紡織服裝行業專題研究：通過年報展望23年運動服飾趨勢-230418（17頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 紡織服裝紡織服裝 通過年報通過年報展望展望 23 年運動服飾趨勢年運動服飾趨勢 華泰研究華泰研究 紡織服裝紡織服裝 增持增持 (維持維持)研究員 羅藝鑫羅藝鑫 SAC No.S0570520120002 SFC No.AWJ276 +(852)3658 6232 研究員 詹妮詹妮 SAC No.S0570521060003 SFC No.BOF583 +(852)3658 6209 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地

2、幣種)投資評級投資評級 特步國際 1368 HK 12.50 買入 安踏體育 2020 HK 137.40 買入 李寧 2331 HK 80.10 買入 資料來源：華泰研究預測 2023 年 4 月 18 日中國內地 專題研究專題研究 2023 年運動服飾行業年運動服飾行業增長增長有望觸底回升有望觸底回升 2022 年，國內領先運動服飾品牌公司及零售商均受到疫情環境波動負面影響收入增速有所放緩，利潤率大致呈現收縮，運營資金效率也有所降低。在不利的零售環境下，各公司重點聚焦商品及庫存管控、零售折扣調整以及控制費用投放，核心業務仍保持較為穩定。進入 2023 年，隨著終端消費逐步復蘇，我們預計各公

3、司將憑借更強的產品力及品牌力、以及更快恢復健康的庫存水平快速取得零售表現回暖，收入增速及利潤層面恢復彈性大。二季度，運動服飾零售流水將有望從低基數明顯反彈。我們建議增加對龍頭運動服飾標的的布局，推薦特步（1368 HK）、安踏（2020 HK）、李寧（2331 HK）。2022 年利潤表端受零售環境負面影響較大年利潤表端受零售環境負面影響較大 2022 年，我們注意到國內領先運動服飾品牌公司及零售商業績呈現以下特點：1）受疫情負面影響，營收同比增速均有明顯放緩，尤其是客流下滑明顯的線下渠道，收入增長慢于線上渠道；定位大眾市場、以加盟模式為主的特步品牌收入更具韌性；國產品牌表現好于國際品牌，且在

4、年內加速線下擴店以搶占優質渠道資源，而門店零售效率及平均店效提升仍然是關注重點；2）年內行業庫存水平走高，各公司零售折扣同比有所轉差，且增加對經銷商的補貼，因此毛利率同比有所收縮，而收入增速放緩也導致經營杠桿承壓，拖累營業利潤率及凈利率表現；3）運營資金效率有所降低，但整體較可控。2023 年，年，專業運動、童裝、專業運動、童裝、多品牌等多品牌等行業趨勢得到延續行業趨勢得到延續 盡管 2022 年行業受零售環境不利影響拖累明顯，但行業增長仍有亮點，我們認為部分趨勢有望持續至 2023 年：1）專業運動品類增長或強于運動休閑品類，各公司將加強跑步、籃球、戶外運動等專業運動的產品矩陣及營銷力度，以

5、迎合疫后消費者對專業運動產品需求的增加；2）童裝賽道仍然是布局重點，各品牌或加快童裝業務線下拓店，并推出更多更具科技含量及優質設計的兒童產品，繼續提高兒童業務收入占比；3）具備多品牌布局的品牌公司有望進一步推進多品牌布局，通過加速線下拓店釋放增長潛力。線線上高增長、國產品牌快速搶占份額的上高增長、國產品牌快速搶占份額的行業趨勢或出現變化行業趨勢或出現變化 我們注意到部分行業趨勢在今年或有變化：1）2022 年線下渠道受到外部不利因素影響收入增長放緩明顯，線上渠道收入占比提升，我們預計 2023 年隨著防疫政策優化消費或回歸線下，線下渠道收入將從低基數反彈，有望領先于線上渠道；2）2022 年國

6、產品牌憑借快于國際品牌的流水增速及較健康的庫存水平繼續搶占運動服飾市場份額，此前以 Nike（NKE US）及 Adidas（ADS GR）為主的“雙超”格局進一步向“一超多強”格局轉變。隨著疫后消費回暖，國際品牌有望受益于更低基數錄得較快增長，而國產品牌自“國潮”以來快速搶占市場份額的趨勢或略放緩，但中長期市占率仍將繼續提升。風險提示：1）客流量波動加??；2）原材料價格持續上升；3）宏觀經濟下行抑制消費需求；4）消費者偏好變化過快。(16)(10)(4)28Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)紡織服裝滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2

7、 紡織服裝紡織服裝 正文目錄正文目錄 2022 年度運動服飾品牌公司業績回顧年度運動服飾品牌公司業績回顧.3 國產品牌加速開店；專注提升線下店效.3 線上銷售增長提速.5 多重不利因素拖累利潤率表現.5 營運資金持續改善.7 初窺初窺 2023 行業趨勢行業趨勢.9 線下渠道增速或快于線上渠道.9 專業運動增長勢能或強于運動休閑.10 繼續積極布局運動童裝.10 多品牌策略有望加速推進.11 國際品牌有望從底部復蘇，行業格局趨于穩定.11 重點公司推薦.13 風險提示.14 PWhVjWQVgUhUpMmPsQaQcM6MsQqQsQnOlOnNrNeRnMwOaQmNvMMYrQmRxNnQ

8、yQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 紡織服裝紡織服裝 2022 年度年度運動服飾品牌公司運動服飾品牌公司業績回顧業績回顧 2022 年，受到高基數效應影響以及疫情環境和客流量波動的拖累，領先運動服飾品牌營收同比增速均有明顯放緩，而定位大眾市場、以加盟模式為主的特步品牌收入更具韌性，1H22/2H22 品牌收入同比增長 36.2/18.8%，好于安踏品牌同比增長 26.3/6.9%以及李寧品牌同比增長 21.7/8.2%；此外，國產品牌整體表現好于定位偏中高端的國際品牌，Fila/寶勝(3813 HK)1H22 收入同比下滑 0.5/24.5%，滔搏（6110

9、HK）1HFY23（2022 年 3-8 月）收入同比下滑 15.1%；且盡管基數有所回落，2H22 Fila/寶勝收入同比仍錄得下滑 2.3/14.6%，我們認為主因中高端品牌的線下門店主要位于高線城市，受零售環境不利影響較大，且自2021 年“國潮”消費主題興起以來，圖表圖表1：國產國產運動服飾品牌及運動服飾品牌及國際運動服飾國際運動服飾零售商零售商收入增速收入增速 注：滔搏財報日為 2 月 28 日，上述數據為滔搏 2021 財年、2022 財年及 2023 財年收入增速，2023 財年收入增速為華泰預測數 資料來源：公司公告，華泰研究預測 國產品牌加速國產品牌加速開開店店；專注提升線下

10、店效；專注提升線下店效 隨著疫情期間經營不善的中小品牌逐步出清，以及頭部品牌的低效門店大致調整關停完畢，2022 年頭部國產運動服飾品牌加速渠道擴店，年末安踏/李寧/特步品牌的門店數量較 2021年底凈增 200/360/162 家（即同比增加 2/6/3%），門店數量達 9,603/6,295/6,313 家。而國際品牌及零售商仍處于凈關店，Fila/滔搏/寶勝 2022 年底門店數量較 2021 年底凈減少70/777/538 家，我們認為主要由于：1）年內 Fila 品牌處于調整期，公司主動關閉低效門店、整合渠道資源；2）受國潮趨勢影響，國際品牌的門店數量擴張空間有所減少，近年來專注發展

11、其線上自營及加盟渠道。圖表圖表2：國內領先運動服飾品牌及零售商門店數量國內領先運動服飾品牌及零售商門店數量 注：滔搏財報日為 2 月 28 日，上述門店數量截至滔搏 2021 財年、2022 財年及 2023 財年末，2023 財年門店數量為華泰預測數 資料來源：公司公告，華泰研究預測 (40)(30)(20)(10)010203040506070802H201H212H211H222H22安踏Fila李寧特步滔搏*寶勝(同比%)02,0004,0006,0008,00010,00012,000安踏Fila李寧特步滔搏*寶勝2H201H212H211H222H22(家)免責聲明和披露以及分析師

12、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 紡織服裝紡織服裝 2022 年，開設面積更大、產品 SKU 更豐富、品牌形象展示更全面的大店仍然是國產及國際運動服飾品牌線下渠道運營的重點，例如：1)滔搏的直營門店數量 FY21/FY22/1HFY23 期間同比減少 389/311/857 家，而總銷售面積同比分別增長 4.1%/5.4%/大致持平；其單店面積在 150 平米及以上的門店數量占1HFY23 門店總數的 43.2%，較 FY21 的 35.1%及 FY22 的 39.9%明顯提升。2)寶勝也采用了類似的大店戰略，其超過 300 平米的門店占比從 2021 年的 16.2%提升至 2022

13、年的 18.6%。3)2022 年李寧店鋪總面積同比提升了 10-20%區間高段，店鋪平均面積超 230 平方米（2021 年：超 200 平方米），其中大店店鋪數量超 1,600 家（占比超 25.4%，較 2021年提升 5.2pp），大店平均面積超 410 平方米。圖表圖表3：滔搏：按銷售面積劃分門店數量占比滔搏：按銷售面積劃分門店數量占比 圖表圖表4：寶勝：按銷售面積劃分門店數量占比寶勝：按銷售面積劃分門店數量占比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 受單店面積增加及零售效率提升推動，2022 年李寧/Fila 單店店效在客流下滑及同期較高基數的負面影響下仍錄得

14、同比增長 6.2/2.1%，而特步品牌則因其廣受市場歡迎的專業跑鞋產品及快速增長的兒童業務而錄得單店出貨額的強勁增長，繼 2021 年同比提升 21.9%后，2022 年單店出貨額繼續錄得同比增長 22.6%。由于年內繼續從經銷商處收回的部分 DTC門店需要時間調整，安踏品牌單店店效同比下滑 9.0%。圖表圖表5：國內領先運動服飾品牌單店銷售額及增速國內領先運動服飾品牌單店銷售額及增速 注：氣泡大小代表單店銷售額 資料來源：公司公告，華泰研究 23.724.425.827.128.35.07.39.412.914.910.64.15.4-0.7(2)024681012020406080100F

15、Y19FY20FY21FY221HFY23150平方米150-300平方米300平方米總銷售面積增速(右軸)(%)(同比%)87.085.983.883.181.413.014.116.216.918.602040608010020201H2120211H222022300平方米300平方米(%)20202021202220202021202220202021202220202021202202468101214(20)(10)010203040506070安踏Fila李寧特步(人民幣百萬元)(同比%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 紡織服裝紡織服裝 線上銷售增

16、長提速線上銷售增長提速 2022 年，疫情環境的波動導致線下客流下滑明顯，消費者更青睞線上購物，此外，品牌也不斷開拓小紅書、抖音、電商直播等新興電商渠道，并提升線上線下同款產品的占比，從而推動全渠道商品及庫存管理效率提升，因此年內運動服飾品牌線上渠道收入增速普遍快于線下渠道，線上收入占比繼續提高。據我們估計，安踏/Fila/李寧/特步品牌的線上渠道收入占比從 2H21 的 17.4/10.3/27.9/35.7%提升至 2H22 的 18.4/19.3/29.3/36.4%。寶勝全渠道收入占比從 2H21 的 21.5%快速提高至 2H22 的 27.4%，其中來自 B2C 業務的收入占全渠道

17、銷售額比例從 2H21 的 83.2%進一步增加至 88.1%；2022 年泛微信生態圈銷售額在直營渠道零售額的占比從 2021 的 7.1%快速上升至 15.8%。圖表圖表6：國內領先運動服飾品牌線上收入占比國內領先運動服飾品牌線上收入占比 圖表圖表7：寶勝：全渠道銷售按寶勝：全渠道銷售按 B2B/B2C 劃分劃分 注：Fila 及特步品牌線上收入占比為華泰預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究 多重不利因素拖累多重不利因素拖累利潤率利潤率表現表現 2022 年，除安踏品牌受益于 DTC 收入占比提升而毛利率同比改善 1.4pp 至 53.6%，Fila、李寧及

18、特步品牌毛利率均錄得收縮，同比下滑 4.1/4.6/0.8pp 至 66.4/48.4/40.9%，主因：1)不利的零售環境下零售折扣有所加深。比如，Fila 品牌的零售折扣從 2021 年的 76-8折轉差至 2022 年的 74-75 折；李寧零售折扣 3Q22 環比有所加深，4Q22 同比加深中單位數；2H22 特步品牌毛利率同比-1.6pp 至 40.1%，因電商渠道零售折扣增加以及低毛利率的兒童業務收入占比提升。2)疫情期間給予分銷商的補貼增加；3)毛利率較低的電商渠道及兒童業務收入占比提升；與此同時，國際品牌商依賴其中國零售商消化庫存，因此滔搏及寶勝則受益于品牌商提供的折扣補貼，毛

19、利率有望同比保持較為穩定。據公司披露，寶勝 2022 年毛利率為 35.9%（2021 年：35.5%），我們預計滔搏 2022 年毛利率達 43.5%（2021 年：43.4%）14.2 15.8 17.4 17.6 18.4 11.6 10.5 10.3 10.1 19.3 28.8 29.1 27.9 28.5 29.3 32.0 26.1 35.7 25.9 36.4 17.4 20.0 21.5 21.0 27.4 05101520253035402H201H212H211H222H22安踏Fila李寧特步寶勝(%)27.0 19.0 16.8 10.0 11.9 73.0 81.0

20、 83.2 90.0 88.1 0204060801002H201H212H211H222H22B2BB2C(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 紡織服裝紡織服裝 圖表圖表8：國內領先運動服飾品牌毛利率國內領先運動服飾品牌毛利率 注：滔搏財報日為 2 月 28 日，上述滔搏毛利率指 FY19-FY23 財年數據，FY23 為華泰預測數 資料來源：公司公告，華泰研究 2022 年，各大運動服飾品牌經營利潤率同比也有所下滑，主要由于：1）毛利率收縮；2）收入增速放緩拖累經營杠桿；3）為促進新品牌及新品類增長費用投放增加。以加盟模式為主的特步以及品牌費用投放較少的零售

21、商受終端零售環境波動的不利影響較小，營業利潤率同比收縮幅度較小。另外，安踏品牌盡管年內有較大的奧運營銷費用投入，以及收回的DTC 門店導致經營費用增加，但毛利率提升及門店經營效率的提升幫助維持營業利潤率較為穩定。圖表圖表9：國內領先運動服飾品牌營業利潤率國內領先運動服飾品牌營業利潤率 注：滔搏財報日為 2 月 28 日，上述滔搏營業利潤利率指 FY19-FY23 財年數據，FY23 為華泰預測數 資料來源：公司公告，華泰研究 綜上，2022 年主要運動服飾品牌公司凈利率均錄得同比收縮，安踏/特步的凈利率同比收窄1.6/2.0pp 至 14.1/7.1%，低于疫情前水平；李寧的凈利率在高基數（2

22、021 年：17.8%）的基礎上同比收窄 2.1pp 至 15.7%，仍高于疫情前水平。2030405060708020182019202020212022安踏Fila李寧特步滔搏寶勝(%)0510152025303520182019202020212022安踏Fila李寧特步滔搏寶勝(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 紡織服裝紡織服裝 圖表圖表10：國內領先運動服飾品牌凈利率國內領先運動服飾品牌凈利率 注：滔搏財報日為 2 月 28 日，上述滔搏凈利率指 FY19-FY23 財年數據，FY23 為華泰預測數 資料來源：公司公告，華泰研究 營運資金持續改善營運

23、資金持續改善 2022 年受疫情波動及宏觀經濟下行等不利影響，服裝終端動銷轉差，行業庫存水平高企，主要運動服飾公司及零售商運營資金效率有所降低。但由于近年來各運動服飾公司均采取嚴格的庫存管控，重點關注渠道庫存周轉效率，根據終端需求及時調整生產、訂貨、折扣政策等，因此行業整體運營資金效率下降風險仍較為可控，且在疫后復蘇階段能夠較快恢復。2022 年，李寧的平均庫存周轉天數從 2021 年的 54 天增加至 58 天，但仍好于 2019 及 2020年的 68 天；其渠道庫存（包括商店和倉庫庫存）周轉天數從 2021 年的 3.9 個月增加至 4.2個月，與 2019 及 2020 年水平持平；2

24、022 年底，過去六個月內的新品庫存占渠道總庫存的88%（2021 年底：92%），好于 2019/2020 年的 76/78%。特步 2022 年庫存周轉天數增加至 90 天，我們認為部分與其大力打造專業跑鞋產品矩陣、加快線下開店鋪貨有關。安踏的庫存周轉天數從 2021 年的 127 天大幅增加至 2022 年的 138 天，我們認為主因從分銷商處轉回 DTC 門店導致庫存增加。圖表圖表11：主要主要運動服飾品牌公司運動服飾品牌公司及零售商及零售商平均存貨周轉天數平均存貨周轉天數 注：滔搏財報日為 2 月 28 日，上述滔搏平均庫存周轉天數指 FY19-FY23 財年數據，FY23 為華泰預

25、測數 資料來源：公司公告，華泰研究 051015202520182019202020212022安踏李寧特步滔搏寶勝(%)050100150200250安踏李寧特步滔搏寶勝20182019202020212022(天數)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 紡織服裝紡織服裝 圖表圖表12：李寧：渠道庫存周轉月數李寧：渠道庫存周轉月數 圖表圖表13：李寧：渠道庫存庫齡結構李寧：渠道庫存庫齡結構 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 各公司應收及應付賬款天數較為穩定，整體變動方向較為良性，表明當前品牌公司及渠道經銷商的盈利能力及現金流情況較為健康，抗

26、風險能力有所增強。圖表圖表14：國內領先運動服飾品牌公司應收賬款周轉天數國內領先運動服飾品牌公司應收賬款周轉天數 圖表圖表15：國內領先運動服飾品牌公司應付賬款周轉天數國內領先運動服飾品牌公司應付賬款周轉天數 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 7.1 6.5 6.0 4.9 4.2 4.2 3.94.25.3 4.5 4.5 4.2 3.4 3.7 3.23.6024681020152016201720182019202020212022整體庫存周轉月(包括店鋪及倉庫)店鋪存貨周轉月(月)61 64 72 71 76 78 928815 14 13 17 15 13

27、6924 22 15 12 9 9 230204060801002015201620172018201920202021202212個月(%)020406080100120140160安踏李寧特步滔搏寶勝20182019202020212022(天數)020406080100120140安踏李寧特步滔搏寶勝20182019202020212022(天數)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 紡織服裝紡織服裝 初窺初窺 2023 行業趨勢行業趨勢 透過 2022 年國內運動服飾上市公司年報以及所呈現的行業趨勢，我們預計 2023 年行業收入增長及市場競爭格局有望出現以下

28、趨勢：1)線下渠道有望快于線上渠道 2)專業運動品類或將快于運動休閑 3)童裝業務延續快速增長 4)多品牌增長勢能有望一進步釋放 5)NIKE 為主的“一超多強”格局得到鞏固，但國產品牌將繼續擴大份額 線下渠道增速或快于線上渠道線下渠道增速或快于線上渠道 隨著防疫政策優化，消費者傾向回歸線下體驗消費，同時由于高基數及部分品牌線上專注去庫存而上新不足，一季度國產運動服飾品牌線上渠道恢復速度較慢。1-2 月天貓旗艦店銷售額顯示，李寧/安踏/特步品牌銷售額同比下滑 40.4/-27.3/-10.3%，主因銷量同比下滑34.0/31.7/10.5%，而同期基數較低的 NIKE/Fila 銷售額同比增長

29、 15.0/59.4%，銷量同比增長 8.4/31.3%。3 月份，國產及國際運動品牌同比增速較 1-2 月均有改善，但部分品牌仍未轉正。其中，安踏品牌受量價齊跌拖累，由于公司線上應季新品不足，仍以清庫存為主，且同期基數因冬奧會影響而高于其他品牌，3 月銷售額-20.8%yoy；特步/Adidas 銷售額-9.9/-8.8%yoy，新品上市帶動單價提升部分彌補銷量下滑；NIKE/Fila/李寧銷售額同比增長 72.5/56.0/27.1%，較 1-2 月改善較為明顯，且量價齊升，或因基數較低，且渠道庫存更為健康，電商上新較充足。據公司披露，1Q23 安踏零售額同比增長中單位數，管理層在一季度運

30、營更新電話會上表示，由于疫后消費者更青睞線下購物且電商渠道基數更高（1Q22 同比增長約 40%），1Q23 安踏品牌線下渠道零售額增速快于電商渠道；我們預計安踏大貨線下/安踏兒童線下/安踏電商同比增長高單位數/增長中單位數/負增長。類似地，1Q23 特步主品牌線上線下零售流水同比增長約 20%（1Q22 為高基數：30-35%），管理層同樣表示線下渠道增速快于線上渠道。圖表圖表16：主要主要運動服飾運動服飾品牌天貓旗艦店銷售額增速品牌天貓旗艦店銷售額增速 資料來源：魔鏡數據，華泰研究 (11.0)(8.5)26.2 52.7 156.5(39.2)27.1(20.8)(9.9)56.0 72

31、.5(8.8)(100)(50)050100150200李寧安踏特步FilaNikeAdidas2022/12/12023/1/12023/2/12023/3/1（同比%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 紡織服裝紡織服裝 專業運動增長勢能專業運動增長勢能或或強于運動休閑強于運動休閑 專業運動品類在 2022 年疫情期間呈現出更強的需求韌性，消費者健康意識進一步增強，各運動服飾公司均加大專業運動品類的布局，特別是在跑步，綜訓，籃球等領域。這一趨勢有望在今年疫后消費復蘇階段得到延續，我們預計專業運動品類的收入增速將快于運動休閑品類。1)特步立足其多年積累的跑鞋研發

32、技術，加大跑步賽道的投入，不斷強化其專業跑鞋矩陣，旨在憑借具備高性價比的專業跑鞋獲得專業跑步消費者的青睞，建立跑圈影響力，培養消費者心智，提升品牌形象，并將在高精尖的專業線之外，推出更多符合大眾消費者需求的日常跑鞋產品，從而進一步鞏固公司大眾市場份額。2022 年 9 月，特步舉行了“世界跑鞋 中國特步”的品牌戰略升級暨新品發布會，公布特步主品牌全新的“世界級中國跑鞋”品牌戰略定位，冠軍跑鞋 160X 系列的新一代 160X 3.0PRO 也同時重磅亮相，展示了特步自主研發的 XTEP ACE 緩震技術平臺。自發布以來，160X 3.0PRO已助力多位馬拉松運動員問鼎冠軍，2022 年 12

33、月，運動員彭建華、董國建在 2022廈門環東半程馬拉松賽上，雙破塵封 13 年之久的半程馬拉松國家紀錄，運動員路穎也問鼎女子半馬賽道冠軍，而以上運動員均穿著特步 160X 3.0 PRO 跑鞋。此外，2022年中國馬拉松運動員男子百強選手特步跑鞋穿著率從 2021 年的 25%大幅提升至 35%，集團競速跑步產品收入同比提升 50%。2)2022 年，李寧的專業運動品類同樣取得突破，年內，跑步品類及籃球品類零售流水同比增長 13%、25%，收入占比分別提升至 19%、29%。跑步方面，其“超輕 19”單品銷量達到 314 萬雙，赤兔家族全年銷量突破 200 萬雙，公司計劃將成功的大單品經驗應用

34、到赤兔 6/6pro、飛電 3 Challenger 等更多專業跑鞋產品上，進一步豐富其緩震、支撐、競速的跑鞋產品矩陣。李寧的專業跑鞋產品也在各大賽事中取得亮眼成績。從李寧贊助的 2022 年杭州馬拉松總上榜率來看，李寧一共占據 6 席，成績最佳；從破 3小時的選手穿著率來看，NIKE 占比 33%排名第一，李寧占比 28%排名第二，特步占比 23%排名第三。2022 年柏林馬拉松賽事中，李寧簽約的運動員阿巴特穿著搭載了、弜、絲鞋面三大自主研發科技的飛電 3 ULTRA 跑鞋登上領獎臺，由此刷新了中國跑鞋在世界馬拉松賽事的最好成績?；@球方面，2022 年公司還推出了全新籃球主場店，能夠完整陳列

35、更全面的籃球產品矩陣。圖表圖表17：特步特步代表性代表性專業跑鞋專業跑鞋 圖表圖表18：李寧李寧專業專業跑鞋跑鞋矩陣矩陣 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 繼續繼續積極布局積極布局運動童裝運動童裝 2022 年，快速成長的運動童裝賽道也成為運動服飾公司的重點布局領域，且各公司將在2023 年繼續加大童裝業務投入，推動童裝業務快速增長：免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 紡織服裝紡織服裝 1)特步兒童通過與中小學等教育機構展開團購合作，推動童裝業務的快速增長。2022 年，特步兒童收入大幅增長 52%達 16.7 億元，占特步主品牌收入的

36、15%，門店數量同比增加 341 家至 1,520 家；1Q23，特步兒童零售流水增長超 30%，快于特步主品牌整體增速（約 20%），顯示出良好的增長勢頭。管理層此前在 2022 年報業績會上指引，2023 年特步童裝計劃凈開 100-200 家門店，預計收入同比強勁增長 20-30%。2)安踏童裝 2022 年收入同比增長超 20%，快于安踏大貨雙位數的同比增速，安踏兒童門店同比也凈增加了約 108 家。3)李寧童裝業務 2022 年零售流水同比提升 30-40%區間高段，平均單價同比提升中單位數，連帶率提升低單位數，同店銷售增長更是達 10-20%區間高端，顯示出強勁的增長勢頭。2023

37、 年，管理層旨在繼續提升兒童收入占比。多品牌策略有望加速推進多品牌策略有望加速推進 由于 2022 年疫情對高線城市有較大的不利影響，運動服飾公司旗下定位在中高端市場的多品牌在門店拓展、品牌建設以及新品推廣等方面都受到拖累。盡管如此，我們觀察到這些多品牌表現出較強的經營韌性以及增長潛力，且在防疫政策優化后的 2023 年一季度，已表現出強勁復蘇趨勢。隨著消費逐步復蘇以及線下渠道加速開店，我們預期多品牌增長勢能有望進一步釋放。安踏管理層在 2022 年報業績會上表示，2022 年 Amer Sports 中國市場實現 40%以上的收入增長，其中始祖鳥和所羅門增長較快；管理層重申發展三個收入達 1

38、0 億歐元品牌（始祖鳥、所羅門、威爾遜）及中國市場零售流水超 10 億歐元的中長期目標，并計劃 2023 年將加速 Amer Sports 旗下品牌在中國拓店，預計 Amer Sports 中國市場 2023 年收入同比增速達 30%以上。此外，1Q23 安踏旗下的戶外運動品牌 Descente/Kolon 錄得 70-75/100%的同比增長。特步的多品牌策略同樣自 2022 年以來取得良好進展。2022 年，集團運動休閑品牌（K-Swiss、Palladium）和專業運動品牌（Saucony、Merrell）收入同比分別增長 44.5%和 99.0%，大幅超出此前指引（全年同比增長 20-

39、30%、60-70%），主因物流恢復后海外市場加快發貨、國內加速擴店（K-Swiss 及 Saucony 年內分別凈增 28、25 家門店）、以及消費者對戶外及專業運動產品需求顯著提升。受國內疫情影響，2022 年運動休閑品牌及專業運動品牌分別產生人民幣 1.9 億元及 2,000 萬元的凈虧損。管理層指引，2023 年運動休閑、專業運動分別凈開 30-40、30-50 家門店，驅動收入同比增長 20-30%、60-70%，且運動休閑品牌凈虧損將不多于 1.5 億元。而據管理層，在終端零售環境有所回暖的 1Q23，Saucony零售流水同比錄得翻倍增長，4 月份已開出加盟門店，且今年預計凈開的

40、 30-50 家門店約50%均為加盟門店，全年品牌有望達盈虧平衡。另外，K-Swiss 的產品及品牌定位基本調整完畢，目前個別門店月店效已達百萬元水平，今年門店數量有望翻倍。管理層重申四個新品牌 2023 年凈虧損不多于 1.5 億元的指引。國際品牌有望從底部復蘇，行業格局趨于穩定國際品牌有望從底部復蘇，行業格局趨于穩定 受疫情環境及基數波動影響，2022 年運動服飾的季度零售額增速波動較大。并且國際品牌和國內品牌的零售表現分化明顯，國產品牌繼續錄得快于國際品牌的零售流水增速。進入2023 年，隨著外部不利因素消退，行業庫存逐步去化，各品牌回歸常態化零售流水增長，國際品牌或受益于低基數而從底部

41、錄得反彈，并在庫存水平逐步恢復健康時，加大市場營銷力度并加快產品上新節奏，有望重新鞏固其市場份額。不過，我們注意到 Adidas 的恢復速度或較慢，NIKE 大中華區收入同比增速已于 2QFY23（22 年 9-11 月）錄得轉正，且大中華區庫存在 22 年 11 月底已恢復健康（庫存金額季環比下降 3%），而 Adidas 3Q22 大中華區收入同比仍錄得大幅下滑，且截至 2022 年底其全集團庫存水平同比增長 49%。因此，我們認為行業在短期將呈現并鞏固以 NIKE 龍頭的“一超多強”的競爭格局，而國產品牌將繼續擴大其市場份額。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1

42、2 紡織服裝紡織服裝 圖表圖表19：領先運動服飾品牌公司及零售商零售表現一覽領先運動服飾品牌公司及零售商零售表現一覽 安踏安踏 Fila 李寧李寧 特步特步 阿迪達斯阿迪達斯（%）耐克耐克（%）滔搏滔搏（%）寶勝寶勝（%）2019 年年 1 月月+10-20%區間低段 +20-30%區間低段 20%na 24.0 55.3 2019 年年 2 月月(9.3)2019 年年 3 月月 22.0 12.4 19.1 2019 年年 4 月月+10-20%區間中段 +20-30%區間低段 20%na 10.5 2019 年年 5 月月 25.0 2019 年年 6 月月 27.0 21.7 2019

43、 年年 7 月月+10-20%區間中段 50-55%+30-40%區間低段 c.20%na 21.9 2019 年年 8 月月 29.7 2019 年年 9 月月 23.0(4.2)15.1 2019 年年 10 月月+10-20%區間高段 50-55%+30-40%區間中段 20%na 17.6 2019 年年 11 月月 19.1 2019 年年 12 月月(4.0)20.8 2020 年年 1 月月-20-25%-中單位數-10-20%區間高段-20-25%(58.0)24.6 2020 年年 2 月月(82.3)2020 年年 3 月月 1.0(7.0)(35.4)2020 年年 4

44、月月-低單位數+10-20%區間低段-中單位數-低單位數 0.0(11.1)2020 年年 5 月月 8.1 2020 年年 6 月月 8.0 6.7 2020 年年 7 月月+低單位數+20-25%+中單位數+中單位數(5.0)0.8 2020 年年 8 月月(7.2)2020 年年 9 月月 19.0 21.0 5.1 2020 年年 10 月月+低單位數+25-30%+10-20%區間中段+高單位數 7.0 7.3 2020 年年 11 月月(9.2)2020 年年 12 月月 42.0 4.0 2021 年年 1 月月 40-45%75-80%+80-90%區間高段+50-60%區間中

45、段 155.9(19.9)2021 年年 2 月月 695.3 2021 年年 3 月月 9.0(1.2)55.0 2021 年年 4 月月 35-40%30-35%+90-100%區間低段 30-35%(15.9)(11.4)2021 年年 5 月月(21.0)2021 年年 6 月月 1.0(12.1)2021 年年 7 月月+10-20%區間低段+中單位數+40-50%區間低段+10-20%區間中段(14.6)(13.3)2021 年年 8 月月(32.3)2021 年年 9 月月(24.0)下滑 20-30%區間低段(28.5)2021 年年 10 月月+10-20%區間中段+高單位數

46、+30-40%區間低段 20-25%(24.3)(26.7)2021 年年 11 月月(30.3)2021 年年 12 月月(8.0)下滑 10-20%區間高段 (23.7)2022 年年 1 月月+10-20%區間高段+中單位數+20-30%區間高段 30-35%(34.6)12.6 2022 年年 2 月月(45.9)2022 年年 3 月月(-20.0)下滑 20-30%區間高段 (43.3)2022 年年 4 月月 下滑中單位數 下滑高單位數 下滑高單位數 +中雙位數 (35.1)(38.2)2022 年年 5 月月(19.1)2022 年年 6 月月(-13.0)下滑低單位數 (14

47、.7)2022 年年 7 月月+中單位數 +10-20%區 間低段 +10-20%區間中段 +20-30%區間低段 (26.6)(13.5)2022 年年 8 月月 7.0 2022 年年 9 月月 6.0 下滑 10-20%區間高段(15.6)2022 年年 10 月月 下滑高單位數 下滑 10-20%區間低段 下滑10-20%區間低段 下滑高單位數 (49.7)(13.7)2022 年年 11 月月(17.8)2022 年年 12 月月 1.0 (29.1)2023 年年 1 月月+中單位數+高單位數 1-2 月同比下跌，一季度至今錄得轉正 約 20%(0.3)2023 年年 2 月月(2

48、.4)2023 年年 3 月月 29.8 注：上述增速數據為安踏、Fila、李寧、特步零售額增速；阿迪達斯（大中華區）、耐克（大中華區）、滔搏、寶勝收入增速。資料來源：公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 紡織服裝紡織服裝 重點公司推薦重點公司推薦 特步國際特步國際（1368 HK，買入，目標價買入，目標價 12.5 港幣）港幣）1Q23 特步主品牌線上線下零售流水同比增長約 20%（1Q22 為高基數：30-35%），超此前指引（1-2 月/3 月上旬增中雙位數/超 20%yoy），并較 4Q22 同比跌高單位數明顯改善，體現疫后定位大眾市場的

49、特步品牌零售復蘇趨勢強勁，且其聚焦于專業跑鞋品類的策略成效顯著?；诹闶郾憩F強勁、庫齡結構良性且補單有所增加，管理層上調特步主品牌 1H23收入指引至增 5-10%yoy（此前：大致持平）及全年零售流水同比增速超 25%（此前：超20%）。具體請參考我們于 2023 年 4 月 11 日發布的報告。中長期看，憑借其專業跑鞋矩陣及持續的跑步賽道投入，我們認為特步有望憑借其性價比較強的跑鞋產品鞏固大眾市場份額、贏得專業跑者青睞，從而強化行業影響力并推動價格帶逐步上移。我們預測特步 2023/2024/2025 年凈利潤同比增長 29.7/27.3/23.2%至人民幣 12/15/19 億元。我們維

50、持“買入”評級，基于 22.4 倍目標 PE（過去三年歷史 PE 加 1 個標準差）以及 12個月動態 EPS 人民幣 0.49 元得出目標價 12.5 港幣。風險提示：對消費者需求反應緩慢；新品牌增長緩慢；疫情長時間持續。安踏體育安踏體育（2020 HK，買入，目標價買入，目標價 137.4 港幣港幣）1Q23 安踏/Fila/其他品牌（含 Descente 和 Kolon）零售額同比增長中單位數/高單位數/75-80%，按季改善進度符合管理層對 23 年安踏/Fila 品牌零售額同比增長雙位數的指引。1Q23 中高端品牌表現好于大眾品牌。受益于線下客流復蘇以及低基數，我們認為安踏旗下各品牌

51、零售額增速都將逐季改善，并預計 2Q23 安踏牌/Fila 牌零售額同比增長高單位數/20%。具體請參考我們于 2023 年 4 月 12 日發布的報告。鑒于安踏強大的產品力及品牌力、完善的多品牌戰略、以及領先的零售管理和執行力，我們對其長期增長前景仍然保持樂觀，預計安踏將繼續受益于國潮趨勢，提升市場份額。我們預測安踏 2023/2024/2025 年凈利潤同比增長 26.6/22.0/17.1%至人民幣 96/117/137 元。我們維持給予安踏的“買入”評級，基于 32.0 倍目標 PE（過去三年歷史 PE 加 1 個標準差）以及 12 個月動態 EPS 人民幣 3.77 元得出目標價 1

52、37.4 港幣。我們給予安踏溢價于過去三年歷史均值的 PE 估值主因防疫政策優化后，零售環境外部擾動減少，作為國產運動服飾龍頭的安踏零售流水及利潤率有望重回正常增長通道。風險提示：1）線下客流波動；2）Fila 零售額增長弱于預期；3）新業務增長放緩；4）零售折扣較深；及 5）因收入增長壓力導致經營去杠桿。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 紡織服裝紡織服裝 李寧李寧（2331 HK,買入，目標價買入，目標價 80.1 港幣）港幣）李寧 2022 年錄得凈利潤 40.4 億元，符合我們預期。管理層給出較保守的 2023 年指引：收入同比增長 10-20%區間中段，

53、凈利率達 10-20%區間中段（2022：15.7%）?？紤]到今年零售環境回暖，李寧渠道庫存水平較同業更健康，庫存與零售折扣均有望在 2Q23 開始恢復到正常水平，我們預計其 2023 年凈利率將錄得同比擴張趨勢。具體請參考我們于 2023年 3 月 18 日發布的報告。中長期看，我們認為隨著營運資金管理將持續加強、品牌影響力不斷提升、產品組合繼續改善，李寧有望進一步受益于運動休閑風潮和中國消費者對國貨品牌的青睞，提升自身市場份額。李寧仍然是我們在運動服飾行業的首選標的。我們預計李寧 2023/2024/2025 年凈利潤達人民幣 49/60/71 億元，同比增長 20.3/22.7/17.7

54、%。我們維持給予李寧的“買入”評級，基于目標 PE 36.2 倍（過去三年歷史 PE 均值）以及12 個月動態 EPS 人民幣 1.94 元得出的目標價 80.1 港幣。風險提示：1）線下客流恢復緩慢；2）消費者持續青睞國產品牌；3）品牌合作伙伴直面消費者業務占比擴大。圖表圖表20：重點公司推薦估值表重點公司推薦估值表 股價股價 評級評級 目標價目標價 基本基本 EPS(元元)PE(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱(港港幣幣)(港幣港幣)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2020 HK 安踏體育 108.8 買入 137.4 2

55、.81 3.55 4.32 5.05 33.85 26.90 22.10 18.88 1368 HK 特步國際 9.8 買入 12.5 0.37 0.45 0.58 0.71 23.48 18.96 14.90 12.09 2331 HK 李寧 59.9 買入 80.1 1.55 1.86 2.28 2.68 33.94 28.30 23.08 19.60 注：數據截至 2023 年 4 月 17 日 資料來源：Wind，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）客流量波動加劇客流量波動加劇。線下門店客流量波動或對零售流水增速、企業投產計劃、終端零售管理及庫存管理造成干擾。2）原材料價格持續上升。原

56、材料價格持續上升。紡服企業生產制造成本上升，毛利率或承壓。3）宏觀經濟下行抑制消費需求。宏觀經濟下行抑制消費需求。消費力減弱或導致零售銷售增速承壓。4）消費者偏好變化過快。消費者偏好變化過快。品牌服飾不能及時對產品風格及品牌定位進行調整或導致庫存 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 紡織服裝紡織服裝 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，羅藝鑫、詹妮，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股

57、份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能

58、。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一

59、切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專

60、業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或

61、監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬

62、法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 紡織服裝紡織服裝 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosu

63、re 其他信息請參見下方“美“美國國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公

64、開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師羅藝鑫、詹妮本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的

65、收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準

66、為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或

67、補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 紡織服裝紡織服裝 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京

68、北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21

69、28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司