《好太太-公司研究報告-智能家居如日方升晾曬龍頭成長可期-231128（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《好太太-公司研究報告-智能家居如日方升晾曬龍頭成長可期-231128（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 1111 月月 2828 日日 好太太好太太(603848.SH)(603848.SH)公司深度分析公司深度分析 智能家居如日方升，智能家居如日方升，晾曬龍頭成長可期晾曬龍頭成長可期 證券研究報告證券研究報告 其他家居其他家居 投資評級投資評級 買入買入-A A 維持維持評級評級 6 6 個月目標價個月目標價 19.5119.51 元元 股價股價 (2023(2023-1111-27)27)16.2916.29 元元 交易數據交易數據 總市值總市值(百萬元百萬元)6,532.29 流通市值流通市值(百萬元

2、百萬元)6,532.29 總股本總股本(百萬股百萬股)401.00 流通股本流通股本(百萬股百萬股)401.00 1212 個月價格區間個月價格區間 11.95/17.85 元 股價表現股價表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 6.5 9.1 33.6 絕對收益絕對收益 5.1 3.8 26.6 羅乾生羅乾生 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450522010002 相關報告相關報告 智能家居產品持續升級，線上線下渠道協同發展 2023-05-10 Q3 營收整體表現穩健，多渠道、多品類持續拓展 2022-11-03 好太太：智能

3、晾曬龍頭，股權激勵彰顯發展信心。好太太：智能晾曬龍頭，股權激勵彰顯發展信心。公司深耕智能晾曬機多年，已成為國內領先品牌，引領技術及產品創新，全渠道布局優勢顯著。同時公司全力發展智能家居，已開拓智能門鎖等豐富產品矩陣，有望構筑第二增長曲線。公司股權集中穩定，實控人沈漢標、王妙玉夫妻合計持股83.18%。2023 年 9 月推出限制性股票激勵計劃，擬向核心管理人員及技術人員共 40 人授予 321 萬股股權，擬授予價格為 7.92 元/股，考核目標：以2022 年收入為基數，23/24 年營收年復合增速不低于 20%。公司盈利能力優異，歷經品類、渠道改革帶來的經營短暫承壓后業績有望持續改善。智能晾

4、衣架市場穩步擴容，智能家居如日方升。智能晾衣架市場穩步擴容，智能家居如日方升。我國智能家居仍處于初創期，滲透率約 16%，22 年市場規模同比增長 12%至 6516 億元，有望持續向互聯互通的 2.0 階段升級。1）智能晾衣架：我們測算 22 年智能晾衣架綜合滲透率約 15%，伴隨性能持續優化、龍頭加強消費者教育營銷、適老需求催化有望快速向 40%趨近，同時附帶其他功能的晾衣架占比有望提升，占領烘干等空白市場，均價仍有提升動力，預計 22-26 年市場規模年復合增速為 19%。目前行業格局優異，形成以好太太引領市場的一超多強格局。2）智能門鎖，21 年我國智能門鎖滲透率仍低僅 13%，有較大

5、提升空間。22年我國智能門鎖銷量同比增長 3.83%至 1760 萬臺，伴隨滲透率提升有望持續增長。產品技術與品牌優勢明顯產品技術與品牌優勢明顯，渠道多元積極布局。渠道多元積極布局。公司重視研發投入、技術創新，產品品質筑造品牌口碑，品牌溢價較高。同時，公司全面開拓智能家居新品類，打造智能門鎖豐富產品矩陣，有望形成第二增長曲線。公司布局多元渠道，不同渠道互相賦能。公司線下渠道深入“開疆煥新”行動，積極下沉無人區，推動城市運營平臺模式變革，有望鞏固線下渠道領先優勢。公司把握線上渠道崛起紅利，精耕電商渠道，卡位各新興平臺，智能晾衣架 8 年線上大促銷量持續第一。精裝修智能晾衣架滲透率仍低，公司逐步開

6、拓工程渠道，與優質房企戰略合作，管控風險。同時，公司募投項目計劃擴張新產能，包括 160 萬套智能晾衣機和 140 萬套智能家居，有望支撐業績增長。投資建議：投資建議：我們預計好太太 2023-2025 年營業收入為 16.60、19.88、23.70 億元，同比增長 20.13%、19.73%、19.25%；歸母凈利潤為 3.26、4.05、4.74 億元，同比增長 49.15%、24.23%、17.03%，對應 PE 為 20.0 x、16.1x、13.8x，參考可比公司 PE,給予 23 年 24xPE，對應目標價 19.51 元，維持買入-A 的投資評級。風險提示：風險提示：行業競爭加

7、劇風險、家居需求不及預期風險、智能晾衣架等智能家居滲透率提升不及預期風險、測算及假設不及預期的風險提示。-10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11好太太好太太滬深滬深300300 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 (百萬元百萬元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主營收入主營收入 1,425.4 1,382.0 1,660.3 1,987.8 2,370.4 凈利潤凈利潤 300.2 218.6 32

8、6.0 405.0 474.0 每股收益每股收益(元元)0.75 0.55 0.81 1.01 1.18 每股凈資產每股凈資產(元元)4.69 5.10 5.38 6.04 6.79 盈利和估值盈利和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 市盈率市盈率(倍倍)21.7 29.8 20.0 16.1 13.8 市凈率市凈率(倍倍)3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 凈利潤率凈利潤率 21.1%15.8%19.6%20.4%20.0%凈資產收益率凈資產收益率 16.0%10.7%15.1%16.7%17.4%股息收益率

9、股息收益率 1.5%1.2%1.8%2.2%2.6%R ROICOIC 205.4%47.9%16.9%21.0%24.2%數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 zVeWcX9U9XbUpNqQnMrPmM8O8Q7NsQnNmOmPiNqRrQfQnOqQ9PrRuNNZqMoRMYmQsQ公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.引領智能晾曬賽道，打開智能家居新空間.5 1.1.深耕智能晾曬賽道，布局新興智能家居品類.5 1.2.股權結構集中穩定，激勵計劃彰顯發展信心.6 1.3 產品渠道積極調整

10、，業績有望持續修復.7 2.智能晾衣架穩步擴容，智能家居如日方升.8 2.1.智能晾衣架滲透率迅速提升，有望量價齊升.8 2.2.產業鏈日益成熟，智能家居騰飛在即.16 2.3.智能門鎖滲透率仍低，市場空間可期.17 3.產品技術與品牌優勢明顯，渠道多元積極布局.19 3.1.技術與產品引領行業，品牌口碑筑造壁壘.19 3.2.精耕線上持續領先，經銷渠道變革迎修復.23 3.3.智能家居大幅擴產，生產基地智能化升級.25 4.盈利預測與估值.26 5.風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1.好太太歷史發展梳理.5 圖 2.好太太品牌梳理.5 圖 3.好太太股權結構(截至 2023.09.18

11、).6 圖 4.好太太營收及增速.8 圖 5.好太太歸母凈利潤及增速.8 圖 6.好太太毛利率及凈利率.8 圖 7.好太太營收拆分（按產品）.8 圖 8.智能晾衣架的定義與架構.9 圖 9.智能晾衣架的主要功能.9 圖 10.中國家裝市場銷售額(萬億元).9 圖 11.智能家居系統精裝修配套率.9 圖 12.中國居民每百戶耐用消費品擁有量(臺).10 圖 13.電器綜合性能及價格散點圖（元）.10 圖 14.智能晾衣架升級歷程.11 圖 15.智能晾衣機痛點.11 圖 16.智能晾衣架龍頭持續解決產品痛點.11 圖 17.智能晾衣機均價.12 圖 18.智能晾衣架銷售額各價格帶占比(2021

12、年).12 圖 19.營銷路徑.12 圖 20.好太太創辦中華晾曬節.12 圖 21.我國人口結構.13 圖 22.購買老年用品用戶年齡結構（2022 年）.13 圖 23.智能晾衣架不同功能銷量情況(2021 年).13 圖 24.智能晾衣架價格段+控制方式銷售額比重（2023 年 618 期間）.13 圖 25.2019-2021 年智能晾衣架銷售渠道占比.15 圖 26.智能晾衣架在不同城市的市場占比.15 圖 27.中國智能晾衣品牌市場占比（2022 年）.16 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 28.線上智能晾

13、衣架競爭格局（2022 年）.16 圖 29.中國智能家居發展階段.16 圖 30.中國智能家居行業規模及增速.17 圖 31.2022 年我國及發達國家智能家居滲透率.17 圖 32.智能門鎖發展歷程.18 圖 33.中國智能門鎖銷量.18 圖 34.智能門鎖市場規模預測.18 圖 35.2021 年部分國家智能門鎖滲透率情況.18 圖 36.2022 年智能門鎖銷售分渠道結構.19 圖 37.智能門鎖線上渠道銷量.19 圖 38.智能門鎖行業在售、新增、退出品牌數.19 圖 39.智能門鎖線上市場 TOP10 品牌市占率.19 圖 40.歷年專利公布數量及增速.20 圖 41.專利類型.2

14、0 圖 42.研發費用及增速.21 圖 43.研發人員數量及占比.21 圖 44.好太太各渠道營業收入占比.24 圖 45.好太太各渠道毛利率.24 圖 46.好太太線上銷售額各平臺占比（2022 年）.24 圖 47.好太太抖音旗艦店.24 圖 48.好太太線下門店數量（家）.25 圖 49.好太太線下門店.25 圖 50.工程渠道合作客戶.25 圖 51.工程渠道合作案例.25 圖 52.晾衣架產銷量.26 圖 53.智能家居產品產銷量.26 表 1：好太太產品梳理.6 表 2：好太太高管團隊履歷.7 表 3：好太太股權激勵目標.7 表 4：電器綜合性能評分表.10 表 5：低中高端智能晾

15、衣架的產品特征.12 表 6：智能晾衣架市場規模預測.14 表 7：智能晾衣架行業的主要三類參與者.15 表 8：智能家居政策梳理.17 表 9：公司部分核心專利.20 表 10：各品牌智能晾衣架對比.22 表 11：智能鎖及其他智能家居產品.23 表 12：智能家居生產基地達產后預計產能.26 表 13：好太太盈利預測.27 表 14：好太太及可比公司估值（更新至 2023.11.27）.27 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.1.引領智能晾曬賽道，打開智能家居新空間引領智能晾曬賽道，打開智能家居新空間 1.1.1.1

16、.深耕智能晾曬賽道，布局新興智能家居品類深耕智能晾曬賽道，布局新興智能家居品類 深耕智能家居領域，為國內智能晾曬機領先品牌。深耕智能家居領域，為國內智能晾曬機領先品牌。好太太深耕以織物智能護理為代表的智能家居領域二十余載，產品和服務涵蓋全屋織物智能護理、智能看護等全屋智能領域。公司于1999 年創立于廣州，經歷開創晾曬新品類新品牌（1999-2005 年）、高速發展擴大品牌認知（2005-2009 年）、持續領航建立品牌領導力（2009-2016 年）階段，于 2016 年進入加速擴張期，并于 2017 年在上交所上市。公司在智能晾衣架行業遙遙領先，2022 年市占率約為 40%。2018 年

17、公司發力智能鎖賽道推出“科徠尼”品牌，2020 年將該品牌更名為“好太太”。圖圖1.1.好太太歷史發展梳理好太太歷史發展梳理 資料來源：公司公告，公司官網，安信證券研究中心 產品矩陣豐富，布局多個智能家居品類。產品矩陣豐富，布局多個智能家居品類。公司圍繞核心產品智能晾衣機與智能門鎖，卡位智能窗簾、電熱毛巾架、智能面板、開關、等其他智能家居新興品類,形成智能護理、智能看護、智能健康生活、智能光感四大產品矩陣，逐步實現多場景、廣聯動的全屋智能產品套系。品牌方面，2017 年好太太推出年輕群體定位的子品牌“曬客”，將智能織物護理技術與智能晾曬產品相結合，致力于成為年輕人首選的專業品牌。圖圖2.2.好

18、太太品牌梳理好太太品牌梳理 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 表表1 1：好太太產品梳理好太太產品梳理 品類品類 產品產品 示意圖示意圖 產品特點產品特點 智能晾曬系列智能晾曬系列 智能晾衣機智能晾衣機 -極隱系列極隱系列 隨處可裝；隨處可裝；40W 雙軌 LED 照明；低噪運行；承重 35KG；智能升降；APP 控制 智能晾衣機智能晾衣機 -纖薄系列纖薄系列 整機厚度收縮至整機厚度收縮至 10cm10cm 級；級；智能升降；漸明漸暗舒適燈 智能安防系列智能安防系列 智能鎖智能鎖 人臉識

19、別模塊休眠防回頭誤開門；人臉識別模塊休眠防回頭誤開門；廣域貓眼；10 大開門方式；APP 預警 智能家居系列智能家居系列 智能窗簾智能窗簾 聲控開關；聲控開關；大承重；APP 狀態查看 毛巾消毒護理機毛巾消毒護理機 集烘干機集烘干機+浴霸浴霸+衣物預熱機衣物預熱機+置物架置物架+毛巾架功能毛巾架功能合一合一；迅速發熱；恒溫采暖 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1.2.1.2.股權結構集中穩定，激勵計劃彰顯發展信心股權結構集中穩定，激勵計劃彰顯發展信心 公司實控人夫婦合計持股公司實控人夫婦合計持股 83.1883.18%，管理層經驗豐富。，管理層經驗豐富。沈漢標、王妙玉為公司實際控制人，二

20、人為夫妻關系，整體合計持股 83.18%，包括沈漢標 54.21%及王妙玉 28.97%，公司管理層多年耕耘于家居家電行業管理經驗豐富。圖圖3.3.好太太股權結構好太太股權結構(截至截至 2023.09.18)資料來源：wind,安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 表表2 2：好太太高管團隊履歷好太太高管團隊履歷 人員人員 職位職位 履歷簡介履歷簡介 沈漢標沈漢標 董事長、董事 沈漢標，男，中國國籍，1972 年出生，無境外永久居留權，EMBA。沈漢標先生現任公司董事長、廣州好萊客創意家居股份有限公司董事長兼

21、總經理、惠州好萊客集成家居有限公司執行董事兼經理、廣州從化好萊客家居有限公司執行董事兼總經理、湖北好萊客創意家居有限公司執行董事、好萊客投資有限公司執行董事、廣東粵商創業投資有限公司執行董事、廣東漢銀投資控股有限公司執行董事兼總經理、廣州鳳來儀置業有限公司監事、匯智創業投資有限公司董事、深圳中創興資產管理有限公司董事長兼總經理、廣東好好置業有限公司董事長等。王妙玉王妙玉 董事、總經理 王妙玉，女，中國國籍，1976 年出生，無境外永久居留權，本科學歷。王妙玉女士現任公司董事兼總經理，家居用品有限公司執行董事、智能科技有限公司執行董事、網絡科技有限公司執行董事兼總經理，智能家居有限公司執行董事等

22、。肖娟肖娟 董事、副總經理 肖娟，女，中國國籍，1977 年出生，無境外永久居留權，本科學歷。肖娟女士現任公司副總裁、廣東好太太智能家居有限公司經理、廣東好好置業投資有限公司董事，番禺區第十五屆政協委員。周亮周亮 副總經理 周亮，男，中國國籍，1981 年出生，無境外永久居留權，碩士學歷，高級工程師。周亮先生現任公司副總經理。曾任職于珠海格力電器股份有限公司，廣東萬和新電氣股份有限公司。2020 年加入廣東好太太科技集團股份有限公司。孫政孫政 財務總監 孫政，男，中國國籍，1985 年出生，無境外永久居留權，本科學歷，注冊會計師，孫政先生現任公司財務總監。曾任佛山市華耐建材有限公司財務經理，小

23、熊電器股份有限公司財務經理等職。2019 年 3 月加入廣東好太太科技集團股份有限公司，歷任公司財務經理、財務總監。李翔李翔 董事會秘書 李翔，男，中國國籍，1986 年出生，無境外永久居住權，本科學歷。李翔先生現任公司董事會秘書。曾任廣州白云電器設備股份有限公司副總秘書、董事長秘書、證券事務代表。資料來源：公司公告，安信證券研究中心 股權激勵彰顯中長期發展信心，有望充分調動核心員工積極性。股權激勵彰顯中長期發展信心，有望充分調動核心員工積極性。2023 年 9 月，公司發布 2023年限制性股票激勵計劃，計劃向公司核心管理人員及技術人員共 40 人授予 321 萬股股權，擬授予價格為 7.9

24、2 元/每股。本次激勵計劃為一次性授予，無預留權益。本次激勵計劃授予限制性股票的解除限售考核年度為 2023、2024 年，此次考核指標為：以 2022 年營業收入為基數，2023 年營收同比增長率均不低于 20%，2024 年營收復合增長率不低于 20%。表表3 3：好太太股權激勵目標好太太股權激勵目標 解除限售期解除限售期 對應考核年度對應考核年度 業績考核目標業績考核目標 第一個解除限售期 2023 年 以 2022 年營業收入為基數，2023 年營業收入同比增長率不低于 20%第二個解除限售期 2024 年 以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入復合增長率不低于 20%資

25、料來源：好太太公告，安信證券研究中心 1 1.3.3 產品渠道積極調整，業績有望持續修復產品渠道積極調整，業績有望持續修復 2 2017017-20222022 年業績整體呈增長態勢，年業績整體呈增長態勢，2323H H1 1 業績迎來修復性高速增長。業績迎來修復性高速增長。2017-2022 年公司營收/歸母凈利潤 CAGR 分為 4.39%/5.32%，其中 2019 年受地產行業下行影響、2020 年受疫情影響營收短期承壓。2021 年公司加快建設多元化、全鏈路立體渠道，電商渠道收入同比增長38.90%，同時，公司產品從傳統晾曬產品向智能晾曬產品加速升級，智能家居產品收入同比增長 53.

26、70%。受疫情以及理財虧損影響，公司 2022 年收入和歸母凈利潤小幅下降。23H1 營收/歸母凈利潤分別同比增長 15.37%/44.91%，修復態勢明顯。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 圖圖4.4.好太太營收及增速好太太營收及增速 圖圖5.5.好太太歸母凈利潤及增速好太太歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind,安信證券研究中心 產品、渠道結構持續優化，毛利率顯著提升。產品、渠道結構持續優化，毛利率顯著提升。公司重點發展智能晾衣架，拓展密碼鎖賽道，品類持續優化，2017-2022 年智

27、能家居營收占比自 47.10%提升至 82.02%，傳統晾衣架占比由49.58%收縮至 15.35%。同時，公司渠道結構持續豐富、優化，2017-2022 年電商占比增長44.74pct 達 61.57%。智能家居毛利率較高（2022 年為 48.26%），電商渠道毛利率較高（2022年為48.47%），持續提升公司盈利中樞，2017-2022年公司綜合毛利率增長6.41pct至46.37%，伴隨公司產品、渠道結構持續優化，公司盈利能力有望進一步提升。圖圖6.6.好太太毛利率及凈利率好太太毛利率及凈利率 圖圖7.7.好太太營收拆分（按產品）好太太營收拆分（按產品）資料來源：wind,安信證券研

28、究中心 資料來源：wind,安信證券研究中心 2.2.智能晾衣架穩步擴容，智能晾衣架穩步擴容，智能家居如日方升智能家居如日方升 2.1.2.1.智能晾衣架滲透率迅速提升，有望量價齊升智能晾衣架滲透率迅速提升，有望量價齊升 智能晾衣架持續迭代，已經形成多功能、智能化體驗優的成熟產品。智能晾衣架持續迭代，已經形成多功能、智能化體驗優的成熟產品。智能晾衣架主要由動力系統、智能控制系統、機身構成，集成照明、聲控、遠程控制、升降伸縮、烘干風干、除菌等豐富功能。智能晾衣架誕生于 2000 年初，已完成從原始晾曬、手搖時代的原始模式向智能的升級，同時伴隨家居生態圈的持續突破、智能晾曬機技術的持續創新、升級，

29、已經形成成-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214162017201920212023H1營業收入(億元，左軸)YoY（%，右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.52017201920212023H1歸母凈利潤(億元，左軸)YoY（%，右軸）49.22%20.89%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022 2023H1銷售毛利率銷售凈利率47.10%58.02%60.45%60.68%75.90%82.02%49.58%39.49%36.77%35.2

30、2%21.80%15.35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022其他業務其他主營業務晾衣架智能家居產品公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 熟智能晾衣架產品，實現專屬 APP、語音、無線遙控控制。同時，智能晾衣架開始應用 AI 技術，高端產品能夠通過主動分析自動調整高度，優化晾曬、烘干、殺菌功能，伴隨 AI 技術發展，有望迎來功能的持續升級。圖圖8.8.智能晾衣架的定義與架構智能晾衣架的定義與架構 圖圖9.9.智能晾衣架的主要功能智能晾衣架的主要功能

31、資料來源：企業招股書，京東，頭豹研究院，安信證券研究中心 資料來源：企業招股書，京東，頭豹研究院，安信證券研究中心 二手房、存量房有望持續支撐家裝需求修復，精裝房二手房、存量房有望持續支撐家裝需求修復，精裝房智能晾衣架配套率空間仍大智能晾衣架配套率空間仍大。2022 年家裝市場受地產承壓拖累，銷售額下滑 4.66%至 3.7 萬億元，伴隨存量及二手房占比持續提升，有望成為家裝需求增量的主要驅動。其中，1）二手房受益于政策利好及部分變現壓力成交活躍，奧維云網預計 23 年二手房裝修市場規模有望同比增長 19.06%至 0.41 億元；2）1998 年房改催生新房建設高峰，根據國家統計局數據，20

32、00-2005 年住宅竣工面積年增速基本保持在 17%以上、2006-2009 年住宅竣工面積年增速基本仍有個位數增幅，考慮到住宅翻新周期約為 10-20 年，疊加疫后釋放部分需求，存量房裝修需求有望穩步增長。同時 2021 年國家發展改革委、住房城鄉建設部發布 關于加強城鎮老舊小區改造配套設施建設的通知，老舊小區改造有望持續催化二手房裝修需求釋放。疊加疫后需求集中釋放，奧維云網預計 23 年存量房裝修市場規模有望同比增長 11.51%至 1.74 億元。此外，2016 年以來，在政策推動下精裝房滲透率快速提升，根據奧維云網數據，23H1 精裝房滲透率已達 37.7%,但相較于歐美 80%以上

33、的滲透率仍有巨大提升空間。在政策支持、全屋智能作為精裝房作為核心賣點的驅動下，智能家居配套率快速提升，23Q1-3 智能家居系統配套率為 22.1%，較 22 年相比增長 8.1pct。圖圖10.10.中國家裝市場中國家裝市場銷售額銷售額(萬億元萬億元)圖圖11.11.智能家居系統精裝修配套率智能家居系統精裝修配套率 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201820192020202120222023E存量房裝修市場規模二手房裝修市場規模新房裝

34、修市場規模新房裝修市場規模YoY二手房裝修市場規模YoY存量房裝修市場規模YoY總和YoY5.90%5.20%9.60%13.60%22.1%0%5%10%15%20%25%201920202021202223Q1-3智能家居系統精裝配套率公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 我們判斷智能晾衣架普及率我們判斷智能晾衣架普及率天花板天花板為為 4 40%0%。我們對改善升級型電器品類以 5 個維度進行打分衡量綜合性能，包括 1）剛需性：升級功能的必要性，必要性高為 5 分，低則為 1 分；2）功能升級：改善功能相比原始形態產品的

35、提升程度，改善大則為 5 分，否則為 1 分；3）使用頻率：日常使用頻率，高則為 5 分，低則為 1 分；4）空間占用：電器需占用空間，大則為 1 分，小則為 5 分；5）安裝難易：搬運及安裝復雜、需拆除原始形態產品則為 1 分，安裝簡單則為5 分。以智能晾衣架為例，1）由于傳統晾衣架也能夠完成晾衣功能，我們認為智能晾衣架剛需性評分較低為 2 分；2）智能晾衣架相比傳統產品能夠使晾曬流程更加便捷、省力，同時部分產品還增加烘干等功能，我們認為功能升級程度為 3 分；3）通常晾衣頻率接近每天或 2-3 天一次，使用頻率較高，我們認為使用頻率評分為 5 分；4）智能晾衣架未展開時體積約為 0.05立

36、方米，展開晾曬時約占用 0.55 立方米空間，但考慮到主要占用空間為樓層上半層，與人活動范圍重疊程度較小，因此我們認為空間占用評分較高為 4 分；5）舊房安裝智能晾衣架需先拆除傳統晾衣架，但產品扁平輕便好搬運（自重約 15kg），綜合考慮下我們認為安裝難易平分為 3 分。綜合性能評分與普及率基本成正相關，我們認為綜合評分決定普及率上限，而價格影響普及率提升速度。智能晾衣架綜合評分為 13.5 分與微波爐相近，參考中國居民每百戶微波爐擁有量為 41.5 臺，因此我們判斷普及率有望達 40%。圖圖12.12.中國中國居民居民每百戶每百戶耐用消費品擁有量耐用消費品擁有量(臺臺)圖圖13.13.電器綜

37、合電器綜合性能及價格散點圖性能及價格散點圖（元）（元）資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，久謙，安信證券研究中心 表表4 4：電器綜合性能評分表電器綜合性能評分表 電動助力車電動助力車 洗衣機洗衣機 電冰箱電冰箱(柜柜)微波爐微波爐 空調空調 熱水器熱水器 智能晾衣智能晾衣架架 智能門鎖智能門鎖 剛需性 4 4 5 3 4 5 2 2 功能升級 4 4 5 3 5 5 3 3 使用頻率 4 5 5 4 4 5 5 5 空間占用 2 2 1 4 3 2 4 5 安裝難易 5 2 4 3 2 2 3 4 綜合評分綜合評分 15.515.5 1515 1 17 7.5.5 1

38、13 3 15.515.5 1717 13.513.5 14.514.5 資料來源：安信證券研究中心整理（注：安裝難易、空間占用評分權重為 0.5，其余為 1）我們認為，智能晾衣架滲透率邊際提升的核心驅動技術與設計的改善升級、降本、營銷將持我們認為，智能晾衣架滲透率邊際提升的核心驅動技術與設計的改善升級、降本、營銷將持續發力，同時老齡化等趨勢為加速提升動能。續發力，同時老齡化等趨勢為加速提升動能。1）技術與設計的改善升級技術與設計的改善升級：自 2000 年初已誕生早期電動晾衣架，升級至電動時代、智能時代、AI 時代,受益于物聯網、傳感器等其他領域的技術升級以及智能音箱等智能家居爆品誕生，智能

39、晾衣架的智能性持續加強。同時，智能晾衣架企業持續優化設計，提升便利性，優化使用體驗，例如發明輕抬上升功能、優化晾衣桿結構設計以滿足家庭多樣晾曬需求、增加0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021電動助力車洗衣機電冰箱(柜)微波爐空調熱水器排油煙機05001000150020002500300035001113151719洗衣機微波爐熱水器智能門鎖電動助力車電冰箱(柜)智能晾衣架公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 過熱和過載保護、減噪。雖智能晾衣

40、架技術含量不高，但細節對使用體驗有較大影響，目前智能晾衣架仍有優化空間，存在智能控制不穩定、場景聯控不穩定、干衣效果不理想、在線控制反應慢等技術問題待改善，以及伸展架難以收回、防滑墊掉落等質量或設計的可優化細節。好太太等龍頭仍保持較高研發投入，持續創新攻克痛點。圖圖14.14.智能晾衣架升級歷程智能晾衣架升級歷程 資料來源：2022 智能晾衣機生態發展白皮書，安信證券研究中心整理 圖圖15.15.智能晾衣機痛點智能晾衣機痛點 圖圖16.16.智能晾衣架龍頭持續解決產品痛點智能晾衣架龍頭持續解決產品痛點 資料來源：2022 年智能晾衣架行業報告，頭豹研究院，安信證券研究中心 資料來源：艾媒咨詢，

41、好太太公眾號，安信證券研究中心 2）降本降本：伴隨規模提升，智能晾衣架成本持續下降，同時 2020 年小米推出 799 元平價基礎款產品，使得消費者購買門檻降低，并打開下沉市場，2019 至 2021 年，智能晾衣架線上/線下均價自 1260/1740 元下降至 1100/1600 元。根據頭豹研究院，1）1000 元以下基礎機型通常能夠滿足基礎功能伸縮、可遇阻即停、輕抬上升；2)主流價格帶為 1000-1500 元，通常擁有 2-3 個附加功能（智能照明、智能語音功能、烘干功能、紫外線除菌、隱形嵌入），以及部分基礎配置升級（更大承重、機身更薄、更多晾孔、晾孔防滑等）;3)2000 元以上的高

42、端機型則通常擁有 3 個及以上個附加功能（智能照明、智能語音功能、烘干功能、紫外線除菌、隱形嵌入），以及部分基礎配置升級（更大承重、機身更薄、更多晾孔、晾孔防滑等）。智能控制不穩定智能控制不穩定 35%場景聯控不穩定場景聯控不穩定 22%干衣效果不理想干衣效果不理想 17%在線控制反應在線控制反應慢慢 10%運行噪音大運行噪音大 9%殺菌消毒不徹底殺菌消毒不徹底 7%公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 圖圖17.17.智能晾衣機均價智能晾衣機均價 圖圖18.18.智能晾衣架銷售額各價格帶占比智能晾衣架銷售額各價格帶占比(20

43、212021 年年)資料來源：2022 年智能晾衣架行業報告，頭豹研究院，安信證券研究中心 資料來源：2022 年智能晾衣架行業報告，頭豹研究院，安信證券研究中心 表表5 5：低中高端智能晾衣架的產品特征低中高端智能晾衣架的產品特征 產品分類產品分類 價位價位 產品特點產品特點 產品功能宣發產品功能宣發 低端低端 1 1000000 元以下元以下 完成基礎升降功能基礎升降功能為主，智能控制方案少 主打基礎功能自動升降伸縮，強調顏值 中端中端 1 1000000-20002000 元元 擁有 2 2-3 3 個附加功能個附加功能（智能照明、智能語音功能、烘干功能、紫外線除菌、隱形嵌入），部分基礎

44、配置升級（更大承重、機身更薄、更多晾孔、晾孔防滑等）強調基礎功能升級與附加功能 高端高端 2 2000000 元以上元以上 擁有 3 3 個及以上個附加功能個及以上個附加功能（智能照明、智能語音功能、烘干功能、紫外線除菌、隱形嵌入），部分基礎配置升級（更大承重、機身更薄、更多晾孔、晾孔防滑等）強調基礎功能升級與豐富附加功能 資料來源：2022 年智能晾衣架行業報告，淘寶，安信證券研究中心 3）消費者教育消費者教育營銷：營銷：目前消費者對智能晾衣機的產品認知以及教育度不足，大多數消費者仍停留在手搖產品的認知層面，對于目前智能晾衣架功能了解程度低。智能晾衣架龍頭持續加強品類營銷力度，不斷加大線上和

45、線下各大平臺的投放力度，涵蓋高鐵廣告、央視廣告、綜藝廣告，微信、微博、抖音等各大新媒體平臺，通過品牌快閃店、抖音挑戰賽、新媒體種草等多種形式傳播品牌年輕化形象，精準投放、多維度觸達目標人群。圖圖19.19.營銷路徑營銷路徑 圖圖20.20.好太太創辦中華晾曬節好太太創辦中華晾曬節 資料來源：維基百科，安信證券研究中心 資料來源：好太太公眾號，安信證券研究中心 4）適老需求催化：適老需求催化：我們認為老年人行動較不便，智能晾衣架能夠顯著優化晾曬路徑、便捷省力。我國老齡化趨勢顯著，近年老齡人口占比加速增長，智能家電等適老產品有望迎來催化。126011801100174017131600020040

46、0600800100012001400160018002000201920202021線上價格線下價格15%28%35%15%7%600-800元800-1000元1000-1500元1500-2000元2000元以上公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 根據京東消費及產業發展研究院，新一代老齡人購物觀發生從家庭到悅己、從必需到追潮的轉變，呈現出“購物種類更豐富”、“家庭消費更突出”、“健康消費更多元”的消費特征，場景化、個性化、升級型的消費增速更為明顯。同時，中年人工作節奏快、工作時長長，缺少陪伴時間，回報型消費日益突出，中

47、年人已成為購買老年人用品的主力，2022 年用戶購買老年用品銷量中 26-45 歲用戶占比已達 56%。同時，80、90 后在購買老年適用品時，趨向選擇高品質、智能、健康環保的新型產品，80、90 后成為消費主力引領銀發消費升級。從品類來看，根據京東消費及產業發展研究院數據，子女選購適老產品中，電器占比 6.3%排名第五。圖圖21.21.我國人口結構我國人口結構 圖圖22.22.購買老年用品購買老年用品用戶用戶年齡年齡結構（結構（2 2022022 年）年）資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：京東消費及產業發展研究院，安信證券研究中心 核心附加功能有望進一步普及，占領烘干空白市場，

48、有望抬升價格帶。核心附加功能有望進一步普及，占領烘干空白市場，有望抬升價格帶。除了基礎核心功能電動升降，近年伴隨科技創新、產業升級、消費升級，晾曬行業也在向智能化、集成化、高端化方向發展。目前智能晾衣機開始集成烘干風干、智能照明、智能語音、消毒殺菌、隱形嵌入等豐富功能以提高附加值，但占比仍低，烘干風干為占比最高的功能，占比 13.9%。我們認為烘干風干、多元物聯兩個功能占比有較大提升潛力，有望帶動 1500-2000 元價格帶占比提升。1）目前國內烘干機滲透率較低，根據中研網，2022 年我國烘干機滲透率僅 10%左右，我國烘干需求仍未被滿足，尤其在臨海區域，每年“回南天”等潮濕季節烘干需求顯

49、著提升。我們認為晾衣架+烘干功能的模式不額外占用空間，相比烘干機更加適應中國自然陽光晾曬文化及季節性的烘干需求，同時烘干功能約加價 500 元，對于消費者性價比較高。目前，智能晾衣架的烘干功能仍有優化空間，部分產品仍存在烘干效果不佳、烘干時長不可控等問題，伴隨技術、設計持續升級，烘干功能有望優化。2）多元化的物聯網聯動方案是未來智能晾衣機廠商提高產品附加值和用戶體驗的主要方法。根據 GfK 中怡康零售監測數據顯示，智能外聯（連接其他控制系統）及 APP 功能在 1000 元以上的智能晾衣機已成為主流，2023 年“618”期間占比自平日的 41%攀升至 57%。圖圖23.23.智能晾衣架不同功

50、能銷量情況智能晾衣架不同功能銷量情況(20212021 年年)圖圖24.24.智能晾衣架價格段智能晾衣架價格段+控制方式控制方式銷售額銷售額比重比重（2 2023023 年年 6 61818期間）期間）資料來源：2022 年智能晾衣架行業研究報告，安信證券研究中心 資料來源：GfK 中怡康，安信證券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202065歲以上人口占比15-64歲人口占比0-14歲人口占比10%27%29%20%14%0%5%10%15%20%25

51、%30%35%16-25歲 26-35歲 36-45歲 46-55歲 56歲以上99.2%13.9%12.9%9.4%9.3%1.4%0%20%40%60%80%100%120%伸縮升降烘干風干智能照明智能語音殺菌消毒隱形嵌入不同功能銷量占比（%）不同功能銷量占比（%）77.2%53.4%56.6%67.0%37.2%0.9%16.1%20.3%29.4%18.1%40.6%99.1%0%20%40%60%80%100%2500+2000-2499 1500-1999 1000-1499500-999-500離線聲控遙控外部智聯&APP公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信

52、證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 我們預計我們預計 20262026 年國內年國內智能晾衣架智能晾衣架市場銷量將市場銷量將達達 5 56767 萬套萬套，20222022-20262026 年年 CAGRCAGR 為為 1 13 3%；智能智能晾衣架晾衣架市場銷售額規模將超過市場銷售額規模將超過 9 94 4 億元，億元，20222022-20262026 年年 CAGRCAGR 為為 1919%。我們分為零售市場和精裝修市場測算未來 4 年智能晾衣架行業空間，主要假設如下：1）23 年 110 月全國住宅累計銷售面積同比下降 6.8%，其中，住宅現房銷售面積同比增長10.69%

53、，住宅期房銷售面積同比下降 11.40%，伴隨不斷降息、政策回暖，保交付政策托底，商品房銷售情況或將得到改善，樂觀情形下，我們假設 2023 年住宅現房銷售面積同比增長10%，24-26 年增速分別為 5%、4%、3%；23 年住宅期房銷售面積同比下降 7%，24-26 年增速分別為-5%、0%、0%。2）根據國家統計局數據，22 年我國套均面積約 110 平米/套，考慮到套均面積持續穩增，我們假設 23-26 年套均面積為 112 平米/套。3）奧維云網預測 2023 年存量房裝修套數為 872 萬套，同比增長 6.3%，伴隨存量房改造需求提升、老舊小區改造政策催化，我們假設 24-26 年

54、保持 6.3%的增速。奧維云網預測 2023 年二手房裝修套數為 242 萬套，同比增長 13.2%，我國一線城市新建住房市場放緩，逐漸邁入二手房交易時代，我們假設 24-26 年增速分別為 13.2%、10.0%、10.0%。4）考慮到舊房未全部配置陽臺，新房房屋設計升級陽臺配置率更高，我們假設新房、舊房晾衣架配套率分別為 98%、90%。5）目前智能晾衣架滲透率較低，我們假設 2022 年智能晾衣架零售市場滲透率為 15%，23-26年以 1pct、4pct、3pct、3pct 增速增長。同時，我們假設精裝修智能晾衣架滲透率高于零售，22 年為 18.8%，23-26 年以每年增長 2pc

55、t 增速增長。綜合來看，預計 22-26 年智能晾衣架綜合滲透率分別為 15%、17%、20%、23%、26%。2022 年好太太智能家居銷量為 95 萬套且主要為智能晾衣架，同時公司零售市場市占率約 40%，精裝修市場市占率較低，疊加市場或存無品牌產品未被統計，我們認為此滲透率及銷量假設合理。根據好太太公眾號，2018 年好太太市占率已達 40%左右，參考好太太智能家居品類 17-22 年營收 CAGR 為 17%，因此推斷行業增速與 17%接近?？紤]到適老趨勢催化，我們認為 22-26 年銷量 CAGR13%及對應的滲透率預測增速合理。而根據奧維云網，22 年精裝房智能家居配套率為 13.

56、6%，由于智能晾衣架價格不高，因此我們認為精裝房智能晾衣架 18.8%的滲透率假設合理。6）考慮到歐美發達國家的精裝修配套率在 80%以上。受精裝修政策推動，我們假設未來 4 年國內精裝修滲透率年均提升 0.5pct。7）考慮到烘干、多元聯網等核心附加功能占比有望提升，我們假設智能晾衣架均價以 5%增速增長，同時假設精裝修渠道均價為線上渠道零售均價的 70%。表表6 6：智能晾衣架市場智能晾衣架市場規模規模預測預測 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 零售市場零售市場 商品房住宅銷售面積-期房（萬平）98656 91750

57、87163 87163 87163 YoY-30%-7%-5%0%0%商品房住宅銷售面積-現房（萬平）15974 17572 18450 19188 19764 YoY-2%10%5%4%3%商品房住宅銷售面積合計（萬平）114631 109322 105613 106351 106927 YoY-26.8%-4.6%-3.4%0.7%0.5%合計當年毛坯房竣工套數（萬套）968 924 629 591 564 新房晾衣架配套率 98%98%98%98%98%二手房裝修套數（萬套）214 242 274 302 332 存量房裝修套數（萬套）821 872 927 986 1048 舊房晾衣架

58、配套率 90%90%90%90%90%晾衣架零售市場銷量（萬套）1880 1909 1698 1738 1794 智能晾衣架滲透率（零售）15%16%20%23%26%智能晾衣架零售市場銷量（萬套）282 305 340 400 467 智能晾衣架零售市場均價（元）1444 1517 1593 1672 1756 智能晾衣架零售市場規模（億元）40.74 46.32 54.07 66.83 81.92 精裝修市場精裝修市場 精裝修滲透率 40.1%40.5%41.0%41.5%42.0%合計精裝修住宅套數（萬套）413 397 388 395 402 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本

59、報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 智能晾衣架配套率 18.8%20.8%22.8%24.8%26.8%智能晾衣架精裝修市場銷量（萬套）62 80 85 91 100 智能晾衣架精裝修市場均價（元）1011 1062 1115 1170 1229 智能晾衣架精裝修市場規模（億元）6.24 8.50 9.45 10.61 12.31 合計 滲透率（滲透率（%）15%15%17%17%20%20%23%23%26%26%智能晾衣架行業整體銷量（萬套）智能晾衣架行業整體銷量（萬套）344344 385385 424424 490490 567567 YoY 16%12%1

60、0%16%16%智能晾衣架均價（元）智能晾衣架均價（元）13671367 14221422 14971497 15791579 16631663 YoY-3%4%5%5%5%智能晾衣架整體市場規模（億元）智能晾衣架整體市場規模（億元）4747 5555 6464 7777 9494 YoY 12%17%16%22%22%資料來源：Wind，Choice，奧維云網，頭豹研究院，安信證券研究中心測算（注：智能晾衣架精裝修市場銷量=當年現房套數*精裝修滲透率*智能晾衣架滲透率+前一年期房套數*前一年精裝修滲透率*前一年智能晾衣架滲透率;當年竣工面積滯后期房銷售面積 2 年，并以竣工面積除以套均面積得

61、到毛坯房竣工套數）渠道結構改善，線上與線下渠道齊發力。渠道結構改善，線上與線下渠道齊發力。智能晾衣架目前仍以線下渠道為主要銷售方式，但對線上電商的依賴程度逐漸加深，近年來一些頭部企業（如好太太）在深耕線下渠道的同時，積極布局線上渠道，而小米、邦先生、金貴夫人等等企業以線上渠道為主，智能晾衣架市場電商渠道占比逐漸提升。根據2022 年智能晾衣架行業報告中的數據顯示，2019-2021 年智能晾衣架線上渠道占比由 20%提升至 30%，B 端市場（包括工程與家裝渠道）逐步發力，2021 年 B 端渠道占比提升至約 10%，未來電商、B 端渠道占比有望持續提升。圖圖25.25.20192019-20

62、212021 年智能晾衣架銷售渠道占比年智能晾衣架銷售渠道占比 圖圖26.26.智能晾衣架在不同城市的市場占比智能晾衣架在不同城市的市場占比 資料來源：2022 年智能晾衣架行業報告，安信證券研究中心 資料來源：2022 年智能晾衣架行業報告，安信證券研究中心 智能晾衣架行業格局優異，形成智能晾衣架行業格局優異，形成以好太太引領市場的一超多強格局以好太太引領市場的一超多強格局。目前我國智能晾衣架行業主要有三類參與者，專業陣營如好太太、好易點等；傳統陣營轉型如戀晴、盼盼等；跨界陣營如小米、公牛等。2022 年好太太占比第一，市占率為 40%，其次是晾霸，市占率為 6%，戀衣、盼盼并列第三，市占率

63、為 4%。表表7 7：智能晾衣架行業的主要三類參與者智能晾衣架行業的主要三類參與者 智能晾衣架主要參與者智能晾衣架主要參與者 專業陣營 好太太、好易點、邦先生、晾霸等 傳統轉型陣營 戀晴、盼盼、卡瑞琪、曬帝等 跨界陣營 小米、公牛、奧普歐派、九牧、海爾等 資料來源：2022 智能晾衣機生態發展白皮書，安信證券研究中心 0%5%10%20%25%30%80%70%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021線下零售線上電商大B端（地產/家裝）42%23%13%9%6%7%一線城市二線城市三線城市四五線城市小縣城鄉鎮及農村公司深度分析公司深度分析

64、/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 圖圖27.27.中國智能晾衣品牌市場占比中國智能晾衣品牌市場占比（2 2022022 年）年）圖圖28.28.線上智能晾衣架競爭格局線上智能晾衣架競爭格局（2 2022022 年）年）資料來源：艾媒咨詢，安信證券研究中心 資料來源：久謙，安信證券研究中心 2.2.2.2.產業鏈日益成熟，智能家居騰飛在即產業鏈日益成熟，智能家居騰飛在即 我國我國智能家居有望智能家居有望完成向互聯互通融合完成向互聯互通融合 2 2.0.0 階段升級階段升級，滲透率仍有較大提升空間，滲透率仍有較大提升空間。智能家居不僅包括智能音箱、智

65、能門鎖、智能家電、智能音箱、智能窗簾、智能晾衣架等單品，而且還涵蓋以住宅為平臺，基于物聯網技術，由硬件、軟件系統、云計算平臺構成的家居生態圈。歷經單品智能階段后，我國智能家居已基本實現設備間的聯通與場景自動化，開始向互聯互通融合的 2.0 階段升級。伴隨物聯網、云平臺、人工智能及邊緣計算等多種支撐技術持續迭代升級，有望將品類豐富的設備連網，在設備端搭載多樣 AI 算法，使產品具備通過學習用戶行為完成自主、判斷決策，從而滿足用戶個性化、彈性化的使用需求。我國智能家居市場迅速擴張，2018-2022年中國智能家居行業規模由 3998億元增長至 6516 億元，CAGR 為 12.99%，預計 20

66、23 年我國智能家居市場規?？蛇_ 7157 億元。根據 Statista 數據，2022 年英國、美國智能家居滲透率均超過 40%，而中國市場由于起步較晚，滲透率相對較低，2022 年約 16%，伴隨智能家居階段升級，仍有較大增長空間。圖圖29.29.中國智能家居發展階段中國智能家居發展階段 資料來源：艾媒咨詢，安信證券研究中心 40%6%3%3%4%4%3%37%好太太晾霸歐蘭特九牧盼盼戀衣戀日其他43%14%7%5%4%4%3%2%14%好太太 Hotata小米 Mi金貴夫人四季沐歌 Moogle京東京造太太樂邦先生 Mr.bond志高 Chigo邦禾奧普 Aupu格峰其他公司深度分析公司

67、深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 圖圖30.30.中國智能家居行業規模及增速中國智能家居行業規模及增速 圖圖31.31.20222022 年年我國及發達國家智能家居我國及發達國家智能家居滲透率滲透率 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 資料來源：Statista，藝恩，安信證券研究中心 宏觀政策與產業鏈技術進步共同驅動行業發展。政策端：宏觀政策與產業鏈技術進步共同驅動行業發展。政策端：我國不斷出臺相關政策推動智能家居行業發展，2020 年 8 月，住建部印發住房和城鄉建設部等部門關于加快新型建筑工業化發展的若干意見，推廣智能家居、

68、智能辦公、樓宇自動化系統，提升建筑的便捷性和舒適度。2021 年 4 月，住建部印發關于加快發展數字家庭提高居住品質的指導意見加快發展數字家庭，提高居住品質。供給端：供給端：“智能物聯”是智能家居行業大勢所趨，隨著行業的逐漸發展，越來越多的企業加入到智能家居產業鏈的上中下游，包括各大芯片、設備、互聯網巨頭、傳統家居家電等。隨著華為發布全屋智能“1+2+N”解決方案，未來基于鴻蒙系統有望形成相對統一的智能家居生態圈。表表8 8：智能家居智能家居政策梳理政策梳理 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 相關重點內容相關重點內容 2020 年 3 月 國家發展改革委等二十三部門 關于促

69、進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見 首次提出構建智能+消費生態體系，準確把握并適應了現階段綠色、智能和在線消費的發展大趨勢。2020 年 4 月 中共中央政治局常務委員會“新基建政策”新基建將加速數字化、智能化、網絡化向傳統產業滲透，5G、人工智能、云計算與大數據對智能家居行業有深度滲透與結合應用。2020 年 8 月 住建部 住房和城鄉建設部等部門關于加快新型建筑工業化發展的若干意見 推廣智能家居、智能辦公、樓宇自動化系統，提升建筑的便捷性和舒適度。2021 年 4 月 住建部等 關于加快發展數字家庭-提高居住品質的指導意見 到 2025 年年底，構建比較完備的數字家庭標準體系;新

70、建全裝修住宅和社區配套設施，全面具備通信連接能力，擁有必要的智能產品。資料來源：公司公告，中國政府網，安信證券研究中心 2.3.2.3.智能門鎖滲透率仍低，市場空間可期智能門鎖滲透率仍低，市場空間可期 智能門鎖應用領域逐漸擴展，行業發展迅速。智能門鎖應用領域逐漸擴展，行業發展迅速。智能門鎖是指在傳統機械鎖的基礎上改進的，在用戶安全性、識別、管理性方面更加智能化、簡便化的鎖具。中國智能門鎖行業發展起步于 20 世紀 90 年代，產品類型從最初的密碼鎖，發展為磁卡門鎖，隨著指紋識別、生物識別等技術的發展，又升級為指紋鎖等產品。應用領域從最初的酒店，逐漸進入家用領域。經過多年發展，行業內企業數量逐漸

71、增加，傳統鎖企、家電企業、智能鎖新興企業紛紛入局，行業發展加速。3997.54817.75144.75800.56515.67157.10%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070008000201820192020202120222023E市場規模（億元，左軸）YoY(右軸，%）45%44%43%40%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%英國美國韓國挪威中國公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 圖圖32.32.智能門鎖發展歷程智能門鎖發展歷程 資料來源

72、：華經產業研究院，安信證券研究中心 中國智能門鎖行業銷量保持增長，市場快速擴容，滲透率中國智能門鎖行業銷量保持增長，市場快速擴容，滲透率仍有較大提升空間仍有較大提升空間。根據洛圖科技數據顯示，2017-2022 年中國智能門鎖零售市場保持增長，整體銷量由 800 萬臺增長至 1760萬臺，CAGR 為 17.08%。從智能鎖的市場銷量看，根據洛圖科技預測，2023-2027 年中國智能門鎖市場規模將由 234 億元增長至 409 億元，CAGR 為 14.98%。2021 年我國智能門鎖滲透率僅為 13%，與日本（40%）、韓國（75%）有較大差距，我國智能門鎖行業仍有較大發展空間。圖圖33.

73、33.中國智能門鎖銷量中國智能門鎖銷量 圖圖34.34.智能門鎖市場規模預測智能門鎖市場規模預測 資料來源：洛圖科技，安信證券研究中心 資料來源：洛圖科技，安信證券研究中心 圖圖35.35.2 2021021 年部分國家智能門鎖滲透率情況年部分國家智能門鎖滲透率情況 資料來源：2023 年中國智能門鎖行業概覽，安信證券研究中心 80014501400160016951760-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200400600800100012001400160018002000201720182019202020212022智能門鎖銷量（萬臺，左軸）YoY（右

74、軸，%）23427131135540913%14%14%15%15%16%16%0501001502002503003504004502023E2024E2025E2026E2027E市場規模（億元，左軸）YoY(%，右軸）13%15%40%75%0%20%40%60%80%中國歐美日本韓國部分國家與地區智能門鎖滲透率（%）公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 智能門鎖目前以線下渠道為主，線上渠道發展迅速。智能門鎖目前以線下渠道為主，線上渠道發展迅速。分渠道來看，2022 年中國智能門鎖渠道以線下為主，占比約 72%，包括線下

75、零售渠道、門業配套、房地產開發商工程、安防工程渠道，而零售市場近三年線上銷量占比逐年提高，隨著直播電商、O2O 及社群電商的發展，未來線上渠道的銷量將繼續保持高增長。并且智能門鎖線上渠道銷售量快速增長，2019-2021 年智能門鎖線上銷量由 203 萬臺增長至 374 萬臺，CAGR 為 35.73%。圖圖36.36.2 2022022 年智能門鎖銷售分渠道年智能門鎖銷售分渠道結構結構 圖圖37.37.智能門鎖線上渠道銷量智能門鎖線上渠道銷量 資料來源：洛圖科技，安信證券研究中心 資料來源：洛圖科技，安信證券研究中心 智能門鎖行業未形成穩定市場格局，利好新進入品牌。智能門鎖行業未形成穩定市場

76、格局，利好新進入品牌。智能門鎖行業包括六類主要參與者：以王力、必達等為代表的傳統鎖具企業，以德施曼、凱迪仕為代表的智能鎖企業，以螢石、樂橙等為代表的安防企業，以小米、360 等為代表的互聯網企業，以 TCL、海爾、創維等為代表的家電企業，以及以華為、中興為代表的手機企業，各類企業具有不同優勢，參與者眾多。根據洛圖科技公布的數據，中國智能門鎖市場品牌不斷出清，行業競爭激烈，僅 22H2 智能門鎖市場退出品牌 146 家，23H1 在售品牌數相較 22H2 減少 81 家。目前市場整體格局較為分散，行業集中度穩步提升。2021 年線上渠道市占率排名前五的品牌分別是小米（23.6%）、凱迪仕（12.

77、4%）、德施曼（10.6%）、石將軍（5.2%）、幻侶（4.3%），2021 年線上渠道 CR5 為 56.1%，同比增長 5.1pct。圖圖38.38.智能門鎖行業在售智能門鎖行業在售、新增、退出、新增、退出品牌數品牌數 圖圖39.39.智能門鎖線上市場智能門鎖線上市場 TOP10TOP10 品牌市占率品牌市占率 資料來源：洛圖科技，安信證券研究中心 資料來源：智研咨詢，安信證券研究中心 3.3.產品技術與品牌優勢明顯，渠道多元積極布局產品技術與品牌優勢明顯，渠道多元積極布局 3.1.3.1.技術與產品引領行業，品牌口碑筑造壁壘技術與產品引領行業，品牌口碑筑造壁壘 28%18%6%18%30

78、%零售-線上零售-線下安防房地產開發門配2032883740%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250300350400201920202021銷量（萬臺，左軸）YoY(%，右軸）3732973794293480501001502002503003504004505002021H12021H22022H12022H22023H1在售品牌數新增品牌數退出品牌數0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202021公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 保持匠心與時俱進，聚焦技術

79、引領創新。保持匠心與時俱進，聚焦技術引領創新。公司圍繞“研究一代、儲備一代、開發一代”的產品研發思路，不斷完善基礎研究、應用技術研究、產品開發三級研發體系，利用眾多創新專利技術填補行業空白，推動產品升級。截至 2023 年 6 月 30 日，集團及子公司累計獲得國家專利 1300 余項。盡管晾衣機技術含量并非特別高，但公司立足消費者角度，聚焦承重、降噪、使用壽命和安全等方面，深耕產品細節，從而連續 5 次被認定為“高新技術企業”，榮獲“中國馳名商標”“廣東省著名商標”“廣東省智能晾曬系統工程技術中心”“廣東省工業設計中心”“廣州市市長質量獎”“廣州市著名商標”等稱號。公司智能晾衣機 GW-12

80、95 榮獲“母嬰級電動晾衣機”產品認證，電動晾衣機 GW-1291 榮獲“領跑者”系列認證。圖圖40.40.歷年專利公布數量及增速歷年專利公布數量及增速 圖圖41.41.專利類型專利類型 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 表表9 9：公司部分核心專利公司部分核心專利 專利名稱專利名稱 專利號專利號 技術特點技術特點 用途用途 圖示圖示 一種電動晾衣機的控制裝置 ZL201410165736.4 采用語音識別技術，將語音中的命令轉化為控制信號，并通過無線模塊方式，控制晾衣機執行相關命令 摒棄遙控器控制晾衣機的工作方式，實現無遙控器的智能晾衣機新模式 一種

81、帶消毒燈升降功能的晾衣機 ZL201510179216.3 采用一個電機有序實現消毒燈保護門開啟和消毒燈升降的聯動，也即當保護門完全開啟后消毒燈自動升出機體外，而當消毒燈升入機體內后保護門自動關閉 改變消毒燈外露現狀，極大地美化產品外觀 一種智能消除 UV 燈沖擊的保護電路及其方法 ZL201610307795.X 采用 RC 吸收電流及軟件程序保護，消除消毒燈啟動瞬間產生的大電流對電控系統的沖擊，避免可能引發的功能失效 有效保護智能晾衣機電控系統，避免在開啟消毒燈后的功能障礙，延長電控系統使用壽命 216362159104183175225132-100%-50%0%50%100%150%2

82、00%250%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數量（個，左軸）YOY（%，右軸）49%31%20%實用新型專利外觀設計專利發明專利公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 一種用于電動晾衣機的電機熱保護裝置及其方法 ZL201610307838.4 通過軟件 PID 算法，智能計算電動機的累計運行和停止時間，判斷電機是否進入自保護，并對電機實現運行和停止控制 對智能晾衣機電機進行過熱保護，延緩電機內部結構件老化，延長電機的使用壽命 一種應用在智能

83、晾衣機上的電機降噪控制電路及其方法 ZL201610595881.5 通過電機降噪控制電路，控制電機正轉反轉的輸入電壓及導通角 自動調節電機的輸入電壓，控制電機在額定功率下轉速穩定，噪音功耗減少 一種電動晾衣機遇阻功能自動測試裝置及方法 ZL202011223211.3 通過控制單元與檢測單元雙向連通，控制晾桿升降并分析遇阻信號輸出實現遇阻功能自動測試 止擋單元、檢測單元、控制單元間的信號傳遞實現遇阻功能自動測試，代替人工測試提高測試效率 資料來源：公司公告，國家專利網，安信證券研究中心 重創新突破關鍵技術，重研發構筑產品力。重創新突破關鍵技術，重研發構筑產品力。公司高度重視對創新研發的投入，

84、自上市以來研發費用占營業收入比例始終超 3%，研發人員占比始終超 10%水平，持續保證充足的研發投入，強化對核心技術的研究，實現趨勢的引領、行業影響力的提升以及研發環境的改善，并以“用戶驅動+差異化技術驅動”的雙驅動模式，聚焦用戶需求，進行創新產品開發、先行平臺研究、關鍵零部件攻關、差異化賣點布局以及基本性能提升，保持差異化領先的技術優勢和產品競爭力。另外，公司通過自主研發不斷推陳出新，堅持不懈地研發新產品、新材料、新工藝、新技術，以提升企業的技術水平和競爭力，使公司的創新水平始終處于行業前列。為滿足市場需求，公司在產品工藝結構設計、新材料開發與應用、工藝品質管理等領域堅持研究與探索。圖圖42

85、.42.研發費用及增速研發費用及增速 圖圖43.43.研發人員數量及占比研發人員數量及占比 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 潛心品質鑄造口碑，獲品牌溢價。潛心品質鑄造口碑，獲品牌溢價。根據艾瑞咨詢發布的陽臺里的新美好2023 年晾曬場景趨勢洞察報告顯示，公司的品牌認知率、品牌購買率、品牌滿意度、品牌推薦度、品牌市場占有率五項指標均位列第一。京東平臺數據顯示，在京東各品牌銷量最高機型中，好太太好評率達 99%，其在扎實筑牢產品基礎功能的同時以專利研發聚焦產品安全等功能細節，潛心提升產品品質，積攢了出色的口碑，獲得消費者的一致認可，品牌影響力不斷提升，收

86、獲品牌溢價。20.85 23.03 27.13 35.87 42.97 52.90 45.33 48.64 43.77 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%01020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022研發費用（百萬元，左軸）研發費用占營收比率（%，右軸）1271271731491891330%2%4%6%8%10%12%14%16%020406080100120140160180200201720182019202020212022研發人數（人，左軸）研發人員數量占比（%，右軸）公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本

87、報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 表表1010：各品牌智能晾衣架對比各品牌智能晾衣架對比 品牌品牌 好太太好太太 金貴夫人金貴夫人 邦先生邦先生 好易點好易點 小米小米 圖示圖示 型號型號 D-3140S A7-SH M22C HE22C 1S 多功能 價格價格 1599 元 1329 元 1499 元 1799 元 1249 元 功能功能 承重承重 35KG 35KG 35KG 35KG 35KG 厚度厚度 9cm 6cm 9.7cm 9cm 9.9cm 控制控制 遇阻回彈遇阻回彈 輕抬上升 無線遙控 輕抬上升 上升遇阻回彈 下降遇阻即停 無線遙控 遇阻即停 輕

88、抬上升 無線遙控 輕抬上升 上升遇阻回彈 下降遇阻即停 無線遙控 遇阻即停 輕抬上升 無線遙控 自帶 APP 三大音響聲控 離線款：離線語音 米家款：APP 和小愛音箱 APP 小愛音箱 小米 天貓 APP 小愛音箱 照明照明 12W 護眼光可調 48W 白光 20W 20W 20W 可調 消毒消毒 0.5W*2-1W*2 人來燈滅 2W（1W*2）人來燈滅 2.5W*2 烘干烘干 -有+風干 468W*2-有+風干 320W 噪音噪音 50dB 40dB 45dB 38-52dB 53.8dB 57.6dB 升降+烘干 安全安全 過載保護 漏電漏電、過熱、電沖過熱、電沖保護保護 防干擾防干擾

89、 過載保護、防干擾 過載保護 漏電、過熱、電沖保護 過載保護、漏電保護 過載保護、電機故障保護、短路、漏電、過壓保護 電機電機功率功率 75W 90W 90W 90W 65W 其它其它 -光感升降 獨立升降-售后售后 整機整機 4 4 年年 電機 6 年 遙控器 1 年 5 年質保（平時 3 年）整機 3 年 電機 8 年 整機 3 年 電機 8 年 主機及遙控器 2年 電機 5 年 主要優勢主要優勢 遇阻回彈 支持多款智能音響 護眼光 消毒 光感升降 獨立升降 烘干 噪音小 音控支持多 消毒 消毒 消毒、烘干 劣勢劣勢 消毒沒有人來燈滅 離線款不支持 APP 米家款不支持自帶離線語音、無消毒

90、、安全保護較少 無烘干 無亮度調節 無消毒、無烘干、未見亮度調節、未見節能 安全保護較少、客服響應較慢 噪音過大、烘干功率低、消毒沒有人來燈滅、保修期短 好評率好評率 99%99%98%97%99%資料來源：淘寶，京東，安信證券研究中心 積極開拓智能家居版塊，已形成智能門鎖、智能窗簾、電熱毛巾架、智能面板、開關豐富產積極開拓智能家居版塊，已形成智能門鎖、智能窗簾、電熱毛巾架、智能面板、開關豐富產品矩陣。品矩陣。公司堅持多品類發展戰略，從 2016 年的單一晾衣架賽道布局智能織物護理、智能看護、全屋智能三大業務領域賽道，產品逐步延伸至智能門鎖、智能窗簾、電熱毛巾架、智能面板、開關等智能家居產品。

91、公司以“打造全球領先的智能家居企業”為愿景，以“體驗式智能家居引領者”為核心理念，踐行核心產品領先、全渠道和全區域覆蓋、創新服務三大核心戰略，全力發展智能家居產業；對家庭生活場景進行深入研究，在產品研發、技術創新、外觀設計、生產制造等方面不斷突破；通過智能終端等設備組成控制系統，使基于家庭生活場景的物聯系統升級為智聯系統，為消費者提供方便體驗的全屋智能家居產品。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 表表1111：智能鎖及其他智能家居產品智能鎖及其他智能家居產品 品類品類 型號型號 價格價格 特點特點 圖示圖示 智能安防智能安防

92、 GW-V90MAX 未上市 掌靜脈活體解鎖；170超廣角貓眼 GW-V86MAX 2899 元 3D 結構光人臉識別解鎖；OFILM 指紋解鎖；161超廣角視野；室內可視屏；紅外感應人形偵測；遠程云監控；10 大智能警告；9 大開鎖方式 GW-V86S 1999 元 OFILM 指紋解鎖；160超廣角視野；來訪抓拍通知；視頻對講；8大智能警告；8 大解鎖方式；微光夜視技術 GW-V65 1499 元 指靜脈解鎖；7 大智能警告；7 大安全加密；8 大解鎖方式；變聲對講；降噪靜音；自動開關鎖 毛巾消毒護理機毛巾消毒護理機 HW-30 1699 元 碳纖維發熱；恒溫采暖；16KG 承重；過熱保護

93、；強暖不燙 智能浴霸智能浴霸 HW-80W 1999 元 PTC 恒溫發熱源；鯨吸 3 換氣技術；支持涼風和干燥除濕；巨靈神三防電機；集美照明系統 智能窗簾智能窗簾 HW-C2-聲控開合；高扭矩電機 50KG 大承重；支持 APP 操控 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 3.2.3.2.精耕線上持續領先，經銷渠道變革迎修復精耕線上持續領先，經銷渠道變革迎修復 多元渠道全面布局，多元渠道全面布局，為唯一搭建線上下渠道網絡的智能晾衣架龍頭為唯一搭建線上下渠道網絡的智能晾衣架龍頭。公司深度戰略布局銷售全渠道，線下終端網點輻射全國，建立了好太太品牌專賣店、好太太銷售網點、好太太售后服務網點等終端銷

94、售服務網點，憑借龐大的終端網絡和覆蓋全國的專業客服中心，為消費者提供全面、細致、周到的營銷售后服務。線上深入布局天貓、京東等一線電商平臺以及抖音等新媒體平臺，設有好太太品牌的旗艦店或自營店，多平臺覆蓋線上下消費群體。未來隨著公司新零售模式與線上線下整合營銷的興起，公司強化多元化引流體系，將公域流量推廣、私域流量打造，發展為吸引流量、提升客單轉化率的重要渠道，通過個性化運營，保持穩定的業務增長趨勢。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 圖圖44.44.好太太各渠道營業收入好太太各渠道營業收入占比占比 圖圖45.45.好太太各渠道

95、毛利率好太太各渠道毛利率 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 精耕電商部署，精耕電商部署，線上通過抖音等新興電商平臺持續發力線上通過抖音等新興電商平臺持續發力。公司線上渠道部署注重新品類培育，利用多元化的流量入口推動公司營銷手段創新發展，公司在穩定傳統電商渠道市場占有率的同時，積極開拓抖音、快手等新渠道，并緊抓直播風口，打造全場景直播間和專業的直播團隊，借助達人直播、明星直播、店鋪自播等形式，入選了“人民國貨工程”品牌、京東小魔方等極具代表性品牌 IP，設計了 920 歡聚日、上市周年慶等主題活動，搭建私域流量池，形成公司互聯網引流陣地，實現線上客戶的精

96、準導入。一方面增加客戶黏性，信息即時交互，另一方面塑造好太太品牌的時尚化和科技感，獲取精準流量，“抓流量、抓轉化”，持續提升渠道管理效率。2023 年上半年公司電商榮獲京東客服魔方評選“卓越商家獎”，智能晾衣架在天貓、京東連續 8 年 618 大促行業銷量第一。圖圖46.46.好太太好太太線上銷售額各平臺占比線上銷售額各平臺占比（2022 年）年）圖圖47.47.好太太抖音旗艦店好太太抖音旗艦店 資料來源：久謙，安信證券研究中心 資料來源：抖音，安信證券研究中心 外部沖擊線下零售承壓，開疆煥新有望修復。外部沖擊線下零售承壓，開疆煥新有望修復。2019 年公司共有經銷商超 850 家，專賣店 2

97、400多家，終端銷售網點超 30000 家。2023 年公司推進升級渠道模式，持續深入“開疆煥新”行動，分城、分區精準招商，完善布局零售體系。一方面，通過推動城市運營平臺模式，積極下沉無人區，通過多層次全鏈條門店管理標準、門店數字終端系統，加強“人貨場”精準匹配，提升零售運營質量，鞏固線下渠道領先優勢；另一方面，深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局。智能鎖方面，強化資源整合，攻堅下沉市場，持續優化渠道質量，培育優質零售經銷商，筑建渠道護城河。同時公司持續打磨管理中臺，縮短渠道終端職能鏈，推動終端輕量化轉型。49.61%45.41%35.98%42.05%47.53%60.98%8.34%7.

98、06%3.04%00.10.20.30.40.50.60.70.80.91202020212022工程電商線下零售30%35%40%45%50%55%202020212022電商線下整體62.86%34.70%2.44%天貓京東抖音公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 與知名房企戰略合作，工程渠道有序推進。與知名房企戰略合作，工程渠道有序推進。2019 年公司與碧桂園、萬科、融創、恒大、保利、綠城、中海、陽光城、仁恒、旭輝等知名房地產商達成戰略合作關系，戰略客戶投標獲得率100%；此外，公司積極探尋異業合作模式，開發整裝行業及

99、大智能系統的晾衣架植入，分別與海爾、尚品宅配等一系列知名企業通過深度訂制產品等合作模式，形成聯動機制。未來隨著國家政策調控地產行業發展，房屋土地的金融屬性回歸居住屬性，對比上一輪地產紅利周期，市場進入相對冷靜的發展階段。公司將順勢而為，有序發展工程業務，大力鞏固并拓展與優質戰略地產客戶的合作，全面開發國企、央企客戶；加強對應收款的管理，進一步完善風控體系，有效控制工程客戶潛在風險；同時深化與規模家裝公司的合作，培育新的業務增長點。3.3.3.3.智能家居大幅擴產，生產基地智能化升級智能家居大幅擴產，生產基地智能化升級 產品結構不斷優化，產銷率產品結構不斷優化，產銷率維持高位維持高位。隨著智能家

100、居產品滲透率的不斷提升，公司不斷優化產品結構，增加智能家居產品的產量和銷量，2019-2022 年晾衣架銷量從 167.45 萬套收縮至 73.61 萬套，智能家居產品銷量從 69.77 萬套增加到 95.19 萬套。2019-2022 年公司晾衣架產銷率維持在 90%以上，智能家居產銷率在 87%以上，保持在較高水平。圖圖48.48.好太太好太太線下線下門店數量門店數量（家）（家）圖圖49.49.好太太線下門店好太太線下門店 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：高德地圖，安信證券研究中心 圖圖50.50.工程渠道合作客戶工程渠道合作客戶 圖圖51.51.工程渠道合作案例工程渠道合

101、作案例 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 23628738357780085018001495220024000500100015002000250030002014201620182020.09經銷商經銷商專賣店公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 圖圖52.52.晾衣架產銷量晾衣架產銷量 圖圖53.53.智能家居產品產銷量智能家居產品產銷量 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 數字化生產基地達產使用，主要用于生產智能晾衣架和智能家居。數字化生

102、產基地達產使用，主要用于生產智能晾衣架和智能家居。公司擬使用 2.71 億元建設智能家居產品生產基地建設項目，項目達產后計劃主要用于生產智能晾衣架和智能家居電器，預計每年生產 160 萬套智能晾衣機和 140 萬套智能家居電器。金湖生產基地在 2022 年正式投產使用，引入多條自動化線體和設備，并且使用 MES 制造執行系統、ERP 資源計劃系統、WMS 倉儲系統，全面升級數字化和智能化。表表1212：智能家居生產基地達產后預計產能智能家居生產基地達產后預計產能 產品產品 達產后產能達產后產能/年年 智能晾衣機 160 萬套 智能家居電器 140 萬套 其中：智能垃圾桶 32 萬套 加濕器 2

103、2 萬套 除濕器 22 萬套 空氣凈化器 32 萬套 智能插座 32 萬套 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 4.4.盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司2023-2025年營收分別為16.60、19.88、23.70億元，同比增長20.13%、19.73%、19.25%。1 1）智能家居：）智能家居：智能晾衣架滲透率有望持續提升，公司產品、品牌優勢顯著，線上、線下渠道穩步增長，同時，其他智能家居品類開拓順利，我們預計公司 23-25 年智能家居收入分別為14.28、17.74、21.60 億元，同比分別增長 26%、24%、22%。公司持續推陳出新、優化品類結構，同時毛利率較高的線

104、上渠道占比持續提升，同時伴隨產品、渠道結構持續優化，有望持續抬升盈利中樞，我們預計 23-25 年智能家居毛利率分別為 48.10%、49.00%、49.50%。2 2）傳統晾衣架：）傳統晾衣架：毛利率較低的傳統晾衣架逐步被智能晾衣架替代，公司戰略重心轉移至智能晾衣架等智能家居，預計傳統晾衣架規模將持續逐步收縮，我們預計公司 23-25 年傳統晾衣架收入分別為 1.92、1.70、1.62 億元，同比分別下降 9%、12%、5%。伴隨規?？s減，公司能夠聚焦傳統中的高端產品，毛利率有望穩中向上，我們預計 23-25 年傳統晾衣架毛利率分別為 46.50%、47.70%、47.35%。96.34%

105、98.89%92.23%93.22%88.00%90.00%92.00%94.00%96.00%98.00%100.00%0204060801001201401601802002019202020212022產量（萬套）銷量（萬套）產銷率69.7761.595.8595.1990.80%112.62%91.43%87.36%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0204060801001202019202020212022產量（萬套）銷量（萬套）產銷率公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾

106、頁。27 表表1313：好太太盈利預測好太太盈利預測 單位單位 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 智能家居產品智能家居產品 百萬元百萬元 524.05524.05 760.25760.25 761.80761.80 703.90703.90 1081.931081.93 1133.53 1133.53 141428.2428.24 1 1774.09774.09 2 2160.10160.10 YOY%45.07%0.20%-7.60%53.70%4.77

107、%26.00%24.00%22.00%毛利率%37.93%42.28%50.16%50.14%46.04%48.26%48.10%49.00%49.50%晾衣架產品晾衣架產品 百萬元百萬元 551.66 551.66 517.44 517.44 463.42 463.42 408.59 408.59 310.81 310.81 212.19 212.19 1 192.0992.09 1 169.8069.80 161.99161.99 YOY%-6.20%-10.44%-11.83%-23.93%-31.73%-9.00%-12.00%-5.00%毛利率%42.35%43.21%48.57%4

108、7.97%42.34%37.42%46.50%47.70%47.35%其他產品其他產品 百萬元百萬元 31.83 31.83 26.48 26.48 27.09 27.09 30.66 30.66 25.59 25.59 23.15 23.15 25.46 25.46 2 28.018.01 30.30.8181 YOY%-16.82%2.33%13.17%-16.54%-9.55%10.00%10.00%10.00%毛利率%29.79%41.67%45.36%35.44%39.08%32.40%33.90%33.00%30.00%其他業務其他業務 百萬元百萬元 5.20 5.20 6.05

109、6.05 7.96 7.96 16.86 16.86 7.12 7.12 13.15 13.15 14.47 14.47 15.91 15.91 17.51 17.51 YOY 16.44%31.61%111.70%-57.76%84.71%10.00%10.00%10.00%毛利率 53.21%46.42%57.22%10.74%43.02%52.09%50.00%44.80%40.00%合計合計 百萬元百萬元 1112.73 1112.73 1310.21 1310.21 1260.27 1260.27 1160.01 1160.01 1425.45 1425.45 1382.02 138

110、2.02 1 1660.2660.26 6 1987.821987.82 2 2370.41370.41 YOY%17.75%-3.81%-7.96%22.88%-3.05%20.13%19.73%19.25%毛利率%42.66%49.52%48.41%45.09%46.37%47.71%48.63%49.03%資料來源：公司公告，安信證券研究中心測算 好太太為國內智能家居龍頭，維持買入好太太為國內智能家居龍頭，維持買入-A A 的投資評級。的投資評級。好太太以領先技術持續構建智能家居核心競爭力，進一步豐富全屋智能產品套系，隨著省運營平臺持續建設、線上渠道加速拓展、工程渠道結構優化，公司有望實

111、現穩健增長。我們預計好太太2023-2025年營業收入為16.60、19.88、23.70 億元，同比增長 20.13%、19.37%、19.25%；歸母凈利潤為 3.26、4.05、4.74億元，同比增長 49.15%、24.23%、17.03%，對應 PE 為 20.0 x、16.1x、13.8x。由于無其他智能晾衣架上市公司，我們選擇智能馬桶龍頭瑞爾特、箭牌家居，以及正在布局智能家居的公牛集團（已開拓智能晾衣架、智能門鎖品類）、科沃斯（已開拓智能水龍頭、智能洗地機等品類），參考可比公司 PE,給予公司 23 年 24xPE，目標價 19.51 元，維持買入-A 的投資評級。表表1414：

112、好太太及可比公司估值（更新至好太太及可比公司估值（更新至 2023.11.272023.11.27）代碼代碼 公司公司 總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）市盈率市盈率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 002790.SZ 瑞爾特 50 210.94 248.50 303.43 23.7 20.1 16.5 001322.SZ 箭牌家居 127 593.03 564.79 645.00 21.5 22.5 19.7 603195.SH 公牛集團 873 3,188.

113、62 3,789.38 4,364.72 27.4 23.0 20.0 603486.SH 科沃斯 260 1,698.44 1,197.76 1,570.60 15.3 21.7 16.6 平均 22.0 21.9 18.2 603848.SH 好太太 65 218.59 326.02 405.02 29.9 20.0 16.1 資料來源：wind，安信證券研究中心測算(注：公牛集團、科沃斯 23、24 年歸母凈利潤預測值均為 Wind 一致預期)5.5.風險提示風險提示 1）行業競爭加劇風險：智能晾衣架、智能門鎖等智能家居行業企業眾多，等行業競爭加劇，或影響公司市場份額及盈利能力，影響公司

114、業績。2）家居需求不及預期風險：若地產行業復蘇速度不及預期，可能使得家居需求走弱不及預期，可能影響公司業績。3）智能晾衣架等智能家居滲透率提升不及預期風險：若智能晾衣架、智能門鎖等智能家居滲透率提升速度或幅度不及預期，可能造成公司業績不及預期。4）測算及假設不及預期的風險：若測算假設條件有偏差，或某項影響因素增長不及預期，可能造成智能晾衣架市場規模增長速度不及預期，可能使得公司業績不及預期。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 Table_Finance2 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財

115、務指標財務指標 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入營業收入 1,425.4 1,382.0 1,660.3 1,987.8 2,370.4 成長性成長性 減:營業成本 782.7 741.2 868.1 1,021.1 1,208.2 營業收入增長率 22.9%-3.0%20.1%19.7%19.2%營業稅費 9.6 12.2 13.7 15.8 19.8 營業利潤增長率 15.5%-3

116、0.5%53.9%24.0%16.8%銷售費用 203.2 258.0 291.9 361.8 443.3 凈利潤增長率 13.0%-27.2%49.1%24.2%17.0%管理費用 65.4 76.8 86.3 101.7 122.3 EBITDA 增長率 4.7%-25.6%47.8%23.4%16.0%研發費用 48.6 43.8 58.0 66.8 79.2 EBIT 增長率 4.3%-28.1%50.2%24.3%16.7%財務費用-8.0-7.4-10.0-11.2-13.8 NOPLAT 增長率 11.0%-29.5%53.5%24.0%16.8%資產減值損失-2.0-5.5-7

117、.8-5.1-6.1 投資資本增長率 202.4%334.5%-0.1%1.3%1.2%加:公允價值變動收益-6.5-2.0-2.8-1.6 凈資產增長率 12.8%30.1%4.7%10.3%10.8%投資和匯兌收益 28.4-11.2 18.9 33.3 30.0 營業利潤營業利潤 352.4 244.9 377.0 467.5 546.1 利潤率利潤率 加:營業外凈收支 0.5 5.3 2.2 2.7 3.4 毛利率 45.1%46.4%47.7%48.6%49.0%利潤總額利潤總額 353.0 250.2 379.2 470.2 549.5 營業利潤率 24.7%17.7%22.7%2

118、3.5%23.0%減:所得稅 51.4 31.7 50.3 63.5 73.5 凈利潤率 21.1%15.8%19.6%20.4%20.0%凈利潤凈利潤 300.2 218.6 326.0 405.0 474.0 EBITDA/營業收入 25.2%19.3%23.8%24.5%23.9%EBIT/營業收入 23.8%17.7%22.1%23.0%22.5%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 固定資產周轉天數 40 85 93 87 76 貨幣資金 393.5 124

119、.1 211.9 486.1 755.1 流動營業資本周轉天數-26-12-5-7-1 交易性金融資產 751.1-2.0-4.8-6.4 流動資產周轉天數 362 275 145 156 188 應收帳款 110.1 105.1 140.6 157.6 200.8 應收帳款周轉天數 27 28 27 27 27 應收票據 14.1 1.5 17.9 2.0 24.1 存貨周轉天數 36 51 47 44 46 預付帳款 4.6 7.6 7.1 9.2 10.8 總資產周轉天數 562 673 640 579 538 存貨 196.5 196.6 237.5 244.7 360.4 投資資本周

120、轉天數 73 302 408 343 291 其他流動資產 26.5 180.4 106.8 104.5 130.6 可供出售金融資產-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 16.0%10.7%15.1%16.7%17.4%長期股權投資-ROA 12.9%7.7%10.7%12.3%12.6%投資性房地產 21.6 121.9 121.9 121.9 121.9 ROIC 205.4%47.9%16.9%21.0%24.2%固定資產 261.0 389.9 469.0 497.1 502.1 費用率費用率 在建工程 181.4 86.4 60.5 42.3 25.4 銷售費用率 14.

121、3%18.7%17.6%18.2%18.7%無形資產 104.8 1,425.8 1,419.4 1,413.0 1,406.6 管理費用率 4.6%5.6%5.2%5.1%5.2%其他非流動資產 280.0 182.2 292.4 242.4 233.0 研發費用率 3.4%3.2%3.5%3.4%3.3%資產總額資產總額 2,345.1 2,821.5 3,083.0 3,316.1 3,764.3 財務費用率-0.6%-0.5%-0.6%-0.6%-0.6%短期債務-33.7-四費/營業收入 21.7%26.9%25.7%26.1%26.6%應付帳款 182.6 157.6 192.0

122、250.5 271.0 償債能力償債能力 應付票據 116.5 68.2 180.1 99.2 226.5 資產負債率 19.9%13.4%17.0%14.8%16.9%其他流動負債 150.2 93.2 135.0 123.7 118.0 負債權益比 24.8%15.4%20.4%17.4%20.3%長期借款-流動比率 3.33 1.74 1.42 2.11 2.40 其他非流動負債 16.7 24.4 15.7 18.9 19.7 速動比率 2.89 1.19 0.95 1.59 1.81 負債總額負債總額 466.0 377.1 522.8 492.3 635.2 利息保障倍數-42.3

123、5-33.18-36.84-40.61-38.54 少數股東權益-398.9 401.7 403.4 405.3 分紅指標分紅指標 股本 401.0 401.0 401.0 401.0 401.0 DPS(元)0.25 0.20 0.29 0.36 0.43 留存收益 1,430.3 1,548.6 1,757.5 2,019.4 2,322.8 分紅比率 33.4%36.7%35.9%35.3%36.0%股東權益股東權益 1,879.0 2,444.4 2,560.2 2,823.7 3,129.1 股息收益率 1.5%1.2%1.8%2.2%2.6%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績

124、和估值指標 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 凈利潤 301.5 218.5 326.0 405.0 474.0 EPS(元)0.75 0.55 0.81 1.01 1.18 加:折舊和攤銷 23.5 35.2 28.3 31.5 33.4 BVPS(元)4.69 5.10 5.38 6.04 6.79 資產減值準備 2.0 5.5-PE(X)21.7 29.8 20.0 16.1 13.8 公

125、允價值變動損失 6.5-2.0-2.8-1.6 PB(X)3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 財務費用-5.5-4.2-10.0-11.2-13.8 P/FCF 612.0-5.4 22.1 17.1 14.4 投資收益-28.4 11.2-18.9-33.3-30.0 P/S 4.6 4.7 3.9 3.3 2.8 少數股東損益 1.3-0.1 2.9 1.7 2.0 EV/EBITDA 11.4 20.3 15.8 12.3 10.1 營運資金的變動 204.5-80.7-61.1 29.8-31.5 CAGR(%)10.5%29.6%7.1%10.5%29.6%經營活動產生現金流量經

126、營活動產生現金流量 207.8 130.4 265.3 420.7 432.5 PEG 2.1 1.0 2.8 1.5 0.5 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 158.3-727.7 59.6-14.7-6.6 ROIC/WACC 32.6 7.6 2.7 3.3 3.8 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 -58.0 329.8-237.0-131.8-156.8 REP 0.3 0.4 1.2 0.9 0.8 資料來源：資料來源：WindWind 資訊，安信證券研究中心預測資訊，安信證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司

127、，各項聲明請參見報告尾頁。29 公司評級體系公司評級體系 收益評級：買入 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%及以上；增持 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%（含）至 15%；中性 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%（含）至 5%；減持 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%（含）；賣出 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300

128、 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產

129、品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。

130、本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考

131、因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，

132、并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034