芒果超媒-公司研究報告-守正創新靜待廣告修復積極探索AIGC布局-230423（15頁）.pdf

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1、東北證券股份有限公司傳媒芒果超媒（300413）發布時間：2023-04-23證券研究報告公司動態報告買入守正創新靜待廣告修復，積極探索AIGC布局上次評級：買入報告摘要：股票數據2023/04/21事件：芒果超媒2022年實現營業收入137.04億元，同比下降10.76%，6個月日標價（元）32.6412個月股價區間（元）20.84-41.80億元，同比下降22.94%。2023Q1實現營業收入30.56億元，同比下降總市值（百萬元）61,060.332.2%；歸母凈利潤5.45億元，同比增長7.4%；扣非后歸母凈利潤5.20總服本（百萬股）1.871A股（百萬股）1.871億元，同比增長9

2、.6%。B股H股（百萬膠）00點評：持續輸出精品內容，短期廣告承壓靜待回暖。公司2022年會員收21日均成交量（百萬股）入39.15億元，同比增長6.15%，付費會員數達到5916萬人，同比增長17%，運營商收入25.09億元，同比增長18.36%，廣告收入39.94億元，歷史收益率曲線同比下降26.77%，廣告業務由于疫情等因素影響道遇較大下滑。但從內芒果超媒滬深300容質量來看，芒果TV依然保持在綜藝領戰的競爭力并在影視劇賽道持續發力，2022年全網網絡綜藝正片有效播放前十中，芒果TV占比40%，40%披荊新辣2乘風破浪3累計播放量均超過60億，影視劇方面全年20%共上線163部，年度TO

3、P10播放量劇集總計播放量超過170億。此外，新興電商業務實現快速發展，全年GMV達到2021年6倍，加快構建aaO“內容+視頻+電商”的商業閉環。20%科技賦能內容生產，探索AIGC和虛實結合互動應用方向。2023年芒果40%2022/420227超媒一方面將探索AIGC與媒體業務的結合，覆蓋劇本創作、音視頻生產等方面，另一方面，結合公司豐富的I資源，在虛擬人、虛擬互動等深跌幅（%）IM3M12M領戰探索新型的內容互動體驗。我們認為，AI技術能夠為影視行業帶來絕對收益2%14%-12%降本增放和IP價值的重估，公司在元宇宙、AIGC等領域的持續探索有5%13%相對收益-13%望豐富其媒體產品

4、形態，帶來業務模式的創新，吸引更多用戶。堅持守正創新，后續儲備豐富。2023Q1上線的綜藝大偵探8以及劇相關報告集去有風的地方均取得亮眼表現。后續綜藝待播作品還有青年芒果超媒（300413）：業績符合預期，廣告降計劃全員加速中乘風2023等，公司將保持40%以上的創新節目幅縮窄，持續關注需求修復孵化，影視劇方面將加速推行劇集自制，強化全流程管理，我的人間煙-20230301火大宋少年志2群星閃耀時等優質作品值得期待。芒果超媒（300413）：疫情影響廣告承壓，看好公司長期內客競爭力EPS為1.30/1.47/1.62元，對應PE為25x/22x/20x，維持“買入”評級。-20221027影視

5、傳媒政策監管加強，盜版侵權風險風險提示：項目進展不及預期，升財務摘要（百萬元）2021A202242023E2024E2025F營業收入15.35613.704+809117.70018.9792（/+）%+96-10.76%17.36%10.05%7.23%680E歸屬母公司凈利潤2.1141.8252.4356FL2（/+）%999-13.68%33.41%12.91%10.57%證券分析師：錢煙然每版收益（元）1.178601.301471.62執業證書編號：S0550522080001市盈率48.9130.6325.0822.2120.09021-20363237市凈率6.318633

6、.242.512.23研究助理：張昊晨16.25%10.20%12.92%11.30%11.10%凈資產收益率（%）執業證書編號：S0550122060036股息收益率（%）6000F0%0000000.00%021-1.8711.8711.871總版本（百萬股）1.8711.871請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態目錄1，財報解讀.2022年業務回顧82.3.2023業務展望104.投資建議，125.風險提示12圖表目錄圖1：芒果超媒2018-2022年、202201和202301營業收入及同比情況.圖2：芒果超媒2018-2022年、202201

7、和2023Q1歸母凈利潤及同比情況.圖3：芒果超媒2018-2022年、202201和202301扣非歸母凈利潤及同比情況.圖4：芒果超媒201801-202301單季度營收及變化情況.圖5：芒果超媒201801-202301單季度歸母凈利潤及變化情況.圖6：芒果超媒201801-202301單季度扣非歸母凈利潤及變化情況.圖7：芒果超媒2018-2022年、202201和202301毛利率和凈利率情況.圖8：芒果超媒2018-2022年、202201和202301黃用率情況.圖9：芒果超媒2017-2022年分業務收入占比情況.圖10：芒果超媒2017-2022年會員業務收入及同比情況.圖1

8、1：芒果超媒2017-2022年有效會員數及同比情況.圖12：芒果超媒2017-2022年廣告業務收入及同比情況.圖13：芒果超媒2017-2022年運營商業務收入及同比情況圖14：芒果超媒2017-2022年經營活動現金流情況.圖15：芒果超媒2017-2022年應收賬款及同比情況.圖16：芒果超媒2017-2022年存貨（百萬元）及同比情況.圖17：2023年芒果TV綜藝上線進展.11圖18：2023年芒果TV影視劇上線進展，12表1：芒果超媒主要業務收入及毛利率情況7表2：四大平臺2020-2022年及202101-202301全網網絡綜藝有效播放量前20節目數.表3：2022年芒果TV

9、綜藝TOP10累計播放量.9表4：2022年芒果TV影視劇TOP10累計播放量10請務必閱讀正文后的聲明及說明2/15#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態VORTHEAST SECURITIES CO.LTC1.財報解讀營收利潤：芒果超媒2022年實現營業收入137.04億元，同比下降10.76%，主要系疫情等因素影響下互聯網廣告行業景氣度下滑，2022年實現歸母凈利潤18.25億元，同比下降13.68%，扣非歸母凈利潤15.87億元，同比下降22.94%，非經常性損益共2.38億元，其中主要系政府補助4614.8萬元，委托他人投資或管理資產的損益1.19億元。運營主體快樂陽光實

10、現營業收入119.66億元，同比下降7.6%，凈利潤18.23億元，同比下降12.4%。圖1：芒果超媒2018-2022年、202201和202301營業收入及同比情況營業收入（百萬元）一同比增進18.00029.40%15.355.8614005.5313.704.3416.80%12.500.613.00020%9.660662.168.0003.123973.056493.00020%-2208201820192020202120222022Q12023Q1200040%數據來源：公司公告，東北證券圖3：芒果超媒2018-2022年、202201和202301扣圖2:芒果超媒2018-2

11、022年、202201和202301歸母凈利潤及同比情況非歸母凈利潤及同比情況一同比增建歸母凈利潤（百萬元）同比增連和排歸母凈利潤（百萬元）71.42%802.502.50060%518.82%2.114092.059766050%2.0001824920001.84624091.587.33400%1.03%1.5001.500030%1.15629O2065.571.00100%409060%-100%2022022Q12023012018201920202021202201202301201202202效據來源：公司公告，東北證券數據來源：公司公告，東北證券分季度看，芒果超媒202204

12、實現營業收入34.66億元，同比下降7.0%；歸母凈利潤1.47億元，同比增長9.4%；扣非后歸母凈利潤0.50億元，同比下降43.0%。2023Q1實現營業收入30.56億元，同比下降2.2%；歸母凈利潤5.45億元，同比增長7.4%；扣非后歸母凈利潤5.20億元，同比增長9.6%。主要系互聯網廣告市場仍處于弱勢修復狀態，公司項目排播恢復正常支撐業績保持穩定。3115請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態NORTHEAST SECURITIES CO.LTC圖7：芒果超媒2018-2022年、202201和202301毛利率和凈利率情況毛利半凈利豐37

13、.040%35.49935.5%34.10933.73%33.84%33.0%35%30%25%17.28%20%16.23%14.13%13.77912.89915%9.60%9.26%10%5C201820192020202120222022011OcaK數據來源：公司公告，東北證券期間費用：從公司2022年的期間費用來看，公司費用率為21.21%，同比下降0.5lpcts，基本維持穩定；從公司2023Q1的期間費用來看，公司貨用率為16.34%，較2022Q1同比下降2.83pcts，降本效果明顯：2022年銷售費用為21.80億元，同比增長11.72%，主要系廣告宣傳費和人力成本的減少

14、。對應銷售費用率為15.91%，同比下降0.17pcts；2023Q1銷售費用為3.59億元，同比下降18.27%，對應銷售費用率為11.74%，同比下降2.3lpcts；2022年管理費用為6.24億元，同比下降10.34%，主要系后勤辦公費和人力成本的減少；管理費用率為4.55%，同比增加0.02pcts；2023Q1管理費用為1.20億元，同比下降18.96%；對應管理費用率為3.93%，同比下降0.81pcts；2022年財務費用為-1.31億元，主要系利息收入增加所致；財務費用率為-0.96%，同比下降0.30pcts；2023Q1財務費用為-3443萬元，對應財務費用率為-1.13

15、%，同比增加0.08pcts；2022年研發費用為2.35億元，同比下降13.70%，主要系研發人員人力成本的減少；研發費用率為1.71%，同比下降0.06pcts；2023Q1研發費用為5505萬元，同比增長11.25%，對應研發費用率為1.80%，同比上升0.22pcts；請務必閱讀正文后的聲明及說明5/15#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態圖8：芒果超媒2018-2022年、202201和202301費用率情況銷售費用季25.46%236321722121920.64919.17%17.12016.341601591915.4515%11.794.8864.534.54.

16、77%64.74%443.93%T.A%1.32960.231.130.29212019數據來源：公司公告，東北證券分業務來看，公司2022年芒果TV互聯網視頻業務：實現營業收入104.18億元，同比下降7.49%，營收占比提升至76.02%；毛利率為41.10%，同比下降2.5lpcts；其中會員收入39.15億元，同比增長6.15%，付費會員數達到5916萬人，同比增長17%，運營商收入25.09億元，同比增長18.36%，廣告收入39.94億元，同比下降26.77%。新媒體互動娛樂內容制作：實現營業收入11.18億元，同比下降40.45%，營收占比為8.16%；毛利率為19.15%，同比

17、增長2.06pcts；內容電商：實現營業收入21.36億元，同比下降0.97%，營收占比為15.59%6毛利率為6.40%，同比下降2.33pcts；其他主營業務：實現營業收入1629.2萬元，同比下降58.74%，營收占比為0.12%；其他業務：實現營業收入1595.9萬元，同比下降21.99%，營收占比為0.12%；圖9：芒果超媒2017-2022年分業務收入占比情況其他主營業務新媒體互動娛樂內容制作內容電商100%201720182019202021202數據來源：公司公告，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明6/15#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態圖10：芒果超媒20

18、17-2022年會員業務收入及同比圖11：芒果超媒2017-2022年有效會員數及同比情情況況費會員數（萬）會收入（百萬元）160%1409140%1209120100%80數據未源：公司公告，東北證券數據來源：公司公告，東北證券表1：芒果超媒主要業務收入及毛利率情況20182019單位：百萬元20202021202211.261.25芒果TV互聯網視頻業務4179.726318.239060.5710417.6638.8239.57943.61%41.10%毛利率（%）40.69%新媒體互動娛樂內容制作3.248.623,902.192.764.981877.461118.0639.8592

19、6.80%22.35%17.09%19.15%毛利率（%）媒體零售1.990.052.007.312104.532,157.212136.37966920.34%毛利率（%）26.82%8.73966.40%數據來源：公司公告，東北證券圖12：芒果超媒2017-2022年廣告業務收入及同比圖13：芒果超媒2017-2022年運營商業務收入及同情況比情況遠營商數入（百萬元）1000545382.500400030002001332.0201720192021202201822數據來源：公司公告，東北證券數據來源：公司公告，東北證券7115后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公

20、司動態NORTHEAST SECURITIES CO.LTD芒果超媒2022年經營活動現金流5.52億元，同比下降1.81%。圖14：芒果超媒2017-2022年經營活動現金流情況一網比增連經營活動現金流（百萬元）300%551.6200%。100964.80-100%2021202032866%3040037892600數據來源：公司公告，東北證券芒果超媒2022年應收賬款為32.35億元，同比增長3.91%，基本維持穩定。與此同時，芒果超媒2022年存貨16.00億元，基本穩定，圖15：芒果超媒2017-2022年應收賬款及同比情況圖16：芒果超媒2017-2022年存貨（百萬元）及同比情

21、況同比增違235.4323數據來源：公司公告，東北證券數據未源：公司公告，東北證券2.2022年業務回顧1）綜藝方面，芒果TV目前擁有24個綜藝制作團隊，制作經驗豐富，2022年上線77檔各類綜藝節目，相比2022年恢復明顯。據云合數據統計，2022年全網網絡綜藝正片有效播放前十中，芒果TV占比40%，相比2021年增加2個，持續鞏固自己在綜藝領域的內容制作優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明8/15#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態表2：四大平臺2020-2022年及202101-202301全網網絡綜藝有效播放量前20節目數平臺2020202120222021012022Q1

22、2023Q1芒果TV54557騰訊視頻61097107697愛奇藝8優酷11301數據來源：云合數據，東北證券具體來看，乘風破浪第三季大偵探第七季密室大逃脫第四季和披荊新辣第二季4檔綜N代節目，入選云合數據2022年網絡綜藝有效播放TOP10，并且乘風破浪第三季排名第一。據藝恩數據，披荊新辣2和乘風破浪32022年取得累計播放量分別為62.1億和60.2億，彰顯了芒果TV綜N代內容質量的延續性和頭部IP的市場影響力。創新綜藝方面，聲生不息港樂季獻禮香港回歸25周年，被稱贊為“大灣區文化融合風向標”，入選“國家廣電總局網絡視聽節目精品創作傳播工程”，累計播放量達28.9億。衍生綜藝同樣表現不俗，

23、快樂再出發口碑、熱度雙收，豆辯評分高達9.6分，續作快樂再出發第二季評分亦高達9.5分，由披荊新辣主要演員為班底的我們的滾燙人生同樣取得了近20億播放量的成績。表3：2022年芒果TV綜藝TOP10累計播放量序號節目名稱累計播放量（億）披荊新林2162.1260.2乘風破浪33你好星期六59.5大偵探743.04向往的生活6S32.1密室大逃脫430.9628.9聲生不息7我們的滾燙人生19.9188朋友請聽好210初入職場的我們法醫季18.2數據來源：藝恩數據，東北證券2）影視劇方面，芒果TV繼續鞏固IP全產業鏈合作生產模式，用優質內容“破圈”，芬實內容核心競爭力。2022年公司擁有25個影

24、視制作團隊和34家新芒計劃戰略工作室，共上線163部重點影視劇、“大芒計劃”微短劇等各類影視劇。麓山之歌底線天下長河和二十不惑24部電視劇入選國家廣播電視總局“2022中國電視劇選集”。據藝思數據，芒果年度TOP10播放量劇集總計播放量超過170億。季風劇場方面，2022年芒果共上線5部臺網劇、4部網劇，張衛國的夏天沒有工作的一年消失的孩子等從不同維度關注社會現實話題，并取得了亮眼的播放量成績?！按竺⒂媱潯蓖瞥鲆蕴擃伳钅顭o明等為代表的一系列精品短劇，取得良好的播出效果。清務必閱讀正文后的聲明及說明9/15#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態NORTHEAST SECURITIES

25、 CO.LTC表4：2022年芒果TV影視劇TOP10累計播放量序號節目名稱累計播放量（億）少年派2139.8尚食223.73底線15.4沉睡花園14.9514.5妻子的選擇14.2陪你一起好好吃飯67139覆流年13.7二十不感2813.5天下長河1012.6江照黎明數據來源：藝思數據，東北證券3.2023業務展望2023年芒果TV優質內容儲備豐富，綜藝劇集蓄勢待發。綜藝方面，大偵探8已于1月播出，目前累計播放量已超過49億，豆辯評分達8.8分，延續過往的高質量表現；聲生不息寶島季也已取得了超過18億播放量的成績。向往的生活7、乘風破浪4等綜N代預計也將延續前季的內容品質貢獻高播放量，全民歌

26、手2023等創新綜藝也有望打造新的IP。請務必閱讀正文后的聲明及說明10/15#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態NORTHEAST SECURITIES CO.LTC2023年芒果TV綜藝上線進展圖17：數據來源：芒果超媒招商會，微博，豆瓣，東北證券影視劇方面，去有風的地方播放量超35億，歸路播放量超過14億，為芒果TV取得了良好的開端，后續儲備依然豐富，大宋少年志2我的人間煙火等優質作品有望進一步增強芒果的內容優勢，同時公司將依托影視自制團隊和戰略工作室，加速推行劇集自制，強化全流程管理。請務必閱讀正文后的聲明及說明11/15#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態

27、NORTHEAST SECURITIES CO.LTC2023年芒果TV影視劇上線進展圖18：數據來源：芒果超媒招商會，微博，豆辯，東北證券4.投資建議預計公司2023-2025年歸母凈利潤為24.35/27.49/30.39億元，EPS為1.30/1.47/1.62元，對應PE為25x/22x/20x，維持“買入”評級。5.風險提示項目進展不及預期，影視傳媒政策監管加強，盜版侵權風險請務必閱讀正文后的聲明及說明12115#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態附表：財務報表預測摘要及指標現金流量表（百萬元）資產負債表（百萬元）2025F2023E2024E022A2023E2024

28、E2022A1.766凈利潤2.3302.6962.977貨幣資金11.83115.469.291687262資產減值準備92交易性金融資產26952.6952.6952.6951855.14666折舊及推銷應收款項46605.3085.1045.713公允價值變動損失02.4010存貨1.6001.7602.792240其他流動責產H1111財務費用1111-133106123-1392143525.533投資損失流動資產合計2857534.2856.41941656876運營資本變動可供出售金融資產長期投資凈額其他-14219195522.75521763.870因定資產163161153

29、經營活動凈現金流量144654投資活動凈現金流量876.96S96947無形資產6.9656.965融資活動凈現金流量15451548商譽-617F68L企業自由現金流非流動資產合計7.615169Z78036.7832.8781.7793673資產總計29,050ces3637842.180短期借款1.0582.6891.6891.689應付款項Lt985867.2629.890財務與估值指標2022A2023E2024E2025E預收款項每股指標24331162一年內到期的非流動負債51每股收益（元）0.981.301.47每股凈資產（元）10.07流動負債合計1434312.06010.

30、0813.0114.6314884每股經營性現全流量（元）1.47長期借款0.291.162.07183成長性指標共他長期負債18183183183183183營業收入增長率10.0%長期負債合計183108%17.4%7.2%負債合計凈利潤增長率33.4912.9%10.24314.52612.244E1106%15.067歸屬于母公司股東權益合計881盈利能力指標1885124.33627.377毛利率少數股東權益中-149-202-26433.8%35.2%36.3%366%凈利潤率負債和股東權益總計13.3915.1915.5%29.05036.37842.18016.0%運營效率指標

31、應收賬款周轉天數83.3990.0086.708835利潤表（百萬元）2025E2022A2023E2024E70.0067.6565.316883存貨周轉天數營業收入16.08413.70417.70018.979償債能力指標營業成本10.41711.2839.06712.034資產負債率營業稅會及附加33.7%6819035.3%6L835.7%2302.13237流動比幸17850資產減值損失-50-30-201.701.391.941.87速動比率2573銷售費用2.1802.8293.032費用半指標管理費用624730卡08862-131銷售費用率160%104-11016.0%1

32、60%財務費用-11615.9%管理費用率公免價值變動凈收益4.6%St4.5%4.5%0財務費用率133123投資凈收益106%90-0.6%139-1.0%0.6%分紅指標17252.2902.717營業利潤2.998營業外收支凈額股息收益率tt-200.4%96009000.0%-20估值指標利潤總額176623312.6972.97820.09所得稅PE（倍）25.0822.2130.632.330P/B（倍）凈利潤1.7662.6962.977293.242512.23PIS（倍）4.10歸屬于母公司凈利潤243527493.803.453.2218253.039凈資產收益率9393

33、210.2%113%少教股東損益612.9%11.1%資料來源：東北證券13115請務必閱讀正文后的聲明及說明#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態NORTHEAST SECURITIES CO.LTC研究團隊簡介：錢煙然：倫敦政治經濟學院發展研究碩士，浙江大學文學&管理學本科，現任東北證券傳媒行業分析師。張吳晨：上海財經大學金融項士，上海財經大學數學與應用數學本科?，F任東北證券傳媒行業研究助理，2022年加入東北證券。分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的未

34、源合法合規，文學閱迷反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明買入未未6個月內，股價漲幅超越市場基準15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：增持未未6個月內，股價漲幅超越市場基準5%至15%之間。股票A股市場以滬深300指數為市場基投資中性未未6個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至5%之間。評級準，新三板市場以三板成指（針對協說明議轉讓標的）或三板做市指數（針對成持未來6個月內，股價漲幅落后市場基準5%至15%之間。做市轉讓標的）為市場基準；香港市賣出未來6個月內，股價漲幅落后市場基準15%以上。場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數

35、或優于大勢未來6個月內，行業指數的收益超越市場基準。行業標普500指數為市場基準。投資同步大勢未來6個月內，行業指數的收益與市場基準持平。評級說明落后大勢未來6個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明14/15#page#東北證券股份有限公司芒果超媒/公司動態VORTHEAST SECURITIES CO.LTC重要聲明本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本報告中的信息均未源于公開資科，本公司對這些信息的準確性和完整性不作

36、任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包合的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其準員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及共庭員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和

37、個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。郵編中國吉林省長春市生態大街6666號130119100033中國北京市西城區錦什坊街28號恒奧中心D座200127中國上海市浦東新區楊高南路799號陸家嘴世紀金融廣場3號樓10層中國深圳市福國區福中三路1006號諾德中心34D518038510630中國廣東省廣州市天河區洗村街道黃埔大道西122號之二星輝中心15樓請務必閱讀正文后的聲明及說明15115