好太太-公司研究報告-乘智能家居景氣東風智能晾曬龍頭篤定前行-230307（13頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 乘智能家居景氣東風，智能晾曬龍頭篤定前行 好太太(603848)好太太好太太業績拐點已至業績拐點已至 前期干擾因素消除，高毛利智能家居前期干擾因素消除，高毛利智能家居 2 22 2H H1 1 貢獻貢獻 8 8 成以上營收且成以上營收且有望持續高增有望持續高增。2019 年開始公司主動對線下渠道進行改革調整，2019-21 年公司營收分別同比-3.8%/8.0%/+22.9%，歸母凈利同比+7.2%/-4.9%/13%，線下渠道貢獻營收比由 69.1%減少至52.2%。公司營收自 2021 年開始恢復增長，主要得益于高毛利的智能產品持續高增且占比擴大，2

2、021/22H1 公司智能家居產品同比+53.7%/20.2%，貢獻營收比分別為 75.9%/81.5%，是營收的主要拉動力。22H1/22Q1-3 公司營收同比+7.6%/6.3%，歸母凈利同比-18.8%/-21.1%，剔除理財收益后歸母凈利同比+0.7%/-4.2%，業績承壓主要系原材料上漲較多導致。隨著前期渠道調整成效漸顯、疫后消費復蘇以及原材料價格逐漸回落，我們預計我們預計2323 年公司傳統晾曬將逐步修復，高毛利智能家居產品有望延年公司傳統晾曬將逐步修復，高毛利智能家居產品有望延續快速增長態勢，業績步入上行通道、彈性顯現續快速增長態勢，業績步入上行通道、彈性顯現。行業角度行業角度：

3、智能晾曬步入發展快車道，公司享行業增智能晾曬步入發展快車道，公司享行業增長紅利長紅利 智能晾曬行業迎來快速發展，好太太作為晾曬龍頭智能晾曬行業迎來快速發展，好太太作為晾曬龍頭有望有望享行業享行業增長紅利增長紅利。據華經產業研究院數據，根據華經產業研究院數據，2019-21 年中國智能晾衣機市場總額 CAGR4.9%至 87 億元，受疫情&消費觀念轉變、高單價及智能化趨勢等多因素推動，預計 2024 年行業規模將增至 150 億元、年均復合 增速達19.9%。目前我國智能晾衣機普及率不足 10%，對比日韓近 40%的滲透率提升空間巨大，行業尚處于消費普及初級階段，好太太作為中國智能晾衣機行業龍頭

4、，市占率達 40%，有望憑借多年行業深耕及自身品牌、口碑等優勢，享受行業增長紅利。公司公司角度角度：智能家居品類擴張、全渠道布局，打開成智能家居品類擴張、全渠道布局，打開成長空間長空間 1 1）產品端）產品端，公司依托核心產品智能晾衣機及智能門鎖，圍繞智能家居領域展開布局，持續開拓陽臺空間、浴室空間及入戶空間，培育潛在增長品類。此外，公司的品類延伸均基于自身渠道、品牌及研發等優勢，能夠最大限度實現自身供應鏈的賦能及營銷和品牌的協同；同時，成鏈系的產品開發也有助于銷售端的套系化銷售，從而實現單客價值最大化。2 2）渠道端）渠道端，智能家居產品依賴于強大的銷售網絡和位置優越的終端門店體驗資源，公司

5、電商渠道的快速發展離不開自身線下門店的售后及安裝服務，近年來公司持續優化省運營平臺賦能經銷商，穩步推進渠道架構扁平化，前期渠道變革成效漸 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：買入 上次評級：增持 目標價格：目標價格：最新收盤價：16.4 Table_Basedata 股票代碼股票代碼：603848 52 周最高價/最低價：18.31/10.4 總市值總市值(億億)65.76 自由流通市值(億)65.76 自由流通股數(百萬)401.00 Table_Pic 分析師：徐林鋒分析師：徐林鋒 郵箱： SAC NO：S1120519080002 研究助理研究助理：宋姝旺宋姝旺 郵箱：

6、分析師：戚志圣分析師：戚志圣 郵箱： SAC NO：S1120519100001 -27%-18%-8%1%11%20%2022/032022/062022/092022/122023/03相對股價%好太太滬深300證券研究報告|公司動態報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2023 年 03 月 07 日 208090 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 顯，23 年線下渠道有望迎來快速增長，工程渠道預計也將隨著新客戶開拓及精裝配置率提升迎來高速發展。投資建議投資建議：公司晾衣架產品持續升級，且零售渠道變革增強公司在終端的把控能力，電商渠道持續快速

7、發展，大宗工程渠道積極拓展，隨著疫情復蘇業績具備較大彈性。調整此前盈利預測，預計公司 2022-2024 年營業收入分別由 17.03/20.13/23.53 億元調整至 13.66/17.11/20.36 億元，EPS 分別由 0.86/1.03/1.22 元調整至 0.59/0.79/0.95 元，對應 2023 年 3 月 7 日收盤價 16.4元/股，PE 分別為 28/21/18 倍，考慮到公司所處智能家居賽道快速發展及自身作為龍頭有望充分受益，上調評級，由“增持”調整為“買入”評級。風險提示風險提示 房地產行業波動風險；主要原材料價格大幅波動風險；智能門鎖銷售不及預期；經銷商模式風

8、險。盈利預測與估值盈利預測與估值 Table_profit 財務摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)1,160 1,425 1,366 1,711 2,036 YoY（%）-8.0%22.9%-4.2%25.3%19.0%歸母凈利潤(百萬元)266 300 237 315 381 YoY（%）-4.9%13.0%-21.2%33.3%20.8%毛利率（%）48.4%45.1%45.9%46.7%46.8%每股收益（元）0.66 0.75 0.59 0.79 0.95 ROE 16.0%16.0%1

9、0.3%11.2%11.2%市盈率 25.30 22.40 28.42 21.32 17.66 fY8XdXcWaVeZcWeU8O8Q8OoMnNmOnOiNoOpMfQnNuM9PpPzQxNrNtOMYmOtM 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.公司概況更新：經營穩健、業績拐點已至.4 2.智能晾曬步入發展快車道，晾曬龍頭享行業增長紅利.5 3.公司自身角度：晾曬龍頭穩健前行,強 助力份額提升.6 3.1.產品端延伸布局智能賽道，培育第二、三增長曲線.6 3.2.渠道比較優勢凸顯，促進線下線上融合推進新零售模式.8 4.投資建議.9 5.

10、風險提示.10 圖表目錄 圖 1 2022前三季度營收同比+6.3%.4 圖 2 2022前三季度歸母凈利潤同比-21.11%.4 圖 3 智能家居產品銷售占比持續擴大.4 圖 4 智能家居產品維持高速增長.4 圖 5 公司毛利率、凈利率情況.5 圖 6 公司毛利率呈智能家居晾衣架其他主營業務.5 圖 7 公司期間費用保持穩定.5 圖 8 公司各渠道毛利率.5 圖 9 2024年中國智能晾衣架市場總額將達 150 億元.6 圖 10 智能晾衣機滲透率提升空間大（2020 年）.6 圖 11 公司為智能晾衣架龍頭，年出貨量 50萬臺以上.6 圖 12 好太太占中國智能晾衣架品牌市場 40%的市場

11、份額.6 圖 13 公司智能產品矩陣.7 圖 14 智能鎖產銷量及線上銷售快速增長.8 圖 15 智能門鎖行業格局分散、專業品牌是中堅力量.8 圖 16 公司渠道結構情況.8 圖 17 好太太經銷商數量及專賣店數.8 圖 18 電商渠道持續快速增長.9 圖 19 好太太天貓、京東、抖音線上銷售情況.9 圖 20 業績拆分（單位：百萬元）.10 圖 21 可比公司估值分析.10 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.1.公司概況更新：經營穩健、業績拐點已至公司概況更新：經營穩健、業績拐點已至 公司產品從傳統晾曬向智能晾曬升級，智能產品占比擴大公司產品從傳統晾曬

12、向智能晾曬升級，智能產品占比擴大。據華經產業研究院數據，2017-21 年公司營收復合增長 6.4%至 14.3 億元，其中智能家居復合增速達19.9%，是營收增長的主要拉動力，占營收比由 47.3%提升至 76.3%，22H1 進一步提升至 81.5%；而公司傳統晾曬產品 2017-21 年營收復合增速為-13.4%，2022H1 占比縮減至 15.7%。圖 1 2022 前三季度營收同比+6.3%圖 2 2022 前三季度歸母凈利潤同比-21.11%圖 3 智能家居產品銷售占比持續擴大 圖 4 智能家居產品維持高速增長 前期調整及收入干擾因素消除，業績步入上行通道前期調整及收入干擾因素消除

13、，業績步入上行通道。19、20 年公司營收同比負增長主要系疫情等外部環境干擾及公司主動對線下渠道變革調整所致。2021 年隨著外部經濟環境好轉，公司加強線上線下營銷資源整合促進銷售協同發展，營收、歸母凈利潤分別同比增長 22.9%、13.0%，利潤增速低于營收系大宗材料價格影響及投資理財較去年下降所致；2022Q1-3 公司實現營收 10.1 億元，同比+6.3%；歸母凈利潤-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600營業收入（百萬元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003

14、50歸母凈利潤（百萬元）yoy47.1%58.0%60.4%60.7%75.9%49.6%39.5%36.8%35.2%21.8%2.9%2.0%2.1%2.6%1.8%0.5%0.5%0.6%1.5%0.5%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021智能家居產品晾衣架產品其他主營業務其他業務524.1 760.2 761.8 703.9 1081.9 108%45.1%0.2%-7.6%53.7%-50%0%50%100%150%02004006008001000120020172018201920202021智能家居產品(百萬元）yoy 證券研究報告|公司

15、動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.7 億元，同比-21.1%，歸母凈利潤下滑系材料成本較去年同期上漲及理財收益波動影響所致，剔除理財收益波動后公司 22Q1-3 歸母凈利潤同比下降 4.2%。盈利能力方面盈利能力方面，2017-21 年公司毛利率、凈利率分別在 40%、20%左右波動且整體呈提升態勢，分產品看分產品看，毛利率呈智能家居晾衣架產品其他主營業務，其中智能家居產品毛利率較高，其次為智能晾衣架產品，而其他主營業務（包括鋁梯、衣架套裝、曬架、毛巾架）由于品類較雜、規模優勢不明顯且少部分為代工生產為主毛利率較低。期間費用方面期間費用方面，公司期間費用率維持在 21%左

16、右波動，但 19、20 年費用率高于正常水平主要系費用投入較為剛性，內部渠道結構調整及疫情擾動下導致收入和費用錯配所致。圖 5 公司毛利率、凈利率情況 圖 6 公司毛利率呈智能家居晾衣架其他主營業務 圖 7 公司期間費用保持穩定 圖 8 公司各渠道毛利率 2.2.智能晾曬步入發展快車道，晾曬龍頭享智能晾曬步入發展快車道，晾曬龍頭享行業增長行業增長紅利紅利 智能晾曬行業具備強屬性智能晾曬行業具備強屬性,滲透率提升空間大滲透率提升空間大。據華經產業研究院數據，2019-21 年中國智能晾衣架市場總額復合增速達 4.9%，預計 2021-24 年市場規模將復合增長 19.9%至 150 億元，產業整

17、體出貨量年復合增速已經穩定保持 20%以上的高速發展；我們分析行業快速成長的背后驅動在于：1）疫情催化使得居民對無接觸的智0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021毛利率凈利率0%20%40%60%80%20172018201920202021智能家居產品晾衣架產品其他主營業務其他業務-5%0%5%10%15%20%20172018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率47.0%44.8%40.6%29.6%52.9%47.7%0%10%20%30%40%50%60%20202021線下經銷線下直營電商 證券研究報告|公司動態報告

18、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 能家居產品需求顯著提高，悅己消費者觀念轉變帶來產品升級；2）智能晾曬產品多集成了陽臺大燈、熱風烘干&紫外線殺菌等功能提高空間利用率同時滿足消費者對健康、智能化的追求；3）智能晾曬機單價是傳統晾衣架 2-3 倍，單價大幅提升驅動行業快速增長。根據中國晾衣架協會數據，根據中國晾衣架協會數據，20202020 年年我國智能晾衣架滲透率我國智能晾衣架滲透率不足不足 1010%，尚尚未達到爆發階段，依舊定位在消費普及初期階段，未達到爆發階段，依舊定位在消費普及初期階段，相較于韓國、日本接近相較于韓國、日本接近 40%40%的滲透的滲透率提升空間巨大率提升空間巨

19、大，未來隨著居民消費升級、城鎮化率提升&新房配置比例提高及改善型裝修所帶來需求擴張，滲透率有望加速提升。好太太好太太作作為智能為智能晾衣架龍頭，有望充分享受行業增長晾衣架龍頭，有望充分享受行業增長紅利。紅利。據華經產業研究院數據，好太太以 40%的市占率占據中國智能晾衣架行業龍頭位置，憑借多年晾衣架行業深耕及自身品牌、口碑、渠道及規模優勢有望充分受益于行業增長紅利。圖 9 2024 年中國智能晾衣架市場總額將達 150 億元 圖 10 智能晾衣機滲透率提升空間大（2020 年）圖 11 公司為智能晾衣架龍頭，年出貨量 50 萬臺以上 圖 12 好太太占中國智能晾衣架品牌市場 40%的市場份額

20、3.3.公司自身公司自身角度角度：晾曬龍頭穩健前行晾曬龍頭穩健前行,強助力份額提升強助力份額提升 3.1.3.1.產品端延伸布局智能賽道，培育第二、三增長曲線產品端延伸布局智能賽道，培育第二、三增長曲線 7980871041251500%5%10%15%20%25%0204060801001201401602019202020212022E2023E2024E銷售總額(億元）增速（%）10%38%39%0%10%20%30%40%50%中國中國日本日本韓國韓國智能晾衣機滲透率（）晾霸,6.0%歐蘭特,3.0%九牧,3.0%盼盼,4.0%戀衣,4.0%戀日,3.0%其他,37.0%好太太,40.

21、0%證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 2 2018018 年公司第一款智能鎖上線，年公司第一款智能鎖上線，2 2020020 年公司調整品牌戰略將公司原智能門鎖品年公司調整品牌戰略將公司原智能門鎖品牌“科徠尼”更名“好太太”，以實現資源及營銷的最大化協同；牌“科徠尼”更名“好太太”，以實現資源及營銷的最大化協同；2 22 2 年公司又針對年年公司又針對年輕一代的消費群體推出子品牌“曬客”，主打性價比和智能化產品，抓取下沉市場流輕一代的消費群體推出子品牌“曬客”，主打性價比和智能化產品，抓取下沉市場流量、搶奪競品市場份額量、搶奪競品市場份額。公司明確“智能家居

22、”主營業務定位，依托核心產品智能晾衣機與智能鎖，圍繞智能家居領域展開布局，產品逐漸延伸至智能窗簾、電熱毛巾架、智能面板、開關、浴霸燈等智能家居產品，如今已建立起完善的智能家居產品和前沿技術研究體系，智能晾曬、智能安防、智能光感、智能健康生活四大業務板塊穩步推進，智能單品或套裝、全屋智能服務兩大模式力爭實現單客價值最大化。圖 13 公司智能產品矩陣 整理 公司持續布局家裝入戶公司持續布局家裝入戶及浴室空間，培育潛在增長品類及浴室空間，培育潛在增長品類。公司看好智能門鎖行業未來廣闊發展前景和空間，據中商產業研究院數據，據中商產業研究院數據，目前我國智能門鎖滲透率目前我國智能門鎖滲透率 1 12%2

23、%，對比同屬亞洲地區的日本對比同屬亞洲地區的日本 4 40%0%的滲透率和韓國的滲透率和韓國 7 70%0%的滲透率提升的滲透率提升空間大空間大；據奧維云網數據，我國智能門鎖線上渠道實現銷量快速增長，精裝配套率穩步提升（22H1 提升至 82.9%），我們認為隨著疫后消費復蘇、積壓裝修需求釋放及前期保交付傳導推動工程渠道回暖，智能門鎖行業有望持續快速增長。公司的品類延伸基于自身渠道、供應鏈、營銷及品牌的協同公司的品類延伸基于自身渠道、供應鏈、營銷及品牌的協同，由于智能門鎖同樣具備較強的實地體驗需求，其維修及售后服務多依賴線下門店，且與智能晾曬機一樣均靠電機驅動，原材料也基本類似，公司可依靠自身

24、豐富的線下&電商渠道、品牌背書、研發及原有供應鏈優勢為門鎖品類發展實現高效賦能，實現對現有頭部品牌的快速追趕。受益行業快速發展及滲透率穩步提升，公司智能門鎖有望壯大放量，且由于智能門鎖單價較高也將帶動公司產品結構優化，進一步提升自身盈利能力。此外此外，公司亦推出電熱毛巾架等智能清潔產品持續滲透浴室空間，后續也將陸續導入智能公司亦推出電熱毛巾架等智能清潔產品持續滲透浴室空間，后續也將陸續導入智能面板、開關、浴霸燈等產品，形成產品鏈系開發持續加碼布局浴室空間。面板、開關、浴霸燈等產品，形成產品鏈系開發持續加碼布局浴室空間。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖 1

25、4 智能鎖產銷量及線上銷售快速增長 圖 15 智能門鎖行業格局分散、專業品牌是中堅力量 3.2.渠道比較優勢凸顯，促進線下線上融合推進新零售模式渠道比較優勢凸顯，促進線下線上融合推進新零售模式 智能晾曬和智能家居產品是標準化、規?；a的產品，其獨特的銷售服務模智能晾曬和智能家居產品是標準化、規?；a的產品，其獨特的銷售服務模式和消費區域特點決定了行業內企業需要強大的銷售網絡和位置優越的終端門店體式和消費區域特點決定了行業內企業需要強大的銷售網絡和位置優越的終端門店體驗資源驗資源。前期前期渠道渠道變革成效漸顯變革成效漸顯，2 23 3 年年有望依托疫后經濟復蘇加碼有望依托疫后經濟復蘇加碼布局

26、線下布局線下終端。終端。公司線下渠道行業內領先，終端網點輻射全國，建立了包含好太太品牌專賣店、好太太銷售網點、好太太售后服務網點等終端銷售服務網點。2022 年公司啟動省運營平臺，旨在對經銷商持續進行“一城一策“的管理賦能，穩步推進渠道扁平化，同時啟動了萬店開疆計劃，2023 年公司將進一步優化省運營平臺，通過多層次全鏈條門店管理標準、門店信息化系統，精準掌握終端零售情況以實現市場的高效反饋和資源精細化投放。未來會繼續加大新通路渠道開拓，打造社群模式、加大核心商場社區的布局密度，持續深化一、二線城市網點布局，加大三、四線城市渠道下沉力度，深入推進新零售模式，促進線下門店服務于線上零售的融合。圖

27、 16 公司渠道結構情況 圖 17 好太太經銷商數量及專賣店數 電商渠道持續穩健、快速增長，貢獻主營業務收入近電商渠道持續穩健、快速增長，貢獻主營業務收入近 6 6 成成。公司電商渠道主要通過自營形式在天貓、京東、抖音等各大電商平臺設立“好太太“品牌官方旗艦店或自80012001800240032005008001300190026002032883714946590%10%20%30%40%50%010002000300040002019202020212022E2023E產量（萬套）銷量（萬套）線上銷量（萬套）線上銷量增速（%）23.6%12.4%10.6%5.2%4.3%3.1%2.6%

28、1.9%1.8%1.8%0%5%10%15%20%25%48.9%45.1%8.5%7.1%42.7%47.8%0%20%40%60%80%100%120%20202021線下經銷線下直營電商050010001500200025003000201720182019經銷商數（家）經銷商專賣店（個）證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 營店進行銷售，2017-21 年公司電商渠道復合增長 37.9%至 6.8 億元，22H1 電商收入達 3.6 億元、同比增長 26.8%，占主營業務收入比例升至 58.0%。圖 18 電商渠道持續快速增長 圖 19 好太太天貓、京東

29、、抖音線上銷售情況 地產精裝晾曬領域最大供應商，地產精裝晾曬領域最大供應商，2 23 3 年工年工程渠道有望壯大放量程渠道有望壯大放量。22 年公司與知名房地產商達成戰略合作關系，積極開拓和鞏固國企客戶，并根據地產市場風險及時與多家地產客戶調整合作方案，切換先款后貨等付款方式；同時，進一步深化與規模家裝公司的合作提升業績質量。我們預計隨著新客戶開拓放量及精裝配置率提升，23年公司工程渠道有望貢獻新增量。4.4.投資建議投資建議 關鍵假設：關鍵假設：收入端：公司晾衣架產品持續升級，22 年智能晾衣架受疫情影響銷售不及預期，但公司作為智能晾曬行業龍頭，有望充分享受智能家居行業增長紅利，同時受益于自

30、身電商渠道持續快速發展，未來智能晾衣機預計將保持 20%以上的增速；而傳統晾曬產品 22 年受公司渠道調整及疫情等因素影響有所下滑，但隨著渠道改革成效漸顯公司終端把控能力增強，23 年有望恢復增長，預計后續將平穩增長。盈利端：短期原材料價格上漲利潤端有所承壓，后續預計隨著原材料價格回落，毛利率將逐步恢復，盈利能力持續向上；期間費用方面，由于費用投入較為剛性，疫情影響下收入和費用錯配致使費用率較高，后續隨著疫后復蘇及公司加強費用管控，預計期間費用率將平穩向下。根據以上假設，我們調整此前盈利預測，預計公司 2022-2024 年營業收入分別由 17.03/20.13/23.53 億 元 調 整 至

31、 13.66/17.11/20.36 億 元，EPS 分 別 由0.86/1.03/1.22 元調整至 0.59/0.79/0.95 元，對應 2023 年 3 月 7 日收盤價 16.4 元/股，PE 分別為 28/21/18 倍，考慮到公司所處智能家居賽道快速發展及自身作為龍頭有望充分受益，上調評級，由“增持”調整為“買入”評級。0%20%40%60%80%100%0200400600800201720182019202020212022H1電商收入（百萬元）同比增長（%）占主營業務收入比例（%）35441858460719529838855741.8%30.4%36.6%22.6%0%5

32、0%020002019202020212022抖音銷售額（百萬元）京東銷售額（百萬元）天貓銷售額（百萬元）智能晾衣機線上銷售額占比（%）智能門鎖線上銷售額占比（%）線上銷售額增速（%）證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 20 業績拆分（單位：百萬元）圖 21 可比公司估值分析 注：最新日期為 2023 年 3 月 7 日 5.風險提示風險提示 房地產行業波動風險；主要原材料價格大幅波動風險；智能門鎖銷售不及預期；經銷商模式風險。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤

33、表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入 1,425 1,366 1,711 2,036 凈利潤 302 237 315 381 YoY(%)22.9%-4.2%25.3%19.0%折舊和攤銷 23 77 78 79 營業成本 783 739 912 1,083 營運資金變動-109-111 204 67 營業稅金及附加 10 9 11 13 經營活動現金流 208 247 629

34、534 銷售費用 203 221 274 330 資本開支-130-1,505-60-60 管理費用 65 68 86 102 投資 270 0 0 0 財務費用-8 16 37 16 投資活動現金流 158-1,532-58-58 研發費用 49 41 50 61 股權募資 0 0 0 0 資產減值損失-2 0 0 0 債務募資 0 927-528-399 投資收益 28-27 2 2 籌資活動現金流-58 903-561-409 營業利潤 352 269 364 443 現金凈流量 308-381 10 68 營業外收支 1 5 1 0 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 20

35、22E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利潤總額 353 274 365 443 成長能力成長能力 所得稅 51 37 50 62 營業收入增長率 22.9%-4.2%25.3%19.0%凈利潤 302 237 315 381 凈利潤增長率 13.0%-21.2%33.3%20.8%歸屬于母公司凈利潤 300 237 315 381 盈利能力盈利能力 YoY(%)13.0%-21.2%33.3%20.8%毛利率 45.1%45.9%46.7%46.8%每股收益 0.75 0.59 0.79 0.95 凈利潤率 21.2%17.3%18.4%18.7%資產負債表（百萬元）資

36、產負債表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 總資產收益率 ROA 12.8%6.5%8.4%9.3%貨幣資金 393 12 22 90 凈資產收益率 ROE 16.0%10.3%11.2%11.2%預付款項 5 18 14 16 償債能力償債能力 存貨 196 223 150 163 流動比率 3.33 0.89 1.19 1.88 其他流動資產 902 930 943 975 速動比率 2.882.88 0.700.70 1.021.02 1.601.60 流動資產合計 1,496 1,184 1,129 1,244 現金比率 0

37、.88 0.01 0.02 0.14 長期股權投資 0 0 0 0 資產負債率 19.9%37.1%25.5%16.6%固定資產 261 396 586 799 經營效率經營效率 無形資產 105 1,540 1,504 1,467 總資產周轉率 0.61 0.37 0.45 0.50 非流動資產合計 849 2,459 2,642 2,849 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 2,345 3,643 3,771 4,093 每股收益 0.75 0.59 0.79 0.95 短期借款 0 927 399 0 每股凈資產 4.69 5.72 7.01 8.52 應付賬款及票據 266 243

38、 350 430 每股經營現金流 0.52 0.62 1.57 1.33 其他流動負債 184 164 197 230 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 449 1,334 945 661 估值分析估值分析 長期借款 0 0 0 0 PE 22.40 28.42 21.32 17.66 其他長期負債 17 17 17 17 PB 2.96 2.93 2.39 1.97 非流動負債合計 17 17 17 17 負債合計 466 1,350 962 677 股本 401 401 401 401 少數股東權益 0 0 0 0 股東權益合計 1,879 2,293 2,8

39、09 3,415 負債和股東權益合計 2,345 3,643 3,771 4,093 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買

40、入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西華西證券研究證

41、券研究所所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研

42、究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或

43、者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本公司及其所屬關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。