物流行業：順豐第80架全貨機入列浙江首個貨運機場樞紐獲批-230328（24頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 順豐第順豐第 80 架架全貨機全貨機入列入列，浙江首個貨浙江首個貨運機場樞紐獲批運機場樞紐獲批 核心觀點核心觀點 1）順豐第 80 架全貨機入列。自 2009 年以來，順豐航空以平均每年 6 架的速度擴充運力，目前 80 架全貨機中寬體機占比近30%，平均每天執行近 150 個航班。2）浙江嘉興首個機場貨運樞紐獲批，2030 年設計貨郵吞吐量 9

2、0萬噸，總投資 13.59 億元。機場主體工程、圓通航空物流項目已進入全面開工建設階段，預計 2025 年建成。3）菜鳥聯合中國人壽，共同出資 12 億，成立杭州吉倉物流合伙企業。行業動態信息行業動態信息 行業綜述：行業綜述：從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（3 月 20 日-3月 24 日）交運板塊整體保持穩定，快遞板塊上漲 0.45%?？爝f快遞：順豐第順豐第 80 架全貨機入列，架全貨機入列，浙江首個貨運機場樞紐獲批浙江首個貨運機場樞紐獲批 順豐第順豐第 80 架全貨機入列架全貨機入列。3 月 26 日上午，順豐航空第 80 架全貨機（B767-300BCF）飛抵深圳寶安國

3、際機場，正式入列順豐機隊。自 2009 年以來，順豐航空以平均每年 6 架的速度擴充運力，并持續擴大寬體機比例，目前機隊包括 3 架 B747-400ERF、19 架B767-300BCF、41 架 B757-200F、17 架 B737-300/400F，其中寬寬體機占比近體機占比近 30%，投放于全國，投放于全國 40 余個城市和地區，平均每天執余個城市和地區，平均每天執行近行近 150 個航班。個航班。浙江省發展改革委批復嘉興機場貨運工程可行性研究報告，標志浙江省發展改革委批復嘉興機場貨運工程可行性研究報告，標志著嘉興航空貨運樞紐工程全面啟動。著嘉興航空貨運樞紐工程全面啟動。嘉興機場貨運

4、工程將按照滿足 2030 年貨郵吞吐量 90 萬噸設計，新增機位 28 個，總用地 831畝，總投資 13.59 億元。主要建設內容包括新建 23 個機位的貨機坪、5 個機位的維修機坪，機務維修工程新建 1 個維修機庫及配套輔助用房。嘉興航空物流樞紐工程正在加快推進，機場主體工程、圓通航空物流項目目前已處全面開工建設階段，預計將于2025 年建成。維持維持 強于大市強于大市 韓軍韓軍 SAC 編號：S1440519110001 SFC 編號：BRP908 發布日期：2023 年 03 月 28 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -11%-6%-1%4%9%14%2022/3/21

5、2022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/21物流上證指數物流物流 1 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 菜鳥聯合中國人壽在杭州成立物流企業，出資額菜鳥聯合中國人壽在杭州成立物流企業，出資額 12 億。億。3 月 22 日，杭州吉倉物流合伙企業（有限合伙）成立，出資額約 12.21 億元人民幣，出資人包括吉倉（天津）物流股權投資基金合伙企業（有限合伙）、中國人壽旗下國壽置業投資管理有限公司以及菜鳥供應鏈旗下杭州游鵠企業

6、管理有限公司。其中吉倉（天津）物流股權投資基金合伙企業（有限合伙）前兩大合伙人為國壽投資保險資產管理有限公司、浙江菜鳥供應鏈管理有限公司。經營范圍含國內貨物運輸代理；普通貨物倉儲服務；裝卸搬運；企業管理咨詢。建議建議長期長期關注順豐控股、中通快遞、京東物流（德邦股份）。關注順豐控股、中通快遞、京東物流（德邦股份）。2022 年 11 月 20 日，京東集團董事局主席劉強東召集所有高管，進行了一場近四小時的管理培訓會議，被視為劉強東“回歸一線”的標志。2023 年 3 月 5日，京東正式宣布“百億補貼”將于 3 月 6 日晚 8 點全面上線，驅動京東物流營收快速增長。根據京東物流年報，2024

7、年其目標凈利率為 1.5%，或有望超預期實現。pPqR3ZdUaYbZvZ9YzW8ObPbRoMqQoMtQfQpPmPfQpNyR9PnMoOwMpOvNwMnQtR 2 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 核心觀點.1 一、行情綜述：快遞板塊有所回升.4 1.1 A 股市場：快遞板塊有所回升.4 1.2 港股及海外市場：快遞板塊整體有所回升.5 二、行業動態：1-2 月快遞業務量同比增長 4.6%.7 2.1 重點事件：順豐第 80 架全貨機入列，浙江首個貨運機場樞紐獲批.7 2.2 件量：2 月快遞業務量同比增長 32.8%，快遞收入同比增長 29.3%.8

8、 2.3 價格：1-2 月單票價格預計為 10.05 元/件，同比增長 0.2%.11 2.4 上游：1-2 月社會消費品零售總額同比增長 3.5%.12 三、競爭格局：2 月 CR8 環比繼續提升，各家價格策略不一.15 四、投資評價和建議.19 4.1 快遞：關注順豐控股、中通快遞、京東物流（德邦股份）.19 4.2 物流：風逐“良田”，筑籬細作，靜待豐收.20 五、風險分析.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益.4 圖表 2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）.4 圖表 3：快遞板塊漲跌幅表現.4 圖表 4：A 股市場快遞物流板塊主要標

9、的股價表現及估值.5 圖表 5：港股及海外市場快遞物流板塊主要標的股價表現及估值.6 圖表 6：全國整車貨運流量約為 2019 年日均值的 99.69%.8 圖表 7：廣西整車貨運流量約為 2019 年日均值的 80.48%.8 圖表 8：遼寧整車貨運流量約為 2019 年日均值的 72.36%.8 圖表 9：黑龍江整車貨運流量約為 2019 年日均值的 107.08%.8 圖表 10：3 月 23 日上海、吉林整車貨運流量環比 3 月 22 日分別增長 10.65pct、下降 0.43pct.9 圖表 11：規模以上快遞業務收入同比增速.9 圖表 12：規模以上快遞業務量增速.10 圖表 1

10、3：同城、異地、國際港澳臺快遞收入及同比.10 圖表 14：同城、異地、國際港澳臺快遞業務量及同比.10 圖表 15：東、中、西部地區快遞收入及同比.11 圖表 16：東、中、西部地區快遞業務量及同比.11 圖表 17：規模以上快遞業務單票收入及同比.11 圖表 18：同城、異地快遞業務單票價格變化.12 圖表 19：東、中、西部單票價格變化.12 圖表 20：中國社會消費品零售總額同比增速.12 圖表 21：中國實物網上零售額累計同比增速.13 3 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 22：實物商品網上零售額占比.13 圖表 23：網上商品零售額吃穿用累計同比增速.1

11、3 圖表 24：中國電商物流指數(ELI).14 圖表 25：快遞服務品牌集中度指數 CR8.15 圖表 26：快遞企業增速出現分化.15 圖表 27：順豐、韻達、申通、圓通月度市占率變化（單位：%）.16 圖表 28：快遞企業單票收入企穩回升.16 圖表 29：快遞行業上市公司月度經營數據（單票收入：元，業務收入：億元，快遞業務量：億票）.17 圖表 30：快遞企業申訴率.18 圖表 31：快遞企業有效申訴率.18 圖表 32：2022 年 2 月主要快遞企業申訴率和有效申訴率.18 4 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、行情綜述：快遞板塊一、行情綜述：快遞板塊有所有

12、所回升回升 1.1 A 股股市場：快遞板塊市場：快遞板塊有所有所回升回升 從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（3 月 20 日-3 月 24 日）交運板塊整體保持穩定，快遞板塊上漲 0.45%。圖表圖表1：交通運輸行業各子板塊與滬深交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益的超額收益 資料來源：Wind，中信建投 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）中谷物流、德新科技和 ST 萬林領漲，漲幅分別為 6.2%、4.7%和 4.5%；錦州港、密爾克衛和天順股份本周跌幅分別為 16.7%、16.1%和 14.8%。本周快遞板塊中順豐控股和申通股份本周漲幅分別為 2.34%和

13、1.05%，德邦股份、韻達股份和圓通速遞本周跌幅為 5.05%、4.43%和 2.36%。圖表圖表2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：（單位：%）圖表圖表3：快遞板塊漲跌幅表現快遞板塊漲跌幅表現 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 -150%-100%-50%0%50%100%150%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/1公路鐵路公交快遞航運港口航空機場物流綜合排名證券簡稱漲幅證券簡稱跌幅1中谷物流6.2錦州港-16.

14、72德新科技4.7密爾克衛-16.13ST萬林4.5天順股份-14.84招商港口4.3連云港-10.85海航控股4.1廈門象嶼-9.96傳化智聯3.8山西路橋-8.97外服控股3.6嘉友國際-8.38怡亞通2.9長久物流-8.39華鵬飛2.5三羊馬-8.010順豐控股2.3龍江交通-7.2排名證券簡稱漲幅證券簡稱跌幅1順豐控股2.34%德邦股份-5.05%2申通快遞1.05%韻達股份-4.43%3圓通速遞-2.36%45 5 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表4：A 股市場快遞物流板塊主要標的股價表現及估值股市場快遞物流板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市

15、公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值（億元）市值（億元）周漲跌幅周漲跌幅 年初至今漲幅年初至今漲幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 快遞 順豐控股 002352.SZ 2,630.19 2.34%-6.98%37.88 3.10 13.96 申通快遞 002468.SZ 161.50 1.05%2.13%-35.07 2.00 44.17 圓通速遞 600233.SH 627.01 -2.36%-9.31%16.00 2.45 13.00 韻達股份 002120.SZ 350.88 -4.43%-15.92%24.02 2.13 9.81 德邦股份 603056.SH 179.41 -

16、5.05%-16.13%27.60 2.59 6.84 資料來源：Wind，中信建投 注：均為Wind客觀數據，不包含預測數據 1.2 港股及海外市場：快遞板塊港股及海外市場：快遞板塊整體有所回整體有所回升升 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）港股及海外市場快遞物流板塊有所回升?？爝f板塊中聯邦快遞和 UPS 本周分別下跌1.23%和0.39%，百世集團上漲8.52%，京東物流上漲2.98%，中通快遞美股和H股分別上漲0.21%和2.99%；倉儲物流板塊 ESR 上漲 7.56%；其余板塊較穩定。6 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表5：港股及海港股及海外市場

17、快遞物外市場快遞物流板塊主要標的股價表現及估值流板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值市值(億美元億美元)周漲跌幅周漲跌幅(%)年初至今漲幅年初至今漲幅(%)PE（TTM）PB EV/EBITDA 快遞 聯合包裹服務（UPS）UPS.N 1,597.86-0.39%7.98%13.84 11.21 9.65 聯邦快遞（FEDEX）FDX.N 546.94-1.23%26.33%18.31 2.19 7.32 中通快遞 ZTO.N 235.76 0.21%6.10%24.11 3.09-百世集團 BEST.N 0.65 8.52%47.98%-0.

18、31 0.20-中通快遞 2057.HK 239.36 2.99%7.37%24.65 3.16-京東物流 2618.HK 116.43 2.98%-8.47%-58.44 1.97-快運 安能物流 9956.HK 7.18-4.15%4.30%10.22 2.11-4.40 零擔貨運 統領貨運線 ODFL.O 362.54-0.62%16.25%26.32 9.85 17.11 TFI INTERNATIONAL TFII.N 97.22-3.34%11.98%11.81 4.38 7.02 倉儲物流 中國物流資產 1589.HK 19.12 0.00%0.47%-4,362.35 1.06

19、 28.81 ESR 1821.HK 76.62 7.56%-16.61%13.43 1.98 10.76 跨境物流 中國外運 0598.HK 24.81-1.48%5.12%4.22 0.48-嘉里物流 0636.HK 29.24-4.80%-9.54%3.31 1.09 3.11 嘉泓物流 2130.HK 2.81 0.00%-4.65%22.21 5.48 7.97 卡車運輸 JB 亨特運輸服務 JBHT.O 172.36-0.84%-4.53%17.78 5.53 9.33 KNIGHT-SWIFT KNX.N 89.18 3.26%5.99%11.56 1.36 6.16 SCHNE

20、IDER NATIONAL SNDR.N 45.42-2.56%9.36%9.92 1.87 4.55 沃納企業 WERN.O 26.80-1.67%5.24%11.11 2.02 5.31 貨運代理 德國郵政（DHL）DPW.DF-3.34%18.16%-2.72 10.30 DSV PANALPINA 0JN9.L-3.17%15.51%-3.78 20.95 Kuehne+Nagel（KNIN）KNIN.SIX 344.68 4.74%22.12%15.55 9.90 8.55 羅賓遜全球物流 CHRW.O 111.24-0.45%4.93%11.83 5.50 10.23 康捷國際物流

21、 EXPD.O 161.33-1.82%0.55%11.89 4.62 7.46 XPO LOGISTICS XPO.N 35.11-4.61%-8.68%5.27 3.09 8.59 合同物流 GXO LOGISTICS GXO.N 54.55 4.46%7.59%27.69 2.32 11.41 車貨匹配平臺 滿幫集團 YMM.N 78.36-0.56%-11.63%134.18 1.59 資料來源：Wind，中信建投 注：均為Wind客觀數據，不包含預測數據 7 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、行二、行業動態：業動態：1-2 月快遞業務量月快遞業務量同比增長同比

22、增長 4.6%2.1 重點事件：重點事件：順豐第順豐第 80 架架全貨機全貨機入列，入列，浙江首個貨運機場樞紐獲批浙江首個貨運機場樞紐獲批 1、順豐第順豐第 80 架全貨機入列架全貨機入列 3 月月 26 日上午，順豐航空第日上午，順豐航空第 80 架全貨機（架全貨機（B767-300BCF）飛抵深圳寶安國際機場，?？吭陧権S速運華南）飛抵深圳寶安國際機場，?？吭陧権S速運華南轉運中心臨空一側，正式入列順豐機隊。轉運中心臨空一側，正式入列順豐機隊。2009 年底，順豐航空在深圳迎來首架全貨機（B-2899、B757-200F），開通了首條國內貨運航線“深圳=杭州”。歷經逾十三年的發展，順豐航空逐步

23、搭建起能夠支撐國內、國際貨運航線網絡運行的梯隊運力，包括 3 架 B747-400ERF、19 架 B767-300BCF、41 架 B757-200F、17 架 B737-300/400F，其中寬體機占比近 30%。自開航以來，順豐航空以平均每年 6 架的速度擴充運力，并持續擴大寬體機比例，目前，順豐航空 80 架全貨機投放于全國 40 余個城市和地區，平均每天執行近 150 個航班。2、浙江浙江嘉興嘉興首個貨運機場樞紐獲批首個貨運機場樞紐獲批 浙江省發展改革委批復嘉興機場貨運工程可行性研究報告，標志著嘉興航空貨運樞紐工程全面啟動。報告顯示，嘉興機場貨運工程按照滿足 2030 年貨郵吞吐量

24、90 萬噸設計，新增機位 28 個，總用地 831 畝，總投資13.59 億元。主要建設內容包括新建 23 個機位的貨機坪、5 個機位的維修機坪，機務維修工程新建 1 個維修機庫及配套輔助用房。工程計劃 2023 年 9 月開工建設，2025 年與機場主體工程同步建成、同步投運。嘉興航空物流樞紐工程正在加快推進，機場主體工程、圓通航空物流項目目前已處全面開工建設階段，預計將于 2025 年建成。建成后，嘉興機場可起降波音 737、空客 320 系列等主流民航客貨機，開通至國內各主要城市航線及境外國際航線，滿足年旅客吞吐量 180 萬人次、貨郵吞吐量 10 萬噸的目標設計，打造全球航空物流樞紐中

25、心。3、菜鳥聯手中國人壽菜鳥聯手中國人壽在杭州在杭州成立物流企業，成立物流企業，出資額出資額 12 億元億元 3 月 22 日，杭州吉倉物流合伙企業（有限合伙）成立，出資額約 12.21 億元人民幣，執行事務合伙人為徐躍東，經營范圍含國內貨物運輸代理；普通貨物倉儲服務；裝卸搬運；企業管理咨詢。出資人包括吉倉（天津）物流股權投資基金合伙企業（有限合伙）、中國人壽旗下國壽置業投資管理有限公司以及菜鳥供應鏈旗下杭州游鵠企業管理有限公司，其中吉倉（天津）物流股權投資基金合伙企業（有限合伙）前兩大合伙人為國壽投資保險資產管理有限公司、浙江菜鳥供應鏈管理有限公司。8 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后

26、一頁的重要聲明 2.2 件量件量：2 月快遞業務量同比月快遞業務量同比增長增長 32.8%，快遞收入同比，快遞收入同比增長增長 29.3%根據國家郵政局數據，2023 年年 2 月快遞業務量收月快遞業務量收入入同比分別增長同比分別增長 32.8%和和 29.3%，2 月日均業務量近月日均業務量近 3.3億件。億件。根據國家郵政局數據，2023 年年 1-2 月月快遞業務量累計完成快遞業務量累計完成 164.0 億件，同比增長億件，同比增長 4.6%。根據交通部日度數據推算，2023 年年 1-2 月快遞累計件量約月快遞累計件量約 172.4 億件，同比增長約億件，同比增長約 10.0%。截至

27、3 月 23 日全國整車貨運流量約為 2019 年日均值的 99.69%，同比增長 0.88pct。其中廣西、遼寧及黑龍江貨運流量為 2019 年日均值的 80.48%、101.63%、107.08%，同比增長 26.27pct、22.44pct、21.01pct，本周同比增長位居前列。圖表圖表6：全國整車貨運流量約為全國整車貨運流量約為 2019 年日均值的年日均值的 99.69%圖表圖表7：廣西廣西整車貨運流量約為整車貨運流量約為 2019 年日均值的年日均值的 80.48%資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表8：遼寧遼寧整車貨運流量約為整車貨運流量約為 2

28、019 年日均值的年日均值的 72.36%圖表圖表9：黑龍江黑龍江整車貨運流量約為整車貨運流量約為 2019 年日均值的年日均值的107.08%資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 99.690204060801001201401602022-03-012022-03-132022-03-252022-04-062022-04-182022-04-302022-05-122022-05-242022-06-052022-06-172022-06-292022-07-112022-07-232022-08-042022-08-162022-08-282022-09-0920

29、22-09-212022-10-032022-10-152022-10-272022-11-082022-11-202022-12-022022-12-142022-12-262023-01-072023-01-192023-01-312023-02-122023-02-242023-03-082023-03-20整車貨運流量指數：全國3月12日新增本土病例達1807例，4月30日每日新增降至1000例以下 9 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表10：3 月月 23 日上海、吉林整車貨運流量環比日上海、吉林整車貨運流量環比 3 月月 22 日分別增長日分別增長 10

30、.65pct、下降、下降 0.43pct 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表11：規模以上快遞業務收入同比增速規模以上快遞業務收入同比增速 資料來源：Wind，中信建投 62 63 72 80 84 84 84 91 92 94 95 95 97 99 100 101 102 103 106 107 109 109 110 110 112 112 113 123 153 153 169-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160180北京山西青海廣西寧夏天津吉林湖南陜西山東湖北上海重慶四川全國云南遼寧福建廣東黑龍江江蘇安徽河北江

31、西內蒙古浙江河南貴州海南新疆甘肅各省份整車貨運流量指數環比變化（%）(右軸)-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400160018002010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/05

32、2020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/11規模以上快遞業務收入規模以上快遞業務收入同比 10 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表12：規模以上快遞業務量增速規模以上快遞業務量增速 資料來源：Wind，中信建投 分類來看，2023 年 1-2 月同城、異地、國際/港澳臺快遞業務量分別占全部快遞業務量的 10.4%、87.2%和2.4%；業務收入分別占全部快遞收入的 6.0%、51.2%和 10.6%。與去年同期相比，同城快遞業務量的比重下降1.4 個百分點，異地快遞業務量的比重增長 0.9 個百分點，國際/港澳

33、臺業務量的比重增長 0.5 個百分點。圖表圖表13：同城、異地、國際港澳臺快遞收入及同比同城、異地、國際港澳臺快遞收入及同比 圖表圖表14：同城、異地、國際港澳臺快遞業務量及同比同城、異地、國際港澳臺快遞業務量及同比 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 分區域來看，2023 年 1-2 月東、中、西部地區快遞業務量比重分別為 76.0%、16.1%和 7.9%，業務收入比重分別為 75.9%、14.2%和 9.9%。與去年同期相比，東部地區快遞業務量比重下降 1.7 個百分點，快遞業務收入比重下降 1.3 個百分點；中部地區快遞業務量比重上升 0.9 個百分點，快遞業務

34、收入比重上升 0.6 個百分點；西部地區快遞業務量比重上升 0.8 個百分點，快遞業務收入比重上升 0.7 個百分點。-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019

35、/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/11規模以上快遞業務量規模以上快遞業務量同比-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012002010/032010/092011/042011/102012/052012/112013/062013/122014/072015/1-22015/082016/032016/092017/042017/102018/052018/112019/062019/122020/072021/1-22021/082022/032022/09同城異地國際及

36、港澳臺同城同比異地同比國際及港澳臺同比-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401601802010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/11同城異地國際及港澳臺同城同比異地同比國際及港澳臺同

37、比 11 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表15：東、中、西部地區快遞收入及同比東、中、西部地區快遞收入及同比 圖表圖表16：東、中、西部地區快遞業務量及同比東、中、西部地區快遞業務量及同比 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 2.3 價格：價格：1-2 月單票價格月單票價格預計為預計為 10.05 元元/件，件，同比同比增長增長 0.2%根據國家郵政局數據根據國家郵政局數據推算推算，1-2 月行業單票價格為月行業單票價格為 10.05 元元/件，件，同比同比增長增長 0.16%。圖表圖表17：規模以上快遞業務單票收入及同比規模以上快遞業務單

38、票收入及同比 資料來源：Wind，中信建投 分類來看，2022 年 1-12 月同城、異地、國際/港澳臺快遞單票平均價格分別為 5.08、5.22、54.91 元/件，同比變化分別為-5.5%、-7.6%、104.4%。分區域來看，2022 年 12 月，東、中、西部地區平均單票價格分別為 9.55、8.15、11.60 元/件，同比變化分別為 5.2%、9.7%、6.3%。-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400160018002010/032010/092011/042011/102012/052012/112013/062013/12

39、2014/072015/1-22015/082016/032016/092017/042017/102018/052018/112019/062019/122020/072021/1-22021/082022/032022/09東部中部西部東部同比中部同比西部同比-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062

40、017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/11東部中部西部東部同比中部同比西部同比-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025302010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/03

41、2018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/11規模以上快遞業務單票收入規模以上快遞業務單票收入同比 12 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表18：同城、異地快遞業務單票價格變化同城、異地快遞業務單票價格變化 圖表圖表19：東、中、西部單票價格變化東、中、西部單票價格變化 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 2.4 上游：上游：1-2 月月社會消費品零售總額同比社會消費品零售總額同比增長增長 3.5%根據根據

42、國家統計局數據國家統計局數據，2023 年年 1-2 月份，社會消費品零售總額月份，社會消費品零售總額 77067 億元，同比增長億元，同比增長 3.5%，2022 年年 12 月月份為下降份為下降 1.8%，扭轉了，扭轉了 2022 年年 10 月以來連續三個月下降的趨勢月以來連續三個月下降的趨勢。商品零售線上渠道表現繼續優于線下，百貨業態增速由負轉正。線上渠道，2023 年 1-2 月，實物商品網上零售額為 1.75 萬億元/+5.3%，實物商品網上零售額占商品零售比重為 25.5%，其中，吃類、穿類和用類商品同比分別增長 5.3%、4.0%、5.7%。線下渠道，2023年 1-2 月，實

43、物商品線下零售額（商品零售額-實物商品網上零售額）約為 5.12 萬億元/+1.6%。05101520252010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/11同城異地051015202530352010/032010/082011/1-22

44、011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/11東部中部西部圖表圖表20：中國社會消費品零售總額同比增速中國社會消費品零售總額同比增速 資料來源：Wind，中信建投-30-20-1001020304020052006200720082009201020112012201320142

45、0152016201720182019202020212022社會消費品零售總額:當月同比社會消費品零售總額:實際當月同比 13 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表22：實物商品網上零售額占比實物商品網上零售額占比 圖表圖表23：網上商品零售額吃穿用累計同比增速網上商品零售額吃穿用累計同比增速 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 根據中國物流與采購聯合會發布的數據，根據中國物流與采購聯合會發布的數據，2023 年年 2 月中國電商物流指數為月中國電商物流指數為 107.2 點，比上月提高點，比上月提高 2.6 個點。個點。9 個分項指數全面回

46、升，總業務量指數、農村業務量指數、實載率指數、履約率指數、人員指數、成本指數、庫存周轉指數、物流時效指數和滿意率指數均有所提高。隨著穩經濟政策措施效應進一步顯現，企業復工復產、復商復市進程加快，電商物流運行呈加快恢復態勢，總指數在 1 月回升 1.8 個點之后，本月繼續回升 2.6 個點，漲幅有所擴大。需求端全面上漲，三大地區電商物流業務總量和農村電商業務量均有所提升。供給端 7 個分項指數全面回升，在春節后復工復產的帶動下，人員指數創 3 年新高，但物流時效、履約率和滿意率指數仍處于 100 以下，有待進一步修復。后期來看，需求端各項指數雖實現連續上漲，但與往年相比，整體還處于低位，仍有較大

47、增長空間，預計 3 月電商物流指數將在需求帶動下繼續回升。051015202530201520162017201820192020202120222023-30-20-1001020304050607020152016201720182019202020212022吃穿用圖表圖表21：中國實物網上零售額累計同比增速中國實物網上零售額累計同比增速 資料來源：Wind，中信建投 051015202530354045500200004000060000800001000001200001400002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-04202

48、2-04社會消費品零售總額:實物商品網上零售額:累計值社會消費品零售總額:實物商品網上零售額:累計同比 14 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表24：中國中國電商物流指數電商物流指數(ELI)資料來源：Wind，中信建投 60801001201401601802016201720182019202020212022綜合指數總業務量指數農村業務量指數 15 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三、三、競爭格局：競爭格局：2 月月 CR8 環比繼續提升，各家價格策略不一環比繼續提升，各家價格策略不一 1）穩需求措施效應進一步顯現，PMI 以及制造業與服

49、務業快件指數均繼續上升，快遞需求發展態勢持續向好。2）行業整體單票價格 9.26 元，同比下降 2.7%，環比下降 12.8%；其中：預估電商件價格降至約 8.4 元/件，環比下降 10.2%。3）1-2 月整體，全國快遞行業業務量完成 164.1 億件，同比增長 4.7%；業務收入完成 1617.2 億元，同比增長 2.7%。根據交通部數據，3 月至今全國快遞攬收日均 3.64 億件，同比增長約 32%。4）行業“價格風向標”義烏地區 2 月快遞價格下降至 2.79 元/件（下降約 0.43 元/件），環比下降 13.5%，同比下降 9.2%，基本提前到達去年淡季價格低點。其中華東地區大部分

50、降幅在 13-15%，高于華南和華北的下降幅度 5-7%，但促進件量高速增長。5）TOP8 快遞 1-2 月業務量同增長 4.4%，漲幅小于去年同期且與行業基本持平，申通（21.1%）圓通（18.6%）順豐（13.9%）行業（4.6%）韻達（-11.6%）。各家快遞品牌公司市場份額回歸淡季正常水平，圓通及申通分別得益于穩定的策略以及不斷提升產能，兩者市占率均創下近四年新高，圓通（17.0%）韻達（15.0%）申通（13.4%）順豐（9.6%），2 月單月快遞品牌集中度 CR8 環比繼續提升 1.5pct 達到 85.3。6）2 月各家快遞公司面對淡季及派費政策變化出現不一的價格策略：快遞行業整

51、體價格環比降幅低于通達系各家快遞總部，韻達(-5.6%)圓通(-7.3%)順豐(-10.0%)申通(-10.4%)行業(-12.8%)，表明本月降價主要體系于加盟商的主動降價行為，從而守住既有市場份額或獲取增量市場份額，總部整體利潤可控但件量增長較快。圖表圖表25：快遞服務品牌集中度指數快遞服務品牌集中度指數 CR8 圖表圖表26：快遞企業增速出現分化快遞企業增速出現分化 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 757779818385872017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/

52、042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01024681012141618202018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012

53、022-032022-05順豐韻達圓通申通 16 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表27：順豐、韻達、申通、圓通月度市占率變化（單位：順豐、韻達、申通、圓通月度市占率變化（單位：%）圖表圖表28：快遞企業單票收入企穩回升快遞企業單票收入企穩回升 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05

54、2020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05順豐韻達申通圓通151719212325270.00.51.01.52.02.53.03.54.0韻達圓通申通順豐 17 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表29：快遞行業快遞行業上市公司上市公司月度經營數據（單票收入月度經營數據（單票收入：元，：元，業務收入：億元，快遞業務量業務收入：億元，快遞業務量：億：億票）票）2022 2 月月 2022 3 月月 2022 4 月月 2022 5 月月 202

55、2 6 月月 2022 7 月月 2022 8 月月 2022 9 月月 2022 10 月月 2022 11 月月 2022 12 月月 2023 1 月月 2023 2 月月 2023 累計累計 順豐 控股 單票收入 15.44 15.52 15.4 15.45 15.81 16.02 15.61 16.05 15.04 14.87 15.88 17.06 15.36 16.24 當月同比 5.46%2.24%1.70%3.55%3.00%0.41%-2.35%-8.79%-5.52%-6.00%-3.34%-2.36%-0.52%-7.03%快遞業務量 6.38 8.03 7.47 9.

56、02 10.2 9.21 9.42 9.59 9.39 10.57 10.39 9.57 8.79 18.36 當月同比-8.33%-7.91%-10.00%4.40%7.94%8.23%8.53%8.24%12.73%2.92%10.77%-3.24%37.77%85.64%業務收入 98.49 124.63 115.1 139.38 161.25 147.59 147 153.94 141.24 157.19 142.24 163.24 135.01 298.25 當月同比-6.72%-5.87%-8.50%8.13%11.16%8.66%5.98%-1.29%6.52%-3.24%-7.

57、72%-5.53%37.08%72.60%韻達 股份 單票收入 2.34 2.59 2.53 2.49 2.57 2.51 2.62 2.63 2.66 2.88 2.71 2.75 2.60 2.66 當月同比 8.33%18.26%24.00%23.27%27.23%23.17%27.98%22.71%22.67%21.00%15.38%5.13%11.12%6.80%快遞業務量 12.16 15.82 11.32 14.85 16.14 15.86 14.88 15 15.17 14.8 16.17 9.98 13.81 23.79 當月同比 73.47%4.35%15.10%-7.88

58、%-1.71%2.12%-2.43%-7.86%-11.60%-21.40%-11.93%-33.99%13.57%-12.79%業務收入 28.5 41.02 28.6 37.05 41.4 39.85 39.04 39.39 40.38 42.62 41.38 27.49 35.91 63.4 當月同比 88.12%23.37%0.00%14.04%25.11%25.79%24.81%13.25%8.58%-4.72%-4.12%-30.53%26.00%-6.86%圓通 速遞 單票收入 2.66 2.48 2.51 2.51 2.61 2.56 2.52 2.52 2.52 2.72 2

59、.74 2.74 3.22 2.99 當月同比 2.31%10.11%16.40%23.24%24.58%26.66%18.30%10.60%10.20%4.97%9.68%0.62%20.95%10.73%快遞業務量 9.67 14.17 12.46 15.54 15.72 15.06 15.2 15.64 39.95 16.28 40.95 11.21 12.29 23.5 當月同比 82.83%5.06%16.70%5.75%5.61%7.80%10.14%7.64%153.81%-6.70%158.85%-15.65%27.09%2.35%業務收入 25.77 35.12 31.2 3

60、9.02 41.07 38.53 38.3 39.44 15.83 44.26 16.83 30.68 39.54 70.22 當月同比 87.15%15.68%10.80%30.33%31.57%36.24%30.45%19.08%-56.08%-1.91%-57.44%-15.23%53.43%13.33%申通 快遞 單票收入 2.59 2.56 2.57 2.55 2.51 2.42 2.42 2.43 2.42 2.62 2.63 2.69 1.90 2.17 當月同比-4.78%13.78%20.70%23.19%18.40%22.63%22.64%15.39%14.90%6.51%

61、7.67%4.05%-26.49%-16.08%快遞業務量 7.23 9.87 7.91 10.03 11.88 11.95 12.26 12.26 12.51 12.08 13.51 8.06 15.59 23.65 當月同比 85.59%8.76%10.60%8.09%30.83%33.82%37.29%22.60%13.21%2.20%17.17%-18.50%115.63%38.14%業務收入 18.69 25.29 20.3 25.53 29.82 28.87 29.62 29.85 30.33 31.65 31.33 21.72 29.68 51.4 當月同比 76.32%24.0

62、3%11.40%33.03%55.09%63.75%68.01%41.40%29.84%8.88%11.26%-15.32%58.80%15.92%資料來源：公司公告，中信建投 服務質量方面，由于快遞量增長超越當前產能配置，新產能投放仍需經歷爬坡階段，各快遞企業的申訴率服務質量方面，由于快遞量增長超越當前產能配置，新產能投放仍需經歷爬坡階段，各快遞企業的申訴率均有所上升。均有所上升。根據國家郵政管理局披露的數據，2022 年一季度郵政服務有效申訴率為百萬分之 0.04，快遞服務有效申訴率為百萬分之 0.51。消費者快遞服務公眾滿意度為 80 分，同比提高 1.2 分。重點地區 72 小時準時率

63、為 72.0%，與去年同期基本持平。3 月以來，受疫情因素影響，快遞服務時效有所延長。從申訴率排名看，中通、韻達、申通申訴率低于全國平均水平，分別為 0.47、1.75、2.49；從有效申訴率排名看，中通、韻達、申通、順豐、圓通低于全國平均，分別為 0.003、0.01、0.02、0.04、0.09。18 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表30：快遞企業申訴率快遞企業申訴率 圖表圖表31：快遞企業有效申訴率快遞企業有效申訴率 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 6.812.12.83.54.54.64.56.62.04.10.50.91.71

64、.11.81.32.33.30.61.12.71.63.61.802468101214全國平均 順豐速運 中通快遞 韻達快遞 圓通速遞 申通快遞 百世快遞京東201920202021%0.330.140.020.020.050.010.020.200.180.030.00.010.010.000.010.010.220.030.00.010.040.010.020.030.000.050.100.150.200.250.300.350.40全國平均 順豐速運 中通快遞 韻達快遞 圓通速遞 申通快遞 百世快遞京東201920202021%圖表圖表32：2022 年年 2 月主要快遞企業申訴率和有

65、效申訴率月主要快遞企業申訴率和有效申訴率 資料來源：Wind，中信建投 3.430.471.7515.132.496.393.987.704.593.830.550.000.012.620.021.370.042.851.070.090246810121416全國平均 中通快遞 韻達快遞 百世快遞 申通快遞 德邦快遞 順豐速運EMS京東圓通速遞申訴率有效申訴率 19 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 四、投資評價和建議四、投資評價和建議 4.1 快遞：快遞：關注關注順豐控股、中通快遞順豐控股、中通快遞、京東物流（德邦股份）京東物流（德邦股份）快遞市場供需兩側仍然都存在一定不

66、確定性，正處高速發展向高質量發展“換擋周期”，快遞市場供需兩側仍然都存在一定不確定性，正處高速發展向高質量發展“換擋周期”，2023 年業務量隨年業務量隨著疫情政策優化及需求小幅回暖預期仍有著疫情政策優化及需求小幅回暖預期仍有 12-13%增速，但價格博弈以及隨著催生的消耗戰仍要面對。增速，但價格博弈以及隨著催生的消耗戰仍要面對。需求側：需求側：實物網上社零增速與電商滲透率數據均從 30%+進入 10%的“平緩增長期”，行業高速發展紅利逐漸消退，但需求結構仍在震蕩變化，電商市場格局未定，內容電商及近場電商崛起，為不同快遞市場玩家均提供了發展機會，并且商流與物流愈發一體化，電商領域后發挑戰者開始

67、重視快遞物流的體系建設，為競爭格局形成添加了未知數；供給端：供給端：快遞市場玩家的單票成本下降曲線愈發“平坦化”，網絡規模效應減弱，再加之行業整體再融資能力減弱，使得成本持續優化的瓶頸難以通過粗放型投資實現，精益化運營與管理成行業共識。政策端：政策端：監管干預終究對快遞行業發展能起到引導或輔助作用，未來幾年更多體現在“政策最低價托底”以及“快遞價格與電商產業政策的博弈”，因此價格的最終改善主要還是依賴于結構性成本優化及行業格局的最終確立?？偪傊?，之，2021 年下半年到年下半年到 2022 年，年，疫情管控疊加價格監管政策拉長了快遞行業由成長期向穩定期轉變的“換擋周疫情管控疊加價格監管政策拉長

68、了快遞行業由成長期向穩定期轉變的“換擋周期”，未來期”，未來 2-3 年年將將是市場格局重塑的關鍵時期，價格消耗戰代替惡性血拼，是市場格局重塑的關鍵時期，價格消耗戰代替惡性血拼，供給供給高質量發展加速快遞服務模高質量發展加速快遞服務模式迭代以及同質化服務出清。式迭代以及同質化服務出清。2023 年面對行業增速換擋過度期及價格存在短期博弈的大背景下，國際化、數字化、差異化成為快遞公司控成本、“挖掘”利潤的核心手段，此外轉型期探索模式變革從而在中長期體系結構性的成本優勢，也將是主要的投資方向。中通及順豐在產能投入具備較好的前瞻性（目前在建工程是其他快遞公司中通及順豐在產能投入具備較好的前瞻性（目前

69、在建工程是其他快遞公司 2 倍以上），倍以上），擁有超擁有超過市場平均水平的單票盈利能力和潛在融資能力，考慮需求端兩家在“效率體驗”和“國際快遞”具備“自動過市場平均水平的單票盈利能力和潛在融資能力，考慮需求端兩家在“效率體驗”和“國際快遞”具備“自動化及數字化”和“航空及海外網絡”兩大深度護城河，因此化及數字化”和“航空及海外網絡”兩大深度護城河，因此中通快遞及順豐控股是中通快遞及順豐控股是建議建議中長期中長期關注關注的標的。的標的。1、因為通達系各家單票成本（不含派費）差異在 0.15-0.2 元之間，中通在單票凈利上相較于其他公司有 0.1元領先空間，因此包括疫情在內的各種風險出現，成本

70、增加對快遞公司產生非對稱壓力，手握充足流動資金的手握充足流動資金的中通無懼，而且其具備產品差異化以及價格優勢，將在中通無懼，而且其具備產品差異化以及價格優勢，將在 2023 年體現穩定性和韌性年體現穩定性和韌性。中長期維度來看，隨著中國制造業的轉型升級和數字化進程持續推進，即意味著快遞物流收入的“天花板”取決于中國制造業的轉型升級及隨之帶來的供應鏈重構，面對供應鏈管理復雜程度，以及定制化、綜合供應鏈模式優化的客戶需求，具備數字化供應鏈物流服務基礎的快遞物流公司屈指可數，而京東系（京東系（京東物流及德邦股份）憑借其穩定的供應鏈物京東物流及德邦股份）憑借其穩定的供應鏈物流網絡、行業定制化服務能力以

71、及協同帶來的降本增效，流網絡、行業定制化服務能力以及協同帶來的降本增效，有望有望從產業飛速成長發展中獲益從產業飛速成長發展中獲益。2、疫情三年使得市場對快遞物流的體驗和穩定性訴求超過價格，預計 2023 年上半年新的快遞服務國家標準及電商平臺服務標準陸續出臺，電商平臺及快遞企業均將快遞服務高質量作為核心策略；伴隨需求去中心化趨勢，原有快遞網絡模式需要重構，更精確的數字化管控與更聚焦的投入規劃帶來更優的成本效率，多網融合突破能夠突破單一環節降本增效瓶頸。我們相信在行業發展變革期，輔以模式變革的扁平化公司將更有優勢：我們相信在行業發展變革期，輔以模式變革的扁平化公司將更有優勢：順豐控股在高質量發展

72、、網絡融合提效降本及技術投入方面均具備領先優勢順豐控股在高質量發展、網絡融合提效降本及技術投入方面均具備領先優勢?？傊?，總之，2023 年快遞行業已確認由成長期切換到穩定期，未來年快遞行業已確認由成長期切換到穩定期，未來 2-3 年內產能供給超過需求，需求價格彈性難年內產能供給超過需求，需求價格彈性難以體現，快遞進入以體現，快遞進入“供給為王供給為王”時代，強大融資能力和資產持續投入才是真正提升市占率、格局優化、產生超預時代，強大融資能力和資產持續投入才是真正提升市占率、格局優化、產生超預期收益的關鍵！期收益的關鍵！20 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 4.2 物流：物流

73、：風逐風逐“良田良田”，筑籬細作，靜待豐收，筑籬細作，靜待豐收 1、減虧超預期，即時零售減虧超預期，即時零售業態業態用戶心智進一步強化用戶心智進一步強化 GMV 與活躍用戶數穩健增長，人均與活躍用戶數穩健增長，人均 GMV 持續提升。持續提升。2022 Q3 京東到家 GMV（TTM）為 589 億元，同比增長 58.33%，繼續保持高速增長；活躍用戶數為 7540 萬，同比增長 32.05%。三季度人均 GMV 達到 781 元，同比增長 19.90%，環比增長 4.2%。第三季度京東小時購延續高速增長態勢，GMV 同比增長超過 160%，作為小時購的重要流量入口之一，京東 App“附近”頻

74、道擴大用戶展示，地理位置“附近”升級為顯示城市名，同時持續打磨用戶運營能力，實現曝光量增長、點擊率和轉化率同步提升。達達快送與京東到家營收均高速增長。達達快送與京東到家營收均高速增長。三季度公司實現營收 23.80 億元人民幣，同比增長 41.11%。其中，京東到家營收 15.44 億元，同比增長 43.99%，增長由活躍用戶數和客單價共同驅動。截至三季度末，京東到家與物美達成合作，百強連鎖商超簽約合作數已達 88 家，同時新簽約江西甘雨亭等區域領先商超，在商超品類的領先優勢得以鞏固。本季度來自零售商的傭金和品牌商的廣告費用達到 10.13 億元，同比增長 60.87%，收入占比持續提升，增長

75、主要來源于品牌主和零售商促銷活動的持續增加。三季度達達快送營收 8.36 億元，同比增加 36.07%。展望四季度，公司預計總收入將在 26.5-27.5 億間，同比增長 30%-35%。運營效率提升，利潤率顯著改善。運營效率提升，利潤率顯著改善。二季度京東到家直接利潤率（=（單均收入-配送成本-用戶補貼）/客單價）轉正，達到 0.4%，三季度進一步提升到 1%。第三季度公司 Non-GAAP 凈虧損 2.70 億元，Non-GAAP 凈虧損率 11.35%，去年同期為 26.69%，同比減少 15.3pct，環比減少 6.0pct，減虧幅度超市場預期。2、制造產業鏈高端化和自主安全化助推國內

76、供應鏈物流公司崛起及高質量發展、制造產業鏈高端化和自主安全化助推國內供應鏈物流公司崛起及高質量發展 伴隨著國家培育不斷完善產業鏈，疫情及全球化受阻導致國內制造產業的死穴或軟肋（信息技術產業、高端裝備制造產業、新材料產業和生物產業）顯現，在制造產業鏈向中高端升級以及配套的關鍵領域進口替代成為 2023 年及更長期的重要國家發展戰略，電子物流、化工物流、醫藥物流、汽車物流將是電子物流、化工物流、醫藥物流、汽車物流將是 2023 年供應鏈物流年供應鏈物流領域投資的核心板塊領域投資的核心板塊。由于目前市場中能夠提供相對于產業，國內外復雜供應鏈管理服務能力的專業第三方物流標的較為稀缺，尤其是汽車供應鏈物

77、流賽道，仍被產業內部物流壟斷，屈指可數的第三方汽車物流公司成為汽車供應鏈物流賽道，仍被產業內部物流壟斷，屈指可數的第三方汽車物流公司成為 2023 年供應鏈物流年供應鏈物流賽道中的優選細分領域賽道中的優選細分領域。但受制于供應鏈物流領域貨物單向流動，無法內部自行循環，收益穩定性和收益率無法保障的先天問題，但受制于供應鏈物流領域貨物單向流動，無法內部自行循環，收益穩定性和收益率無法保障的先天問題，選擇毛利率較好、固定資產壁壘較高、資金周轉率較穩定的上升期標的。選擇毛利率較好、固定資產壁壘較高、資金周轉率較穩定的上升期標的。21 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 五、風險分析五

78、、風險分析 疫情再次加劇造成全球經濟的大面積崩潰疫情再次加劇造成全球經濟的大面積崩潰 南非新冠變異毒株“Omicron”來勢兇猛，后續新冠變異病毒仍存在其他發展的可能性，或帶來疫情再次嚴重加劇，造成全球經濟的大面積崩潰，類似于 2020 年初新冠疫情爆發的情形，屆時全球快遞物流需求或大幅下降。電商快遞需求增長低于預期電商快遞需求增長低于預期 快遞件量較大部分來源于電商快遞，需求增長存在低于預期風險?；仡?2020 年，經歷了新冠疫情短暫沖擊的快遞行業受益于線上滲透率的加速提升，需求出現超預期增長；同時，電商平臺間競爭加劇，各類促銷活動頻出，帶動快遞行業件量增速表現優異，后續電商平臺營銷費用存在

79、不及預期風險，帶來電商快遞需求增長低于預期?？爝f行業價格戰愈演愈烈快遞行業價格戰愈演愈烈 當前各地快遞價格監管政策下，快遞行業價格戰硝煙散去；但是快遞企業產能擴張仍未完全落地，當快遞行業需求不及預期，或處于淡季之中，無法滿足快遞行業整體產能利用率時，快遞行業價格戰存在愈演愈烈風險。勞務用工成本提升勞務用工成本提升超出預期超出預期 快遞企業價格戰期間，派費成本顯著降低，導致快遞一線員工收入下降。目前國內多地出臺保障快遞小哥收益相關政策，疊加勞務用工成本持續處于提升狀態，快遞企業勞務用工成本提升存在超出預期可能。22 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 韓軍

80、：韓軍：交通運輸行業首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3 年政府規劃與市場咨詢經驗，曾負責或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業等提供決策咨詢服務二十余項。7 年交通運輸行業證券研究經驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2021 第十九屆新財富最佳分析師交通運輸行業第五名。研究助理研究助理 梁驍梁驍 18822267833 李琛李琛 13122770135 23 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后

81、的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結

82、論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告

83、首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際

84、投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定

85、允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk