傳媒行業：文化繁榮主線引領產能觸底釋放可期-230320（27頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業深深度度研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 傳媒傳媒 推薦推薦 (維持維持 ）重點公司重點公司 重點公司重點公司 EPS（元）（元）評級評級 23E 24E 華策影視 0.29 0.33 增持 光線傳媒 0.34 0.41 增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 relatedReport 相關報告相關報告 【興證傳媒】傳媒行業點評報告：扎根立足數字經濟主陣地，拐點已至傳媒布局正當時2023-01-05 【興證傳媒】悲觀情緒充分釋放，底部向上開啟新篇章傳媒行

2、業 2023 年年度投資策略2022-11-13 emailAuthor 分析師：李陽 S0190518080004 楊尚東 S0190521030003 投資要點投資要點 summary 劇集行業否極泰來，板塊估值底部回暖。劇集行業否極泰來，板塊估值底部回暖。根據對劇集行業內容、資金政策及板塊市值的復盤，我們認為目前針對劇集行業的監管已經趨穩，行業步入減量提質、內容為王的健康發展軌道；同時，2022 年板塊市值回落到近10 年底部水平。隨著疫情防控政策的優化為行業帶來回暖信號，同時，政策強調繁榮數字文化、豐富劇集題材、鼓勵文化出海，劇集行業所處環境邊際回暖明顯，2023 年板塊估值有望從底部

3、迎來新起點。制作機構制作機構加速加速出清，出清，預計行業預計行業持續持續集中。集中。經歷 2017 年以來的嚴格監管、疫情沖擊等不利因素后，行業步入理性階段，2021-2023 年“甲種”持證機構僅 41 家，對比 2010-2016 年均在 130 家以上，行業加速出清。同時，劇集行業進入門檻較高，對投入成本、行業資源、內容把控的要求較強，預計行業持續向頭部集中。疫情放開疫情放開龍頭龍頭產能產能釋放，工釋放，工業賦能精品創作。業賦能精品創作。2022 年獻禮劇的創作和播出迎來高峰，部分積壓未播的劇集有望在 2023 年消化庫存，從而影視公司能夠確認收入、業績回暖；另外隨著疫情封控影響消退，新

4、開機劇組有望釋放產能，帶來內容供給端的持續提振。影視工業化的日漸成熟保證了精品劇集的穩定創作，AIGC 新技術有望賦能劇集制作的多個環節，提升內容生產效率，劇集公司業績進一步釋放可期。觀眾觀眾熱情不減，熱情不減，視頻視頻平臺實現盈利。平臺實現盈利。隨著短視頻軟件流量紅利見頂、長視頻內容剛需顯現，觀眾的觀劇需求有望穩定回升，精品頭部劇集供不應求，劇集市場未來空間仍然廣闊。自 2021 年視頻平臺轉換發展思路追求減量提質以來，長視頻巨頭先后實現盈利、虧損收窄，今后將平臺將持續聚焦劇集內容質量，上游公司能夠通過不同盈利模式實現差異化競爭。投資建議：投資建議：劇集行業經歷 6 年的深度調整，上游制作公

5、司大量出清，競爭格局明顯改善。2023 年，劇集行業迎來政策端的內容審核邊際寬松、疫情放開劇組產能釋放、內容端豐富題材百花齊放的向好變化，同時需求側觀眾觀影熱情仍在、下游平臺端盈利拐點已現，龍頭公司業績有望迎來持續釋放。GPT4.0 多模態的突破，有望加速 AIGC 技術賦能，帶來產業效率的大幅提升，催化估值提振。推薦華策影視華策影視，公司現有優質創意團隊、工作室規模居行業第一，率先完成了創意化、工業化、平臺化制作模式轉型，保證了公司未來競爭中的戰略優勢。建議關注捷成股份、捷成股份、光線傳媒、華誼光線傳媒、華誼兄弟、兄弟、百納千成、歡瑞世紀、中視傳媒、唐德影視、慈文傳媒百納千成、歡瑞世紀、中視

6、傳媒、唐德影視、慈文傳媒等。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險、政策監管風險、影視劇目適銷性的風險等宏觀經濟波動風險、政策監管風險、影視劇目適銷性的風險等。title 文化繁榮主線引領，文化繁榮主線引領，產能觸底產能觸底釋放可期釋放可期 createTime1 2023 年年 03 月月 20 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、文化繁榮暖風頻吹，市值持倉底部回暖.-4-1.1、政策梳理：否極泰來重拾信心，數字文化指引護航.-4-1.2、基金持倉：長期低配有望回升，華策捷成占據龍頭.-6-

7、2、片單產能加速兌現，精品內容需求不減.-8-2.1、供給端：庫存積壓片單兌現，開機復工產能釋放.-8-2.2、需求端：用戶觀劇熱情不減，平臺盈利拐點已現.-11-2.3、競爭格局：玩家數量完成出清，頭部集中趨勢明顯.-14-3、生態完善變現多元，供需良性聯動實現.-16-3.1、內容戰略：新穎賽道題材多元，工業化方法論已現.-16-3.2、盈利模式：多元合作模式并行，內容有效增值變現.-18-3.3、用戶反哺：熱度口碑正向關聯，需求供給雙向奔赴.-20-3.4、主題創作：擺脫說教關照現實，藝術商業價值共存.-22-3.5、AI 賦能：技術應用加速落地，賦能影視高效創作.-23-4、投資建議.

8、-25-5、風險提示.-26-圖目錄圖目錄 圖 1、劇集行業近 2010 年以來市值（億元）與政策復盤.-4-圖 2、電視劇政策主線精品化、備案制度.-5-圖 3、電視劇政策主線明星規范、題材管制.-5-圖 4、2022 年以來電視劇、影視、文化行業重要政策梳理.-6-圖 5、A 股劇集板塊持倉占比情況.-6-圖 6、2017-2022 年 A 股劇集板塊各季度持倉總市值 TOP5.-7-圖 7、2022 年 1 月-2023 年 3 月劇集板塊各標的周度交易額（億元）.-7-圖 8、電視劇及網劇制作許可流程圖.-9-圖 9、電視劇開機項目、待開機項目及拍攝備案數量統計.-10-圖 10、20

9、17-2022 年主旋律熱播劇集.-10-圖 11、2015-2022 年國內獲得發行許可證的電視劇題材占比變化.-11-圖 12、移動網民人均每日使用時長占比 Top8 的 APP 類型.-11-圖 13、全網上新劇數量、正片有效播放、單部劇平均有效播放量.-12-圖 14、各平臺上新劇部數（部）.-12-圖 15、各平臺全網劇集正片有效播放（億次）.-13-圖 16、2015-2023 年度中國電視劇制作許可證機構（甲種）數量.-14-圖 17、2015-2022 年電視劇審核備案數量（部）.-14-圖 18、2015-2022 年電視劇制作發行總量.-14-圖 19、劇集龍頭公司代表作品

10、及收入情況.-15-圖 20、國產劇新賽道突圍.-17-圖 21、影視工業化特點（以華策影視為例）.-17-圖 22、定制劇、分賬劇、版權劇數量（部）變化.-18-圖 23、版權劇、定制劇、分賬劇模式.-18-圖 24、定制劇發展初期的主要類型.-20-圖 25、劇集行業上下游供需聯動.-21-圖 26、去有風的地方助力鄉村振興.-22-圖 27、狂飆回應社會痛點.-23-圖 28、山海情致敬時代精神.-23-圖 29、2023 年 3 月 AI 技術更新與應用落地.-24-oOmNZV9YfVbZuYcVwV6MaObRoMrRnPsReRqQnOlOpNoP7NrRuNvPnMnRwMpM

11、sP 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖 30、AIGC 賦能影視內容生產環節.-24-表目錄表目錄 表 1、各大視頻平臺庫存劇盤點.-8-表 2、2020-2023 年長視頻平臺招商片單中的劇集數量.-13-表 3、2019-2023 年（1-2 月）頭部精品劇集及制作公司.-15-表 4、2015-2022 年版權劇價格舉例.-19-表 5、2017-2022 年優秀分賬劇集收入情況.-19-表 6、2019-2022 年熱度 TOP10 劇集口碑.-21-表 7、劇集板塊 A 股上市公司藝人及代表作品.

12、-25-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、文化文化繁榮暖風頻吹繁榮暖風頻吹，市值持倉底部回暖，市值持倉底部回暖 1.1、政策梳理：政策梳理：否極泰來否極泰來重拾信心重拾信心，數字數字文化文化指引指引護航護航 復盤劇集行業十年發展復盤劇集行業十年發展，板塊邊際改善板塊邊際改善迎來新起點。迎來新起點。2010-2022 年年期間期間，我國，我國劇集劇集行業可以分為行業可以分為幾幾大大階段：階段：1）2010-2012 年年，國家對電視劇制作業務的準入許可逐步放開，多家劇集制作公司陸續上市，總市

13、值均處于 100 億元以下；2）2013-2014 年年，移動互聯網帶來新機遇，同時行業資源開始整合、市場集中度開始提升，涌現了大量資本整合及并購案例，各公司市值呈現爬升，行業龍頭華策影視市值超 200 億元；3）2015-2016 年，年，網劇市場空前繁榮，以花千骨為代表的 IP 改編成為行業主流，華策影視和捷成股份的總市值超過 300億元，達到近 10 年高點，明星入股公司現象普遍；4）2017-2018 年年，監管趨嚴，規范影視業市場秩序及整頓行業亂象的一系列政策相繼出臺；A 股影視上市公司再融資較難，市值逐漸走低；國有資本逐漸進場入股多家影視上市公司；5）2019-2022 年年；疫情

14、沖擊、備案標準嚴格、數量下降導致產能收縮，提質減量“精品化”趨勢明顯；6）2023 年年以來以來，全面注冊制開始實施，同時，政策強調繁榮數字文化，以華策影視和捷成股份為代表的影視公司市值回升，影視行業所處環境邊際回暖明顯、迎來新起點。圖圖 1、劇集行業、劇集行業近近 2010 年以來年以來市值市值（億元）（億元）與政策復盤與政策復盤 資料來源：iFinD，廣電總局，百度，新浪新聞，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業深度研究報告行業深度研究報告 多多條主線條主線政策引導，促進行業健康發展。政策引導，促進行業健康發

15、展。精品化方面，精品化方面，“一劇兩星”、“防注水”等推動全行業開啟減量提質。備案制度方面備案制度方面，管理更加規范化和標準化，臺網全面提升創作生產質量要求。明星規范方面明星規范方面，對從業人員的管理加強，嚴打偷逃稅、天價片酬、泛娛樂化等亂象。題材管制方面題材管制方面，重大會議及紀念日等期間禁止播出娛樂性較強的古裝劇、偶像劇等，鼓勵主題創作、豐富題材發展。圖圖 2、電視劇政策主線、電視劇政策主線精品化、備案制度精品化、備案制度 資料來源：廣電總局，百度，新浪新聞，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3、電視劇政策主線、電視劇政策主線明星規范、題材管制明星規范、題材管制 資料來源：廣電總局，百度

16、，新浪新聞，興業證券經濟與金融研究院整理 高舉文化自信大旗高舉文化自信大旗，數字經濟主線引領數字經濟主線引領。規劃指引規劃指引健康發展，健康發展，2022 年 2 月，國家廣電總局印發“十四五”中國電視劇發展規劃，鼓勵各地發揮自身優勢，豐富題材的多樣性，打造精品力作。優質優質影視文化出海，影視文化出海，2022 年 7 月，商務部發布關于推進對外文化貿易高質量發展的意見，鼓勵優秀的國產影視作品出口，傳播中國聲音，提升我國文化影響力。數字文化數字文化繁榮可期繁榮可期，2023 年 2 月，中共中央、國務院印發數字中國建設整體布局規劃，強調建設數字中國是數字時代推進中國式現代化的重要引擎，是構筑國

17、家競爭新 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業深度研究報告行業深度研究報告 優勢的有力支撐。文化方面，要打造自信繁榮的數字文化，包括大力發展網絡文化、深入實施文化數字化戰略、提升數字文化服務能力。預計未來政策將持續保駕護航，激發內容供給活力，傳媒行業作為主要陣地將顯著受益，網絡文化繁榮可期。頂層設計頂層設計保駕護航保駕護航，2023 年的政府工作報告中在談及今年工作重點中指出要繁榮發展文化事業和文化產業，我們認為劇集行業作為文化產業的重要組成部分將顯著受益。圖圖 4 4、2 2022022 年以來電視劇、影視、文化行業重要年以來電視劇、影視、

18、文化行業重要政策梳理政策梳理 資料來源：商務部，國務院，國家廣播電視總局，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、基金持倉：基金持倉：長期低配有望回升，華策捷成占據龍頭長期低配有望回升，華策捷成占據龍頭 板塊持倉長期低配板塊持倉長期低配，2023 有望逐步回升。有望逐步回升。2018 年底以來，隨著監管機構就影視行業的“天價片酬”等問題出臺一系列規定、“百日展播”活動限制播出題材等政策收緊，劇集板塊持倉于 2018 年 Q3 開始處于低配狀態，持倉占比持續下降并于2019 年 Q2 趨近于 0。2021 年初，基金持倉隨著“宅經濟”的來臨而有所回暖，但劇集劇題材管制疊加疫情沖擊，資金情緒總體悲觀

19、，持倉比例始終處于 0.05%以下的低配狀態，向下空間十分有限。圖圖 5、A 股劇集股劇集板塊持倉占比情況板塊持倉占比情況 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 注：標配比例為各季度末劇集板塊市值占 A 股總市值的比例；超配比例=基金持倉占比-標配比例。板塊市值由八家上市公司市值加總得出：捷成股份、華策影視、東望時代、百納千成、歡瑞世紀、中視傳媒、唐德影視、慈文傳媒。0.34%0.01%-0.04%-0.10%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%持倉占比標配比例超配比例 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業深度研究

20、報告行業深度研究報告 持倉偏好持倉偏好有所變動，華策捷成有所變動，華策捷成占據龍頭占據龍頭。2017Q1-2018Q2，劇集板塊基金持倉總市值 TOP5 分別為慈文傳媒、捷成股份、唐德影視、百納千成和華策影視，且慈文傳媒的持倉金額顯著高于其他；2018Q3-2019Q4 資金顯著減少對劇集板塊的持有，慈文、華策、捷成總體持倉金額排名靠前，歡瑞世紀進入基金持倉標的名單。2020年之后，華策逐步確立板塊持倉龍頭地位，持倉總市值排名基本穩定在 Top1 水平，2022 年以來捷成股份持倉占比穩定在第二名。2023 年以來，劇集板塊各標的交易額普遍有所提升，行業估值空間及基金持倉占比向上動能充足。圖圖

21、 6、2017-2022 年年 A 股股劇集劇集板塊各季度持倉總市值板塊各季度持倉總市值 TOP5 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 7、2022 年年 1 月月-2023 年年 3 月月劇集劇集板塊各標的周度交易額（億元）板塊各標的周度交易額（億元）資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 050100150200250捷成股份華策影視東望時代百納千成歡瑞世紀中視傳媒唐德影視慈文傳媒 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業深度研究報告行業深度研究報告 2、片單片單產能產能加速加速兌現兌現，精品精品內容內容需求

22、需求不減不減 2.1、供給端供給端：庫存積壓庫存積壓片單片單兌現，兌現，開機復工產能釋放開機復工產能釋放 平臺積壓片單兌現平臺積壓片單兌現，上游上游制作制作收入收入確認確認。根據劇集公司收入確認原則（如華策影視），對于電視臺/平臺無法主導播出時間的，在電視劇播映帶等載體轉移給購貨方/電視劇約定上線播出時點孰晚確認收入。由于疫情影響拍攝進展、重要會議召開、內容審核嚴格等原因，四大平臺 2022 年片單中 20%-30%的劇集未兌現并在2023 年片單中再次出現，如狂飆 星落凝成糖等已播出，其他項目預計也將如期上線。隨著庫存劇積壓的消耗，影視制作公司得以確認收入，預計 2023 年上游劇集制作公司

23、業績將迎來釋放。表表 1、各大視頻平臺庫存劇盤點、各大視頻平臺庫存劇盤點 網播平臺網播平臺 庫存項目名稱庫存項目名稱 主演主演 出品公司出品公司 庫存數量庫存數量（部）（部）占占 2022 年項目年項目比重比重 愛奇藝 顯微鏡下的大明（2023 年 2 月 9 日已播出）張若昀、戚薇 愛奇藝、留白 12 20%（12/60）狂飆（2023 年 1 月 14 日已播出）張譯、張頌文 央視、愛奇藝、留白 無憂渡 任嘉倫、宋祖兒 愛奇藝 球狀閃電 童瑤、王安宇 愛奇藝 天啟異聞錄 黃軒、吳樾 自由酷鯨 龍城 馬伊琍、白宇 愛奇藝 我是刑警 于和偉 公安部金盾影視 七時吉祥 楊超越、丁禹兮 愛奇藝、恒

24、星引力 涂山小紅娘 楊冪、龔俊 愛奇藝、騰訊影業、恒星引力 仿生人間 宋威龍、文淇 稻草熊影業、榮信達 人生路遙 陳曉、李沁 當代時光文化傳媒 歸路（2023 年 3 月 14 日已播出）井柏然、譚松韻 廈門市影視產業 騰訊 聽說你喜歡我（2023 年 2 月 10 日已播出）彭冠英、王楚然 企鵝影視、耀客傳媒 14 25%（14/56）雪鷹領主 許凱、古力娜扎 企鵝影視、絲芭影視 長街長 劉詩詩、陳曉 企鵝影視、華策影視 慶余年 2 張若昀、胡軍 騰訊影業、新麗電視 贅婿 2 郭麒麟、宋軼 新麗電視、騰訊影視 父輩的旗幟 張晚意、郭濤 企鵝影視 公訴精英 迪麗熱巴、佟大為 最高人民檢察院、四

25、川世紀華納 繁花 胡歌、馬伊琍 企鵝影視、上海電影 大山里的女校-企鵝影視 愛情而已 吳磊、周雨彤 檸萌影視 照亮你 陳偉霆、章若楠 企鵝影視、海棠果影業 很想很想你 檀健次、周也 企鵝影視 在暴雪時分 吳磊、趙今麥 企鵝影視、嘉行傳媒 今天的她們 宋軼、佘詩曼 企鵝影視、騰訊影業 優酷 星落凝成糖（2023 年 2 月 16 日已播出）陳星旭、李蘭迪 完美世界、幸福藍海 13 26.5%（13/49）立功東北舊事 范偉、潘斌龍 華視娛樂 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業深度研究報告行業深度研究報告 （2023 年 2 月 10 日已播出

26、）打開生活的正確方式（2023 年 1 月 24 日已播出）黃渤、梅婷 霍爾果斯新力量影視 安樂傳 迪麗熱巴、龔俊 阿里影業、上海影視 護心 侯明昊、周也 優酷、好奇心影業 風雨濃，胭脂亂 張楠、王玉雯 歡娛影視 異人之下 彭昱暢、侯明吳 郎君不如意 吳宣儀、陳哲遠 優酷、造夢機影視 新上錯花轎嫁對郎 田曦薇、敖瑞鵬 優酷、楓潤影視 莫染 付辛博、夏夢 聚禾影畫影業 師兄總是要開花 方逸倫、黃日瑩 優酷、山東影視 燦爛！燦爛！郭京飛、任敏 完美世界影視、優酷 誤入浮華 張雨綺、高偉光 尚世影業、合寬影視 芒果 tv 大宋少年志 2 張新成、周雨彤 芒果影視 11 20%（11/55）非凡醫者

27、張晚意、姜珮瑤 芒果影視 裝腔啟示錄 蔡文靜、韓東君 芒果影視 19 層 孫千、魏哲鳴 芒果超媒、量子泛娛 我的人間煙火 楊洋、王楚然 悅凱影視 薄冰（2023 年 3 月 13 日已播出）彭冠英、陳鈺琪 晟喜華視、芒果 TV 千秋令 張予曦、佟夢實 歡瑞世紀 時差一萬公里 閆妮 湖南快樂陽光互娛 喜宴街-對你不止是喜歡 魏哲鳴、黃日瑩 藍港影業、芒果 TV 恩愛兩不疑 宋妍霏、張昊唯 華策影視 資料來源：愛奇藝、騰訊、優酷、芒果 TV 視頻網站、各平臺片單、微博、微信公眾號，“上海前景傳媒”公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 拍攝拍攝制作制作周期周期較長較長，疫情影響積壓嚴重。，疫情影響積

28、壓嚴重。電視劇從制作到播出通常需要經歷“概念策劃-劇本開發-前期籌備-拍攝-后期制作-播映”的過程，其中在制作之前需要經歷拍攝備案、播映之前需要獲得發行許可，拍攝周期通常為 4-6 月。疫情期間，受封控等因素影響，影視劇組被迫推遲開工或項目停擺，大量已經拿到拍攝許可備案但無法開機的項目積壓，抑制了劇集公司的產能。圖圖 8、電視劇及網劇、電視劇及網劇制作制作許可流程圖許可流程圖 資料來源：國家廣播電視總局，檸萌影視招股書，唐德影視招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業深度研究報告行業深度研究報告 疫情封控影

29、響消退，劇組復工復產疫情封控影響消退，劇組復工復產在即在即。2022 年末，國家衛健委發布關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知，共提出十條新措施，最大限度減少疫情對群眾生活秩序及經濟社會發展的影響。隨著疫情封控影響消除，劇組復工復產推進，新開機項目部分將于 2023 年確認收入，2023 年拍攝但未上線的項目亦有望帶來后續年份供給端的持續提振，行業回暖可期。圖圖 9、電視劇開機項目、電視劇開機項目、待待開機項目及拍攝備案數量統計開機項目及拍攝備案數量統計 資料來源：電視劇鷹眼，國家廣播電視總局，興業證券經濟與金融研究院整理 獻禮獻禮內容內容預計預計收縮收縮，多元多元題材題材產能釋放產能

30、釋放。2017 年以來處于重大會議或紀念年份相對密集的周期，如黨的十九大及黨的二十大召開、建國 70 周年及建黨百年等。根據廣電總局數據，重點年份獲得發行許可證的重大題材電視劇占比及最終發行數量相對常規年份更高。2022 年，主旋律電視劇再次迎來創作高峰，人世間 幸福到萬家 大山的女兒 我們這十年等相繼熱播。預計 2023 年獻禮劇集數量將有所回落，多元題材的劇集有望迎來產能釋放。圖圖 1010、2017-2022 年主旋律熱播劇集年主旋律熱播劇集 資料來源：藝恩數據，興業證券經濟與金融研究院整理 0204060801002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2

31、019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月拍攝備案數量（部）待開機項目（部）開機項目（部）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 1111、2015-2022 年年國內獲得國內獲得發行許可證發行許可證的的電視劇題材占比變化電視劇題材占比變化 資料來源：國家廣播電視總局，

32、興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、需求端需求端：用戶觀劇熱情不減，用戶觀劇熱情不減，平臺盈利平臺盈利拐點拐點已現已現 觀眾需求觀眾需求：短視頻擠占短視頻擠占減弱減弱，長視頻剛需顯現。，長視頻剛需顯現。2016 年以來，由于恰好滿足用戶碎片化的內容需求，短視頻軟件的興起給包括長視頻在內的內容消費形式帶來競爭壓力。按照人均每日使用時長計算，短視頻所占份額已從 2018 年的 10%上下增加至目前的 30%以上。但短視頻流量紅利已出現見頂態勢，用戶時長占比 2022Q4同比 2021Q4 持平，預計未來保持平穩。截至 2022Q3，長視頻使用時長占比連續三季度維持在 6.80%，用戶剛需顯現，2

33、022Q4 受內容排播影響，長視頻使用時長占比減少至 6.1%，預計后續將有所回升，各賽道格局有望穩固。圖圖 12、移動網民人均每日使用時長占比、移動網民人均每日使用時長占比 Top8 的的 APP 類型類型 資料來源：月狐數據，興業證券經濟與金融研究院整理 供給數量下降，供給數量下降，觀劇熱情不減。觀劇熱情不減。受劇集審核備案嚴格、政策倡導減量提質等因素影響，根據云合數據，全網上新劇集數量在 2019-2022 年連續下降，2022 年全年39433431432325420219416051.27%56.89%60.51%63.16%69.69%71.29%74.23%80.63%46.95

34、%41.32%37.58%35.91%28.74%25.74%20.10%15.63%1.78%1.80%1.91%0.93%1.57%2.97%5.67%3.75%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002503003504002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年劇目總數（部，左軸）現實題材占比（右軸）歷史題材占比（右軸）重大題材占比（右軸）31.0%28.3%29.8%30.6%27.6%27.1%22.8%22.6%21.9%21.0%20.1%20.4%19.8%19.6%19.3%21.0%20.6

35、%20.6%9.9%11.7%12.3%13.5%16.2%17.8%21.1%23.8%26.9%27.3%29.6%29.8%31.6%32.3%33.8%32.0%33.1%32.3%12.5%12.0%10.9%10.7%10.6%11.7%10.4%9.1%8.6%8.0%8.0%7.3%6.9%6.4%6.8%6.8%6.8%6.1%8.0%7.9%7.0%7.2%8.2%7.4%9.6%8.4%7.8%6.4%7.5%6.0%6.3%4.6%5.3%5.0%5.5%7.6%0%20%40%60%80%100%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3

36、20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4即時通訊短視頻長視頻綜合新聞手機游戲綜合商城在線閱讀瀏覽器其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業深度研究報告行業深度研究報告 上線劇集（包括電視劇和網?。?414 部，然而，劇集正片有效播放量呈現反向上升趨勢（除 2020 年受疫情居家影響，播放量呈現異常高點，因此 2021 年有一定回落），單部劇平均播放量上升明顯，印證觀眾觀看劇集需求仍然旺盛。圖圖 13、全網上新劇數量、正片有效播放、單部劇平均有效播放量、全網上新劇數量、正片有效播放、單部劇平均有效播放量 資

37、料來源：云合數據，興業證券經濟與金融研究院整理 視頻視頻平臺：平臺：減量提質減量提質施行施行，盈利盈利模式跑通模式跑通。2021 年底起，整體長視頻行業發生轉變，不再盲目追求市場份額，而是把內容品質和盈利緊緊綁定，行業競爭進入理性發展的新階段，競爭重點由內容數量轉變為內容質量，提高運營效率和盈利能力成為行業玩家的共同訴求。根據各公司財報，愛奇藝在 2022 年首次實現連續四個季度 Non-GAAP 運營盈利，此外，騰訊視頻也從 10 月起開始盈利，在阿里最新的財報中，優酷虧損繼續收窄，標志著長視頻上下游產業鏈盈利模式邁上新臺階。根據云合數據，四大平臺上新劇集數量呈現總體下降趨勢，尤其在 202

38、2 年，優酷及芒果 TV 上線新劇數量均下降超過 20%，愛奇藝、騰訊視頻上新數量分別下降 6.54%、18.18%，但從平臺有效播放量來看，愛奇藝和優酷的有效播放量不降反增，芒果 TV 下降 11.59%，說明腰部劇集播出數量下降，平臺采購內容減量提質成為實現盈利的重要策略之一。圖圖 14、各平臺上新劇部數（部）、各平臺上新劇部數（部）資料來源：云合數據，興業證券經濟與金融研究院整理 231624034251310730595074894754564144.57 4.91 8.95 6.81 7.39 024681005001000150020002500300035004000450020

39、18年2019年2020年2021年2022年全網劇集正片有效播放（億次，左軸）上新劇部數（部，左軸）單部劇平均有效播放量（億次,右軸）-6.54%-18.18%-22.84%-27.71%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%050100150200250300350愛奇藝騰訊視頻優酷芒果TV2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022年同比變化 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 15、各平臺全網劇集正片有效播放（億次）各平臺全網劇集正片有效播放（億次）資料來源：

40、云合數據，興業證券經濟與金融研究院整理 長期長期聚焦聚焦內容質量，發揮內容質量，發揮“內容飛輪效應內容飛輪效應”。2023 開年以來，愛奇藝憑借狂飆直接帶動平臺日活用戶和會員人數的增長，培育爆款對于平臺的重要性凸顯。愛奇藝 CEO 龔宇在致投資人的一封信中提出了“內容飛輪效應”的概念：穩定優質內容供給驅動會員增長和成本效率優化帶動盈利提升產出更多優質內容。因此，平臺將長期重視引進劇集的質量，總體發布的年度劇集數量呈遞減趨勢，但對頭部內容的需求不降反增，聚焦精品制作的上游公司有望從中獲益。表表 2、2020-2023 年長視頻平臺年長視頻平臺招商招商片單中的片單中的劇集數量劇集數量 平臺平臺 推

41、介會會議推介會會議 開會時間開會時間 發布劇集數量發布劇集數量（部）（部）重磅重磅劇集數量劇集數量（部）（部）騰訊 2020v 視界大會 2019.10.30 37-2021v 視界大會 2020.10.27 77-2022v 視界大會 2021.11.03 56-2023v 視界大會視界大會 2022.11.03 46-愛奇藝 2019 悅享會 2019.10.15 近 100-2020 悅享會 2020.10.22 43 8 2021 悅享會 2021.05.14 60 14 2022 悅享會悅享會 2022.09.15 39-優酷 2020 年度發布會 2020.08.06 54 9 2

42、021 年度發布會 2021.4.15 68-2022 年度精品先鑒會 2021.10.20 49 26 2023 年度推介會年度推介會 2022.09.21 57-芒果 tv 2020 招商資源推介會 2019.10.31 42 13 2021 私享會 2020.11.15 42 21 2022 營銷內容發布會 2021.10.26 55 21 2023 暖冬品鑒會暖冬品鑒會 2023.01.17 34 15 資料來源：愛奇藝、騰訊、優酷、芒果 TV 視頻網站、各平臺片單、微博、微信公眾號、“新劇觀察”“上海前景傳媒”公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 注：愛奇藝頭部劇集指片單中“爆款主推

43、”、“重磅推薦”板塊；騰訊片單以劇集題材類型劃分，未明確劃分頭部；優酷頭部劇集指片單中“頭部獨播”、“重磅獨播”板塊；芒果 tv 頭部劇集指片單中“重磅劇集”、“臺網大劇”、“頭部現象級”、“金鷹獨播劇場”板塊。部分年份數據存在缺失。4.02%-15.26%4.90%-11.59%-160%-110%-60%-10%0500100015002000愛奇藝騰訊視頻優酷芒果TV2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022年同比變化 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業深度研究報告行業深度研究報告 2.3、競爭格局：競爭格

44、局：玩家數量玩家數量完成完成出清，出清，頭部頭部集中集中趨勢明顯趨勢明顯 甲種甲種制作機構減少制作機構減少，劇集劇集行業行業加速出清加速出清。從事電視劇制作業務機構需要取得電視劇制作許可證作為經營資質，其中“甲種”要求制作機構在兩年內完成 6 部以上單本劇/3 部以上連續?。坎?3 集以上）才可換發/申請。經歷 2017 年以來的嚴格監管、疫情沖擊等不利因素的影響下，行業步入理性階段，機構出清明顯。據國家廣電總局披露，2021-2023 年持證機構僅 41 家，較 2019 年下滑 44%，對比 2010-2016 年均在 130 家以上，劇集備案數量由 2018 年及以前的 1000 余部

45、縮減至 2021-2022 年的 500 部以下，發行總量由 300 余部降至 200 部以下。圖圖 16、2015-2023 年度中國電視劇制作許可證機構年度中國電視劇制作許可證機構（甲種）（甲種）數量數量 資料來源：廣電總局，華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 17、2015-2022 年電視劇審核備案數量年電視劇審核備案數量（部）（部）圖圖 18、2015-2022 年電視劇制作發行總量年電視劇制作發行總量 資料來源：國家廣電總局，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：國家廣電總局，興業證券經濟與金融研究院整理 行業行業龍頭龍頭逐漸穩固逐漸穩固，頭部集中頭部集中強者愈強

46、強者愈強。根據弗若斯特沙利文報告，按照 2019-2021 年電視劇內容制作行業收入測算，市場規模 CR5 接近 20%，代表性龍頭公司包括華策影視、稻草熊娛樂、正午陽光、檸萌影業、新麗傳媒等。其中，華策13313211373410204060801001201402015年度2016年度2017-2018年度 2019-2021年度 2021-2023年度114612321170123190567049849202004006008001000120014002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年39433431432325420219

47、41601292560501001502002503003504002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年劇目總數（部，左軸）現實題材（部）歷史題材（部）重大題材（部）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業深度研究報告行業深度研究報告 影視電視劇年產能規模穩居全行業第一，2020/2021 年電視劇收入均超過 30 億元，代表作品包括何以笙簫默 覺醒年代等，2023 年去有風的地方 向風而行 我可能遇到了救星打響開門紅；2021 年新麗傳媒憑借流金歲月 斗羅大陸 贅婿 叛逆者 雪中悍刀行

48、 等爆款劇集登頂德塔文、云合數據、骨朵、貓眼、新浪娛樂各大榜單年度作品；檸萌影業 2020 年的 二十不惑三十而已、正午陽光 2019 年的知否知否應是綠肥紅瘦 都挺好 大江大河、2020 年的我是余歡水 清平樂均為爆款劇集。龍頭公司 2023 儲備豐富，有望形成強者愈強、持續向龍頭集中的市場格局。圖圖 19、劇集劇集龍頭龍頭公司公司代表作品及收入情況代表作品及收入情況 資料來源：各公司公告、官網、官方微博，興業證券經濟與金融研究院整理 頭部內容頭部內容熱度加劇熱度加劇，龍頭公司龍頭公司榜單常駐榜單常駐。長視頻平臺對內容質量空前重視，偏好引入頭部精品培育爆款。上游頭部影視制作公司如華策影視、正

49、午陽光、新麗電視、檸萌影視、歡瑞世紀等，憑借優秀的內容把控能力、工業化生產優勢，能夠穩定產出精品劇目，連續多年打造行業爆款。盡管長視頻平臺處于提質減量的過程中，對腰部內容的需求大幅減少，而對優質內容的需求不降反增，頭部內容大部分為多平臺播出，因此頭部上游公司仍具有較高議價權，而腰尾部制作公司可能面臨危機、亟需轉型，未來影視行業或向頭部企業進一步集中。表表 3、2019-2023 年年（1-2 月）月）頭部精品劇集頭部精品劇集及及制作公司制作公司 年份年份 劇名劇名 正片有效播放正片有效播放（億次）（億次）播放平臺播放平臺 制作公司制作公司 2019 都挺好 100.5 愛奇藝、騰訊、優酷 正午

50、陽光 親愛的，熱愛的 89.0 愛奇藝、騰訊 華策劇酷 小歡喜 55.1 愛奇藝、騰訊 檸萌影業 慶余年 55.1 愛奇藝、騰訊 新麗電視 少年派 51.2 愛奇藝、騰訊、優酷 貳零壹陸、藍恐龍影視 2020 愛情公寓 5 49.67 愛奇藝 華策辛迪加 錦衣之下 48.24 愛奇藝、芒果 tv 藝能傳媒、歡瑞世紀 三十而已 43.85 騰訊 檸萌影視 安家 39.17 騰訊 耀客傳媒 完美關系 35.64 愛奇藝、騰訊、芒果 tv 華策影視 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業深度研究報告行業深度研究報告 2021 贅婿 48.49 愛奇

51、藝 新麗電視 你是我的城池營壘 25.32 愛奇藝、騰訊、優酷 華策克頓 斗羅大陸 23.97 騰訊 新麗電視 突圍 22.05 愛奇藝、騰訊、優酷 耀客傳媒 錦心似玉 21.73 騰訊 華策集團 2022 人世間 47.6 愛奇藝 新麗電視 卿卿日常 30.5 愛奇藝 新麗電視 特戰榮耀 25.4 愛奇藝、騰訊、優酷 耀客傳媒 沉香如屑 23.1 優酷 歡瑞世紀 與君初相識 18.1 優酷 華策克頓 2023 1-2 月 狂飆 85.2 愛奇藝 留白影視、中國長安出版傳媒 向風而行 13.9 愛奇藝、騰訊 央視、愛奇藝、華策影視 三體 10.1 騰訊 騰訊、三體宇宙、靈河文化（慈文旗下）縱有

52、疾風起 9.3 愛奇藝、騰訊 新麗電視、賢君影視 我們的日子 8.9 愛奇藝、騰訊 央視、霍爾果斯視外誼海傳媒、唐德影視 資料來源：云合數據，興業證券經濟與金融研究院整理 行業進入門檻較高，競爭格局持續行業進入門檻較高，競爭格局持續集中集中。劇集行業具有較高的進入門檻劇集行業具有較高的進入門檻：1 1）投入投入成本成本：單部版權劇投資規?？蛇_數千萬至數億元，對于劇集公司的資金實力具有較高要求；2 2）行業資源：行業資源：劇集作為內容創意行業，凝聚創意資源（導演、編劇、藝人等）是公司核心競爭力的關鍵，需要依托長期合作的積累；3 3）內容把控：內容把控：影視行業具有涉及意識形態的特殊屬性，需要公司

53、實現全流程的風險精準把控，否則內容作品可能面臨無法播出的風險。因此，劇集制作行業對新進入者及老玩家重新回歸門檻較高，預計未來行業競爭格局持續集中。3、生態完善變現多元，供需良性聯動實現生態完善變現多元，供需良性聯動實現 3.1、內容戰略：內容戰略：新穎賽道新穎賽道題材多元，題材多元，工業化方法論工業化方法論已現已現 跳脫原有路徑，跳脫原有路徑，新穎新穎賽道突圍。賽道突圍。作為內容制作行業，其長期成長離不開內容創新。上游制作公司持續積極嘗試打破題材局限，開辟新賽道。嚴肅文學價值凸顯，嚴肅文學價值凸顯，不同于熱門小說 IP，嚴肅文學改編劇集品控要求較高且市場風險較大，目前市場上雖仍然較為少見，但已

54、有團隊進行了有益嘗試，如 2015 年平凡的世界、2017年白鹿原、2020 年裝臺、2021 年山海情、2022 年人世間等，成功的嚴肅文學改編作品不僅收獲了口碑與熱度，且具有深厚人文精神，能夠給觀眾帶來更加深刻的思考與沉淀。垂直垂直細分細分賽道賽道佳作佳作，往往能夠憑借生動的故事和新穎的題材設置突圍，獲得優質口碑，如司藤 御賜小仵作 掃黑風暴 我在他鄉挺好的 警察榮譽分別針對民國奇幻、愛情懸疑、掃黑除惡、北漂女性、基層民警等垂直圈層實現成功突圍?？苹每苹妙}材題材表現突出，表現突出，2022 年以高能 開端，同時期的一閃一閃亮星星憑借平行時空概念收獲大量關注，后續的烏云遇皎月 我的反派男友也

55、加入了莫比烏斯環、穿書等奇幻元素，2023 年科幻劇三體上線，其作為備受矚目的世界級科幻 IP，讓世界看到中國科幻的影像魅力。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 20、國產劇新賽道突圍、國產劇新賽道突圍 資料來源：豆瓣，興業證券經濟與金融研究院整理 漸入漸入影視工業化影視工業化進程進程，精品制作方法論精品制作方法論已現已現。2022 年，國家廣播電視總局印發“十四五”中國電視劇發展規劃，強調提升電視劇制作工業化水平：推動精細分工、推動執行標準化、大力弘揚工匠精神。以國內首家建立起影視工業化體系的公司華策影

56、視為例，其影視工業化具體特征包括：1）精細化分工精細化分工，華策七大事業群下大量專業制作團隊進行分工，覆蓋全鏈條制作；2）標準化管理標準化管理，華策依托克頓影視大數據團隊實現對全鏈條數據的跟蹤和分析，嚴格把控出品劇目質量；3）重視重視人才激勵人才激勵，確立事業合伙人制度，發布股權激勵計劃，同時創辦影視類技工學校，提升行業整體人才水平和素養。影視工業化賦能劇集公司持續推出精品制作。圖圖 21、影視工業化特點（以華策、影視工業化特點（以華策影視影視為例）為例）資料來源：華策影視公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-

57、行業深度研究報告行業深度研究報告 3.2、盈利模式：盈利模式：多元多元合作合作模式模式并行并行，內容內容有效有效增值變現增值變現 上游上游劇集劇集制作公司的盈利模式分為版權劇、分賬劇和定制劇模式。制作公司的盈利模式分為版權劇、分賬劇和定制劇模式。版權劇版權劇模式模式為平臺方直接買斷影視項目版權，在平臺播出，一般而言制作精良，上游影視公司需要投入大量資金、承擔較高風險來開發影視項目，平臺需要以較高的成本向影視公司采購內容版權。定制劇模式定制劇模式是指由網絡視頻平臺負責投資、開發及發行，影視公司負責劇集制作并收取相應費用，在影視行業越來越流行。分賬劇分賬劇模式模式打破了視頻平臺的投資制作或購買版權

58、的模式，變為由影視公司相對獨立地完成投資、拍攝與營收，平臺根據付費用戶的觀看情況劃分分賬收益。近年來，由于低投資高回報的成功案例及視頻平臺對內容的把握，定制劇、分賬劇數量發展迅速。圖圖 2222、定制劇、分賬劇、版權劇數量、定制劇、分賬劇、版權劇數量（部）（部）變化變化 資料來源：弗若斯特沙利文報告，耐看娛樂招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 23、版權劇、定制劇、分賬劇、版權劇、定制劇、分賬劇模式模式 資料來源：新京報，中國經濟網，耐看娛樂招股申請書，興業證券經濟與金融研究院整理 5010514520709071222502040608010012014016020162021202

59、6E定制劇/自制劇分賬劇版權劇 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業深度研究報告行業深度研究報告 頭部頭部作品作品供不應求，供不應求，優質優質版權劇版權劇把握主動權把握主動權。近年來，國產劇總體供給數量下降，頭部精品劇集供不應求，價格仍具有較大的上升空間。2015 年，羋月傳的網絡版權價為 300 萬元/集，2017 年瑯琊榜的版權價格已上升至 800 萬元/集，小舍得 小敏家等精品劇集的網絡版權首次出售定價在 1000 萬元/集左右。爆款內容的穩定供給能夠提升長視頻平臺的用戶黏性，拉動平臺會員轉化率并增強廣告流量價值，因此平臺加大對頭部版

60、權劇的引進力度，在質量得到保證的前提下，版權劇把握較高的主動權。表表 4、2015-2022 年版權劇價格年版權劇價格舉例舉例 年份年份 劇名劇名 出品出品公司公司 采購方采購方 單集售價（萬單集售價（萬元元）2016 青云志 歡瑞世紀 騰訊、優酷、芒果 tv 520 2017 瑯琊榜 正午陽光 愛奇藝、騰訊視頻、北京、東方衛視 800 2017 我的前半生 新麗電視 愛奇藝、騰訊、東方、北京衛視 1340 2018 如懿傳 新麗電視 騰訊視頻、江蘇、東方衛視 1500 2019 九州縹緲錄 檸萌影視 騰訊、優酷視頻、浙江衛視 1800 2019 小歡喜 檸萌影視 愛奇藝、騰訊視頻、東方、浙江

61、衛視 1274 2020 三十而已 檸萌影視 騰訊視頻、東方衛視 977 2021 小舍得 檸萌影視 愛奇藝、東方衛視、央視 1015 2021 小敏家 檸萌影視 優酷視頻、湖南衛視 991 2022 超越 檸萌影視 愛奇藝、騰訊、優酷、央視 1033 資料來源：人民網、新快報、綜藝報，檸萌影視招股書，搜狗百科，興業證券經濟與金融研究院整理 垂類垂類分賬劇分賬劇嶄露頭角嶄露頭角，觀眾反饋觀眾反饋打開新思路打開新思路。在分賬劇模式下，平臺根據付費用戶的觀看情況劃分分賬收益，上游企業收入來源由原本的視頻平臺轉向觀眾。為了增加觀眾的有效播放量，制作方順應觀眾喜好并保證劇集供給質量，一批能夠適應當下內

62、容要求的上游腰部黑馬不斷涌現，分賬收入超出預期，并逐漸形成一股穩定的行業力量。如酷鯨制作發行的少主且慢行 一閃一閃亮星星均實現亮眼分賬收入。當前分賬劇以 12 集以內的懸疑、甜寵、美食、青春題材為主，制作公司更加聚焦內容質量和用戶消費反饋，有望迸發出更大的創作活力以及創新動力。表表 5、2017-2022 年年優秀優秀分賬劇集收入情況分賬劇集收入情況 年份年份 劇名劇名 豆瓣豆瓣評分評分 分賬金額分賬金額 網播平臺網播平臺 出品公司出品公司 2017 花間提壺方大廚 8.0 超過 7200 萬元 愛奇藝 新圣堂影業 2018 二龍湖愛情故事 7.8 超過 2000 萬元 優酷 新片場、四平市青

63、年文化傳媒、拾壺影業、盛品國際影視、小漾影業 2019 絕世千金 6.0 超過 6600 萬元 愛奇藝 酷影傳媒、龍果映畫、映美傳媒 我的鄰居睡不著 6.7 超過 3000 萬元 優酷 獅子魚文化、世紀映畫、楷巢文化 2021 小女上房揭瓦 5.9 超過 2000 萬元 愛奇藝 愛奇藝文學、大唐之星文化、霓凰文化 人間煙火花小廚 7.2 超過 1 億元 優酷 優酷、新圣堂影業、華誼兄弟、言溪互娛 少主且慢行 6.8 7700 萬元 愛奇藝 酷鯨制作、映美傳媒、善為影業 2022 一閃一閃亮星星 6.8 超過 1 億元 愛奇藝 酷鯨制作、中廣天擇、上海宇麟、青島大魚、華宇匯銀 我叫趙甲第 4.2

64、 超過 7000 萬元 優酷 阿里巴巴影業、四川子瑞影視 資料來源：優酷，騰訊，愛奇藝，“娛樂獨角獸”“影視娛樂豆子”“證券之星”公眾號，騰訊網、新浪網、搜狐網、大眾網、豆瓣，搜狗百科，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業深度研究報告行業深度研究報告 從衍生內容從衍生內容到平臺爆款到平臺爆款，定制劇定制劇降低制作風險降低制作風險。版權劇和分賬劇模式下，影視公司需要在制作過程中投入資金，并承擔較高的投資風險來開發影視項目。由視頻網站投資、影視公司制作的定制劇模式應運而生，最初的形式主要包括綜藝延伸劇集、網文 IP

65、 的定制劇和原創定制劇、廣告方面的定制劇等衍生內容，后續也有類似請叫我總監 一不小心撿到愛等獲得不俗成績。對于影視公司而言，定制劇雖然利潤較低，但規避了項目開發、發行過程中的風險，改善了公司的現金流。圖圖 2424、定制劇定制劇發展初期發展初期的主要類型的主要類型 資料來源：澎湃新聞，興業證券經濟與金融研究院整理 總體而言，在上游影視制作行業加速出清與中游平臺降本增效的背景下，頭部版權劇議價主動權凸顯，而分賬劇、定制劇模式也成為內容多元增值的利器。內容制作與內容平臺的多元合作模式為不同定位、賽道和體量的內容提供了有效變現的路徑。3.3、用戶反哺：熱度口碑用戶反哺：熱度口碑正向關聯正向關聯，需求

66、供給雙向奔赴需求供給雙向奔赴 觀眾偏好觀眾偏好理性回歸理性回歸，優質優質口碑反哺口碑反哺熱度熱度。云合數據近四年統計的連續劇有效霸屏榜單顯示，觀眾的審美偏好趨于多元，相比于過去追捧“IP+流量明星”模式，觀眾越來越看重劇集內容本身，上榜劇集涉獵多種題材，體現了觀眾偏好和欣賞水平的理性變化。Top10 作品豆瓣均分的變化也值得關注，2019-2021 年熱播劇集豆瓣評分整體較低，但在 2022 年顯著回升至 7.3，劇集口碑與熱度“倒掛”現象得到明顯改善。另外，2022 年度劇集的供給更加垂直細分，并緊貼社會思潮，多部劇集引爆各大社交媒體平臺，引發大量討論和二次創作熱情，體現了觀眾對于互動、交流

67、的強烈愿望，為劇集市場帶來了良好的輿論和發展環境。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 6、2019-2022 年熱度年熱度 TOP10 劇集口碑劇集口碑 熱度排行熱度排行 2019 2020 2021 2022 劇名劇名 豆瓣豆瓣評分評分 劇名劇名 豆瓣豆瓣評分評分 劇名劇名 豆瓣豆瓣評分評分 劇名劇名 豆瓣豆瓣評分評分 1 都挺好 7.7 慶余年 7.9 贅婿 6.3 人世間 8.1 2 親愛的，熱愛的 6.6 愛情公寓 5 6.9 掃黑風暴 7.1 星漢燦爛 7.6 3 封神演義 3.3 錦衣之下 7

68、.5 愛上特種兵 4.2 卿卿日常 7.1 4 破冰行動 6.8 三十而已 6.6 你是我的城池營壘 7.2 蒼蘭訣 8.1 5 小女花不棄 5.6 新世界 5.5 斗羅大陸 6.3 特戰榮耀 7.1 6 小歡喜 8.2 安家 6.1 司藤 6.9 罰罪 7.0 7 慶余年 7.9 幸福，觸手可及 5.0 你是我的榮耀 6.9 雪中悍刀行 5.8 8 少年派 6.5 完美關系 3.7 有匪 5.6 沉香如屑 5.9 9 陳情令 7.7 三生三世枕上書 6.8 突圍 5.2 夢華錄 8.0 10 招搖 6.0 精英律師 5.3 錦心似玉 5.6 風吹半夏 8.2 豆瓣均分豆瓣均分 6.3 6.1

69、 5.4 7.3 資料來源：云合數據，興業證券經濟與金融研究院整理（注：榜單內剔除重播?。﹥炠|供給與觀眾需求優質供給與觀眾需求“雙向奔赴雙向奔赴”。針對觀眾的需求的和喜好，上游供給端不斷試錯調整，形成如下有益探索：1）在內容上）在內容上，堅持深耕百姓生活，追蹤偏好變化以創新題材選擇；2）在制作上）在制作上，充分聽取觀眾的建議并改善吐槽重災區；3）在宣）在宣傳上傳上，創新宣發手段，拉近與觀眾的距離。更短的用戶觸達路徑、更通暢的反饋機制使觀眾表現出了強烈的互動意愿，能夠幫助內容思維進一步取代流量思維，主導未來的制作市場。而上游企業需要保持足夠的市場敏感性和內容進取心，保證供給精準找到相應的受眾，并

70、通過內容實現高效觸達。2022 年度劇集熱度、口碑的正相關就充分反映出供需匹配的提升，證明行業良性成長取得了階段性成果。圖圖 25、劇集劇集行業行業上下游上下游供需聯動供需聯動 資料來源：豆瓣、微博，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-行業深度研究報告行業深度研究報告 3.4、主題創作主題創作：擺脫說教擺脫說教關照關照現實，現實，藝術商業藝術商業價值價值共存共存 弘揚主流價值觀，提升作品觀賞性。弘揚主流價值觀，提升作品觀賞性。在對主題創作的鼓勵推動下，優秀的主流價值影視作品能夠同時發揮其商業價值和藝術觀賞性，擺脫說

71、教高臺、真切貼近民生、反映社會現實。針對社會反響好的作品，廣電總局會積極幫助其宣傳推廣、召開研討會深挖其正向價值，樹立行業典型標桿。因此，能夠把“主流”做成“頂流”的公司，在現如今的文化政策下更具競爭主動權。促進文旅融合促進文旅融合，助力鄉村振興助力鄉村振興。近期廣電總局出席參與了由中國電視藝術委員會主辦的電視劇去有風的地方研討會，該劇主打都市田園慢生活，重視細節與質感，憑借美好畫卷給觀眾帶去共鳴與治愈感，領跑 1 月云合、CSM 等多個榜單；帶火劇集拍攝地云南，促進影視和文旅融合發展；此外，該劇關注到了留守兒童、孤寡老人、人口流失、傳統手藝傳承等易被忽視的現實社會問題，得到總局的高度認可。圖

72、圖 26、去有風的地方助力鄉村振興去有風的地方助力鄉村振興 資料來源：電視劇官微，人民日報，騰訊網，興業證券經濟與金融研究院整理 聚焦民生熱點問題，與時代共振。聚焦民生熱點問題，與時代共振。2023 年的開年爆款劇狂飆得到了官方的背書和支持。憑借掃黑除惡的現實題材、主創團隊對劇本的匠心打磨以及好演員的演技加成直擊社會痛點、聚焦百姓關注的民生問題，狂飆應時而生，與時代共振。當創作過程中涉及到原型案件的尺度問題時，中央政法委和技術相關部門積極給出指導意見，使得作品能夠對黑惡勢力的社會成因及底層人物的“黑化”過程進行詳細描摹與探討。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和

73、重要聲明 -23-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 27、狂飆狂飆回應社會痛點回應社會痛點 資料來源：電視劇官微，光明日報，文匯報，骨朵網絡影視，興業證券經濟與金融研究院整理 還原真實扶貧工作，順應時代號召。還原真實扶貧工作，順應時代號召。2021 年初的精品力作山海情也是獲得官方背書的一個范例，它是“理想照耀中國國家廣電總局慶祝中國共產黨成立 100 周年電視劇展播”重點劇目之一。其播出時間正值我國脫貧攻堅戰取得全面勝利，在鞏固好來之不易的脫貧攻堅成果的基礎上，準備向鄉村振興進發的重要時點。順應時代呼喚，從具體難題入手來讓觀眾切實感受到鄉村振興工作的復雜性和艱巨性，使鄉村振興不只是停留

74、在新聞稿件中的宏大而又遙遠的概念。圖圖 28、山海情致敬時代精神、山海情致敬時代精神 資料來源：浙江衛視，電視劇官方微博，廣電時評，國家廣播電視總局，興業證券經濟與金融研究院整理 3.5、AI 賦能：賦能：技術應用加速落地，技術應用加速落地，賦能賦能影視影視高效創作高效創作 技術技術應用應用加速加速突破，突破，人工智能人工智能未來已來未來已來。2023 年 3 月，Open AI 重磅發布大型多模態模型 GPT 4.0，能接受圖像和文本輸入，且用戶可以自定義聊天機器人扮演的角色，更加滿足用戶在個性化方面的需求，是 AI 技術多模態運用的重要里程碑；微軟發布 GPT-4 平臺支持的新 AI 功能

75、Copilot，它將應用于所有的生產力AppWord、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams，Viva、Power Platform 等；百度發布首個中國版 ChatGPT“文心一言”，具備文學創作、商業文案創作、數理推算、中文理解、多模態生成五個使用場景中的綜合能力。技術革新與應用落地密集推進，人工智能新時代已經來臨。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 2929、2 2023023 年年 3 3 月月 A AI I 技術更新與應用落地技術更新與應用落地 資料來源：上觀新聞，鈦媒體，

76、IT 之家，百度圖片，興業證券經濟與金融研究院整理 AIGC 提升提升生產生產效率效率，創作創作想象空間廣闊想象空間廣闊。近年來，數字化戰略對影視行業的賦能作用顯著，頭部企業積極探索 AIGC、虛擬影棚等新技術的應用，提高制作效率，同時提升平臺持續產出優質內容的能力。未來，AIGC 有望賦能劇集制作的更多環節，全面提升內容生產效率、增加內容呈現的豐富性與想象力。圖圖 3030、AIGCAIGC 賦能影視賦能影視內容生產內容生產環節環節 資料來源：百度圖片，各影視作品官方微博、官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25

77、-行業深度研究報告行業深度研究報告 4、投資建議投資建議 2023 年，劇集行業迎來政策端的內容審核邊際寬松、供給端疫情放開劇組產能釋放、內容端豐富題材百花齊放，同時需求側觀眾觀影熱情仍在、平臺端盈利拐點已現，板塊業績有望迎來釋放。GPT4.0 多模態的突破，有望加速 AIGC 技術賦能，帶來產業效率的大幅提升，催化估值提振。未來上游電視劇內容行業將進一步向頭部集中，推薦華策影視華策影視，公司擁有強大的核心創意能力，現有優質創意團隊、工作室規模居行業第一，在影視公司中率先完成了從作坊式制作模式向創意化、工業化、平臺化制作模式轉型，保證了公司未來競爭中的戰略優勢，2023 年公司儲備了一路朝陽

78、請和這樣的我戀愛吧 我們的翻譯官 三分野 承歡記春閨夢里人 國色芳華 太平年等一批精品大劇，業績有望高速增長。建議關注捷成股份、光線傳媒、華誼兄弟、百納千成、歡瑞世紀、中視傳媒、唐德捷成股份、光線傳媒、華誼兄弟、百納千成、歡瑞世紀、中視傳媒、唐德影視、慈文傳媒影視、慈文傳媒等。表表 7 7、劇集板塊、劇集板塊 A A 股上市公司藝人及代表作品股上市公司藝人及代表作品 公司公司 主要藝人主要藝人 主要代表主要代表性劇集性劇集作品作品 2021-2022 年公司代表年公司代表性性作品作品 捷成股份 無 黑白禁區功夫戰警臥底歸來王牌部隊 罰罪 愛上特種兵 王牌部隊 愛上特種兵 暗戰危城 替嫁公主 華

79、策影視 張檬、楊婷婷、賈青、周奇奇、陳吳倩、周楚楚、黃曼、毛林林、俞小凡、楊麗菁、張瑞希、田麗、斕曦、張旋、趙園瑗、王宇婕、文夢洋、丁子玲、徐桂櫻、王碧琪 中國往事 微微一笑很傾城 何以笙簫默 杉杉來了 三生三世十里桃花 親愛的，熱愛的 我們的新時代鏡長歌行你是我的城池營壘 八零九零 歡瑞世紀 任嘉倫、成毅、張予曦、穎兒、侯夢瑤、袁冰妍、張睿、劉學義、何中華、張天陽、楊肸子、孫澤源、傅方俊、李若嘉、張墨錫、黃羿、徐愷嚀、管梓君、劉夢芮 古劍奇譚 宮鎖心玉 勝女的代價 盛夏晚晴天 盜墓筆記 青云志 紅酒俏佳人 大唐榮耀 活色生香 與君歌 琉璃 山河月明南風知我意 中視傳媒 無 國家使命突出重圍大

80、明宮詞橘子紅了 參與制作 山河歲月冬奧零距離 冰雪之約 等著我 回家吃飯；策劃制作一路有你 慈文傳媒 郭品超、郭家豪、苗馳、陳宥維、董巖磊、趙茜、黃子恒、丁野、譚詠雯、鄧澤鳴、文晴、張晨、李君婕 神雕俠侶射雕英雄傳花千骨老九門 楚喬傳 光榮時代 三叉戟 西游記 青盲 老馬家的幸福往事 戰后之戰 嫁衣 流光之城 冰球少年 婚姻的兩種猜想 風暴舞 一片冰心在玉壺 百納千成 無 媳婦的美好時代 漢武大帝 大工匠 旗艦 雙面膠 萬歷首輔張居正黎明之前永不磨滅的番號金太狼的幸福生活 淘氣包馬小跳咱們結婚吧秦時麗人明月心深夜食堂 你好喬安 2 八零九零 愛的厘米 暗戀橘生淮南 上陽賦 美好的日子 冰雨火

81、逆光者 唐德影視 巍子、澤仁拉姆 武媚娘傳奇 東宮 永不消逝的電波 那年花開月正圓 急診科醫生開天辟地師傅金大班神槍手 胭脂雪 北部灣人家 一身長風破浪 夏夢狂想詩 戰時我們正年少 暗格里的秘密香山葉正紅 我的卡路里男孩 4 部劇 無間 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-行業深度研究報告行業深度研究報告 孤注擲溫柔 十年三月三十日 擁抱星星的月亮 天倫 政委 東望時代 無 好好生活愛之初妻子的秘密蜂鳥 鳳穿牡丹 好好生活 資料來源：公司年報、公告、官網，興業證券經濟與金融研究院整理 5、風險提示風險提示（1）宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險

82、劇集行業下游客戶主要為電視臺、新媒體視頻網站等客戶，其商業模式主要依賴于廣告、會員收入。因此，劇集公司的生產經營將受到宏觀經濟波動以及下游行業周期性變化的影響。如果宏觀經濟出現波動或下游行業出現周期性變化，仍將會對行業內容作品的市場需求造成一定的影響。（2）政策監管風險政策監管風險 文化影視行業具有涉及意識形態的特殊屬性，現階段國家對此執行較為嚴格的監管政策。影視作品的制作、進口、發行等環節均實行許可制度，禁止出租、出借、出賣、轉讓或變相轉讓各類許可證。如果內容作品的主要創作人員因觸犯國家法律法規、行業自律、社會公序良俗等遭到法律、行政監管、行業或消費者抵制的，仍將對行業造成不利影響。（3）影

83、視劇目適銷性的影視劇目適銷性的風險風險 影視劇是一種文化產品，質量檢驗的方式為市場的接受程度，體現為影視劇發行后的收視情況、新媒體的點擊播放情況或票房收入。市場的接受程度與觀眾的主觀喜好與價值判斷緊密相關，觀眾會根據自己的生活經驗、自身偏好選擇影視劇，并且觀眾自身的生活經驗與自身偏好也處于不斷變動的過程中，因此，影視劇制作企業難以準確預測作品的適銷性，難以確保每一部影視劇作品一定能得到市場的認可。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-行業深度研究報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證

84、券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相

85、關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本

86、研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財

87、務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資

88、收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建

89、議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告

90、中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：