太平洋航運-港股公司研究報告-盈利再創新高派息彰顯發展信心-230314（17頁）.pdf

《太平洋航運-港股公司研究報告-盈利再創新高派息彰顯發展信心-230314（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《太平洋航運-港股公司研究報告-盈利再創新高派息彰顯發展信心-230314（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 Table_StockInfo 2023 年年 03 月月 14 日日 證券研究報告證券研究報告2022 年年報點評年年報點評 買入買入（首次）（首次）當前價：3.33 港元 太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）交通運輸交通運輸 目標價：4.05 港元 盈利再創新高，派息彰顯發展信心盈利再創新高，派息彰顯發展信心 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：胡光懌 執業證號：S1250522070002 電話：021-58352190 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 52 周區間(港元)1.9

2、-4.82 3 個月平均成交量(百萬)31.54 流通股數(億)52.61 市值(億)175.20 相關研究相關研究 事件事件：太平洋航運公布 2022年度報告。截至 1月 31日公司自有干散貨船 116艘，載重噸 510萬噸，平均船齡 12歲，長期租入 18艘，短期租入 109艘，2022年公司實現營收 32.8 億美元，同比增長 10%，毛利潤同比略下降 1%，為 7.3億美元，實現歸母凈利潤 7億美元，同比下降 16.9%，凈利率為 21.4%。公司是全球最大的現代化小靈便型及超靈便型干散貨船船東。公司是全球最大的現代化小靈便型及超靈便型干散貨船船東。公司不斷優化船隊結構以應對日益嚴格的

3、環境法規。通過短期、長期租賃等方式不斷調整船隊結構，最大限度享受周期上行帶來的經營效益。由于小宗散貨商品種類繁多，經全球眾多的港口運輸，運輸業務分布不同地區，公司公司通過在世界多地設立辦事處，因而使本集團能夠較好實現三角點貿易及高貨船雇傭率、租金，實現超越市場平均水平的收益。我們預計干散貨運輸需求將于我們預計干散貨運輸需求將于 2023年逐步恢復。年逐步恢復。在全球重大基礎設施投資的支持下，以及全球面臨糧食及能源安全問題，干散貨運輸需求將受到支持。隨著我國經濟修復，政府推出利好基建的穩增長政策、11月以來公布的多項促進房地產健康發展的政策以春節后重大項目的復工復產，我國復蘇將成為干散貨需求的主

4、要催化劑。干散貨船新增訂單持續下降，船舶“老齡化”嚴重，同時疊加趨嚴的環保政策，干散貨船新增訂單持續下降，船舶“老齡化”嚴重，同時疊加趨嚴的環保政策，潛在拆解船載重潛在拆解船載重噸占比較大。噸占比較大。鋼價處于高位，較高的造船成本、燃料技術的不確定性等因素使得船東造船意愿較低。目前據 Clarksons 數據顯示，小靈便型船舶在手訂單為 8.6百萬載重噸，超靈便型船舶在手訂單為 17.7百萬載重噸。小靈便型、超靈便型船舶中船齡超過 20歲的載重噸占比分別為 13.9%、10.2%，同時國際海事組織（IMO）新規 EEXI和 CII于 2023 年 1月生效，未來部分環保不達標的船舶加速拆除同樣

5、會使得有效運力供給收緊。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：干散貨船運力放緩為強周期打下基礎，看好中國固定資產投資復蘇、世界經濟回升對市場的積極影響。公司目前 PB 處于近三年來中值水平，綜合考慮對標公司以及公司自身發展后，給予公司 2023年 1.1倍 PB，對應目標價 4.05 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險、燃油價格波動風險、運價上漲不及預期風險等。指標指標/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬美元）3281.63 2864.86 3105.51 3226.62 增長率 10.40%-12.70%8.40%3.9

6、0%歸屬母公司凈利潤（百萬美元）701.86 560.96 671.39 711.22 增長率-16.92%-20.07%19.69%5.93%每股收益EPS（美元）0.13 0.11 0.13 0.14 每股凈資產BPS（美元）0.36 0.47 0.60 0.73 凈資產收益率 ROE 36.80%22.73%21.38%18.45%PE 3.18 3.98 3.33 3.14 PB 1.17 0.91 0.71 0.58 數據來源：公司公告，西南證券 -39%-28%-16%-5%6%17%22/322/522/722/922/1123/123/3太平洋航運 恒生指數 太平洋航運（太平洋

7、航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 專注于小靈便型及超靈便型干散貨船的船東專注于小靈便型及超靈便型干散貨船的船東.1 2 需求有望修復，運力確定性放緩需求有望修復，運力確定性放緩.3 3 盈利再創新高，派息彰盈利再創新高，派息彰顯發展信心顯發展信心.8 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.9 4.1 盈利預測.9 4.2 相對估值.10 5 風險提示風險提示.11 fYaVdXaY8X8XbZaYbR8Q6MmOmMmOnOjMpPpMlOoMpO9PqRpPvPoMpOMYqQtO 太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）202

8、2 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：太平洋航運發展歷程.1 圖 2：小靈便型船隊在世界船隊中占比.2 圖 3：超靈便型船隊在世界船隊中占比.2 圖 4：15歲 32k 載重噸超靈便型船舶二手價格（百萬美元）.2 圖 5：15歲 56k 載重噸超靈便型船舶二手價格（百萬美元）.2 圖 6：2022年全年公司干散貨運量情況.3 圖 7：2022年上半年公司卸貨地點分布.3 圖 8：公司干散貨運輸航線.3 圖 9：全球航運需求（十億噸海里）.4 圖 10：全球干散貨運輸需求（百萬載重噸）.4 圖 11：小宗散貨貨運量（百萬噸）.4 圖 12：全球主要糧

9、食出口國出口情況.5 圖 13：全球主要糧食消費國進口情況.5 圖 14：全球動力煤進口情況（百萬噸）.5 圖 15：干散貨船分類及運輸商品.6 圖 16：小靈便型/超靈便型船舶在手訂單及占比情況（百萬載重噸）.6 圖 17：小靈便型船舶年齡分布.7 圖 18：超靈便型船舶年齡分布.7 圖 19：小靈便型船舶運力情況.7 圖 20：超靈便型船舶運力情況.7 圖 21：干散貨運輸指數.8 圖 22：公司超靈便型干散租金（美元/天）.8 圖 23：公司營收情況.8 圖 24：公司日均貨船開支（美元/天）.9 圖 25：公司毛利情況.9 圖 26：公司凈利情況（美元/天）.9 圖 27：公司股息支付

10、情況.9 圖 28：太平洋航運近三年 PB band.11 表表 目目 錄錄 表 1：太平洋航運船隊（截至 1.31）.1 表 2：預測船力結構.10 表 3：分業務收入及毛利率.10 表 4：可比公司估值.11 附表：財務預測與估值.12 太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 專注于小靈便型及超靈便型干散貨船的船東專注于小靈便型及超靈便型干散貨船的船東 太平洋航運是專注于小靈便型及超靈便型干散貨船的船東，成立于 1987 年，并于 1994年在紐約納斯達克上市，1998 公司業務重組，隨后通過收購二手船及購買建造新船不

11、斷壯大自由船隊，2004 年公司于香港交易所主板上市，公司歷經業務擴充，多元業務經營，重新集中發展干散貨業務等多個階段，在長久的發展中不斷強化經營實力。圖圖 1：太平洋航運發展歷程太平洋航運發展歷程 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司是全球最大的現代化小靈便型及超靈便型干散貨船船東。公司是全球最大的現代化小靈便型及超靈便型干散貨船船東。截至 1 月 31 日，公司自有 116 艘貨船，其中包括 72 艘小靈便型干散貨船、43 艘超靈便型干散貨船，以及 1 艘好望角型貨船，自有船舶總載重為 510 萬噸，船齡結構較好，平均船齡為 12 歲。公司營運的船齡為 20 年以下、25-40k DWT

12、小靈便型船占世界船隊 5%，40-70k DWT的超靈便型干散貨船占世界船隊 4%，同時公司豐富的船舶運營經驗使得其能夠較好的把握景氣周期，公司通過短期、長期租賃等方式不斷調整船隊結構，最大限度享受周期上行帶來的經營效益。表表 1：太平洋航運船隊（截至：太平洋航運船隊（截至 1.31）船型船型 自有自有 載重噸（百萬噸）載重噸（百萬噸）船齡（歲）船齡（歲）長期租賃長期租賃 短期租賃短期租賃 小靈便型 72 2.5 13 9 29 超靈便型 43 2.5 11 9 80 好望角型 1 0.1 12-合計 116 5.1 12 18 109 數據來源：公司公告，西南證券整理 太平洋航運（太平洋航運

13、（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 2：小靈便型船隊在世界船隊中占比：小靈便型船隊在世界船隊中占比 圖圖 3：超靈便型船隊在世界船隊中占比超靈便型船隊在世界船隊中占比 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司不斷優化船隊結構以應對日益嚴格的環境法規。公司不斷優化船隊結構以應對日益嚴格的環境法規。在市場二手船價格處于強勁地位時，公司通過出售載重較小、船齡較高的干散貨船，能夠最大化發揮其潛在價值，隨著 2021 年下半年，干散貨運景氣上行，二手船交易價格逐步升高，22 年下半年開始盡管受需求轉弱影響，二手船價略

14、有回調，截至 23 年 2 月，15 歲 32k 載重噸小靈便型、56k 載重噸的超靈便型二手船價分別為 10.5、14.8 百萬美元；在景氣下行周期，公司能夠根據未來發展訂購船舶，新船的交付能夠進一步優化船隊的效率和船齡結構，更好應對不斷收緊的環保政策。圖圖 4：15 歲歲 32k載重噸超靈便型船舶二手價格（百萬美元）載重噸超靈便型船舶二手價格（百萬美元）圖圖 5：15 歲歲 56k載重噸超靈便型船舶二手價格（百萬美元）載重噸超靈便型船舶二手價格（百萬美元）數據來源：Clarksons，西南證券整理 數據來源：Clarksons，西南證券整理 在高度分散并以小宗散貨為主的貨運市場中，公司通過

15、三角點貿易航線實現更高的貨船在高度分散并以小宗散貨為主的貨運市場中，公司通過三角點貿易航線實現更高的貨船雇傭率和租金。雇傭率和租金。小宗散貨為公司主要的運輸貨物。2022 年全年公司共完成干散貨運量 68 百萬噸，同比下降 16.5%，其中建材占比達到 30%，農產品及相關貨物達到 30%，其余分別為金屬（16%），能源（13%）以及礦物（11%）。小宗散貨商品種類繁多，經全球眾多的港口運輸，運輸業務分布不同地區，公司通過在世界多地設立辦事處，因而使本集團能夠較好實現三角點貿易及高貨船僱用率、租金，實現超越市場平均水平的收益。太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點

16、評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 6：2022 年全年公司干散貨運量情況年全年公司干散貨運量情況 圖圖 7：2022 年上半年公司卸貨地點分布年上半年公司卸貨地點分布 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 圖圖 8：公司干散貨運輸航線公司干散貨運輸航線 數據來源：公司官網，西南證券整理 2 需求有望修復，運力確定性放緩需求有望修復，運力確定性放緩 干散貨運輸是世界上海上運輸的主要組成部分。干散貨運輸是世界上海上運輸的主要組成部分。據 Clarksons 數據顯示，2022 年干散貨運需求為 28.5 萬億噸海里，占比略下降 0.5pp 為 48.8%，

17、干散貨船運輸貨物主要有鐵礦石、煤炭、糧食以及小宗散貨等。鐵礦石海上運輸需求中中國進口需求占比常年超過 70%，22 年受我國房地產發展放緩等因素影響，貨運量下降 2.7%，為 1478.7 百萬噸。小宗散貨、糧食以及煤炭由于產地和消費地區分散，貨運量受不同因素影響，2022 年均呈現下降態勢。太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 9：全球航運需求（十億噸海里）：全球航運需求（十億噸海里）圖圖 10：全球干散貨運輸需求（百萬載重噸）全球干散貨運輸需求（百萬載重噸）數據來源：Clarksons，西南證券整理 數據來源：Cl

18、arksons，西南證券整理 經濟趨勢的改善或將為小宗散貨運輸需求提供支持。經濟趨勢的改善或將為小宗散貨運輸需求提供支持。2022 年受世界經濟逆風、中國的建筑需求疲軟以及俄烏沖突等因素影響，小宗散貨貨運量同比下降了 4%。其中與全球經濟趨勢密切相關的商品，如鋼鐵產品受到了明顯的影響，下降 8%，而化肥和林產品等其他貿易也受到了沖突的影響，分別同比下降 8%、6%。我們認為隨著中國重大基建投資落地，世界經濟逐步修復，小宗散貨運輸需求有望回升，克拉克森預計 2023、2024 年小宗散貨貨運量同比增長 1%、3%。圖圖 11：小宗散貨貨運量（百萬噸）小宗散貨貨運量（百萬噸）數據來源：Clarks

19、ons，西南證券整理 主要糧食進口地區需求強勁，預計主要糧食進口地區需求強勁，預計 2023 年貿易量強勢回升。年貿易量強勢回升。2022 年烏克蘭受俄烏沖突影響糧食作物出口量減少，且大多數主要出口國的農作物產量受不利天氣條件影響下降，據克拉克森估計，全球海運糧食貿易在 2022 年全年收縮了 2%，其中全球小麥貨運量同比下降約 2%，粗糧和大豆貨運量分別下降 3%和 2%。2023 年 1 月，主要糧食進口地區需求強勁，北美、巴西、烏克蘭等地區出口回升，克拉克森預計全年貨運量將反彈 6%。2024 年，烏克蘭出口有望恢復正常以及發展中地區潛在的需求增長下，預計貨運量將同比增長 4%。-15%

20、-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503003504004502014201520162017201820192020202120222023e 2024e鋼鐵產品貨運量鋼鐵產品貨運量 化肥貨運量化肥貨運量 林業產品貨運量林業產品貨運量 鋼鐵鋼鐵yoyyoy 化肥化肥yoyyoy 林業林業yoyyoy 太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 12：全球主要糧食出口國出口情況：全球主要糧食出口國出口情況 圖圖 13：全球主要糧食消費國進口情況全球主要糧食消費國進口情況 數據來源：Clarksons

21、，西南證券整理 數據來源：Clarksons，西南證券整理 短期俄烏沖突影響下歐洲煤炭進口大增，長期印度電力需求推升煤炭消費需求。短期俄烏沖突影響下歐洲煤炭進口大增，長期印度電力需求推升煤炭消費需求。2022年俄烏沖突影響下，歐洲對俄羅斯石油進口量大幅下降，煤炭作為替代能源進口需求大增，歐洲動力煤進口同比增長 38%，為 105 百萬噸；受極端天氣影響下，印度用電需求持續增長 26%，進口動力煤 170.7 百萬噸，而我國煤炭自供應量增長，進口需求同比下降 18%為197.6 百萬噸，綜合影響下 2022 年全年全球海運動力煤貿易量同比下降 1%。短期內歐洲石油貿易格局重構仍然對動力煤進口有持

22、續推動作用，長期印度工業需求強勁，而能源自供應不足，進口需求或將強勢增長?？死松A計海運動力煤貿易在 2023 年全年增長 2%，2024年同比增長 1%。圖圖 14：全球動力煤進口情況（百萬噸）全球動力煤進口情況（百萬噸）數據來源：Clarksons，西南證券整理 綜上分析，我們預計干散貨運輸需求將于綜上分析，我們預計干散貨運輸需求將于 2023 年逐步恢復。年逐步恢復。在全球重大基礎設施投資的支持下，以及全球面臨糧食及能源安全問題，干散貨運輸需求將受到支持。隨著我國經濟修復，政府推出利好基建的穩增長政策、11 月以來公布的多項促進房地產健康發展的政策以春節后重大項目的復工復產，我國復蘇將

23、成為干散貨需求的主要催化劑。太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 運輸同樣也由不同船型完成，干散貨船主要按照載重噸大小劃分船型。運輸同樣也由不同船型完成，干散貨船主要按照載重噸大小劃分船型。由于不同干散貨的物理特征不同，產出地和消費地集中度不同，因此不同的貨物適用于不同的船型，干散貨船對主要按照載重噸大小進行劃分，由好望角、巴拿馬、超靈便型，小靈便型組成。小宗散貨貨物種類多、卸貨港口多主要由超靈便型，小靈便型船舶運輸。圖圖 15：干散貨船分類及運輸商品干散貨船分類及運輸商品 數據來源：公司官網，西南證券整理 干散貨船新增訂單

24、持續下降。干散貨船新增訂單持續下降。受集裝箱船高景氣以及 LNG燃料高漲的消費需求影響，2022年船臺訂單主要為集裝箱船以及 LNG 船；遠洋汽車船運輸需求旺盛使得汽車船建造意愿較高，2023 年以來新簽訂單以汽車船為主，同時鋼價仍處于高位，較高的造船成本、燃料技術的不確定性以及宏觀經濟下行風險較大使得船東造船意愿較低。目前據 Clarksons 數據顯示，小靈便型船舶在手訂單為 8.6 百萬載重噸，超靈便型船舶在手訂單為 17.7 百萬載重噸。圖圖 16：小靈便型小靈便型/超靈便型船舶在手訂單及占比情況（百萬載重噸）超靈便型船舶在手訂單及占比情況（百萬載重噸）數據來源：Clarksons，西

25、南證券整理 太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 船舶“老齡化”嚴重，同時疊加趨嚴的環保政策，潛在拆解船載重噸占比較大。船舶“老齡化”嚴重，同時疊加趨嚴的環保政策，潛在拆解船載重噸占比較大。目前小靈便型、超靈便型船舶中船齡超過 20 歲的載重噸占比分別為 13.9%、10.2%，同時國際海事組織（IMO）新規 EEXI和 CII于 2023 年 1 月生效，未來部分環保不達標的船舶加速拆除同樣會使得有效運力供給收緊。圖圖 17：小靈便型船舶年齡分布：小靈便型船舶年齡分布 圖圖 18：超靈便型船舶年齡分布超靈便型船舶年齡分布

26、數據來源：Clarksons，西南證券整理 數據來源：Clarksons，西南證券整理 圖圖 19：小靈便型船舶運力情況：小靈便型船舶運力情況 圖圖 20：超靈便型船舶運力情況超靈便型船舶運力情況 數據來源：Clarksons，西南證券整理 數據來源：Clarksons，西南證券整理 干散貨船運力確定性放緩為強周期打下基礎，同時看好中國固定資產投資復蘇、世界經干散貨船運力確定性放緩為強周期打下基礎，同時看好中國固定資產投資復蘇、世界經濟回升對干散貨運市場的積極影響。濟回升對干散貨運市場的積極影響。在手訂單處于歷史級別低位，而潛在拆船占比較高，小靈便型、超靈便型船舶運力供給確定性放緩；同時干散貨

27、運輸需求受到多個因素強勁支持，供需錯配有望帶動干散貨市場景氣回升。太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 圖圖 21：干散貨運輸指數干散貨運輸指數 數據來源：ifind，西南證券整理 3 盈利再創新高，派息彰顯發展信心盈利再創新高，派息彰顯發展信心 受益于干散貨的高景氣，公司受益于干散貨的高景氣，公司 2022 年盈利再創新高。年盈利再創新高。公司小靈便型及超靈便型干散貨船按期租合約對等基準的日均收入分別為 23430 美元及 28120 美元，較 2021 年同期分別增長 15%（小靈便型干散貨船）及減少 4%（超靈便型干散

28、貨船）。受益于旗下貨船高裝載率公司于年內的日均表現較小靈便型（BHSI 38k 載重噸（經調整）及超靈便型（BSI 58k 載重噸）干散貨船的平均指數分別高出 5210 美元及 7080 美元。盡管今年下半年利潤有所收縮，但年內盈利仍處于歷史高位，2022 年公司實現營收 32.8 億美元，同比增長 10%。圖圖 22：公司超靈便型干散租金（美元：公司超靈便型干散租金（美元/天）天）圖圖 23：公司營收情況公司營收情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：ifind，西南證券整理 公司日均貨船開支處于行業具有競爭力的水平。公司日均貨船開支處于行業具有競爭力的水平。2022 年公司小靈便

29、型、超靈便型船舶的日均綜合開支分別增加 13.8%、5.7%為 8970 美元/天、9660 美元/天，其中自有小靈便型船舶開支為 8700 美元/天，自有超靈便型船舶開支為 8570 美元/天，盡管在多因素影響下，傳 太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 播開吃上升，但公司的船舶運營開支仍處于行業內具有競爭力的水平。2022 年公司毛利潤同比略下降 1%，為 7.3 億美元。圖圖 24：公司：公司日均貨船開支（美元日均貨船開支（美元/天）天）圖圖 25：公司毛利情況：公司毛利情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源

30、：ifind，西南證券整理 派發股息彰顯公司對干散貨運輸市場長期信心。派發股息彰顯公司對干散貨運輸市場長期信心。2022 年公司實現歸母凈利潤 7 億美元，同比略下降 16.9%，凈利率為 21.4%。公司擬派發基本股息和特別股息，兩者合共每股股息總額為 26 港仙，連同 2022 年 8 月派發的中期股息每股 52 港仙，占全年凈利潤的 75%。圖圖 26：公司凈利情況（美元：公司凈利情況（美元/天）天）圖圖 27：公司股息支付情況：公司股息支付情況 數據來源：ifind，西南證券整理 數據來源：ifind，西南證券整理 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：

31、關鍵假設：假設 1：公司收入主要來源于海上運輸業務，因此船隊結構變化將會影響公司收入，我們根據公司現有船舶情況（自有以及租入），考慮到船舶船齡以及環保問題，預計公司2023/24/25 年主要的船力結構如下表：太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 表表 2：預測船力結構：預測船力結構 自有自有 長租長租 短租短租 合計合計 小靈便型 72 9 29 110 超靈便型 43 9 80 132 好望角型 1-1 數據來源：公司公告，西南證券 假設 2：公司船隊結構較好，能夠享受更高的運價，我們預測 2023/24/25 年公司

32、小靈便型船舶日租金分別為 21000、23500、24500 美元/天，超靈便型船舶日租金分別為 24500、26000、26000 美元/天；假設 3：營運業務每日凈盈利為 2700、2800、2900 美元/天，同比-4.9%、+3.7%、+3.6%。表表 3：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率（百萬美元）（百萬美元）2022A 2023E 2024E 2025E 收入合計收入合計 3,282 2,865 3,106 3,227 YoY 10.4%-12.7%8.4%3.9%小靈便型租金（美元小靈便型租金（美元/天）天）23,430 21,000 23,500 24,500 YoY 1

33、4.5%-10.4%11.9%4.3%超靈便型租金（美元超靈便型租金（美元/天）天）28,120 24,500 26,000 26,000 YoY-4.2%-12.9%6.1%0.0%營運業務每日凈盈利（美元營運業務每日凈盈利（美元/天）天）2,840 2,700 2,800 2,900 YoY-24.9%-4.9%3.7%3.6%成本合計成本合計 2,550 2,272 2,404 2,491 YoY 14.2%-10.9%5.8%3.6%毛利毛利 732.1 593.0 701.8 735.7 YoY-1.0%-19.0%18.3%4.8%毛利率毛利率 22.3%20.7%22.6%22.

34、8%數據來源：ifind，西南證券 預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 28.6、31.1、32.3 億美元，歸母凈利潤分別為5.6、6.7 和 7.1 億美元。4.2 相對估值相對估值 干散貨船運力確定性放緩為強周期打下基礎，看好中國固定資產投資復蘇、世界經濟回升對干散貨運市場的積極影響。公司目前 PB 處于近三年來中值水平，我們選取以油、散為雙核心業務的招商輪船作為太平洋航運的對標公司，2023 年 PB 為 1.7 倍。綜合考慮對標公司以及公司自身發展后，給予公司 2023 年 1.1 倍 PB，對應目標價 4.05 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。太平洋航運（太平洋航運（2

35、343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 表表 4：可比公司估值：可比公司估值 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元（元/港元）港元）每股凈資產（元每股凈資產（元/港元）港元）市凈率市凈率 PB 2022A/E 2023E 2024E 2025E 2022A/E 2023E 2024E 2025E 601872.SH 招商輪船 7.48 3.9 4.5 5.2 -1.9 1.7 1.4 -2343.HK 太平洋航運 3.33 2.8 3.7 4.7 5.7 1.2 0.9 0.7 0.6 數據來源：ifind，西南證券整理 圖圖 28：太平洋航

36、運近三年太平洋航運近三年 PB band 數據來源：ifind，西南證券整理 5 風險提示風險提示 宏觀經濟波動風險、燃油價格波動風險、運價上漲不及預期風險等。太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 數據來源：同花順iFinD，西南證券 利潤表（百萬美元）利潤表（百萬美元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬美元）現金流量表（百萬美元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業額 3281.63 2864.86 3105.51 3226.62 稅

37、后經營利潤 685 561 669 707 銷售成本 2549.55 2271.83 2403.66 2490.95 折舊與攤銷 199 60 61 62 其他費用 23.09 9.63 10.44 10.85 財務費用 15 13 12 7 銷售費用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他經營資金 37 146 -18 -9 管理費用 8.13 9.05 9.81 10.20 經營性現金凈流量 935 781 724 767 財務費用 15.43 13.39 12.21 7.41 投資性現金凈流量 63 -0 0 0 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 籌資性現金凈流

38、量-949 313 -123 -7 營業利潤 685.42 560.96 670.39 709.22 現金流量凈額 49 1094 601 760 稅前利潤 702.50 560.96 671.39 711.22 所得稅 0.64 0.00 0.00 0.00 財務分析指標財務分析指標 2022A 2023E 2024E 2025E 稅后利潤 701.86 560.96 671.39 711.22 成長能力成長能力 歸屬于非控制股股東利潤 0.00 0.00 0.00 0.00 營收額增長率 10.40%-12.70%8.40%3.90%歸屬于母公司股東利潤歸屬于母公司股東利潤 701.86

39、560.96 671.39 711.22 EBIT 增長率-18.24%-20.00%19.02%5.13%EBITDA 增長率-11.04%-30.78%17.31%4.85%資產負債表（百萬美元）資產負債表（百萬美元）2022A 2023E 2024E 2025E 稅后利潤增長率-16.92%-20.07%19.69%5.93%貨幣資金 52 1146 1747 2506 盈利能力盈利能力 應收賬款 112 98 106 110 毛利率 22.31%20.70%22.60%22.80%預付款項、按金及其他應收款項 45 55 60 62 凈利率 21.39%19.58%21.62%22.0

40、4%存貨 124 113 120 124 ROE 36.80%22.73%21.38%18.45%其他流動資產 416 267 290 301 ROA 26.50%15.95%16.36%14.73%流動資產總計流動資產總計 750 1679 2322 3104 ROIC 28.94%25.12%29.45%31.09%固定資產 1772 1717 1661 1606 估值倍數估值倍數 無形資產 90 85 81 77 P/E 3.18 3.98 3.33 3.14 其他非流動資產 37 37 38 40 P/S 0.68 0.78 0.72 0.69 非流動資產合計非流動資產合計 1899

41、1839 1781 1726 P/B 1.17 0.91 0.71 0.58 資產總計資產總計 2649 3518 4103 4829 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 98 111 0 0 EV/EBIT 0.56 -0.23 -1.20 -2.18 應付賬款 81 78 82 85 EV/EBITDA 0.44 -0.21 -1.10 -2.01 其他流動負債 248 233 252 262 EV/NOPLAT 0.57 -0.23 -1.20 -2.19 流動負債合計流動負債合計 427 422 335 347 長期借款 281 594 594 594 其他非流動

42、負債 34 34 34 34 非流動負債合計非流動負債合計 314 628 628 628 負債合計負債合計 741 1050 962 975 股本 52 52 52 52 儲備 1855 1855 1856 1858 留存收益 0 561 1232 1944 歸屬于母公司股東權益 1907 2468 3141 3854 歸屬于非控制股股東權益 0 0 0 0 權益合計 1907 2468 3141 3854 負債和權益合計 2649 3518 4103 4829 太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報

43、告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議

44、轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大

45、市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、

46、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息

47、可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任

48、的權利。太平洋航運（太平洋航運（2343.HK）2022 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：518040 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機

49、手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售經理 15642960315 15642960315 王昕宇 銷售經理 17751018376 17751018376 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 汪藝 銷售經理 13127920536 13127920536 岑宇婷 銷售經理 18616243268 18616243268 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 陳陽陽 銷售經理 17863111858 17863111858 李煜 銷售經理 1880173

50、2511 18801732511 譚世澤 銷售經理 13122900886 13122900886 卞黎旸 銷售經理 13262983309 13262983309 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 楊薇 高級銷售經理 15652285702 15652285702 胡青璇 銷售經理 18800123955 18800123955 王一菲 銷售經理 18040060359 18040060359 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 巢語歡 銷售經理 13667084989 13667084989 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 龔之涵 銷售經理 15808001926 15808001926 丁凡 銷售經理 15559989681 15559989681