【研報】汽車行業特斯拉系列報告一：從產品布局看特斯拉市場戰略-20200214[41頁].pdf

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1、僅供機構投資者使用 證券研究報告/深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 從產品布局看特斯拉市場戰略 特斯拉系列報告一 崔琰（SAC NO:S1120519080006）/ 劉靜遠 / 周沐 / 鄭青青 2020年2月14日 1 2020/2/142 引言 新能源汽車產業正由政策驅動轉向供給驅動，2020年是供給端劇變的元年，特斯拉國產化帶來的供給端質變將撬動需求。 我們判斷2020年行業將從2.0時代邁入3.0時代，類比手機發展史，爆款車型的出現將推動行業從導入期邁入成長期。 本篇報告作為特斯拉系列報告的開篇，從產品布局出發探討特斯拉的市場戰略，并從產品力、定價策略、產能建設、市

2、場 空間等多個維度綜合考量，對特斯拉核心產品的中期銷量做預估。提升國產化率是降本的基礎，高性價比成就爆款，國產 Model 3/Y將再次驗證特斯拉的擴容效應，并帶動產業鏈共同成長。 國產化落地引發市場聚焦特斯拉產業鏈，標的隨國產化率提升而逐步擴散，我們建議緊抓4條主線： a)動力電池及產業鏈：中國動力電池產業鏈完備，龍頭已具備全球競爭力，以CATL的CTP為例技術已經全球領先，推薦 【寧德時代*】及寧德時代、LG化學產業鏈，相關收益標的【璞泰來、恩捷股份】； b)特斯拉國產化單車配套價值量較高的供應商：推薦【拓普集團、華域汽車】，拓產品、拓客戶能力強，進入特斯拉產 業鏈后ASP和技術水平有望不

3、斷提升； c)細分領域具備全球競爭力的供應商：推薦【三花智控*】，相關受益標的【宏發股份】； d)低估值供應商及潛在供應商：推薦【均勝電子、銀輪股份】，相關受益標的【凌云股份、寧波華翔、岱美股份、繼峰 股份】等。 *注：三花智控與華西家電組聯合覆蓋，寧德時代與華西電新組聯合覆蓋 25/8/19 產品策略 從高端車型切入塑造品牌 推出中端車型以兌現銷量、業績 3 2020/2/144 資料來源：特斯拉官網，Autoblog，汽車之家，華西證券研究所 圖：特斯拉主要產品核心參數及售價區間（美元） Roadster 跑車 2008年11月 53kWh/244mi 288hp/400NM 0-60mp

4、h: 3.9s Model S 中大型轎車 2012年6月 100kWh/373mi 779hp/1247NM 0-60mph: 2.4s Model X 中大型SUV 2015年9月 100kWh/328mi 779hp/1247NM 0-60mph: 2.7s Model 3 中型轎車 2017年11月 75kWh/322mi 580hp/652NM 0-60mp: 3.2s Model Y 中型SUV 2020年3月 75kWh/315mi 580hp/652NM 0-60mph: 3.5s Cybertruck 全尺寸皮卡 2021年 500mi+ 未披露 0-60mph: 2.9s

5、產品 | 產品序列：從小眾走向普及，產品譜系趨于完善 。 個性車型圈粉高端車型定義品牌，領跑市場中端車型兌現銷量、業績更多車型填補細分市場 30000 50000 70000 90000 110000 130000 RoadsterModel SModel XModel 3Model YCybertruck 2020/2/145 資料來源：第一電動網等，華西證券研究所 圖：海外歷年BEV車型售價及續駛里程圖：中國歷年BEV車型售價及續駛里程 資料來源：第一電動網等，華西證券研究所 續駛里程（km） 續駛里程（km） 產品 | 產品序列：從高端到終端，技術水平始終引領行業 從定義品牌的高端車型M

6、odel S/X，到兌現銷量、業績的中端車型Model 3/Y，特斯拉始終堅持對產品性能的追求，各車型的 續駛里程、加速性能等核心參數均處于同級別最高水平，技術水平引領行業 2020/2/146 產品 | Roadster：高單價個性車型切入小眾市場，完成品牌圈粉 圖：特斯拉Roadster外觀 圖：Elise與Roadster核心參數對比 資料來源：Zombdrive，華西證券研究所 基于燃油車打造的高性能電動跑車 圖：路特斯Elise外觀 特斯拉Roadster基于路特斯Elise底盤打造，是全球首款使 用鋰電池的量產BEV車型 Roadster在保留駕駛樂趣的同時，動力性能顯著優于Eli

7、se， 電動機優勢凸現 多次跳票后2008年11月Roadster批量交付，至2012年停產 累計交付2,450輛，車主多為美國各界名流，品牌完成圈粉 資料來源：Zombdrive，華西證券研究所 資料來源：carfolio，華西證券研究所 車型路特斯Elise（2006）特斯拉Roadster 動力總成1.8L（1ZZ）+5MT單電機+單速變速箱 最大功率（PS）136251/288 最大扭矩（Nm）172286/400 0-60mph（s）5.83.9/3.7 極速（mph）127130 整備質量（kg）8601220 續駛里程（mi）-244 起售價4.299萬美元10.9萬美元 202

8、0/2/147 圖：特斯拉Model X外觀 圖：特斯拉Model S/X季度交付量（輛） 資料來源：Bing，華西證券研究所 Model S/X引領高端電動車潮流 圖：特斯拉Model S外觀 Model S/X分別于2012Q3/2015Q4批量交付，起售價分別 為6.95萬/8.25萬美元，超同期所有BEV車型，較同級別豪 華燃油車溢價3050%，開創高端電動車先河 上市后銷量平穩攀升，2017年兩車型合計銷量突破10萬輛， Model S/X全球銷量位居第二/五，突出的動力性能、超前 的內外飾設計和科技配置是核心競爭力 資料來源：Bing，華西證券研究所 資料來源：特斯拉官網，華西證券

9、研究所 產品 | Model S/X：高舉高打，定義高端電動車 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 Model SModel X 2020/2/14 車型長*寬*高（軸距）（mm）動力總成最大功率（hp）最大扭矩（NM）0-100km/h（s）售價區間（$） 特斯拉Mod

10、el S 100D4970*1964*1445(2960)雙電機5256604.469,500-97,500 奔馳E400 4MATIC4923*1852*1468(2939)3.0T V6+9AT3334805.252,150-62,300 寶馬540i xDrive4936*1868*1479(2975)3.0T L6+8AT3404504.851,200-58,750 特斯拉Model X 100D5037*2070*1684(2965)雙電機5256605.082,500-99,500 奔馳GLE500 4MATIC4803*1926*1796(2916)4.0T V8+9AT4216

11、005.652,000-66,300 寶馬X5 xDrive50i4886*1938*1762(2933)4.4T V8+8AT4506505.056,600-73,650 資料來源：特斯拉官網，Cars，華西證券研究所 表：Model S/X與主要燃油競品參數對比（2017款美版） 產品 | Model S/X：較燃油競品動力性能優勢突出 圖：特斯拉Model S雙電機布局 動力性能：發揮電動車先天優勢 提升電機的動力輸出成本遠低于內燃機，Model S/X在最大 功率、最大扭矩、零百加速等方面均顯著優于燃油競品 前后雙電機布局讓Model S/X動力強勁，且無需傳動軸即可 實現四驅，提升操

12、控性 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 2020/2/149 圖：特斯拉Model X鷹翼門和全景擋風玻璃 圖：特斯拉Model X座椅布局 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 設計理念超前，顛覆傳統 圖：特斯Model S中控 Model S是最早應用全液晶儀表+17寸中控屏的量產車型， HMI體驗遙遙領先 Model X鷹翼門提升整車科技感，同時兼顧實用性，方便第 二/三排乘客上下車 Model X全景擋風玻璃視覺沖擊遠超傳統天窗設計 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 產品 | Model S/X：內外飾設計和科技配置領先燃油競品 2020/

13、2/1410 產品 | Autopilot&OTA升級，構建獨特產品競爭力 ADAS數據積累遠超對手 根據lexfridman測算： 截至2019年末，特斯拉累計交付搭載AP硬件的車輛85萬輛 AP激活狀態下特斯拉已積累行駛數據30億英里* 數據被應用于AP功能優化，OTA推送，形成良性循環 AP 3.0將搭載自主研發的FSD芯片，保障運算需求 通過OTA實現車輛功能升級 傳統車企受限于車輛網絡安全、來自經銷商的壓力等，目 前車機仍普遍依賴線下升級 可類比智能手機的系統升級，特斯拉率先通過OTA實現AP 功能、地圖、娛樂系統、車輛控制等功能升級，保持用戶 新鮮感，不斷改善用戶體驗 資料來源：l

14、exfridman，華西證券研究所 表：OTA升級軟件版本功能介紹圖：特斯拉Autopilot累計行駛里程估算（英里） 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 時間軟件版本新增功能 2015.117.0自動變更車道、自動泊車 2016.17.1垂直自動泊車、遙控召喚 2016.98.0 雷達探測范圍擴大、實時路況3D效果顯示、 彎道角度顯示、周邊車輛行駛方向顯示、 車廂過熱保護 2017.48.1 輔助轉向最高時速提升至130km/h、Model X 頭枕/座椅/鷗翼門高度調整優化 2018.109.0 輔助轉向與自動變車整合、行車記錄儀、 手機APP互聯、盲區警告、Atari游戲集成 2019

15、.910.0 崗哨模式、Joe降音模式、可視化駕駛功能 優化、增加媒體/游戲資源 2020/2/1411 產品 | Model 3：歐美電動車銷量提振，爆款車貢獻核心增量 歐洲：Model 3交付帶動銷量增速回升 20172019年1-9月：歐洲新能源車銷量27/36/38萬輛，同 比+36%/+34%/+46% 增速顯著提升主因：特斯拉Model 3批量交付 Model 3：2-11月累計7.2萬輛，奪銷量冠軍（市占率 15%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 5 6 2016/012016/072017/01201

16、7/072018/012018/072019/012019/07 其他車型銷量(萬輛，LHS）Model 3 銷量（萬輛，LHS）同比增速（%；RHS） -40% 0% 40% 80% 120% 160% 0 1 2 3 4 5 2016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07 其他車型銷量(萬輛，LHS）Model 3 銷量（萬輛，LHS）同比增速（%；RHS） 美國：Model 3份額接近50% 20172019年1-9月：美國新能源車銷量20/35/23萬輛，同 比+23%/+79%/+2% Model 3：2017年12月

17、批量交付，領先歐洲13個月 Model 3：2018/2019年美國銷量13.8/14.6萬輛，絕對龍 頭，市占率39%/47% 資料來源：EV Sales，華西證券研究所 圖：歐洲新能源車銷量及同比增速（萬輛；%）圖：美國新能源車銷量及同比增速（萬輛；%） 資料來源：EV Sales ，華西證券研究所 2020/2/1412 產品 | Model 3：美國銷量遠超燃油競品，高性價比鑄就爆款 Model 3成為美國同級銷量冠軍 Model 3在美國主要燃油競品為一線（BBA）和二線豪華品 牌（ 3家日系+林肯）的9款B級轎車，合計年銷3035萬輛 2018年Model 3集中交付至市場擴容25

18、% 燃油競品份額逐步被搶占，2019年Model 3銷量14.6萬 輛，市場份額41%，約為No.2奔馳C級的2.8倍 高性價比是熱銷的主因 Model 3美國補貼前起售價3.99萬美元（標準續航升級 版），介于一線和二線豪華品牌燃油競品之間 2019H1/H2 Model 3享受3,750/1,875美元/輛的聯邦稅收抵 免，疊加州政府補貼03000美元，補貼后售價與二線豪華 品牌相當 資料來源：Marklines，華西證券研究所 圖：Model 3及主要燃油競品美國銷量（輛）圖： Model 3及主要燃油競品美國售價（美元） 資料來源：autoblog，華西證券研究所 0 50000 10

19、0000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2016201720182019 1-11月 奧迪A4奧迪A5寶馬3系寶馬4系奔馳C級 雷克薩斯IS英菲尼迪Q50謳歌TLX林肯MKZ特斯拉Model 3 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 65000 70000 75000 80000 2020/2/1413 產品 | Model 3：歐洲銷量暫時落后，主因售價高、交付晚 西歐銷量暫時落后一線燃油競品 Model 3在西歐主要燃油競品為一線（BBA）和二線豪華品 牌（ 捷豹、沃爾沃、阿爾法羅密歐）的9

20、款B級轎車/旅行 車，合計年銷約60萬輛 2019年1-11月Model 3銷量7.2萬輛，市場份額約15%，暫 時落后于BBA同級別燃油車 主因歐洲交付晚、售價偏高 Model 3歐洲批量交付落后美國13個月 以德國為例，Model 3補貼前起售價4.44萬歐元（標準續航 升級版），遠高于一線和二線豪華品牌燃油競品 Model 3在德國享受4,000歐元/輛補貼，補貼后售價仍明顯 高于燃油競品 資料來源：Marklines，華西證券研究所 圖：Model 3及主要燃油競品西歐銷量（輛）圖： Model 3及主要燃油競品德國售價（美元） 資料來源：autoscout24. de，華西證券研究所

21、 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2016201720182019 1-11月 奧迪A4奧迪A5寶馬3系 寶馬4系奔馳C級捷豹XE 沃爾沃S60/V60阿爾法羅密歐Giulia特斯拉Model 3 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2020/2/1414 產品 | Model 3：國產化進展屢超預期，3.0時代正式開啟 圖：Model Y預售價 資料來源：汽車之家，華西證券研究所 圖：國產Model 3外觀 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 20

22、18年7月 特斯拉與上海市政府達成 協議，決定上海建廠 2019年1月 上海工廠（一期）開工 2019年10月 首輛國產Model 3下線 2019年11月 特斯拉國產Model 3獲批 量產 預計2020Q1 Model 3產能達3,000輛/周 計劃2020年底 Model Y開始國產 預計2021年 Model 3和Model Y年產量 合計達36萬輛 圖：特斯拉國產化進度 資料來源：華西證券研究所 2020/2/1415 產品 | Model 3：國產化落地、定價合理，注定成為爆款 中國國產化率先落地，低價是熱銷的基礎 上海工廠2019年10月首臺Model 3下線，2020年1月正式

23、交 付，成為特斯拉首個海外工廠，領先歐洲一年以上 國產化率提升是價格下降的基礎，Model 3注定成為新能源 爆款車型 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 奔馳C級寶馬3系奧迪A4L 預計2020年15萬輛，中期超25萬輛 Mode

24、l 3在華3款主要燃油競品月銷均在1-1.5萬輛之間 Model 3在華定價策略與美國接近（介于一線和二線豪華品 牌燃油競品之間），當前約束銷量的主要是產能，預計 2020年中爬坡至5,000臺/周，2020年銷量15萬輛，中期超 25萬輛 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 注：Fremont工廠預計2020年中Model 3/Y產能提升至500,000 圖：特斯拉產能及規劃圖： Model 3主要燃油競品中國銷量（輛） 資料來源：中汽協，華西證券研究所 工廠產品現有產能（臺）狀態 FremontModel S/X90,000生產 Model 3400,000生產 Model Y-建設 上

25、海Model 3150,000生產 Model Y-建設 柏林Model 3-規劃 Model Y-規劃 美國Tesla Semi-規劃 Roadster-規劃 Cybertruck-規劃 2020/2/1416 產品 | Model 3：國產車型官降，售價已低于燃油車競品 Model 3交付后價格不斷下探 進口車型： 高性能全驅版：69.8萬50.99萬，考慮免征購置稅影響， 終端售價下降33% 國產車型： 標準續航升級版：35.58萬29.905萬（補貼后，含基礎版 AP），價格下降16% 官降后售價低于BBA燃油車競品 與BBA的直接競品（高功率、低配）相比，國產Model 3： 動力：

26、功率扭矩相當，零百加速最快 尺寸：與標軸車型接近，小于長軸車型 內飾：設計簡潔，豪華感不足 ADAS：標配AP，配置相當，口碑最佳 售價：終端售價低1535% 資料來源：特斯拉官網，工信部，華西證券研究所 表：Model 3與主要燃油車競品參數對比圖：特斯拉Model 3價格調整歷史 資料來源：汽車之家，華西證券研究所 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 高性能全驅長續航全驅長續航后驅 標準續航升級（進口）標準續航升級（國產） 特斯拉進入 免征購置稅目錄 國產Model 3進入 推薦目錄 車系奔馳C級寶馬3系奧迪A4L特斯拉Model 3 車型C300運動版330i M

27、運動曜夜45TFSI 運動標準續航升級版 指導價（萬元）45.0837.9940.1829.905 最大功率（kW）190190175185 最大扭矩（Nm）370400370375 零百加速（s）6.26.26.55.6 最高車速（km/h）250250239225 驅動形式后驅后驅四驅后驅 ADAS配置 并線輔助、車道 偏離預警、車道 保持、主動剎車、 疲勞駕駛提醒、 自動泊車 主動剎車、疲勞 駕駛提醒、自動 泊車 自動泊車 并線輔助、車道 偏離預警、主動 剎車、全速自適 應巡航 不含Autopilot 2020/2/1417 產品 | Model 3：特斯拉定價機制靈活，后續仍有降價空間

28、 特斯拉官方多次調價 傳統OEM維持MSRP穩定，經銷商有調價空間 直銷模式決定了特斯拉售價只能由官方決定 過去1年半，特斯拉官方調價8次，定價機制靈活 調價原因包括：關稅稅率變動、海外售價調整、促銷等 國產化比例 ，售價 2019年10月，首輛國產Model 3下線 2010年1月初，上海工廠制造總監宋鋼透露，Model 3本地 化率30%，預計年中提升至7080%，年底達到100% 隨著國產化比例提升，Model 3后續降價可期 資料來源：汽車商業評論，華西證券研究所 圖：國產特斯拉Model 3零部件國產化比例（%）表：特斯拉官方調價歷史 資料來源：財聯社，華西證券研究所 時間調價幅度原

29、因 2018.5.22Model S/X降4.89.0萬關稅稅率調整 2018.7.7Model S/X漲13.925.8萬對美關稅稅率上升 2018.11.22Model S/X降10.538.3萬促銷 2018.12.17Model 3降3.54.1萬對美暫停加征關稅 2019.3.1Model 3/S/X降1.134.1萬北美售價下調 2019.3.18高配車型漲3%運營成本增加 2019.7.16Model 3/S/X降2.93.3萬生產成本下降 2019.8.30部分車型漲3%匯率波動 2020.1.3國產Model 3降3.2萬促銷 0% 10% 20% 30% 40% 50% 6

30、0% 70% 80% 90% 100% 2020/2/1418 產品 | Model Y：細分領域具成長性，中國是最大市場 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 201420152016201720182019 奧迪Q5奔馳GLK/GLC寶馬X3寶馬X4 英菲尼迪QX50謳歌RDX林肯MKX/Nautilus凱迪拉克SRX/XT5 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 201420152016201720182019M1-11 奧迪Q5奔馳GL

31、K/GLC寶馬X3寶馬X4沃爾沃XC60路虎Discovery Sport 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2016201720182019 奧迪Q5/Q5L奔馳GLK/GLC寶馬X3沃爾沃XC60凱迪拉克XT5 路虎發現神行路虎極光英菲尼迪QX50謳歌RDX 圖： Model Y主要燃油競品西歐銷量（輛） 圖： Model Y主要燃油競品中國銷量（輛） 資料來源：Marklines，華西證券研究所 Model Y全球市場空間廣闊 圖： Model Y主要燃油競品美國銷量（輛） 目前美國、西歐、中國的豪華中型SUV市場空間分別達到 38萬

32、輛、36萬輛和62萬輛，總體規模與豪華B級轎車相 當，且均維持較快的復合增速 考慮到：SUV在美國/中國持續熱銷、歐洲SUV份額提升、 中國豪華品牌滲透率提升、爆款誕生帶動的市場擴容等， Model Y全球市場空間廣闊 資料來源：Marklines，華西證券研究所 資料來源：中汽協，華西證券研究所 2020/2/1419 圖： Model 3與Model Y核心參數對比 圖：Model Y量產進程 資料來源：evobsession，華西證券研究所 平臺化助力新車型順利量產 圖：特斯拉各車型發布到交付時間 特斯拉新車型從發布到交付時長明顯縮短，Model X為3年 7個月，交付時間從2013Q4

33、跳票至2015Q3，Model Y與 Model 3共平臺且共享超75%零部件，發布到交付僅1年 Model Y量產進程屢超預期，2019Q1發布時預計2020Q3 交付，2019年10月提前至2020夏季，2020年1月再次提前 至2020Q1末 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 資料來源：華西證券研究所 200520072009201120132015201720192021 Roadster Model S Model X Model 3 Model Y 車型Model 3Model Y 類型4門5座中型轎車4門7座中型SUV 長*寬*高（軸距）（mm）4694*1850*1443（

34、2875）尺寸大約10% 版本Performance（雙電機、AWD） 最大功率/扭矩580hp/652NM 電池容量（kWh）75 0-60mph（s）3.23.5 極速（mph）162145 EPA續駛里程（mi）322315 起售價5.699萬美元6.099萬美元（+7%） 2019年3月 車型發布，共4個版本 ，最快2020Q3交付 2020年1月 中國制造項目啟動 ，預計2021年交付 2020年1月 美國已啟動生產， 2020Q1末將少量交付 2019年10月 投產時間提前 至2020年夏季 2019年7月 美國19Q2開始生產準備 ，預計2020年秋季投產 產品 | Model

35、Y：量產進程屢超預期，交付在即 2020/2/1420 產品 | Model Y：平臺化助力，技術再升級 中國潛在年銷量超過30萬輛 上海工廠Model Y項目已經啟動，考慮到上海已有Model 3 生產經驗，我們預計交付進度有望大幅提前至2020Q4 參考Model 3的擴容效應、中國市場Model 3的BBA競品與 Model Y的BBA競品的銷量比值、豪華中型SUV市場的成 長性，預計Model Y上市后中國潛在年銷量超過30萬輛 注重平臺化的同時技術不斷超越 Model Y與Model 3同平臺，研發和生產效率大幅提升 技術革新不斷推進，1）線束布局：Model Y按照子系統進 行線束

36、劃分和組裝，線束長度從Model 3的約為1.5km下降 至僅100米；2）續駛里程：通過工程優化，全驅版Model Y的EPA續駛里程由280英里提升至315英里。 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 圖：Model Y外觀圖：特斯拉線束設計專利 資料來源：Inside EV，華西證券研究所 2020/2/1421 產品 | Cybertruck：皮卡是美國重要細分市場，競爭格局好 圖：2019美國銷量前10車型（輛） 圖：美國皮卡銷量及同比增速（萬輛；%）圖：2019美國皮卡銷量組成（萬輛） 圖：2019美國汽車銷量組成（萬輛） 資料來源：Marklines，華西證券研究所 資料來源：M

37、arklines，華西證券研究所資料來源：Marklines，華西證券研究所 資料來源：Marklines，華西證券研究所 481.32, 28% 311.56, 18% 911.89, 54% 轎車 皮卡 SUV及其他 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 201420152016201720182019 89.65 63.37 57.06 24.88 23.23 12.23 11.17 福特F系列 道奇RAM 雪佛蘭Silverado 豐

38、田Tacoma GMC Sierra 雪佛蘭Colorado 豐田Tundra 福特Ranger 日產Frontier Jeep Gladiator 本田Ridgeline GMC Canyon 日產Titan 品牌車型類別2019年銷量同比 FordF-Series皮卡896,526-1.41% DodgeRAM皮卡633,694+18.01% ChevroletSilverado皮卡575,569-1.71% ToyotaRAV4SUV448,068+4.89% HondaCR-VSUV384,168+1.36% NissanRogueSUV350,447-14.96% Chevrolet

39、EquinoxSUV346,049+4.04% ToyotaCamry轎車336,978-1.88% HondaCivic轎車325,650-0.03% ToyotaCorolla轎車304,850+0.37% 2020/2/1422 產品 | Cybertruck：挑戰主流市場，進一步提升品牌影響力 圖：特斯拉Cybertruck外觀 圖： Cybertruck與F-150猛禽核心參數對比 圖：福特F-150猛禽外觀 資料來源：福特官網，華西證券研究所 資料來源：特斯拉官網，福特官網，華西證券研究所 資料來源：特斯拉官網，華西證券研究所 車型Ford F-150特斯拉Cybertruck 版

40、本Raptor猛禽雙電機全輪驅動 0-60mph加速5.2s4.5s 續駛里程-300英里 貨箱容量52.8立方英尺100立方英尺 牽引質量5,525磅大于10,000磅 離地間隙11.5英寸16英寸 接近角30.235 離去角23.128 輔助駕駛LDWS、AEB等標配Autopilot 售價5.48萬美元4.99萬美元 Cybertruck全面超越競品 Cybertruck包括單電機后驅、雙電機四驅、三電機四驅3個 版本，預售價3.996.99萬美元，預計2021年底交付 相比福特F系列，Cybertruck加速性能、貨箱容量、牽引質 量、離地間隙、接近角/離去角等核心參數均領先競品 Cy

41、bertruck大概率在美國成為爆款，進一步提升特斯拉的 市場份額和影響力 25/8/19 新能源汽車行業 類比智能手機 行業從導入期邁入成長期 23 2020/2/1424 圖：中國智能手機銷量及滲透率（億部；%） 圖：全球新能源汽車滲透率（%）圖：主要國家新能源汽車滲透率（%） 圖：全球智能手機銷量及滲透率（億部；%） 資料來源：IDC，華西證券研究所 資料來源：IEA，華西證券研究所資料來源：IEA，華西證券研究所 資料來源：IDC，華西證券研究所 4% 25% 56% 0% 20% 40% 60% 80% 0 4 8 12 16 2003200420052006200720082009

42、201020112012201320142015 全球銷量（億部，LHS）全球滲透率(%，RHS) 6% 8% 36% 55% 0% 18% 36% 54% 72% 90% 0 1 2 3 4 5 20092010201120122013201420152016 中國銷量（億部，LHS）中國滲透率（%，RHS） iPhone 4發布 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 20112012201320142015201620172018 Model 3交付 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 2011

43、2012201320142015201620172018 中國美國德國日本 Model 3交付 北汽EC交付 北汽EU、比亞迪元交付 iPhone 3GS發布 iPhone 4發布 華為 P1發布 行業 | 現象：爆款投放加速行業滲透率提升 2020/2/14 行業 | 變量：Model 3具有類iPhone 4的示范效應 資料來源：IDC，華西證券研究所 Model S Model X Model 3 Tesla iPhone iPhone 3G iPhone 4 Apple顛 覆 燃 油 車 顛 覆 功 能 機 開始進入普羅大眾的生活 Model YiPhone 5 年銷量達30萬輛累計銷

44、量4,000萬部 25 2020/2/14 行業 | 階段：參考智能手機，從導入期到成長期 資料來源：華西證券研究所 導入期成長期成熟期 時間 滲透率 燃油車 電動車 類比手機 隨著特斯拉、大眾等推出高性能電動車 滲透率有望步入快速提升階段 從導入期邁入成長期 10% 50% 25% 2025 中國 圖：產品生命周期曲線 26 蘋果在2010年6月發布的 iPhone 4 是手機行業從功 能機時代邁入智能機時代 的重要里程碑，帶動智能 手機滲透率加速提升 隨著特斯拉Model 3/Model Y、大眾ID.系列（MEB平 臺）等高品質新能源車型 的推出，新能源汽車產業 有望復制智能手機顛覆功

45、能機的歷史，滲透過程加 速，加速行業變革，從導 入期邁入成長期 高品質車型示范效應明顯 2020/2/1427 自主品牌崛起處于第三階段后期，頭部自主占據大部分份額 縱觀自主品牌手機近20年的發展歷史，大致經歷了低價普及、個性化反超、品牌力上升三個發展階段 目前華為、OPPO、VIVO、小米四家頭部自主品牌合計市場份額已接近70%，遠超蘋果、三星兩家主要外資品牌 中長期來看，手機行業有望進入去品牌化階段 資料來源：IDC，華西證券研究所 圖：主要智能手機品牌出貨量占比（%）圖：主要自主品牌和外資品牌出貨量占比（%） 資料來源：IDC，華西證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25%

46、20142015201620172018 蘋果三星華為OPPOVIVO小米 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20142015201620172018 蘋果+三星華為+OPPO+VIVO+小米其他 行業 | 手機：自主品牌力上升，占據7成份額 2020/2/14 行業 | 升華：自主電動車中的華為、小米、OV將在第三階段誕生 四個階段智能手機新能源汽車 第一階段： 低價普及 自主品牌手機開始進入市場，利用低價+渠道下沉迅速走量。北汽EC系列、知豆D2、眾泰E200等A00級低價車型階段性熱銷。 第二階段： 個性化反超 以小米為代表的自主品牌

47、，以“高性價比”概念切入中低端手機市場，打破了行業的 僵局，自主品牌的影響力逐漸提升，開始動搖海外市場的地位，完成個性化反超。 自主品牌憑借對市場需求、政策導向快速的響應能力，打造出比亞迪秦DM/秦EV、 北汽新能源EU系列等“高性價比”車型，并迅速占領市場，品牌力初步形成。 第三階段： 品牌力向上 自主品牌手機性能不斷提升，與巨頭手機廠商硬件上的差距逐漸縮小，并繼續實行 “高舉低打”、“高性價比”以及“針對性”的策略，市場份額甩開外資品牌，品牌 力顯著提升。 自主品牌嘗試沖擊中高端市場，推出針對性的新能源汽車品牌或系列，典型代表包括 上汽榮威Marvel X、比亞迪唐DM/唐EV、廣汽Aio

48、n系列、吉利幾何品牌、蔚來ES系 列等，用品牌力換品牌溢價。 第四階段： 去品牌化 居民消費水平持續上升，技術革新的放緩，與此同時，行業逐漸聚攏，競爭格局趨于 穩定，品牌效應遞減，對于消費者來說，手機的功能性變得尤為重要，手機開始進入 去品牌化階段。 尚未達到。 資料來源：華西證券研究所 表：自主品牌手機與新能源汽車的發展階段 28 自主品牌新能源汽車正從第二階段向第三階段過渡 北汽EC系列、知豆D2、眾泰E200等A00級低價車型的銷量由盛及衰意味著低價普及階段已經結束 比亞迪秦、北汽EU系列等憑借高性價比（續駛里程長、智能網聯配置高、售價適中）車型迅速占領市場，自主品牌進入個性 化反超階段

49、，品牌力顯著提升 自主品牌嘗試推出中高端品牌或系列，如上汽榮威Marvel X、比亞迪唐、廣汽Aion系列、吉利幾何品牌、蔚來ES系列等，憑借 逐步強化的品牌力實現品牌溢價 自主品牌在新能源汽車領域具備先發優勢，新能源汽車品牌中的華為、OPPO、VIVO、小米將在第三階段產生 2020/2/1429 預計2020、2021年中國銷量150、200萬輛 歷史結轉的CAFC正積分未耗盡，政策端對2020年銷量缺 乏有效約束 供給端驅動，預計2020年銷量突破150萬輛 供給端驅動疊加雙積分要求，預計2021年銷量超200萬輛 A級/B級車貢獻主要增量 特斯拉國產化帶來的供給端質變撬動需求，B級車銷量占比快 速提升 補貼加速退坡對低級別車型銷量沖擊更顯著 營運需求繼續釋放 資料來源：華西證券研究所 圖：政策/供給因素對應新能源汽車銷量測算（萬輛）圖：中國新能源汽車分級別銷量預測（萬輛） 資料來源：中汽協，華西證券研究所 行業 | 銷量：政策驅動轉向供給驅動，預計2020年突破150萬輛 0 100 2