電子行業深度報告：大模型增加存儲需求行業景氣底部反暖-230417（21頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。電子行業 行業研究|深度報告 AI 大模型發展迅速，算力基礎建設有望帶動存儲器需求進一步提升。大模型發展迅速，算力基礎建設有望帶動存儲器需求進一步提升。OpenAI 引領了大模型趨勢，AI 模型參數量發展到上億級甚至百萬億的規模，復雜程度指數上升，需要強大的算力支撐其計算，對存儲需求量也將大幅提升，據美光數據，一臺人工智能服務器 DRAM 使用量是普通服務器的 8 倍，NAND 是普通服務器的 3 倍，其預計存儲芯片行業的市場規模將在 2025 年創下歷

2、史新高。此外，DDR 內存用量的增加也將提升對內存接口緩存芯片的需求，疊加 DDR內存從 DDR4向 DDR5升級的確定性，DDR 內存接口緩存芯片市場也迎來高增長。存儲廠商業績見底存儲廠商業績見底，即將迎來即將迎來回暖回暖行情。行情。存儲板塊具有一定的周期屬性，從 22 年中開始下行，全球存儲主要廠商庫存處于高水位，截至 22 年第四季，三星整體庫存資產高達約 2724.84 億元，創下歷史新高紀錄，遠高于 2021 年同期的 2161 億元。SK海力士也面臨同樣困境，整體公司庫存資產在2022年第四季竄升75%，至約820億元。根據 TrendForce 預計，預估 DRAM 23Q2 環

3、比跌幅會收斂至 1015%。此外，NAND Flash 23Q2 環比跌幅會收斂至 510%，有機會于 23Q4 止跌。存儲供給格局持續改善，供給增速遠不及需求增速。存儲供給格局持續改善，供給增速遠不及需求增速。據 TrendForce 預測，從供給端看，2023 年，DRAM 增速為-0.3%，NAND 增速為 1.3%。從需求端看，2023 年，服務器 DRAM 位元增速 13.6%，手機 DRAM 位元增速 6.5%，筆記本 DRAM 位元增速-3.0%，DRAM 總需求位元增速為 7.18%；服務器 NAND 位元增速 26.0%，手機 NAND 位元增速 20.3%，筆記本 NAND

4、 位元增速-2.6%，NAND 總需求位元增速為 9.6%?？紤]到供需格局改善疊加存儲周期情況，以及服務器未來拉動需求預期，我們建議關注存儲 IC 設計公司、存儲模組公司、相關封測公司瀾起科技(688008，買入)、北京君正(300223，買入)、東芯股份(688110，未評級)、聚辰股份(688123，未評級)、恒爍股份(688416，未評級)、普冉股份(688766，未評級)、兆易創新(603986，買入)、太極實業(600667，未評級)、德明利(001309，未評級)、朗科科技(300042，未評級)、江波龍(301308，未評級)、深科技(000021，未評級)。風險提示風險提示 存

5、儲下游復蘇不及預期、價格上漲不及預期、服務器需求拉動不及預期、供給端超預期釋放。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 電子行業 報告發布日期 2023 年 04 月 17 日 蒯劍 021-63325888*8514 執業證書編號：S0860514050005 香港證監會牌照：BPT856 李庭旭 執業證書編號：S0860522090002 楊宇軒 韓瀟銳 張釋文 薛宏偉 AI 系列報告之 PCB：AI 算力需求增長，服務器 PCB 廠商受益 2023-04-07 算力需求提升，光芯片正揚帆 2023-03-26 荷蘭光刻機禁運細則落地，看好半導體設備國產化加速 2023-03

6、-13 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 看好（維持）電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1.存儲分類、下游應用和市場規模.5 1.1 存儲芯片分類繁多，以 DRAM 和 NAND 為主.5 1.2 存儲模組形式多樣，下游應用領域廣泛.6 1.3 存儲市場呈成長趨勢，國內存儲市場發展迅速.7 2.IC 設計公司承接利基市場，模組公司深入下游應用.9 2.1 IC 設計公司承接利基市場.9 2.1.1 兆易創新，NOR F

7、lash 的全球龍頭，MCU 領軍者 9 2.1.2 北京君正，車規存儲領軍者，多產品線全面布局 9 2.1.3 東芯股份，國內 SLC NAND 設計龍頭，多產品線全面發展 10 2.1.4 恒爍股份，立足 NOR Flash 存儲和 MCU 芯片，存算一體取得突破 11 2.1.5 普冉股份，EEPROM 和 NOR 在消費市場廣泛布局，向工業、汽車領域拓展 12 2.1.6 聚辰股份，EEPROM 領軍，DDR5 和汽車應用開啟第二成長曲線 13 2.2 模組公司廣泛參與存儲產業鏈條.13 2.2.1 德明利，主控芯片廠商量價齊升 13 2.2.2 朗科科技，模組廠商受益于服務器下游催化

8、 14 2.2.3 江波龍，模組廠商受益于存儲周期 14 3.存儲廠商已過庫存調整高峰期，景氣度有所回轉.15 4.AI 拉動服務器數據存儲需求.17 5.投資建議.19 6.風險提示.19 BVaXkZiYfZnUtWqZrY8O9RbRmOmMoMnOeRmMqMjMrQsNbRqRzRuOmQnMwMqQzQ 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：存儲芯片分類.5 圖 2：存儲模組分類.6 圖 3：2021 年

9、存儲器市場占比.8 圖 4：全球存儲器市場規模（億美元）.8 圖 5：2021 年全球存儲器市場產品占比.8 圖 6：22Q4 DRAM 存儲器市場格局.9 圖 7：22Q4 NAND 存儲器市場格局.9 圖 8：公司營業收入(百萬元).9 圖 9：22H1 公司產品結構.9 圖 10：公司營業收入(百萬元).10 圖 11：2022 年公司產品結構.10 圖 12：公司營業收入(百萬元).11 圖 13：2021 年公司產品結構.11 圖 14：公司營業收入(百萬元).11 圖 15：22H1 年公司產品結構.11 圖 16：公司下游應用領域占比.12 圖 17：公司營業收入(百萬元).12

10、 圖 18：2022 年公司產品結構.12 圖 19：公司營業收入(百萬元).13 圖 20：2021 年公司產品結構.13 圖 21：公司營業收入(百萬元).14 圖 22：2021 年公司產品結構.14 圖 23：公司營業收入(百萬元).14 圖 24：2021 年公司產品結構.14 圖 25：公司產品迭代路徑.15 圖 26：公司營業收入(百萬元).15 圖 27：2022 年公司產品結構.15 圖 28：存儲原廠股價探底.16 圖 29：DRAM 總需求變化(GB).16 圖 30：NAND 總需求變化（GB）.16 圖 31：2017-2021 我國存儲容量增量（EB）.17 圖 3

11、2：2017-2023E 中國數據存儲市場規模及增速.17 圖 33：2022-2026E 全球 AI 服務器出貨量（千臺）.17 圖 34：不同類型服務器成本構成.17 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：HBM 的立體結構.18 圖 36：HBM 與 GDDR5 對比.18 圖 37：2019-2024 服務器 DRAM 與移動 DRAM 產出比重.19 表 1：NAND 與 NOR 性能對比.6 表 2：服務器型號對

12、比.18 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 1.存儲分類、下游應用和市場規模存儲分類、下游應用和市場規模 1.1 存儲芯片分類繁多，以 DRAM 和 NAND 為主 存儲芯片，又稱為存儲器，存儲芯片，又稱為存儲器，是指利用磁性材料或半導體等材料作為介質進行信息存儲的器件是指利用磁性材料或半導體等材料作為介質進行信息存儲的器件，半導體存儲器利用半導體介質貯存電荷以實現信息存儲，存儲與讀取過程體現為電荷的貯存或釋放，半導體存儲是集成電

13、路的重要分支，被廣泛應用于內存、U 盤、消費電子、智能終端、固態存儲硬盤等領域，是應用面最廣、市場比例最高的集成電路基礎性產品之一。存儲芯片的種類繁多，不同技術原理下催生出不同的產品，具有各自的特點和適用領域存儲芯片的種類繁多，不同技術原理下催生出不同的產品，具有各自的特點和適用領域。按照信息保存的角度來分類，可以分為易失性存儲器（Volatile Memory）和非易失性存儲器（Non-volatile Memory）。圖 1：存儲芯片分類 數據來源：聚辰股份招股書，東方證券研究所 （1）易失性存儲主要指隨機存取存儲器（易失性存儲主要指隨機存取存儲器（RAM）。RAM 需要維持通電以臨時保存

14、數據供主系統 CPU 讀寫和處理。由于 RAM 可以實現對數據的高速讀寫，因此通常作為操作系統或其他正在運行中的程序的臨時數據存儲媒介。RAM 根據是否需要周期性刷新以維持數據存儲，進一步分為動態隨機存取存儲器（根據是否需要周期性刷新以維持數據存儲，進一步分為動態隨機存取存儲器（DRAM）和）和靜態隨機存取存儲器（靜態隨機存取存儲器（SRAM）。）。動態隨機存取存儲器（DRAM）需要在維持通電的同時，通過周期性刷新來維持數據，故稱“動態”存儲器。DRAM 結構簡單，因此單位面積的存儲密度顯著高于 SRAM，但訪問速度慢于 SRAM；此外，由于DRAM需要周期性刷新以維持正確的數據，因此功耗較

15、SRAM 更高。DRAM 作為一種高密度的易失性存儲器，主要用作 CPU 處理數據的臨時存儲裝置，廣泛應用于智能手機、個人電腦、服務器等主流應用市場。（2）非易失性存儲主要指只讀存儲器（非易失性存儲主要指只讀存儲器（ROM），無需持續通電亦能長久保存數據的存儲器。），無需持續通電亦能長久保存數據的存儲器。早期的 ROM 產品信息首次寫入后即固定下來，以非破壞性讀出方式工作，只能讀出而無法修改或再次寫入信息，故稱“只讀”存儲器。ROM 經過不斷演變發展，經過掩膜只讀存儲器（MaskROM）、可編程只讀存儲器（PROM）、可編程可擦除只讀存儲器（EPROM）、電可擦除可編程只讀存儲器（EEPROM

16、）和快閃存儲器（Flash）等階段，已經突破原有的“只讀”限制。Flash 主要包括 NAND Flash 和 NOR Flash。電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 NAND Flash 是使用電可擦技術的高密度非易失性存儲是使用電可擦技術的高密度非易失性存儲。NAND Flash 每位只使用一個晶體管，存儲密度遠高于其他 ROM；在正常使用情況下，Flash 所存的電荷（數據）可長期保存；同時，NAND Flash 能夠實現快速

17、讀寫和擦除。NAND Flash 為大容量數據存儲的實現提供了廉價有效的解決方案，是目前全球市場大容量非易失存儲的主流技術方案。NOR Flash 特點在于允許特點在于允許 CPU 直接從存儲單元中讀取代碼執行（直接從存儲單元中讀取代碼執行（eXecute InPlace,XIP），即應用程序可直接在Flash內運行，而不必再讀到系統RAM中；但NOR Flash寫入和擦除速度慢，因此不適宜作為大容量存儲器，僅在小容量場景具有成本效益。表 1：NAND 與 NOR 性能對比 指標名稱 NAND NOR 讀取速度 慢 快 寫入速度 快 慢 擦書速度 快 慢 單位容量 大 小 擦寫次數 1-10

18、萬次 10 萬次 應用 數據存儲 代碼存儲及執行 數據來源：復旦微電招股書，東方證券研究所 1.2 存儲模組形式多樣，下游應用領域廣泛 存儲模組主要包括嵌入式存儲器，固態硬盤，存儲卡存儲模組主要包括嵌入式存儲器，固態硬盤，存儲卡，存儲盤，存儲盤等等，嵌入式存儲器通常指固定內嵌于電子產品主系統內、具有嵌入式接口的半導體存儲器，主要形式包括 eMMC、UFS、ePOP、eMCP、SLC NAND 和 LPDDR 等。圖 2：存儲模組分類 數據來源：德明利招股書，東方證券研究所 （1）嵌入式存儲器）嵌入式存儲器 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部

19、分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 eMMC、UFS 是應用于智能手機、智能電視、平板電腦、機頂盒、智能可穿戴設備等領域的大容量 NAND Flash 嵌入式存儲器，特別是作為智能手機的存儲模塊被廣泛使用，是半導體存儲的核心產品類別之一。ePoP 和 eMCP 是面向尺寸受限的應用場景開發的小尺寸或高集成嵌入式存儲器。ePoP 將存儲芯片貼片于 CPU 表面以減少芯片面積占用，適用于智能手表、智能手環、耳機等可穿戴設備。eMCP是利用多芯片封裝技術將 eMMC存儲晶圓與 LPDDR存儲晶圓集成封裝以減少對 PCB載板的

20、面積占用，為智能手機、平板電腦提供更小尺寸的存儲器。LPDDR 是低功耗的 DRAM 存儲器，主要應用于智能手機、平板電腦等功耗限制嚴格的消費電子產品，DRAM 存儲器無需主控芯片及固件驅動，在應用技術層面的核心競爭力體現為存儲芯片測試技術能力。SLC NAND 微存儲器是應用于網絡通信設備、物聯網硬件、便攜設備等消 費及工業應用場景的小容量 NAND Flash 存儲器。（2）固態硬盤）固態硬盤 為了滿足大容量存儲應用場景需求的存儲介質，固態硬盤主要包括 SSD、PSSD 等多種產品形式，被廣泛應用于個人電腦(PC)、數據中心、人工智能、工控、安防、網絡終端、電力、醫療、航天、軍工等諸多行業

21、領域。（3）存儲卡）存儲卡 根據封裝方式及接口協議不同，存儲卡主要分為 Micro SD 卡、SD 卡、CF 卡、NM 卡等多種類型，目前市場中主要以 Micro SD 卡為主，Micro SD 卡最初主要用作功能手機及智能手機的基礎存儲配件。過去 10 年，隨著智能手機輕薄化的設計需求及嵌入式存儲應用的興起，Micro SD 卡逐漸從手機市場應用轉移至 GPS設備、數碼相機、行車記錄儀、無人機、智能音箱、電子游戲機等存儲應用場景，同時伴隨著 5G 應用產業化的加速，高清視頻、照片以及海量應用軟件等數據存儲的需求呈進一步快速增長趨勢，并帶動智能手機廠商將外接式存儲卡槽重新設計進入其設備中作為存

22、儲擴展應用，以滿足消費者日益增長的數據存儲需求。（4）存儲盤）存儲盤 存儲盤即日常所說的 U 盤，其作為信息交換的一種移動式便捷介質主要用于日常信息的存儲、轉移、攜帶等，在人們的工作、學習、生活和娛樂中得到廣泛的應用.1.3 存儲市場呈成長趨勢，國內存儲市場發展迅速 存儲器是集成電路市場產品中市場規模最高的。存儲器是集成電路市場產品中市場規模最高的。根據 WSTS 數據，2021 年全球存儲器芯片、邏輯芯片、微處理器和模擬芯片的市場規模分別為1.581.61億美元、1,507.36億美元、791.02億美元和 728.42 億美元,存儲器芯片市場規模占比最高。隨著電子信息技術的高速發展，隨著電

23、子信息技術的高速發展，全球全球存儲存儲器器出貨量持續增長，出貨量持續增長，市場規模市場規模呈現周期性成長趨勢。呈現周期性成長趨勢。據WSTS 數據，2022 年全球集成電路市場總規模約為 4799.9 億美元，年增長率僅為 3.7%，其中存儲芯片市場規模約為 1344.1 億美元，同比下滑 12.6%。電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 3：2021 年存儲器市場占比 圖 4：全球存儲器市場規模（億美元）數據來源：WSTS，東方

24、證券研究所 數據來源：WSTS，東方證券研究所 在半導體存儲市場中，在半導體存儲市場中，DRAM 和和 NAND Flash 占據主導地位。占據主導地位。隨著電子產品對即時響應速度和數據處理速度的要求不斷提高和 CPU 升級迭代，DRAM 器件的主流存儲容量亦持續擴大。近年來隨著 NAND Flash 技術不斷發展，單位存儲成本的經濟效益不斷優化，應用場景持續拓展，用戶需求也不斷攀升。根據 IC Insights 數據，2021 年全球半導體存儲器市場中 DRAM 占比達 56%，NAND Flash約占41%，系半導體存儲市場最主流的兩大存儲芯片(其他的存儲產品形態為以NOR Flash 為

25、代表的小容量存儲占比約 2%)圖 5：2021 年全球存儲器市場產品占比 數據來源：IC Insights，東方證券研究所 全球存儲器市場全球存儲器市場主要被海外主要被海外存儲巨頭壟斷。存儲巨頭壟斷。據 TrendForce 數據，22Q4 全球 DRAM 市場規模為121.55 億美元，主要被三星、SK 海力士、美光三家巨頭壟斷，三家市場份額合計高達 95.8%；22Q4全球 NAND Flash市場規模為 102.87億美元，主要被三星、鎧俠、SK 海力士、西部數據、美光五家壟斷，五家市場份額高達 96.9%。34.32%32.71%17.16%15.81%存儲邏輯微處理器模擬-40.00

26、%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%020040060080010001200140016001800201420152016201720182019202020212022存儲器市場規模（億美元）YoY56%41%2%1%DRAMNANDNOR其他 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 6：22Q4 DRAM 存儲器市場格局 圖 7：22Q4 NAND 存儲器市場格局 數據來源：TrendF

27、orce，東方證券研究所 數據來源：TrendForce，東方證券研究所 2.IC 設計公司承接利基市場，模組公司深入下游應用設計公司承接利基市場，模組公司深入下游應用 2.1 IC 設計公司承接利基市場 2.1.1 兆易創新，NOR Flash 的全球龍頭，MCU 領軍者 公司公司多產品線賽道的布局效果顯現，業績快速增長多產品線賽道的布局效果顯現，業績快速增長。公司產品分為存儲芯片，微控制器，傳感器和技術服務與其他，包括 NOR Flash、NAND Flash 及 MCU，公司存儲芯片占比最高，22H1 占比為58.45%，廣泛應用于手持移動終端、消費類電子產品、個人電腦及周邊、網絡、電信

28、設備、醫療設備、辦公設備、汽車電子及工業控制設備等各個領域。圖 8：公司營業收入(百萬元)圖 9：22H1 公司產品結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 2.1.2 北京君正，車規存儲領軍者，多產品線全面布局 公司擁有全球領先的公司擁有全球領先的 32 位嵌入式位嵌入式 CPU 技術和低功耗技術。技術和低功耗技術。公司主營業務為微處理器芯片、智能視頻芯片等 ASIC 芯片產品及整體解決方案的研發和銷售。公司擁有較強的自主創新能力，多年45.10%27.70%23%4.20%三星SK海力士美光其他33.80%19.10%17.10%16.10%10.70%

29、三星鎧俠SK海力士西部數據美光0204060801000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00201820192020202122H1營業總收入同比(%)58.45%36.53%4.48%0.54%存儲芯片微控制器傳感器技術服務及其他 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 來在自主創新 CPU 技術、視頻編解碼技術、圖像和

30、聲音信號處理技術、SoC 芯片技術、軟件平臺技術等多個領域形成多項核心技術。公司發展了微處理器芯片、智能視頻芯片、存儲芯片和模擬與互聯芯片四個主要產品方向。公司發展了微處理器芯片、智能視頻芯片、存儲芯片和模擬與互聯芯片四個主要產品方向。其中，存儲芯片占比最高，2022 占比為 74.92%。存儲芯片分為 SRAM、DRAM 和 Flash 三大類別，SRAM 產品品類豐富，包括了不同容量的同步 SRAM、異步 SRAM、高速 QDR SRAM 等產品，主要面向汽車、工業、醫療等行業市場及高端消費類市場。圖 10：公司營業收入(百萬元)圖 11：2022 年公司產品結構 數據來源：wind，東方

31、證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 2.1.3 東芯股份，國內 SLC NAND 設計龍頭，多產品線全面發展 公司是中國大陸領先的存儲芯片設計公司公司是中國大陸領先的存儲芯片設計公司，聚焦中小容量通用型存儲芯片的研發、設計和銷售，是中國大陸少數可以同時提供 NAND、NOR、DRAM 等存儲芯片完整解決方案的公司，并能為優質客戶提供芯片定制開發服務。公司研發團隊通過多年在存儲芯片設計領域積累的大量技術經驗，基于自有知識產權和研發設計體系，自主開發了 NAND、NOR、DRAM 等主流存儲芯片，憑借高可靠性、低功耗等特點，多款代表公司先進技術水平的核心產品通過國內外多家知名企業的認證

32、。公司已建立完整的產品線，下游應用公司已建立完整的產品線，下游應用面廣。面廣。目前公司產品覆蓋了 5G 基站、工業控制、監控安防、消費類電子、穿戴式設備、物聯網等多場景應用領域。其中，公司 NAND 系列產品營收占比最高，下游應用主要面向網通，其次是監控安防、工業控制以及消費類電子。0100200300400500600010002000300040005000600020182019202020212022營業總收入同比(%)74.92%14.23%8.85%1.76%0.21%0.03%存儲芯片芯片模擬及互聯芯片技術服務其他業務其他主營業務 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底

33、部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 12：公司營業收入(百萬元)圖 13：2021 年公司產品結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 2.1.4 恒爍股份，立足 NOR Flash 存儲和 MCU 芯片，存算一體取得突破 公司是一家主營業務為存儲芯片和公司是一家主營業務為存儲芯片和 MCU 芯片研發、設計及銷售的集成電路設計企業。芯片研發、設計及銷售的集成電路設計企業。公司現有主營產品包括 NOR Flash 存儲芯片和基于 ArmCo

34、rtex-M0+內核架構的通用 32 位 MCU 芯片。同時，公司還在致力于開發基于 NOR閃存技術的存算一體終端推理 AI芯片。公司聚焦“存儲+控制”領域，已掌握高可靠性、高速、低功耗 65/50nm NOR Flash 和 55nm MCU 設計技術，基于上述技術不斷升級迭代相關產品，并完成首款基于 NOR Flash 制程的存算一體 AI 芯片的研發、流片和系統演示。公司公司 NOR Flash 芯片和芯片和 MCU 芯片均獲得客戶的廣泛認可，芯片均獲得客戶的廣泛認可，與杰理科技、樂鑫科技、泰凌微、芯?？萍?、兆訊恒達、翱捷科技、上海巨微及賽騰微等客戶建立了長期穩定的合作關系，多款產品進入

35、小米、360、OPPO、星網銳捷、新大陸、中興、聯想、奇瑞汽車、江鈴汽車及歐菲光等終端用戶供應鏈體系。圖 14：公司營業收入(百萬元)圖 15：22H1 年公司產品結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 NOR Flash 芯片占公司主要營收占比最高，芯片占公司主要營收占比最高，下游下游消費電子類消費電子類營收營收占比呈現下降趨勢占比呈現下降趨勢。其中，公司產品面向的下游應用領域主要有消費電子、工業控制、物聯網，計算機及人工智能，通信，其他行業。01020304050600200400600800100012001400201820192020202120

36、22營業總收入同比(%)58.16%16.53%15.72%6.97%2.54%0.07%NAND系列產品NOR系列產品MCP系列產品DRAM系列產品技術服務其他業務-40-20020406080100120140010020030040050060070020182019202020212022營業總收入同比(%)78.10%21.54%0.36%NOR Flash產品MCU產品其他業務 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖

37、16：公司下游應用領域占比 數據來源：wind，東方證券研究所 2.1.5 普冉股份，EEPROM 和 NOR 在消費市場廣泛布局，向工業、汽車領域拓展 公司團隊在非易失性存儲器芯片領域深耕多年，成為了國內公司團隊在非易失性存儲器芯片領域深耕多年，成為了國內 NOR Flash 和和 EEPROM 的主要供應的主要供應商之一。商之一。公司的主營業務是非易失性存儲器芯片及基于存儲芯片的衍生芯片的設計與銷售，目前主要產品包括：NOR Flash 和 EEPROM 兩大類非易失性存儲器芯片、微控制器芯片以及模擬產品。其中非易失性存儲器芯片屬于通用型芯片，可廣泛應用于手機、計算機、網絡通信、家電、工業

38、控制、汽車電子、可穿戴設備和物聯網等領域。公司客戶矩陣豐富。公司客戶矩陣豐富。在 NOR Flash 業務方面，公司已經和匯頂科技、恒玄科技、杰理科技、中科藍訊等主控原廠，深天馬、合力泰、華星光電等手機屏幕廠商建立了穩定的業務合作關系，產品應用于三星、OPPO、vivo、華為、小米、聯想、惠普等品牌廠商。在 EEPROM 業務方面，公司已經和舜宇、歐菲光、丘鈦、信利、合力泰、三星電機、三贏興、盛泰等行業內領先的手機攝像頭模組廠商以及聞泰科技、華勤通訊、龍旗科技等 ODM 廠商形成了穩定的合作關系，產品廣泛應用于 OPPO、vivo、華為、小米、美的等知名廠商的終端產品?，F階段公司正積極開拓海外

39、市場，尋求和其他品牌廠商的潛在合作機會。圖 17：公司營業收入(百萬元)圖 18：2022 年公司產品結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 0%20%40%60%80%100%2018201920202021消費電子物聯網通信工業控制計算機及人工智能其他(行業)-40-2002040608010012014002004006008001000120020182019202020212022營業總收入同比(%)94.27%5.73%存儲芯片微控制器及其他 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信

40、息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 2.1.6 聚辰股份，EEPROM 領軍，DDR5 和汽車應用開啟第二成長曲線 公司已成為全球領先的公司已成為全球領先的 EEPROM 芯片設計企業芯片設計企業。公司主營業務為集成電路產品的研發設計和銷售，并提供應用解決方案和技術支持服務。公司目前擁有EEPROM、音圈馬達驅動芯片和智能卡芯片三條主要產品線，產品廣泛應用于智能手機、液晶面板、藍牙模塊、通訊、計算機及周邊、醫療儀器、白色家電、汽車電子、工業控制等眾多領域。公司公司 EEPROM 2019 市場份額市場份額全球第三，國內排名第一。全

41、球第三，國內排名第一。公司 EEPROM 產品線包括 I2C、SPI和 Micro-wire 等標準接口的系列 EEPROM 產品，以及主要應用于計算機和服務器內存條的 SPD產品，具有高可靠性、寬電壓、高兼容性、低功耗等特點，常溫條件下的耐擦寫次數最高可達400 萬次，數據存儲時間最長可達 200 年。圖 19：公司營業收入(百萬元)圖 20：2021 年公司產品結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 2.2 模組公司廣泛參與存儲產業鏈條 2.2.1 德明利，主控芯片廠商量價齊升 公司的主營業務主要集中于閃存主控芯片設計、研發，存儲模組產品應用方案的開發

42、、優化，以公司的主營業務主要集中于閃存主控芯片設計、研發，存儲模組產品應用方案的開發、優化，以及存儲模組產品的銷售。及存儲模組產品的銷售。公司以閃存主控芯片的自主設計、研發為基礎，結合主控芯片固件方案及量立工具開發、存儲模組測試等形成完善的存儲管理應用方案，高效實現對 NAND Flash 存儲顆粒進行數據管理和應用性能提升。公司產品主要包括存儲卡、存儲盤、固態硬盤等存儲模組公司產品主要包括存儲卡、存儲盤、固態硬盤等存儲模組，主要聚焦于移動存儲市場，相關產品廣泛應用于消費電子、工控設備、家用電器、汽車電子、智能家居、物聯網等諸多領域。-20020406080100020040060080010

43、00120020182019202020212022營業總收入同比(%)82.76%7.22%9.60%0.41%EEPROM產品智能卡芯片音圈馬達驅動芯片其他主營業務 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 21：公司營業收入(百萬元)圖 22：2021 年公司產品結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 2.2.2 朗科科技，模組廠商受益于服務器下游催化 公司是閃存盤的發明者，是全球閃存盤及

44、閃存應用領域產品與解決方案的領導者公司是閃存盤的發明者，是全球閃存盤及閃存應用領域產品與解決方案的領導者。專注于存儲產品研發、生產和銷售，致力于為全球閃存應用領域提供解決方案。自公司成立以來，通過核心技術及自主創新能力實現了多元化和有序擴張，目前產品已經覆蓋固態存儲、動態存儲、嵌入式存儲和移動存儲領域。公司主要業務為閃存盤、移動硬盤、固態硬盤、存儲卡等的研發、生產和銷售，已形成優盤、優公司主要業務為閃存盤、移動硬盤、固態硬盤、存儲卡等的研發、生產和銷售，已形成優盤、優卡、優信通三大支柱產品卡、優信通三大支柱產品，以“優盤”為商標的閃存盤是基于 USB接口、采用閃存介質的新一代存儲產品。公司研發

45、實力強大，擁有多項知識產權和專利，在移動存儲和無線數據領域居于全球領先地位。公司已與東芝、金士頓、美國 PNY、群聯等全球知名企業簽訂專利授權許可協議，產品遠銷到美國、歐洲、日本、中東、東南亞等數十個國家與地區，客戶遍及電信、政府、金融、教育、能源和醫藥等領域。圖 23：公司營業收入(百萬元)圖 24：2021 年公司產品結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 2.2.3 江波龍，模組廠商受益于存儲周期 公司主要從事公司主要從事 Flash及及 DRAM 存儲器的研發、設計和銷售。存儲器的研發、設計和銷售。公司聚焦存儲產品和應用，形成固件算法開發、存儲芯片

46、測試、集成封裝設計、存儲產品定制等核心競爭力，提供消費級、工規級、車規級存儲器以及行業存儲軟硬件應用解決方案。-50050100150200250300020040060080010001200201820192020202122H1營業總收入同比(%)61.02%18.49%18.20%1.39%0.90%存儲產品存儲晶圓銷售半成品銷售(晶圓封裝片)半成品銷售(SSD套件)其他主營業務-20-1001020304005001000150020002500201820192020202122H1營業總收入同比(%)52.29%0.89%44.07%1.97%0.59%0.19%閃存應用產品移動

47、存儲產品閃存控制芯片及其他房屋租賃專利授權許可收入其他主營業務 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 圖 25：公司產品迭代路徑 數據來源：江波龍，東方證券研究所 公司四大產品公司四大產品線線，廣泛覆蓋行業應用。，廣泛覆蓋行業應用。公司面向消費電子、工業、通信、汽車、安防、監控等行業應用市場和消費者市場，為客戶提供高性能、高品質、創新領先的存儲芯片與產品。公司已形成嵌入式存儲、固態硬盤（SSD）、移動存儲及內存條四大產品線，擁有行業

48、類存儲品牌FORESEE 和國際高端消費類存儲品牌 Lexar（雷克沙）。其中，公司業務占比最高的是嵌入式存儲，2022 年為 52.41%。圖 26：公司營業收入(百萬元)圖 27：2022 年公司產品結構 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 3.存儲存儲廠商已過庫存高峰期，景氣度回廠商已過庫存高峰期，景氣度回暖暖 全球存儲主要廠商庫存處于高水位。全球存儲主要廠商庫存處于高水位。根據三星向韓國金融監督院申報的文件顯示，截至 2022 年第四季，公司整體庫存資產高達約 2724.84 億元，創下歷史新高紀錄，遠高于 2021 年同期的2161億元。SK海力士

49、也面臨同樣困境，整體公司庫存資產在2022年第四季竄升75%，至約820億元。各原廠積極庫存應對需求逆風，導致存儲器價格跌幅較大。各原廠積極庫存應對需求逆風，導致存儲器價格跌幅較大。根據 TrendForce 數據，由于部分供應商如美光（Micron）、SK 海力士（SK hynix）已經啟動 DRAM 減產，23Q1 DRAM 均價跌幅約為 20%。NAND Flash 市場 22Q4 NAND Flash 合約價格環比下跌 2025%，其中 Enterprise SSD 是下跌最劇烈的產品，跌幅約 2328%。在原廠積極降價求量的同時，客戶為避免零部件庫存再攀高，備貨態度消極，使得 22Q

50、4 NAND Flash 位元出貨量環比增長僅 5.3%，平均銷售單價環比減少 22.8%，22Q4 NAND Flash 產業營收環比下跌 25.0%，達 102.9 億美元。-20-100102030400.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0020182019202020212022營業總收入同比(%)52.41%24.47%18.06%5.00%0.06%嵌入式存儲移動存儲固態硬盤內存條其他主營業務 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之

51、后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 存儲廠商業績見底，存儲廠商業績見底，2022 年第四季部分廠商面臨量價齊跌。年第四季部分廠商面臨量價齊跌。其中，三星 22Q4 營業收入為 565 億美元，同比下滑 8%；SK 海力士 22Q4 營收為 56.65 億美元，同比下滑 38%；鎧俠 22Q4 營收為19.64 億美元，同比下滑 30.9%；美光 2022 財年第四季度營收下滑至 66.4 億美元，同比下降約19.71%。全球存儲主要廠商已過庫存調整高峰期，景氣度有所回轉。全球存儲主要廠商已過庫存調整高峰期，景氣度有所回轉。根據 TrendForce

52、預計，預估 DRAM 于 23Q2 環比跌幅會收斂至 1015%。此外，NAND Flash 23Q2 環比跌幅會收斂至 510%，有機會于 23Q4 止跌。從各存儲原廠股價變動趨勢看，存儲廠商股價已從 2021 年回落至今，目前已探底，股價有所回轉。圖 28：存儲原廠股價探底 數據來源：wind，東方證券研究所 存儲供給格局持續改善，供給增速遠不及需求增速。存儲供給格局持續改善，供給增速遠不及需求增速。據 TrendForce 預測，從供給端看，預計2023 年 DRAM 增速為-0.3%，NAND 增速為 1.3%。從需求端看，預計 2023 年服務器 DRAM 平均單機容量為 602.9

53、GB，位元增速 17.4%，手機 DRAM 平均單機容量為 5.6GB，位元增速 2.6%，筆記本 DRAM 平均單機容量為 10.6GB，位元增速 5.5%，DRAM 總需求位元增速為 9.49%；服務器 NAND平均單機容量為 4166.5GB，位元增速 39.3%，手機 NAND 平均單機容量為 219.0GB，位元增速 9.8%，筆記本 NAND平均單機容量為 610.3GB，位元增速 9.8%，NAND總需求位元增速為 15.39%。圖 29：DRAM 總需求變化(GB)圖 30：NAND 總需求變化（GB）數據來源：TrendForce，東方證券研究所 數據來源：TrendForc

54、e，東方證券研究所 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2020/12/312021/1/312021/2/282021/3/312021/4/302021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022

55、/12/312023/1/312023/2/282023/3/31三星旺宏SK 海力士華邦電美光科技 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 4.AI 拉動服務器存儲需求拉動服務器存儲需求 AI 模型數據量和算力需求大。模型數據量和算力需求大。美光首席商務官薩達納表示，一個典型的人工智能服務器的 DRAM容量是普通服務器的 8 倍，NAND 容量是普通服務器的 3 倍。ChatGPT3 相較 ChatGPT2 在數據存儲端從百 G 提

56、升至 40T，在存儲量上有約 100 倍的提升，算力需求同樣也呈幾何倍增長。據Open AI 測算，2012 年以來全球頭部 AI 模型訓練算力需求 3-4 個月翻一番，每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達 10倍，遠超摩爾定律的增長速度，而大容量存儲是大算力數據穩定運算的重要基礎。隨著算力的不斷進步，所需存儲的數據量在以指數級的增長速度攀升，數據激增將刺激存儲芯片需求逐年上升。得益于人工智能、物聯網、云計算、邊緣計算等新興技術在中國的快速發展，中國數據圈正在迎來快速增長。據此前 IDC 預測，預計到 2025 年，中國數據圈將增長至48.6ZB，占全球數據圈的 27.8%，成為全球最大的數據

57、圈。圖 31：2017-2021 我國存儲容量增量（EB）圖 32：2017-2023E 中國數據存儲市場規模及增速 數據來源：中國信通院、東方證券研究所 數據來源：觀研報告網、東方證券研究所 存儲市場有望隨服務器增長。存儲市場有望隨服務器增長。根據 TrendForce，在自動駕駛汽車、AIoT 與邊緣運算等新興應用的帶領下，自 2018 年起諸多大型云端業者開始大量投入 AI 相關的設備建設，預計 2022 年搭載GPGPU（General Purpose GPU）的 AI 服務器年出貨量占整體服務器比重近 1%，而 2023 年ChatGPT 相關應用有望再度刺激 AI 相關領域，預計

58、2023 年出貨量增長率可達 8%，2022-2026年復合成長率將達 10.8%。在高性能服務器和機器學習型服務器中，存儲成本占總成本的比重分別為 27-35%和 5-10%，同時 AI 服務器單價相對較高，服務器存儲規模有望進一步增長。圖 33：2022-2026E 全球 AI 服務器出貨量（千臺）圖 34：不同類型服務器成本構成 數據來源：TrendForce、東方證券研究所 數據來源：行行查研究中心、東方證券研究所 05010015020025030035020172018201920202021存儲容量增量（EB）349446245270543459837000850032%14%3

59、%10%17%21%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000700080009000201720182019202020212022E2023E市場規模（億元）YoY05010015020025020222023E2024E2025E2026E全球AI服務器出貨量（千臺）30-35%20-25%5-10%27-30%70-75%25-30%25-30%5-10%15-20%2-5%20-25%20-25%5-10%0%20%40%60%80%100%基礎型高性能型機器學習型CPUGPU內存硬盤其他 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業

60、景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 表 2：服務器型號對比 浪潮普通服務器浪潮普通服務器 浪潮浪潮 AI 服務器服務器 英偉達英偉達 AI 服務器服務器 英偉達英偉達 AI 服務器服務器 服務器型號服務器型號 NF5280M6 NF5688M6 DGX A100 DGX H100 CPU 型號 英特爾第三代 至強系列可擴展處理器 英特爾第三代 至強系列可擴展處理器 AMD 第二代 Epyc 處理器 Rome 7742 英特爾第四代Xeon處理器 Sapphire Rapi

61、ds CPU 數量 1-2 2 2 2 CPU DDR 最大支持 32根內存條，支持 RDIMM 類型 支 持32 條DDR4 RDIMM/LRDIMM內存 2TB 2TB GPU 型號/NVIDIA A800 A100 Tensor Core H100 Tensor Core GPU 數量/8 8 8 GPU HBM/每 個 對 應80GB HBM2e 每 個 對 應80GB HBM2e 每個對應80GB HBM3 硬盤 NAND 最大支持 20 塊 3.5 英寸硬盤或 39 塊 2.5 英寸硬盤 8 塊 2.5 英寸 NVMe SSD/16 塊 2.5 英寸SATA/SAS SSD 操 作

62、 系 統：2個1.92TB NVMe M.2 驅動器 內 部 存 儲：8個3.84TB NVMe U.2 驅動器 操作系統：2 塊 1.9TB NVMe M.2 硬盤 內 部 存 儲：8塊3.84TB NVMe U.2 硬盤 數據來源：浪潮信息官網、英偉達官網、東方證券研究所 AI 應用推動內存升級。應用推動內存升級。如今搭載于新興 AI 應用的內存芯片亟待升級，而 HBM 是一種基于 3D 堆疊工藝的 DRAM 內存芯片，被安裝在 GPU、網絡交換設備、AI 加速器及高效能服務器上。HBM能大幅提高數據處理速度，每瓦帶寬比 GDDR5 高出 3 倍還多，且 HBM 比 GDDR5 節省了 9

63、4%的表面積。HBM 作為一種帶寬遠超 DDR/GDDR 的高速內存，將為大算力芯片提供能力支撐，同時生成類模型也會加速 HBM 內存進一步增大容量和增大帶寬。TrendForce 預估 2023-2025 年HBM 市場年復合成長率有望成長至 40-45%以上。圖 35：HBM 的立體結構 圖 36：HBM 與 GDDR5 對比 數據來源：AMD、東方證券研究所 數據來源：AMD、東方證券研究所 各各廠商看好服務器存儲前景廠商看好服務器存儲前景。面對全球興起的 AI 熱潮，盡管去年營收下滑，美光仍計劃在美國愛達荷州和紐約州興建兩座新工廠。此外，三星電子也表示，考慮到AI、5G等關鍵基礎設施投

64、資，將在 2023 年增加用于服務器、數據中心的產品。而 SK 海力士則強調，從中長期看，企業削減本地 IT 支出可能會轉向使用更多的云服務，數據中心的存儲器需求將持續增長。自 2022 年起DRAM 廠商持續將移動 DRAM 的產能轉移至前景穩健的服務器 DRAM，試圖減輕移動 DRAM 供需失衡的壓力。由于 2023 年移動出貨增長率與平均搭載容量增長率仍保守，DRAM 廠商將持續加大服務器 DRAM 比重。TrendForce 預測 2023 年服務器 DRAM 位產出比重約 37.6%，將正式超越移動 DRAM 的 36.8%。電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有

65、關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 37：2019-2024 服務器 DRAM 與移動 DRAM 產出比重 數據來源：TrendForce、東方證券研究所 此外，DDR 內存用量的增加也將提升對內存接口緩存芯片的需求，疊加 DDR 內存從 DDR4 向DDR5 升級的確定性，DDR 內存接口緩存芯片市場也迎來高增長。5.投資建議投資建議 考慮到供需格局改善疊加存儲周期情況，以及服務器未來拉動需求預期，我們建議關注考慮到供需格局改善疊加存儲周期情況，以及服務器未來拉動需求預期，我們建議

66、關注：存儲 IC設計公司、存儲模組公司、相關封測公司瀾起科技(688008，買入)、北京君正(300223，買入)、東芯股份(688110，未評級)、聚辰股份(688123，未評級)、恒爍股份(688416，未評級)、普冉股份(688766，未評級)、兆易創新(603986，買入)、太極實業(600667，未評級)、德明利(001309，未評級)、朗科科技(300042，未評級)、江波龍(301308，未評級)、深科技(000021，未評級)6.風險提示風險提示 存儲下游復蘇不及預期存儲下游復蘇不及預期：消費電子，PC，服務器，汽車等下游領域可能出現需求增長緩慢，復蘇進度不及預期；價格上漲不及

67、預期：價格上漲不及預期：各類存儲器市場價格浮動較大，若市場價格恢復速度不及預期或影響行業發展；服務器需求拉動不及預期服務器需求拉動不及預期：隨著 AI 市場發展及競爭狀況不斷演變，對服務器的需求可能不如預期或影響整體產業發展。供給端超預期釋放供給端超預期釋放：當前龍頭廠商持續減產，若供給端超預期釋放，可能將持續影響行業供求關系。41.0%40.0%39.6%38.5%36.8%36.0%32.2%33.3%33.8%34.9%37.6%40.0%30.0%32.0%34.0%36.0%38.0%40.0%42.0%20192020202120222023E2024F移動DRAM產出比重服務器D

68、RAM產出比重 電子行業深度報告 大模型增加存儲需求，行業景氣底部反暖 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義

69、 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確

70、定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確

71、行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本

72、公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會

73、損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或

74、依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。