玻璃玻纖行業深度研究：風電、汽車輕量化需求快速增長行業有望底部回升-230307（21頁）.pdf

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1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2023 年年 03 月月 07 日日 行業行業研究研究 評級：推薦評級：推薦(首次覆蓋首次覆蓋)研究所 證券分析師：盛昌盛 S0350521080005 聯系人 ：彭棋 S0350121080056 風電、汽車輕量化需求快速增長風電、汽車輕量化需求快速增長，行業有望底部行業有望底部回升回升 玻璃玻纖行業深度研究玻璃玻纖行業深度研究 最近一年走勢 行業相對表現 表現 1M 3M 12M 玻璃玻纖 11.2%26.5%-6.3%滬深 300 6.1%17.1%-10.0%相關報告 建筑材料行業周報：水泥價格持續回暖，關注水泥板塊階段性機會（推薦）*

2、建筑材料*盛昌盛2023-03-06 建筑裝飾行業周報：建筑板塊整體持續回暖，看好政策推動央國企價值重估（推薦）*建筑裝飾*盛昌盛2023-03-06 建筑裝飾行業周報：政策密集出臺帶動需求向好，看好建筑板塊恢復性增長（推薦）*建筑裝飾*盛昌盛2023-02-27 建筑材料行業周報：市場需求持續恢復，水泥價格止跌回升（推薦）*建筑材料*盛昌盛2023-02-27 建筑裝飾行業月報：政策友好助力開工復工，基建板塊需求有望恢復（推薦）*建筑裝飾*盛昌盛2023-02-20 投資要點：投資要點：粗紗周期尾部去庫存，電子紗價格反轉初現粗紗周期尾部去庫存，電子紗價格反轉初現。2014 年至今，粗紗價格經

3、歷了三輪周期，每輪周期持續時間為 3 年左右。第三輪上升周期在 2020 年四季度開始，2022 年三、四季度受行業產能快速釋放及海外需求下滑影響，粗紗價格快速走低，目前粗紗周期已持續兩年多。我們判斷，粗紗周期已處于尾部，當前粗紗價格維持穩定，待庫存去化后風電及汽車輕量化需求有望帶動粗紗價格回升。電子紗下游主要為電子元件印刷線路板，與 PCB 行業發展相關性較高。2022 年 12 月，受產能釋放完畢及下游需求改善影響，電子紗價格已出現回升態勢。行行業集中度業集中度持續持續提升，產能提升，產能擴張將放緩擴張將放緩。玻纖行業屬于資金、技術密集型行業，同時還有政策準入門檻，行業重資產特性筑起行業壁

4、壘，行業集中度逐年提升。截至 2021 年底，我國三大玻纖生產企業中國巨石、泰山玻纖、重慶國際的玻纖年產能合計占到國內玻纖產能的 75%左右。根據中國巨石預測，2023 年全球新增有效產能整體新增有限，增速也將放緩，預計新增供給增速在 3%-4%。需需求結構改變，風電、汽車輕量化成為新增長點求結構改變，風電、汽車輕量化成為新增長點。玻纖下游應用中建筑建材、電子電氣、交通運輸、管罐、工業應用以及新能源環保等領域占比分別約為 34%、21%、16%、12%、10%和 7%。近年來，房地產市場下行，建筑建材端玻纖需求增速放緩，但是受“雙碳”政策影響，風電及汽車輕量化需求成為玻纖需求新的增長點。（1）

5、風電：2022 年，我國風電招標量大增，達 96.12GW，同比增長77.67%，而 2022 年我國新增風電吊裝容量為 49.83GW。2023 年風電項目進入建設周期，尤其是大基地項目，2023 年進入批量裝機階段，有望帶動風電用玻纖需求快速增長。（2）汽車輕量化：雙碳背景推動汽車輕量化發展，2022 年我國汽車產量達到 2702.1 萬輛，同比增長 3.6%。其中，新能源汽車產量達到 705.8 萬輛，同比增長達到 99.1%，帶動汽車用各類熱塑性復合材料制品快速增長。行業評級行業評級。2022 年下半年，受疫情反復和海外需求減弱影響，玻纖需求下滑，同時國內新增產能釋放導致供大于求，玻纖

6、價格出現下滑。2022 年年底，隨著玻纖產能釋放完畢及需求恢復，粗紗價格開始筑底，電子紗價格回升。我們判斷，2023 年建筑用玻纖需求有望-0.2362-0.1750-0.1139-0.05280.00830.069422/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/1玻璃玻纖滬深300證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 重點公司重點公司 股票股票 2023/03/06 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2021 2022E 2023E 2021 2

7、022E 2023E 評級評級 002080.SZ 中材科技 23.94 2.01 2.48 2.88 16.92 9.65 8.31 買入 600176.SH 中國巨石 15.40 1.51 1.73 1.96 12.09 8.90 7.86 買入 300196.SZ 長海股份 16.15 1.40 1.79 2.08 12.52 9.02 7.76 買入 605006.SH 山東玻纖 9.10 1.09 1.14 1.36 12.73 7.98 6.69 買入 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 修復，風電及新能源汽車需求將保持高速增長，有望帶動玻纖價格回升，從而帶動玻纖企業基本面改

8、善，基于此，首次覆蓋，給予行業“推薦”評級。重點推薦個股重點推薦個股。推薦行業內具有規模優勢、品牌優勢的龍頭企業中國巨石，公司玻纖產能規模全球第一；推薦中材科技，公司同時具有風電葉片、鋰電池隔膜等新材料業務，玻纖、風電葉片業務底部向上，鋰電池隔膜業務盈利能力大幅提升，同時新材料業務收入占總收入的比重增長，有望帶動公司估值提升，關注長海股份、山東玻纖。風險提示風險提示：產能投放超預期；玻纖需求持續疲軟；原、燃材料價格持續上漲；行業競爭加??；宏觀經濟變動產生不利影響；重點關注公司業績不及預期。eZeZfVbZfYeZbZaY9P9R7NsQpPsQtQlOoOnOkPqQzR6MnNyRvPtPq

9、NxNtOnQ證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、玻纖行業底部維穩，下游需求修復可期.5 1.1、玻纖兼具“周期”和“成長”屬性.5 1.2、粗紗周期尾部去庫存，電子紗價格反轉初現.6 2、我國是玻纖產能第一大國，供需格局有望改善.8 2.1、行業集中度持續提升，產能擴張將放緩.8 2.2、需求結構改變，風電、汽車輕量化成為新增長點.10 2.2.1、房地產政策持續優化，有望帶動玻纖需求修復.10 2.2.2、風電裝機將快速增長，帶動風電用玻纖需求提升.12 2.2.3、新能源汽車快速發展，帶動汽車輕量化玻纖需求增長.14 2.2.4、海外需求總體保持增長趨勢

10、，短期海外需求下滑.15 3、行業龍頭優勢明顯.16 4、行業評級及投資建議.18 5、風險提示.19 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2021 年玻纖主要需求領域占比情況.5 圖 2：粗砂價格和庫存走勢.6 圖 3：電子紗價格走勢（元/噸）.7 圖 4：全球剛性覆銅板產值及增速.7 圖 5：2011 年以來我國剛性覆銅板產能及增速.7 圖 6：2011 年以來我國玻璃纖維紗總產量及增速變化情況.8 圖 7：2021 年末中國主要玻纖企業產能市占率（%）.9 圖 8：2011 年以來我國玻璃纖維池窯紗產量及增速變化情況.9 圖 9：2011 年以來我國

11、池窯紗產量占比變化情況(%).9 圖 10：我國房地產投資完成額及增速.11 圖 11：我國房屋新開工面積及增速.11 圖 12：我國房屋竣工面積及增速.11 圖 13：我國歷年風電招標量變化（GW）.13 圖 14：我國歷年風電新增裝機量及增速.14 圖 15：我國歷年風電新增裝機陸風、海風占比.14 圖 16：固定資產投資完成額累計同比：汽車制造業（%）.14 圖 17：我國汽車及新能源汽車產量變化情況.14 圖 18：2016-2026 中國汽車改性塑料市場需求量（萬噸）.15 圖 19：2011 年以來我國玻璃纖維及制品出口量及增速變化情況.15 圖 20：2022 年中國玻璃纖維紗及

12、制品出口情況.15 圖 21：玻纖制造指數走勢與粗紗價格走勢對比.16 圖 22：玻纖行業毛利率走勢（%）.16 圖 23：主要玻纖上市公司噸價格對比（元/噸）.17 圖 24：主要玻纖上市公司噸成本對比（元/噸）.17 圖 25：主要玻纖上市公司毛利率對比（%）.17 表 1：2022 年我國玻纖產能變化.10 表 2：房地產融資“三支箭”齊發.12 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 1、玻纖行業底部維穩，下游需求修復玻纖行業底部維穩，下游需求修復可期可期 1.1、玻纖兼具“周期”和“成長”屬性玻纖兼具“周期”和“成長”屬性 玻纖是一種性能優異的無機非金屬材料，種類繁多，具有絕

13、緣性好、耐熱性強、抗腐蝕性好，機械強度高等優點，通常用作復合材料中的增強材料、電絕緣材料和絕熱保溫材料，電路基板等國民經濟各個領域，是國家重點鼓勵發展的新材料產業。按照纖維的直徑劃分，玻纖可分為粗砂和細紗。粗砂是指單絲直徑在 10 微米以上的紗線，可分為直接紗和合股紗，主要應用領域為建筑建材、交通運輸、管罐、工業應用以及新能源環保等；細紗是指單絲直徑小于 10 微米的紗線，常見直徑有 5、7、9 微米，主要用作電子紗和工業紗，電子紗可用于生產電子布，下游為電子元件印刷線路板。玻纖行業兼具“周期”和“成長”雙重屬性。據中國巨石 2021 年年報數據，截至 2021年年末，就全球而言，玻纖下游應用

14、中建筑建材、電子電氣、交通運輸、管罐、工業應用以及新能源環保等領域占比分別約為 34%、21%、16%、12%、10%和 7%。其中有相對偏周期的應用領域（建筑建材、管罐等），也有比較新興的應用領域（汽車輕量化、5G、風電），伴隨著這些行業的發展進步，其“成長”屬性不斷增強。圖圖 1：2021 年玻纖主要需求領域占比情況年玻纖主要需求領域占比情況 資料來源：中國巨石 2021 年年報，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1.2、粗紗周期尾部去庫存，電子紗價格反轉初現粗紗周期尾部去庫存，電子紗價格反轉初現 玻纖粗紗下游需求主要為建筑建材、管罐、汽車輕量化、風電等，近年

15、來，隨著汽車輕量化和風電需求占比增長，玻纖行業受這些新興行業的影響也越來越大。根據全球風能理事會數據，2014 年，全球新增風電裝機容量首次超過 50GW 到51.48GW，同比增長 44%，拉動風電用玻纖需求快速增長，進而推動粗紗價格上漲；2017 年，我國玻纖行業在國家環保政策的引導和驅動下，一批低端落后產能逐漸被迫實施關停并轉，行業供需格局得到改善，粗紗價格再次走高；2020年 4 季度，受海外需求旺盛及國內需求回暖影響，粗紗價格持續走高。2014 年至今，粗紗價格經歷了三輪周期，每輪周期持續時間為 3 年左右。第三輪上升周期在 2020 年四季度開始，2022 年三、四季度受行業產能快

16、速釋放及海外需求下滑影響，粗紗價格快速走低，目前粗紗周期已持續兩年多。我們判斷，粗紗周期已處于尾部，當前粗紗價格維持穩定，待庫存去化后風電及汽車輕量化需求有望帶動粗紗價格回升。圖圖 2：粗砂價格和庫存粗砂價格和庫存走勢走勢 資料來源：卓創資訊，國海證券研究所 電子紗下游主要為電子元件印刷線路板，與 PCB 行業發展相關性較高。2017年 2 季度，在國家環保政策的引導和驅動下，電子紗行業供需格局同樣得到改善，同時電子玻纖布的需求上升，電子紗價格上漲；2020 年 11 月電子紗價格從底部快速上行，主要原因是下游需求回暖。2022 年 12 月，受產能釋放完畢及下游需求改善影響，電子紗價格已出現

17、回升態勢。我們判斷，受 PCB 行業高景氣影響，電子紗價格將持續回升。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 圖圖 3：電子紗價格走勢（元電子紗價格走勢（元/噸）噸）資料來源：卓創資訊，國海證券研究所 2017-2021 年，中國 PCB 產值規模整體呈現逐步上漲的態勢，增速波動較為明顯。2021 年，由于需求復蘇、技術要求升級以及原材料價格大幅度上漲等因素影響，中國 PCB 產值強勁增長。據 WECC 數據，2021 年，我國 PCB 產值規模達到 511.66 億美元，同比增長 28.4%。據中國電子材料協會覆銅板材料分會統計，2021 年玻纖布基覆銅板項目投產、開工建設和立項產能

18、分別達到 5350 萬平方米/年、20266 萬平方米/年和 9444 萬平方米/年，覆銅板行業出現“多年來前所未有”的大規模投建項目熱潮，帶動電子玻纖氈布制品需求快速增長，進而帶動電子紗需求快速提升。圖圖 4：全球剛性覆銅板產值及增速全球剛性覆銅板產值及增速 圖圖 5：2011 年以來我國剛性覆銅板產能及增速年以來我國剛性覆銅板產能及增速 資料來源：中商產業研究院，國海證券研究所 資料來源：中國電子材料行業協會覆銅板材料分會，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 2、我國是我國是玻纖產能第一大國，供需格局有望改善玻纖產能第一大國，供需格局有望改善 近幾年來，我國玻纖

19、行業規模逐步擴大，在全球市場的地位日益提升，已成為全球玻纖產能第一大國。據中國玻璃纖維工業協會統計，2021 年國內玻纖紗總產量達到 624 萬噸，同比增長 15.2%。受“雙碳”發展戰略影響，國內新能源汽車、建筑節能、電子電器及風電新能源等領域需求開始持續發力，同時海外需求不斷增長，使得我國玻纖行業保持穩定增長態勢。圖圖 6：2011 年以來年以來我國玻璃纖維紗總產量及增速變化情況我國玻璃纖維紗總產量及增速變化情況 資料來源：中國玻璃纖維工業協會，國海證券研究所 2.1、行業集中度行業集中度持續持續提升，提升，產能產能擴張將放緩擴張將放緩 玻纖行業屬于資金、技術密集型行業，同時還有政策準入門

20、檻，行業重資產特性筑起行業壁壘，行業集中度逐年提升。截至 2021 年底，我國三大玻纖生產企業中國巨石、泰山玻纖、重慶國際的玻纖年產能合計占到國內玻纖產能的 75%左右。全球玻纖企業中，中國巨石、OC、NEG、泰山玻纖、重慶國際、JM 這六大玻纖生產企業的玻纖年產能合計也占到全球玻纖總產能的 75%以上。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 圖圖 7：2021 年末中國主要玻纖企業產能市占率（年末中國主要玻纖企業產能市占率（%）資料來源：各公司公告，重慶國際官網，投資者關系互動平臺（中國巨石），國海證券研究所 我國玻纖紗中絕大部分為池窯紗，近年來池窯紗產量占比均保持在 93%。近年來

21、我國池窯紗產量持續增長，2021 年國內池窯紗總產量達到 580 萬噸，同比增長 15.5%。受 2020 年以來各品種玻纖紗價格持續上漲影響，國內玻纖產能擴張意愿強烈，但在國家持續實施嚴格能耗“雙控”政策影響下，部分池窯新建或冷修擴建項目被迫延期投產。盡管如此，2021 年年內完成的新建及冷修擴建投產池窯仍達到 15 座，新增產能 90.2 萬噸。圖圖 8：2011 年以來我國玻璃纖維池窯紗產量及增速年以來我國玻璃纖維池窯紗產量及增速變化情況變化情況 圖圖 9：2011 年以來我國池窯紗產量占比變化情況年以來我國池窯紗產量占比變化情況(%)資料來源：中國玻璃纖維工業協會，國海證券研究所 資料

22、來源：中國玻璃纖維工業協會，國海證券研究所 據卓創資訊統計，2022 年，國內新點火產線共計 10 條，產能增加 96 萬噸；技改復產線 1 條，產能增加 4.5 萬噸；冷修、停產產線 7 條，產能共計 42.8 萬噸。新增產能多于冷修產能，產能增加明顯。此外，中國巨石和山東玻纖分別于 2022年 12 月 30 日及 2023 年 2 月 2 日公告新建 40 萬噸及 30 萬噸玻纖產線。根據中國巨石預測，2023 年全球新增有效產能整體新增有限，增速也將放緩，預計新增供給增速在 3%-4%。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 表表 1：2022 年我國玻纖產能變化年我國玻纖產

23、能變化 省份省份 企業名稱企業名稱 基地基地 年產能（萬噸）年產能（萬噸）品種品種 新點火新點火/復產復產 山東 泰山玻璃 鄒城 6 電子紗 新點火 廣東 建滔化工 清遠 6 電子紗 新點火 山東 泰山玻璃 鄒城 1.5 改 6 電子紗 復產 河北 邢臺金牛 邢臺 10 無堿玻璃粗砂 新點火 山東 泰山玻纖 鄒城 6 無堿玻璃粗砂 冷修 江蘇 必成玻璃（昆山）昆山 3.8 電子紗 冷修 四川 四川裕達 德陽 3 無堿玻璃粗砂 新點火 四川 巨石（成都）成都 15 短切紗為主 新點火 江西 九江華源 九江 6 無堿粗砂 新點火 四川 巨石（成都）成都 15 短切紗為主 新點火 浙江 中國巨石（桐

24、鄉）桐鄉 10 電子紗 新點火 重慶 重慶三磊 黔江 10 無堿玻璃粗砂 新點火 重慶 重慶國際 長壽 15 無堿粗砂 新點火 浙江 巨石攀登 桐鄉 10 電子紗 冷修 重慶 重慶國際 大渡口 5 無堿粗砂 冷修 浙江 中國巨石（桐鄉）桐鄉 12 無堿粗砂 冷修 四川 臺嘉成都 成都 3 電子紗 冷修 山東 泰山玻纖 鄒城 3 無堿玻璃粗砂 停產 資料來源：卓創資訊，國海證券研究所 2.2、需求結構改變，風電、汽車輕量化成為新增長點需求結構改變，風電、汽車輕量化成為新增長點 玻纖下游應用中建筑建材、電子電氣、交通運輸、管罐、工業應用以及新能源環保等領域占比分別約為 34%、21%、16%、12

25、%、10%和 7%。近年來，房地產市場下行，建筑建材端玻纖需求增速放緩，但是受“雙碳”政策影響，風電及汽車輕量化需求成為玻纖需求新的增長點。2.2.1、房地產政策持續優化，有望帶動玻纖需求修復房地產政策持續優化，有望帶動玻纖需求修復 近年來，我國在房地產政策方面多次強調“房住不炒”，并施行“三道紅線”，房地產稅改革等相關政策，以制約房地產市場的過度擴張亂象。2022 年，房地產市場持續下行，全國房地產開發投資 13.29 萬億元，同比下滑 10%；房屋新開工面積、竣工面積分別同比下滑 39.4%、15%。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 圖圖 10：我國房地產投資完成額我國房地

26、產投資完成額及增速及增速 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 圖圖 11：我國我國房屋新開工面積及增速房屋新開工面積及增速 圖圖 12：我國我國房屋房屋竣工竣工面積及增速面積及增速 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 房地產政策持續優化房地產政策持續優化。2022 年 11 月，信貸、債券和股權三個融資渠道“三箭齊發”，房地產政策持續優化。信貸融資方面，有關部門通過出臺“保交樓”專項借款，以支持逾期難交付住房的建設交付，緩解房企信貸壓力；債權融資方面，則有力引導市場機構改善對民營企業的風險偏好和融資氛圍，有效緩解民營企業信用收縮問題，有助于

27、促進民營企業融資恢復，降低民營企業融資成本；股權融資方面，通過 5 條優化措施，助力兼并重組，加快化解房地產領域風險，進一步拓寬企業融資渠道。一系列利好政策將推動房地產市場邊際向好，作為地產鏈上游的防水材料需求有望改善，但目前房地產政策主要集中在供給端，后續還需繼續關注需求端政策的出臺。在“雙碳”發展戰略引導下，建筑業積極轉型低碳綠色發展道路，帶動建筑補強、節能保溫、裝飾裝修、防水卷材等領域用各類玻纖氈布制品市場不斷增長。伴隨著房地產市場改善，建筑用玻纖需求有望修復。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 表表 2：房地產融資“三支箭”齊發房地產融資“三支箭”齊發 項目 支持方向 政

28、策 主要內容 第一支箭 信貸融資 關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知（金融 16 條）1.穩定房地產開發貸款投放；2.支持個人住房貸款合理需求；3.穩定建筑企業信貸投放；4.支持開發貸款、信托貸款等存量融資合理展期；5.保持債券融資基本穩定；6.保持信托等資管產品融資穩定；7.支持開發性政策性銀行提供“保交樓”專項借款；8.鼓勵金融機構提供配套融資支持；9.做好房地產項目并購金融支持；10.積極探索市場化支持方式；11.鼓勵依法自主協商延期還本付息；12.切實保護延期貸款的個人征信權益；13.延長房地產貸款集中度管理政策過渡期安排；14.階段性優化房地產項目并購融資政策；15

29、.優化住房租賃信貸服務；16.拓寬住房租賃市場多元化融資渠道。第二支箭 債券融資 交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具 交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資；預計可支持約 2500 億元民營企業債券融資。第三支箭 股權融資 在股權融資方面調整優化 5 項措施 恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復上市房企和涉房上市公司再融資；調整完善房地產企業境外市場上市政策；進一步發揮 REITs 盤活房企存量資產作用；積極發揮私募股權投資基金作用。資料來源：人民銀行網站，交易商協會，證監會，國海證券研究所 2.2.2、風電裝機將快速增長，

30、帶動風電用玻纖需求提升風電裝機將快速增長，帶動風電用玻纖需求提升 根據明陽智能招股說明書數據，單位 GW 風電裝機所需玻纖用量 1 萬噸左右，持續高景氣的風電市場將為玻纖帶來穩定的需求增量。2022 年，我國風電招標量大增，達 96.12GW，同比增長 77.67%，其中陸風招標量為 83.46GW，海風招標量為 12.66GW。而 2022 年我國新增風電吊裝容量為 49.83GW，剩余風電裝機需求將在 2023 年釋放，同時 2023 年 1 月我國風電招標量就以達到12.18GW，大量的風電項目靜待裝機，有望帶動風電用玻纖需求快速增長。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 圖

31、圖 13：我國我國歷年歷年風電招標量變化（風電招標量變化（GW）資料來源：金風科技官網，國海證券研究所 風光大基地建設、海上風電規劃、老舊風場改造以及審批制度的轉變將為風電風光大基地建設、海上風電規劃、老舊風場改造以及審批制度的轉變將為風電中長期大規模、高質量發展提供強有力保障。中長期大規模、高質量發展提供強有力保障。（1）近年來，我國風電新增裝機量持續增長，中國已經成為世界上規模最大近年來，我國風電新增裝機量持續增長，中國已經成為世界上規模最大的風電市場。的風電市場。2021 年中國新增裝機容量占全球當年新增的 56%，為全球風電新增裝機量最高的國家。目前，風光大基地建設在企業持續跟進和國家

32、政策加碼下，也進入了顯著提速階段。（2）海上風電海上風電接力，成為新增量接力，成為新增量。由于我國陸上風電的建設技術已日趨成熟，加之海上風電資源更為廣闊，國家風電發展政策逐漸向海上發電傾斜。我國海上風電市場份額穩步提升，據國家能源局統計數據顯示，2017 年，海上風電新增裝機容量為 1.16GW，僅占風電新增裝機容量的 7.72%，到 2021 年，增長至 16.9GW，占總體的 35.53%。（3）老舊風廠改造市場空間大。老舊風廠改造市場空間大。2021 年 12 月，國家能源局印發風電場改造升級和退役管理辦法 征求意見稿，鼓勵并網運行超過 15 年的風電場開展改造升級和退役。根據中國能源報

33、數據，以寧夏為例，寧夏“十四五”期間的風電項目建設規劃 450 萬千瓦，加上改造規模 400 萬千瓦以上，相當于設備需求量增加了一倍，風電裝備需求將迎來快速增長。（4）風電項目由核準制調整為備案制風電項目由核準制調整為備案制。2022 年 5 月 30 日，國家發改委、國家能源局發布關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案，提出風電項目由核準制調整為備案制，加快風電項目的推動。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 圖圖 14：我國我國歷年歷年風電風電新增裝機量新增裝機量及增速及增速 圖圖 15：我國歷年風電新增裝機陸風、海風占比我國歷年風電新增裝機陸風、海風占比 資料來源：國家能源

34、局，國海證券研究所 資料來源：國家能源局、北極星風力發電網，國海證券研究所 2.2.3、新能源汽車快速發展，新能源汽車快速發展，帶動帶動汽車輕量化玻纖需求汽車輕量化玻纖需求增長增長“雙碳”政策推動汽車輕量化發展，2022 年我國汽車產量達到 2702.1 萬輛，同比增長 3.6%。其中，新能源汽車產量達到 705.8 萬輛，同比增長達到 99.1%，帶動汽車用各類熱塑性復合材料制品快速增長。近年來隨著國家“雙碳”政策的推進，國家也出臺了一系列政策支持新能源汽車的發展。塑料在汽車中的用量可以降低整車成本、重量，并達到節能效果，據前瞻研究院數據，1kg 塑料可以替代 2-3kg 鋼等更重的材料，而

35、汽車自重每下降10%，油耗可以降低 6%-8%，推動了汽車輕量化的發展，汽車用改性塑料單車用量也保持增長，推動了汽車改性塑料市場需求。2014 年平均單車使用改性塑料為 123 千克/輛，2020 年增加至 171 千克/輛。圖圖 16：固定資產投資完成額累計同比：汽車制造業（固定資產投資完成額累計同比：汽車制造業（%）圖圖 17：我國汽車及新能源汽車產量變化情況我國汽車及新能源汽車產量變化情況 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 資料來源：中國汽車工業協會，國海證券研究所 根據前瞻研究院預計，在“雙碳”政策的推動下，新能源汽車將保持快速增長，汽車輕量化也將帶動汽車用改性塑料需求量增加。

36、預計到 2026 年，我國汽車的產量為 2850 萬輛。而未來隨著改性技術的不斷提高，其在汽車工業中的應用比率將不斷提高，預計到 2026 年汽車單車改性塑料使用量將增長至 210 千克/輛，汽車用改性塑料需求總量將在 598 萬噸左右。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 圖圖 18：2016-2026 中國汽車改性塑料市場需求量（萬噸）中國汽車改性塑料市場需求量（萬噸）資料來源：前瞻產業研究院，國海證券研究所 2.2.4、海外需求總體保持增長趨勢，短期海外需求下滑海外需求總體保持增長趨勢，短期海外需求下滑 2022 年我國玻纖及制品出口總量達到 188.37 萬噸，同比增長 1

37、1.93%；出口金額 35.03 億美元，同比增長 14.54%。2022 年上半年，受俄烏沖突影響，海外玻纖及制品消費市場需求強勁，下游用戶紛紛轉向中國玻纖及制品企業尋求產能供應，出口保持高速增長。進入下半年，海外需求減弱，出口增速下滑，甚至出現負增長。2022 年 12 月，我國玻璃纖維紗及制品出口數量及金額分別同比下滑 19.06%和 25.81%。圖圖 19：2011 年以來我國玻璃纖維及制品出口量及增年以來我國玻璃纖維及制品出口量及增速變化情況速變化情況 圖圖 20：2022 年中國玻璃纖維紗及制品出口情況年中國玻璃纖維紗及制品出口情況 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 資料

38、來源：卓創資訊，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 3、行業龍頭優勢行業龍頭優勢明顯明顯 我們將玻纖制作指數與粗紗價格走勢作對比，發現玻纖制作指數走勢周期和粗紗價格周期基本吻合，近年來分別經歷了從 2014-2017 年、2017-2020 年、2020年至今的三個周期，目前均處于第三個周期尾部。我們判斷 2023 年隨著風電及新能源汽車的玻纖需求釋放，粗紗價格有望回升，玻纖制作指數也將有所上漲，待進入第四周期，粗紗價格及玻纖制作指數將迎來新一輪的上漲通道。另外，我們從 2014 年來玻纖行業毛利率可以看出，玻纖行業盈利中樞持續上行。圖圖 21：玻纖制造指數走勢與

39、粗紗價格走勢對比玻纖制造指數走勢與粗紗價格走勢對比 資料來源：Wind 資訊，卓創資訊，國海證券研究所 圖圖 22：玻纖行業毛利率走勢（玻纖行業毛利率走勢（%）資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 我們將主要玻纖企業中國巨石、中材科技、重慶國際、長海股份和山東玻纖的玻纖產品價格、成本和毛利率進行對比發現：（1）長海股份和中材科技玻纖產品噸價格相對較高；（2）長海股份和重慶國際玻纖產品噸成本相對較高；（3）中國巨石和中材科技在行業中毛利率相對領先。中國巨石和中材科技優勢明顯，我們分析原因有三點：（1）規模優勢，截至 2021年底，中國巨石和中

40、材科技產能占全國比重分別為 39%和 20%；（2）風電客戶優勢，中國巨石和中材科技均為中建材旗下企業，而中建材旗下擁有中材葉片和中復連眾兩大風電葉片制造企業，截至 2021 年底，合計市場份額為 45%，因此中國巨石和中材科技擁有風電客戶優勢；（3）品牌優勢，中國巨石和中材科技均具有品牌優勢，在產品供應能力及定價權方面占據更加有利的地位。圖圖 23：主要玻纖上市公司噸價格對比（元主要玻纖上市公司噸價格對比（元/噸）噸）圖圖 24：主要玻纖上市公司噸主要玻纖上市公司噸成本成本對比（元對比（元/噸）噸）資料來源：Wind 資訊，各公司公告，國海證券研究所 資料來源：Wind 資訊，各公司公告，國

41、海證券研究所 圖圖 25：主要玻纖上市公司毛利率對比（主要玻纖上市公司毛利率對比（%）資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 18 4、行業評級及投資建議行業評級及投資建議 2022 年下半年，受疫情反復和海外需求減弱影響，玻纖需求下滑，同時國內新增產能釋放導致供大于求，玻纖價格出現下滑。2022 年年底，隨著玻纖產能釋放完畢及需求恢復，粗紗價格開始筑底，電子紗價格回升。我們判斷，2023 年建筑用玻纖需求有望修復，風電及新能源汽車需求將保持高速增長，有望帶動玻纖價格回升，從而帶動玻纖企業基本面改善，基于此，首次覆蓋，給予行業“推薦”評級。推薦行業

42、內具有規模優勢、品牌優勢的龍頭企業中國巨石，公司玻纖產能規模全球第一；推薦中材科技，公司同時具有風電葉片、鋰電池隔膜等新材料業務，玻纖、風電葉片業務底部向上，鋰電池隔膜業務盈利能力大幅提升，同時新材料業務收入占總收入的比重增長，有望帶動公司估值提升；關注長海股份、山東玻纖。重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 重點公司重點公司 股票股票 2023/03/06 EPS PE 投資投資 代碼代碼 名稱名稱 股價股價 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 評級評級 002080.SZ 中材科技 23.94 2.01 2.48 2.88 16.92 9.65 8.

43、31 買入 600176.SH 中國巨石 15.40 1.51 1.73 1.96 12.09 8.90 7.86 買入 300196.SZ 長海股份 16.15 1.40 1.79 2.08 12.52 9.02 7.76 買入 605006.SH 山東玻纖 9.10 1.09 1.14 1.36 12.73 7.98 6.69 買入 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 19 5、風險提示風險提示(1)產能投放超預期產能投放超預期。玻纖產能投放會直接影響到玻纖產量，若玻纖產能投放過多，會導致玻纖供給大于需求，玻纖價格下滑。(2)玻纖玻纖需求需

44、求持續持續疲軟疲軟。玻纖價格受供需影響，在供給一定的前提下，若玻纖需求持續疲軟甚至下滑，會導致玻纖價格下滑。(3)原、燃材料原、燃材料價格價格持續上漲持續上漲。玻纖成本由原、燃材料及人工等成本組成，其中原、燃材料價格波動相對較大，若原、燃材料價格持續上漲，會影響到玻纖產品的利潤水平。(4)行業競爭加劇。行業競爭加劇。若行業競爭加劇，會出現惡行競爭，壓低玻纖價格以追求銷量的行為。(5)宏觀經濟變動產生不利影響。宏觀經濟變動產生不利影響。宏觀經濟增長為玻纖下游行業發展的基礎，宏觀經濟動力不足將影響玻纖下游領域需求。(6)重點關注公司業績不及預期。重點關注公司業績不及預期。重點關注公司的業績受上述各

45、種因素及經營、管理等因素影響，若出現重大不利因素，可能會影響到公司業績，造成業績不達預期。國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分【建材建材小組介紹】小組介紹】盛昌盛，北京大學碩士，建材建筑首席分析師。2019 年新財富第五名。6 年證券研究經驗，6 年建材行業工作經歷。2021 年加入國海證券。孫伯文，清華大學經濟學學士、管理碩士，6 年買方、證券從業經驗，研究覆蓋過大周期行業和 TMT 行業。2021年加入國海證券。彭棋，上海財經大學金融碩士，北京交通大學經濟學學士，2021 年加入國海證券。景丹陽，北京大學碩士，中國人民大學學士，2 年實業從業經驗。2021 年

46、加入國海證券?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】盛昌盛,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增

47、持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對

48、這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品

49、等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。