普瑞眼科-公司深度報告：布局聚焦中心城市鑄造精品眼科連鎖-230426（40頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 普瑞眼科普瑞眼科(301239)(301239)醫療服務醫療服務/醫藥生物醫藥生物 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-04-26 Table_Invest 買入買入 上次評級：增持 Table_Market 股票數據 2023/04/26 6 個月目標價（元）-收盤價（元）106.08 12 個月股價區間（元）48.28106.08 總市值（百萬元）15,871.59 總股本（百萬股）150 A 股（百萬股）150 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）2

2、Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 22%17%相對收益 24%22%Table_Report 相關報告 普瑞眼科（301239）：核心布局省會直轄優質市場，營收增長未來可期-20220902 Table_Author 證券分析師：劉宇騰證券分析師：劉宇騰 執業證書編號：S0550521080003 010-63210890 研究助理：古翰羲研究助理：古翰羲 執業證書編號：S0550122070069 15994815947 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 布局布局聚焦中心城市，鑄造精品聚焦中心城市，

3、鑄造精品眼科眼科連鎖連鎖-普瑞眼科深度報告普瑞眼科深度報告 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 普瑞眼科是一家專注于在中心城市建設精品眼科醫院的專業連鎖眼科醫療機構，目前處于快速擴張期，業務結構優化預期強。公司在醫院布局上堅持“全國連鎖化+同城一體化”戰略，在業務發展上堅持高端導向，從而實現“量價齊升”。1）中心城市）中心城市疊加疊加一城多院，精選中高端客戶群、最大化品牌輻射效率，一城多院，精選中高端客戶群、最大化品牌輻射效率，持續“量增”。持續“量增”。截至 2023 年 4 月 25 日，公司在全國布局有 25 家眼科醫院和 3 家眼科門診部，同時有 9 家醫院和 2 家門診部

4、在建或已有相關規劃；上述合計 34 家醫院和 5 家門診部，覆蓋全國 22 個直轄市/省會和 2個非省會中心城市（珠三角的東莞和深圳），其中 10 個城市的 11 家醫院為當地第二家或以上的普瑞眼科連鎖醫院。中心城市布局，更能吸引中心城市布局，更能吸引周邊非基礎醫療周邊非基礎醫療需求，在精選布局前提下實現全省輻射的效率最大化；需求，在精選布局前提下實現全省輻射的效率最大化；中心城市高收費意愿群體更多，高經濟水平下更易推廣消費眼科業中心城市高收費意愿群體更多，高經濟水平下更易推廣消費眼科業務。務。公司精心打造引流能力更強、更有效的中心城市精品醫院，2016 年以來更是加快布局步伐，門診量與手術量

5、持續快速增長。2）堅持高端導向，持續推動醫療服務向中高端升級，持續“價升”。）堅持高端導向，持續推動醫療服務向中高端升級，持續“價升”。醫?？刭M政策推進之際，公司迅速調整業務結構，強化消費眼科等非醫保結算的中高端業務占比；近年來隨著大眾眼健康意識增強和提升生活質量意愿的提升，屈光、白內障、視光等亞?？苾炔恳啻嬖诋a品結構升級邏輯。屈光項目：屈光項目：全飛秒 SMILE、全激光 SMART、ICL 植入術等高客單價的高端業務占比持續提升；白內障項目：白內障項目：力推多焦晶體成效顯著（高端晶體國產化預計有催化作用），疊加高客單價飛白手術持續推廣，客單價上升預期強；視光項目：視光項目：公司率先引入數字

6、化驗配角膜塑形鏡，視光業務理念向國際接軌，高端服務有望拉動視光項目跨越式發展。醫療技術是眼科醫院發展的核心要素，人才是重中之重，公司持續加大醫療技術是眼科醫院發展的核心要素，人才是重中之重，公司持續加大投入。外部招攬：投入。外部招攬：公司持續從外部挖掘高端人才，集團層面亞?？茖W組較為齊全，各學組組長和旗下醫院領頭人多為臨床經驗豐富、社會口碑優秀的一線專家；內部培養：內部培養：公司設立“英才培育計劃”、“丁香花青年骨干醫生培養計劃”、“領鷹計劃”等醫療和管理人才培養計劃，打造梯隊合理的人才隊伍，不斷保持和提高公司的核心競爭力。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司堅持“全國連鎖化+同城一體

7、化”，專注于在中心城市布局精品眼科醫院，中高端客戶引流放量和高端業務發展預期有 望 實 現“量 價 齊 升”。我 們 預 計 2023-2025 年 公 司 營 收 為24.76/31.40/39.04 億元，歸母凈利潤為 1.49/1.96/2.55 億元，對應 2023-2025 年 PE 為 107X/81X/62X。我們給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：政策風險、單院增長不及預期、行業競爭加劇風險等。政策風險、單院增長不及預期、行業競爭加劇風險等。Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營

8、業收入 1,710 1,726 2,476 3,140 3,904(+/-)%25.54%0.91%43.49%26.81%24.33%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 94 21 149 196 255(+/-)%-13.81%-78.09%622.71%32.14%30.08%每股收益（元）每股收益（元）0.84 0.16 0.99 1.31 1.71 市盈率市盈率 441.25 106.77 80.80 62.12 市凈率市凈率 5.11 7.19 6.67 6.11 凈資產收益率凈資產收益率(%)10.42%1.36%6.74%8.26%9.83%股息收益率股息收益率(%)0.00%0

9、.09%0.19%0.25%0.32%總股本總股本(百萬股百萬股)112 150 150 150 150-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2022/72022/102023/12023/4普瑞眼科滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.公司簡介：邊際改善在即的精品眼科醫院連鎖公司簡介：邊際改善在即的精品眼科醫院連鎖.5 1.1.業績概覽：營收穩步快增長，利潤改善空間大.5 1.2.股權架構：實控人控股過半，結構穩定而集中.9 2.市場分析：醫療消費升級，眼科需求強勁市場分析：醫

10、療消費升級，眼科需求強勁.10 2.1.屈光手術：眼科業務主力，高端術式滲透率持續提升.10 2.2.白內障手術：產品結構迅速優化，飛白多焦齊頭并進.14 2.3.醫學視光：著手接軌國際水平，數字化驗配或成破局關鍵.18 3.普瑞眼科：精選布局輻射周邊，引才育才支撐發展普瑞眼科：精選布局輻射周邊，引才育才支撐發展.25 3.1.發展歷程：聚焦中心城市，全國連鎖加速鋪開.25 3.2.招賢納士：外部招攬和內部培養雙管齊下.29 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.36 4.1.盈利預測.36 4.2.投資建議.36 4.3.風險提示.37 BV8VlYmUfZkXtWtWsX8OdNaQs

11、QpPpNoNlOqQsOeRsQzR8OqQyRNZtPpRwMnOpO 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：普瑞眼科全國布局：普瑞眼科全國布局.5 圖圖 2：普瑞眼科發展歷程：普瑞眼科發展歷程.6 圖圖 3：普瑞眼科營業收入（億元）：普瑞眼科營業收入（億元）.6 圖圖 4：普瑞眼科歸母凈利潤（億元）：普瑞眼科歸母凈利潤（億元）.6 圖圖 5：普瑞眼科毛利率與凈利率：普瑞眼科毛利率與凈利率.7 圖圖 6：普瑞眼科期間費用率：普瑞眼科期間費用率.7 圖圖 7：普瑞眼科業務營收拆分（億元）：普瑞眼科業

12、務營收拆分（億元）.7 圖圖 8：普瑞眼科業務營收拆分占比：普瑞眼科業務營收拆分占比.7 圖圖 9：普瑞眼科毛利率拆分：普瑞眼科毛利率拆分.8 圖圖 10：普瑞眼科毛利拆分占比：普瑞眼科毛利拆分占比.8 圖圖 11：2022 年眼科醫療服務公司業務拆分毛利率對比年眼科醫療服務公司業務拆分毛利率對比.8 圖圖 12：眼科醫療服務公司毛利率對比：眼科醫療服務公司毛利率對比.9 圖圖 13：眼科醫療服務：眼科醫療服務公司凈利率對比公司凈利率對比.9 圖圖 14：普瑞眼科股權結構：普瑞眼科股權結構.9 圖圖 15：屈光項目營收（萬元）：屈光項目營收（萬元）.12 圖圖 16：屈光項目量價拆分（例、元：

13、屈光項目量價拆分（例、元/例）例）.12 圖圖 17：屈光項目門診量（人次）、手術：屈光項目門診量（人次）、手術量（例）與轉化率量（例）與轉化率.12 圖圖 18：屈光項目中細分項目單位價格（元：屈光項目中細分項目單位價格（元/例）例）.13 圖圖 19：屈光項目細分項目毛利率對比：屈光項目細分項目毛利率對比.13 圖圖 20：“360全晰定制全晰定制”技術技術 6S 體系體系.14 圖圖 21：“360全晰定制全晰定制”服務服務 6S 體系體系.14 圖圖 22：白內障超聲乳化吸除術聯合人工晶體植入術手術流程：白內障超聲乳化吸除術聯合人工晶體植入術手術流程.15 圖圖 23：白內障摘除術發展

14、簡史：白內障摘除術發展簡史.15 圖圖 24：不同級別人工晶體植入術的術后脫鏡情景：不同級別人工晶體植入術的術后脫鏡情景.16 圖圖 25：中國白內障患者人數（萬人）：中國白內障患者人數（萬人）.17 圖圖 26：2019 年各國年各國 CSR 對比對比.17 圖圖 27：白內障項目營收（萬元）：白內障項目營收（萬元）.17 圖圖 28：白內障項目量價拆分（例、元：白內障項目量價拆分（例、元/例）例）.17 圖圖 29：白內障項目手術量拆分（例）：白內障項目手術量拆分（例）.18 圖圖 30：白內障項目單價拆分（元：白內障項目單價拆分（元/例）例）.18 圖圖 31：白內障項目門診量（人次）、

15、手術量（例）與轉化率：白內障項目門診量（人次）、手術量（例）與轉化率.18 圖圖 32：我國兒童青少年近視現狀與：我國兒童青少年近視現狀與 2030 控制目標控制目標.20 圖圖 33：使用角膜塑形鏡前的角膜地形圖：使用角膜塑形鏡前的角膜地形圖.22 圖圖 34：使用角膜塑形鏡后的角膜地形圖：使用角膜塑形鏡后的角膜地形圖.22 圖圖 35：全數字化定制角膜塑形鏡設計流程：全數字化定制角膜塑形鏡設計流程.23 圖圖 36：視光項目營收（萬元）：視光項目營收（萬元）.23 圖圖 37：視光項目量價拆分（人次、元：視光項目量價拆分（人次、元/人次）人次）.23 圖圖 38：普瑞眼科醫院布局：普瑞眼科

16、醫院布局.25 圖圖 39：普瑞眼科門診部布局：普瑞眼科門診部布局.25 圖圖 40：普瑞眼科醫院開業時間表：普瑞眼科醫院開業時間表.26 圖圖 41：普瑞眼科第一輪擴張布局：普瑞眼科第一輪擴張布局.27 圖圖 42：普瑞眼科第二輪擴張布局（已開業部分）：普瑞眼科第二輪擴張布局（已開業部分）.28 圖圖 43：普瑞眼科第二輪擴張布局（在建部分）：普瑞眼科第二輪擴張布局（在建部分）.29 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 44：2022 年普瑞眼科員工情況年普瑞眼科員工情況.29 表表 1：主流屈光手術全流程：主流屈光手

17、術全流程.10 表表 2：全球主要地區激光近視手術滲透率：全球主要地區激光近視手術滲透率.11 表表 3：近年我國近視防控相關政策：近年我國近視防控相關政策.19 表表 4：醫學驗光核心產品：醫學驗光核心產品.20 表表 5：普瑞眼科分區域營收拆分（萬元）：普瑞眼科分區域營收拆分（萬元）.26 表表 6：普瑞眼科各院核心專家匯總：普瑞眼科各院核心專家匯總.30 表表 7：普瑞眼科學組組長與總監一覽：普瑞眼科學組組長與總監一覽.33 表表 8：普瑞眼科三大眼病研究所：普瑞眼科三大眼病研究所.34 表表 9：普瑞眼科人才培養計劃：普瑞眼科人才培養計劃.35 表表 10：普瑞眼科細分業務營業收入預測

18、：普瑞眼科細分業務營業收入預測.36 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 1.公司簡介：邊際改善在即的精品眼科醫院連鎖公司簡介：邊際改善在即的精品眼科醫院連鎖 1.1.業績業績概覽概覽：營收穩步快增長，利潤改善空間大：營收穩步快增長，利潤改善空間大 普瑞眼科是一家專注于打造精品眼科醫院的連鎖醫院集團。普瑞眼科是一家專注于打造精品眼科醫院的連鎖醫院集團。公司專注于眼科醫療服務業務，主要在直轄市、省會城市等中心城市進行布局，截至 2023 年 4 月 25 日，普瑞眼科在全國 20 個省級行政區擁有 25 家眼科醫院和 3 家眼科

19、門診，其中 24 家醫院和 3 家門診建設于省會城市。截至 2022 年 12 月 31 日，公司合計員工 3972 人，其中 2078 名為醫療人員，其中 224 名為多點執業醫師。圖圖 1：普瑞眼科全國布局普瑞眼科全國布局 數據來源：招股說明書，公司官網，公司微信公眾號，東北證券；注：截至 2023 年 4 月 25 日 01234 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 2：普瑞眼科發展歷程普瑞眼科發展歷程 數據來源：公司公告，公司官網，公司微信公眾號，東北證券；注：截至 2023 年 4 月 25 日 公司營收保持高

20、增速，利潤端邊際改善在即。公司營收保持高增速，利潤端邊際改善在即。公司 2017-2022 年實現營業收入8.06/10.16/11.93/13.62/17.10/17.26 億元，17-22CAGR5 為 16.46%；實現歸母凈利潤-0.13/0.31/0.49/1.09/0.94/0.21 億元。公司旗下醫療機構單院模型不斷成熟，尚未盈利公司旗下醫療機構單院模型不斷成熟，尚未盈利的老院和近期開業的新院扭虧速度和確定性增強，鑒于公司凈利率較成熟眼科連鎖的老院和近期開業的新院扭虧速度和確定性增強，鑒于公司凈利率較成熟眼科連鎖偏低，利潤增速中短期內有望維持高位。偏低，利潤增速中短期內有望維持高

21、位。圖圖 3：普瑞眼科：普瑞眼科營業收入（億元）圖圖 4：普瑞眼科歸母凈利潤（億元）：普瑞眼科歸母凈利潤（億元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 隨開業醫院數量提升、扭虧醫院數量增長，公司期間費用率有望進入下降通道。隨開業醫院數量提升、扭虧醫院數量增長，公司期間費用率有望進入下降通道。公司毛利率從 2017 年的 40.13%穩步提升至 2021 年的 43.37%，2022 年因 Q4 不可抗力因素波動至 41.67%，23Q1 回升至 44.64%；期間費用率從 2017 年的 37.30%略微波動至 2022 年的 38.71%，其中，銷售費用率銷售費用率自 2

22、017 年 23.47%下降至 2022 年的19.91%（-3.56pct），主要系公司布局戰略影響、早中期銷售費用率偏高，隨醫院布局進一步推進，銷售費用率的下行趨勢有望延續甚至加速下降；管理費用率管理費用率 2021年提升主要系新租賃準則下新增使用權資產折舊計入折舊與攤銷，財務費用率財務費用率2021 年提升主要系新租賃準則下新增租賃負債未確認融資費用攤銷。2005蘭州普瑞眼科醫院開業，普瑞眼科誕生2010上海普瑞眼科醫院開業，普瑞眼科進軍一線城市2014并購北京華德眼科醫院，普瑞眼科首次外部并購2016全國連鎖布局基本形成（13家醫院+1家門診部）；A輪融資（紅杉資本等）2018B輪融資

23、（基石資本、金浦投資、毅達資本）2019蘭州普瑞眼視光醫院開業（開始一城多院布局）；B+輪融資（中國人壽）2020收購東莞光明眼科醫院45%股權（開始非省會的中心城市布局）2022深交所創業板上市0%5%10%15%20%25%30%0246810121416182020172018201920202021202223Q1營業收入YoY-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820172018201920202021202223Q1歸母凈利潤YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

24、后的聲明及說明 7/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 5：普瑞眼科：普瑞眼科毛利率與凈利率 圖圖 6：普瑞眼科期間費用率：普瑞眼科期間費用率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 為應對為應對醫?？刭M，公司業務結構持續調整醫?？刭M，公司業務結構持續調整。公司主要業務劃分為屈光項目、白內障項目、綜合眼病項目和視光項目，其中，屈光項目屈光項目占比持續提升，2017 年占比32.93%，2021 年達 51.00%，2022 年進一步提升至 56.25%；白內障項目白內障項目占比持續下滑，由 2017 年的 34.19%下降至 2022 年的 14.46%，主要系

25、白內障手術的基本費用（不包括高端晶體、飛秒白內障摘除術等費用）為醫保支付費用，公司為應對醫?？刭M而調整業務結構；綜合眼病項目綜合眼病項目占比整體維持在 15%左右略有下降趨勢，占比由 2017 年的 18.20%下降至 2022 年的 13.52%，占比偏低亦與醫?？刭M有關；視光項目視光項目占比整體維持在 15%左右略有上升態勢，占比由 2017 年的 14.40%上升至 2021 年的 16.14%，2022 年波動至 15.06%，隨公司再次調整業務結構、加大視光領域投入，視光項目占比有望提升。圖圖 7：普瑞眼科業務營收拆分（億元）：普瑞眼科業務營收拆分（億元）圖圖 8：普瑞眼科業務營收拆

26、分占比：普瑞眼科業務營收拆分占比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 業務結構持續調整，高毛利率業務占比提升，整體毛利率穩定上行。業務結構持續調整，高毛利率業務占比提升，整體毛利率穩定上行。整體來看，毛利率從 2017 年的 40.13%穩步提升至 2021 年的 43.37%，2022 年波動至 41.67%。屈光項目屈光項目是公司的核心營收來源與核心毛利來源，毛利率從 2017 年的 44.74%提升至 2021 年的 52.60%、2021 年的 50.47%，主要得益于高端術式占比的提升。白內白內障項目障項目毛利率存在一定波動，2017 年毛利率為 43.67%

27、，2021 年則為 34.61%、2022年為 30.85%，2021 年的毛利率下滑主要系醫保政策下手術量下滑導致的單位成本-10%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021202223Q1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20172018201920202021202223Q1期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率02468101214161820201720182019202020212022屈光項目白內障項目綜合眼病項目視光項目其他主營業務其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

28、0%201720182019202020212022屈光項目白內障項目綜合眼病項目視光項目其他主營業務其他業務 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 提升。綜合眼病項目綜合眼病項目毛利率長期相對偏低，2017 年為 19.88%，2021 年下降至19.56%，2022 年為 13.27%。視光項目視光項目 2017 年毛利率為 47.13%，2021 年略微下滑至 46.84%，2022 年為 44.75%。圖圖 9：普瑞眼科毛利率拆分：普瑞眼科毛利率拆分 圖圖 10：普瑞眼科毛利拆分占比：普瑞眼科毛利拆分占比 數據來源：Wi

29、nd，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 疫情下新院單院模型放緩，疫情后盈利能力有望快速進入爬坡期。疫情下新院單院模型放緩，疫情后盈利能力有望快速進入爬坡期。橫向對比 2017 年以來數據，公司毛利率毛利率與其他同業公司相比優勢有限：以 2022 年為例，屈光項目毛利率 50.47%為行業中游（與愛爾眼科相比-6.35pct），白內障項目毛利率 30.85%相對偏低（與愛爾眼科相比-4.49pct），綜合眼病項目毛利率 13.27%處于落后位置（與愛爾眼科相比-28.89pct），視光項目毛利率 44.75%處于第二梯隊稍低（與愛爾眼科相比-11.68pct）；整體毛利率 41.67%處于

30、第二梯隊，主要得益于屈光項目占比高。公司短期內仍將以消費眼科作為業務發展主線，綜合眼病項目毛利率或保持穩定，而視光項目作為近年公司發力重點，毛利率有望得到明顯改善；凈利率凈利率則由于較多新院稀釋而處于較低水平，長期改善預期明確：凈利率較低主要系公司專注于布局凈利率較低主要系公司專注于布局全國中心城市，品牌早中期的營銷聯動效果有限，疊加疫情影響扭虧放緩，隨新院全國中心城市，品牌早中期的營銷聯動效果有限，疊加疫情影響扭虧放緩，隨新院經營年限增長、扭虧預期提前，我們認為公司凈利率仍有望提升至行業一流水平。經營年限增長、扭虧預期提前，我們認為公司凈利率仍有望提升至行業一流水平。圖圖 11：2022 年

31、眼科醫療服務公司業務拆分毛利率對比年眼科醫療服務公司業務拆分毛利率對比 數據來源：Wind，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022公司整體屈光項目白內障項目綜合眼病項目視光項目0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022屈光項目白內障項目綜合眼病項目視光項目其他主營業務其他業務0%10%20%30%40%50%60%公司整體屈光項目白內障項目綜合眼病項目視光項目普瑞眼科愛爾眼科何氏眼科華廈眼科 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/40 普瑞

32、眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 12：眼科醫療服務公司毛利率對比：眼科醫療服務公司毛利率對比 圖圖 13：眼科醫療服務公司凈利率對比：眼科醫療服務公司凈利率對比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 1.2.股權架構：實控人控股過半，結構穩定而集中股權架構：實控人控股過半，結構穩定而集中 截止 2023 年 3 月 31 日，公司創始人徐旭陽先生直接持有公司股份 6.75%，通過普瑞投資（徐旭陽先生持股 100%）間接持股 35.91%，扶綏正心、錦官青城、扶綏正德和福瑞共創是徐旭陽先生是一致行動人，因此徐旭陽先生合計控制 52.69%的股份，是普瑞眼科的實際控制人

33、。徐旭陽先生先后任職黃山市人民醫院臨床醫生、眼力健銷售工程師和科醫人高級銷售工程師，2000 年開始自主創業，后創立普瑞眼科并至今擔任公司董事長。圖圖 14：普瑞眼科股權結構：普瑞眼科股權結構 數據來源：公司公告，東北證券；注：截至 2023 年 3 月 31 日，福瑞共創股東信息為 2022 年 6 月 24 日招股說明書數據、持股信息為 2023 年 3 月 21 日公告數據 此外，扶綏正心、錦官青城、扶綏正德和福瑞共創系上市公司員工持股平臺，截至2023 年 3 月 31 日，4 個持股平臺合計持股 10.03%，平臺主要由公司旗下各院業務院長、執行院長等核心員工持股；公司暫無其他股權激

34、勵措施。0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021202223Q1普瑞眼科愛爾眼科何氏眼科華廈眼科-5%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021202223Q1普瑞眼科愛爾眼科何氏眼科華廈眼科100.00%6.75%徐旭陽徐旭陽普瑞投資普瑞投資成都普瑞眼科醫院股份有限公司成都普瑞眼科醫院股份有限公司扶綏正心扶綏正心90.92%35.91%4.01%12.93%錦官青城錦官青城扶綏正德扶綏正德福瑞共創福瑞共創87.53%20.71%33.40%3.11%1.69%1.21%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

35、明及說明 10/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 2.市場分析：醫療消費升級，眼科需求強勁市場分析：醫療消費升級，眼科需求強勁 2.1.屈光手術：眼科業務主力，高端術式滲透率持續提升屈光手術：眼科業務主力，高端術式滲透率持續提升 屈光手術，即以手術的方法改變人眼的屈光狀態，從而使外界物體在視網膜上清晰屈光手術，即以手術的方法改變人眼的屈光狀態，從而使外界物體在視網膜上清晰成像，改善屈光不正患者的視功能，能夠使患者減少對各類型眼鏡的依賴。屈光手成像，改善屈光不正患者的視功能，能夠使患者減少對各類型眼鏡的依賴。屈光手術能夠治療近視、遠視、老視和散光等多種屈光不正問題。術能夠治療近視、遠視、

36、老視和散光等多種屈光不正問題。表表 1：主流屈光手術全流程主流屈光手術全流程 全激光手術全激光手術 步驟 1 步驟 2 步驟 3 采用準分子激光輕輕移除角膜上皮。角膜上皮的薄層保持于原位。采用準分子激光，將角膜燒蝕至一定厚度。角膜上皮將完全愈合而不留任何切口。半飛秒手術半飛秒手術 步驟 1 步驟 2 步驟 3 步驟 4 采用飛秒激光切出角膜瓣。其后輕輕提起角膜瓣層以露出角膜內層。采用準分子激光，將角膜燒蝕至一定厚度。將角膜瓣輕輕平滑地放回角膜表面。全飛秒手術全飛秒手術 步驟 1 步驟 2 步驟 3 飛秒激光僅需一個步驟即可于眼角膜內形成屈光透鏡及小切口。其后從小切口中取出屈光透鏡，而余下眼角膜

37、表層保持完整。取出屈光透鏡會改變眼角膜形狀，從而達到理想的屈光矯正效果。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 我國近視發生率橫向對比處于偏高水平，而屈光手術滲透率遠低于發達國家同期水我國近視發生率橫向對比處于偏高水平，而屈光手術滲透率遠低于發達國家同期水準，因此潛在發展空間巨大。準，因此潛在發展空間巨大。2021 年美國每千人激光近視手術量高達 2.6，西歐國家合計 1.3，韓國高達 3.8，富裕國家整體合計達 1.8；同期我國僅為 0.7，與發達國家相比差異巨大。更高的近視發生率、更低的屈光手術滲透率，二者疊加下我國屈光手術

38、市場仍有較大挖掘空間。表表 2：全球主要地區激光近視手術滲透率全球主要地區激光近視手術滲透率 地區地區 國家國家 人口人口(百萬百萬)占全球人口百分比占全球人口百分比 每千人激光近視手術量每千人激光近視手術量 美國美國 335.0 4.3%2.6 西歐西歐 德國 80.0 1.0%1.3 法國 68.1 0.9%1.1 英國 66.1 0.9%1.3 意大利 62.5 0.8%1.2 西班牙 50.3 0.6%1.6 其他西歐國家 89.3 1.1%1.3 西歐國家合計 416.2 5.4%1.3 日本日本 125.1 1.6%0.4 其他富裕國家其他富裕國家 韓國 52.0 0.7%3.8

39、加拿大 38.0 0.5%2.3 沙特阿拉伯 34.7 0.4%1.2 奧地利 25.8 0.3%1.1 其他富裕國家 89.3 1.2%1.4 其他富裕國家合計 263.5 3.4%2.0 富裕國家合計富裕國家合計 1139.8 14.7%1.8 中國中國 1397.9 18.0%0.7 數據來源：Market Scope:2021 Refractive Surgery Market Report，2022 中、歐國際近視手術白皮書，東北證券 屈光項目手術量逐年增長，客單價整體呈提升態勢，量價齊升。屈光項目手術量逐年增長，客單價整體呈提升態勢，量價齊升。自有關部門大力推行醫?？刭M政策，公司著

40、手調整業務結構；2018 年，屈光項目反超白內障項目，已成為公司第一大業務。公司屈光手術量呈穩健的快速提升態勢，自 2017 年的 1.80萬例快速提升至 2021 年的 5.59 萬例，17-21CAGR4 為 32.70%；客單價整體呈提升ICL 晶體植入術晶體植入術 步驟 1 步驟 2 步驟 3 步驟 4 在眼角膜邊緣形成約 2.8 至 3毫米的切口。將經過折疊的 ICL 通過注射器植入切口。經過折疊的 ICL 將自行緩緩張開。ICL 于規定位置固定。數據來源：朝聚眼科招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公

41、司深度 態勢，2017 年為 1.47 萬元/例、快速提升至 2019 年的 1.57 萬元/例，17-19CAGR2為 3.42%；2020 年受疫情影響有所波動，2021 年已恢復至 1.56 萬元/例。隨著全飛秒手術、全激光（SMART）手術和 ICL 手術等高端術式的市占率逐步提升，公司屈光項目客單價有望進一步提升。圖圖 15：屈光項目營收（萬元）：屈光項目營收（萬元）圖圖 16：屈光項目屈光項目量價拆分（例、元量價拆分（例、元/例）例）數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：招股說明書，東北證券 手術轉化率整體呈提升態勢。手術轉化率整體呈提升態勢。從門診量上看，2017-2021

42、年除 2020 年受疫情影響有所波動，整體保持增長態勢，自 2017 年的 15.30%提升至 2021 年的 29.30%，17-21CAGR4 為 17.65%，預計隨著新院建設，門診量有望持續增長。手術量則一直保持快速增長，2017 年手術量僅為 1.80 萬例，2021 年增長至 5.59 萬例，17-21CAGR4為 32.70%，2020 年轉化率提升至 20.27%、2021 年 19.09%。我們認為，隨著普瑞眼我們認為，隨著普瑞眼科品牌力日益科品牌力日益增強、患者對普瑞眼科認可度的提升，手術轉化率存在進一步提升的增強、患者對普瑞眼科認可度的提升，手術轉化率存在進一步提升的空間

43、?？臻g。圖圖 17：屈光項目門診量（人次）、手術量（例）與轉化率：屈光項目門診量（人次）、手術量（例）與轉化率 數據來源：招股說明書，東北證券 公司屈光業務項目齊全，價格覆蓋各區間。公司屈光業務項目齊全，價格覆蓋各區間。公司將旗下屈光產品劃分為準分子、飛秒、半飛秒、全飛秒、ICL、PRL 和全激光等多種類型，其中，準分子系列指使用機械刀、乙醇松解等傳統方式分離角膜上皮層（某些術式含前彈力層）的準分子激光切削術，該類產品主要面對預算有限的患者，2021 年平均客單價僅為 7184 元/例；0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,00012

44、0,000201720182019202020212022營業收入YoY(右軸)占比(右軸)14,00014,20014,40014,60014,80015,00015,20015,40015,60015,80016,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00020172018201920202021手術量客單價(右軸)0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020172018201920202021門診量手術量轉化率(右軸)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

45、聲明及說明 13/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 飛秒系列指使用非蔡司系統的半飛秒手術，半飛秒系列指使用蔡司系統的半飛秒手術，半飛秒手術是我國屈光市場的中堅術式，2021 年公司平均客單價分別為 10690元/例和 9576 元/例；全飛秒和全激光系公司定位最高的激光屈光手術，全飛秒包括 SMILE 和 FLEx（后者為使用單一飛秒激光完成制瓣和切削全步驟的特殊全飛秒術式），全激光為使用單一準分子激光完成切削的 SMART 術式，2021 年公司平均客單價分別為 15710 元/例和 13436 元/例；ICL 和 PRL 手術，即有晶體眼人工晶體植入術，是近年來市占率快速提升的屈光

46、手術術式，主打高度數和超高度數近視矯正，2021 年公司平均客單價分別為 14646 元/例和 12142 元/例。圖圖 18：屈光項目中細分項目單位價格（元：屈光項目中細分項目單位價格（元/例）例）數據來源：招股說明書，東北證券 各類型屈光手術毛利率差異大，得益于產品結構，整體毛利率維持較高水平。各類型屈光手術毛利率差異大，得益于產品結構，整體毛利率維持較高水平。公司不斷引入業內前沿的屈光設備與術式，全飛秒等高端屈光術式的手術量占比日益提升，帶動公司屈光手術毛利率穩定上行，2017 年為 44.74%，2021 年已提升至 52.60%（2020 年略有波動），期間累計提升了 7.86pct

47、。圖圖 19：屈光項目細分項目毛利率對比屈光項目細分項目毛利率對比 數據來源：招股說明書，東北證券 “360全晰定制”產品升級，全面提升屈光手術綜合質量。全晰定制”產品升級，全面提升屈光手術綜合質量。近年來，南昌、烏魯木齊、合肥、武漢、蘭州、濟南、成都、西安、蘭州眼視光、南寧、鄭州、南昌紅谷灘、合肥瑤海、北京等多家普瑞眼科醫院已經完成“360全晰定制”屈光手術產品02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021

48、合計檢查治療收入準分子系列飛秒系列半飛秒系列全飛秒系列ICL(單眼)PRL(單眼)全激光系列 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 升級，其他普瑞眼科醫院也在陸續推進中?！?60全晰定制”的產品升級主要體現為三點：術前檢查更全面、高端術式更豐富、術后服務更完善。1）術前檢查更全面。）術前檢查更全面。術前檢查分為眼部初查、角膜細查、眼底深查三個層面，層層遞進，將近視手術的風險隱患逐一排查。普瑞眼科多院引入德國 OCULUS 角膜生物力學分析儀 CorvisST 和眼前節測量評估系統 PentacamHR，可以精準和全面地體現角膜

49、的光學和生物力學特性，直觀反映圓錐角膜風險，更大限度降低屈光手術風險；針對高度近視人群，普瑞眼科引入蔡司 CLARUS 500 超廣角眼底照相機等高端眼底檢查設備，精準排查高度近視患者的眼底疾病風險。2）高端術式更豐富。）高端術式更豐富。普瑞眼科旗下升級“360全晰定制”的院區均實現了全飛秒、半飛秒、全激光和ICL四大類業界應用前沿術式的全覆蓋，并進一步推廣波前像差、角膜地形圖等個性化定制，提供量“眼”定制的屈光矯正方案，更好滿足患者需求。3）術后服務更完善。）術后服務更完善。普瑞眼科的安全保障體系覆蓋術前術后術中各環節，還從進出院、飲食、住宿等增值服務各方面，給予患者更多的關懷；得益于全國中

50、心城市布局，普瑞眼科承諾“一家醫院手術，全國醫院免費復查”，而且對患者手術檔案實行終身管理。圖圖 20：“：“360全晰定制”全晰定制”技術技術 6S 體系體系 圖圖 21：“：“360全晰定制”服務全晰定制”服務 6S 體系體系 數據來源：公司微信公眾號，東北證券 數據來源：公司微信公眾號，東北證券 2.2.白內障手術：產品結構迅速優化，飛白多焦齊頭并進白內障手術：產品結構迅速優化，飛白多焦齊頭并進 白內障是指晶狀體透明度降低或者顏色改變所導致的光學質量下降的眼部改變。晶狀體主要由蛋白質和水組成，隨著年齡的增長以及其他多種因素，晶狀體的蛋白質發生分解并凝結，形成堆積，造成一定程度的渾濁，導致

51、光無法達到視網膜，從而造成視力模糊甚至失明。白內障是目前失明率最高的疾病。白內障以老年性白內障為主，老年性白內障的發病率會隨著年齡的增長而上漲，60 歲以上的發病率超過80%。目前白內障的唯一有效治愈手段為手術治療。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 22：白內障超聲乳化吸除術聯合人工晶體植入術手術白內障超聲乳化吸除術聯合人工晶體植入術手術流程流程 數據來源：愛爾眼科官網，東北證券 近現代白內障手術已有數百年歷史，自超聲乳化吸除術和飛秒輔助白內障摘除術誕近現代白內障手術已有數百年歷史，自超聲乳化吸除術和飛秒輔助白內障摘

52、除術誕生以來日趨精湛。生以來日趨精湛。在人工晶體之前，白內障囊內摘除術和囊外摘除術并存；1949 年，人工晶體植入術誕生，為了更好放置人工晶體，囊外摘除術逐漸成為主流白內障摘除術，隨著技術發展進化為手法小切口白內障手術；1967 年，創口更小、術后恢復更快的超聲乳化吸除術誕生，目前國際上最主流的白內障摘除術即為超乳術；2008年誕生的飛秒輔助摘除術是超乳術的升級版，手術精度高于傳統術式，一般運用于中高端白內障手術中，也適用多種白內障疑難雜癥；但飛秒輔助白內障摘除術價格昂貴，目前僅用于各類高端手術中，尚未實現普及。圖圖 23：白內障摘除術發展簡史白內障摘除術發展簡史 數據來源：愛爾眼科官網，東北

53、證券 隨著居民生活水平的上升、信息生活的普及化和醫療意識的提高，我國白內障手術日益從復明性手術向屈光性手術轉化；隨著經濟實力的增強、以及以手機為代表的隨著經濟實力的增強、以及以手機為代表的電子產品滲透率的飛速提升，我國中老年居民對優質視力的需求與日俱增，能同時電子產品滲透率的飛速提升，我國中老年居民對優質視力的需求與日俱增，能同時解決老花和白內障問題的多焦點人工晶體有望成為眼科醫療領域的下一個業績增解決老花和白內障問題的多焦點人工晶體有望成為眼科醫療領域的下一個業績增長點。長點。1747：白內障囊外摘除術（ECCE）1949：人工晶體植入術與白內障現代囊外摘除術（ECCE與MSICS）1967

54、：白內障超聲乳化吸除術（PHACO）2008：飛秒激光輔助白內障摘除術（FLACS）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 24：不同級別人工晶體植入術的術后脫鏡情景：不同級別人工晶體植入術的術后脫鏡情景 數據來源：愛爾康，東北證券；注：四種場景分別為單焦點晶體、單焦點散光晶體、EDoF 散光晶體、三焦點散光晶體 人口老齡化加劇疊加診療率提升，白內障手術市場持續量增。人口老齡化加劇疊加診療率提升，白內障手術市場持續量增。白內障是一種常見眼科疾病，其發病率隨年齡增長而增長。根據灼識咨詢預測，2025 年我國將有 1.51 億

55、白內障患者。根據 “十四五”全國眼健康規劃，我國 2020 年 CSR（Cataract Surgical Rate，計算方式一般為一年內每百萬人口的白內障手術數量）已達到 3,000；對比海外各國情況（鑒于 2020 年新冠疫情對各國 CSR 產生顯著影響，故選取 2019 年數據），我國 CSR 僅為發達國家的 20%-30%，仍然存在巨大發展空間。根據弗若斯特沙利文預測，2021 年我國人工晶體市場規模 42 億元，2030 年預測為 98 億元，21-30E CAGR9 為 9.87%；2021 年全球人工晶體市場規模 293 億元，2030 年預測為 689億元，21-30E CAG

56、R9 為 8.89%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 25：中國白內障患者人數（萬人）中國白內障患者人數（萬人）圖圖 26：2019 年各國年各國 CSR 對比對比 數據來源：The National and Subnational Prevalence of Cataract and Cataract Blindness in China，灼識咨詢，東北證券 數據來源：國家衛健委，OCED，東北證券 白內障項目營收占比逐漸下降，業務向高端轉型，客單價顯著提升。白內障項目營收占比逐漸下降，業務向高端轉型，客單價顯著

57、提升。2017 年以來白內障項目營收整體維持相對穩定，2017-2022 年營收均在 2.5-3.1 億元左右波動；占比穩步下滑，自 2017 年的 34.19%下降至 2022 年的 14.46%。受醫?？刭M政策影響，公司對白內障業務的資源投入傾向有所改變，手術量自 2017、2018 年的每年 6 萬例左右，下降至 2019 年以來的均值每年 3.73 萬例左右，但客單價的提升較為顯著，2017 年客單價僅為 4581 元/例，2020、2021 年已提升至 8045 元/例左右。圖圖 27：白內障：白內障項目項目營收營收（萬萬元）元）圖圖 28：白內障項目量價拆分（例、元：白內障項目量價

58、拆分（例、元/例）例）數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：招股說明書，東北證券 中高端項目占比快速提升，業務結構持續優化。中高端項目占比快速提升，業務結構持續優化。白內障項目屬于醫保覆蓋的范圍，近年來，白內障項目受到醫?？刭M政策等因素的影響導致手術量逐年減少；公司亦大力推行非球面、多焦人工晶體和飛秒白內障摘除術的運用，促進業務高端化轉型。2017 年，公司 69.77%白內障手術為使用 PMMA 晶體的基礎白內障手術，而 2018年，采用非球面晶體的中端白內障手術占比提迅速提升至 68.56%，2021 年達 74.50%；采用多焦人工晶體的高端白內障手術占比也持續提升，2017 年僅為

59、 2.93%，2021 年已提升至 20.08%。業務結構的高端化發展也迅速拉升客單價，2017-2021 年普通白內障手術客單均價僅為 3929 元/例，中端白內障手術為 5837 元/例，高端白內障手術則為 14380 元/例。隨著低端白內障手術式微、高端白內障手術占比快速提升，客-20%-10%0%10%20%30%40%-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002017201820192020202122H1營業收入YoY(右軸)占比(右軸)782 2,662 8,057 8,098 9,552 9,69

60、2 10,618 10,948 13,328 13,701 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201720182019202020212022營業收入YoY(右軸)占比(右軸)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000

61、20172018201920202021手術量客單價(右軸)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 單價 2017-2021CAGR4 為 15.11%。圖圖 29：白內障：白內障項目項目手術量拆分（例）手術量拆分（例）圖圖 30：白內障項目單價拆分（元：白內障項目單價拆分（元/例）例）數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：招股說明書，東北證券 白內障手術轉化率下行趨勢放緩，隨白內障治療觀念變化，轉化率有望回暖。白內障手術轉化率下行趨勢放緩，隨白內障治療觀念變化，轉化率有望回暖。自 2018年，公司白內障手術轉化率下行，20

62、18 年峰值 46.42%，2021 年僅為 30.20%；但下行趨勢扭轉在即，隨著白內障手術逐漸從復明性手術轉向屈光性手術，公司主打高端術式的概念將被更多患者接受，轉化率有望進入上行區間。圖圖 31：白內障項目門診量（人次）、手術量（例）與轉化率：白內障項目門診量（人次）、手術量（例）與轉化率 數據來源：招股說明書，東北證券 中國遠期中國遠期 CSR 仍有巨大發展空間，隨著布局擴張和高端手術接受度的提高，公司仍有巨大發展空間，隨著布局擴張和高端手術接受度的提高，公司白內障手術業務前景廣闊。白內障手術業務前景廣闊。針對醫?？刭M對白內障篩查階段性的影響，醫院逐漸轉變為推廣眼科知識科普、基層網絡轉

63、診、擴大醫院品牌影響等途徑吸引病人就診與實施手術。隨著飛秒白內障摘除術和屈光性晶體植入術的接受度的提高，白內障手術客單價有望實現較快增長。2.3.醫學視光：著手接軌國際水平，數字化驗配或成破局關鍵醫學視光：著手接軌國際水平，數字化驗配或成破局關鍵 近視是一種屈光不正，即，當眼睛調節放松時，遠處物體光線在眼內聚焦于視網膜近視是一種屈光不正，即，當眼睛調節放松時，遠處物體光線在眼內聚焦于視網膜前方。前方。近視的直接原因一般是眼軸過長，但過度彎曲的角膜及屈光力增加的晶狀體010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020172018201920202021普通

64、白內障治療中高端白內障治療高端白內障治療02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020172018201920202021合計普通白內障治療中高端白內障治療高端白內障治療0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00020172018201920202021門診量手術量轉化率(右軸)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 亦能導致近視。以

65、等效球鏡度（SE）為考察變量，近視通常定義為眼睛調節放松時SE-0.50D。近視尤其高度近視會提升眼部并發癥風險，而當前的科技手段已經讓近視可防可控，近視管理的必要性日益凸顯。由于電子產品在兒童青少年間加速普及，中小學生課內外負擔日益加重，疊加用眼不當、缺乏戶外活動等多因素，我國兒童青少年近視低齡化日益明顯、近視率不斷攀升，近視已經成為我國兒童青少年成長的大難題，自自 2016 年以來，我國衛健委等在內的多部門已多次發文、推進兒童年以來，我國衛健委等在內的多部門已多次發文、推進兒童青少年的近視防控，并明確提出了青少年的近視防控，并明確提出了 2030 年兒童青少年近視率的防控要求；年兒童青少年

66、近視率的防控要求；2023 年年3 月，教育部印發月，教育部印發2023 年全國綜合防控兒童青少年近視重點工作計劃，將兒童年全國綜合防控兒童青少年近視重點工作計劃，將兒童青少年近視防控工作、總體近視率和體質健康狀況納入政府績效考核。青少年近視防控工作、總體近視率和體質健康狀況納入政府績效考核。表表 3：近年我國近視防控相關政策近年我國近視防控相關政策 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 發布日期發布日期 主要相關內容主要相關內容“十三五”全國眼健“十三五”全國眼健康規劃（康規劃（2016-2020年）年）衛計委 2016 年 10 月 重點在兒童青少年中開展屈光不正的篩查與科學矯正，減少因未矯

67、正屈光不正導致的視覺損傷。綜合防控兒童青少綜合防控兒童青少年近視實施方案年近視實施方案 教育部等八部門 2018 年 8 月 到 2023 年全國青少年近視率在 2018 年基礎上每年降低 0.5 個百分點以上，近視高發省降低一個百分點以上；6 歲兒童近視率控制在 3%左右，小學生近視率下降到 38%以下，初中生近視率下降到 60%以下，高中階段學生近視率下降到 70%以下。建立各級近視防控中心、視力健康保護站。關于進一步規范兒關于進一步規范兒童青少年近視矯正童青少年近視矯正工作切實加強監管工作切實加強監管的通知的通知 衛健委等六部門 2019 年 3 月 規范兒童青少年近視矯正工作，加強市場

68、監管，維護兒童青少年健康權益；要加大無證行醫打擊力度；要加強兒童青少年近視矯正廣告監管。健康中國行動（健康中國行動（2019-2030 年）年）衛健委 2019 年 7 月 全國兒童青少年總體近視率力爭每年降低 0.5 個百分點以上和新發近視率明顯下降；小學生近視率下降到 38%以下。全面加強全國兒童青少年視力健康及其相關危險因素監測網絡、數據收集與信息化建設。組建全國兒童青少年近視防治和視力健康專家隊伍，科學指導兒童青少年近視防治和視力健康管理工作。兒童青少年近視防兒童青少年近視防控適宜技術指南控適宜技術指南 衛健委 2019 年 10 月 做好 06 歲兒童眼保健和視力檢查工作；建立中小學

69、生視力定期篩查制度，開展視力不良檢查，篩查頻率每學年不少于一次；加強醫療機構能力建設，培養兒童眼健康醫療技術人員；根據兒童青少年視力進展情況，提供個性化的近視防控健康宣教和分級轉診；組織專家主動進學校、進社區、進家庭，積極宣傳推廣預防兒童青少年近視的健康科普知識。兒童青少年近視防兒童青少年近視防控光明行動工作方控光明行動工作方案（案（2021-2025 年）年）教育部等十五部門 2021 年 4 月 合力開展兒童青少年近視防控光明行動，健全完善兒童青少年近視防控體系，到 2025 年每年持續降低兒童青少年近視率，有效提升兒童青少年視力健康水平。建立兒童青少年視力健康監測數據庫，發揮醫院專業優勢

70、，不斷提高眼健康服務能力。06 歲兒童眼保健歲兒童眼保健及視力檢查服務規及視力檢查服務規范（試行）范（試行）衛健委 2021 年 6 月 根據不同年齡段正常兒童眼及視覺發育特點，結合 06 歲兒童健康管理服務時間和頻次，為 06 歲兒童提供 13 次眼保健和視力檢查服務。兒童青少年近視防兒童青少年近視防控適宜技術指南（更控適宜技術指南（更新版）新版）衛健委 2021 年 10 月 對 2019 版的主體內容進行了保留和完善，著重體現了新形勢下兒童青少年近視防控的新知識、新技術和新要求，完善了近視防控基本知識內容，完善了近視防控適宜技術要求?！笆奈濉比珖劢　笆奈濉比珖劢⌒l健委 2022

71、年 1 月 指導醫療機構規范開展近視矯治服務，制定完善角膜塑形鏡等臨床應用 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 32：我國兒童青少年近視現狀與我國兒童青少年近視現狀與 2030 控制目標控制目標 數據來源：衛健委、教育部等八部門，東北證券 限于學業壓力，增加戶外活動時間與減少近距離工作時長往往限于學業壓力，增加戶外活動時間與減少近距離工作時長往往難以實現，因此積極難以實現，因此積極采取措施減緩近視發展的重要與日俱增。采取措施減緩近視發展的重要與日俱增。常規的驗光配鏡是近視防控的最基礎措施；此外，近視防控的主要措施還包括

72、驗配定制眼鏡（主要是指各種基于近視的離焦理論而研發生產的產品，包括角膜塑形鏡、離焦框架鏡、離焦 RGP 和離焦軟鏡）以及使用低濃度阿托品。一些早期研究指出，近視防控眼鏡（框架鏡和角膜接觸鏡）與低濃度阿托品聯合使用可以加強近視控制水平。14.3%35.6%71.1%80.5%3.0%38.0%60.0%70.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%6歲兒童小學生初中生高中生20202030E康規劃（康規劃（2021-2025年）年）規范，加強近視相關手術操作監管，持續提升 eREC。2023 年全國綜合防年全國綜合防控兒童青少年近視控兒童青少年近視重點工作計劃重點工作計劃

73、教育部 2023 年 3 月 將兒童青少年近視防控工作、總體近視率和體質健康狀況納入政府績效考核，嚴禁地方各級人民政府片面以學生考試成績和學校升學率考核教育行政部門和學校。對兒童青少年體質健康水平連續三年下降的地方政府和學校依法依規予以問責。數據來源：衛健委、教育部等部門，東北證券 表表 4：醫學驗光核心產品醫學驗光核心產品 種類種類 適用人群適用人群 治療方式治療方式 主流客單價主流客單價 普通框架鏡普通框架鏡 常規屈光不正患者 為患者進行視力檢測，確定屈光度數、散光度數和軸向、瞳距和瞳高等參數，搭配恰當的鏡框與鏡片。鏡片是框架鏡價格的核心組成，不同材質、不同度數、不同折射率、不同鍍層的鏡片

74、定價差異極大。200-3000 離焦框架鏡離焦框架鏡 無禁忌癥的兒童青少年 離焦框架鏡與 OK 鏡同樣以離焦理論為基礎，不同之處在于離焦框架鏡與常規框架鏡相同、是白天佩戴的。離焦框架鏡的定價遠低于OK鏡，沒有 OK 鏡維護程序復雜、易破損等缺點，且其佩戴與普通框架鏡一致、更易得到患者接受。1500-4500 普通硬性接觸鏡普通硬性接觸鏡 無禁忌癥的屈光不正患者 普通硬性接觸鏡（RGP）是一種用硬性材料制作的角膜接觸鏡，與一般的水凝膠軟性接觸鏡相比透氧系數顯著更高。RGP 是高度客制化的產品，定制后長期使用，一般 1-1.5 年更換一次。1500-4000 離焦硬性接觸鏡離焦硬性接觸鏡 無禁忌癥

75、的兒童青少年 離焦硬性接觸鏡是運用了離焦理論的 RGP。4000-8000 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 OK 鏡矯正效果逐漸升級、性能不斷改善，產品愈發可靠。鏡矯正效果逐漸升級、性能不斷改善，產品愈發可靠。角膜塑形術是目前最有效的非藥物近視管理干預措施之一，近視患者在睡眠狀態下佩戴角膜塑形鏡 8-10 小時，角膜塑形鏡會對患者角膜進行暫時的、可逆的塑形，從而在一定時間內使患者的裸眼視力恢復到正常水平，讓患者得以在不佩戴其他類型眼鏡的情況下進行日?；顒?。角膜塑形鏡角膜塑形鏡 8 歲以上的中低近視患者 角膜塑形鏡（OK

76、鏡）是一種夜間佩戴的硬性隱形眼鏡，其在夜間對角膜進行塑型、改變角膜中央曲率、使角膜暫時性變平，一方面能暫時性矯正患者視力至正常值、效果立竿見影；一方面塑形后的角膜形狀特殊，會改變周邊視野的焦點，根據離焦理論能減緩眼軸伸長、控制近視發展。值得注意的是，OK 鏡有極高的清潔護理需求，需要頻繁使用價格高昂的專用護理產品。6000-14000 普通軟性接觸鏡普通軟性接觸鏡 無禁忌癥的屈光不正患者 普通軟性接觸鏡是用軟性材料制作的角膜接觸鏡。使用水凝膠制作的軟鏡透氧系數較低，使用硅水凝膠制作的軟鏡透氧系數較高。軟鏡屬于消耗品，有日拋、周拋、半月拋、月拋、季拋等多種規格。2500 離焦軟性接觸鏡離焦軟性接

77、觸鏡 無禁忌癥的兒童青少年 離焦軟性接觸鏡是運用了離焦理論的軟鏡。庫伯光學 MiSight 于 2021年通過 NMPA 注冊，于 2022 年 7 月在我國正式上市。與 OK 鏡相比，離焦軟鏡清潔程序較為簡易（MiSight 為日拋型軟鏡），亦不易破碎，相比之下更便于使用。MiSight 日拋片單價 30 元左右，年化使用成本與 OK 鏡定價相當。2022 年 11 月，強生視力健在進博會上展出全球首款硅水凝膠日拋近視防控軟鏡 ACUVUE Abiliti 1-Day，采用硅水凝膠材質更能滿足近視防控長期長時間佩戴的需求。10000 低濃度阿托品低濃度阿托品 無禁忌癥的兒童青少年 據有關研究

78、表明，低濃度阿托品（0.01%-0.1%）能控制近視發展，效果與濃度正相關，但眩光等副作用亦與濃度正相關。我國目前所有正規在售的低濃度阿托品均為院內制劑，規格多為 0.01%；目前有多家藥廠的低濃度阿托品項目處于臨床試驗。低濃度阿托品并不能直接矯正近視，其必須與框架鏡、OK 鏡等視光產品共同使用。值得注意的是，低濃度阿托品副作用目前存在爭議，NMPA 對其態度偏謹慎。3600 數據來源：東北證券整理；注：普通軟性接觸鏡、離焦軟性接觸鏡和低濃度阿托品客單價為日拋型號年耗費 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 33：使用角

79、膜塑形鏡前的角膜地形圖使用角膜塑形鏡前的角膜地形圖 圖圖 34：使用角膜塑形鏡后的角膜地形圖使用角膜塑形鏡后的角膜地形圖 數據來源：愛博醫療微信公眾號，東北證券 數據來源：愛博醫療微信公眾號，東北證券 數字化驗配是近視防控向國際最新技術接軌的核心所在。數字化驗配是近視防控向國際最新技術接軌的核心所在。數字化驗配的角膜塑形鏡是第五代角膜塑形鏡，通過角膜地形圖設備采集患者角膜數千個位點的數據，構建真實患者角膜形態，根據可視化淚膜形態設計角膜塑形鏡，從而有效解決頂點淚液間隙（TLT）不好把控、不規則角膜形態的貼合性較差、淚液封閉不完整、邊翹高度不好把控等問題，提高角塑佩戴舒適性，獲得更佳的近視防控效

80、果。2022 年，普瑞年，普瑞眼科與天津視達佳達成合作，率先引入、率先推廣角膜塑形鏡的數字化驗配。眼科與天津視達佳達成合作，率先引入、率先推廣角膜塑形鏡的數字化驗配。數字化驗配角膜塑形鏡優勢明顯，是近視防控業務的發展大勢。數字化驗配角膜塑形鏡優勢明顯，是近視防控業務的發展大勢。1）免試戴的數）免試戴的數字化定制。字化定制。根據角膜地形圖數據實現精準個性化定制，“一眼一鏡”，真正實現“量體裁衣”。2）更安全的可視化預設計。）更安全的可視化預設計。通過設計預覽圖，可直觀看到鏡片和角膜間的淚液高度，預留鏡片與角膜間的安全距離，驗配更精準、安全性更高。3）更舒適的高透氧材質。）更舒適的高透氧材質。（天

81、津視達佳旗下角膜塑形鏡）采用新型高透氧材料和創新設計，保障了鏡片更大透氧量，讓角膜自由呼吸。4）適配范圍廣，適合復雜眼部情況。）適配范圍廣，適合復雜眼部情況。鏡片可做多軸非對稱設計，可以做不規則角膜形態的驗配，是復雜角膜形態驗配的利器。5）更高效的生產周期。）更高效的生產周期。無需試戴，1 周內可取鏡，縮短等待時間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 35：全數字化定制角膜塑形鏡設計流程全數字化定制角膜塑形鏡設計流程 數據來源：公司微信公眾號，東北證券 視光項目收入穩步增長，客單價維持高位。視光項目收入穩步增長，客單價

82、維持高位。整體來看，公司正處于探索視光業務的關鍵時期，2017-2021 年視光項目的營收占比從 14.40%提升至 16.14%（2022 年下滑至 15.06%）。從量價拆分來看，公司視光業務客單價于 2019 年達到峰值 1472 元/人次，隨后略有波動但始終未低于 1400 元/人次；門診量則于 2021 年出現顯著提升。隨著公司對視光領域投入的增長，我們認為公司視光業務出現量價齊升的顯著優化在即。圖圖 36：視光項目視光項目營收營收（萬萬元）元）圖圖 37：視光項目視光項目量價拆分（人次、元量價拆分（人次、元/人次）人次）數據來源：招股說明書，東北證券 數據來源：招股說明書，東北證券

83、 引入美國資深從業者擔任視光總監，前瞻國際視野為視光業務帶來新氣象。引入美國資深從業者擔任視光總監，前瞻國際視野為視光業務帶來新氣象。2022年普瑞眼科引入在美執業經驗豐富的陸燕博士擔任視光總監。陸燕醫生本科畢業于北京醫科大學臨床醫學專業，曾在北京同仁醫院從事眼科臨床工作 8 年，任北京同仁醫院眼科角膜專業主治醫師，并取得首都醫科大學眼科學碩士學位；后赴美留學工作，獨立執業視光工作 10 余年，并獲得美國新英格蘭視光學院視光學博士學位。陸燕博士是美國視光協會（AOA）會員、國際角膜塑形鏡及近視防控聯合會（IAOMC）北美會員、中國醫學裝備協會眼科專委會委員，對國際一線的視光項目開展模式有深刻理

84、解。陸燕博士 2022 年間專注于在國內各家普瑞眼科醫院巡診與調研，20231拍攝符合要求的角膜地形圖2導入專業設計軟件3軟件解讀數據，重構真實角膜形態4基于重構的真實角膜形態，給出可視化的淚膜高度圖5醫生選擇設計模板，軟件給出設計圖，可直觀看到鏡片和角膜關系6醫生根據患者情況微調，并確認設計圖7確認無誤后點擊下單，設計圖被傳輸到數字化車床進行生產8鏡片采用納米級生產工藝，經過嚴格質檢后發給醫生，供用戶使用-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020172018201

85、9202020212022營業收入YoY(右軸)占比(右軸)02004006008001,0001,2001,4001,600050,000100,000150,000200,000250,00020172018201920202021門診量客單價(右軸)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 年將以與國際接軌為主線、著手改造升級普瑞眼科的醫學視光業務。我們認為以數我們認為以數字化驗配為代表的國際接軌思路有望成為普瑞眼科視光項目的破局重點，公司視光字化驗配為代表的國際接軌思路有望成為普瑞眼科視光項目的破局重點，公司視光項目有望實

86、現量價齊升與毛利率提升。項目有望實現量價齊升與毛利率提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 3.普瑞眼科：精選布局輻射普瑞眼科：精選布局輻射周邊周邊，引才育才支撐發展，引才育才支撐發展 3.1.發展歷程：聚焦中心城市，全國連鎖加速鋪開發展歷程：聚焦中心城市，全國連鎖加速鋪開 “全國連鎖化“全國連鎖化+同城一體化”，專注強市“直營連鎖”獨樹一幟。同城一體化”，專注強市“直營連鎖”獨樹一幟。公司順應人口分布和經濟活動向區域中心城市聚集的態勢，聚焦直轄市、省會城市等中心城市，并精挑細選建設一城多院布局，形成了公司在行業內獨樹一幟

87、的連鎖布局模式。與其他全與其他全國性眼科連鎖相比，普瑞眼科聚焦中心城市布局精品醫院的最大優勢在于：國性眼科連鎖相比，普瑞眼科聚焦中心城市布局精品醫院的最大優勢在于：1）中心城市中心城市布局布局以實現以實現全省輻射的效率最大全省輻射的效率最大化化。省會等中心城市往往是全省下轄區域非基礎醫療需求的就醫首選，布局中心城市即可將品牌影響力投放全??；2）高經濟水平下更易推廣消費眼科業務。）高經濟水平下更易推廣消費眼科業務。隨著醫?？刭M的推行，傳統復明性白內障手術、綜合眼病診療等傳統眼科業務的營收空間和毛利率呈下行態勢，屈光手術、視光服務等消費眼科業務早已成為現階段民營眼科的核心業務，高客單價疊加可選屬性

88、，布局省會相比地級市、縣級區域更能引流高消費意愿群體；3）一城多院不僅是市場擴張，更是人才培育晉升體系。）一城多院不僅是市場擴張，更是人才培育晉升體系。通過跳槽實現管理職級晉升是民營醫療行業的重要晉升路徑，普瑞眼科通過建設一城多院，為員工晉升提供職務空缺，創造性地降低人才外流風險和比例。圖圖 38：普瑞眼科醫院布局普瑞眼科醫院布局 圖圖 39：普瑞眼科門診部布局普瑞眼科門診部布局 數據來源：公司公告，東北證券整理；截至 2023 年 4 月 25 日 數據來源：公司公告，東北證券整理；截至 2023 年 4 月 25 日 01234 01234 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

89、明及說明 26/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 表表 5：普瑞眼科分區域營收拆分（萬元）：普瑞眼科分區域營收拆分（萬元）地區地區 2017 2018 2019 2020 2021 營收營收 占比占比 營收營收 占比占比 營收營收 占比占比 營收營收 占比占比 營收營收 占比占比 西南西南 24,934 31.04%29,367 28.95%36,101 30.35%40,970 30.14%50,943 29.92%華東華東 17,753 22.10%21,638 21.33%23,712 19.94%30,675 22.57%34,733 20.40%西北西北 14,775 18.

90、39%19,437 19.16%22,652 19.05%24,368 17.93%31,649 18.59%華中華中 9,813 12.21%14,176 13.98%17,066 14.35%17,419 12.82%23,189 13.62%華北華北 11,131 13.85%14,362 14.16%14,955 12.57%15,145 11.14%18,182 10.68%東北東北 1,934 2.41%2,448 2.41%4,444 3.74%7,333 5.40%11,566 6.79%合計合計 80,340 100.00%101,429 100.00%118,929 100

91、.00%135,911 100.00%170,262 100.00%數據來源：招股說明書，東北證券 布局全國直轄市、省會和主要經濟區的中心城市，打造地方精品醫院。布局全國直轄市、省會和主要經濟區的中心城市，打造地方精品醫院。普瑞眼科旗下第一家醫院蘭州普瑞于 2005 年開業，隨后成都普瑞、合肥普瑞先后于 2006 年開業，普瑞眼科自此走向全國。公司以西部地區為大本營，不斷向外擴張，目前已先后在 20 個直轄市或省會城市、外加廣東省東莞市 1 個地級市，合計 21 個城市，累計新建或收購了 25 家眼科醫院和 3 家眼科門診部。圖圖 40：普瑞眼科普瑞眼科醫院開業時間表醫院開業時間表 數據來源：

92、招股說明書，公司官網，公司微信公眾號，東北證券；注：截至 2023 年 4 月 25 日 2005蘭州普瑞眼科醫院開業2006成都普瑞眼科醫院、合肥普瑞眼科醫院開業2007鄭州普瑞眼科醫院開業2008昆明普瑞眼科醫院開業2009蘭州普瑞雁灘門診部、烏魯木齊普瑞眼科醫院開業2010南昌普瑞眼科醫院、上海普瑞眼科醫院開業2011重慶普瑞眼科醫院、武漢普瑞眼科醫院開業2013哈爾濱普瑞眼科醫院開業2014并購北京華德眼科醫院2016并購山東亮康眼科醫院2017西安普瑞眼科醫院開業2018合肥普瑞門診部、貴州普瑞眼科醫院開業2019廬江普瑞眼科門診部、沈陽普瑞眼科醫院、蘭州普瑞眼視光醫院開業，并購天津

93、普瑞眼科醫院2020收購創發企業間接控制東莞光明眼科醫院45%股權2021長春普瑞眼科醫院開業2022昆明潤城普瑞眼科醫院、合肥瑤海普瑞眼科醫院、廣州番禺普瑞眼科醫院、南昌紅谷灘普瑞眼科醫院開業2023南寧普瑞眼科醫院開業，創發企業收購東莞光明眼科醫院35%股權實現并表 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 從開業時間來看，以 2019 年為界，普瑞眼科擴張布局可以劃分為兩輪擴張期。第一輪擴張（第一輪擴張（2005-2018 年）：以西部為主，向華東年）：以西部為主，向華東、華中、華中與東北試探與東北試探 自 2005 年蘭州

94、普瑞開業，公司以西南和西北為核心展開布局。其中，2009 年蘭州雁灘門診開業，這是公司第 1 家眼科門診部；2010 年，上海普瑞開業，這是公司第1 家一線城市醫院；2014 年，公司收購北京華德，這是公司第 1 次開展醫院并購，也是公司第 12 家醫院。截至 2021 年末，上述 12 家醫院覆蓋了公司 11 家盈利醫院中的 10 家（剩余 1 家為東莞光明），僅北京華德和鄭州普瑞未能實現扭虧（鄭州普瑞一度實現盈利，于 2021年再次虧損）。其中，北京華德業務以白內障項目和綜合眼病項目為主，而白內障項目受當地醫保限制嚴格、毛利率顯著偏低。2015 年起，公司新院擴張速度略有放緩，截至 201

95、8 年僅再新建或收購 4 家醫院。第一輪擴張期結束時，普瑞眼科旗下合計 15 家醫院和 2 家門診部。圖圖 41：普瑞眼科第一輪擴張布局：普瑞眼科第一輪擴張布局 數據來源：公司公告，公司官網，公司微信公眾號，東北證券整理 第二輪擴張（第二輪擴張（2019 年至年至今今）：新布局與一城多院并重）：新布局與一城多院并重 截至 2023 年 4 月 25 日，第二輪擴張期累計新開院醫院 10 家（含并購東莞光明）、門診部 1 家，新院開業的時間密度顯著提升，公司擴張布局提速。2019 年，公司新建 3 家醫院和 1 家門診部，其中蘭州普瑞眼視光醫院是公司第一家一城多院醫院，公司一城多院布局正式拉開大

96、幕；截至 2023 年 4 月 25 日，公司旗下一城多院布局醫院包括蘭州普瑞眼視光、昆明潤城普瑞、合肥瑤海普瑞、廣州番01234 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 禺普瑞、南昌紅谷灘普瑞合計 5 家。2021 年 3 月，公司完成對創發企業的收購，后者持有東莞光明眼科醫院 45%的股權；2023 年 1 月，創發企業行使優先購買權收購東莞光明眼科醫院 35%股權，自此普瑞眼科合計控股東莞光明眼科醫院 80%股權，實現了該院的并表。這是普瑞眼科首次涉足非直轄市/省會城市的中心城市：珠三角、長三角等重點經濟區內珠三角、長三角

97、等重點經濟區內的的部分城部分城市，在醫療需求和經濟實力上完全不遜于甚至優于市，在醫療需求和經濟實力上完全不遜于甚至優于部分部分省會城市，該省會城市，該類類城市城市也也有充有充足的投資價值。足的投資價值。圖圖 42：普瑞眼科普瑞眼科第二輪擴張第二輪擴張布局布局（已開業部分）（已開業部分）數據來源：公司公告，公司官網，公司微信公眾號，東北證券整理；注：截至 2023 年 4 月 25 日 除了上述已開業醫院，公司目前有除了上述已開業醫院，公司目前有 9 家醫院家醫院和和 2 家門診部家門診部處于規劃或建設階段，其處于規劃或建設階段，其中中 9 家家為一城多院布局。為一城多院布局。1）上海地區：）上

98、海地區：自自 2010 年上海普瑞醫院開業，近年來上海尚視醫院、上海寶視醫院、上海嘉視門診陸續進入籌備和建設階段；2）廣東地區：）廣東地區：2022 年廣州番禺普瑞醫院開業，2023 年 1 月東莞光明眼科醫院并表，2022 年下半年起公司著手籌備廣州普瑞醫院、深圳寶安普瑞醫院和深圳南山普瑞醫院，其中廣州普瑞醫院和深圳南山普瑞醫院已處于建設階段；3）其他一城多院：）其他一城多院：2009 年開業的烏市普瑞是公司 2020 年以來凈利率僅次于成都總院的強院，2013 年開業的哈爾濱普瑞是 2020/2021 年凈利率僅次于成都總院、烏市普瑞的公司盈利能力第三強院，烏市二院和哈爾濱二院有序推進中；

99、2011 年開業的武漢普瑞醫院亦是公司的重點醫院之一，新院湖北普瑞建設工作已接近尾聲。除此以外，公司亦有?？卺t院和福州門診的布局建設安排，該二院均是當地首家普瑞眼科連鎖機構。01234 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 圖圖 43：普瑞眼科第二輪擴張布局（在建部分）普瑞眼科第二輪擴張布局（在建部分）數據來源：公司公告，公司官網，公司微信公眾號，東北證券整理；注：截至 2023 年 4 月 25 日 3.2.招賢納士：外部招攬和內部培養雙管齊下招賢納士：外部招攬和內部培養雙管齊下 公司擁有一批專業性較強的醫生隊伍，能為患者提

100、供高質量的專業眼科醫療服務。公司擁有一批專業性較強的醫生隊伍，能為患者提供高質量的專業眼科醫療服務。公司始終將人才戰略視為企業長久發展的核心戰略，在快速發展的過程中，公司一直關注醫療和管理人才的引進、培養和儲備，截至 2022 年末公司醫療人員占員工總數過半，醫療人員目前 2078 人，其中 1854 人為全職醫療員工、224 人為多點執業醫生。圖圖 44：2022 年年普瑞眼科普瑞眼科員工情況員工情況 數據來源：公司公告，東北證券 公司旗下醫院公司旗下醫院領頭人擁有業內公認實力，多數曾就職于公立醫院，具有扎實的臨床領頭人擁有業內公認實力，多數曾就職于公立醫院，具有扎實的臨床01234 銷售人

101、員,1067,27%財務人員,245,6%行政人員,582,15%醫療人員,2078,52%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 經驗和較好社會口碑。經驗和較好社會口碑。公司廣攬人才，邀請眾多知名專家擔任各院區的亞?？浦魅渭嫒卧洪L職務，既充分發揮臨床學術領軍人物的帶頭作用，又鼓舞專家積極參與科研、臨床與管理工作。表表 6：普瑞眼科各院核心專家匯總普瑞眼科各院核心專家匯總 醫院名稱醫院名稱 姓名姓名 職稱職稱 簡介簡介 蘭州普瑞蘭州普瑞 魯建華 業務院長、主任醫師 曾任蘭州大學第二附屬醫院眼科首席專家，甘肅省眼科臨床醫學中心副主

102、任，白內障區主任。劉永民 業務院長、主任醫師 甘肅省中醫院眼科主任，甘肅省中醫藥研究院眼科研究所所長。為甘肅省早期開展白內障超聲乳化手術的專家之一，在各類復雜性白內障手術及 ICL 眼內鏡植入治療高度近視方面省內領先。成都普瑞成都普瑞 艾碧君 院長、主任醫師 1989 年醫學專業畢業后從事眼科臨床工作，1999 年國內最早一批赴美國接受超聲乳化手術培訓的醫師，擔任澳大利亞霍洛基金會眼科醫師白內障培訓專家之一。董曉云 業務副院長、主任醫師 原新疆軍區總醫院全軍眼科中心專家，從事眼科臨床工作 20 余年，擅長眼外傷、青光眼及玻璃體視網膜病等疑難眼病治療。周力量 業務副院長、副主任醫師 從事眼科臨床

103、工作 20 余年，澳大利亞霍洛基金會眼科醫師培訓專家之一。擅長白內障合并散光、高度近視、老花等屈光性白內障手術和角膜移植手術。合肥普瑞合肥普瑞 劉紅山 業務院長、主任醫師、教授 曾任美國俄亥俄州辛辛那提大學眼科研究科學家和助理教授。擅長角膜移植、眼表組織重建術、淚道手術、白內障和青光眼手術、眼部整形與美容手術等。鄭州普瑞鄭州普瑞 陳剛 院長、主任醫師、教授 原鄭州大學第一附屬醫院眼科專家，從事眼科臨床醫療、科研及教學工作 30 多年，是著名的白內障手術專家。謝冰 業務副院長、副主任醫師 原濟南軍區屈光手術專家，從事眼科臨床工作 30 余年，具有豐富的眼科臨床診療經驗，是河南省及濟南軍區較早開展

104、準分子激光手術的專家之一。昆明普瑞昆明普瑞 袁援生 院長、主任醫師、教授 曾任昆明醫科大學附一院眼科主任，昆明醫學院眼科學科帶頭人。主要從事青光眼的早期診斷、手術治療和視野視功能損害檢測、各類難治性青光眼、白內障、玻璃體視網膜疾病的基礎和臨床研究工作。葉計芬 業務副院長、主任醫師 擅長復雜白內障超聲乳化及人工晶體植入術、青光眼、玻璃體視網膜病及眼外傷、玻璃體切割手術等多種疑難眼病的診治。范光忠 業務副院長、副主任醫師、教授 從事眼科臨床工作 30 年余，曾在第三軍醫大學、廣州第一軍醫大學從事臨床、教學、科研工作，在處理屈光疑難病例方面具有豐富的臨床經驗。首批在西南地區開展全飛秒、ICL 眼內鏡

105、植入、飛秒激光手術的醫師。烏市普瑞烏市普瑞 蔣國安 業務院長、主任醫師 原烏魯木齊空軍醫院眼科原副主任。從事眼科臨床、科研工作 30 多年，擁有豐富的臨床經驗和學術成就，是全軍范圍內較早開展玻璃體切割手術的專家之一，同時也是疆內知名眼底病專家。吳生泉 業務副院長、主任醫師 原烏魯木齊空軍醫院眼科中心副主任，原南京軍區白內障?？浦行闹魅?，從事眼科臨床工作 30 多年，積累了豐富的診療經驗。李宏 業務副院長、主任醫師 曾任新疆軍區機關醫院原眼科主任。從事眼科臨床、科研工作近 40 年，對眼科疑難病例、青光眼、斜弱視、白內障、眼外傷有較豐富的臨床經驗。胡裕坤 業務副院長、主任醫師 原解放軍第四七四醫

106、院副院長，原全軍眼科中心、解放軍第四七四醫院眼科近視治療中心主任。1996 年開始從事角膜屈光手術的臨床工作，填補了新疆甚至西北地區空白，是國內資深的近視手術學專家。南昌普瑞南昌普瑞 周文天 名譽院長、主任南昌大學學術委員會委員。在國內較早開展各類屈光手術，飛秒激光、ICL、PRL 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 醫師、教授 手術量歷年居全省領先。楊海軍 業務院長、主任醫師 原南昌大學附屬眼科醫院三區負責人、眼底病科主任、國家藥物臨床試驗機構辦公室主任。肖俊華 業務院長、副主任醫師 曾師從國內國際 10 余位權威眼科專家

107、，曾任軍隊眼科中心學科帶頭人。從事臨床工作 30 年，積極開展開拓眼科新技術業務 30 余項。擅長高度近視、屈光外科、白內障及眼底外科。上海普瑞上海普瑞 王方 上?？傇洪L、主任醫師、教授 曾任同濟大學附屬第十人民醫院眼科主任。臨床主攻玻璃體視網膜疾病，擅長復雜、疑難玻璃體視網膜手術。王富彬 常務副院長、主任醫師、教授 同濟大學醫學院眼科研究所副所長。擅長視網膜視神經疾病的診斷及激光、抗VEGF、PDT、中西醫結合治療，疑難眼病的診斷及處理。戴南平 業務副院長、副主任醫師 先后就職于同濟大學附屬同濟醫院、上海交通大學附屬瑞金醫院眼科中心、瑞視眼科和上海普瑞眼科醫院，從事眼科臨床、教學和科研工作

108、32 年，主要從事白內障摘除及人工晶體植入方面的臨床、科研和眼部整形工作。重慶普瑞重慶普瑞 謝漢平 名譽院長、主任醫師、教授 從事眼科臨床及教學工作近 40 年。曾赴澳大利亞進行眼科專業深造，曾任第三軍醫大學西南眼科醫院副院長。張朝軍 業務院長、主任醫師、教授 長期從事眼科臨床工作，擁有豐富的理論知識和臨床經驗，是重慶市較早開展白內障囊外摘除，人工晶體植入，白內障超聲乳化等技術的專家。武漢普瑞武漢普瑞 張曉農 業務院長、主任醫師、教授 從事臨床工作 40 余年，原華中科技大學同濟醫學院眼科教授，湖北省知名白內障、青光眼、角膜移植、淚道手術專家。沈政偉 業務院長、主任醫師、教授 從事眼科臨床工作

109、 30 多年，是國內早期的屈光手術專家之一。哈爾濱哈爾濱 普瑞普瑞 滕巖 業務院長、主任醫師、教授 衛生部“十一五”規劃教材高等醫學本科規劃教材眼科學副主編。擅長復雜玻璃體視網膜疾病、復雜視網膜脫離、嚴重眼外傷等疾病的診斷和治療。韓清 業務院長、主任醫師、教授 原黑龍江省醫院眼科醫院院長。是黑龍江省較早開展和推廣白內障超聲乳化技術的倡導者之一。北京華德北京華德 范建國 院長、副主任醫師 師從全國著名玻璃體視網膜病專家馬志中教授。普瑞眼科眼外傷及眼科急診專業組負責人，普瑞眼科 ICL 培訓及帶教考核專家成員。丁振強 業務院長、主任醫師 從事眼科臨床工作近 30 年，曾在第四軍醫大學附屬空軍 46

110、5 醫院眼科，北京解放軍總醫院眼科從事臨床、教學、科研工作。安小玲 業務副院長、主任醫師 曾在黑龍江省醫院眼科工作十余年，擅長白內障、青光眼的診斷與治療，并在白內障基礎研究方面有較深造詣。濟南普瑞濟南普瑞 吳欣怡 榮譽院長、主任醫師、教授 曾任山東大學齊魯醫院眼科主任，山東大學眼科學科帶頭人。擅長角膜病、白內障、青光眼、屈光眼病、淚道疾病、干眼、葡萄膜炎、視網膜炎、免疫眼病等各類復雜及疑難眼科疾病的診療工作，率先開展一系列前沿臨床及科研工作。楊東生 NIH 博士后 美國國立健康研究所博士后，曾在美國國立衛生研究院國家眼科所，匹茲堡大學附屬兒童醫院及俄亥俄東北醫科大學附屬兒童醫院從事眼球震顫及斜

111、弱視臨床和研究工作 17 年。王平 副院長、主任醫師、教授 從事眼科臨床 25 年，曾到國內外小兒眼病中心進修學習。主攻先天性眼病及兒童眼底病，近視防治及斜弱視，眼球震顫，兒童淚道疾病，過敏性疾病及眼部腫瘤（血管瘤）診治。西安普瑞西安普瑞 梁厚成 業務院長、主任醫師、教授 歷任西安市眼科醫院院長、陜西省眼科研究所副所長。從事眼科醫療、教學、科研工作近三十余年，對外眼手術，白內障、青光眼、角膜移植、屈光 ICL 手術等內眼手術具有豐富的臨床經驗。張永康 業務副院長、主任醫師 從事眼科臨床工作 29 年余，曾先后在西安市眼科醫院、西安交大一附院及北京同仁醫院眼科進修學習，對白內障、青光眼、玻璃體積

112、血、視網膜脫離、眼外傷 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 等眼病的診治有豐富的臨床經驗。貴州普瑞貴州普瑞 李志敏 業務院長、主任醫師、教授 原貴州醫科大學附屬醫院眼科主任。從事眼科臨床工作 30 余年，擅長兒童青少年近視防控，近視、遠視、散光、斜弱視的診療，醫學視光配鏡及角膜塑形鏡的安全驗配。在角膜病、青光眼、眼底病、白內障等眼科疑難病的診療方面有豐富的經驗。張唯偉 業務副院長、主任醫師 從事眼科臨床工作 37 年，對眼科常見病、多發病有較多診治經驗。熟練掌握多種眼科手術技術，如白內障、青光眼、近視眼的眼內鏡植入術、外路視

113、網膜脫離復位手術等。天津普瑞天津普瑞 李巖 業務院長、主任醫師 從事眼科臨床工作 20 余年，擅長各類眼底疾病的診治，特別是糖尿病性視網膜病變的早期診斷和治療、AIDS 相關眼部并發癥的診治工作。孫堂勝 業務副院長、副主任醫師 在眼科領域一直致力于眼前節及白內障的手術操作技術，在屈光手術方面也有較高的造詣。沈陽普瑞沈陽普瑞 李效巖 主任醫師、教授 擅長眼葡萄膜病的診治與有關眼科疾病的免疫治療，包括虹膜炎、虹膜睫狀體炎、后部葡萄膜炎等各種葡萄膜疾病。診治各種角膜和結膜的炎癥性病變、角膜移植及淚道塞治療干眼癥等。高殿文 主任醫師、教授 曾任中國醫科大學盛京醫院眼科主任。從事眼科醫療、教學、科研工作

114、 40 余年。擅長難治性青光眼、復雜性白內障、小兒眼病、眼科疑難雜癥及近視眼激光手術。蘭州普瑞蘭州普瑞眼視光眼視光 王海燕 業務院長、主任醫師、副教授 原蘭州大學第一醫院眼科副主任、準分子激光中心主任。三十多年的臨床實踐，擅長眼表疾病、青光眼及眼眶疾病的診治，2007 年以來致力于眼屈光手術，是甘肅省最早開展準分子飛秒激光近視矯正手術專家之一。吳保華 業務院長、主任醫師 曾任蘭州市第二人民醫院眼科主任。二十多年的臨床實踐，擅長白內障、眼底病、角膜病等各類眼病診治，是甘肅省較早開展白內障超聲乳化手術和“屈光性白內障手術”的專家之一，長春普瑞長春普瑞 汪鋒 業務副院長、副主任醫師 屈光?？剖紫?/p>

115、手術專家、ICL 手術認證專家、全飛秒 SMILE 國際認證師。張建東 業務副院長、主任醫師 從事臨床眼科工作 20 余年，精通各種類型白內障超聲乳化、小瞳孔葡萄膜炎、玻璃體視網膜手術后、抗青光眼術后、視網膜脫離復位術、青光眼小梁切除聯合虹膜根切術、復雜眼外傷以及各種內眼外眼手術。昆明潤城昆明潤城普瑞普瑞 雷鳴 業務院長、主任醫師、教授 曾任解放軍昆明總醫院眼科中心副主任、屈光手術中心主任、昆明醫科大學兼職教授。從事眼科臨床工作 36 年，長期從事屈光、視光學、角膜病，白內障、青光眼等的臨床診治和研究工作。合肥瑤海合肥瑤海普瑞普瑞 廖榮豐 安徽總院長、主任醫師、教授 安徽醫科大學第一附屬醫院眼

116、科主任醫師，擅長白內障、屈光手術、眼表疾病的臨床和基礎研究，在安徽省率先開展近視激光矯正手術、ICL 植入術及白內障超聲乳化吸出多焦人工晶體植入術等。廣州番禺廣州番禺普瑞普瑞 劉斌 院長、主任醫師 原中山大學中山眼科中心主任醫師。擅長白內障超聲乳化術、手法小切口白內障手術、各類青光眼手術。劉泉 業務院長、主任醫師、教授 中山大學中山眼科中心教授、博士生導師，國內開展全飛秒手術較早及手術量較多的醫生之一。普瑞眼科副總院長，普瑞眼科屈光手術學組組長。南昌南昌 紅谷灘紅谷灘 普瑞普瑞 王衛星 院長、副主任醫師 擅長屈光不正激光矯正術、ICL/TICL 近視及散光、玻璃體切除術復雜性玻璃體視網膜病變、

117、白內障超聲乳化吸出聯合高端功能性人工晶體植入術等。梁玲玲 業務副院長、主任醫師 擅長復雜性斜視的矯正術；兒童近視防控；和 RGP 的驗配；視功能的規范化訓練；弱視的個性化診治及其他兒童眼病的診治。東莞光明東莞光明 于強 院長、主任醫師、教授 曾任中山大學中山眼科中心門診部主任，從事眼科臨床和科研近 40 年，對眼科疾病的診治有豐富臨床經驗，特別在眼底病、視神經病變和青光眼方面的診治。劉永民 院長助理、副主從事臨床工作 30 年，臨床知識和手術技術全面。擅長各種白內障超聲乳化摘除 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 細化專業學

118、組，提高技術水平，精準培養?？迫瞬?。細化專業學組，提高技術水平，精準培養?？迫瞬?。公司設立眼科細分亞?？茖W組，配備經驗豐富的學組組長/學科帶頭人。學組的職能是負責內部眼科醫療知識和技術的應用及推廣，確保醫院整體能夠掌握世界前沿的學術研究成果，保持業內領先醫學知識、醫療理念和醫療水平。任醫師 加人工晶體植入手術、各種青光眼手術和藥物治療、各種玻璃體視網膜手術、角膜移植手術及眼科整形手術、各種淚道手術等。南寧普瑞南寧普瑞 鄭茜勻 業務副院長、副主任醫師 曾在廣西醫科大學第三附屬醫院眼科工作 10 余年、在南寧知名眼科醫院工作 10年，任屈光科主任。是西南地區早期開展屈光手術的專家之一。數據來源：公

119、司官網，公司微信公眾號，東北證券整理 表表 7：普瑞眼科學組組長與總監一覽普瑞眼科學組組長與總監一覽 劉泉劉泉屈光學組組長屈光學組組長 普瑞眼科副總院長，普瑞眼科大灣區屈光業務總監普瑞眼科副總院長，普瑞眼科大灣區屈光業務總監，普瑞眼科大灣區屈光手術首席專家普瑞眼科大灣區屈光手術首席專家，中山大學中山眼科中心教授、博士生導師，中國全飛秒技術專家協作組副組長，中國 ICL 手術核心專家組成員，中國醫師協會眼科分會屈光手術學組常委，中華醫學會眼科分會視光學組委員，中國醫師協會眼科分會視光學組委員。國內開展全飛秒手術最早及手術量最多的醫生之一，美國醫學會雜志眼科學（JAMA Ophthalmology

120、）評審專家，入選全國眼科專家學術影響力百強、屈光手術界名列前三（2020 年 09 月）。擅長各種類型的屈光手術，包括個性化手術、二次增強手術等。劉紅山劉紅山科研科研中心中心總監總監、角膜與眼表疾病學組角膜與眼表疾病學組組長組長 合肥普瑞眼科醫院業務院長。合肥普瑞眼科醫院業務院長。主要從事眼表、角膜病以及其他外眼疾病的診治及研究，發表科研論文超過 40篇，其中 SCI 文章 20 余篇；主持完成中國、美國科研項目 6 項；分別在美國、中國臺灣以及中國大陸登記注冊眼科發明專利 3 項?，F兼任Investigative Ophthalmology&Vision Science、Current Ey

121、e Research、Molecular Vision、Experimental Eye Research、Cornea、PLoS One、Journal of Cellular and Molecular Medicine、Current Opinion in Ophthalmology等國際知名雜志的審稿人。擅長角膜移植、眼表組織重建術、淚道手術、白內障和青光眼手術、眼部整形與美容手術等。艾碧君艾碧君白內障學組組長白內障學組組長 成都普瑞眼科醫院院長。成都普瑞眼科醫院院長。國內最早一批赴美國接受超聲乳化手術培訓的醫師，擔任澳大利亞霍洛基金會眼科醫師白內障培訓專家之一；2018 年、2019

122、 年連續兩年獲中國非公醫療協會“優秀眼科醫師獎”；獲成都市第八批“有突出貢獻的先進專家”稱號、成都市新技術“金橋工程獎”及“金牛工匠”榮譽稱號；所帶領的普瑞眼科白內障重點學科，在 2013 年 9 月廈門召開的全國眼科年會上榮獲由國家衛生計生委頒發的“2013 年度消除白內障盲突出貢獻”獎。擅長復雜疑難白內障手術、ICL 晶體植入手術。楊東生楊東生疑難眼病視覺康復部總監疑難眼病視覺康復部總監、斜弱視與、斜弱視與兒童兒童眼病眼病專業專業學組組長學組組長 濟南普瑞眼科醫院院長，濟南普瑞眼科醫院院長，濟南普瑞兒童眼病與視覺運動研究所所長濟南普瑞兒童眼病與視覺運動研究所所長，中國斜視與小兒眼科雜志編委

123、，國際雜志Strabismus編委。美國國立健康研究所（NIH）博士后，曾在美國國立衛生研究院國家眼科所，匹茲堡大學附屬兒童醫院及俄亥俄東北醫科大學附屬兒童醫院從事眼球震顫及斜弱視臨床和研究工作 17 年。在國際上開展了眼球運動機制、記錄方法及臨床應用的研究，對先天性眼震有精細的診斷技術和減震治療技術，對小角度斜視開展精準治療。完成美國國家級、州級科研課題多項，在國外核心學術期刊發表英文學術論文40 余篇。擅長眼球震顫、疑難眼病、低視力康復、兒童眼病，以及復雜斜弱視、遺傳眼病、近視防治等。楊海軍楊海軍眼底病學組組長眼底病學組組長 南昌普瑞眼科醫院業務院長，南昌普瑞眼科醫院業務院長，中國微循環學

124、會眼微循環分會全國委員，中國中西醫結合學會眼科專業委員會玻璃體視網膜病學組委員、神經眼科與葡萄膜病學組委員，江西省藥物臨床試驗與研究學會常務理事。原南昌大學附屬眼科醫院三區負責人、眼底病科主任、國家藥物臨床試驗機構辦公室主任。主持參與高級及省級課題 12 項，負責參與多個國際或國內多中心藥物臨床試驗的研究。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 普瑞眼科旗下設立三大專業眼病研究所，分別設立于集團第一家醫院所在地蘭州市、集團總院所在地成都市和疑難眼病視覺康復部總監副總監執業所在地濟南市，為全國各院區展開更尖端的技術支持。沙英沙英青

125、光眼學組組長青光眼學組組長 專職從事青光眼專業 10 余年，擅長各類青光眼的診治，尤其在閉角型青光眼早期診斷、早期干預方面取得了可喜的成果，并對葡萄膜疾病、眼底內科疾病、年齡相關性黃斑變性和視神經病變的診斷與治療也有很深造詣。范建國范建國眼外傷學組組長眼外傷學組組長 北京華德眼科醫院業務院長北京華德眼科醫院業務院長，全國非公醫療眼科專業委員會影像學組副主委，全國非公醫療眼科專業委員會眼外傷學組委員。擅長玻璃體視網膜病診療及手術，白內障超聲乳化人工晶體植入手術，ICL 植入近視矯正術等手術。段玉龍段玉龍眼整形與淚道病學組眼整形與淚道病學組組長組長 從事眼科臨床工作 20 余年，專業專注淚道疾病的

126、診治與微創手術 15 年；擁有獨特的“無創淚道再通成型術”，治療各類新生兒嬰幼兒先天性淚道阻塞、淚囊炎、淚囊囊腫，無出血假道淚點撕豁等并發癥。各類疑難復雜淚道阻塞及淚道外傷的診斷與微創手術治療，是國內較早開展鼻內鏡下淚囊鼻腔吻合手術的優秀淚道手術專家之一，累計完成各種淚道手術超萬臺。李巖李巖影像特檢學組組長影像特檢學組組長 天津普瑞眼科醫院業務院長天津普瑞眼科醫院業務院長，中華醫學會眼科學分會防盲學組委員，中國醫師協會眼科醫師分會防治視覺損傷專業委員會委員，中國醫師協會眼科醫師分會眼超聲診斷專業委員會委員，中國超聲醫學工程學會眼科專業委員會常委、青委會副主委。從事眼科臨床工作 20 余年，專業

127、為眼底病、眼科超聲影像學和光學影像學。擅長各類眼底疾病的診治，并能夠熟練進行眼科各類特殊檢查設備的操作及激光治療。陸燕陸燕兒童眼病與視光事業部技術總監兒童眼病與視光事業部技術總監 美國視光協會（AOA）會員，國際角膜塑形鏡及近視防控聯合會（IAOMC）北美會員，中國醫學裝備協會眼科專委會委員。美國新英格蘭視光學院視光學博士，于美國獨立執業視光工作 10 余年。具備前瞻的視光國際視野，擅長青少年近視防控、醫學驗光配鏡、個性化角膜塑形鏡驗配、復雜屈光不正的診療。岳以英岳以英醫務醫務部部總監總監 擅長各類眼科常見多發病的治療，尤其在小兒斜視、弱視診療方面有較高造詣。其與院內醫生共同研究的 2-6 歲

128、兒童正常視力的研究、眼科普查分類標準、先天性第對顱神經所致重度外斜手術治療研究三項科研均獲天津市科技進步三等獎。撰寫弱視治愈行斜視術后視力的追蹤觀察、伴有隱性眼球震顫弱視眼的治療等多篇論文發表于刊物，曾多次參加并主持國內斜視弱視學術交流，在業內享有較高聲譽。數據來源：公司官網，公司微信公眾號，東北證券整理 表表 8：普瑞眼科三大眼病研究所普瑞眼科三大眼病研究所 蘭州市普瑞兒童眼病研究所蘭州市普瑞兒童眼病研究所 為充分發揮當地的專業醫師科研水平，開展對兒童眼病的研究，努力汲取國內外先進的研究成果而設立。該研究所是以兒童眼保健、兒童眼病治療為重點，兼有臨床教學、科研與醫療技術開發為一體的專業兒童眼

129、病研究機構。由甘肅省眼科學會名譽主任委員李曉林教授擔任所長，并擁有數名高、中級職稱的專業技術人員。研究所還結合社會力量加大對兒童眼病防治及及時治療的宣傳，降低了蘭州市兒童眼病發病率。四川普瑞眼病防治研究所四川普瑞眼病防治研究所 該研究所統籌集團內眼科疾病的科研工作，是目前西南地區第一所眼病防治研究所，主要致力于白內障眼病防治、近視眼病防治、小兒斜弱視防治、眼底病眼科常見病防治、眼病防治相關產品的科學研究，使公司的眼科技術水平走在領域前沿，提高防盲治盲、診治眼病的醫療技術 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 多計劃布局醫療與管

130、理人才培養，打造全面人才培育體系。多計劃布局醫療與管理人才培養，打造全面人才培育體系。公司設立“英才培育計劃”、“丁香花青年骨干醫生培養計劃”、“領鷹計劃”等醫療和管理人才培養計劃，尤其是由內部資深醫師帶教培養年輕醫生、遴選合格的醫生赴公立醫院進修、打造梯隊合理的人才隊伍，不斷保持和提高公司的核心競爭力。表表 9：普瑞眼科人才培養計劃普瑞眼科人才培養計劃 醫療人才培養計劃醫療人才培養計劃 英才英才培育培育計劃計劃“英才培育”學術技能類課程內容結合實際工作，涉及特檢、眼底病、眼視光等重要技能方向，邀請國內眼科教授、專家學者和集團骨干專家進行現場和線上授課，通過儀器設備理論和操作、病理知識培訓、手

131、術和動物眼實操、案例討論分析等環節進一步加強醫生的專業知識。丁香花青年骨干丁香花青年骨干醫生培養計劃醫生培養計劃 為培養更多優秀眼科醫療人才，推動醫院的可持續發展，集團啟動了“丁香花青年骨干醫生培養計劃”，并通過“宋躍基金會”為青年醫生的培養提供資金保障。丁香花獎設立以來，集團帶教師資力量不斷壯大，目前已形成一支技術力量強、教學能力出眾的帶教團隊，帶教年輕醫生近百人，為普瑞源源不斷注入中堅骨干手術醫生。管理人才培養計劃管理人才培養計劃 英才英才培育培育計劃計劃 集團的發展對管理人才的能力和素質提出了更高的要求，為此集團開設了“英才培育”管理培訓類計劃，涉及行政管理培訓、人力資源培訓、財務管理人

132、員培訓、院感管理培訓等核心課程。通過專門培訓使管理人員更加了解集團發展目標、管理體系，補充和更新各院管理人員必須掌握的理論知識及工作技能，從而提高綜合素質和業務水平。領鷹計劃領鷹計劃“領鷹計劃”旨在通過系統化培訓，提升管理者的領導力，培養具有領導力的管理人才，助力公司高質量發展。培訓面向公司部分高層、中層管理人員和醫院負責人，通過專項培訓，拓展管理者在實際工作當中的思考維度，提升干部經營管理能力和領導力。數據來源：公司官網，東北證券 水平，從而為廣大患者服務。濟南普瑞兒童眼病與視覺運動研究所濟南普瑞兒童眼病與視覺運動研究所 考慮先天性眼?。ㄐ币?、弱視、眼球震顫）、早產兒視網膜病變、眼外傷、角膜

133、疾病、新生兒維生素 A 缺乏等是兒童致盲及低視力的主要原因，而早期預防能減少可避免的兒童盲癥。該研究所以視覺運動疾病眼球震顫作為研究所的特色專業，專注于斜視弱視，眼瞼下垂，淚道病，近視防控等兒童眼病，以開發創新為主導思想，結合國內外新的科研動向，不斷做出新的探索與貢獻。數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 4.盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 4.1.盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：1、從業務端來看，我們認為屈光項目中全飛秒、高端個性化半飛秒、SMART 和 ICL植入術的占比將持續提升

134、，白內障項目運用飛秒白內障摘除術和植入高端多焦晶體占比提升的態勢有望延續，視光項目率先引入數字化驗配有望實現業務占比提升；2、從醫院建設來看，公司堅持“全國連鎖化+同城一體化”的戰略布局，近年來終端建設加速，一城多院和覆蓋新區域雙線并進；從醫院盈利能力來看，2016 年起的第二批醫院正處于扭虧轉盈的關鍵時點，新院實現盈利將帶動公司整體業績提升。表表 10：普瑞眼科普瑞眼科細分業務營業收入預測細分業務營業收入預測 業務業務 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 屈光項目屈光項目 營業收入營業收入 67,215 87,218 97,067 145,673 185,733

135、 232,073 YoY 24.11%29.76%11.29%50.08%27.50%24.95%毛利率毛利率 51.57%52.60%50.47%54.47%55.22%55.47%白內障項目白內障項目 營業收入營業收入 27,267 28,692 24,950 33,526 42,411 52,484 YoY-0.86%5.23%-13.04%34.38%26.50%23.75%毛利率毛利率 40.24%34.61%30.85%36.35%37.35%37.85%綜合眼病項目綜合眼病項目 營業收入營業收入 20,754 26,701 23,324 30,029 35,569 41,216

136、YoY 9.14%28.66%-12.65%28.75%18.45%15.88%毛利率毛利率 19.09%19.56%13.27%21.27%22.27%22.77%視光項目視光項目 營業收入營業收入 20,545 27,601 25,991 36,842 48,356 62,197 YoY 12.83%34.35%-5.83%41.75%31.25%28.63%毛利率毛利率 45.62%46.84%44.75%48.25%49.25%49.75%其他醫療項目其他醫療項目 營業收入營業收入 130 50 124 155 193 242 YoY 198.25%-61.71%149.21%25.0

137、0%25.00%25.00%毛利率毛利率-118.93%-231.09%-0.67%11.41%22.04%31.40%其他業務其他業務 營業收入營業收入 301 740 1,109 1,386 1,733 2,166 YoY-8.82%145.43%49.89%25.00%25.00%25.00%毛利率毛利率 10.20%43.36%44.97%45.47%45.97%46.47%合計合計 營業收入營業收入 136,212 171,002 172,564 247,612 313,995 390,378 YoY 14.21%25.54%0.91%43.49%26.81%24.33%毛利率毛利率

138、 43.20%43.37%41.67%46.99%48.08%48.67%數據來源：東北證券整理 4.2.投資建議投資建議 普瑞眼科是一家專注于在中心城市建設精品眼科醫院的專業連鎖眼科醫療機構，目前處于快速擴張期，業務結構優化預期強。公司有望持續“量價齊升”：在醫院布局上，堅持“全國連鎖化+同城一體化”戰略，中心城市疊加一城多院，精選中高端客戶群、最大化品牌輻射效率，持續“量增”；在業務發展上，堅持高端導向，持續推動醫療服務向中高端升級，持續“價升”。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 我 們 預 計 2023-2025 年

139、 公 司 營 收 為 24.76/31.40/39.04 億 元，同 比 增 速 為43.49%/26.81%/24.33%；歸 母 凈 利 潤 為 1.49/1.96/2.55 億 元，同 比 增 速 為622.71%/32.14%/30.08%，對應 2023-2025 年 PE 為 107X/81X/62X。我們給予公司“買入”評級。4.3.風險提示風險提示 政策風險、醫院擴張不及預期、政策風險、醫院擴張不及預期、單院增長不及預期、醫療事故風險單院增長不及預期、醫療事故風險、行業競爭加劇行業競爭加劇風險風險等等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/40 普瑞眼

140、科普瑞眼科/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 926 865 1,266 1,595 凈利潤凈利潤 21 157 207 267 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 6 9 10 11 應收款項 58 101 99 150 折舊及攤銷 267 101 136 138 存貨 108 150 170 224 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 20 2

141、0 20 20 財務費用 58 56 56 56 流動資產合計流動資產合計 1,188 1,273 1,686 2,190 投資損失-13-1-2-2 可供出售金融資產 運營資本變動-14-43 78-48 長期投資凈額 267 267 267 267 其他-5 11 17 25 固定資產 392 353 488 350 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 319 290 502 448 無形資產 10 10 10 10 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-602-280-16-23 商譽 27 27 27 27 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 1,038-71-86-96 非非流動

142、資產合計流動資產合計 2,489 2,658 2,522 2,385 企業自由現金流企業自由現金流 62-25 453 382 資產總計資產總計 3,677 3,931 4,208 4,574 短期借款 103 103 103 103 應付款項 190 250 297 375 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 145 145 145 145 每股收益（元）0.16 0.99 1.31 1.71 流動負債合計流動負債合計 582 689 784 918 每股凈資產（元）13.82 14

143、.75 15.89 17.37 長期借款 89 89 89 89 每股經營性現金流量（元）2.13 1.94 3.36 2.99 其他長期負債 939 939 939 939 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 1,027 1,027 1,027 1,027 營業收入增長率 0.9%43.5%26.8%24.3%負債合計負債合計 1,609 1,717 1,811 1,945 凈利潤增長率-78.1%622.7%32.1%30.1%歸屬于母公司股東權益合計 2,068 2,206 2,378 2,599 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 9 19 30 毛利率 41.7%

144、47.0%48.1%48.7%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,677 3,931 4,208 4,574 凈利潤率 1.2%6.0%6.3%6.5%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 11.73 11.73 11.73 11.73 營業收入營業收入 1,726 2,476 3,140 3,904 存貨周轉天數 35.35 35.35 35.35 35.35 營業成本 1,007 1,313 1,630 2,004 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 3 5 6 7 資產負債率 43.8%43

145、.7%43.0%42.5%資產減值損失-3-5-5-5 流動比率 2.04 1.85 2.15 2.39 銷售費用 344 498 645 814 速動比率 1.80 1.58 1.89 2.10 管理費用 270 393 512 649 費用率指標費用率指標 財務費用 48 28 30 18 銷售費用率 19.9%20.1%20.6%20.9%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 15.7%15.9%16.3%16.6%投資凈收益 15 1 2 2 財務費用率 2.8%1.1%1.0%0.5%營業利潤營業利潤 68 230 299 383 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-8-12

146、-18-27 股息收益率 0.1%0.2%0.2%0.3%利潤總額利潤總額 59 218 281 356 估值指標估值指標 所得稅 39 61 74 89 P/E（倍）441.25 106.77 80.80 62.12 凈利潤 21 157 207 267 P/B（倍）5.11 7.19 6.67 6.11 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 21 149 196 255 P/S（倍）6.12 6.41 5.05 4.07 少數股東損益 0 9 10 11 凈資產收益率 1.4%6.7%8.3%9.8%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/40

147、普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction劉宇騰：中國人民大學經濟學碩士。曾任職于華創證券研究所。2021 年加入東北證券。古翰羲：中國人民大學金融碩士，東北財經大學會計學本科。2022 年加入東北證券，現任東北證券醫藥組研究助理。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說

148、明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大

149、勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/40 普瑞眼科普瑞眼科/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日

150、的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同

151、意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630