【研報】證券行業兩融業務的國際比較研究：融券業務規模有望顯著提升信用交易將提升市場活躍度！-20200306[23頁].pdf

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1、 行業報告行業報告 | 行業深度研究行業深度研究 1 證券證券 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 03 月月 06 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 夏昌盛夏昌盛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518110003 羅鉆輝羅鉆輝 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518060005 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 證券-行業點評:基金投顧試點資格 落地，券商財富管理迎來發展良機 2020-03-01 2 證券-行業點評:政策向好+利率向 下+業績提升+估值低位， 堅定看好券商 板塊投資機會 20

2、20-02-17 3 證券-行業點評:再融資新規正式落 地，預計增發業務將迎來快速增長！ 2020-02-16 行業走勢圖行業走勢圖 融券業務規模有望顯著提升，信用交易將提升市場活融券業務規模有望顯著提升，信用交易將提升市場活 躍度！躍度！兩融業務的國際比較兩融業務的國際比較研究研究 投資要點：投資要點：完善基礎制度是資本市場改革的內在要求，信用交易對于資本完善基礎制度是資本市場改革的內在要求，信用交易對于資本 市場意義重大市場意義重大。券源短缺、券源短缺、融資融券成本依舊偏高、投資者不熟悉賣空操融資融券成本依舊偏高、投資者不熟悉賣空操 作等作等導致滬深兩市兩融結構失衡， 融券余額導致滬深兩市

3、兩融結構失衡， 融券余額占兩融余額的比例占兩融余額的比例長期低于長期低于 2%。 參考科創板，若在券源、參考科創板，若在券源、報價報價申報機制以及費率等方面進行改善，我們預申報機制以及費率等方面進行改善，我們預 期未來滬深兩市融資融券結構將接近海外成熟市場（融券余額占比期未來滬深兩市融資融券結構將接近海外成熟市場（融券余額占比 20%-30%） 。） 。而而融券業務能夠改變市場“單邊融券業務能夠改變市場“單邊市”的狀況，為投資者提供避市”的狀況，為投資者提供避 險工具；險工具；能夠盤活券商存量客戶資產，增厚券商業績，并最終實現能夠盤活券商存量客戶資產，增厚券商業績，并最終實現 ROE 的的 提

4、升。提升。我們預計我們預計 2020-2022 年兩融年兩融日均余額分別為日均余額分別為 1.1/1.3/1.4 萬萬億元，億元，凈凈 收入分別為收入分別為 174/211/252 億元，占當期預測的行業凈利潤分別為億元，占當期預測的行業凈利潤分別為 12.0%/13.2%/14.3%?，F階段券商板塊受益于流動性寬松疊加權益市場政策現階段券商板塊受益于流動性寬松疊加權益市場政策 改善，且兩市成改善，且兩市成交量以及兩融規模持續攀升，但估值方面仍處于歷史中樞交量以及兩融規模持續攀升，但估值方面仍處于歷史中樞 以下，以下， 行業平均估值行業平均估值 2.3x PB， 歷史估值的中位數為歷史估值的中

5、位數為 2.4x PB （2012 年至今） 。年至今） 。 重點重點推薦華泰證券、中信證券、國泰君安。推薦華泰證券、中信證券、國泰君安。 海外發展經驗表明，海外發展經驗表明，融券余額的增加和以此為基礎的信用交易的繁榮對資融券余額的增加和以此為基礎的信用交易的繁榮對資 本市場的活躍與“價格發現”意義重大：本市場的活躍與“價格發現”意義重大： 定性角度：1）為市場提供雙向交易機制，提高證券價格發現的效率；2） 增強證券市場的流動性；3）改變證券市場“單邊市”的狀況，為投資者提 供一種避險工具；4）杠桿率低，總體風險可控，為其他金融衍生工具提供 經驗；5）拓寬證券公司業務范圍和盈利模式。發展模式上

6、，形成了以美國 市場為代表的分散信用模式，以日本、中國臺灣為代表的集中信用模式。 定量角度：1）美國兩融余額占總市值比例平均為 2-3%，融券余額占比在 20%-30%之間。融資融券業務收入跟隨市場變化，收入占比一般在 3%-8%之 間。2）日本兩融余額占總市值比例平均為 0.78%，基本在 0.5%-2%之間波動， 融券余額占比平均為 27.9%。融資融券成交額占全市場成交額的比重平均為 14%，兩融凈收入占日本證券行業凈利潤的比重平均為 15%。 “全面深化資本市場改革”進行時，“全面深化資本市場改革”進行時，政策利好拓寬兩融業務發展空間政策利好拓寬兩融業務發展空間 科創板的經驗：科創板的

7、經驗：科創板的變化在于轉融通機制更為靈活，相對豐富的券源、 采取約定申報的方式，市場化程度高，投資者熟悉賣空機制，科創板的融資 融券結構更接近成熟市場，轉融券費率整體高于主板等。 傳統主板等政策優化拓寬未來業務發展空間：傳統主板等政策優化拓寬未來業務發展空間：取消最大維持擔保比例不得 低于 130%的統一限制，增強補充擔保物的靈活性等，擴大兩融標的規模； 投資者結構優化， 尤其是中長期資金入市將推高融券業務需求。 對于券商而 言， 融券業務是未來資本中介業務的突破口， 構建融券生態圈能夠充分挖掘 客戶資產的價值。 前提條件是券商擁有扎實的客戶基礎， 且有能力盤活客戶 存量資產并不斷吸引新增客戶

8、資產，我們認為龍頭券商具備競爭優勢。 風險風險提示提示： 資本市場改革進度低于預期， 肺炎疫情對于實體經濟和金融市場 影響超預期，市場波動造成業績及估值雙重下滑，融資融券業務風險。 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-03-05 評級評級 2018A 2019A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 600030.SH 中信證券 25.99 買入 0.94 0.77 1.03 1.23 27.65 33.75 25.23 21.13 601688.SH 華泰證券 2

9、0.46 買入 0.61 0.96 1.12 1.29 33.54 21.31 18.27 15.86 600837.SH 海通證券 15.47 買入 0.45 0.79 0.91 1.05 34.38 19.58 17.00 14.73 601211.SH 國泰君安 19.04 增持 0.77 0.97 1.13 1.33 24.73 19.63 16.85 14.32 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS -21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 7% 2019-032019-072019-11 證券滬深300 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度

10、研究 2 內容目錄內容目錄 1. 融資融券及轉融通業務發展情況融資融券及轉融通業務發展情況 . 4 1.1. 融資融券及轉融通業務發展歷程 . 4 1.2. 從資本市場角度看融資融券業務發展 . 6 1.3. 從證券公司角度看融資融券業務發展 . 7 1.4. 從投資者角度看融資融券業務發展 . 9 2. 海外發展經驗表明， 融券余額的增加和以此為基礎的信用交易的繁榮對資本市場的活躍海外發展經驗表明， 融券余額的增加和以此為基礎的信用交易的繁榮對資本市場的活躍 與“價格發現”意義重大與“價格發現”意義重大 . 10 2.1. 美國融資融券的發展 . 10 2.1.1. 美國施行分散化的授信模式

11、 . 10 2.1.2. 美國融資融券業務結構 . 11 2.1.3. 融資融券業務對美國投行收入的影響 . 12 2.2. 日本融資融券業務的發展 . 12 2.2.1. 日本實施集中授信的模式 . 12 2.2.2. 日本融資融券的業務結構 . 13 2.2.3. 融資融券對日本券商業務的影響 . 14 3. 融券業務規模有望顯著提升，信用交易將提升市場活躍度融券業務規模有望顯著提升，信用交易將提升市場活躍度 . 15 3.1. 科創板融資融券的發展情況 . 15 3.2. 未來兩融業務發展前景廣闊，且業務集中度預期較高 . 17 3.3. 融資融券業務的業績測算 . 18 4. 投資建議

12、投資建議 . 20 5. 風險提示風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：我國采取的是“融資融券-轉融通”的信用業務模式和運行框架 . 4 圖 2：國際上主要融資融券業務模式比較 . 5 圖 3：轉融券市場中各出借期限融出量 . 5 圖 4：我國融資融券余額總量和結構狀況（單位：億元） . 6 圖 5：我國融資融券業務規模占比情況（單位：%） . 7 圖 6：融出資金規模占證券公司總資產的比例情況 . 7 圖 7：利息凈收入在行業營業收入中比例穩定在 10%-15%之間 . 8 圖 8：中信證券的兩融及股票質押業務的利率（截至 2019 年中） . 8 圖 9：開立的信用證券賬戶的投資者

13、情況（截至 2020 年 01 月，單位：千） . 9 圖 10：主要證券公司的兩融業務機構投資者資產規模占比情況 . 10 圖 11：分散化授信模式下的融資融券業務 . 11 圖 12：美國兩融余額占總市值比重 . 11 圖 13：美國兩融業務結構 . 11 圖 14：美國證券行業融資融券業務收入占比情況（單位：百萬美元） . 12 oPpQqQsOtOqOnPrQoRwPpQ6MaO6MtRrRmOpPlOoOsReRqQwP8OrQnNvPoNwOwMnMtR 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 3 圖 15：日本施行集中授信模式 . 12 圖 16：融券賣出金額余額：制

14、度信用交易方式與協議信用交易方式 . 13 圖 17：融資買入金額余額：制度信用交易方式與協議信用交易方式 . 13 圖 18：融資買入金額余額的構成 . 13 圖 19：融券賣出金額余額的構成 . 13 圖 20：日本兩融余額占總市值比重 . 14 圖 21：日本融資融券業務結構 . 14 圖 22：融資融券成交額占全市場成交金額的比重（單位：%） . 14 圖 23：日本證券行業的收入情況（百萬日元） . 15 圖 24：日本證券行業融資融券業務收入情況及利潤占比（百萬日元） . 15 圖 25：科創板標的各個費率融入次數（券商，單位：次） . 16 圖 26：科創板的融資融券結構更接近成

15、熟市場 . 16 圖 27：全市場的融券主要是集中在少數公司，未來增量空間很大. 18 圖 28：截至 2019 年三季度證券公司客戶資金存款排名（單位：億元） . 18 圖 29：融資融券業務未來規模（單位：億元） . 20 圖 30：券商板塊目前估值仍處于歷史底部區間（中信行業非銀金融-證券） . 21 表 1：滬深市場融資融券標的數目 . 6 表 2：融資融券業務明細（單位：億元） . 8 表 3：轉融通期限費率（%） . 9 表 4：科創板各出借期限融出量的占比情況（2019 年 7 月-2020 年 2 月） . 15 表 5：2019 年至今，與兩融業務相關的利好政策 . 17 表

16、 6：融資融券業務的業績測算（單位：億元） . 19 表 7：上市券商盈利預測及估值表（2020 年 3 月 5 日） . 21 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 4 1. 融資融券及轉融通業務發展情況融資融券及轉融通業務發展情況 1.1. 融資融券及轉融通業務發展歷程融資融券及轉融通業務發展歷程 融資融券，通常又被稱為證券信用交易或者保證金交易，是客戶在交納一定的保證金并開融資融券，通常又被稱為證券信用交易或者保證金交易，是客戶在交納一定的保證金并開 設保證金賬戶，然后通過其證券經紀人借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出設保證金賬戶，然后通過其證券經紀人借入資金買入

17、證券（融資交易）或借入證券并賣出 （融券交易）的行為，通常包含融資交易和融券交易兩種類型。（融券交易）的行為，通常包含融資交易和融券交易兩種類型。 1、融資交易，也稱融資買券，融資交易，也稱融資買券，是指客戶預期特定證券價格將來上漲，向獲得授權的金融 機構交付一定比例的保證金，由金融機構墊付購買證券余款，購入證券作為融入資金的擔 保。其實質就是客戶向金融機構借款購買證券，到期償還本息。 2、融券交易，也稱融券賣出，融券交易，也稱融券賣出，是指客戶預期特定的證券或股票價格將要下降，向獲得授 權的金融機構交付一定比例的保證金，向金融機構借入證券并出售至現貨市場，賣出證券 所得的資金作為融入證券的擔

18、保。其實質就是向金融機構借入證券賣出，到期償還相當種 類和數量的證券并支付費用。 我國采取的是 “融資融券我國采取的是 “融資融券-轉融通” 的信用業務模式和運行框架。轉融通” 的信用業務模式和運行框架。 2005 年 10 月， 證券法 刪除了對融資融券的限制性條款，券商融資融券業務合法化。2006 年 2 月起，證監會開始 分析當時資本市場以及證券行業的發展狀況，針對我國的融資融券業務模式、運行框架和 規則進行全面系統的頂層設計研究。2006 年 6 月，中國證監會發布證券公司融資融券試 點管理辦法 。2006 年 8 月，中國證監會發布融資融券交易試點實施細則 。2008 年 6 月，

19、國務院頒布施行 證券公司監督管理條例 ， 確定我國采用融資融券業務集中模式- “證 券公司從事融資融券業務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入” 。2010 年 3 月，中國證監會推出證券公司融資融券業務試點。2011 年 10 月，中國證監會頒布施 行轉融業務監督管理實行辦法 ，進一步明確中國證券金融公司集中統一運營轉融通業 務。2012 年 8 月和 2013 年 2 月，中國證券金融公司分別推出轉融資、轉融券業務，標志 著“融資融券-轉融通”的信用業務模式和運行框架基本形成。 圖圖 1：我國采取的是“融資融券我國采取的是“融資融券-轉融通”的信用業務模式和運行框架轉融通”的信

20、用業務模式和運行框架 資料來源：中國證監會，天風證券研究所 我國采取的是集中授信模式。我國采取的是集中授信模式。中國證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給 證券公司，以供其辦理融資融券業務。在有效隔離風險的前提下，中國證券金融公司溝通 貨幣市場和資本市場，拓寬合規資金入市和證券融通渠道，為融資融券業務提供支持，滿 足資本市場發展的實際需要，同時也解決了分散式信用模式缺乏且難以有效集中管理與風 險檢測等問題。 從 20 世紀 90 年代開始，全球證券借貸市場逐步轉向平臺模式發展，交易逐步統一到電子 化平臺進行撮合，交易結算也逐漸集中到中央對手方。而 2008 年金融危機則是加速了這 一

21、趨勢，主要是歐美金融機構在總結金融危機的原因中意識到有必要加強對賣空行為的監 控以及加強對信息披露的監管。因此，開始著手設立證券借貸交易數據庫，大力推行集中 化證券借貸平臺和中央對手方機制，并要求衍生品交易通過中央對手方清算。日本、中國 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 5 中國臺灣等亞洲市場則從一開始就采用了轉融通集中模式，在服務融資融券業務發展方面 取得了良好的效果。 圖圖 2：國際上主要融資融券業務模式比較國際上主要融資融券業務模式比較 資料來源：中國證券業協會，天風證券研究所 融資融券合約期限最長不超過融資融券合約期限最長不超過 6 個月。個月。根據現行的證券公司融資

22、融券業務管理辦法的 規定， 證券公司與客戶約定的融資融券期限不得超過證券交易所規定的期限。 合約到期前， 證券公司可以根據客戶的申請為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規定的 期限。根據現行的交易所公布的融資融券交易實施細則，融資融券的合約期限最長不超過 6 個月， 每次展期的期限不得超過六個月。 目前， 交易所尚未對展期的次數做出明確規定。 另外，交易所規定對于標的證券暫停交易，且恢復交易日在融資融券債務到期日之后的， 融資融券的期限可以順延。 圖圖 3：轉融券市場中各出借期限融出量轉融券市場中各出借期限融出量 資料來源：wind，天風證券研究所 0.0% 10.0% 20.0%

23、30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 3天7天14天28天182天 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 6 1.2. 從資本市場角度看融資融券業務發展從資本市場角度看融資融券業務發展 推出融資融券業務，建立證券市場信用交易機制，是完善資本市場功能的重要舉措，是我 國資本市場發展的內在要求。 1、為資本市場提供一種雙向信用交易機制。為資本市場提供一種雙向信用交易機制。目前我國資本市場已成為全球最大的新興市 場，逐步完善我國資本市場功能、增加股票信用交易方式，是我國資本市場發展的客觀需 要。融資融券業務交易實現了證券市場“買空” “賣空”雙向交易，可以說是證券

24、市場日 益走向成熟的標志。 2、為資本市場提供制度化的資金融通渠道。為資本市場提供制度化的資金融通渠道。我國證券市場建立以來，一直缺乏規范的融 資渠道，證券市場出現的市場風險和證券公司風險往往與違規融資有密切關系。推出融資 融券業務， 形成規范合理和有監管的資金融通渠道， 不僅有利于理順證券市場的融資活動， 保護投資者利益，而且有利于從制度上改善市場的資金供應，促進證券市場活躍和健康發 展。 融資融券融資融券業務自業務自 2010 年落地運行至今，經歷了六次標的擴容。年落地運行至今，經歷了六次標的擴容。標的股票數目由初期的 90 個增加至 1600 個，ETF 標的數目增至 1600 個，創業

25、板標的數目增至 194 個。伴隨著融券 標的擴容與轉融通業務的啟動，融券業務交易總額增長迅速。 表表 1：滬深市場融資融券標的數目滬深市場融資融券標的數目 擴容時間擴容時間 股票數目股票數目 ETF 標的數目標的數目 創業板數目創業板數目 滬市 深市 2010 年 3 月 31 日 50 40 0 0 2011 年 11 月 29 日 180 98 7 0 2013 年 1 月 31 日 300 200 9 6 2013 年 9 月 16 日 400 300 12 41 2014 年 9 月 22 日 500 400 15 57 2016 年 12 月 12 日 525 425 57 58 2

26、019 年 8 月 19 日 800 800 63 194 資料來源：證監會，滬深交易所，天風證券研究所 圖圖 4：我國融資融券余額總量和結構狀況我國融資融券余額總量和結構狀況（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：wind，天風證券研究所 截至截至 2020 年年 2 月月 27 日， 滬深兩市融資融券的余額已達到日， 滬深兩市融資融券的余額已達到 11,247.98 億元，其中融資余額億元，其中融資余額 達到達到 11,092.74 億元，融券余額為億元，融券余額為 155.24 億元。億元。從結構上來看，兩融余額基本上是以融資 為主，融券余額占比基本穩定在 1%左右（2010 年至今）

27、。從日均余額角度看，經過六次擴 容以后， 2019 年滬深兩市融資融券的日均余額為 9116.45 億元， 與 2018 年基本持平。 2020 年至今，滬深兩市的融資融券的日均余額為 10,573.77 億元，同比增長 16%。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 滬深兩融余額(億元)融券余額占比（右軸） 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 7 從融資融券對從融資融券對 A 股市場交易的貢獻來看，股市場交易的貢獻來看，融資融券的交易額占 A

28、股交易量的比重自 2013 年開始快速提升， 并在 2015 年達到高點后， 2016 年至今基本上維持在 9%左右的水平， 2020 年 1-2 月的交易額占比分別為 10.6%和 10.2%（東京交易所該比重均在 15%左右） 。另外， 從融資融券余額占 A 股流通市值的比例來看，該比例在高點相對滯后于交易額占比，總體 走勢與交易額占比相似，現階段融資融券余額占比在 1.8%-2.5%之間，而海外市場平均在 1.5%2%（2000 年以來，中國臺灣證券交易所保持在 1.5%2.8%之間，美國在 1.2%左右） 。 圖圖 5：我國融資融券業務規模占比情況（單位：我國融資融券業務規模占比情況（

29、單位：%） 資料來源：wind，天風證券研究所，交易額占比=（融資買入額+融券賣出額）/A 股交易額，融資融券余額占比=月末融資融券余額/月末 A 股流通市值 1.3. 從證券公司角度看融資融券業務發展從證券公司角度看融資融券業務發展 從國際證券市場發展來看，交易傭金自由化是市場發展趨勢，因此，經紀業務對于券商收從國際證券市場發展來看，交易傭金自由化是市場發展趨勢，因此，經紀業務對于券商收 入的貢獻仍然存在進一步下降的可能性。入的貢獻仍然存在進一步下降的可能性。與此同時，融資融券的杠桿效應和交易策略的多 樣性將吸引越來越多的投資者，其交易量的快速增長以及高于經紀業務、資產管理等券商 其他業務的

30、收益率使其在券商業務鐘的重要性將更加重要。 從從資產負債表的角度看，融出資金規模占證券公司的總資產比例在資產負債表的角度看，融出資金規模占證券公司的總資產比例在 11%-23%之間，受市場之間，受市場 波動影響較大。波動影響較大。2016 年至今，券商的資金配置方面是從融資類轉向投資類為主，我們統計 范圍內的 6 家證券公司的融出資金規模占總資產的比例整體是逐年下降的，截至 2019 年 前三季度，中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發證券和招商證券的融出資金 規模占各自總資產的比例分別為 9.2%、 12.6%、 11.9%、 8.1%、 13.2%和 13.8%， 平均值為 11.5

31、%。 圖圖 6：融出資金規模占證券公司總資產的比例情況融出資金規模占證券公司總資產的比例情況 資料來源：公司公告，天風證券研究所 從利潤表的角度看，融資融券業務拓寬了證券公司業務范圍，增加了證券公司收入來源，從利潤表的角度看，融資融券業務拓寬了證券公司業務范圍，增加了證券公司收入來源， 改善了證券公司盈利模式。改善了證券公司盈利模式。我們對比 2010 年至 2019 年之間，證券行業的收入結構，可以 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 交易額占比融資融

32、券余額占比（右軸） 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 20122013201420152016201720182019Q3 中信證券國泰君安華泰證券 海通證券廣發證券招商證券 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 8 發現經紀業務的收入占比從 55.9%下降至 2019 年的 21.8%，收入占比退居次席。利息凈收 入的占比從 2010 年的 8.1%提升至 2019 年的 12.9%，是行業第四大收入來源。 圖圖 7：利息利息凈凈收入在行業營業收入中比例穩定在收入在行業營業收入中比例穩定在 10%-15%之間之間 資料來

33、源：wind，天風證券研究所 融資融券業務不僅能夠貢獻利息收入，貢獻交易傭金融資融券業務不僅能夠貢獻利息收入，貢獻交易傭金，同時，同時融資融券業務衍生出的回購協融資融券業務衍生出的回購協 議等其他業務，能夠拓展證券公司業務范圍，增加盈利機會。議等其他業務，能夠拓展證券公司業務范圍，增加盈利機會。截至 2018 年，共有 95 家證 券公司開展融資融券業務， 利息及傭金收入合計 732.90 億元， 其中利息收入 672.12 億元， 占到營業收入的 25.2%，傭金收入 60.78 億元，占當年經紀業務收入的比重為 9.7%。 表表 2：融資融券業務明細融資融券業務明細（單位：億元）（單位：億

34、元） 項目項目 2018 年年 2017 年年 2016 年年 因融資融券業務產生的證券交易金額 174,644.9 232,968.7 263,225.6 融資融券利息收入 672.1 710.0 727.8 與融資融券業務相關的傭金收入 60.8 90.8 118.6 資料來源：中國證券業協會，天風證券研究所 根據中國證監會發布的證券公司融資融券業務管理辦法 ，融資利率、融券費率由證券根據中國證監會發布的證券公司融資融券業務管理辦法 ，融資利率、融券費率由證券 公司與客戶自主協定，但融資利率不得低于中國人民銀行規定的同期金融機構貸款基準利公司與客戶自主協定，但融資利率不得低于中國人民銀行規定的同期金融機構貸款基準利 率。率。 經過近 10 年的發展， 融資融券的利率的高低基本已由市場決定， 以中信證券為例 2016 年中至 2019 年中的融資