環保有色行業海外鋰資源企業近況總結之鹽湖篇：2023年海外鹽湖端增量有限2024年增量情況較難判斷-230310（54頁）.pdf

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1、海外鋰資源企業近況總結之鹽湖篇-2023年海外鹽湖端增量有限，2024年增量情況較難判斷證券研究報告/行業研究華西證券研究所環保有色首席分析師 晏溶執業證號：S11205191000042023年3月10日僅供機構投資者使用證券研究報告請仔細閱讀本報告尾部的重要法律聲明摘要/Abstract 2022年海外多個項目延期，增量不及預期樂觀。據我們統計，在2022年三季報及近期指引中，2022年海外新增鹽湖項目中有53%的新增產能延期投產，具體來看，僅SQM的擴建項目建設順利，從2022年年中開始提高到18萬噸產能，其他三個項目：Allkem的Olaroz二期擴建項目、LAC和贛鋒合資的Cauch

2、ar-Olaroz項目以及Argosy的Salar del Rincon 項目均出現了2-3個季度的延期，延期項目合計涉及產能約6.7萬噸，考慮到各個項目的延期，我們預計2022年海外鹽湖端的合計產量為24.6萬噸，相較2021年增加約6.9萬噸LCE產量，大大低于此前預期的8-9萬噸增量。2023年 63%的產能增量均由2022年延期項目貢獻，72%產能增量來源于阿根廷，不及預期概率較大據我們統計，2023年海外鹽湖新增項目主要由2022年延期的6.7萬噸項目、SQM的Atacama鹽湖貢獻3萬噸LCE和Livent的Hombre Muerto鹽湖1萬噸LCE，海外鹽湖合計新增產能達10.7

3、萬噸LCE，其中7.7萬噸（72%）來源于阿根廷，不確定性較大。我們預計2023年海外鹽湖端將合計新增約8萬噸LCE產量，總產量達到31.6萬噸LCE，能否如期兌現仍需關注阿根廷新增產能情況。2024年計劃新增鹽湖項目較多，84%的產能增量源自阿根廷，兌現度尚需追蹤觀察2024年鹽湖端合計新增產能19.1萬噸，其中老牌產地智利僅僅新增3萬噸，占總新增產能的16%，剩下84%的新增產能都來自于鹽湖提鋰新項目聚集地阿根廷，但阿根廷項目多為新參與鹽湖提鋰的公司，經驗尚缺，我們認為阿根廷新增產能的兌現度仍需持續追蹤。計劃投產項目尚處于早期工作階段，難以判斷其對2024年增量的貢獻。根據各個項目的預計投

4、產時間，我們觀察到大部分項目預計投產時間都在2024H1，達12.6萬噸（66%），預計2024H2投產的項目合計6.5萬噸產能。目前距離2024年尚遠，且各個計劃投產項目仍處于早期工作階段，尚不能較好評估其對2024年供給的貢獻量。但縱觀歷史，阿根廷鹽湖項目如期兌現概率較小，大都延期完成，目前只能繼續跟蹤各個項目進展情況。8XfYfVbZbUaVbZbZ9PcM7NtRmMoMnOlOrRmPjMmNsQ9PoMsRwMnOnMuOmRpR摘要/Abstract 投資建議據我們統計，2023年海外鹽湖新增產能達10.7萬噸LCE，其中72%來自阿根廷，預計2023年海外鹽湖新增產量約8萬噸L

5、CE，能否實現仍需關注阿根廷各項目兌現度。2024年鹽湖端合計新增產能19.1萬噸，其中老牌產地智利僅僅新增3萬噸，占總新增產能的16%，剩下84%的新增產能都來自于鹽湖提鋰新項目聚集地阿根廷，但阿根廷項目多為新參與鹽湖提鋰的公司，經驗尚缺，我們認為阿根廷新增產能的兌現度仍需持續追蹤。目前鋰鹽價格處于下行階段，主要系終端電動車需求疲軟，整車及材料廠開工率不足，疊加產業鏈庫存充足，導致鋰鹽價格持續下行。中長期來看，鋰作為助力能源轉型不可或缺的金屬，在新能源汽車和儲能領域扮演著重要角色，具有長期向好發展的高景氣度；短期來看，影響鋰鹽價格的核心變量在于需求，靜待新能源汽車消費復蘇帶動鋰鹽需求修復，屆

6、時鋰鹽價格有望觸底企穩。在此背景下，我們認為擁有上游資源保障的一體化企業競爭力凸顯，推薦大家關注上下游一體化企業，推薦關注提前實現鋰精礦收入，阿壩州李家溝鋰輝石礦即將投產的【川能動力】；新建產能陸續放量，鋰云母原料自給率100%的【永興材料】；134號脈在產、甘孜州康-瀘產業集中區總體規劃(2021-2035)環境影響評價報批前公示的【融捷股份】；捌千錯鹽湖2000噸/碳酸鋰裝置全線打通的【金圓股份】。受益標的有Bikita礦山擴產進行中、鋰鹽自給率有望持續提高的【中礦資源】和格林布什礦山未來5年一直在增產且可以通過代工實現產量放量的【天齊鋰業】。風險提示1）全球鋰鹽需求量增速不及預期；2）澳

7、洲Wodgina礦山放量超預期；3）阿根廷鹽湖新項目投產進度超預期：4）宜春鋰云母精礦放量超預期；5）全球電動車銷量不及預期；6）鋰精礦及鋰鹽價格不及預期。目錄/Contents010203在產企業經營近況總結在建企業經營近況總結行業整體經營近況總結華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明04投資建議及風險提示01Allkem 經營近況總結阿根廷Olaroz 鹽湖生產運營情況2022Q4，碳酸鋰產量為4253噸，環比增長29%，同比增長17%，其中34%為電池級。2022Q4，碳酸鋰銷量為3131噸，環比下降16%，同比下降5%，其中42%為電池級。2022Q4

8、平均銷售價格為46706美元/噸（FOB），環比增長16%；不包括運往Naraha的工碳，第三方銷售的平均價格為53013美元/噸（FOB），環比增長23%。2022Q4總銷售收入約為1.51億美元，同比增長267%，環比增長1%，反映了持續強勁的市場狀況。2022Q4銷售鋰鹽的現金成本為4682美元/噸，環比增長3%，同比增長8%，這是由于通貨膨脹的影響，部分被運營業績的實質性改善和電池級銷售比例的降低所抵消。2022Q4現金毛利率為 90%或42024美元/噸。1、Allkem 經營近況總結科目單位2022Q42022Q32022Q22022Q1環比增長%2021Q4同比增長%產量噸425

9、332893445297229%364417%銷售量噸3131372134403157-16%3293-5%平均售價美元/噸4670640317410332723616%12491274%銷售現金成本美元/噸46824563430138113%43368%收入百萬美元151150141861%41267%毛利美元/噸4202435754367322342518%8155415%毛利率%90%89%90%86%1%65%38%表1：Olaroz 鹽湖分季度生產運營情況 注：不包括營銷和特許權使用費阿根廷Olaroz 鹽湖展望定價：預計2023Q1第三方銷售碳酸鋰產品的加權平均價格將與2022Q4

10、一致（2022Q4：53013美元/噸（FOB）。1、Allkem 經營近況總結圖1：Olaroz現場布局，突出顯示擴建工程 Olaroz項目二期擴建：到1月底，Olaroz二期鋰工廠的整體建設進度達到97%，本季度有多達850人在現場。關鍵管道和專業電氣設備已經交付，在經歷了最初由于制造和供應鏈限制而導致的延遲后，目前正在現場進行安裝。碳酸鋰工廠正在進行預調試活動，預計全面調試將在2023Q1晚些時候開始，一直持續到2023Q2，計劃在2023Q2進行首次生產。對Olaroz資源的審查正在進行中，這將包括新收購的MariaVictoria地塊和額外的鉆探，一旦審查完成，我們將提供進一步的細節

11、。到12月底，所有的蒸發池已經完成并投入使用。石灰廠3號和石灰廠4號已經完工，已經調試并簽署了運營協議。純堿設施正處于調試的最后階段。碳酸鋰工廠已達到86%的完工率。日本Naraha氫氧化鋰加工廠 項目基本信息：通過與豐田通商株式會社(TTC)建立的合資企業TLC（Toyotsu lithium Corp）來運營，Allkem 持有其75%的股權。一期氫氧化鋰規模1萬噸/年，旨在將 Olaroz 工業級碳酸鋰轉化為電池級氫氧化鋰。項目進度：據Allkem四季報，10月下旬，利用Olaroz的技術級碳酸鋰成功實現了氫氧化鋰的首次生產。該技術已被證實，利用率達到85%。產品質量超過了預期，大約20

12、0噸技術級氫氧化鋰出售給第三方客戶。下一個生產運行在本月初開始，一個關鍵的里程碑是實現穩定狀態的運行。隨著首次生產的實現，重點將是逐步提高產品質量和一致性，以達到每年1萬噸的銘牌產能，并實現客戶對產品的認證。根據Allkem公司11月15日公告，Naraha已生產出第一批氫氧化鋰產品，預計會有12個月的爬坡期，在此期間，電池級產品的質量將逐步提高，目標是通過承購客戶的資格認證。預計在產能爬坡期的大部分不合格產品將出售給鋰鹽再加工商。1、Allkem 經營近況總結圖2：Naraha氫氧化鋰加工廠現場圖片 Sal de Vida項目基本信息：Sal de Vida旨在通過在Salar del Ho

13、mbre Muerto的攤曬和加工作業。2002年4月4日，Allkem公司宣布將產能提高40%，達到45000噸/年，分兩期進行，一期為15000噸/年，二期為30000噸/年。Sal de Vida項目的經濟分析，基于平均FOB銷售價格17,485美元/噸，包括：1）一期的稅前NPV10%實際為12.3億美元，稅前內部收益率為50%；2）二期的稅前NPV10%實際為18.1億美元，稅前內部收益率為38%。1、Allkem 經營近況總結 項目執行 12月，卡塔馬卡省政府發布了環境影響評估批準書，以建設第三組鹽田，完全實現15000噸/年的生產能力。此外，還發布了一項決議，允許建設光伏發電站，

14、為SaldeVida項目提供30%的太陽能可再生資源。還發布了水地役權，授權為項目提供后備工業用水來源。Sal de Vida項目的所有許可證現在已經到位。一 期 前兩組鹽田的建設已經完成了87%，前六個鹽田已經完成并注入了鹵水。主要的鹵水管渠已經完成，9口生產井中的7口已經投入使用。營地擴建活動和長期籌備項目的采購工作繼續進行。加工廠的詳細工程已經推進，現場車間和混凝土廠的動員工作正在進行。加工廠的EPC合同已在本季度授予。在招標和授標過程中收到的數據，以及從COVID和董事會審查中獲得的經驗，正在被納入項目時間表，預計在2024年中期首次生產（上次公告的首次生產時間為2024H1）。圖3：

15、Sal de Vida一期前三組鹽田現場圖片 Allkem 中期目標成為前三大鋰化學品生產商，目標是到2026年獲得全球10%的市場份額。圖4：Allkem到2026年的產能目標 1、Allkem 經營近況總結2020年之前過去2年未來兩年2025+收購CauchariOrobcore和Galaxy合并Naraha首次生產Sal de Vida第一階段施工完成Sal de Vida可行性研究James Bay可行性研究Sal de Vida第一階段開始施工Allkem 公布創紀錄的 2022財年業績Olaroz第二階段建設完成Sal de Vida第二階段James Bay建設完成202020

16、2120222023202402雅保經營近況總結2、雅保經營近況總結雅保生產運營近況 2022Q4鋰業務凈銷售額為21億美元，同比增加了16.6億美元（+410%），這是因為與重新談判的合同和上漲的市場定價有關的更高的定價（扣除外匯）（+328%）。銷售量也增加了（+82%），主要與智利的La Negra III/IV擴建項目和更高的代工量以滿足日益增長的客戶需求有關。2023年鋰業務展望：2023年全年的指引與1月份的更新保持不變，鋰業務凈銷售額估計在83億至98億美元之間，調整后的EBITDA在37億至46億美元之間。與2022年相比，2023年的儲能業務銷量預計將增長30-40%。假設到

17、2022年第四季度定價持平，全年實現的定價預計將同比增長55-65%。表2：ALB 2022Q4年及2023年鋰業務業績及產量指引情況 注：假設2023年市場價與2022年第四季度定價持平，公司全年實現的均價預計將同比增長55-65%單位：百萬美元2022Q42021Q4$同比%同比凈銷售額2066404.71661.2410.40%調整后EBITDA1187.6138.21049.4759.10%2023年指引（2022Q4更新）凈銷售額（億美元）8398調整后EBITDA（億美元）3746平均售價55-65%（同比）銷量30-40%鋰定價更加貼近市場，固定價格合同占比不斷減少 2022年5

18、月4日，公司預計2022年鋰業務收入中電池級產品收入將占的70%-80%，其中20%預計來自現貨銷售合同，另外約有50%來自具有可變價格機制的合同，較行業指數存在3-6個月滯后，剩下的30%來自固定價格的合同。2022年5月23日，雅保再次更新合同指引，電池級鋰鹽產品中，參考市場基準定價的可變價格合同占比已由50%上調至60%，余下還有20%是傳統的固定價格合同，仍在談判中，后續存在繼續調整的預期。2022年8月3日，公司將電池級產品收入占比從70-80%提升至85%，其中15%預計來自現貨銷售合同，另外約有65%來自具有可變價格機制的合同，較行業指數存在3個月滯后，剩下的20%來自固定價格的

19、合同，充分反映了當前的市場價格環境。2022年11月3日，三季報公布的鋰定價和合約情況與二季度基本一致。2022年鋰業務收入中，預計電池級產品收入將占鋰合同的約85%，其中15%預計來自現貨銷售合同，另外約有65%來自具有可變價格機制的合同，較行業指數存在3個月滯后，剩下的20%來自固定價格的合同，這些固定合同具有價格重設機制。2023年1月24日，雅保在戰略日上再次更新合同指引。2022年，儲能業務中約20%來自現貨銷售合同，約60%來自長期可變合同，通常滯后3個月，有些有下限和上限，具體情況因合同而異，剩下的20%來自固定價格的合同，有6-12個月的滯后；預計2023年將不再有固定合同，其

20、中2025%來自現貨銷售合同，7580%來自長期可變合同。2、雅保經營近況總結圖5：ALB 2022年各種形式合同的收入占比（2022年5月4日更新）2、雅保經營近況總結圖6：ALB 2022年各種形式合同的收入占比（2022年5月23日更新）圖7：ALB 2022年各種形式合同的收入占比（2022年8月3日更新）圖8：ALB 2022年各種形式合同的收入占比（2022年11月3日更新）圖9：ALB 2022年及2023年各種形式合同的收入占比（2023年1月24日更新）2、雅保經營近況總結雅保生產運營近況 2023年全年的指引與1月份的更新保持不變，并反映出強勁的增長，凈銷售額預計為113-

21、129億美元，比2022年增加約55%至75%，主要是受市場需求和持續有利的鋰價驅動。調整后的EBITDA預計為42-51億美元，將增長20%-45%，調整后的攤薄EPS同比增長50%。該公司預計，即使在2023年將資本支出增加到17億至19億美元之間，也將保持正現金流。表3：雅保2023年業績指引更新（2023年2月19日更新）2、雅保經營近況總結項目2023年1月24日公布2023年2月19日公布凈銷售額113-129億美元113-129億美元調整后的EBITDA42-51億美元42-51億美元調整后的EBITDA利潤率37%-40%37%-40%經調整稀釋后的每股收益26-33美元26-

22、33美元運營凈現金21-24億美元21-24億美元資本支出17-19億美元17-19億美元ALB全球資產的擴產進展情況公司目前在中國、澳大利亞、北美和南美進行投資，預計到2030年，設計產能將達到50萬噸。2021年設計產能為8.5萬噸，2022年年底達到20萬噸。關于產能方面的近期要點：2、雅保經營近況總結圖10：雅保產能規劃（2023年1月24日更新）智利：Salar增產項目正按計劃于2023年中期機械完工（La Negra III/IV 的全部銘牌產能達產需要完成 Salar 產量改進項目，這將使公司能夠在不增加鹵水泵送率的情況下通過提高回收率等技術來提高產量）。澳大利亞：1）Kemer

23、ton I正在運行并生產氫氧化鋰，但仍需獲得客戶的認證；2）Kemerton II正在按計劃進行調試。中國：眉山綠地項目的建設正在按計劃進行中。美國：1）超大型柔性加工廠的選址工作正在進行中；2）Kings Mountain礦區研究繼續取得積極進展；3）北卡羅來納州夏洛特市的一塊地皮，計劃投資至少1.8億美元建立Albemarle技術園，這是一個世界級的工廠，旨在進行新型材料研究、先進工藝開發，并加速下一代鋰產品的上市。03Livent 經營近況總結3、Livent 經營近況總結Livent 2022Q4及全年生產運營情況 2022Q4收入為2.194億美元，環比下降5%，同比增長79%。報告

24、的GAAP凈收入為8270萬美元，環比增長7%，每股攤薄收益39美分。調整后的EBITDA為1.076億美元，環比下降3%，比上年同期高出近4倍，調整后的每股攤薄收益為40美分。整個第四季度鋰市場狀況和客戶需求的持續強勁支持了更高的連續銷量和有利的產品組合，但受客戶組合不利因素的部分抵消。今年全年，Livent公司的收入為8.132億美元，幾乎是2021年的兩倍。GAAP凈收入為2.735億美元，或稀釋后每股1.36美元，而2021年為60萬美元。全年調整后的EBITDA為3.667億美元，比上年高出5倍多，調整后的每股收益為1.40美元。這一顯著的改善是由于所有鋰產品的平均實現價格提高所致。

25、表4：Livent 2022Q4及2023年鋰業務業績及指引情況 注：該指引基于LCE基礎上的總銷售量比2022年高20%的假設百萬美元2022Q42022Q3環比2021Q4同比收入219.4231.6-5%122.979%調整后EBITDA107.6110.8-3%27.5291%2022年全年2023年指引（2月15日更新）2023指引相對2022A收入8131000-11002335%調整后EBITDA387510-5803958%估算的LCE平均價格（萬元/噸）32.9533.837.2313%Livent 產能擴產計劃 碳酸鋰擴產：公司仍按計劃交付所有宣布的擴張產能，阿根廷首個 1

26、萬噸碳酸鋰擴建已基本完成并正在啟動，預計2023年下半年將實現商業化生產。Livent 也有望2023年年底在阿根廷增加下一個 1萬噸碳酸鋰產能，預計將在2024年年初實現首次生產。到2023年年底，公司預計碳酸鋰的額定產能將是2022年的兩倍，接近40,000噸。氫氧化鋰擴產：公司在Bessemer市新建的5,000噸氫氧化鋰生產線繼續為客戶進行產品質量認證，并將在2023年實現商業銷售。公司在中國浙江省開始建設一個15,000公噸的氫氧化鋰工廠，預計將于2024年首次實現商業銷售。到2023年年底，包括新工廠在內，Livent預計其全球氫氧化鋰產能總計將達到45,000公噸。Nemaska

27、鋰業是一個位于加拿大魁北克的綜合氫氧化鋰項目，Livent擁有該項目50%的股權，該項目的開發仍在繼續?？尚行匝芯空诙ǜ?，預計將于2023年上半年發布。Livent繼續為Nemaska鋰業提供重要的技術和商業專業知識，并被任命代表其從事銷售和營銷工作。Livent預計，Nemaska鋰業將能夠在2023年上半年宣布初始客戶協議，預計2025年開始商業銷售。3、Livent 經營近況總結Livent 產能擴產計劃銷量指引：Livent預計2023年的收入將在10億美元至11億美元之間，調整后的EBITDA將在5.1億美元至5.8億美元之間。該指引基于LCE基礎上的總銷售量比2022年高20%的

28、假設。此外，公司預計其鋰產品組合的平均銷售價格將提高，但部分被更高的預期成本抵消。3、Livent 經營近況總結表5：Livent 近年產能擴張計劃 類型項目類別擴產類型進度指引地點碳酸鋰擴產一期一階段擴產1萬噸擴建已基本完成并正在啟動，預計2023年下半年將實現商業化生產阿根廷一期二階段擴產1萬噸有望2023年底完成，2024年年初實現首次生產二期期擴產3萬噸計劃2025年底前完成氫氧化鋰擴產一期擴產0.5萬噸11月14日項目舉行了投產剪彩儀式，繼續進行產品質量認證，預計2023年實現商業銷售美國北卡羅來納州二期擴產1.5萬噸預計將于2023年底機械完工，2024年實現首次商業銷售中國浙江N

29、emaska礦山新建3.4萬噸電池級氫氧化鋰Livent 是其中 50%的合伙方，計劃于 2023 年上半年發布可研報告及初始客戶協議，2025年開始商業銷售加拿大魁北克圖11：Livent 鋰鹽產能擴張計劃(千噸)圖12：Livent 鋰鹽產能擴產計劃 3、Livent 經營近況總結04SQM 經營近況總結SQM 生產運營近況 2022Q4，鋰和鋰鹽業務的收入總額為25.251億美元，同比增長458%，環比增長8%；2022Q4銷量4.3萬噸，同比增長38%，環比增長3%。2022年全年平均價格為5.2萬美元/噸，2022Q1/Q2/Q3/Q4分別為3.8、5.4、5.6、5.9萬美元/噸。

30、2022Q4鋰鹽銷售量為4.3萬噸，項目進度：1）智利：已經達到了18萬噸高質量鋰產品的運行速度，同時努力進一步擴大碳酸鋰和氫氧化鋰產能。2）澳洲Mt Holland：預計在2023年年底前開始生產鋰輝石，2025H1開始生產氫氧化鋰。3）四川加工廠：預計2023Q2完工。4、SQM 經營近況總結760068005400530057006800800015000380005400056000590000100002000030000400005000060000700000123452020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4

31、2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4銷量（萬噸）價格（美元/噸）圖13：SQM 分季度鋰鹽銷售量及單價情況 圖14：SQM產能擴張計劃（單位：萬噸）SQM 生產經營近況 2022年銷售情況：2022年全年，鋰和鋰鹽業務的營收總額為81.529億美元（2021：9.361億美元），同比增長770.9%；2022年全年銷量15.7萬噸，同比增長55%。市場展望：需求增長背后是強勁的基本面，所有市場的電動車銷售都在增長，尤其是美國市場，受到通貨膨脹削減法案的積極影響，公司預計，與2022年相比，2023年的需求應該增長20%以上。SQM產能擴張計劃：1）智利：已經達到了18萬噸高質

32、量鋰產品的運行速度，而現在公司正著手在年底產能達到21萬噸。2）澳洲Mt Holland：預計在2023年年底前開始生產鋰輝石，2025H1開始生產氫氧化鋰（較此前指引晚6個月左右）。3）四川加工廠：預計2023Q2完成，計劃將在那里生產大約2萬噸。4）2023年的生產能力大約是20到21萬噸，銷售多少取決于供需平衡。4、SQM 經營近況總結目錄/Contents010203在產企業經營近況總結在建企業經營近況總結行業整體經營近況總結華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明04投資建議及風險提示01LAC 經營近況總結1、LAC 經營近況總結LAC 生產經營近況

33、 阿根廷Cauchar-Olaroz鹽湖-一期4萬噸/年電池級碳酸鋰建設接近尾聲 據LAC 2022年底最新公告，阿根廷胡胡伊省的 Cauchar-Olaroz一期項目正在進行調試，預計 2023 年上半年將投產碳酸鋰 LAC截至目前，仍未披露2022年四季報，自2023年起對的 Cauchar-Olaroz項目鮮有提及，不知道2023Q2是否能夠如期實現商業投產。圖15：Cauchar-Olaroz俯瞰圖（2022年年底公布的圖片）1、LAC 經營近況總結LAC 生產經營近況 阿根廷Pastos Grandes鹽湖2022 年 12 月 20 日，Lithium Americas 同 意 收

34、 購LithiumAmericas 尚未擁有的 Arena 所有已發行和流通在外的普通股，對Arena 的對價意味著總股權交易價值（按 100%計算）為 2.27 億美元。整合Pastos Grandes項目和Sal de la Puna項目的開發，有望為兩個項目帶來更大規模、更優化的開發計劃和成本協同效應；通過增加 Will Randall 和 Arena 的團隊來加強 LithiumAmericas 在阿根廷的團隊，他們預計將協助制定公司在該國的增長計劃；項目資源的增加顯著擴展了 Lithium Americas 在阿根廷的增長機會，而不會分散管理層對現有業務的注意力。圖16：Pastos

35、 Grandes 盆地，阿根廷薩爾塔 02Argosy 經營近況總結2、Argosy 經營近況總結 阿根廷-Salar del Rincon 項目 截至2023年3月1日，Rincon 2000噸/年Li2CO3項目調試階段工作已接近完成，生產吞吐量/規模試驗正在進行中。電池級碳酸鋰批量生產開始，目前生產超過5噸。碳酸鋰連續生產的初步爬坡工作正在進行中，目標是在2023年第二季度末實現滿產?？傮w而言，2000噸/年碳酸鋰生產項目的開發已完成總工程的98%，期間公司已生產出99.76%的電池級碳酸鋰產品。計劃于2023H1開始興建額外的10,000噸/年的碳酸鋰產能，正在等待監管部門的環評批準。

36、將項目資本開支和產品承購相結合完成戰略融資。2、Argosy 經營近況總結 阿根廷-Salar del Rincon 項目圖17：Salar del Rincon項目-2000噸/年碳酸鋰項目運行調試中 2、Argosy 經營近況總結 阿根廷-Salar del Rincon 項目 工業中試-概念驗證，生產出30噸+高純度電池級碳酸鋰 2000噸/年：電池級碳酸鋰批量生產開始，目前生產超過5噸；連續生產的初步爬坡工作正在進行中，目標是在2023年第二季度末實現滿產 10000噸/年：目標在獲得EIA批準和資金到位后在2023H1開始建設 12000噸/年：在增儲顯著增加項目產能和壽命周期后開始

37、圖18：Salar del Rincon項目擴產計劃 03Lake Resources經營近況總結 阿根廷-Kachi 項目 Kachi 項目的最終可行性研究(DFS)將產能增加到每年50,000 噸LCE(原PFS計劃為2.55萬噸/年)。截止2022年12月31日，Lake現金余額為1.33億澳元，沒有債務。Lilac Solutions在2022年12月31日之前成功地使Kachi示范工廠連續運行了1000個小時，并生產了40,000升氯化鋰洗脫液，按照商定的時間表達到了所有關鍵的測試里程碑。由Lilac生產的氯化鋰洗脫液正在運往Saltworks，以加工為碳酸鋰，之后將對其進行獨立的純

38、度測試。在廣泛的鉆探計劃之后，Lake向澳大利亞證券交易所報告，Kachi的礦產資源評估增加了100%，達到220萬噸LCE的探明和指示資源量，以及310萬噸的推斷資源量。最終可行性研究（DFS）和環境社會影響評估（ESIA）研究繼續進行，在完成DFS之前需要進行示范工廠驗證。預計DFS將在2023年中期完成。3、Lake Resources 經營近況總結2023年關鍵里程碑：1)Saltworks鋰加工報告和純度結果（3月/4月）；2)Kachi中期項目更新（第二季度）；3)完成最終可行性研究（年中）；4)完成并提交環境影響評估（第三/第四季度）。3、Lake Resources 經營近況總

39、結圖19：Kachi項目鉆探現場 04POSCO 經營近況總結4、POSCO 經營近況總結 阿根廷-Hombre Muerto 項目 據薩爾塔省政府新聞報道，2023年2月18日，浦項阿根廷項目公司組織了現場參觀，Salar del Hombre Muerto項目分為兩期。一期工程正在建設中，包括位于Salar del Hombre Muerto的磷酸鋰工廠和位于General Gemes工業園區的氫氧化鋰工廠，年產能25,000噸。在兩省合作區進行的二期項目的重點是碳酸鋰的生產，目前正在等待環境影響研究的批準，計劃在2025年6月之前開始生產碳酸鋰。浦項阿根廷項目公司表示：“對我們來說，向當

40、地供應商介紹第二階段很重要，因為這是一個相當大的項目，我們相信，已宣布的投資的完成將產生直接和間接的勞動力招聘，這對供應商來說意味著一個重要的商機?！?。圖20：薩爾塔省政府官員參觀Hombre Muerto 項目現場 05Eramet 經營近況總結5、Eramet 經營近況總結 阿根廷-Centenario Ratones 項目 項目自 2019 年啟動以來已投資約 2.2 億美元，Eramet預計2022年將再投資1.8億美元，并在2023年底和2024年初完成約3.5億美元投資。圖21：Centenario Ratones項目基本情況 阿根廷一期：Centenario鋰工廠（第1期）的建設

41、按計劃進行，預計將于2024Q1投產，并于2025年中期實現滿產（2.4萬噸LCE）（100%）。根據市場一致的價格預測，并考慮到行業現金成本曲線第一四分位的預期定位，預計實現滿產后的EBITDA（100%）每年總計約為3億美元，內部收益率（IRR）非常高。2023年與該項目相關的資本支出預計約為3.1億歐元，主要由青山提供資金。阿根廷二期：Eramet與一期合作伙伴一塊正在對二期擴建項目進行可行性研究，以達到約7.5萬噸LCE/年的總產能，2023年年底前可能會做出投資決定。5、Eramet 經營近況總結 Eramet-鋰業務展望 法國鹵水提鋰：Eramet和lectricitde Stra

42、sbourg（S）于2023年1月宣布正在進行合作，簽署了一份獨家諒解備忘錄（MoU），以期共同研究阿爾薩斯地區地熱鹵水鋰生產的發展。預計年產量約為1萬噸碳酸鋰，相當于法國鋰需求的15%至20%（到2030年）。它可以在本十年結束前開始，但需要在四年內做出最終投資決定（FID）。此外，針對鹵水鋰項目的勘探和業務開發活動仍是集團的優先事項。該集團預計在 2023 年將投資近 6 億歐元的資本支出，不包括正在出售的業務以及由青山融資的鋰項目的份額。一方面，該資本支出包括近3億歐元的當前資本支出和約3億歐元的內部增長資本支出。后者主要是為了繼續，但也為了維持Gabon礦石生產和運輸的增長（約2億歐元

43、），以及在阿根廷開發鋰項目的第一階段（約5000萬歐元）。2023年將對主要增長項目做出決定，包括Sonic Bay和鋰二期項目，這可能導致2023年的資本支出。這項支出的數額仍有待根據決定日期確定。圖22：Eramet鋰項目試驗工廠 06紫金礦業經營近況總結6、紫金礦業經營近況總結 阿根廷-3Q 項目 項目一期設計年產2萬噸電池級碳酸鋰，計劃于2023年底建成投產。項目還開展了4-6萬噸/年碳酸鋰的初步研究，未來有望通過優化工藝設計方案，進一步提升鋰回收率和產量。根據公司官網2022年12月1日消息稱，2022年11月26日，紫金礦業旗下阿根廷3Q鹽湖鋰礦項目小預濃縮池建設全面完工，并注入鹵

44、水，開啟正式曬鹵，比計劃提前一個月。該小預濃縮池總面積74萬平方米，共分兩系列，包含8個蒸發池和2個混合池，完全蓄鹵可達145萬立方米，一期蓄鹵量83萬立方米。據中國中材海外官網2023年2月10日消息稱，近日中國中材海外所屬阿根廷公司與紫金鋰業科思成功簽署阿根廷科爾多瓦3Q鹽湖鋰項目安裝合同。施工范圍包括3Q鹽湖鋰項目加工廠化工車間以及其輔助車間的鋼結構安裝工程。據紫金礦業官網2023年3月3日消息稱，2月27日，阿根廷總統費爾南德斯在布宜諾斯艾利斯熱情會見了紫金礦業董事長陳景河一行。費爾南德斯總統感謝紫金投資阿根廷，對紫金速度以及項目進展超預期表示高度贊賞，并期待項目早日投產。6、紫金礦業

45、經營近況總結 阿根廷-3Q項目圖23：阿根廷3Q鹽湖項目現場圖24：阿根廷3Q鹽湖項目蒸發池 圖25：阿根廷3Q鹽湖項目大預濃縮池圖26：阿根廷3Q鹽湖項目在建中的加工廠 07力拓經營近況總結7、力拓經營近況總結 阿根廷-Rincon 項目 公司正在開發一個年產3000 噸的碳酸鋰一期工廠，以期加速進入市場，并降低計劃中全面運營的風險。2022年7月，力拓批準了 1.4 億美元的投資和 5400 萬美元的早期工程，以支持通過勘探和評估支出支出的全面運營。第一階段營地設施的建設活動取得進展，可容納 250 人的房間已完工。收到簡易機場許可證并動員承包商，小型工廠的首批可銷售產品預計將于 2024

46、 年上半年生產。全面運營的詳細研究取得了進展，勘探活動也取得了進展，以進一步了解Rincon的盆地和鹵水儲層。公司繼續與社區、薩爾塔省和阿根廷政府接觸，確保與利益相關者就正在進行的工程進行公開和透明的對話。目錄/Contents010203在產企業經營近況總結在建企業經營近況總結行業整體經營近況總結華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明04投資建議及風險提示2023年預計海外鹽湖新增5個項目合計10.7萬噸，其中3個項目合計6.7萬噸為2022年延遲投產項目，目前暫未表示會再次延期。符合預期：2023年截至目前，4個項目進展符合預期。Allkem的Olaroz

47、二期、LAC的Cauchar-Olaroz 4萬噸/年項目、Argosy公司的 Salar del Rincon 項目（0.2萬噸）及SQM在四川3噸/年的氫氧化鋰加工廠均為未變更指引，合計涉及產能約9.7萬噸/年，其中僅SQM在四川的3萬噸/年氫氧化鋰為本就計劃2023年投產項目，其他3個項目均為2022年延期至2023年投產的項目。不及預期：Livent的Hombre Muerto鹽湖一階段擴產由之前2023Q1投入商業化生產延至目前的2023H2，涉及產能合計1萬噸/年。2023年海外鹽湖新增產能達10.7萬噸LCE，其中9.5萬噸產能計劃在2023Q2-Q3釋放新產能。我們預計2023

48、年海外鹽湖端將合計新增8萬噸LCE產量，兌現度需關注阿根廷新增產能情況，2023年來自于阿根廷的新增產能合計7.7萬噸，不及預期的概率較大。3、行業整體經營近況總結表6：海外鹽湖2023年計劃新增產能梳理 新增產能（萬噸LCE/年）2022Q4指引2022Q3/近期指引2022Q2或此前原指引是否如早前預期AllkemOlaroz二期2.5未變更指引計劃在CY2023 Q2完成機械完工、首次生產和量產計劃于 CY 2022 H2首次生產是LACCauchar-Olaroz項目4未更新加工廠的關鍵區域于2022 Q3開始調試，提純工序建設被推遲到 2023 年上半年目標是在2022H2完成機械安

49、裝并開始調試-ArgosySalar del Rincon 項目0.2未變更指引（2023Q2季度末實現滿產）2023Q1開始連續的碳酸鋰生產運營，目標是在CY2023H1末前推進產能爬坡工作并實現穩定的生產運營從 2022 年年中開始實現電池級Li2CO3 產品的首次商業化生產是SQMAtacama鹽湖3未變更指引未變更指引于四川購買的氫氧化鋰加工廠計劃于2023Q2投產，使用智利的硫酸鋰為原材料是LiventHombre Muerto鹽湖1預計2023H2商業化生產未變更指引計劃在2022年底前完成機械安裝，并在2023Q1投入商業生產否2024年計劃上線新產能絕大部分分布在阿根廷且大部分

50、掌握在初級生產商手中，仍需持續追蹤 2024年計劃新增鹽湖項目較多，大部分來自于阿根廷。2024年鹽湖端合計新增產能19.1萬噸，其中老牌產地智利僅僅新增3萬噸，占總新增產能的16%，剩下84%的新增產能都來自于鹽湖提鋰新項目聚集地阿根廷，但阿根廷項目多為新參與鹽湖提鋰的公司，經驗尚缺，我們認為阿根廷新增產能的兌現度仍需持續追蹤。計劃投產項目尚處于早期工作階段，難以判斷其對2024年增量的貢獻。根據各個項目的預計投產時間，我們觀察到大部分項目預計投產時間都在2024H1，達12.6萬噸（66%），預計2024H2投產的項目合計6.5萬噸產能。目前距離2024年尚遠，且各個計劃投產項目仍處于早期

51、工作階段，尚不能較好評估其對2024年供給的貢獻量。但縱觀歷史，阿根廷鹽湖項目如期兌現概率較小，大都延期完成，目前只能繼續跟蹤各個項目進展情況。3、行業整體經營近況總結新增產能（萬噸LCE/年）2022Q4指引2022Q3/近期指引2022Q2或此前原指引是否如早前預期AllkemSal de Vida一期1.52024年年中2024H1CY2023 H2 首次生產否Sal de Vida二期3未給新指引，我們預計大概率后延未給新指引，我們預計大概率后延2024H2-Lake ResourcesKachi 鹽湖5未給新指引（預計DFS將在2023年中期完成）2023年完成DFS、環境影響評價及

52、最終投資決策，計劃2024H2建成投產DFS計劃于2022 Q3末完成，項目于 2024 年投產-POSCOHombre Muerto2.2未更新未變更指引計劃在2024H1完工-ErametCentenario Ratones 2.4未變更指引未變更指引已于2022Q2開工，預計將在2024Q1開始調試投產是紫金礦業3Q項目2未更新未變更指引預計于2023年底建成投產贛鋒鋰業Mariana 項目1.7未更新未變更指引已于5月底開工，我們預計項目計劃投產時間為2024H1力拓Rincon 項目0.3未給新指引未變更指引項目全面運作的詳細研究還在進行中，計劃開發一個年產3000 噸的碳酸鋰一期工

53、廠，以在 2024 H1加速進入市場-SQMAtacama鹽湖3未更新未變更指引2024年投產-LiventHombre Muerto鹽湖1未變更指引（2024年生產）未變更指引計劃2023年底計劃機械完工是表7：海外鹽湖2023-24年計劃新增產能梳理 目錄/Contents010203在產企業經營近況總結在建企業經營近況總結行業整體經營近況總結華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明04投資建議及風險提示投資建議：2022年海外多個項目延期，增量不及預期樂觀。據我們統計，在2022年四季報及近期指引中，2022年海外新增鹽湖項目中有53%的新增產能延期投產，

54、具體來看，僅SQM的擴建項目建設順利，從2022年年中開始提高到18萬噸產能，其他三個項目：Allkem的Olaroz二期擴建項目、LAC和贛鋒合資的Cauchar-Olaroz項目以及Argosy的 Salar del Rincon 項目均出現了2-3個季度的延期，延期項目合計涉及產能約6.7萬噸，考慮到各個項目的延期，我們預計2022年海外鹽湖端的合計產量為24.6萬噸，相較2021年增加約6.9萬噸LCE產量，大大低于此前預期的8-9萬噸增量。2023年海外鹽湖新增項目多為2022年延期項目，且大部分來源于阿根廷。據我們統計，2023年海外鹽湖新增項目主要由2022年延期的6.7萬噸項目

55、、SQM的Atacama鹽湖貢獻3萬噸LCE和Livent的Hombre Muerto鹽湖1萬噸LCE，海外鹽湖合計新增產能達10.7萬噸LCE，其中7.7萬噸（72%）來源于阿根廷，不確定性較大。我們預計2023年海外鹽湖端將合計新增約8萬噸LCE產量，總產量達到32.6萬噸LCE，能否如期兌現仍需關注阿根廷新增產能情況。2024年計劃新增鹽湖項目較多，大部分來自于阿根廷。2024年鹽湖端合計新增產能19.1萬噸，其中老牌產地智利僅僅新增3萬噸，占總新增產能的16%，剩下84%的新增產能都來自于鹽湖提鋰新項目聚集地阿根廷，但阿根廷項目多為新參與鹽湖提鋰的公司，經驗尚缺，我們認為阿根廷新增產能

56、的兌現度仍需持續追蹤。計劃投產項目尚處于早期工作階段，難以判斷其對2024年增量的貢獻。根據各個項目的預計投產時間，我們觀察到大部分項目預計投產時間都在2024H1，達12.6萬噸（66%），預計2024H2投產的項目合計6.5萬噸產能。目前距離2024年尚遠，且各個計劃投產項目仍處于早期工作階段，尚不能較好評估其對2024年供給的貢獻量。但縱觀歷史，阿根廷鹽湖項目如期兌現概率較小，大都延期完成，目前只能繼續跟蹤各個項目進展情況。4、投資建議及風險提示投資建議：據我們統計，2023年海外鹽湖新增產能達10.7萬噸LCE，其中72%來自阿根廷，預計2023年海外鹽湖新增產量約8萬噸LCE，能否實

57、現仍需關注阿根廷各項目兌現度。2024年鹽湖端合計新增產能19.1萬噸，其中老牌產地智利僅僅新增3萬噸，占總新增產能的16%，剩下84%的新增產能都來自于鹽湖提鋰新項目聚集地阿根廷，但阿根廷項目多為新參與鹽湖提鋰的公司，經驗尚缺，我們認為阿根廷新增產能的兌現度仍需持續追蹤。目前鋰鹽價格處于下行階段，主要系終端電動車需求疲軟，整車及材料廠開工率不足，疊加產業鏈庫存充足，導致鋰鹽價格持續下行。中長期來看，鋰作為助力能源轉型不可或缺的金屬，在新能源汽車和儲能領域扮演著重要角色，具有長期向好發展的高景氣度；短期來看，影響鋰鹽價格的核心變量在于需求，靜待新能源汽車消費復蘇帶動鋰鹽需求修復，屆時鋰鹽價格有

58、望觸底企穩。在此背景下，我們認為擁有上游資源保障的一體化企業競爭力凸顯，推薦大家關注上下游一體化企業，推薦關注提前實現鋰精礦收入，阿壩州李家溝鋰輝石礦即將投產的【川能動力】；新建產能陸續放量，鋰云母原料自給率100%的【永興材料】；134號脈在產、甘孜州康-瀘產業集中區總體規劃(2021-2035)環境影響評價報批前公示的【融捷股份】；捌千錯鹽湖2000噸/碳酸鋰裝置全線打通的【金圓股份】。受益標的有Bikita礦山擴產進行中、鋰鹽自給率有望持續提高的【中礦資源】和格林布什礦山未來5年一直在增產且可以通過代工實現產量放量的【天齊鋰業】。風險提示：1）全球鋰鹽需求量增速不及預期；2）澳洲Wodg

59、ina礦山放量超預期；3）阿根廷鹽湖新項目投產進度超預期：4）宜春鋰云母精礦放量超預期；5）全球電動車銷量不及預期；6）鋰精礦及鋰鹽價格不及預期。4、投資建議及風險提示公司評級標準公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業

60、指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介晏溶：2019年加入華西證券，現任環保公用行業首席分析師。華南理工大學環境工程碩士畢業，中級工程師，曾就職于廣東省環保廳直屬單位，6年行業工作經驗+1年買方工作經驗+3年賣方經驗。2021年入圍新財富最佳分析師評選電力及公用事業行業，2021年新浪金麒麟最佳新銳分析師公用事業行業第二名，2021年 Wind金牌分析師電力及公用事業行業第四名；2020年Wind金牌分析師電力及公用事業行業第三名，2020年同花順iFind環保行業最受歡迎分析師。周志璐：2020年4月加入華西證券，現為環保公用組研究助理，澳大利亞昆士蘭大學會計學碩士。分析師承諾分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/