【研報】銀行業一種定量測算框架：何種情境下銀行會出現利潤零增長？-20200604[17頁].pdf

《【研報】銀行業一種定量測算框架：何種情境下銀行會出現利潤零增長？-20200604[17頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】銀行業一種定量測算框架：何種情境下銀行會出現利潤零增長？-20200604[17頁].pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 研究創造價值 Table_Summary 何種情境何種情境下，下，銀行銀行會會出現出現利潤利潤零增長？零增長？ 一種定量測算框架一種定量測算框架 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業專題報告 行業研究 銀行行業銀行行業 2020.06.04/推薦 首席分析師：首席分析師： 楊仁文 執業證書編號： S1220514060006 E-mail： 聯系人：聯系人： 余金鑫 E-mail： 重要數據：重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 36 總股本總股本( (億億股股) ) 18165.10 銷售收入銷售收入( (億元億元) ) 14151.53 利潤總額利潤總額( (

2、億元億元) ) 6755.63 行業平均行業平均 PEPE 25.09 平均股價平均股價( (元元) ) 7.63 行業相對指數表現行業相對指數表現： 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 南京銀行：高 ROE 優質城商行，定增打開 擴張空間19 年報、20 年一季報詳解 2020.05.06 交通銀行：資產擴表穩健，撥備有待補充 2020 年一季報點評2020.05.06 招商銀行：業績穩健超預期，重心切換好 對沖2020 年一季報詳解2020.05.06 高基數下的高增長， 延續 19 年業績景氣 江蘇銀行 20 年一季報詳解2020.04

3、.30 業績全面回升，資產質量承壓貴陽銀 行 19 年報、20 年一季報詳解2020.04.29 20 年 5 月底，央行研究局課題組在中國金融撰文： 客觀看 待第一季度銀行業利潤增長 ，提到“滯后效應滯后效應逐漸顯現，以 及一些政策因素政策因素的影響，銀行后期不良貸款處置和資本消耗壓 力明顯加大，銀行利潤增速可能下滑，不排除年內出現零增長銀行利潤增速可能下滑，不排除年內出現零增長 或負增長的可能或負增長的可能。 ” 那么， 對上市銀行而言， 2020 年在何種情境下年在何種情境下 會出現利潤零增長或負增長呢？會出現利潤零增長或負增長呢？ 20 年上市銀行的業績問題，歸根到底有三大核心矛盾：規

4、模擴三大核心矛盾：規模擴 張、凈息差、資產質量張、凈息差、資產質量。寬信用環境下，社融放量，規模擴張對 業績構成支撐。于是全年業績主要看凈息差凈息差和資產質量資產質量，其拖 累效應有多大，但這兩點這兩點目前目前都存在較大的不確定性都存在較大的不確定性。 本報告搭建定量的框架，測度本報告搭建定量的框架，測度這這兩個因素對凈利潤增速的影響兩個因素對凈利潤增速的影響 彈性。彈性。根據我們的測算：1）凈息差每下行 1BP，凈利息收入增 速下降 0.56 pct；資產質量中性假設下，當凈息差下行 7.4BP 時，將出現利潤“零增長” 。2）不良凈生成率每增加 1BP，減值 損失增速提升 0.4 pct，

5、 凈息差下行中性假設下， 當不良凈生成 率上行 11.3BP 時，將出現利潤“零增長” 。 中性中性假設假設下， 預測下， 預測 2020 年上市銀行凈利潤增速年上市銀行凈利潤增速 2.9%2.9%。 假設， 凈息 差同比下降 5BP，不良凈生成率同比提升 2BP。測算得到：36 家 上市銀行合并的 20 年凈利潤同比增速為 2.9%（19 年為 7.3%） ， 營業收入同比增速為 10.2%（19 年為 7.7%） 。 應注意，撥備反哺利潤的空間較大撥備反哺利潤的空間較大。讓出 1 pct 的撥備覆蓋率， 大致能提振 1 pct 的凈利潤增速。20Q1 上市銀行合并的撥備覆 蓋率為 224.

6、1%，超過 150%的監管紅線。理論上來說，多數銀行 可以較輕松地通過撥備計提力度邊際減弱，回補 2-3 個百分點 的凈利潤增速，使其達到合意的水平，故無需過分擔憂。 投資建議：投資建議：讓利擔憂緩解，業績或將穩健讓利擔憂緩解，業績或將穩健 強烈建議關注平安銀行、郵儲銀行、常熟銀行平安銀行、郵儲銀行、常熟銀行，戰略明晰、成 長邏輯好、 alpha 屬性強； 作為穿越周期的核心資產， 招商招商銀行、銀行、 寧波銀行寧波銀行因疫情而 PB 下行，性價比有所提升；杭州銀行、江蘇杭州銀行、江蘇 銀行銀行等東部沿海地區的優質城商行，受益于央行收購普惠小微 貸款而釋放的 0 息資金，擴張邏輯加強；低估值的

7、光大銀行光大銀行、 興業銀行興業銀行，在市值管理訴求下，估值修復空間或較大。 風險提示：風險提示：疫情控制或復工進度不及預期；疫情全球擴散加重； 實體企業財務狀況惡化范圍擴大。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 滬深300銀行(中信) 2 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 目錄目錄 1 一種跟蹤預測銀行業績的新框架 . 3 1.1 央行提示銀行利潤

8、可能零增長或負增長. 3 1.2 為何銀行 20Q1 業績和 GDP 走勢背離？ . 3 1.3 凈利潤的 6 大構成部分，哪個更重要？. 4 2 兩個不確定因素：讓利&資產質量. 6 2.1 20 年業績的三大核心矛盾 . 6 2.2 讓利和資產質量已表現出拖累 . 7 2.3 兩個因素對估值的影響都較大 . 9 3 凈息差下行對凈利潤增速的彈性 . 9 4 資產質量對凈利潤增速的彈性 . 10 5 中性假設下，別忘了撥備反哺 . 12 5.1 中性假設下，20 年凈利潤 YOY+2.9% . 12 5.2 1 PCT撥備覆蓋率換 1 PCT凈利潤增速 . 12 6 近期銀行板塊運行情況 .

9、 13 7 投資建議：讓利擔憂緩解，業績或將穩健 . 15 8 風險提示 . 16 qRoRqRoNrMqRuNsQuMrNwOaQaO7NoMpPoMqQiNqQrPlOrRpR9PoOzRvPmQqNMYqQtP 3 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 1 一種跟蹤預測銀行業績的新框架一種跟蹤預測銀行業績的新框架 1.1 央行提示銀行利潤可能零增長或負增長央行提示銀行利潤可能零增長或負增長 20 年 5 月底，央行研究局課題組在中國金融撰文： 客觀看待第 一季度銀行業利潤增長 ， 提到 “隨著實體經濟困難向金融領域傳導的 滯后效應滯后效應逐漸顯現，以及一些政策因素政策因

10、素的影響，銀行后期不良貸款處 置和資本消耗壓力明顯加大，銀行利潤增速可能下滑，不排除年內出銀行利潤增速可能下滑，不排除年內出 現零增長或負增長的可能現零增長或負增長的可能。 ” 當然，這個說法是指整體商業銀行而言的，而本報告中主要聚焦于主要聚焦于 36 家家 A 股上市銀行股上市銀行。20 年一季度，整體商業銀行凈利潤為 6001 億元， 而 36 家 A 股上市銀行合計為 4954 億元，占比為 83%。那么，對上市 銀行而言，20 年在何種情境下會出現利潤零增長或負增長呢？在何種情境下會出現利潤零增長或負增長呢？ 圖表1： 凈利潤增速：全部商業銀行 vs A 股上市銀行合并 資料來源：銀保

11、監會，WIND，方正證券研究所 注：商業銀行凈利潤增速通過銀保監會發布的凈利潤額計算，可能因為口徑調整而出 現階段性測算誤差，比如 19 年增速高于整體，是因為郵儲銀行被納入商業銀行。 1.2 為何為何銀行銀行 20Q1 業績業績和和 GDP 走勢走勢背離背離？ 銀行業績與銀行業績與 GDP 增速高度相關？增速高度相關？曾經也許是這樣，不過現在是時候是時候 更新這個看法了更新這個看法了。早些年，銀行的利息收入占比較高，存貸利差相對 穩定， 營收主要靠資產規模擴張， 這就與實體經濟貸款需求掛上鉤了； 另外， 銀行資產端以面向企業的貸款和投資為主， 當經濟處于下行期， 企業付息能力或意愿不足，就會

12、出現違約，銀行為消化集中出現的不 良債權，就要消耗當期利潤。 但今時不同以往， 應注意我國銀行業我國銀行業的的一些變化一些變化及特征及特征： 1） 中收和投） 中收和投 資收益的占比資收益的占比提升到 3 成，凈利息收入的貢獻度下降，前者對經濟周 期相對不那么敏感； 2） 貸款結構） 貸款結構中， 房貸比已提升至 19 年末的 29%， 制造業/批發零售業已充分壓降，19 年末占比 16%，前者的不良生成 非常低，不良率只有整體不良率的 1/5 左右，資產質量對經濟下行的 抵御能力增強； 3） 經濟前景不樂觀時， 監管可能出臺寬信用的貨幣政寬信用的貨幣政 策策，信貸社融增速提升，利好銀行資產端

13、規模擴張，構成對沖。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 凈利潤YoY:商業銀行凈利潤YoY:上市銀行 4 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表2： 截至 2019 年的上市銀行合并貸款細分行業結構 資料來源：銀行財報，方正證券研究所 2

14、0Q1 銀行業績“超預期” ，與經濟走勢背離。銀行業績“超預期” ，與經濟走勢背離。這時，如果只盯著 GDP 增速來跟蹤銀行業績， 很容易看到 20Q1 這種 “反常識” 的現象： GDP 同比下滑 6.8%，而上市銀行營收 YoY+8.7%（19 年為 10.2%） ，凈利 潤 YoY+5.0%（19 年為 7.3%） 。那么，應該如何把握銀行業績走勢呢應該如何把握銀行業績走勢呢? 圖表3： 截至 20Q1 的上市銀行合并業績增速（A 股 36 家合并） 資料來源：WIND，方正證券研究所 1.3 凈利潤的凈利潤的 6 大大構成部分，哪個更重要？構成部分，哪個更重要？ 先看看先看看上市上市銀

15、行的凈利潤構成銀行的凈利潤構成。上市銀行凈利潤的獲得：凈利息收入 + 中收 + 其他非息收入 營業支出(不含減值) 減值損失 所得 稅 = 凈利潤。這就可以分解出來 6 大構成部分。拆解來看，這 6 大 構成部分都在銀行不同的歷史階段，對銀行凈利潤構成或正或負的影 響。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18 2018 1H19 2019 制造/批零/采礦/農林基建/市政房地產 建筑業其他(分割線)消費及經營貸 信用卡住房按揭 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

16、 30% 2011201220132014201520162017201820191Q20 凈利息收入營業收入撥備前利潤凈利潤 5 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表4： 上市銀行凈利潤增速貢獻因子拆解 資料來源：WIND，方正證券研究所 這這 6 大大部分部分之中，收入端和成本端各之中，收入端和成本端各 3 個。個。收入端，凈利息收入的分 量一直在 7-8 成，中收 2 成，其他非息收入不到 1 成，19 年收入三項年收入三項 的比例接近的比例接近 7：2：1。成本端則表現出明顯的變化趨勢，從 11 年到 19 年，營業支出（不含減值損失，下同）從 6.5 成降到

17、5 成，減值損失 從 1.5 成擴大到 4.5 成，所得稅從 2 成壓縮到 1 成，19 年年成本成本三項的三項的 比例接近比例接近 5：4：1。因此，凈利息收入、營業支出、減值損失對凈利凈利息收入、營業支出、減值損失對凈利 潤的影響基數較大潤的影響基數較大。 圖表5： A 股上市銀行合并：收入端占比結構 圖表6： A 股上市銀行合并：成本端占比結構 資料來源：WIND，方正證券研究所 資料來源：WIND，方正證券研究所 但并不是說，體量大，對利潤增速的影響效果就大?？赡艿倪呺H變化可能的邊際變化 幅度也是非常重要的。幅度也是非常重要的。影響 2020 年業績增速的主要矛盾，必須二者 兼備。我們

18、應該觀察最近幾年該 6 個部分的增速變動情況，從中找出 主要矛盾。 營業支出、所得稅、其他非息收入營業支出、所得稅、其他非息收入，各自，各自的的綜合綜合影響影響并并不大。不大。觀察可 知， 雖然營業支出的體量較大， 但自 16 年以來， 其同比增速的波動幅 度較小，其影響效應大打折扣。其他非息收入盡管在 18-19 年增速很 高，但主要是會計準則調整的影響，20Q1 其增速已回歸正常區間。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191Q20

19、規模擴張 凈息差 投資收益 中收 其他非息 營業支出 減值損失 所得稅 凈利潤 YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 凈利息收入中收其他非息收入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 營業支出(不含減值)減值損失所得稅 6 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表7： A

20、 股上市銀行合并：6 大業績因素的同比增速 資料來源：WIND，方正證券研究所 從增量看，從增量看，也是也是凈利息收入、減值損失凈利息收入、減值損失的的影響影響更大更大。在 20Q1 凈利潤 的增量結構中，可以歸納出 6 個主要因素，按其增量大小排序：凈利 息收入（+721 億） 、減值損失（+493 億） 、中收（+128 億） 、營業支出 （+127 億） 、其他非息收入（+100 億） 、所得稅（+66 億） 。這 6 個因 素，收入端 3 個、成本端 3 個。其中，凈利息收入和減值損失的影響 程度，大大強于其他各因素。 圖表8： 簡式利潤表及同比增速對比(36 家上市銀行合并) 利潤表

21、科目利潤表科目 20Q120Q1 金額金額 ( (億元億元) ) 同比增量同比增量 ( (億元億元) ) 同比增速同比增速 20Q120Q1 同比增速同比增速 20192019 凈利息收入凈利息收入 9,291 +721 8.4% 8.5% 利息收入 17,847 +1,211 7.3% 8.4% 利息支出 8,556 +489 6.1% 8.4% 中收中收 2,830 +128 4.8% 6.4% 其他非息收入其他非息收入 2,033 +100 5.2% 30.7% 營業收入營業收入 14,154 +950 7.2% 10.2% 營業支出 4,180 +127 3.1% 10.3% 稅前利潤

22、稅前利潤 9,973 +796 8.7% 10.4% 所得稅 1,057 +66 6.6% 9.1% 減值損失 3,962 +493 14.2% 15.1% 凈利潤凈利潤 4,954 +237 5.0% 7.3% 資料來源：WIND，方正證券研究所 2 兩個不確定因素：讓利兩個不確定因素：讓利&資產質量資產質量 2.1 20 年業績的三大核心矛盾年業績的三大核心矛盾 凈利息收入乍看上去不是很直觀，可將其拆解為生息資產擴張和凈息 差兩個支柱，就更方便處理了。通過以上分析我們知道，2020 年的國 內商業銀行的業績問題，歸根到底有三大核心矛盾：規模擴張、凈息三大核心矛盾：規模擴張、凈息 差、差、資

23、產質量資產質量。 就就 20 年來說， 凈息差、 資產質量是可能的拖累， 規模擴張則是支撐。年來說， 凈息差、 資產質量是可能的拖累， 規模擴張則是支撐。 規模擴張因素可以通過月度的社融數據，以及央行的政策導向，來大 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 2011201220132014201520162017201820191Q20 凈利息收入中收 其他非息營業支出(不含減值) 減值損失所得稅 7 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 致把握，且其增速的預測區間相對較窄，可以直接以中性情境下的增 速作為基本假設。而相對而言，凈息差、資產質量

24、就沒有特別合適的 高頻指標來跟蹤了。再加上，監管層對于銀行向實體經濟讓利的尺度 不太好捉摸，凈息差下行的幅度就存在較多的不確定性；全球疫情仍 難言結束，對國內及全球經濟的影響程度尚無法準確測度，很多效應 是滯后發生的，因此對銀行資產質量的影響也存在較多不確定性。因 此，讓利和資產質量讓利和資產質量，是是 2020 年年銀行板塊的銀行板塊的兩大兩大不確定因素。不確定因素。 圖表9： 2020 年國內商業銀行業績面臨的三大核心矛盾 資料來源：方正證券研究所整理 2.2 讓利和資產質量已表現出拖累讓利和資產質量已表現出拖累 LPR 下調下調是推動銀行向實體讓利的主要方式。是推動銀行向實體讓利的主要方

25、式。20 年初以來，LPR 經 歷了 2 波下調，2 月份 1 年期 LPR 下降 10BP，5 年期下降 5BP，4 月 份 1 年期 LPR 下降 20BP， 5 年期下降 10BP。 盡管有重定價的時滯在， LPR 下行向凈息差的傳導是逐步體現的，但 20Q1 銀行資產端收益率 上已經能看到明顯的下行。 圖表10： 2020 年初至今 LPR 經過 2 月、4 月兩波下行 資料來源：中國人民銀行，方正證券研究所 資產端收益率下降較多，拖累凈息差。資產端收益率下降較多，拖累凈息差。測算上市銀行 20Q1 的生息資 產收益率為 3.74%， 較 19 年下降 10BP， 而負債端成本率僅下降

26、 6BP， 結果是測算凈息差為 1.92%，同比下降 3BP，比 19 年全年下降 4BP。 凈利潤 兩大因素 凈利息收入 規模擴張信貸社融增速 凈息差 LPR下調 小微扶持政策 個貸投放不佳 減值損失不良生成 對公：疫情相關 對公：海外相關 個貸： 信用卡、消費信貸 3.6% 3.8% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% 4.8% 5.0% 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 LPR:1年 LPR:5年 8 研究創造價值 Table_Page 銀行-

27、行業專題報告 圖表11： 20Q1 上市銀行資產負債利率均下降 圖表12： 20Q1 上市銀行凈息差(測算)下降 資料來源：WIND，方正證券研究所 資料來源：WIND，方正證券研究所 規模擴張將對規模擴張將對 2020 年業績構成支撐。年業績構成支撐。 20 年一季度末， 社融 YoY+11.5%， 人民幣貸款 YoY+12.7%，較 19 年末的增速水平顯著提升。往年過了 一季度后，4、5 月份是社融投放的低潮期，但 20 年 4 月社融信貸繼 續放量，增速提升。在此基礎上，預計上市銀行的平均生息資產規模 全年有望保持高增態勢，以量補價，對沖“讓利”對凈息差的侵蝕。 圖表13： 20Q1

28、社融和信貸增速顯著提升 圖表14： 社融帶動銀行生息資產擴張提速 資料來源：中國人民銀行，方正證券研究所 資料來源：WIND，方正證券研究所 個貸個貸資產質量資產質量受疫情影響較大受疫情影響較大。招商銀行在一季報中公布了 20Q1 零 售貸款不良率和逾期率變化。整個貸款端不良率環比下行 5BP，但個 貸不良率提升 14BP；逾期率環比上行 20BP，其中個貸逾期率上行 60BP，特別地，信用卡逾期率上行 140BP 之多。由此推知，上市銀行 的零售資產質量壓力也不會小。 圖表15： 招商銀行貸款端細分不良率及逾期率變化 貸款端細分行業貸款端細分行業/ /類別類別 不良率不良率 20Q120Q1

29、 單季單季 增減增減 逾期率逾期率 20Q120Q1 單季單季 增減增減 個人貸款個人貸款 0.87% +0.14% 1.80% +0.60% 信用卡 1.89% +0.54% 4.13% +1.40% 個人住房貸款 0.26% +0.01% 0.60% +0.27% 消費貸款 1.35% +0.17% 2.02% +0.52% 小微貸款 0.80% -0.01% 1.47% +0.62% 其他(不含消費貸款) 1.94% +0.15% 2.54% +0.55% 1.72% -0.33% 1.74% -0.29% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%

30、5.0% 1H10 1Q11 2011 3Q12 1H13 1Q14 2014 3Q15 1H16 1Q17 2017 3Q18 1H19 1Q20 生息資產收益率計息負債成本率 1.8% 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 2.3% 2.4% 2.5% 2.6% 1H10 1Q11 2011 3Q12 1H13 1Q14 2014 3Q15 1H16 1Q17 2017 3Q18 1H19 1Q20 凈息差(測算) 0% 5% 10% 15% 20% 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-

31、12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 社融合計:同比人民幣貸款:同比 0% 5% 10% 15% 20% 2011 3Q12 1H13 1Q14 2014 3Q15 1H16 1Q17 2017 3Q18 1H19 1Q20 平均生息資產:同比 9 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 貼現票據貼現票據 0.00% -0.01% - - 貸款及墊款總額貸款及墊款總額 1.16% -0.05% 1.66% +0.20% 資料來源：銀行財報，方正證券研究所 2.3 兩個

32、因素對估值的影響都較大兩個因素對估值的影響都較大 歷史上，凈息差和資產質量歷史上，凈息差和資產質量對對估值估值的影響也比較明顯的影響也比較明顯。注意兩個比較 晚近的三個時間段： 1） 17 年行情年行情， 16 年 11 月-18 年 2 月上市銀行 PB 從 0.87 到 1.18 的過程，主要是 17 年凈利息收入在 16 年觸底回升， 到 18 年進入平臺期，資產減值損失增速也在 17 年觸底，兩個有利因 素疊加，推升銀行估值修復。2）去杠桿去杠桿殺估值殺估值，18 年 2 月末到 18 年 底，去杠桿、嚴監管，非標收縮，銀行擴表速度趨緩，資產質量問題 也開始出現，PB 在 19 年 1

33、 月下行到 0.81。3）讓利和疫情影響）讓利和疫情影響， 19 年二季度至今，央行推動 LPR 改革，以鼓勵小微投放和 LPR 下行的 方式，推動向實體經濟讓利，20 年 2-3 月再疊加疫情讓資產質量的前 景更加悲觀，上市銀行 PB 下行到 0.71。 圖表16： 凈利息收入和減值損失同比增速與銀行板塊 PB 資料來源：WIND，方正證券研究所 3 凈息差下行對凈息差下行對凈凈利潤增速的彈性利潤增速的彈性 預計預計 20 年平均生息資產增長年平均生息資產增長 10.5%。凈利息收入增速，應當拆解為 生息資產增速和凈息差變化兩個因素。我們測算了 36 家上市銀行合 并的平均生息資產規模增速，

34、19 年為 8.6%，20Q1 為 9.9%。在 20Q1 信貸社融高增的考慮到 4 月份信貸社融增勢仍較好，預計全年增速仍 會走高，本文暫估計為 10.5%。 測算凈息差測算凈息差每每下行下行 1BP，凈利息收入增速凈利息收入增速下降下降 0.56 pct。在以上假設 及當前數據的基礎上，我們測算，凈息差變化幅度與凈利息收入增速 存在一種線性關系，20 年凈息差較 19 年每變化 1BP，凈利息收入增 速會同向變化 0.56 pct。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1

35、5 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 凈利息收入減值損失 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 市凈率PB(LF,內地,右軸) 10 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表17： 2020 年上市銀行凈息差下降幅度與凈利息收入增速 資料來源：方正證券研究所測算 當當凈息差下行凈息差下行 7.4BP 時，將出現利潤“零增長” 。時，將出現利潤“零增長” 。為了測算對凈利潤 增速的影響，還需要考慮資產減值損失的同比增速。這里假設一種中 性情境，不良凈生成率上行

36、2BP，減值損失同比增速為 16.3%。在此 單一情境之下，測算凈息差下降的不同情境之下，上市銀行凈利潤增 速的變化?？芍?，上市銀行測算凈息差下行幅度從 1BP 到 10BP 變化 時，凈利潤增速將從 7.6%變化到-3.1%。特別地，當凈息差下行幅度 為 7.4BP 時，上市銀行 20 年凈利潤將出現“零增長” 。 圖表18： 2020 年上市銀行凈息差下降幅度與凈利潤增速 資料來源：方正證券研究所測算 4 資產質量資產質量對對凈凈利潤增速的彈性利潤增速的彈性 資產質量和業績的關聯，看起來不那么直觀。資產質量和業績的關聯，看起來不那么直觀。首先，資產質量通過資 產減值損失反映到當期利潤上，減

37、值損失是一個切入點。什么決定了 減值計提力度呢？不良率是一個最終結果，已經被充分平滑了，還是 要從不良生成過程出發來考慮，也許不良凈生成率會是更好的跟蹤指 標。 不良凈生成率和資產減值損失有何關聯？不良凈生成率和資產減值損失有何關聯？從 12-19 年的數據觀察，波 動趨勢大致是現同的，但定量來看，又好像沒有可靠的規律。但是如 果按階段切分，還是能發現規律。12-15 年是“后四萬億”時期不良集 中發生潮，特殊階段的策略，并不適宜作為對當前情形的對照。相對 而言，不良生成的 16-19 年，更適宜作為對 20 年的對照。兩條曲線直 變動的，這種搭配代表了一種穩定的策略。 9.9% 9.4% 8

38、.8% 8.2% 7.7% 7.1% 6.6% 6.0% 5.4% 4.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% -0.10%-0.09%-0.08%-0.07%-0.06%-0.05%-0.04%-0.03%-0.02%-0.01% 凈 利 息 收 入 增 速 凈息差下降幅度 7.6% 6.4% 5.2% 4.0% 2.9% 1.7% 0.5% -0.7% -1.9% -3.1% -5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% -0.10%-0.09%-0.08%-0.07%-0.06%-0.05%-0.04%-0.03%-0.02%-0.01% 凈 利 潤 增 速 凈息差下

39、降幅度 11 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表19： 上市銀行不良凈生成率與減值損失增速的關聯 資料來源：WIND，方正證券研究所 不良凈生成率不良凈生成率每每增加增加 1BP，減值損失增速提升，減值損失增速提升 0.4 pct。我們對 16-19 年的不良凈生成率和減值損失增速做一個簡單的回歸，得到的關系是： 減值損失增速 = - 26% + 40 x 不良凈生成率。也即，在 16-20 年這一階 段之中，假設撥備策略相對穩定，那么不良凈生成率每變動 1BP，減 值損失增速將同向變動 0.4 個百分點。 圖表20： 2020 年上市銀行不良凈生成率變化與減值損失增

40、速 資料來源：方正證券研究所測算 當當不良凈生成率上不良凈生成率上行行 11.3BP 時，將出現利潤“零增長” 。時，將出現利潤“零增長” 。為了測算對 凈利潤增速的影響，還需要考慮凈息差的下行幅度。這里假設一種中假設一種中 性情境，凈息差下行性情境，凈息差下行 5BP。在此單一情境之下，測算不良凈生成率變 動的不同情境之下，上市銀行凈利潤增速的變化?？芍?，上市銀行不 良凈生成率變動浮動從-8BP 到+12BP 變化時，凈利潤增速將從 5.9% 變化到-0.2%。特別地，當不良凈生成率上行幅度為 11.3BP 時，上市 銀行 20 年凈利潤將出現“零增長” 。 0.0% 0.5% 1.0% 1

41、.5% 0% 20% 40% 60% 80% 20122013201420152016201720182019 上市銀行:資產減值損失增速上市銀行:不良凈生成率(右軸) 12.3% 13.1% 13.9% 14.7% 15.5% 16.3% 17.1% 17.9% 18.7% 19.5% 20.3% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% -0.08%-0.06%-0.04%-0.02% 0.00% 0.02% 0.04% 0.06% 0.08% 0.10% 0.12% 資 產 減 值 損 失 增 速 不良凈生成率變化幅度 12 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專

42、題報告 圖表21： 20 年上市銀行不良凈生成率變化與凈利潤增速 資料來源：方正證券研究所測算 5 中性假設下，別忘了撥備反哺中性假設下，別忘了撥備反哺 5.1 中性假設下，中性假設下，20 年凈利潤年凈利潤 YoY+2.9% 在凈息差和不良生成的維度上，我們分別考慮可能性較大的情形，也 即，凈息差同比下降凈息差同比下降 5BP，不良凈生成率同比提升，不良凈生成率同比提升 2BP。我們對其他 次要因素的假設為：平均生息資產 YoY+10.5%，中收 YoY+7.5%，其 他非息收入 YoY+8.0%，營業支出（不含減值）YoY+6%，所得稅 YoY+5%。 基于以上假設，測算得到：36 家上市銀行合并的 2020 年凈利潤同比凈利潤同比 增速為增速為 2.9%（19 年為 7.3%） ，營業收入同比增速為營業收入同比增速為 10.2%（19 年為 7.7%） 。這個結果，可以作為我們在當前時點當前時點上對 20 年銀行業績的預 判，但因為后續 LPR 下行幅度、小微政策、存款基準利率等因素均存 在不確定性，資產質量的變動幅度也需要更多的觀察來驗證，我們后 續將持續跟蹤，并結合最新信息來調整模型假設，更新判斷。 圖表22： 定量預測 2020 年 36 家上市銀行合并業績增速 資料來源：WIND，方正證券研究所 5.2 1 pct 撥備覆蓋率換撥備覆蓋率