《中國銀行：2022年人民幣匯率走勢回顧及2023年展望報告（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國銀行：2022年人民幣匯率走勢回顧及2023年展望報告（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、中銀研究產品系列經濟金融展望季報中銀調研宏觀觀察銀行業觀察國際金融評論國別/地區觀察作者：梁斯中國銀行研究院電話：010 6659 4084簽發人：陳衛東審稿：周景彤李佩珈聯系人：王靜劉佩忠電話：010 6659 6623對外公開全轄傳閱內參材料2023 年 3 月 1 日2023 年第 16 期（總第 471 期）2022 年人民幣匯率走勢回顧及 2023 年展望2022 年，在疫情持續反復、主要經濟體連續加息等因素影響下，人民幣匯率波動幅度明顯加大，呈現出“階段性穩定快速貶值企穩回升”的走勢，全年美元兌人民幣即期匯率貶值 8.2%。特別是 2022 年11 月，人民幣即期匯率一度擊破 7.

2、3，為近年新低。展望 2023 年，全球經濟將呈現錯位增長態勢，歐美國家經濟出現衰退概率增大，可能會陷入“高通脹、高利率、低增長”困局，而在疫情防控措施優化帶動下，中國經濟有望持續向好。此外，歐美國家加息將進入下半場，人民幣匯率外部壓力將有所緩解。而境外資金持續流入國內金融市場有望促使中國國際收支保持基本平衡，繼而對人民幣匯率帶來支撐。預計2023 年人民幣匯率將在雙向波動中實現穩中有升態勢，年末匯率中樞有望維持在 6.5-6.7 之間。研究院宏觀觀察2023 年第 16 期（總第 471 期）12022 年人民幣匯率走勢回顧及 2023 年展望2022 年，在疫情持續反復、主要經濟體連續加息

3、等因素影響下，人民幣匯率波動幅度明顯加大，呈現出“階段性穩定快速貶值企穩回升”的走勢，全年美元兌人民幣即期匯率貶值 8.2%。特別是 2022 年 11 月，人民幣即期匯率一度擊破 7.3，為近年新低。展望 2023 年，全球經濟將呈現錯位增長態勢，歐美國家經濟出現衰退概率增大，可能會陷入“高通脹、高利率、低增長”困局，而在疫情防控措施優化帶動下，中國經濟有望持續向好。此外，歐美國家加息將進入下半場，人民幣匯率外部壓力將有所緩解。而境外資金持續流入國內金融市場有望促使中國國際收支保持基本平衡，繼而對人民幣匯率帶來支撐。預計 2023 年人民幣匯率將在雙向波動中實現穩中有升態勢，年末匯率中樞有望

4、維持在 6.5-6.7 之間。一、2022年人民幣匯率走勢回顧2022 年，人民幣匯率走勢大體分為三個階段（圖 1）：第一階段，年初至 4 月中旬。2022 年年初以來，人民幣匯率延續了 2021 年四季度走勢，呈現出美元強勢、人民幣更強的特征。年初至 4 月中旬，人民幣匯率整體圍繞在 6.3-6.4 區間波動，其間一度升至 6.31。截至 4 月 18 日，美元兌人民幣即期匯率與 2021 年末相比小幅升值了 0.05%，人民幣匯率指數（CFETS）升值了 2.5%，同期美元指數升值了 5%。這一時期，奧密克戎引發的疫情感染潮肆虐全球，2 月份烏克蘭危機爆發，全球金融市場劇烈震蕩，避險資金大

5、量購買美元、人民幣資產，美元指數、人民幣匯率雙雙出現升值，人民幣資產避險屬性凸顯。盡管美聯儲于 2022 年 3 月初宣布加息，帶動美元指數走強，但人民幣匯率仍然保持平穩，并未出現明顯波動。第二階段，4 月中下旬至 11 月初。這一階段，人民幣匯率整體呈現快速貶值階段性企穩快速貶值走勢。4 月 18 日，離岸人民幣匯率率先走貶，在岸人民幣匯率也應聲跳跌，并連續突破 6.5、6.6、6.7 等關口，在岸匯率于 5 月中旬一度貶至 6.8 附近。5 月中旬后，市場預期有所轉暖，人民幣匯率呈現出企穩跡象，直至 8 月中旬，人民幣匯率一直在 6.6-6.8 之間震蕩運行。但 8 月中旬以后，市場預期再

6、次出現變化，2023 年第 16 期（總第 471 期）2人民幣匯率貶值速度加快，在 9 月中旬破“7”之后，連續擊穿 7.1、7.2、7.3 關口，于 11 月 3 日貶至 7.32，為 2015 年“8.11”匯改以來最低值，與上年末相比貶值幅度達 13%。第三階段，11 月中旬至 2022 年年末。2022 年 11 月，中國開始對疫情防控措施進行調整，國務院先后出臺了“二十條”“新十條”等疫情防控優化政策，同時也積極推出各項針對房地產的支持政策。在持續性的政策支持下，市場預期開始扭轉，各界普遍預計中國經濟將在疫情防控措施優化帶動下實現企穩向好。此外，美國 CPI 數據出現超預期下跌的同

7、時，美國經濟衰退風險上升，市場普遍預計美聯儲加息節奏將放緩，在外部壓力同步緩解背景下，人民幣匯率開始止跌回升，并于 12 月初收復“7”關口。截至 2022 年 12 月 30 日，美元兌人民幣即期匯率報收 6.9514，全年貶值 8.2%。圖 1：2022 年人民幣匯率走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院2022 年，人民幣匯率出現兩波快速貶值，速度和幅度均為 2015 年“8.11”匯改以來最大。整體看，人民幣出現兩輪貶值主要包括如下原因：第一階段第三階段第二階段宏觀觀察2023 年第 16 期（總第 471 期）3第一輪貶值：一是中美貨幣政策開始分化，美元指數走強增大人民幣貶值壓力。2

8、020 年新冠疫情爆發后，美聯儲將聯邦基金利率降至 0%，同時推出了大規模量化寬松貨幣政策。同時，美國政府也推出了數輪財政刺激及政府救助計劃。財政、貨幣雙寬松的影響在2021 年開始顯現并于 2022 年達到頂峰，美國通脹率出現快速持續上漲，并達到 20 世紀 70 年代以來最高水平。為抑制居高不下的通脹率，2021 年 9 月，美聯儲開始縮減購債規模，并于 2022 年 3 月開始加息。在 4 月中旬-5 月中旬人民幣第一輪貶值中，美聯儲共計加息了 75 個 BPs（表 1），美元指數也一度上漲至 104 附近。表 1：2022 年美聯儲加息情況日期目標利率加息幅度2022 年 3 月 17

9、 日0.25-0.50252022 年 5 月 5 日0.75-1.00502022 年 6 月 16 日1.50-1.75752022 年 7 月 28 日2.25-2.50752022 年 9 月 22 日3.00-3.25752022 年 11 月 3 日3.75-4.00752022 年 12 月 15 日4.25-4.5050資料來源：根據公開資料整理從國內看，4 月中下旬，為穩定宏觀經濟大盤，宏觀調控政策開始發力。人民銀行于 4 月 15 日宣布降準 25 個 BPs，釋放出明確的穩增長信號。中美貨幣政策方向出現背離，中國 10 年期國債收益率與美國 10 年期國債收益率利差隨之“

10、由正轉負”，人民幣資產對外資吸引力下降，人民幣匯率來自利率的支撐減弱。2022 年 5 月，外資持有境內股票及境內債券規模分別比上月末減少了 910 億元和 963.14 億元（圖 2、圖3）。2023 年第 16 期（總第 471 期）4圖 2：外資持有 A 股市值及占比變化圖 3：外資持有債券規模明顯下降（億元）資料來源：Wind，中國銀行研究院二是疫情沖擊下國內經濟運行陷入困境。隨著疫情在全國多地暴發，本土確診病例快速上升，特別是上海、北京等經濟重鎮疫情形勢出現惡化，多地開始進行大規模封控，經濟供需兩端均受到嚴重沖擊。制造業、基建、房地產投資增速全面下滑，4月消費增速一度跌至-11.1%

11、，為 2020 年 2 月以來新低（圖 4）。受此影響，二季度GDP 同比增速僅為 0.4%。雖然中國出口增速仍然保持在較高水平，但在經濟形勢急劇變化背景下，對人民幣匯率支撐作用有限。圖 4：主要行業投資累計同比增速變化（%）資料來源：Wind，中國銀行研究院宏觀觀察2023 年第 16 期（總第 471 期）5第二輪貶值：一是出口對匯率的支撐作用開始減弱。2021 年下半年以來，中國出口增速長期保持在較高水平，這對人民幣匯率帶來一定支撐，成為美元強、人民幣強的重要原因之一。但出口增速由 2022 年 7 月的 18.1%驟降至 8 月的 7.4%，并于 10 月變為負值，貿易順差對匯率的支撐

12、作用開始減弱（圖 5）。圖 5：中國出口金額同比增速變化（以美元計、%）資料來源：Wind，中國銀行研究院特別地，貿易順差的積累不必然會對人民幣匯率帶來支撐。在人民幣持續貶值時期，貿易商大都會采取延期結匯的策略，以換取更多收益。2022 年，中國貿易順差總額累計達 8775 億美元，但銀行結售匯順差總額僅 1116 億美元。特別是 10-11 月結售匯順差為-208.66 億元，說明貿易商普遍看空人民幣而延期結匯，從而加劇了人民幣匯率的貶值速度（圖 6）。2023 年第 16 期（總第 471 期）6圖 6：銀行代客結售匯順差及出口順差變化情況（億美元）資料來源：Wind，中國銀行研究院二是中

13、美貨幣政策分化態勢加劇疊加國內經濟復蘇不及預期，帶動人民幣匯率快速走貶。2022 年下半年，在 CPI 連創新高背景下，美聯儲的加息步伐持續加快，2022年 11 月聯邦基金利率升至 3.75%-4%，1-11 月累計加息 375 個 BPs，美元指數一度沖破 114 關口。同時，在經濟恢復不及預期背景下，中國宏觀調控政策持續發力穩經濟。人民銀行先后于 5 月、8 月調降了 1 年期、5 年期 LPR 至 3.6%、4.3%，5 年期 LPR 降幅達 30 個 BPs。受此影響，中美貨幣政策分化態勢進一步加劇，兩國 10 年期國債收益率倒掛幅度在 11 月初人民幣匯率跌破 7.3 時接近 15

14、0 個 BPs，資本外流進一步加劇。2022 年 8-11 月，外資持有 A 股市值以及境外機構持有債券規模分別下降近 3000 億元、1400 億元。這一時期人民幣匯率走弱與美元走強的趨勢基本契合。值得關注的是，10 月中下旬以來，美元指數升值趨勢放緩，但人民幣匯率仍然表現疲弱。這一方面與市場預期還未轉暖有關，人民幣繼續走貶預期仍在，繼而出現慣性下跌。另一方面也與國內經濟修復不及預期有關。三季度以來，國內經濟整體雖然呈現復蘇態勢，但勢頭并不強勁。PMI 連續低于榮枯線，工業增加值同比增速在 9 月升至 6.3%后便持續下行，消費同比增速自 10 月起連續出現負增長，國內經濟運行整體疲弱對市場

15、預期提振作用有限（圖 7）。宏觀觀察2023 年第 16 期（總第 471 期）7圖 7：PMI、工業增加值同比增速變化（%）資料來源：Wind，中國銀行研究院在人民幣快速貶值時期，人民銀行采取了下調外匯存款準備金、將外匯風險準備金由 0 上調至 20%等政策，目的是通過政策引導來修正市場預期。但在美聯儲連續大幅加息以及國內經濟復蘇不及預期等因素影響下，人民幣匯率仍然延續了走貶態勢。事實上，2022 年主要經濟體和新興國家貨幣大都出現不同程度貶值。2022 年，受物價水平持續攀升影響，在美聯儲開啟加息周期后，歐央行、英國央行等也采取了大幅加息策略，全球外匯市場出現劇烈震蕩。除人民幣外，歐元、英

16、鎊、日元等主要貨幣以及諸多新興市場國家貨幣也出現大幅波動，全年英鎊、日元、印度盧比等對美元貶值幅度均超過 10%。與其他國家相比，人民幣匯率的貶值幅度并不突出（圖 8）。圖 8：主要國家貨幣對美元貶值情況（%）資料來源：Wind，中國銀行研究院2023 年第 16 期（總第 471 期）8二、2023年人民幣匯率走勢展望展望 2023 年，中國與歐美國家經濟可能呈現錯位發展，在疫情防控措施優化帶動下，中國經濟有望加快向常態回歸，而歐美經濟可能將陷入衰退，中外經濟周期的錯位將對人民幣匯率帶來支撐，人民幣匯率有望維持穩中偏強走勢。（一）經濟增速走勢錯位將對人民幣匯率帶來支撐2023 年，全球將呈現

17、出經濟下行、通脹降溫的增長態勢，歐美國家經濟可能會陷入“高通脹、高利率、低增長”困局。從美國情況看，持續的高通脹對美國經濟帶來了嚴重負面影響，加之美聯儲連續大幅加息，美國經濟下行風險明顯上升。2022 年11 月，美國供應管理學會（ISM）制造業 PMI 降至 49%，為 2020 年 5 月以來首次跌破榮枯線，此后更是連續出現下降，2023 年 1 月進一步跌至 47.4%。同時，美國消費降溫、投資疲弱的情況也進一步凸顯。2022 年 12 月，個人耐用品和非耐用品消費同比增速分別降至 3.2%和 5.65%，住宅投資和非住宅投資也降至-26.7%和 0.7%（圖 9、圖10）。在經濟增長勢

18、頭放緩背景下，美國金融、零售、制造、運輸等行業的裁員人數在不斷增加。2023 年年初以來，美國不少知名企業，例如高盛、微軟、IMB、波音、ebay、迪士尼等行業巨頭也紛紛宣布裁員，這進一步加劇了各界對美國經濟前景的擔憂。圖 9：美國個人耐用品和非耐用品消費同比增速（%）宏觀觀察2023 年第 16 期（總第 471 期）9圖 10：美國個人住宅和非住宅投資同比增速（%）資料來源：Wind，中國銀行研究院從歐洲情況看，烏克蘭危機帶來的能源供需矛盾仍將對歐洲經濟帶來沖擊，而歐央行大幅加息在遏制物價快速上行的同時也對實體經濟造成了傷害。歐盟統計局公布數據顯示，2022 年四季度歐元區經濟環比增長 0

19、.1%，同比增長 1.9%，歐盟經濟環比2023 年第 16 期（總第 471 期）10零增長，同比增長 1.8%。雖然異常溫暖的天氣部分緩解了能源危機的影響，同時歐盟多國財政支持力度加大阻止了經濟陷入衰退，但許多歐盟成員國經濟仍處于接近零增長的停滯狀態，經濟增長前景黯淡，經濟景氣指數和消費者信心指數仍然疲弱（圖11）。特別是德國和意大利受能源危機影響較嚴重，去年四季度經濟輕度萎縮，德國去年四季度 GDP 環比下降 0.2%，而法國和西班牙則勉強維持小幅增長。整體看，在消費和投資持續疲弱、勞動力市場緊張、流動性環境偏緊及地緣政治沖突仍將持續等多重因素影響下，2023 年歐美國家經濟增長的頹勢難

20、以逆轉，主要經濟指標走弱是大概率事件，經濟增長的內生動力將持續下降，滯脹風險上升，可能會陷入“高通脹、高利率、低增長”的困局。圖 11：歐元區國家經濟預期和消費指數變化資料來源：Wind，中國銀行研究院從中國情況看，在疫情防控措施優化帶動下，消費和投資信心在不斷恢復，經濟增長的內生動力持續增強。2023 年 1 月，制造業 PMI 升至 50.1%，企業對未來經濟預期出現轉暖。同時，1 月份新增人民幣貸款達 4.9 萬億元，為歷史最高，企業對經濟預期回暖從資金需求層面也得到了印證，這對市場預期也形成了正面引導（圖 12）。IMF 在 2023 年 1 月份最新預測中，也將中國經濟增長預期從此前

21、的 4.4%上調至 5.2%。在歐美國家經濟低迷、中國經濟穩中向好背景下，經濟發展的錯位將對人民幣匯率帶來較大支撐。宏觀觀察2023 年第 16 期（總第 471 期）11圖 12：中國 PMI 以及新增人民幣貸款變化（%、億元）資料來源：Wind，中國銀行研究院（二）歐美加息進入尾聲，人民幣面臨外部壓力將明顯緩解雖然歐美國家通脹率仍然處于較高水平，但已經進入下行通道。2022 年下半年以來歐美通脹率基本處于連續下降態勢，美國 CPI、核心 CPI 已降至 2023 年 1 月的6.4%和 5.6%，歐元區 CPI 已降至 8.5%，為 2022 年 6 月以來最低（圖 13）。在通脹壓力緩解

22、背景下，歐美貨幣政策收緊步伐開始明顯放緩。2023 年 2 月，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間上調 25 個基點至 4.50%-4.75%，各界預計美聯儲在 3 月份再一次加息 25BP 后將暫停本輪加息進程。另據美聯儲預測，2023 年美國失業率預計為 4.4%，而上次預測值為 3.9%。如果美國經濟出現衰退，失業率持續上升，不排除美聯儲會采取降息措施。從歐洲情況看，由于歐元區物價回落與美國相比有所滯后，2 月歐央行宣布將歐元區三大關鍵利率均上調 50 個基點，并預計此后將進一步上調利率，以確保通脹率及時回落到 2%的中期目標水平，但歐元區經濟的頹勢難以對歐元帶來明顯提振。整體看，在外部流

23、動性條件趨于緩和背景下，美元指數或將見頂，歐元難以出現明顯走強，人民幣匯率面臨的外部環境將明顯改善。圖 13：歐美 CPI 及核心 CPI 變化（%）2023 年第 16 期（總第 471 期）12資料來源：Wind，中國銀行研究院宏觀觀察2023 年第 16 期（總第 471 期）13（三）中國國際收支有望保持穩定，境外投資者對人民幣認可度穩步提升一方面，中國出口貿易面臨一定挑戰。2022 年下半年以來，中國出口增速出現明顯放緩，2022 年 12 月已降至-9.9%（以美元計）。根據商務部披露，中國外貿領域的主要矛盾由 2022 年的供應鏈受阻、履約能力不足轉變為 2023 年的外需走弱、

24、訂單下降。在全球經濟低迷背景下，外部需求下降將影響中國出口規模，經常賬戶面臨壓力有所增大。但另一方面，資本與金融賬戶有望持續改善。據國際清算銀行披露，從全球外匯市場貨幣交易幣種看，人民幣的市場份額從 4.3%擴大至 7%，幅度最大，排名從 2019年的第 8 位上升到 2022 年的第 5 位。人民幣在特別提款權（SDR）貨幣籃子中的權重已升至 12.28%，已有 70 余國將人民幣納入外匯儲備，人民幣已躍升世界第五大儲備貨幣。人民幣資產得到越來越多國家和投資者的認可。特別是在歐美經濟低迷背景下，人民幣資產具備相對優勢，外資有望繼續增大對人民幣資產的配置，這有助于中國國際收支維持整體均衡，繼而

25、對人民幣匯率帶來支撐。從數據看，截至 2023 年 1 月末，外資持有 A 股市值及占比為 2.53 萬億元、3.55%，比去年 10 月增加 4337 億元和 0.15 個百分點，特別是 1 月份以來，北向資金連續 17 個交易日出現凈買入，外資對中國資本市場預期樂觀。外匯儲備也增長至31844.62 億美元，為連續第四個月正增長（圖 14）。（四）全球重大風險事件演變仍然存在不確定性一是烏克蘭危機演變方向不明。俄烏關系演變仍然存在較大變數，地緣政治沖突帶來的避險資金流動可能會持續對全球外匯市場帶來擾動。二是不少發達經濟體面臨較大經濟金融風險。例如，歐洲國家經濟衰退、金融市場動蕩現象仍將繼續

26、，一些國家民眾罷工、游行等將加劇社會動蕩，加之歐央行加息步伐不止，可能會催化經濟運行的內部矛盾，繼而加劇社會撕裂，形成惡性循環。三是中美博弈可能會進一步加劇。美國已將中美關系定義為全面競爭關系，并將中國視為地緣政治層面的最大對手。在2023 年第 16 期（總第 471 期）14圖 14：中國官方外匯儲備資產規模變化（億美元）資料來源：Wind，中國銀行研究院此背景下，美國可能會在原有制裁基礎上，進一步擴大對中國企業和個人的制裁范圍，繼續打擊中國實體經濟發展，這會對人民幣匯率帶來一定壓力。綜合來看，預計 2023 年人民幣匯率整體將呈現雙向波動、穩中偏強的走勢。上半年，在中國疫情防控措施持續顯

27、效、國際收支維持整體均衡以及美聯儲加息步伐放緩等因素疊加影響下，隨著經濟向好預期逐步確認，人民幣匯率將延續 2022 年 12 月份以來震蕩偏強走勢。下半年，中國經濟持續向好，歐美經濟衰退風險上升，同時美聯儲貨幣政策可能再次出現方向性變化，人民幣匯率有望走出相對強勢走勢。但考慮到疫情發展及主要經濟貨幣政策調整仍有不確定性，加之地緣政治風險演變方向不明，可能會導致人民幣匯率出現階段性波動。整體看，預計全年人民匯率將維持震蕩偏強走勢，年末將維持在 6.5-6.7 之間。三、相關建議第一，相關部門要合理引導市場預期，穩定匯率波動。一方面，進一步強化對金融市場的動態監管能力建設及監管協調，建立市場全流

28、程日常信息監測、匯集及分析機制，密切跟蹤外資流出入及交易情況，加強對資本市場跨境投資行為和資本流動的管理和研判，更好掌握外資流動的情況。另一方面，根據匯率走勢適時啟用外匯風險準備金等宏觀審慎工具，防止匯率出現持續性的單邊走勢，有效維持匯率雙邊波動。宏觀觀察2023 年第 16 期（總第 471 期）15第二，企業要樹立風險中性理念，避免投資損失。企業應根據自身經營管理需求及生產經營節奏進行結匯購匯，避免對賭匯率走勢造成資金損失。同時，結合自身需要，積極使用遠期、掉期等各類衍生工具鎖定匯率風險敞口，避免遭受匯率波動帶來的風險。第三，金融機構要積極為外貿企業提供適配性服務，更好滿足企業需求。一方面，要為企業提供相應的咨詢建議，引導企業樹立正面預期，消除投機心理。另一方面，要積極創新金融產品，為企業提供更多可供選擇的工具和手段，降低經營損失。