機械設備行業專題研究：疊層鈣鈦礦電池單結為矛疊層為盾下一代電池片技術或開始逐漸演繹！-230315（41頁）.pdf

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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明機械設備機械設備強于大市強于大市維持2023年03月15日（評級）分析師 李魯靖 SAC執業證書編號：S1110519050003聯系人 張鈺瑩疊層鈣鈦礦電池：疊層鈣鈦礦電池：單結為矛，疊層為盾，下一代電池片技術或開始逐漸演繹！單結為矛，疊層為盾，下一代電池片技術或開始逐漸演繹！行業專題研究2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1）鈣鈦礦疊層電池：效率突破單結極限鈣鈦礦疊層電池：效率突破單結極限，多種技術路徑持續探索多種技術路徑持續探索。疊層電池的原理是寬帶隙頂部電池吸收高能量光子，窄帶隙底部電池提高光子

2、利用率，二者合作能突破單結電池的理論效率極限，打開轉化效率天花板。從材料分類：從材料分類：可分為鈣鈦礦/PERC、鈣鈦礦/TOPCon、鈣鈦礦/HJT、鈣鈦礦/CIGS與全鈣鈦礦電池等。鈣鈦礦晶硅疊層電池是現階段晶硅電池的升級之選，其中鈣鈦礦其中鈣鈦礦/HJT電池或為更優解；電池或為更優解；而全鈣鈦礦電池無需晶硅材料，能實現有效降本，未來隨著量產未來隨著量產技術逐漸成熟技術逐漸成熟，全鈣鈦礦疊層有望成為更優選擇全鈣鈦礦疊層有望成為更優選擇。從結構分類：從結構分類：兩端結構為兩子電池串聯，三端結構兩子電池并聯，四端機械堆疊結構兩子電池并聯，光學耦合。兩端集成一體化結構要求兩子電池電流相互匹配，產

3、業選擇集中于兩端一體化結構產業選擇集中于兩端一體化結構，或因其所需透明導電層較少，制備成本低。2）制備設備：看好廣泛制備設備：看好廣泛PVD與先進與先進ALD。綜合分析各公司公開專利，疊層電池生產流程相較于單結電池的增量在于中間層，ALD技術在其中緩沖層技術在其中緩沖層/致密層更占優；致密層更占優；PVD技術覆蓋大部分生產流程技術覆蓋大部分生產流程，價值量占比高價值量占比高。3）疊層鈣鈦礦電池：電池廠商厚積待薄發疊層鈣鈦礦電池：電池廠商厚積待薄發，產能規劃持續萌芽產能規劃持續萌芽。傳統電池廠商隆基、愛旭已開始技術布局，新興企業寶馨、華晟不容小覷，跨界廠商杭蕭鋼構、聆達股份動作頻繁。目前鈣鈦礦疊

4、層電池尚處于研發與試驗階段，已有企業宣布產能規劃，鈣鈦礦晶硅疊層電池因基礎晶硅技術成熟，產業進度快于鈣鈦礦/CIGS疊層電池與全鈣鈦礦疊層電池。效率方面，小面積鈣鈦礦/晶硅疊層電池效率已超30%，期待大面積疊層電池效率突破。4）投資建議：投資建議：建議關注電池廠商后續進展：建議關注電池廠商后續進展：目前明確鈣鈦礦疊層電池規劃的多為跨界廠商，杭蕭鋼構進展快速，率先規劃建立100MW中試線。傳統電池片廠商中，天合、東方日升與通威已有明確的鈣鈦礦疊層電池布局計劃。關注關注PVD設備與設備與ALD廠商：廠商：PVD設備商中捷佳偉創捷佳偉創與京山輕機京山輕機設備已成功導入下游鈣鈦礦電池端，未來有望應用于

5、疊層電池；微導納米微導納米是光伏ALD設備龍頭之一，已獲取疊層電池訂單，期待未來擴大優勢；奧來德奧來德（正在研發正在研發）、欣奕華欣奕華（暫未上市暫未上市）作為蒸鍍機探索研發生產商，有望憑借蒸發源know-how帶來增益。風險提示風險提示：光伏裝機不及預期；電池片技術路徑變化風險；鈣鈦礦疊層電池量產速度低于預期摘要摘要qQnMZVdUdXcWoWeXxU8OdN8OpNpPmOtQjMqQsRjMmNnQ7NqRxPwMqQqNwMmRmO3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1.鈣鈦礦疊層電池：鈣鈦礦疊層電池：效率突破單結極限，多種技術路徑持續探索效率突破單結極限，多種技術路徑持續探索1.

6、1.1.1.鈣鈦礦：新一代電池技術，降本增效靈活性強鈣鈦礦：新一代電池技術，降本增效靈活性強 鈣鈦礦材料結構：鈣鈦礦材料結構：ABX3。狹義的鈣鈦礦是礦物CaTiO3本身，廣義鈣鈦礦則是具有鈣鈦礦結構類型的ABX3型化合物。鈣鈦礦晶體結構由共享的BX6八面體組成，A占據了每個晶胞單元中BX6八面體的空腔位置，其中A位離子為大半徑的陽離子，B位陽離子為小半徑的陽離子，X位陰離子則為鹵素陰離子。半透明薄膜電池半透明薄膜電池，可用于光伏建筑一體可用于光伏建筑一體，打開光伏市場天花板打開光伏市場天花板。鈣鈦礦電池是新型薄膜電池，兼具半透明、色彩可調節的特點，能部署于無法安裝晶硅電池之處，適合用于光伏建

7、筑一體。其高水平的轉化效率使其在理想化情況下有望實現車載，甚至用于移動設備的表面或穿戴。資料來源：鈣鈦礦太陽能電池在全鈣鈦礦疊層器件中的應用研究_姚燕青、LightCradle網、天風證券研究所圖：鈣鈦礦晶體結構4圖：鈣鈦礦太陽能電池 鈣鈦礦活性層優良的光電性質：較高的吸光系數鈣鈦礦活性層優良的光電性質：較高的吸光系數、靈活的帶隙可調性靈活的帶隙可調性、較長的載流子擴散長度較長的載流子擴散長度、激子結合能小等特點激子結合能小等特點。吸光系數高：吸光系數高：鈣鈦礦(MAPbI3)屬于直接帶隙半導體，具有較高的吸收系數，僅需要500nm左右厚度薄膜吸收800nm以下的可見光，即可產生25mAcm-

8、2以上的電流密度。相比于硅電池，厚度達幾十微米，方可產出40mAcm-2以上的電流密度。帶隙可調性好：帶隙可調性好：通過影響晶格的大小，能改變鹵素原子與金屬離子間的鍵長，通過間接的方式影響材料的能帶結構。因此可以通過調控不同元素的摻雜比例，獲得不同帶隙的鈣鈦礦材料，從而實現鈣鈦礦吸收光譜的連續可調性。硅的帶隙為1.1eV，而鈣鈦礦帶隙連續可調1.2-2.5eV，寬帶隙可吸收更高能量的光子。載流子擴散長度長：載流子擴散長度長：較長的載流子擴散長度有利于太陽能電池的電荷傳輸，利于電子-空穴的分離與提取，降低復合損失。激子結合能?。杭ぷ咏Y合能?。衡}鈦礦的激子結合能低于絕大部分光伏材料，所以在光照下，

9、鈣鈦礦活性層吸收光子后，室溫下即能迅速轉化為電子空穴對，并被兩端電極收集產生光伏效應。資料來源：鈣鈦礦太陽能電池的性能優化及穩定性研究_王碩、Opportunities and challenges for tandem solar cells using metal halide perovskite semiconductors_Tomas Leijtens、天風證券研究所圖：不同帶隙鈣鈦礦對應轉化效率幾乎都高于50%S-Q極限5圖：不同類型鈣鈦礦材料的能帶結構圖1.1.1.1.鈣鈦礦：新一代電池技術，降本增效靈活性強鈣鈦礦：新一代電池技術，降本增效靈活性強 鈣鈦礦優勢：低成本鈣鈦礦優勢：

10、低成本、高效率高效率，切合行業永恒命題切合行業永恒命題 降本：降本：1）制備成本：制備成本：PSCs 制作過程無需硅料，金屬鹵化物鈣鈦礦所需原材料儲量豐富，價格低廉，能耗較低。2）設備投設備投資額：資額：鈣鈦礦1GW投資金額約5億元，是晶硅的1/2，是第二代GaAs薄膜太陽能電池的1/10。增效：光電轉化效率飛速提升增效：光電轉化效率飛速提升，理論天花板高理論天花板高。1）晶硅電池率先起跑晶硅電池率先起跑，已逐漸逼近理論極限已逐漸逼近理論極限。據ISFH，PERC/HJT電池/TOPCon電池的極限轉換效率為 24.50%/27.50%/28.70%。經過數十年發展，晶硅電池效率已達到 25%

11、+，接近理論極限。2）鈣鈦礦后起之秀鈣鈦礦后起之秀，提效迅速空間大提效迅速空間大。根據 S-Q理論，常用的鈣鈦礦材料 MAPbI3和 FAPbI3的禁帶寬度位于 1.5-1.6eV，其理論最大光電轉化效率均處于 30%以上。僅經過十余年，鈣鈦礦單結光伏電池的光電轉換效率就從 3.8%迅速提升至 25.5%，接近晶硅電池的效率記錄，提效速度明顯快于晶硅電池。資料來源：NREL、鈣鈦礦太陽能電池的性能優化及穩定性研究_王碩、天風證券研究所圖：半導體材料禁帶寬度與光電轉化效率關系圖6圖：鈣鈦礦電池轉化效率發展歷程1.1.1.1.鈣鈦礦：新一代電池技術，降本增效靈活性強鈣鈦礦：新一代電池技術，降本增效

12、靈活性強 鈣鈦礦電池可分為單結電池與疊層電池鈣鈦礦電池可分為單結電池與疊層電池，目前產業中單結電池占據主流目前產業中單結電池占據主流。電池結構包括介孔結構與平面結構，其中平面異質結構又分為正式（n-i-p型）平面結構和反式（p-i-n型）平面結構，結構包括透明導電電極、電子傳輸層、鈣鈦礦層、空穴傳輸層、頂電極。介孔結構介孔結構的鈣鈦礦電池成膜光滑、均勻，效率表現好，但制備工藝較復雜，且需要高溫燒結；正式平面結正式平面結構的構的鈣鈦礦器件有利于提升其光電轉換效率，多用于學術領域；反式平面結構反式平面結構的鈣鈦礦器件便于制備，被廣泛用于產業領域。疊層疊層（多結多結）太陽能電池由兩個或多個吸收光譜互

13、補的子電池串聯或并聯堆疊太陽能電池由兩個或多個吸收光譜互補的子電池串聯或并聯堆疊。理論上隨著疊層電池不同帶隙吸收材料的增加，轉換效率會不斷提高，但實際上由于不可避免地寄生吸收，疊層的合理層數在二到三層，因此實驗室與產業對疊層電池的研究與探索集中于雙結。資料來源：中國粉體網、鈣鈦礦太陽能電池在全鈣鈦礦疊層器件中的應用研究_姚燕青、鈣鈦礦太陽能電池及其空穴傳輸研究綜述_王茹、Solution-Processed All-Perovskite Multi-junction Solar Cells_ David P.McMeekin、天風證券研究所7圖：鈣鈦礦電池結構示意圖圖：鈣鈦礦電池分類介孔結構（

14、n-i-p型）正式平面結構（n-i-p型）反式平面結構（p-i-n型）圖：三結鈣鈦礦疊層電池結構示意圖1.1.1.1.鈣鈦礦：新一代電池技術，降本增效靈活性強鈣鈦礦：新一代電池技術，降本增效靈活性強疊層電池原理：寬帶隙頂部電池吸收高能量光子疊層電池原理：寬帶隙頂部電池吸收高能量光子，窄帶隙底部電池提高光子利用率窄帶隙底部電池提高光子利用率。根據根據半導體理論半導體理論，只有能量高于半導體材料的帶隙光子才能被其吸收只有能量高于半導體材料的帶隙光子才能被其吸收。不被吸收的低能量光子會穿過器件被金屬背電極吸收，變成熱能釋放；被吸收的高能光子產生的熱載流子也會轉變成熱能損失，對器件穩定性不利。以雙結太

15、陽能電池為例：以雙結太陽能電池為例：當太陽光垂直照射在器件上，寬帶隙的頂部太陽能電池，吸收較高能量的光子，頂部子電池不僅能產生較高的電壓，同時還能降低高能電子弛豫帶來的熱化損失。能量較低的光子（能量小于頂部電池的帶隙）則不能被頂部寬帶隙的子電池吸收，而是透過頂部電池被底部窄帶隙的子電池吸收，相對于頂電池，底部的窄帶隙子電池通過增加光譜吸收范圍，提高光子利用率。圖：疊層器件工作原理圖8資料來源：鈣鈦礦太陽能電池在全鈣鈦礦疊層器件中的應用研究_姚燕青、天風證券研究所1.2.1.2.疊層電池：組合增加光譜吸收范圍，突破單結效率極限疊層電池：組合增加光譜吸收范圍，突破單結效率極限圖：2-T與4-T疊層

16、電池各轉化效率對應禁帶寬度9資料來源：Opportunities and challenges for tandem solar cells using metal halide perovskite semiconductors_Tomas Leijtens、天風證券研究所 鈣鈦礦憑借優異的光電特性和帶隙可調的優點成為疊層電池首選材料之一鈣鈦礦憑借優異的光電特性和帶隙可調的優點成為疊層電池首選材料之一，光電轉化效率突破單結光電轉化效率突破單結S-Q理論極限理論極限，理論轉化理論轉化效率高達效率高達40%+。鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層電池與鈣鈦礦晶硅疊層電池與鈣鈦礦/CIGS疊層電池：疊層電池：S

17、hockley-Queisser 限制理論分析單結的光伏電池轉化效率最高為 30%。以鈣鈦礦/晶硅疊層電池為例，將硅電池和鈣鈦礦電池按照能隙的分布從小到大疊合，硅電池帶隙窄，主要進行長波段光的吸收；鈣鈦礦電池帶隙寬，主要進行短波段光的吸收，二者合作提高電池對太陽光的綜合吸收率，從而突破S-Q限制理論。全鈣鈦礦疊層電池：全鈣鈦礦疊層電池：鈣鈦礦自身可調節帶隙，因此可制備帶隙在 1.2-2.5 eV 范圍內連續可調的鈣鈦礦吸光材料，將寬帶隙鈣鈦礦作為頂層，窄帶隙鈣鈦礦為底層，從而增加光譜覆蓋范圍，提高光子利用率。2-T4-T1.2.1.2.疊層電池：組合增加光譜吸收范圍，突破單結效率極限疊層電池：

18、組合增加光譜吸收范圍，突破單結效率極限 鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層電池晶硅疊層電池：晶硅升級：晶硅升級，基礎技術成熟基礎技術成熟，鈣鈦礦鈣鈦礦/HJT或為更優解或為更優解。鈣鈦礦/晶硅疊層電池以窄帶隙晶硅作為底電池，寬帶隙鈣鈦礦電池作為頂電池。其優勢在于晶硅擁有理想帶隙（Eg=1.12eV），產業鏈成熟，量產穩定且效率高。鈣鈦礦/晶硅疊層電池可視為目前晶硅電池的升級，突破效率極限瓶頸，適用于主流光伏電站場景。鈣鈦礦鈣鈦礦/PERC疊層電池：早期方案疊層電池：早期方案，效率與結構受限效率與結構受限。在TOPCon與HJT技術尚未成熟時，早期疊層電池底電池使用PERC結構。效率：效率：主要受限于PER

19、C正表面未鈍化的摻磷發射極，導致電池電流密度與開路電壓降低，從而影響轉化效率。結構：結構：早期n-PERC結構的發射極在受光面，決定了寬帶隙鈣鈦礦只能為n-i-p結構。后期經過權衡光學和電學增益，TOPCon與HJT電池開始采用背結結構，發射極在背光面，基于TOPCon和HJT的平面反式結構（p-i-n）疊層電池逐漸興起，鈣鈦礦/PERC疊層電池日漸式微。圖：鈣鈦礦/PERC疊層電池結構10資料來源：CN113410390B一種鈣鈦礦/PERC兩端疊層電池及其制備方法、黑晶光電官網、天風證券研究所1.3.1.1.3.1.疊層材料：鈣鈦礦疊層材料：鈣鈦礦/PERCPERC疊層電池疊層電池圖：鈣鈦

20、礦/晶硅疊層電池各結構比較 鈣鈦礦鈣鈦礦/TOPCon疊層電池：結構需改造疊層電池：結構需改造，電流受限電流受限。TOPCon與鈣鈦礦相疊并非最優解：Topcon正面的氮化硅和氧化鋁不能導電，需要先去除氧化鋁和氮化硅或加入額外工藝環節；Topcon電池開壓不高、電流高，若采用集成一體結構則喪失電流優勢，理論上鈣鈦礦/TOPCon疊層電池效率低于鈣鈦礦/HJT疊層電池。11資料來源：中國光伏協會CPIA公眾號、高效率雙結鈣鈦礦疊層太陽能電池研究進展_張美榮、天風證券研究所注：表格統計截至2022年8月1.3.1.1.3.1.疊層材料：鈣鈦礦疊層材料：鈣鈦礦/TOPConTOPCon疊層電池疊層電

21、池圖：鈣鈦礦/TOPCon疊層電池結構研究機構研究機構鈣鈦礦電池結構鈣鈦礦電池結構晶硅電池類型晶硅電池類型轉化效率轉化效率(%)ANUn-i-pn-PERC22.5EPFLp-i-nHJT25.24EPFLn-i-pn-HJT22UNLp-i-nn-HJT25.4UNISTp-i-np-AI BSF21.02HZB/Oxfordp-i-nn-HJT25.2HZBp-i-nHJT29.15UNCp-i-nn-HJT26HZBp-i-nHJT29.8EPFL/CSEM/31.3表：學術端鈣鈦礦/晶硅電池轉化效率歷程 鈣鈦礦鈣鈦礦/異質結疊層電池：結構適配異質結疊層電池：結構適配，開路電壓高開路電壓

22、高。產業中主要選擇異質結與鈣鈦礦相疊，原因在于：僅異質結電池具備透明導電層僅異質結電池具備透明導電層(TCO)，可與鈣鈦礦疊層完美適配，后續改造難度小，工藝流程簡單；異質結電池的對稱性結構異質結電池的對稱性結構，可兼容正反型鈣鈦礦電池技術；異質結電池開壓高異質結電池開壓高，因此與鈣鈦礦疊層串聯輸出電壓高，從而保障疊層電池效率高。目前產業中面臨的挑戰包括異質結絨面金字塔與鈣鈦礦涂層的匹配問題等。圖：鈣鈦礦/異質結疊層電池結構12資料來源：高效晶硅異質結電池及其與鈣鈦礦疊層電池研究_何鳳琴、天風證券研究所1.3.1.1.3.1.疊層材料：鈣鈦礦疊層材料：鈣鈦礦/異質結異質結疊層電池疊層電池圖：異質

23、結電池結構 鈣鈦礦鈣鈦礦/CIGS（銅銦鎵硒銅銦鎵硒）疊層電池疊層電池：以窄帶隙CIGS作為底電池，寬帶隙鈣鈦礦作為頂電池。CIGS是傳統商業薄膜太陽能電池技術之一，窄帶隙寬度可調，能與鈣鈦礦頂電池帶隙匹配。CIGS電池的典型結構為襯底/Mo/CIGS(p型)/CdS(n型)/ZnO，這種極性結構限制了頂部鈣鈦礦只能是p-i-n(反式)結構。優勢優勢：CIGS具有較高的光吸收系數，理論上能獲得比鈣鈦礦/晶硅疊層結構更高的光電性能；子電池帶隙均可調節；CIGS與鈣鈦礦皆為薄膜電池，可獲得柔性疊層電池。挑戰：挑戰：CIGS通常通過真空方法沉積，導致表面粗糙，因此挑戰之一是在粗糙的CIGS電池表面保

24、形生長鈣鈦礦頂子電池，或通過增加表面后處理工藝或者優化CIGS吸收層的沉積工藝改善表面粗糙度。圖：鈣鈦礦/CIGS疊層電池結構和截面SEM圖13資料來源：High-performance perovskite/Cu(In,Ga)Se2monolithic tandem solar cells_ Qifeng Han、天風證券研究所1.3.1.1.3.1.疊層材料：疊層材料：鈣鈦礦鈣鈦礦/CIGS/CIGS疊層電池疊層電池圖：鈣鈦礦與CIGS子電池的EQE曲線 全鈣鈦礦疊層電池全鈣鈦礦疊層電池：利用鈣鈦礦可調節帶隙的特性，制備窄帶隙鈣鈦礦作為底電池，寬帶隙鈣鈦礦作為頂電池。優勢：優勢：兩子電池帶

25、隙均可靈活調節，能最大程度實現太陽光譜高效利用，Voc超過鈣鈦礦/晶硅疊層電池，效率上限高；柔性程度高，可采用平面工藝；低溫和低成本的溶液可加工性，有望大幅降低制備成本。挑戰：挑戰：窄帶隙鈣鈦礦穩定性較低，大面積制備難度較高；互聯界面為平面，平面界面的光反射降低了窄帶隙鈣鈦礦電池對長波光譜利用率；窄帶隙電池沉積過程中存在溶劑對寬帶隙鈣鈦礦電池降解的風險。圖：4-T全鈣鈦礦疊層電池結構示意圖14資料來源：Vacuum-Assisted Growth of Low-Bandgap Thin Films(FA0.8MA0.2Sn0.5Pb0.5I3)for All-Perovskite Tandem

26、 Solar Cells_Bahram Abdollahi Nejand、新型薄膜太陽能電池丁建寧 著、天風證券研究所1.3.1.1.3.1.疊層材料：全鈣鈦礦疊層電池疊層材料：全鈣鈦礦疊層電池圖：2-T全鈣鈦礦疊層電池的JV曲線與EQE曲線 綜合比較鈣鈦礦與各材料的疊層電池：短期選擇鈣鈦礦綜合比較鈣鈦礦與各材料的疊層電池：短期選擇鈣鈦礦/HJT，遠期未來或屬于全鈣鈦礦遠期未來或屬于全鈣鈦礦。鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層電池晶硅疊層電池為現階段晶硅電池升級之選，基礎技術成熟，主要應用場景仍為電站。多家電池片廠商已有布局，其中鈣鈦礦/HJT疊層電池憑其結構優勢獲得多數廠商青睞。全鈣鈦礦疊層電池全鈣鈦礦

27、疊層電池生產無需晶硅材料，生產成本大幅降低，且轉化效率優于單結鈣鈦礦電池，但目前大面積制備仍存問題。未來隨著量產技術逐漸成熟，全鈣鈦礦疊層或為更優選擇。151.3.1.1.3.1.疊層材料疊層材料：綜合比較綜合比較電池種類電池種類鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅晶硅薄膜電池薄膜電池鈣鈦礦鈣鈦礦/HJT鈣鈦礦鈣鈦礦/TOPCon鈣鈦礦/CIGS全鈣鈦礦優點優點具備TCO，與鈣鈦礦適配；結構對稱；開路電壓高TOPCon技術成熟，產線投資低光電性能優于晶硅;帶隙可調;柔性光電性能優于晶硅;帶隙可調;低溫低成本缺點缺點絨面與鈣鈦礦涂層有待磨合需要改造，電流優勢無法完全發揮CIGS表面粗糙，與鈣鈦礦涂層有待磨合窄帶隙

28、鈣鈦礦難以大面積制備；平面界面降低光譜利用率等應用場景應用場景多用于光伏電站建筑立面、玻璃幕墻、車頂等產業化進展產業化進展產業主流選擇，多為電池片廠商相關企業少相關企業少相關企業相關企業隆基、愛旭、合特光電（杭蕭鋼構）、華晟、寶馨、聆達、牛津光伏（金風科技）中來、黑晶（皇氏集團）泰州錦能仁爍光能、協鑫（專利儲備）鈣鈦礦/晶硅（未知具體晶硅電池）：天合、東方日升、通威、曜能表：各材料疊層電池的優缺點比較與產業進展資料來源：各公司官網、各公司公開專利、Wind、企查查、索比光伏網等、天風證券研究所注：相關企業為不完全統計根據兩子電池堆疊的方式進行分類，可分為：集成一體結構、機械堆疊結構、光譜分離結

29、構、反射結構；根據各子電池電極之間的連線分類，可分為：兩端(2-T)疊層、三端(3-T)疊層和四端(4-T)疊層。其中集成一體結構與機械堆疊結構較受關注其中集成一體結構與機械堆疊結構較受關注，研究進展領先研究進展領先，已進入產業研發應用階段已進入產業研發應用階段。圖：鈣鈦礦/晶硅疊層電池各結構示意圖16資料來源：鈣鈦礦/晶硅疊層太陽電池關鍵材料與技術研究進展_李梓進、天風證券研究所1.3.2.1.3.2.疊層疊層結構：結構：2 2-T T集成一體化與集成一體化與4 4-T T機械堆疊各有千秋機械堆疊各有千秋 2-T疊層：多為集成一體化結構疊層：多為集成一體化結構，2-T機械堆疊劣勢明顯機械堆疊

30、劣勢明顯。2-T集成一體化結構：集成一體化結構：由單片集成的底部與頂部子電池和單個透明導電層構成，子電池之間通過復合層或隧道結串聯。集成一體結構的特點是串聯電池串聯電池電流由兩個子電池中較小的電流決定，兩個子電池需具有近似的電流才能使串聯電池的能量轉換效率最大化，最高效率與4-T機械堆疊結構接近，此時頂電池的理想帶隙被限制在1.71.8eV的狹窄范圍內。2-T機械堆疊機構：機械堆疊機構：由兩個獨立的頂部和底部子電池堆疊構成，其中兩個輸出端用導線串聯輸出端用導線串聯。其優點是消除了對界面隧穿層的需要，并且子電池能分開單獨制備，但其需要多達三個透明導電層，造成嚴重的光損耗，且制備成本偏高。3-T集

31、成一體化結構：集成一體化結構：與2-T集成一體結構類似，但由透明電極連接子電池，為兩子電池共同的輸出端，由串聯改為并聯由串聯改為并聯。該結構要求兩子電池輸出同種電荷，輸出電流密度為兩子電池電流之和，但電壓由較小的決定。據我們統計，這一類型僅在實驗室偶有出現，未見商業化應用。圖：機械堆疊與集成一體化結構圖17資料來源：鈣鈦礦太陽能電池制備工藝優化及其與CIGS疊層電池研究_汪婳婳、鈣鈦礦太陽能電池在全鈣鈦礦疊層器件中的應用研究_姚燕青、天風證券研究所圖：2-T集成一體化、2-T機械堆疊、3-T集成一體化結構示意圖1.3.2.1.3.2.疊層疊層結構：結構：2T2T集成一體化與集成一體化與4 4-

32、T T機械堆疊各有千秋機械堆疊各有千秋 4-T機械堆疊結構：機械堆疊結構：類似于2-T機械堆疊結構，但兩子電池中的兩個輸出端并未串聯，而是擁有四個輸出端。結構與工藝獨立：結構與工藝獨立：子電池可以單獨制備，無需匹配電流，因此能靈活選擇帶隙，更易制備。無需匹配電流：無需匹配電流：兩子電池形成并聯電路并聯電路，無需電流匹配，子電池獨立輸出，輸出功率單獨計算后相加，在最合適的帶隙組合區間可以實現40%以上的能量轉換效率。優勢：與傳統工藝相兼容；劣勢：需要將頂電池的底部金屬電極替換為透光性好的電極材料優勢：與傳統工藝相兼容；劣勢：需要將頂電池的底部金屬電極替換為透光性好的電極材料，增加制備成本增加制備

33、成本。圖：2-T與4-T機械堆疊結構輸出端對比圖18資料來源：鈣鈦礦太陽能電池在全鈣鈦礦疊層器件中的應用研究_姚燕青、面向產業化的鈣鈦礦+硅疊層太陽電池技術開發_張一峰、天風證券研究所圖：2-T集成一體化與4-T機械堆疊結構比較圖1.3.2.1.3.2.疊層疊層結構：結構：2T2T集成一體化與集成一體化與4 4-T T機械堆疊各有千秋機械堆疊各有千秋 2-T集成一體化與集成一體化與4-T機械堆疊結構比較：機械堆疊結構比較：制備難易度：制備難易度：2-T難于難于4-T。4-T機械堆疊的子電池能分開制備，兩子電池可分別達到最大功率；2-T集成一體要求上下電池電流匹配，并且制備頂電池時必須兼顧其工藝

34、對底電池影響，還須考慮每一層的電導率、透射率和界面特性。生產成本：生產成本：2-T成本更低成本更低。4-T需要額外的透明電極使成本增加；2-T透明電極少，兩子電池沉積在同一襯底，通過隧穿層連接，減少了基板電極材料和外部電路連接材料的使用。效率極限：效率極限：2-T與與4-T效率極限無明顯差別效率極限無明顯差別，在滿足帶隙要求時二者極限效率均高于40%。產業選擇：產業選擇：2-T集成一體化或是未來方向集成一體化或是未來方向。據公開專利，廠商大都選擇2-T集成一體化結構進行研發；4-T機械結構涉及企業較少，纖納光電率先發力、協鑫有專利積累。表：4-T機械堆疊與2-T集成一體化結構比較19資料來源：

35、各公司公告與公開專利、天風證券研究所注：電學特性根據串聯與并聯特點得出；相關公司為不完全統計，所屬結構根據專利歸納總結結構結構優點優點缺點缺點相關公司相關公司4-T 機械堆疊機械堆疊結構結構子電池能分別保持最大功率點，分開制備能分別采取最優工藝，制備較易透明電極數多（4個）、電極要求高全鈣鈦礦：全鈣鈦礦：協鑫鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅：晶硅：纖納光電2-T集成一體集成一體化結構化結構透明電極少（2個），降低制造成本需要上下電池電流匹配，頂電池帶隙要求高；頂電池直接沉積在底電池上，制備時需考慮性能影響鈣鈦礦鈣鈦礦/HJT：隆基、愛旭、合特、寶馨鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅：晶硅：黑晶光電、天合、東方日升、通威鈣鈦

36、礦鈣鈦礦/TOPCon/鈣鈦礦：鈣鈦礦：中來1.3.2.1.3.2.疊層疊層結構：結構：2T2T集成一體化與集成一體化與4 4-T T機械堆疊各有千秋機械堆疊各有千秋2-T集成一體化集成一體化4-T機械堆疊機械堆疊連接方式連接方式光學耦合+電學耦合（串聯）光學耦合+堆疊（并聯）電流密度電流密度兩子電池電流密度相等，兩子電池電流密度相等，取決于較小的子電池Jsc,tandem=MinJsc,bottom,Jsc,top子電池分別保持最佳功率時的電流Joc,tandem=Joc,bottom+Joc,top開路電壓開路電壓子電池開路電壓之和Voc,tandem=Voc,bottom+Voc,top

37、兩子電池開路電壓相等，取決于較小的子電池Vsc,tandem=MinVsc,bottom,Vsc,top輸出功率輸出功率子電池輸出功率之和表：4-T機械堆疊與2-T集成一體化電學比較20請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.制備流程與設備：制備流程與設備：看好廣泛看好廣泛PVD+先進先進ALD設備設備 根據已公開專利，歸納鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層電池制備流程：晶硅疊層電池制備流程：先制備晶硅底電池，再制備鈣鈦礦頂電池，子電池間需制備中間復子電池間需制備中間復合層合層/隧穿結隧穿結。PERC氧化硅和TOPCon正面氧化鋁/氮化硅難以導電，需新增透明導電薄膜或NiO作為隧穿結以連接頂部鈣鈦礦電池

38、；HJT原結構頂部即為透明導電薄膜，理論上可直接承接鈣鈦礦頂電池，產業中可制備隧穿層優化疊層電池效率。表：鈣鈦礦晶硅疊層電池制備流程21資料來源：隆基、愛旭、國家電投等公開專利、天風證券研究所注：表格為不完全統計，皆為2-T集成一體化結構疊層電池的制備流程2.12.1.制備流程：鈣鈦礦制備流程：鈣鈦礦/晶硅疊層電池晶硅疊層電池鈣鈦礦/PERC疊層電池制備流程鈣鈦礦/TOPCon疊層電池制備流程鈣鈦礦/HJT疊層電池制備流程PECVDPECVD/LPCVDPECVDALD|LPCVDPECVD刻蝕ALD沉積氧化錫/蒸鍍銀磁控濺射/RPD/ALD磁控濺射磁控濺射/RPD/ALD蒸鍍蒸鍍/噴涂噴涂/

39、旋旋涂等涂等涂布涂布/噴涂噴涂/旋旋涂等涂等蒸鍍蒸鍍/ALD等等ALD沉積氧化錫/蒸鍍銀激光開槽磁控濺射磁控濺射/RPD/ALD磁控濺射磁控濺射/蒸蒸鍍鍍/絲網印刷絲網印刷雙面制備本征非晶硅層下表面沉積p型非晶硅層上表面沉積n型非晶硅層上表面形成ITO隧穿復合層制備空穴傳輸層制備鈣鈦礦層制備電子傳輸層開槽制備透明導電層制備雙面金屬電極硅片兩側生成氧化硅層制備摻雜多晶硅層ALD沉積氧化鋁后去除沉積緩沖層沉積透明導電薄膜制備空穴傳輸層制備鈣鈦礦層制備電子傳輸層沉積緩沖層制備透明導電層制備雙面金屬電極LPCVD沉積氮化硅層磁控濺射NiO形成隧穿結下表面制備透明導電層中間層沉積透明導電薄膜制備空穴傳輸

40、層制備鈣鈦礦層制備電子傳輸層制備透明導電層制備雙面金屬電極除去氧化硅PERC電池 根據已公開專利，全鈣鈦礦疊層電池的制備流程：全鈣鈦礦疊層電池的制備流程：先制備窄帶隙底鈣鈦礦，隨后制備隧穿復合結，再制備寬帶隙頂鈣鈦礦。制備隧穿復合結包括制備隧穿復合結包括ALD沉積氧化錫致密層沉積氧化錫致密層、磁控濺射制備磁控濺射制備ITO薄膜薄膜，隨著產業對全鈣鈦礦疊層電池的研究越發深入，未來或出現更多制備路徑。表：全鈣鈦礦疊層電池制備流程22資料來源：CN114914365A 一種具有倒置結構的鈣鈦礦/鈣鈦礦疊層太陽電池、天風證券研究所注：表格為不完全統計，皆為2-T集成一體化結構疊層電池的制備流程2.12

41、.1.制備流程：全鈣鈦礦疊層電池制備流程：全鈣鈦礦疊層電池蒸鍍磁控濺射蒸鍍/噴涂/旋涂等絲網印刷/噴涂/旋涂等蒸鍍/ALD等ALD磁控濺射蒸鍍/噴涂/旋涂等絲網印刷/噴涂/旋涂等蒸鍍/ALD等ALDPVD磁控濺射/RPD/ALD絲網印刷/磁控濺射/蒸鍍制備導電金屬薄膜制備ITO非金屬導電層制備空穴傳輸層制備ITO薄膜制備空穴傳輸層沉積寬帶隙鈣鈦礦制備電子傳輸層制備氧化錫緩沖層制備透明導電層制備頂部金屬電極沉積窄帶隙鈣鈦礦制備電子傳輸層制備氧化錫致密層圖：全鈣鈦礦疊層電池結構制備順序中間層 4-T機械堆疊結構疊層電池：機械堆疊結構疊層電池：機械堆疊結構的兩子電池可分開制備兩子電池可分開制備，最后

42、堆疊并聯即可最后堆疊并聯即可。兩子電池之間須有絕緣層，以避免上下電池接觸短路。表：4-T機械堆疊結構鈣鈦礦疊層電池制備流程23資料來源：CN218451112U一種四端鈣鈦礦晶硅疊層太陽能電池、專利匯、天風證券研究所2.12.1.制備流程：制備流程：4 4-T T機械堆疊結構疊層電池機械堆疊結構疊層電池鈣鈦礦頂電池底電池磁控濺射ITO涂布/噴涂等狹縫涂布等涂布/噴涂等卷對卷/噴涂/旋涂等制備柔性襯底薄膜制備透明電極制備電子傳輸層將底電池置于柔性襯底薄膜下，并聯制備鈣鈦礦層制備空穴傳輸層制備透明電極制備底電池圖：4-T機械堆疊鈣鈦礦/晶硅疊層電池結構 ALD技術多用于疊層電池中間層技術多用于疊層

43、電池中間層，高精度特性助力疊層電池再攀高峰高精度特性助力疊層電池再攀高峰。特點：特點：ALD是原子層沉積技術，其優勢是三維共形性好、精度高、低溫工藝。應用：應用：疊層電池中間層常使用ALD技術沉積氧化錫緩沖層、致密層、電子傳輸層，另有實驗室將ALD技術應用于透明導電層。優勢：優勢：ALD沉積的薄膜緊湊、共形、均勻，具有高效的空穴阻擋能力；硅基電池 200 C時 a-Si:H 層會出現不良的 H 遷移率，使用ALD沉積SnO2代替需要500退火的TiO2可有效提升轉化效率。圖圖：疊層疊層電池涉及ALD技術的制備環節24資料來源：各公司公開專利、天風證券研究所制備導電金屬薄膜制備ITO非金屬導電層

44、制備空穴傳輸層制備ITO薄膜制備空穴傳輸層沉積寬帶隙鈣鈦礦制備電子傳輸層制備氧化錫緩沖層制備透明導電層制備頂部金屬電極沉積窄帶隙鈣鈦礦制備電子傳輸層制備氧化錫致密層全鈣鈦礦雙面制備本征非晶硅層下表面沉積p型非晶硅層上表面沉積n型非晶硅層上表面形成ITO隧穿復合層制備空穴傳輸層制備鈣鈦礦層制備電子傳輸層開槽制備透明導電層制備雙面金屬電極下表面制備透明導電層鈣鈦礦/HJT鈣鈦礦/TOPCon2.22.2.鍍膜設備：高技術壁壘鍍膜設備：高技術壁壘ALDALD，中間層嶄露頭角，中間層嶄露頭角硅片兩側生成氧化硅層制備摻雜多晶硅層ALD沉積氧化鋁后去除沉積緩沖層（氧化錫）沉積透明導電薄膜制備空穴傳輸層制備

45、鈣鈦礦層制備電子傳輸層沉積緩沖層（氧化錫）制備透明導電層制備雙面金屬電極LPCVD沉積氮化硅層磁控濺射NiO形成隧穿結 先進先進ALD技術壁壘高技術壁壘高，設備價值量高設備價值量高。ALD要求原子逐層沉積，國內少有企業掌握ALD設備生產技術，其中微導納米是鈣鈦礦領域ALD設備唯一上市公司，并且已公告獲得鈣鈦礦疊層電池訂單。表：鈣鈦礦電池ALD設備相關廠商25資料來源：各公司官網、理想晶延HR公眾號、企查查、全球光伏公眾號等、天風證券研究所2.22.2.鍍膜設備：高技術壁壘鍍膜設備：高技術壁壘ALDALD，中間層嶄露頭角，中間層嶄露頭角公司類型公司類型公司名稱公司名稱公司簡介公司簡介鈣鈦礦鈣鈦礦

46、電池電池領域動態領域動態設備商設備商微導納米微導納米（已上市）（已上市）成立于2015年，以原子層沉積ALD技術為核心，公司產品率先用于光伏電池片生產過程中的薄膜沉積環節，TOPCon電池電池ALD設備市占率高達設備市占率高達70%-80%。20230201：公司已取得鈣鈦礦異質結疊層電池訂單公司已取得鈣鈦礦異質結疊層電池訂單。湖南紅太陽湖南紅太陽成立于2009年，隸屬于中國電子科技集團有限公司，是國內最早的光伏裝備研制生產單位，具備為行業量身定制高效電池+智能制造集成方案和整線交鑰匙工程的能力。20220725：湖南紅太陽的首臺鈣鈦礦電池用PVD及ALD鍍膜設備發鍍膜設備發貨貨，成功中標龍頭

47、客戶鈣鈦礦電池項目成功中標龍頭客戶鈣鈦礦電池項目，多家一線光伏企業和科研院多家一線光伏企業和科研院所項目正在洽談中所項目正在洽談中。理想晶延理想晶延成立于2013年，是一家以化學氣相沉積技術為核心，覆蓋半導體及泛半導體領域的高端設備供應商，提供TOPCon產線包括：ALD設備、管式PECVD鍍膜設備、PE-Poly Si設備、低壓擴散設備等。202212：公司2021年起積極開展鈣鈦礦電池鍍膜設備的研制，且在2022年12月公開信息中表示：ALD工藝沉積SnO2薄膜已有成熟客戶應用案例，目前研發機臺已順利出貨目前研發機臺已順利出貨，中試機型也獲得多家行業一線中試機型也獲得多家行業一線電池生產商

48、訂單電池生產商訂單。眾能光電眾能光電成立于2015年，掌握了鈣鈦礦光伏掌握了鈣鈦礦光伏MW級和級和GW級量產裝備技級量產裝備技術術，曾是國際首條曾是國際首條kW級鈣鈦礦光伏電池組件生產線供應者級鈣鈦礦光伏電池組件生產線供應者。公司產線設備下線的鈣鈦礦器件曾多次刷新大尺寸鈣鈦礦光伏電池器件認證記錄。20221105：公司目前已完成平米級大面積產業化2項，3個平米級產業化項目正在交付中，已與國內大型企業和知名高?？蒲袡C構累計完已與國內大型企業和知名高?？蒲袡C構累計完成近成近200個單體工藝設備交付個單體工藝設備交付，包括涂布機、刮涂機、激光刻蝕機、PVD和ALD等。原速科技原速科技成立于2017年

49、，專注于原子層沉積系統工藝研發及技術咨詢，為新能源、柔性顯示、光學鍍膜等領域的薄膜研發和生產提供優質的技術服務和一體化解決方案。產品包括智能化ALD材料研發系統、工業級ALD量產裝備以及新材料開發與代工。20221202：原速公司在鈣鈦礦電子傳輸層鈣鈦礦電子傳輸層、空穴傳輸層空穴傳輸層、鈍化層鈍化層、封裝阻水層封裝阻水層等領域取得突破性進展，形成了服務于鈣鈦礦電池研發、中試、100MW級量產的產線ALD技術解決方案。公司自主開發的Exploiter原子層沉積系統已批量交付于鈣鈦礦領域內諸多客戶原子層沉積系統已批量交付于鈣鈦礦領域內諸多客戶。組件商組件商纖納光電纖納光電成立于2015年，圍繞著鈣

50、鈦礦批量生產、組件穩定性等商業化核心展開探索，建有國內首個鈣鈦礦生產基地，是首個完成是首個完成鈣鈦礦組件規模出貨的企業鈣鈦礦組件規模出貨的企業。自2017年第一次刷新鈣鈦礦小組件世界最高效率后不斷突破，目前已已7次刷新鈣鈦礦組件轉次刷新鈣鈦礦組件轉換效率世界紀錄換效率世界紀錄。20201231：申請“一種原子層沉積設備”實用新型專利，申請“一種原子層沉積設備”實用新型專利，20210827公開，公開號CN214060636U。20220728：公司的全球首款鈣鈦礦量產商用組件出貨，發貨5000片。20220923：公司鈣鈦礦太陽能小組件在穩態連續輸出下的效率提升至21.8，19.35cm。PV

51、D應用廣泛應用廣泛，設備價值占比高設備價值占比高。PVD可應用于大部分鈣鈦礦疊層電池生產環節，包括沉積透明導電層、電子傳輸層、鈣鈦礦層、空穴傳輸層與金屬電極。透明導電層：相比于單結電池透明導電層：相比于單結電池，疊層電池的透明導電層數量增多疊層電池的透明導電層數量增多，而透明導電層的主流制備方式是磁控濺射。電子傳輸層與空穴傳輸層：電子傳輸層與空穴傳輸層：廠商多使用蒸鍍的方式制備電子傳輸層與空穴傳輸層。26資料來源：各公司公開專利、天風證券研究所2.22.2.鍍膜設備：磁控濺射與真空蒸發應用廣泛鍍膜設備：磁控濺射與真空蒸發應用廣泛圖：疊層電池涉及PVD技術的制備環節制備導電金屬薄膜制備ITO非金

52、屬導電層制備空穴傳輸層制備ITO薄膜制備空穴傳輸層沉積寬帶隙鈣鈦礦制備電子傳輸層制備氧化錫緩沖層制備透明導電層制備頂部金屬電極沉積窄帶隙鈣鈦礦制備電子傳輸層制備氧化錫致密層全鈣鈦礦雙面制備本征非晶硅層下表面沉積p型非晶硅層上表面沉積n型非晶硅層上表面形成ITO隧穿復合層制備空穴傳輸層制備鈣鈦礦層制備電子傳輸層開槽制備透明導電層制備雙面金屬電極下表面制備透明導電層硅片兩側生成氧化硅層制備摻雜多晶硅層ALD沉積氧化鋁后去除沉積緩沖層（氧化錫）沉積透明導電薄膜制備空穴傳輸層制備鈣鈦礦層制備電子傳輸層沉積緩沖層（氧化錫）制備透明導電層制備雙面金屬電極LPCVD沉積氮化硅層磁控濺射NiO形成隧穿結鈣鈦礦

53、/HJT鈣鈦礦/TOPCon PVD設備廠商：設備廠商：PVD設備技術壁壘低于ALD，國內PVD廠商較多，主要廠商如下：表：PVD設備相關廠商27資料來源：各公司官網、各公司公眾號、各公司公告、一覽電力獵頭公眾號、天眼查、索比光伏網等、天風證券研究所2.22.2.鍍膜設備：磁控濺射與真空蒸發應用廣泛鍍膜設備：磁控濺射與真空蒸發應用廣泛設備商設備商是否上市是否上市公司主業公司主業鈣鈦礦相關產品鈣鈦礦相關產品時間時間進展情況進展情況捷佳偉創捷佳偉創是PECVD及擴散爐等半導體摻雜沉積工藝光伏設備、清洗、刻蝕、制絨、全自動絲網印刷設備等、先進半導體的濕法、爐管類設備蒸鍍設備/RPD設備2022-10

54、-16在獲得某央企研究院的鈣鈦礦低溫低損薄膜真空沉積設備，及某國家科學院的RPD設備后，公司自主研發的鈣鈦礦共蒸法真空鍍膜設公司自主研發的鈣鈦礦共蒸法真空鍍膜設備成功中標某全球頭部光伏企業鈣鈦礦電池蒸鍍設備項目備成功中標某全球頭部光伏企業鈣鈦礦電池蒸鍍設備項目2022-07-10鈣鈦礦太陽能電池生產的關鍵量產設備“立式反應式等離子體鍍膜設備”(RPD)通過廠內驗收，將發運給客戶投入生產2021-10-28公司近日中標首個鈣鈦礦中試設備，采購訂單中標的鈣鈦礦設備為中標首個鈣鈦礦中試設備，采購訂單中標的鈣鈦礦設備為反應式等離子體鍍膜設備反應式等離子體鍍膜設備(RPD)RPD)2021-10-28目

55、前量產設備RPD5500A已完成量產優化升級，助力客戶滿產運行，量產效率指標處于行業領先水平京山輕機京山輕機(蘇州晟成蘇州晟成)是光伏智能裝備業務，包裝智能裝備業務PVD鍍膜設備、團簇型多腔蒸鍍設備、ITO玻璃清洗機2022-06-15晟成光伏鈣鈦礦電池團簇型多腔式蒸鍍設備現已量產，并成功應用鈣鈦礦電池團簇型多腔式蒸鍍設備現已量產，并成功應用于多個客戶端于多個客戶端2022-08京山輕工提供具備完全自主知識產權的鈣鈦礦PVD鍍膜設備、鈣鈦礦團簇型多腔蒸鍍設備2021-04在PVD量產設備上已有成熟供貨能力奧來德奧來德是OLED有機發光材料和蒸發源設備蒸鍍設備(開發)2022-11-18公司使用

56、超募資金4900萬元投資建設新項目。項目一：鈣鈦礦結構項目一：鈣鈦礦結構型大陽能電池蒸鍍設備的開發項目；型大陽能電池蒸鍍設備的開發項目；項目二：低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發項目表：PVD設備相關廠商282.22.2.鍍膜設備：磁控濺射與真空蒸發應用廣泛鍍膜設備：磁控濺射與真空蒸發應用廣泛 PVD設備廠商：設備廠商：PVD設備技術壁壘低于ALD，國內PVD廠商較多，主要廠商如下：資料來源：各公司官網、各公司公眾號、全球光伏公眾號等、天風證券研究所設備商設備商是否上市是否上市公司主業公司主業相關產品相關產品時間時間進展情況進展情況眾能光電眾能光電(西西子潔能參股子潔能參股10%)

57、10%)西子潔能上市從事鍋爐、壓力容器、環保設備等PVD設備2021鈣鈦礦鈣鈦礦PVDPVD設備出貨量設備出貨量3030臺套臺套2020-07公司開發一系列鈣鈦礦光電器件裝備。包括：噴霧熱解鍍膜機、玻璃切割機、高精度涂布機、激光刻蝕機、真空蒸鍍機、磁控濺射機、PECVD和SALD等合肥欣奕華合肥欣奕華否高端裝備，工業機器人，智慧工廠解決方案，核心部件鍍膜設備2022-11公司研發的用于鈣鈦礦太陽能電池生產的關鍵量產設備用于鈣鈦礦太陽能電池生產的關鍵量產設備InlineInline鈣鈦鈣鈦礦真空鍍膜機已交付國內鈣鈦礦電池產業知名公司投入生產礦真空鍍膜機已交付國內鈣鈦礦電池產業知名公司投入生產弗斯

58、邁弗斯邁否液壓快速換膜、磁力模板、換膜臺車、非標自動化等PVD、RPD設備/可提供鈣鈦礦光伏整線解決方案，在鈣鈦礦鍍膜環節，公司擁有真可提供鈣鈦礦光伏整線解決方案，在鈣鈦礦鍍膜環節，公司擁有真空濺射鍍膜設備，公司擁有空濺射鍍膜設備，公司擁有PVDPVD、RPDRPD設備設備湖南紅太陽湖南紅太陽否光伏電池及組件智能生產線PVD、ALD設備2022-07公司首臺鈣鈦礦用公司首臺鈣鈦礦用PVDPVD及及ALDALD鍍膜設備已順利發往某一線光伏企業鍍膜設備已順利發往某一線光伏企業宏大真空宏大真空否真空鍍膜全領域解決方案供應商鍍膜設備2022真空鍍膜全領域解決方案供應商，22年初世界首臺跑道式雙腔同時成

59、膜四室機即將出廠成都四盛科成都四盛科技技否光學真空鍍膜機、車燈專用鍍膜機、連續鍍膜生產線、磁控濺射/感應加熱/電容膜/包裝膜卷繞鍍膜機等鍍膜設備20202020年公司中標華能鈣鈦礦中試研發項目真空沉積（中標華能鈣鈦礦中試研發項目真空沉積（PVDPVD）系統設備系統設備采購采購科晶智達科晶智達否軟包電池注液封口機、實驗涂布機、轉盤式真空封裝機蒸鍍儀/公司可提供鈣鈦礦太陽能電池制備的全套方案，在導電層鍵膜環節公司可提供鈣鈦礦太陽能電池制備的全套方案，在導電層鍵膜環節公司配有超聲噴霧熱分解鍍膜設備，在鈣鈦礦鍍膜環節配有旋轉涂公司配有超聲噴霧熱分解鍍膜設備，在鈣鈦礦鍍膜環節配有旋轉涂層機、蒸鍍儀等設備

60、層機、蒸鍍儀等設備德國萊寶德國萊寶/真空泵及真空解決方案等PVD設備/德國德國VonardenneVonardenne/真空設備PVD設備/荷蘭荷蘭SMITSMIT/鍍膜和熱處理設備供應商，用于玻璃、電池、半導體和薄膜太陽能等PVD設備/29資料來源：鈣鈦礦太陽能電池穩定性研究進展及模組產業化趨勢_金勝利、新型薄膜太陽能電池丁建寧 著、天風證券研究所 與單結電池類似，鈣鈦礦疊層電池量產面臨著穩定性和大面積模組化等難題鈣鈦礦疊層電池量產面臨著穩定性和大面積模組化等難題。穩定性表現在材料、器件到組件三個環節，任一環節材料性能失效都會導致產品性能衰減。鈣鈦礦電池的不穩定性主要在于材料易分解：鈣鈦礦電

61、池的不穩定性主要在于材料易分解：鈣鈦礦自身不穩定：鈣鈦礦自身不穩定：鹵化物鈣鈦礦材料本身易分解；鈣鈦礦易在水鈣鈦礦易在水、光光、氧氣氧氣、電場電場、熱等環境作用下加快分解：熱等環境作用下加快分解：例如溫度會改變鈣鈦礦的晶體結構，光照引起鈣鈦礦材料分解。提升電池穩定性：提升電池穩定性：可從提升器件內部穩定性、后處理、封裝三方面入手，廠商多通過沉積氧化錫緩沖層以降低相鄰層的影響，不同廠商的電池結構也略有不同，探索各類材料性能以提升穩定性與效率。2.32.3.量產瓶頸：鈣鈦礦材料不穩定性量產瓶頸：鈣鈦礦材料不穩定性圖：提升鈣鈦礦電池穩定性的方法測試項目測試項目測試條件測試條件光照強度光照強度光照強度

62、：200W/m2，全幅自然光照或者采用B級太陽光模擬器(IEC 60904-9)室外性能測試室外性能測試60 kWh/m2太陽全幅輻射使電池在最大功率下工作紫外穩定性測試紫外穩定性測試電池溫度：(60+5)15 kwh/m2：280385nm紫外全幅光照，其中280320nm的紫外線強度不低于5kWh/m2熱循環測試熱循環測試室內溫度：-4085進行200個循環，循環時間6h極端環境測試時間10min濕度與高溫測試濕度與高溫測試濕度：85%RH；測試時間：1000h；恢復時間：24h 94022A光穩定性能測試光穩定性能測試電池溫度：(50+10)光照強度：(800200)(1000200)W

63、/m2全幅自然光照或者采用CCC級太陽光模擬器使電池在最大功率下工作表：太陽能電池耐久性測試條件標準30資料來源：新型薄膜太陽能電池丁建寧 著、高濕度下Sb摻雜SnO2電子傳輸層對鹵化物鈣鈦礦太陽能電池的影響 _何俊、天風證券研究所 大面積模組化：大面積模組化：目前鈣鈦礦疊層電池在學術端與產業端的試驗面積皆較小，而大面積制備時仍需保持轉化效率與穩定性。鈣鈦礦光伏器件的性能和穩定性與鈣鈦礦薄膜質量密切相關，鈣鈦礦薄膜厚度、表面形貌、結晶性等直接影響電池的光吸收、載流子產生與傳輸等性能，對于沉積大面積、高質量的鈣鈦礦層應采用何種技術路徑仍有待確定。全鈣鈦礦疊層全鈣鈦礦疊層-窄帶隙鈣鈦礦層的不穩定性

64、：窄帶隙鈣鈦礦層的不穩定性：全鈣鈦礦疊層電池的底電池以窄帶隙鈣鈦礦為核心，通常窄帶隙鈣鈦礦由Sn/Pb共混或純Sn體系制得，而在前驅體溶液中Sn2+極易被氧化成Sn4+，而Sn4+是復合中心，嚴重影響器件效率。Sn2+的易氧化特性是影響Sn-Pb鈣鈦礦穩定性的主要因素，也是目前提升全鈣鈦礦疊層電池結晶質量和穩定性需要解決的重要問題之一。2.32.3.量產瓶頸：窄帶隙鈣鈦礦材料選擇與大面積模組化量產瓶頸：窄帶隙鈣鈦礦材料選擇與大面積模組化圖：基于摻銻處理SnO2的鈣鈦礦電池JV性能更優圖：鈣鈦礦薄膜室溫不同濕度下的SEM結果31請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.疊層鈣鈦礦市場疊層鈣鈦礦市

65、場：電池廠商厚積待薄發，產能規劃持續萌芽電池廠商厚積待薄發，產能規劃持續萌芽表：鈣鈦礦/HJT疊層電池廠商32資料來源：各公司官網、各公司公開專利、Wind、企查查等、天風證券研究所3 3.1.1.疊層鈣鈦礦電池產業動態：多公司積極布局，產能規劃萌芽中疊層鈣鈦礦電池產業動態：多公司積極布局，產能規劃萌芽中 鈣鈦礦鈣鈦礦/HJT疊層電池廠商：疊層電池廠商：國內知名電池片廠商隆基、愛旭擁有技術儲備，專攻異質結的廠商華晟選擇布局，新興廠商寶馨著手建設試驗線。另有杭蕭鋼構與聆達股份跨界布局，杭蕭鋼構進度領先，根據公司22年12月投資者交流記錄，預計23年初能完成中試線鋪設，開始產能爬坡。技術路線技術路

66、線公司公司地域地域 成立年份成立年份總經理總經理/CEOCEO履歷履歷技術團隊技術團隊融資進展融資進展資金方資金方是否上市是否上市產業化進程產業化進程鈣鈦礦鈣鈦礦/HJTHJT隆基綠能隆基綠能 西安2000李振國蘭州大學物理系半導體材料專業，西安交通大學MBA/是20221202：公開發明專利“一種鈣鈦礦-硅異質結疊層太陽能電池及其制作方法”愛旭股份愛旭股份 上海1996陳剛/是20210806：公開實用新型發明專利“一種異質結鈣鈦礦太陽能疊層電池”華晟新能華晟新能源源安徽2020徐曉華/2023年1月完成B輪超20億融資中建材新材料基金、錫創投、合肥產投集團等否官網：目標在2025年，通過異

67、質結與鈣鈦礦疊加，支撐組件功率實現800W，電池效率達到28%合特光能合特光能 嘉興2014張群芳安徽大學物理本科，中科院研究生院物理博士/是（杭蕭鋼構子公司）20221211：預計20232023年初完成晶硅薄膜年初完成晶硅薄膜+鈣鈦礦鈣鈦礦疊層電池中試線產線鋪設，一期規劃產能為疊層電池中試線產線鋪設，一期規劃產能為100100MWMW，目標轉化效率為28%以上。金寨嘉悅金寨嘉悅 六安2019柏疆紅西安建筑科技大學建筑學碩士/是（聆達股份子公司）規劃建設10GW高效光伏電池產能，三期擬建設三期擬建設HJTHJT異質結疊加鈣鈦礦電池項目。異質結疊加鈣鈦礦電池項目。寶馨科技寶馨科技 蘇州2001

68、左越法學學士胡輝、吳現實、李海波、崔建榮等/是20230215：已于投建的光伏異質結產線預留鈣鈦礦疊層升級改造區域和接口；將于上半年完成新上半年完成新實驗線建設；實驗線建設；20242024年啟動年啟動100100MWMW鈣鈦礦疊層線的鈣鈦礦疊層線的建設，建設，實驗室效率大于32%；公司規劃公司規劃20262026年鈣鈦礦年鈣鈦礦/異質結疊層異質結疊層GWGW級產線升級產線升級，實現量產級，實現量產210210半片鈣鈦礦半片鈣鈦礦/異質結疊層電池，異質結疊層電池，電池效率在基底異質結的基礎上提升率大于15%。表：鈣鈦礦/晶硅疊層電池廠商33 鈣鈦礦鈣鈦礦/TOPCon疊層電池廠商：疊層電池廠商

69、：中來研發中；皇氏集團跨界與黑晶光電合作建設TOPCon電池產線，未來逐步引入疊層電池。其他鈣鈦礦其他鈣鈦礦/晶硅疊層電池廠商：晶硅疊層電池廠商：協鑫早有4-T疊層電池技術儲備；纖納科技率先研發鈣鈦礦/PERC疊層電池；傳統晶硅電池廠商天合、東方日升、通威皆開展研發工作，新興疊層企業曜能不斷刷新效率記錄，金風科技參股的國外廠商牛津光伏早有疊層電池布局。3.1.3.1.疊層鈣鈦礦電池產業動態：多公司積極布局，產能規劃萌芽中疊層鈣鈦礦電池產業動態：多公司積極布局，產能規劃萌芽中資料來源：各公司官網、各公司公開專利、Wind、企查查、集邦新能源網、天風證券研究所技術路線技術路線公司公司地域地域 成立

70、年份成立年份總經理總經理/CEOCEO履歷履歷技術團隊技術團隊融資進展融資進展資金方資金方是否上市是否上市產業化進程產業化進程鈣鈦礦鈣鈦礦/TOPConTOPCon中來股份中來股份 常熟2008林建偉高級經濟師林建偉、夏文進等/是2021年年報：投入研發鈣鈦礦/TOPCon疊層電池關鍵技術，以達到正面效率大于26%的目標黑晶光電黑晶光電 深圳2019徐成/核心研發人員均具備海內外博士學歷/否（與皇氏集團合作）20230207：皇氏集團計劃在TOPCon工廠建成投產后，配合黑晶光電的TOPCon/鈣鈦礦疊層電池技術研發和生產應用，未來將視疊層工藝效果和效率未來將視疊層工藝效果和效率提升情況，逐步

71、開始量產提升情況，逐步開始量產鈣鈦礦鈣鈦礦/PERCPERC纖納光電纖納光電 杭州2015姚冀眾浙江大學新南威爾士大學學士，帝國理工學院物理博士顏步一、楊旸等2022年10月已完成D輪融資三峽集團、京能集團、衢州金控、三峽招銀等否202112：公司與三峽科研院聯合開發的鈣鈦礦鈣鈦礦/晶晶硅四端子疊層組件硅四端子疊層組件在約2020cmcm2 2的組件上達到的組件上達到26.63%26.63%的效率的效率鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅晶硅天合光能天合光能 常州1997高紀凡吉林大學物理化學專業碩士陳奕峰、全鵬、張映斌、張舒等/是202208：開發鈣鈦礦/晶體硅兩端疊層太陽電池實驗室效率達到29.2%，經國際

72、權威認證機構第三方測試效率27.9%東方日升東方日升 寧波2002林海峰東方日升創始人，寧波大學EMBA/是20220129：擬建設擬建設HJT高效太陽能電池試驗線、Topcon高效太陽能電池試驗線、鈣鈦礦及疊層電鈣鈦礦及疊層電池試驗線池試驗線以及SMBB高效組件試驗線等4個區域通威股份通威股份 成都1995謝毅英國倫敦帝國理工大學管理學碩士/是20211102：公開發明專利“硅/鈣鈦礦疊層太陽能電池及其制備方法”2022半年報：公司已全面展開了對鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術的研究與開發曜能科技曜能科技 北京2017孫于超清華大學化工系創始人來自清北，核心研發人員均畢業于名校2022年3月A+

73、輪融資高瓴資本、源碼資本等否官網：計劃開發制備鈣鈦礦/晶硅疊層太陽電池的全套工藝，在在20232023年底實現年底實現29%29%的效率目標。的效率目標。20230206：公司自主研發的2525c c大面積鈣鈦礦大面積鈣鈦礦/晶硅兩電極疊層電池器件穩態效率達到晶硅兩電極疊層電池器件穩態效率達到29.57%29.57%表：全鈣鈦礦與鈣鈦礦/CIGS疊層電池廠商34 全鈣鈦礦疊層電池廠商：全鈣鈦礦疊層電池廠商：新興鈣鈦礦電池企業仁爍光能已有疊層電池中試產線，正在投建150MW產線計劃年底出片。鈣鈦礦鈣鈦礦/CIGS疊層電池廠商：疊層電池廠商：CIGS電池廠商泰州錦能探索鈣鈦礦疊層領域，項目進行中。

74、3.13.1.疊層鈣鈦礦電池產業動態：多公司積極布局，產能規劃萌芽中疊層鈣鈦礦電池產業動態：多公司積極布局，產能規劃萌芽中技術路線技術路線公司公司地域地域 成立年份成立年份總經理總經理/CEOCEO履歷履歷技術團隊技術團隊融資進展融資進展資金方資金方是否上市是否上市產業化進程產業化進程全鈣鈦礦全鈣鈦礦 仁爍光電仁爍光電 蘇州2021沈承勇上海交通大學碩士，清華大學五道口金融學院EMBA，曾任協鑫集團董事譚海仁，南京大學教授；褚君浩，中國科學院院士，上海太陽能電池研發中心主任等2023年2月：戰略融資2022年8月：Pre-A輪2023年2月：前沿投資；Pre-A：三行資本領投，中科創星、蘇高新

75、金控、金浦投資、險峰長青、云啟資本、中財鼎晟等知名機構跟投否202301：經國際權威認證創造了29%的世界紀錄效率；公司1010MWMW全全鈣鈦礦疊層研發線已跑通，正在投建鈣鈦礦疊層研發線已跑通，正在投建的的150150MWMW量產線計劃量產線計劃20232023年底出片。預計未來五年年底出片。預計未來五年內，將建設數條內，將建設數條GWGW級別的鈣鈦礦電池組件生產線。級別的鈣鈦礦電池組件生產線。鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅晶硅協鑫光電協鑫光電 昆山2019范斌本碩清華大學化學系，瑞士洛桑聯邦理工學院博士田清勇，清華大學化學系本碩；白華，清華大學本博2022年12月，已完成5億元B+輪融資淡馬錫投資、紅

76、杉中國、IDG資本等否（控股股東協鑫科技上市）20191018：公司技術團隊原屬協鑫科技公開實用新型專利“四端疊層鈣鈦礦太陽能電池”鈣鈦礦鈣鈦礦/CIGSCIGS泰州錦能泰州錦能 泰州2017陳龍/杭州錦江集團投資設立否202111：公司鈣鈦礦/CIGS疊層電池全產業鏈項目簽約落戶湖南省常德市，總投資20億元。項目全部建成投產達產后，量產轉換效率22%以上，年產值約25億元。資料來源：各公司官網、各公司公開專利、Wind、企查查等、天風證券研究所表：鈣鈦礦疊層電池轉化效率歷程35 學者與產業研發人員不斷攻堅克難，轉化效率飛速提升中。小面積鈣鈦礦/晶硅疊層電池效率已超30%，全鈣鈦礦疊層電池效率

77、有望緊跟晶硅疊層電池步伐突破30%。大面積疊層電池制備仍是難題，期待未來技術進步迎接春天。3.23.2.疊層電池學術端進展：效率扶搖直上，期待大面積突破疊層電池學術端進展：效率扶搖直上，期待大面積突破資料來源：solarzoom公眾號、全球光伏公眾號、PV-Tech公眾號、光伏組件與BIPV公眾號、天風證券研究所注：表格為不完全統計鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池日期日期轉換效率轉換效率研究企業研究企業/團隊團隊鈣鈦礦/PERC四端疊層2021/1226.63%三峽科研院、纖納科技全鈣鈦礦疊層2022/126.40%南京大學譚海仁團隊全鈣鈦礦疊層2022/528.00%南京大學譚海仁團隊鈣鈦礦/TOPCo

78、n疊層2022/627.60%澳大利亞國立大學、北京大學、晶科能源鈣鈦礦/晶硅疊層2022/731.30%洛桑聯邦理工學院(EPFL)和瑞士電子與微技術中心(CSEM)鈣鈦礦/晶硅疊層2022/829.20%(認證27.9%)天合光能全鈣鈦礦疊層電池組件2022/1024.50%仁爍光能鈣鈦礦/晶硅疊層2022/1232.50%德國柏林亥姆霍茲中心（HZB）鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層晶硅疊層2023/12023/132.44%32.44%曜能科技曜能科技大面積鈣鈦礦大面積鈣鈦礦/晶硅疊層晶硅疊層2023/12023/122.5%(100cm22.5%(100cm2 2+)+)弗勞恩霍夫太陽能系統研

79、究所（弗勞恩霍夫太陽能系統研究所（ISEISE）全鈣鈦礦疊層全鈣鈦礦疊層2023/12023/129.00%29.00%仁爍光能仁爍光能大面積鈣鈦礦大面積鈣鈦礦/晶硅疊層晶硅疊層2023/22023/229.57%(25cm29.57%(25cm2 2)曜能科技曜能科技36請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4.投資建議投資建議37 多家電池廠商提出布局計劃多家電池廠商提出布局計劃，建議關注后續進展：建議關注后續進展：目前明確鈣鈦礦疊層電池規劃的多為跨界廠商，其中杭蕭鋼構進展較為快速，率先規劃建立100MW中試線。傳統電池片廠商中，天合、東方日升與通威已有明確的鈣鈦礦疊層電池布局計劃，天合轉

80、化效率處于領先地位。4.1.4.1.投資建議：關注電池廠商后續進展投資建議：關注電池廠商后續進展資料來源：各公司官網、各公司公開專利、各公司公眾號、全球光伏公眾號等、天風證券研究所公司公司技術路徑技術路徑相關布局相關布局跨界廠商杭蕭鋼構鈣鈦礦/HJT 產能規劃2023年初：預計中試線100MW聆達股份擬建設HJT異質結疊加鈣鈦礦電池項目寶馨科技2024：預計100MW2026：產線升級電池片廠商天合光能鈣鈦礦/晶硅 研究進展202208：鈣鈦礦/晶硅兩端疊層太陽電池實驗室效率達到29.2%，經國際權威認證機構第三方測試效率27.9%東方日升20220813：擬建設鈣鈦礦及疊層電池試驗線通威20

81、211102：公開發明專利“硅/鈣鈦礦疊層太陽能電池及其制備方法”2022半年報：全面展開對鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術的研究與開發表：鈣鈦礦疊層電池上市設備廠商38 看好看好PVD設備商與設備商與ALD設備：設備：疊層電池中間層給予ALD一席之地，國內微導納米是光伏ALD設備龍頭之一，已獲取疊層電池訂單，期待未來擴大優勢；PVD設備商中捷佳偉創與京山輕機設備已成功導入下游鈣鈦礦電池端，未來有望應用于疊層電池奧來德（正在研發）、欣奕華（暫未上市）作為蒸鍍機探索研發生產商，有望憑借蒸發源know-how帶來增益。4.2.4.2.投資建議：關注投資建議：關注ALDALD與與PVDPVD設備廠商設備

82、廠商資料來源：各公司官網、各公司公開專利、各公司公眾號、全球光伏公眾號等、天風證券研究所公司公司相關設備相關設備相關環節相關環節相關布局相關布局微導納米ALD設備致密層、緩沖層20230201：已取得鈣鈦礦異質結疊層電池訂單捷佳偉創蒸鍍設備/RPD設備背電極20211028：RPD設備中標鈣鈦礦中試20221017：成功中標某頭部光伏企業鈣鈦礦電池蒸鍍設備項目京山輕機蒸鍍設備鈣鈦礦材料20220615：鈣鈦礦電池團簇型多腔式蒸鍍設備現已量產，成功應用于多個客戶端PVD設備電子傳輸層、空穴傳輸層ITO玻璃清洗機透明導電層奧來德蒸鍍設備公司預計可用于鈣鈦礦層、電子傳輸層、空穴傳輸層等公司使用超募資

83、金4900萬元投資建設新項目，其中包括鈣鈦礦結構型太陽能電池蒸鍍設備的開發項目欣奕華蒸鍍設備/2022年10月，國內首臺大尺寸鈣鈦礦真空鍍膜機量產交付表：鈣鈦礦疊層電池上市設備廠商39風險提示風險提示1）光伏裝機不及預期：鈣鈦礦疊層電池應用場景多為光伏電站，若未來光伏裝機量下滑，則會對鈣鈦礦疊層電池需求造成不利影響。2）電池片技術路徑變化風險：HJT、TOPCon、IBC等電池路線仍未確定，鈣鈦礦疊層電池未達量產條件，具有不確定性。3）鈣鈦礦疊層電池量產速度低于預期：鈣鈦礦疊層電池目前仍處于商業化的初步階段，仍然存在穩定性的問題，后續仍需進一步優化電池結構與生產技術，因此量產速度有可能低于預期

84、。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地

85、反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對

86、這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保

87、。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。40THANKS41