【研報】非銀金融行業動態：復盤03年宏觀環境與當前市場的差異-20200202[23頁].pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 復盤復盤 0303 年年宏觀環境與宏觀環境與當前當前 市場的差異市場的差異 專題摘要 2003 年的宏觀環境與當前市場存在一定差異。 具體邏輯見后 文，本文認為發酵中的疫情難免給工業生產和居民消費帶來短期 沖擊，但中長期并不會改變當前的經濟路徑。前期漲幅較大、高 估值、低流動性的個股或將跌幅較大，醫藥和頭部大盤金融股短 期具有一定的防御屬性，待疫情緩解，情緒修復，錯殺股將帶頭 反彈，核心邏輯與之前投資主線一致，重點看好與疫情弱相關的 科技板塊。站在非銀行業需求視角，繼續看好殺跌后的金融科技 板塊及頭部券商保險的投資機會。 證券業觀點 本周券商板塊跑輸

2、滬深 300 指數和申萬非銀指數，板塊市凈 率為 1.59X，龍頭券商市凈率為 1.26X-1.79X 之間。我們建議長 線投資者繼續布局頭部券商，短線投資者逢低介入。 春節期間，新型冠狀病毒肺炎疫情在國內持續發酵，復盤非 典期間 A 股上市券商表現，我們認為：（1）券商股行情與非典 疫情進展無顯著關系，與貨幣政策、監管政策有關系；（2）本 次休市當月業績有一定負面影響，需密切關注成交量的變化，節 后證監會現場檢查的力度或加大；（3）為了對沖疫情短期沖擊 對經濟的影響，我們猜想央行降準和降息措施有可能加大力度； （4）證監會的各項工作仍將按照“深化資本市場改革十二條” 的部署有序地推進，不受疫

3、情干擾；（5）券商經紀、兩融業務 的影響將局限于 2020 年 2 月之內，由于線下業務開展受阻，證 券業或加大金融科技投入，更加重視投資者的線上體驗；（6） 疫情將從“人員出差限制”和“證監會工作重心轉移”兩方面影 響投行業務，財務顧問業務的影響立竿見影，承銷保薦業務的影 響較長；（7）證券行業積極履行社會責任奉獻愛心和力量，通 過捐資捐物等多種形式參與抗擊疫情阻擊戰，利于樹立行業正面 形象。 綜上所述， 本輪疫情不影響全年券商板塊行情的兌現與否， 僅影響券商板塊行情的兌現節奏，短期內需要提防 2 月初券商板 塊的回調。 全年來看，頭部券商發展空間仍值得期待。首先，2020 年央 行工作會議

4、確立了“保持穩健的貨幣政策靈活適度”的目標，有 助于資本市場資金面維持寬裕。其次，以深化資本市場改革 12 非銀金融非銀金融 維持維持 增持增持 趙然趙然 021-68821600-829 執業證書編號：S1440518100009 發布日期： 2020 年 2 月 2 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 0% 10% 20% 30% 40% 2019/2/11 2019/3/11 2019/4/11 2019/5/11 2019/6/11 2019/7/11 2019/8/11 2019/9/11 2019/10/11 2019/11/11 2019/12/11 2020/1/1

5、1 非銀金融上證指數 1 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 條為代表的改革藍圖陸續落地，為中長期資金入市護航。隨著證券業供給側改革的持續深化，航母級頭部呼之 欲出，建議長線投資者首要關注中信證券、華泰證券、港股中金公司等頭部券商，以及東方財富等精品券商。 保險業觀點 受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，港股開市受挫，恒生指數本周跌幅-6%，香港保險指數本周跌幅-7%，我們 復盤 2003 年非典對保險業的影響，更加明確新型冠狀病毒肺炎對于行業的直接與間接影響，疫情短期對于保費 收入和理賠支出產生負面影響，但影響時間較短、影響金額較小，長期來看對健康險的發展以及企業塑造良好

6、形象具有正面作用。 壽險業務由于代理人增員、培訓與展業短期受限從而導致保費增速放緩，但我們預期該方面的影響要小于 2003 年非典時期，主要由于互聯網的快速發展，代理人培訓與展業可以實現部分線上化，對面對面拜訪和線下 交流依賴性降低，緩解一定負面影響?；仡櫡堑鋾r期，在 2003 年 4 月以后疫情得到控制期間，健康險的銷售迎 來高潮，單月同比增長最高達到 300%，一是由于居民健康風險意識在應對疫情的特殊時期得到了提升與加強， 另一方面保險公司抓住時機推出應對“非典”的創新產品，使得健康險銷量大增，當前健康險滲透率仍不高， 增長空間仍然較大。財險業務中意外險、運輸險銷售受影響較大，但相關險種總

7、規模較小，影響較為可控。在 理賠方面，主要涉及的險種包括壽險、醫療險和重疾險，根據當時保監會的報道，截至 2003 年 6 月 23 日上午 9 時，全國壽險公司總賠付金額為 403.23 萬元，其中身故賠付 302.32 萬元，住院醫療賠付 100.91 萬元，也說明 了壽險公司因非典疫情造成的賠付支出金額并沒有很高，此次疫情以醫療險賠付居多，且國家三部委已發文明 確患者醫療費用由醫保和財政補助兜底，商業險賠付壓力不大。財險中有關活動取消/延遲/更換場地的保險、 營業中斷保險、雇主責任險可能涉及理賠責任，但這些險種占比較小，總體上由于疫情增加的賠付支出對上市 保險公司不構成壓力。另外針對新型

8、肺炎多家保險公司開通綠色理賠通道，為客戶高效快速理賠，同時積極投 身公益活動抗擊災難，樹立了良好的企業形象，加之全國居民健康意識的進一步提升，長期有利于保險消費群 體的擴充和下沉。因此我們呼吁面對疫情對于保險標的不必過度悲觀。（詳細分析見深度報告新型冠狀病毒 肺炎對保險業的影響簡析） 當前上市壽險公司股價對應 A 股 P/EV 估值分別為：平安 1.05X、國壽 0.83X、太保 0.72X、新華 0.64X，對應 H 股 P/EV 估值分別為：平安 0.99X、國壽 0.43X、太保 0.47X、新華 0.35X。我們認為合理估值水平應在 1-1.5 倍， 龍頭享受合理溢價，當前 A 股股價

9、仍然偏低，H 股更為“便宜”，從基本面長期穩健性、股價上漲彈性以及高 股息的角度我們推薦中國太保、新華保險、中國人壽。 圖表圖表1： 恒生指數與香港保險指數表現恒生指數與香港保險指數表現 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 2 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表2： 保費收入與賠付支出表現保費收入與賠付支出表現 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 推薦股票池 證券：證券：中信證券、華泰證券、中金公司、東方財富 保險：保險：中國太保、新華保險、中國人壽 3 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 專題：復盤專題：復盤 20

10、03 年宏觀環境與當前市場的差異年宏觀環境與當前市場的差異 關于復盤 03 年 SARS 爆發經濟環境和當前相似之處的文章較多，本文在此不做過多的贅述，更多是希望通 過數據對比 03 年前后與當前資本市場的差異判斷后續資本市場潛在的演繹路徑。 如果把影響資本市場的驅動因子分成三個維度：長期有效的經濟規律，中期已經發生的基本面變化帶來的長期有效的經濟規律，中期已經發生的基本面變化帶來的 持續性影響，短期政策和突發事件的刺激等。持續性影響，短期政策和突發事件的刺激等。 長期來看，這些變量和規律對資產價格的影響是遞減的。市場通常會高估突發事件的短期沖擊，而低估內 在經濟規律和基本面的長期影響。第一層

11、面的經濟規律是最重要的變量，它們會影響中期趨勢，也許在特定的 某些時間段會因為短期沖擊看似失效，但放到更長的維度，一定會均值回復，而短期的沖擊更多時候是噪聲， 會造成短期的暴漲暴跌。只有當第二層和第三層的影響足夠大時，才能演變產生級別更高的影響。另外，指數 層面和個股的規律很多時候是截然不同的，對于大類資產或者寬基指數而言，第一層的影響權重會更顯著，更 多時候是多種大類資產和因子背后的共同影響因素，但到細分資產類別，如個股層面，則更容易受到沖擊帶來 的影響，因此，需要條分縷析，分而視之。 本輪疫情短期會帶來宏觀經濟的沖擊和貨幣政策的邊際變化，但情緒的錯殺也會帶來的更多的投資機會。 首先關注貨幣

12、環境，無論是中國、美國還是全球其他主要經濟體，03 年前后和現在處于不同的發展階段。 回到 2000 年的美國，在 2000 年 3 月，以技術股為主的 NASDAQ（納斯達克綜合指數）攀升到 5048，信息技術 產業占 GDP 比重從 1990 年的 6.1%上升至 2000 年的 9.5%,與此同時，聯邦基金利率最高上沖 6%以上，巨大的 財富效應造就了過高的估值和收緊的流動性導致泡沫破裂，因此，2000 年到 2003 年，是互聯網泡沫被刺破之 后利率快速回落的過程，2003 年恰恰處于流動性的拐點，美國的聯邦基金利率（注：圖中的聯邦基金利率的估 計值是根據泰勒規則計算得到）進入了快速上

13、行的階段。 圖表圖表3： 美國聯邦基金利率美國聯邦基金利率 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 2000/1/1 2000/9/1 2001/5/1 2002/1/1 2002/9/1 2003/5/1 2004/1/1 2004/9/1 2005/5/1 2006/1/1 2006/9/1 2007/5/1 2008/1/1 2008/9/1 2009/5/1 2010/1/1 2010/9/1 2011/5/1 2012/1/1 2012/9/1 2013/5/1 2014/1/1 2

14、014/9/1 2015/5/1 2016/1/1 2016/9/1 2017/5/1 2018/1/1 2018/9/1 美國:聯邦基金利率(日):月美國:聯邦基金利率(日):月估計(2F)殘差 4 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 再看當下，2018 年三四季度以來，由于海外悲觀的經濟預期，美國、歐洲、日本等發達經濟體長短利率大 幅下行， 特別是歐日甚至出現了負利率。 結合當前市場的經濟預期， 短期看不到長端利率拐頭向上的長期動力。 圖表圖表4： 2003 年前后美國、日本、歐元區、中國年前后美國、日本、歐元區、中國 10 年期國年期國 債債 圖表圖表5： 美國

15、、日本、歐元區、中國美國、日本、歐元區、中國 10 年年期期國債國債 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 回到國內的 2003 年，國內經濟在金融地產的帶領下，迎來了飛速發展的黃金十年，長端利率將大幅上行， 國內目前不具備利率大幅上行的條件和基礎，通脹雖仍處于 4.5%的高位，但之后或將同比回落，特別是在疫情 大背景下，由于短期經濟受到沖擊，貨幣政策是否將從穩健中性短期轉向中性偏松值得探討。 圖表圖表6： 國內十年期國債收益率及貨幣相對松緊的情況國內十年期國債收益率及貨幣相對松緊的情況 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 市場利率更多

16、時候是結果，重點關注原因當時的經濟數據。從投資時鐘的角度來看，2003 年之后中國 經濟迎來了短期過熱，特別是金融地產，在結束疫情的短期沖擊之后，迎來黃金發展的十年，這與當前國內的 經濟環境不盡相同。 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 2002/1/1 2002/4/1 2002/7/1 2002/10/1 2003/1/1 2003/4/1 2003/7/1 2003/10/1 2004/1/1 2004/4/1 2004/7/1 2004/10/1 2005/1/1 2005/4/1 2005/7/1

17、 2005/10/1 2006/1/1 2006/4/1 2006/7/1 2006/10/1 2007/1/1 2007/4/1 2007/7/1 2007/10/1 2008/1/1 2008/4/1 2008/7/1 2008/10/1 2003年美國:國債收益率:10年:月中債國債到期收益率:10年:月 歐元區:公債收益率:10年:月日本:10年期國債基準收益率 -1 0 1 2 3 4 5 6 2002/1/1 2002/7/1 2003/1/1 2003/7/1 2004/1/1 2004/7/1 2005/1/1 2005/7/1 2006/1/1 2006/7/1 2007/1

18、/1 2007/7/1 2008/1/1 2008/7/1 2009/1/1 2009/7/1 2010/1/1 2010/7/1 2011/1/1 2011/7/1 2012/1/1 2012/7/1 2013/1/1 2013/7/1 2014/1/1 2014/7/1 2015/1/1 2015/7/1 2016/1/1 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 美國:國債收益率:10年:月中債國債到期收益率:10年:月 歐元區:公債收益率:10年:月日本:10年期國債基準收益率 -1.5000 -1.0

19、000 -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 7.0000 2001/8/1 2001/12/1 2002/4/1 2002/8/1 2002/12/1 2003/4/1 2003/8/1 2003/12/1 2004/4/1 2004/8/1 2004/12/1 2005/4/1 2005/8/1 2005/12/1 2006/4/1 2006/8/1 2006/12/1 2007/4/1 2007/8/1 2007/12/1 2008/4/1 2

20、008/8/1 2008/12/1 2009/4/1 2009/8/1 2009/12/1 2010/4/1 2010/8/1 2010/12/1 2011/4/1 2011/8/1 2011/12/1 2012/4/1 2012/8/1 2012/12/1 2013/4/1 2013/8/1 2013/12/1 2014/4/1 2014/8/1 2014/12/1 2015/4/1 2015/8/1 2015/12/1 2016/4/1 2016/8/1 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 2018/4/1 2018/8/1 2018/12/1 20

21、19/4/1 2019/8/1 2019/12/1 貨幣政策相對松緊（極端）樣本外貨幣政策相對松緊中債國債到期收益率:10年:月中債國債到期收益率:10年:月(估計值) 5 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表7： 2003 年前后的定量投資時鐘年前后的定量投資時鐘 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表8： 2003 年前后的中國年前后的中國 GDP 情況情況 圖表圖表9： 2003 年前后中國年前后中國 GDP（金融、地產、建筑、工業）（金融、地產、建筑、工業） 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究

22、發展部 圖表圖表10： 2003 年前后中國年前后中國 GDP 情況（消費）情況（消費） 圖表圖表11： 疫情的影響更多時候是短期沖擊疫情的影響更多時候是短期沖擊 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2003-2008年的投資時鐘（GDP+PPI） 過熱滯脹衰退復蘇GDP:不變價:當季同比:月PPI:全部工業品:當月同比 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20

23、.00 2000/1/1 2000/5/1 2000/9/1 2001/1/1 2001/5/1 2001/9/1 2002/1/1 2002/5/1 2002/9/1 2003/1/1 2003/5/1 2003/9/1 2004/1/1 2004/5/1 2004/9/1 2005/1/1 2005/5/1 2005/9/1 2006/1/1 2006/5/1 2006/9/1 2007/1/1 2007/5/1 2007/9/1 2008/1/1 2008/5/1 2008/9/1 GDP:不變價:當季同比:月GDP:不變價:第一產業:當季同比:月 GDP:不變價:第二產業:當季同比:月

24、GDP:不變價:第三產業:當季同比:月 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2000/1/1 2000/5/1 2000/9/1 2001/1/1 2001/5/1 2001/9/1 2002/1/1 2002/5/1 2002/9/1 2003/1/1 2003/5/1 2003/9/1 2004/1/1 2004/5/1 2004/9/1 2005/1/1 2005/5/1 2005/9/1 2006/1/1 2006/5/1 2006/9/1 2007/1/1 2007/5/1 2007/9/1 2008/

25、1/1 2008/5/1 2008/9/1 GDP:不變價:工業:當季同比:月GDP:不變價:建筑業:當季同比:月 GDP:不變價:金融業:當季同比:月GDP:不變價:房地產業:當季同比:月 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2000/1/1 2000/5/1 2000/9/1 2001/1/1 2001/5/1 2001/9/1 2002/1/1 2002/5/1 2002/9/1 2003/1/1 2003/5/1 2003/9/1 2004/1/1 2004/5/1 2004/9/1 2005/1/1 2005/5/1 2005/9/1 2006/1/1

26、 2006/5/1 2006/9/1 2007/1/1 2007/5/1 2007/9/1 2008/1/1 2008/5/1 2008/9/1 GDP:不變價:農林牧漁業:當季同比:月GDP:不變價:批發和零售業:當季同比:月 GDP:不變價:住宿和餐飲業:當季同比:月GDP:不變價:租賃和商務服務業:當季同比:月 6 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 通脹層面，03 年與當前處于截然不同的情況，就當前情況來看，不排除 CPI 和 PPI 同比在一季度同步見頂 回落，因此，貨幣政策仍有空間。 圖表圖表12： 03 年前后通脹情況（年前后通脹情況（PPI 和和 CP

27、I） 圖表圖表13： 通脹情況（通脹情況（PPI 和和 CPI） 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 再看社會消費品零售和工業企業產成品存貨的情況，疫情短期會帶來社零的下滑，但并不改變庫存周期的 方向 （03 年前后處于主動補庫存主動補庫存階段， 與過熱過熱經濟周期相匹配） ， 03 年和當前的庫存周期同樣處于不同的階段， 待本輪疫情結束，能否進入補庫存階段，仍需要更多數據驗證。 圖表圖表14： 社會消費品零售總額和產成品存貨社會消費品零售總額和產成品存貨 圖表圖表15： 社會消費品零售總額和產成品存貨社會消費品零售總額和產成品存貨 資料來源

28、：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 總體來看，03 年宏觀市場環境和當前差異較大，因此需要重點關注當前的基本面情況。本文認為發酵中的 疫情難免給工業生產帶來短期沖擊，但中長期并不會改變當前的經濟路徑。 前期漲幅較大、 高估值、 低流動性的個股或將跌幅較大， 醫藥和頭部大盤金融股短期具有一定的防御屬性， 待疫情緩解，情緒修復，錯殺股將帶頭反彈，核心邏輯與之前投資主線一致，重點看好與疫情弱相關的科技板 塊，站在非銀行業需求視角，繼續看好殺跌后的金融科技板塊及頭部券商保險的投資機會。 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2002/1/1 2002/

29、3/1 2002/5/1 2002/7/1 2002/9/1 2002/11/1 2003/1/1 2003/3/1 2003/5/1 2003/7/1 2003/9/1 2003/11/1 2004/1/1 2004/3/1 2004/5/1 2004/7/1 2004/9/1 2004/11/1 2005/1/1 2005/3/1 2005/5/1 2005/7/1 2005/9/1 2005/11/1 PPI:全部工業品:當月同比CPI:當月同比 -10 -5 0 5 10 15 2002/1/1 2002/10/1 2003/7/1 2004/4/1 2005/1/1 2005/10/

30、1 2006/7/1 2007/4/1 2008/1/1 2008/10/1 2009/7/1 2010/4/1 2011/1/1 2011/10/1 2012/7/1 2013/4/1 2014/1/1 2014/10/1 2015/7/1 2016/4/1 2017/1/1 2017/10/1 2018/7/1 2019/4/1 PPI:全部工業品:當月同比CPI:當月同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 社會消費品零售總額:當月同比 月工業企業:產成品存貨:累計同比 月 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2

31、5.00 30.00 35.00 40.00 1995-01 1995-10 1996-07 1997-04 1998-01 1998-10 1999-07 2000-04 2001-01 2001-10 2002-07 2003-04 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 社會消費品

32、零售總額:當月同比 月工業企業:產成品存貨:累計同比 月 7 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表16： 費城半導體指數費城半導體指數&臺灣電子行業指數臺灣電子行業指數 圖表圖表17： MSCI 發達市場技術硬件與設備發達市場技術硬件與設備&軟件與服務軟件與服務 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 1998-09 1999-07 2000

33、-05 2001-03 2002-01 2002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 費城半導體指數:月 月臺灣電子行業指數:月 月 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 MSCI發達/技術硬件與設備MSCI發達/軟件與服務 8 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最

34、后一頁的重要聲明 目目 錄錄 一周市場回顧 . 9 行業新聞 . 13 公司公告 . 16 9 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一周市場回顧一周市場回顧 大盤表現 本周滬深 300 指數報 4003.90，較上周末-3.63%，上證綜指報 2976.53，較上周末-3.22%，中證綜合債（凈 價）指數報 99.40，較上周末+0.24%。 板塊及個股表現 本周申萬非銀板塊-3.82%，券商-4.05%，保險-3.34%，多元金融-5.69%，非銀板塊跑輸上證綜指和滬深 300 指數。 本周非銀板塊漲幅排名前三的個股為中信建投（+8.51%）、南京證券（+5.12%

35、）、華鐵應急（+3.92%）； 跌幅排名前三的個股為安信信托（-12.17%）、瑞達期貨（-10.23%）和易見股份（-9.83%）。 圖表圖表18： 本周非銀金融板塊跑贏滬深本周非銀金融板塊跑贏滬深 300 指數指數 圖表圖表19： 2020 年以來非銀金融板塊跑輸年以來非銀金融板塊跑輸滬深滬深 300 指數指數 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 市場概況市場概況 證券 1. 流動性流動性：截至 1 月 23 日，7 天銀行間質押式回購利率為 2.5998%，較上周五-29.17bp；7 天存款類機構質 押式回購利率為 2.5378%，較

36、上周五-0.096bp。 2. 證券經紀：證券經紀：本周兩市 A 股日均成交額 7216.69 億元，環比+12.72%，日均換手率 1.23%，環比+8.91bp。 3. 信用業務：信用業務：（1）融資融券：截至 1 月 17 日，兩融余額 10538.28 億元，較上周末+0.78%，占 A 股流通 市值 2.13%； （2） 股票質押： 截至 1 月 17 日， 場內外股票質押總市值為 46264.09 億元， 較上周末-3.36%。 4. 投資銀行：投資銀行：截至 1 月 23 日，IPO 承銷規模為 416.63 億元，占去年完成總量的 16.45%；再融資承銷規模 為 480.30

37、 億元，占去年完成總量的 5.07%；券商所做的債券承銷規模為 6087.66 億元，占去年完成總量 的 8.16%。 5. 資產管理：資產管理： 截至 2019 年 12 月末， 券商資管業務管理資產規模 9.56 萬億元 （不含券商大集合產品規模） ， 2.76 2.21 3.35 2.22 2.55 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 非銀證券保險多元金融滬深300 周最高%周最低%周漲跌幅% 10 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 較上年末-25.95%。截至 2019 年 6 月末，單一資管規模為 10.10 萬億元，較上年末-8.11%；集合資產管

38、理 計劃資產規模為 1.93 萬億元， 較上年末+0.83%； 私募子公司管理規模為 0.50 萬億元， 較上年末+12.35%。 6. 證券投資：證券投資：本周滬深 300 指數報 4003.90，較上周末-3.63%，上證綜指報 2976.53，較上周末-3.22%，中 證綜合債（凈價）指數報 99.40，較上周末+0.24%。 圖表圖表20： 券商板塊本周漲幅前五名券商板塊本周漲幅前五名 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 周收盤價周收盤價 周漲跌幅周漲跌幅% % 周換手率周換手率% % 周相對滬深周相對滬深 300300 漲跌幅漲跌幅% % 周相對非銀周相對非銀 板塊漲跌幅板塊漲跌幅%

39、 % 中信建投 601066.SH 33.90 8.51 62.67 12.15 12.34 南京證券 601990.SH 12.74 5.12 52.82 8.75 8.94 招商證券 600999.SH 18.75 -1.00 4.78 2.63 2.82 華西證券 002926.SZ 10.60 -1.21 12.53 2.42 2.61 中國銀河 601881.SH 11.22 -1.49 16.57 2.14 0.88 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表21： 券商板塊券商板塊 A/H 溢價溢價 證券簡稱證券簡稱 A A 股代碼股代碼 A A 股周收盤價股周收盤價

40、對應對應 H H 股代碼股代碼 H H 股周收盤價股周收盤價(RMB)(RMB) A/HA/H 股溢價股溢價(%)(%) 國泰君安 601211.SH 17.57 2611.HK 11.96 46.91 中信證券 600030.SH 23.90 6030.HK 14.85 60.96 華泰證券 601688.SH 18.94 6886.HK 11.77 60.98 廣發證券 000776.SZ 14.81 1776.HK 8.33 77.84 海通證券 600837.SH 14.55 6837.HK 7.37 97.40 招商證券 600999.SH 18.75 6099.HK 8.69 11

41、5.74 光大證券 601788.SH 12.40 6178.HK 5.34 132.12 東方證券 600958.SH 10.29 3958.HK 4.17 146.60 申萬宏源 000166.SZ 4.82 6806.HK 1.85 160.32 中國銀河 601881.SH 11.22 6881.HK 3.80 195.21 中原證券 601375.SH 5.36 1375.HK 1.47 264.47 中信建投 601066.SH 33.90 6066.HK 6.16 450.57 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表22： 七天質押式回購加權利率七天質押式回購加權利

42、率 圖表圖表23： 滬深滬深 300 指數和中證綜合債（凈價）指數指數和中證綜合債（凈價）指數 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 11 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表24： 本周本周 A 股日均成交金額環比股日均成交金額環比+12.72% 圖表圖表25： 本周四兩融余額較上周末本周四兩融余額較上周末+0.78% 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表26： 上周五場內外股票質押市值較前周上周五場內外股票質押市值較前周-3.36% 圖表圖表27：

43、 今年今年IPO和增發承銷規模相當于去年和增發承銷規模相當于去年16%和和5% 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表28： 今年債券承銷規模相當于去年的今年債券承銷規模相當于去年的 8% 圖表圖表29： 今年今年 12 月末券商資管規模較上年末月末券商資管規模較上年末-25.95% 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2017-122018-062018-122019-06 日

44、均成交額 (億元)日均換手率(%) -12% -6% 0% 6% 12% 0 20000 40000 60000 80000 2018-012018-082019-032019-10 場內外股票質押市值(億元)環比 0 400 800 1200 1600 2000 0 100 200 300 400 500 2018-012018-072019-012019-072020-01 IPO承銷金額(億元) 再融資承銷金額(億元,右軸) 0 2000 4000 6000 8000 10000 2018-032018-092019-032019-09 公司債(億元)非政策性金融債(億元) 資產支持證券

45、(億元)其他債券(億元) 0 5 10 15 20 2018-032018-072018-112019-032019-07 券商資管規模(萬億元) 12 非銀金融非銀金融 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 保險 圖表圖表30： 保險板塊周漲跌幅保險板塊周漲跌幅 股票股票 簡稱簡稱 A A 股股 代碼代碼 周收周收 盤價盤價 周漲周漲 跌幅跌幅% % 周換周換 手率手率% % 周相對滬深周相對滬深 300300 漲跌幅漲跌幅% % 周相對非銀板周相對非銀板 塊漲跌幅塊漲跌幅% % 對應對應 H H 股代碼股代碼 H H 股周收股周收 盤價盤價(RMB)(RMB) A/HA/H 溢溢 價

46、價(%)(%) 中國人壽 601628.SH 32.26 -2.39 5.31 1.24 1.43 2628.HK 18.29 76.34 中國平安 601318.SH 83.49 -3.20 3.53 0.43 0.62 2318.HK 83.72 -0.28 中國人保 601319.SH 7.26 -3.33 11.81 0.30 0.50 1339.HK 2.75 164.35 新華保險 601336.SH 35.96 -4.15 7.80 -0.52 -0.33 1336.HK 28.31 69.54 中國太保 601601.SH 47.99 -4.69 2.82 -1.06 -0.87 2601.HK 25.34 41.92 天茂集團 000627.SZ 6.48 -3.28 2.52 0.35 0.54 西水股份 600291.SH 8.24 -4.96 7.22 -1.33 -1.14 資料來源：wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表31： 2019 年年 1-12 月保險業總體月保險業總體收入（億元）收入（億元） 20192019 年年 1 1- -1212 月月 2012018 8 年年 1 1- -1212 月月 同比同比 原保險保費收入 42645 38016 12.18% 1、財產險 11649 10770 8.16% 2、人身險 3099