電動汽車用膠行業報告：輕量化+熱管理雙輪驅動進口替代趨勢形成-221017（29頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2022 年 10 月 17 日 推薦推薦（維持）（維持）電動汽車用膠行業報告電動汽車用膠行業報告 周期/化工 本篇報告本篇報告梳理了電動汽車用膠行業的驅動因素，分析了梳理了電動汽車用膠行業的驅動因素，分析了電車用膠的種類電車用膠的種類，和膠，和膠粘劑細分領域龍頭公司的概況。粘劑細分領域龍頭公司的概況。國內膠粘劑企業逐步實現技術優化升級，產品國內膠粘劑企業逐步實現技術優化升級，產品不斷通過下游客戶認證，進口替代趨勢形成。不斷通過下游客戶認證，進口替代趨勢形成。建議繼續關注建議繼續關注具備技術優勢具備技術優勢公司公司的投資機會，的投資機會，維

2、持維持行業投資評級為“推薦”。行業投資評級為“推薦”。輕量化輕量化+熱管理，熱管理，雙重需求拉動電車用膠行業成長雙重需求拉動電車用膠行業成長。電動汽車整備質量降低能帶來續航里程的提升，輕量化的實現途徑之一是材料應用的輕量化，新型輕量化材料的連接需要用應力分布均勻、強度高的膠粘劑替代傳統的機械連接。同時，電池結構的簡化和改進，也需要更多的膠體配合完成組裝；對電池進行有效的熱管理是避免電車熱失控的關鍵，熱管理分為風冷式、液冷式和相變制冷等，液冷散熱效果好，性價比高，需要導熱膠在元件和液冷板之間傳遞熱量。此外，電芯與電芯之間、電機定子和充電樁灌封也都需要導熱膠輔助散熱。輕量化和熱管理的需求提升，有望

3、拉動電車用膠市場空間規模擴張。進口替代漸成趨勢，電動車用膠逐進口替代漸成趨勢，電動車用膠逐步高端化步高端化。亞太地區是全球主要的汽車用膠產區和消費區，我國膠粘劑市場經歷了落后產能的出清，行業供給格局得到優化，進出口額實現增長。隨著下游電動汽車行業的快速發展，以及國內企業不斷加大研發力度所帶來的產品轉型升級，海外龍頭壟斷高端市場的局面逐步被打破。膠粘劑在電動汽車中起到結構粘接、導熱、導電等作用，結構膠在電池中用于粘接方形電芯的 PET 藍膜和噴粉涂層，在車身中取代傳統焊接；導熱膠的使用形式包括熱傳導膠帶、導熱絕緣彈性橡膠、導熱絕緣灌封膠等，導熱填料的種類、粒徑、混雜等都會影響導熱膠的性能；導電膠

4、用于屏蔽電解液對銅箔和鋁箔的腐蝕性；膠帶主要指電芯疊片時會用到的壓敏膠，起到保護疊片、絕緣固定的作用。從膠粘劑使用基材的角度看，聚氨酯耐溫范圍廣，環氧樹脂粘接力度高，有機硅密封效果好，因此結構膠中環氧樹脂占比較高，起導熱和灌封作用時，聚氨酯和有機硅較為常見，但基材的選擇并非絕對，廠商常根據下游客戶對性能的需求曲線，決定使用哪一類或者哪幾類混合基材。維持“推薦”評級。維持“推薦”評級。電動汽車出貨量的提升和單車用膠價值量的提升，有望為膠粘劑行業帶來可觀的增量市場。在行業規模擴張的過程中，具備技術優勢和下游客戶資源、多樣化布局膠粘劑種類的龍頭企業，有望進一步提升市場份額，打開成長空間。建議重點關注

5、硅寶科技和德邦科技，硅寶科技領軍建筑膠行業，同時布局電池用膠和鋰電池硅碳負極材料；德邦科技則在電池用膠領域獲得核心客戶認證的同時，實現了集成電路封裝領域的技術突破。風險提示：風險提示：產品價格下降的風險、新增產能投放不及預期的風險產品價格下降的風險、新增產能投放不及預期的風險、客戶認證客戶認證進度不及預期的風險進度不及預期的風險。重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 德邦科技 80.40 0.71 1.03 1.81 78.33 44.50 5.37 暫未評級 硅寶科技 16.74 0.68 0.94 1.2

6、4 17.76 13.49 3.1635 暫未評級 資料來源：公司數據、Wind 一致預測、招商證券 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）384 8.0 總市值（億元）38381 4.9 流通市值（億元）30059 4.6 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-8.8 6.8 3.4 相對表現-3.3 15.1 25.2 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、招商化工行業周報 2022 年 10月第 3 周硫酸、TDI 價格大幅上漲，建議關注三季報業績超預期行情2022-10-16 2、招商化工行業周報 2022 年 10月第 1 周三氯甲烷、鹽酸價格漲幅居前，建議關

7、注三季報超預期行情2022-10-02 3、招商化工行業周報 2022 年 9 月第 4 周PVP 供需缺口不斷擴大，建議關注國內龍頭新開源2022-09-25 周錚周錚 S1090515120001 曹承安曹承安 S1090520080002 姚姿宇姚姿宇 研究助理 -30-20-1001020Oct/21Feb/22May/22Sep/22(%)化工滬深300輕量化輕量化+熱管理熱管理雙輪驅動，進口替代趨勢形成雙輪驅動，進口替代趨勢形成 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、輕量化+熱管理，雙重需求拉動電車用膠行業成長.5 1、輕量化材料的應用，構建了豐富的用膠場

8、景.5 2、熱管理需求的提升，打開導熱膠的增量市場.7 二、進口替代漸成趨勢，電動車用膠逐步高端化.12 1、亞太是汽車用膠主要區域，國產替代成為趨勢.12 2、按作用分：結構膠助力輕量化，導熱膠賦能熱管理.16 3、按基材分：聚氨酯耐溫范圍廣，環氧樹脂粘接力度高，有機硅密封效果好.21 三、相關公司概況.26 四、風險提示.28 圖表圖表目錄目錄 圖 1：整車輕量化系數降低目標.5 圖 2：新能源汽車質量減輕明顯提升續航能力.5 圖 3：汽車輕量化實現途徑.6 圖 4：車身地板設計方案包含多種輕量化材料.6 圖 5：大眾 MEB 平臺電池包結構.6 圖 6：奧迪 A8 車身連接方式.6 圖

9、7：寧德時代 CTP 電池 Pack 圖.7 圖 8：比亞迪 CTB 技術示意圖.7 圖 9：純電動汽車高溫熱失控自燃.7 圖 10：購買純電動汽車關注的因素.7 圖 11：熱失控誘因的關系及后果.8 圖 12：鋰離子電池內部短路示意圖.8 圖 13：過充電條件下的熱失控過程.8 圖 14：機械觸發熱失控過程.9 圖 15：串行通風與并行通風.9 圖 16：液冷動力電池包熱管理路徑示意圖.9 圖 17：相變材料包裹的電池結構.10 圖 18：熱管式散熱系統.10 UZhV9YlXyXbWrWoVaQcMaQnPqQtRpNeRqRmMjMqRuN9PnMoOuOoPtPMYmMyR 敬請閱讀末

10、頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 19：界面厚度不均勻時墊片與導熱膠界面示意圖.11 圖 20：電芯用導熱灌封膠.11 圖 21：使用灌封膠后電機熱量分布均勻并快速傳遞.12 圖 22：充電樁的熱分散結構.12 圖 23：全球膠粘劑市場規模.13 圖 24：全球膠粘劑市場需求量.13 圖 25：中國膠粘劑行業產量.13 圖 26：中國膠粘劑行業進出口金額.13 圖 27：2016 年全球膠粘劑行業按應用劃分的份額占比.14 圖 28：2023 年全球膠粘劑行業按應用劃分的份額占比（預計）.14 圖 29：全球汽車膠市場各地區占比（按產量）.14 圖 30：全球汽車膠市場各地區占比（按市值）.

11、14 圖 31：方形電芯的 PET 藍膜包覆.16 圖 32：絕緣粉末涂層電芯殼體.16 圖 33：使用結構膠可消除電焊處的應力集中問題.17 圖 34：特定條件下結構膠可直接替代焊點.17 圖 35：動力電池組內的熱量傳遞方式.18 圖 36：動力電池充電速率與結溫的關系.18 圖 37：灌封膠用于電池組內部.19 圖 38：灌封膠用于 Pack 封裝.19 圖 39：按樹脂基體劃分的汽車用膠市場份額.22 圖 40：動力電池用膠點及相應基材概況.22 圖 41：聚氨酯制品產業鏈圖.22 圖 42：2020 年中國聚氨酯下游細分應用領域占比.22 圖 43：有機硅膠產業鏈圖.23 圖 44：

12、中國有機硅膠行業市場規模.23 圖 45：有機硅膠用于散熱和保護.23 圖 46：有機硅膠用于灌封.23 圖 47：環氧樹脂產業鏈圖.24 圖 48：中國環氧樹脂年產量.24 圖 49：環氧膠在汽車上的主要用途.24 圖 50：Tesla Roadster 電池用環氧樹脂膠粘接極板與電池模架.24 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 51：丙烯酸酯產業鏈圖.25 圖 52：丙烯酸酯用作壓敏膠的優勢.25 圖 53：硅寶科技建筑用膠營收規模.27 圖 54：硅寶科技硅碳負極項目概況.27 圖 55：德邦科技業務布局.27 表 1：膠接是輕量化材料的常用連接工藝之一.6 表 2：鋰電池散

13、熱方法的優點及局限性.10 表 3：導熱墊片與導熱膠對比.11 表 4：電動汽車單車用膠量.12 表 5：國內外膠粘劑主要企業.14 表 6：膠粘劑行業相關政策.15 表 7：結構膠需要具備的性能.17 表 8：電池內導熱膠的主要形式.18 表 9：導熱填料對導熱膠性能的影響.19 表 10：主要導熱填料材料性能對比.20 表 11：導電膠的構成.20 表 12：鋰電池膠帶的主要類型.21 表 13：PUR 與 EVA 的對比.23 表 14：常用鋰電池黏結劑對比.25 表 15：幾種主要基體的性能對比.26 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 -40%-35%-30%-25%-20%-

14、15%-10%-5%0%2025年2030年2035年燃油乘用車純電動乘用車客車一、一、輕量化輕量化+熱管理，雙重需求拉動電車用膠行業成長熱管理，雙重需求拉動電車用膠行業成長 1、輕量化材料的應用，構建了豐富的用膠場景輕量化材料的應用，構建了豐富的用膠場景 在節能減排壓力和提升續航能力需求的推動下，電動汽車輕量化正在加速。在節能減排壓力和提升續航能力需求的推動下，電動汽車輕量化正在加速。汽車輕量化是在保證汽車的強度、安全性和可靠性不降低的前提下，盡可能地降低汽車的整備質量。汽車自身質量降低，能顯著增益節能減排效果：新能源汽車減重 10%，對應續航里程可增加 5%10%，并節約 15%20%的電

15、池成本以及 20%的日常損耗成本。汽車工程協會在節能與新能源汽車技術路線圖 2.0指出，純電動乘用車的輕量化系數，應當于 2025 年、2030 年和 2035 年分別完成降低 15%、25%和 35%的目標。同時，純電動汽車整車重量每降低 10kg，續航里程可增加 2.5km。世界汽車用鋼聯盟(WAS)曾對此進行深入研究，密歇根大學的唐納德馬倫教授發現，基于 A2MAC1 新能源車數據庫，汽車整備質量降低不到 200kg，即可使續航里程從 260km 增加到 310km（OA 路線）。輕量化正逐漸成為降低能耗和增加續航里程的重要途徑。圖圖1：整車輕量化系數降低目標：整車輕量化系數降低目標 圖

16、圖2：新能源汽車質量減輕明顯提升續航能力：新能源汽車質量減輕明顯提升續航能力 資料來源：中國汽車工程協會 節能與新能源汽車技術路線圖 2.0、招商證券 資料來源：世界汽車用鋼聯盟（WAS）、招商證券 電動汽車輕量化通過材料應用、結構設計和制造工藝的輕量化來實現。電動汽車輕量化通過材料應用、結構設計和制造工藝的輕量化來實現。1）材料應用輕量化：鋼鐵在車身用材所占比例約為 70%，提高鋼材強度并降低厚度可有效降低車重，并提升汽車大變形沖擊強度及被動安全性能。鋼的強度范圍寬，因此適用于所有覆蓋件和結構件；鋁、鎂、塑料、碳纖維密度低，是輕量化的理想材料，其中，鋁合金可以增加復雜截面部件的剛度，碰撞過程

17、中可降低材料的消耗；鎂能在鋁減重基礎上再減輕 15%20%，作為目前質量最輕的金屬結構材料，鎂合金比強度高，比剛度大，耐沖擊，可重復利用且加工、鑄造性能好；塑料廣泛應用于汽車保險杠、發動機冷卻風扇、內飾等，在減輕車身質量和碰撞吸能方面發揮重要作用；碳纖維增強塑料性能普遍優于玻璃鋼，應用于發動機罩時，可使發動機減重 6 kg 以上，可采用混雜纖維的方式降低碳纖維制品的成本。這些輕量化材料在車身結構中常?；旌鲜褂?。2）結構設計輕量化：包括尺寸和形狀的優化，以及拓撲優化。尺寸優化指在保證結構件的整體性能的前提下，對截面面積以及厚度等進行優化；形狀優化指示對結構件以及孔洞的形狀進行優化，使材料達到更好

18、的使用效果，減少受力不均現象；拓撲優化先根據結構件與其旁邊構件的方位關系來劃分設計區域，在不對其他零件產生干涉的前提下，根據力學性能參數建立符合約束條件的目標函數，最后得到材料的最優分布狀況和傳力最佳途徑，是輕量化最有潛力的方法之一。3）制造工藝輕量化：包括激光焊接、液壓及熱成型。激光拼焊采用高密度熱量的激光做熱源，將厚度、材質、沖壓性能以及表面處理方式不同的結構件進行焊接；液壓成型通過高壓液體傳遞壓力，讓工件產生塑性變形，成形質 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 量高、精度高、可靠性好、生產周期短，相比一般的焊接，應用面更廣。圖圖3：汽車輕量化實現途徑：汽車輕量化實現途徑 圖圖4：車

19、身地板設計方案包含多種輕量化材料：車身地板設計方案包含多種輕量化材料 資料來源：王小蘭 近 5 年中國汽車輕量化進展探究、李光霽汽車輕量化技術的研究現狀綜述、招商證券 資料來源：王小蘭近 5 年中國汽車輕量化進展探究、招商證券 輕量化材料在電池包和車身中的應用構建了豐富的用膠場景。輕量化材料在電池包和車身中的應用構建了豐富的用膠場景。輕量化材料需要更合適的連接方式來匹配其應用。以大眾 MEB 平臺電池包和奧迪 A8 車身為例，MEB 電池的上蓋與箱體、以及箱體底板與外框的安裝處，都使用了 FDS（熱熔自攻螺接工藝）技術，同時結合單組份膠進行密封；3M 公司的膠接技術也已應用到電池包底板的拼接使

20、用中，其結構膠的最大抗剪力可以達到 40MPa。新一代奧迪 A8 的車身連接方式達 14 種，包括 MIG 焊（熔化極惰性氣體保護焊）等 8 種熱連接技術和膠粘、卷邊連接等 6 種冷連接技術。當下主流的汽車連接方式主要有焊接、鉚接和機械連接等，隨著高強鋼、金屬合金等輕量化材料的使用，傳統焊接和機械連接的適用性受到限制，接頭中應力分布均勻、強度高、成本低、質量輕的膠粘劑則脫穎而出。膠粘劑可調節復合材料的熱膨脹特性差別，兼具防腐、密封等功能。得益于其不易變形、結合應力分布均勻的優點，膠接技術逐漸成為解決連接難題的重要技術之一。圖圖5：大眾：大眾 MEB 平臺電池包結構平臺電池包結構 圖圖6：奧迪：

21、奧迪 A8 車身連接方式車身連接方式 資料來源：潘占福輕量化技術在汽車上的應用、招商證券 資料來源：潘占福輕量化技術在汽車上的應用、招商證券 表表 1：膠接是輕量化材料的常用連接工藝之一膠接是輕量化材料的常用連接工藝之一 輕量化材料類輕量化材料類型型 材料成本材料成本（元（元/kg）成型成型 連接連接 工藝工藝 效率效率 成本成本 工藝工藝 效率效率 成本成本 高強度鋼 1015 沖壓 較高 中 焊接、機械連接 中 中 鋁合金 2035 沖壓/擠壓/鑄造 高 中 焊接、鉚接、FDS、攪拌摩擦焊、膠接等 高 高 鎂合金 6080 沖壓/鑄造 高 高 膠接+機械連接 高 高 碳纖維復材 12015

22、0 熱壓罐/RTM、模壓 低 高 膠接+機械連接 低 高 資料來源：潘占福輕量化技術在汽車上的應用、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 電池結構向輕量化的改進，進一步打開了電池結構向輕量化的改進，進一步打開了膠粘劑膠粘劑的應用空間。的應用空間。傳統 CTM 電池由于有模組的存在，通過機械連接即可完成從電芯到電池包的組裝，單位電池包的用膠量較少，但 CTM 中結構件的使用不僅增加了重量，還限制了電池包能量密度的提升，于是，CTP、CTB/CTC 技術應運而生。CTP 結構是將電芯直接組裝到 Pack 殼體中，省卻了模組部件，顯著減輕了電池包的整體質量，同時使用導熱硅膠在電芯與電芯

23、之間、電池殼與電芯之間進行熱傳導，采用CTP 技術后理論用膠量會多出 3 倍以上。寧德時代的第三代 CTP 技術（麒麟電池）取消了橫縱梁，則需要更多的膠體以增大電芯的連接強度。CTC 技術取消了電池包上蓋板或座艙地板，進一步簡化車身線纜和結構件，由于其輕量化與高空間利用率的優勢，這一技術有望成為未來的發展方向。CTB 是向 CTC 演變的過渡形態，比亞迪海豹利用長刀電芯提供結構支撐，將車身底板與電池包上殼體合二為一，電池的上蓋、前后橫梁形成了一個平面，然后通過密封膠等方式和車身完成組裝，電芯集成度提高，帶動對膠的用量。隨著 CTP 等新技術的應用，單個 PACK 包膠粘劑用量有望從當前的 20

24、0-300 元增長至 400-900 元。圖圖7：寧德時代：寧德時代 CTP 電池電池 Pack 圖圖 圖圖8：比亞迪：比亞迪 CTB 技術示意圖技術示意圖 資料來源：ACMI、招商證券 資料來源：比亞迪 CTB 技術暨海豹預售發布會、招商證券 2、熱管理需求的提升，打開導熱膠的增量市場熱管理需求的提升，打開導熱膠的增量市場 熱管理不當易導致安全事故，電池安全性成為消費者購買純電動汽車最關注的因素之一。熱管理不當易導致安全事故，電池安全性成為消費者購買純電動汽車最關注的因素之一。熱管理不當所導致的熱失控是動力電池起火的主要原因，熱失控是指單體蓄電池放熱連鎖反應引起電池自溫升速率急劇變化的過熱、

25、起火、甚至爆炸現象。如果蓄電池包或系統內部的單體蓄電池或單體蓄電池單元熱失控，并觸發該蓄電池系統中相鄰或其他部位蓄電池熱失控，則稱為熱失控擴展。根據中國汽車流通協會有形市場分會，電動汽車現有及預購用戶對電動汽車主要關注因素中，電池安全性占比 36%，占比最高，預購 20 萬以上純電動汽車用戶對安全性的關注度更高，超過 40%。圖圖9：純電動汽車高溫熱失控自燃：純電動汽車高溫熱失控自燃 圖圖10：購買純電動汽車關注的因素：購買純電動汽車關注的因素 資料來源：鳳谷節能官網、招商證券 資料來源：中國汽車流通協會有形市場分會、招商證券 鋰電池熱失控的原因主要有短路、過充放電和機械碰撞。鋰電池熱失控的原

26、因主要有短路、過充放電和機械碰撞。熱失控的誘因通常來自電池本身的材料和生產工藝出現問題、以及使用不當和環境變化引起的電池狀態改變。前者主要指電池材料中摻雜的金屬雜質和電池生產過程中產生的極片毛刺、正負極錯位、電解液分布不均、隔膜表面導電粉塵等，后者則包括電池內外部短路、過充放電、高溫環境、高倍率充放電、老化、擠壓變形等，前者常常為后者埋下隱患，而后者則通過引起活性材料變化、SEI 膜分解、鋰枝晶0%5%10%15%20%25%30%35%40%敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 生長、隔膜損壞等，導致電壓降低、溫度異常、容量和功率衰減等潛在熱失控現象，并進一步導致熱失控的發生。圖圖 11

27、：熱失控誘因的關系及后果：熱失控誘因的關系及后果 資料來源：胡廣車用鋰離子電池熱失控研究綜述、招商證券 1）短路短路：包括內部短路和外部短路。外部短路主要指正負極直接接觸造成的短路，內部短路則是電池受到穿刺、碰撞、擠壓時造成的短路。內部短路有 4 種情況：負極材料-鋁集流體、銅集流體-鋁集流體、負極材料-正極材料、銅集流體-正極材料，前兩種阻值較低，容易引發熱失控，后兩種通常情況下不會引發熱失控。內部短路可能是熱失控的誘因，也可能是其他誘因引發內部短路，從而加速熱失控過程。2）過充放電過充放電：釋放熱量引起短路。電池過充或過放電到一定電壓值時，溫升速率加快，鋰離子開始在負極沉積，不再參與下一個

28、充電周期，而與電解質反映放熱，正極過脫鋰（負極過鋰化）導致容量衰減、脫嵌反應困難、內阻增加（SEI 膜變厚），隨后電壓下降，容量加速衰減，SEI 膜分解，內部短路發生。電池結構損壞、熱穩定性變差、溫升加快、正極釋氧、電解質氧化，電池內部膨脹直至發生不可逆的熱失控并大量放熱，最終引起起火甚至爆炸。3）機械碰撞機械碰撞：電池遭受外部擠壓碰撞時，隔膜可能被撕裂進而發生內部短路，或者易燃電解質泄露引發熱失控。圖圖12：鋰離子電池內部短路示意圖：鋰離子電池內部短路示意圖 圖圖13：過充電條件下的熱失控過程：過充電條件下的熱失控過程 資料來源：胡廣車用鋰離子電池熱失控研究綜述、招商證券 資料來源：胡廣車用

29、鋰離子電池熱失控研究綜述、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 14：機械觸發熱失控過程：機械觸發熱失控過程 資料來源：CBEA、招商證券 對電池進行有效的熱管理是避免熱失控的關鍵，根據介質不同主要分為基于空氣、液體、相變材料及熱管的熱管理。對電池進行有效的熱管理是避免熱失控的關鍵，根據介質不同主要分為基于空氣、液體、相變材料及熱管的熱管理。增加電池的能量密度意味著在更小的空間中放熱更多，因此熱管理就成為電池組性能和設計的關鍵指標之一。熱管理系統能在電池溫度較高時進行有效散熱、溫度較低時有效預熱、并減小電池組內溫度差異、抑制局部熱區的形成，從而起到避免熱失控的作用。目前主要

30、的電池熱管理方式有：1）風冷風冷：基于空氣的熱管理，指空氣流經電池表面時帶走熱量的熱管理方式。根據通風措施的不同，分為自然對流散熱和強制通風散熱，前者只通過電池包內部流體氣流進行冷卻，后者加上強制通風措施（加風機等）；根據通風方式的不同，分為串行通風和并行通風，串行通風時，冷卻介質與電池熱交換，不斷被加熱，出風側效果不如入風側，并行通風時，電池組各流道之間冷卻介質流量相等，溫度一致性較好，是強制通風的較優選擇。2）液冷液冷：基于液體的熱管理，指將冷卻液填充到液冷板中，通過導熱材料帶走或傳遞熱量，通過控制冷卻液溫度，達到控制電池溫度的目的。冷卻液可以是水、水和乙二醇的混合物、礦物質油和 R134

31、a 等，具備較高的導熱率，散熱效果較好。3）相變制冷：相變制冷：相變材料是特定條件下吸收或釋放熱量后物理狀態發生改變的物質，相變制冷即利用相變時儲能與放能的特性達到熱管理的效果。4）熱管冷卻：熱管冷卻：熱管能快速傳輸熱量，保持各電池單體溫度的均勻性，維持正常的溫度工作范圍。圖圖15：串行通風與并行通風：串行通風與并行通風 圖圖16：液冷動力電池包熱管理路徑示意圖：液冷動力電池包熱管理路徑示意圖 資料來源：吳凱電動車電池熱管理研究、招商證券 資料來源：姚麗君CFD 在動力電池熱管理中的應用、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 圖圖17：相變材料包裹的電池結構：相變材料包裹的電池

32、結構 圖圖18：熱管式散熱系統：熱管式散熱系統 資料來源：CBEA、招商證券 資料來源：CBEA、招商證券 由于散熱效果及性價比優勢，液冷成為主流的電池散熱方法。由于散熱效果及性價比優勢，液冷成為主流的電池散熱方法。風冷設計簡單，生產成本較低，且易于維護，但冷卻速度慢，在電池高倍率大負荷運行時冷卻效果不佳，適用于磷酸鐵鋰電池和小型車；液冷介質比熱容大、冷卻速度快、換熱系數高，目前已應用在比亞迪、蔚來、特斯拉的 E1、ES6 和 Model S 等車型上，液冷系統常常需要復雜嚴苛的設計以防止制冷劑泄漏；相變材料散熱能力強，但熔融狀態時密封要求高，材料容易泄露，且體積變化大、流動性差，實際應用困難

33、；熱管質量和體積過大，存在換熱極限，目前尚未投入應用。表表 2：鋰電池散熱方法的優點及局限性鋰電池散熱方法的優點及局限性 散熱方式散熱方式 散熱介質散熱介質 優點優點 局限性局限性 空氣冷卻 將空氣作為冷卻的介質，在電池模組加裝散熱風扇和通風孔。通過空氣自然對流或強制對流，與鋰電池表面進行對流換熱，快速帶走電池產生的熱量?？梢酝ㄟ^自然對流和強制對流兩種方式冷卻散熱。電池容量增加后，散熱溫控效果不佳。液體冷卻 利用水、礦物油或乙二醇等液態材料作為介質，通過導熱硅膠墊片傳遞至也冷管。通過直接或者間接接觸單體電池來散熱。散熱均勻，接觸面大，熱容較高。不絕緣，或具有腐蝕性，容易泄露造成短路。相變材料冷

34、卻 冷卻介質為能隨著溫度的變化而變化并可吸收大量的熱量的變相材料（PCM）。能耗少、溫控效果穩定和均勻，滿足快充需要，避免介質污染電池。導熱系數小，PCM 泄露，封裝困難，成本高。熱管冷卻 利用管內的工作介質來帶走熱量的導熱裝置。冷卻高效 處于實驗探索階段，尚未投入應用。資料來源：劉超平新能源汽車動力鋰電池熱管理分析、招商證券 導熱膠是液冷散熱系統中性能優異的導熱材料。導熱膠是液冷散熱系統中性能優異的導熱材料。導熱材料應用于液冷式熱管理系統中，充當液冷板和模組/電芯的傳熱媒介，形式分為導熱墊片和導熱膠。墊片可使用的溫度范圍為-54250，節點強度較高，絕緣性能較好，但以貼合方式使用，需要發熱元

35、件有較高的承壓力來克服間隙公差，對接觸面不規則的發熱元件（電車中的 DC/DC 轉換系統、OBC 系統、電池包間的縫隙）無能為力，而且沒有粘結性，需要人工用螺栓輔助固定。導熱膠相比于墊片，密度更輕、導熱系數更高、更易填充，且由于其良好延展性，形成獨特的填縫性能及自動化涂膠工藝。填縫膠可以快速施膠，并通過優化點膠圖形克服零件的公差，適合大規模生產，目前已應用于大尺寸的電子器件中。因此，在電池熱管理日益重要的趨勢下，導熱膠的市場需求將逐步打開。敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 19：界面厚度不均勻時墊片與導熱膠界面示意圖：界面厚度不均勻時墊片與導熱膠界面示意圖 資料來源：LORD、

36、招商證券 表表 3：導熱墊片與導熱膠對比導熱墊片與導熱膠對比 比較比較 導熱墊片導熱墊片 導熱填縫膠導熱填縫膠 說明說明 相對成本 高 低 導熱墊片需要裁剪，浪費殘余部分。散熱 好 更好 導熱填縫膠流動到粗糙表面和熱管理系統的縫隙里，界面熱阻較小，固化后呈網狀，改善甚至消除界面析出和 TIM 移出。界面氣泡 經常 可忽略 設計靈活性 固定 非常靈活 導熱膠的硬度和工作時間可以通過改變混合比例來調整、點膠位置和方式可以靈活到定點；導熱墊片的熱導率對由于表面高低不平造成的局部壓力差很敏感。返修 可能 可能 兩種導熱材料都能返修.但導熱墊片跟界面接觸緊密程差，更容易返修；固化后，清除導熱膠需要時間和

37、輔助用具，導熱墊片可以整張拿下。生產過程 較難 容易 大面積應用導熱墊片容易產生氣泡，自動化生產較難；生產導熱膠需要 MMD 儀器，但很容易自動化生產。資料來源：LORD、招商證券 電芯與電芯之間也需要導熱灌封膠實現溫度的管控。電芯與電芯之間也需要導熱灌封膠實現溫度的管控。動力電池包內有成百上千顆電芯有序放置，由于單體電芯自身內阻，輸出電能的同時會產生熱量，電芯散熱條件的差異還會造成模組內電芯溫差過大，從而降低電池的性能，熱量的快速聚集還會導致模組熱失控，因此，電池包內任一電芯的溫度都不應超過電池包許可的最高電池溫度。導熱灌封膠對沖擊應力的吸收能力，以及單顆電芯過充爆炸時的良好阻燃性，使其能有

38、效地延緩甚至阻止熱量的快速蔓延與釋放，最終提升電芯之間的熱安全性。圖圖 20：電芯用導熱灌封膠：電芯用導熱灌封膠 資料來源：拜高官網、招商證券 電動汽車的熱管理對導熱膠的需求還體現在電機電控和充電樁層面。電動汽車的熱管理對導熱膠的需求還體現在電機電控和充電樁層面。驅動電機的溫升在電機長時間負載運行時起著關鍵作用，常采用導熱膠對電機定子進行灌封，減小繞組與定子鐵心之間的熱阻，起到消除定子槽中的氣隙、分散繞組 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 端部熱量、防護絕緣材料的作用；如果 IGBT 溫度超過其結溫 125，會導致模塊燒毀，因此需要在 IGBT 模組與冷片接觸的界面涂抹導熱硅脂等，將

39、熱量傳遞給殼體外側的冷卻水進行散熱；高功率充電樁體積高度壓縮、內部結構緊湊、熱量集中，引入導熱材料成為必需，如將導熱硅膠用于電源灌封，將導熱硅膠片、導熱粘接膠應用于集成電子元件板和散熱器之間等，將熱量從分離器件或 PCB 傳導到散熱器上，讓充電樁在快速充電的情況下也能安全運行。圖圖21：使用灌封膠后電機熱量分布均勻并快速傳遞：使用灌封膠后電機熱量分布均勻并快速傳遞 圖圖22：充電樁的熱分散結構：充電樁的熱分散結構 資料來源：王有川導熱灌封膠在電機上的應用、招商證券 資料來源：粉體圈、招商證券 綜上，輕量化與熱管理的必要性打開了電車用膠市場的需求空間。綜上，輕量化與熱管理的必要性打開了電車用膠市

40、場的需求空間。從電池用膠的層面看，我國電池用膠市場目前還處于起步階段，市場規模約 2 億元，隨著輕量化材料的應用、熱管理措施的普及、以及 CTP/CTC/CTB 等電池技術的推廣，動力電池用膠量有望增長 3-4 倍，市場規模擴增至 10 億元；從整車用膠的層面看，一輛新能源汽車用膠量是普通乘用車用膠量的 7 倍，單車用膠量為 20kg 以上，有望達到 40kg，我國汽車工業用膠市場規模已達到 50 萬噸/年，在電動汽車行業快速發展的背景下，仍有較為可觀的增量空間。表表 4：電動汽車單車用膠量電動汽車單車用膠量 工序工序 主要膠粘劑種類主要膠粘劑種類 單車用量單車用量 總需求量總需求量 焊裝 點

41、焊膠、折邊膠等 1kg 2.8 萬噸 涂裝 焊縫密封膠、抗石擊涂料等 5kg 14 萬噸 內飾 車窗密封、內外裝飾、頂棚、行李箱等 4kg 11 萬噸 裝配 發動機和底盤防滲、車燈膠、濾芯膠、剎車片膠、螺紋緊固等 5kg 14 萬噸 資料來源：ACMI、招商證券 二、二、進口替代漸成趨勢，進口替代漸成趨勢，電動車用膠電動車用膠逐步逐步高端化高端化 1、亞太是汽車用膠主要區域，國產替代成為趨勢亞太是汽車用膠主要區域，國產替代成為趨勢 全球膠粘劑市場規模及需求量均實現穩步增長。全球膠粘劑市場規模及需求量均實現穩步增長。據 ASC，得益于膠粘劑下游需求領域的不斷擴展，以及工業產值的增加，從 2011

42、 年到 2019 年，全球膠粘劑市場規模從 246 億美元擴張至 722 億美元，年復合增速為 14%，市場需求量從 1665 萬噸增長至 2532 萬噸，年復合增速為 5%。歐美市場偏向飽和，需求量增速較慢，導致近年來膠粘劑行業整體增速放慢，但新興高端領域如 5G 通信、光伏、電動汽車、電子電器等快速崛起，推動更多優質環保膠粘產品問世。敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖23：全球膠粘劑市場規模全球膠粘劑市場規模 圖圖24：全球膠粘劑市場需求量：全球膠粘劑市場需求量 資料來源：ASC、招商證券 資料來源：ASC、招商證券 近年來中國膠粘劑行業落后產能出清，進出口額均保持增長。近年

43、來中國膠粘劑行業落后產能出清，進出口額均保持增長。根據 ASC，2020 年，全球膠粘劑需求量的區域中，亞洲占比最高，達 52%；北美和西歐其次，消費量分別占比 21%和 17%。就中國而言，全國膠粘劑行業產量從 2010年的 463 萬噸增長至 2020 年的 709 萬噸，年復合增速為 4%。我國膠粘劑行業有諸多中小企業參與者，供給格局較為分散，近年來國家環保政策監督力度加強，疊加下游產業結構升級帶來的對產品性能要求的提升，部分落后產能出清，2018 年行業產量同比明顯下降。同時，近年來我國膠粘劑行業進出口額均保持增長，根據中國膠粘劑和膠粘帶工業協會，2021年，我國膠粘劑進口量和進口額分

44、別為22.23萬噸和31.25億美元，同比分別增長19.20%和28.28%；出口量和出口額分別為 80.32 萬噸和 26.80 億美元，同比分別增長 7.86%和 25.32%，出口國主要面向制造業轉移國家（越南、印度等東南亞國家）和發達國家（美日韓等）。圖圖25：中國膠粘劑行業產量：中國膠粘劑行業產量 圖圖26：中國膠粘劑行業進出口金額：中國膠粘劑行業進出口金額 資料來源：中國膠粘劑和膠粘帶工業協會、招商證券 資料來源：中國膠粘劑和膠粘帶工業協會、招商證券 涂料和動力系統是膠粘劑最主要的應用方向。涂料和動力系統是膠粘劑最主要的應用方向。涂料在膠粘劑下游應用中占比約 40%，可應用于建筑、

45、包裝、木材等行業，由于其終端汽車、房地產的龐大體量，涂料行業對膠粘劑的需求量有望保持高而穩定。隨著節能環保產業政策的實施，涂料行業日趨向水性等更加環保的方向發展，帶動膠粘劑行業的轉型升級。動力系統是膠粘劑的第二大使用領域，占比約 30%，膠粘劑在動力系統上的應用包括電芯、電池 Pack 包裝等，隨著汽車輕量化的進程和熱管理需求的提升，膠粘劑的應用將更加廣泛。0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球膠粘劑行業規模（億美元）同比增速（%）0%1%2

46、%3%4%5%6%7%8%0500100015002000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球膠粘劑市場需求量（萬噸）同比增速（%）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005006007008009002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中國膠粘劑行業產量（萬噸）同比增速（%）051015202530352011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

47、0 2021進口額（億美元）出口額（億美元）敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖27：2016 年全球膠粘劑行業按應用劃分的份額占比年全球膠粘劑行業按應用劃分的份額占比 圖圖28：2023 年全球膠粘劑行業按應用劃分的份額占比（預年全球膠粘劑行業按應用劃分的份額占比（預計）計）資料來源：ACMI、招商證券 資料來源：ACMI、招商證券 亞太是全球主要的汽車用膠產區和消費區。亞太是全球主要的汽車用膠產區和消費區。從汽車用膠的總量看，2016 年，全球汽車膠粘劑市場價值 37.71 億元，預計到 2023 年，將達到 54.59 億元，年復合增長率為 5.4%。從汽車用膠的區域結構看，

48、亞太地區汽車膠的產量和市值在全球中的占比分別為 49%和 45%，受益于亞太地區汽車產業的快速發展，亞太在全球用膠市場中扮演著至關重要的角色。從汽車用膠的細分領域汽車用結構膠的角度看，2017 年，全球汽車結構膠市場規模達 14.21 億美元，實際產銷量 53.9 萬噸，其中，我國汽車結構膠市場規模達 2.41 億美元，占比 16.96%。預計到 2023 年，全球汽車結構膠市場將達到 16.39 億美元；到 2025 年，我國汽車結構膠市場規模將達到 2.94 億美元。圖圖29：全球汽車膠市場各地區占比（按產量）：全球汽車膠市場各地區占比（按產量）圖圖30：全球汽車膠市場各地區占比（按市值）

49、：全球汽車膠市場各地區占比（按市值）資料來源：ACMI、招商證券 資料來源：ACMI、招商證券 海外龍頭壟斷高端市場，國產替代趨勢逐步形成。海外龍頭壟斷高端市場，國產替代趨勢逐步形成。膠粘劑行業的海外龍頭主要有漢高、富樂、杜邦、3M 等，跨國公司產品結構更為全面、技術更為領先；國內優質企業包括回天新材、高盟新材、康達新材、硅寶科技等，精耕某些種類膠體的研發，并在部分細分領域實現進口替代。隨著下游電動汽車行業的快速發展，以及國內企業不斷加大研發力度所帶來的產品轉型升級，海外龍頭壟斷高端市場的局面逐步被打破，如康達新材在風電葉片用結構膠領域的市占率已經超過 60%，高盟新材則在軟包裝領域具備龍頭優

50、勢。隨著國內 5G 通信、新能源、電子電器等新興行業的崛起，有較強技術儲備和研發實力的企業有望在進口替代的浪潮中不斷打破海外龍頭對高端市場的壟斷，打開成長空間。表表 5：國內外膠粘劑主要企業國內外膠粘劑主要企業 企業名稱企業名稱 企業情況企業情況 漢高 全球膠粘劑龍頭企業，膠粘劑市場占有率全球第一。漢高的工程膠粘劑、密封劑和表面處理方面的系列產品涵蓋了厭氧膠、環氧膠、硅膠、UV 膠等八大系列。全球最大的專業生產銷售粘合劑、密封膠、涂料等的跨國公司之一。產品包括厭氧膠、RTV 硅橡膠等七個大類共計百余種，應用于汽車制造和維修、電子電器等領域的密封、粘接、固定、灌封、導電、導熱、LCD 封裝等。富

51、樂 亨斯邁 開發復合木制品用聚氨酯粘合劑和粘膠劑的先鋒，生產的 MDI、環氧樹脂粘合劑等膠粘劑產品保持全球領先地位。31.30%7.60%41.90%19.20%車身動力系統涂料組裝31.90%7.90%40.40%19.80%車身動力系統涂料組裝49%22%19%10%亞太歐洲北美拉美45%21%21%13%亞太歐洲北美拉美 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 陶氏杜邦 陶氏化學和杜邦美國合并成立陶氏杜邦，成為全球僅次于巴斯夫的第二大化工企業。由陶氏化學和康寧公司控股的合資公司道康寧是全球有機硅技術的領導者，主要產品有機硅膠粘劑和密封膠廣泛應用于汽車制造、航空航天、太陽能等行業。3M

52、 膠粘技術的先鋒，產品分為粘合密封劑、非結構膠粘劑、結構膠粘劑三大類。在中國，3M 在光學膜產品、柔飾貼建筑裝飾材料等領域的高端市場占據了主要地位。西卡 活躍于建筑和工業兩大業務領域，生產的密封、粘接、消聲、結構加固和保護材料在全球市場上居領先地位。高盟新材 專注于高性能聚氨酯膠粘劑，產品種類包括塑料軟包裝用復合聚氨酯膠粘劑、油墨連結料、高鐵用聚氨酯膠粘劑、反光材料復合用膠粘劑等。德邦科技 專業從事高端電子封裝材料研發及產業化的企業，產品形態為電子級粘合劑和功能性薄膜材料，可實現結構粘接、導電、導熱、絕緣等復合功能，終端主要應用于集成電路封裝、智能終端封裝和新能源應用三大領域?？颠_新材 主要從

53、事中、高端膠粘劑及新材料產品的研發、生產和銷售，產品包括環氧膠、聚氨酯膠、丙烯酸膠、SBS 膠粘劑等八大系列，應用于風電葉片制造、軟材料復合包裝、軌道交通等領域。硅寶科技 立足于有機硅行業，主營業務包括四大類：有機硅密封膠、防腐材料及工程、硅烷偶聯劑、設備制造及工程服務等，廣泛應用于建筑幕墻、中空玻璃、節能門窗等眾多領域。集泰股份 致力于開發密封膠和涂料，主要產品包括有機硅密封膠、水性密封膠等，產品廣泛運用于建筑工程、家庭裝修、集裝箱制造等領域。資料來源：德邦科技招股說明書、回天新材公告、新材料在線、招商證券 作為精細化工的子行業，膠粘劑是國家產業政策重點支持行業。作為精細化工的子行業，膠粘劑

54、是國家產業政策重點支持行業。早在 2011 年，石油和化學工業聯合會就將新型膠粘劑的制備列為行業主要研究方向之一，隨后，工業和信息化部進一步強調高性能高品質膠粘劑為石化行業重點投資方向；2013 年，發改委將改性型、水基型膠粘劑列為鼓勵類行業，后在 2019 年強調并完善了這一政策；2015 年，商務部宣布鼓勵外商投資膠粘劑行業；2019 年，發改委和商務部進一步將鼓勵外商投資的行業細化為膠粘劑、密封膠、高性能涂料、水性工業涂料及配套水性樹脂等。膠粘劑行業具備一定的資金及技術壁壘，以及較長的產品檢驗周期，這就要求企業有充足的流動資金支持，國家政策向膠粘劑行業的傾斜，有助于更多的資金流入，從而進

55、一步支持行業的發展和優化升級。表表 6：膠粘劑行業相關政策膠粘劑行業相關政策 時間時間 發布部門發布部門 政策文件政策文件 政策概要政策概要 2011 年 6 月 中國石油和化學工業聯合會 石油和化學工業“十二五”科技發展指南 將改性型、水基型、熱熔型、光固化型、高固含量等新型膠粘劑產品制備技術列為主要研究內容 2011 年 6 月 中國膠粘劑和膠粘帶工業協會 中國合成膠粘劑和膠帶行業“十二五”發展規劃 要求推進膠粘劑和膠粘帶產業的發展，走上新型可持續發展道路，目標包括產品結構優化升級、節能減排和環保工作取得明顯進展等 2011 年 12 月 工業和信息化部 工業轉型升級投資指南 高性能高品質

56、膠粘劑為石化行業重點投資方向 2013 年 5 月 國家發改委 產業結構調整指導目錄 將改性型、水基型膠粘劑列為鼓勵類 2015 年 4 月 商務部 外商投資產業指導目錄（2015 年修訂）將精細化工產業中的膠粘劑行業列為“鼓勵投資產業”2017 年 1 月 國家發改委 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄 將高效密封劑、密封膠和膠帶類重點產品和服務指導為國家重點支持的新材料產業 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 2019 年 6 月 國家發展改革委、商務部 鼓勵外商投資產業目錄（2019 年版）精細化工：膠粘劑、密封膠，水性油墨、電子束固化紫外光固化等低揮發性油墨、環保型有機溶劑，

57、高性能涂料，高固體份、無溶劑涂料及配套樹脂，水性工業涂料及配套水性樹脂被列為鼓勵投資產業 2019 年 12 月 國家發改委 產業結構調整目錄（2019 年版）將改性型、水基型膠粘劑和新型熱熔膠等新型精細化學品的開發與生產列為鼓勵性產業。資料來源：回天新材公告、招商證券 2、按作用分：結構膠助力輕量化，導熱膠賦能熱管理按作用分：結構膠助力輕量化，導熱膠賦能熱管理 CTP 動力電池中，結構膠主要用于粘接方形電芯的動力電池中，結構膠主要用于粘接方形電芯的 PET 藍膜和噴粉涂層等。藍膜和噴粉涂層等。膠粘劑在電動汽車中可起到結構、導熱、密封、灌封、導電等作用，其中，導熱膠和結構膠的應用相對而言更普遍

58、。不同膠種的劃分并非絕對，如結構膠起到粘接作用的同時，會起到一定的導熱導電性；導熱膠傳遞熱量的同時，也會兼備結構粘接、灌封、填縫等作用。結構膠是指應用于受力結構件膠接場合，能承受較大動負荷、靜負荷并能長期使用的膠粘劑，在動力電池和電車車身中均有應用，在電池中以方形電芯的裝配應用最為廣泛。方形電池的殼體一般使用 3003 鋁合金，外殼常用 PET 薄膜包覆或半包覆、或用絕緣涂層涂覆，以保證電芯外殼的絕緣性，結構膠就用在 PET 藍膜、噴粉涂層（環氧或其他樹脂）及 3003 鋁合金上，電芯與電芯之間用結構膠替代以前模組結構的機械連接，減少了機械零件的使用，為電池“減負”的同時，還起到了防水、防潮、

59、耐老化耐候的功能。圖圖31：方形電芯的：方形電芯的 PET 藍膜包覆藍膜包覆 圖圖32：絕緣粉末涂層電芯殼體：絕緣粉末涂層電芯殼體 資料來源：胡東昇等動力電池 CTP 結構需要什么樣的結構膠粘劑？、招商證券 資料來源：胡東昇等動力電池 CTP 結構需要什么樣的結構膠粘劑？、招商證券 結構膠在車身中常起到取代焊點和提高車身強度的作用。結構膠在車身中常起到取代焊點和提高車身強度的作用。結構膠能有效改善車身安全強度及疲勞性能，并在減少噪音和振動方面表現良好，因而成為汽車輕量化的關鍵技術，在不同程度上取代傳統的焊接、鉚釘等結構，一般考慮用結構膠解決局部粘接問題和提高車身整體強度。前者是指結構膠用于立柱

60、、縱梁、地板、頂蓋和側圍等車身零部件的粘接，如果采用焊接方式，焊點可能由于應力集中而撕裂，涂布結構膠可以明顯改善此現象；對于焊槍達不到或出于美觀需求無法打焊點的部位，在不降低車身的碰撞性能、剛度、疲勞耐久性等的情況下，結構膠可以直接替代焊點。提高車身整體強度則是在使用拓撲優化的方法進行分析后，實施的車身整體用膠方案。由于實驗周期漫長，常常以輕量化以及其他目標為聯合目標，提升電動汽車在關鍵連接部位動剛度、NVH 性能、車身輕量化、減少車身焊點等方面的綜合性能。由于結構膠固化后可以顯著提升車身剛性、抗沖擊性能、抗疲勞性能等，結構膠在電動汽車中的應用，也對其本身的強度、柔韌性、耐老化、阻燃絕緣提出了

61、更高的要求。敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 圖圖33：使用結構膠可消除電焊處的應力集中問題：使用結構膠可消除電焊處的應力集中問題 圖圖34：特定條件下結構膠可直接替代焊點：特定條件下結構膠可直接替代焊點 資料來源：3M 官網、招商證券 資料來源：李瑞方等結構膠在車身中的應用、招商證券 結構膠需要具備較高的強度、機械性、耐久性等。結構膠需要具備較高的強度、機械性、耐久性等。動力電池用結構膠首先要能適用粘接的材料：結構膠對 PET 藍膜的粘接強度要大于或能達到藍膜背膠與電芯鋁合金殼體的粘接的強度、且對 3003 鋁合金以及噴粉涂層的粘接，要能夠達到破壞時的內聚破壞。在此基礎上，對強度、

62、機械性、耐老化性、阻燃性等都提出了較高的性能要求。熱管理對于動力電池 Pack 系統至關重要，一般需要導熱膠確保電池的最佳溫度范圍，但以結構粘接為主要訴求的結構膠，導熱系數也需在 0.2 W/(m K)以上。車身用膠除需具備以上性能外，還需要考慮剪切及剝離后的美觀性，以及小批量試制階段，涂膠并運回主廠拼裝這一周轉運輸過程中連接的可靠性等。表表 7：結構膠需要具備的性能結構膠需要具備的性能 性能要求性能要求 具體情況具體情況 電池用膠 強度 通過對接拉伸強度或者是搭接拉剪強度衡量，一般要求 8 MPa 或以上 機械性 通過斷裂伸長率和彈性模量考察彈性，另外膠體還應耐沖擊、跌落、翻轉、碰撞、擠壓等

63、，以滿足電池包在受到外力或者擠壓以及自身充放電膨脹收縮時，給膠體帶來的壓力和沖擊。耐老化 通過冷熱循環和濕熱老化測試考察，耐老化后的性能指標與初始指標進行比對，不小于 70%。阻燃性 采用鋁-膠-鋁三明治結構膠層厚度 0.5 mm 測試，要求阻燃級別達到V0 級。絕緣性 體積電阻率11012.cm；介電強度10 kV/mm。導熱性 導熱系數0.2 W/(mK)車身用膠的額外性能需求 剪切強度和剝離強度 車身常用的鋁合金基材，需要較高的剪切及剝離強度，而且斷裂外觀不能出現明顯的破壞。長開放周期 長開放周期（涂膠到固化的時間）后，考察結構膠強度對車身連接的可靠性。資料來源：胡東昇等動力電池 CTP

64、 結構需要什么樣的結構膠粘劑？、盧文婷等新能源汽車動力電池用結構膠的技術標準研究、中國膠粘劑、招商證券 導熱膠是動力電池熱管理的關鍵一環，并為快速充電創造了可能。導熱膠是動力電池熱管理的關鍵一環，并為快速充電創造了可能。電池電芯的最佳工作溫度帶較窄（20-40），因此電池需配備較好的熱管理系統保證電芯的正常運轉，電池內部吸收或釋放熱量主要通過輻射、對流和傳導進行，其中電池組和冷卻板之間的傳導是 EV 電池組最廣泛使用的方法，導熱膠則在傳導傳熱中扮演著至關重要的角色，實現電芯與電芯之間、電芯與液冷板之間的散熱。另外，快速充電逐漸成為電動汽車發展的重要趨勢，快充帶來的瞬時溫度過高易破壞電池結構、減

65、少電池壽命，導熱膠以其熱穩定性、耐熱沖擊、電氣絕緣性等優良特性為快充創造了條件。敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 圖圖35：動力電池組內：動力電池組內的熱量傳遞方式的熱量傳遞方式 圖圖36：動力電池充電速率與結溫的關系：動力電池充電速率與結溫的關系 資料來源：LORD、招商證券 資料來源：粉體圈、招商證券 由于導熱膠在電池內部接觸的介質具備的特性各異，導熱膠也相應具備不同的形式。由于導熱膠在電池內部接觸的介質具備的特性各異，導熱膠也相應具備不同的形式。金屬內部自由電子間的碰撞可傳遞熱量，無機非金屬晶體通過排列整齊的晶粒熱振動導熱，大多數聚合物因體系飽和而無自由電子存在，因此，在膠粘劑

66、中加入高導熱填料是提高其導熱性能的主要方法。導熱膠在保證自身導熱性能的同時，需要貼合電池不同部位的材質及相關性質，故而導熱膠又可以根據形式的不同，分為相變導熱絕緣材料、導熱導電襯墊、熱傳導膠帶、導熱絕緣彈性橡膠、柔性導熱墊、導熱填充劑、導熱絕緣灌封膠，用于模組間隙、發熱器件與散熱器之間的粘接等。表表 8：電池內導熱膠的主要形式電池內導熱膠的主要形式 形式形式 特征及適用性特征及適用性 相變導熱絕緣材料 利用基材在工作溫度中發生相變，從而使材料更加貼合接觸表面，同時也獲得了超低的熱阻?？捎糜谔畛淠＝M間隙，向模組外部傳遞熱量。導熱導電襯墊 具有高導熱性、低電阻和柔韌性，一般在電子電器內部使用。熱傳

67、導膠帶 用于發熱器件與散熱器之間的粘接，具備導熱、絕緣和固定的功能，能減小設備的體積并降低設備成本。導熱絕緣彈性橡膠 具備良好的導熱性和耐壓性，是替代硅脂導熱膏加云母片的二元散熱系統的最佳產品。且安裝便捷，利于自動化生產和產品維護。柔性導熱墊 有較厚的導熱襯墊，專門用于填充縫隙，還能起到減震、絕緣、密封等作用。導熱填充劑 填充接觸面或罐狀體，不僅具有導熱的功效，也是粘接、密封灌封材料。典型應用是圓柱電池模組。導熱絕緣灌封膠 適用于對散熱性要求高的電子元器件的灌封，固化后導熱性、絕緣性、電氣性、粘接性、表面光澤性都較好。只是膠用量太大的話，電池包能量密度會被拉低。資料來源：博詹咨詢、招商證券 灌

68、封膠是導熱膠的一種重要應用形式灌封膠是導熱膠的一種重要應用形式，用于填補電池和電機等部位的空隙，用于填補電池和電機等部位的空隙。導熱灌封膠在完成固化前屬于液體，具有較好的流動性，能填滿接觸界面的粗糙所帶來的空隙，空氣導熱系數小，因此接觸面的空隙往往有較大的接觸熱阻，灌封膠的聚合物體系柔軟可塑，灌入后發生固化，與發熱元件和散熱元件密切接觸，同時起到防水防潮、防腐蝕、防塵、絕緣、耐溫、防震的作用，還能增加元件在惡劣環境下作業的穩定性，從而延長使用壽命，因此可以用于電池組、磁芯、Pack 封裝中，灌封膠的高觸變性使得點膠操作可迅速便捷地完成。灌封膠也可以在電機中使用，與使用在電池中的灌封膠相比，電機

69、中的灌封膠需要具備更高的導熱性和流動性、更低的密度以及更低的黏度，否則會給電機帶來灌封困難，并增加汽車重量，造成能耗比較高的后果。敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 圖圖37：灌封膠用于電池組內部：灌封膠用于電池組內部 圖圖38：灌封膠用于：灌封膠用于 Pack 封裝封裝 資料來源：粉體圈、招商證券 資料來源：粉體圈、招商證券 導熱填料的種類用量、粒徑形狀、混雜填充、表面改性等均會影響導熱膠的導熱性。導熱填料的種類用量、粒徑形狀、混雜填充、表面改性等均會影響導熱膠的導熱性。導熱膠的熱導率主要取決于樹脂基體（環氧樹脂、有機硅、聚氨酯、丙烯酸等）、導熱填料（氧化鋁、氧化鎂、氮化鋁、氮化硅等

70、）及兩者形成的界面，而導熱填料的種類、用量、粒徑、混雜填充及表面改性等因素均會對膠粘劑的導熱性能產生影響：一定范圍內，導熱膠的熱導率隨填料用量增加而顯著提升；填料用量相同時，納米粒子的比表面積比微米粒子大，與基體接觸的相界面更多，更容易形成導熱網絡，而較大的長徑比也能使得填料較少時即可達到較高的熱導率；不同粒徑不同形態的混雜填充可以提高熱導率，因為排列緊密能使得致密性增加，接觸熱阻減??；對填料進行表面改性后，能一定程度上克服填料與基體間的極性差異，降低界面熱阻，提高導電率。表表 9：導熱填料對導熱膠性能的影響導熱填料對導熱膠性能的影響 導熱填料的性質導熱填料的性質 對性能的影響對性能的影響 種

71、類和用量 填料較少時，被基體樹脂包裹，粒子之間無法直接接觸，并抑制填料聲子的傳遞，添加填料不能顯著提高熱導率；填料過多、熱導率過大也不利于體系熱導率的提高。當填料與基體樹脂的熱導率之比超過 100 時，復合材料熱導率的提高并不顯著。粒徑和幾何形狀 同等條件下，納米粒子比微米粒子更有利于提高膠粘劑的熱導率。對微米粒子而言，填料用量相同時，大粒徑的導熱填料比表面積較小，不易被膠粘劑包裹，更易形成有效的導熱通路，有利于熱導率的提高?；祀s填充 同種填料不同粒徑大小的混雜填充，和同種填料不同形態的混雜填充都比單一球形填料填充更易獲得高熱導率的膠粘劑，這是由于混雜填充結構緊密，高長徑比粒子易在球形顆粒間起

72、到架橋作用，從而減小接觸熱阻；大小粒徑摻雜比單一粒徑的熱導率高，因為小粒徑更易填充至大粒徑的空隙中。表面改性 無機粒子和樹脂基體界面間存在極性差異，致使兩者相容性較差，故填料在樹脂基體中易聚集成團（不易分散）。另外，無機粒子較大的表面張力使其表面較難被樹脂基體所潤濕，相界面間存在空隙及缺陷，從而增大了界面熱阻。因此，對無機填料粒子表面進行修飾，可改善其分散性、減少界面缺陷、增強界面粘接強度、抑制聲子在界面處的散射和增大聲子的傳播自由程，從而有利于提高體系的熱導率。資料來源：博詹咨詢、招商證券 球形氧化鋁球形氧化鋁以其以其出色的出色的性價比，從諸多導熱填料材料中脫穎而出。性價比，從諸多導熱填料材

73、料中脫穎而出。樹脂基體作為聚合物材料，散熱能力較差，因此需要添加具有更高熱導效的填料，常用填料主要有金屬填料（銅、銀和鋁等）、碳材料（碳納米管、石墨和石墨烯等）、陶瓷材料（氧化鋁、氮化鋁、氧化鋅等）三大類，前兩者本身具有較高的熱導率，但是在高負載時易破壞材料的絕緣性能，且碳材料在基體中不易分散，從而無法形成有效的導熱通路。相比之下，陶瓷材料具備優異的熱傳輸性能和高絕緣性能，而氧化鋁因其高電阻率、低介電損耗、資源豐富且價格便宜等優勢，在導熱填料中被廣泛使用。雖然氧化鋁導熱率并非最佳，也可滿足基本的導熱需求。氧化鋁主要有-Al2O3、-Al2O3、-Al2O3三種形態，形態最為穩定，是六方晶體結構

74、，而球形的形態可在基材中大量填充，故而成為導熱填料的首選。敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 表表 10：主要導熱填料材料主要導熱填料材料性能性能對比對比 導熱填料導熱填料 性能及適用性性能及適用性 氧化鋁 具有球型、類球性和尖角型致密晶體結構，有良好的分散性，與有機高分子材料的界面相容性好，可滿足高填充量的要求；顆粒尺寸分布窄，化學純度高，熱傳導性及絕緣性能好，因此制品導熱率高，應用范圍廣泛，性價比高。氮化鋁 導熱系數高，相對價格也較貴，容易受潮水解，水解產生氫氧化鋁中斷導熱通路，因此在保存方面要特別注意空氣暴露時間短。氮化硼 導熱系數高，價格也很貴，不能單純地大量填充。碳化硅 導熱

75、系數高，但合成過程中產生的碳及石墨難以去除，產品純度低。氧化鎂 導熱系數一般，在空氣中易吸潮，增粘性較強，不能大量填充；耐酸性差，很容易被腐蝕，限制了酸性環境下的應用。氧化鋅 導熱系數偏低，粒徑和均勻性很好，適合生產導熱硅脂。資料來源：東超新材料、招商證券 導電膠用于屏蔽電解液對金屬集流體的腐蝕性導電膠用于屏蔽電解液對金屬集流體的腐蝕性，銀粉是較為理想的導電填料，銀粉是較為理想的導電填料。導電膠也叫導電銀漿，分為聚合物和燒結型兩種形式，兩者分別以聚合物和玻璃或氧化物為粘接相。導電膠在電池中主要用于涂覆在電芯鋁箔或銅箔表面，提高鋰離子涂層的導電性，通過全部或部分屏蔽電解液對金屬集流體（銅箔和鋁箔

76、）的腐蝕，確保電極形成有效的電子回路，因此，除導電性以外，導電膠還需具備粘接性，使得涂覆層能致密相連；并且在儲存條件下具有流動性，加熱固化后方可連接。導電膠由基體和填料構成，基體中的預聚體以環氧樹脂為主，除預聚體外，還有固化劑、稀釋劑、偶聯劑等，用以增加表面粘度，提高導電性；填料以空氣中較為穩定的銀粉為主，填料的粒度和形狀也會影響導電性，粒度大的導電效果通常更好，但是連接強度會降低，不定形的連接強度優于球形，為了平衡好連接強度和導電性能，常把不同形狀和粒度的填料混合使用。表表 11：導電膠的構成導電膠的構成 分類分類 成分成分 功能功能 基體 預聚體 環氧樹脂、酚醛類樹脂、聚酸亞胺、聚氨酷等。

77、環氧樹脂穩定性好、耐腐蝕、收縮率低、粘接強度高、粘接面廣，因此使用最廣，但具有吸濕性，且耐熱性較差，所以需要改性。含有活性基團，加入固化劑后固化后形成導電膠的分子骨架，同時提供粘接性能和力學性能，能使導電填料粒子形成通道。固化劑（交聯劑）分為酸性固化劑（有機酸、酸酐）和堿性固化劑（咪唑化合物）多官能團化合物，連接預聚體形成網絡結構，也是固化后體系的一部分。稀釋劑 分為活性稀釋劑（含有活性端基，可以參加交聯反應，固化前不需去除，固化后成為體系的一部分）和非活性稀釋劑（不參與交聯，僅起調節作用，固化前需要除去）調節體系粘度，使導電粒子較好地分散在基體樹脂中，同時在導電粒子和膠層及被粘接電子元器件間

78、形成良好的導電接觸。其他添加劑 偶聯劑、增塑劑、消泡劑等 偶聯劑改善導電填料在樹脂基體中的分散性和導電膠的表面性能，增加界面的粘附性；增塑劑提高膠層的柔韌性和粘接強度；消泡劑在導電膠的制備過程中，降低表面張力，消除產生的泡沫。填料 碳 炭黑、石墨 炭黑導電性很好，但加工困難；石墨很難粉碎和分散，且導電性隨產地等變化較大。一般選用炭黑和石墨的混合粉末。敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 金屬 Au、Ag、Cu、Ni 等電阻率較低的金屬粉末 Au 粉具有優異的導電性和化學穩定性，最理想但價格昂貴；Ag 粉價格相對較低，導電性較好，且在空氣中不易氧化，但潮濕環境下會發生電遷移，使得導電性能下

79、降；Cu 粉和 Ni 粉具有較好的導電性，成本低，但在空氣中容易氧化，導電性變差。因此，導電填料一般選用 Ag 或 Cu。金屬氧化物 導電性普遍較差。資料來源：膠黏劑在線、招商證券 鋰電池膠帶在電芯中鋰電池膠帶在電芯中段段生產工序中使用，起到絕緣和固定的作用。生產工序中使用，起到絕緣和固定的作用。在電芯的卷繞/疊片、外殼焊接和封口等工序中，需要用特殊的壓敏膠起到電極繞卷、極片保護和卷芯終止等作用，這就是鋰電池用膠帶，它具有一定的初粘性、持粘性、耐溫性和耐化學腐蝕性，以及反復使用、剝離后無污染的特性。膠帶常見的基材有 BOPP（雙向拉伸聚丙烯薄膜）、PET（耐高溫聚酯薄膜）、PI（聚酰亞胺薄膜）

80、和 nomex（間位芳綸或芳綸 1313）紙等，基材的耐溫性能決定了膠帶使用溫度的環境上限，就耐溫性能而言，PI 基材PET 基材BOPP 基材，而耐溫性能好的材料，成本也相對較高。表表 12：鋰電池膠帶鋰電池膠帶的主要類型的主要類型 類別類別 材料及性能材料及性能 熱熔鋰電池膠帶 單面膠帶由密封熱熔壓敏膠層和基膜層組成，粘性較好，耐電解液腐蝕，極組和外包裝粘接穩固，不會發生相對位移，抗摔能力較好，安全性較高，使用壽命較長，質量穩定；雙面膠帶中一面有粘性，通常為丙烯酸酯膠，才常溫下粘接鋁箔和聚乙烯膜，另一面常溫無粘性，80以上遇熱發黏，粘接聚丙烯面，通常為熱熔膠。鋰電池終止膠帶 用于電極繞卷和

81、卷芯終止的壓敏膠帶，對電池終止及極耳部位起到絕緣保護和固定的作用，基材多為聚酯薄膜，涂覆耐酸咸感壓亞克力膠水，與普通壓敏膠相比，在基材選擇、黏附性、耐溫性和耐電解液性能等方面有著特殊要求。鋰電池耐高溫膠帶 最初以有機硅為基材，近年來多以丙烯酸酯為主。鋰電池極耳膠帶 以 PI 膜為基材，涂覆耐酸咸感壓亞克力膠水，用于電池鋁殼、鋼殼、軟包電池極耳部位絕緣保護，耐高溫和電解液性能較好。極耳的兩面都需要粘貼。熱膨脹膠帶 用于電池和鋁殼間固定，具有良好的柔軟性、在電池注液后吸收電解液膨脹，從而保證電池的安全。電池保護膜膠帶 采用 PET 膜和 BOPP 膜為基材，涂布丙烯酸膠水，用于軟包電池以及聚合物鋰

82、電芯生產過程中鋁塑膜表面的粘貼及保護。潔凈度較高、粘性適中、粘貼鋁塑膜時不起翹、不會破壞條形噴碼、耐一定的高溫而不殘膠、抗刮傷。資料來源：邱燕平等鋰電池膠帶的研究進展、AMI 膠黏劑平臺、招商證券 3、按按基材基材分：分：聚氨酯耐溫范圍廣，環氧樹脂粘接力度高，有機硅密封聚氨酯耐溫范圍廣，環氧樹脂粘接力度高，有機硅密封效果好效果好 聚氨酯聚氨酯和有機硅和有機硅是汽車用膠粘劑的主流基材，是汽車用膠粘劑的主流基材，不同用膠點需要的基材各異。不同用膠點需要的基材各異。電動汽車用膠的基材，包含聚氨酯、環氧樹脂、有機硅、丙烯酸等，其中聚氨酯占比最大，約 1/3，有機硅膠其次，占比約 23%。動力電池用膠點

83、包括結構膠、導熱膠、灌封膠、密封膠等，由于不同部位發揮的作用不同，根據需要的性能曲線，膠粘劑生產廠商為電池廠家提供的材料也有所不同，如厭氧膠粘劑可在無氧環境下固化，增加接頭強度，防止振動過大導致松脫，能抗壓力、振動和電流腐蝕，因此適用于零部件的固定。敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 26%27%29%16%6%5%聚氨酯硬泡聚氨酯軟泡彈性體涂料粘合劑和密封膠其他圖圖39：按樹脂基體劃分的：按樹脂基體劃分的汽車用膠汽車用膠市場份額市場份額 圖圖40：動力電池用膠點及相應基材概況動力電池用膠點及相應基材概況 資料來源：ACMI、招商證券 資料來源：ACMI、招商證券 聚氨酯膠聚氨酯膠是一

84、種重要的聚氨酯制品，在聚氨酯下游細分領域中占比約是一種重要的聚氨酯制品，在聚氨酯下游細分領域中占比約 6%。聚氨酯是指主鏈上含有重復氨基甲酸酯基團（-NHCOO-）的大分子化合物的統稱，改變原料配比可以得到不同性能的聚氨酯制品。聚氨酯的上游包括異氰酸酯（MDI、TDI 等）、聚酯多元醇（AA、EG 等）、聚醚多元醇等，輔料包括溶劑（DMF）、擴鏈劑、催化劑、發泡劑等；聚氨酯制品包括聚氨酯泡沫塑料（硬質、泡沫等）、革用聚氨酯（PU 漿料）、聚氨酯彈性體、聚氨酯涂料、聚氨酯密封劑和聚氨酯粘合劑、聚氨酯纖維（氨綸）等，泡沫塑料多孔且密度小，軟泡和硬泡可以分別起緩沖和保溫的作用，PU 漿料可用于服裝、

85、箱包等，彈性體兼備熱塑性和熱固性，用于鞋材、電纜居多；聚氨酯性能可調節范圍寬、耐磨性和粘接性好、耐候性好，終端廣泛應用于建筑、家具、汽車、服裝等。聚氨酯下游細分領域中，硬泡和軟泡占比超過一半，彈性體和涂料分別占據 29%和 16%的份額，粘接劑占比約 6%，是相對而言較為小眾的應用領域。圖圖41：聚氨酯制品產業鏈圖：聚氨酯制品產業鏈圖 圖圖42：2020 年中國聚氨酯下游細分應用領域占比年中國聚氨酯下游細分應用領域占比 資料來源：匯得科技招股說明書、招商證券 資料來源：華經產業研究院、招商證券 PUR熱熔膠是一種特殊的以聚氨酯為基體的膠粘劑，熱熔膠是一種特殊的以聚氨酯為基體的膠粘劑，與與 EV

86、A熱熔膠相比，在強度、耐性等方面更勝一籌。熱熔膠相比，在強度、耐性等方面更勝一籌。PUR 以-NCO端基預聚體為基料，添加不與-NCO 發生反應的各類添加劑（如熱塑性樹脂、填料、催化劑、抗氧劑、增粘樹脂等），對木材、皮革等含有活潑氫的多孔材料和表面光潔材料都能表現出良好的粘合能力。PUR 熱熔膠廣泛應用于汽車的擋風玻璃及車身密封、燈具封裝、汽車內飾上：玻璃和燈具高溫下可能爆炸，PUR 熱熔膠通過濕氣固化粘接不耐高溫材料；PUR 熱熔膠可以粘接汽車內飾中受力較小的零部件、裝飾襯板邊等；車身密封屬于汽車裝配的后期階段，要求膠縫盡可能小而平滑，以保證美觀，PUR 熱熔膠是最具性價比的選擇。PUR 熱

87、熔膠主要分為兩類：熱塑性和反應型，分別通過先加熱液化后冷卻固化和先加熱液化后與濕氣反應交聯固化的方式實現粘接。過去的熱熔膠主要以乙烯一醋酸乙烯(EVA)為基體制備，強度及彈性較差，對外力承受能力有限，隨著 PUR 熱熔膠在耐性和適用范圍方面的優勢逐步顯示，對 EVA 熱熔膠的替代趨勢也愈發明顯。30.90%23.40%13.20%11.10%9.20%7.10%5.10%聚氨酯有機硅樹脂酚醛樹脂聚酰胺樹脂其他（橡膠等）環氧樹脂丙烯酸樹脂 敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300有機硅膠市場規模（億元）同比（%）

88、表表 13：PUR 與與 EVA 的對比的對比 PUR EVA 基材 聚氨酯 乙烯一醋酸乙烯 環保性 無溶劑，無干燥過程，無溶劑不會導致污染和中毒，更環保。固化可逆性 濕氣固化，不可逆 物理粘接，冷卻固化，加熱后可重新熔融，可逆。粘接劑耐性及適用范圍 有更高的強度和耐高低溫性能，耐熱、耐寒、耐水蒸氣、耐化學品和耐溶劑性能優良。剛性相對較差，軟化點較低，大部分在 100左右，限制了使用范圍。操作難度 密封包裝，施膠需要可密封的專業設備 操作簡單 資料來源：粘接資訊、美中鞋業網、招商證券 有機硅膠有機硅膠下游應用廣泛，近年來行業規模實現穩定增長。下游應用廣泛，近年來行業規模實現穩定增長。有機硅膠是

89、指含有 Si-C 鍵、且至少有一個有機基是直接與硅原子相連的膠粘劑，原料主要有金屬硅和一氯甲烷，有機硅的成品形式包括硅橡膠、硅油和硅樹脂，占比分別為67%、27%和 6%，終端應用領域以建筑、電子電器、消費品居多。2016 年，中國有機硅膠行業市場規模達到 184.01億元，2020 年增長至 268.26 億元，年復合增長率 10%。圖圖43：有機硅膠有機硅膠產業鏈圖產業鏈圖 圖圖44：中國有機硅膠行業市場規模中國有機硅膠行業市場規模 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：智研瞻產業研究院、招商證券 有機硅膠在電動汽車中主要起到導熱、密封等作用。有機硅膠在電動汽車中主要起到導熱、密封等作用

90、。有機硅膠耐溫特性好，可以在較為寬泛的溫度范圍內（零下 55度到零上 200 度之間）使用，可點膠的流體態有機硅在電池組形成一個圍繞電池芯的熱屏蔽，使得電池在高溫或低溫下均能正常運行；耐候性和拒水性好，自然環境下使用壽命可達幾十年，介電損耗、耐電壓、耐電弧、耐電暈、體積電阻系數和表面電阻系數等均在絕緣材料中名列前茅，而且自帶絕緣屬性，可有效阻止內芯電流過大帶來的短路等后果。但有機硅膠機械性和粘接性較差，存在被酸堿物質腐蝕的可能。在電動汽車中，有機硅膠多作為導熱填縫膠、導熱灌封膠和車燈密封膠等，用于 Pack 邊框的密封、內部元器件的密封、和電池內部的導熱灌封等。硅膠固化密封后形成彈性體，可防水

91、抗震抗顛簸，且導熱性能良好，阻燃性高，滿足電動汽車熱管理的需求。圖圖45：有機硅膠用于散熱和保護有機硅膠用于散熱和保護 圖圖46：有機硅膠用于灌封有機硅膠用于灌封 資料來源：長旭科技、招商證券 資料來源：長旭科技、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%506070809010011012013014020172018201920202021環氧樹脂產量（萬噸）同比（%）環氧樹脂主要用于涂料和電子電器等，環氧樹脂主要用于涂料和電子電器等，2019 年年行業行業落后產能出清。落后產能出清。環氧樹脂膠是指在一個分子結構中，含有兩

92、個或兩個以上的環氧基，并在適當的化學試劑及合適條件下，能形成三維交聯狀固化化合物的總稱，室溫下有液態和固態兩種形態，液態相對分子質量較低，可用作澆注料、無溶劑膠粘劑和涂料等；固態相對分子質量較大，具有熱塑性，可用于粉末涂料和固態成型材料等。環氧樹脂的終端市場中，約 6%用于膠粘劑。雙酚 A 環氧樹脂產量最大、用途最廣，占環氧樹脂總產量的 90%以上。環氧樹脂的分子量有所區分，低分子量的樹脂可在室溫或高溫下固化，高分子量的樹脂必須在高溫下才能固化，而超高分子量的聚酚氧樹脂則不需要借助固化劑，在高溫情況下能形成堅韌的膜。2018年到 2019 年，我國環氧樹脂產量下降近 20 萬噸，系行業環保壓力

93、加大、市場供過于求所致，隨后，我國環氧樹脂行業運行更加規范，企業技術升級不斷，隨著下游風電行業持續發力，環氧樹脂在風電葉片中得到大規模批量應用，在發電機和電子電器行業應用也逐漸推廣開來，廠家產量提升明顯。圖圖47：環氧樹脂產業鏈圖：環氧樹脂產業鏈圖 圖圖48：中國中國環氧樹脂年產量環氧樹脂年產量 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：華經產業研究院、招商證券 環氧樹脂膠在電動汽車中多用于結構粘接。環氧樹脂膠在電動汽車中多用于結構粘接。環氧樹脂膠不含揮發性溶劑，粘接強度高（結構中含有羥基、醚鍵），耐腐蝕、耐化學藥品、耐濕以及電氣絕緣性能優良（環氧樹脂中有穩定的苯環和醚鏈，固化后結構致密），由于

94、可以做成無溶劑性膠粘劑，固化后收縮率小，約 1%到 2%，若加入填料，可下降至 0.2%以下。但對結晶型或極性小的聚合物（如聚乙烯、聚丙烯等）粘接力度差，對低溫耐性較差，受到溫度冷熱沖擊時容易產生裂縫，水汽滲入元器件內，引起受潮，且不增韌時質地偏脆，耐開裂性、耐剝離、耐沖擊性和韌性不良，灌封固化后硬度較高，從而無法更換元器件，因此應用中多以改性為主。在電動汽車上，環氧樹脂膠粘劑主要用作結構粘接作用，車身方面適用于保險杠、門把手、窗框等，電池方面用于粘接和灌封元器件，以 Tesla Roadster 動力電池為例，該電池由 69 節 18650 電芯構成一個“Brick”，每個“Brick”中的

95、電芯全部并聯在一起，“Brick”的極板與電池模架之間通過環氧樹脂膠固定，再由 9 個“Brick”串聯構成一個“Sheet”，從而構成最小的可更換單元。圖圖49：環氧：環氧膠在汽車上的主要用途膠在汽車上的主要用途 圖圖50：Tesla Roadster 電池用環氧樹脂膠粘接極板與電池用環氧樹脂膠粘接極板與電池模架電池模架 資料來源：龍達能源集團、招商證券 資料來源：李偉Tesla 電動汽車的電池結構及充電方式、招商證券 丙烯酸酯膠粘劑丙烯酸酯膠粘劑兼兼具具環氧樹脂的高強度和聚氨酯的高韌性環氧樹脂的高強度和聚氨酯的高韌性，在動力電池中常見的應用形式有厭氧膠和壓敏膠等。在動力電池中常見的應用形式

96、有厭氧膠和壓敏膠等。丙烯 敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 酸酯由丙烯酸制備而成，下游可用于涂料和膠粘劑等。丙烯酸酯膠粘劑一般指改性后的快固型膠粘劑（SGA），由于主體單體帶有兩個活性基團，化學性質活潑，接近室溫即可發生聚合反應，能在油面進行粘接而保持原有強度、使用方便、固化速率快、粘接性能佳、貯存穩定、耐候性佳、收縮率低、價格相對低廉、適用范圍廣泛。但丙烯酸附著力較差，且刺激性氣味難以揮發，或發生中毒。在電動汽車中可用于汽車油箱、油路、汽缸蓋、化油器、驅動軸襯套等的緊急修補以及粘接、油污表面部位的快速粘接和修補等，使用形式包括壓敏膠和厭氧膠等，壓敏膠（PSA）粘力持久、粘之容易、揭

97、之不難、剝而不損、可反復使用、抗氧化、兼具液體的流動性濕潤性和固體的粘聚力，和橡膠一樣在鋰電池中常用作壓敏膠膠帶，但丙烯酸酯綜合性能更優；厭氧膠與氧氣或空氣接觸時不會固化，隔絕空氣后會快速聚合固化，耐低溫耐高壓，在電車中常用于零部件螺紋等緊鎖的接觸面，軸承等軸套、齒輪與軸、插件、嵌件等的裝配固定，以及零件的結構粘接等。圖圖51：丙烯酸酯丙烯酸酯產業鏈圖產業鏈圖 圖圖52：丙烯酸酯丙烯酸酯用用作壓敏膠的優勢作壓敏膠的優勢 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：拜高官網、招商證券 鋰電池鋰電池快速充電推動聚丙烯酸在負極材料上的應用?？焖俪潆娡苿泳郾┧嵩谪摌O材料上的應用?？焖俪潆姷倪^程中，大量鋰

98、離子從正極運動至負極，如果用傳統的石墨負極材料，容易因鋰離子在負極的析出而形成鋰枝晶，因此常在石墨負極中摻入克容量更高的硅材料，但是，硅負極在充放電過程中巨大的體積變化（300%）使電極材料因反復的膨脹和收縮造成粉化并脫離集流體，導致電極材料的容量迅速衰減，PAA（聚丙烯酸）能與硅碳活性材料表面形成氫鍵，賦予活性顆粒與集流體之間較強的結合力，并緩解硅基材料的膨脹，改善循環性能，在硅基表面形成比 CMC 更均勻的類似 SEI 膜的包覆層，抑制電解液的分解。表現出對硅基負極較高的適用性。鋰電池快速充電趨勢的形成，有望進一步拉動聚丙烯酸在電池負極方面的應用需求。表表 14：常用鋰電池黏結劑常用鋰電池

99、黏結劑對比對比 黏結劑黏結劑 優點優點 缺點缺點 PVDF 化學穩定性好、易于分散、電化學性能好 電解液中溶脹率高、力學性能和黏附力較差，不利于電池的長期使用,且溶劑 NMP 有毒，不環保 CMC 含有大量羥基和羧甲基基團，可通過化學鍵與硅相連，結合力較強，并能在硅表面形成類似SEI 膜的包覆，抑制電解液的分解，斷裂伸長率小(5%8%)，不易發生形變，且材料來源廣，成本低，可降解，環保。黏性不高、脆性大、充放電時極片易產生裂紋，且受電極材料配比、pH 值等條件的影響較大。SBR 彈性好、耐熱性高、約束力強 變形能力高，多與 CMC 混合使用，才可獲得模量小、伸長率高、黏結及分散性能好、電解液吸

100、收率低的 CMC-SBR 黏結劑體系。海藻酸鈉 結構與 CMC 相似，但其羧基官能團分布更為均勻，且溶脹率低，保形性好，可形成穩定的SEI 膜，極性大，黏附力強，可有效防止硅顆粒的團聚和脫落。脆性大，材料的穩定性差，不利于電池長期使用 敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 PAA 黏附力及力學性能較傳統黏結劑 PVDF 更好，可以在活性材料表面形成一層或多或少的涂層，起到人工 SEI 作用體積熱膨脹系數較小，熱擴散系數大，其電池在大功率充放電、濫用及高溫下使用時，較 PVDF 基電池更安全，具有較好的電解液溶脹率及穩定性。大量羧基的存在，使得 PAA 極易吸水，羧基間產生的氫鍵過多，阻礙

101、分子鏈的自由旋轉，使得聚合物柔性過差，不利于承受活性物質體積膨脹產生的應力。資料來源：劉夢如等PAA 類黏結劑在鋰電池中電化學性能研究進展、招商證券 結構膠以環氧樹脂為主，導熱膠結構膠以環氧樹脂為主，導熱膠和灌封膠中，聚氨酯和有機硅較為常見，和灌封膠中，聚氨酯和有機硅較為常見，但但基材的選用基材的選用并非絕對。并非絕對。結構膠最常用的化學成分是環氧樹脂，也有丙烯酸和聚氨酯，少數情況下 PUR 和厭氧膠也可起結構粘接作用。環氧樹脂在高溫和嚴苛環境中仍能保證粘接力度，還能抗震和抗沖擊；丙烯酸（亞克力膠）尤其適用于油漆涂層的粘接；聚氨酯對復合材料粘接性良好，彈性和強度較佳；厭氧膠可在無氧情況下固化螺

102、紋金屬接頭。導熱膠中聚氨酯性價比最高，適用范圍廣泛；環氧樹脂使用后成為“終身”產品，耐冷熱變化能力弱，難以滿足熱管理需求；有機硅膠具備返修能力，但不適用于需要兼具結構粘接作用的部位。起灌封作用時，有機硅耐高低溫，不易黃變，適用于敏感電路和電子器件的灌封保護，有機硅成本較高，但灌封膠使用量比導熱膠少，因此敏感器件中仍較為常用；環氧樹脂粘接性和絕緣性好，適用于非精密器件部分的灌封；聚氨酯防水防潮性好，適用于發熱量不高的器件。表表 15：幾種主要基體的性能對比幾種主要基體的性能對比 性能性能 環氧樹脂環氧樹脂 聚氨酯聚氨酯 有機硅有機硅 固化前特性 材料的價格 中等 低至中等 高 處理的難易 容易

103、容易 極容易 對水分的敏感性 低到中等 高 低 周化速度 慢至快 慢至快 慢至快 溫升 小至高 中等 小 收縮性 小至高 小到中等 小 固化后特性 硬度 中等硬度 軟到中等 軟 粘性 極好 非常好 好 抗化學物質 極好 一般 差 抗潮濕 極好 很好 很好 膨脹率 小到中等 中等到大 大 抗拉強度 中等到高 中等 低 剪切強度 中等到高 中等 低 延展性 低 中等到高 高 原件應力 差至好 很好 極好 熱沖擊、抗循環性 好到很好 很好 極好 高溫運行性 很好 差 極好 電氣絕緣性能 極好 好 極好 硬度 中等硬度 軟到中等 軟 資料來源：動力電池技術，AUTO 行家、招商證券 三、三、相關公司概

104、況相關公司概況 硅寶科技：硅寶科技：建筑用建筑用膠膠行業行業龍頭，龍頭，電池用膠粘劑和電池用膠粘劑和硅碳負極硅碳負極材料材料驅動成長。驅動成長。公司主要生產有機硅密封膠和硅烷偶聯劑等，有機硅膠主要應用于建筑、工業（光伏、電子電器、汽車等）領域，硅烷偶聯劑則是生產高端有機硅密封膠、光伏EVA 膜等材料的關鍵助劑。公司“硅寶”品牌連續多年榮膺“建筑膠十大首選品牌”、“中國房地產供應商競爭力 10強”等稱號。得益于行業集中度的提升以及建筑用膠粘劑的需求升級，公司不斷發揮在建筑用膠領域的龍頭優勢，相關業務增長速度遠遠高于行業增速。公司規劃了年產 10 萬噸高端密封膠智能制造項目、年產 2 萬噸眉山拓利

105、高分子 敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 材料項目、年產 8500 噸硅烷偶聯劑技改項目和年產 5 萬噸/年鋰電池用硅碳負極材料及專用粘合劑項目，5 萬噸鋰電池用硅碳負極材料及專用粘合劑項目包含 1 萬噸硅碳負極材料和 4 萬噸鋰電池專用膠粘劑，硅碳負極是為電動汽車快速充電應運而生的兼具高能量密度和低膨脹系數的新型負極材料，特斯拉已將其應用到 Model3 電池中，并宣布即將在 4680 圓柱形鋰電池中大規模應用。新增產能的投放，疊加公司前瞻性的賽道業務布局，有望為公司打開更大的成長空間。圖圖53：硅寶科技硅寶科技建筑用膠營收規模建筑用膠營收規模 圖圖54：硅寶科技硅寶科技硅碳負極項

106、目概況硅碳負極項目概況 項目名稱 5 萬噸/年鋰電池用硅碳負極材料及專用粘合劑項目 項目內容 建設 1 萬噸/年鋰電池用硅碳負極材料、4 萬噸/年專用粘合劑生產基地、鋰電材料研發中心。投資規模 計劃總投資 5.6 億元 建設周期 第一期在 30 個月內完成建設投產，第二期在12 個月內完成建設投產。（項目公告日期為2021 年 11 月）實施主體 全資子公司硅寶科技（眉山）項目地址 四川彭山經濟開發區 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 德邦科技：德邦科技：集成電路封裝領域實現技術突破，電池用膠領域獲得核心客戶認證。集成電路封裝領域實現技術突破，電池用膠領域獲得核心客戶

107、認證。德邦科技主要生產電子級粘合劑和功能性薄膜材料，業務布局集成電路封裝領域、智能終端領域和新能源應用領域三大板塊，產品包括聚氨酯結構膠、光伏疊晶材料、聚氨酯熱熔膠、丙烯酸結構膠等。公司在集成電路封裝材料領域處于領先地位，填補了國內在高端封裝材料如 UV 膜、固晶材料（DAP/DAF）等領域的空白；智能終端封裝主要應用于手機、TWS 耳機、AR 眼鏡等設備，下游客戶為立訊精密、歌爾股份等行業頭部客戶，部分品型實現高份額合作；電池用膠產品涵蓋動力電池模組雙組份聚氨酯結構膠、液冷系統導熱雙組份聚氨酯結構膠及 Pack 箱體防水有機硅密封膠，產品獲得寧德時代、比亞迪等的認可并批量供貨，光伏疊晶材料則

108、大批量應用于通威股份、阿特斯等光伏組件龍頭企業。受益于集成電路關鍵技術的突破及 CTP 電池的放量，公司未來發展空間較為可觀。圖圖 55：德邦科技業務布局：德邦科技業務布局 資料來源：公司招股說明書、招商證券 20%30%40%50%60%70%80%05101520建筑用膠營業收入（億元）業務收入比例(%)敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告 四、四、風險提示風險提示 1、產品價格下降產品價格下降的風險。的風險。如果行業供需關系惡化，膠粘劑價格下降，公司業績會受到負面影響。2、新增產能新增產能投放投放不及預期不及預期的風險。的風險。公司新增產能受政府審批等因素影響較大，存在不能及時投放

109、的可能。3、客戶認證客戶認證進度進度不及預期不及預期的風險。的風險。膠粘劑在終端應用的量不大，但作用至關重要，往往面臨下游客戶的嚴格認證，如果產品沒有達到客戶的認證標準，可能會拖累公司的業績。敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。周錚：周錚：招商證券化工行業首席分析師。金融學碩士，2015 年加入招商證券。曾供職于天相投顧、華創證券、方正證券。曹承安：曹承安：招商證券化工行業高級分析師

110、。上海交通大學碩士，2020 年加入招商證券，曾供職于中化國際、浙商證券。趙晨曦：趙晨曦：招商證券化工行業研究員?；瘜W工程碩士，2021 年加入招商證券，曾供職中國節能、首創證券。連瑩：連瑩：招商證券化工行業研究員。復旦大學化學博士，2022 年加入招商證券。姚姿宇：姚姿宇：招商證券化工行業研究員。香港科技大學碩士，2022 年加入招商證券，曾供職于中泰證券。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普

111、 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整

112、性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。