【研報】傳媒互聯網行業深度研究報告：5G對影視行業的重構-191105[27頁].pdf

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1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 傳媒互聯網行業深度研究報告 推薦推薦（維持維持） 5G 對影視行業的重構對影視行業的重構 5G 對視頻平臺的影響：超高清視頻及對視頻平臺的影響：超高清視頻及 PVOD 提升付費率和提升付費率和 ARPPU 值值 超高清視頻：政策指導發展，提升視覺感受，大屏超高清視頻：政策指導發展，提升視覺感受，大屏 ARPPU 價值更高。價值更高。2019 年 3 月，工信部、廣電總局和中央廣播電視總臺聯合印發超高清視頻產業發 展行動計劃（2019-2022 年），明確將按照“4K 先行、兼顧 8K”的總體技

2、術路線，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用，并提出 2022 年， 我國超高清視頻產業總體規模超過 4 萬億元。超高清視頻帶來更好的觀影體 驗，大屏端尤其受益。目前 OTT 已超越有線電視領跑大屏端發展，視頻網站 的 OTT 端訂閱價格高，可帶動 ARPPU 值提升。大屏端變現方式多樣，增長 潛力大。目前主流視頻網站在大屏產業鏈中下游廣泛布局，大屏端的拓展對提 升單用戶價值有利。 PVOD：提升的流媒體觀影體驗和縮減時間成本或能推動提升的流媒體觀影體驗和縮減時間成本或能推動 PVOD 發展。發展。PVOD 指在視頻網站付費點播時下最新的電影，目前僅在好萊塢引起過討論，但尚無 先例。近年

3、來，我國的院線電影下映后在視頻平臺上線的窗口期不斷縮短，但 都是正常下映后才上線視頻平臺。5G 將帶來超高清視頻等創新影音技術提升 家庭觀影體驗，或助推 PVOD 發展。我們以今年目前的年度票房冠軍、收官 49.74 億的哪吒為例，分情況探討 PVOD 的可行性。 5G 對內容行業的影響：探索適應新技術的新內容，有望誕生黑馬對內容行業的影響：探索適應新技術的新內容，有望誕生黑馬 互動視頻：互動視頻：5G 前夜的用戶教育，帶有游戲屬性，提升付費率和前夜的用戶教育，帶有游戲屬性，提升付費率和 ARPU 值。值?；?動視頻是加入了交互功能的新型視頻，具備游戲屬性，沉浸感更強，理論上可 在時長、付費率

4、、ARPPU 值等方面表現勝過普通視頻，為 5G 即將帶來的 VR 影視進行了用戶教育。愛奇藝和騰訊視頻兩大平臺相繼發布互動視頻制作標 準，重視這一新興類型，而互動視頻在玩法較為簡單的情況下，劇情和選擇邏 輯是制勝法寶，利好優質內容公司。 VR 影視：影視：5G 環境下的交互影視，更有沉浸感，交互性更強。環境下的交互影視，更有沉浸感，交互性更強。5G 帶來的超寬 帶高速傳輸能力和低時延，可以解決 VR 渲染能力不足、互動體驗不強、終端 移動性差和眩暈等痛點問題， VR 影視比目前的互動視頻更具沉浸感和交互性。 5G 時代的 VR 影視從拍攝、制作到觀看，均是對傳統方式的重大革新，各環 節均有望

5、誕生黑馬公司。 投資建議投資建議：5G 對影視行業的影響利好視頻平臺及適應新技術的內容公司，得 益于政策支持下超高清視頻的發展，家庭大屏市場將會得到拓展，在大屏各個 產業鏈均有布局的視頻平臺將在用戶付費提升、廣告收入增長等多個方面獲 益；另外，超高清視頻帶來家庭觀影體驗的提升，PVOD 付費點播模式有實現 的可能，這種模式下，視頻網站付費用戶增加，ARPPU 值提升，采購成本降 低。建議關注芒果超媒、騰訊控股和愛奇藝。5G 時代從拍攝到制作到觀看， 均是對傳統方式的重大革新，各環節均有望誕生黑馬公司。傳統內容公司也有 望在新的技術下煥發新的生命力，像隱形守護者通過扎實的劇本獲得口碑 一樣，通過

6、探索適應新技術的新內容，將自己對內容的經驗與新技術融合，建 議關注光線傳媒。 風險提示：風險提示：超高清視頻、VR 影視等推進較慢，5G 資費過高。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 簡稱簡稱 股價（元）股價（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 評級評級 芒果超媒 26.75 0.67 0.86 0.98 22 17 15 4 推薦 騰訊控股 321.6 10.96 12.73 14.76 27 23 20 6 推薦 光線傳媒 8.83 0.46 0.47 0.53 19 19

7、 17 3 推薦 資料來源：Wind，華創證券預測 注：股價為2019年11月4日 收盤價 證券分析師：證券分析師：肖麗榮肖麗榮 電話：010-63214676 郵箱： 執業編號：S0360517080006 證券分析師：證券分析師：潘文韜潘文韜 電話：021-20572578 郵箱： 執業編號：S0360518070003 占比% 股票家數(只) 62 1.67 總市值(億元) 7,200.92 1.16 流通市值(億元) 5,275.36 1.16 % 1M 6M 12M 絕對表現 3.29 -0.08 17.49 相對表現 -0.33 -1.08 -2.63 音樂行業深度研究報告：獨家版

8、權吸引用戶入 駐；直簽音樂人控制廠牌溢價 2018-12-22 數字閱讀行業深度研究報告：免費閱讀 App 是 用戶爭奪還是行業增量？ 2019-10-26 傳媒互聯網行業深度研究報告：游戲上云對用 戶生態的影響 2019-10-30 -9% 7% 24% 40% 18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 2018-11-052019-11-01 滬深300互聯網傳媒 相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 互聯網信息服務互聯網信息服務 2019 年年 11 月月 05 日日 傳

9、媒互聯網傳媒互聯網行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 2 目 錄 一、一、 5G 對視頻網站的影響：付費率及對視頻網站的影響：付費率及 ARPPU 值的雙重提升可能值的雙重提升可能 . 5 (一) 超高清視頻：政策指導發展，提升視覺感受，大屏 ARPPU 價值更高 . 5 1、 政策制定超高清視頻四年 4 萬億市場規劃 . 5 2、 超高清視頻帶來更好的觀影體驗，大屏端尤其受益 . 6 3、 大屏訂閱價值更高且有多種變現方式，可帶動 ARPPU 值提升 . 8 (二) PVOD：提升的流媒體觀影體驗或能推動 PVOD 發展 . 9 1、 海外：Netflix 積極推進 PVOD，

10、遭遇院線拒絕，美國制片方多數希望縮短窗口期 . 10 2、 國內：中小成本片和文藝片的窗口期較短，大片窗口期長，電影版權費是片方的重要收入補充. 11 3、 5G 帶來創新影音技術提升家庭觀影體驗，或助推 PVOD 發展 . 12 1) SVOD 模式下影院和視頻平臺上線的“無縫銜接” . 12 2) PVOD 直擊一二線城市用戶觀影痛點時間成本高 . 14 3) 以哪吒為例，分情況探討 PVOD 的可行性 . 14 4) PVOD 模式對視頻網站的助益 . 15 5) PVOD 模式目前尚未開展，目前推廣這一模式存在較多困難 . 16 二、二、 5G 對內容行業的影響：探索適應新技術的新內容

11、，有望誕生黑馬對內容行業的影響：探索適應新技術的新內容，有望誕生黑馬 . 17 (一) 互動視頻：5G 前夜的用戶教育，帶有游戲屬性，提升付費率和 ARPU 值 . 17 1、 互動視頻是 5G 前夜的用戶教育 . 17 2、 互動視頻具備游戲屬性，理論上可在多個方面表現勝過普通視頻 . 18 3、 互動視頻案例分析： 隱形守護者 . 19 4、 視頻平臺的互動視頻路徑分析 . 20 (二) VR 影視：5G 環境下的交互影視，更有沉浸感，交互性更強 . 21 1、 VR/AR 推動傳媒行業轉型升級 . 21 2、 5G 時代的 VR 影視更具沉浸感和交互性 . 23 3、 VR 影視場景落地

12、案例 . 23 三、三、 投資建議投資建議 . 24 (一) 視頻平臺： . 24 1、 芒果超媒（300413.SZ） . 25 2、 騰訊控股（0700.HK） . 25 3、 愛奇藝（IQ.O） . 25 (二) 內容公司： . 25 光線傳媒（300251.SZ） . 25 四、四、 風險提示風險提示 . 25 傳媒互聯網傳媒互聯網行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 超高清視頻產業鏈 . 5 圖表 2 5G+超高清融合應用時間表 . 5 圖表 3 HD、4K、8K 性能對比 . 6 圖表 4 HD、4K、8K 畫質對比 . 6 圖表 5 15-18

13、 年 IPTV、OTT、有線電視用戶數（億） . 7 圖表 6 16-18 年 IPTV、OTT、有線電視用戶增速 . 7 圖表 7 2018 年家庭大屏激活數量（萬臺） . 7 圖表 8 中國廣電獲 5G 牌照 . 7 圖表 9 OTT 產業鏈 . 8 圖表 10 互聯網電視集成播控牌照方 . 8 圖表 11 主流視頻平臺會員收費對比 . 9 圖表 12 華為智慧屏 AI 健身 . 9 圖表 13 OTT 廣告市場規模（億） . 9 圖表 14 國內外視頻平臺的點播模式 . 10 圖表 15 美國 DVD 發行窗口期變化 . 11 圖表 16 制片方、流媒體平臺、連鎖影院三方關系圖 . 11

14、 圖表 17 國內電影平均窗口期變化 . 11 圖表 18 國內近期上映電影的窗口期 . 12 圖表 19 部分電影的網絡版權費 . 12 圖表 20 SVOD（訂閱點播）的頁面展示 . 13 圖表 21 TVOD（付費點播）的頁面展示 . 13 圖表 22 近期上映影片的窗口期、評分、類型及上線平臺時的票房完成度 . 13 圖表 23 PVOD 在不同窗口期之下的可行性測算 . 15 圖表 24 愛奇藝、騰訊視頻和芒果 TV 的會員數（萬） . 16 圖表 25 愛奇藝付費會員 ARPPU 值（年化，元） . 16 圖表 26 流浪地球被盜版 . 16 圖表 27 360沉浸式影廳 . 17

15、 圖表 28 Cinity 影廳 . 17 圖表 29 黑鏡：潘達斯奈基與隱形守護者劇照 . 17 圖表 30 黑鏡：潘達斯奈基的劇情選擇及走向 . 18 圖表 31 2019H1 移動互聯網典型細分行業付費用戶占比 . 18 圖表 32 視頻行業與手游行業 ARPU 值對比（元） . 19 圖表 33 隱形守護者各個平臺售價 . 20 傳媒互聯網傳媒互聯網行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 4 圖表 34 隱形守護者游戲截圖 . 20 圖表 35 近期主流互動視頻對比 . 21 圖表 36 5G 三大使用場景下的具體應用 . 22 圖表 37 VR 產業鏈 . 22 圖表 38

16、 VR 應用及技術特點 . 22 圖表 39 “頭號玩家”的技術解構 . 23 圖表 40 5G 時代的新內容 . 23 圖表 41 2019 年江西省春節聯歡晚會報道圖片 . 24 圖表 42 VR 電影商業化逐漸落地 . 24 傳媒互聯網傳媒互聯網行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 5 一、一、 5G 對視頻網站的影響：付費率及對視頻網站的影響：付費率及 ARPPU 值的雙重提升可能值的雙重提升可能 (一一) 超高清視頻：政策指導發展，提升視覺感受，大屏超高清視頻：政策指導發展，提升視覺感受，大屏 ARPPU 價值更高價值更高 1、 政策制定超高清視頻四年政策制定超高清視頻四

17、年 4 萬億市場規劃萬億市場規劃 超高清視頻是繼視頻數字化、高清化之后的新一輪重大技術革新，將帶動視頻采集、制作、傳輸、呈現、應用等產 業鏈各環節發生深刻變革。加快發展超高清視頻產業，對滿足人民日益增長的美好生活需要、驅動以視頻為核心的 行業智能化轉型、促進我國信息產業和文化產業整體實力提升具有重大意義。2019 年 3 月，工信部、廣電總局和中 央廣播電視總臺聯合印發超高清視頻產業發展行動計劃（超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）年），明確將按照“4K 先行、兼顧先行、兼顧 8K” 的總體技術路線，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用。行動計劃提出，行動計劃提出，202

18、2 年，我國超高清視頻年，我國超高清視頻 產業總體規模超過產業總體規模超過 4 萬億元萬億元，4K 產業生態體系基本完善，8K 關鍵技術產品研發和產業化取得突破，形成一批具有 國際競爭力的企業。超高清視頻內容資源極大豐富，網絡承載能力顯著提高， 制播、傳輸和監管系統建設協同推進， 產業發展支撐體系基本健全，形成技術、產品、服務和應用協調發展的良好格局。 圖表圖表 1 超高清視頻產業鏈超高清視頻產業鏈 資料來源：賽迪顧問2018 年中國超高清視頻產業演進及投資價值白皮書，華創證券 5G 是第五代移動通信技術的簡稱，作為 4G 通信技術的延伸，將在全社會數字化轉型進程中擔負著不可替代的重要 使命。

19、5G 時代， “人”與“人”、 “人”與“物”和“物”與“物”之間原有的互聯互通界線將被打破，所有的“人” 和“物”都將存在于一個有機的數字生態系統里，數據或者信息將通過最優化的方式進行傳遞。從全球視角來看， 目前 5G 無論是在技術、標準、產業生態還是網絡部署等方面都取得了階段性的成果，5G 落地的最后一環應用 與服務正逐漸成為業界關注的焦點。作為繼數字化、高清化媒體之后的新一代革新技術，超高清視頻被業界認為將 是 5G 網絡最早實現商用的核心場景之一。 圖表圖表 2 5G+超高清融合應超高清融合應用時間表用時間表 資料來源：賽迪智庫5G 十大應用場景路線圖時間表，華創證券 20182019

20、20202021202220232024202520262027 預研探索期市場啟動期高速發展期應用成熟期 傳媒互聯網傳媒互聯網行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 6 2、 超高清視頻帶來更好的觀影體驗，大屏端尤其受益超高清視頻帶來更好的觀影體驗，大屏端尤其受益 超高清視頻的典型特征就是大數據、高速率：8K 視頻的分辨率為 7680 x4320 像素，是 4K 視頻的 4 倍，全高清視頻 的 16 倍，超高的分辨率使得在 1 米以內觀看視頻的畫質沒有顆粒感，使視頻的細節更豐富，帶來觀影體驗觀影體驗的提升的提升。 按照產業主流標準，4K、8K 視頻傳輸速率至少為 12-40Mbps

21、、48-160 Mbps，5G 網絡良好的承載力成為解決超高清 視頻實現商用需求的有效手段。 圖表圖表 3 HD、4K、8K 性能對比性能對比 分辨率分辨率 比特率比特率(傳輸速率傳輸速率) 網絡流量網絡流量(1 分鐘分鐘) HDHD 1280*720 及以上 4500Kbps 及以上 33.75Mb 及以上 4K4K 4096 2160 12-40Mbps 90-300Mb 8K8K 7680 x4320 48-160 Mbps 360-1200Mb 資料來源：華創證券整理 1) 與移動端相比，大屏端細節更豐富與移動端相比，大屏端細節更豐富 在移動視頻業務領域，4G 終端設備支持的 1080P 分辨率能提供較好的觀影體驗，而大屏端在而大屏端在 5G 支持的超高清視頻支持的超高清視頻 下能提供比移動端更豐富的細節，在大型賽事下能提供比移動端更豐富的細節，在大型賽事/活動活動/事件直播、視頻監控、商業性遠程現場實時展示等領域有廣闊事件直播、視頻監控、商業性遠程現場實時展示等領域有廣闊 的應用前景，的應用前景，如在足球比賽等更適合大屏觀看的內容上，“5