玻纖行業深度報告：厘清傳統周期底部把握新興領域成長-230411（30頁）.pdf

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1、玻纖行業深度報告：厘清傳統周期底部，把握新興領域成長盛昌盛(證券分析師)彭棋(聯系人)S0350521080005S證券研究報告2023年04月11日玻璃玻纖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2最近一年走勢相關報告玻璃玻纖行業深度研究：風電、汽車輕量化需求快速增長，行業有望底部回升（推薦）*玻璃玻纖*盛昌盛2023-03-07建筑材料行業周報：消費建材需求提升，行業有望恢復性增長（推薦）*建筑材料*盛昌盛2023-03-27-0.2018-0.1314-0.06100.00950.07990.1503玻璃玻纖滬深300相對滬深300表現表現1M3M12M玻璃玻纖-11.2%-5.5%-8

2、.1%滬深300-1.0%3.8%-1.7%PWiWkZRUkYjWpMoNpN8O9R8OpNrRnPnOfQoOqMeRpOsQ9PrQqQvPsOqRxNtRmP請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3報告摘要玻纖行業處于周期下行尾部。2014年至今，玻纖價格經歷了三輪周期，每輪周期持續時間為3年左右。第三輪周期在2020年四季度開始，2022年三、四季度受行業產能快速釋放及海外需求下滑影響，玻纖價格快速走低。我們判斷，該輪粗紗下行周期已處于尾部，當前粗紗價格維持穩定，待庫存去化后風電、汽車輕量化及電子電氣需求有望帶動玻纖價格回升。需求結構改變，風電、汽車輕量化成為新增長點。據中國巨石

3、2022年年報，2022年全球玻纖下游應用中建筑建材、交通運輸、電子電器、工業設備以及能源環保等領域占比分別約為35%、29%、15%、12%和9%。近年來，房地產市場下行，建筑建材端玻纖需求增速放緩，但是受“雙碳”政策影響，風電及汽車輕量化需求成為玻纖需求新的增長點。（1）風電：2022年，我國風電招標量大增，達96.12GW，同比增長77.67%，而2022年我國新增風電吊裝容量為49.83GW。2023年風電項目進入建設周期，尤其是大基地項目，2023年進入批量裝機階段，有望帶動風電用玻纖需求快速增長。（2）汽車輕量化：雙碳背景推動汽車輕量化發展，2022年我國汽車產量達到2702.1萬

4、輛，同比增長3.6%。其中，新能源汽車產量達到705.8萬輛，同比增長達到99.1%，帶動汽車用各類熱塑性復合材料制品快速增長。行業集中度持續提升，產能擴張增速將放緩。玻纖行業屬于資金、技術密集型行業，同時還有政策準入門檻，行業重資產特性筑起行業壁壘，行業集中度逐年提升。截至2022年底，我國三大玻纖生產企業中國巨石、泰山玻纖、重慶國際的玻纖年產能合計占到國內玻纖產能的75%左右。根據中國巨石業績說明會預測，2023年全球新增有效產能整體新增有限，增速也將放緩，預計新增供給增速在3%-4%。玻纖產品應用領域日益廣泛，產品結構持續優化，行業盈利中樞不斷提升。2021年8月，中國玻璃纖維工業協會發

5、布玻璃纖維行業“十四五”發展規劃，提出產能調控、結構調整、技術創新及節能減排等目標，行業有望進入產能有序擴張新階段。我國的玻纖產業還存在大量市場空間未被挖掘，尤其是在一些應用領域，許多細分市場甚至根本未被開發。隨著全球在玻纖改性塑料、運動器材、航空航天等方面對玻纖的需求不斷增長，玻纖行業前景仍然樂觀。我國玻纖企業積極推進產品優化，持續向高端化轉型，中高端產品如電子布、風電紗和熱塑型產品銷量快速增長，帶動行業盈利中樞提升。風險提示：新增產能投放超預期；玻纖需求持續疲軟；原、燃材料價格持續上漲；行業競爭加??；宏觀經濟下行產生不利影響。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4目錄玻纖基本面和股價的

6、擬合關系資本市場關心的問題我國玻纖行業趨勢判斷玻纖行業主要上市公司對比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5上游產業玻纖產業下游產業采掘化工能源礦物原料化工原料能源直接紗合股紗短切紗細紗細紗制品粗紗制品各種玻纖復合材料玻璃纖維玻璃纖維制品玻璃纖維復合材料建筑材料交通運輸電子電器工業設備能源環保資料來源：重慶國際招股書，國海證券研究所1.1 玻纖行業產業鏈圖1：玻纖行業上下游產業鏈示意圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61.2 粗紗價格歷史回顧010002000300040005000600070002014/01/012014/04/012014/07/012014/10/0120

7、15/01/012015/04/012015/07/012015/10/012016/01/012016/04/012016/07/012016/10/012017/01/012017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/012018/07/012018/10/012019/01/012019/04/012019/07/012019/10/012020/01/012020/04/012020/07/012020/10/012021/01/012021/04/012021/07/012021/10/012022/01/012022/04/0120

8、22/07/012022/10/012023/01/012017年國家明確綠色制造發展戰略，開拓了汽車輕量化等綠色應用市場，市場空間需求巨大，拉動粗紗價格提升全球經濟風險上升，下游汽車產銷連續兩年呈下降趨勢，導致各類車用復合材料需求增速出現下滑2020 年上半年玻纖行業總產能供給明顯回落，市場供需形勢及整體利潤水平逐步穩定回升2021年，歐美各國玻纖生產企業供給量持續萎縮，海外市場供需失衡，出口量迅速增長，帶動價格提升2022年三、四季度受行業產能快速釋放及海外需求下滑影響，粗紗價格快速走低資料來源：卓創資訊，中國巨石年報，經濟參考報，國海證券研究所2014年全球新增風電裝機容量達到51.48

9、GW，同比增長44%全球經濟逐步復蘇，印度、歐盟等國家市場需求旺盛，推動粗紗價格上漲2015年由于天然氣價格調整滯后，天然氣工廠整體開工率難以突破50%，導致天然氣成本占比超過70%的玻纖行業成本倒掛、價格下行池窯產能擴張勢頭明顯加速，2019年玻纖行業規模以上企業利潤總額同比下降24.90%，導致產品供需失衡，產品價格大幅回落圖2：粗紗價格走勢圖（元/噸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.3 電子紗價格歷史回顧0200040006000800010000120001400016000180002015/01/072015/03/072015/05/072015/07/072015

10、/09/072015/11/072016/01/072016/03/072016/05/072016/07/072016/09/072016/11/072017/01/072017/03/072017/05/072017/07/072017/09/072017/11/072018/01/072018/03/072018/05/072018/07/072018/09/072018/11/072019/01/072019/03/072019/05/072019/07/072019/09/072019/11/072020/01/072020/03/072020/05/072020/07/072020

11、/09/072020/11/072021/01/072021/03/072021/05/072021/07/072021/09/072021/11/072022/01/072022/03/072022/05/072022/07/072022/09/072022/11/072023/01/072023/03/072017年二季度，在國家環保政策的引導和驅動下，淘汰了一批落后產能，玻纖行業結構調整取得重大突破，同時，電子紗市場需求保持高速增長，產品價格持續高位運行2019年國內外經濟風險上行，行業迎來轉型期由于行業產能擴張過快，導致市場供需失衡，價格競爭激烈，電子紗價格長期處于低位2020年“中國

12、制造2025”戰略實施，PCB產業需求持續發力，電子紗需求提升2021年受疫情影響，外貿出口重回上升渠道，推動電子紗價格繼續上調2021年四季度，新增產能逐步釋放，電子紗市場價格進入下行空間2022年，受需求萎縮、供需失衡影響，電子紗價格低位運行資料來源：卓創資訊，華經產業研究院，中國巨石年報，國海證券研究所圖3：電子紗價格走勢圖（元/噸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8資料來源：ifind，卓創資訊，國海證券研究所1.4 玻纖行業和股票走勢的關系圖4：玻纖價格及玻纖制造指數走勢圖（元/噸）玻纖行業及玻纖制造指數均處于周期尾部我們將玻纖制造指數與粗紗、電子紗價格走勢作對比，發現玻纖制

13、造指數走勢周期和玻纖價格周期基本吻合，近年來分別經歷了從2014-2017年、2017-2020年、2020年至今的三個周期，目前處于第三個周期尾部。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9目錄玻纖基本面和股價的擬合關系資本市場關心的問題我國玻纖行業趨勢判斷玻纖行業主要上市公司對比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明102.1 需求：新興領域需求增長較快建材、交通、電子為主要需求領域據中國巨石2022年年報，2022年全球玻纖下游應用中建筑建材、交通運輸、電子電器、工業設備以及能源環保等領域占比分別約為35%、29%、15%、12%和9%。交通、能源環保等領域需求增長較快目前，建材需求保

14、持穩定，交通運輸（汽車輕量化）和能源環保（風電）等新興領域需求增加較快。截至2022年底，交通運輸、能源環保領域玻纖需求占比分別增長至29%、9%。資料來源：中國巨石公司公告，國海證券研究所圖5：近兩年全球玻纖下游需求領域變化資料來源：中國巨石公司公告，國海證券研究所圖6：2022年全球玻纖下游需求領域占比情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明112.1.1 地產政策優化，需求有望企穩恢復資料來源：wind，國海證券研究所圖7：地產開發投資額變化情況資料來源：wind，國海證券研究所圖8：房屋新開工面積變化情況2022年地產下滑較大“房住不炒”作為地產政策基調以來，“三道紅線”、房地產稅

15、改革等政策制約地產市場的過度擴張亂象。2022年，房地產市場持續下行，全國房地產開發投資13.29萬億元，同比下滑10%；房屋新開工面積、竣工面積分別同比下滑39.4%、15%。資料來源：wind，國海證券研究所圖9：房屋竣工面積變化情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明122.1.1 地產政策優化，需求有望企穩恢復2022年11月，信貸、債券和股權三個融資渠道“三箭齊發”，隨后，各地方相繼出臺地產政策，房地產政策持續優化，行業有望企穩、緩慢復蘇，帶動建筑建材領域玻纖需求恢復。中央/地方政策主要內容中央1.信貸融資：關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知（金融16條）2.債

16、券融資：交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具3.股權融資：在股權融資方面調整優化5項措施1.穩定房地產開發貸款投放，支持個人住房貸款合理需求，穩定建筑企業信貸投放，支持開發貸款、信托貸款等存量融資合理展期。2.交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資；預計可支持約2500億元民營企業債券融資。3.恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復上市房企和涉房上市公司再融資；調整完善房地產企業境外市場上市政策；進一步發揮REITs盤活房企存量資產作用；積極發揮私募股權投資基金作用。廣東省2023年省政府工作報告第（十）條：加固底板防范風險，確

17、保社會大局平安穩定穩妥處置房地產企業債務風險，落實“金融16條”等政策，滿足行業合理融資需求。江蘇省江蘇省政府印發關于推動經濟運行率先整體好轉若干政策措施的通知加大建筑業金融支持力度，重點推進支持開發貸款、信托貸款等存量融資合理展期政策落地見效。用足用好國家專項借款，鼓勵商業銀行加大配套貸款力度。重慶市重慶市住房和城鄉建設委員會等5部門：關于進一步促進房地產市場平穩健康發展的通知鼓勵金融機構優化建筑企業信貸服務，支持存量融資合理展期。內蒙古自治區內蒙古自治區2023年政府工作報告第（七）條：有效防范化解重點領域風險隱患落實行業融資支持政策，幫助優質房企渡過難關，有效防范處置逾期交付風險。表1：

18、房地產融資“三支箭”齊發資料來源：人民銀行網站，交易商協會，證監會，廣東省人民政府，江蘇省人民政府，重慶市住房和城鄉建設委員會，中國經濟網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明132.1.2 覆銅板產值快速增長，電子紗價格有望回升中國覆銅板產值強勁增長，電子紗需求改善，價格有望回升電子領域需求主要對應玻纖細紗中的電子紗，下游主要為電子元件印刷線路板，與PCB行業發展相關性較高。據中國電子材料行業協會覆銅板材料分會統計，2021 年玻纖布基覆銅板項目投產、開工建設和立項產能分別達到 5350 萬平方米/年、20266 萬平方米/年和 9444 萬平方米/年，覆銅板行業出現“多年

19、來前所未有”的大規模投建項目熱潮，帶動電子玻纖氈布制品需求快速增長，進而帶動電子紗需求快速提升。2022年12月，受產能釋放完畢及下游需求改善影響，電子紗價格已出現回升態勢。我們判斷，受PCB行業高景氣影響，電子紗價格有望回升。資料來源：卓創資訊，國海證券研究所圖 10：電子紗價格走勢（元/噸）圖11：全球剛性覆銅板產值及增速資料來源：中商產業研究院，國海證券研究所圖12：2011年以來我國剛性覆銅板產能及增速資料來源：中國電子材料行業協會覆銅板材料分會，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明142.1.3 汽車輕量化帶動汽車用玻纖需求快速提升新能源汽車快速發展，帶動汽車輕量化

20、玻纖需求增長“雙碳”政策推動汽車輕量化發展，2022年我國汽車產量達到2702.1萬輛，同比增長3.6%。其中，新能源汽車產量達到705.8萬輛，同比增長達到99.1%，帶動汽車用各類熱塑性復合材料制品快速增長。同時國家也出臺了一系列政策支持新能源汽車的發展。塑料在汽車中的用量可以降低整車成本、重量，并達到節能效果，據前瞻研究院數據，1kg塑料可以替代2-3kg鋼等更重的材料，而汽車自重每下降10%，油耗可以降低6%-8%，推動了汽車輕量化的發展，汽車用改性塑料單車用量也保持增長，推動了汽車改性塑料市場需求。圖13：固定資產投資完成額累計同比：汽車制造業（%）圖14：我國汽車及新能源汽車產量變

21、化情況資料來源：Wind資訊，國海證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，國海證券研究所圖15：2016-2026中國汽車改性塑料市場需求量（萬噸）資料來源：前瞻產業研究院，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明152.1.4 風電裝機有望快速增長，帶動風電用玻纖需求提升風電裝機將快速增長，帶動風電用玻纖需求提升根據明陽智能招股說明書數據，單GW風電裝機所需玻纖用量1萬噸左右，持續高景氣的風電市場將為玻纖帶來穩定的需求增量。2022年，我國風電招標量大增，達96.12GW，同比增長77.67%，其中陸風招標量為83.46GW，海風招標量為12.66GW。而2022年我國新增風電吊

22、裝容量為49.83GW，剩余風電裝機需求將在2023年釋放，同時2023年1月我國風電招標量就以達到12.18GW，大量的風電項目靜待裝機，有望帶動風電用玻纖需求快速增長。風光大基地建設、海上風電規劃、老舊風場改造以及審批制度的轉變將為風電中長期大規模、高質量發展提供強有力保障。圖16：我國歷年風電招標量變化（GW）圖17：我國歷年風電新增裝機量及增速圖18：我國歷年風電新增裝機陸風、海風占比資料來源：金風科技官網，國海證券研究所資料來源：國家能源局，國海證券研究所資料來源：國家能源局、北極星風力發電網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.1.5 出口短期承壓海外需求

23、總體保持增長趨勢，短期海外需求承壓2022年我國玻纖及制品出口總量達到188.37萬噸，同比增長11.93%；出口金額35.03億美元，同比增長14.54%。2022年上半年，受俄烏沖突影響，海外玻纖及制品消費市場需求強勁，下游用戶紛紛轉向中國玻纖及制品企業尋求產能供應，出口保持高速增長。進入下半年，海外需求減弱，出口增速下滑，甚至出現負增長。2022年12月，我國玻璃纖維紗及制品出口數量及金額分別同比下滑19.06%和25.81%。圖19：2011 年以來我國玻璃纖維及制品出口量及增速變化情況圖20：2022年中國玻璃纖維紗及制品出口情況資料來源：Wind資訊，國海證券研究所資料來源：卓創資

24、訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.2 供給：行業集中度持續提升，產能擴張增速有望放緩我國玻纖行業規模逐步擴大，在全球市場的地位日益提升我國為全球玻纖產能第一大國，在新能源汽車、建筑節能等背景下，據中國玻璃纖維工業協會統計，2022年國內玻纖紗總產量達到687萬噸，同比增長10.2%。行業集中度呈提升趨勢玻纖行業屬于資金、技術密集型行業，同時還有政策準入門檻，行業壁壘較高，行業集中度逐年提升。根據中國巨石2022年年報數據，我國三大玻纖生產企業中國巨石、泰山玻纖、重慶國際的玻纖年產能合計占到國內玻纖產能的 75%左右。全球玻纖企業中，中國巨石、OC、NEG、泰山玻

25、纖、重慶國際、JM這六大玻纖生產企業的玻纖年產能合計也占到全球玻纖總產能的 75%以上。資料來源：中國玻璃纖維工業協會，國海證券研究所圖22：2022年末中國主要玻纖企業產能市占率（%）資料來源：各公司公告，重慶國際官網，投資者關系互動平臺（中國巨石），國海證券研究所圖21：2011年以來我國玻璃纖維紗總產量及增速變化情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.2 供給：行業集中度持續提升，產能擴張增速有望放緩 產能擴張有限，增速將放緩據卓創資訊統計，2022年，國內新點火產線共計10條，產能增加96萬噸；技改復產線1條，產能增加4.5萬噸；冷修、停產產線7條，產能共計42.8萬噸。新

26、增產能多于冷修產能，產能增加明顯。此外，中國巨石和山東玻纖分別于2022年12月30日及2023年2月2日公告新建40萬噸及30萬噸玻纖產線。根據中國巨石業績說明會預測，2023年全球新增有效產能整體新增有限，增速也將放緩，預計新增供給增速在3%-4%。資料來源：卓創資訊，國海證券研究所表2：2022年我國玻纖產能變化（截至2022年底）省份企業名稱基地年產能（萬噸）品種新點火/復產山東泰山玻纖鄒城6電子紗新點火廣東建滔化工清遠6電子紗新點火山東泰山玻纖鄒城1.5改6電子紗復產河北邢臺金牛邢臺10無堿玻璃粗砂新點火山東泰山玻纖鄒城6無堿玻璃粗砂冷修江蘇必成玻纖（昆山）昆山3.8電子紗冷修四川四

27、川裕達德陽3無堿玻璃粗砂新點火四川巨石（成都）成都15短切紗為主新點火江西九江華源九江6無堿粗砂新點火四川巨石（成都）成都15短切紗為主新點火浙江中國巨石（桐鄉）桐鄉10電子紗新點火重慶重慶三磊黔江10無堿玻璃粗砂新點火重慶重慶國際長壽15無堿粗砂新點火浙江巨石攀登桐鄉10電子紗冷修重慶重慶國際大渡口5無堿粗砂冷修浙江中國巨石（桐鄉）桐鄉12無堿粗砂冷修四川臺嘉成都成都3電子紗冷修山東泰山玻纖鄒城3無堿玻璃粗砂停產請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明192.3 成本分析原材料：葉臘石供給充足，價格穩定據中國巨石2023 年度第二期超短期融資券募集說明書數據，原材料占玻纖成本約30%，其中以

28、葉臘石為主。我國為葉臘石儲量大國，查明儲量約5500萬噸，集中在浙江、福建等地，我國目前葉臘石年消費量100萬噸，供給壓力并不大，且玻纖企業與葉臘石廠商多存在交叉持股，葉臘石價格整體穩定。燃料：短期天然氣價格彈性不大受全球安全形勢變化影響，全球能源價格經歷2022年大漲后逐步回落。2023年一季度，國內天然氣需求重新實現正增長，但恢復幅度不及預期，LNG價格已從高位超8000元噸/回落至4619.8元/噸（2023年3月31日數據），目前看來短期內價格彈性不大。資料來源：華經情報網，國海證券研究所圖23：2020年我國葉臘石礦儲量分布（萬噸）圖24：我國LNG價格變化（元）資料來源：wind，

29、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20目錄玻纖基本面和股價的擬合關系目前資本市場關心的問題我國玻纖行業趨勢判斷玻纖行業主要上市公司對比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明213.1 行業有望進入產能有序擴張新階段我國玻纖行業發展歷程1985-2020年，我國玻纖行業經歷了“從無到有”、“從小到大”、“從大到強”的過程。近年來我國池窯紗產量占比均保持在93%左右。2022年，我國池窯紗總產量達到 644 萬噸，同比增長 11.1%。行業有望進入產能有序擴張新階段2021年8月，中國玻璃纖維工業協會發布玻璃纖維行業“十四五”發展規劃，提出產能調控、結構調整、技術創新及節能減

30、排等目標，行業有望進入產能有序擴張新階段。資料來源：中國玻璃纖維工業協會，國海證券研究所圖26：2011年以來我國玻璃纖維池窯紗產量及占比情況1985-1988從無到有球法坩堝拉絲1989-2008從小到大成為玻纖第一大國2008-2020從大到強池窯法生產占比逐年提高2021-至今供給側改革產能調控、產品結構調整、技術創新圖25：我國玻纖行業發展階段資料來源：玻纖情報網，中國玻璃纖維工業協會，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明223.2 需求空間廣闊，中高端產品占比提升資料來源：中國巨石官網，齊力澳美官網，易信科技官網，中國巨石年報，中國玻璃纖維工業協會，國海證券研究所偏

31、周期 建筑建材 基礎設施 化工防腐新興領域 風電 電子電氣 汽車輕量化 5G請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明233.3 成本下行產品結構優化，行業盈利中樞持續提升技術不斷進步，推動制造成本下降我國玻纖企業憑借不斷增強自主創新能力及加大技術研發投入，玻璃纖維的生產工藝、技術水平已明顯趕超國外企業，以中國巨石為代表的國內企業更是在大型池窯建設、大漏板加工、純氧燃燒、浸潤劑和玻璃配方等核心技術領域處于領先地位，在提高生產效率的同時，也將有助于增強玻纖產品的性能，降低生產成本，從而提升玻璃纖維替代其他傳統材料的優勢。產品結構優化，行業盈利中樞持續提升近年來，隨著國家對玻纖產業支持政策的推出與實

32、施，行業將由高速增長階段轉向高質量發展階段，我國玻纖企業積極推進產品優化，持續向高端化轉型，中高端產品如電子布、風電紗和熱塑型產品銷量快速增長，帶動行業盈利中樞提升。圖28：玻纖行業毛利率走勢（%）資料來源：Wind，國海證券研究所圖27：主要玻纖上市公司噸成本（元/噸）資料來源：Wind，各公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24目錄玻纖基本面和股價的擬合關系目前資本市場關心的問題我國玻纖行業發展趨勢玻纖行業主要上市公司對比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明254.1 主要公司銷量、毛利率、研發費用比較銷量近年來，中國巨石玻纖產品銷量均遙遙領先，達到了中材科

33、技和重慶國際的2倍左右，主要是由于公司產能規模全球第一，為后兩者的2倍左右。毛利率近年來，中國巨石玻纖產品毛利率領先行業其他企業，2021年，公司玻纖產品毛利率為49.87%，超過毛利率第二的中材科技7個百分點，得益于公司全球布局形成的規模優勢、良好的成本管控能力和中高端產品占比提升。研發費用近年來，中材科技和中國巨石研發費用領先行業水平，是公司持續發展和保持競爭優勢的基礎。資料來源：Wind，國海證券研究所圖31：主要玻纖上市公司毛利率對比（%）資料來源：各公司公告，國海證券研究所圖29：主要玻纖上市公司銷量對比（萬噸）資料來源：Wind，國海證券研究所圖30：主要玻纖上市公司研發費用對比（

34、億元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明264.2 主要公司噸指標比較噸價格：行業對比來看，長海股份平均產品售價為行業最高，主要原因為公司產品中售價高的玻纖制品銷量占比較大；此外，中材科技、中國巨石、重慶國際產品平均售價相當，高于售價相對較低的山東玻纖1000元以上。噸毛利：行業對比來看，中國巨石、中材科技玻纖產品噸毛利領先行業內其他企業，截至2021年分別達3783、3368元/噸，較排名第三的長海股份分別高出696、282元/噸，展現出了良好的盈利能力。分析其原因：（1）規模優勢，截至2022年底，中國巨石和中材科技（泰山玻纖）產能占全國比重分別為39%和20%；（2）風電客戶優勢，

35、中國巨石和中材科技均為中建材旗下企業，而中建材旗下擁有中材葉片和中復連眾兩大風電葉片制造企業，截至2021年底，合計市場份額為45%，因此中國巨石和中材科技擁有風電客戶優勢；（3）品牌優勢，中國巨石和中材科技均具有品牌優勢，在產品供應能力及定價權方面占據更加有利的地位。圖33：主要玻纖上市公司噸毛利對比（元/噸）資料來源：Wind，各公司公告，國海證券研究所圖32：主要玻纖上市公司噸價格對比（元/噸）資料來源：Wind，各公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27風險提示 新增產能投放超預期。若各主要玻纖廠商產能投放超預期，導致玻纖價格下滑。玻纖需求持續疲軟。若玻纖需

36、求持續疲軟甚至下滑，導致玻纖價格下滑。原、燃材料價格持續上漲。玻纖成本由原、燃材料及人工等成本組成，其中原、燃材料價格波動相對較大，若原、燃材料價格持續上漲，會影響玻纖產品的利潤水平。行業競爭加劇。若行業競爭加劇，影響玻纖產品價格和利潤水平。宏觀經濟下行產生不利影響。如宏觀經濟下行或經濟增長動力不足將影響玻纖下游領域的需求。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28研究小組介紹盛昌盛,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中

37、的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾行業投資評級國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。建材小組介紹盛昌盛，北京大學碩士，建材建筑首席分析師。2019年新財富第五名。6年證券研究經驗，6年建材行業工作經歷。2021年加入國海證券。孫伯文，清

38、華大學經濟學學士、管理碩士，6年買方、證券從業經驗，研究覆蓋過大周期行業和TMT行業。2021年加入國海證券。彭棋，上海財經大學金融碩士，北京交通大學經濟學學士，2021年加入國海證券。景丹陽，北京大學碩士，中國人民大學學士，2年實業從業經驗。2021年加入國海證券。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為

39、準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或

40、間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機

41、構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所建筑建材研究團隊