汽車行業：特斯拉產業鏈-230227（33頁）.pdf

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1、特斯拉產業鏈證券研究報告2023年2月27日分析師施毅郵箱證書編號S1230522100002行業評級：看好上游：實現能源一體化，打造戶用-商用-車用聯動汽車：通過技術創新促使：降本、提效、使用性能提升下游：利用銷售數據實現金融服務及自動駕駛迭代特斯拉“能源-汽車-金融”的商業版圖012數據來源：浙商證券研究所生態建設數字金融租賃汽車銷售能源部門充電樁戶用儲能工業儲能光伏保險租賃業務未來RobotaxiFSD4680電池軟件定義汽車一體化壓鑄芯片：從外采到自研電芯電池包BMS電池：18650-2170-4680迭代pPnM2Y9YfVeUpXfWxU8OaOaQtRrRpNnOkPoOpNfQ

2、tRyQaQpOrQvPpPyRvPtQtN目錄C O N T E N T S特斯拉生態發展階段汽車業務010203特斯拉財務銷量量價特斯拉新技術儲能FSD304特斯拉供應鏈明星業務明星業務特斯拉生態01Partone發展4階段汽車業務4特斯拉發展歷程502004006008001000120014002003-07-012003-08-142003-09-292003-11-112003-12-262004-02-112004-03-262004-05-112004-06-252004-08-102004-09-232004-11-052004-12-212005-02-042005-03-

3、222005-05-052005-06-202005-08-032005-09-162005-10-312005-12-142006-01-312006-03-162006-05-012006-06-142006-07-282006-09-122006-10-252006-12-082007-01-262007-03-132007-04-262007-06-112007-07-252007-09-072007-10-222007-12-052008-01-222008-03-062008-04-212008-06-042008-07-182008-09-022008-10-152008-11-

4、282009-01-142009-03-022009-04-152009-05-292009-07-142009-08-262009-10-092009-11-232010-01-082010-02-242010-04-092010-05-242010-07-082010-08-202010-10-052010-11-172011-01-032011-02-162011-04-012011-05-172011-06-302011-08-152011-09-282011-11-102011-12-272012-02-102012-03-272012-05-102012-06-252012-08-

5、082012-09-212012-11-072012-12-212013-02-072013-03-252013-05-082013-06-212013-08-062013-09-192013-11-012013-12-172014-02-032014-03-192014-05-022014-06-172014-07-312014-09-152014-10-282014-12-112015-01-282015-03-132015-04-282015-06-112015-07-272015-09-092015-10-222015-12-072016-01-222016-03-082016-04-

6、212016-06-062016-07-202016-09-012016-10-172016-11-302017-01-172017-03-022017-04-172017-05-312017-07-142017-08-282017-10-112017-11-242018-01-102018-02-262018-04-112018-05-242018-07-102018-08-222018-10-052018-11-192019-01-072019-02-212019-04-052019-05-212019-07-052019-08-192019-10-022019-11-142019-12-

7、312020-02-142020-03-312020-05-142020-06-292020-08-122020-09-252020-11-092020-12-232021-02-092021-03-252021-05-102021-06-232021-08-062021-09-212021-11-032021-12-172022-02-022022-03-182022-05-032022-06-162022-08-022022-09-152022-10-282022-12-132023-01-302004年馬斯克入股并擔任董事長2019年，上海超級工廠建成并于年底交付首輛Model 3201

8、9年11月發布電動皮卡Gigafactory2位于紐約布法羅，2016年改造建成，負責生產光伏屋頂瓦片和光伏模塊弗里蒙特工廠，2010年被收購，并于2016年擴建2015年推出第一代戶用級powerwall2016年10月推出2代Powerwall，特斯拉自研DCDC轉換器2021年4月，美國地區Powerwall與光伏組件、光伏屋頂捆綁銷售2003年7月公司成立2008年2月交付首臺Roadster2010年納斯達克上市2012年6月交付首臺Model SGigafactory1，位于內華達州，2014年破土動工，于2016年擴建，2018年形成一期產能，負責生產動力電池2015年8月推出豪

9、華純電動SUV Model X2016年7月交付首臺Model 32021年底，柏林和德州超級工廠完工并于2022年投產2020年3月交付首臺Model Y2016年馬斯克提出Master Plan Part Deux：1）創造配備集成儲能的太陽能板2）擴充電動汽車產品線，滿足各細分市場需求3）開發比人類手動駕駛安全10倍的自動駕駛技術4）組織特斯拉車主在車輛閑置時通過共享賺錢2016年收購 SolarCity 和Grohmann Engineering，推出第二代儲能產品Powerpack 2和 Powerwall 2；部署了Autopilot 硬件平臺2017年2月1日，公司由特斯拉汽車公

10、司更名為特斯拉初創期Master Plan Master Plan 第一階段第二階段第三階段2006年馬斯克提出 Master Plan：1）向超級富豪推出高價、小批量的跑車2）用掙到的錢向富裕的消費者推出中等價位、中等批量生產的汽車3）再用掙到的錢向普通大眾推出低價、量產的汽車數據來源：VehicleEngineering、浙商證券研究所特斯拉全球銷量下滑導致股價跌落016光伏明星業務儲能現金牛新能源汽車機器人增速優勢技術壁壘高但未2C爆發公司作為行業領導者但增速放緩行業上行但公司優勢較小行業景氣且公司優勢明顯01數據來源：浙商證券研究所車型梳理7Model S雙電機全輪驅動78.99w中大

11、型轎車百公里加速3.2s最高車速250km/h續航715km三電機全輪驅動（Plaid版）100.99w百公里加速最快可達2.1秒，幾乎是純電車型中最高水準最高車速320km/h，快于大部分燃油車續航672km雙電機全輪驅動87.99w中大型SUV百公里加速3.9s最高車速250km/h續航700km三電機全輪驅動（Plaid版）103.99w百公里加速2.6s最高車速262km/h續航664kmModel XModel Y后輪驅動版26.19w中型SUV百公里加速6.9s最高車速217km/h續航545km長續航全輪驅動版30.99w百公里加速5s最高車速217km/h續航660km高性能全

12、輪驅動版35.99w百公里加速3.7s最高車速250km/h續航615kmModel 3后輪驅動22.99w中大型轎車百公里加速6.1s最高車速225km/h續航556km高性能全輪驅動32.99w百公里加速3.3s最高車速261km/h續航675km預計2023年下半年交付單發動機后輪驅動27.93w中大型SUV百公里加速6.5s最高車速175km/h續航400km雙發動機全輪驅動34.93w百公里加速4.5s最高車速195km/h續航480km雙發動機全輪驅動48.93w百公里加速2.9s最高車速210km/h續航800kmCyber TruckModel QSemi卡車百公里加速20s續

13、航300500km小型貨車價格約為2.5w美元預計2025年上市數據來源：Tesla官網，汽車之家、汽車之家浙商證券研究所01Cyber Truck開啟卡車新局面美國輕卡市場寬泛測算1000萬輛，精確測算300萬輛。801車型202020212022Ford F-Series78.7 72.6 65.4 Silverado58.7 52.0 51.3 Ram P/U56.4 56.9 46.8 GMC Sierra25.3 24.9 24.2 Tacoma23.9 25.3 23.7 Tundra10.9 8.2 10.4 Chevrolet Colorado9.6 7.3 8.9 Jeep

14、Gladiator7.8 9.0 7.8 Frontier(Navara)3.7 6.1 7.6 Ford Maverick0.0 1.3 7.4 Ford Ranger10.1 9.5 5.7 Ridgeline3.2 4.1 4.3 Santa Cruz0.0 1.0 3.6 Canyon2.5 2.4 2.8 Nissan Titan2.6 2.7 1.5 R1T0.0 0.1 1.4 Hummer Pickup0.0 0.0 0.1 總計293.5 283.4 273.0 車種級別202020212022輕型卡車MPV31.2 32.5 23.6 Pickup Truck293.5 2

15、83.4 273.0 SUV-B28.1 15.7 9.8 SUV-C254.5 276.8 253.8 SUV-D331.7 370.3 351.7 SUV-E114.9 135.6 129.4 不可分級40.5 38.6 37.8 總計1094.5 1152.8 1079.0 數據來源：marklines，浙商證券研究所特斯拉產能9工廠產線19Q319Q420Q120Q320Q421Q222Q122Q222Q322Q4產能產能產能產能產能產能產能產能產能狀態產能狀態美國弗里蒙特工廠Model S/Model X9999101010101010Model 3/Model Y354040505

16、05050555555上海工廠Model 315152025454545757575Model Y德國柏林工廠Model Y50252525美國得克薩斯工廠Model Y252525Cybertruck-美國Tesla SemiRoadster未來產品合計59646984105105155190190190在產機床安裝試驗型生產發展中01數據來源：特斯拉定期公告、浙商證券研究所單位：萬輛財務02Partone財務量-價1002特斯拉全球銷量11024681012x 10000Model 3Model Y010203040506070802020年2021年2022年x 10000特斯拉（中國）

17、0123456x 10000Model 3Model YModel XModel S特斯拉（美國）01020304050602020年2021年2022年x 10000特斯拉（歐洲）0123456x 10000Model 3Model YModel XModel S05101520252020年2021年2022年x 10000特斯拉（其他地區：加拿大+新西蘭+澳大利亞）00.20.40.60.811.2x 10000合計012345672020年2021年2022年x 10000數據來源：marklines、浙商證券研究所單位：萬輛財務021259.9 60.4 87.7 107.4 103

18、.9 119.6 137.6 177.2 187.6 169.3 214.5 243.2 45.4 44.8 69.5 86.3 81.9 95.2 113.9 150.3 155.1 136.7 177.9 202.4 32%39%46%74%98%57%65%81%42%56%37%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4總營收（億$）汽車銷售收入總營收同比2022年底特斯拉降價帶來汽車銷量大幅提升，Q4汽車板塊全球收入超200億美元。2022年平均單車盈利0.

19、9萬美元數據來源：特斯拉定期公告、浙商證券研究所單位：萬美元單位：萬美元/車車21Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q4單車收入單車收入4.4 4.7 4.7 4.87 5.00 5.37 5.17 4.99 單車毛利單車毛利0.9 1.2 1.3 1.4 1.5 1.4 1.4 1.2 單車單車R&DR&D0.4 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 單車單車SG&ASG&A0.6 0.5 0.4 0.5 0.3 0.4 0.3 0.3 單車折舊單車折舊0.3 0.3 0.3 0.3 0.

20、3 0.4 0.3 0.2 單車凈利潤單車凈利潤0.2 0.6 0.7 0.8 1.1 0.9 1.0 0.9 單車凈利潤（不含積分）單車凈利潤（不含積分）0.0 0.4 0.6 0.7 0.9 0.8 0.9 0.8 財務0213單位：億美元單位：億美元20Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q421Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q4總營收（億總營收（億$）59.9 60.4 87.7 107.4 103.9 119.6 137.6 177.2 187.6 169.3 214.5 2

21、43.2 YOY31.8%-4.9%39.2%45.5%73.6%98.1%56.8%64.9%80.5%41.6%55.9%37.2%QOQ-18.9%0.9%45.3%22.5%-3.3%15.1%15.0%28.8%5.9%-9.7%26.7%13.3%汽車銷售收入（不含積分）汽車銷售收入（不含積分）45.4 44.8 69.5 86.3 81.9 95.2 113.9 150.3 155.1 136.7 177.9 202.4 YOY37.8%-11.4%39.0%43.6%80.4%112.4%64.0%74.0%89.5%43.6%56.1%34.7%QOQ-24.5%-1.2%5

22、5.0%24.2%-5.2%16.3%19.7%31.9%3.3%-11.9%30.1%13.8%總毛利率總毛利率20.6%21.0%23.5%19.2%21.3%24.1%26.6%27.4%29.1%25.0%25.1%23.8%汽車業務毛利率汽車業務毛利率25.5%25.4%27.7%24.1%26.5%28.4%30.5%30.6%32.9%27.9%27.9%25.9%汽車銷售毛利率汽車銷售毛利率24.4%24.4%27.0%23.4%25.8%27.9%30.2%30.3%32.6%27.6%27.5%25.5%汽車銷售毛利率（不含積分）汽車銷售毛利率（不含積分）18.5%17.2

23、%22.9%19.8%21.1%25.2%28.5%28.9%29.7%25.7%26.3%23.8%歸母凈利潤歸母凈利潤0.2 1.0 3.3 2.7 4.4 11.4 16.2 23.2 33.2 22.6 32.9 36.9 YOY131.5%157.1%2637.5%998.1%388.8%759.6%657.5%97.8%103.5%58.9%QOQ-84.8%550.0%218.3%-18.4%62.2%160.7%41.7%43.4%43.0%-31.9%45.7%12.0%凈利率凈利率1.1%2.1%4.2%2.8%4.5%9.9%12.1%13.2%17.5%13.4%15.

24、5%15.2%交付量交付量8849690891139593 180667184877201304241391308650310048254695343830405278YOY40.4%-4.7%43.6%61.2%108.9%121.5%72.9%70.8%67.7%26.5%42.4%31.3%QOQ-21.1%2.7%53.6%29.4%2.3%8.9%19.9%27.9%0.5%-17.9%35.0%17.9%ModelS/XModelS/X122301061415275189662030189592891176614724161621867217147YOY1.1%-40.1%-12.

25、6%-2.6%-83.4%-82.1%-39.2%-38.0%625.3%752.9%101.0%45.7%QOQ-37.2%-13.2%43.9%24.2%-89.3%-6.7%390.2%26.7%25.1%9.8%15.5%-8.2%Model3/YModel3/Y7626680277124318 161701182847199409232102296884295324238533325158388131YOY49.8%3.4%56.0%74.6%139.7%148.4%86.7%83.6%61.5%19.6%40.1%30.7%QOQ-17.7%5.3%54.9%30.1%13.1%9

26、.1%16.4%27.9%-0.5%-19.2%36.3%19.4%數據來源：特斯拉定期公告、浙商證券研究所特斯拉價格波動：成本定價0214時間Model 3標準續航Model 3高性能2021.9.1125.0941.982021.7.3023.5941.982021.11.1925.0933.992021.11.2425.5633.992021.12.3126.5633.992022.3.1026.5634.992022.3.1527.9936.792022.3.1727.9936.792022.6.1727.9936.792022.10.2426.5934.992022.12.826.5

27、934.992023.1.622.9932.99發動機最大扭矩電池能量續航里程Model 3標準續航202kW404Nm60kWh556kmModel 3高性能357kW659Nm78.4kWh675km2025303540452019.6.12019.10.252019.12.62020.1.32020.4.242020.5.12020.10.12021.1.12021.3.242021.5.82021.7.82021.9.112021.7.302021.11.192021.11.242021.12.312022.3.102022.3.152022.3.172022.6.172022.10.

28、242022.12.82023.1.62023.2.12Model 3標準續航Model 3高性能數據來源：無敵電動、汽車之家、浙商證券研究所單位：萬元特斯拉價格波動：成本定價0215時間Model Y標準續航Model Y長續航Model Y高性能2021.11.1927.634.7938.792021.11.2428.0734.7938.792021.12.3130.1834.7938.792022.3.1030.1835.7939.792022.3.1530.1837.5941.792022.3.1731.6937.5941.792022.6.1731.6939.4941.792022.

29、10.2428.8935.7939.792022.12.827.8934.7938.792023.1.625.9930.9935.992023.2.1226.1930.9935.99發動機綜合最大扭矩電池能量續航里程Model Y標準續航194kW340Nm60kWh545kmModel Y長續航331kW559Nm78.4kWh660kmModel Y高性能358kW659Nm78.4kWh615km2025303540452021.1.12021.3.242021.5.82021.7.82021.9.112021.7.302021.11.192021.11.242021.12.312022

30、.3.102022.3.152022.3.172022.6.172022.10.242022.12.82023.1.62023.2.12Model Y標準續航Model Y長續航Model Y高性能數據來源：無敵電動、汽車之家、浙商證券研究所單位：萬元新技術03Partone儲能FSD16特斯拉自動駕駛（FSD）技術革新歷程031720132014.0920152016.102017.082018.032019.0420202021HW1.0HW2.0HW 2.5HW3.020222023HW4.0FSD硬件芯片攝像頭雷達處理能力Mobileye芯片MCU2EQ3系列攝像頭*1 5百萬像素攝像

31、頭毫米波雷達（160m）*1中程超聲波傳感器（5m）*12HD雷達1倍約為1260倍基于Mobileye 芯片的第一代駕駛輔助硬件第二代駕駛輔助硬件，傳感器數量大幅提升重大革新，首次采用自研的自動駕駛芯片新增行車記錄儀和本地保存視頻的哨兵模式將于2023年搭載Cyber Truck上市，性能為3.0的三倍Nvidia Parker SoC*1Nvidia Pascal GPU*1英飛凌TriCore MCU*1EQ3系列攝像頭*8 中程超聲波傳感器升級為8m40倍FSD芯片*2420倍帶冗余40倍帶冗余增加Nvidia Parker SoC*1毫米波雷達升級為170m數據來源：AIday、智駕

32、最前沿、浙商證券研究所特斯拉儲能布局03182016年，特斯拉推出Master Plan 第二部分，目標將分布式太陽能與儲能結合收購SolarCity2016年完成收購，創建了世界上唯一的從發電、儲能到輸電的綜合可持續能源公司推出新產品推出第二代儲能產品Powerpack 2、Powerwall 2 和大型電網級儲能項目MegapackMaster Plan Part 3特斯拉將于2023年3月1日公布宏偉藍圖第三篇章，儲能或成發展重點新發電和儲能系統2022年部署儲能系統總共6.5GWh，同比上漲152%；Powerwall2015年推出第一代戶用級Pwall；2016年10月推出2代Pwa

33、ll，特斯拉自研DCDC轉換器，容量增加一倍至200kWh；2021年4月開始，美國地區Pwall與光伏組件、光伏屋頂捆綁銷售。特斯拉在美國加州、澳大利亞、日本建設虛擬電廠，電力低谷時段，從Pwall向電網供電Powerpack2015年推出Ppack，在Megapack發布之前，多臺Ppack組合，可以應用于大型表前儲能。Megapack2019年7月大型電源/電網級儲能產品Mpack發布；2021年7月，Tsla美國官網上線Mpack工業級電池儲能系統，定價100萬美元。2022年底，Mpack容量提升至3.9MWh2023年初，獲得加拿大安大略省儲能項目，將使用1GWh Mpack供能，

34、該項目為全世界最大供能項目之一，2025年后有望完成數據來源：系統之家、財聯社、浙商證券研究所特斯拉“黑科技”0319數據來源：Tesla AI Day，浙商證券研究所Optimus-人形機器人高1.72m，重56.6kg40個執行器，裝配FSD替代人們從事重復枯燥、具有危險性的工作未來服務于千家萬戶，充當社會勞動力等電動車Autopilot視頻圖書館存儲大量由用戶采集的原始視頻文件，直接供給訓練服務器。技術協同性DOJO超級計算機應用FSD的設計理念，觀察環境的底層邏輯相同Optimus處理器位于胸前，效仿電動車布局以減少零件使用量FSD視覺模塊使用攝像頭輸入數據，以神經網絡進行融合計算，應

35、用了Occupancy networks（占據網絡），模型可預測物體所占據空間HW4.0“如果HW3.0比人類駕駛安全200%300%的話，HW4.0將比人類駕駛安全500%600%”馬斯克算力基礎學習基礎研發目標：提高Tesla模型訓練的效率自動駕駛由25組D1芯片組成使用自研的高速通信協議未來或以付費IaaS的方式開放云端訓練2023年Q1 交付訓練速度提升30%文件存儲空間減少11%最小每秒讀寫次數提升4倍效率提高30倍自動駕駛版本升級0320V7.02015.1自動轉向、自動緊急轉向+側面碰撞預警、自動變道、自動找位V8.02016.9增加雷達算法，行人及圖像提示和盲區預警V9.020

36、18.8高速、城際公路倉井自動駕駛，被包括在Enhangced Autopilot內，用戶需要在EAP基礎上支付3000美元的FSD2019.4取消EAP，將其自動輔助駕駛功能移到FSD，用戶可以免費獲得BAPV10.02019.8停車場智能召喚功能2020.7特斯拉獲得AI更高層次應用批準文件Beta2020.11城市道路完全自動駕駛，推出基于底層架構完全重寫的FSD BetaBeta V92021.7特斯拉推出FSD訂閱服務，EAP99/BAP199Beta V102022.1實際性能改善，左轉即將減速時啟動更平靜2022.7提高限速標識識別準確度，降低車道位置識別誤差，降低行人速度估計誤

37、差2022.9提高駕駛平穩性，提高低速移動物體識別度。Beta V112022.11降低 停泊錯誤率，提高轉彎平順性，改善障礙物識別精度版本時間功能數據來源：36氪、水滴汽車car、太平洋汽車、浙商證券研究所特斯拉“黑科技”21數據來源：Tesla AI Day，浙商證券研究所202020212022DOJO裝載量：16w輛一體化壓鑄Model Y首次采用一體化壓鑄技術，零件數量比Model3 減少79 個，下車體總成重量降低30%，制造成本因此下降40%將用2-3個大型壓鑄件替換由370個零件組成的下車體總成，重量進一步降低10%，續航里程可增加14%FSD Beta3-5年實現量產銷售；單

38、臺預計在2萬美元提出Tesla Bot 概念機器人4680電池5倍電池能量密度特斯拉原電池供應商16倍續航里程6倍功率減少外界依賴裝載量：2000輛35個版本迭代占據格柵技術框架Vector Lane車道線感知技術數據引擎自動標注加速器利用率4%97%03供應鏈04Partone22添加標題95%國內供應商全景圖0423線束#滬光股份-線束#卡倍億-線纜通用件密封條#浙江仙通電池#科達利電動化車身件#愛柯迪-鋁壓鑄小件#東山精密-車身小件#泉峰汽車-壓鑄件#嶸泰股份-鋁壓鑄小件#貝斯特-精密小件內飾#新泉股份#拓普集團#香山股份#天龍股份#明新旭騰遮陽板#岱美股份立柱#常熟汽飾鋁外飾件#寧波華

39、翔安全氣囊#均勝電子車門及附件#威唐工業-沖壓件車身&內外飾件底盤結構件#文燦股份-輕量化結構件#拓普集團-底盤制動系統#藍黛科技-減速齒輪#雙環傳動-減速齒輪底盤系統電機#恒帥股份-電機#精達股份-電機扁線#精鍛科技-電機軸#隆盛科技-馬達鐵芯車燈#科博達-燈控#天龍股份-車燈部件電路板#東山精密揚聲器#上聲電子電子電器系統熱管理#三花智控#銀輪股份#拓普集團動力系統#旭升集團-三電殼體傳統動力系統數據來源：浙商證券研究所0424個股梳理-拓普集團拓普有八大產品線，是國內NVH減震龍頭，占據全國21.2%市場。數據來源：公司公告，浙商證券研報 九箭齊發，劍指全球汽配龍頭主要客戶從大眾、通用發

40、展至特斯拉和造車新勢力合作背景產品產能規劃主要為特斯拉提供內外飾和熱管理產品加速熱管理產品產能布局，2022年在墨西哥投資建廠通用2015-2018年抓住通用、大眾國產化浪潮2015年通用全球E2XX平臺實現量產2016年為GM GEM全球平臺供貨NVH特斯拉2016年抓住特斯拉國產化機遇，成功切入特斯拉供應鏈2021年特斯拉收入占比41%，為第一大客戶造車新勢力2020年定點Rivian、Lucid、福特新能源2022年IBS-PRO完成認證，獲得吉利汽車、一汽紅旗項目定點主營業務八大系統：NVH減震、內外飾、空氣懸掛、智能駕駛、熱管理、底盤輕量化、車身輕量化、智能座艙部件其NVH是行業龍頭

41、，占據全國21.2%市場公司注重發展智能化業務，成長空間大特斯拉合作產品內外飾：單車價值820元，預計22年收入達50億元，預計2025年全球市場將成長至711億元。熱管理：單車價值6000元，預計22年收入15億元，預計2025年全球市場為2064億元產品規劃公司將發展智能化、輕量化產品作為主要戰略，順應新能源汽車升級趨勢墨西哥工廠計劃研發生產機器人執行器等產品，豐富產品矩陣產能現狀總體規劃約6160畝地，其中熱管理、汽車電子畝產值更高熱管理產品目前建成產地622畝，墨西哥工廠規劃用地1000畝，主要產品包含熱管理內外飾目前產能至少400萬套產能機遇與風險中美脫鉤影響逐漸顯露公司業務向北美擴

42、張與特斯拉及其他北美新能源車企達成合作，北美建廠有地理優勢北美建廠人工成本較出口減少30%墨西哥工廠2022年公司公告設立墨西哥全資子公司，投資2億美元建設墨西哥工廠主要生產輕量化底盤、內飾系統、熱管理系統及機器人執行器等產品25個股梳理-三花智控空調起家，現已成為汽車熱管理領域領軍企業公司快速成長動力行業：新能源汽車熱管理ASP提升3倍，達到6000元左右汽零產品布局：2021 年公司汽零板塊營收48 億元，相比于2020年24.7 億元，同比增長94%。公司2022 年該板塊營收占全球新能源汽車熱管理市場約10.6%。新能源熱管理產品：2021年該產品銷量為1881.2 萬只，相比于202

43、0年的703.6 萬只，同比增長167%，單只價值為212.8元。戰略規劃：未來向系統集成化轉變，提高單車價值量；公司擬發行GDR，加強制冷控制、新能源熱管理、機器人機電執行器業務投入。全球布局三花智控海外業務收入逐年增長，2022年收入占比為48.4%。公司在日本、韓國、新加坡、美國、墨西哥、德國等地建立了海外子公司，全球營銷網絡完整。特斯拉是公司制冷板塊重要客戶，其他客戶包括大眾，奔馳，寶馬，奧迪，通用，福特，吉利，比亞迪，蔚來，小鵬，理想等2017年在北美成立研發中心，并成為第一家獲得PACE 獎的中國跨國公司，著力進一步布局北美市場；圖圖21:21:三花智控發展歷程三花智控發展歷程圖圖

44、21:21:三花智控全球布局三花智控全球布局04數據來源：公司公告，浙商證券研究所0426個股梳理-東山精密東山精密“3+5”布局，并購成PCB龍頭與蘋果深度合作，“蘋果供應商”帶來強口碑為拓展客戶資源奠定基礎。公司在早期為特斯拉提供軟板產品，雙方已有合作基礎，目前共同探索未來合作方向。北美產能布局：2022年5月建設墨西哥工廠，首期投資共計近 1億美元，2022年8月首批建設團隊已經入場“3+5”布局，并購成PCB龍頭1980年成立，沖壓起家，2010年上市后通過并購，布局精密電子制造、FPC、PCB業務三大板塊分別為電子電路、光電顯示和精密制造；五大事業部分別為硬板事業部、軟板事業部、LE

45、D 事業部、TP&LCM 事業部和精密制造事業部。表：公司汽車配件ASP提升（元）產品電子電路：公司是全球前三的 FPC 企業、全球領先的 PCB企業?？蛻糁饕ˋ、T等。光學顯示：2011年LED產品量產，2014年LCM生產線落地。主要客戶為聯想和OPPO等。精密制造：2017年收購艾福電子，主要產品包括新能源汽車的功能性結構件。后續ASP有望持續提升。重點發展新能源：2021年設立上海東新、東瀾新能源科技公司數據來源：公司公告，浙商證券研究所0427個股梳理-愛柯迪愛柯迪愛柯迪精耕壓鑄件二十年，是全球中小件壓鑄龍頭，業務種類繁多，其中雨刮器殼體全球市占率（2016年）達到35%以上，愛

46、柯迪業務從中小件向新能源中大件轉型，2021年公司新能源業務占比7%，且設定了“中小件+新能源三電系統+汽車結構件”的戰略布局。布局新能源2020年開始大力發展新能源，強管理能力是轉型的堅實基礎，緊密的客戶關系為未來發展提供空間。產能擴張：愛柯迪進入第二輪產能擴張期，已經購入280畝土地，資本開支進入第二輪尾聲，其中寧波科技園將打造新能源中大件，其墨西哥生產基地2022年下半年投產，有望就近配套新技術卡位：公司收購銀寶壓鑄，布局半固態技術；收購富樂太倉，布局鋅合金壓鑄，單車價值提升約2000元。生產基地擴建情況工廠面積（畝）寧波生產基地8個工廠350柳州生產基地22年上半年交付90愛柯迪智能制

47、造科技產業園2022年下半年投產118墨西哥北美生產基地2022年下半年投產約70安徽新能源待建330第二輪產能加碼，公司自有購入280畝土地序號產品類別產品名稱規格(kg)數量(萬件）預計ASP1新能源汽車電池系統單元PDU/BDU殼體、電池包等10300474.62新能源汽車電機殼體三/五合一殼體/控制器殼體/變速器殼體等8250361.53新能源汽車車身部件后底板等401018084新能源汽車電控及其他類殼體OBC、逆變器DCAC殼體/加熱器殼體等1.515081.36愛柯迪智能科技產業園項目產品規格在8kg以上的大件數據來源：公司公告，浙商證券研究所0428個股梳理-旭升集團20132

48、01420152016201720182019202020212022H16月為特斯拉定制電池冷卻系統零件；10月簽訂10年合作合同共同研發變速箱箱體，并成功量產，供貨Model X和Model S參與Model S配件研發，為其供應變速箱箱體、電池保護殼等產品變速箱箱體定點Model 32017年公司對特斯拉銷售4.1億元，同比增長29.54%，實現與T同步增長，并成為其全面合作伙伴特斯拉占公司收入占比54%，為減小單一客戶影響，公司與特斯拉合作戰略從“量”轉“精”特斯拉銷售額占營業收入比重39.93%突破性用一次性熱鍛成型工藝生產動力單元懸掛支架，目前公司已經成為該產品主要供應商特斯拉上海

49、工廠Model 3放量，公司營收占比43.49%特斯拉銷售額占營業收入比重36%旭升于2013年起開始與特斯拉合作，合作產品由單個零部件發展至系統配套，目前旭升、是特斯拉最為重要的一級供應商。2019年，特斯拉銷售額占總營收占比一度高達53.69%，近年來旭升不斷完善客戶矩陣，目前特斯拉銷售額占公司總營收37%，其他客戶包含蔚來、零跑等新能源頭部車企數據來源：公司公告，浙商證券研究所0429個股梳理-新泉股份、岱美股份新泉股份：公司主要產品為汽車內、外飾零部件，目前擁有國內23家分公司，海外3家分公司，全國百家優秀汽車零部件供應商之一岱美股份：公司主要產品為乘用車內飾件，經過20 余年的發展已

50、經成為了內飾件細分賽道（遮陽板）的全球龍頭企業，也是特斯拉全系產品的遮陽板供應商新泉股份新能源產品客戶：吉利、長城、上汽、廣汽新能源、比亞迪、理想、蔚來等岱美股份公司主要產品為乘用車的頂棚系統和座椅系統的內飾件，包括遮陽板、頭枕、頂棚、頂棚中央控制器、扶手等汽車內飾產品。主要客戶：賓利、保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、通用、福特、菲亞特克萊斯勒、大眾、標致雪鐵龍、特斯拉、Rivian、豐田、本田、日產等國外主流整車廠商，以及上汽、一汽、東風、長城、蔚來、小鵬、理想等國內優勢汽車企業。為特斯拉供應遮陽板等產品2020年，公司在墨西哥設立全資子公司并建立生產基地，開拓北美市場業務；2021年向墨西哥子公

51、司增資3,000萬美元進行基地建設。公司是汽車飾件整體解決方案提供商，主要產品包括儀表板總成、頂置文件柜總成、門內護板總成、立柱護板總成、流水槽蓋板總成和保險杠總成等公司已是大客戶上海工廠儀表板供應商數據來源：公司公告，浙商證券研究所風險提示0530 特斯拉銷量不及預期；由于市場競爭加劇，車型更新迭代速度較快，特斯拉銷量存在一定風險。新品推出產能不及預期。新車型產能爬坡受到供應鏈各環節的制約，如電池、零部件等配套產能不及預期將會影響特斯拉總新車生產不及預期，同時新車型上市會面臨試生產等問題，主機廠需要根據市場反饋來更改配件等，產能爬坡不及預期將影響銷量。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題

52、點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明31行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉

53、結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明32法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和

54、判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式33浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/