金宏氣體-公司研究報告-民營氣體龍頭橫縱向發展渠道優勢顯著未來可期-230424（41頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 金宏氣體(688106.SH)2023 年 04 月 24 日 買入買入（首次首次）所屬行業：基礎化工 當前價格(元)：27.91 證券分析師證券分析師 李驥李驥 資格編號：S0120521020005 郵箱： 研究助理研究助理 沈穎潔沈穎潔 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)22.52 34.83 34.38 相對漲幅(%)22.68 36.56 37.94 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 金宏氣體金宏氣體（688106.SH）民營氣民營氣體體龍頭

2、龍頭橫縱向發展橫縱向發展，渠道優勢顯渠道優勢顯 著，未來可期著，未來可期投資要點投資要點 國內國內一流一流民營氣體民營氣體服務商服務商，客戶覆蓋客戶覆蓋多行業龍頭多行業龍頭，渠道優勢，渠道優勢顯著顯著。公司是國內一流氣體服務商，深耕氣體行業多年，產品種類繁多包括大宗氣體、特種氣體和燃氣等。2020 年公司電子特種氣體在國內的市場占有率為 2.73%。目前公司已有電子特氣包括超純氨、氧化亞氮和電子級正硅酸乙酯等，其中超純氨為公司明星產品，2010 年 7N 電子級超純氨正式生產運營，填補了國內空白。公司產品獲眾多新興行業如集成電路、液晶面板、LED、光纖通訊和光伏等行業龍頭客戶的廣泛認可。此外，

3、公司還持續布局電子特氣，并投建多個電子大宗氣體項目，注重電子特氣和電子大宗氣體的業務協同，成長潛力十足。國產化國產化浪潮下浪潮下電子氣體電子氣體快速邁入快速邁入 1-N 的放量階段的放量階段。集成電路是電子特氣的最大下游領域，占比達到 43%，同時電子特氣也是晶圓材料中僅次于硅片的第二大核心材料，成本占比約 14%。2021 年我國電子特氣市場規模為 195.8 億元,預計 2025年將增長至 316.60 億元，2021 年至 2025 年的 CAGR 為 12.77%。隨著海外供應鏈安全一次次受到挑戰，產業鏈自主可控意識崛起，下游晶圓廠積極推動材料端認證，使國產化進程有望飛速發展。我國電子

4、特氣國產率有望從 2020 年的 14%，持續突破至 2025 年的 25%。我們認為在國產化浪潮下，電子特氣已經渡過了 0-1 的突破環節，隨著下游晶圓廠擴產在即，行業將快速邁入 1-N 的放量階段，公司作為頭部企業有望充分獲益。橫向橫向多點布局業務版圖輻射全國多點布局業務版圖輻射全國，縱向拓展電子氣體品類。，縱向拓展電子氣體品類。近年來公司積極擴張全國，在深耕華東市場的同時，公司將通過新建和收購整合等方式，有計劃地將業務版圖推向全國，一方面擴增電子特種氣體，碳中和產品氫氣、二氧化碳，充裝站及空分等產能布點，建立遍布全國的瓶裝氣體、液態氣體、現場制氣終端市場網絡；另一方面以服務車用氫能源為基

5、礎，探索氫能源產業鏈中制氫儲氫運氫相關商業模式。目前公司在建項目繁多，預計投產后可進一步擴充公司氣體種類，強化產品矩陣，有望于 2023-2024 年陸續投釋放產能，增厚業績。投資建議投資建議。公司為國內一流氣體服務商管，產能持續擴張，橫縱向發展戰略擴充氣體品類并邁向全國。我們預計公司 2023-2025 年每股收益分別為 0.66元、0.89元、1.03 元，對應 PE 分別為 42、31 和 27 倍。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；產能投放不及預期；產品價格波動風險。Table_Base股票數據股票數據 總股本(百萬股)：485.65 流通 A 股(百萬股)：264.11 52 周

6、內股價區間(元)：15.30-28.00 總市值(百萬元)：13,554.58 總資產(百萬元)：4,734.52 每股凈資產(元)：5.79 資料來源：公司公告 Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,741 1,967 2,359 3,285 3,896(+/-)YOY(%)40.0%13.0%19.9%39.3%18.6%凈利潤(百萬元)167 229 320 433 499(+/-)YOY(%)-15.3%37.1%39.7%35.2%15.3%全面攤薄 EPS(元)0.34 0.47

7、 0.66 0.89 1.03 毛利率(%)30.0%36.0%38.6%39.7%39.4%凈資產收益率(%)6.2%8.1%10.6%13.0%13.5%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤-14%0%14%29%43%57%71%86%2022-042022-082022-12金宏氣體滬深300 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）2/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.起步于大宗零售，快速成長為一流氣體服務供應商.6 1.1.起家于大宗零售，快速發展為集約型綜合氣體服務商.6 1.2.家族控

8、股，股權結構穩定.6 1.3.產品結構豐富，涵蓋大宗氣體、特種氣體和燃氣等多個品類.7 1.4.業績向好，原材料價格回落盈利改善.8 1.5.公司產品認可度高，立足華東輻射全國.9 2.工業氣體：應用廣泛的“工業血液”.11 2.1.工業氣體可分為大宗氣和特種氣.11 2.1.1.大宗氣體以空分氣體為主，氧氮氬占比八成.12 2.1.2.特種氣體以電子氣體為主，占比達六成.13 2.2.工業氣體商業模式分為零售供氣和現場供氣.14 2.2.1.零售氣體：具有強區域屬性，行業集中度逐步提升中.15 2.2.2.現場制氣：我國頭部企業正奮起直追.17 2.3.工業氣體千億市場規模，下游應用多點開花

9、.18 2.4.氣體服務商運營模式逐漸崛起.19 3.電子氣體需求旺盛，帶動氣體廠商紛紛擴產.20 3.1.電子氣體也可分為電子特氣和電子大宗氣.20 3.2.電子特氣產品繁多，國產替代持續推進.21 3.3.復盤林德：收并購后成長迅速，整合龍頭后集中度提升顯著.25 3.4.國內企業通過自建或收購切入電子特氣行業，品類拓展策略各有不同.25 3.4.1.金宏氣體：超純氨快速切入多家晶圓廠，電子大宗和特氣齊頭并進.26 3.4.2.華特氣體：氟碳類氣體龍頭企業，多品類矩陣打造“特氣超市”.26 3.4.3.派瑞特氣：三氟化氮龍頭，背靠國資研發實力強勁.27 3.4.4.昊華科技：深耕大品類產品

10、，重點發展含氟類電子特氣.27 3.4.5.南大光電：電子特氣和前驅體項目并駕齊驅.28 3.4.6.雅克科技：四氟化碳和六氟化硫夯實公司特氣業務版圖.29 3.5.電子大宗：進入壁壘高，國產化率提升正當時.29 3.6.晶圓廠代工規模持續擴大，中國未來產能規劃位于全球第一梯隊.30 4.公司核心優勢.32 4.1.產能擴張豐富產品種類，客戶資源覆蓋眾多行業龍頭.32 4.2.橫向布局：立足華東，異地布點邁向全國.34 EY9UgVnVaUiZqZtWsX6MbP7NmOmMtRtQlOmMtPjMtRmR8OmMzQwMpMqPNZoNrM 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）3/4

11、1 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.3.縱向開發：持續發力電子氣體國產化賽道.34 4.3.1.高端電子專用材料建設項目.35 4.3.2.全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目.35 5.盈利預測.38 6.風險提示.39 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）4/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司股權結構.7 圖 3：2016-2022 公司營收.8 圖 4：2016-2022 歸母凈利潤.8 圖 5：2016-2022 公司毛利率與凈利率.9 圖 6：2016-2022 公司期間費用率.9 圖 7：

12、2016-2022 公司不同業務營業收入（億元）.9 圖 8：2016-2022 公司不同業務營收毛利率（%）.9 圖 9：2022 年公司不同行業主營業務營收占比.10 圖 10：2022 年公司不同區域主營業務營收占比.10 圖 11：工業氣體產業鏈.11 圖 12：中國大宗氣體和特種氣體市場規模（億元）.12 圖 13：2021 年中國大宗氣體市場份額.12 圖 14：中國氧氣市場規模（億美元）.13 圖 15：2018 年中國氧氣下游結構.13 圖 16：中國氫氣市場規模（億美元）.13 圖 17：中國氫氣消費量（萬噸）.13 圖 18：2018 年特種氣體下游需求占比.14 圖 19

13、：2021 年特種氣體下游需求占比.14 圖 20：工業氣體主要供氣模式.15 圖 22：中國零售氣體市場規模（億元）.17 圖 23：中國現場制氣市場規模（億元）.18 圖 24：工業氣體下游應用市場規模（億元）.18 圖 25：工業氣體下游應用市場占比.18 圖 26：2021 年普通工業氣體主要應用占比.19 圖 27：中國工業氣體外包率.19 圖 28：2020 年工業氣體外包率（預計）.19 圖 29：中國電子氣體下游成本占比.20 圖 30：中國電子特氣市場規模（億元）.21 圖 31：中國大宗氣體市場規模（億元）.21 圖 32：2021 年中國電子特氣下游結構.21 圖 33：

14、電子氣體種類及用量（瓶）.23 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）5/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 34：不同電子氣體在半導體制作工藝中的應用.24 圖 35：中國電子特氣國產化率.24 圖 36：2021 年中國電子氣體份額.24 圖 37：晶圓代工市場規模（億美元）.30 圖 38：子公司遍布全國.34 表 1：公司產品介紹.7 表 2：不同供氣模式.14 表 3：零售氣體主要廠商.16 表 4：金宏氣體收購標的.16 表 5：現場制氣主要廠商.17 表 6：電子大宗氣體和電子特種氣體的特點.20 表 7：電子特氣各領域使用情況.21 表 8：林德氣體發展歷程

15、.25 表 9：中國部分電子特氣公司情況.26 表 10：華特氣體產能情況（不完整統計）.26 表 11：派瑞特氣產能情況.27 表 12：昊華科技產能情況.28 表 13：南大光電產能情況.28 表 14：雅克科技產能情況.29 表 15：電子大宗氣體品種和用途.29 表 16：電子大宗氣體廠商介紹.30 表 17：全球主要晶圓廠擴產情況（截至 2022 年 6 月）.31 表 18：公司部分投資建設項目.32 表 19：公司主要產品產能梳理.32 表 20：公司客戶資源優勢.33 表 21：高端電子專用材料建設項目產品信息.35 表 22：全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目產品信息

16、.36 表 23：公司電子大宗氣體項目.36 表 25：公司主營產品業績拆分和盈利預測（單位：億元）.38 表 26：可比公司估值分析.38 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）6/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.起步于大宗零售起步于大宗零售，快速成長為一流氣體服務供應商，快速成長為一流氣體服務供應商 1.1.起家于起家于大宗零售大宗零售，快速發展為集約型綜合氣體服務商，快速發展為集約型綜合氣體服務商 公司前身為蘇州液氧廠，1999 年由董事長金向華出資收購后成立。金宏氣體是專業從事氣體研發、生產、銷售、服務集約型綜合氣體提供商。公司目前已建立品類豐富、布局合理、配送

17、可靠的氣體供應和服務網絡，能夠為電子半導體、醫療健康、節能環保、新材料、新能源、高端裝備制造等行業客戶提供特種氣體、大宗氣體和燃氣三大類百余種氣體產品，銷售網點以華東地區為中心遍布全國各地以及“一帶一路”相關國家。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網、招股說明書，德邦研究所 1.2.家族控股，股權結構穩定家族控股，股權結構穩定 公司公司股權結構較為股權結構較為集中集中，董事長為公司核心技術成員擁有多項專利，董事長為公司核心技術成員擁有多項專利。截至2022 年，公司實控人金向華直接持股 25.6%，通過金宏投資有限公司持股 1.79%，合計 27.39%。公司實控人金建萍持

18、股 7.43%，朱根林持股 10.37%。金建萍與金向華為母子關系，朱根林與金向華為叔侄關系。三人合計持股 45.19%，股權結構較為集中。截至 2023 年 3 月，金向華作為發明人已有發明專利 56 項、實用新型專利 170 項、外觀設計專利 10 項，作為著作權人的計算機軟件著作權 5 項，主持或參與編寫國家標準 7 項。公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）7/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：公司：公司股權結構股權結構 資料來源：Wind、招股說明書，德邦研究所 1.3.產品產品結構結構豐富，豐富，涵蓋涵蓋大宗氣體、特種氣體和大宗氣體、特種氣體和燃燃氣氣等

19、多個品類等多個品類 公司產品包括大宗氣體、特種氣體和公司產品包括大宗氣體、特種氣體和燃燃氣。氣。公司是國內重要的特種氣體和大宗氣體供應商，根據中國工業氣體工業協會的統計，2019-2021 年公司銷售額連續三年在協會的民營氣體行業企業統計中名列第一。公司作為專業從事氣體研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，主要為客戶提供各種特種氣體、大宗氣體和燃氣的供應和服務。公司生產經營的氣體達到 100 多種，在氣體行業中品類較為齊全。公司主要產品包括：（1）超純氨、正硅酸乙酯、氫氣、氧化亞氮、干冰、硅烷、氦氣、混合氣、醫用氣體、氟碳氣體等特種氣體；（2）氧氣、氮氣、氬氣、二氧化碳、乙炔等大宗氣體；（3）

20、天然氣和液化石油氣。表表 1：公司產品介紹公司產品介紹 產品名稱產品名稱 供應模式供應模式 簡介簡介 特種氣體特種氣體 超純氨 儲槽、鋼瓶 超純氨主要應用于新型光電子材料領域，是 MOCVD 技術制備 GaN 的重要基礎材料。正硅酸乙酯 鋼瓶 正硅酸乙酯作為微電子高端化學品，主要用于化學氣相沉積法（簡稱 LPCVD）構建半導體襯底表面的二氧化硅絕緣層，是第三代半導體材料和新興半導體產業中重要的前驅體材料之一。氫氣 鋼瓶、魚雷車 氫是主要的工業原料，也是最重要的工業氣體和還原劑，在石油化工、電子工業、冶金工業、食品加工、浮法玻璃、精細有機合成、航空航天等方面有著廣泛的應用。氧化亞氮 鋼瓶、魚雷車

21、 高純氧化亞氮作為電子氣體，主要用于半導體光電器件研制生產的介質膜工藝，是直接影響光電器件質量的不可替代的關鍵電子氣體。干冰 干冰箱 干冰是固態的二氧化碳，可用于模具行業清洗、石油化工電力行業清洗主風機、氣壓機、煙機、汽輪機、鼓風機等設備以及冷藏保鮮運輸，電子低溫材料，精密元器件的長短途運輸以及高檔食品的保鮮運輸。硅烷 鋼瓶 硅烷作為一種提供硅組分的氣體源，可用于制造高純度多晶硅、單晶硅、微晶硅、非晶硅、氮化硅、氧化硅、異質硅、各種金屬硅化物。氦氣 鋼瓶、魚雷車 氦氣是一種無色無味的不可燃氣體，利用液氦的低沸點特性，其在超導領域有廣泛應用，主要用于航天、醫療、泛半導體行業?；旌蠚?鋼瓶 混合氣

22、是指標準氣或含有兩種或兩種以上有效組份的氣體。對于現實生活、生產中的一些特殊要求，單一組份氣體難以滿足，可通過對于不同組份氣體的混合來解決。氟碳氣體 鋼瓶 包含一氟甲烷、六氟丁二烯、六氟乙烷、八氟環丁烷、四氟化碳等。一氟甲烷也稱氟甲烷或甲基氟，主要用作制冷劑、麻醉劑；六氟丁二烯也稱全氟丁二烯，主要用于電子蝕刻氣體；六氟乙烷也稱全氟乙烷，可用作電子工業中的刻蝕氣、制冷空調業中的冷媒、化學工業中的添氟劑、電力工業中的絕緣劑及高介強度冷卻劑等；八氟環丁烷也稱全氟環丁烷，可用作穩定無毒的食品氣體噴射劑、介質氣體，此外可作為制冷劑應用，作為一種刻蝕氣在半導體行業也有重要應用；公司首次覆蓋 金宏氣體（68

23、8106.SH）8/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 四氟化碳是目微電子工業中用量最大的等離子體蝕刻氣體之一，其高純氣及與高純氧氣的混合氣，可廣泛用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及鎢等薄膜材料的蝕刻，并且在低溫制冷、電子器件表面清洗和氣相絕緣等方面也被廣泛應用。醫用氣體 鋼瓶、儲槽 醫用氣體是指用于醫學診斷和生命救助的氣體，應用領域包括血液氣體檢測，肺功能試驗，心肺試驗，外科激光器，麻醉監測，呼吸監測，醫學研究，放射性示蹤等。大宗氣體大宗氣體 氧氣 鋼瓶、儲槽、現場制氣 在半導體行業中，氧氣可作為芯片制造工藝中重要步驟熱氧化過程的原料，與硅晶圓片反應生成二氧化硅膜，形成熱氧化層中

24、重要的閘極氧化層與場氧化層。氮氣 鋼瓶、儲槽、現場制氣 超純氮氣等載氣對于高科技半導體行業至關重要，其直接應用于芯片與顯示器制造工藝，用來吹掃真空泵、排放系統等，營造超凈的氣體環境以保護制造工具。氬氣 鋼瓶、儲槽 氬氣是稀有氣體，又被稱為惰性氣體。利用其極不活潑的化學性質，氬氣廣泛應用于保護氣。在半導體行業，氬氣被用于等離子沉積和蝕刻工藝，還可用于深紫外光刻激光器中半導體芯片的最小特征的圖案上。液態氬氣的液滴還被越來越多的用于清洗最小、最脆弱的芯片結構中的碎屑。二氧化碳 鋼瓶、儲槽 二氧化碳可用于核磁共振、青霉素制造，魚類、奶油、奶酪、冰糕等的保存及蔬菜保鮮，低溫輸送、滅火劑，冷卻劑；在半導體

25、制造中用于氧化、擴散、化學氣相淀積，還可用于支持先進的浸沒光刻，專用低溫清洗應用以及 DI（去離子水）處理。乙炔 鋼瓶 乙炔也叫電石氣，常溫常壓下為無色、微毒的易燃氣體，具有弱麻醉和阻止細胞氧化的作用。乙炔是有機合成的重要原料，其在金屬的焊接和切割、原子吸收光譜、標準氣、校正氣、合成橡膠、照明等領域也有應用。燃氣燃氣 天然氣 鋼瓶、儲槽 天然氣是一種多組分的混合氣態化石燃料，主要成分是烷烴，其中甲烷占絕大多數，另有少量的乙烷、丙烷和丁烷。天然氣主要用作燃料，同時天然氣也是制造氮肥的原料之一，具有投資少、成本低、污染少的特點。液化石油氣 鋼瓶 主要成分是丁烯、丙烯、丁烷和丙烷。作為一種化工基本原

26、料和新型燃料，主要用作石油化工原料，用于烴類裂解制乙烯或蒸氣轉化制合成氣，可作為工業、民用、內燃機燃料。資料來源：公司公告、德邦研究所 1.4.業績向好，業績向好，原材料原材料價格回落盈利改善價格回落盈利改善 業績向好，營收規模持續增長。業績向好，營收規模持續增長。2022 年公司實現營業收入 19.67 億元，同增12.97%，歸母凈利潤 2.29 億元，同增 37.14%。2022 年公司營收規模增長，主要系公司積極把握市場機遇，加大市場開發力度，產品競爭力不斷提升，收入規模持續增長所致。2022 年公司歸母凈利潤有所增長，主要系原材料價格回落，營業成本相對降低，公司對部分產品提價，從而提

27、振利潤水平。圖圖 3：2016-2022 公司營收公司營收 圖圖 4：2016-2022 歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 21 年盈利承壓，年盈利承壓，22 年年原材料原材料價格回落盈利改善。價格回落盈利改善。2021 年公司毛利率為29.96%，較去年減少了 6.51pct，凈利率為 9.57%，較去年減少了 6.69pct。在大宗商品漲價壓力持續傳導的宏觀背景下，公司原料成本和能源成本增加，且公司引入人才、產能落地，導致人工和折舊費用增加，使得公司盈利水平下降。2022年隨著原材料價格有所回落，公司盈利迎來改善。20

28、22 公司毛利率為 35.97%，凈利率為 12.23%。費用率隨業務擴張有所增加，公司注重研發投入。費用率隨業務擴張有所增加，公司注重研發投入。2021 年起公司期間費用率有所上升，原因包括銷售人員增加、職工薪酬增加、匯兌損益影響、研發投入加大和研發人員薪酬提升等。其中公司 2021 年研發費用為 6984.53 萬元，同增 0%10%20%30%40%50%05101520252016201720182019202020212022營業收入（億元，左軸）同比(%，右軸)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00.51.01.52.02.52016201

29、720182019202020212022歸母凈利潤（億元，左軸）同比(%，右軸)公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）9/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 50.48%，研發費用率達 4.01%。2022 年研發費用為 8465.80 萬元，研發費用率達 4.30%。公司注重研發投入，截至 2022 年 12 月 31 日公司共取得各項專利 287項，其中發明專利 61 項。公司聚焦特種氣體研發，部分前驅體材料、高純乙烯等產品均取得了階段性的成果。圖圖 5：2016-2022 公司公司毛利率與凈利率毛利率與凈利率 圖圖 6：2016-2022 公司公司期間費用率期間費用率

30、資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 2022 年公司大宗氣體業務收入 7.92 億元，毛利率為 35.06%，整體利潤率受原材料價格回落而有所回升。特種氣體業務收入 7.44 億元，毛利率為 41.23%，特種氣體附加值高，從而毛利率較高。燃氣收入 2.21 億元，毛利率為 16.14%，受大宗商品價格回落影響，毛利率修復。其他業務收入2.09億元，毛利率為41.70%。其他業務包括租賃、鋼瓶檢測收入、運輸勞務收入、設備銷售及安裝收入、項目委托管理收入等，與主營業務具有關聯性，毛利率較高。圖圖 7：2016-2022 公司公司不同業務營業收入（億

31、元）不同業務營業收入（億元）圖圖 8：2016-2022 公司公司不同業務不同業務營收營收毛利率（毛利率（%）資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 1.5.公司公司產品認可度高，產品認可度高，立足華東輻射全國立足華東輻射全國 氣體行業下游廣泛，公司獲得眾多新興行業知名客戶的廣泛認可。氣體行業下游廣泛，公司獲得眾多新興行業知名客戶的廣泛認可。公司產品的主要下游領域包括電子半導體、機械制造、高端裝備制造、新材料、醫療及食品、環保新能源等。其中新材料和半導體在主營業務中占比最高，分別為 22%和19%。公司客戶在集成電路行業中有中芯國際、海力士、新加坡鎂

32、光、積塔、聯芯集成等；在液晶面板行業中有京東方、天馬微電子等；在 LED 行業中有三安光電、聚燦光電等；在光纖通信行業中有亨通光電、富通集團、住友電工等；在光伏行業中有通威太陽能、天合光能、隆基股份等。深耕華東區域，逐步邁向全國布局。深耕華東區域，逐步邁向全國布局。氣體行業具有區域性，公司起家于蘇州0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019202020212022銷售毛利率銷售凈利率-5%0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0510152025201620172018201

33、9202020212022大宗氣體特種氣體清潔煤氣其他業務0%20%40%60%80%2016201720182019202020212022大宗氣體特種氣體清潔煤氣其他業務 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）10/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 相城區，20 多年來公司深耕華東區域，通過投建空分裝置、擴大產品品類、發展循環經濟、研發高端特氣等，成為華東地區大的氣體供應商之一。2022 年公司主營業務營收中華東區域占比為 73%。在深耕華東的同時公司將通過新建和收購整合等方式，向全國擴張來提高市占率。圖圖 9：2022 年公司年公司不同不同行業行業主營業務營收主營業務營

34、收占比占比 圖圖 10：2022 年公司年公司不同區域不同區域主營業務營收主營業務營收占比占比 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 新材料,19%半導體行業,22%機械制造,18%高端裝備制造,13%醫療及食品,8%環保新能源,7%其他制造,13%新材料半導體行業機械制造高端裝備制造醫療及食品環保新能源其他制造華東,73%華中,12%華南,2%華北,3%其他地區,8%國外,2%華東華中華南華北其他地區國外 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）11/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.工業氣體工業氣體：應用廣泛的“工業血液”應

35、用廣泛的“工業血液”2.1.工業氣體工業氣體可分為大宗氣和特種氣可分為大宗氣和特種氣 工業中把常溫常壓下呈氣態的產品統稱為工業氣體工業中把常溫常壓下呈氣態的產品統稱為工業氣體，可分為大宗氣體和特種可分為大宗氣體和特種氣體氣體。大宗氣體指純度要求低于 5N，產品產銷量大的工業氣體，可按照制備方式分為空分氣體和合成氣體。特種氣體指被應用在特定領域，對純度、品種、性質有特殊要求的工業氣體，根據不同的應用領域，特種氣體又細分為標準氣體、醫療氣體、激光氣體、食品氣體、電光源氣體、電子特氣。圖圖 11：工業氣體產業鏈工業氣體產業鏈 資料來源：億渡數據、隆眾資訊，德邦研究所 根據制備方式和應用領域的不同，工

36、業氣體可分為大宗氣體和特種氣體。根據制備方式和應用領域的不同，工業氣體可分為大宗氣體和特種氣體。大宗氣體：主要包括以氧氣、氮氣、氬氣為代表的空分氣體和二氧化碳、乙炔、氨氣、甲烷為代表的合成氣體。大宗氣體主要應用于傳統領域，下游對單一產品的用量大，對純度要求不高，產品類型較為單一，單一產品價格較低。特種氣體：指被應用于特定領域，對純度、品種、性質有特殊要求的工業氣體，根據應用領域可分為電子特氣、高純氣體和標準氣體。特種氣體主要應用于半導體、光伏、航空航天、醫療等新興領域，特種氣體的種類繁多，常見的半導體相關氣體就達到 100 多種，單一產品制造工藝復雜，下游對單一產品的用量較少，但品質要求極高，

37、價格比較貴。大宗氣體規模較大，增長穩定；特種氣體進入高速成長通道。大宗氣體規模較大，增長穩定；特種氣體進入高速成長通道。2021 年中國大宗氣體市場規模為 1456 億元，預計 2026 年將達 2034 億元，CAGR 為 7%。2021年中國特種氣體市場規模為 342 億元，預計 2026 年將達 808 億元，CAGR 為 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）12/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19%。圖圖 12：中國大宗氣體和特種氣體市場規模（億元）中國大宗氣體和特種氣體市場規模（億元）資料來源：億渡數據、德邦研究所 2.1.1.大宗氣體以空分氣體為主，氧氮氬占

38、比八成大宗氣體以空分氣體為主，氧氮氬占比八成 空分氣體空分氣體占大宗氣市場比重較重占大宗氣市場比重較重。大宗氣體市場中，氧氣、氮氣、氬氣所占市場份額較多。2021 年，空分氣體氧氣、氮氣、氬氣所占大宗氣體市場份額分別為 45%、36%和 2%；大宗氣體二氧化碳、氫氣所占大宗氣體市場份額均約占 2%。圖圖 13：2021 年中國大宗氣體市場份額年中國大宗氣體市場份額 資料來源：億渡數據、德邦研究所 氧氣、氮氣等空分氣體多用于鋼鐵、化工等傳統行業。氧氣、氮氣等空分氣體多用于鋼鐵、化工等傳統行業。在傳統行業發展成熟穩定的背景下，未來以氧氣、氮氣為代表的空分氣體將穩定發展。以氧氣為例，2018 年中國

39、氧氣的下游結構中，鋼鐵冶煉占比 55%，機械制造和造船分別占比16%和 10%。根據 Grand View Research 數據，2021 年我國氧氣市場規模為38.67 億美元，預計 2028 年可達 78.48 億美元，CAGR 為 10.64%。050010001500200025003000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E大宗氣體特種氣體氧氣,45%氮氣,36%氬氣,2%氫氣,2%二氧化碳,2%其他,13%氧氣氮氣氬氣氫氣二氧化碳其他 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）13/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

40、明 圖圖 14：中國氧氣市場規模（億美元）中國氧氣市場規模（億美元）圖圖 15：2018 年中國氧氣下游結構年中國氧氣下游結構 資料來源：Grand View Research、德邦研究所 資料來源：華經情報網、德邦研究所 氫氣是重要的化工原料和工業保護氣體，氫氣是重要的化工原料和工業保護氣體，廣泛應用于化工、電子、冶金、油脂、輕工業、新能源等領域。在國家政策以及中國環保意識增強的影響下，我國氫氣（清潔能源）市場規模持續上漲。根據 Grand View Research 數據，2021 年我國氫氣市場規模為 23.25 億美元，預計 2028 年可達 46.20 億美元，CAGR 為10.31

41、%。據中國氫能聯盟預計，2030 年中國氫氣需求量將達到 3500 萬噸，交通領域是氫能需求的主要增量源，預計 2050 年氫能在交通運輸領域的應用為 2458萬噸，占比 41%。圖圖 16：中中國氫氣市場規模（億美元）國氫氣市場規模（億美元）圖圖 17：中國中國氫氣消費氫氣消費量（萬噸）量（萬噸）資料來源：Grand View Research、德邦研究所 資料來源：中國典型區域車用氫能源產業及經濟性分析李躍娟,趙梓茗,姚占輝,等、德邦研究所 2.1.2.特種氣體以電子氣體為主，占比達六成特種氣體以電子氣體為主，占比達六成 2018年電子氣體占特種氣體市場份額的41%，化工和醫療環保分別占比

42、39%和 10%，而 2021 年電子特氣占比 63%，電子特氣在特種氣體的下游需求占比快速增長。未來在電子半導體領域旺盛需求的驅動下，電子氣體的需求占比預計將持續提升。020406080100鋼鐵冶煉,55%機械制造,16%造船,10%污染治理,5%養殖,5%玻璃,2%其他,5%鋼鐵冶煉機械制造造船污染治理養殖玻璃其他0.0010.0020.0030.0040.0050.00 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）14/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 18：2018 年特種氣體下游需求占比年特種氣體下游需求占比 圖圖 19：2021 年特種氣體下游需求占比年特種氣體

43、下游需求占比 資料來源：前瞻產業研究院、德邦研究所 資料來源：觀研天下、德邦研究所 2.2.工業氣體工業氣體商業商業模式模式分為零售供氣和現場供氣分為零售供氣和現場供氣 工業氣體行業的供應模式可以分為兩大類：零售供應和現場供應。工業氣體行業的供應模式可以分為兩大類：零售供應和現場供應。零售供應模式下，供應商通過采購、提純、分裝等工藝加工后向客戶配送銷售瓶裝供氣和儲槽氣；現場供應模式下，氣體供應商一般在客戶生產工廠附近修建氣體工廠，通過管道供氣，供應商擁有并為客戶運營該工廠。由于生產成本、運輸成本的差異，液態氣的銷售單價通常比瓶裝氣低 50%-60%，管道氣的銷售單價則比液態氣低 50%-60%

44、。表表 2：不同供氣模式不同供氣模式 業務模式業務模式 盈利模式盈利模式 規模規模 半徑半徑 合同期合同期 特點特點 客戶群客戶群 零售供氣 瓶裝氣業務 根據需要隨時送達客戶端 限于小批量氣體用戶 特種氣體不受運輸半徑限制；大宗氣體覆蓋充氣站半50km 左右 1-3 年 客戶分布廣泛；高度網絡密集型；看重配送和交付能力 行業不限 儲槽氣業務 通過低溫槽車送達客戶端，將低溫液體產品儲存在客戶現場的儲槽中，供客戶規模要求自行氣化使用 滿足中等規模 200km 左右 3-5 年 要求客戶關系和配送能力，易受市場影響 電子半導體、化工、機械制造、食品、醫療健康 現場制氣 在客戶端建造現場制氣裝置通過管

45、網供應氣體 滿足大規模用氣需要-10-20 年 資本密集，服務要求高；技術和客戶關系穩定；盈利能力持續性強，現金流穩定 化工、煉油、電子半導體、金屬冶煉加工 資料來源：公司招股書、德邦研究所 1）瓶裝供氣。）瓶裝供氣。對于特種氣體，供應商采購原材料后利用自身生產設備進行生產，并銷售給客戶；對于氮氣、氧氣等大宗氣體，供應商通過空分裝置生產或從供應商采購液態氣體，經充裝等工藝生產瓶裝氣，再銷售給下游客戶。對于需求量較小或者有機動性要求的氣體用戶來說，氣瓶是極為使用的供氣方法。工業氣體公司可根據客戶的要求采用單獨氣瓶、杜瓦瓶或者不同容積的氣瓶匯流排供氣、集裝格供氣。瓶裝氣體模式由于受運輸成本制約，銷

46、售半徑一般不超過 50 公里，因而瓶裝氣體市場具有區域性特征，供氣市場更加碎片化。區域性的競爭對手主要是大量分散在各地的氣體充裝站，這些充裝站主要以將液態氣體電子半導體,41%化工,39%醫療環保,10%其他,10%電子半導體化工醫療環保其他電子特氣,63%其他特種氣體,37%電子特氣其他特種氣體 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）15/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 氣化并充裝功能為主，自身不生產氣體，大都從上游購買。2）儲槽供氣。）儲槽供氣。供應商利用空分裝置生產液態氣，或直接采購液態氣，經過分裝等工藝處理后，通過專用的包裝容器和車輛送達客戶端，將低溫液體產品儲存在

47、客戶的儲罐中，供客戶按規模要求自行氣化使用。針對用氣量中等的客戶，工業氣體公司可提供低溫液態儲罐在客戶現場供氣，并利用槽車進行運輸補充，通過不同規模和流量的液態氣體供應系統滿足不同行業的需求。液態供氣適用于距離稍遠，用氣量較大，或不具備管道供氣、現場制氣條件的客戶，液態氣體銷售半徑為 200 公里左右，也具有一定的區域性特征。從事液態氣體生產的企業主要有自建空分設備的傳統鋼鐵、化工等企業，外資巨頭以及內資民營專業氣體生產企業等。液態氣體模式初期投入較大，進入門檻高，市場集中度高于瓶裝氣體。3）現場供氣。）現場供氣。供應商在客戶現場建立氣體生產裝置，直接向單一客戶供應或者通過管道向工業園區內的數

48、個客戶供應工業氣體?，F場制氣一般為一對一的定制化解決方案，或為針對客戶隨時變化而持續可靠供應氣體的需求打造的中小型現場制氣裝置，或為針對超大規?？蛻舻娜f噸級的大型高度集成化系統?，F場制氣模式不受運輸的制約，無明確的銷售半徑。從事現場制氣的企業為行業內具有一定資金和技術實力的企業，主要有外資巨頭、內資專業其他生產企業和部分空分設備制造商。圖圖 20：工業氣體主要供氣模式工業氣體主要供氣模式 資料來源：金宏氣體招股書、德邦研究所 2.2.1.零售氣體零售氣體：具有強區域屬性，行業集中度具有強區域屬性，行業集中度逐步逐步提升提升中中 零售零售氣體氣體市場具有較強的區域性特征。市場具有較強的區域性特征

49、。目前我國的零售氣市場由內資企業主導。由于零售氣體具有運輸半徑小且主要針對中小用氣量的客戶，在地域上呈現較為分散的市場競爭格局，主要區域均呈現少數主導供應商與大量中小經銷商共 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）16/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 存的局面。表表 3：零售氣零售氣體主要廠商體主要廠商 地區地區 主要企業名稱主要企業名稱 企業基本情況企業基本情況 華東 金宏氣體股份有限公司 專業從事氣體研發、生產、銷售和服務的安全、環保、集約型綜合氣體提供商。公司主要為客戶提供各種大宗氣體、特種氣體和天然氣的一站式供氣解決方案。大陽日酸（上海）氣體有限公司 上海大陽日酸氣

50、體有限公司是大陽日酸株式會社和日本三井物產共同在中國設立的外商獨資企業。該公司主要生產和供應高純液氧、液氮、液氬等工業用氣體。浙江海天氣體有限公司 浙江海天專業從事各類氣體、液體的生產、銷售與運輸。華南 福建久策集團 久策集團擁有福州久策工業氣體有限公司和惠州久策工業氣體有限公司及兩個大型化學危險品運輸車隊。福州久策工業氣體有限公司，主要生產液態氧、液態氮、液態氬、醫用氧并充裝各種工業氣體、特種氣體，經營氣體產品相關配套設備。廣東省惠州市久策工業氣體有限公司生產溶解乙炔，擁有氣體充裝站和鋼瓶檢測中心，并經營各種氣態、液態工業氣體及相關配套設備。佛山華特氣體有限公司 佛山華特以廣東佛山為產品研發

51、基地，分別在廣東、江西、浙江、陜西、湖北、湖南、香港等地設立了十余家全資子公司。公司專業從事氣體及氣體設備的研發和生產，氣體產品覆蓋普通工業氣體、電子工業用氣體、電光源氣體、超高純氣體、標準氣體、激光氣體、醫用氣體、食品工業用氣體等多個系列。華北 唐鋼氣體 唐山唐鋼氣體有限公司是由河北鋼鐵股份有限公司與中國氣體工業投資控股有限公司共同投資創立的河北省第一家中外合資氣體生產企業。唐鋼氣體是集各類氣體生產、運輸、銷售服務為一體的大型專業化氣體公司，主要生產和銷售氧、氮、氦、氬、氫、二氧化碳、醫用氧、車用天然氣產品，并提供生產、銷售、使用相關的技術咨詢服務和運輸，進行氣體生產設備的研制。東北 哈爾濱

52、黎明氣體集團 哈爾濱黎明氣體集團是中國東北部地區較大的專業氣體生產企業，為客戶提供液態氧、氮、氬等各種空分氣體。該公司主營業務以零售為主，產品大部分為液態氣體，客戶主要分布在遼寧、吉林、河北、北京、天津及黑龍江省。黎明氣體集團具有較強的氣體生產能力和貯運能力，共建有四套空分機組。西南 重慶朝陽氣體有限公司 重慶朝陽氣體有限公司是重慶地區規模最大的專業氣體公司，生產和銷售的主要氣體產品包括醫用氧（含家庭醫用氧）、工業級和高純超高純的氧、氮、氬、氫、氦，工業二氧化碳，各類混合氣體以及液態氧、氮、氬，并為客戶提供氣體知識咨詢、產品運輸、氣體工程等全過程服務。四川僑源氣體股份有限公司 四川僑源氣體有限

53、公司是西南地區規模最大的高純度液態氣體生產企業。資料來源：公司招股書申報稿，德邦研究所 小企業逐步出清，小企業逐步出清，行業行業集中度將有所提升集中度將有所提升。國內本土工業氣體企業有數千家，普遍規模小，且多為從事普通工業氣體零售、充裝的氣體公司，業務單一、區域限制明顯，同時又受限于設備、技術、資金、物流等方面因素，企業發展存在較大瓶頸，行業競爭激烈。一方面，隨著市場規范要求越加嚴格，大量不規范的小型企業將面臨整改或關停；另一方面，由于普通工業氣體存在運輸半徑限制，區域內規模較大、綜合服務能力較強的氣體公司將主動通過兼并收購的方式進行渠道、綜合服務能力較強的氣體公司將主動通過兼并收購的方式進行

54、渠道、客戶等的整合，不斷完善區域內網絡布局，同時拓展業務區域，逐步擴大市場份客戶等的整合，不斷完善區域內網絡布局，同時拓展業務區域，逐步擴大市場份額額。表表 4：金宏氣體收購標的金宏氣體收購標的 日期日期 收購標的收購標的 2021 年 1 月 海寧市立申制氧有限公司 2021 年 2 月 海安市吉祥氣體有限公司 2021 年 2 月 海安市富陽乙炔氣體有限公司 2021 年 6 月 泰州市光明氧氣供應有限公司 2021 年 7 月 上海申南特種氣體有限公司 2021 年 8 月 長沙曼德氣體有限公司 2021 年 10 月 蘇州市七都燃料液化氣有限公司 2021 年 12 月 株洲市華龍特種

55、氣體有限公司 2022 年 9 月 蘇州市蘇銅液化氣有限公司 資料來源：公司官網、德邦研究所 零售氣體市場規模持續增長。零售氣體市場規模持續增長。根據弗若斯特沙利文數據，中國零售工業氣體市場規模由2015年的362億元增至2020年的532億元，年復合增長率為8.0%，約占 2020 年中國工業氣體生產市場總量的 34.5%。到 2025 年其市場規模將增至約 930 億元，2020 年至 2025 年的復合增長率約為 11.8%。公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）17/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 21：中國零售氣體市場規模（億元）中國零售氣體市場規模（億元）

56、資料來源：弗若斯特沙利文、德邦研究所 2.2.2.現場制氣現場制氣：我國頭部企業正奮起直追我國頭部企業正奮起直追 現場制氣現場制氣大型大型項目項目寡頭壟斷，中小型項目集中度較低寡頭壟斷，中小型項目集中度較低?，F場制氣業務有著較高的進入壁壘，對于參與者的資金實力、運營經驗和品牌認知度要求較高，在大型和高端現場制氣項目市場呈現寡頭壟斷的競爭格局，中小型制氣項目（20000Nm/h 以下）的市場集中度相對較低，也是新進入公司主要的目標市場。表表 5：現場制氣主要廠商現場制氣主要廠商 主要企業名稱主要企業名稱 企業基本情況企業基本情況 普萊克斯 普萊克斯是一家全球領先的工業氣體專業公司，同時也是北美和

57、南美洲最大的工業氣體供應商，普萊克斯于 1988 年進入中國市場，并于 1992 年在北京設立了首家合資企業，至今在國內已設立 13 家獨資企業和 11 家合資企業，生產銷售網點覆蓋華北、華東和華南地區。2015 年普萊克斯營業收入為 107.76 億美金，下降 12.2%?？諝饣?空氣化工產品有限公司是世界領先地位的工業氣體供應商，其業務遍及全球 40 多個國家。致力于為全球客戶提供技術，能源，工業和醫療保健行業的一系列產品、服務和解決方案，產品包括大氣氣體，工藝和特種氣體，高性能材料，設備和服務。該公司分四個業務部門：商業氣體，噸位氣體，電子和高性能材料，設備和能源。2015 年銷售收入

58、 99 億美元，相對于 2014 年下降 5.21%，其中工業氣體銷售收入 74.83 億美元，占 76%。林德氣體 林德集團總部位于德國，是全球領先的氣體和工程集團，分公司遍及全球 100 多個國家，2015 財年銷售額達到 179.44 億歐元，增長 5.3%。林德在中國各個主要的工業中心擁有約 50 家全資及合資公司，以及 150 多個運行現場。作為在上世紀 80 年代率先進入中國的國際氣體公司，林德已成為中國最大的氣體供應和工程企業之一，服務于化工、石化、冶金、制造、電子、食品和醫療等領域。法液空 法液空總部位于法國，成立于 1902 年，是全球重要的工業和醫用氣體及相關服務的提供商，

59、向眾多的行業提供氧氣、氮氣、氫氣和其它氣體及相關服務。法液空業務遍及全球 80 個國家，2015 年的銷售額達到 165.73 億歐元。法液空在中國的業務發展很快，目前在中國已擁有超過 3000 員工。液化空氣集團在華主要經營活動為：液空中國從事工業及醫用氣體的運營；液空杭州和魯奇公司從事工程和制造業務，即在中國設計和制造空分裝置以及建造制氫工廠。梅塞爾 梅塞爾集團總部設在德國法蘭克福，梅塞爾在 30 多個國家擁有 60 家公司，2015 年的銷售額為 11.66 億歐元。梅塞爾于 90 年代中期起投資中國，在中國布局主要集中在南方，至今已在上海、江蘇、浙江、湖南、廣東、福建、四川、重慶、云南

60、建立了多家企業，總投資額超過 10 億美元，目前是中國最大的高純氪/氙供應商。盈德氣體 盈德氣體創建于 2001 年 10 月，根據 2015 年 SAI 報告研究指出，該集團在 2015 年的市場占有率為 38.9%，是現時中國最大獨立現場工業氣體供貨商，其主要氣體產品為氧氣、氮氣及氬氣。2015 年度，該集團收入為人民幣 79.19 億元，其中現場供氣業務的收入為人民幣 68.86 億元，同比增加 2.7%，占集團業務收入約 87.0%。杭氧股份 杭氧股份是我國最大的空分設備生產商，目前正積極開拓現場制氣項目。截至 2015 年底，杭氧股份共有氣體公司 27 家，已投入運行的氣體公司 20

61、 家，氣體產業全年實現營業收入 30.58 億元，同比增長了 13.5%。氣體產業已成為杭氧股份的戰略支柱產業。截至 2016 年 6 月 30 日，杭氧股份總資產 96.53 億元，凈資產 40.23 億元，2016 年 1-6 月營業收入 21.99 億元，凈利潤-5572.33 萬元。上海加力 上海加力氣體有限公司成立于 2001 年，公司主要是以小規?，F場制氣為主，是中國第一家以現場制氣為主要經營方式的專業氣體公司，也是在目前中國中小型現場制氣市場份額最大的公司。上海加力產品主要應用領域有電子、金屬加工/熱處理、造船/海洋工程、玻璃、光伏、化工、輪胎等，主要客戶分布為遼寧、山東、江蘇、

62、上海、廣東、江西、河南、內蒙古、重慶、云南、新疆等。資料來源：公司招股書申報稿（2016 年 12 月版），德邦研究所 現場制氣現場制氣 2020-2025 年復合增速為年復合增速為 6.7%。根據弗若斯特沙利文數據，現場010020030040050060070080090010002015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）18/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 制氣規模由2015年的634億元增至2020年的1010億元，年復合增長率為9.8%。2020 年該市場約占中

63、國工業氣體生產市場總量的 65.5%，且預計到 2025 年將進一步增至約人民幣 1395 億元，2020 年至 2025 年的年復合增長率約為 6.7%。圖圖 22：中國現場制氣市場規模中國現場制氣市場規模（億元）（億元）資料來源：弗若斯特沙利文、氣體動力科技招股說明書、德邦研究所 2.3.工業氣體工業氣體千億千億市場規模市場規模，下游應用多點開花，下游應用多點開花 工業氣體行業下游應用廣泛工業氣體行業下游應用廣泛，新型產業占比將提升，新型產業占比將提升。2019 年，由于氧氣、氮氣在鋼鐵行業中使用較多，所以鋼鐵在工業氣體行業中占比最高，達到 24%，石油化工占比達 13%，其他化學品、電子

64、產品占比分別達 10.2%、10.6%。未來在國家政策、技術創新等因素的推動下，光伏、半導體、電子等新興行業在工業氣體下游應用中的占比預計將逐步提升。圖圖 23：工業氣體下游應用市場規模工業氣體下游應用市場規模（億元）（億元）圖圖 24：工業氣體下游應用市場工業氣體下游應用市場占比占比 資料來源：弗若斯特沙利文、氣體動力科技招股說明書、德邦研究所 資料來源：弗若斯特沙利文、氣體動力科技招股說明書、德邦研究所 工業氣體主要應用領域有鋼鐵冶煉、石油化工、焊接及金屬加工等領域工業氣體主要應用領域有鋼鐵冶煉、石油化工、焊接及金屬加工等領域。其中，液氧主要應用在冶金行業，其占比為 59%；液氮主要應用在

65、電子（42%）、食品醫療等領域（39%）；液氬主要應用在不銹鋼（42%）和機械加工（40%）等領域。020040060080010001200140016002015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E現場制氣市場規模（億元）現場制氣市場規模（億元）現場制氣市場規模（億元）05001000150020002500其他電子產品其他化學品石化鋼鐵0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他電子產品其他化學品石化鋼鐵 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）19/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

66、圖圖 25：2021 年年普通工業氣體主要應用占比普通工業氣體主要應用占比 資料來源：智研咨詢、德邦研究所 2.4.氣體服務商氣體服務商運營模式逐漸崛起運營模式逐漸崛起 氣體供應模式分為自購設備供氣和外包供氣。氣體供應模式分為自購設備供氣和外包供氣。自購設備供氣指企業自行購買并運營氣體生產設備，通過自行生產以滿足自身用氣需求。此供氣模式下,自產的空分氣體主要用于滿足生產所需，多余氣體大多排空，少數氣體出售至其他需求客戶。外包供氣指企業基于成本和專業化分工的考慮，將非主業的供氣業務外包給專業氣體供應商，由其向客戶提供全方位用氣服務的經營模式。相較于自建設備工期模式，外包供氣具有運營成本低、供氣穩

67、定性高、資源利用效率高、一次外包供氣具有運營成本低、供氣穩定性高、資源利用效率高、一次性財務成本低等優點。性財務成本低等優點。我國工業氣體外包率持續提升。我國工業氣體外包率持續提升。我國大型鋼鐵冶煉、化工企業多數選擇自行建造空氣分離裝置，以滿足自身氣體需求。隨著精細化工快速發展，外包氣體供應商可以滿足客戶對氣體種類、純度和壓力等不同需求，為其提供綜合氣體解決方案，有利于減少客戶在設備、技術、研發上的巨額投入。與全球外包供應趨勢一致，美國及歐洲等發達國家工業氣體市場的外包市場占比于2020年已超過80%。據弗若斯特沙利文測算，中國工業氣體市場的外包供應比例由 2015 年的 50.5%增至 20

68、20 年的 56.5%，且預計將于 2025 年進一步增至 63.5%。鑒于中國工業氣鑒于中國工業氣體市場的外包份額仍低于發達市場及全球平均水平，中國外包供應市場仍有極大體市場的外包份額仍低于發達市場及全球平均水平，中國外包供應市場仍有極大的增長空間。的增長空間。圖圖 26：中國工業氣體外包率中國工業氣體外包率 圖圖 27：2020 年年工業氣體工業氣體外包率外包率（預計）（預計）資料來源：弗若斯特沙利文、氣體動力科技招股書、德邦研究所 資料來源：公司招股書，德邦研究所 0%20%40%60%80%100%120%液氧液氮液氬冶金行業機械制造化工行業污染治理養殖玻璃其他電子食品醫療冶金行業機械

69、制造其他不銹鋼機械加工電子其他0%20%40%60%80%100%外包供應內部供應0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中國發達國家 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）20/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.電子氣體電子氣體需求需求旺盛旺盛，帶，帶動動氣體廠商氣體廠商紛紛紛紛擴產擴產 3.1.電子氣體電子氣體也可分為電子特氣和電子大宗氣也可分為電子特氣和電子大宗氣 電子氣體應用于電子半導體，可分為電子特種氣體和電子大宗氣體。電子氣體應用于電子半導體，可分為電子特種氣體和電子大宗氣體。近年來，隨著電子工業的快速發展，電子氣體在半導體行業中的地位日益凸

70、顯。電子氣體在電子產品制程工藝中廣泛應用于離子注入、刻蝕、氣相沉積、摻雜等工藝。廣義的“電子氣體”指可用于電子工業生產中使用的氣體，是最重要原材料之一，狹義的“電子氣體”特指可用于電子半導體領域生產的特種氣體。戰略性新興產業分類（2018）在電子專用材料制造的重點產品部分將電子氣體分為了電子特種氣體和電子大宗氣體。在集成電路制造領域，其主要材料包括硅片、電子氣體、光掩膜、光刻膠等。電子氣體僅次于硅片的第二大需求，占總材料成本的比例約為 14%。表表 6：電子大宗氣體和電子特種氣體的特點電子大宗氣體和電子特種氣體的特點 項目項目 電子大宗氣體電子大宗氣體 電子特種氣體電子特種氣體 應用環節 作為

71、環境氣、保護氣、清潔氣和運載氣等應用在電子半導體生產的各個環節 單一品種僅在電子半導體生產的部分特定環節使用 供應模式 現場制氣(On-site)為主,通過在客戶現場建設制氣裝置，集中、大規模、不間斷供應，對供應安全性、穩定性、可靠性要求極高 零售供氣(Merchant)為主,通過氣瓶運送至客戶現場 合作期限 下游客戶單個工廠/產線一般僅有一個電子大宗氣體現場制氣供應商，合同期通常為 15 年甚至更長，合同存續期內基 本無法更換 一般情況下,單一供應商僅能供應數種至數十種特種氣體，合同期限通常為 3-5 年，下游客戶需面對眾多特種氣體供應商 最高純度要求 9N，甚至更高 6N 競爭情況 全球市

72、場基本由林德氣體、液化空氣、空氣化工三大外資氣體公司壟斷，由于技術和資本壁壘、參與者較少、行業集中度較高 由于氣體品種較多,單一公司無法供應全部氣體，因此參與者較多,行業集中度相對較低 資料來源：廣鋼氣體招股書、德邦研究所 電子大宗氣體和電子特種氣體在電子半導體領域的用量可通過在成本的占比看出。在集成電路制造、半導體顯示等生產環節更多、生產要求更嚴苛、制程更先進的細分領域，電子大宗氣體占全部氣體成本的比例更高。圖圖 28：中國電子氣體下游成本占比中國電子氣體下游成本占比 資料來源：廣鋼氣體招股書、德邦研究所 當前我國正積極承接全球第三次半導體產業轉移，隨著晶圓廠加速擴建以及產能的逐步釋放，下游

73、市場對電子氣體的需求有望持續擴大。2021 年我國電子特氣市場規模為 195.8 億元,預計 2025 年將增長至 316.60 億元，2021 年至 2025 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%光纖通信LED、光伏集成電路制造半導體顯示電子大宗氣體電子特種氣體 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）21/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 年的 CAGR 為 12.77%。2021 年我國電子大宗氣體市場規模達到 86 億元，預計 2025 年將達到 122 億元，2021 年至 2025 年的 CAGR 為 9.14%。圖圖 29：中國電子特

74、氣市場規模（億元）中國電子特氣市場規模（億元）圖圖 30：中國大宗氣體市場規模（億元）中國大宗氣體市場規模（億元）資料來源：中國半導體工業協會、德邦研究所 資料來源：廣鋼氣體招股書、SEMI、德邦研究所 3.2.電子特氣電子特氣產品繁多，國產替代產品繁多，國產替代持續推進持續推進 集成電路集成電路為下游占比最大領域為下游占比最大領域，所需產品紛繁眾多所需產品紛繁眾多。2021 年中國電子特氣下游應用分布格局中，集成電路是電子特氣的最大下游領域，應用占比達到 43%。顯示面板、LED、光伏產業在我國電子特氣下游應用分布格局中分別占比 21%、13%、6%。在半導體行業中，常用的電子特氣有 100

75、 多種，其中在集成電路制造中的硅片制造、氧化、光刻、氣相沉積、蝕刻、離子注入等核心工藝環節中，需要的種類超過 50 種。圖圖 31：2021 年年中國電子特氣下游結構中國電子特氣下游結構 資料來源：智研咨詢、德邦研究所 表表 7：電子特氣各領域使用情況電子特氣各領域使用情況 領域領域 環節環節 主要氣體產品主要氣體產品 集成電路 化學氣相沉積（CVD）氨氣、氦氣、氧化亞氮、TEOS（正硅酸乙酯）、TEB（硼酸三乙酯）、TEPO（磷酸三乙酯）、磷化氫、三氟化氯、二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氟化鎢、六氟乙烷、四氯化鈦、甲烷等 離子注入 氟化砷、三氟化磷、磷化氫、三氟化硼、三氯化硼、四氟化硅、六氟化硫

76、、氙氣等 光刻膠印刷 氟氣、氦氣、氪氣、氖氣等 050100150200250300350020406080100120140集成電路,43%顯示面板,21%LED,13%光伏,6%其他,17%集成電路顯示面板LED光伏其他 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）22/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 擴散 氫氣、三氯氧磷等 刻蝕 氦氣、四氟化碳、八氟環丁烷、八氟環戊烯、三氟甲烷、二氟甲烷、氯氣、溴化氫、三氯化硼、六氟化硫、一氧化碳等 摻雜 含硼、磷、砷等三族及五族原子之氣體，如三氯化硼、乙硼烷、三氟化硼、磷化氫、砷化氫等 LED 外延片制造 氫氣、氮氣、氨氣、磷化氫、砷化氫

77、 芯片蝕刻 氯化硼、氯氣 晶硅電池片 擴散 三氯氧化磷、氧氣等 刻蝕 四氟化碳 減反射膜 PECVD 四氟化硅、氨氣 TFT-LCD 化學氣相沉積(CVD)硅烷、三氟化氮、笑氣、氫氣、磷烷混氫、氨氣 干刻蝕(DryEtch)氯氣、三氟甲烷、六氟化硫 AMOLED 化學氣相沉積(CVD)封裝鍍膜(EVA)硅烷、氨氣、三氟化氮、笑氣、氫氣 干刻蝕(DryEtch)氯氣、六氟化硫、五氟乙烷、制程用二氧化碳 準分子退火(ELA)氯化氫混氫混氦、氫氦混合氣、氙氣、高純氦氣 特殊工藝制程設備 磷烷混氫氣、乙硼烷混氫、三甲基硼混氫、三氟化硼 資料來源：特種氣體在電子行業中的應用李東升、關于半導體、平板顯示行

78、業特氣系統構筑的要點分析周莉、公司招股書，德邦研究所 根據集成電路材料研究，一個月產量 5 萬片的 8 英寸晶圓廠一年要用的電子特氣數量有 56 種，金額約為 5000 萬元。其中用量較大的氣體包括三氟化氮、六氟化碳和硅烷等。公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）23/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 32：電子氣體電子氣體種類及用量種類及用量（瓶）（瓶）資料來源：集成電路材料研究公眾號、德邦研究所 電子特氣覆蓋半導體制造多項核心工藝，關鍵地位逐步凸顯。電子特氣覆蓋半導體制造多項核心工藝，關鍵地位逐步凸顯。半導體生產制造中使用超過 110 種氣體產品，幾乎覆蓋所有常見的

79、電子氣體。根據半導體工藝流程用途不同，可以將電子特氣大致分為六種：沉積、光刻、刻蝕、摻雜、熱處理、清洗。氣體的純度和潔凈度直接影響到光電子、微電子元器件的質量、集成度、特定技術指標和成品率，并從根本上制約著電路和器件的精確性和準確性。隨著集成電路領域晶圓尺寸的提高（從 6 寸發展到 12 甚至 18 寸），制程技術的提高（從 14nm 到 7nm），氣體純度或雜質含量百萬分之一級的細微波動就會對整條生產線產品良率造成不利影響，因此客戶對氣體的純凈程度與穩定程度的要求，有數量級的提升。公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）24/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 33：不同

80、電子氣體在半導體制作工藝中的應用：不同電子氣體在半導體制作工藝中的應用 資料來源：林德集團官網，德邦研究所 自主可控自主可控推動推動國產化率持續提升國產化率持續提升。中國電子特氣行業發展時間較短，目前市場仍由早期進入市場的國外企業壟斷。2020 年中國電子特氣市場前四企業分別為美國空氣化工、德國林德集團、法國液化空氣、日本太陽日酸，占比分別為 25%、23%、22%、16%。隨著海外供應鏈安全一次次受到挑戰，產業鏈自主可控意識崛起，下游晶圓廠積極推動材料端認證，使國產化進程有望飛速發展。我國電子特氣國產率已從 2018 年的 9%上升至 2020 年的 14%，未來國產化率將持續提升，預計 2

81、025 年國產化率可達 25%。圖圖 34：中國電子特氣國產化率中國電子特氣國產化率 圖圖 35：2021 年年中國電子氣體中國電子氣體份額份額 資料來源：中商產業研究院、德邦研究所 資料來源：中商產業研究院、德邦研究所 0%5%10%15%20%25%30%2018201920202025E美國空氣化工,25%德國林德,23%法國液化空氣,22%日本太陽日酸,16%其他,14%美國空氣化工德國林德法國液化空氣日本太陽日酸其他 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）25/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.3.復盤林德：收并購后成長迅速，整合龍頭后集中度提升顯著復盤林德：收

82、并購后成長迅速，整合龍頭后集中度提升顯著 回顧回顧林德氣體發展歷程，氣體公司可通過收購來快速切入新林德氣體發展歷程，氣體公司可通過收購來快速切入新品類品類和新地區和新地區，并且氣體龍頭間整合并購后集中度大幅提升并且氣體龍頭間整合并購后集中度大幅提升。1995 至今，林德持續收購小型專精氣體公司和區域氣體公司進行業務擴張，收購了包括 Liquid Carbonic、Lincare、AGA、Spectra Gases、液化空氣韓國和 HPS 等，拓展了二氧化碳、醫療保健氣體和電子氣體等品種，并且進入了南美、北歐、東南亞和韓國等市場。此外，林德還對氣體龍頭整合并購。林德于 2006 年收購行業第二的

83、 BOC 后市占率達到 21%成為行業第一。2016 年法國液化空氣收購行業第五的 airgas 反超林德，而林德于2018 年收購行業第四的普萊克斯再次成為行業第一，2020 年林德氣體市占率達32%。全球氣體行業呈現林德、法國液化空氣、空氣化工產品公司的三足鼎立格局，2020 年三家市占率達 75%。表表 8：林德氣體發展歷程林德氣體發展歷程 年份年份 發展歷程發展歷程 1879 年 林德公司的前身林德制冰機有限公司成立 1907 年 美國林德氣體產品分公司成立 1917 年 一戰期間美國分公司被政府征用，林德喪失對其控制權。原本的林德氣體產品公司成為新成立的美國聯合碳化物公司旗下一員。1

84、992 年 美國聯合碳化物原林德事業部拆分上市，成立普萊克斯。在隨后幾年中進行了多項重大收購，鞏固了普萊克斯作為全球領先工業氣體企業之一的地位。1995 年 普萊克斯通過收購 Liquid Carbonic，成功進軍二氧化碳市場，同時帶來更為齊備的氣體產品線。此次收購還擴大了普萊克斯在南美、波蘭和泰國的影響力。1999 年 Linde 公司（Linde AG）重新獲得使用“林德”品牌名在美國開展業務的權利。2000 年 林德收購瑞典氣體公司 AGA，將業務擴展至北歐和中南美洲。2004 年 普萊克斯收購液化空氣集團的德國業務，服務于煉油、化工和鋼鐵行業及管道系統的大客戶，以及大宗液體、醫療氣體

85、、特種氣體和鋼瓶氣體的小型客戶。2004 年 林德收購歐洲一家為提供硅烷、乙二醇、氮氣和氟氣等特種氣體及相關服務的合資企業 MNS NIPPO Sanso，來提高公司在電子氣體貿易中的位置。2005 年 林德收購美國 Spectra Gases 公司，主要研究生產高純度特種氣體和化學品，收購前年銷售額達 5000 萬歐元，收購完成后在國際電子特種氣體市場的地位進一步加強。2006 年 Linde AG 收購比歐西氣體公司（BOC），成立林德集團。（2005 年 BOC 集團的總收入達到 46 億英鎊，成為全球第二大工業氣體供應商。）2012 年 林德收購美國公司 Lincare（美國醫療保健氣

86、體供應商）。2013 年 普萊克斯收購美國領先的碳酸飲料解決方案提供商 NuCO2，進一步擴張其在美業務，提高配送效率，并將 NuCO2 的供應范圍擴展到全球其他地區。Nuco2 為美國的餐廳、便利店、旅館、劇院、主題公園、度假村和體育場等零售場所供應液態二氧化碳。2016 年 普萊克斯收購 Yara International ASA（Yara）的歐洲二氧化碳業務，擴大其在食品飲料等彈性終端市場的影響力。2016 年 林德韓國完成了對液化空氣韓國通用工業和電子氣現場制氣及液體大宗氣體業務的收購，增強了林德的電子氣體業務實力，并拓展了韓國地區業務 2018 年 普萊克斯和林德對等合并。為紀念兩

87、家公司共同的起源和傳承，合并成新的林德公司（Linde plc）。2021 年 林德擬收購西印度頭部 HPS 氣體公司包裝氣體業務和分銷資產的收購，擴大林德在印度西部包裝氣體和散裝市場的業務。資料來源：今日空氣分離公眾號、林德官網、新浪財經、氣體圈子公眾號、林德集團（Linde）發展現狀及其電子特種氣體業務分析、德邦研究所 3.4.國內企業通過自建或收購切入電子特氣行業，品類拓展策略國內企業通過自建或收購切入電子特氣行業，品類拓展策略各有不同各有不同 目前我國主要的電子特氣廠商包括華特氣體、金宏氣體、雅克科技、南大光電、派瑞特氣。電子特氣可根據品類擴展和擴張手段來劃分。品類擴展方面，氣體廠商可

88、以用量較大的電子特氣如三氟化氮和六氟化碳等大品類為起點，向用量較小的氣體品類進行延申，也可反向進行布局。擴張手段方面，可分為自建特氣產能和收并購已有氣體公司。公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）26/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 9：中國部分電子特氣公司情況中國部分電子特氣公司情況 公司名稱公司名稱 進入行業方式進入行業方式 主要電子氣體產品主要電子氣體產品 2021 年電子特氣收入規模年電子特氣收入規模 派瑞特氣 自建 三氟化氮、六氟化鎢、高純稀有氣體、混合氣等其他高純氣體 14.94 億元 南大光電 收購 磷烷、砷烷、三氟化氮、六氟化硫等 7.31 億元 昊華

89、科技 收購 三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化鎢、磷烷、砷烷、高純氦氣、VOCs 標氣、標準混合氣體等 電子化學品收入(含電子特種氣體)5.19 億元 華特氣體 自建 清洗、蝕刻氣:高純四氟化碳、高純二氧化碳等光刻氣;外延沉積氣體:高純氨、硅烷等;摻雜氣體:乙硼烷等;其他:氮、氫氣等 7.97 億元 金宏氣體 自建 超純氨、高純氧化亞氮、正硅酸乙酯、高純二氧化碳等特種氣體以及電子級氧、氮 6.59 億元 雅克科技 收購 六氟化硫、四氟化碳等 3.91 億元 資料來源：集成電路材料研究微信公眾號、德邦研究所 3.4.1.金宏氣體金宏氣體：超純氨快速切入多家晶圓廠，電子大宗和特氣齊頭并進：超純氨

90、快速切入多家晶圓廠，電子大宗和特氣齊頭并進 公司 2009 年投資電子級超純氨研發及產業化項目，并于 2010 年實現超純氨生產運營，2015 年氧化亞氮產品投產。目前客戶以泛半導體領域的光伏、LED 和面板行業客戶為主。集成電路領域，公司超純氨產品、氧化亞氮產品已通過國內頭部晶圓廠認證并有序供貨。同時公司還注重電子大宗和電子特氣的業務協同，已簽署電子大宗氣供應合同包括，與中芯國際參股企業北方集成電路技術創新中心（北京）有限公司簽訂了 12億元（不含稅）合同，與芯粵能簽訂了 10 億元（不含稅）合同，與廈門天馬簽署 7.3億元（不含稅）合同等。未來公司仍以自建產能為主，同時將擴產一氧化二氮、六

91、氟丁二烯、一氯甲烷、八氟環丁烷、二氯二氫硅、六氟乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等用氣量較小的小品類氣體。3.4.2.華特氣體華特氣體：氟碳類氣體龍頭企業，多品類矩陣打造“特氣超市”：氟碳類氣體龍頭企業，多品類矩陣打造“特氣超市”公司 2005 年開始投入到特種氣體的研發，其電子特氣產能以自建為主，于2011 年陸續實現高純六氟乙烷、高純一氧化氮、高純氨等產品的突破，半導體領域特種氣體成為公司的主攻方向。公司電子特氣品類較多，已有高純六氟乙烷、高純四氟化碳、高純二氧化碳、高純一氧化碳、光刻氣、高純一氧化氮等 20 余種，且已有產能大多屬于用氣量相對較小的品類?？蛻舴矫?，公司成功實現了對國內 8 寸、

92、12 寸集成電路制造廠商超過 80%的客戶覆蓋率，解決了長江存儲、中芯國際、華虹宏力、華潤微電子、臺積電（中國）等客戶多種氣體材料的進口制約，并進入了英特爾、美光科技、德州儀器、臺積電（中國）、SK 海力士、英飛凌、三星、鎧俠等全球領先的半導體企業供應鏈體系。擴產方面，公司戰略仍以擴充品類為主，投資建設的氣體中心建設及倉儲經營項目、電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目、江西華特電子化學品有限公司年產 15 噸乙硅烷項目和年產 1764 噸半導體材料建設項目。表表 10：華特氣體產能情況（不完整統計）華特氣體產能情況（不完整統計）項目項目 產品產品 單位單位 產能產能 已有產能 六氟乙烷 噸 35

93、0 四氟化碳 噸 450 高純氨 噸 1350 氫氣 噸 180 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）27/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 碳氧化合物 噸 1480 消毒氣 噸 1200 電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目 硫化氫 噸 50 鍺化氫 噸 10 四氟化硅 噸 100 六氟乙烷 噸 100 八氟乙烷 噸 100 一氟甲烷 噸 100 環氧乙烷 噸 300 一氧化氮 噸 300 氨氣 噸 1000 氯化氫 噸 120 三氯氫硅 噸 300 硅烷 噸 300 江西華特電子化學品有限公司年產 15噸乙硅烷項目 乙硅烷 噸 15 年產 1764 噸半導體材料建設項目

94、噸 1764 資料來源：公司公告、德邦研究所 3.4.3.派瑞特氣派瑞特氣：三氟化氮龍頭，背靠國資研發實力強勁：三氟化氮龍頭，背靠國資研發實力強勁 公司的前身七一八所特氣工程部是國內最早開始從事電子特種氣體研發和產業化的單位之一，2002 年特氣工程部研發三氟化氮氣體，2007 年研發出電子級六氟化鎢，2008 年和 2010 年七一八所特氣工程部分別建成了 300 噸高純三氟化氮和年產 30 噸高純六氟化鎢產能。公司目前已經具備電子特種氣體及含氟新材料等 50 余種產品的生產能力，包括高純三氟化氮、高純六氟化鎢、高純氯化氫、高純氟化氫、高純四氟化硅、高純氘氣、高純六氟丁二烯、高純八氟環丁烷、

95、高純電子混合氣等電子特種氣體?？蛻舴矫?，在集成電路領域公司已實現對中芯國際、長江存儲、上海華虹、長鑫存儲等境內主要晶圓制造企業的全覆蓋，并已進入臺積電、聯華電子、海力士、鎧俠、格羅方德、德州儀器等全球領先的晶圓制造企業供應鏈。擴產方面，公司一方面將擴充大品類氣體三氟化氮產能，另一方面公司還規劃了 735 噸小品類氣體產能，氣體種類為 9 種。表表 11：派瑞特氣產能情況派瑞特氣產能情況 項目項目 產品產品 單位單位 產能產能 已有產能 三氟化氮 噸 9250 六氟化鎢 噸 2230 年產 3250 噸三氟化氮項目（募投）三氟化氮 噸 3250 年產 1500 噸高純氯化氫擴建項目（募投）高純氯

96、化氫 噸 1500 年產 735 噸高純電子氣體項目（募投）高純電子氣體 噸 735 資料來源：公司公告、德邦研究所 3.4.4.昊華科技昊華科技：深耕大品類產品，重點發展含氟類電子特氣：深耕大品類產品，重點發展含氟類電子特氣 公司 2019 年收購了中國昊華持有的 11 家公司股權，并于 2020 年整合黎明院、光明院和西南院的氣體業務后成立了昊華氣體。目前公司產品以大品類氣體為主，已有三氟化氮 5000 噸、六氟化硫 2800 噸、六氟化鎢 100 噸和四氟化碳產能 200 噸。公司 2020 年建成了光明院研發產業基地項目，2022 年建成了 4600噸/年特種含氟電子氣體建設項目。公司

97、首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）28/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 客戶方面，公司電子特氣產品目前已進入中芯國際、長鑫存儲、華虹宏力、華潤上華、鎂光、德州儀器、吉林華微電子等十余家半導體生產企業。擴產方面，根據十四五規劃，公司將重點發展含氟電子氣體，鞏固含氟電子氣體優勢，同時開發和產業化一批稀有電子氣體產品，豐富氣體產品組合。表表 12：昊華科技昊華科技產能情況產能情況 項目項目 產品產品 單位單位 產能產能 已有產能 三氟化氮 噸 5000 六氟化硫 噸 2800 六氟化鎢 噸 100 四氟化碳 噸 200 光明院研發產業基地項目 光電子級超純氨 噸 1000 綠色四

98、氧化二氮 噸 40 電子級硫化氫 噸 200 電子級硒化氫 噸 20 電子級三氟化硼 噸 1 電子級高純烷類氣（磷烷、硼烷、砷烷）噸 3 電子級高純氯 噸 50 二氧化碳-環氧乙烷混合氣熏蒸劑 噸 300 4600 噸/年特種含氟電子氣體建設項目 三氟化氮 噸 3000 四氟化碳 噸 1000 六氟化鎢 噸 600 資料來源：公司公告、共研網、德邦研究所 3.4.5.南大光電南大光電：電子特氣和前驅體項目電子特氣和前驅體項目并駕齊驅并駕齊驅 2014 年公司使用超募資金增資全椒南大光電實施高純砷烷、磷烷等特種氣體的研發和中試項目，2017 年實現量產。2019 年公司通過收購飛源氣體快速切入含

99、氟電子特氣，目前已有磷烷 70 噸、砷烷 30 噸、三氟化氮 4800 噸和六氟化鎢3000 噸?？蛻舴矫?，高純磷烷、砷烷不僅在 LED 領域規模出貨，且在半導體離子注入環節取得客戶認證通過并實現批量供貨；電子級三氟化氮、六氟化硫技術實力較強，批量供應臺積電、中芯國際、京東方等一線大廠。擴產方面，公司將繼續擴大已有氣體產能，投資建設了年產 140 噸高純磷烷、砷烷擴產及砷烷技改項目和烏蘭察布南大微電子材料有限公司年產 7200 噸電子級三氟化氮項目，并且延伸布局了年產 45 噸半導體先進制程用前驅體產品項目。表表 13：南大光電產能情況南大光電產能情況 項目項目 產品產品 單位單位 產能產能

100、已有產能 磷烷 噸 70 砷烷 噸 30 三氟化氮 噸 4800 六氟化鎢 噸 3000 年產 45 噸半導體先進制程用前驅體產品產業化項目 噸 45 年產 140 噸高純磷烷、砷烷擴產及砷烷技改項目 磷烷 噸 70 砷烷 噸 70 烏蘭察布南大微電子材料有限公司年產 7200T 電子級三氟化氮項目 三氟化氮 噸 7200 資料來源：公司公告、全國招標信息網、德邦研究所 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）29/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.4.6.雅克科技雅克科技：四氟化碳和六氟化硫夯實公司特氣業務版圖：四氟化碳和六氟化硫夯實公司特氣業務版圖 2017 年雅克科技

101、收購成都科美特，業務拓展至含氟電子特氣領域。目前公司已有六氟化硫 10000 噸和四氟化碳 2000 噸產能。擴產方面，2022 年 3 月年 產12000 噸電子級六氟化硫和年產 2000 噸半導體用電子級四氟化碳生產線技改項目已達到預定可使用狀態，六氟化硫和四氟化碳產能分別增加 3500 噸和 800 噸。表表 14：雅克科技產能情況雅克科技產能情況 項目項目 產品產品 單位單位 產能產能 已有產能 六氟化硫 噸 10000 四氟化碳 噸 2000 年產 12000 噸電子級六氟化硫和年產 2000 噸半導體用電子級四氟化碳生產線技改項目 六氟化硫 噸 3500 四氟化碳 噸 800 資料

102、來源：公司公告、德邦研究所 3.5.電子大宗：電子大宗：進入壁壘高，國產化率進入壁壘高，國產化率提升正當時提升正當時 制氣技術和運營管理的高要求導致電子大宗氣體高壁壘制氣技術和運營管理的高要求導致電子大宗氣體高壁壘。電子大宗氣體在集成電路的用途為環境氣、保護氣、載體，包括氮氣、氧氣、氬氣、二氧化碳等。集成電路和半導體顯示行業對電子大宗氣體供氣系統的純度、穩定性、可靠性、一致性等要求極高，若供氣中出現純度波動、短供、斷供或污染，都會直接影響電子半導體的產品良率，甚至影響到上百億投資的產線安全，試錯代價極大。因此，電子大宗氣體行業的進入壁壘極高，不僅需要制氣技術，更要具備嚴謹、精細化的氣體運營管理

103、體系以及長期、穩定、可靠的項目運行經驗。表表 15：電子大宗氣體品種和用途電子大宗氣體品種和用途 氣體品種氣體品種 具體用途具體用途 氮氣 氮氣是電子半導體領域使用最廣、用量最大的氣體，用于營造半導體生產過程中的超凈氣體環境，作為環境氣、保護氣、清潔氣和運載氣等用途運用于電子半導體生產制造中的所有環節。環境氣：在產線試生產前，為使系統達到潔凈級別，需使用氮氣吹掃產線的每個通道和管網，去除系統、機臺和設施中其它氣體組分、水分、氧分和細微顆粒等影響微觀制程的成分；保護氣：制造步驟間的等待時間，需使用氮氣防止晶圓氧化或發生反應；清潔氣：部分制造步驟（如酸堿處理等），需使用氮氣清洗晶圓上的殘留雜質；運

104、載氣：作為載體，將不同電子特種氣體輸送至對應工藝工序中 氦氣 氦氣因其更優的化學穩定性和導熱性、更低的分子量和液化溫度，廣泛應用在集成電路制造、半導體顯示、低溫超導、光纖通信、科研實驗等領域。在集成電路制造中，氦氣在先進制程中的用量更大，被用于運載氣、化學氣相沉積制程用氣、蝕刻機制程用氣、泄露測試等用途 氧氣 氧氣可用于集成電路制造、半導體顯示蝕刻環節的氧化氣體，以及干法去膠、陣列濺鍍機、尾氣處理等 氫氣 氫氣可用于化學氣相沉積環節和光刻環節。其中光刻環節，氫氣主要用于與化學品錫反應，避免錫積聚在昂貴的光學器件上；化學氣相沉積環節，氫氣主要用于硅和硅鍺的外延沉積和表面處理 氬氣 氬氣主要用于集

105、成電路制造中的深紫外光刻激光器的沉積和蝕刻環節，以及清洗芯片結構中的碎屑；在半導體材料硅、鍺的精煉和單晶的制備過程中，氬氣被用作保護氣來保護在硅片上形成的硅晶體 二氧化碳 二氧化碳主要用于集成電路制造浸沒光刻環節，也可用于低溫清洗應用以及去離子水處理 資料來源：廣鋼招股書，德邦研究所 半導體產業鏈遷移，電子大宗氣體國產化率提升正當時。半導體產業鏈遷移，電子大宗氣體國產化率提升正當時。電子大宗氣體行業由于具有較高技術壁壘，市場集中度極高。全球電子氣體市場中，林德氣體、液化空氣、空氣化工、大陽日酸的市場占有率超過 90%。我國電子大宗氣體發展初期，由于技術、工藝、設備和經驗等多方面差距明顯，市場幾

106、乎被外資氣體公司壟斷，呈現寡頭壟斷的競爭格局。近年來，隨著全球半導體產業鏈向國內的遷移，國內新建的集成電路制造、半導體顯示產線數量快速增長，對于電子氣體等關鍵材料 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）30/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 的需求同步增長。其中，電子特種氣體行業近年來已有部分氣體品種實現了國產替代，國產化率逐步提升；但電子大宗氣體行業由于進入壁壘極高，國產化率仍需提升。表表 16：電子大宗氣體廠商介紹電子大宗氣體廠商介紹 公司名稱公司名稱 簡介簡介 林德氣體 德國林德氣體成立于 1879 年，2018 年與普萊克斯合并，成為全球最大的工業氣體供應商。林德氣體

107、業務遍布全球，分、子公司遍及全球 100 多個國家，是全球領先的氣體和工程集團，作為率先進入中國的國際氣體公司，林德氣體已成為中國最大的氣體供應和工程企業之一，服務于化工、石化、冶金、制造、電子、食品和醫療等領域 液化空氣 法國液化空氣成立于 1902 年，是世界上最大的工業氣體和醫療氣體以及相關服務的供應商之一，在七十多個國家開展業務。液化空氣在中國主要從事工業及醫用氣體的運營、設計和制造空分裝置以及建造制氫工廠等業務 空氣化工 美國空氣化工成立于 1940 年，是全球第三大氣體供應商，于 1987 年進入中國市場，為醫藥、電子、石油、化工等各行業大量的本地和跨國企業客戶提供產品和服務 盈德

108、氣體（氣體動力科技）盈德氣體成立于 2001 年，于 2021 年 7 月收購寶鋼氣體控股權并更名為氣體動力科技。目前已經為國內工業氣體供應商中的龍頭企業，向藍籌工業、醫療保健行業以及電子業的客戶提供一系列的氣體產品和解決方案 金宏氣體 金宏氣體成立于 1999 年，是一家專業從事氣體研發、生產、銷售和服務的綜合氣體供應商，為客戶提供特種氣體、大宗氣體和燃氣三大類 100 多個氣體品種。杭氧股份 杭氧股份成立于 2002 年，主要從事為空氣分離設備及工業氣體銷售。公司通過在設備制造領域的積累，發展氣體業務 廣鋼氣體 廣鋼氣體成立于 2014 年，是國內領先的電子大宗氣體綜合服務商，擁有齊全的產

109、品線，包括電子級超高純氮氣（N2）、氦氣（He）、氧氣（O2）、氫氣（H2）、氬氣（Ar）、二氧化碳（CO2）等氣體品種 資料來源：廣鋼氣體招股書、德邦研究所 3.6.晶圓廠代工規模晶圓廠代工規模持續持續擴大，擴大，中國中國未來未來產能規劃產能規劃位于全球第一梯隊位于全球第一梯隊 根據 IC Insights 數據，晶圓代工市場規模持續擴大，2021 年全球市場規模達到1101億美元，中國市場為94億美元，中國晶圓代工市場在全球占比僅為8.5%。我國目前每年半導體進口額約 3500 億美元，自供率不足 20%，國產化水平亟待提升。圖圖 36：晶圓代工市場規模（億美元）晶圓代工市場規模（億美元）

110、資料來源：IC Insights、廣鋼氣體招股說明書、德邦研究所 近兩年來全球芯片緊缺下游晶圓廠持續加大擴產，全球主要晶圓廠產能規劃達 92 萬片/月以上。其中中國廠商如中芯國際、華潤微、士蘭微、華虹半導體等借市場與政策利好的東風，加速晶圓擴產本土化布局。根據 SEMI 的數據統計，從2020 年到 2024 年，200 毫米的總產能預計將增長 18%，300 毫米總產能將增長48%，對應有 60 座 300 毫米晶圓廠擴建：美洲 6 座、歐洲和中東 10 座、亞洲 44座（中國大陸 15 座、日本 5 座、韓國 8 座、新加坡 1 座和中國臺灣 15 座）。02004006008001000

111、1200201620172018201920202021全球中國 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）31/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 17：全球全球主要主要晶圓廠擴產情況晶圓廠擴產情況（截至（截至 2022 年年 6 月）月）廠商廠商 地點地點 投資金額投資金額 工藝制程工藝制程 產能產能 時間時間 臺積電 美國亞利桑那 120 億美元 12 英寸 5nm 2 萬片/月 2021 年動工，2024 年投產 南京 28.87 億美元 12 英寸 28nm 以上 2 萬片/月 2022 下半年量產 中國臺灣 1840-2300 億元 2nm、1nm-2024 年試

112、產，2025 年量產 中國臺灣 90.4 億美元 7nm、28nm-2022 年動工，2024 年投產 日本熊本 50 億美元 12 英寸 22/28nm-2022 年動工，2024 年投產 聯電 中國臺灣 30 億美元 12 英寸 22/28nm 2.75 萬片/月 2022 年動工，2023 年投產 廈門-12 英寸 28nm 2 萬片/月 2021-2022 年 蘇州-8 英寸 10 萬片/月 2022-2024 年 格芯 新加坡 40 億美元 12nm 至 90nm 45 萬片/年 2023 年開始投產 德累斯頓 10 億美元 12nm 至 90nm 2022-2025 年 馬其他 1

113、0 億美元 2023 年 中芯國際 北京-12 英寸 28nm 以上 1 萬片/月 2021-2022 年 深圳 23.5 億美元 12 英寸 28nm 及以上 4 萬片/月 2022-2023 年 北京 76 億美元 12 英寸 28nm 及以上 10 萬片/月 2024-2025 年 上海 88.7 億美元 12 英寸 28nm 及以上 10 萬片/月 2024-2025 年 紹興-8 英寸 9 萬片/月 2021-2023 年 寧波-8 英寸 2 萬片/月 2022-2023 年 華虹集團 無錫 52 億美元 12 英寸 90-65/55nm 6.5 萬片/月 2021-2022 年 力

114、積電 銅鑼 2780 億新臺幣-10 萬片/月 2023-2026 年 世界先進 新竹-8 英寸 4 萬片/月 2023-2025 年 三星 美國德州 170 億美元 12 英寸 7nm、5nm 3 萬片/月 2023 年開始運營 英特爾 美國 200 億美元 12 英寸-2021 年 博世 德國 10 億歐元 12 英寸-德州儀器 美國-12 英寸-2023-2025 年 士蘭微 廈門 50 億元 12 英寸 90-65nm-2021-2022 年 杭州 21 億元 8 英寸 -2021-2022 年 華潤微 重慶 -12 英寸 3 萬片/月 2022 年 晶合集成 合肥-12 英寸 55-

115、40nm 1 萬片/月 2022-2023 年 合肥-12 英寸 4 萬片/月 2021-2022 年 粵芯半導體 廣州 65 億元 12 英寸 55-90nm 2 萬片/月-資料來源：芯八哥、德邦研究所 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）32/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.公司核心優勢公司核心優勢 4.1.產能擴張產能擴張豐富豐富產品產品種類種類，客戶資源客戶資源覆蓋眾多行業龍頭覆蓋眾多行業龍頭 產能擴張，產能擴張，產品豐富產品豐富持續提升。持續提升。近年來公司投資建設項目較多，已建成的包括張家港金宏氣體有限公司超大規模集成電路用高純氣體項目、年充裝 392.2

116、 萬瓶工業氣體項目、年充裝 125 萬瓶工業氣體項目、發展與科技儲備資金。截至2022 年年底，公司已經具備 12000 噸超純氨、1200 噸正硅酸乙酯、6180 萬標方氫氣、11000 噸的高純二氧化碳以及 10000 噸天然氣等的產能。目前公司在建擬建募投項目完全投產后可進一步擴充公司氣體種類，預計這些項目將于 2023-2024 年陸續投產。表表 18：公司部分投資建設項目公司部分投資建設項目 項目項目 氣體氣體 單位單位 規模規模 建設周期建設周期 投資額投資額（萬元）（萬元）項目所在地項目所在地 發展與科技儲備資金 正硅酸乙酯 噸 1680 18 個月 10000 蘇州市相城區黃埭

117、鎮潘陽工業園安民路 6 號地塊 氧化亞氮 噸 5000 18 個月 4480 河南神馬尼龍化工有限責任公司廠區內（平頂山金宏）眉山金宏電子材料有限公司高端電子專用材料項目 氫氣 萬立方 4000 20 個月 50000 四川彭山經濟開發區宏業路 18 號 二氧化碳 噸 15000 20 個月 超純氨 噸 10000 20 個月 一氧化二氮 噸 10000 20 個月 二氧化碳 噸 5000 20 個月 干冰 噸 15000 20 個月 電子氣及電子混配氣 萬瓶 3 20 個月 全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目 乙硅烷 噸 10 18 個月 19000 安徽全椒縣化工集中區 三甲基硅胺

118、 噸 10 18 個月 高端電子專用材料建設項目 六氟丁二烯 噸 200 2 年 60000 蘇州市相城區黃埭鎮長泰路西 一氯甲烷 噸 100 2 年 八氟環丁烷 噸 500 2 年 二氯二氫硅 噸 200 2 年 六氟乙硅烷 噸 50 2 年 電子級氮氣、電子級液氮、電子級液氧、電子級液氬項目 氮氣 噸 11250 1.5 年 21000 蘇州工業園區和相城區合作共建經濟開發區漕湖街道春興路以南、華陽路以東 液氧 噸 23581 1.5 年 液氮 噸 45000 1.5 年 液氬 噸 963 1.5 年 碳捕集綜合利用項目 二氧化碳 噸 200000 1.5 年 12000 安徽省準南市現代

119、煤化工產業園區經五路 干冰 噸 80000 1.5 年 電子氣體 萬瓶 8 1.5 年 制氫儲氫設施建設項目 氫氣 萬立方 1440 1.5 年 8093.66 株洲市天元區新馬工業園金龍路東側 資料來源：公司公告、德邦研究所 表表 19：公司公司主要產品主要產品產能梳理產能梳理 種類種類 產品產品 單位單位 2021 2022E/A 2023E 2024E 特種氣體特種氣體 超純氨 噸 8500 12000 22000 28000 氧化亞氮 噸 3000 8000 8000 13000 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）33/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 氫氣 萬立

120、方 3780 6180 8180 9764 二氧化碳 噸 170000 120000 320000 520000 高純二氧化碳 噸 11000 11000 11000 混合氣 萬瓶 10 60 60 60 丙烷 萬瓶 7.2 7.2 7.2 正硅酸乙酯 噸 1200 1200 1200 六氟丁二烯 噸 200 一氯甲烷 噸 100 八氟環丁烷 噸 500 二氯二氫硅 噸 200 六氟乙硅烷 噸 50 乙硅烷 噸 10 三甲基硅胺 噸 10 大宗氣體大宗氣體 空分空分 氮氣 噸 37260 37260 37260 93510 氧氣 噸 14811 14811 14811 38392 氬氣 噸 9

121、63 充裝充裝 氮氣 噸 56920 60508 60508 60508 氧氣 噸 46159 56777 56777 56777 氬氣 噸 14647 21511 21511 21511 天然氣天然氣 天然氣 噸 10000 10000 10000 10000 資料來源：公司公告、德邦研究所 客戶資源客戶資源覆蓋眾多行業龍頭，渠道優勢顯著覆蓋眾多行業龍頭，渠道優勢顯著。公司下游客戶數量眾多，結構層次穩定。憑借雄厚的技術實力、優異的產品質量等優勢，公司獲得眾多新興行業如集成電路、液晶面板、LED、光纖通訊和光伏等頭部客戶的廣泛認可。與與頭部頭部客戶的合作保障公司業務的穩定性，也體現了公司優秀的

122、品牌影響力?？蛻舻暮献鞅Ｕ瞎緲I務的穩定性，也體現了公司優秀的品牌影響力。公司還與電子半導體、節能環保、醫療健康、新能源、機械制造、化工、食品等行業的眾多中小型客戶建立了穩定的合作關系。這些客戶單體的氣體需求量較小，分布較為分散，公司憑借穩定的供應保障能力、快速響應的物流配送體系以及較強的本地化市場開拓能力，較好地滿足了需求量少、分布分散的客戶對多品種氣體的需求。公司在各個行業聚集了大量的擁躉客戶，保證公司的持續穩定發展。表表 20：公司客戶資源優勢公司客戶資源優勢 所屬行業所屬行業 客戶名稱客戶名稱 主要產品主要產品 集成電路 中芯國際、海力士、新加坡鎂光、積塔、深南電路、華力微電子、聯芯集

123、成、華潤微電子、松下半導體、上海新傲、美新半導體、華碩科技、富士康電子、華天科技、晶方科技、矽品科技 純氬、液氮、高純氮、高純氧、高純乙炔、工業氧、五元混合氣、四氟化碳、乙炔、超純氨、純氫、高純二氧化碳、高純氦、高純氫、工業氮、六氟化硫、八氟環丁烷、三氟化氮、四氟化碳、混合氣、二氧化碳 液晶面板 三星電子、TCL 華星、天馬微電子、中電熊貓、歐菲光、京東方、龍騰光電 氣體運維服務、氧化亞氮、超純氨、標準氣、液氮、高純氮、高純氬、高純氧、高純氦 LED 士蘭微、圓融光電、中晶半導體、乾照光電、三安光電、華燦光電、澳洋順昌、聚燦光電 超純氨、液氮、高純氫、氫氮混合氣、高純氧、高純氬、超純氬、硅烷混

124、合氣、四氟化碳、混合氣、標準氣、高純氮、超純氮、氧化亞氮、三氟甲烷、高純氦、超純氧、四氟化碳混合氣、三氯化硼 光纖通信 住友電工、安費諾集團、康普通訊、亨通光電、富通集團、亨鑫科技、通鼎光電 丙烷、液氮、高純氮、甲烷、高純氦、純氬、高純氫、液氧、高純液氧、液體二氧化碳、高純二氧化碳、乙炔、液氬、標準氣、工業氧、四氟化碳、氦氬混合氣、氫氮混合氣 光伏 展宇新能源、通威太陽能、愛康科技、隆基股份、阿特斯集團、億晶光電、晶科能源、天合光內、中利集團、東方日升、鴻禧能源 氦氣、標準氣、混合氣、氧化亞氮、甲烷、超純氨、高純氫、超純氬、硅烷、高純氧、氫氮混合氣、液氧、液氮、三氟化氮、高純乙炔、高純氦、高純

125、氧、高純氬 資料來源：公司公告、德邦研究所 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）34/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.2.橫向布局橫向布局：立足華東，異地布點立足華東，異地布點邁邁向全國向全國 深耕華東市場，通過新建與收購擴張全國。深耕華東市場，通過新建與收購擴張全國。公司所處的華東區域，由于外資氣體巨頭布局較早，氣體市場競爭較為激烈。主要體現在產品品種的豐富程度、品牌影響力、成本優勢、配送能力和企業規模等方面的競爭。因此在深耕華東市場的同時，公司將通過新建和收購整合等方式，有計劃地向全國擴張；一方面擴增電子特種氣體，碳中和產品氫氣、二氧化碳，充裝站及空分等產能布點，

126、建立遍布全國的瓶裝氣體、液態氣體、現場制氣終端市場網絡；另一方面以服務車用氫能源為基礎，探索氫能源產業鏈中制氫儲氫運氫相關商業模式。圖圖 37：子公司遍布全國子公司遍布全國 資料來源：Wind，德邦研究所 4.3.縱向開發縱向開發：持續發力電子氣體國產化賽道持續發力電子氣體國產化賽道 公司致力于電子半導體領域的特種氣體國產化，已逐步實現了超純氨、高純公司致力于電子半導體領域的特種氣體國產化，已逐步實現了超純氨、高純氧化亞氮、電子級正硅酸乙酯等產品的進口替代。氧化亞氮、電子級正硅酸乙酯等產品的進口替代。2020 年公司電子特種氣體在國內的市場占有率為 2.73%。目前公司已有電子特氣包括超純氨、

127、氧化亞氮和電子級正硅酸乙酯等，其中超純氨方面公司實力深厚，2010 年 7N 電子級超純氨正式生產運營，填補了國內空白。公司氧化亞氮產能位于河南神馬尼龍化工有限責任公司廠區內，氧化亞氮尾氣回收提純項目投產于 2017 年由平頂山金宏投產并銷售。公司氧化亞氮系通過尾氣回收生產，成本較低，主要應用于電子半導體領域，終端銷售價格較高，故毛利率較高，2019 年毛利率達 61.27%。電子級正硅酸乙酯于 2018 年公司交由天津大學研發，并于 2021 年 10 月公司成功試產，于 2022 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）35/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 年 8 月完成

128、項目的竣工驗收。公司投資規劃了公司投資規劃了高端電子專用材料建設項目和高端電子專用材料建設項目和全椒金宏電子材料有限公司半全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目，進一步導體電子材料項目，進一步豐富豐富電子特氣品類。電子特氣品類。高端電子專用材料建設項目對應的產品包括電子級一氟甲烷、電子級六氟丁二烯和電子級八氟環丁烷等應用于半導體先進制程的氟碳類氣體產品，以及電子級二氯二氫硅、電子級六氯乙硅烷等半導體前驅體材料。全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目對應的產品包括乙硅烷和三甲基硅胺。4.3.1.高端電子專用材料建設項目高端電子專用材料建設項目 電子級一氟甲烷、電子級六氟丁二烯、電子級八氟

129、環丁烷和電子級二氯二氫硅、電子級六氯乙硅烷等產品的生產及供應目前仍主要掌握在外資企業手中，國內具備生產能力的廠商較少。本項目達產后預計可實現銷售收入 11.40 億元，占 2025 年國內電子特種氣體預計市場規模的 3%左右。表表 21：高端電子專用材料建設項目產品信息高端電子專用材料建設項目產品信息 產品產品 工藝工藝環節環節 市場規模及趨勢市場規模及趨勢 主要競爭對手主要競爭對手 達產年達產年產量產量（噸）（噸）預計市預計市場規模場規模（噸）（噸）市占率市占率 全氟丁二烯 蝕刻 根據日本富士經濟統計數據，2021 年全氟丁二烯的市場規模約為 900 噸。全氟丁二烯主要應用于 3D NAND

130、 的蝕刻，預計 2026 年全球 NAND 銷量較 2021 年銷量增長 3 倍以上。國外：德國默克、關東電化、昭和電工等；國內：派瑞特氣、和遠氣體等 200 3571 5.60%一氟甲烷 根據 Linx Consulting 機構調研數據顯示，2021年一氟甲烷體全球市場需求量為 145 噸，預計2026 年將增長至 250 噸。國外：酸素控股、昭和電工等；國內：華特氣體等 100 303 33.06%八氟環丁烷 2021 年八氟環丁烷的市場規模約為 1500 噸，預計 2025 年將超過 2500 噸。國外：昭和電工、林德集團等；國內：華特氣體等 500 3492 14.32%二氯二氫硅

131、外延 2021 年二氯二氫硅的市場規模約為 700 噸，預計 2025 年將超過 1200 噸。國外：林德集團、酸素控股、德國默克、液化空氣集團等；國內：三孚股份、洛陽中硅等 200 1630 12.27%六氯乙硅烷 2021 年全球六氯乙硅烷的市場規模約為 150噸，預計 2025 年將超過 200 噸。國外：液化空氣集團、林德集團等；國內：洛陽中硅、雅克科技、南大光電等 50 349 14.32%資料來源：公司公告、德邦研究所 4.3.2.全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目 1）乙硅烷行業擁有很高的行業壁壘，包括技術壁壘、認證壁壘等。202

132、1 年全球 55%以上的乙硅烷由三井化學和液化空氣集團供應。臺灣特品化學近年通過了國際電子大廠的認證，供應量正在不斷釋放。相較于國外的生產商，中國乙硅烷生產商較少。隨著半導體行業的技術進步，14nm、7nm 制程占比越來越高，而乙硅烷是繼硅烷后的第二大硅類半導體使用氣體，且其未來在硅系電子氣體中的占比會越來越高。根據QYresearch，2021年中國乙硅烷市場規模為0.44億美元，預計 2028 年將達到 1.07 億美元。2）三甲硅烷基胺（簡稱 TSA）是芯片制造的溝槽 SiO2 填充工藝中的關鍵材料。目前，全球 TSA 總需求量為 40 噸/年，隨著臺積電和 Intel 在先進工藝上的不

133、斷突破，以及先進工藝產能的持續擴充，預計在 2025 年全球 TSA 的需求將會突破 100 噸/年，其中中國臺灣將會是 TSA 的主要市場，占到全球總需求的一半。在中國大陸市場，中芯國際是先進工藝的領先者，在 2017 年開始 14nm 工藝研發時引入 TSA，并在 2020 年量產 14nm 工藝時大量使用，并且隨著產能的持續擴 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）36/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 充，用量會繼續攀升，未來會是中國大陸市場 TSA 產品的主要客戶。目前國內的TSA 需求全部依賴進口，同時 TSA 因為涉及到先進工藝，所以中芯國際在使用時需要得到美國

134、商務部許可，因此對于 TSA 產品有著強烈的國產替代需求。表表 22：全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目產品信息全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目產品信息 產品產品 工藝環節工藝環節 市場規模及趨勢市場規模及趨勢 主要競爭對手主要競爭對手 應用領域及主要客戶應用領域及主要客戶 達產年產達產年產量（噸）量（噸）市占率市占率 乙硅烷 外延、擴散 2021 年全球乙硅烷市場規模為 1.98 億美元，預計 2028年將達到 4.53 億美元。國外：三井化學、液化空氣集團 國內：臺灣特品化學、華特氣體、內蒙古興洋等 半導體行業和太陽能行業 10 8.00%三甲硅烷基胺 化學氣相沉積 目前

135、全球總需求量為 40 噸，2025 年將會突破 100 噸 國外：Hansol Chemical、Air Liquide，國內：宇川精密、南大光電、艾佩科等 半導體行業，主要客戶為臺積電、Intel、中芯國際等 10 10.00%資料來源：公司公告、氣體圈子、QY research、公司環評，德邦研究所 除了除了電子特種氣體外，公司還布局了電子大宗氣體。電子特種氣體外，公司還布局了電子大宗氣體。公司投資建設了北方集成電路技術創新中心大宗氣站項目、廣東芯粵能半導體有限公司電子大宗氣站項目和電子級氮氣、電子級液氮、電子級液氧、電子級液氬項目。北方集成電路技術創新中心大宗氣站項目和廣東芯粵能半導體有

136、限公司電子大宗氣站項目是公司實施電子特氣業務帶動電子大宗氣體業務協同發展戰略取得的重要成果，標志著公司已成為國內能夠供應電子大宗氣體的少數供應商之一。該類項目由公司建設電子大宗氣體生產線進行現場制氣，為北方集成電路技術創新中心（北京）有限公司和廣東芯粵能半導體有限公司提供一般氮氣（GN2）、高純氮氣（PN2）、普通氧氣（GO2）、高純氧（PO2）、氬氣(PAr)、氫氣（PH2）、氦氣（PHe）、二氧化碳（PCO2）、壓縮空氣（CDA）和高壓壓縮空氣（HPCDA）等電子大宗氣體。目前兩個項目均處于建設中，預計 2023 年投產。電子級氮氣、電子級液氮、電子級液氧、電子級液氬項目位于蘇相合作區，由

137、于公司現有空分裝置產能利用率持續保持較高水平，需要外購較高比例的氮氣、氧氣等液氣作為公司大宗氣體業務的補充。本項目建成在 2024 年投產后將形成年產氮氣 11250 噸、液氧 23581 噸、液氮 45000 噸、液氬 963 噸的生產規模，將提升公司大宗氣體空分產能。項目應用領域為集成電路、顯示面板、新材料、先進制造等戰略新興產業，主要客戶為公司現有大宗氣體客戶及蘇相合作區蘇州易德龍科技股份有限公司（603380.SH）、蘇州華亞智能科技股份有限公司（003043.SZ）等企業。項目內部收益率為 11.60%。表表 23：公司電子大宗氣體項目公司電子大宗氣體項目 項目名稱項目名稱 項目內容

138、項目內容 客戶客戶 投資額投資額（億元）（億元）訂單額訂單額（億元）（億元）合同期合同期 投產投產時間時間 北方集成電路技術創新中心大宗氣站項目 一般氮氣（GN2）、高純氮氣（PN2）、普通氧氣（GO2）、高純氧（PO2）、氬氣(PAr)、氫氣（PH2）、氦氣（PHe）、二氧化碳（PCO2）、壓縮空氣（CDA）和高壓壓縮空氣（HPCDA）等電子大宗氣體 北方集成電路技術創新中心(北京)有限公司 2.5 12 15 年 2023 廣東芯粵能半導體有限公司電子大宗氣站項目 高純氮氣 3000Nm3/h、一般氮氣5100Nm3/h、高純氧氣 48Nm3/h、一般氧氣72Nm3/h、高純氣 60Nm3

139、/h、高純氫氣108Nm3/h、高純氨氣 18Nm3/h、壓縮空氣CDA9600Nm3/h 廣東芯粵能半導體有限公司 1.5 10 20 年 2023 電子級氮氣、電子級液氮、電子級液氧、電子級液氬項目 氮氣 11250 噸、液氧 23581 噸、液氮 45000噸、液氯 963 噸 現有大宗氣體客戶及蘇相合作區蘇州易德龍科技股份有限公司（603380.SH）、蘇州華2.1 可實現營業收入 8347.35 萬元，凈利潤1816.58 萬元-2024 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）37/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 亞智能科技股份有限公司（003043.SZ）等企業

140、 資料來源：公司公告、德邦研究所 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）38/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.盈利預測盈利預測 1）大宗氣體大宗氣體。隨著公司在建項目陸續投產以及電子大宗氣體項目梯度交付，我們預計 23-25 年公司大宗氣體板塊實現營收 9.7 億元、10.3 億元和 11.4 億元。2）特種氣體特種氣體。公司投資規劃的高端電子專用材料建設項目和全椒金宏電子材料有限公司半導體電子材料項目預計在未來的 2-3 年中釋放產值。其中高端電子專用材料建設項目中電子級一氟甲烷、電子級六氟丁二烯和電子級八氟環丁烷等應用于半導體的氟碳類氣體產品有望率先投產，我們預計

141、23-25 年公司特氣板塊實現營收 11.7 億元、20.3 億元和 25.4 億元。3）燃氣燃氣。我們預計 23-25 年公司燃氣板塊實現營收持平?；谝陨霞僭O，我們預計公司 2023-2025 年每股收益分別為 0.66元、0.89 元、1.03 元，對應 PE 分別為 42、31 和 27 倍。表表 24：公司主營產品業績拆分和盈利預測公司主營產品業績拆分和盈利預測（單位：億元）（單位：億元）2022A 2023E 2024E 2025E 大宗氣體大宗氣體 營收 7.92 9.72 10.34 11.37 成本 5.15 5.86 6.39 7.28 特種氣體特種氣體 營收 7.44 1

142、1.66 20.30 25.38 成本 4.37 6.76 11.57 14.47 燃氣燃氣 營收 2.21 2.21 2.21 2.21 成本 1.86 1.86 1.86 1.86 整體營收小計（億元）19.67 23.59 32.85 38.96 整體成本小計（億元）12.59 14.48 19.81 23.60 資料來源：Wind、德邦研究所測算 我們采用相對估值法，針對公司大宗氣、特種氣體業務，選取了華特氣體、和遠氣體和凱美特氣作為可比公司。根據我們測算，行業主要公司 2023、2024 年平均估值為 33 倍和 25 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 25：可比公司估值分析可比

143、公司估值分析 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元）總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤 PE（X）2022A/E 2023E 2024E 2023E 2024E 華特氣體 97.19 116.93 2.00 2.69 3.58 43.46 32.64 凱美特氣 12.97 82.85 2.19 3.68 5.07 22.50 16.31 平均 32.98 24.48 金宏氣體 27.91 135.55 2.29 3.20 4.33 42.36 31.30 資料來源：Wind、德邦研究所測算 注：表中計算估值指標來自 Wind 一致預期。收盤價日期為 4 月 21 日。公司首次

144、覆蓋 金宏氣體（688106.SH）39/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.風險提示風險提示 1）下游需求不及預期：下游客戶受需求影響開工率不足而導致需求承壓。2）產能投放不及預期：公司在建項目較多，或存在產能投放不及預期風險。3）產品價格波動風險。公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）40/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 1,967 2,359 3,

145、285 3,896 每股收益 0.47 0.66 0.89 1.03 營業成本 1,259 1,448 1,981 2,360 每股凈資產 5.79 6.20 6.85 7.62 毛利率%36.0%38.6%39.7%39.4%每股經營現金流 0.79 1.14 2.38 1.55 營業稅金及附加 16 19 30 37 每股股利 0.25 0.25 0.25 0.25 營業稅金率%0.8%0.8%0.9%0.9%價值評估(倍)營業費用 175 198 284 332 P/E 39.91 42.35 31.32 27.17 營業費用率%8.9%8.4%8.6%8.5%P/B 3.24 4.50

146、 4.08 3.66 管理費用 181 217 309 370 P/S 6.89 5.75 4.13 3.48 管理費用率%9.2%9.2%9.4%9.5%EV/EBITDA 18.10 18.35 14.78 13.05 研發費用 85 110 164 207 股息率%1.3%0.9%0.9%0.9%研發費用率%4.3%4.7%5.0%5.3%盈利能力指標(%)EBIT 281 403 571 650 毛利率 36.0%38.6%39.7%39.4%財務費用 14 52 83 98 凈利潤率 12.2%13.9%13.7%13.2%財務費用率%0.7%2.2%2.5%2.5%凈資產收益率 8

147、.1%10.6%13.0%13.5%資產減值損失-8 0 0 0 資產回報率 4.8%6.1%6.8%7.1%投資收益 19 23 32 38 投資回報率 6.4%8.2%10.1%10.2%營業利潤 281 382 529 603 盈利增長(%)營業外收支-1 0 0 0 營業收入增長率 13.0%19.9%39.3%18.6%利潤總額 280 382 529 603 EBIT 增長率 64.6%43.3%41.7%14.0%EBITDA 508 772 944 1,091 凈利潤增長率 37.1%39.7%35.2%15.3%所得稅 39 55 80 89 償債能力指標 有效所得稅率%14

148、.0%14.3%15.2%14.8%資產負債率 36.4%38.6%44.3%43.9%少數股東損益 12 7 16 15 流動比率 1.4 1.2 1.1 1.1 歸屬母公司所有者凈利潤 229 320 433 499 速動比率 1.3 1.0 1.0 1.0 現金比率 0.5 0.2 0.3 0.3 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 656 386 841 837 應收帳款周轉天數 55.8 48.4 49.9 51.3 應收賬款及應收票據 497 630 950 940 存貨周轉天數 29.6 27.9 27.1 2

149、8.2 存貨 98 126 172 197 總資產周轉率 0.4 0.5 0.5 0.6 其它流動資產 756 827 733 970 固定資產周轉率 1.5 1.6 2.0 2.3 流動資產合計 2,006 1,969 2,697 2,944 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 1,345 1,514 1,631 1,712 在建工程 333 407 505 584 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 363 504 580 689 凈利潤 229 320 433 499 非流動資產合計 2,728 3,271 3,673 4,07

150、6 少數股東損益 12 7 16 15 資產總計 4,735 5,240 6,369 7,020 非現金支出 239 369 373 440 短期借款 542 789 1,035 1,313 非經營收益-5 37 51 69 應付票據及應付賬款 573 592 1,010 946 營運資金變動-89-181 282-272 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 385 552 1,155 750 其它流動負債 279 312 447 492 資產-720-867-725-792 流動負債合計 1,394 1,692 2,493 2,751 投資-13-37-41-39 長期借款 140 1

151、40 140 140 其他 38 23 32 38 其它長期負債 192 192 192 192 投資活動現金流-695-880-733-793 非流動負債合計 331 331 331 331 債權募資 434 247 247 278 負債總計 1,726 2,024 2,824 3,082 股權募資 35 0 0 0 實收資本 486 486 486 486 其他-189-188-213-240 普通股股東權益 2,812 3,012 3,325 3,703 融資活動現金流 280 58 34 38 少數股東權益 197 204 220 235 現金凈流量-33-270 456-4 負債和所

152、有者權益合計 4,735 5,240 6,369 7,020 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 04 月 21 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 金宏氣體（688106.SH）41/41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 李驥，德邦證券化工行業首席分析師&周期組組長，北京大學材料學博士，曾供職于海通證券有色金屬團隊，所在團隊 2017 年獲新財富最佳分析師評比有色金屬類第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生證券，任化工行業首席分析師，研究扎實，推票能力強，傭金增速迅猛，202

153、1 年 2 月加盟德邦證券。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場

154、基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公

155、司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況

156、下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。