保險行業2022年報綜述：壽險承壓探底財產險高景氣-230406（24頁）.pdf

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1、2023年4月6日壽險承壓探底，財產險高景氣保險行業2022年報綜述行業評級：看好分析師梁鳳潔研究助理胡強郵箱郵箱電話021-80108037研究助理洪希檸證書編號S1230520100001郵箱證券研究報告添加標題95%摘要21、22A業績總覽盈利：除人保凈利潤增加12.8%、ROE提升0.8pc外，其他上市險企的凈利潤及ROE均出現不同程度的下降。規模：人保、太保營收小幅正增長（3.9%、3.3%），其他公司均下降；凈資產僅平安、人保、太保有所增長。2、分業務線綜述壽險：NBV：繼續承壓，人保、友邦好于同業，同比增速-7.2%、-8.1%。新單保費：增減不一，除太保、太平、人保、國壽增長外

2、，其他下降。代理人：規模除太平略增外，其余均下降，降幅約在20%50%，人均產能大部分提升較大。產險：總保費：基本實現兩位數的較快增長，三家合計同比增速9.6%，太保（11.6%）平安（10.4%）人保（8.5%）。綜合成本率：總體有所優化，太保、人保分別改善1.7pc、1.9pc，降至97.3%、97.6%，平安上升2.3pc至100.3%。投資：主要上市險企凈投資收益率相對穩定，均值4.45%；總投資收益率均有較大下降，均值3.81%，降幅都在1pc以上。償付能力：在償二代新的體系下，壽險核心充足率顯著下降，平均從212.2%下降到125.9%，降幅達86.4pc，綜合充足率降幅18.7p

3、c，相對較??；產險公司核心、綜合充足率均有較大下降，平均降幅分別為 69.0pc、57.4pc。3、展望及投資建議負債端：壽險：受益于儲蓄型產品熱銷，預計大部分上市險企23Q1的NBV同比增速轉正。產險：預計財險23Q1的保費收入同比約10%，綜合成本率95.6%，同比持平。投資端：23Q1的股市、利率上行，同時考慮去年同期投資收益基數較低，預計行業投資端收益反彈。投資建議：壽險負債端開門紅底部反轉，投資端收益提升，推薦資負共振，且增長確定性更強的國壽、太保、平安；產險延續景氣，頭部險企強者恒強，推薦量升質優的中國財險。4、風險提示：宏觀經濟失速；地產風險擴大；長端利率大幅下行；資本市場大幅波

4、動；嚴監管政策加劇。AUaXgVkW9XmVtWsXsXbR9R9PoMqQoMsRlOoOqMfQqQsN9PnNvMuOqMpRxNmNqQ目錄C O N T E N T S22A業績總覽盈利表現|規模變化010203分業務線綜述壽險|產險|投資|償付能力展望及投資建議負債端及投資端展望|投資建議304風險提示22A總覽01Partone盈利表現規模變化4添加標題盈利表現015歸母凈利潤：多數同比下降，友邦降幅最大，中國人保實現唯一正增長，具體為：人保（12.8%）太保（-8.3%）平安（-17.6%）新華（-34.3%)國壽（-36.8%）太平（-62.8%）友邦（-96.2%）。加權平

5、均ROE：普遍下降，人保位列第一，具體為：人保（11.1%）太保（10.8%）平安（10.1%）新華（9.3%）國壽（7.0%）太平（5.2%）友邦（0.6%）；下降幅度方面，友邦（-11.4pc）新華（-4.9pc）太平（-4.3pc）國壽（-3.9pc）平安（-2.9pc）太保（-1.4pc）人保（+0.8pc）。億元數據來源：公司公告，浙商證券研究所。注：友邦原始計量貨幣為美元，按匯率1：6.964換算為人民幣；太平原始計量貨幣為港元，按匯率1：0.893換算為人民幣，下同。-12-10-8-6-4-2020%5%10%15%平安國壽太保新華人保太平友邦除人保外，其他險企ROE普遍下降2

6、1A22A同比（pc）-100%-75%-50%-25%0%25%02004006008001,000平安國壽太保新華人保太平友邦除人保外，其他險企凈利潤下降較大21A22A同比添加標題規模變化016營業收入：人保、太保實現正增長，分別同比增加3.9%、3.3%；其他公司同比均下降，友邦降幅最大，具體為：新華（-3.6%）國壽（-3.8%）太平（-5.5%）平安（-5.9%）友邦（-59.8%）。凈資產：僅平安、人保、太保為正增長，其中平安增速領跑，同比增加9.1%，具體為：平安（9.1%）人保（1.3%）太保（0.7%）新華（-5.2%）國壽（-8.6%）太平（-13.0%）友邦（-36.7

7、%）。數據來源：公司公告，浙商證券研究所。億元億元-80%-60%-40%-20%0%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,000平安國壽太保新華人保太平友邦營業收入：人保太保正增長21A22A同比-40%-30%-20%-10%0%10%02,0004,0006,0008,00010,00012,000平安國壽太保新華人保太平友邦凈資產：平安人保太保正增長，平安增速領跑21A22A同比分業務綜述02Partone7壽險產險投資償付能力壽險（1/3）：價值指標028NBV：同比均下降，繼續承壓，具體來看，人保（-7.2%）友邦（-8.1%）太平（-18.1%）國壽（

8、-19.6%）平安（-24.0%）太保（-31.4%）新華（-59.5%）。EV：太保、國壽、太平正增長，其余負增長，具體為：太保（5.7%）國壽（2.3%）太平（1.1%）平安（-0.2%）新華（-1.3%）人保（-4.4%）友邦（-5.6%）。數據來源：公司公告，浙商證券研究所。億元億元-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%0100200300400500平安國壽太保新華人保太平友邦NBV:同比均降，繼續承壓21A22A同比-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00

9、0平安國壽太保新華人保太平友邦EV：太保、國壽、太平正增長，其余負增長21A22A同比壽險（2/3）：新保及價值率029新單保費：增減不一，其中，友邦、新華和平安有所下降，具體為：友邦（-4.3%）新華（-7.0%）平安（-7.4%），其他增長，具體為：太保（35.8%）太平（16.8%）人保（16.6%）國壽（5.1%），太保主要由于銀保渠道的儲蓄型產品保費大增帶動。新業務價值率：均有所下降，具體來看，友邦（-2.3pc）人保（-3.5pc）平安（-3.7pc）太平（-5.4pc）新華（-7.4pc）國壽（-9.2pc）太保（-11.9pc），總體看，主要由于儲蓄型產品增加帶來的產品結構變化

10、所致。數據來源：公司公告，浙商證券研究所。億元-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,000平安國壽太保新華人保太平友邦新單保費增減不一，太保、太平、人保實現兩位數增長21A22A同比-13-11-9-7-5-3-10%10%20%30%40%50%60%平安國壽太保新華人保太平友邦新業務價值率均有下降21A22A同比(pc)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,000平安國壽太保新華除新華外人均產能顯著提升月人均NBV同比壽險（3/3）：隊伍規模及產能0210代理人數量：除太平略增外，其余均下降，降幅約在20%-

11、50%之間，具體看，太保月均人力降幅46.9%，清虛較多，其他公司，22年末人力同比新華（-49.4%）人保壽（-47.6%）平安（-25.8%）國壽（-18.5%）太平（+1.6%）。人均產能：受隊伍規模減少和結構改善兩方面影響，除新華外，其他公司月人均NBV均有顯著提升，具體為平安（3973元）國壽（3734元）太保（2490元）新華（665元），平安、國壽、太保同比分別增加22.1%、14.7%、20.0%，新華同比減少31.3%。萬人數據來源：公司公告，浙商證券研究所。元/人/月-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%020406080平安國壽太保新華人保壽太平除太平

12、外，代理人數量繼續下降21A22A同比添加標題產險（1/3）：總保費及成本率0211總保費：22年平安、太保、人保產險總保費分別為2980億、1704億和4875億元，合計同比增速9.6%，太保增速最快（11.6%），其次平安（10.4%）、人保（8.5%）。人保財險市場份額32.7%，同比略降0.1pc，但行業龍頭地位依舊穩固。綜合成本率（COR）：太保、人保改善，具體看，兩家賠付率分別下降1.1pc、1.8pc，費用率下降0.6pc、0.1pc，COR總體下降1.7pc、1.9pc；平安COR同比上升2.3pc，主要由于受疫情影響保證保險業務賠款支出上升影響。數據來源：公司公告，浙商證券研

13、究所。億元0%10%20%01,0002,0003,0004,0005,000平安太保人保產險總保費平穩增長，太保增速最快21A22A同比-2.502.596%97%98%99%100%101%平安太保人保綜合成本率：平安上升，太保、人保優化21A22A同比(pc)產險（2/3）：分險種保費0212分險種看：車險保費高個位數穩健增長，非車險保費繼續快速增長。車險保費：規模方面，人保保持首位，具體為：人保（2712億）平安（2013億）太保（980億）；增速方面，太保（6.7%）平安（6.6%）人保（6.2%）。非車險保費：規模方面，人保繼續領跑，人保（2164億）平安（967億）太保（724億

14、）；增速方面，平安、太保表現亮眼，具體為：平安（19.1%）太保（19.0%）人保（11.4%）。數據來源：公司公告，浙商證券研究所。億元億元6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%7.0%05001,0001,5002,0002,5003,000平安太保人保車險保費穩健增長21A22A同比10%12%14%16%18%20%05001,0001,5002,0002,500平安太保人保非車保費高速增長21A22A同比添加標題產險（3/3）：分險種成本率0213綜合成本率：車險COR均有顯著下降，非車險COR除平安上升外，其余均有下降。車險綜合成本率：車險賠付率與費用率整體下降。平安費用率最低，

15、平安（26.9%）太保（27.4%）人保（27.5%）；同比方面，除太保外均下降，具體為平安（-0.6pc）人保（-0.2pc）太保（+0.3pc）。就車險賠付率而言，三家均有下降，平安降幅最大，同比平安（-2.5pc）人保（-2pc）太保（-1.6pc）。非車險綜合成本率：表現有所分化，非車險COR平安上升13.9pc，人保、太保分別下降2.8pc、1.4pc；非車的成本率具體為太保（98.1%）人保（100.6%）平安（4.7%）新華（4.6%）太保（4.3%）太平/國壽（4.0%），分別同比變動+0.3pc、0.1pc、0.3pc、-0.2pc、0pc、-0.4pc?？偼顿Y收益率：人保最

16、高，具體為：人保（4.6%）新華（4.3%）太保（4.2%）國壽（3.9%）太平（3.3%）平安（2.5%），降幅均較大，分別同比變動-1.2pc、-1.6pc、-1.5pc、-1.0pc、-2.0pc、-1.5pc。數據來源：公司公告，浙商證券研究所。-0.5-0.2500.250.53.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%平安國壽太保新華人保太平平均凈投資收益率增減不一21A22A同比(pc)-2.5-2.25-2-1.75-1.5-1.25-12.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%平安國壽太保新華人保太平平均總投資收益率下滑幅度較大21A

17、22A同比(pc)添加標題償付能力：壽險0215壽險核心償付能力：在償二代規則（）新的體系下，同比顯著下降，平均從212.2%下降到125.9%，降幅達86.4pc。核心充足率：國壽最高，太平最低，具體為：國壽（143.6%）新華（140.5%）太保（132.0%）平安（124.1%）人保（118%）太平（97%）。降幅：國壽最小，人保最大，具體為：國壽（-25.5pc）太保（-86.0pc）太平（-99.0pc）平安（-101.9pc）新華（-102.8pc）人保（-103.0pc）。壽險綜合償付能力：平均從232.2%下降到213.4%，下降18.7pc，降幅相對較小。數據來源：公司公告，

18、浙商證券研究所。-120-95-70-45-2050%100%150%200%250%平安國壽太保新華人保太平平均壽險核心償付能力顯著下降21A22A變動（pc）-50-40-30-20-100160%180%200%220%240%260%平安國壽太保新華人保太平平均壽險綜合償付能力相對降幅較小21A22A變動（pc）添加標題償付能力：產險0216產險核心償付能力：在償二代規則（）新的體系下，同比下降較大，平均從250.9%下降到181.9%，降幅達69.0pc。核心充足率：人保最高，具體為：人保（202.0%）平安（177.0%）太保（166.0%）。降幅：均有所下降，降幅為：人保（-64

19、.0pc）平安（-71.0pc）太保（-72.0pc）。產險綜合償付能力：人保（229.0%）平安（220.0%）太保（206%）太平（186.0%），均有較大下降，平均從266.6%下降到209.3%，降幅達57.3pc。數據來源：公司公告，浙商證券研究所。-90-80-70-60-50-40-30150%170%190%210%230%250%270%290%平安太保人保太平平均產險綜合償付能力下降較大21A22A變動（pc）-150-100-500100%150%200%250%300%平安太保人保平均產險核心償付能力降幅顯著21A22A變動（pc）23展望及投資建議03Partone負

20、債端及投資端展望投資建議1723Q1負債端及投資端展望0318負債端：壽險：市場對于儲蓄型產品需求旺盛，各險企主推增額終身壽險、年金險，部分公司加大傳統長期保障型產品銷售，預計大部分上市險企能夠實現23Q1的NBV增速轉正，太保受益于去年同期低基數，以及隊伍產能提升，預計NBV表現領先同業。產險：經濟復蘇，新車銷售回暖，同時中國財險加強續保管理，推進精細化理賠和費用管控，定價優勢、費用率的優化等將抵消賠付率的上升，預計財險23Q1的保費收入同比約10%，綜合成本率95.6%，同比持平。投資端：23Q1，10年期國債收益率基本在2.9%上下小幅震蕩，750天國債收益率曲線下行趨勢放緩，權益市場表

21、現較好，滬深300指數漲幅+4%，考慮去年同期投資收益基數較低，預計行業投資端收益反彈，助力利潤增長。數據來源：公司公告，浙商證券研究所。2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%-20%-10%0%10%20%01-0502-0503-0523Q1，股市、利率上行滬深300指數漲幅22Q1滬深300指數漲幅23Q1十年期國債收益率22Q1十年期國債收益率23Q1重點個股23Q1業績指標預測公司名稱23Q1末代理人規模較年初增速23Q1E NBV同比增速23Q1E凈利潤同比增速中國人壽1%6%23%中國平安-10%2%16%中國太保-5%13%29%中國財險/12%投資建議0319投資邏

22、輯壽險：推薦資負共振更強的個股。壽險負債端拐點將現，國壽堅持有效隊伍驅動業務發展的策略，“穩中固量，穩中求效”；太保去年低基數，隊伍產能提升較快，NBV同比改善更優；平安數字化營業部已經實現100%覆蓋，賦能前線銷售。產險：推薦強者恒強的行業龍頭。車險需求剛性，保費穩增，非車持續快增，龍頭險企憑借更大的客戶規模，在定價、渠道、服務等方面的優勢將進一步凸顯，推升ROE及估值提升。推薦個股中國人壽中國太保中國平安中國財險壽險負債端開門紅底部反轉，投資端收益提升，推薦資負共振，且增長確定性更強的中國人壽、中國太保、中國平安；產險延續景氣，頭部險企強者恒強，推薦量升質優的中國財險。風險提示04Part

23、one20風險提示04211、宏觀經濟失速國內經濟增長承壓，復蘇低于預期，居民收入增長受限，保險消費需求不足。2、房地產風險擴大地產暴雷違約事件持續擴散，地產投資風險加劇。3、長端利率大幅下行長端利率若出現快速的大幅下行，影響投資收益，險企將面臨嚴重的利差損。4、資本市場大幅波動資本市場波動導致險企投資資產價值波動，進而影響投資收益。5、嚴監管政策加劇監管政策若出現更為嚴厲的要求，將影響險企既有的業務節奏，壓制業績改善。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題

24、95%行業評級與免責聲明22行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明23法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備

25、中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的

26、投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式24浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010