NIFD：2022Q2人民幣匯率報告（17頁）.pdf

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1、人民幣匯率NIFD季報主編:李揚 張明陳胤默2022 年 8 月NIFD季報是國家金融與發展實驗室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內宏觀經濟、中國宏觀金融、國家資產負債表、財政運行、金融監管、債券市場、股票市場、房地產金融、銀行業運行、保險業運行、特殊資產行業運行等領域的動態，并對各領域的金融風險狀況進行評估。NIFD季報由三個季度報告和一個年度報告構成。NIFD季度報告于各季度結束后的第二個月發布，并在實驗室微信公眾號和官方網站同時推出；NIFD年度報告于下一年度 2 月份發布。I 美元指數迭創新高 新興市場風雨飄搖 摘摘 要要 2022 年二季度

2、，全球外匯市場延續一季度格局，除了美元和盧布等少數貨幣外，日元、歐元、英鎊、瑞典克朗等大部分貨幣都出現了不同程度地貶值。尤其值得關注的是，日元、歐元和英鎊等國家匯率均創出 20 年來新低。2022 年二季度，人民幣兌美元匯率走勢呈現出從急跌轉至平穩的格局。2022 年 3 月 31 日至 7 月 15 日，人民幣兌美元匯率貶值了 6.3%，CFETS 人民幣匯率指數在 100 至 105的區間波動。2022 年二季度，美元指數一度突破 109 的高點，創下自2002 年以來的新高。美元指數走強的原因有四：一是美元指數六大構成貨幣均出現大幅貶值；二是美國通脹率再創新高，美聯儲開啟陡峭的加息縮表進

3、程；三是俄烏沖突和新冠疫情帶來的不確定性，使得全球避險情緒上升，投資者持有避險資產偏好增加；四是全球經濟的衰退前景有助于美元這種反周期資產保持相對強勢。歐元兌美元匯率走弱的原因在于：一是在俄烏沖突引發能源等大宗商品價格大幅上漲和新冠疫情沖擊全球供應鏈的疊加影響下，通貨膨脹嚴重沖擊歐元區經濟增長。二是歐洲政治局勢日益動蕩給歐元區經濟增長帶來較大不確定性。日元兌美元匯率急貶的原因在于：一是美聯儲加息縮表導致美日長期利差迅速擴大；二是出于維護國內貨幣政策獨立性考慮，日本央行并未對美聯儲亦步亦趨；三是新冠疫情沖擊全球供應鏈，俄烏沖突爆發引發的全球大宗商品價格上 本報告負責人：本報告負責人：張明 本報告

4、執筆人：本報告執筆人：張明 中國社會科學院金融研究所副所長 國家金融與發展實驗室副主任 陳胤默 國家金融與發展實驗室國際貨幣體系研究中心研究員 【NIFD 季報季報】全球金融市場 人民幣匯率人民幣匯率 國內宏觀經濟 宏觀杠桿率 中國宏觀金融 中國金融監管 中國財政運行 地方區域財政 房地產金融 債券市場 股票市場 銀行業運行 保險業運行 特殊資產行業運行 II 升推升了日本的進口成本，導致日本貨物貿易逆差上升至歷史性峰值。與其他新興市場國家相比，日元兌美元匯率大幅貶值并非國內出現不可控的大規模短期資本流出所致。受美聯儲陡峭加息縮表進程的影響，美國國債收益率與美元匯率持續走高，導致大量短期金融資

5、本回流美國，并對全球風險偏好和新興市場國家造成顯著沖擊。2022 年上半年，新興市場國家面臨大規模資本外流。2022 年二季度，人民幣匯率急貶與資本外流放大的時間節點基本一致。未來一段時間，中美貨幣政策分化將進一步加劇，中美利差收窄至倒掛的格局還將持續，我國仍將面臨資金外流壓力，人民幣匯率存在一定的貶值壓力。筆者預計，2022 年下半年，中國 10 年期國債收益率將保持當前水平，而美國10 年期國債收益率將在 2.5%-3.3%的區間內波動，美元指數將在 100-110 區間內波動，人民幣匯率將在 6.6-7.0 區間內運行。目 錄 一、2022 年二季度外匯市場總體情況.1 二、美元指數走勢

6、分析.5 三、歐元匯率走勢分析.6 四、日元匯率走勢分析.7 五、人民幣匯率走勢分析.8 六、新興市場國家資本外流壓力加大.11 七、結論與預測.12 1 一、2022 年二季度外匯市場總體情況 2022 年二季度，全球外匯市場延續一季度格局，除了美元和盧布等少數貨幣外，日元、歐元、英鎊、瑞典克朗等大部分貨幣都出現了不同程度地貶值（見圖 1）。尤其值得關注的是，日元、歐元和英鎊等國家匯率均都創出 20 年來新低。圖圖 1 全球主要貨幣變化率（全球主要貨幣變化率（2022 年年 3 月月 31 日至日至 7 月月 15 日）日）數據來源：Wind，英為財情（Investing）。2022 年二季

7、度，美元指數再次突破歷史高點，創下自 2002 年以來的新高（見圖 2）。2022 年 3 月 31 日至 7 月 15 日，美元指數從 98.36 漲至 107.98，漲幅高達 9.8%。2022 年 7 月 14 日，美元指數一度突破 109 大關，盤中觸及 109.29 高點，創 20 年來新高。美元指數持續走強的直接原因是，在 2022 年 3 月 31 日至7 月 15 日期間，美元指數六大構成貨幣均對美元呈現貶值趨勢，其中，歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎分別對美元貶值 8.9%、13.8%、9.7%、4.1%、12.1%和 6.0%（見圖 1）。筆者認為，市場上有四股力

8、量疊加影響推高美元指數持續走強，此分析請詳見本報告第二部分。2 圖圖 2 美元指數走勢美元指數走勢 數據來源：Wind。2022 年二季度，除了美元之外，全球外匯市場表現較為強勁的匯率是盧布（見圖 3）。2022 年 3 月 31 日至 7 月 15 日，盧布兌美元匯率升值幅度高達 30.7%，從 1 美元兌 84.0851 盧布升值至 1 美元兌 58.2568 盧布。俄烏沖突爆發后，盧布兌美元匯率在 3 月 11 日一度貶值至 1 美元兌 120.3785 盧布水平。2022 年二季度，在俄歐天然氣交易用盧布結算需求的影響下，盧布兌美元匯率走勢出現反轉，由貶轉升。圖圖 3 美元兌盧布匯率美

9、元兌盧布匯率 數據來源：Wind。2022 年二季度，歐元兌美元匯率出現急貶（見圖 4）。2022 年 3 月 31 日至7 月 15 日，歐元兌美元匯率由 1.1067 貶值至 1.0085，貶值幅度高達 8.9%。20223 年 7 月 12 日，歐元兌美元匯率一度貶值至 1 比 1 平價，盤中最低報價 0.9998 美元，創下近 20 年最低紀錄。圖圖 4 歐元兌美元匯率歐元兌美元匯率 數據來源：Wind。2022 年二季度，日元兌美元匯率延續一季度的大幅貶值格局（見圖 5）。2022年3月31日至7月15日，日元兌美元匯率貶值幅度高達13.8%，從1美元兌121.7日元貶值至 1 美元

10、兌 138.515 日元。7 月 14 日，日元兌美元匯率盤中一度突破139 關口，創下 1998 年 9 月以來最低紀錄。日元兌美元大幅貶值主要是受美聯儲 3 月開啟加息進程影響，美日利差持續擴大所致，此分析請詳見本報告第四部分。圖圖 5 美元兌日元匯率美元兌日元匯率 數據來源：Wind。4 2022 年二季度，人民幣兌美元匯率走勢呈現出從急跌轉至平穩的格局（見圖 6）。2022 年 3 月 31 日至 7 月 15 日，人民幣兌美元匯率貶值了 6.3%。人民幣兌美元匯率走勢大致可分為兩階段。第一階段，2022 年 3 月 31 日至 5 月 13日，人民幣兌美元匯率從 6.3482 急貶至

11、 6.7898，貶值幅度高達 7.0%。這主要是受美聯儲 3 月開啟最激進加息進程的影響，中國在 3 月、4 月遭遇史無前例的大規模資本外流沖擊所致。第二階段，2022 年 5 月 13 日至 7 月 15 日，人民幣兌美元匯率中間價走勢轉為平穩，總體在 6.6-6.7 的中樞水平上下波動。2022 年 3 月 31 日至 7 月 15 日，CFETS 人民幣匯率指數在 100 至 105 的區間內波動（見圖 6）。這表明，人民幣匯率相對一籃子貨幣匯率而言，表現較為強勁。筆者在【NIFD季報】2022Q1人民幣匯率1中指出，人民幣兌美元匯率可能貶值至 6.8-6.9 附近，中樞水平在 6.6-

12、6.7 左右，CFETS 人民幣匯率指數可能在 96-105 區間內波動。從現實情況來看，2022 年二季度人民幣匯率走勢基本符合筆者預期。圖圖 6 人民幣兌美元匯率與人民幣兌美元匯率與 CFETS 人民幣匯率指數人民幣匯率指數數據來源：Wind。1 張明、陳胤默：俄烏沖突引發匯市震蕩 中美利差倒掛值得警惕2022Q1 人民幣匯率國家金融與發展實驗室人民幣匯率季度分析報告，2022 年 5 月。5 二、美元指數走勢分析美元指數衡量了美元對一籃子貨幣的匯率變化程度，是綜合反映美元在國際外匯市場上匯率強弱的指標。筆者在【NIFD季報】2022Q1人民幣匯率中指出，市場上有四個力量推高美元指數：一是

13、英鎊、歐元和日元大幅貶值；二是俄烏沖突爆發，全球市場反應劇烈，市場避險情緒上升，投資者偏好持有避險資產；三是美國通脹率持續走高，美聯儲加速收緊貨幣政策；四是美元通常被投資者視為一種反周期資產，美元周期的由牛轉熊，通常會發生在全球經濟增速顯著反彈之后。當前全球經濟將陷入“長期性停滯”格局，美元指數的快速下跌難以發生，美元指數可能會繼續維持當前水平。筆者據此推斷，未來一段時間，美元指數總體有望在 100-110的區間內運行。從現實情況來看，2022 年二季度，美元指數走勢符合筆者預期。值得關注的是，筆者指出的市場上推動美元指數走強的四股力量，在 2022年二季度仍在持續發揮作用。第一，美元指數的六

14、大構成貨幣均出現大幅貶值。在 2022 年 3 月 31 日至 7月 15 日期間，歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎對美元分別貶值了 8.9%、13.8%、9.7%、4.1%、12.1%和 6.0%。在美元指數構成中，歐元、日元、英鎊的占比高達 83.1%，而迄今為止這三大貨幣對美元匯率均跌至 20 年來最低水平。第二，美國通脹率迭創新高，倒逼美聯儲開啟激進加息進程。美聯儲加息通常意味著美國利率上升快于其他國家以及美元指數走強。2022 年 4、5、6 月，美國 CPI 當月同比增速分別為 8.3%、8.6%、9.1%。為應對持續走高的通貨膨脹，美聯儲開啟了陡峭的加息進程。2022

15、年 3、5、6、7 月，美聯儲分別加息 25、50、75 與 75 個基點。同時，美聯儲將按計劃在 9 月份加速縮表，抵押貸款支持證券（MBS）的每月縮減上限將升至 350 億美元，而國債的每月縮減上限將升至 600億美元。美聯儲加息預期推動美債收益率持續攀升。2022 年 1 月 4 日至 6 月 14日，10 年期美國國債收益率從 1.66%一路沖高至 3.49%?？紤]到美聯儲加息或將放緩，但本輪加息縮表尚未結束，不排除美元指數有進一步上行的可能。第三，俄烏沖突帶來的不確定性導致全球避險情緒上升。此輪俄烏沖突的持續時間和潛在影響都顯著超出市場預期，由此帶動的市場避險情緒上升將引致投 6 資

16、者增持美元等避險資產。未來一段時間內，全球經濟政策和地緣政治不確定性仍將處于高位，這就決定了投資者對美元依舊有旺盛需求。在此背景下，美元指數有望繼續保持相對強勢。第四，全球經濟的衰退前景也有助于美元這種反周期資產保持相對強勢。從美元指數歷史走勢來看，美元周期由牛轉熊，通常會發生在全球經濟增速顯著反彈之后。2022 年 7 月，IMF 在世界經濟展望報告中，將 2022 年全球經濟增長預期由 3.6%下調至 3.2%。在全球經濟由低增長、低通脹、低利率與高債務的“長期性停滯”格局切換到低增長、高通脹的滯漲格局的背景下，美元指數的快速下跌短期內仍難發生。筆者認為，考慮到以上四股力量的疊加影響還將持

17、續，美元指數還將繼續筆者認為，考慮到以上四股力量的疊加影響還將持續，美元指數還將繼續上行。未來一段時間，美元指數總體有望在上行。未來一段時間，美元指數總體有望在 100-110 的區間內運行。短期內，美的區間內運行。短期內，美元指數有突破元指數有突破 110 的可能，但是會快速回調至的可能，但是會快速回調至 100-110 區間內。區間內。三、歐元匯率走勢分析 歐元在美元指數中的權重高達 57.6%。2022 年二季度，歐元兌美元匯率出現急貶，創下近 20 年最低紀錄。歐元兌美元匯率走弱的主要原因在于：一方面，在俄烏沖突引發能源等大宗商品價格大幅上漲和新冠疫情沖擊全球供應鏈的疊加影響下，通貨膨

18、脹嚴重沖擊歐元區經濟增長。2022 年 4、5、6 月，歐元區調和 CPI 當月同比增速分別為 7.4%、8.1%和 8.6%，迭創歷史新高。為了遏制快速上行的通貨膨脹，歐央行宣布自2022年7月27日起，主要再融資利率、邊際貸款利率、存款便利利率分別上調至 0.50%、0.75%和 0.00%，這是歐元區自 2011 年 7 月以來首次加息。盛松成（2022）2指出，從中長期來看，若烏克蘭危機持續發酵，歐洲市場依然無法有效解決能源短缺問題進而提振市場信心的話，歐元走弱將是無可避免的長期趨勢。另一方面，歐洲政治局勢日益動蕩，給歐元區經濟增長帶來很大不確定性。2022 年 7 月 7 日，英國首

19、相約翰遜宣布辭職3；7 月 14 日，意大利總理德拉吉 2 盛松成：歐元兌美元屢創新低，歐元區經濟面臨近 20 年最大挑戰，首席經濟學家論壇公眾號，2022 年 7 月 17 日。3 資料來源：中國新聞網https:/ 7 宣布將辭職4。在上述不利因素的疊加影響下，歐元兌美元匯率一度跌至 1 比 1平價水平。2022 年 7 月 12 日，歐元兌美元匯率盤中最低報價 0.9998 美元，創下近 20 年來新低。四、日元匯率走勢分析 作為傳統避險資產的日元，在 2022 年出乎意料地大幅貶值，成為 2022 年外匯市場上表現最差的貨幣之一。日元在美元指數構成中占比 13.6%。日元匯率快速走貶的

20、主要原因包括：第一，美聯儲加息縮表導致美日利差顯著擴大，這是日元兌美元匯率大幅貶值的直接原因。2021年12月30日至7月15日，美日利差從1.43%擴大至2.70%。在 2022 年 6 月 14 日，美日利差一度高達到 3.23%。這一利差水平基本上是 2008年全球金融危機爆發以來的最高水平。第二，美日利差擴大的深層次原因在于，受新冠疫情和俄烏沖突的影響，日本經濟面臨較大下行壓力，日本央行實行寬松貨幣政策以刺激經濟增長。美日央行貨幣政策方向持續背離，造成美日利差擴大，進而導致日元兌美元大幅貶值。一方面，2021 年四季度與 2022 年一季度，美國 GDP 季調同比增速分別達到 5.5%

21、與 3.5%，而日本 GDP 僅為 0.4%與 0.7%；另一方面，2022 年 6 月，美國 CPI 當月同比增速高達 9.1%，日本 CPI 當月同比增速僅為 2.4%。日本較低的通脹率給日本央行實行寬松的貨幣政策提供了政策空間。2022 年 7 月，日本央行發布公告，繼續將短期利率維持在負 0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右。第三，新冠疫情對全球供應鏈的沖擊及俄烏沖突的爆發，引發全球大宗商品價格上漲，這推升了日本的進口成本，導致日本貨物貿易逆差上升至歷史性峰值。日本的貨物貿易逆差在 2022 年 5 月達到 2.0 萬億日元。這是過去數十年以來的第二大貨物貿易逆差

22、。相對于出口額的變動，日本的進口額扶搖直上，在 2022年 5 月創下 9.8 萬億日元的紀錄。上述現象無疑與俄烏沖突爆發后日本進口成本的上升高度相關。第四，迄今為止日本金融賬戶逆差基本可控。在 2022 年 4、5 月，日本的金 4 資料來源：光明網 https:/ 8 融賬戶逆差分別為 8340 億日元與 4312 億日元。這兩個月，日本的證券投資賬戶分別面臨 7.3 萬億日元與 4.3 萬億日元的凈流出，這一數據與歷史上相比仍屬正常。因此，進口成本上升導致的貨物貿易逆差創下階段性新高，是近期日元兌美元大幅貶值的主要原因之三。與其他新興市場國家相比，日元兌美元匯率大幅貶值并非國內出現不可控

23、的大規模短期資本流出所致。盡管日元大幅貶值引發市場高度關注，但迄今為止日本央行實施寬松貨幣政策的態度非常堅決。原因在于，在日本不管是哪個政黨執政，一旦經濟形勢出現惡化，都會要求中央銀行實施寬松貨幣政策，這已經成為一種慣例（白川方明，2021）5。這一慣例背后的深層次原因在于，考慮到日本長期面臨嚴重的財政問題，保持較低的國債收益率有助于降低日本政府債務的利息成本。近年來，日本國債余額占 GDP 比重為 250%到 260%，已經遠遠超出傳統的債務紅線（徐奇淵，2022）6。日本國債基本上屬于內債，約九成為日本國內機構和個人所持有。財政的可持續性是支撐貨幣穩定的最重要前提條件，如果失去對這一前提的

24、信心，最終很可能導致債務危機甚至經濟危機的爆發。而歸根結底，保持較低的國債收益率水平是維持財政可持續性的重要前提。在經濟和政治的雙重壓力下，未來一段時間，日本央行仍然有強烈的動機實施寬松貨幣政策刺激經濟增長。目前美國國內通脹已經有見頂跡象、美國經濟已經初步顯露出衰退的可能目前美國國內通脹已經有見頂跡象、美國經濟已經初步顯露出衰退的可能性、美元指數顯著上升可能加劇全球金融市場動蕩，考慮到這些因素，筆者認性、美元指數顯著上升可能加劇全球金融市場動蕩，考慮到這些因素，筆者認為，在未來一段時間，無論歐元還是日元對美元為，在未來一段時間，無論歐元還是日元對美元進一步貶值的空間已經較窄。進一步貶值的空間已

25、經較窄。以日元兌美元匯率為例，以日元兌美元匯率為例，140 與與 145 可能是兩個重要關口，短期內日元對美元匯可能是兩個重要關口，短期內日元對美元匯率跌破率跌破 140 的可能性不能排除，但再破的可能性不能排除，但再破 145 的概率應該很小。的概率應該很小。五、人民幣匯率走勢分析 2022 年二季度，人民幣兌美元匯率走勢呈現出從急跌轉至平穩的格局。筆者認為，未來一段時間，人民幣兌美元匯率存在一定的貶值壓力。5 白川方明：動蕩時代，中信出版集團，2021 年 10 月第 1 版，第 246 頁。6 徐奇淵：MMT 有局限性，但是對中國有啟發，中國宏觀經濟論壇（CMF），2022年 4 月 1

26、9 日。9 第一，中美通脹走勢存在分化。由于美國國內生產復蘇顯著滯后于消費復蘇、俄烏沖突持續推高全球大宗商品價格、新冠疫情沖擊全球供應鏈、美國對大量中國進口商品征收高額關稅，美國國內的通貨膨脹率將在較長時間內保持在高位。當前，美聯儲制定貨幣政策的首要任務是遏制快速上行的通貨膨脹。相較而言，中國通貨膨脹總體可控。2022 年 4、5、6 月，中國 CPI 當月同比增速分別為 2.1%、2.1%和 2.5%；中國 PPI 當月同比增速分別為 8.0%、6.4%和 6.1%（見圖 7）。當前，通貨膨脹暫時不是中國央行制定貨幣政策的主要考量。圖圖 7 中國中國 CPI 和和 PPI 走勢走勢 數據來源

27、：Wind。第二，中美經濟增長存在較大差異。2022 年一、二季度，美國 GDP（不變價）當季同比增速分別為 3.5%和 1.6%，而中國 GDP（不變價）當季同比增速分別 4.8%和 0.4%。當前，中國央行的首要任務是實行寬松貨幣政策刺激經濟增長。2022 年上半年，中國雖面臨大規模資本外流壓力，但貨幣政策制定仍應實施“以我為主”的經濟刺激政策。2022 年下半年，中國還將繼續實施寬松貨幣政策以穩定經濟基本盤。第三，中美經濟增長與中美通脹走勢差異將導致中美貨幣政策進一步分化，中美利差收窄至倒掛的格局可能仍將延續。2022 年二季度，中美利差持續收窄至倒掛（見圖8）。2022年3月31日至7

28、月15日，中美利差從0.47%倒掛至-0.14%。6 月 14 日，中美利差一度倒掛至-0.72%的低點。中美利差倒掛將引致大規模短期資本流出中國債券市場。從 IIF 公布數據來看，2022 年 3-6 月，累計有 138 億 10 美元從中國債券市場流出。該格局的延續，將導致人民幣匯率在未來一段時間面臨較大貶值壓力。圖圖 8 中美中美 10 年期國債收益率利差年期國債收益率利差 數據來源：Wind。值得關注的是，受俄烏沖突影響，人民幣國際交易結算功能日漸凸顯。2022年 6 月，在 SWIFT 基于金額統計的全球支付貨幣排名中，人民幣保持在全球第五大最活躍貨幣的位置。2022 年 6 月，印

29、度最大的水泥生產商超料水泥公司以人民幣為結算貨幣，從俄羅斯進口價值超過 1.7 億人民幣的煤炭；7 2022 年 7 月，白俄羅斯央行確定將人民幣在其國家貨幣籃子中的權重提升為 10%，剩下的 90%貨幣依次為俄羅斯盧布權重為 50%，美元權重為 30%，歐元權重為 10%；8 2022年 7 月，澳大利亞以人民幣結算的鐵礦石運抵中國，其為中國市場放棄美元結算。9 從中長期來看，人民幣交易結算需求增加將引致國際市場對人民幣需求的增加，人民幣可能存在升值的空間?？紤]到中美貨幣政策分化仍將持續，中美利差考慮到中美貨幣政策分化仍將持續，中美利差收窄至收窄至倒掛的格局還將延續，倒掛的格局還將延續，中國

30、仍將面臨較大規模的資本外流壓力，未來一段時間，人民幣匯率存在較大中國仍將面臨較大規模的資本外流壓力，未來一段時間，人民幣匯率存在較大貶值壓力。筆者預計，貶值壓力。筆者預計，2022 年下半年，中國年下半年，中國 10 年期國債收益率將保持當前水平，年期國債收益率將保持當前水平，而美國而美國 10 年期國債收益率將在年期國債收益率將在 2.5%-3.3%的區間內波動，人民幣匯率將在的區間內波動，人民幣匯率將在6.6-7.0 區間內運行。區間內運行。7 資料來源：華爾街見聞https:/ 8 資料來源：中國一帶一路網 https:/ 9 資料來源：東方財富網 https:/ 11 六、新興市場國家

31、資本外流壓力加大 2022 年 3 月以來，美聯儲開啟加息進程，推動美國國債收益率與美元匯率持續走高，導致大量短期金融資本回流美國，并對全球風險偏好和新興市場國家造成顯著沖擊。根據國際金融協會（IIF）統計，2022 年 1、2 月，新興市場資本凈流入分別為 11 億美元和 176 億美元。在俄烏沖突爆發和美聯儲陡峭加息縮表進程的影響下，2022 年 3、4、5、6 月，新興市場資本凈流入分別為-98 億美元、-40 億美元、-49 億美元和-40 億美元。中國作為新興市場國家代表，在 2022 年上半年也遭遇了大規模資本外流。從季度數據來看，2022 年一季度國際收支數據顯示，中國非儲備性質

32、金融賬戶逆差為 497 億美元，其中，證券投資逆差高達 798 億美元，這是有史以來最大的證券投資逆差。外資撤回證券投資 387 億美元，其中撤回債券投資 319 億美元，這兩個數據也創下歷史新高。從月度數據來看，根據 IIF 統計，2022 年 1、2 月，中國的外資凈流入分別為 88 億美元和 115 億美元。2022 年 3 月，中國面臨 175 億美元的外資凈流出，創下有記錄以來新高，其中包括 63 億美元的股市凈流出與 112 億美元的債市凈流出。4 月，外資凈流出 11 億美元，其中，有 21 億美元從債市流出，有 10 億美元流入股市。5 月，資本外流形勢有所好轉，有 47 億美

33、元流入中國。6 月，美聯儲加息75個基點，中美利差再度被拉大。6月14日，中美利差一度倒掛至-0.72%。該影響表現為，6 月雖有 66 億美元流入中國，但其中有 25 億美元的資金從中國債市流出。不難看出，不難看出，2022 年二季度，人民幣兌美元匯率由急貶（年二季度，人民幣兌美元匯率由急貶（3 月底至月底至 5 月中旬）月中旬）轉至平穩（轉至平穩（5 月中旬至月中旬至 7 月中旬）的變動格局，與資本外流的時間節點基本一致。月中旬）的變動格局，與資本外流的時間節點基本一致。從歷史經驗來看，一旦美聯儲步入持續加息周期，可能引發新興市場和發展中國家的貨幣危機、債務危機、金融危機甚至經濟危機。當前

34、，巴基斯坦、斯里蘭卡、黎巴嫩和緬甸等經常賬戶持續逆差、本幣匯率高估、國內資產價格虛高的經濟體已陸續爆發債務危機和經濟危機。未來一段時間，亞洲貨幣集體走貶，特別是日元貶值，可能引致亞洲貨幣競爭性貶值帶來的連鎖反應。12 七、結論與預測 考慮到美國國內通脹已有見頂跡象、美國經濟已初步顯露出衰退的可能性、美元指數顯著上升可能加劇全球金融市場動蕩的影響，筆者認為，在未來一段時間，無論歐元還是日元對美元進一步貶值的空間已經較窄。以日元兌美元匯率為例，140 與 145 可能是兩個重要關口，短期內日元兌美元匯率跌破 140 的可能性不能排除，但再破 145 的概率應該很小?？紤]到市場上推升美元指數持續走強

35、的四股力量還將持續發揮作用，美元指數仍有可能繼續上行。筆者預計，2022 年下半年，美元指數總體有望在 100-110的區間內運行。短期內，不排除美元指數有突破 110 的可能，但是之后可能會快速回調至 100-110 區間內?？紤]到中美貨幣政策分化將進一步加劇，中美利差收窄至倒掛的格局還將持續，中國仍將面臨較大規模的資金外流壓力，人民幣匯率存在較大貶值壓力。筆者預計，2022 年下半年，中國 10 年期國債收益率將保持當前水平，而美國 10年期國債收益率將在 2.5%-3.3%的區間內波動，人民幣匯率將在 6.6-7.0 區間內運行。版權公告：【版權公告：【NIFD 季報】為國家金融與發展實驗室版權所有，未經版權所季報】為國家金融與發展實驗室版權所有，未經版權所有人許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、上網和刊登，如有違有人許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、上網和刊登，如有違反，版權所有人保留法律追責權利。報告僅反映原文作者的觀點，不代表版權反，版權所有人保留法律追責權利。報告僅反映原文作者的觀點，不代表版權所有人或所屬機構的觀點。所有人或所屬機構的觀點。制作單位：國家金融與發展實驗室。制作單位：國家金融與發展實驗室。