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1、中國平安中國平安PINGAN證券研究報告競爭格局優異，價格底部回升競爭格局優異，價格底部回升 -玻纖行業深度報告玻纖行業深度報告行業評級建材行業強于大市行業評級建材行業強于大市(維持維持)證券分析師證券分析師鄭南宏 投資咨詢資格編號：S1060521120001楊 侃 投 資 咨 詢 資 格編號：S106051408000220242024年年9 9月月2020日日請務必閱讀正文后免責條款請務必閱讀正文后免責條款專業讓生活更簡單專業讓生活更簡單平安證券平安證券專業 價值。玻纖為增強、替代型材料，下游應用領玻纖為增強、替代型材料，下游應用領域廣。域廣。玻玻 璃纖維是一種性能優異的無機非金屬材料，

2、通常用作增強型、替代型材料。從生產特點看，玻纖產 業技術與資金門檻較高，一條年產12萬噸的粗紗產線需要約12億元固定資產投入，同時與玻璃類似、生產具有連續性特征，遵循8-10年的冷修周 期。從下游需求看，玻纖應用領域廣且持續拓寬，目前全球玻纖應用在基建和建筑材料、交通運輸、電子電氣、工業設備、能源環保，分別占35%29%、14%、12%、10%。2012-2022年全球玻纖產量從530萬噸增加至1041萬噸，CAGR為7.0%,2022年我國玻纖產量占全球比重高達66%。從上游成本看，原材料、人工、折舊、能源占據較高比重，長海股份2023年玻纖及制品成本中材料、人工、折舊、能源、運輸分別占45

3、%、12%、10%、26%、3%原材料中一類重要成分為葉臘石，而我國是葉臘石礦儲量最豐富國家之一，資源集中在浙江/福建等，這也是巨石等巨頭重要生產基地所在。供需格局呈邊際改善，玻纖價格底部回升。供需格局呈邊際改善，玻纖價格底部回升。2014年以來粗紗價格經歷了三輪周期，前兩輪周期持續時間為3年左右，第三輪上升周期自202003持續 至202201,下行周期自20220202202至至202401,202401,接近經歷4年。2024M3后頭部企業接連提價，玻纖價格從底部反彈25%左右。主要因行業虧損嚴重、龍頭積 極調整策略，疊加三四月旺季需求邊際改善、尤其中下游在漲價帶動下積極補庫。隨著四五月

4、中下游補庫結束，疊加七八月淡季需求弱，六月以來 玻纖廠家庫存止跌回升，庫存壓力逐漸加大。同時，二季度復價行業后產能建設有所加快(前八月在產產能增加34萬噸),2024H2與2025年或仍有 新增產能釋放。因此，后續價格能否平穩或再次提漲，取決于旺季來臨后終端需求如何。從上半年表現看，汽車/風電/出口/電子領域需求尚可，光伏等新市場仍在培育。后續關注終端需求與庫存表現，預計大廠積極維穩下短期價格相對平穩，其中電子紗格局優于粗紗，價格或更具韌性。行業集中度高，龍頭成本、技術等優勢突出。行業集中度高，龍頭成本、技術等優勢突出。全球七家頭部玻纖企業產能占全球產能七成，國內三家頭部企業(巨石、泰山、國際

5、復材)產能占國 內產能超六成。中國巨石全球市占率達23%(2020年),玻纖紗年產能260萬噸。過去十年巨石平均凈利率較其他上市公司高7-13pct,主要得益于 成本控制(背后是規?；?、區域布局、控股原料商、設備先進等優勢),以及中高端產品占比高(背后是客戶資源、技術與產品實力)。此外公司 實現全球化布局、海外收入占比近40%。中材科技與巨石同為中國建材股份所控股，旗下泰山玻纖年產能達140萬噸；同時泰山玻纖產品以中高端為 主，新能源、交運、電子等領域占比高，尤其風電業務具備優勢。主要因中材科技同時發力玻纖、葉片與鋰膜業務，旗下中材葉片是風電葉片行業 領軍者，全球市占率達26%。國際復材占全球

6、產能10%,位居全球前四。公司在風電葉片領域已成為全球最主要的風電紗及織物供應商之一，市占率 超25%,在高端電子、熱固領域亦處行業領先地位。2023年年底上市后募集資金18.6億元用于項目建設等。長海股份為民企背景，擁有從玻纖生產、制品加工到復合材料制造的完整產業鏈，促使利潤率處于行業前列。長海擬投資建設60萬噸項目，遠高于現有產能29萬噸，潛在產能彈性大。投資建議：投資建議：玻纖行業過去兩年景氣度下行、價格大幅下滑，行業盈利虧損嚴重。隨著頭部企業積極調整策略，疊加供需格局有所改善，二季度以來 玻纖價格明顯回升，有望帶動下半年企業業績同比逐步改善。后續玻纖能否繼續漲價取決于供需關系，但行業高

7、集中度疊加頭部企業穩價意愿強烈，玻纖尤其電子紗價格不宜悲觀。建議關注具備成本、技術等優勢，且產能持續擴張的頭部企業如中國巨石、長海股份、中材科技、國際復材。風險提示風險提示：1)玻纖行業供需改善不及預期的風險；2)原材料及能源價格上漲的風險；3)國際貿易摩擦加大的風險。2要點總結要點總結O 一、玻纖為增強替代型材料，下游應一、玻纖為增強替代型材料，下游應用領域廣用領域廣O 二、供需格局呈邊際改善，玻纖價格底部回升三、行業集中度高，龍頭成本技術等優勢突出O 四、投資建議與風險提示玻璃纖維是一種性能優異的無機非金屬材料。玻璃纖維具有機械強度高、絕緣性好、耐腐蝕性好等特點，是以白泡石、葉蠟石、高嶺土

8、、石英砂、石灰石等天然無機非金屬礦石為原料，按一定配方經高溫熔制、拉絲、烘干及絡紗等工藝制 造而成，其單絲直徑為幾微米到二十幾微米，每束纖維原絲都由數百根甚至上千根單絲組成。根據玻纖粗細，玻璃纖維 分為粗紗和細紗，單絲直徑9微米及以下的為細紗，單絲直徑9微米以上的為粗紗。根據玻璃中堿含量的多少，可分為 無堿玻璃纖維、中堿玻璃纖維和高堿玻璃纖維，其中無堿玻璃纖維占據全行業95%以上的產量規模(數據參考中國玻璃 纖維公眾號)。玻纖及玻纖制品通常用作復合材料中的增強材料、電絕緣材料和絕熱保溫材料。玻纖增強復合材料具有優異的綜合性能，能夠替代鋼、鋁、木材、水泥、PVC等多種傳統材料，在風電葉片、汽車與

9、軌道交通、建筑材料、工業管罐、電力絕緣、電子電器、航空航天等領域廣泛應用。玻璃纖維復合材料的主要成型工藝包括注塑、模壓、拉擠、真空灌注、噴射、纏 繞等，每類成型工藝的應用領域各不相同。玻璃纖維圖例玻璃纖維圖例 玻纖成型工藝及應用領域玻纖成型工藝及應用領域序序 工工 藝藝號號 名名 稱稱成型工藝說明成型工藝說明主要應用領域主要應用領域將玻璃纖維與熱塑性樹脂等有機物混合后，加熱混煉，制成粒料，用注1注塑射成型設備在一定的壓力和溫度下注射入金屬模具中，迅速冷卻后，脫模取出坯體，經脫脂后就可按常規工藝燒結保險杠、翼子板、前端模塊、換擋支座總成等汽車零部件2 模 壓重卡保險杠、汽車水箱、新能源汽車電 將

10、玻璃纖維與樹脂、固化劑、填料、助劑先預制成片料、團料，經過熟池盒等零部件、建筑材料、衛浴、天花 化后，用壓機壓制成制品的工藝 板、電器箱體外殼、斷路器、塑封電機家電外殼等將浸透樹脂的連續無捻粗紗、氈、帶或布等增強材料，在牽引力的作用環氧絕緣棒、光纜加強芯、高壓絕緣子 3拉擠下，通過模具加熱拉擠成型、固化，連續不斷地生產長度不限的玻璃鋼傘骨、釣魚竿、門窗、地板梁、腳手架型材 電線槽等4 真空 灌注真空灌注工藝是指樹脂通過真空的力量來灌注的。把玻璃纖維材料平鋪在模具上，樹脂在抽完真空以后導入，樹脂通過管子逐層滲透到鋪層而風電葉片等成型5 噴6 纏射 繞利用設備將樹脂霧化，并與及時切斷的玻璃纖維在空

11、間混合后，噴在模玻纖復合材料快艇、浴缸、汽車零部件具表面上、排除氣泡并壓實，最終固化成型 雙壁罐等將浸過樹脂膠液的連續玻璃纖維(或布帶、預浸紗)按照一定規律纏繞輸水管、電纜管、石油輸油管、化工儲 到芯模上，然后經固化、脫模，獲得制品的過程 罐、化糞池、水處理膜殼等41.11.1玻纖為性能優異的非金屬材料，通常玻纖為性能優異的非金屬材料，通常用作增強型、替代型材料用作增強型、替代型材料資料來源：公眾號棗復材，國際復材招股書，平安證券研究所粗紗直接紗主要是由漏板直接拉制而成。根據浸潤劑匹配的樹脂不同，分為熱固性直接紗和熱塑分為熱固性直接紗和熱塑主要應用于纖維纏繞、拉擠、編織成型、LFT、片材性直接

12、紗性直接紗。熱固性直接紗是指適用于熱固性樹脂，如不飽和聚酯樹脂、乙烯基脂樹脂雙螺桿及模壓工藝等。終端產品有風電葉片、工業 等；熱塑性直接紗是指適用于熱塑性樹脂，如PP、PA等樹脂 管罐、各類型材等領域合股紗主要應用于噴射、SMC、纏繞、拉擠及預浸料工藝。主要是由多束玻纖合股而成，分為硬質合股紗和軟質合股紗 終端產品有智能衛浴、游艇、汽車內飾、超高壓輸變電絕緣棒、運動器材等領域玻纖短切紗短切玻璃纖維，簡稱短切紗，主要是由特制的浸潤劑拉制原絲經由短切而成，公司產主要應用于汽車、電子電器、航空航天等領域品分為熱塑短切紗、BMCBMC用短切紗和水拉絲細紗根據不同的加工方式和紗線形態，產品分為初捻細紗、

13、并捻細紗、膨體細紗及直接細 紗。數百根玻璃纖維原紗經一次加捻，稱為初捻紗，兩根或多根初捻紗經過二次加捻 合并形成并捻紗，多根初捻紗通過平行合股的方式可加工成合股細紗，初捻紗、并捻 紗、合股細紗或者粗紗通過膨化的方式可加工成膨體紗，不經過捻線工藝的細紗，外 觀同直接紗形式的，稱為直接細紗主要應用于覆銅板、膜材料、網格布、銀幕布、過 濾材料、體育器材、窗紗等領域玻纖 制品粗紗制品多軸向織物軸向織物是一種新型的、先進的織物類型，其結構是由通過特殊的經編組織(例如編鏈或經平組織)將經向、緯向和斜向紗線縫編形成，織物中的鋪層絲束能夠保持無主要應用于生產風電葉片、航生產風電葉片、航空航天、管道等領域空航天

14、、管道等領域屈曲的平直狀態方格布連續玻璃纖維經過機織的方式織造而成的機織物。如果紗線是單股無捻粗紗，即直接紗，則此類機織物稱為無捻粗紗布，俗稱方格布主要應用于體育器材、醫療器械、汽車部件等于體育器材、醫療器械、汽車部件等領域氈玻璃纖維氈是由連續原絲或短切原絲不定向地通過化學粘結劑或機械作用結合在一起制成的薄片狀制品。公司氈類產品分為短切氈、濕法氈和針刺氈主要應用于各種板材、采光板、船體、浴缸、冷卻板材、采光板、船體、浴缸、冷卻塔、防腐材料、車輛、拉擠型材管道、貯罐、保溫塔、防腐材料、車輛、拉擠型材管道、貯罐、保溫隔熱材料、汽車尾氣過濾材料等隔熱材料、汽車尾氣過濾材料等領域細紗細紗布 制品細紗布

15、根據用途不同，又分為電子布和工業布又分為電子布和工業布 主要應用于電子電器、航空器材、保溫隔熱電子電器、航空器材、保溫隔熱等領域1.11.1玻纖為性能優異的非金屬材料，通常用作增強型、替代型材玻纖為性能優異的非金屬材料，通常用作增強型、替代型材料料大產產類品品 名產產稱品品 外形圖外形圖 產品介紹產品介紹 主要用途主要用途資料來源：國際復材招股書，平安證券研究所 5連續玻璃纖維經過機織的方式織造而成的機織物。如果紗線是細紗，則稱為細紗布國際復材玻纖產品國際復材玻纖產品介紹及用途介紹及用途據國際復材招股書披露，玻璃纖維主要有池窯拉絲法池窯拉絲法和坩堝拉絲法兩種生產工藝。坩堝拉絲法對生產設備和生產

16、技術要求低，投資少，生產規?？梢造`活調整，因此小型玻纖企業多采用此法。但是該方法須兩次成型，程序復雜，生產過程 能耗和污染較大，產品性能和質量較差，因此已基本被淘汰。池窯拉絲法根據要生產的玻纖產品化學組成，計算出原料 配比，然后將原料細粉按照配比投入玻璃池窯，在高溫下熔融成玻璃液，再通過高速運轉拉絲機的牽引，涂覆浸潤劑，將從池窯前爐通路的多孔漏板中流出的玻璃液制成玻璃纖維原絲，再經烘干、退解、絡紗、短切、捻線、編織等工藝形 成具有各種結構及性能的玻璃纖維及玻璃纖維制品。據中國玻璃纖維工業協會，2023年我國玻璃纖維紗產量達723萬噸 其中池窯紗/坩堝拉絲產量分別為687/35萬噸。我國池窯紗占

17、玻纖我國池窯紗占玻纖產量比重高產量比重高我國池窯紗產量(萬噸)我國池窯紗產量占比(右)800 98%700 96%600 94%500 92%400 90%300 88%200 86%100 84%0 82%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20231.21.2生產以池窯拉絲法為主，低端產能逐漸面臨淘汰生產以池窯拉絲法為主，低端產能逐漸面臨淘汰資料來源：中國玻璃纖維工業協會，平安證券研究所 6玻纖行業具有資金投入多、技術壁壘高的特點。據國際復材招股書披露，玻纖企業需要掌握池窯設計、節能燃燒、玻璃配 方、漏板設

18、計與制造、表面處理、纖維成型等多項核心技術才能進行規?；a；其次，投資一條年產12萬噸的粗紗生產 線需要約12億元的固定資產投入，電子紗固定資產投入比粗紗更高。玻纖重資產主要體現在池窯、廠區建設、拉絲機以及 鉑銠合金等投入，尤其是鉑銠合金，其由貴金屬鉑金和銠粉混合加工成為鉑銠合金漏板，用于玻璃纖維的最后成絲工序。另外在技術儲備方面，玻纖企業需要掌握池窯設計、節能燃燒、玻璃配方、漏板設計與制造、表面處理、纖維成型等多項 核心技術才能進行規?；a。與玻璃行業類似，玻纖行業生產具有連續性特征，遵循8-10年的冷修周期。玻璃纖維原絲通過池窯拉絲而得，而池窯拉絲 是一個連續生產過程，一般池窯點火開始

19、生產后，在其使用壽命期限內(一般為8-10年)不能停窯，因此玻纖生產是連續 性的，與玻璃類似，不具有明顯的季節性特征。由于玻纖產品的應用領域較為廣泛，玻纖銷售季節性特征亦不明顯。價格：鉑(99.94%)價格：銠(99.94%):右軸7000250600020050004000300010020005010002019/01 2019/08 2020/03 2020/102021/05 2021/12 2022/07 2023/02 2023/091.31.3玻纖技術與資玻纖技術與資金門檻較高，生產具有連續性特征金門檻較高，生產具有連續性特征玻纖拉絲用的多孔漏板多為鉑銠合金制成，鉑金可抗高溫、銠

20、粉作為材料強度補充高溫、銠粉作為材料強度補充鉑銠價格走勢圖(單位元/克)資料來源：Wind,中國玻璃纖維公眾號，平安證券研究所8000300150玻璃纖維起源于20世紀30年代的美國，1938年0C成為世界上第一家玻璃纖維企業。二戰期間，玻璃纖維主要用于航空 工業方面，如飛機雷達罩、副油箱等；二戰后逐步向火箭發動機外殼、船舶材料等領域延伸，并逐步在交通、建筑、風 電、電子等民用領域被大量使用。據中國巨石2023年年報，目前全球玻纖主要應用領域集中在基建和建筑材料、交通運輸、電子電氣、工業設備、能源環 保，占比分別為35%、29%、14%、12%、10%。我國玻纖應用領域主要集中在建筑材料、交通

21、運輸、電子電氣、能源環 保、工業設備等領域，占比分別為34%、16%、21%、14%、15%。與全球玻璃纖維消費結構相比，我國玻璃纖維在交通 運輸領域的應用比例還有較大提升空間。其中有相對偏周期的應用領域(建筑建材、工業設備等),也有比較新興的應 用領域_(汽車輕量化、5G、風電、光伏),所以玻纖行業兼具“周期”和“成長”雙重屬性。玻璃纖維下游應用場景玻璃纖維下游應用場景 玻璃纖維下游應用結構玻璃纖維下游應用結構風電葉片汽車制造 軌道交通葉片是風力發電機中最基礎和關鍵部件，對風力機組的發電效率、運行安全起著至關重要的作用。玻璃纖維具有良好的強度和抗疲勞性能，可以提高葉片的抗風能力，增加葉片壽命

22、，減輕葉片重量 在汽車的前端模塊、發動機罩、裝飾部件、新能源汽車電池保護盒、復合材料板簧中被廣泛運用，具有強度高、輕量化、模塊化、低成本等特點在高鐵車頭導流罩、蓄電池箱、車門、窗框、儀表框、玻璃纖維增強聚氨酯復合材料(FFU)枕木中 被大量使用，具有耐磨、耐腐蝕、輕質高強的特點纖維直徑在9微米及以下的電子玻璃纖維是制作覆銅板(CCL)和印制電路板(PCB)的關鍵材料，12%15%10%14%14%21%29%16%35%34%1.41.4下游應用領域廣下游應用領域廣(建材、交建材、交運、電子、風電等運、電子、風電等)且持續拓寬且持續拓寬工業管罐建筑材料用于制作運輸石油、化工原料、天然氣的工業管

23、罐，具有耐腐蝕、耐高溫、防爆的特點；用于城市 管網非挖開修補，具有便捷、高效、低成本的優勢在建筑材料領域可作為各類輕質建筑、節能房屋、景觀建筑、裝飾材料、模塊化建筑，以及智能衛 浴、安全防護材料的結構體廣泛應用，具有高頻、低延時、低損耗等特點在冰箱、空調等制冷機器中的軸流風扇和貫流風扇，高轉速洗衣機的內桶、波輪、皮帶輪以及電飯 煲底座和提手、電子微波烤爐制造中廣泛使用，達到增加機械強度、提高耐熱性的效果高強玻璃纖維做成的直接紗、短切紗、經編織物等產品用于制造飛機蒙皮、行李架等部件；低介電 玻纖用于火箭、導彈、衛星的電磁通訊窗口及雷達罩資料來源：國際復材招股書，中國巨石公告，平安證券研究所 8電

24、子通信具有電絕緣性能好、防火阻燃、耐老化等特點；超細電子纖維及低介電玻璃纖維在5G、物聯網領域應用領域應用領域 應用說明應用說明100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%工業設備 能源環保 電子電器 交通運輸 建筑材料全球玻纖下游應用比例 我國玻纖下游應用比例航空航天家用電器中國：產量：玻璃纖維增強復合材料制品：累計值%200同比(右)20180700156001050010040080300020040-510002011 2013 2015 2017 2019 2021 2023隨著玻纖下游各行業市場容量提升，疊加玻纖應用范圍不斷擴展，2012-2022年全球玻纖產

25、量從530萬噸增加至1041萬噸，CAGR為7.0%;其中，中國玻纖產量從288 萬噸增加至687萬噸，CAGR為9.1%,2022年我國玻纖產量占全球比重高達66%,出口成為我國玻纖產業的重要需求環節。2023年我國玻璃纖維紗產量723萬噸，同比增5.2%。其中，玻璃纖維電子紗總產 量為78.8萬噸，同比下降約2.2%,玻璃纖維工業紗總產量為74.4萬噸，同比增長 7.9%,玻璃纖維增強紗總產量為570萬噸，同比增長6.0%,其中普通熱固紗、風電 高模紗和熱塑紗產量分別達到292萬噸、114萬噸和164萬噸。全球玻纖總產量%中 國 玻 纖 總 產 量中國產量同比(右)301,00025800

26、2015104002000-520082010 2012 2014 2016 2018 2020 20221 1.5 5 全全 球球 玻玻 纖纖 產產 量量 持持 續續 增增 長長，中中 國國 玻玻 纖纖 產產 量量 占占 全全 球球 比比 重重 約約 2 2/3 3工業紗，74.4玻纖增強紗：電子紗，78.8熱塑紗，164玻 纖 增 強 紗：普通熱固紗，292資料來源：中國玻纖工業協會，平安證券研究所 9 中國玻纖及制品進出口情況中國玻纖及制品進出口情況 中國玻纖增強復合材料中國玻纖增強復合材料產量情況產量情況 20232023年中國玻纖紗產量年中國玻纖紗產量類型類型(單位萬噸單位萬噸)中國

27、玻纖及制品出口數量(萬噸)中國玻纖及制品進口數量(萬噸)全球及中國玻纖產量走勢圖全球及中國玻纖產量走勢圖玻 纖 增 強紗：風 電 高 模紗，114萬噸1,200160140120萬噸201220142018202020222016600800-1020356000玻纖的生產成本主要包括原材料、能源、人工成本、固定資產折舊。其中，能源主要為電力和天然氣；原材料包括礦物 原料和化工原料，礦物原料主要為白泡石、葉蠟石、高嶺土、硼鈣石、石灰石、石英砂等，以葉蠟石、白泡石和高嶺土 用量最大；化工原料主要用于制備浸潤劑，后者是由成膜劑、潤滑劑、偶聯劑、輔助成分等相關助劑多元復合配置而成 的水基乳液或溶液，

28、能夠有效地將纖維單絲粘合成為原絲并在退繞過程中避免紗股間粘結，同時在纖維的各種制造階段 中保護紗股不受磨損。從成本占比看，材料、人工、折舊、能源占據較高比重。據長海股份信評報告，2023年公司玻纖及制品的成本構成中，材料、人工、折舊、能源動力、運輸費用分別占比45%、12%、10%、26%、3%。據中國巨石信評報告，2017年公司玻璃 纖維紗及制品的主要成本構成中，玻璃原輔料、天然氣、電力、人工成本及其他分別占比34%、9%、14%、38%。葉臘石是玻纖生產的重要原材料，而我國是世界上葉臘石礦儲量最豐富的國家之一。據微粉網公眾號，截至2020年國內 葉蠟石礦區數量達到78個，儲量合計1123萬

29、噸；已探明儲量僅次于日本和韓國，礦儲資源主要集中于在浙江、福建等。長海股份玻纖及制品成本構成長海股份玻纖及制品成本構成 中材科技無堿玻璃纖維紗產品葉臘石資源主要集中在浙江、福建葉臘石需求量與玻纖產量對比2020年我國各省市葉臘石礦石儲量(萬噸)6005005004004003003002002001000浙江 福建 北京 江西 新疆黑龍江安徽1.6 6成本主要為材成本主要為材料、能源與人工折舊，葉臘石資源集中在浙江料、能源與人工折舊，葉臘石資源集中在浙江/福建等福建等運輸費用人工工資100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%主要原材主要原材料名稱料名稱20202020年

30、年20192019年年20182018年年葉臘石520815232葉臘石塊1657513808生石灰11149116909390石英粉918579736677天然氣363083516029223資料來源：長海股份信評報告，中國巨石信評報告，中材科技公司公告，微粉網公眾號，平安證券研究所 10原材料采購金額原材料采購金額(單位單位萬元萬元)葉臘石需求量(萬噸)玻纖產量(萬噸)2022年 2023年動力能源 材料其他 折 舊2012201320142015201620172018201920207006001000O 一、玻纖為增強替代型材料，下游應用領域廣O 二、供需格局呈邊際改善二、供需格局呈

31、邊際改善，玻纖價格底部回升，玻纖價格底部回升三、行業集中度高，龍頭成本技術等優勢突出O 四、投資建議與風險提示2014年以來，粗紗價格經歷了三輪周期，前兩輪周期持續時間為3年左右，第三輪上升周期自2020Q3持續至2022Q1,下行周期自2022Q2持續至2024Q1,接近經歷4年。從驅動因素看，供需階段性錯配帶來價格周期性波動。2014年玻纖價格上漲主要受益于2014-2015年風電裝機高增、2014H2 開始降準降息后地產建筑投資高增長；隨著需求逐步走弱與玻纖產能投放、玻纖價格隨后回落。2017年玻纖價格 上漲或受益國家環保政策趨嚴、落后玻纖產能出清，同時需求端海外需求提升、玻纖在新能源汽

32、車等領域應用滲透率提 升等。2020年玻纖價格上漲受益于風電需求快速增長(2020年是風電退補最后一年)、新冠疫情導致海外玻纖供給不足 等；隨著2022年三四季度行業產能快速釋放及海外需求下滑，玻纖價格快速走低。無堿2400號纏繞直接紗(出廠價)泰山玻纖(出廠元/噸 堿 2 4 0 0 號纏 繞直 巨 都7000 無堿2400號纏繞直接紗(出廠價)重慶國際(送到650060005500500045004000350030002012/03 2014/03 2016/03 2018/03 2020/03 2022/03 2024/0:2.12.1玻纖價格經歷玻纖價格經歷三輪周期，每輪三輪周期，每

33、輪3-43-4年左右年左右元/噸190001700015000130001100090007000500030002017/01 2019/01資料來源：卓創資訊，Wind,平安證券研究所 12萬 千 瓦14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,0000 2014-20152014-2015、2020-20212020-2021年全球風電裝機增長年全球風電裝機增長明顯明顯電子紗價格周期性波動與粗紗類似 粗紗價格呈現周期性波動粗紗價格呈現周期性波動2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022新增裝機容量：風電：全球新增裝機容量：風電

34、：全球一重慶國際G752021/01 2023/012024M3 以來多家頭部企業接連發布調價函，玻纖價格企穩反彈。據中國玻璃纖維公眾號，2024年3月25日中國巨石、泰 山玻纖、山東玻纖等相繼發布調價函，提出直接紗、合股紗等產品價格上調300-600元/噸。4月13日和5月17日，中國巨 石、長海股份等再度發布調價通知函，先后對玻纖細紗及短切氈產品價格進行恢復性調價。6月2日，中國巨石發布復價 函，對公司全系列風電用紗及短切原絲復價10%,以對沖能源、礦粉、化工原材料、勞動力等成本的上行。Q2 玻纖漲價主要因行業虧損嚴重、龍頭積極調整策略，疊加需求端邊際改善、尤其中下游補庫。2023年玻纖價

35、格繼續大 幅下滑，導致2023Q3以來山東玻纖、國際復材單季度凈利率相繼轉負，而中小企業更是大多面臨現金流虧損局面，行業 復價意愿強烈。第二，巨石等玻纖巨頭策略也適時調整，積極推動行業復價、避免價格戰。第三，玻纖行業供需格局也 邊際改善，供給端2023年以來產能投放明顯放緩，需求端2024Q2 為傳統旺季、終端需求邊際修復，并且漲價政策驅動下 中下游企業積極補庫，帶動玻纖廠家庫存回落、復價得以有效落地。2.22024M3 以來玻纖重新上漲，以來玻纖重新上漲，受益龍頭策略調整與供需邊際改善受益龍頭策略調整與供需邊際改善我 國 玻 璃 纖 維 紗 單 月 產 量 同 比 增 長 率(%)12.00

36、%要黑零要四四 需零要四要四匹置 四 需要 西202 303303以來山東玻纖與國際復材凈利率陸續轉負以來山東玻纖與國際復材凈利率陸續轉負 我國玻璃纖維增強塑料制品單月產量變化率。我國玻璃纖維增強塑料制品單月產量變化率。20242024年以來中國巨石年以來中國巨石庫存周轉天庫存周轉天數回落資料來源：Wind,中國玻璃纖維工業協會，平安證券研究所 13(單位天單位天)2024年1隨著四五月中下游補庫結束，疊加七八月淡季需求弱，六月以來玻纖廠家庫存止跌回升，庫存壓力逐漸加大。展望下半年，大廠積極維穩下玻纖價格或相對平穩，關注旺季來臨后終端需求與庫存表現。從終端各類需求看，2024年地產建筑領域持續

37、萎靡，汽車、電子、風電、出口領域表現尚可，光伏等新市場仍在培育 中。面對持續增長的玻纖產能，后續終端需求能否匹配、實現供需平衡仍需觀察。風電方面，2024H1國內風電招標大幅增長，疊加下半年為傳統裝機旺季，風電裝機有望保持兩位數以上增長。據中國巨 石2021年報披露，單位GW風電裝機所需玻纖用量1萬噸左右。2024年1-7月國內風電新增裝機29.9GW,同增13.7%。上半 年國內風電招標量達66.1GW,同增48%,為下半年需求釋放奠定基礎。中國電力企業聯合會年初在2023-2024年度全國電力供需形勢分析預測報告預測2024年我國風電新增裝機預計約89GW,較2023年75.9GW 增長1

38、7%。國內玻纖凈需求國內玻纖凈需求7 7月同比轉負月同比轉負 粗紗庫存自粗紗庫存自20242024年年6 6月止跌回升月止跌回升 20242024年前七月風電裝機保持良好增長年前七月風電裝機保持良好增長50000450004000035000300002500020000150001000050002023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/03 2024/062.32.3六月以來庫存止跌回升，關注下半年供需格局變六月以來庫存止跌回升，關注下半年供需格局變化化資料來源：Wind,平安證券研究所 14發電裝機累計容量(萬千瓦)同比(%,右)一一國內凈需求國內凈需求(

39、萬噸萬噸)2025151052.42.4汽車汽車/風電風電/出口出口/電子領域需求尚可，光伏等新市場仍在培育中電子領域需求尚可，光伏等新市場仍在培育中交運方面，玻璃纖維主要應用在軌道交通裝備、汽車制造和其他交通工具制造三大領域。軌道交通領域，玻璃纖維既可以應用于應急疏散平臺、電纜架、電纜槽、隔音屏障、走道格柵、護欄格柵等設施中，又 可用于高鐵列車的車頭前端部、車門、座椅、墻板、轉向架、司機臺儀表框、車頂受電弓罩、蓄電池箱等結構件。在國 家大力發展軌道交通的政策背景下，玻璃纖維在軌道交通領域的市場前景相對廣闊。燃油車節能減排與新能源車推廣是汽車行業未來趨勢，在確保整車安全前提下，在前端模塊、發動

40、機罩、新能源汽車電 池保護盒、復合材料板簧、儀表板、底護板、車門板、翼子板、側裙板等部位可較多使用玻纖增強復合材料，有效的降 低整車質量，對燃油車油耗的降低以及新能源汽車續航里程的提升具有顯著作用。2024年前8月國內汽車產量同比增3%、新能車產量增31%。據平安證券汽車團隊2024年中期策略，預計2024年汽車銷量同比增長4.7%至3150萬臺，新能車 銷量同比增21%至1150萬臺?？傮w看2024年新能車產銷延續高增，疊加單車玻纖用量穩步增長，帶動交運領域玻纖需求玻纖在軌道交通領域應用示例玻纖在軌道交通領域應用示例 2015-20222015-2022年國內軌道交通裝備市場規模年國內軌道交

41、通裝備市場規模 2024年前8月國內新能車產量同比增31%軌交裝備市場規模(億元)同比12000100008000600020%400020005%0 0%201520162017201820192020 2021 2022高鐵列車部件 電纜架(CRH隔音屏障 地鐵應急疏散平臺資料來源：國際復材招股書，中商產業研究院，Wind,平安證券研究所(產量為左軸，同比為右軸產量為左軸，同比為右軸)50%45%40%152.42.4汽車汽車/風電風電/出口出口/電子領域需求尚可，光伏等新市場仍電子領域需求尚可，光伏等新市場仍在培育中在培育中 上半年玻纖及制品出口增長14%,較2023年明顯回暖。上半年受

42、益于歐美補庫存需求釋放、疊加歐美制造業PMI景氣度 回升的拉動，我國玻璃纖維及制品出口105萬噸，同比升14.5%,與一季度相比提高2.4pct;出口金額14億美元，同比升2.8%。往 后 看，考 慮 全 球 經 濟 下 行 壓 力 有 所 加 大、美 國 大 選 走 勢 不 明 朗、國 際 貨 運 價 格 上 漲 等，玻 纖 外 貿 出 口 市 場 存 在不確定性因素。當然，國內玻纖低價導致企業盈利弱、“搶出口”效應或是后續玻纖出口的支撐因素。光伏邊框帶來的玻纖需求增量值得跟蹤。光伏邊框是光伏組件的輔材，用于固定、密封太陽能電池板組件。鋁合金是目 前光伏邊框首選材料，但光伏邊框和支架正從傳統

43、的金屬材料慢慢轉向復合材料。近年來開發出的玻璃纖維增強聚氨酯 復合材料邊框，擁有輕質高強、抗PID(潛在電勢誘導衰減)、耐老化、腐蝕和鹽霧、耐高低溫、高背壓承載能力等性 能，不僅可延長光伏組件使用壽命，也可為組件制造商降本增效。根據中國玻纖工業協會數據，上半年在光伏邊框環節 已有超10GW 的光伏組件市場規模形成。20242024年中國玻纖出口重回增長年中國玻纖出口重回增長(單位單位%)%)。2023-2024H1我國玻纖及制品月度出口量(萬 玻璃纖維增強光伏組件邊框示例圖玻璃纖維增強光伏組件邊框示例圖-中國：出口金額：玻璃纖維(包括玻璃棉)及其制品(例如，玻璃纖 噸)維紗線及其織物)(701

44、9):當月同比25.0020.0015.0010.005.000.002 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12資料來源：Wind,中國玻纖工業協會，國際復材招股書，平安證券研究所 162023年月度出口量 2024年月度出口量電子級玻璃纖維布是由電子級玻璃纖維紗織造而成，通稱“電子布”,浸上由不同樹脂組成的膠粘劑可制成覆銅板(CCL),而覆銅板是印制電路板(PCB)的專用基本材料。印制電路板作為電子元器件的支撐載體，廣泛應用于智能手 機、平板、筆記本電腦、服務器、5G基站、汽車、消費類電子產品、工業控制等高科技電子產品中。據Prismark統計，手機為PCB最大應用下游，2022年全球

45、產值達160億美元，其次為PC(127 億美元)與服務器(99億美 元)。隨著Al產業高速發展，服務器、手機等領域有望充分受益。Prismark預計，全球2024年PCB產值有望同比+5%至 729.7億美元，2028年有望增長至904億美元；其中，中國2024年PCB產值有望同比+4%至393億美元，2028年有望增長至 462億美元。產值(億美元)904.13817.41695.17 729.71600400200020228E461.8435.5340030020010002028E2.42.4汽車汽車/風電風電/出口出口/電子領域需求尚可，光伏等新市場仍在培育中電子領域需求尚可，光伏等

46、新市場仍在培育中資料來源：Prismark,宏和科技公告，平安證券研究所 17智能手機、平板、筆記本電腦、服務器、5G基站、汽車、消費類電子產品、工業控制、儀器儀表、醫療機械、航天航空、IC芯片封裝基板等覆銅板(CCL)印制電路板(PCB)2023-2022023-2028 8年中國年中國PCBPCB產值情況產值情況 2023-20282023-2028年全球年全球PCBPCB產值情況產值情況產值(億美元)377.94 393.41 電子布產業鏈示例圖電子布產業鏈示例圖2022 2023E 2022AE2022 202 23E 2024E英砂 硼鈣石璃纖維1000500800隨著玻纖價格與盈利

47、大幅回落，2022年以來玻纖行業資本開支減少、產能投放明顯放緩，行業儲備產線投產時間滯后。據卓創資訊統計，2023年全年玻纖在產產能增加23萬噸，低于2022年(增加42萬噸)。進入2024年，前八月玻纖在產 產能增加約34萬噸，二季度行業復價后產能建設呈現加快趨勢。其中，中國巨石淮安2條年產各10萬噸的產線分別于5 月和7月點火，長海股份15萬噸產線于9月點火。展望2024H2與2025年，玻纖行業或仍有新增產能釋放，規模取決于價格走勢。其中，電子紗近兩年產能基本平穩，2024H2新增產能壓力小于粗紗，供需格局更具韌性。90807060504030201002020中國巨石宏和科技山東玻纖2

48、021中材科技 長海股份2022國際復材正威新材2023 2024H1電子紗在產產能電子紗在產產能(萬噸萬噸/年年)1101051009590858075702021/01 2021/08 2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/072.52024Q22.52024Q2產能投產能投放略有加快，后續或仍有新增產能釋放放略有加快，后續或仍有新增產能釋放 玻纖在產產能(萬噸/年)2022/03 2022/10 2023/05 2023/12 2024/072024M1-87507006506005505002021/01 2021/08 20242024年玻纖企業購

49、置固定資產的現金支出年玻纖企業購置固定資產的現金支出 明顯減少(億元)玻纖在產產能增加約34萬噸 20232023年以來電子紗在產產能基本年以來電子紗在產產能基本穩定穩定資料來源：Wind,卓創資訊，平安證券研究所18O 一、玻纖為增強替代型材料，下游應用領域廣O 二、供需格局呈邊際改善，玻纖價格底部回升O 三、行業集中度高，龍頭成本技術等優勢突出三、行業集中度高，龍頭成本技術等優勢突出O 四、投資建議與風險提示 全球七家頭部玻纖企業產能占全球產能七成，國內三家頭部玻纖企業產能占國內產能超六成。因玻纖行業資金、技術門檻較高，全球與中國的玻纖產業均呈現高集中度特點。據Wind、星智研究統計，20

50、20年中國巨石、OC、泰山玻纖、國 際復材、日本NEG、山東玻纖、美國JM 這七家公司玻纖產能合計占全球產能72%,其中國內企業中國巨石、泰山玻纖、國際復材的產能占全球產能44%;從國內格局看，2022年中國巨石、泰山玻纖、國際復材合計產能約占全國產能的 63%,加上山東玻纖、長海股份的話，五家企業產能占全國產能74%。20202020年全球玻璃纖維企業產能年全球玻璃纖維企業產能格局格局 20222022年國內玻璃纖維企業產能格局年國內玻璃纖維企業產能格局其他，28%OC,13%國際復材，10%美 國JM,4%山東玻纖，4%.日 本NEG,7%_其他，26%中國巨石，32%國際復材，12%長海

51、股份，4%山東玻纖，7%-3.13.1全球玻纖產業集中度高，競爭格局相對良好全球玻纖產業集中度高，競爭格局相對良好資料來源：Wind、星智研究，國際復材招股書，平安證券研究所 20巨石集團，23%泰山玻纖，11%泰山玻纖，19%中國巨石主要從事玻璃纖維及制品的生產銷售，據公司2024年中報，公司產能規模全球第一，2024H1公司實現粗紗及制 品銷量152萬噸，電子布銷量4.58億米，玻纖及其制品合計營收76億元，占主營收入99.89%。央企背景：截至2024年中報，第一大股東為中國建材股份(持股26.97%),其次為創始人張毓強實控的振石集團(15.59%)。海外收入占比接近40%,通過全球化

52、布局減少國際貿易摩擦沖擊。據官網披露，公司擁有浙江桐鄉、江西九江、四川成都、江蘇淮安(在建)、埃及蘇伊士、美國南卡六大生產基地，已建成玻璃纖維大型池窯拉絲生產線20多條，玻纖紗年 產能達260萬噸。公司設立巨石美國、加拿大、南非、法國、意大利、等十多家海外銷售公司，2024H1國外收入占比39%。國外 中國大陸250200150100505%0%2020 2022 2024H1歸母凈利潤(億元)利潤同比(右)200%150%195100%14550%950%45-50%-100%3.23.2中國巨石：全球玻纖產業龍頭，綜合實力領中國巨石：全球玻纖產業龍頭，綜合實力領先先 中國巨石中國巨石歷年利

53、潤率走勢歷年利潤率走勢 中國巨石分區域收中國巨石分區域收入情入情況況 中國巨石歷年收入利潤中國巨石歷年收入利潤毛利率 凈利 率 ROE(攤薄)50%45%40%35%30%25%20%15%10%資料來源：Wind,平安證券研究所營收(億元)營收同比(右)其他業務(地區)2014 2016 2018億元(5)245210中國巨石利潤率長期行業領先。從凈利率看，剔除相對較高的2021-2022年，過去十年中國巨石平均凈利率19%,明顯高 于中材科技(8%)、國際復材(6%,2014-2017年數據空缺、下同)、長海股份(13%)、山東玻纖(8%)。從攤薄 ROE看，同樣剔除21-22年，過去十年

54、中國巨石平均凈利率13%,明顯高于中材科技(9%)、國際復材(6%)、長海股 份(11%)、山東玻纖(11%)。利潤率領先得益于成本控制(背后是規?；?、區域布局、控股原料商、設備先進等優勢)以及產品結構優(背后是客戶 資源、技術與產品實力):1)區域布局帶來的低成本優勢，得益于桐鄉等基地葉臘石資源豐富、成都基地能源成本低 等；2)控股原料商、規模領先、區域布局帶來的原材料與天然氣采購成本優勢；3)產線大型化、設備先進帶來的能耗 優勢；4)產能利用率高帶來的折舊攤銷優勢；5)中高端產品占比高、品牌價值帶來的高價格與高附加值優勢。據公司 2020年年報，公司已經在玻璃配方、大型玻纖池窯和綠色制造三

55、大技術領域，公司擁有世界一流核心自主知識產權，具 有全套技術輸出能力，居世界領先水平。中國巨石歷年玻纖銷中國巨石歷年玻纖銷量量 玻纖企業凈利率對比玻纖企業凈利率對比(單位單位%)%)玻纖企業攤薄玻纖企業攤薄ROEROE對比對比(單位單位%)%)粗紗及制品銷量(萬噸)3.23.2中國巨石：全球玻纖產業龍頭，中國巨石：全球玻纖產業龍頭，綜合實力領先綜合實力領先資料來源：Wind,平安證券研究所 22中材科技以“做強葉片、做優玻纖、做大鋰膜”的產業發展思路，集中資源大力發展風電葉片、玻璃纖維及制品、鋰電 池隔膜三大主導產業，同時從事高壓復合氣瓶、膜材料及其他復合材料制品的研發、制造及銷售。據公司公告

56、，2024H1營收結構中特種纖維復合材料制品、風電葉片、特種纖維復合材料技術與裝備、鋰電池隔膜分別占55%、27%、8%、7%。央企背景：截至2024年中報，中材科技第一大股東為中國建材股份(持股60.24%)。2016年中材科技購買中材股份持有的泰山玻纖100%股權，隨后持續擴大玻纖產能規模。目前全資子公司泰山玻纖擁有 泰安總部、鄒城公司、淄博公司三大生產基地，2024年中報披露玻纖年產能達140萬噸，是全球前三大玻纖企業。2024H1玻璃纖維及制品產量64.7萬噸，銷量68.1萬噸，銷售收入38.5億元，其中出口銷售收入占比24%。營收(億元)歸母凈利潤(億元)295營收同比(右)利 潤

57、同 比(右)120%100%24580%19560%40%14520%0%95-20%45-40%-60%(5)-80%毛利率 凈利率35%30%25%20%15%10%5%0%特種纖維復合材料技術與裝備特種纖維復合材料制品2502001501005002020 2022 2024H1-503.3 3中材科技：三大產業齊頭并進，泰山玻纖具備規模與客戶等中材科技：三大產業齊頭并進，泰山玻纖具備規模與客戶等優勢優勢中材科技歷年利潤率走勢 中材科技收入中材科技收入結構結構(單位億元單位億元)中材科技歷年收入利潤中材科技歷年收入利潤鋰電池隔膜風電葉片 300資料來源：Wind,平安證券研究所內部抵銷其

58、他主營業務ROE (攤薄)其他業務貿易收入2014 2016201823玻纖產品以中高端為主，且與風電葉片業務協同度高。從泰山玻纖下游需求分布來看，據中材科技公司公告，新能源、交通運輸、電子電器等新興戰略領域銷售占比2019年就已提升至70%左右，尤其是風電客戶優勢顯著。風電葉片主要原 材料為玻璃纖維和環氧樹脂，而中材科技控股子公司中材葉片是專業的風電葉片設計、研發、制造和服務提供商，擁有 江蘇阜寧、甘肅酒泉、江蘇連云港、廣東陽江等13個國內生產基地及1個位于巴西的國外生產基地。據中材科技公司公 告，2024H1中材葉片合計銷售風電葉片7.52GW,同比下降21.6%,實現風電葉片銷售收入28

59、.3億元。根據可再生能源咨 詢研究機構BM 的研究，中材葉片2023年全球風電葉片制造商市場占有率高達26%(含中復連眾)。從毛利率角度看，據中材科技公司公告，2024H1中材科技的特種纖維復合材料制品、風電葉片、特種纖維復合材料技術 與裝備、鋰電池隔膜毛利率分別為20.6%、15.5%、5.6%、12.2%,其中玻纖制品毛利率在行業低谷期仍處相對較高水平、與中國巨石毛利率差異不大，或與規?；瘍瀯?、高端產品占比高等有關。1601401201008060402002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中材科技：銷量：鋰電池隔膜產品(億平米，右)18.020

60、,00014.015,00010.010,0006.05,0002.002018 2019 2020 2021 20223.33.3中材科技：三大產業齊頭并進，泰山玻纖具中材科技：三大產業齊頭并進，泰山玻纖具備規模與客戶等優勢備規模與客戶等優勢 中材科技歷年玻纖銷量中材科技歷年玻纖銷量(萬噸萬噸)中材科技歷年風電葉片與鋰電池隔膜銷量中材科技歷年風電葉片與鋰電池隔膜銷量中材科技：產量：玻璃纖維及制品 中材科技：銷量：風電葉片(兆瓦)資料來源：Wind,平安證券研究所 242016 201725,00020.016.012.04.08.00.020233.43.4國際復材：風電國際復材：風電/電電

61、子等領域領軍企業，子等領域領軍企業，2323年底年底IPOIPO 募資擴充產能募資擴充產能國際復材自1986年重慶市玻纖廠從日本引入直接熔融法玻璃纖維生產線起，已在玻纖領域深耕30來年。2020年公司玻纖 產能占全球產能10%,位居全球前四；占國內產能的12%(2022年),位居國內前三。據公司公告，2023年公司玻纖及 制品營收占總營收比重為96%,其中玻纖紗60%、玻纖布36%。據公司招股書，公司在風電葉片領域已成為全球最主要的風電紗及織物供應商之一，市場占有率超過25%,其中高模、超高模產品產量居全球領先地位。在高端電子領域，公司低介電電子細紗、超細紗性能優異，產品技術含量和質量均處 于

62、行業領先地位。在熱固領域，公司高端絕緣紗、高模量光纜阻水纖維用紗等多類產品性能優異，市場份額居行業領先 地位。不過，由于國內生產基地主要位于重慶市，距離玻纖需求量大的華東、華南地區相對較遠，區位上的劣勢一定程 度削弱了盈利水平。國企背景：截至2024年中報，公司第一大股東為云南國資委控股的云天化集團(持股60.01%)。另據公司公告，2023年 12月公司IPO上市，募集資金18.6億元，將投資于年產15萬噸ECT玻璃纖維智能制造生產線項目、F10B年產11萬噸玻璃纖 維智能制造冷修技改項目、高性能電子級玻璃纖維產品改造升級技術改造項目，以及補充流動資金。毛利率35%30%25%20%15%1

63、0%5%0%-5%L 國際復材營收結構國際復材營收結構(億元億元)國際復材歷年利潤率走勢國際復材歷年收入利潤國際復材歷年收入利潤資料來源：Wind,平安證券研究所ROE (攤薄)凈利率25長海股份主營業務為玻璃纖維及其玻纖制品、玻纖復合材料的研發、生產和銷售，擁有從玻纖生產、玻纖制品深加工到玻纖復合材料制造的完整產業鏈，而完備的產業鏈體系或是公司利潤率處于行業前列的一個重要原因。據公司公告，長 海股份產品暢銷全國30多個省市，并遠銷北美、南美、歐洲、中東、東南亞、大洋洲、非洲等30多個國家和地區。民企背景：截至2024年中報，公司實控人為楊鵬威(持股41.71%)與楊國文(持股10.57%)。

64、現有產能29萬噸，擬投資建設60萬噸項目，潛在新增產能高。據公司公告，2023年公司玻纖及制品產能29萬噸、產量27 萬噸、產銷率近101%。2021年公司公告擬投資建設60萬噸高性能玻璃纖維智能制造基地項目，總投資63.5億元：固定資 產投資59.7億元。據2024年中報，截至2024/6/30,項目一期之第一條15萬噸生產線已完工90%。長海股份歷年收入利潤長海股份歷年收入利潤 長海股份歷年利潤率走勢長海股份歷年利潤率走勢 長海股份收入結構長海股份收入結構(億元億元)長海股長海股份收入結構份收入結構(億億3.5.5長海股份：民企背景、擁有完整玻纖產業鏈，在長海股份：民企背景、擁有完整玻纖產

65、業鏈，在建產能規模龐大建產能規模龐大其他業務 玻璃鋼制品樹脂 玻璃纖維及制品30252015102014 2016 2018 2020 2022 2024H1營收(億元)營收同比(右)353025201510資料來源：Wind,平安證券研究所 2640%140%120%35%100%80%25%60%40%20%20%15%0%-20%10%-40%5%-60%0%-80%元元)其他業務(地區)國外 中國大陸歸母凈利潤(億元)利潤同比(右)凈利率 ROE(攤 薄)(50毛利率30%35O 一、玻纖為增強替代型材料，下游應用領域廣O 二、供需格局呈邊際改善，玻纖價格底部回升三、行業集中度高，龍頭

66、成本技術等優勢突出O 四、投資四、投資建議與風險提示建議與風險提示 投資建議：投資建議：玻纖行業過去兩年景氣度下行、價格大幅下滑，行業盈利虧損嚴重。隨著頭部企業積極調整策略，疊加供 需格局有所改善，二季度以來玻纖價格明顯回升，有望帶動下半年玻纖企業業績同比逐步改善。后續玻纖能否繼續漲 價取決于供需關系，但行業高集中度疊加頭部企業穩價意愿強烈，玻纖尤其電子紗價格不宜悲觀。建議關注具備成本、技術、客戶等優勢，且產能份額持續擴張的頭部玻纖企業，如中國巨石、長海股份、中材科技、國際復材。重點公司盈利預測重點公司盈利預測(注：以下注：以下公司盈利預測來自公司盈利預測來自WindWind一致預測一致預測(

67、180(180天天)股股 票票 名名 稱稱股票代碼股票代碼市市 值值(億億 元元)2024-9-192024-9-192023A2023A歸歸 母母 凈凈 利利 潤潤(億億 元元)2026F2026F2023A2023APEPE(倍倍)2024E2024E2025F2025F2026E2026E評級評級2024E2024E2025E2025E中國巨石600176.SH37330.424.331.238.212.315.412.09.8暫無評級長海股份300196.SZ403.03.04.35.713.413.29.47.0暫無評級中材科技002080.SZ16322.217.121.026.5

68、7.3957.76.1暫無評級投資要點投資要點資料來源：Wind,平安證券研究所 28 玻纖行業供需改善不及預期的風險：五月以來玻纖企業庫存重新回升，若后續終端需求表現不及預期(包括光伏邊框 等新領域拓展具備較大不確定性),或是中下游補庫意愿弱，或是玻纖產能快速擴充，將導致行業供需關系走弱，加 大玻纖價格壓力。原材料及能源價格上漲的風險：能源、材料占玻纖成本比重高，受行業供需及國際市場影響，天然氣、電力、原材料 等存在價格上漲可能。如未來成本端出現大幅漲價，而玻纖企業未能相應提高產品售價，將導致毛利率受到負面影響。國際貿易摩擦加大的風險：巨石等玻纖企業近年積極加大海外布局，海外收入占比不低。而

69、歐盟、美國等境外國家出 于貿易保護主義，對原產于中國境內的玻纖及其制品征收反傾銷稅、反補貼稅，亦或采取其他貿易保護措施。若未來 境外國家或地區加大貿易保護措施，將會削弱國內玻纖企業在境外的競爭優勢，對企業經營業績造成不利影響。風險提示風險提示29平安證券綜合研究所投資評平安證券綜合研究所投資評級：級：股票投資評級：股票投資評級：強烈推薦(預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上)推薦(預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間)中性(預計6個月內，股價表現相對市場表現在10%之間)回避(預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上)行業投資評級：行業投資評級：強于大市(預計6個月

70、內，行業指數表現強于市場表現5%以上)中性(預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間)弱于大市(預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上)公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師(一人或多人)就本研究報告確認：本 人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究 報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為 該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均 有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向 公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措 施追究其侵權責任。證券市場是一個

71、風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在 贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司(以下簡稱“平安證券”)的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及 其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但 平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀 點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安 證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除 非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨 立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報 告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析 方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日 期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收 入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的 投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2024版權所有。保留一切權利。