《銀行業《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》專題分析：銀行新發展模式開啟-230219（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》專題分析：銀行新發展模式開啟-230219（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 15 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 銀行新發展模式開啟銀行新發展模式開啟 銀行業 商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 肖斐斐肖斐斐 銀行業首席分析師 S1010510120057 彭博彭博 銀行業聯席首席 分析師 S1010519060001 聯系人：林楠聯系人：林楠 商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）在對接“新巴在對接“新巴 III”的基礎上，兼顧”的基礎上，兼顧了國內商業銀行和金融體系的實際情況。征求意

2、見稿中，了國內商業銀行和金融體系的實際情況。征求意見稿中，RWA 計量方式的優計量方式的優化升級以審慎性與適用性為核心，更加突出對優質客戶、低風險業務的資本計化升級以審慎性與適用性為核心，更加突出對優質客戶、低風險業務的資本計量比較優勢，同時差異化框架的引入，有助于控制中小銀行的合規成本。對比量比較優勢，同時差異化框架的引入，有助于控制中小銀行的合規成本。對比而言，資本監管新架構下，而言，資本監管新架構下，高級法銀行高級法銀行及優質銀行或將更受益于資本節約效應，及優質銀行或將更受益于資本節約效應，盈利能力與分紅水平的比較優勢有望盈利能力與分紅水平的比較優勢有望得到得到鞏固鞏固。事項：事項：2

3、月月 18 日，中國銀保監會與中國人民銀行就 商業銀行資本管理辦法（征日，中國銀保監會與中國人民銀行就 商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）公開征求意見求意見稿）公開征求意見。核心內容：以精細化、差異化為前提，全面優化核心內容：以精細化、差異化為前提，全面優化 RWA 計量方式。計量方式。征求意見稿對國內銀行進行三檔劃分：第一檔（表內外資產5000億，境外債務300億）對標資本監管國際規則，第二檔（表內外資產100億，境外債務0億）簡化監管規則，第三檔（表內外資產100億，境外債務=0億）除簡化規則外亦引導縣域與小微服務。計量方式來看：1）信用風險）信用風險，權重法重點優化風險暴露分類標準，增加

4、風險驅動因子，細化風險權重；內部評級法限制使用范圍，校準風險參數；2）市場風險）市場風險，新標準法通過確定風險因子和敏感度指標計算資本要求，取代原基于頭寸和資本系數的簡單做法，重構內部模型法，采用預期尾部損失（ES）方法替代風險價值（VaR）方法；3）操作風險）操作風險，新標準法以業務指標為基礎，引入內部損失乘數作為資本要求的調整因子。銀行經營銀行經營：信用風險計量的：信用風險計量的優化優化調整調整，或，或對銀行大類資產配置帶來深遠影響。對銀行大類資產配置帶來深遠影響。1）貸款業務或更傾向貸款業務或更傾向于于優質客戶。優質客戶。對公貸款引入投資級概念（風險權重100%75%），零售非按揭引入“

5、合格交易者”判別（合格交易者信用卡循環貸款風險權重75%45%），按揭引入貸款價值比（LTV）維度，均意味著優質客戶更具資本節約效應。2）投資業務或傾向利率債與投資業務或傾向利率債與高等級信用債高等級信用債。地方一般債風險權重 20%10%，企業債投資級品種風險權重 100%75%，而銀行次級債券風險權重 100%150%，同時資管產品強化穿透計量，利率債與高等級信用債更為受益。3）同業業務強化交易對手評級影響。同業業務強化交易對手評級影響。銀銀同業業務將交易對手進行A+/A/B/C 評級，且風險權重有不同程度上升，非銀同業業務風險權重穩中略降。4）股權業務存在資本節約空間。股權業務存在資本節

6、約空間。主要是基于金融資產投資公司的債轉股業務以及重點企業直投業務、投貸聯動業務。個體個體影響：資本計量優化背景下，優質銀行與頭部銀行或更為受益。影響：資本計量優化背景下，優質銀行與頭部銀行或更為受益。1）高級法）高級法銀行存在受益空間銀行存在受益空間，主要受益于 72.5%的風險加權資產底線安排（原為 80%）以及初級內評法違約損失率（LGD）下調，主要包括五家大型銀行與招商銀行。2）優質銀行與頭部銀行更為受益，優質銀行與頭部銀行更為受益，優質零售銀行明顯受益于低 LTV 按揭貸款業務以及合格交易者信用卡循環貸款帶來的資本節約效果,目前以平安銀行為代表的部分零售行，信用卡貸款占比已近 20%

7、，相對受益更大；優質對公銀行主要受益于“投資級”客戶風險權重下降，上市公司數據測算看“投資級”企業占比超過50%；部分區域性銀行亦有有望受益于中小企業風險權重的下降。3 3）少數）少數銀行銀行資本壓力或有所抬升，資本壓力或有所抬升，預計主要集中于兩類銀行，即部分房地產對公貸款下沉規模較大的銀行，以及部分同業業務（包含票據業務）資質下沉較多的銀行。市場影響：市場影響：權益市場無直接影響，信用債市場或存在預期擾動。權益市場無直接影響，信用債市場或存在預期擾動。1 1）權益市場無）權益市場無直接影響，直接影響，考慮到銀行表內外資產直接參與權益業務受限，因此直接影響渠道有限。上市公司債轉股風險權重降至

8、 250%，未來或將部分吸引銀行金融投資公司關注上市公司業務機會。2 2）次級債市場或存在預期擾動，）次級債市場或存在預期擾動，預計目前商業銀行持有銀行次級債規模 1 萬億左右（未考慮通過資管產品持有），二級資本債投資風 銀行銀行業業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 險權重由 100%提升至 150%，疊加資管產品的穿透式計量，預計部分銀行未來仍存在減持相關資產可能，該因素或將一定程度擾動市場短期預期。3 3）同業存單同業存單市場

9、供需面臨分化，市場供需面臨分化，銀行交易對手四級分類，以及 3M+業務風險權重上調，測算銀行體系RWA占用增加或近6000億，部分B/C評級銀行，其同業存單投資的RAROC或將明顯下降，未來低等級銀行存單發行難度與發行利率或面臨壓力。風險因素：風險因素：宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化，征求意見稿與正式稿可能存在差異。投資策略。投資策略。資本監管資本監管架構架構升級，有助行業升級，有助行業中長期中長期集約發展，優質銀行更為受益集約發展，優質銀行更為受益。商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）在對接“新巴 III”的基礎上，兼顧了國內商業銀行和金融體系的實際情況。征求意見稿中，RWA 計

10、量方式的優化升級以審慎性與適用性為核心，更加突出對優質客戶、低風險業務的資本計量比較優勢，同時差異化框架的引入，有助于控制中小銀行的合規成本。對比而言，資本監管新架構下，高級法銀行及優質銀行或將更受益于資本節約效應，盈利能力與分紅水平的比較優勢有望鞏固。板塊投資而言，近期存量資金博弈背景下，前期強勢品種回調，配置取向有所分散；我們認為中期主線邏輯勢能強于短期資金邏輯，地產信用環境改善雖步入觀察期但中期趨勢明確，預計強勢品種仍將延續（招商銀行、平安銀行）占優表現，可從容布局高性價比品種（江蘇銀行、興業銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行等）。XXnUqVgUvWbWuMvN8O9RaQmOrRpN

11、nOkPmMtRlOtRnN8OrRxPuOsOqPxNmOpP 銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 政策背景：全面修訂，定位中國版政策背景：全面修訂，定位中國版“新巴新巴 III”.5 修訂背景：時隔 10 年的全面修訂，定位中國版“新巴 III”.5 修訂原則：對接“新巴 III”內容，亦兼顧國內商業銀行實際情況.5 政策解讀：政策解讀：RWA 計量優化，銀行大類配置或生變計量優化，銀行大類配置或生變.6 核心內容：以精細化、差異化為前提，全面優化 RWA 計量

12、方式.6 業務展望：信用風險計量優化，或將對銀行大類資產配置帶來深遠影響.7 展望：銀行影響與市場影響或將分化展望：銀行影響與市場影響或將分化.9 銀行分析：資本計量優化背景下，優質銀行與頭部銀行或更為受益。.10 市場分析：權益市場無直接影響，信用債市場或存在預期擾動。.11 風險因素風險因素.12 投資策略投資策略.12 銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：商業銀行資本監管發展歷程.5 圖 2：以招商銀行為例，目前考慮底線要求前后的 RWA 比較

13、.10 圖 3：根據上市公司財務數據匡算的各行業投資級公司規模占比.11 圖 4：商業銀行次級債券存續規模.12 圖 5：商業銀行持有同業存單規模.12 表格目錄表格目錄 表 1：征求意見稿的總體修訂原則.6 表 2：征求意見稿關于風險加權資產計量的主要內容.6 表 3：表內信貸類資產風險權重對比.7 表 4：征求意見稿重要概念定義.7 表 5：表內投資類資產風險權重對比.8 表 6：表內同業業務及股權業務資產風險權重對比.9 銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 2 月 18

14、 日，中國銀保監會與中國人民銀行就 商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）公開征求意見。本篇報告就征求意見稿與現行資本管理要求進行了全面比較分析，核心展望新的資本監管框架對銀行業、單家銀行以及資本市場的影響。政策背景政策背景：全面修訂，定位全面修訂，定位中國版中國版“新巴“新巴 III”政策背景：政策背景：資本監管頂層文件的資本監管頂層文件的全面修訂，定位全面修訂，定位于于中國版“新巴中國版“新巴 III”。此次人民銀行與銀保監會對 2012 年版本的商業銀行資本管理辦法進行全面修訂，一方面確保國內重要商業銀行監管全面對接“新巴 III”要求，另一方面也充分考慮了國內多層次商業銀行的特點。此次修訂

15、原則遵循：1）堅持風險為本，）堅持風險為本，即通過 RWA 計量方法的優化，以更準確反映商業銀行風險水平；2）強調同類可比，）強調同類可比，重點是通過三個檔次的銀行分類構建了差異化資本監管體系；3）保持資本總體穩定）保持資本總體穩定，目標在于平衡資本監管與社會信貸成本和宏觀經濟穩定的關系。修訂背景：修訂背景：時隔時隔 10 年年的的全面修訂，定位中國版“新巴全面修訂，定位中國版“新巴 III”2012 年 6 月，原銀監會發布商業銀行資本管理辦法（試行），重點參考金融危機前后起草的第三版巴塞爾協議。2017 年，巴塞爾委員會發布巴塞爾協議 III：后危機時期監管改革最終方案（Basel III

16、:Finalising post-crisis reforms），對初版巴塞爾協議 III進行了完善與補充，核心是降低風險加權資產（RWA）計量的額外不確定性，并提升其透明性（transparent）和可比性（comparable）。自 2019 年以來，國內金融監管機構開始牽頭對國內資本監管框架進行修訂，并于目前就商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）公開征求意見。圖 1：商業銀行資本監管發展歷程 資料來源：巴塞爾委員會，銀保監會，中信證券研究部 修訂原則：對接“新巴修訂原則：對接“新巴 III”內容，亦兼顧國內商業銀行實際情況”內容，亦兼顧國內商業銀行實際情況 此次征求意見稿，在確保國內重要商

17、業銀行監管全面對接“新巴 III”要求外，亦充分考慮了國內多層次商業銀行的特點。結合銀保監會答記者問來看，此次修訂原則遵循：1）堅持風險為本，堅持風險為本，即通過 RWA 計量方法的優化，以更準確反映商業銀行風險水平；2）強調）強調同類可比，同類可比，重點是通過三個檔次的銀行分類構建了差異化資本監管體系；3）保持資本總）保持資本總體穩定體穩定，目標在于平衡資本監管與社會信貸成本和宏觀經濟穩定的關系。銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 表 1：征求意見稿的總體修訂原則 修訂原則

18、修訂原則 相關內容相關內容 堅持風險為本 風險權重的設定應客觀體現表內外業務的風險實質，使資本充足率準確反映銀行整體風險水平和持續經營能力 強調同質同類比較 在資本要求、風險加權資產計量、信息披露等要求上分類對待、區別處理，強調同質同類銀行之間的分析比較 保持監管資本總體穩定 平衡好資本監管與社會信貸成本和宏觀經濟穩定的關系，統籌考慮相關監管要求的疊加效應，保持銀行業整體資本充足水平的穩定性 資料來源：銀保監會，中信證券研究部 政策政策解讀解讀：RWA 計量優化，銀行大類配置或生變計量優化，銀行大類配置或生變 政策解讀：政策解讀：RWA 計量優化，銀行大類配置或生變計量優化，銀行大類配置或生變

19、。1）貸款業務或更傾向）貸款業務或更傾向于于優質客戶。優質客戶。對公貸款引入投資級概念（風險權100%75%），零售非按揭引入“合格交易者”判別（合格交易者信用卡循環貸款風險權重75%45%），按揭引入貸款價值比（LTV）維度，均意味著優質客戶更具資本節約效應。2）投資業務或傾向利率債與高等級信用債。投資業務或傾向利率債與高等級信用債。地方一般債風險權重 20%10%，企業債投資級品種風險權重 100%75%，而銀行次級債券風險權重 100%150%，同時資管產品強化穿透計量，利率債與高等級信用債更為受益。3）同業業務強化交易對手評級影響。同業業務強化交易對手評級影響。銀銀同業業務將交易對手進

20、行 A+/A/B/C 評級，且風險權重有不同程度上升，非銀同業業務風險權重穩中略降。4）股權業務存在資本節約空間。股權業務存在資本節約空間。主要是基于金融資產投資公司的債轉股業務以及重點企業直投業務、投貸聯動業務。核心內容：以精細化、差異化為前提，全面優化核心內容：以精細化、差異化為前提，全面優化 RWA 計量方式計量方式 征求意見稿對國內銀行進行三檔劃分：第一檔（表內外資產5000億，境外債務300億）對標資本監管國際規則，第二檔（表內外資產100億，境外債務0億）簡化監管規則，第三檔（表內外資產100億，境外債務=0億）除簡化規則外亦引導縣域與小微服務。計量方式來看：1）信用風險）信用風險

21、，權重法重點優化風險暴露分類標準，增加風險驅動因子，細化風險權重；內部評級法限制使用范圍，校準風險參數。2）市場風險）市場風險，新標準法通過確定風險因子和敏感度指標計算資本要求，取代原基于頭寸和資本系數的簡單做法，重構內部模型法，采用預期尾部損失（ES）方法替代風險價值（VaR）方法。3）操）操作風險作風險，新標準法以業務指標為基礎，引入內部損失乘數作為資本要求的調整因子。表 2：征求意見稿關于風險加權資產計量的主要內容 風險計量風險計量 調整內容調整內容 信用風險 權重法重點優化風險暴露分類標準，增加風險驅動因子，細化風險權重 內部評級法限制使用范圍，繳準風險參數 市場風險 新標準法通過確定

22、風險因子和敏感度指標計算資本要求，取代原基于頭寸和資本系數的簡單做法 重構內部模型法，采用預期尾部損失（ES）方法替代風險價值（VaR）方法，捕捉市場波動的肥尾風險 操作風險 新標準法以業務指標為基礎，引入內部損失乘數作為資本要求的調整因子 資料來源：銀保監會，中信證券研究部 銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 業務展望業務展望：信用風險計量優化，或將對銀行大類資產配置帶來深遠影響信用風險計量優化，或將對銀行大類資產配置帶來深遠影響 結合表內資產風險權重變化，我們對銀行貸款、

23、投資、同業和股權業務影響進行了系統梳理和分析，結合權重法下的風險權重調整方向來看：1）貸款業務或更傾向優質客戶。）貸款業務或更傾向優質客戶。對公貸款方面，征求意見稿參考“新巴 III”引入了投資級公司概念（風險權重由100%降低至75%），同時中小企業風險權重亦由 100%下降至 85%；房地產開發貸款進行了二分處理（符合審慎要求權重100%，其他權重150%）。零售貸款方面，按揭貸款風險權重引入貸款價值比（LTV）維度，風險權重由原 75%調整至 40%150%；零售非按揭貸款引入“監管零售個人”和“合格交易者”兩個概念，其中合格交易者信用卡循環貸款權重由 75%下降至 45%，其他個人風險

24、暴露由 75%上調至100%?？傮w來看，無論是“投資級公司”還是“合格交易者”概念的引入，都將使優質客戶貸款在資本節約、經濟增加值方面更具比較優勢。表 3：表內信貸類資產風險權重對比 商業銀行資本管理辦法（試行）商業銀行資本管理辦法（試行）2022 年年 商業銀行資本管理辦法商業銀行資本管理辦法(征求意見稿）征求意見稿）2023 年年 貸款 對公貸款 100%對公司的風險暴露 投資級公司，75%中小企業，85%小微企業，75%一般公司，100%對公貸款（小微）75%#房地產開發貸 100%對房地產開發風險暴露：符合審慎要求：100%其他：150%#項目貸款 100%對項目融資的風險暴露 運營前

25、階段，130%運營階段，100%按揭貸款 75%對符合審慎要求的居民房地產風險暴露：LTV60%，40%60%LTV80%，45%80%LTV90%，70%90%LTV100%，75%LTV90%，105%不符合審慎要求的風險暴露，150%房抵貸（二抵）150%消費貸 75%對監管零售個人風險暴露 合格交易者信用卡循環貸款，45%其他，75%其他個人風險暴露，100%存在幣種錯配的個人風險暴露，150%信用卡貸款 個人經營貸款 商票直貼 100%投資級公司，75%其他，100%銀票直貼 20%/25%對于商業銀行對手方：A+級，3 個月內 20%，其他 30%A 級，3 個月內 20%，其他

26、40%B 級，3 個月內 50%，其他 75%C 級，統一為 150%銀票轉帖 20%/25%被動持有工商企業股權 400%政策性原因工商企業投資 工商企業其他股權投資 1250%資料來源：銀保監會，中信證券研究部 注：紅色標注為存在資本節約的項目，綠色標注為資本占用增加的項目 表 4：征求意見稿重要概念定義 概念概念 定義定義 投資級公司 具有持續的盈利能力，資產質量良好，資產負債結構合理，現金流量正常，且至少應同時滿足以下條件：1.經營情況正常，無風險跡象，按時披露財務報告。2.最近三年無重大違法違規行為，未納入人民法院失信黑名單，公司財務會計文件不存在虛假記載，最新一期經審計年度財務報表

27、的審計意見應為無保留意見。銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 3.最近三年無債務違約或者遲延支付本息的事實，商業銀行對其債權風險分類均為正常。4.在認可的證券交易所或中國銀行間市場登記有在存續期內的股票或債券（不含資產證券化產品）。5.對外擔保規模處于合理水平且不存在違規擔保情況。6.最近三個會計年度利潤總額（合并口徑）、歸屬母公司所有者凈利潤（合并口徑）均大于 3000萬元；最近三個會計年度利潤總額（法人口徑）、凈利潤（法人口徑）均大于 0；最新一期（季度頻率）的歸屬母公司

28、所有者凈利潤（合并口徑）、凈利潤（法人口徑）均大于 0。7.上一會計年度末資產負債率原則上不高于 70%，金融、建筑工程、航空運輸等特殊行業的公司可適當放寬。8.上一會計年度末經營活動產生的現金流量凈額原則上應大于凈利息費用，金融行業的公司可不受此限制。房地產開發 審慎要求 1.審慎的貸款審批標準。商業銀行已制定房地產開發風險暴露的貸款審批標準，并根據債務人還款來源對房地產所產生的現金流的依賴程度，進行相應的定性、定量分析，評估債務人的償還能力等。2.未發生逾期或展期，且符合以下條件之一：（1）項目資本金比例為 30%（含）以上，其中保障性住房開發項目資本金比例為 25%（含）以上。商業銀行應

29、加強對項目資本金來源、比例、到位情況的審查監督，在資本計量中綜合考慮項目資本金實際到位情況。（2）與債務人約定按房地產銷售進度分批分期歸還貸款本息，本金償還比例超過 50%。商業銀行應加強貸后管理和資金監控，及時掌握項目銷售進度和資金回籠情況，督促債務人按期償還。3.用于居住用房的土地開發或建設。監管零售個人 滿足以下條件：1.商業銀行對個人的風險暴露不超過 1000 萬元人民幣。2.商業銀行對個人的風險暴露占本行信用風險暴露總額的比例不高于 0.5%。合格交易者 過去三年內最近12個賬款金額大于0的賬單周期，均可按照事先約定的還款規則，在到期日前（含）全額償還應付款項的信用卡個人循環風險暴露

30、 商業銀行評級 A 級是指信用風險較低的商業銀行，即使在不利的經濟周期和商業環境下，也具備充足的償債能力。同時滿足條件：1.滿足所在國家或地區監管部門的最低資本要求。2.滿足所在國家或地區監管部門公開發布的監管法規中關于緩沖資本要求，包括儲備資本要求、逆周期資本要求以及系統重要性銀行附加資本要求。3.上述最低資本要求和緩沖資本要求，不包括針對單家銀行的第二支柱資本要求。*滿足前款所列條件，同時核心一級資本充足率不低于 14%，且杠桿率不低于 5%的商業銀行，可劃分為 A+級。B 級是指信用風險較高的商業銀行，償債能力依賴于穩定的商業環境。同時滿足條件：1.不滿足 A 級商業銀行標準。2.滿足所

31、在國家或地區監管部門的最低資本要求，不包括針對單家銀行的第二支柱資本要求。C 級是指具有重大違約風險的商業銀行，很可能或已經無法償還債務。同時滿足條件：1.不滿足上述 A+級、A 級、B 級標準。2.在擁有外部審計報告的情況下，外部審計師出具了否定意見或無法表示意見，或者對銀行持續經營能力表示懷疑。資料來源：銀保監會，中信證券研究部 2）投資業務或傾向于利率債和高等級信用債投資。）投資業務或傾向于利率債和高等級信用債投資。利率債方面，地方一般債風險權重由 20%下調至 10%（地方專項債保持不變），進一步帶來資本節約效果。信用債方面，企業債投資中的投資級債券亦能實現 100%75%的風險權重下

32、調，但銀行二級資本債券為代表的次級債券風險權重由 100%提高至 150%。資管產品方面，首次明確商業銀行投資資產管理產品的資本計量標準，引導落實穿透管理要求?？偨Y來看，征求意見稿使得部分利率債和高等級信用債具備了更好的資本節約效應，而銀行表內持有他行資本工具（包括通過資管化間接持有）或受到一定抑制。表 5：表內投資類資產風險權重對比 商業銀行資本管理辦法（試行）商業銀行資本管理辦法（試行）2022 年年 商業銀行資本管理辦法商業銀行資本管理辦法(征求意見稿）征求意見稿）2023 年年 投資 地方債 20%對省級人民政府的風險暴露 一般債券 10%專項債券 20%企業債 100%投資級公司，7

33、5%其他，100%二級資本債 100%對次級債權，150%資管產品 實質重于形式 根據可獲取信息的程度，可采用三種方法 穿透法：能獲取底層資產詳細情況，采用與直接持有基礎資產一致的方式，計量資產管理產品的 銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 風險加權資產 授權基礎法：利用資產管理產品募集說明書等信息劃分底層資產大類，適用相應權重 1250%法：前述兩種方法均無法適用，則適用1250%的風險權重 資料來源：銀保監會，中信證券研究部 注：紅色標注為存在資本節約的項目，綠色標注為資

34、本占用增加的項目 3）同業業務強化交易對手評級影響。）同業業務強化交易對手評級影響。銀銀同業業務，對于評級 A+/A/B/C 級銀行對手方，原始期限三個月及以內業務風險權重分別為 20%/20%/50%/150%，其他業務權重為30%/40%/75%/150%，較原計量方案有不同程度提升。非銀同業業務，亦引入投資級其他金融機構概念，符合標準的交易對手風險權重由 100%下降至 75%。對于同業業務而言，交易對手評級維度的引入，或使得未來不同銀行在同業資產投向和同業負債成本方面，呈現分化趨勢。4）股權業務存在資本節約空間。）股權業務存在資本節約空間。此次征求意見稿的重要變化包括：明確市場化債轉股

35、工商企業投資風險權重為 400%，其中上市公司股權風險權重為 250%；首次明確對獲得國家重大補貼、并受到政府監督的股權投資風險權重為 400%,其中中央財政持股 30%以上的風險權重為 250%?？傮w來看，對于商業銀行股權業務，基于金融資產投資公司的債轉股業務以及重點企業直投業務、投貸聯動業務，未來發展或存在較大空間。表 6：表內同業業務及股權業務資產風險權重對比 商業銀行資本管理辦法（試行）商業銀行資本管理辦法（試行）2022 年年 商業銀行資本管理辦法商業銀行資本管理辦法(征求意見稿）征求意見稿）2023 年年 同業 銀銀同業（3 個月內）20%對于商業銀行對手方：A+級，3 個月內 2

36、0%，其他 30%A 級，3 個月內 20%，其他 40%B 級，3 個月內 50%，其他 75%C 級，統一為 150%銀銀同業（3 個月+）25%非銀同業 100%對于其他金融機構對手方：投資級，75%其他，100%股權 金融機構股權 250%股權：對金融機構股權，250%被動持有工商企業股權，400%政策性原因工商企業投資，400%市場化債轉股工商企業投資，400%#其中，上市公司股權，250%國家重大補貼的股權投資，400%#中央財政持股 30%以上，250%工商企業其他股權投資，1250%被動持有工商企業股權 400%政策性原因工商企業投資 工商企業其他股權投資 1250%資料來源：

37、銀保監會，中信證券研究部 注：紅色標注為存在資本節約的項目，綠色標注為資本占用增加的項目 展望展望：銀行影響與市場影響或將分化：銀行影響與市場影響或將分化 展望：銀行影響與市場影響或將分化。1）銀行分析：資本計量優化背景下，優質銀）銀行分析：資本計量優化背景下，優質銀行與頭部銀行或更為受益行與頭部銀行或更為受益。高級法銀行存在資本節約空間，優質銀行與頭部銀行更為受益，部分銀行資本壓力或有所抬升，主要集中于部分房地產對公貸款下沉規模較大的銀行，以及部分同業業務（包含票據業務）資質下沉較多的銀行。2 2）權益市場無直接影響，信用權益市場無直接影響，信用債市場或存在預期擾動債市場或存在預期擾動?？紤]

38、到銀行表內外資產直接參與權益市場業務受限，因此直接影響渠道有限。此次二級資本債投資風險權重由 100%提升至 150%，疊加資管產品的穿透式 銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 計量，預計部分銀行未來仍存在減少相關資產持有的可能，以上因素或將一定程度擾動市場短期預期。結合商業銀行目前持有同業存單 4.1 萬億規模來看，3 個月以上風險權重調增 15pcts，或帶來銀行體系 RWA 占用增加近 6000 億（按照 A 級進行測算）。特別值得關注的是，部分最終評級為 B 級或

39、C 級的銀行，其同業存單投資的 RAROC 或將明顯下降，未來低等級銀行存單發行難度與發行利率或面臨壓力 銀行分析：資本計量優化背景下，優質銀行與頭部銀行或更為受益。銀行分析：資本計量優化背景下，優質銀行與頭部銀行或更為受益。對于銀行業而言，判斷資本監管框架優化調整：短期影響可控，主要是第一檔商業銀行在集團達標層面初步設置了 2029 年 1 月 1 日前的過渡期安排；長期有助于引導商業銀行資本發展新模式，差異化、精細化的計量方法，使得資本監管更多從過往的總量約束功能，轉向結構優化功能。具體從不同類別銀行情況來看：1）高級法銀行）高級法銀行存在受益空間存在受益空間，主要受益于72.5%的風險加

40、權資產底線安排（原辦法資本底線為80%），和初級內評法違約損失率（LGD）的下調（包括商用房地產和居住用房地產、應收賬款、無合格抵質押對公業務等），因此目前獲準實施資本管理高級法的 6家銀行（五家大型銀行+招商銀行）或有不同程度受益；圖 2：以招商銀行為例，目前考慮底線要求前后的 RWA 比較 資料來源：公司公告，中信證券研究部測算 2 2）優質銀行與頭部銀行更為受益，優質銀行與頭部銀行更為受益，其中，優質零售銀行或明顯受益于低 LTV 按揭貸款業務以及合格交易者信用卡循環貸款帶來的資本節約效果，以平安銀行為例，2022H 信用卡貸款余額 5951 億，若其中符合條件的業務占比為 30%，則有

41、望帶來 RWA 節約效應近500 億，對應資本充足率有望提升 0.2pct。優質對公銀行主要受益于“投資級”企業客戶的風險權重下降（根據上市公司數據看，電信、能源、工業等行業的投資級公司資產占比較高）；部分區域性銀行亦有望受益于中小企業風險權重的下降?？傮w而言，經營審慎穩健、聚焦優質客群、業務優勢發展的優質銀行，資本節約效應放大背景下，在保持盈利能力和分紅水平的比較優勢方面更具競爭力。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000201620172018201920202021RWA（不考慮并行期底線要求）

42、RWA（考慮并行期底線要求）差額比重（億元）銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 圖 3：上市銀行信用卡貸款規模及占比（按占比降序排列）資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 4：根據上市公司財務數據匡算的各行業投資級公司規模占比 資料來源：Wind，中信證券研究部測算 3 3）部分銀行資本壓力或有所抬升，）部分銀行資本壓力或有所抬升，預計主要集中于兩類銀行，即部分房地產對公貸款下沉規模較大的銀行，以及部分同業業務（包含票據業務）資質下沉較多的銀行。市場分析：權益市場無直接影

43、響，信用債市場或存在預期擾動。市場分析：權益市場無直接影響，信用債市場或存在預期擾動。銀行資產負債配置策略生變，或將帶來金融市場的次生影響。具體分析來看：1 1）權益市場無直接影響。）權益市場無直接影響?？紤]到銀行表內外資產直接參與權益市場業務受限，因此直接影響渠道有限。上市公司債轉股業務風險權重 250%的設置，未來或將部分吸引銀行金融投資公司關注上市公司業務機會。2 2）次級債市場或存在預期擾動。）次級債市場或存在預期擾動。預計目前商業銀行持有的銀行次級債券規模在 1 萬億左右（未考慮通過資管產品持有），此次二級資本債投資風險權重由 100%提升至 150%，疊加資管產品的穿透式計量，預計

44、部分銀行未來仍存在減少相關資產持有的可能，以上因素或將一定程度擾動市場短期預期。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000平安招商光大民生中信興業浦發華夏交行重慶長沙建行農行中行上海工行常熟郵儲貴陽成都江蘇渝農江陰南京鄭州西安北京無錫蘇農信用卡貸款余額占貸款比重（右軸）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%電信服務能源工業醫療保健可選消費材料

45、房地產 日常消費信息技術公用事業上市公司中投資級公司資產占比 銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 5：商業銀行次級債券存續規模 資料來源：Wind，中信證券研究部 3 3）同業存單市場供需面臨分化。同業存單市場供需面臨分化。商業銀行交易對手四級分類的引入，我們預計 A+級別商業銀行較為有限（工行、建行、招行在考慮資本底線放松前提下存在劃入可能），大部分銀行分類為 A 級或可能性較大。結合商業銀行目前持有同業存單 4.1 萬億規模來看，3 個月以上風險權重調增 15pct

46、s，或帶來銀行體系 RWA 占用增加近 6000 億（按照 A 級進行測算）。特別值得關注的是，部分最終評級為 B 級或 C 級的銀行，其同業存單投資的 RAROC或將明顯下降，未來低等級銀行存單發行難度與發行利率或面臨壓力。圖 6：商業銀行持有同業存單規模 資料來源：Wind，中信證券研究部 風風險因素險因素 宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化，征求意見稿與正式稿可能存在差異。投資投資策略策略 資本監管資本監管架構架構升級，有助行業升級，有助行業中長期中長期集約發展，優質銀行更為受益集約發展，優質銀行更為受益。商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）在對接“新巴 III”的基礎上，兼顧了

47、國內商業銀行和金融體系-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000201120122013201420152016201720182019202020212022商業銀行次級債券余額YoY（右軸）（億元）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000201520162017201

48、82019202020212022商業銀行同業存單持有規模占比（右軸）（億元）銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 的實際情況。征求意見稿中，RWA 計量方式的優化升級以審慎性與適用性為核心，更加突出對優質客戶、低風險業務的資本計量比較優勢，同時差異化框架的引入，有助于控制中小銀行的合規成本。對比而言，資本監管新架構下，高級法銀行及優質銀行或將更受益于資本節約效應，盈利能力與分紅水平的比較優勢有望得到鞏固。板塊投資而言，近期存量資金博弈背景下，前期強勢品種回調，配置取向有所分

49、散；我們認為中期主線邏輯勢能強于短期資金邏輯，地產信用環境改善雖步入觀察期但中期趨勢明確，預計強勢品種仍將延續（招商銀行、平安銀行）占優表現，可從容布局高性價比品種（江蘇銀行、興業銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行等）。相關研究相關研究 銀行業調研快報如何理解 1 月基本面的變化？(2023-02-13)銀行業投資觀察風險管理機制改善(2023-02-13)銀行業 2023 年 1 月金融數據點評預計 2-3 月信貸形勢仍樂觀(2023-02-11)金融市場觀察第 3 期信貸高增會延續么？(2023-02-07)銀行業投資觀察行業景氣度穩定(2023-02-06)2023 年 1 月銀行理財市

50、場回顧理財市場平穩運行(2023-02-03)銀行業 2022 年四季度基金持倉分析報告機構配置提升空間顯著(2023-01-31)銀行業投資觀察空間自變量，時間因變量(2023-01-30)銀行業投資觀察政策延續積極(2023-01-16)銀行業 2022 年 12 月金融數據點評信貸改善，社融擾動(2023-01-10)2022 年 12 月銀行理財市場回顧業績比較基準延續下行(2023-01-10)銀行業投資觀察如何理解郭主席訪談要義？(2023-01-09)銀行業關于首套房貸利率政策動態調整長效機制的點評長效機制，增進信心(2023-01-06)銀行業投資觀察托管新規影響幾何？(202

51、3-01-03)銀行業投資觀察定調積極，展望良好(2022-12-26)銀行業投資觀察 20221219擴需求，穩風險(2022-12-19)銀行業 2023 年投資策略新周期起點(2022-12-15)銀行業 2022 年 11 月金融數據點評政策效果開始顯現(2022-12-12)銀行業投資觀察暖風頻出，行業受益可進階(2022-12-12)銀行業投資觀察表外監管精細化(2022-12-04)2022 年 11 月銀行理財市場回顧整體業績比較基準下行(2022-12-02)銀行業投資觀察合力推進寬信用(2022-11-28)上市銀行資本市場高峰論壇上市銀行價值提升的邏輯(2022-11-2

52、4)銀行業投資觀察 20221120票據新規平穩落地(2022-11-20)銀行業關于2022 年三季度貨幣政策執行報告的點評強化協同，直達實體(2022-11-17)銀行銀行業業商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）專題分析2023.2.19 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 銀行業關于三部委明確出具保函置換預售監管資金政策的點評盤活預售資金，提升紓困效率(2022-11-15)銀行業投資觀察政策落地，風險預期好轉(2022-11-14)銀行業 2022 年 10 月金融數據點評如何提振社融？(2022-11-11)金融市場觀察第 2 期10 月

53、寬信用效果如何？(2022-11-07)銀行業投資觀察個人養老金業務發展提速(2022-11-07)2022 年 10 月銀行理財市場回顧固收類產品占比高位再提升(2022-11-02)銀行業 2022 年三季報綜述核心變量運行平穩(2022-10-31)銀行業 2022 年三季度基金持倉分析報告機構持倉企穩(2022-10-28)銀行業投資觀察業績平穩，靜待預期修復(2022-10-24)財富管理系列之理財公司深度分析報告光大理財：傳承發展，賦能前行(2022-10-17)銀行業投資觀察政策樂觀，經營修復(2022-10-17)銀行業 2022 年 9 月金融數據點評信用改善進行時(2022

54、-10-12)金融市場觀察第 1 期穩信用提速(2022-10-11)銀行行業投資觀察政策環境良好，絕對收益可期(2022-10-10)銀行業 2022 年 9 月銀行理財市場回顧產品發行放緩，理財子發行占比提升(2022-10-03)銀行業投資觀察 20220925穩經濟持續推進(2022-09-25)財富管理系列之理財公司深度分析報告平安理財：財富管理新銳(2022-09-21)銀行行業投資觀察政策工具發力紓困(2022-09-19)銀行業財富管理深度研究系列如何理解上半年財富市場的變化？(2022-09-19)銀行業投資觀察 20220912政策接續，靜待修復(2022-09-12)銀行

55、業 2022 年 8 月金融數據點評社融回暖，對公貸款改善(2022-09-09)2022 年 8 月銀行理財市場回顧產品數量增長，發行結構穩定(2022-09-09)銀行業流動性專題研究流動性分析全景圖(2022-09-06)銀行業 2022 年中報回顧景氣度走弱，分化度加強(2022-09-02)中信證券金融科技前沿系列報告之十六招聯消費金融打造領先優勢(2022-08-22)銀行業投資觀察 20220820二季度監管數據點評：盈利平穩，修復可期(2022-08-20)15 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地

56、反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買

57、賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及

58、收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬

59、可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場

60、表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證

61、券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 16 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 本研究報告在中華

62、人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte L

63、td.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由

64、CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資

65、者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從

66、中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+6

67、5 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升

68、研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市

69、場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構

70、投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。