電池鋁箔行業深度研究報告：龍頭格局穩定受益鈉電、涂炭增利-230307（35頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 電力設備及新能源電力設備及新能源 2023 年年 03 月月 07 日日 電池鋁箔行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）龍頭格局穩定，龍頭格局穩定，受益鈉電、受益鈉電、涂碳涂碳增利增利 新技術影響：新技術影響：受益鈉電受益鈉電，復合鋁箔沖擊有限復合鋁箔沖擊有限。1）受益鈉電：）受益鈉電：因正負極均可采用鋁箔作為集流體且鈉離子電池能量密度較低，電池鋁箔單耗將增至一倍以上，鈉電滲透率提升將帶來電池鋁箔需求增量。2）復合

2、鋁箔：）復合鋁箔：復合集流體具備高安全、降成本、提能量密度優勢，雖然金美科技已經率先實現復合鋁箔的量產，但因為鋁價格遠低于銅且只需單側使用復合集流體即可改善安全性，復合鋁箔商業化應用價值遠低于復合銅箔，未來復合鋁箔的沖擊影響有限。擴產擴產壁壘高壁壘高、周期長、周期長，龍頭格局穩定，龍頭格局穩定、23 年整體供需偏緊年整體供需偏緊。市場上鋁箔整體產能規劃規模龐大，但我們認為電池鋁箔核心壁壘在于合金配方、工藝控制，綜合體現在電池箔的良率高低及成本差距，這也導致部分企業在包裝鋁箔的盈利甚至高于電池鋁箔，其實際擴產、轉產意愿可能不強。目前電池鋁箔呈一超多強格局，鼎勝新材占據約 50%份額，23 年鼎勝

3、仍將貢獻主要產能增量，龍頭格局穩定，考慮行業產能投放節奏，預計 23 年整體供需偏緊，下半年逐步緩解。電池鋁箔加工企業盈利電池鋁箔加工企業盈利差距較大。差距較大。根據我們的測算，電池鋁箔龍頭鼎勝新材21 年電池箔噸凈利約 0.6 萬元/噸，而行業內公司噸凈利只在 0.1-0.3 萬元/噸的范圍內，差異明顯。我們認為這種差距源自各公司在配方、工藝和設備方面的knowhow 積累，導致不同公司良率差異較大，進而影響折舊、人工、能源等固定成本的攤薄。從投資強度來看，使用國產設備能有效降低投資強度，鼎勝在行業內投資強度處于最低水平，單萬噸產能投資僅需約 1.2 億，而行業普遍在 1.5-3 億元/萬噸

4、。延伸延伸涂碳涂碳環節增利，全球布局將更受益。環節增利，全球布局將更受益。涂碳涂碳增利：增利：相比電池企業自行涂覆或第三方涂覆企業而言，鋁箔企業具備保供和一體化成本優勢，向涂碳環節進行延伸有望大幅增厚盈利空間。全球化布局將更受益：全球化布局將更受益：中游鋰電材料出海已是大勢所趨，除了海外市場增速快、格局更優外，也能規避歐盟反傾銷（盡管電池鋁箔暫不在范圍內，但長期仍有風險）、碳足跡稅和美國通脹削減法案等貿易壁壘政策帶來的潛在風險。投資建議：投資建議：電池鋁箔受益鈉電，需求增長明確，23 年預計整體供需偏緊，下半年將逐步緩解。雖然長期來看鋁箔加工費回落無法避免，但行業多數企業實際盈利不高，未來加工

5、費下探空間有限。此外鋁箔企業正向涂碳環節延伸，能夠增厚盈利空間，給予行業整體推薦評級，建議關注：1）產能規模大、單噸盈利高、與大客戶長協鎖單、全球化布局領先的電池鋁箔龍頭鼎勝新材。2）產能有望快速提升，前瞻布局復合銅箔、光伏背板膜的萬順新材；新能源材料平臺型布局公司東陽光。3）具備向上一體化帶來成本優勢的天山鋁業、神火股份。風險提示風險提示：擴產進度超預期導致電池鋁箔供給過剩、下游新能源汽車銷量或儲能電池裝機不及預期、復合鋁箔進展超預期擠占傳統鋁箔市場。證券分析師：黃麟證券分析師：黃麟 郵箱： 執業編號：S0360522080001 聯系人：代昌祺聯系人：代昌祺 郵箱： 行業基本數據行業基本數

6、據 占比%股票家數(只)294 0.04 總市值(億元)66,068.56 6.94 流通市值(億元)53,636.54 7.38 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-6.0%-6.8%-13.1%相對表現-4.3%-8.9%-2.5%相關研究報相關研究報告告 電力設備及新能源行業重大事項點評：窺見宏圖：特斯拉第三個投資者日 2023-02-28 電力設備及新能源行業重大事項點評：中科海鈉發布首臺鈉離子電池試驗車，鈉離子電池產業化加速 2023-02-27 電力設備及新能源行業重大事項點評：長安智電 iDD 兩款新車上市，發力插混市場 2023-02-27 -33%-20%

7、-6%7%22/0322/0522/0722/1022/1223/032022-03-032023-03-03電力設備及新能源滬深300華創證券研究華創證券研究所所 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 我們分析了新技術對電池鋁箔需求的影響，從配方、工藝、設備以及轉、擴產意愿等主要方面論述了電池鋁箔產能擴張的壁壘，并詳細梳理了相關企業的擴產規劃，綜上我們認為 23 年電池鋁箔整體仍偏緊，下半年才會逐步緩解。進一步地，我們橫向對比了幾家

8、企業電池鋁箔的盈利水平，分析了鋁箔企業縱向延伸涂碳環節的趨勢和長期全球布局的重要性。投資邏輯投資邏輯 需求端需求端，動力、儲能雙驅動，動力、儲能雙驅動，復合鋁箔沖擊小，復合鋁箔沖擊小，整體受益整體受益鈉電鈉電。動力電池及儲能市場空間的增長是鋁箔增長的核心驅動力；新技術對材料體系的顛覆是市場擔心點之一，我們認為復合鋁箔商業化價值遠不如復合銅箔，對行業的沖擊有限；鈉離子電池鋁箔單耗相比鋰離子電池將提升一倍以上，電池鋁箔有望受益鈉離子電池滲透率的提升。供給端，供給端，擴產壁壘高、周期長擴產壁壘高、周期長，龍頭格局穩定，龍頭格局穩定。市場上鋁箔整體產能規劃規模龐大，但我們認為：（1）鋁箔在合金配方、工

9、藝控制有較高壁壘，綜合體現在電池箔的良率高低和成本差距，導致部分企業在包裝鋁箔的盈利甚至高于電池鋁箔，其實際擴產、轉產意愿可能不強；（2）行業內諸多企業選擇進口設備，而進口設備采購周期長，擴產進度將受影響。市占率方面，一超多強格局明顯，鼎勝新材占據約 50%份額，23 年鼎勝仍將貢獻主要產能增量，龍頭格局穩定。延伸涂碳環節增利，全球布局將更受益。涂碳：延伸涂碳環節增利，全球布局將更受益。涂碳：鋁箔企業具備保供和一體化成本優勢，向涂碳環節延伸有望大幅增厚盈利空間。全球化布局：全球化布局：中游鋰電材料出海已是大勢所趨，海外市場增速快、格局更優，同時可以規避海外國家政策帶來的潛在出口風險。綜上，綜上

10、，我們認為電池我們認為電池鋁箔鋁箔增長確定性強增長確定性強，23 年預計整體供需偏緊年預計整體供需偏緊，未來將受，未來將受益鈉電及涂碳益鈉電及涂碳。預計 23-25 年全球電池鋁箔需求量分別為 47.8、65.6、91.0萬噸，三年 CAGR 為 39.5%。電池鋁箔受益鈉電，需求增長明確，23 年預計整體供需偏緊，下半年將逐步緩解。雖然長期來看鋁箔加工費回落無法避免，但行業多數企業實際盈利不高，未來加工費下探空間有限。此外鋁箔企業正向涂碳環節延伸，有望增厚盈利空間。9WaVbZbZ8XbUcWbZ8O8QaQnPrRoMmPjMqQtQiNmMtM6MmNoOxNnOnMwMtRsR 電池鋁

11、箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、鋰電鋁箔：正極集流體，關鍵電池材料鋰電鋁箔：正極集流體，關鍵電池材料.6（一）鋁箔：應用廣泛的薄化鋁加工產品.6（二）電池鋁箔：性能優、成本低廉，用作鋰電池正極集流體.7（三）制造工藝：電池箔企業多選擇鑄軋工藝.8（四）定價模式：“鋁錠價+加工費”，鋁價波動風險基本可向下游傳導.9 二、二、需求：受益鈉電、復合鋁箔沖擊有限，電池鋁箔需求增長明確需求：受益鈉電、復合鋁箔沖擊有限，電池鋁箔需求增長明確.10（一）鈉離子電池：產業化提速，鈉電鋁箔單耗將提升一

12、倍.10（二）復合鋁箔：商業化價值比復合銅箔低，對傳統電池鋁箔沖擊有限.12（三）需求:動力+儲能驅動，預計未來三年復合增速達 39.5%.14 三、三、供給：擴產壁壘高、周期長，一超多強格局穩定供給：擴產壁壘高、周期長，一超多強格局穩定.15（一）格局：一超多強，龍頭地位穩固.15（二）合金配方、工藝控制是行業核心壁壘.16（三）進口設備采購周期長，擴產進度將受影響.18（四）良率難控制削弱盈利，降低行業轉產或擴產意愿.19（五）供需平衡測算：23 年整體偏緊，下半年逐步緩解.19 四、四、延伸涂碳環節增利，全球化布局將更受益延伸涂碳環節增利，全球化布局將更受益.21（一）良率、設備導致各家

13、企業電池鋁箔盈利水平分化.21（二）涂碳環節有望上移，增厚鋁箔盈利空間.22（三）長期海外市場格局更優，全球化布局將更受益.23 五、五、相關標的相關標的.26（一）鼎勝新材：前瞻布局+全球化布局，電池鋁箔龍頭地位穩固.26（二）萬順新材：光箔、鋁箔產能進展順利，前瞻布局多類新能源材料.29（三）天山鋁業：向下延伸鋁加工，電池箔規劃產能 22 萬噸.30（四）神火股份：立足高端高品質，雙零箔、電池箔齊頭并進.30（五）東陽光：電極箔轉型電池箔，產品、客戶定位高端.31 六、六、風險提示風險提示.32 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證

14、監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 鋁箔行業產業鏈.6 圖表 2 2021 年鋁箔行業分產品占比.6 圖表 3 2019-2021 年電池箔產量及增速（萬噸）.6 圖表 4 鋰電池結構示意圖.7 圖表 5 不同金屬集流體對比.7 圖表 6 鋁箔熱軋工藝路線.8 圖表 7 鋁箔鑄軋工藝路線.8 圖表 8 熱軋、鑄軋產品性能對比.8 圖表 9 各公司鑄軋/熱軋工藝選擇.9 圖表 10 鼎勝新材 2021 年鋁板帶箔成本結構.9 圖表 11 鼎勝新材 2021 年鋁板帶箔扣除直接材料后成本結構.9 圖表 12 鈉離子電池成本優勢明顯.10 圖表 13 寧德時代鈉離子電池、

15、磷酸鐵鋰電池性能.10 圖表 14 寧德時代 AB 電池系統解決方案.11 圖表 15 鈉離子電池主要公司規劃及進展.11 圖表 16 復合集流體結構示意圖.12 圖表 17 復合集流體實物圖.12 圖表 18 復合集流體受到穿刺時產生毛刺較小.12 圖表 19 鋰枝晶導致的安全性問題.12 圖表 20 PET、銅、鋁密度與價格.13 圖表 21 單 GWh 電芯原材料成本下降對比（假設三元電芯能量密度為260wh/kg）.13 圖表 22 單 GWh 電芯質量下降對比.13 圖表 23 全球電池鋁箔需求量測算.14 圖表 24 2021 年電池鋁箔競爭格局.15 圖表 25 2022H1 電

16、池鋁箔競爭格局.15 圖表 26 電池鋁箔新增項目規劃（不完全統計）.15 圖表 27 鋁合金常用添加金屬.16 圖表 28 鋁板帶工藝路線.16 圖表 29 脂肪酸、醇、酯添加劑主要性能.17 圖表 30 不同添加劑油膜強度及平均摩擦系數.17 圖表 31 電池鋁箔主要缺陷及控制方法.17 圖表 32 鋁箔企業設備選擇.18 圖表 33 神火股份雙零箔與電池箔對比.19 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 電池鋁箔供需平衡測算（有效產能，萬噸）.19 圖表 35 電池箔單噸凈利（萬元/噸

17、）.21 圖表 36 電池箔單噸加工成本（萬元/噸）.21 圖表 37 國產/進口軋機單萬噸產能投資額對比（萬元，噸）.21 圖表 38 主要電池箔項目及單萬噸投資額.22 圖表 39 鋁箔涂碳工藝流程.22 圖表 40 納諾新材涂碳鋁箔.23 圖表 41 涂碳鋁箔（Ta）可降低電池內阻.23 圖表 42 涂碳鋁箔企業布局.23 圖表 43 歐洲電池廠產能規劃.24 圖表 44 美國主要車企產能布局.24 圖表 45 中國動力電池及材料環節歐洲產能規劃.24 圖表 46 歐盟反傾銷稅與美國稅收抵免政策.25 圖表 47 公司發展歷程.26 圖表 48 公司股權結構（截至 2022 年 9 月

18、30 日）.26 圖表 49 公司分產品營收占比.27 圖表 50 鼎勝新材 2018-2022Q3 經營業績（億元）.27 圖表 51 公司分產品毛利占比.27 圖表 52 公司分產品毛利率.27 圖表 53 電池箔單噸凈利（萬元/噸）.27 圖表 54 電池箔單噸加工成本（萬元/噸）.27 圖表 55 公司與主流電池廠商簽訂框架供貨協議.28 圖表 56 鼎勝新材現有項目及規劃.28 圖表 57 公司海外業務收入（億元）.28 圖表 58 萬順新材 2022H1 產品結構.29 圖表 59 萬順新材 2018-2022Q3 經營業績（億元）.29 圖表 60 萬順新材鋁箔、涂碳箔產能（萬噸

19、）.29 圖表 61 天山鋁業 2022H1 產品結構.30 圖表 62 天山鋁業 2018-2022Q3 經營業績（億元）.30 圖表 63 神火股份 2022H1 產品結構.30 圖表 64 神火股份 2018-2022Q3 經營業績（億元）.30 圖表 65 東陽光 2022H1 產品結構.31 圖表 66 東陽光 2018-2022Q3 經營業績.31 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、鋰電鋁箔：正極集流體，關鍵電池材料鋰電鋁箔：正極集流體，關鍵電池材料（一）（一）鋁箔：鋁箔：應用廣

20、泛的薄化鋁加工產品應用廣泛的薄化鋁加工產品 鋁箔是鋁錠通過壓延變形鋁箔是鋁錠通過壓延變形得到得到的薄化產品，性能優異應用領域廣泛。的薄化產品，性能優異應用領域廣泛。鋁加工制造行業主要產品為鋁型材和鋁板帶箔，鋁板帶箔是鋁錠通過軋制（壓延變形）得到的薄化產品，根據產品厚度可分為鋁板帶（0.2mm）和鋁箔（0.2mm）。鋁箔具備優異的防潮、氣密、導電等性能，廣泛應用于綠色包裝、家用、家電、鋰電、交通、建筑裝飾等多個領域。圖表圖表 1 鋁箔行業鋁箔行業產業鏈產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，華創證券 包裝及容器箔占主要市場，包裝及容器箔占主要市場，電池箔規模小但增速領先。電池箔規模小但增速領先。鋁箔按

21、下游應用領域可分為包裝箔及容器箔、空調箔、電子箔、電池箔等，其中包裝及容器箔、空調箔占據鋁箔主要市場，2021 合計占鋁箔總產量 73.6%，電池箔僅占 3.08%。在新能源需求拉動下，電池箔增速遠超行業增速，2019-2021年復合增長率達52.75%，鋁箔行業2021年增速僅為9.64%。圖表圖表 2 2021 年年鋁箔行業分產品占比鋁箔行業分產品占比 圖表圖表 3 2019-2021 年電池箔產量及增速年電池箔產量及增速（萬噸）（萬噸）資料來源：中國有色金屬加工工業協會，華創證券 資料來源：中國有色金屬加工工業協會，華創證券 51.6%,包裝及容器箔22.0%,空調箔2.4%,電子箔3.

22、1%,電池箔20.9%,其他0%20%40%60%80%100%120%0246810121416201920202021產量電池箔增速鋁箔行業增速 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 （二）（二）電池電池鋁箔鋁箔：性能優性能優、成本低廉，用作成本低廉，用作鋰電池鋰電池正極集流體正極集流體 作為鋰電池電極結構的重要部分，集流體起到活性物質載體和匯集傳輸電流的作用。因此，理想的集流體應滿足高電導率、高穩定性、結核性強、成本低廉、柔韌輕薄的條件。鋁箔用作正極集流體，銅箔用作負極集流體。鋁箔用作正極集流體，

23、銅箔用作負極集流體。鋁具有資源豐富、廉價易得、延展性好的特點，但鋁在負極一定條件下會與鋰離子發生合金化反應，而銅在正極會發生氧化，因此通常將鋁箔作為正極集流體，銅箔作為負極集流體。圖表圖表 4 鋰電池結構示意圖鋰電池結構示意圖 資料來源：鋰電聯盟會長 圖表圖表 5 不同金屬集流體對比不同金屬集流體對比 集流體材質集流體材質 正極正極 負極負極 備注備注 鋁 為了避免電解液的還原，正極集流體的化學勢必須低于電解液的最低未占據分子軌道（LOMO）：鋁箔一般作為正極集流體，適用的正極材料包括LCO、LFP、LMO 和 NCM 等。鋁箔作為負極集流體腐蝕嚴重，電勢0.6V 時與 Li發生合金化反應。包

24、括鋁箔、泡沫鋁、微孔鋁、3D 結構多孔鋁：導電涂層鋁箔、耐腐蝕涂層鋁箔等。銅 在正極較高的電位下銅極易發生氧化，不適合作為正極集流體。銅在較高電位下易被氧化，因此常被用作石墨、硅、錫以及鈷錫合金等負極活性物質的集流體。銅箔、雙面毛銅箔、銅網、多孔銅、銅納米帶；涂碳銅箔等 鎳 鎳在酸、堿性溶液中較穩定，既可以作為正極集流體，也可以作為負極集流體，可用作正極活性物質磷酸鐵鋰的集流體。鎳集流體可用作氧化鎳、硫及碳硅復合材料等負極活性物質的支揮集流體。泡沫鎳、鎳箔等。不銹鋼 不銹鋼也可以作為正極或負極的集流體，承載的正極活性物質主要為尖晶石 LiMnO4。不銹鋼集流體可承載的負極活性物質有 MnO2、

25、Fe304 等 多孔不銹鋼、不銹。鋼網等 資料來源：鋰電聯盟會長，華創證券 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 （三）（三）制造工藝：制造工藝：電池箔企業多選擇鑄軋電池箔企業多選擇鑄軋工藝工藝 鋰電鋰電鋁箔鋁箔主流制造工藝路線有熱軋和鑄軋。主流制造工藝路線有熱軋和鑄軋。熱軋是在再結晶溫度以上進行，鑄軋也稱無錠形軋制，是鑄造與軋制聯合的成形方法。相比之下鑄軋節省了鑄造、熱均勻化等環節。圖表圖表 6 鋁箔熱軋工藝路線鋁箔熱軋工藝路線 圖表圖表 7 鋁箔鑄軋工藝路線鋁箔鑄軋工藝路線 資料來源：永杰新材招股說

26、明書 資料來源：永杰新材招股說明書 熱軋工藝產品質量高，鑄軋工藝成本占優熱軋工藝產品質量高，鑄軋工藝成本占優。鑄軋產品板材表面條紋加劇且具備更大的晶粒度，硬度、表面質量、均勻度等性能不及熱軋產品；而熱軋需要投入投資相對較高的加熱爐與熱軋機，工藝流程較長，能源消耗較大，產品成本較高。圖表圖表 8 熱軋、鑄軋產品性能對比熱軋、鑄軋產品性能對比 項目項目 熱軋熱軋 鑄軋鑄軋 表面質量 良好。鑄錠表面性能接近，銑面后為正常組織的新金屬，均勻化時表面形成致密的 Al2O3 保護層 較差。鑄軋時結晶溫度分布不均，造成橫向成分不均，部分雜質沿縱向析出，形成縱向條紋；表面氧化膜厚 成分均勻度 均勻（銑面后）不

27、太均勻（鑄軋板中常有 1mm 左右的成分偏析帶）鑄造缺陷 比較少 比較多 深沖性能 好。各項異性較?。ㄗⅲ翰煌较蜃冃尾町愋。┹^差，各向異性大 板形 相對穩定 不太穩定 氫含量 同樣的氫含量影響較鑄軋產品小 相對較大，甚至形成氣道（注：品質下降明顯）晶粒度 細?。ǘ酁?40m）可以控制更細晶粒（20m）表面明度 較弱 較佳 資料來源：永杰新材招股說明書，華創證券 多數多數電池箔企業選擇鑄軋工藝。電池箔企業選擇鑄軋工藝。由于電池箔更看重高抗拉強度和高延展性，而鑄軋工藝足夠達到電池箔的生產標準，憑借較大的成本優勢，鑄軋成為行業內大多數電池箔廠商的選擇。永杰新材選擇熱軋工藝，其中永杰新材 4.5 萬

28、噸項目包含電池箔、結構件、鋁塑膜，選擇熱軋工藝可滿足結構件的加工和安全要求。除永杰新材外鼎勝新材、萬順新材等企業均選擇鑄軋工藝。電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 9 各公司鑄軋各公司鑄軋/熱軋工藝選擇熱軋工藝選擇 公司公司 工藝選擇工藝選擇 鼎勝新材 鑄軋 永杰新材 熱軋 萬順新材 鑄軋 南山鋁業 鑄軋 天山鋁業 鑄軋 華北鋁業 鑄軋 神火股份 鑄軋 資料來源：永杰新材、鼎勝新材招股說明書，萬順新材募集說明書，南山鋁業、華北鋁業環評報告，神火股份調研活動信息公告，華創證券（四）（四）定價模

29、式：定價模式：“鋁錠價鋁錠價+加工費加工費”，鋁價波動鋁價波動風險風險基本基本可向下游傳導可向下游傳導“鋁“鋁錠錠價價+加工費”定價模式，加工費”定價模式，廠商僅需承擔庫存的價格變動風險廠商僅需承擔庫存的價格變動風險。鋁板帶箔原材料主要為鋁錠或鋁坯料。鋁錠規格固定，長江有色 A00 鋁錠純度不低于 99%；鋁坯料是對鋁錠的初步加工，添加合金并加工為熱軋卷或鑄軋卷。原材料鋁錠采購價格通常參考到貨當日或當月長江現貨鋁錠價格均價確定，加工費為鋁箔廠商實際收入；如果公司選擇外采鋁坯料，則鋁坯料采購價格通常參考發貨當月或者發貨前的長江現貨鋁錠價格均價，再加上坯料環節加工費確定鋁箔加工費。在鋁在鋁錠錠價價

30、+加工費的定價模式下，加工費的定價模式下，由于原材料為供由于原材料為供應應充足充足的大宗商品，鋁箔加工企業的庫存的大宗商品，鋁箔加工企業的庫存規模規模較低，較低，大部分原材料成本大部分原材料成本波動波動可向下游傳可向下游傳導導。直接材料是主要成本，非鋁成本主要是直接材料是主要成本，非鋁成本主要是燃料動力燃料動力、制造費用制造費用和人工和人工。以鼎勝新材為例，材料鋁錠及鋁坯料占總成本 88.4%，扣除直接材料后直接人工、燃料及動力、制造費用分別占剩余部分 22.3%、39.9%、37.8%。圖表圖表 10 鼎勝新材鼎勝新材 2021 年鋁板帶箔成本結構年鋁板帶箔成本結構 圖表圖表 11 鼎勝新材

31、鼎勝新材 2021 年鋁板帶箔年鋁板帶箔扣除直接材料后扣除直接材料后成成本結構本結構 資料來源：鼎勝新材公告，華創證券 資料來源：鼎勝新材公告，華創證券 直接材料,88.4%直接人工,2.6%燃料及動力,4.6%制造費用,4.4%直接人工,22.3%燃料及動力,39.9%制造費用,37.8%電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 二、二、需求：需求：受益鈉電、復合鋁箔沖擊有限，電池鋁箔受益鈉電、復合鋁箔沖擊有限，電池鋁箔需求需求增長增長明確明確（一）（一）鈉離子電池鈉離子電池：產業化提速，產業化提速，鈉

32、電鈉電鋁箔鋁箔單耗單耗將提升一倍將提升一倍 鈉離子電池材料體系有所變化，負極鈉離子電池材料體系有所變化，負極集流體集流體鋁箔可以替代銅箔。鋁箔可以替代銅箔。在原理上，鈉離子電池體系仍是“搖椅模型”，與鋰離子電池體系類似；但因為 Li+與 Na+的性質的異同導致鈉離子電池在材料體系選擇存在一定異同。由于由于鋁箔成本與質量優勢明顯，且鋁箔成本與質量優勢明顯，且鋁和鈉在負鋁和鈉在負極低電位不會發生合金化反應，鈉電池正負極集流體全部使用鋁箔。極低電位不會發生合金化反應，鈉電池正負極集流體全部使用鋁箔。而同時考慮到負極集流體需求量比正極略高且鈉離子電池能量密度相對較低，鈉離子電池鋁箔需求量將是鋰電池的兩

33、倍以上。相較磷酸鐵鋰電池，鈉離子電池兼具相較磷酸鐵鋰電池，鈉離子電池兼具低成本、低成本、快充性能、高低溫性能、安全性優勢?？斐湫阅?、高低溫性能、安全性優勢。成成本方面，本方面，鈉資源價格顯著低于鋰，據中科海鈉介紹，鈉資源地殼含量豐富，占 2.75%，鋰資源僅占 0.0065%。價格上鋰資源價格是鈉的 75 倍。電池成本上，鈉離子電池相比鋰離子電池，材料成本降低 30%-40%?？斐湫阅芊矫?，快充性能方面，鈉離子電解液具有比鋰鹽電解液更高的離子電導率，快充性能好。低溫性能方面，低溫性能方面，鈉離子電池可以在-40到 80的溫度區間正常工作，-20的環境下容量保持率接近 90%，高低溫性能優于其他

34、二次電池。安安全性方面，全性方面，鈉離子電池的內阻比鋰離子電池高，在短路的情況下瞬時發熱量少，溫升較低，熱失控溫度高于鋰電池，具備更高的安全性。圖表圖表 12 鈉離子電池成本優勢明顯鈉離子電池成本優勢明顯 圖表圖表 13 寧德時代鈉離子電池、磷酸鐵鋰電池性能寧德時代鈉離子電池、磷酸鐵鋰電池性能 資料來源：中科海納官網 資料來源：CATL官網 鈉電池在儲能領域優勢明顯，在動力電池領域有望優勢互補。鈉電池在儲能領域優勢明顯，在動力電池領域有望優勢互補。鋰離子與鈉離子不同的元素特點決定了鈉離子能量密度上限將低于鋰離子電池。目前鋰電池中磷酸鐵鋰電池能量密度為 120Whkg 至 200Whkg，三元鋰

35、電池的電芯單體能量密度能達到 200Whkg至 350Whkg。而鈉電池的電芯能量密度為 100Whkg 至 160Whkg。因此在動力電池領域，同樣重量鈉離子電池提供的續航里程低于鋰離子電池，鈉離子電池無法完全取代鋰離子電池，鈉離子電池與鋰離子電池有望發揮互補優勢，目前寧德時代開發了 AB電池系統解決方案，發布鋰鈉混搭電池包，彌補了鈉離子電池現階段能量密度短板，也發揮了它高功率、低溫性能好的優勢。而在儲能、基站等對能量密度相對不敏感的固定式場景，鈉離子電池優勢明顯。電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 1

36、1 圖表圖表 14 寧德時代寧德時代 AB 電池系統解決方案電池系統解決方案 資料來源：CATL官網 電池鋁箔有望受益電池鋁箔有望受益鈉鈉離子離子電池產業化提速。電池產業化提速。2022 年 9 月 30 日，華陽股份首批量產 1GWh鈉離子電芯生產線在山西陽泉正式投運，10 月 27 日傳藝科技 200MWh 鈉離子電池中試線投產，中科海鈉 2021 年已投運 1MWh 鈉離子電池儲能系統，此外規劃 5GWh 鈉離子電池規?；a線，一期 1GWh 已投產。各電池廠紛紛加速布局鈉離子電池，依據各公司規劃，2023 年眾鈉能源、維科技術、傳藝科技等多家電池廠將建成新產能。圖表圖表 15 鈉離子電

37、池主要公司規劃及進展鈉離子電池主要公司規劃及進展 公司公司 具體規劃具體規劃 中科海鈉 有望實現 100MW 級鈉離子電池儲能系統推廣應用，阜陽生產線規劃產能 5GWh，一期 1GWh2022 年 11 月 29 日生產線下線，二期規劃 4GWh。計劃計劃 23 年阜陽生產線擴產到年阜陽生產線擴產到 3-5GW，計劃，計劃 24 年與下游客戶合作，產能擴大到年與下游客戶合作，產能擴大到 10GW 以上。以上。鈉創新能源 2022 年 10 月 25 日年產 4 萬噸鈉離子電池正極材料項目（一期）投產。未來未來 35 年分期建設年分期建設 8 萬噸正極材料和配套電解萬噸正極材料和配套電解液生產線

38、。液生產線。華陽股份 國內最大無煙煤上市企業，發揮成本優勢，建成鈉離子電池正負極材料生產線，并與中科海鈉聯合打造鈉離子電池生產線，目前目前 1GWh 鈉離子電池已量產。鈉離子電池已量產。傳藝科技 項目建設分為三個階段，一階段（中試線一階段（中試線 200MWh，2022 年年 10 月月 27 日投產）、日投產）、I 期（期（4.5GWh 鈉離子電池，計劃鈉離子電池，計劃 23 年年年初投產）及年初投產）及 II 期（期（8GWh 鈉離子電池）三個階段鈉離子電池）三個階段。多氟多 子公司焦作新能源具備子公司焦作新能源具備 1GWh 鈉電池產能，子公司廣西寧福新能源規劃鈉電池產能，子公司廣西寧福

39、新能源規劃 5GWh 產能，產能，仍在持續測試中。多氟多鈉離子電池已在國內著名車企成功裝車，將在上半年陸續發布裝車計劃。立方新能源 圓柱電池規劃圓柱電池規劃 0.5-0.6GWh 產能，軟包規劃產能，軟包規劃 1GWh（23 年年 4-5 月份出產線），方形規劃月份出產線），方形規劃 10GWh（23 年四季度出年四季度出 3GWh產線）。產線）。公司正極材料和振華新材合作，目前已形成每月百噸級生產。維科技術 規劃產能規劃產能 2GWh，2022 年開工建設，預計 23 年 6 月量產。眾鈉能源 2021 年，眾鈉能源發布硫酸鐵鈉鈉離子電池。2022 年公司產品進入中試階段，計劃發布新產品，并

40、進入客戶的驗證體系。公司 2022 年 3 月百噸級材料項目投產，2023 年年計劃建成計劃建成 2GWh 電芯產能電芯產能。興儲世紀 2022 年 3 月，興儲世紀改組成都研究院為鈉離子電池研究院，賦能鈉離子電池及關鍵材料研發。預計 2023 年 6 月前將完成鈉離子電池，方形鋁殼電芯的中試小批量生產。2023 年到年到 2024 年將孵化推進年將孵化推進 1GWh 鈉離子電池的生產。鈉離子電池的生產。珈鈉能源 2022 年 8 月，珈鈉能源完成近數千萬元天使輪融資，由順為資本獨家投資，籌劃百噸級的中試線，預計預計 23 年年 4 月實現中月實現中試線產品穩定輸出。試線產品穩定輸出。璞鈉能源

41、 鈉離子電池正極材料中試及電芯實驗線已經建成，目前是國內第一家實現聚陰離子鈉離子電池中試的公司。預計預計 23 年年年年初璞鈉將完成項目中試工作，轉入產業化運營階段。同初璞鈉將完成項目中試工作，轉入產業化運營階段。同時公司規劃時公司規劃 2024 年開始量產鈉離子電池。年開始量產鈉離子電池。同興環保 中試放大和規?；a所需人才招聘已啟動，鈉離子電池正極材料及電池產品中試試驗工作正在開展 拓邦股份 鈉離子電池在前期已有研發團隊進行技術論證及多次試產并頌揚客戶，具備批量生產能力 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

42、0 號 12 圣陽電源 公司與院士工作站等合作單位聯合開發的鈉離子電池已通過實驗階段，進入樣品測試階段。鵬輝能源 目前三個團隊從事鈉離子電池研發工作，包括層狀氧化物、聚陰離子體系等正極路線。研發高性能鈉離子電池，將要退出6000 次循環量產產品，預計 23 年批量生產。寧德時代 2021 年發布第一代鈉離子電池，同時鋰鈉混搭電池包亮相。公司正致力于推進鈉離子電池 2023 年產業化。派能科技 有一定技術積累并已產出小試 欣旺達 擁有專利：鈉離子電池補鈉方法、鈉離子電池及其制備方法等。在研項目：低成本、寬溫域鈉離子電池產品開發項目和新型鈉離子電池關鍵技術研發等。盡快實現鈉離子電池大規模生產應用

43、資料來源：中科海鈉官網，中國能源報，動力電池網，鈉創新能源公眾號，艾邦鈉電網，鋰電產業通，電池中國，中證網，鑫欏鋰電，光明網，高工儲能，多氟多、傳藝科技、同興環保、拓邦股份調研信息活動公告等，華創證券整理（二）（二）復合鋁箔復合鋁箔：商業化價值商業化價值比復合銅箔比復合銅箔低低，對，對傳統電池傳統電池鋁箔沖擊有限鋁箔沖擊有限 復合集流體類似“三明治”結構，中間為基膜（PP、PET、PI 等高分子材料），外兩層為鍍銅或鋁膜。以重慶金美科技為例，其復合鋁箔產品厚度 8m，其中基材 PET 約為 6m，雙面鋁鍍層約各為 1.2m；其復合銅箔產品厚度 6m，其中基材 PET 約為 4m，雙面銅鍍層約各

44、為 1m。圖表圖表 16 復合復合集流體結構示意圖集流體結構示意圖 圖表圖表 17 復合集流體復合集流體實物圖實物圖 資料來源：重慶金美新材料環評報告 資料來源：重慶金美新材料環評報告 復合復合集流體相比傳統集流體相比傳統壓延鋁箔壓延鋁箔主要主要優勢優勢在于在于提高安全性、提高能量密度和降低原材料成提高安全性、提高能量密度和降低原材料成本：本：高安全性高安全性。復合集流體在受到穿刺時產生的毛刺尺寸小，并且因為高分子材料層會發生斷路效應，可控制短路電流不增大，以有效控制電池熱失控乃至爆炸起火。圖表圖表 18 復合集流體受到穿刺時產生毛刺較小復合集流體受到穿刺時產生毛刺較小 圖表圖表 19 鋰枝晶

45、導致的安全性問題鋰枝晶導致的安全性問題 資料來源：重慶金美官網 資料來源：重慶金美官網 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 降低原材料成本降低原材料成本、提、提高能量密度高能量密度?；さ母叻肿硬牧厦芏刃?，質量輕，通常價格也低于金屬材料，因此使用復合集流體代替純金屬集流體能夠有效降低材料成本，并減輕電池重量進而提高電池能量密度。圖表圖表 20 PET、銅、鋁密度與價格、銅、鋁密度與價格 單位單位 PET 鋁鋁 銅銅 密度 g/cm3 1.38 2.7 8.92 PET 相比金屬下降 -49%-85%

46、價格 萬元/立方米 2.60 1.62 6.00 PET 相比金屬下降 57%-60%單位體積價格 萬元/立方米 3.59 4.37 53.76 PET 相比金屬下降 -18%-93%資料來源：WIND，化源網，華創證券測算 復合鋁箔工藝相對簡單，已經率先實現量產。復合鋁箔工藝相對簡單，已經率先實現量產。2022 年 11 月 11 日，重慶金美新材料舉辦新品發布會，宣布實現 8m 復合鋁箔量產。重慶金美新材料對復合鋁箔和復合銅箔均有布局，但率先實現復合鋁箔的量產，主要在于復合鋁箔制造工藝相對復合銅箔要更加簡單，一是復合鋁箔厚度為 8m，相比 6m 或 6.5m 復合銅箔制造難度更低；二是復合

47、鋁箔的制造工藝一般為蒸鍍法，比復合銅箔的磁控濺射+水電鍍的工藝更加簡單。復合鋁箔商業化價值不及復合鋁箔商業化價值不及復合復合銅箔。銅箔。復從降低電池成本和提高質量能量密度角度來看復合銅箔均具備顯著優勢，據我們測算，其他材料體系不變情況下，使用復合鋁箔后電芯成本、質量分別下降 0.28%、4.86%，對應復合銅箔下降 2.67%、8.33%。復合鋁箔商業化價值不及銅箔，復合鋁箔可能更適合會在一些高端或者重視輕薄化的應用場景使用。圖表圖表 21 單單 GWh 電芯原材料成本下降對比電芯原材料成本下降對比（假設三元電芯能量密度為假設三元電芯能量密度為260wh/kg）單位單位 6m 銅箔銅箔 PET

48、 銅箔銅箔 12m 鋁箔鋁箔 PET 鋁箔鋁箔 銅/鋁成本 百萬元/GWh 34.71 11.57 5.24 0.87 PET 原材料成本 百萬元/GWh 1.75 2.15 集流體原材料合計 百萬元/GWh 34.71 13.32 5.24 3.02 電芯價格（三元）百萬元/GWh 805.31 783.9 805.31 803.1 集流體原材料價格占比 4.31%1.70%0.65%0.38%使用 PET 集流體電芯成本下降 -2.66%-0.28%資料來源：鑫欏鋰電，華創證券 注：假設更換復復合集流體，其他材料體系不變，下同 圖表圖表 22 單單 GWh 電芯質量下降對比電芯質量下降對比

49、 單位單位 6m 銅箔銅箔 PET 銅箔銅箔 12m 鋁箔鋁箔 PET 鋁箔鋁箔 銅/鋁質量 噸/GWh 578.5 192.8 323.3 53.9 PET 質量 噸/GWh 67.1 82.6 合計 噸/GWh 578.5 260.0 323.3 136.5 電芯質量（三元）噸/GWh 3846.2 3527.6 3846.2 3659.4 集流體占電芯質量比 15.04%7.37%8.40%3.73%使用 PET 集流體電芯質量下降 -8.28%-4.86%資料來源：鑫欏鋰電，華創證券測算 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

50、可（2009）1210 號 14 （三）（三）需求需求:動力動力+儲能驅動，儲能驅動，預計預計未來未來三三年復合增速達年復合增速達 39.5%電池需求：電池需求：我們認為未來幾年新能源汽車和儲能將是驅動電池需求增長的主要力量，預計 25 年新能源汽車銷量有望達 2426 萬輛，對應動力電池需求 1750GWh；儲能方面，隨著儲能經濟性提升以及商業模式改善，我們預計儲能將維持高速增長態勢，預計 25 年儲能裝機電池有望達到 502GWh；加上消費、兩輪車、電動工具等需求，我們預計 25 年電池總需求將達 2442GWh。鈉離子電池需求：鈉離子電池需求：我們認為鈉離子電池主要將在動力（主要是低端場

51、景）、儲能、兩輪車應用，假設 25 年其在動力、儲能、兩輪車領域滲透率分別達到 2%、20%、10%，對應鈉電池需求將達 140GWh。鋁箔鋁箔需求需求：假設鋰電池、鈉電池鋁箔單耗分別為 350、750 噸/GWh 不變，預計 23-25 年，全球電池鋁箔需求量分別為 47.8、65.6、91.0 萬噸，未來三年 CAGR 為 39.5%。圖表圖表 23 全球全球電池鋁箔需求量測算電池鋁箔需求量測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）國內新能源車（不含乘用車出口）323 617 859 1124 1420 海外新能源車 300

52、389 535 746 1006 合計合計 623 1006 1394 1870 2426 電池需求（產量口徑，電池需求（產量口徑，GWh）動力 411 669 966 1295 1750 中國 220 412 596 758 998 海外 191 257 370 537 752 儲能 66 159 239 358 502 消費 70 67 69 72 75 電動工具 16 19 23 27 33 兩輪車 17 22 28 35 42 其他 8 20 25 30 40 合計合計 588 956 1350 1817 2442 鋰離子電池 588 954 1337 1767 2302 鈉離子電池

53、0 2 13 51 140 鈉離子電池滲透率鈉離子電池滲透率 動力 0.0%0.0%0.3%1.0%2.0%儲能 0.0%1.0%4.0%10.0%20.0%兩輪車 0.0%0.0%2.0%5.0%10.0%電池鋁箔單耗（噸電池鋁箔單耗（噸/GWh）鋰電池鋁箔單耗（噸/GWh）350 350 350 350 350 鈉電池鋁箔單耗（噸/GWh）750 750 750 750 750 鋁箔需求（噸）鋁箔需求（噸）鋰電池鋁箔需求量 20.58 33.40 46.79 61.83 80.58 鈉電池鋁箔需求量 0.00 0.12 0.98 3.79 10.47 合計合計 20.58 33.52 47

54、.77 65.62 91.05 資料來源：中汽協，markline，華創證券測算 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 三、三、供給供給：擴產壁壘高、周期長，一超擴產壁壘高、周期長，一超多強多強格局穩定格局穩定（一）（一）格局：格局：一超多強一超多強，龍頭地位穩固，龍頭地位穩固 電池鋁箔電池鋁箔行業行業整體整體呈一超多強格局呈一超多強格局。2022H1 鼎勝新材電池鋁箔市場份額 49%，相比 2021年提升 9pcts，龍頭地位穩固。份額排名第二的華北鋁業同為老牌電池箔制造廠商但擴產較少，份額由 21

55、 年 22%降至 2022H1 的 15%，永杰新材、南山鋁業、常鋁股份、萬順新材等 2022H1 的份額 3%-7%不等。圖表圖表 24 2021 年電池鋁箔競爭格局年電池鋁箔競爭格局 圖表圖表 25 2022H1 電池鋁箔競爭格局電池鋁箔競爭格局 資料來源：鑫欏鋰電，華創證券 資料來源：鑫欏鋰電，華創證券 行業擴產加速，大量行業擴產加速，大量鋁加工企業鋁加工企業宣布相關擴產規劃宣布相關擴產規劃。電動車行業持續高景氣，未來電池箔市場空間廣闊，吸引一批鋁加工企業入局。根據我們不完全統計，17 家企業新增電池箔項目，合計產能規劃約 127.1 萬噸。圖表圖表 26 電池鋁箔新增項目規劃（不完全統

56、計）電池鋁箔新增項目規劃（不完全統計）公司公司 新增規劃項目新增規劃項目 鼎勝新材 聯晟新材年產 80 萬噸電池箔及配套坯料項目（20 萬噸電池箔+60 萬噸坯料）永杰新材 年產 4.5 萬噸鋰電池高精鋁板帶箔技改項目 萬順新材 深圳宇鏘年產 5 萬噸新能源涂碳箔項目；安徽美信年產 10 萬噸動力及儲能電池箔項目；安徽中基年產 7.2 萬噸高精度電子鋁箔項目 南山鋁業 高性能高端鋁箔生產線技術改造項目（1.6 萬噸）常鋁股份 三萬噸電池箔項目 東陽光 宜昌東陽光年產 10 萬噸高精度電子鋁箔項目 神火股份 神隆寶鼎年產 6 萬噸新能源動力電池用鋁箔項目 云鋁股份 年產 3.5 萬噸新能源動力電

57、池用鋁箔項目 眾源新材 年產 5 萬噸電池箔項目 天山鋁業 年產 20 萬噸電池鋁箔項目及年產 2 萬噸電池鋁箔技改項目 華北鋁業 年產 6 萬噸電池箔項目 明泰鋁業 年產 25 萬噸新能源電池材料 龍鼎鋁業 年產 10 萬噸雙零箔/電池箔項目 廣西潮力 年產 5 萬噸高精度新能源電池鋁箔項目 麗島新材 新能源電池集流體材料項目 鼎勝新材,40%華北鋁業,22%永杰新材,8%南山鋁業,7%廈門廈順,6%常鋁股份,4%萬順新材,1%其他,11%鼎勝新材,49%華北鋁業,15%永杰新材,7%南山鋁業,7%廈門廈順,6%常鋁股份,3%萬順新材,4%神隆寶鼎,4%其他,6%電池鋁箔行業深度研究報告電池

58、鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 力幕新材 年產 2 萬噸電池箔生產線技術改造項目 華峰鋁業 年產 20 萬噸鋁板帶箔項目（2.5 萬噸為電池箔、鋁塑膜）資料來源：各公司公告、環評報告、官方微信公眾號，各地區政府網站，各項目環境影響評估報告，華創證券整理（二）（二）合金配方、工藝控制是行業核心壁壘合金配方、工藝控制是行業核心壁壘 電池箔合金控制嚴苛電池箔合金控制嚴苛，對企業合金配方研發能力要求較高。對企業合金配方研發能力要求較高。電池箔多項技術指標對合金微觀結構要求相互沖突，如高導電率要求低合金元素含量，低固溶量，而高強度則

59、要求高合金元素含量與高固溶量。各種合金元素性能相互沖突，例如電池箔要求高抗拉強度與延伸率，而添加硅可以改善抗拉強度，但會降低延伸率。下游客戶不同產品對鋁箔性能要求不一，要求鋁箔企業有較強合金配方研發實力。圖圖表表 27 鋁合金常用添加金屬鋁合金常用添加金屬 金屬金屬 作用作用 銅 銅含量超過 1.25%可以明顯增加合金的強度與硬度。但 Al-Cu 的析出，壓鑄鑄后會收縮，繼而轉為膨脹，使鑄件尺寸不穩定。鎂 為抑制晶粒間的腐蝕而加入少量的鎂，鎂的含量超過了規定值就會使流動性變差，并且也容易產生熱脆性，沖擊值也降低。硅 是改善流動性能的主要成份。從共晶到過共晶都能得到最好的流動性。但結晶析出的硅(

60、Si)易形成硬點，使切削性變差，所以一般都不讓它超過共晶點。另外，硅(Si)可改善抗拉強度、硬度、切削性以及高溫時強度，而使延伸率降低。鐵 鐵(Fe)0.8 1.0%好壓鑄。含有大量的鐵(Fe)，會生成金屬化合物，形成硬點。并且含鐵(Fe)量過 1.2%時，降低合金流動性，損害鑄件的品質，縮短壓鑄設備中金屬組件的壽命。鎳 有增加抗拉強度和硬度的傾向，對耐蝕性影響很大。想要改善高溫強度耐熱性，有時就加入鎳(Ni)，但在耐蝕性及熱導性方面有降低的影響。錳 能改善含銅(Cu)，含硅(Si)合金的高溫強度。資料來源：中國有色金屬加工工業協會，華創證券 鋁箔軋制環節繁多，控制厚度關鍵不同于鋁板帶。鋁箔軋

61、制環節繁多，控制厚度關鍵不同于鋁板帶。鋁箔軋制過程復雜，是鋁加工生產工序最多、加工技術最難的鋁材產品之一，鋁箔越薄，加工難度越高，經濟效益越可觀。鋁箔加工分粗軋、中軋、精軋三個過程，出口厚度大于或等于 0.05mm 為粗軋，0.013-0.05mm 為中軋，出口厚度小于 0.013mm 為精軋。粗軋與鋁板帶軋制特點相似，厚粗軋與鋁板帶軋制特點相似，厚度控制主要靠軋制力和后張力。度控制主要靠軋制力和后張力。而鋁箔軋制中軋、精軋環節由于鋁箔的厚度薄，增大軋制力容易使軋輥產生彈性變形，而非被軋制材料的塑性形變，因此中中軋、軋、精軋中鋁箔厚精軋中鋁箔厚度控制主要依靠調整后張力與軋速度。度控制主要依靠調

62、整后張力與軋速度。圖表圖表 28 鋁板帶工藝路線鋁板帶工藝路線 資料來源：鋁加工公眾號，華創證券 軋制過程控制復雜，需多年鋁加工經驗積累：軋制過程控制復雜，需多年鋁加工經驗積累：1）軋制速度：）軋制速度：鋁箔的出口厚度隨著軋制速度的升高而減薄，一方面提高軋制速度可以增加潤滑油帶入量，摩擦系數減小，油膜變厚，鋁箔厚度隨之減薄，另一方面隨著軋制速 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 度提高，軋制變形區溫度升高，金屬變形區溫度可上升至 200，相當于中間進行一次恢復退火，導致箔材軟化。過高的速度不利于板形

63、控制，降低箔材表面光度，由于電池箔需要更高的抗拉強度和性能，因此對于速度及溫度的控制更為嚴苛。2）軋制油及添加劑：軋制油及添加劑：鋁壓延成型過程中金屬基體連續變形，不斷產生新的金屬表面，新表面具有很高的化學活性，極易與軋輥黏著，需要軋制油在加工界面上鋪展形成潤滑油膜。軋制油一般由 90%99%基礎油與 1%10%添加劑混合而成，在高溫高壓工作環境中添加劑可以在軋輥和軋件表面形成物理吸附膜，有效減少直接接觸面積，降低軋制壓力，減小表面劃痕。最常見添加劑種類有最常見添加劑種類有脂肪酸、脂肪醇、脂肪醇酯，一些廠商也會在軋制脂肪酸、脂肪醇、脂肪醇酯，一些廠商也會在軋制油中添加極壓劑等新材料優化潤滑性能

64、，鋁箔廠商需要針對不同類型鋁箔的產品和客戶油中添加極壓劑等新材料優化潤滑性能，鋁箔廠商需要針對不同類型鋁箔的產品和客戶要求，選擇合適的添加劑及其配比。要求，選擇合適的添加劑及其配比。圖表圖表 29 脂肪酸、醇、酯添加劑主要性能脂肪酸、醇、酯添加劑主要性能 圖表圖表 30 不同添加劑油膜強度及平均摩擦系數不同添加劑油膜強度及平均摩擦系數 特性特性 脂肪酸脂肪酸 脂肪醇脂肪醇 脂肪醇酯脂肪醇酯 油膜強度 強 弱 強 熱穩定性 良 良 優 箔面光亮性 優 良 差 不形成污痕能力 良 優 良 碳數 C10-C14 C10-C12 C10-C14 添加劑添加劑 油膜強度（油膜強度（N N）平均摩擦系數平

65、均摩擦系數 基礎油 189 0.140 脂肪醇 5%279 0.125 脂肪醇酯 5%345 0.112 脂肪醇酯 5%+極壓抗磨劑 1%478 0.102 資料來源：清源集團公眾號，華創證券 資料來源：清源集團公眾號，華創證券 3）其他環節控制：）其他環節控制：鋁箔生產過程存在諸多不確定因素，產品會產生各類缺陷影響良率。電池箔主要缺陷可分為表面缺陷、尺寸形狀缺陷、組織缺陷三類，對板形、坯料品質、張力控制、刀片、輥型等方面技術要求較高。圖表圖表 31 電池鋁箔主要缺陷及控制方法電池鋁箔主要缺陷及控制方法 缺陷種類缺陷種類 缺陷名稱缺陷名稱 缺陷特征缺陷特征 產生原因產生原因 控制方法控制方法

66、表面缺陷表面缺陷 張力線張力線 當厚度達到 0.015mm 以下時，在鋁箔的縱向形成平行條紋，間距 5-20mm 左右，張力越小張力線越寬，條紋越明顯 生產過程中帳里設置不合理或張力過??；軋輥粗糙度不合理 在確保版型良好情況下增大張力；適當增大軋輥粗糙度 腐蝕腐蝕 鋁箔表面與周圍介質接觸，發生化學反應或電化學反應后，在鋁箔表面產生的缺陷。被腐蝕鋁箔表面失去光澤，嚴重時還會產生灰色腐蝕 鋁箔生產及運輸、存放保管不當，由于氣候潮濕或雨水侵入而引起腐蝕；工藝潤滑劑中含有水分或呈堿性；測厚儀冷卻系統滴水或高壓風中含水；儲存過程中包裝防腐層破損。嚴防控制生產過程中各環節的水分，避免產品與水接觸；包裝采用

67、干燥劑，密封包裝；保證產品儲存在干燥、通風環境中 表面氣泡表面氣泡 箔材表面不規則的圓形或條狀空腔凸起：凸起的邊緣圓滑，兩面不對稱，分布無規律 版型不良；表面殘油量大；箔卷空隙率小 確保坯料板形良好；減少表面帶油量；適當調整生產中的張力 板形形狀板形形狀 荷葉邊荷葉邊 箔材表面出現的有規律的微 切邊時刀片間隙調整不合適刀片 切邊時確保刀片間隙調整合適；及時更 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 尺寸缺陷尺寸缺陷 小波浪，波長較短，波幅較小 欠鋒利 換刀片，確保刀片鋒利。版型不良版型不良 由于不均勻形

68、變使箔材表面局部起伏不平的現象，根據位置不同可以分為中間波浪、邊部波浪、二肋波浪及復合波浪 來料版型品質不好，同板差過大；壓力調整不平整，輥型控制不合理；道次壓下量分配不合理；四軋輥輥型不合理；軋制油噴淋不正常 嚴格控制同板差及板凸度，保證坯料板形品質；合理控制輥型及壓力；合理分配道次壓下量；選用合理的軋輥輥型；確保噴淋系統正常 毛刺毛刺 剪切后，箔材邊部存在大小不等的刺狀物 剪切時刀刃不鋒利；剪刃潤滑不當；剪刃間隙及重疊調整不當 選用刀刃鋒利的刀片；切刀的剪刃適當潤滑；合理調整剪刃間隙及重疊量 組織缺陷組織缺陷 針孔針孔 電池箔迎光可見的不規則小孔 坯料存在內部組織缺陷，如含氣量、夾雜物、化

69、合物及成分偏析等；軋輥粗糙度過大或軋輥表面有缺陷；軋制油清潔度不夠；軋制工藝參數控制不當；車間環境不好、灰塵大。采取有效的鋁液凈化、過濾、晶粒細化；選取合適的軋輥粗糙度并及時更換軋輥；對軋制油進行有效過濾，并定期更換軋制油；選取合適的軋制工藝參數，一般采用大軋制力，小張力軋制會減少針孔；采取一定防塵措施并采取清潔化生產 資料來源：張深陽、溫倩鋁板帶箔常見主要缺陷及控制2019年中國鋁加工產業年度大會暨中國（鄒平）鋁加工產業發展高峰論壇論文集，華創證券 資金壁壘：資金壁壘：新進企業面臨資金壁壘，坯料難求，產業鏈布局不可少新進企業面臨資金壁壘，坯料難求，產業鏈布局不可少。鋁壓延加工行業屬于資金密集

70、型行業，生產建設過程中需要投入大量的資金引進先進生產設備，對企業的資金實力要求較高。此外，鋁箔坯料涉及配方，鋁加工行業出售坯料意愿較低，因此鋁箔進入門檻較高，需要鋁箔坯料、軋制成箔、分切倒卷的產業鏈布局?？蛻舯趬荆嚎蛻粽J證難度大、周期長?？蛻舯趬荆嚎蛻粽J證難度大、周期長。1）認證門檻：）認證門檻：動力電池材料供應商首先需獲得汽車質量體系（如 IATF16949 國際汽車質量管理體系）認證，品質至少達到車規級標準?？蛻粽J證需經過申報、檢測、試樣、試用、逐步放量及在線檢測等一系列復雜認證才能成為合格供應商，一些外資客戶需要送往國外母公司進行測試評比，認證周期長。一旦通過認證進入企業的供應鏈體系，往

71、往會形成比較穩定的合作關系。新進入者難以撼動現有優勢企業的行業地位；2）客戶同步研發）客戶同步研發要求要求：鋰電池行業下游客戶常常因其產品性能和生產效率提升、工藝變化等原因要求材料供應商持續進行技術更新，如難以及時實現客戶需求，將影響產品生產銷售連續性，因此鋰電池客戶對鋁加工的技術要求更高，很大程度上限制了潛在競爭者進入。（三）（三）進口設備采購周期長，擴產進口設備采購周期長，擴產進度進度將受影響將受影響 進口設備采購周期長進口設備采購周期長。進口設備主要從德國阿亨巴赫進口，交付周期長達 2-3 年。相比國產設備，進口設備產能建設速度更慢，且易受國際形式變化、疫情等因素影響，建設延期風險更大。

72、目前行業內的如鼎勝新材、常鋁股份、東陽光及天山鋁業選擇國產設備，萬順新材、南山鋁業、明泰鋁業選擇進口設備；神火股份神隆寶鼎項目一期選用進口設備，二期選用國產設備。圖表圖表 32 鋁箔企業設備選擇鋁箔企業設備選擇 公司公司 國產國產/進口進口 鼎勝新材 國產 常鋁股份 國產 東陽光 國產 天山鋁業 國產 神火股份 神隆寶鼎項目一期進口，二期國產 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 萬順新材 進口 南山鋁業 進口 明泰鋁業 進口 資料來源：鼎勝新材招股說明書，神火股份、常鋁股份、天山鋁業調研活動信息公告

73、，明泰鋁業、萬順新材募集說明書，東陽光乳源精密公眾號，華創證券整理（四）（四）良率良率難控制削弱盈利難控制削弱盈利，降低降低行業行業轉產或擴產轉產或擴產意愿意愿 新進企業新進企業可能因可能因良率問題導致良率問題導致盈利較差盈利較差，實際，實際轉產轉產、擴產、擴產意愿變弱意愿變弱。電池鋁箔一般加工費更高，但因良率低（工藝難度高、分切損耗大）導致盈利反而可能更差。以神火股份為例，其雙零箔箔軋良率 90%，而電池箔只有 75%；分切環節中，雙零箔主要應用于煙箔、藥箔、食品包裝箔等，產品較電池鋁箔小，因此可充分利用箔材空間，擁有更小的分切損失。另一方面電池箔需要均勻和平整，軋制速度更慢，神火股份雙零箔

74、生產軋制速度 800m/min，電池箔 700m/min。綜合下來，神火股份電池箔盈利反而不如雙零箔，單噸毛利差距約 1000 元/噸。圖表圖表 33 神火股份雙零箔與電池箔對比神火股份雙零箔與電池箔對比 產品產品 箔軋環節良箔軋環節良率率 加工費加工費（萬元（萬元/噸）噸）加工成本加工成本（萬元（萬元/噸）噸）單噸單噸毛利毛利（萬元（萬元/噸）噸）軋制速度軋制速度（m/min）雙零箔 90%1.5 0.85 0.65 800 電池箔 75%1.7 1.15 0.55 700 資料來源：神火股份調研活動信息公告，華創證券（五）（五）供需平衡測算供需平衡測算：23 年年整體偏緊，下半年逐步緩解整

75、體偏緊，下半年逐步緩解 23 年整體偏緊，年整體偏緊，供需缺口將在供需缺口將在下半年下半年開始逐步緩解。開始逐步緩解。根據我們的測算，按照各企業現有產能規劃，預計 2022-2025 年全球電池箔產能達 30.2、48.5、89.3、116.7 萬噸，供給需求差分別為-3.4、0.7、23.6、25.7 萬噸，但考慮到 23 年行業內項目投產多集中于下半年，2023 年電池箔行業整體供需整體偏緊，供需缺口將從 23 年下半年開始逐步緩解。圖表圖表 34 電池鋁箔供需平衡測算（有效產能，萬噸）電池鋁箔供需平衡測算（有效產能，萬噸）企業產能（萬噸）企業產能（萬噸）2021 2022E 2023E

76、2024E 2025E 23 年投產時間年投產時間 鼎勝新材 6.5 12.4 24 34 34 預計 23 年下半年投產 萬順新材 0.5 2 4.2 15.2 17.2 預計 23 年 8 月 3.2 萬噸項目投產 天山鋁業 0.3 1 5 10 2 萬噸技改項目調試中，產能逐步爬坡 東陽光 0.81 0.81 1 3.81 6.81 預計 23 年 6 月建成一期 5 萬噸項目 華北鋁業 3 3 3 3.5 6 預計 23 年 12 月建成 6 萬噸項目 龍鼎鋁業 5 常鋁股份 0.6 0.6 0.6 3.6 3.6 永杰新材 1.2 1.2 1.2 1.2 3.08 神火股份 1.5

77、4 7 8.5 二期 6 萬噸預計 23 年下半年逐步投運 其他公司 7.2 8.4 9.5 16.0 22.6 海外產能 4.45 4.45 4.45 4.45 4.45 鋰電鋁箔產能合計鋰電鋁箔產能合計 19.8 30.2 48.5 89.3 116.7 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 yoy 53%61%84%31%鋁箔需求 20.6 33.5 47.8 65.6 91.1 供給供給-需求（萬噸）需求（萬噸）-0.8 -3.4 0.7 23.6 25.7 資料來源：各公司公告，各項目環境影

78、響評估報告，高工鋰電，華創證券測算 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 四、四、延伸延伸涂碳涂碳環節增利，全球化環節增利，全球化布局將更受益布局將更受益（一）（一）良率良率、設備導致各家企業電池鋁箔、設備導致各家企業電池鋁箔盈利水平盈利水平分化分化 各鋁箔公司各鋁箔公司盈利能力盈利能力分化分化。根據我們的測算，行業龍頭鼎勝新材 21 年電池鋁箔凈利約0.6 萬元/噸，而行業內噸凈利只有 0.1-0.3 萬元/噸，盈利差距明顯。這種差距我們認為主要來自配方、工藝導致的電池鋁箔良率差距以及設備能力帶來的

79、投資強度差距，因為鋁箔原材料價格占比高，廢箔無法進行再生產，只能重熔按廢鋁出售，導致無法攤薄設備折舊、人工、能源等固定成本，對盈利能力影響較大。圖表圖表 35 電池箔單噸電池箔單噸凈利凈利（萬元（萬元/噸）噸）圖表圖表 36 電池箔單噸電池箔單噸加工加工成本（萬元成本（萬元/噸）噸）資料來源：各公司公告，華創證券測算 注：鼎勝新材采用2021年數據，神火股份根據調研活動信息公告，萬順新材與眾源新材采用新建項目經濟效益分析，下同 資料來源：各公司公告，華創證券測算 進口設備價格較高，投資強度存在較大差異進口設備價格較高，投資強度存在較大差異。軋機是鋁箔壓延的核心設備，進口設備昂貴，導致產能投資強

80、度較高。國產設備以鼎勝新材為例，鋁箔軋機（含鑄軋機、冷軋機、箔軋機）單萬噸產能投資額 2967 萬元。進口設備價格更昂貴，以萬順新材為例，其進口軋機單萬噸產能投資額 6433 萬元。整體來看，電池箔行業投資強度最低的為鼎勝新材，單萬噸產能投資只需約 1.2 億元，而行業內投資強度高的有 2-3 億元/萬噸。圖表圖表 37 國產國產/進口軋機單萬噸產能投資額對比（萬元進口軋機單萬噸產能投資額對比（萬元，噸）噸）設備名稱設備名稱 型號型號 數量數量 單價單價/均價均價 金額金額 單萬噸單萬噸產能產能投資額投資額 鼎勝新材鼎勝新材 80 萬噸（萬噸（20 萬噸電池箔萬噸電池箔+60 萬噸坯料）項目萬

81、噸坯料）項目 國產軋機合計/70960 2967.25 萬順新材萬順新材 10 萬噸項目萬噸項目 進口軋機 12 5360 64325 6432.5 資料來源：鼎勝新材非公開發行反饋意見回復，萬順新材公告，華創證券 注：鼎勝新材鑄軋機單萬噸產出投資額按實際所需坯料折算。20萬噸電池箔實際需30萬噸坯料 0.000.100.200.300.400.500.600.70單噸凈利0.000.200.400.600.801.001.201.40單噸加工成本 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 38

82、 主要電池箔項目及單萬噸投資額主要電池箔項目及單萬噸投資額 公司公司 項目項目 規劃產能（萬噸）規劃產能（萬噸）投資額（億元）投資額（億元）單萬噸產能投資額（億單萬噸產能投資額（億元）元）鼎勝新材 年產 5 萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目 5 6.11 1.22 萬順新材 年產 10 萬噸動力及儲能電池箔項目 10 20.82 2.08 年產 7.2 萬噸高精度電子鋁箔 7.2 14.19 1.97 華北鋁業 年產 6 萬噸電池箔項目 6 19.15 3.19 眾源新材 年產 5 萬噸電池箔項目一期 2.5 3.50 1.40 神火股份 神隆寶鼎二期（使用國產設備）6 10.03 1.67 資

83、料來源：鼎勝新材、眾源新材、萬順新材、神火股份公告，華北鋁業環評報告，華創證券整理（二）（二）涂碳環節有望上移，增厚鋁箔盈利空間涂碳環節有望上移，增厚鋁箔盈利空間 涂碳涂碳工藝工藝可降低內阻可降低內阻、提高電池性能。提高電池性能。涂碳鋁箔是指在光箔上進一步涂覆粘結劑漿料，漿料一般由炭黑、石墨以及樹脂按比例調配而成。鋁箔涂碳能顯著降低磷酸鐵鋰電池的內阻，改善活性物質與箔材的接觸以及電流在極片內部的傳導，從而提升電池的倍率、低溫、循環和儲存性能。相較于三元電池，磷酸鐵鋰電池導電性差，能量密度低，涂碳可提高磷酸鐵鋰電池的循環性能，因此磷酸鐵鋰電池的鋁箔一般必須涂碳。圖表圖表 39 鋁箔涂碳工藝流程鋁

84、箔涂碳工藝流程 資料來源：源元科技環評報告 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 40 納諾新材涂碳鋁箔納諾新材涂碳鋁箔 圖表圖表 41 涂碳鋁箔（涂碳鋁箔（Ta）可降低電池內阻可降低電池內阻 資料來源：鋁道網 資料來源：李敏等涂碳鋁箔對磷酸鐵鋰性能的影響 鋁箔加工企業逐步向鋁箔加工企業逐步向涂碳涂碳環節延伸環節延伸來來進一步增厚盈利空間進一步增厚盈利空間。過去涂碳環節一般由電池企業自行涂覆或者由第三方涂碳企業涂覆后再出售至電池企業，而鋁箔加工企業憑借自身的資金優勢和光箔供應優勢已經成功向涂

85、碳環節進行延伸，如 22 年底鼎勝新材建成 1.8萬噸涂碳箔產能、萬順新材 22 年收購深圳宇鏘布局涂碳環節、乳源東陽光 2023 年 2 月宣布涂碳鋁箔線建成。涂碳涂碳環節成本主要是漿料、電費成本，環節成本主要是漿料、電費成本，鋁箔加工企業鋁箔加工企業對外進行一對外進行一口價報價，口價報價，相比電池企業自行涂覆或者第三方涂覆企業涂覆具備光箔+涂碳一體化成本優勢，能夠大幅增厚電池箔單位盈利。圖表圖表 42 涂碳鋁箔企業布局涂碳鋁箔企業布局 公司公司 布局布局 鼎勝新材 8000 噸動力電池涂碳鋁箔建設項目已建成，年產 5 萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目含10000 噸涂碳鋁箔，合計涂碳鋁箔產能

86、規劃 1.8 萬噸。與蜂巢能源簽訂框架合作協議，至2025 年光箔與涂碳箔共計供應 8.08 萬噸。萬順新材 2022 年 4 月，萬順新材收購涂碳箔公司深圳宇鏘 51%股權，現有涂碳鋁箔產能 0.37 萬噸，正在建設年產 5 萬噸新能源涂碳箔項目，一期 2.5 萬噸預計 2023 年建成，建成后啟動二期項目建設，建設期 18 個月。麗島新材 2022 年 11 月，麗島新材 40000 噸涂碳鋁箔及其他鋁材環評項目取得批復。萊爾科技 2022 年 11 月與神隆寶鼎簽署合作框架協議，以保證涂碳箔公司佛山大為的光箔供應，并共同成立項目公司經營涂碳箔，在神隆寶鼎廠區東側規劃未來 3-5 年內建設

87、完成年產 6萬噸涂碳箔生產線。2022 年 12 月，萊爾科技收購涂碳箔公司佛山大為 90%股權。東陽光 2023 年 2 月，乳源東陽光涂碳鋁箔線宣布建成。資料來源：鑫欏鋰電，鼎勝新材公告及環評報告，萬順新材公告，華創證券整理（三）（三）長期海外市場格局更優，長期海外市場格局更優，全球化全球化布局布局將更將更受益受益 海外市場海外市場增速快、增速快、格局更優格局更優，鋰電，鋰電中游中游出海大勢所趨出海大勢所趨。歐、美鋰電產業鏈有本土化訴求，國內中游鋰電電池與電池材料出海已經是大勢所趨。隨著海外整車廠向電動化轉型、海外本土電池產能放量，對應中游鋰電材料需求也將大幅增長，電池鋁箔環節方面，未來海

88、外市場格局或將明顯優于國內。電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 43 歐洲電池廠產能規劃歐洲電池廠產能規劃 圖表圖表 44 美國主要車企產能布局美國主要車企產能布局 車企車企 規劃規劃 福特 2023 年全球產能 60 萬輛，2026 年 200 萬輛 通用 2024 在北美生產 40 萬輛，2025 年北美產能 100 萬輛 特斯拉 加州工廠年產能 60 萬輛；德州工廠處于產能爬坡階段，預計 22 年產能 25 萬輛 豐田 到 2030 年在全球銷售 800 萬輛純電動汽車（EV）和混合

89、動力車（HV）等電動車 lucid 2022 年產量 7180 輛，公司預計 2023 年生產 1-1.4 萬輛 Rivian 2022 年產量 24337 萬輛，2023 年目標 5 萬輛 Fisker 2023 年計劃與麥格納共同生產 4.24 萬輛汽車 資料來源：energy central 資料來源：中國經濟網，索比儲能網，蓋世汽車資訊，華創證券整理 圖表圖表 45 中國動力電池及材料環節歐洲產能規劃中國動力電池及材料環節歐洲產能規劃 企業企業 環節環節 地點地點 計劃計劃 寧德時代 電池 匈牙利 項目將建設 100GWh 動力電池系統生產線，總投資不超過 73.4 億歐元（折合人民幣

90、 508.93 億元），總建設期預計不超過 64 個月，其中首棟廠房在獲得相關審批后將于 2022 年內開工建設。寧德時代 電池 德國圖林根 投資不超過 18 億歐元，2022 投產后達到 14GWh 產能，2026 年達到 100GWh 國軒高科 電池 德國哥廷根 項目分棕地工廠和綠地工廠兩期建設，年產目標分別為 6GWh 和 12GWh，第一期棕地工廠改造建設預計 2022 年底正式啟動，2023 年 9 月第一條產線 3.5GWh 正式投產。孚能科技 電池 德國 46.4 億元，首期產能 6GWh，2022 年投產，未來進一步升級產能至 10GWh 新宙邦 電解液 波蘭 2018 年 6

91、 月波蘭設立子公司，2020 投資建設 4 萬噸電解液，5000 噸 NMP 和 5000 噸導電漿，總投資3.6 億元 恩捷股份 隔膜 匈牙利 恩捷股份在匈牙利德布勒森市建設的隔膜工廠開始動工，項目規劃建設全自動進口制膜生產線 4 條和涂布生產線 30 余條，項目建成后可實現基膜年產能 4 億平方米，預計于 2023 年第一季度末前開始量產。星源材質 隔膜 瑞典 星源材質目前已設立全資瑞典公司及投資建設歐洲工廠一期、二期項目，規劃三期建設完成后，將形成基膜 7 億平方米、涂覆產能 4.2 億平方米年產能，此舉將也進一步加速公司在歐洲市場的開拓?？七_利 結構件 德國 6000 萬歐元投建德國工

92、廠一期，建設周期 30 個月，配套 25GWh 以上 科達利 結構件 瑞典 投資 5000 萬歐元（約合人民幣 3.94 億元）建設科達利科達利瑞典生產基地一期項目，建設期為 24 個月?？七_利 結構件 匈牙利 公司擬將匈牙利科達利的注冊資本由 20 萬歐元增加至 3000 萬歐元（約合人民幣 2.3 億元）。目前，匈牙利基地一期項目正在建設當中，建設期為 18 個月。鼎勝新材鼎勝新材 鋁箔鋁箔 意大利意大利 意大利基地包裝箔月產能意大利基地包裝箔月產能 1500 噸，噸，計劃轉產或擴充電池鋁箔產能計劃轉產或擴充電池鋁箔產能，已陸續與當地電池廠進行相關業已陸續與當地電池廠進行相關業務對接務對接

93、。資料來源：寧德時代公眾號，蓋世汽車新能源，鋰電產業與應用，電池中國，高工鋰電，鼎勝新材公告，華創證券整理 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 鋁箔企業出海鋁箔企業出海有望規避潛在貿易壁壘有望規避潛在貿易壁壘。電池鋁箔環節所面臨的潛在貿易壁壘在于其鋁制品和電池材料的雙重屬性，一方面，一方面，鋁制品是歐盟、美國等海外國家反傾銷打擊的重點領域，如 22 年 5 月歐盟委員會決議同年 7 月對國內鋁軋制產品征收反傾銷稅，稅率高達14.3%-24.6%，雖然本次反傾銷對象暫不包括高端雙零箔和電池鋁箔，但長期

94、來看不排除范圍擴大的風險。此外，歐盟推出 CBAM（碳關稅），要求進出口產品繳納或退還相應的稅費或配額，其中鋁行業成為首批被擬征稅對象。另一方面，。另一方面，美國為了促進電池材料本土化生產，通脹削減法案重新規定稅收抵免獲取標準，其中獲取第二部分 3750 美元補貼需滿足特定比例電池組件在北美生產或組裝，美國電池組件本土化趨勢明顯。圖表圖表 46 歐盟反傾銷稅與美國稅收抵免政策歐盟反傾銷稅與美國稅收抵免政策 政策政策 內容內容 歐盟反傾銷稅 2022 年 5 月 25 日，歐盟委員會發布公告，計劃不再延緩對原產于中國的鋁軋制材征收反傾銷稅，2022 年 7 月 12日開始執行，最終反傾銷稅率為

95、14.3%-24.6%。注：電池箔暫時不在反傾銷產品中 歐盟 CBAM 21 年 7 月歐盟委員會公布 CBAM 提案細則，將水泥、鋼鐵、電力、鋁和化肥作為首批納入行業，過渡期為 23-25年；23 年 2 月 9 日洲議會環境、公共衛生和食品安全委員會（ENVI）正式通過了歐洲（CBAM）協議，并擴展到氫氣、特定條件下的間接排放、某些前體以及一些下游產品，例如螺釘和螺栓以及類似的物品鐵或鋼。美國稅收抵免政策 第一部分 3750 美元獲取條件：滿足特定比例的關鍵電池礦物獲得 3750 美元：在北美回收，電池關鍵礦物比例要求：23/24/25/26/27 年達 40%/50%/60%/70%/8

96、0%；或者從與美國有自由貿易協定的國家提取或加工。第二部分 3750 美元獲取條件：滿足特定比例電池組件獲得 3750 美元：在北美生產或組裝，比例要求：23/24、25/26/27/28/29 年為 50%/60%/70%/80%/90%/100%。注：電池組件定義：電極活性材料（正極/負極/負極箔/溶劑/添加劑/電解液及其他化學活性材料）；電芯；電池模組 資料來源：安泰科，congress.gov，碳足跡，華創證券 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 五、五、相關標的相關標的（一）（一）鼎勝新材

97、鼎勝新材：前瞻布局前瞻布局+全球化布局，全球化布局，電池鋁箔龍頭地位穩固電池鋁箔龍頭地位穩固 公司是公司是鋁箔鋁箔龍頭企業龍頭企業，空調箔、電池箔產銷多年來國內第一空調箔、電池箔產銷多年來國內第一。公司成立以來便開始從事鋁板帶箔研發制造，2005 年親水涂層空調箔代替光箔成為空調熱交換器主流原材料，公司及時抓住市場機會進入空調箔市場，并迅速發展為空調箔龍頭企業。近年來隨著國家政策推動，新能源汽車需求爆發，公司憑借提前布局鋰電鋁箔技術、產能、設備，率先切入鋰電池鋁箔領域，目前已發展成為全球電池鋁箔龍頭企業。圖表圖表 47 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：鼎勝新材官網，華創證券 圖表圖表 48

98、 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：WIND，華創證券 前瞻布局電池箔前瞻布局電池箔充分享受新能源汽車行業爆發紅利充分享受新能源汽車行業爆發紅利。2021 年公司扭虧為盈，主要系下游新能源行業景氣度高，對電池箔需求爆發式增長，隨著公司電池箔產能逐步釋放，公司步入高速增長期，2022 年前三季度維持高增速，實現營收 166.45 億元，同比+29.4%；歸母凈利潤 10.33 億，同比+293.3%。公司電池箔業務增速最快，2021 年電池箔營收 17.53億元，同比增長 170.70%，占營收 9.65%，同比+4.44pcts，是公司近年

99、來主要發展方向。盈利方面電池箔毛利率遠高于其他產品，2021 年電池箔業務毛利率達 29.64%，毛利 5.20億元，同比+200.71%，電池箔毛利占公司總毛利 26.4%。電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖表圖表 49 公司分產品營收占比公司分產品營收占比 圖表圖表 50 鼎勝新材鼎勝新材 2018-2022Q3 經營業績經營業績（億元）（億元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 圖表圖表 51 公司分產品毛利占比公司分產品毛利占比 圖表圖表 52 公司分產品毛利率公

100、司分產品毛利率 資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 多年設備、配方與工藝積累多年設備、配方與工藝積累成就成就行業行業最高最高單噸盈利單噸盈利。公司 2009 年開展新能源動力電池箔技術研發，2016 年動力電池箔產銷量突破萬噸。公司前瞻布局，早期多條鋁箔產線以電池箔標準搭建使得公司后續在市場需求爆發時憑借舊產線快速轉產來占領市場；并且多年在國產設備、合金配方和工藝上的積累使得公司產線投資額低、爬坡速度快、產品良品率高，單噸盈利在行業內持續領先。圖表圖表 53 電池箔單噸凈利（萬元電池箔單噸凈利（萬元/噸）噸）圖表圖表 54 電池箔單噸加工成本（萬元電池箔單噸加工成本（萬

101、元/噸）噸）資料來源：各公司公告，華創證券測算 資料來源：各公司公告，華創證券測算 38.2%33.7%36.9%30.3%32.0%4.8%4.6%4.4%5.2%9.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他-35-30-25-20-15-10-505-5005010015020020182019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速40.6%36.0%32.1%24.5%24.8%12.4%12.5%11.9%16.4%26.4%0%10%20%30%4

102、0%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他業務0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔0.000.100.200.300.400.500.600.70單噸凈利0.000.200.400.600.801.001.201.40單噸加工成本 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 客戶資源豐富，客戶資源豐富，與與下游下游多家大客戶多家大客戶簽訂保供框架協議簽訂保供

103、框架協議。公司較早進入下游供應鏈體系，與下游廠商形成穩定的供貨關系，客戶包括比亞迪集團、CATL 集團、ATL 集團、LG 新能源、國軒高科、蜂巢能源、中創新航、SK 新能源（江蘇）、三星 SDI、億緯鋰能、欣旺達等基本所有主流鋰電池制造企業。公司供應能力強，多家電池企業已與公司簽訂供貨框架協議，其中寧德時代、蜂巢能源分別簽訂 51.2 萬噸、8.08 萬噸電池箔，在 2025年前陸續交付；與 LG 新能源簽訂合作協議，在 2023-2026 年供應 6.1 萬噸鋰電池鋁箔。圖表圖表 55 公司與主流電池廠商簽訂框架供貨協議公司與主流電池廠商簽訂框架供貨協議 客戶客戶 協議時間協議時間 協議標

104、的協議標的 最低供貨（萬噸）最低供貨（萬噸）寧德時代 2021-2025 動力電池箔 51.2 蜂巢能源 2022-2025 鋰電池鋁箔、鋰電池涂碳鋁箔 8.08 LG 新能源 2023-2026 鋰電池鋁箔 6.1 資料來源：鼎勝新材公告，華創證券 23 年年新產能釋放將進一步鞏固龍頭地位。新產能釋放將進一步鞏固龍頭地位。公司現有電池箔有效產能 12.4 萬噸，新項目儲備豐富，20 萬噸電池箔項目建設中，預計 2023 年 10 月達到 20 萬噸產能，2023 全年貢獻鋁箔產能 10 萬噸。根據現有行業內各公司項目規劃，未來兩年鼎勝新材產能增量行業領先，公司有望進一步鞏固市場占有率。圖表圖

105、表 56 鼎勝新材現有項目及規劃鼎勝新材現有項目及規劃 項目項目 進展或規劃進展或規劃 設計產能設計產能 2022 預計貢獻產能預計貢獻產能 年產 3.6 萬噸電池箔項目 已投產 3.6 3.6 年產 5 萬噸電池箔及配套坯料項目 已投產 5 5 年產 80 萬噸電池箔及坯料項目 建設中 20 0 轉產 3.8 合計 32.4（含轉產）12.4 資料來源：鼎勝新材公告，華創證券 海外布局領先，意大利基地海外布局領先，意大利基地 23 年有望貢獻產能年有望貢獻產能。公司早在 2005 年實現產品出口，14 年獲 LG outstanding partner 獎項，27 年在泰國羅勇工業園區成立泰

106、鼎亨，2019 年在意大利成立歐洲輕合金，擁有泰國與意大利兩大海外生產基地。公司外銷收入總體呈上升趨勢，2021 年公司外銷收入 69.16 億元，占總收入 38%，海外業務增速達 69.59%。目前泰國與歐洲兩大生產基地均生產雙零箔，其中，意大利工廠正在建設年產意大利工廠正在建設年產 3 萬噸鋰電池鋁箔生萬噸鋰電池鋁箔生產基地，產基地，正對電池箔產品進行小批量試樣，正對電池箔產品進行小批量試樣，2023 年或有部分銷量貢獻年或有部分銷量貢獻，公司將成為國內，公司將成為國內首個首個在海外布局的鋰電鋁箔企業在海外布局的鋰電鋁箔企業。圖表圖表 57 公司海外業務收入（億元）公司海外業務收入（億元）

107、資料來源：WIND，華創證券 05010015020020172018201920202021海外收入國內收入 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 （二）（二）萬順新材：光箔、鋁箔產能萬順新材：光箔、鋁箔產能進展進展順利順利，前瞻布局，前瞻布局多類新能源材料多類新能源材料 公司公司主要從事鋁加工、紙包裝材料和功能性薄膜三大業務主要從事鋁加工、紙包裝材料和功能性薄膜三大業務。2022Q1-3 實現營收 42.8 億元，同比+5%，歸母凈利 1.6 億元，同比+632%。電池電池鋁箔鋁箔產能建設加快，產

108、能建設加快，收購收購深圳宇鏘深圳宇鏘布局布局涂碳涂碳環節。環節。公司可轉債募投項目一期 4 萬噸高精度電子鋁箔已于 21 年底建成投產，另有14.2 萬噸鋁箔產能規劃項目正在建設中，其中 3.2 萬噸預計 23 年 8 月投產，10 萬噸預計24 年 7 月投產。涂碳涂碳方面，方面，2022 年 4 月 16 日收購涂碳鋁箔廠商深圳宇鏘 51%股權，現有涂碳鋁箔產能3700 噸。2022 年 7 月 29 日深圳宇鏘設立子公司江蘇宇鏘并建設年產 5 萬噸涂碳鋁箔項目。正在建設年產 5 萬噸新能源涂碳箔項目，一期 2.5 萬噸預計 2023 年建成。公司產品驗證順利，獲得大客戶認可，2022 年

109、與寧德時代簽署合作框架協議，23-26 年向寧德時代最低供貨 32 萬噸電池箔。圖表圖表 58 萬順新材萬順新材 2022H1 產品結構產品結構 圖表圖表 59 萬順新材萬順新材 2018-2022Q3 經營業績經營業績（億元）（億元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 圖表圖表 60 萬順新材鋁箔、涂碳箔產能萬順新材鋁箔、涂碳箔產能（萬噸）（萬噸）實施主體實施主體 項目項目 規劃產能規劃產能 擬投產擬投產/實際投產日期實際投產日期 鋁箔 安徽中基 年產 10 萬噸動力及儲能電池箔項目 10 2024.7 安徽中基 年產 4 萬噸高精度電子鋁箔（一期）4 2021.12

110、 安徽中基 年產 3.2 萬噸高精度電子鋁箔（二期）3.2 2023.8 合計合計 17.2 涂碳箔 深圳宇鏘 原有產能 0.37 江蘇宇鏘 年產 5 萬噸新能源涂碳箔項目一期 2.5萬噸 2.5 2023 年建成 江蘇宇鏘 年產 5 萬噸新能源涂碳箔項目二期 2.5萬噸 2.5 建設期 18 個月 合計合計 5.37 資料來源：萬順新材項目可行性分析報告、問詢回復報告、調研活動信息公告，華創證券 前瞻布局復合銅箔、前瞻布局復合銅箔、光伏用高阻隔膜等新能源材料。光伏用高阻隔膜等新能源材料。公司擁有磁控濺射設備、電子束鍍膜設備、精密涂布線等進口尖端設備，覆蓋多類功能性薄膜產品工藝。22 年公司已

111、經開發出高阻隔膜產品，可用于光伏背板，提高組件水汽阻隔能力，延長設備壽命；復合銅箔方面，公司走磁控濺射鍍膜或電子束鍍膜+水電鍍的兩步法工藝，已經率先對大客戶進行了送樣。鋁箔52%購銷34%轉移紙7%復合紙2%導電膜1%其他4%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-10010203040506020182019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 （三）（三）天山鋁業：天山鋁業：向下延伸

112、向下延伸鋁加工鋁加工，電池箔電池箔規劃產能規劃產能 22 萬噸萬噸 公司是電解鋁龍頭企業，已形成鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、動力電池鋁箔的上下游一體化布局，并配套自備電廠和自備預焙陽極的完整鋁產業鏈，供應保障和成本優勢方面保持較強競爭優勢。2022Q1-Q3 公司營收 247.3 億元，同比+13.5%，歸母凈利潤24.0 億元，同比-25.6%。公司為進一步延伸下游產業鏈、提升產品附加值，新建年產 20萬噸電池鋁箔，并實施年產 2 萬噸電池鋁箔技改項目。圖表圖表 61 天山鋁業天山鋁業 2022H1 產品結構產品結構 圖表圖表 62 天山鋁業天山鋁業 2018-2022Q3 經營業績經營

113、業績（億元）（億元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券（四）（四）神火股份神火股份：立足高端高品質，雙零箔、電池箔：立足高端高品質，雙零箔、電池箔齊頭并進齊頭并進 公司主營業務為鋁產品、煤炭的生產加工和銷售及發供電。公司鋁加工產品主要有電解鋁（鋁錠）及電解鋁深加工產品（食品鋁箔、醫藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔）。公司2022Q1-Q3 營收 321.3 億元，同比+29.3%，歸母凈利潤 58.5 億元，同比+154.6%。公司立足高端，不斷加深高端產品雙零箔及電池箔布局，新規劃鋁箔產能 11.5 萬噸，其中神隆寶鼎一期產能 5.5 萬噸于 22 年投產，產品以食品、醫藥

114、包裝箔為主，電池箔認證順利，預計 22 年電池箔產量 1.5 萬噸。圖表圖表 63 神火股份神火股份 2022H1 產品結構產品結構 圖表圖表 64 神火股份神火股份 2018-2022Q3 經營業績經營業績（億元）（億元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 自產鋁錠63.9%貿易鋁錠24.9%自產氧化鋁5.3%自產高純鋁2.8%鋁制品1.6%銷售陽極碳塊1.3%其他業務0.3%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0201820192020

115、20212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速鋁錠66.9%煤炭23.0%鋁箔5.8%其他1.4%電力1.4%陽極碳塊0.8%型焦0.5%運輸0.1%貿易0.0%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.020182019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 （五）（五）東陽光

116、：電極箔轉型電池箔，產品、客戶定位高端東陽光：電極箔轉型電池箔，產品、客戶定位高端 公司主營電子新材料、合金材料、化工產品三大板塊公司主營電子新材料、合金材料、化工產品三大板塊。2022 年 Q1-3 實現營收 87.1 億元，同比-4%，歸母凈利潤 7.2 億元，同比+130%。公司電池鋁箔主要面向日系客戶松下、村田等行業高端客戶，與日本 UAJC 合作，合資子公司乳源東陽光艾希杰精箔建設年產 4萬噸高精度鋁箔新材料項目，其中電池集流體合計規劃產能 0.81 萬噸。公司目前正在規劃建設年產 10 萬噸電池箔項目，一期、二期各 5 萬噸，預計分別于 2023、2025 年投產。圖表圖表 65

117、東陽光東陽光 2022H1 產品結構產品結構 圖表圖表 66 東陽光東陽光 2018-2022Q3 經營業績經營業績 資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 電極箔25%化工產品23%親水空調箔16%釬焊箔8%電子鋁箔7%電容器5%其他業務5%鋰電材料3%磁性材料3%其他3%鋁帶材2%-100%-50%0%50%100%150%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.020182019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資

118、格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 六、六、風險提示風險提示 國內供給過剩風險：國內供給過剩風險：行業高景氣吸引多家鋁加工企業布局電池箔，若同行產能建設爬坡、客戶認證等環節進展順利，行業或將產能過剩，企業競爭加劇。動力電池及儲能需求不及預期風險動力電池及儲能需求不及預期風險：電池箔終端主要是新能源汽車及儲能，存在新能源汽車銷量不及預期、儲能裝機量不及預期風險。新技術替代風險：新技術替代風險：若復合鋁箔產業化速度超預期，新技術替代將擠占壓延鋁箔需求。電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 電

119、力設備新能源小組團隊介紹電力設備新能源小組團隊介紹 中游制造組組長，電力設備新能源首席研究員：黃麟中游制造組組長，電力設備新能源首席研究員：黃麟 吉林大學材料化學博士，深圳大學材料學博士后，曾任職于新時代證券/方正證券/德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。高級分析師：盛煒高級分析師：盛煒 墨爾本大學金融專業碩士，入行 5 年，其中買方經驗 2 年。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：蘇千葉高級研究員：蘇千葉 中南大學碩士，研究方向鋰電池，曾任上汽新能源動力電池工程師、德邦電新研究員，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：何家金高級研究員：何家金 上海大學碩士。2 年電

120、新研究經驗，曾任職于方正證券研究所、德邦證券研究所，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：吳含高級研究員：吳含 中山大學金融學學士，倫敦大學國王學院金融碩士。1 年產業，2 年電新研究經驗，曾任職于西部證券研究所、明陽智能投關部、德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。研究員：梁旭研究員：梁旭 武漢大學物理學本科，港中文金融碩士，曾任職于德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：代昌祺助理研究員：代昌祺 西北農林科技大學金融學碩士，曾任職于德邦證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

121、業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理

122、 010-63214682 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257

123、-2552 吳俊 資深銷售 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 電池鋁箔行業深度研究報告電池鋁箔行業深度研究報告 證監會審核華創

124、證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%

125、；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷

126、。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形

127、式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522