汽車行業華為汽車業務專題報告：華為汽車朋友圈擴張誰與破局者同行-230308（50頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 50 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 華為華為汽車汽車朋友圈擴張，誰與破局者同行朋友圈擴張，誰與破局者同行 汽車行業華為汽車業務專題報告2023.3.8 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 尹欣馳尹欣馳 汽車及零部件行業首席分析師 S1010519040002 李景濤李景濤 汽車及零部件行業聯席首席分析師 S1010520120003 丁奇丁奇 云基礎設施行業首席分析師 S1010519120003 連一席連一席 產業策略首席分析師 S1010523020002 李子俊李子俊 汽車及零部件分析“問界”的

2、成功證明華為“智選”模式跑通，華為在智能汽車行業的能力得到“問界”的成功證明華為“智選”模式跑通，華為在智能汽車行業的能力得到印證；印證；根據根據中建集團官網中建集團官網中標信中標信息、息、界面新聞界面新聞，后續華為將和賽力斯、江淮、后續華為將和賽力斯、江淮、奇瑞等構建“汽車生態品牌”，有望建奇瑞等構建“汽車生態品牌”，有望建立百萬輛級別產品矩陣，帶來系統性投立百萬輛級別產品矩陣，帶來系統性投資機會。整車端，推薦智選車企賽力斯、江淮汽車車型周期下的投資窗口期；資機會。整車端，推薦智選車企賽力斯、江淮汽車車型周期下的投資窗口期；供應鏈端，推薦有望與華為智選車型共同放量的零部件企業：供應鏈端，推薦

3、有望與華為智選車型共同放量的零部件企業：拓普拓普集團集團、星宇、星宇股份股份、文燦、文燦股份股份、保隆、保隆科技科技、華陽、華陽集團集團、德賽、德賽西威西威、均勝、均勝電子等。電子等。華為戰略重點從消費電子轉向智能電動車，對汽車行業格局影響華為戰略重點從消費電子轉向智能電動車，對汽車行業格局影響深遠深遠。我們看好華為在消費電子領域積累的諸項能力在智能電動車領域得以復用：（1）產品）產品定義：定義：華為手機領域多年深耕積累下的需求洞察和賣點挖掘能力；（2）營銷：）營銷：華為作為國內領先的“渠道品牌”，旗下產品擁有高曝光度，此外華為擁有體系化的營銷打法、廣泛的 3C 渠道布局；（3）智能化智能化技

4、術：技術：自主研發的鴻蒙 OS系統遷移到車機，打造“車機天花板”，城區道路點到點輔助駕駛率先搭載極狐S HI 版落地，自動駕駛研發成果位居第一梯隊?！爸沁x智選”模式模式深度賦能車企，在內部賽馬中深度賦能車企，在內部賽馬中脫穎而出。脫穎而出。相較于 Huawei Inside 和Tier 1 智能零部件模式，智選模式的產品享受華為深度賦能：智選模式下，華為與賽力斯合作的 AITO 問界品牌 2022 年創下月銷最快破萬的新勢力銷量爬坡記錄（全年交付 7.6 萬臺）。與此前的 Huawei Inside 模式不同，智選模式的特點包括：（1）產品開發方面，產品開發方面，華為更加深度參與產品定義、配置

5、選擇和定價，系統性發揮消費電子領域積累的各項能力，人無我有的“鴻蒙車機”成為問界品牌車型的最大賣點。（2）營銷和渠道方面，營銷和渠道方面，問界新車發售登上華為新品發布會，由車 BU 總裁余承東壓軸發售，此外問界品牌車型廣泛進入到華為的 3C 門店，截至 2022 年約 1000 家，半年時間問界品牌門店數量完成對蔚小理的反超（平均 300500 家），在售車型充分享受華為渠道的賦能。華為智選華為智選朋友圈的擴容：賽力斯、江淮、奇瑞將發揮差異化優勢，中長期有望朋友圈的擴容：賽力斯、江淮、奇瑞將發揮差異化優勢，中長期有望打造百萬打造百萬輛輛級車型矩陣。級車型矩陣。華為車 BU 總裁余承東力推智選模

6、式，與賽力斯合作的成功，吸引到奇瑞、江淮等企業紛紛加入智選模式。我們認為，華為智選朋友圈的合作伙伴的初代產品具有一定的差異化分工：（1）賽力斯是早期華為智選模式的“合作典范”，技術路線主打 20 萬萬元元以上價格帶的增程混動以上價格帶的增程混動；（2）曾經多年的自主品牌第一奇瑞汽車有著出色的制造能力、成本控制能力、完善的產能布局，根據產業鏈相關企業調研，我們預計首款智選車型 2023Q4 發布，奇瑞有望在 20 萬萬-30 萬萬元元主流純電市場主流純電市場為“華為智選”貢獻最大增量；（3）根據產業鏈相關企業調研，我們預計江淮汽車 2024 年與華為推出高端產品，判斷將大概率定位在高端高端 MP

7、V。華為“智選朋友圈”正在拓展，逐漸補齊車型矩陣、完善產能布局，我們認為華為將成為未來三年智能電動車行業最大變量，并在中長期建立百萬級別的產品矩陣，與華為深度合作的主機廠和零部件企業將迎來業績增長。華為百萬產品矩陣孕育零部件增量市場，看好供應鏈投資機會。華為百萬產品矩陣孕育零部件增量市場，看好供應鏈投資機會。軟件定義汽車的背景下，智能駕駛、智能座艙、智能底盤等相關技術搭載上車，“軍備競賽”愈演愈烈，華為作為科技巨頭跨界進軍汽車業務，旗下車型料將搭載多項前沿技術，凸顯科技感和智能化，為上游供應鏈帶來高 ASP 訂單。此外，華為在布局過程中不斷尋求和國內優質零部件供應商的合作，華陽集團、拓普集團等

8、零部件企業也與華為簽署相關合作協議，共同研發智能電動車重要零部件先進技術。我們看好華為智選生態擴張的過程中，有業績彈性的零部件企業、與華為深度合作的零部件企業的投資機會：（1）受益于智選車型放量，有業績彈性的零部件企業：拓普集團（新能源熱管理系統、后副車架等）、星宇股份（車燈）、文燦股 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 師 S1010521080002 武平樂武平樂 汽車及零部件分析師 S1010522080002 簡志鑫簡志鑫 汽車及零部件分析師 S1010522090004 董軍韜董軍韜 汽車及零部件分析師 S

9、1010522090003 份（前底板、后底板，三電殼體、副車架）、保隆科技（空懸系統）；（2）與華為簽訂合作協議，長期深度合作的零部件企業：華陽集團（AR-HUD）、德賽西威（智能駕駛）、均勝電子（座艙域控制器）等。風險因素：風險因素：與華為的合作關系松動；新車型交付時間延后；新車型銷量不達預期；芯片供應緊張影響整車供給能力；終端市場爆發價格戰。投資建議：投資建議：問界品牌的成功證明了華為在智能電動車行業的能力，智選模式率先跑通，當前正在從 1 到 N 鋪開，華為智選“朋友圈”遠期銷售規模有望合計達到百萬臺級別，產品矩陣擴張帶來新投資機會。我們推薦整車和零部件兩類投資機會。整車企業：整車企業

10、：我們認為與華為深度合作的智選車企有望在車型周期上行的階段迎來明顯的投資窗口期，建議跟蹤合作車型落地進度、車型產品力、進駐華為渠道情況，推薦賽力斯、江淮汽車。零部件企業：零部件企業：（1）受益于智選車型放量，有業績彈性的零部件企業：拓普集團（新能源熱管理系統、后副車架等）、星宇股份（車燈）、文燦股份（前底板、后底板，三電殼體、副車架）、保隆科技（空懸系統）；（2）與華為簽訂合作協議，長期深度合作的零部件企業：華陽集團（AR-HUD）、德賽西威（智能駕駛）、均勝電子（座艙域控制器）等；建議關注：上聲電子（汽車聲學系統）、滬光股份（線束），上海沿浦（汽車座椅骨架）、瑞鵠模具（一體化車身結構件）。重

11、點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 賽力斯 601127.SH 38.50-1.22-2.36-1.97 0.18-32-16-20 214 增持 江淮汽車 600418.SH 15.25 0.09-0.39 0.06 0.16 169-39 254 95 增持 拓普集團 601689.SH 60.50 0.92 1.64 2.31 3.22 66 39 26 19 買入 星宇股份 601799.SH 141.81 3.32 3.91 5.12 6.

12、73 43 36 28 21 買入 文燦股份 603348.SH 56.98 0.37 0.93 2.16 3.03 154 61 26 19 買入 保隆科技 603197.SH 44.20 1.29 0.97 2.48 3.42 34 46 18 13 買入 華陽集團 002906.SZ 34.56 0.63 0.92 1.30 1.83 55 40 29 20 買入 德賽西威 002920.SZ 114.21 1.50 2.12 3.24 4.29 76 54 35 27 買入 均勝電子 600699.SH 15.18-2.74 0.45 0.69 0.95-6 34 22 16 買入 資

13、料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 汽車汽車行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）fYaVaYcW8XbUbZfVaQ9R6MnPnNoMtQlOpPoNfQqQzQaQpPuNxNnPqPuOqMoN 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 投資聚焦投資聚焦.6 報告緣起.6 投資邏輯.6 風險因素.7 第一性原理：從汽車的屬性看行業競爭要素和華為汽車業務前景第一性原理：從汽車的屬性看行業競爭要素和華為汽車業務前景.8 車企運營考驗多維度能力，華

14、為具備較強競爭優勢.8 消費屬性：華為在消費電子領域積累的多項能力在汽車領域得以復用.9 科技屬性：華為在智能座艙和自動駕駛研發成果位于第一梯隊.12 制造屬性：華為尋求優質主機廠完成最后一塊拼圖.16 商業模式：智選模式充分發揮華為優勢，率先跑通商業模式：智選模式充分發揮華為優勢，率先跑通.18 華為汽車業務布局伴隨組織架構調整不斷進化.18 智選模式車型“含華量”高，以乘法方式發揮華為各項優勢.20 智選模式從 0 到 1：問界快速上量印證華為能力，智選模式率先跑通.21 智選模式進入從 1 到 N 新階段：與賽力斯合作的成功吸引到奇瑞、江淮.23 競爭推演：華為入局加速行業洗牌，有望建立

15、百萬級別產品矩陣競爭推演：華為入局加速行業洗牌，有望建立百萬級別產品矩陣.26 華為入局將會加速智能電動車行業洗牌.26 華為有望建立百萬級別產品矩陣.28 市場兩個核心討論：智選車企和投資窗口期市場兩個核心討論：智選車企和投資窗口期.30 智選車企車型短期差異化定位，制造能力強的車企長期有望伴隨華為放量.30 整車：關注智選車企車型周期的預期上修帶來的投資機會.31 零部件：長期關注綁定華為供應鏈的企業，短期可布局綁定車企有業績彈性的企業.33 風險因素風險因素.35 投資策略投資策略.35 重點公司重點公司.36 賽力斯：攜手華為，開啟智能汽車二次創業.36 江淮汽車：蔚來、大眾多年合作伙

16、伴.37 奇瑞汽車（未上市）：產能、制造能力領先其他智選車企.38 拓普集團：以底盤為地基的 Tier 0.5 平臺型供應商.39 星宇股份：經營顯著修復，客戶不斷拓展.40 文燦股份：“一體壓鑄”行業領先，短期擾動不改長期趨勢.41 保隆科技：空氣懸架在手訂單充沛，傳感器業務高速增長.43 華陽集團：智能座艙平臺型公司，產品客戶快速擴展.44 德賽西威：汽車智能化先行軍，看好 ADAS 加速滲透.45 均勝電子：盈利能力持續改善，汽車電子業務快速增長.46 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖

17、1：華為汽車業務邏輯圖.7 圖 2：2004-2021 年 No.1 和 No.10 車型市占率.8 圖 3：智能電動車關鍵競爭要素及華為能力體現.9 圖 4：蔚來、理想、小鵬、AITO APP 月活量.11 圖 5：蔚來、理想、小鵬、AITO APP 月活量/保有量.11 圖 6：華為商城主界面.12 圖 7：華為商城 AITO 界面.12 圖 8：問界和造車新勢力 2022 年底門店數量.12 圖 9：主要新勢力車企、華為車 BU、主要傳統車企研發投入.13 圖 10：華為 2011-2021 年研發費用及研發費用率.13 圖 11：主要新勢力車企、華為車 BU 2021 年研發人員數量.

18、13 圖 12：新勢力車機主界面對比.15 圖 13：問界 M5 車機圖示.15 圖 14：問界 M5 PC 與車機雙屏協同.15 圖 15：電動車相比燃油車動力系統更簡化.17 圖 16：華為組織架構.19 圖 17：華為車 BU 組織架構調整歷程、商業模式探索.19 圖 18：不同車企開發模式對比.20 圖 19：賽力斯與華為合作時間軸.21 圖 20：2022 年問界月銷快速爬坡躋身第一梯隊.21 圖 21：問界品牌起量分析框架.22 圖 22：問界 M7 于華為 2022 年夏季新品發布會上發售.22 圖 23：問界和造車新勢力門店數量.23 圖 24：極狐阿爾法 S 和問界車型交付量

19、對比.23 圖 25：立訊入局前后奇瑞汽車股權結構.25 圖 26：江淮汽車股權結構（截至 2022 年三季報）.26 圖 27：智選車企車型規劃.26 圖 28：M7 零重力座椅的概念被諸多車型模仿.27 圖 29：2019-2022 年前 11 月新能源分車企銷量及同比增速.27 圖 30：2017-2025 年新能源汽車銷量及預測.28 圖 31：2021 年乘用車品牌銷量前三名占比（轎車）.28 圖 32：2021 年乘用車品牌銷量前三名占比（SUV）.28 圖 33：各品牌單店銷量（輛/月）.29 圖 34：各品牌門店總數、三線及以下城市占比.30 圖 35：智選車企概況.31 圖

20、36：賽力斯股價復盤.32 圖 37：華為汽車業務主要產品.33 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 表格目錄表格目錄 表 1：2018-2022 年前 11 月新車型數量.8 表 2：部分暢銷車型賣點.10 表 3：華為在智能手機領域的創新.10 表 4：華為門店結構.11 表 5：部分品牌車機系統和座艙屏幕參數對比.14 表 6：華為 MDC 平臺.16 表 7：部分智能駕駛平臺對比.16 表 8：華為 MDC 平臺搭載車型情況.16 表 9：新勢力車企 A 點到 B 點的智能導航輔助駕駛推出時間.16 表 10

21、：造車新勢力產能來源.17 表 11：華為汽車業務三種模式及合作車企.18 表 12：余承東個人履歷.19 表 13：智選和 HI 模式“含華量”對比.20 表 14：問界 M7、理想 L9、小鵬 G9 發布當天百度搜索指數.22 表 15：賽力斯、奇瑞、北汽新能源、江淮近年來 15 萬元以上車型梳理.24 表 16：江淮、奇瑞和賽力斯產能情況（包含乘用車和商用車，單位：萬輛）.24 表 17：奇瑞、江淮、賽力斯乘用車和新能源乘用車批發銷量、增速.25 表 18：不同價格帶新能源乘用車滲透率.28 表 19：與華為簽署合作協議車企及合作領域.33 表 20：華為車型配套零部件.34 表 21：

22、重點公司盈利預測和估值評級.36 表 22：賽力斯盈利預測.37 表 23：江淮汽車盈利預測.38 表 24：拓普集團盈利預測.40 表 25：星宇股份盈利預測.41 表 26：文燦股份盈利預測.42 表 27：保隆科技盈利預測.44 表 28：華陽集團盈利預測.45 表 29：德賽西威盈利預測.46 表 30：均勝電子盈利預測.47 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 投資聚焦投資聚焦 報告緣起報告緣起 本篇報告基于第一性原理探討華為這一國內科技航母級企業在智能汽車領域的發展前景，我們詳細梳理華為汽車業務的發展歷程

23、、業務布局、產業鏈相關標的的投資機會。之所以在當前的時點重新梳理華為汽車“朋友圈”，是由于：（1）華為的能力）華為的能力直到直到 2022 年才年才得到得到充分充分印證：印證：2021 年 7 月，中信證券研究部汽車組聯合計算機組外發過華為汽車業務的報告智能汽車系列報告 4華為與智能汽車的2025 及其投資機遇（2021-7-23），當時華為汽車業務經過多年布局推出了“Tier 1 零部件供應商”、“Huawei Inside 模式”、“智選模式”，也形成了智能座艙、智能駕駛等五大產品線，市場給予華為汽車業務很高的預期。然而，賽力斯智選 SF5（2021 年 5 月推出）并沒有在 2021 年

24、走量，搭載高階智能駕駛功能的北汽極狐阿爾法 S HI 版沒有在 2021 年亮相而是延遲到 2022 年 5 月，隨后銷量平平，直到基于“智選模式”推出的 AITO 問界品牌（AITO 全稱為 Add Intelligence to Auto，寓意“將智能帶入汽車，讓汽車更智慧”）于 2022 年 3 月份開啟首款車型交付（M5 增程版），月銷快速破萬輛，華為在汽車業務上的能力才有充分的事實印證，擺脫了沒有走量車型的窘境。（2）智選模式智選模式在與在與 HI 模式的內部賽馬中脫穎而出模式的內部賽馬中脫穎而出，但投資分歧尚未解決：，但投資分歧尚未解決：2022 年之前，市場對于 HI 模式和智選

25、模式哪種更好眾說紛紜，而華為內部也存在著“賽馬”的情況，其中，徐直軍和王軍主推 HI 模式、余承東站臺智選。2022 年，智選品牌問界銷量超預期，智選模式率先跑通、內部賽馬中脫穎而出。根據中建集團官網中標信息、界面新聞、產業鏈相關企業調研，江淮、奇瑞已確立了和華為的智選合作，但市場對于智選車企的投資依然存在分歧。（3）華為入局對于行業競爭華為入局對于行業競爭的影響需要重新審視的影響需要重新審視。我們在外發的策略報告、行業專題報告中多次強調 2023 年會是競爭加劇的一年，競爭加劇也會是中長期的趨勢，而華為作為國內航母級的科技巨頭，在消費者理解、智能化相關的研發（智能座艙、智能駕駛）等方面優勢明

26、顯，因此華為在智能電動車行業的份額、對行業競爭的影響也需要重新審視。投資投資邏輯邏輯 問界品牌的成功證明了華為在智能電動車行業的能力，智選模式率先跑通，當前正在從 1 到 N 鋪開，華為智選“朋友圈”遠期銷售規模有望合計達到百萬輛級別，產品矩陣擴張帶來新投資機會。我們推薦整車和零部件兩類投資機會。整車企業：整車企業：我們認為與華為深度合作的智選車企有望在車型周期上行的階段迎來明顯的投資窗口期，建議跟蹤合作車型落地進度、車型產品力、進駐華為渠道情況，推薦賽力斯、江淮汽車。零部件企業：零部件企業：（1）受益于智選車型放量，有業績彈性的零部件企業：拓普集團（新能源熱管理系統、后副車架等）、星宇股份（

27、車燈）、文燦股份（前底板、后底板，三電殼體、汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 副車架）、保隆科技（空懸系統）；（2）與華為簽訂合作協議，長期深度合作的零部件企業：華陽集團（AR-HUD）、德賽西威（智能駕駛）、均勝電子（座艙域控制器）等；建議關注：上聲電子（汽車聲學系統）、滬光股份（線束），上海沿浦（汽車座椅骨架）、瑞鵠模具（一體化車身結構件）。風險因素風險因素 與華為的合作關系松動；新車型交付時間延后；新車型銷量不達預期；芯片供應緊張影響整車供給能力；終端市場爆發價格戰。圖 1：華為汽車業務邏輯圖 資料來源：各公

28、司公告，MarkLines，中信證券研究部 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 第一性原理：從汽車的屬性看行業競爭要素和華為第一性原理：從汽車的屬性看行業競爭要素和華為汽汽車車業務前景業務前景 車企運營考驗多維度能力，華為具備較強競爭優勢車企運營考驗多維度能力，華為具備較強競爭優勢 汽車是消費、制造和科技消費、制造和科技三重屬性疊加的工業消費品，產業鏈較長，整車企業運營覆蓋需求洞察、產品設計、研發生產、營銷宣傳、渠道運營、售后服務等多個方面，且需要保證車型立項到后期上市銷售全流程的一致性，即產品落地、營銷打法符合產品

29、設計的初衷，因此車企體系化的能力也尤為重要。此外，消費者需求相對細分，在智能化、電動化的趨勢下，個性化的消費需求逐漸放大，2018-2022 年國內平均每年新車型數量約為 160款，單個車型的市場份額天花板持續被壓縮，車企產品矩陣的開發和迭代能力尤為關鍵，能夠持續打造爆款的整車廠值得長期關注。圖 2：2004-2021 年 No.1 和 No.10 車型市占率 資料來源：MarkLines，中信證券研究部 表 1：2018-2022 年前 11 月新車型數量 2018 2019 2020 2021 2022.1-11 月月 燃油 105 88 75 63 54 純電 60 57 74 66 6

30、4 插混/增程 14 20 18 19 20 油電混動 1 2 2 11 12 輕混 4 氫燃料 1 0 合計 180 167 169 160 154 資料來源：MarkLines，中信證券研究部 基于對汽車的三重屬性的拆解，我們認為華為在智能電動車賽道有著較強的競爭優勢：基于對汽車的三重屬性的拆解，我們認為華為在智能電動車賽道有著較強的競爭優勢：（1）“軟實力”）“軟實力”復用智能手機等消費電子領域積累的多項能力：復用智能手機等消費電子領域積累的多項能力：盡管汽車和智能手機的生產制造、技術研發等方面存在明顯差別，但從本質上講均是相對高價值量的可選消費品，因此在賣點挖掘、營銷策劃、渠道建設等“

31、軟實力”方面存在一定的相通之處，我們認為華為進軍汽車行業有望復用在消費電子領域積累的能力與資源。7.3%4.5%3.4%3.2%3.2%2.8%1.9%2.0%1.9%2.3%2.0%1.8%2.4%2.0%2.1%2.4%2.1%1.8%2.1%1.7%1.6%1.8%1.7%1.4%1.3%1.3%1.4%1.3%1.4%1.2%1.3%1.3%1.1%1.1%1.2%1.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%No.1市占率No.10市占率 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9（2）“硬實力”“硬實力”智智能駕駛

32、和智能座艙均處于行業第一梯隊：能駕駛和智能座艙均處于行業第一梯隊：智能化進程中，智能座艙與智能駕駛的迭代是兩大重要方向。智能座艙方面，華為自研的鴻蒙 OS 操作系統成功上車，流暢度等使用體驗領先，打造人無我有的“車機天花板”鴻蒙車機；智能駕駛方面，當前小鵬、蔚來、理想以及領先的自主品牌均實現了高速場景“點到點輔助駕駛功能”的量產，智能駕駛的競爭進入城市場景（根據小鵬 2022 年“1024 科技日”，城市場景的算法復雜度、訓練難度是高速場景的數十倍），華為和小鵬率先在廣深地區推送城市“點到點輔助駕駛功能”，研發和量產進程位于第一梯隊。圖 3：智能電動車關鍵競爭要素及華為能力體現 資料來源：華為

33、官網，賽力斯公告，中信證券研究部 消費屬性：消費屬性：華為在消費電子領域華為在消費電子領域積累的多項能力在積累的多項能力在汽車領域得以復用汽車領域得以復用 汽車消費屬性明顯，客群汽車消費屬性明顯，客群相對相對細分細分，考驗車企需求洞察和賣點挖掘能力?？简炣嚻笮枨蠖床旌唾u點挖掘能力。汽車作為耐用消費品，評價維度相對較多，包括外觀、品牌、性價比、駕駛體驗、內飾、動力類型、能耗、智能化水平、售后質量等等。在此基礎上，不同群體的汽車消費者在做出購買決策時，重點考慮的因素也存在著顯著差異。以新能源汽車為例，根據新出行2021 中國用戶新能源車消費決策和態度調研報告，拋開基本的安全和續航需求外，10 萬元

34、以內和 10萬-15 萬元預算的用戶最關注售后服務質量，15 萬-30 萬元預算的用戶最關注智能化，30萬元以上預算用戶則最關注外觀和內飾。此外，消費者在不同的消費情境下也有不同的優先需求，首購用戶的訴求是滿足基本的出行需求，考慮安全、動力與空間等，而增購、換購用戶則存在著消費升級的傾向，更加重視品牌因素，并且追求智能化、輔助/自動駕駛等附加功能。暢銷車型大多有暢銷車型大多有 12 個核心賣點個核心賣點，還需通過營銷和渠道能力進行放大，還需通過營銷和渠道能力進行放大。爆款車型的打造，產品力和賣點是基礎，營銷和渠道是推手。1.產品定義產品定義：特斯拉 Model 3 主打操控和智能，蔚來 ET5

35、 外觀和配色吸引眼球，理想 L9 主打家用定位，建立“奶爸車”標簽，歐拉好貓以獨特的外觀抓住女性用戶的需求，極氪 001、比亞迪漢均在細分市場擁有良好的操控性和續航表現。2.營銷和渠道營銷和渠道：一方面，新品上市一般需要發布會、車展等活動放大聲量，相關資源的投放效率、營銷活動組織與車型賣點的匹配度需要關注；另一方面，銷 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 售過程中試乘試駕環節的用戶體驗、銷售人員的賣點講解對于成交率的提升也尤為重要，因此門店觸達度、渠道運營能力也尤為重要。表 2：部分暢銷車型賣點 賣點分類賣點分類

36、車型車型 核心賣點核心賣點 2021 年銷量年銷量（萬輛）（萬輛）2022 年年 1-11 月銷量月銷量（萬輛）（萬輛）智能化 特斯拉 Model3 操控性、智能化水平 28.4 23.6 小鵬 P7 造型動感、智能化體驗出色 6.1 5.6 問界 M5（華為智選）車機天花板 0.0 5.1 客群定位 理想 L9 關注家庭出行-2.9 理想 One 關注家庭出行 9.0 7.8 歐拉好貓 外形直擊女性用戶 5.1 6.5 坦克 300 越野定位 8.5 9.3 外觀 蔚來 ET5 造型美觀、顏色好看-0.5 性價比 哪吒 V 性價比極高的智能小型車 5.0 9.6 操控、續航 極氪 001 動

37、力強、底盤素質高，駕乘體驗好 0.6 6.1 比亞迪漢 續航長，安全性高，動力強 11.8 24.4 零跑 C11 越級配置，高性價比 0.5 4.1 資料來源：各車企官網，MarkLines，中信證券研究部 華為在消費電子領域擁有充分的經驗和資源積累，華為在消費電子領域擁有充分的經驗和資源積累，需求洞察能力需求洞察能力、渠道和營銷資源出、渠道和營銷資源出色。色。華為在智能手機領域有著多項“業內首創”，華為捕捉到用戶對于攝像的需求，開發出雙攝、三攝、四攝機型；外觀方面，超薄設計的 P6、聯名保時捷設計、首創漸變色等，都展現了華為在外觀設計上的匠心，引領了行業的審美風潮。渠道方面，華為當前門店包

38、括旗艦店（位于一線城市或核心二線城市，門店數量較少）、華為智能生活館 200 多家（直營模式經營，主要位于購物中心，包括華為全場景智能產品體驗）、全屋智能體驗店 100多家、華為授權體驗店 5500 多家（覆蓋各線級城市）。表 3：華為在智能手機領域的創新 發布時間 機型 賣點創新 反響 攝像 2016 年 4 月 P9 首次搭載徠卡雙攝 全生命周期銷量全球 1200 萬臺 2017 年 3 月 P10 和 P10 Plus 首創徠卡三鏡頭 上市后 5 個月銷量破 600 萬臺，月均 120 萬臺 2018 年 4 月 P20 Pro 首創徠卡后置三攝 開啟預約 1 個月后成為華為西歐銷量最高

39、的手機；全系列全生命周期銷量達 1700 萬臺 2018 年 10 月 Mate20 系列 引入超廣角鏡頭，帶動潮流（實際國內首創 vivo x23）；首創 2.5cm 超級微距 全系列 4 個半月破 1000 萬，月均 250 萬臺 2019 年 3 月 P30 Pro 首創超感光徠卡四攝系統 全系列上市 2 個月銷量超 700 萬臺，月均 350 萬臺 2020 年 3 月 P40 Pro+搭載了徠卡五攝影像系統 銷量一般，京東月銷量 2.6 萬 2022 年 9 月 Mate 50 系列 引入 XMAGE 影像系統，搭載全球首創的十檔可變光圈 發售后京東商城 6000 以上銷量榜單位居第

40、二（iPhone 14 Pro 第一，Pro Max 第三）系 統和 處理器 2015 年 11 月 Mate8 搭載了一代麒麟神 U950 處理器，業界首款采用臺積電 16nm FinFET 制程的旗艦 SoC 上市 4 個月 400 萬臺，月均 100 萬臺 2020 年 12 月 Mate40 Pro 首搭華為自研的鴻蒙 OS2.0 系統 上市 2 個月 452 萬臺，月均 226 萬臺；HarmonyOS 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 2 發布百天升級用戶就超 1 億，成為全球發展速度最快的新一代智慧

41、終端操作系統。外觀 2013 年 6 月 Ascend P6 主打超薄設計 全球銷量 400 萬臺 2016 年 10 月 Mate 9 保時捷設計 國內首次聯名保時捷設計 2 萬臺限量版一兩個星期售罄 2018 年 4 月 P20 系列 國內首創漸變結構色 全生命周期銷量 1700 萬臺 2019 年 10 月 Mate X 發布折疊屏手機 上市后每月銷量約 10 萬臺 其他 2014 年 9 月 Mate7 首款按壓式指紋識別 全生命周期銷量 700 萬臺 2018 年 10 月 Mate20 PRO 首創無線反向充電 全系列 4 個半月破 1000 萬，月均 250 萬臺 2022 年

42、9 月 Mate 50 系列 支持北斗衛星消息；昆侖玻璃屏幕保護技術 發售后京東商城 6000 以上銷量榜單位居第二（iPhone 14 Pro 第一，Pro Max 第三）資料來源：華為公司官網，中信證券研究部 表 4：華為門店結構 門店類型門店類型 門店數量門店數量（家）（家）華為旗艦店 6 華為智能生活館 221 華為全屋智能體驗店 100 以上 華為授權體驗店 5500 以上 門店與專柜 全球 56000 以上 資料來源：華為公告，中信證券研究部 華為線上渠道資源豐富，能夠為華為線上渠道資源豐富，能夠為 AITO 問界品牌問界品牌充分導流。充分導流。2022 年 11 月蔚來、理想、小

43、鵬、AITO 問界的 APP 月活量分別為 55 萬/26 萬/47 萬/21 萬人，截至 2022 年底車型保有量分別為 24.2 萬/23.6 萬/23.5 萬/6.6 萬臺。根據易觀千帆數據，截至 2022 年 4 月，華為應用商城月活量達到 9.53 億，能夠為 AITO 品牌充分引流。圖 4：蔚來、理想、小鵬、AITO APP 月活量（萬人）圖 5：蔚來、理想、小鵬、AITO APP 月活量/保有量（%）資料來源：QuestMobile，中信證券研究部 資料來源：QuestMobile，各公司公告，中信證券研究部 010203040506070理想小鵬蔚來AITO0%200%400%

44、600%800%1000%1200%理想小鵬蔚來AITO 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 6：華為商城主界面 圖 7：華為商城 AITO 界面 資料來源：華為商城 資料來源：華為商城 圖 8：問界和造車新勢力 2022 年底門店數量（家）資料來源：問界、小鵬、蔚來、特斯拉、理想汽車官網，中信證券研究部 注：數據截至 2022 年 12 月 31 日 科技屬性：科技屬性：華為在華為在智能座艙和自動駕駛智能座艙和自動駕駛研發成果位于第一梯隊研發成果位于第一梯隊 智能座艙和自動駕駛依賴技術積累智能座艙和自動駕駛依

45、賴技術積累，華為車華為車 BU 研發投入研發投入水平水平較高。較高。智能化依賴持續的研發投入和技術積累，尤其是智能座艙和智能駕駛方向的投入。華為是國內航母級的科技巨頭，從通信運營商到智能手機，華為有著多年研發積累，2011-2021 年均保持著 15%左右的研發投入，合計研發費用達到 8688 億元。汽車業務方面，華為自 2013 年進入汽車業務以來，不斷加大研發投入和人員配置，2021、2022 年車 BU 研發投入分別為 70 億/105億元，而特斯拉、蔚來、理想、小鵬 2021 年研發費用分別為 182 億/46 億/33 億/41 億元，上汽、長城、比亞迪 2021 年研發投入分別為

46、206 億/91 億/106 億元，華為車 BU 研發投入超越國內一線新勢力，并逐漸達到傳統車企的規模。人員配備方面，華為車 BU 2021年研發人員達到 5000 人（2022 年擴展到 7000 人以上），蔚來、理想、小鵬 2021 年分別為 4809/3415/5271 人。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 圖 9：主要新勢力車企、華為車 BU、主要傳統車企研發投入（億元）資料來源：各公司公告，wind，中信證券研究部 注：華為車 BU 2022 年數據為華為全年預計，特斯拉、蔚來、理想、小鵬數據為研發費用

47、 智能座艙：鴻蒙車機智能座艙：鴻蒙車機當前被當前被譽為“譽為“車機天花板車機天花板”華為的智能座艙平臺由鴻蒙車機系統、麒麟計算平臺、華為的智能座艙平臺由鴻蒙車機系統、麒麟計算平臺、顯示硬件、相關生態組成，目顯示硬件、相關生態組成，目前實現座艙芯片、系統、顯示硬件的全部自研前實現座艙芯片、系統、顯示硬件的全部自研，其中鴻蒙車機，其中鴻蒙車機當前被譽為當前被譽為是是“車機天花板”“車機天花板”，打造人無我有的智能座艙體驗打造人無我有的智能座艙體驗。運行流暢度運行流暢度高：高：鴻蒙車機鴻蒙車機運行流暢，交互更為方便運行流暢，交互更為方便。鴻蒙車機定義“車機天花板”，UI 設計、運行流暢度、語義識別等

48、方面優于競對。根據 2022 年華為開發者大會披露的信息，2023Q1 全面推送的 HarmonyOS 3.0 在設備數量、智聯便捷性、流暢性、隱私安全、無障礙信息瀏覽等方面進行了多項提升。對比競品車機的硬件參數，問界 M5/M7 車機在座艙芯片、算力、屏幕性能等方面并未領先于新勢力車企的產品，我們認為華為將消費電子領域積累的 UI 設計、交互邏輯等經驗充分運用到車機的開發中，最終實現優于競品的使用體驗。例如，與部分將導航地圖作為主界面主體的新勢力車企不同，鴻蒙車機采用高畫質壁圖 10：華為 2011-2021 年研發費用及研發費用率（億元，%）圖 11：主要新勢力車企、華為車 BU 2021

49、 年研發人員數量（人）資料來源：華為年報，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600研發費用（億元）研發支出占比48093415527150000100020003000400050006000蔚來理想小鵬華為車BU 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 紙結合可滑動式應用卡片（空調、導航、音樂、設置、泊車影像等常用功能）的方式，增加了 UI 設計的簡潔性與美觀性。用戶也可以根據自己的需求對壁紙與功能圖標排布進行更改

50、，實現自主性與便利性，帶來類似于手機、平板的使用體驗。對于不同的車機應用開發，華為對 UI 設計有特定的設計規范，對交互方式、頁面布局、界面自適應原則有規范化要求，結合自適應 UI 引擎，可以實現同一應用在車機、手機等不同終端自由流轉，無需專門的 UI 適配，以此實現超級桌面功能。表 5：部分品牌車機系統和座艙屏幕參數對比 問界問界 蔚來蔚來 理想理想 小鵬小鵬 特斯拉特斯拉 阿維塔阿維塔 北汽北汽 智己智己 搭載車型 M5/M7 ET5/ET7 L9 G9 Model 3 阿維塔 11 極狐 HI 版 智己 L7 操作系統名稱 Harmony OS Banyan Li OS Xmart OS

51、 4.0 V11 Harmony OS Harmony OS AliOS 底層 OS Harmony OS(基于Linux)QNX+安卓 Linux+安卓 QNX+安卓 Linux Harmony OS(基于Linux)Harmony OS(基于Linux)Linux 車型交付時間 2021年3月/2021 年 7月 2022年9月/2022 年 3月 2022年9月 2022年8月 2017 年 2022 年 12月 2022年7月 2022年6月 智能座艙芯片 麒麟 990A 高通 8155 高通8155*2 高通 8155 AMD Ryzen 麒麟 990A 麒麟 990A 高通 815

52、5 芯片制程 28nm 7nm 7nm 7nm 14nm 28nm 28nm 7nm 算力（Tops）3.5 8 8*2 8 10 3.5 3.5 8 內存（GB）6 未知 24 未知 16 8 未知 未知 存儲空間（GB）128 未知 256 未知 256 128 未知 未知 中控屏幕（英寸）15.6 12.8 15.7 14.96 15 15.6 21.7 26.3 儀表屏幕（英寸）10.25 10.2 15.7 10.25-10.25 12.3 后排屏幕（英寸）-6.6 15.7-屏幕刷新率（Hz）69Hz 40Hz 60Hz 60Hz 未知 未知 未知 未知 屏幕分辨率 1920*10

53、80 中控1728*1888 儀表盤 1920*532 后排1268*360 3456*2160 2400*1200 920*1200 920*1080 3840*720 連屏4320*720和1920*720，中樞屏1888X1728 資料來源：上述各車企官網，上述各車企公告，中信證券研究部 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 圖 12：新勢力車機主界面對比 資料來源：各公司官網 多端流轉：多端流轉：鴻蒙車機與華為手機、手表、智能家居共同搭建鴻蒙生態。鴻蒙車機與華為手機、手表、智能家居共同搭建鴻蒙生態。（1）個性

54、化駕駛模式：登入華為帳號后，座椅自動調整，切換駕駛信息和應用服務內容，支持多帳號切換和訪客模式，用戶信息隔離；（2）手表控車：華為手表、手機靠近無感解鎖車門，抬起手腕就能在手表屏幕上遠程控車，完成開關車窗、開啟空調等操作；能夠查看充電進度，及時掌握車輛信息；（3）導航、通話和音樂流轉：上車后，手機導航一鍵流轉車內；下車后，自動轉為步行導航流轉到手機；通話和音樂上下車同樣能夠自如流轉；（4）車家互聯：車機控制中心支持控制已接入華為智慧生活 APP 的智能家居設備，實現“人、車、家”的全場景互聯，例如車主可以在車上一鍵開啟回家模式，讓家中的燈和空調等家居設備提前就位。圖 13：問界 M5 車機圖示

55、 圖 14：問界 M5 PC 與車機雙屏協同 資料來源：問界官網 資料來源：問界官網 智能駕駛智能駕駛：華為華為城市城市高階智駕落地進度位于第一梯隊高階智駕落地進度位于第一梯隊 華為華為城市場景輔助駕駛搭載量產，整體進程處于第一梯隊。城市場景輔助駕駛搭載量產，整體進程處于第一梯隊。華為推出的 MDC 智能駕駛計算平臺，是實現智能駕駛全景感知、地圖&傳感器融合定位、決策、規劃、控制等功能的決策系統，4 款產品 MDC 300F、MDC 210、MDC 610、MDC 810 算力區間為64400+TOPS，覆蓋 L2+L5 智駕級別。其中，算力最高的 MDC 810 平臺已經與 2022年搭載極

56、狐阿爾法 S 華為 HI 版、阿維塔 11 實現量產，MDC 610 搭載長城沙龍機甲龍、哪吒 S、廣汽埃安 AION LX Plus 上車，此外，比亞迪、奇瑞、廣汽等車企 2023 年新車型也將搭載華為的智能駕駛超算平臺。智能駕駛進入下半場，新勢力車企高速場景下的 A 點 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 到 B 點的智能導航輔助駕駛（L2+）已經實現量產，領先國內自主品牌和合資車企，在難度更大的城市場景，華為率先于 2022 年 9 月在深圳向北汽極狐阿爾法 S HI 版車主推送城市 NCA（城區智駕導航輔助

57、功能）。表 6：華為 MDC 平臺 MDC 300F MDC 210 MDC 610 MDC 810 算力 64 TOPS 48 TOPS 200+TOPS 400+TOPS 支持硬件 12*攝像頭+12*CANs+8*車載以太 8*攝像頭+10*CANs+4*車載以太 16*攝像頭+12*CANs+8*車載以太 16*攝像頭+12*CANs+8*車載以太 應用場景 商用車/作業車：港-礦-園等場景 乘用車：L2+場景 乘用車：L4 場景 乘用車/RoboTaxi:L4L5 場景 資料來源：華為官網，中信證券研究部 表 7：部分智能駕駛平臺對比 計算平臺計算平臺 廠商廠商 應用場景應用場景 平

58、臺算力平臺算力(TOPS)核心芯片核心芯片 芯片算力芯片算力(TOPS)MDC810 華為 L4L5 400+昇騰 610 200 Drive Orin 英偉達 L2L5 2000 Orin 254 FSDHW3.0 特斯拉 L3 144 FSD 72 EyeQ5 Mobileye L2+L4 24 EyeQ5 24 Matrix 5 地平線 L4 512 征程 5 128 FAD 黑芝麻 L2+L4 70140 華山二號 A1000 70 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 表 8：華為 MDC 平臺搭載車型情況 車型車型 MDC 型號型號 SOP 時間時間 極狐阿爾法 S 華為 HI 版

59、 華為 MDC 810HI 項目定制版 2022 阿維塔 11 華為 MDC 810HI 項目定制版 2022 長城沙龍機甲龍 雙華為 MDC 610 2022 哪吒 S 華為 MDC 610 2022 廣汽埃安 AION LX Plus 華為 MDC 610 2022 比亞迪高端品牌車型 華為 MDC 610 2023E 奇瑞高端品牌車型 華為 MDC 210/610 2023E 問界 M5/M7 華為 MDC（待定）2023E 問界 M9 華為 MDC（待定）2023E 廣汽 AH8 華為 MDC（待定）2024E 資料來源：各公司官網，各公司公告，中信證券研究部預測 表 9：新勢力車企

60、A 點到 B 點的智能導航輔助駕駛推出時間 車企車企 全棧自研開啟全棧自研開啟 高速場景高速場景 城市場景城市場景 小鵬 2018Q4 2021 年 1 月，小鵬 P7 2022 年 9 月，廣州，小鵬 P5 華為 車 BU 成立之初-2022 年 10 月，深圳，阿維塔 11 特斯拉（美國）成立之初 2019 年 6 月，NOA V10.2 2019 年 12 月，Model 3（初步實現識別信號燈、路障等）/2021 年 7 月（FSD Beta 9.0 實現完全落地）特斯拉（中國）成立之初 2019 年 6 月，NOA V10.2-蔚來 2022Q1 2020 年 10 月，蔚來 ES6

61、/蔚來 EC6 預計 2023 年上半年 理想 2021Q2 2021 年 12 月，理想 ONE 預計 2023 年 資料來源：各公司官方微信公眾號，蔚來、理想官方業績會指引（含預測），中信證券研究部 制造屬性：制造屬性：華為尋求優質主機廠完成最后一塊拼圖華為尋求優質主機廠完成最后一塊拼圖 電動汽車代工生產模式常見于造車新勢力企業電動汽車代工生產模式常見于造車新勢力企業，車型車型快速快速落地。落地。不同于傳統燃油車動力總成，新能源汽車簡化了車身結構，使得電動車零部件數量較傳統汽油車減少約 40%，在生產上的壁壘得以降低，模塊化生產幫助造車新勢力在發展初期利用第三方富余產能或 汽車汽車行業行業

62、華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 新建產能，實現代工生產，加速產業化進程。其中，理想、哪吒等車企通過收購擁有新能源生產資質的整車廠進行產能布局；蔚來則與江淮汽車簽訂協議，江淮作為蔚來的代工廠幫助實現車型量產；小鵬第一款車型 G3 選擇在海馬代工，隨后收購廣州福迪獲得生產資質轉向自建；華為通過和賽力斯的合作快速推出了 M5 和 M7，HI 模式也有極狐 HI 版（與北汽藍谷合作）、阿維塔 11（與長安汽車、寧德時代聯合打造）等車型落地。圖 15：電動車相比燃油車動力系統更簡化 資料來源：OFweek，汽車之家，圖行天下 表 10：

63、造車新勢力產能來源 品牌品牌 產能來源產能來源 產能來源方合作產能來源方合作開始時間開始時間 第一款車型及量產時間第一款車型及量產時間 備注備注 小鵬 早期海馬汽車代工，P7 開始自產 2017 年 9 月 G3，2018 年 12 月 2020 年 3 月收購廣東福迪汽車獲得生產資質，2020 年 5 月肇慶工廠投產，P7 開始選擇自產（2020 年 6 月）蔚來 江淮汽車 2016 年 4 月 ES8，2017 年 12 月 所有車型都是由江淮汽車代工 理想 收購重慶力帆后自建常州、北京工廠 2018 年 12 月 理想 ONE，2019 年 11 月 2018 年 12 月收購重慶力帆，

64、獲得生產資質，2019 年 11 月理想常州工廠投產 哪吒 合眾新能源（母公司）2017年獲得生產資質，自建產能-哪吒 N01，2018 年 7 月 均為自建產能 零跑 早期長江汽車代工，2021 年自建工廠投產 2019 年 1 月 零跑 S01，2019 年 1 月 早期長江汽車代工，2020 年底收購新福達汽車，2021 年 7 月后開始自建 威馬 自建工廠-威馬 M7，2022 年 均為自建產能 極氪 專屬工廠-極氪 001，2021 年 10 月 吉利支撐產能布局，自建產能 華為華為 賽力斯賽力斯 2019 年年 1 月月 問界問界 M5，2022 年年 3 月月 智選模式智選模式

65、奇瑞汽車奇瑞汽車 2022 年年 純電轎車，預計純電轎車，預計 2023Q4 智選模式智選模式 江淮汽車江淮汽車 2022 年年 未知，預計未知，預計 2023-2024 年年 智選模式智選模式 北汽藍谷北汽藍谷 2019 年年 1 月月 北汽極狐阿爾法北汽極狐阿爾法 S HI 版，版，2022 年年 5 月月 HI 模式模式 長安汽車長安汽車 2019 年年 1 月月 阿維塔阿維塔 11，2022 年年 12 月月 HI 模式模式 廣汽埃安廣汽埃安 2017 年年 6 月月 AH8，2023 年底年底 HI 模式模式 資料來源：各車企官網、官方微信公眾號，中信證券研究部預測*注：正在洽談智選

66、合作模式 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 18 商業模式：商業模式：智選模式智選模式充分發揮華為優勢，充分發揮華為優勢，率先跑通率先跑通 華為汽車業務的探索伴隨組織架構不斷迭代，零部件 Tier 1 模式定位類似于傳統零部件廠商，而相較于 HI 模式，智選模式中華為更加深入地參與到產品定義、渠道營銷等環節，能夠充分發揮華為在消費電子領域的積累，以及作為國內科技巨頭企業的技術實力。華為華為汽車汽車業務布局伴隨組織架構調整不斷進化業務布局伴隨組織架構調整不斷進化 華為華為 2013 年開始年開始探索汽車業務商業模式，探索

67、汽車業務商業模式，“傳統零部件”“傳統零部件”、“HI”、“智選”三種模式下，“智選”三種模式下，華為參與度不斷提升華為參與度不斷提升。華為 2013 年進入汽車業務以來不斷探索商業模式，從類似于傳統傳統零部件零部件Tier 1模式模式向整車企業提供標準化零部件做起，到2020年10月推出Huawei Inside（HI）模式，嘗試和車企聯合開發，提供自動駕駛軟硬件、智能汽車全棧解決方案；再到2021 年 4 月推出華為智選模式華為智選模式，更加深入參與產品定義和整車設計，產品進入到華為渠道銷售。最終華為形成了零部件 Tier 1 模式、HI 和智選三種模式，華為在其中的參與度逐漸加深，其中，

68、與賽力斯的合作為智選模式首個落地案例，雙方在 2021 年 12 月發布 AITO問界品牌，AITO 全稱為 Add Intelligence to Auto，寓意“將智能帶入汽車，讓汽車更智慧”。表 11：華為汽車業務三種模式及合作車企 模式模式 推出時間推出時間 合作模式合作模式 合作車企合作車企 開始合作時間開始合作時間 車型及發布時間車型及發布時間 智選模式 2021 年 4 月 深度參與產品定義和整車設計，產品進入到華為渠道銷售 賽力斯 2019 年 1 月 SF5，2021 年 4 月 M5 EREV，2021 年 12 月 M7 EREV，2022 年 7 月 M5 EV，202

69、2 年 9 月 M5/M7 高階智駕版本，2023年年中 M9，2023Q4 奇瑞汽車 2022 年 2023Q4，轎車、SUV 江淮汽車 2022 年 2024E，未知車種 Huawei Inside 模式 2020 年 10 月 和車企聯合開發，提供自動駕駛軟硬件、智能汽車全棧解決方案 北汽藍谷 2019 年 1 月 極狐 HI 版，2021 年 5 月 長安汽車 2020 年 11 月 阿維塔，2022 年 8 月 廣汽埃安 2022 年 7 月 AH8，2023E 零部件 Tier 1 模式 2013 年 類似于傳統零部件供應商，提供標準化產品 比亞迪、吉利、長城、一汽、奔馳、寶馬等

70、資料來源：各車企公司公告，中信證券研究部預測 汽車業務組織架構經歷多次調整汽車業務組織架構經歷多次調整，當前余承東擔任車，當前余承東擔任車 BU CEO。2019 年 5 月，華為正式成立智能汽車解決方案 BU 部門（簡稱“車 BU”），隸屬于華為 ICT 管理委員會，總裁為王軍。在華為內部的組織架構中，BG（Business Group）指的是華為的業務集團或事業群，而 BU（Business Unit）則是指業務單元，一般是 BG 下屬的一個業務模塊，BU和 BG 是并列的一級部門。2020 年底，華為將車 BU 從 ICT 管理委員會劃歸到消費者業務管理委員會。2021 年 5 月，華為

71、消費者 BG（現已更名為終端 BG）CEO 余承東正式被任命為車 BU CEO，王軍則被調任至車 BU COO（首席運營官）。華為公司希望利用余承東華為公司希望利用余承東 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 19 在消費電子領域積累的各項經驗充分賦能汽車業務，余承東則在接管車在消費電子領域積累的各項經驗充分賦能汽車業務，余承東則在接管車 BU 后力推智選模后力推智選模式。式。圖 16：華為組織架構 資料來源：華為 2021 年年報 表 12：余承東個人履歷 時間時間 經歷經歷 1993 年 加入華為，歷任 3G 產品總監

72、、無線產品行銷副總裁、無線產品線總裁、歐洲片區總裁、戰略與 Marketing 體系總裁、華為消費者業務 CEO 2018 年 3 月 選為華為投資控股有限公司常務董事、董事會成員 2020 年 11 月 退出榮耀終端公司 2021 年 1 月 增任命 Cloud&AIBG 總裁(兼)、Cloud&AI BG 行政管理團隊主任、增任命 Cloud BU 總裁(兼任)、Coud BU 行政管理團隊主任 2021 年 4 月 被任命為華為云 CEO 2021 年 5 月 卸任華為云 CEO 職位，仍為消費者 BG CEO 以及新增智能汽車解決方案新增智能汽車解決方案 BU CEO 2022 年 4

73、 月 當選為華為董事會成員 現在任職 現任華為常務董事、消費者 BG CEO、智能汽車解決方案 BU CEO、智能終端與智能汽車部件管理委員會主任 資料來源：華為官網，華為公告，華為官方微信公眾號，中信證券研究部 圖 17：華為車 BU 組織架構調整歷程、商業模式探索 資料來源：華為官網，各公司公告，中信證券研究部；Logo 來自各公司官網 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 20 智選模式智選模式車型“含華量”高車型“含華量”高，以乘法方式發揮華為各項優勢，以乘法方式發揮華為各項優勢 智選模式車型“含華量”高，充分發揮

74、華為實力。智選模式車型“含華量”高，充分發揮華為實力。華為智選模式下能夠充分發揮自身優勢，無論是公司前沿黑科技的搭載，還是后端營銷和渠道運營。1.配置搭載方面配置搭載方面：HI模式下的車型，鴻蒙車機用的是華為的模塊和系統，但是人機交互界面、UI 用的是車企自己的方案，即運用鴻蒙系統的底層能力，車企自身主導智能座艙的定義，未能充分發揮華為在手機領域的 UI 設計經驗。2.營銷和渠道方面營銷和渠道方面：HI 模式車型并未充分享受華為營銷資源的傾斜，如車型發售沒有登上華為季度新品發布會，進入的華為門店數量遠小于智選模式。此外，我們認為華為能力的發揮并不是簡單的加法關系，而是乘法關系，體系化的能力能夠

75、更加充分地反應到車型的研發和生產中，減少“產品設計研發落地營銷宣傳”等環節的損耗。表 13：智選和 HI 模式“含華量”對比 智選模式智選模式 HI 模式模式 問界 M5/M7 北汽極狐 HI 版 阿維塔 11 鴻蒙座艙（原生）（UI 設計不是華為做）（UI 設計不是華為做）無縫流轉 華為三電系統 華為自動駕駛 （即將迎來搭載華為高階智駕的版本）HUAWEI SOUND 音響系統 產品定義 ID 設計 車輛調校 門店銷售（3C 門店，數量多，約 1k 家）（旗艦店，數量相對較少，10 家）營銷資源傾斜，如登上華為季度新品發布會 質量控制 資料來源：問界、極狐、阿維塔官網，中信證券研究部 圖 1

76、8：不同車企開發模式對比 資料來源：蔚來、賽力斯、特斯拉等公司公告，中信證券研究部 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 21 智選模式從智選模式從 0 到到 1：問界問界快速上量快速上量印證華為能力，智選模式率先跑通印證華為能力，智選模式率先跑通 賽力斯和華為合作效率超市場預期，目前三款車型在售賽力斯和華為合作效率超市場預期，目前三款車型在售。2019 年 1 月，賽力斯與華為簽署合作協議，雙方開展在新能源汽車領域的合作；2021 年 1 月，賽力斯 SF5 自由遠征版搭載駝峰智能增程系統上市，采用華為雙電機系統+全鋁合

77、金底盤，搭載 Hi-Car 車機系統語音交互；2021 年 4 月，賽力斯和華為推出智選 SF5，進入華為旗艦店，并在 5 月開始交付；2021 年 12 月，賽力斯和華為聯合推出問界品牌（AITO），并且發布旗下首款增程式 SUV 問界 M5，2022 年 3 月開啟交付；2022 年 7 月，發布豪華智慧大型 SUV 問界 M7，并于 8 月開始交付；2022 年 9 月 6 日，M5 純電版本正式發布，10 月底開始交付。圖 19：賽力斯與華為合作時間軸 資料來源：賽力斯官網，中信證券研究部 圖 20：2022 年問界月銷快速爬坡躋身第一梯隊（臺）資料來源：各公司公告，中信證券研究部 問

78、界月銷快速破萬問界月銷快速破萬：長板夠長，長板夠長，弱化弱化短板，利用華為營銷和渠道資源盡可能放大。短板，利用華為營銷和渠道資源盡可能放大。產品端，鴻蒙車機是車機天花板，長板足夠長，華為通過一些消費電子宣傳的經驗將短板（主要是 M7 的空間和軸距）進行了弱化。此外，M5/M5e/M7 均登上了華為季度新品發布會，3045 3245 5006 7021 7228 10045 10142 12018 8260 10143 0500010000150002000025000問界蔚來理想小鵬哪吒零跑極氪 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責

79、條款和聲明 22 享受較高的曝光度，并在華為的 3C 門店中迅速鋪開，利用其營銷和渠道資源進一步放大聲量。圖 21：問界品牌起量分析框架 資料來源：中信證券研究部（1）廣告宣傳方面廣告宣傳方面：問界 M5/M7/M5e 分別登上華為 2021 年冬季、2022 年夏季和2022 年秋季新品發布會上，均作為壓軸產品出場，并由華為車 BU 總裁余承東負責產品發售。發布會現場享受較高的關注度，其中，問界 M7 發售當天百度搜索指數達到 335 萬，而理想 L9、小鵬 G9 發售當天百度搜索指數分別為 191 萬、110 萬。圖 22：問界 M7 于華為 2022 年夏季新品發布會上發售 資料來源：華

80、為 2022 年夏季新品發布會 表 14：問界 M7、理想 L9、小鵬 G9 發布當天百度搜索指數 發布日期發布日期 當天百度搜索指數當天百度搜索指數 問界 M7 2022 年 7 月 4 日 3,352,184 理想 L9 2022 年 6 月 22 日 1,912,068 小鵬 G9 2022 年 9 月 21 日 1,104,318 資料來源：百度指數，中信證券研究部（2）渠道渠道運營運營方面，方面，問界依靠華為已有渠道實現快速擴張，問界依靠華為已有渠道實現快速擴張，截至截至 2022 年末門店數量年末門店數量接近接近 1000 家。家。當前華為依托原有的手機和 IoT 門店，能夠以較低

81、的邊際成本、快速建立數量較多的問界體驗門店；截至 2022 年 12 月，問界品牌共有合計 986 個體驗中心和用 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 23 戶中心，提供銷售、交付、售后等綜合服務，數量大幅超越特斯拉和蔚小理。此外，截止2022 年 12 月 31 日，全國已經有 170 家 AITO 用戶中心完成形象升級。圖 23：問界和造車新勢力門店數量（家）資料來源：問界、小鵬、蔚來、特斯拉、理想汽車官網，中信證券研究部 注：數據截至 2022 年 12 月 31 日 與與 HI 模式相比，智選模式享受華為的渠道優

82、勢，高曝光度轉化為高銷量。模式相比，智選模式享受華為的渠道優勢，高曝光度轉化為高銷量。極狐阿爾法 S 于 2021 年 4 月發布，阿爾法 S HI 版車型于 2022 年 5 月上市，7 月開始交付；問界M5 增程于 2022 年 3 月開啟交付，7 月問界 M7 開始交付，10 月 M5 純電版開啟交付。阿爾法 S HI 版沒有進入華為 3C 渠道，也未在華為新品發布會上亮相，導致阿爾法 S 整體銷量欠佳，2022 年 11 月銷量 449 臺，111 月總銷量 6978 臺；而問界 M5 EV/M5 EREV/M7 EREV 三款車型 2022 年 11 月銷量分別為 1810/2938

83、/3529 臺，111 月總銷量分別為5629/45003/17269 臺。圖 24：極狐阿爾法 S 和問界車型交付量對比（輛）資料來源：MarkLines，中信證券研究部 智選模式進入從智選模式進入從 1 到到 N 新階段新階段：與賽力斯合作的成功吸引到奇瑞、江淮：與賽力斯合作的成功吸引到奇瑞、江淮 智選模式合作或潛在合作車企智選模式合作或潛在合作車企均曾嘗試新能源轉型均曾嘗試新能源轉型。當前，華為將與賽力斯智選模式合作的成功作為一張名片，吸引到其他車企的合作需求，包括奇瑞、江淮，我們發現共同986440378288278202020040060080010001200問界小鵬蔚來理想特斯拉

84、極氪010002000300040005000600070008000極狐阿爾法SM5 EVM5 EREVM7 EREV 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 24 點在于本身沖擊高端化失敗過，2014-2021 年幾家公司均嘗試推出過 15 萬元甚至 20 萬元以上的新能源車型，但是銷量表現不佳，背后原因包括三電技術落后、渠道運營能力相對較差、或產品性價比不足等等，與華為開展智選合作能夠實現優勢互補。表 15：賽力斯、奇瑞、北汽新能源、江淮近年來 15 萬元以上車型梳理 品牌品牌 車型名稱車型名稱 推出時間推出時間 定位

85、定位 價格區間價格區間 動力類型動力類型 2020 年銷量年銷量（輛）（輛）2021 年銷量年銷量（輛）（輛）2022年年1-11月銷量（輛）月銷量（輛）賽力斯 SF5 2019 年，智選版本 2021年 4 月 中型 SUV 23.68-26.68萬 EREV 1027 8169 51 奇瑞 瑞虎8 PLUS鯤鵬 e+2022 年 1 月/3 月 中型 SUV 15.58-16.88萬 PHEV 1265 大螞蟻 2020 年 9 月 中型 SUV 18.38 萬 純電 867 艾瑞澤 e 2019 年 8 月 緊湊型轎車 15.24 萬 純電 33 9982 eQ（停售）2017 年 4

86、月 微型車 16.99-17.19萬 純電 艾 瑞 澤5e（停售）2019 年 1 月 緊湊型轎車 15.98 萬 純電 2401 3935 10435 江淮 iEVA50 2018 年 4 月 緊湊型轎車 14.98-15.58萬 純電 1195 75 iEV（停售）2017 年 4 月 小型轎車 12.98-13.85萬 純電 iEV6S（停售）2016 年 4 月 小型 SUV 21.98 萬 純電 iEVA60（停售）2019 年 5 月 中型轎車 18.95 萬 純電 6 資料來源：汽車之家，各公司官網，MarkLines，中信證券研究部 表 16：江淮、奇瑞和賽力斯產能情況（包含乘

87、用車和商用車，單位：萬輛）江淮江淮汽車汽車 奇瑞奇瑞汽車汽車 賽力斯賽力斯 乘用車工廠(一廠）24 安徽蕪湖工廠 45 重慶兩江工廠 18 新能源乘用車工廠 第一工廠 12 遼寧大連工廠 20 鳳凰工廠 18 第二工廠-內蒙古鄂爾多斯工廠*20.5 第三工廠一期（2023年投產）30 安慶工廠 5 山東青島工廠 -多功能商用車分公司*6 奇瑞新能源 安徽蕪湖工廠 8.5 合肥新港輕卡工廠*20 安徽合肥工廠 13 重型車分公司*8 山東齊河工廠 6 山東分公司*10 河北石家莊工廠 3 阜陽分公司*4 四川宜賓工廠 5 揚州輕卡工廠*10 奇瑞捷豹路虎汽車 江蘇常熟工廠 20 安馳汽車*10

88、觀致汽車 江蘇常熟工廠 15 江淮專用汽車*2.6 江蘇昆山工廠-四川江淮*5 陜西西安工廠 12 安徽安凱汽車 新能源工廠*0.6 凱翼汽車 四川宜賓工廠 15 達州工廠*0.3 安徽江淮客車*1.2 大眾安徽 -華為智選工廠（2024 年投產）20 華為智選工廠（2023 年投產）60 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 25 總計*139 總計 243 總計 66 資料來源：Marklines，江淮、賽力斯公司公告，中信證券研究部 注：*代表商用車和乘用車共用工廠 表 17：奇瑞、江淮、賽力斯乘用車和新能源乘用車批

89、發銷量、增速 車企車企 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量增速乘用車銷量增速 新能源乘用車銷量增速新能源乘用車銷量增速 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2021 2022 2021 2022 奇瑞 58.47 79.92 101.95 0.12 1.52 11.26 36.7%27.6%1134.2%642.6%江淮 44.81 52.05 36.15 5.01 13.41 5.77 16.2%-30.5%167.5%-56.9%賽力斯 0.11 1.13 8.02 0.11 1.13 8.02 977.5

90、%608.4%977.5%608.4%資料來源：Marklines，中信證券研究部 立訊入局后，成為了奇瑞汽車的第四大股東和奇瑞控股的第三大股東。立訊入局后，成為了奇瑞汽車的第四大股東和奇瑞控股的第三大股東。根據立訊精密公告，2022 年 2 月 11 日，立訊有限公司與青島五道口新能源汽車產業基金簽署股權轉讓框架協議，協議約定立訊有限以 100.54 億元人民幣購買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份 7.87%股權和奇瑞新能源 6.24%股權。2022 年 5 月 30 日，根據天眼查平臺信息，立訊以 19.88%的持股比例成為奇瑞控股的第三大股東，前兩大股東蕪湖市建設投資和

91、蕪湖瑞創投資在奇瑞控股的持股比例明顯下降，華泰證券(上海)資產管理有限公司則退出了前三大股東之列。2022 年 12 月 5 日，根據奇瑞汽車公告，立訊已經成為了奇瑞汽車的第四大股東，直接持股比例為 7.87%。奇瑞汽車的第四大股東由奇瑞創始人尹同躍控制的蕪湖瑞創投資變更為立訊有限公司，前三大股東依舊為奇瑞控股、安徽省信用融資擔保集團和蕪湖市建設投資。圖 25：立訊入局前后奇瑞汽車股權結構 資料來源：天眼查，中信證券研究部 江淮汽車的國資背景雄厚，安徽省國資委為實際控制人。江淮汽車的國資背景雄厚，安徽省國資委為實際控制人。截至公司 2022 年三季報，公司的第一大股東為江淮汽車集團控股，股權占

92、比 28.18%，江淮汽車集團控股的股東是安徽省國資委和大眾汽車，持股比例均為 50%，其中安徽省國資委為實際控制人。安徽省國有資本運營公司和合肥市國有資產控股公司則分列江淮汽車的第二、三大股東，股權占比分別為 3.67%和 3.38%。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 26 圖 26：江淮汽車股權結構（截至 2022 年三季報）資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 27：智選車企車型規劃 資料來源：各公司公告，產業調研，中信證券研究部預測 競爭競爭推演：推演：華為入局華為入局加速行業洗牌，有望建立百萬級加速行業洗牌

93、，有望建立百萬級別產品矩陣別產品矩陣 華為華為入局將會入局將會加速加速智能電動車智能電動車行業洗牌行業洗牌 華為華為入局加劇自主品牌的入局加劇自主品牌的競爭競爭，體系相對落后的合資車企份額下降速度，體系相對落后的合資車企份額下降速度預計預計將會加快。將會加快。一方面，鴻蒙車機定義“車機天花板”，作為智能座艙的主要載體，我們認為主機廠對于車機的研發投入將會加大；另一方面，M7 零重力座椅的創新被極氪 009、蔚來 EC7、智己 LS7 模仿，問界發布會“拉踩”形式的陳述也見于長城 WEY 藍山咖啡、極氪 009 等車 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務

94、必閱讀正文之后的免責條款和聲明 27 型的發布會，我們認為華為的多項創新和優勢將會加劇自主品牌競爭。當前，智能電動車賽道部分起步相對較晚的合資、外資品牌已經落后于華為、蔚小理為首的國內造車新勢力和新能源轉型相對領先的自主品牌（如比亞迪、廣汽埃安等），對于中國市場的理解相對欠缺，2022 年前 11 月合資車企在國內新能源車的市占率繼續下降到 11.2%。我們認為華為的各項領先創新將提升優質車型的評價標準，體系相對落后、未能針對國內需求快速反應的合資車企在新能源汽車行業的份額下滑速度預計將會加快。圖 28：M7 零重力座椅的概念被諸多車型模仿 資料來源：各公司官網 圖 29：2019-2022

95、年前 11 月新能源分車企銷量及同比增速 資料來源：Marklines，中汽協，中信證券研究部 2020年2020年2021年2021年2022年1-11月2022年1-11月2020年2020年2021年2021年2022年1-11月2022年1-11月2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年1-11月2022年1-11月2020年2020年特斯拉中國6.9031.1840.00-352%66%0.0%7.5%14.3%11.2%7.5%蔚來汽車4.349.0910.51109%110%31%2.5%4.7%4.2%2.9%2.2%理想汽車3.359.1311.

96、392508%173%48%0.2%3.6%4.2%3.2%3.5%小鵬汽車2.739.6610.89-254%36%0.0%3.0%4.4%3.0%3.0%哪吒汽車1.436.4812.3359%354%131%1.1%1.6%3.0%3.4%0.5%零跑汽車0.764.409.40598%480%165%0.1%0.8%2.0%2.6%0.7%比亞迪汽車14.4152.57136.65-21%265%217%21.9%15.7%24.1%38.1%-6.2%廣汽埃安1.0312.2718.82-1086%78%0.0%1.1%5.6%5.2%1.1%吉利汽車3.046.7813.25-54

97、%123%138%7.9%3.3%3.1%3.7%-4.6%奇瑞汽車3.928.5716.531%119%127%4.7%4.3%3.9%4.6%-0.4%上汽乘用車5.1111.408.49-12%123%-19%7.0%5.6%5.2%2.4%-1.5%上汽通用五菱16.3642.3240.95251%159%10%5.6%17.8%19.4%11.4%12.2%長安汽車2.9410.2018.12-16%247%129%4.2%3.2%4.7%5.1%-1.0%長城汽車5.5313.469.5647%144%-14%4.5%6.0%6.2%2.7%1.5%北京奔馳0.411.153.22

98、4040%183%257%0.0%0.4%0.5%0.9%0.4%東風日產0.831.575.38-36%89%344%1.6%0.9%0.7%1.5%-0.7%華晨寶馬2.824.764.72-6%69%13%3.6%3.1%2.2%1.3%-0.6%上汽大眾2.936.198.27-4%112%61%3.7%3.2%2.8%2.3%-0.5%上汽通用1.172.723.9953%133%65%0.9%1.3%1.2%1.1%0.4%一汽大眾2.896.638.511151%130%55%0.3%3.1%3.0%2.4%2.9%91.8691.86218.39218.39358.70358.

99、7011%11%138%138%89%89%其中：其中：傳統自主傳統自主53.4853.48164.12164.12272.26272.262%2%207%207%96%96%63.3%63.3%58.2%58.2%75.2%75.2%75.9%75.9%-5.1%-5.1%不含比亞迪不含比亞迪39.0739.07111.55111.55135.61135.6114%14%186%186%42%42%41.4%41.4%42.5%42.5%51.1%51.1%37.8%37.8%新勢力新勢力19.5019.5069.9469.9494.5394.53508%508%259%259%66%66%

100、3.9%3.9%21.2%21.2%32.0%32.0%26.4%26.4%17.4%17.4%合資合資15.5615.5629.2929.2940.0040.0034%34%88%88%61%61%14.0%14.0%16.9%16.9%13.4%13.4%11.2%11.2%2.9%2.9%傳統自主傳統自主新勢力新勢力合資品牌合資品牌行業總計行業總計銷量(單位：萬輛)銷量(單位：萬輛)增速增速份額份額新能源車企新能源車企 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 28 圖 30：2017-2025 年新能源汽車銷量及預測

101、資料來源：中汽協，中信證券研究部預測 華為華為有望建立有望建立百萬百萬級別產品矩陣級別產品矩陣 自上而下自上而下：華為有望在細分價格帶獲得華為有望在細分價格帶獲得 10%以上份額以上份額 我們預計 2025 年國內新能源乘用車銷量達到 1500 萬輛，對應滲透率達到 56.4%，20 萬元以上價格帶銷量占比 35%（2022Q1-3 該價格帶燃油車銷量占比約為 30%，新能源車占比約為 38%），對應市場空間約為 500 萬輛，而隨著遠期新能源滲透率的繼續提升，市場空間有望繼續擴容，預計將達到 700 萬輛以上的水平；我們預計遠期華為在細分市場有望獲得 10%15%的市場份額，銷量有望達到百萬

102、級別（70 萬105 萬臺）。圖 31：2021 年乘用車品牌銷量前三名占比（轎車）圖 32：2021 年乘用車品牌銷量前三名占比（SUV）資料來源：易車網，MarkLines，中信證券研究部 資料來源：易車網，MarkLines，中信證券研究部 表 18：不同價格帶新能源乘用車滲透率 50 萬萬 2017 0.1%3.7%1.4%4.7%4.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2018 3.6%2.1%7.7%10.3%5.6%1.3%3.3%6.0%7.0%0.0%2019 5.3%3.3%5.0%8.2%8.8%3.3%3.0%2.2%8.0%15.4%5810510612533

103、3658870110015002.3%4.4%4.9%6.2%15.5%27.9%36.8%44.4%56.4%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014001600201720182019202020212022E2023E2024E2025E國內新能源乘用車銷量（萬輛）國內新能源電動車滲透率大眾豐田本田豐田凱迪拉克特斯拉奧迪寶馬五菱日產大眾日產小鵬寶馬沃爾沃奧迪長安別克別克大眾沃爾沃奔馳紅旗奔馳40%38%36%38%28%43%46%54%0%10%20%30%40%50%60%長安哈弗豐田本田豐田大眾寶馬奧迪蔚來吉利本田日產紅旗林肯特斯拉凱迪

104、拉克奔馳林肯奇瑞吉利本田比亞迪凱迪拉克理想林肯蔚來紅旗27%33%40%33%38%35%48%43%64%0%10%20%30%40%50%60%70%汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 29 50 萬萬 2020 8.2%2.3%6.3%6.4%11.8%9.3%10.7%3.0%6.5%27.3%2021 21.8%8.4%11.9%12.0%36.6%28.9%9.4%14.0%10.9%32.8%2022Q1-3 31.0%17.3%27.8%22.2%45.8%41.6%34.5%8.0%15.5%42.5%

105、2021 相較 2020 13.5%6.1%5.6%5.6%24.9%19.6%-1.3%11.0%4.5%5.6%2022Q1-3 相較 2021 9.2%8.9%15.9%10.2%9.1%12.7%25.1%-6.0%4.5%9.6%資料來源：易車網，MarkLines，中信證券研究部 自自下而上：下而上：華為華為渠道能夠支撐百萬級別年銷量渠道能夠支撐百萬級別年銷量 我們采用“單店預計月銷量我們采用“單店預計月銷量*門店數量門店數量*月份數月份數”估算華為渠道能夠容納的汽車銷量”估算華為渠道能夠容納的汽車銷量：（1）單店預計月銷量：單店預計月銷量：蔚來/理想/小鵬/問界 2022 年 1

106、1 月份店效分別為 37/59/14/12臺（零售銷量與月末門店數量的比值），2021 年 2 月到 2022 年 11 月的店效平均水平為29/58/29/10 臺，最高點水平為 41/87/48/12 臺，問界店效相對較低，主要系：旗下車型相對有限；相較于運營多年的友商門店，新開門店相對缺少消費者口碑，客戶互相之間的推薦率相對較低。因此，我們預計隨著華為旗下車型數量的提升、新開門店逐漸轉化為成熟門店，店效將穩定提升，參考門店布局相對完善的比亞迪當前店效 60 臺/月（截至 2022年 12 月門店數量達到 2957 家，其中 52%處于三線及以下城市），我們保守預估華為單個門店的穩態月銷能

107、夠至少達到 50 臺以上，存在 3 倍以上的增長空間。（2）門店數量：）門店數量：華為目前在全國有 5000 家 3C 門店，但門店大小不一，問界品牌剛剛推出時，能夠容納展車的店面較少，而通過門店擴建、翻新等方法，截至 2022 年年末擴建到近 1000 家門店，且相較于新勢力車企門店數量下沉程度高，我們認為華為能夠依靠強大的渠道品牌力進一步提高門店數量，特別是在新勢力下沉相對較慢的三線及以下城市，假設華為能在 50%的 3C 門店實現售車功能，對應 2500 家汽車銷售門店。綜上，我們認為華為銷售門店數量和單店銷售效率長期來看均能實現明顯提升，假設穩態月銷 50 臺，門店數量 2500 家，

108、對應能夠容納的年銷量達到 150 萬臺。圖 33：各品牌單店銷量（輛/月）資料來源：Thinkcar，各公司官網，中信證券研究部 注：月銷量采用零售銷量 4137875948141263620102030405060708090100蔚來理想小鵬問界比亞迪極氪 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 30 圖 34：各品牌門店總數、三線及以下城市占比 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 注：數據截至 2022 年 12 月 31 日 市場兩個核心討論：智選車企和投資窗口期市場兩個核心討論：智選車企和投資窗口期 當前，市場對

109、于華為智選模式存在兩個核心討論：（1）智選車企）智選車企在華為朋友圈的定位在華為朋友圈的定位；（2）智選車企）智選車企投資投資窗口期窗口期。我們認為華為通過問界品牌的快速上量，實現智選模式從 0到 1 的突破，確立了智選模式在汽車業務中的戰略地位，當前處在華為從 1 到 N 拓展“智選朋友圈”的階段。短期來看，考慮到華為的訴求核心在于銷量，智選生態圈內部競爭有限，而復盤賽力斯的股價走勢，我們認為智選車企在預期上修階段存在投資機會。長期來看，擁有較強制造能力、產能布局的車企預計將幫助華為完善智能電動車三種屬性中的最后一塊拼圖“制造”，最終伴隨華為實現份額的擴張。此外，我們看好華為百萬級別產品矩陣

110、建立過程中帶來供應鏈端的投資機會。智選車企智選車企車型短期差異化定位車型短期差異化定位，制造能力強的車企，制造能力強的車企長期長期有望有望伴隨華為放量伴隨華為放量 我們判斷我們判斷智選車企智選車企在華為在華為汽車汽車朋友圈的定位將略有差異朋友圈的定位將略有差異。我們認為賽力斯是華為智選模式的敲門磚，問界品牌在 2022 年月銷快速過萬，吸引到了 2020 年之前新能源車型銷量表現不佳的奇瑞、江淮。我們判斷智選模式大致可分為以下四個階段：階段一階段一（2020-2022）：扶持：扶持賽力斯賽力斯，打造，打造智選模式的“名片”智選模式的“名片”。華為進入汽車領域，定位增量零部件供應商，早期也曾接觸

111、過其他車企，國資背景居多的自主車企決策機制相對較長、且不愿失去話語權（拋開股權性質，在傳統燃油車時代，整車企業話語權極強），因此，華為智選業務首個合作車企是重慶地方民企背景、決策相對靈活的賽力斯。賽力斯在前期也是少有的傾公司全部的資源，全力配合華為，合作打造問界品牌，2022 年問界M5、M7 的快速起量使得華為與賽力斯的智選合作成為一張“名片”，對其他沖擊高端新能源車進展緩慢的車企（如：奇瑞、江淮）形成了很好的示范效應。階段二階段二（2023-2024）：廣撒網甄選車企。：廣撒網甄選車企。根據中建集團官網中標信息、界面新聞、產業鏈相關企業調研，奇瑞和江淮都于 2022 年加入智選合作的模式。

112、我們認為華為核心訴求在于銷量的增長，因此我們認為各個智選車企的第一輪車型周期車型的重疊度會相對較低，內部競爭相對有限。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 31 階段三階段三（2024 之后）之后）：最有能力伴隨華為進行最有能力伴隨華為進行產能產能擴張的車企將最為受益擴張的車企將最為受益。華為的強項在于技術和對消費者的理解，在制造端依賴主機廠，而最終的核心目標在于快速做到銷量的增長。因此，制造能力較強、產能布局相對完善的奇瑞汽車有望成為華為重點合作的對象，享受到更多的資源傾斜。我們看好奇瑞汽車有望在華為銷量層面成為最大增量

113、。階段四（遠期）：階段四（遠期）：從目前的商業合作方式來看，我們認為華為最終下場造車的可能性不大，除非賽力斯、奇瑞、江淮都沒有在銷量上達到華為的預期。長期來看，汽車中“整車制造”的生意并不一定是好生意，但這并不意味著華為在整車制造上不會有布局。我們認為，隨著滑板底盤為代表的新技術（上下車身解耦）遠期可能商用化，在輕型商用車領域積累相對深厚的江淮汽車有望在中長期通過滑板底盤等新技術拓展出“造車”以外的商業模式?！盎宓妆P”的概念由通用汽車在 2002 年首次提出，2021 年，美國公司 Rivian 的成功上市以及在資本市場的出色表現，讓滑板底盤技術吸引了市場與眾多企業的關注?；迨降妆P是一種專

114、門為電動車設計的一體化底盤架構，可將電池、電動傳動系統、懸架、剎車等部件提前整合在底盤上?；宓妆P繼承了非承載車身底盤通用性高、剛性好、實現動力系統+轉向系統+制動系統的集成的優點，而由于滑板底盤集成了三電系統，相比非承載車身重心更低更穩定，且實現了通信軟件智能解耦開發。同時，滑板底盤將電池與線控集成，在降低開發成本、提高命令傳輸靈敏度方面具有顯著優勢。圖 35：智選車企概況 資料來源：MarkLines，Thinkcar，賽力斯、江淮汽車公司公告，天眼查，中信證券研究部 注：江淮汽車產能數據為截至 2021 年底，其余為截至 2022 年底 整車：整車：關注智選車企關注智選車企車型周期的預期

115、上修帶來車型周期的預期上修帶來的的投資機會投資機會 市場認為，市場認為，選擇選擇智選模式的車企自身的研發實力、渠道運維能力相對較差，與華為的智選模式的車企自身的研發實力、渠道運維能力相對較差，與華為的合作關系中處在劣勢地位，一旦和華為的合作關系破裂，將失去投資價值甚至價值歸零合作關系中處在劣勢地位，一旦和華為的合作關系破裂，將失去投資價值甚至價值歸零，但但我們認為我們認為如果如果以此指導華為以此指導華為智選模式智選模式的相關標的投資將的相關標的投資將可能可能會錯失投資機會。會錯失投資機會。我們從最底層的商業原理思考，華為在車 BU 投入多年、疊加新能源市場競爭日趨積累，華為對于銷量增長的訴求非

116、常迫切。因此，我們判斷各個智選車企的第一輪車型周期車型的重疊度會相對較低，均將得到華為廣泛的資源傾斜。投資方面，復盤賽力斯股價走勢，我們預計接下來華為智選合作車企也很可能延續賽力斯的股價走勢。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 32 賽力斯和華為合作的第一輪車型周期經歷了多輪預期調整，而在預期上修的階段都帶賽力斯和華為合作的第一輪車型周期經歷了多輪預期調整，而在預期上修的階段都帶來了股價的抬升，來了股價的抬升，股價股價走勢走勢大致分為以下幾個階段：大致分為以下幾個階段：（1）2020 年年 11 月之前：月之前：微車業務

117、為主，賽力斯和華為的合作處于起步階段，市場關注度相對較低，股價低位震蕩。（2）2020 年年 11 月至月至 2021 年年 4 月月（預期出現）（預期出現）：漲幅近一倍，和華為的合作不斷有信息放出，公司正式開啟向新能源乘用車轉型，股價開始催化。（3）2021 年年 5 月至月至 2021 年年 7 月，月，以及以及 2021 年年 8 月至月至 2021 年年 12 月月（預期上修）（預期上修）：華為智選 SF5 于 2021 年 4 月推出，賽力斯進入到華為 3C 渠道，市場關注度進一步提升，車型預期走高，股價到達 2021 年 7 月份高點后，2021 年 8 月至 2021 年 12

118、月高位震蕩。（4）2022 年年 1 月至月至 2022 年年 5 月月（M5 車型發布不及預期）：車型發布不及預期）：華為聯合賽力斯于 2021年 12 月發布智選品牌 AITO 問界，首款車型問界 M5 EREV 亮相，但紙面參數表現平平，市場擔心其競爭力，股價震蕩下行。（5）2022 年年 5 月至月至 2022 年年 8 月月（M5 口碑提升，車型周期預期走高）：口碑提升，車型周期預期走高）：問界 M5 增程版實現最快交付破萬，M7 增程版（對標理想 ONE、L8）發售，市場對于第一輪車型周期的預期逐漸走高，賽力斯股價伴隨交付量上行。（6）2022 年年 9 月至月至 2022 年年

119、12 月月（多因素影響下預期下修）（多因素影響下預期下修）：受疫情散發影響，行業需求走弱；公司生產受 8 月高溫限電、11 月重慶疫情影響；競爭方面核心對手理想實現從 One 向 L 系列的換代，度過最困難的時間；智選模式其他合作車企陸續有信息放出，賽力斯的稀缺性受到市場質疑。諸多因素影響下，交付量增長低于預期，股價下修。圖 36：賽力斯股價復盤（元）資料來源：Wind，賽力斯公告，中信證券研究部 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 33 因此，我們認為智選車企在第一輪車型周期下可能存在以下時間點的股價催化因此，我們認為

120、智選車企在第一輪車型周期下可能存在以下時間點的股價催化。2023 年：年：（1）賽力斯：根據公司規劃，年中問界 M5/M7 搭載華為高階智駕的版本將會推出，華為高階智駕系統目前已經搭載極狐 HI、阿維塔 11 上車，用戶反饋良好；此外，根據公司公告，基于全新平臺打造的問界系列旗艦車型問界 M9（定位大型 SUV）計劃在2023Q4 上市，配備鴻蒙車機、華為高階智駕以及其他多項華為“黑科技”，將體現華為最高技術水平。（2）奇瑞汽車：根據產業鏈相關企業調研，與華為合作的首款智選車型有望在 2023Q4 推出，根據目前規劃預計將會是智選模式下的首款轎車。2024 年：年：（1）賽力斯：我們預計問界

121、M7 將迎來改款，根據公司規劃，將遷移到全新的造車平臺生產；（2）奇瑞汽車：我們預計 2024 年將看到奇瑞多款智選車型的推出；（3）江淮汽車：結合產業鏈相關企業調研，我們預計首款智選車型將會推出。零部件零部件：長期關注綁定華為供應鏈的企業長期關注綁定華為供應鏈的企業，短期可布局綁定車企有業績彈，短期可布局綁定車企有業績彈性的企業性的企業 華為與華為與星宇、華陽等星宇、華陽等優質零件供應商優質零件供應商深度綁定深度綁定。華為當前實現智能駕駛、智能座艙、智能電動、智能網聯、智能車云五大領域全覆蓋，包括智能座艙全棧式解決方案、華為HiCar、MDC 車載計算平臺、激光雷達、4D 雷達、三合一&多合

122、一動力系統、HiCharge等多種產品。而華為在布局過程中不斷尋求和國內優質零部件供應商的合作，華陽集團、德賽西威、拓普集團、均勝電子、星宇股份等零部件也與華為簽署相關合作協議，共同研發智能電動車重要零部件先進技術。表 19：與華為簽署合作協議車企及合作領域 合作企業合作企業 簽署協議時間簽署協議時間 合作業務合作業務/領域領域 華陽集團-全資子公司華陽多媒體 2022 年 6 月 華為光產品線智能車載光業務,主要涉及 AR-HUD 領域 德賽西威 2022 年 4 月 全場景智慧出行生態解決方案 拓普集團 2021 年 8 月 熱管理系統、輕量化底盤 均勝電子-控股子公司均聯智行 2022

123、年 11 月 智能座艙 星宇股份 2022 年 2 月 智能車燈系統解決方案、智能車載光領域 資料來源：上述各公司公告，中信證券研究部 圖 37：華為汽車業務主要產品 資料來源：華為 HI 方案發布會，中信證券研究部 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 34 重點重點推薦推薦華為產業鏈相關零部件華為產業鏈相關零部件供應鏈供應鏈標的標的。我們認為華為將從量、ASP 兩個角度為上游零部件企業帶來巨大彈性。量的角度，我們系統性看好華為智選模式前景，賽力斯、奇瑞、江淮等車企與華為優勢互補，共同組成的華為智選生態有望在中長期建立百

124、萬級別的產品矩陣；ASP 角度，華為作為國內航母級的科技巨頭進軍智能電動車行業，相關車型將主打科技感，有望在智能座艙、智能駕駛等方面搭載相對高價值量的前沿技術，上游的零部件企業預計將會獲得高價值量的定點。1.推薦推薦有業績彈性的供應鏈企業有業績彈性的供應鏈企業，相關企業，相關企業有望有望在華為在華為銷量快速增長的階段實現業銷量快速增長的階段實現業績的迅速增長：績的迅速增長：拓普集團（與華為在熱管理領域深度合作）、星宇股份（合作研發智能車燈系統解決方案、以及智能車載光領域相關技術）、文燦股份（前底板、后底板，三電殼體、副車架等產品獲得華為智選車型定點）、保隆科技（空懸系統解決方案獲定點）；建議關

125、注：建議關注：滬光股份（線束產品獲得定點），上海沿浦（為部分智選車型提供汽車座椅骨架），上聲電子（汽車聲學系統獲得定點）、瑞鵠模具（一體化車身結構件獲智選車型定點）。2.看好看好與與華為華為深度合作的深度合作的零部件企業零部件企業，預計相關公司有望預計相關公司有望擁有相對穩定的訂單擁有相對穩定的訂單：如華陽集團（與華為合作研發 AR-HUD）、德賽西威（與華為深度合作研發智能駕駛相關產品）、均勝電子（與華為深度合作研發座艙域控制器）。表 20：華為車型配套零部件 股票代碼 公司名稱 配套零部件 605128.SH 上海沿浦 座椅骨架 605333.SH 滬光股份 高、低壓線束 603348.S

126、H 文燦股份 發動機缸體缸蓋等 688533.SH 上聲電子 揚聲器功放 002664.SH 信質集團 電機定轉子總成 601689.SH 拓普集團 NVH、輕量化底盤、熱管理、空氣懸架等 300351.SH 永貴電器 充電槍、線纜、接插件等 605068.SH 明新旭騰 頭枕和門板（3 平米）002765.SZ 藍黛科技 觸控屏幕 300432.SZ 富臨精工 三合一總成 002906.SZ 華陽集團 HUD 002472.SZ 雙環傳動 減速器齒輪 601799.SH 星宇股份 ADB 及 DLP 大燈 600660.SH 福耀玻璃 天幕玻璃、擋風玻璃、側窗玻璃 688326.SH 經緯恒

127、潤 數字鑰匙模塊 000887.SZ 中鼎股份 底盤減震裝置 600699.SH 均勝電子 安全+座艙域+動力域+自動駕駛域 688071.SH 華依科技 慣性導航 002997.SZ 瑞鵠模具 一體化車身結構件 資料來源：公司公告，產業鏈相關企業調研，中信證券研究部 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 35 風險因素風險因素 與華為的合作關系松動與華為的合作關系松動：若公司與華為的合作緊密性降低，公司在渠道等方面享受的資源傾斜將有可能減少，在售車型的銷量將有可能不及預期，進而影響收入和利潤；新車型交付時間延后：新車型交

128、付時間延后：若因為供應鏈波動等因素使得車型延期交付將對智選車企收入、利潤帶來影響；此外，交車周期延后，消費者等車周期變長，可能會造成負面情緒的蔓延，影響公司的品牌形象；新車型銷量不達預期：新車型銷量不達預期：若由于重大安全事故、消費者用車體驗較差等原因使得新車型動銷受到影響，車型銷量不及市場預期，公司收入、利潤將承壓，同時將對品牌力帶來負面影響，后續車型投放也將受到一定的影響；芯片供應緊張影響整車供給能力：芯片供應緊張影響整車供給能力：若由于物流、上游生產等因素導致芯片供應水平不足，公司無法按時完成新車交付將影響收入，同時產能爬坡節奏也將受影響，規模效應無法快速釋放，單車折舊攤銷等成本將會提升

129、，進而影響業績；終端市場爆發價格戰：終端市場爆發價格戰：若行業競爭加劇，終端在售車型增多，車企之間將有可能爆發價格戰，產品隨之降價或者銷量下滑，將隨之帶來收入的萎縮，此外市場促銷費用等營銷費用的增多亦將導致費用率提高，進而影響利潤水平。投資策略投資策略 問界品牌的成功證明了華為在智能電動車行業的能力，智選模式率先跑通。當前正在從 1 到 N 鋪開，華為智選“朋友圈”遠期銷售規模有望合計達到百萬級別，產品矩陣擴張帶來新投資機會。我們推薦整車和零部件兩類投資機會。整車企業：整車企業：我們認為與華為深度合作的智選車企有望在車型周期上行的階段迎來明顯的投資窗口期，建議跟蹤合作車型落地進度、車型產品力、

130、進駐華為渠道情況，推薦賽力斯、江淮汽車。零部件企業：零部件企業：（1）受益于智選車型放量，有業績彈性的零部件企業：拓普集團（新能源熱管理系統、后副車架等）、星宇股份（車燈）、文燦股份（前底板、后底板，三電殼體、副車架）、保隆科技（空懸系統）；（2）與華為簽訂合作協議，長期深度合作的零部件企業：華陽集團（AR-HUD）、德賽西威（智能駕駛）、均勝電子（座艙域控制器）等；建議關注：上聲電子（汽車聲學系統）、滬光股份（線束），上海沿浦（汽車座椅骨架）、瑞鵠模具（一體化車身結構件）。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 36 表

131、21：重點公司盈利預測和估值評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 賽力斯 601127.SH 38.50-1.22-2.36-1.97 0.18-32-16-20 214 增持 江淮汽車 600418.SH 15.25 0.09-0.39 0.06 0.16 169-39 254 95 增持 拓普集團 601689.SH 60.50 0.92 1.64 2.31 3.22 66 39 26 19 買入 星宇股份 601799.SH 141.81 3.32 3.91 5.12 6.73 43 36 28 21

132、買入 文燦股份 603348.SH 56.98 0.37 0.93 2.16 3.03 154 61 26 19 買入 保隆科技 603197.SH 44.20 1.29 0.97 2.48 3.42 34 46 18 13 買入 華陽集團 002906.SZ 34.56 0.63 0.92 1.30 1.83 55 38 27 19 買入 德賽西威 002920.SZ 114.21 1.50 2.12 3.24 4.29 76 54 35 27 買入 均勝電子 600699.SH 15.18-2.74 0.45 0.69 0.95-6 34 22 16 買入 資料來源：Wind，中信證券研究

133、部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 重點公司重點公司 賽力斯：賽力斯：攜手華為，開啟智能汽車二次創業攜手華為，開啟智能汽車二次創業 與華為簽署深化聯合業務協議，與華為簽署深化聯合業務協議，2026 年產銷目標為年產銷目標為 100 萬萬臺。臺。根據人民日報消息，2023 年 2 月 25 日，賽力斯與華為簽署深化聯合業務協議。其中，華為終端發揮領先的市場和用戶需求洞察能力，做好新產品定義；賽力斯持續做好現有車型迭代演進，提升產品體驗，同時面向未來推出全新平臺，新平臺下首款旗艦車型計劃于 2023 年發布，將搭載高階智能駕駛系統，并在后續陸續推出多款全新車型。此外，根據協議，

134、雙方銷量目標為2026 年新能源汽車產銷達到 100 萬臺。公司深耕傳統汽車多年，具有整車生產制造能力、動力總成研發和生產能力，同時擁有新能源車生產資質。2019 年以來公司牽手華為發力新能源乘用車賽道，2021 年雙方推出華為智選品牌問界 AITO。我們認為賽力斯系華為首個智選合作伙伴，擁有一定的先發優勢，看好雙方合作的日漸深入。22Q4 營收維持高增長，虧損幅度符合預期。營收維持高增長，虧損幅度符合預期。公司發布 2022 年業績預告，預計 2022年實現營業收入 335 億350 億元，同比+100.38%+109.36%，營收高增長主要系公司當前處在傳統車向新能源乘用車轉型期，華為智選

135、品牌 AITO 問界在 2022 年快速上量；公司預計 2022 年實現歸母凈利潤-39.5 億-35 億元，扣非歸母凈利潤-43 億-38.5 億元，虧損主要系品牌開拓初期費用投入較高、生產和銷售等環節規模效應尚未完全釋放，虧損幅度符合預期。其中，公司預計 2022Q4 實現營業收入 103.8 億118.8 億元（中值 111.3 億元，22Q3：107.1 億元），同比+96.96%+125.43%。公司預計 2022Q4 實現歸母凈利潤-12.7 億-8.2 億元（中值-10.5 億元，22Q3：-9.5 億元，21Q4：-7.4 億元）；實現扣非歸母凈利潤-14.3 億-9.9 億元

136、（中值-12.1 億元，22Q3：-11.5 億元，21Q4：8.7 億元）。賽力斯與華為的合作效率超市場預期，公司定增加大產能建設和研發力量。賽力斯與華為的合作效率超市場預期，公司定增加大產能建設和研發力量。華為作為中國科技行業的航母級企業，已經將智能汽車行業視為未來的重要發展重心之一。在華為合作的車企中，賽力斯短期具有先發優勢和超市場預期的合作效率，充分享受華為的資源傾斜，截至 2022 年年末問界品牌門店數量約 1000 家；問界品牌目前在售車型 M5 和 M7 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 37 已經完成了

137、在消費者群體中的品牌構建，此外公司計劃在 2023Q4 推出旗艦車型 M9。2022年，賽力斯定增募集 70 億元加大產能建設和研發投入，規劃 6 款新能源車型；截至 2022年末公司擁有產能 30 萬輛左右，此外第三工廠預計于 2023 年投產，產能布局持續完善。風險因素：風險因素：與華為合作關系松動；公司新車型交付時間延后；公司新車型銷量不達預期；芯片供應緊張影響整車供給能力；終端市場爆發價格戰 投資建議：投資建議：公司深耕燃油車多年，自 2018 年起開始轉攻高端新能源汽車，深度聯手華為后發布的問界品牌月銷快速破萬輛，成為 2022 年迄今造車新勢力最大黑馬。華為智選模式下，華為從技術、

138、產品定義、營銷和渠道等多方面深度賦能賽力斯汽車?？紤]到電動車行業中長期競爭加劇，我們維持問界品牌 2023/2024 年銷量預測為 23 萬/34 萬輛，維持 2022-2024 年收入預測為 330 億/686 億/1021 億元，維持歸母凈利潤預測為-35億/-30億/3 億元。由于公司目前尚未實現盈利，我們按照造車新勢力常用的 PS 方法進行估值。國內一線造車新勢力（蔚來、理想、小鵬）2023E PS 約為 1.11.6x，我們維持賽力斯 2023年 PS 為 1.3x?？紤]到公司問界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體內，公司對子公司目前的持股比例為 81%，因此，我們認為公司

139、2023 年合理市值為 722 億元（686億元*1.3 倍*81%），維持目標價 48 元，維持“增持”評級。表 22：賽力斯盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)14,302 16,718 32,958 68,558 102,111 營業收入增長率 YoY-21.1%16.9%97.1%108.0%48.9%凈利潤(百萬元)-1,729-1,824-3,533-2,953 263 凈利潤增長率 YoY-2690.8%N/A N/A N/A N/A 每股收益 EPS(基本)(元)-1.15-1.22-2.36-1.97 0.1

140、8 毛利率 4.6%3.8%10.2%14.3%17.8%凈資產收益率 ROE-33.5%-22.9%-30.7%-34.6%3.0%每股凈資產（元）3.45 5.32 7.68 5.70 5.88 PE-33.5-31.6-16.3-19.5 213.9 PB 11.2 7.2 5.0 6.8 6.5 PS 4.0 3.4 1.7 0.8 0.6 EV/EBITDA-1,684.8 582.6-43.8 31,169.0 15.8 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 2 日收盤價 江淮汽車：江淮汽車：蔚來、大眾多年合作伙伴蔚來、大眾多年合作伙伴 銷量拉動

141、下盈利能力明顯改善，銷量拉動下盈利能力明顯改善，22Q3 業績修復向好。業績修復向好。2022 年前三季度公司實現營收276.01 億元，同比-10.38%；歸母凈利潤-7.84 億元，同比-502.26%。其中，2022 年第三季度實現營收 97.88 億元，同比+17.03%，環比+21.89%；實現歸母凈利潤-0.72 億元，虧損同比收窄 2.11 億元，環比收窄 3.50 億元。乘用車銷售起量拉動營收增長，公司第三季度銷售各類汽車 13.65 萬輛，同比+22.39%，環比+28.97%。其中乘用車銷量 9.00 萬輛，同比+41.42%，環比 47.67%。公司第三季度毛利率為 8.

142、42%，同比+0.73%，環比+1.19%。費用率為 12.03%，同比-1.96%，環比-0.80%。公司為蔚來代工多年，新能源車生產經驗豐富。公司為蔚來代工多年，新能源車生產經驗豐富。公司與蔚來汽車合作建成的世界級智造工廠擁有國內自主品牌首條高端全鋁車身生產線，是蔚來汽車 ES6/ES8/EC6/ET7/ET5等車型的代工廠，有望充分享受蔚來成長帶來的利潤增幅。根據江淮汽車公告，2021 年 5 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 38 月，蔚來汽車與公司再度簽訂 3 年合作協議，公司代工產能擴大至 24 萬輛，20

143、22 年上半年公司與蔚來合作交付約 5.2 萬輛。公司與蔚來汽車聯合打造的智造工廠，采用“互聯網+智造”模式，擁有國內自主品牌首條高端全鋁車身生產線，焊裝整體自動化率高達 97.5%。公司有望與華為實現更深化的合作，繼續提振公司收入。風險因素：風險因素：與大眾、蔚來和華為合作關系松動；公司新車型交付時間延后；公司新車型銷量不達預期；芯片供應緊張影響整車供給能力；終端市場爆發價格戰。投資建議：投資建議：在電動化的轉型過程中，江淮汽車的發展模式具有獨特性，也具有獨特的研究價值。我們認為公司旗下的大眾安徽將在 3-5 年后成為大眾集團在華重要布局節點，有望成為大眾在華的第三極。我們維持公司2022/

144、23/24年EPS預測為-0.39/0.06/0.16元，采用 PB 法進行估值，給予公司 2023 年 3 倍的 PB，對應目標價 20 元，維持“增持”評級。表 23：江淮汽車盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)42,905.97 40,310.52 36,758.00 42,034.24 44,896.49 營業收入增長率 YoY-9%-6%-9%14%7%凈利潤(百萬元)142.61 200.00-848.50 121.04 342.97 凈利潤增長率 YoY 35%40%-524%N/A 183%每股收益 EPS(基

145、本)(元)0.07 0.09-0.39 0.06 0.16 毛利率 9%8%7%9%10%凈資產收益率 ROE 1.09%1.31%-5.92%0.82%2.28%每股凈資產（元）5.98 6.98 6.56 6.73 6.87 PE 227.0 176.6-40.7 264.8 99.3 PB 2.7 2.3 2.4 2.4 2.3 PS 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 18.9 20.0 56.8 20.7 18.3 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 奇瑞汽車（未上市）：產能、制造能力領先其他智選車企奇瑞汽車

146、（未上市）：產能、制造能力領先其他智選車企 瑤光瑤光 2025 戰略啟動，加速電動化轉型。戰略啟動，加速電動化轉型。奇瑞在售的電動車型主要是 4 萬8 萬元的奇瑞 QQ 冰淇淋和小螞蟻兩款入門級小車，在中高端電動車領域尚未有放量車型出現。2022年 9 月 16 日，在“瑤光 2025 奇瑞科技 DAY”上，奇瑞汽車正式啟動“瑤光 2025”戰略規劃，提出計劃未來 5 年內投入 1000 億元以上研發投入，培養 2 萬以上研發人才（軟件人才超 1 萬人），建立 300 個瑤光實驗室；還將同步布局包括蕪湖、上海、北美、南美、歐洲、中亞六個研發中心。研發方面主要發力車型平臺架構“火星架構”，混動、

147、電動、氫能等多種動力形式“鯤鵬動力”，智能駕駛、智能座艙等智能化板塊“雄獅科技”，數據應用及合作伙伴生態板塊“銀河生態”等四大核心技術領域的研發，加速電動化轉型。智選模式首款車型將在智選模式首款車型將在 23Q4 推出，看好奇瑞在華為推出，看好奇瑞在華為智選智選朋友圈中的地位提升。朋友圈中的地位提升。奇瑞與華為在 2022 年確立智選合作，根據產業鏈相關企業調研，首款高端純電中型轎車 E03將于 2023Q4 推出，系華為智選模式下的首款車型。2022 年 1-11 月奇瑞汽車乘用車上險量達到 51 萬輛，截至 2022 年乘用車產能達到 163 萬輛，領先其他智選車企。長期來看，我們認為華為

148、的訴求在于銷量，因此產能相對豐富、乘用車制造能力領先的奇瑞汽車有望在華為智選朋友圈中獲得更多的資源傾斜。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 39 風險因素：風險因素：新車型發布和交付時間不及預期，公司新車型交付時間延后；公司新車型銷量不達預期；芯片供應緊張影響整車供給能力；終端市場爆發價格戰。拓普集團拓普集團：以底盤為地基的以底盤為地基的 Tier 0.5 平臺型供應商平臺型供應商 公公司司擬擬定增募資不超過定增募資不超過 40 億億元元，緊跟新能源汽車輕量化與集成化大趨勢。，緊跟新能源汽車輕量化與集成化大趨勢。3 月

149、2 日，公司發布 2022 年向特定對象發行 A 股股票募集說明書，擬向35 名特定投資者非公開發行3.31 億股股份（占發行前總股本 30%），募集不超過 40 億元資金。募集資金計劃用于重慶、寧波、壽縣、長興四地輕量化底盤、汽車內飾功能件、熱管理系統相關項目和“智能駕駛研發中心項目”的建設，合計投資額為 78.3 億元，根據公司定增募集說明書，預計將分別于 2024 年 6 月-2025 年 6 月逐步竣工投產，完全達產后將每年為公司貢獻 130 億元收入。屆時公司將新增年產 610 萬套輕量化底盤、310 萬套內飾功能件和 130 萬套熱管理系統，共計 1050 萬套汽車零部件產品產能，

150、有效保障訂單承接能力。新建智能駕駛研發中心將主要研發汽車線控轉向系統和空氣懸架系統，進一步提升公司技術創新能力。打造新型智慧工廠，優化管理降本增效。打造新型智慧工廠，優化管理降本增效。根據公司公告，2022 年 9 月 29 日公司宣布擬不超過 2 億美元新設全資子公司“拓普集團墨西哥有限公司”并投資建廠，公司正不斷加快新建工廠的投產速度，提升工藝穩定性，降本增效，實現新建工廠的盡快盈利，為后續更大規模國際化做好管理系統、產業鏈、制造工藝等方面的周密準備。12 月 6 日安徽壽縣智慧工廠開工建設，新工廠全面實施集團數字化工廠戰略，從工廠設計、銷售下單、物料采購、生產制造、產品交付全過程實現數字

151、化管理，全力打造工業 4.0 智慧工廠。項目應用 DFM+虛擬仿真技術設計虛擬工廠，以模擬最佳的生產效率和設備工藝布局，實現工廠及制造單元的快速投建，以快速響應客戶產能爬坡需求，同時全面實施 MES 管理系統以降低產品 PPM 水平并追求零缺陷的質量目標。除此之外，公司寧波生產基地可以實現多工藝、多品種的協同，實現工廠及設備利用率 OEE 的最大化，從而降低成本。公司寧波以外工廠，可以為客戶提供最近距離的配套，提升 QSTP 及客戶滿意度。平臺型零部件公司典范，產品品類不斷拓展。平臺型零部件公司典范，產品品類不斷拓展。公司作為平臺型零部件公司，在原有汽車內飾、隔音及減震產品基礎上，持續前瞻布局

152、輕量化、電動化和智能化賽道，不斷拓展競爭優勢。在智能化領域，公司已具備為客戶提供 IBS+EPS 一體化解決方案的能力，為客戶提供更多增量價值；公司迅速開發空氣懸架系統項目，單車配套 5000-10000 元，可以有效降低車輛的能量損耗，提升駕乘舒適性。12 月 6 日，公司公告空氣懸架系統新增 7個正式定點項目，預計于 2023Q3 陸續批量；公司成功研發集成式熱泵總成、電子膨脹閥和電子水閥等產品，熱管理總成開始深度配套新能源核心客戶，單車價值量接近 3000 元。根據公司官方微信公眾號，11 月 16 日，公司與理想汽車簽署戰略合作框架協議，考慮此前已在鍛鋁控制臂增加到減震器、輕量化底盤結

153、構件、內飾功能件等產品有合作歷史，我們認為此次合作說明公司 Tier0.5 平臺建設順利，客戶認可度持續提升。除汽車業務外，公司積極布局機器人產業，核心產品為運動執行器，包括電機、電控及減速機構等部件，用以輔助人形機器人模擬人類行動，樣品獲得客戶認可，發展潛力巨大。風險因素：風險因素：特斯拉銷量不及預期；國內造車新勢力客戶產品拓展不及預期；熱管理等新業務上量不及預期；全球產能擴張不及預期。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 40 投資建議：投資建議：公司是國內優質、稀缺的 Tier 0.5 級平臺型零部件供應商，減震降噪

154、、輕量化底盤等領域積累深厚，汽車電子、熱管理、一體鑄造和空氣懸架等新業務突破顯著，同時公司持續完善產能布局，海外波蘭工廠已經投產，墨西哥 220 畝工廠正在規劃實施；國內杭州灣四-七期及重慶工廠有序建設，壽縣基地加快規劃，為新能源行業爆發式發展儲備產能。公司近期新獲特斯拉 Cybertruck 訂單，預計單車價值量約 12000 元。我們看好公司優異的新業務開拓以及產能兌現能力，給予 2022/23/24 年凈利潤預測 18.1/25.4/35.5億元，對應估值 37/26/19 倍，維持“買入”評級。表 24：拓普集團盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E

155、2024E 營業收入(百萬元)6,511.09 11,462.69 16,035.42 21,034.07 27,076.91 營業收入增長率 YoY 21%76%40%31%29%凈利潤(百萬元)628.20 1,017.25 1,806.82 2,541.59 3,550.15 凈利潤增長率 YoY 38%62%78%41%40%每股收益 EPS(基本)(元)0.57 0.92 1.64 2.31 3.22 毛利率 23%20%22%23%25%凈資產收益率 ROE 8.07%9.61%14.93%18.12%21.15%每股凈資產（元）7.07 9.61 10.98 12.73 15.2

156、3 PE 106.1 65.8 39.3 26.2 18.8 PB 8.6 6.3 5.6 4.8 4.0 PS 10.2 5.8 4.2 3.2 2.5 EV/EBITDA 55.8 39.0 25.1 18.6 14.2 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 星宇股份：星宇股份：經營顯著修復，客戶不斷拓展經營顯著修復，客戶不斷拓展 3Q22 業績環比顯著修復，凸顯經營韌性。業績環比顯著修復，凸顯經營韌性。10 月 27 日，公司發布公告，2022 年前三季度實現營收 59.64 億元，同比+5.4%；實現歸母凈利潤 7.54 億元，同比+2

157、.1%。其中，2022 年第三季度實現營收 22.46 億元，同比+31.5%；實現歸母凈利潤 2.96 億元，同比+75.5%，符合市場預期。公司業績同環比修復，主要系因國內復工復產持續推進，下游需求改善。其中，3Q22 公司前照燈實現銷量 196 萬只，同比+54.3%，環比+45.2%；后組合燈實現銷量 410 萬只，同比+36.2%，環比+43.4%；小燈實現銷量 1351 萬只，同比+50.6%，環比+47.7%。公司各類產品銷量同環比大幅提升，凸顯經營韌性。布局貫穿式前部車燈，產品矩陣迭代升級。布局貫穿式前部車燈，產品矩陣迭代升級。電動化、智能化趨勢下，車燈從最初單純的照明功能，逐

158、步擴展到造型、感知和交互功能。汽車前部車燈造型正向貫穿式和整體式方向發展，發光格柵燈、星環燈、交互燈等新型車燈能夠實現動態及律動效果，正逐步成為主機廠的核心賣點。公司致力于攻克相關產品在電子技術與工藝方面的難點，目前研發進展順利。產線建設方面，公司投資 7.5 億元建設“星宇股份智能制造產業園五期”項目，預計建成后年產星環燈 50 萬只、格柵燈 50 萬只。我們認為公司作為國內整車光學的先行者，有望持續受益于車載光學配置升級帶來的增量?？蛻艚Y構持續改善，新能源領域拓展客戶結構持續改善，新能源領域拓展順利。順利。公司的核心客戶不斷升級，從一汽、吉利、奇瑞等自主品牌，逐漸拓展至一汽大眾、一汽豐田、

159、東風日產等合資品牌，以及一汽奧迪、汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 41 北京奔馳等豪華品牌。另一方面，公司持續加大新能源客戶開拓力度，已獲得蔚來、理想、小鵬、極氪等造車新勢力客戶定點，并獲得 2022 年度“理想 TOP 獎”。2022 年上半年，公司承接的新能源車型項目數量占比接近四成，優質的新項目為公司未來發展提供了強有力的保障。此外，公司與華為開展智能車燈領域戰略合作，雙方共同構建智能車燈從設計到制造交付的端到端能力。公司與華為強強聯合，有望進一步增強公司智能車燈系統解決方案的競爭力。風險因素：風險因素：汽車行

160、業景氣度下行；產品研發進度不及預期；新產品和新客戶擴展不及預期。投資建議：投資建議：公司車燈系統產品國內領先，技術儲備豐富，行業地位穩固。公司重視研發投入，燈控產品跟隨客戶不斷升級，拉動單車配套價值量提升；產能爬坡順利，新能源客戶加速滲透，在手訂單充沛。我們維持公司 2022/23/24 年 EPS 預測為 3.91/5.12/6.73元?？紤]車燈行業產品 LED 化、智能化還將持續帶來單車配套價值提升，產品技術不斷追趕外資供應商，新能源客戶加速滲透，參考行業 PEG=1 的平均水平，結合公司未來三年業績 CAGR 預測為 31%，我們給予公司 2023 年 30 xPE，對應目標價 154

161、元，維持“買入”評級。表 25：星宇股份盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)7,323 7,909 9,048 11,615 14,394 營業收入增長率 YoY 20.2%8.0%14.4%28.4%23.9%凈利潤(百萬元)1,160 949 1,117 1,464 1,923 凈利潤增長率 YoY 46.8%-18.1%17.6%31.1%31.3%每股收益 EPS(基本)(元)4.06 3.32 3.91 5.12 6.73 毛利率 27.3%22.1%22.9%23.3%24.0%凈資產收益率 ROE 19.6%12

162、.1%12.9%15.0%17.1%每股凈資產（元）20.72 27.51 30.36 34.19 39.26 PE 34.9 42.7 36.3 27.7 21.1 PB 6.8 5.2 4.7 4.1 3.6 PS 5.5 5.1 4.5 3.5 2.8 EV/EBITDA 25.1 29.0 25.7 20.6 16.0 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 文燦股份：“一體壓鑄”行業領先，文燦股份：“一體壓鑄”行業領先，短期擾動不改長期趨勢短期擾動不改長期趨勢 公司發布業績預告，公司發布業績預告，4Q22 業績承壓。業績承壓。根據 20

163、22 年年度業績預增報告，公司預計 2022年實現歸母凈利潤 2.20 億-2.70 億元，同比+126%+178%；實現扣非歸母凈利潤 2.40 億-2.90 億元，同比+177%+235%。其中第四季度單季預計實現歸母凈利潤-0.39 億+0.11億元，同比-236%-60%；預計實現扣非歸母凈利潤-0.05 億+0.45 億元，同比-122%102%。公司四季度業績低于市場預期，主要系因子公司百煉經營受到短期負面因素擾動：1）已于 12 月公告的訴訟計提；2）歐洲電價、鋁價 22Q4 大幅上漲；3）墨西哥產線爬坡；4）22Q4 海外有圣誕假期，屬于傳統淡季。我們認為，訴訟計提的回收可能性

164、大，而生產端成本提升已開始向下傳導，墨西哥產線運營也已恢復正常水平。所以總體來說短期擾動因素居多，長期趨勢不改。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 42 產能布局不斷優化，滿足訂單高增長需求。產能布局不斷優化，滿足訂單高增長需求。10 月 25 日，公司發布非公開發行股票預案，擬募資不超過 35 億元用于建設安徽/重慶/佛山新能源汽車零部件智能制造項目和補充流動資金。根據該預案披露，安徽/重慶/佛山項目將分別投資 10 億/10 億/8 億元，公司測算稅收內部收益率依次為 16.9%/15.5%/14.1%。目前公司已競

165、得安徽、重慶相關用地使用權。重慶、安徽作為我國重要的汽車產業集群，公司此前并無產能布局，通過本次項目，我們認為公司將快速完成全國主要汽車生產基地的就近布局，從而更好地服務西南、華東等地區客戶，鞏固自身在“一體壓鑄”領域優勢和滿足高速增長的新能源訂單需求，助力公司營收業績同步提升。而佛山作為公司最早的生產基地之一，現有壓鑄設備以 1000T 以下的小型壓鑄機為主，無法滿足日益增長的訂單需求，本項目將通過新建廠房和購買先進設備，滿足日益增長的新能源汽車項目訂單?！耙惑w壓鑄”“一體壓鑄”進入進入收獲期，新能源客戶紛至沓來。收獲期，新能源客戶紛至沓來。公司“一體壓鑄”技術設備落地進度、項目定點、產品開

166、發試制等方面均走在行業前列，已經先后與力勁科技、立中集團簽訂了戰略合作協議，用于采購超大型壓鑄機和共同開發適用于超大型一體化鋁鑄件免熱處理材料。公司目前已斬獲國內多家頭部造車新勢力的一體鑄造訂單，目前已有車型量產，開始進入收獲期。新能源相關產品已經成為推動公司營收增長的強力引擎。依托公司在成本管控、客戶資源、先進成熟工藝和技術領域深厚的經驗積累，公司斬獲某汽車客戶某車型全部的車身結構件共十個項目定點，其中包括四個大型一體化鑄件，獲得了華為汽車包括電機殼在內的十個產品定點，新獲一個電池盒定點以及某新勢力客戶兩款副車架定點，公司有望通過這一契機，在頭部客戶突破副車架產品供應，實現輕量化白車身+輕量

167、化底盤的全面布局。風險因素：風險因素：汽車行業景氣度下行；汽車芯片短缺持續；公司車身結構件領先優勢被打破；原材料價格上漲；運費上漲；百煉整合進度和經營水平不及預期。投資建議：投資建議：公司是國內高壓壓鑄龍頭供應商，高壓鑄造車身結構件技術領先，客戶優質，有望顯著受益于“一體壓鑄”技術趨勢帶來的行業擴容紅利?？紤]汽車行業整體承壓，2023 年公司客戶排產上量可能有所放緩，進而對公司業績釋放有所影響，但公司賽道龍頭優勢穩固，長期發展趨勢不受影響；子公司法國百煉集團整合持續推進，凈利率仍有進一步提升空間?？紤] 2023 年國內汽車行業需求承壓，主機廠競爭激烈，但公司一體壓鑄進程行業領先、子公司整合穩步

168、推進，維持公司 2023/24 年 EPS 預測 0.93/2.16/3.03 元。參考同業可比公司旭升集團、拓普集團（2023 年目標估值分別為 35/40 x PE），考慮公司“一體壓鑄”行業領先、將迎量產，輕量化業務占比較高，按 2023 年 35x PE，給予目標價 76 元，維持“買入”評級。表 26：文燦股份盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)2,603 4,112 5,350 6,505 8,416 營業收入增長率 YoY 69.2%58.0%30.1%21.6%29.4%凈利潤(百萬元)84 97 245 57

169、0 798 凈利潤增長率 YoY 18.0%15.9%152.5%132.5%39.9%每股收益 EPS(基本)(元)0.32 0.37 0.93 2.16 3.03 毛利率 23.6%18.5%20.7%23.5%23.9%汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 43 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 凈資產收益率 ROE 3.2%3.6%8.4%16.8%20.3%每股凈資產（元）9.79 10.31 11.10 12.85 14.93 PE 178.1 154.0 61.3 2

170、6.4 18.8 PB 5.8 5.5 5.1 4.4 3.8 PS 5.8 3.7 2.8 2.3 1.8 EV/EBITDA 32.8 27.2 26.0 16.9 13.3 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 保隆科技：空氣懸架在手訂單充沛，傳感器業務高速增長保隆科技：空氣懸架在手訂單充沛，傳感器業務高速增長 營收再創歷史新高，實際盈利能力大幅提升。營收再創歷史新高，實際盈利能力大幅提升。公司 2022 年前三季度實現營收 32.16億元，同比+13.3%；實現歸母凈利潤 1.15 億元，同比-48.7%。其中，2022 年第三季度實現

171、營收 11.53 億元，同比+22.8%；實現歸母凈利潤 0.52 億元，同比-48.3%。公司 Q3營收再創歷史新高，主要系公司傳感器、空懸、ADAS 等新興業務快速增長，疊加龍感科技并表影響。公司 2021 年同期因出售交易性金融資產，獲得 8692 萬元投資收益。另一方面，由于匯率大幅波動，公司匯兌損失相比 2021 年同期增加 1299 萬元。排除上述非經營性因素影響，公司 3Q22 歸母凈利潤同比+258.4%，環比+77.8%，盈利能力大幅提升。保富電子權益保富電子權益100%并表，傳感器業務高速增長。并表，傳感器業務高速增長。公司是全球三大TPMS供應商之一，2022 年上半年保

172、富電子盈利 529 萬元，相比去年同期大幅好轉。自 8 月 31 日起，保富電子權益 100%并表，有望增厚公司業績。公司憑借在 TPMS 領域的技術積累，車用傳感器產品不斷豐富，目前已形成壓力、光雨量、速度、位置、加速度和電流類傳感器 6 個序列、40 多個產品應用。另一方面，公司通過外延并購，擴充位置速度傳感器、剎車磨損傳感器、排氣溫度傳感器和霍爾傳感器等產品，并通過戰略投資布局上游的車規級 MCU 芯片等領域。參考傳感器龍頭森薩塔內生發展+外延拓展的發展路徑，我們認為公司傳感器業務具備很大的發展潛力。2022 年上半年，公司傳感器業務實現營收 1.37 億元，同比+73.4%，增長勢頭強

173、勁?？諔覙I務形成完空懸業務形成完整解決方案，在手訂單充沛。整解決方案，在手訂單充沛。公司于 2012 年啟動空懸項目，現有產品包含空氣彈簧、空氣供給單元、儲氣罐、高度傳感器、車身加速度傳感器和空氣懸架控制器，形成了從感知、控制、執行的完整產品方案。公司空懸業務在手訂單充沛。截至 2022年 8 月，公司空氣彈簧已獲得 6 家主機廠的 12 個平臺定點，儲氣罐已獲得 9 家主機廠的17 個平臺定點，空氣懸架控制器已獲得 2 家主機廠定點，空氣供給單元也已獲得 3 個車型平臺定點。此外，公司于 2023 年 1 月獲得國內某合資汽車品牌主機廠的前后空氣彈簧定點，該項目生命周期 7 年，生命周期總金

174、額超過 2.4 億元，預計于 2025 年上半年開始量產。該項目標志著公司空懸產品實現對合資品牌客戶的定點突破，空懸業務有望加速放量。風險因素：風險因素：下游汽車需求持續低景氣；合資公司整合不及預期；貿易爭端升級的風險。投資建議：投資建議：公司順應電動化、智能化趨勢，空懸、傳感器等新興業務產品線不斷豐富，持續斬獲主機廠定點。另一方面，公司傳統業務規模效應逐步顯現，降本措施相繼落地，盈利能力有望加速釋放?？紤]到匯率大幅波動帶來的匯兌損失，我們維持公司 2023/24 年 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 44 EPS 預

175、測 2.48/3.42 元。根據 Wind 一致預期，可比公司拓普集團、中鼎股份 2023 年 PE均值為 27 倍。公司空懸業務不斷斬獲主機廠定點，在手訂單已覆蓋空懸所有部件，業務加速放量，且公司傳感器業務高速發展，上述新興業務有望帶動公司盈利水平提升。我們給予公司 2023 年 27 倍 PE，目標價 67 元，維持“買入”評級。表 27：保隆科技盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)3,331.09 3,897.59 4,568.63 5,520.26 6,610.36 營業收入增長率 YoY 0%17%17%21%20%

176、凈利潤(百萬元)183.18 268.40 202.82 517.89 713.75 凈利潤增長率 YoY 6%47%-24%155%38%每股收益 EPS(基本)(元)0.88 1.29 0.97 2.48 3.42 毛利率 32%27%28%32%32%凈資產收益率 ROE 15.92%12.21%8.59%18.19%20.35%每股凈資產（元）5.51 10.53 11.31 13.64 16.80 PE 50.2 34.3 45.6 17.8 12.9 PB 8.0 4.2 3.9 3.2 2.6 PS 2.8 2.4 2.0 1.7 1.4 EV/EBITDA 28.3 18.8

177、19.4 11.7 9.1 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 華陽集團：智能座艙平臺型公司，產品客戶快速擴展華陽集團：智能座艙平臺型公司，產品客戶快速擴展 公司是國內領先的公司是國內領先的智能座艙平臺型公司，業績持續快速增長智能座艙平臺型公司，業績持續快速增長。作為國內領先的智能座艙供應商，公司 2022 年 1-9 月實現營收 40.08 億元，同比+28.0%；實現歸母凈利潤 2.67億元，同比+28.3%。其中，3Q22 公司實現營收 15.23 億元，同比+41.0%；實現歸母凈利潤 1.04 億元，同比+46.2%，扣非歸母凈利潤

178、為 0.99 億元，同比+59.7%，在此前業績預告范圍內，符合市場預期，單季度營收歸母均創歷史新高。公司 2022Q3 業績快速增長主要系下游客戶需求在疫情控制后復蘇，公司汽車電子、精密壓鑄業務均快速增長。同時新產品除 HUD 外，數字功放、座艙域控制器等開始貢獻業績，后續業績貢獻有望加快。公司座艙產品儲備豐富，橫向擴公司座艙產品儲備豐富，橫向擴展智能駕駛業務。展智能駕駛業務。公司是智能座艙平臺型公司，座艙產品包括座艙域控、液晶儀表、HUD、流媒體后視鏡、數字聲學系統、數字鑰匙、無線充電等，產品種類豐富。多產品催生平臺型效應，訂單開拓成效顯著，產品單車價值量從原來的 1500 元快速擴展到

179、7500 元，快速增長。公司 HUD 內資品牌第一，根據高工智能汽車統計，2021 年公司 HUD 份額占比達到了 16%，內資品牌第一，國內所有玩家中位居第二，僅次于電裝，HUD 持續快速增長。新產品數字聲學、域控制器等重磅產品隨著量產放量，接力業績貢獻。公司橫向拓展智能駕駛業務，2022 年上半年華陽馭駕正式成立，加快業務擴展。精密壓鑄業務小而美，維持快速增長。精密壓鑄業務小而美，維持快速增長。華陽集團精密壓鑄業務主要從事鋁鋅鎂合金精密壓鑄件，產品線包括汽車關鍵零部件、精密 3C 電子部件及工業控制部件等。公司精密壓鑄業務聚焦“輕量化”，同時加大新能源和智能化領域的布局，客戶涵蓋全球 Ti

180、er1 和國內主機廠，成功導入了比亞迪、大陸、博格華納、采埃孚、海拉、泰科、聯電、緯湃、大疆、速騰聚創等客戶項目。2021 年華陽集團新增了鎂合金精密壓鑄業務，并于 2021 年 9月收購江蘇中翼，布局長三角，拓展新客戶。2022 年中報營業收入 6.08 億元，同比增長42.1%，未來幾年有望持續保持超 30%的增速。汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 45 風險因素：風險因素：汽車行業景氣度下行；產品研發進度不及預期；新產品和新客戶擴展不及預期。投資建議：投資建議：公司主營業務汽車電子和精密壓鑄業務雙輪驅動，在手訂單

181、充沛，汽車電子業務目前獲得來自長安、長城、吉利、蔚來、理想、賽力斯等自主車企和造車新勢力的多個項目定點，精密壓鑄業務成功導入比亞迪、博世等客戶供應鏈，業績彈性較大。同時公司與華為、瓏璟光電強強聯合，引領 HUD 技術變革。我們維持 2022/23/24 年 EPS 預測至 0.92/1.30/1.83 元，對應 PE 為 39/28/20 x，維持“買入”評級。表 28：華陽集團盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)3,374.43 4,488.27 6,110.44 7,982.55 10,068.18 營業收入增長率 YoY

182、 0%33%36%31%26%凈利潤(百萬元)181.05 298.62 437.12 620.72 869.85 凈利潤增長率 YoY 143%65%46%42%40%每股收益 EPS(基本)(元)0.38 0.63 0.92 1.30 1.83 毛利率 24%22%23%25%26%凈資產收益率 ROE 5.05%7.70%10.27%13.32%16.55%每股凈資產（元）7.53 8.15 8.94 9.80 11.05 PE 90.9 54.9 37.6 26.6 18.9 PB 4.6 4.2 3.9 3.5 3.1 PS 4.9 3.7 2.7 2.1 1.6 EV/EBITDA

183、 56.5 39.9 29.5 21.3 15.5 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 德賽西威：汽車智能化先行軍，看好德賽西威：汽車智能化先行軍，看好 ADAS 加速滲透加速滲透 2022 年前三季度年前三季度營收增速超營收增速超 60%，歸母凈利潤增速約，歸母凈利潤增速約 40%。2022 年前三季度公司累計營業收入 101.11 億元，同比增長 60.42%，歸母凈利潤 6.92 億元，同比增長 40.89%，扣非歸母凈利潤 6.53 億元，同比增長 36.14%。公司 Q3 單季度營業收入 37.04 億元，同比增長 66.83%，歸

184、母凈利潤 1.71 億元，同比增長 40.68%，扣非歸母凈利潤 1.57 億元，同比增長 32.16%。座艙業務：行業滲透率已至中程，靈活產品供應實現價值量最大化。座艙業務：行業滲透率已至中程，靈活產品供應實現價值量最大化。根據高工智能汽車數據，國內市場 2022H1 中控屏滲透率達到 88.9%，其中十英寸以上中控屏滲透率已經從 2020H1 的 28%提升至 53%，出貨量達到 467.8 萬件，大屏化趨勢明顯，行業滲透率已至中程。從趨勢上來看，中控大屏和全液晶儀表因為對用戶體驗的改變最為直觀，其滲透率增長速率相比整體智能化趨勢更快。在座艙產品線上，公司以智能車機為業績基石，通過智能座艙

185、域控和車規級大屏驅動業務高速增長，在這輪大屏化、域控化以及儀表液晶化的浪潮中有望實現量價齊飛，核心受益。駕駛業務：駕駛業務：IPU04 實現量產，增長邏輯兌現在際。實現量產，增長邏輯兌現在際?；仡?2022H1，公司駕駛業務客戶如吉利、長城等短期銷量承壓拖累公司駕駛業務收入增速減緩，2022Q3 伴隨乘用車市場有所回暖，新增搭載 IPU02 的車型量產，以及搭載 IPU04 的理想 L9、小鵬 G9 陸續開始交付，為公司智駕業務帶來新的增長曲線，三季度營收也符合我們預期。展望 2022Q4，伴隨小鵬 G9 和理想 L8 Max 正式開始批量交付，我們預計將為公司駕駛業務帶來數量和價值量的雙重增

186、長。在駕駛產品線上，公司通過 IPU01-IPU04 實現從泊車控制到高階域控 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 46 的布局，以自研或聯合研發的形式實現從泊車到高階算法的服務能力，并結合超聲波雷達、毫米波雷達、攝像頭、T-BOX 等產品實現整體智能駕駛方案的供應。放眼未來，公司首發針對中央計算架構的可量產產品 ICP Aurora，總算力高達 2000TOPS，提前布局從域控到中央計算架構的技術變革。風險因素：風險因素：下游汽車需求持續低景氣；合資公司整合不及預期；貿易爭端升級的風險。投資建議：投資建議：我們維持公司

187、 2023/24 年 EPS 預測 3.24/4.29 元。智能座艙方向，我們預計公司 2023 年營收 130.3 億元，對應凈利率為 9%。參考華陽集團、中科創達等座艙業務為主的可比公司，給予公司智能座艙業務 2023 年 37 倍 PE 估值，對應市值 434 億元。智能駕駛方向，我們預計公司 2023 年分業務收入為 55.6 億元，凈利率為 12%，參照可比公司經緯恒潤，考慮公司依托智駕芯片龍頭英偉達，高階智能駕駛域控制器如 IPU03、IPU04落地進度最快且定點數量最多，給予公司智能駕駛業務 2023 年 61 倍 PE，對應市值 407億元。綜上，我們認為公司 2023 年合理

188、市值為 841 億元，對應目標價 152 元。維持“買入”評級。表 29：德賽西威盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)6,799.06 9,569.43 14,621.64 19,480.45 25,497.67 營業收入增長率 YoY 27%41%53%33%31%凈利潤(百萬元)518.15 832.92 1,177.01 1,801.30 2,380.77 凈利潤增長率 YoY 77%61%41%53%32%每股收益 EPS(基本)(元)0.93 1.50 2.12 3.24 4.29 毛利率 23%25%24%24%2

189、4%凈資產收益率 ROE 11.17%15.60%18.78%22.99%24.16%每股凈資產（元）8.36 9.61 11.29 14.11 17.75 PE 122.8 76.1 53.9 35.3 26.6 PB 13.7 11.9 10.1 8.1 6.4 PS 9.3 6.6 4.3 3.3 2.5 EV/EBITDA 83.1 54.4 38.7 27.1 21.2 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 均勝電子：均勝電子：盈利能力持續改善，盈利能力持續改善，汽車電子汽車電子業務快速增長業務快速增長 2022Q4 營收大幅增長，經

190、營企穩。營收大幅增長，經營企穩。1 月 19 日，公司發布業績預告，預計 2022 年實現營收 497 億元，同比+9%；實現歸母凈利潤 3.21 億3.61 億元（2021 年虧損 37.53 億元）；實現扣非歸母凈利潤 3.53 億3.93 億元（2021 年虧損 37.87 億元）。其中，業績預告對應 2022Q4 公司實現營收 140 億元，同比+21%；實現歸母凈利潤 1.90 億-2.30 億元（2021 年同期虧損 37.71 億元）；實現扣非歸母凈利潤為 1.00 億-1.40 億元（2021 年同期虧損 38.96 億元）。公司 2022 年新獲訂單超過 750 億元，同比+

191、43%，在手訂單充沛。公司在新能源汽車領域增長較快，新業務訂單占比已超過 60%。同時，公司預計 2022 年不存在商譽減值跡象，經營企穩。汽車電子業務全面布局智能電動，營收高速增長。汽車電子業務全面布局智能電動，營收高速增長。公司汽車電子業務 2022Q3 實現營收 41 億元，同比增長 30%，毛利率穩步提升至 21.3%。智能駕駛方面，公司致力于實現“芯片+算法+軟件”智能駕駛全棧技術鏈的研發，其智能駕駛域控制器已斬獲國內某知名主機廠的聯合開發項目，在該領域實現了“從 0 到 1”的突破。智能座艙方面，公司重點 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請

192、務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 47 布局多模態交互系統、車載信息系統以及座艙域控制器等產品。根據公司官網，子公司均聯智行于 2022 年 11 月與華為簽署全面合作備忘錄，雙方將加強在座艙及座艙生態方面的全方位交流，共同打造基于智慧出行 HiCar 平臺的整體產品解決方案。新能源方面，公司800V 高壓平臺 2022 年新獲訂單接近 90 億元，在手訂單充沛，新客戶有關高壓平臺車型計劃于 2023 年開始量產。公司也在積極推動電控模塊多合一的開發，以節省空間、降低成本。汽車安全業務扭虧為盈，持續深耕國內市場。汽車安全業務扭虧為盈，持續深耕國內市場。公司汽車安全業務 2022Q3 實現營收8

193、7 億元，同比增長 19%；毛利率提升至 10.5%，并已實現扭虧為盈。公司持續優化人員及管理結構，向墨西哥、東南亞等低成本國家或地區進行結構性轉移，推進成本管控。公司致力于推進產品創新，陸續開發量產 DMS、OMS、HOD、MSB 和智能方向盤等集成安全解決方案，在保障車輛安全性的同時，提升產品單車價值量。公司持續深耕中國市場，客戶涉及國內自主品牌、造車新勢力以及海外品牌。此外，均勝安全合肥新產業基地項目于 2022 年上半年正式動工，項目一期計劃今年投產。根據公司 2022Q3 業績會信息，預計合肥新產業基地項目全部建成后，每年生產乘用車方向盤系統 400 萬件、安全氣囊系統1000 萬件

194、。風險因素：風險因素：汽車行業銷量下滑風險；汽車安全業務整合不及預期；公司智能駕駛業務進展風險；公司智能駕駛域控和 ADAS 產品開發風險；新冠疫情反復帶來的不確定性。投資建議：投資建議：公司是全球汽車智能、安全系統龍頭供應商。公司汽車安全業務全球市占領先，整合不斷推進，已實現扭虧為盈；汽車電動化、智能化產品全球拓展，在產業鏈上下游不斷展開合作，全面布局智能電動，在手訂單充沛?？紤]到 2023 年全球汽車銷量的不確定性，我們維持 2023/24 年 EPS 預測 0.69/0.95 元，考慮我們對公司 2023-24 未來兩年 CAGR=45%的預測，參考行業可比公司平均估值，考慮到公司偏傳統

195、的安全業務占比較高，保守給予 PEG=0.8，給予 2023 年 35 倍 PE，維持目標價 25 元，維持“買入”評級。表 30：均勝電子盈利預測 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)47,889.84 45,670.03 49,412.73 54,915.72 60,789.91 營業收入增長率 YoY-22%-5%8%11%11%凈利潤(百萬元)616.17-3,753.29 617.07 946.40 1,298.30 凈利潤增長率 YoY-34%-709%N/A 53%37%每股收益 EPS(基本)(元)0.45-2.74 0

196、.45 0.69 0.95 毛利率 13%12%14%16%16%凈資產收益率 ROE 4.06%-33.00%5.15%7.32%9.19%每股凈資產（元）11.09 8.31 8.76 9.46 10.33 PE 33.7-5.5 33.7 22.0 16.0 PB 1.4 1.8 1.7 1.6 1.5 PS 0.4 0.5 0.4 0.4 0.3 EV/EBITDA 8.8-2,332.3 9.4 7.2 5.9 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 3 月 6 日收盤價 汽車汽車行業行業華為汽車業務專題報告華為汽車業務專題報告2023.3.8 請務必閱讀正

197、文之后的免責條款和聲明 48 相關研究相關研究 重卡行業深度跟蹤報告行業底部已過，周期復蘇將至(2023-03-03)汽車行業新勢力月報（2023 年 3 月）2 月銷量環比改善，智己零跑掀起新價格戰(2023-03-03)汽車行業電動半掛車行業專題報告電動半掛車：從夢想照進現實談重卡電動化的需求、技術和生態(2023-02-28)汽車行業 4D 毫米波雷達專題特斯拉或將搭載，4D 毫米波雷達趨勢加速(2023-02-23)汽車行業電動重卡行業專題電動重卡方興未艾，加速滲透奇點已至(2023-02-14)汽車行業 2023 年 1 月銷量點評1 月產銷階段性承壓，最差的時間已經過去(2023-

198、02-13)汽車行業重卡行業銷量點評1 月銷量同比-52%，季節性因素不改復蘇趨勢(2023-02-07)汽車行業造車新勢力月報 2023 年 2 月新勢力銷量階段性承壓，產品矩陣將繼續完善 (2023-02-03)汽車行業 2022 年 12 月銷量點評12 月產銷環比正增長，零售修復好于批發(2023-01-13)汽車行業景氣度盤點專題利空因素逐漸出盡，汽車底部特征明顯(2023-01-09)汽車行業重卡行業銷量點評12 月銷量同比-6%，重卡行業大周期拐點已至(2023-01-05)汽車行業廣州車展專題報告廣州車展有望成為疫后汽車復蘇排頭兵(2023-01-03)汽車行業 2022 年

199、11 月銷量點評11 月產銷承壓，看好疫后汽車消費復蘇 (2022-12-12)汽車行業 2023 年投資策略以迂為直，以患為利（PPT）(2022-12-07)汽車行業電動重卡行業專題特斯拉 Semi 量產交付，電動重卡方興未艾(2022-12-06)汽車行業海外汽車消費復蘇專題報告復盤海外防疫政策對汽車銷量的影響(2022-12-06)汽車行業 2023 年投資策略以迂為直，以患為利(2022-11-18)汽車行業基金持倉分析報告22Q3 汽車板塊景氣持續，基金持倉維持高位(2022-11-16)汽車及汽車零部件行業研究概述掘金汽車產業：自主崛起，智能加速(2022-11-15)汽車行業

200、2022 年三季報回顧及展望行業 Q3 業績環比修復，機遇與挑戰并存(2022-11-13)汽車行業 2022 年 10 月銷量點評10 月汽車產銷環比下滑，出口銷量創新高(2022-11-11)汽車行業重大事項點評智能網聯試點政策出臺，產業鏈公司料將受益(2022-11-07)汽車行業重卡行業銷量點評10 月銷量同比-6%，跌幅收窄，拐點漸近(2022-11-04)汽車行業 2022 年 9 月銷量點評9 月汽車批發端持續同環比增長，符合預期(2022-10-12)汽車行業重卡行業銷量點評9 月銷量環比+13%，行業正在從底部走出(2022-10-10)汽車行業 2022 年 8 月銷量點評

201、8 月行業產銷維持三成增長，期待“金九銀十”到來(2022-09-13)汽車行業 2022 年中報回顧及展望何妨吟嘯且徐行(2022-09-08)49 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不

202、含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是

203、可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人

204、注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構

205、之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基

206、準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 50 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問

207、、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd

208、.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505

209、050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針

210、對不同針對不同司法管轄區的聲明司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,

211、LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可

212、投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分

213、所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理

214、的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者

215、相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。