傳媒行業AI系列：AI賦能數字人變數智人豐富應用場景加速落地-230426（23頁）.pdf

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1、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。傳媒行業行業研究|深度報告虛擬數字人產業虛擬數字人產業規模為千億級別規模為千億級別，行業尚處發展早期，行業尚處發展早期。虛擬數字人最早起源于影視行業，后逐漸拓展到泛娛樂、電商、營銷、企業服務等多領域，目前仍舊處于發展初期階段。虛擬數字人的產業鏈主要分為：基礎層（虛擬人所需基礎硬件、軟件提供商）、平臺層（提供虛擬人制作和開發能力的技術服務商，參與者包括 AI 廠商、互聯網大廠、虛擬技術解決方案提供商）、應用層（即在泛娛樂、電商、金融、文旅等垂類的應用）。根據

2、“量子位”的預測，2023 年我國虛擬數字人的市場規模有望達到 2700 億元。AI 技術突破，虛擬數字人進入新發展階段，技術突破，虛擬數字人進入新發展階段，由“數字人”變成“數智人”由“數字人”變成“數智人”，交互能，交互能力上臺階力上臺階。人工智能技術貫穿虛擬數字人的建模、渲染、生成、驅動等全部環節，近期 AIGC 的技術突破，一方面使數字人的制作成本降低、制作周期縮短、門檻降低；另一方面，多模態 AI 技術將使得數字人的交互能力更上臺階，思想決策和語言輸出更接近真人（不再只是數字“皮囊”，疊加了智能的“靈魂”）。目前微軟、百度、騰訊、抖音等各大平臺已經開始提供相關數字人服務，總結各家平臺

3、提供的解決方案，可推測后續虛擬數字人的落地形態虛擬數字人的落地形態主要有：播報型數字人播報型數字人（基于文本生成視頻，提升內容生成效率）、交互型數字人交互型數字人（應用場景廣泛，涵蓋 B 端和 C端）、智能語音助手智能語音助手（可搭載于 IoT 設備）等。低成本的虛擬數字人解決方案逐步進入市場低成本的虛擬數字人解決方案逐步進入市場，受眾范圍有望快速擴大，受眾范圍有望快速擴大。此前數字人的制作、運營成本高，因此主要受眾為大型企業、機構。而隨著技術數字人的技術逐漸標準化、模塊化，除了滿足大型客戶的定制化需求，面對中小型商戶的標準化數字人解決方案也逐步出現，使用價格大幅降低。例如“萬興播爆萬興播爆”

4、提供的數字人短視頻播報服務年費僅千元級別；“騰訊智影騰訊智影”提供的數字人 SaaS 工具，年花費萬元就可實現定制化形象、聲音數字人的生成，4 月騰訊智影即將上線“千元級別，包月使用”的數字人直播解決方案。虛擬數字人的應用場景豐富虛擬數字人的應用場景豐富（電商、營銷、泛娛樂（電商、營銷、泛娛樂、企業服務、企業服務等）等），預計預計近期近期落地落地加速加速。在數字人的制作成本降低、交互能力提升的背景下，虛擬人的應用快速鋪開：1）在電商領域電商領域，萬興科技提供的數字人播報服務可幫助商家快速生成帶貨短視頻；而在直播方面，目前已有商家在抖音平臺使用 2D 超寫實數字人進行直播帶貨，單日成本僅百元級別

5、。2）營銷領域營銷領域，過去 2-3 年，虛擬人品牌代言、企業專屬虛擬形象定制的服務已逐步成熟，預計隨著數字人交互能力的提升，數字人將參與到營銷領域的更多環節；3）金融、政務、文旅等企業的數字員工金融、政務、文旅等企業的數字員工：目前已有公司提供AI 數字人產品，可基于企業私有數據生成小模型，使數字人的服務能力更有針對性、更適配垂類應用。AI 賦能虛擬賦能虛擬數字人數字人使用門檻降低、交互效果改善使用門檻降低、交互效果改善，建議關注，建議關注產業鏈產業鏈細分賽道投資機會細分賽道投資機會。1）虛擬虛擬數字人數字人解決方案提供解決方案提供商商：天娛數科(002354，未評級)、捷成股份(30018

6、2，未評級)、天地在線(002995，未評級)；2）頭部達人直播電商機構）頭部達人直播電商機構：遙望科技(002291，未評級)、東方甄選(01797，買入)、世紀?？?01450，未評級)；3）布局數字人業務的電商營銷）布局數字人業務的電商營銷/代運營代運營：藍色光標(300058，未評級)、值得買(300785，買入)、浙文互聯(600986，未評級)、三人行(605168，未評級)；3）跨境電商）跨境電商：華凱易佰(300592，未評級)、焦點科技(002315，未評級)、吉宏股份(002803，未評級)。風險提示風險提示 AIGC 技術升級速度慢于預期，虛擬數字人應用落地速度不及預期

7、投資建議與投資標的核心觀點國家/地區 中國 行業 傳媒行業 報告發布日期 2023 年 04 月 26 日 項雯倩 021-63325888*6128 執業證書編號：S0860517020003 香港證監會牌照：BQP120 吳叢露 執業證書編號：S0860520020003 香港證監會牌照：BQJ931 李雨琪 021-63325888-3023 執業證書編號：S0860520050001 香港證監會牌照：BQP135 詹博 021-63325888*3209 執業證書編號：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 執業證書編號：S0860521050003

8、教育 AI 應用場景廣泛，國內有望加速推進：教育行業跟蹤點評 2023-04-24 亞運會有望催化電競游戲用戶進一步增長 2023-04-21 AI 跟蹤：AI 數字人應用落地加速，相關產業政策跟進 2023-04-21 AI 系列：AI 賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地看好（維持）傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、虛擬人的市場規模、產業鏈、發展趨勢.4 1.1 虛擬人的定義及分類.4 1.2

9、 數字虛擬人市場規模及產業鏈.5 二、AI 賦能，進入“數智人”新階段.7 2.1 各平臺及相關廠商已經推出智能化數字人解決方案.8 2.2 標準化數字人解決方案成本大幅降低，覆蓋群體變廣.13 三、虛擬數字人在電商、營銷、企業服務的應用逐步落地.15 四、投資建議.19 AUbWkZkWfZjYtWvUrY8OaOaQoMnNmOpMkPoOrNeRtRzR9PpOmMxNoOnOMYmRrN 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一

10、頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：虛擬人的發展階段.4 圖 2：真人驅動型虛擬人和智能驅動型虛擬人的運作流程.5 圖 3：2030 年我國虛擬數字人市場規模.6 圖 4：數字虛擬人產業鏈.7 圖 5：AI 技術覆蓋虛擬數字人建模、視頻生成、驅動等全流程（以騰訊為例）.8 圖 6：百度智能云曦靈智能數字人平臺提供的解決方案.11 圖 7：騰訊智影的會員收費情況.13 圖 8：騰訊智影數字人直播效果圖.14 圖 9：萬興播爆的操作界面.15 圖 10：萬興播爆的收費.15 圖 11：2D 超寫實數字在本地生活行業直播.16 圖 12：明星“黃新淳”的數字分身的直播情況.16 圖 13：AYAYI

11、 部分合作品牌.17 圖 14：天娛數科推出的虛擬人“天妤”的部分商業代言合作.17 圖 15：花西子的虛擬形象.18 圖 16：東風風光的虛擬人“可甜”.18 圖 17：數字人“世優 BOTA”經過特定場景數據訓練后可更針對性地回答問題、服務客戶.19 表 1：按照商業化和功能劃分虛擬數字人.5 表 2：AI 技術在數字虛擬人交互環節的應用.8 表 3：小冰公司 AI 數字員工的具體應用案例.9 表 4：騰訊云智能數智人的應用場景.10 表 5：火山引擎提供的 3 大數字人產品方案.11 表 6：百度智能云曦靈智能數字人平臺的應用案例.12 表 7：騰訊智影的數字人形象、音色定制收費方案.1

12、4 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 一、一、虛擬人的市場規模、產業鏈、虛擬人的市場規模、產業鏈、發展趨勢發展趨勢 1.1 虛擬人的定義及分類 根據“量子位”發布的虛擬數字人深度產業報告，虛擬數字人虛擬數字人指存在于非物理世界中，由計算機圖形學、圖形渲染、動作捕捉、深度學習、語音合成等計算機手段創造及使用，并具有多重人類特征（外貌特征、人類表演能力、人類交互能力等）的綜合產物，也被稱為虛擬形象、虛擬人、數字人等。

13、虛擬數字人的發展經過了多個發展階段虛擬數字人的發展經過了多個發展階段，其最早起源于影視行業，之后其應用逐漸拓展至游戲、電商、金融、文旅等多個領域。近年來人工智能技術的突破使虛擬數字人的發展開始進入發展正軌，但產業仍然處于初期階段。圖 1：虛擬人的發展階段 數據來源：甲子光年，東方證券研究所 如果從驅動的方式來對虛擬數字人進行分類，可分為真人驅動型真人驅動型和智能驅動型智能驅動型。真人驅動型虛擬真人驅動型虛擬數字數字人人：主要原理是真人真人根據視頻監控系統傳來的用戶視頻，與用戶實時語音，同時通過動作捕捉采集系統將真人的表情、動作呈現在虛擬數字人形象上，從而與用戶進行交互。智能驅動型虛擬數字人智能

14、驅動型虛擬數字人：通過智能系統自動讀取并解析識別外界輸入信息，根據解析結果決策數字人后續的輸出文本，然后驅動人物模型生成相應的語音與動作來使數字人跟用戶互動。該人物模型是預先通過 AI 技術訓練得到的，可通過文本驅動生成語音和對應動畫。未來隨著人工成本的逐漸攀升、以及人工智能技術的持續進步，智能驅動型的虛擬數字人預計將成為行業趨勢智能驅動型的虛擬數字人預計將成為行業趨勢。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 圖 2：

15、真人驅動型虛擬人和智能驅動型虛擬人的運作流程 數據來源：中國人工智能產業發展聯盟，東方證券研究所 而從商業化和應用場景來區分而從商業化和應用場景來區分，可以分為：內容內容/IP 型、功能服務型、虛擬分身型型、功能服務型、虛擬分身型 3 類。內容/IP型主要應用于影視、文娛、市場營銷等場景，功能服務型主要應用于行業服務場景（電商、金融、教育、醫療、文旅等行業），這兩種類型虛擬數字人更多是面向 B 端；虛擬分身類型數字人除了面向 B 端的應用，C 端用戶也會有制作虛擬形象的需求，用于虛擬空間中的形象分身和代理（例如在虛擬社交平臺）。表 1：按照商業化和功能劃分虛擬數字人 產品分類產品分類 內容內容

16、/IP 型型 功能服務型功能服務型 虛擬分身（虛擬分身（Avatar）制作方式 PGC 為主 PGC 為主 UGC 為主 產品定位 偶像，用于娛樂、科教等 數字員工，提供擬人化服務 在虛擬空間中的身份代理 代表應用 虛擬偶像、數字航天員、品牌代言人 虛擬主播、數字客服、數字專家 游戲身份如 VRChat、虛擬演唱 應用行業 電影、電視、綜藝、科普紀錄片等 金融、文旅、零售、直播 游戲、VR 應用 核心價值 虛擬 IP/偶像身份的具象化 人工作的增強和輔助，降低企業成本，提供自動化、智能化和標準化服務 虛擬空間中的交互入口，推動虛擬內容生產 核心競爭力 形象的藝術性、IP 的打造和運營能力 智能

17、交互能力 沉浸化、實時化、體驗感 驅動方式 中之人驅動 AI 驅動/中之人驅動 中之人驅動/指令驅動 面向需求 B 端需求為主 B 端需求為主 C 端需求為主 數據來源：騰訊，東方證券研究所 1.2 數字虛擬人市場規模及產業鏈 2030 年我國虛擬數字人市場規模有望達到年我國虛擬數字人市場規模有望達到 2700 億元億元。根據“量子位”的測算，在 2030 年我國虛擬數字人整體市場規模將達到 2700 億，細分市場包括：身份型虛擬數字人身份型虛擬數字人，主要來源于虛擬IP 的巨大潛力，以及虛擬第二分身的發展；服務型虛擬數字人服務型虛擬數字人，多模態 AI 助手有進一步發展空間，多種對話式服務也

18、有望升級至虛擬數字人形態。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 虛擬虛擬數字數字人產業的發展進程主要取決于人產業的發展進程主要取決于：1）虛擬數字人相關技術的進步。技術進步一方面可以改善虛擬人的呈現、交互效果，使虛擬人擁有更加接近真人的外形和溝通交流能力，因此虛擬人替代真人服務的場景會進一步拓寬；另一方面，可以降低虛擬人的制作和運營成本（和真人用工成本的差距擴大）和難度，使用門檻降低會吸引更多的企業和用戶。2）基礎設

19、施的改善：例如 VR/AR 等顯示設備的普及。3）用戶/企業的心智：用戶和企業對產業的認知度和需求，但這也和虛擬數字人的技術進步程度相關。圖 3：2030 年我國虛擬數字人市場規模 數據來源：量子位，東方證券研究所 虛擬人的產業鏈一般分為基礎層基礎層、平臺層平臺層、應用層應用層。其中：基礎層基礎層：即為虛擬數字人提供基礎硬件、軟件基礎硬件、軟件支撐?；A硬件基礎硬件包括顯示設備（即數字人呈現載體，包括手機/電視/投影/LED 顯示等 2D 設備，也包括裸眼立體/AR/VR 等 3D 設備）、光學器件（用于視覺傳感器、用戶顯示器的制作）、傳感器（用于數字人原始數據、用戶數據的采集）、芯片（用于傳

20、感器數據預處理、數字人模型渲染、AI 計算）等?；A軟件基礎軟件包括建模軟件（對數字人的人體、衣物進行三維建模）、渲染引擎（對燈光、毛發、衣物等進行渲染）。平臺層平臺層：集成上游的硬件和軟件為虛擬數字人的制作和開發提供技術能力。參與者較多，包括AI 廠商廠商（微軟小冰、商湯、科大訊飛等），各互聯網大廠互聯網大廠（騰訊、字節、百度、網易等在虛擬數字人生態均有布局）、垂直垂直 ISV 廠商廠商（獨立軟件開發商，提供一站式虛擬數字人解決方案產品/服務，將數字人能力封裝成快速、輕量、標準化的 SaaS 產品）。應用層應用層：目前虛擬數字人的應用企業眾多，遍布影視、傳媒、游戲、電商、營銷、金融、政務、醫

21、療等行業。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 4：數字虛擬人產業鏈 數據來源：中國人工智能產業發展聯盟，東方證券研究所 二、二、AI 賦能，進入“數智人”賦能，進入“數智人”新新階段階段 AI 等等技術快速突破，技術快速突破，虛擬數字人的發展進入新階段虛擬數字人的發展進入新階段，由“數字人”變成“數智人”，由“數字人”變成“數智人”。近年來，AI技術快速發展，尤其是 AIGC 技術（包括自然語言、圖像、聲音等多

22、模態處理）近期的突破，虛擬數字人也進入了發展新階段。AI 技術覆蓋虛擬數字人建模、視頻生成、驅動等全流程。一方面一方面 AI技術使數字人的制作成本降低、制作周期縮短、門檻降低，并獲得和真人更加相似的技術使數字人的制作成本降低、制作周期縮短、門檻降低，并獲得和真人更加相似的外外形、動作形、動作效果效果，例如在 3D 數字人的建模環節，AI 建模相比人工建模所需時間大幅縮短、效率提升，AI 建模目前已經初步實現產品化，可以開放程序接口對接各種應用，使用范圍較廣，也可以實現 C 端應用（上傳圖片即可生成 3D 數字人面部模型）。另一方面，另一方面，多模態多模態 AI 使得虛擬數字人的交互使得虛擬數字

23、人的交互能力能力更上一個臺階更上一個臺階，隨著 AI 技術的不斷完善，數字人的感知能力（例如現在數字人對語言的理解主要以文本為主，未來有望實現多模態輸入）、思維能力、內容輸出能力都將得到顯著改善，在思想、語言、行為上和人更加接近、更加智能化。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 5：AI 技術覆蓋虛擬數字人建模、視頻生成、驅動等全流程（以騰訊為例）數據來源：騰訊，東方證券研究所 表 2：AI 技術在數字虛擬人交互

24、環節的應用 技術技術 階段階段 作用和目的作用和目的 語音理解 ASR 感知階段 將人的語音轉換為文本 NLP 決策階段 處理并理解文本，以對話能力為核心，為數字人的大腦 TTS 表達階段 將需要輸出的文本合成為語音 動作合成 AI 驅動嘴形動作 表達階段 建立輸入文本到輸出音頻與輸出視覺信息的關聯映射，主要是對采集到的文本到語音和嘴形視頻（2D）/嘴形動畫（3D）的數據進行模型訓練，得到相關模型，并智能合成 AI 驅動其他動作 表達階段 動作是采用隨機策略或者腳本進行預設，需要人工配制描述性數據或者標簽 數據來源：騰訊，東方證券研究所 2.1 各平臺及相關廠商已經推出智能化數字人解決方案 目

25、前，目前，國內國內各各 AI 廠商、互聯網大廠、垂直廠商、互聯網大廠、垂直 ISV廠商均可提供較為成熟的廠商均可提供較為成熟的具有具有 AIGC能力的能力的“數智“數智人”產品及解決方案。人”產品及解決方案。下文我們將下文我們將以微軟小冰、騰訊云、火山引擎（以微軟小冰、騰訊云、火山引擎（抖音集團抖音集團）、百度智能云、百度智能云提提供的產品為例供的產品為例：1）小冰）小冰公司（公司（前身是微軟小冰團隊）提供“AI 數字員工”數字員工”產品：基于人工智能小冰框架，推出了數字專家和數字員工等完整產品線。在形象定制形象定制方面，僅需20分鐘的有效數據即可生數字人形象，支持多服裝，多表情，多動作；內內

26、容生成容生成方面，基于小冰框架的人工智能創造能力（AIGC），數字人可實現對業務數據的快速學習，獲得相應技能，穩定輸出文本、圖片、音頻、視頻等內容；交互能力交互能力方面，擁有情感對話能力和多模態交互能力，可人聲定制，支持多語種、多方言。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 表 3：小冰公司 AI 數字員工的具體應用案例 數字人數字人/數字分身數字分身 身份身份 應用客戶應用客戶 形象形象 具體應用場景具體應用場景 佳

27、人 電商主播 花西子 花西子在真人直播之外，打造7X24小時不間斷數字人直播間，數字人“佳人”直播可隨時搭建、隨時待播、隨時插播，滿足花西子的品牌自播需求。招小影 數字員工 招商局集團 招商局金融科技有限公司與小冰公司，聯合研發招商局首個數字人平臺“招商如影”。未來，招小影也將活躍在招商地產、招商物流、招商證券、招商公路、招商蛇口等具體業務場景中，直接為民眾服務。崔筱盼 財務部催收專員 萬科集團 崔筱盼在萬科集團財務部入職?；诹鞒毯蛿祿?，結合小冰框架的整體能力，由她催辦的預付應收逾期單據核銷率達到 91.44%。Hng 分析師 紅杉資本 紅杉中國首位數字員工，她基于深度神經網絡渲染技術小

28、樣本學習，經過一周的訓練誕生，Hng 將在紅杉資本各個業務流程中承擔重要職責。藍標董事長趙文權先生的數字分身 小冰團隊與藍色光標共同打造“分身有術”數字人平臺，并在該平臺上創建了藍標董事長趙文權先生的數字分身幫企業一號位實現了“分身有術”。趙文權先生通過其數字分身，在 2022 年除夕，向客戶和全體員工送上新年祝福。數據來源：小冰，東方證券研究所 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 2）騰訊云智能數智人）騰訊云智

29、能數智人 騰訊云智能數智人采用語音交互、虛擬形象模型生成等多項 AI 技術，實現唇形語音同步和表情動作擬人等效果，廣泛應用于虛擬形象播報虛擬形象播報（根據文本內容快速合成音視頻文件，落地于媒體、教育、會展服務等場景）和實時語音交互實時語音交互（實時語音交互支持即時在線對話，可賦能智能客服、語音助理等場景）兩大場景。平臺提供虛擬真人 2D 形象、3D 寫實數字人形象，基于騰訊云小微的平臺能力，為客戶提供配套的生成界面，方便客戶自主操作。目前在多行業落地，覆蓋行業含金融、傳媒、交通、政務、文旅等。表 4：騰訊云智能數智人的應用場景 身份身份 應用詳情應用詳情 形象形象 虛擬主播 針對新聞播報、游戲

30、講解、電視導播等媒體場景需求，騰訊云智能數智人可化身為虛擬主播，為用戶提供相應的服務。虛擬主播生成速度快、生產成本低。利用虛擬主播，企業可提高內容產出效率，降低人力生產成本，同時還能打造更具話題感和關注度的差異化品牌 IP。虛擬教師 針對網絡教學、在線解題等教育場景需求，騰訊云智能數智人化身為虛擬教師，植入平板或智慧教學屏等中小型硬件設備，為學生提供一對一的專屬授課服務。虛擬客服 針對客服場景需求，騰訊云智能數智人化身虛擬客服，植入大屏一體機或 Web 頁面，為用戶提供問答服務。虛擬客服在智能語音客服的基礎上引入虛擬形象，提供及時答復的同時，營造更加親和自然的客服體驗。虛擬助手 針對音樂播放、

31、天氣查詢、閑聊對話等智能助手場景需求，騰訊云智能數智人化身虛擬助手，植入 IoT 硬件、手機 App 或車機等設備，為用戶提供便捷的生活服務。語音助手經過多模態交互賦能后，成為能說會動的“全能型”智能助手。虛擬導游 針對景區導覽、景區問訊等旅游場景需求，騰訊云智能數智人化身虛擬導游，植入手機 App 和微信小程序，為游客提供景區導覽、講解等服務。數據來源：騰訊，東方證券研究所 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11

32、3）火山引擎虛擬數字人火山引擎虛擬數字人 在 2023春季火山引擎 FORCE原動力大會上，火山引擎正式發布“善聽”、“會說”、“能想”的虛擬數字人創新產品?；鹕揭嬉劳?2D/3D 數字人技術，結合語音識別、語義理解、對話控制、語音合成等多項全自研能力構建多模態交互體系，提供 3 大數字人產品方案：交互型數字人、交互型數字人、播播報報型數字人、直播型數字人型數字人、直播型數字人。表 5：火山引擎提供的 3 大數字人產品方案 產品方案產品方案 詳情詳情 交互型數字人 全自研語音交互技術全自研語音交互技術：搭載全自研語音交互技術，多輪交互精準理解用戶意圖；可視化流程編輯可視化流程編輯：支持畫布可

33、視化流程編輯，以節點及樹狀結構直觀體現會話流轉；提供豐富的 2D/3D 形象形象；播報型數字人 一站式數字人音視頻生產平臺一站式數字人音視頻生產平臺；海量形象音色海量形象音色：多形象、服裝、姿態、音色可選，動作表情豐富自然；多種精排創作功能多種精排創作功能：支持詞條精修、文本/音頻驅動、多軌混編、畫中畫等多項功能；直播型數字人 724h 智能直播智能直播：智能劇本靈活配置，實現 AI 虛擬主播 724h 自動開播；實時互動評論實時互動評論：搭載超智能對話問答系統，AI 虛擬主播可實時回復評論；豐富的主播形象音色豐富的主播形象音色：提供 2D/3D 數字人風格化形象和聲音定制，實現直播場景品牌化

34、；數據來源：火山引擎，東方證券研究所 4）百度智能云曦靈智能數字人平臺）百度智能云曦靈智能數字人平臺 面向金融、媒體，運營商、MCN，互娛等行業，提供服務型數字人服務型數字人、演藝型數字人演藝型數字人解決方案，降低數字人應用門檻，實現人機可視化語音交互服務語音交互服務和內容生產服務內容生產服務，有效提升用戶體驗、降低人力成本。百度智能云提供的數字人服務可應用在手機 APP 端、云屏端，可扮演智能客服、數字理財經理、數字商品導購、數字培訓師、數字講解員等角色。圖 6：百度智能云曦靈智能數字人平臺提供的解決方案 數據來源：百度智能云，東方證券研究所 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智

35、人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 表 6：百度智能云曦靈智能數字人平臺的應用案例 客戶客戶 數字人數字人 應用場景應用場景 交通銀行信用卡 數字人客服 提供全天候智能問答及線上業務辦理服務，為交行線下網點部署數字人云屏，提供虛擬大堂經理虛擬大堂經理服務。中國文物交流中心 文博虛擬宣推官“文夭夭”夭夭與江西省博物館、甘肅省博物館、河北博物院等十余家省市級博物館館長展開跨次元對話，對行業報告進行解讀，解說鎮館之寶的故事。文夭夭未來還將以志愿者的身份為各大博物館提

36、供講解、導覽、主持對話、直講解、導覽、主持對話、直播播等服務。未來還將作為文博界的虛擬宣傳大使虛擬宣傳大使，跟隨國家級的展覽赴海外出訪交流，傳播中國文化。廣州市番禺區政數局 政務曉屋 番禺區已在全區布設 80 臺“政務曉屋”，可辦業務數量 2305 項，業務涵蓋 32 個部門和鎮街，“云坐席”賬號增加至 179 個。以“政務曉屋”為跨域通辦載體，實現北京、浙江等 9 省 20 個地區互聯互通。央視網 虛擬數字人小編“小 C”擔任奧運信息搜羅官，以親切可愛的形象，亮相東京奧運會，與央視總臺的主持人和記者們為大家分享奧運會賽前幕后的各種新鮮事。數據來源：百度智能云，東方證券研究所 4）其他）其他

37、世優科技世優科技：公司為虛擬人技術解決方案服務商，為政府、企業、品牌等提供虛擬技術解決方案，覆蓋應用場景包括廣電媒體、品牌營銷、電商直播/短視頻、政府文旅、教育娛樂、影視番劇等。23 年 4 月份推出新一代 AI 數字人產品數字人產品“世優“世優 BOTA”，其基于世優自研的快速訓練小模型基于世優自研的快速訓練小模型能力能力，與數字人形象結合，讓 AI 從聊天窗口升級成人與“人”的直接交流，可成為企業的 AI 員工。天娛數科天娛數科：子公司元鏡科技元鏡科技的虛擬二次元網紅 CiCi 已經在今年 2 月份開始的部分時段直播替換成AIGC 互動直播互動直播，在測試應用期間粉絲居然未看出異樣，同時粉

38、絲量穩步提升。23 年 4 月份，基于 MetaSurfing-元享智能云平臺，天娛數科旗下的虛擬數字人數字人“朏朏朏朏”已完成已完成 ChatGPT 模型接模型接入入，并完成直播首秀，目前常見的機器人客服和語音助手大多只能從顧客的問題中分析出預設的關鍵詞，并給出固定的回答，而朏朏不僅能夠實時響應顧客的提問，還能根據不同問題進行自主回答。綜合上述平臺提供的解決方案，可總結出綜合上述平臺提供的解決方案，可總結出虛擬數字人后續的落地形態虛擬數字人后續的落地形態：1）播報型數字人）播報型數字人：數字人可以基于文字、基于關鍵詞生成播報視頻、音頻，可大幅提升內容產出效率（可應用于影視、營銷、電商等領域）

39、；2）交互型數字人）交互型數字人：基于語音交互技術，可實現和人的實時互動；交互型數字人的應用場景較廣，既可以是 to B 的場景（例如作為虛擬主播、導購、客服、導覽員等），也可以是 to C 的場景（例如應用于虛擬社交社區）；3）智能）智能語音語音助手助手：可以搭載于 IoT 設備，作為 AI 語音助手，成為人和 IoT 設備的聯通橋梁。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 2.2 標準化數字人解決方案成本大幅降低

40、，覆蓋群體變廣 此前，數字人的制作、運營成本較高（項目預算幾十萬至上千萬不等），因此主要的受眾客戶為大型的企業、品牌或者政府機構。而隨著技術的不斷成熟和進步，數字人的生成和使用技術實現標準化、模塊化，除了面向大型客戶的定制化項目及服務之外，面對小型商戶的面對小型商戶的相對標準化的相對標準化的數數字人解決方案也逐步字人解決方案也逐步出現，出現，使用價格大幅降低，使用價格大幅降低，甚至在某些領域已經低于真人員工成本（例如甚至在某些領域已經低于真人員工成本（例如低低于真人電商主播的成本于真人電商主播的成本），），預計預計目標用戶群體會大幅增加目標用戶群體會大幅增加。以騰訊旗下以騰訊旗下產產品“騰訊智

41、影”品“騰訊智影”為例為例，已已提供低成本數字人播報提供低成本數字人播報 SaaS 工具（數字人直播解決方案工具（數字人直播解決方案即將上線）即將上線）?！膀v訊智影”是一款集成了 AI 創作能力的智能創作工具，提供虛擬數字人、文本配音、文章轉視頻、模板創作、在線視頻剪輯等功能，“智影數字人”“智影數字人”是其中的核心功能，可提供數字人播報、數字人播報、數字人直播（數字人直播（即將上線即將上線）解決方案）解決方案。針對數字人相關解決方案，騰訊智影針對數字人播報數字人播報的收費模式主要有兩種：付費會員（月份或年費）：面向定制化需求不強的基礎需求用戶付費會員（月份或年費）：面向定制化需求不強的基礎需

42、求用戶。用戶只需開通付費會員就可以使用數字人播報功能，并在付費會員的 2D/3D 數字人模板庫中選擇形象，不支持定制化?，F階段（截至 23/04）的收費為高級會員高級會員 48 元元/月、月、398 元元/年年，專業會員專業會員 88 元元/月，月，698 元元/年年（高級版和專業版每月可生成的數字人視頻時長不同）。定制定制服務服務：如果用戶需要生成和特定真人類似的數字人或數字分身，可以采購其定制服務，用戶只需上傳照片、視頻、音頻即可實現定制。目前收費是以年為單位，除了 32K 音色定制服務，其他服務的首次定制的年費年費都在都在 1萬元以下萬元以下（30008000元元/年年不等），次年續費價

43、格次年續費價格僅為首年價僅為首年價格的格的 1/4。另外，根據騰訊智影官方公眾號，數字人直播解決方案數字人直播解決方案預計于 4 月上線，提供的服務和功能包括：7x24 小時無人直播節目制作、實時真人音頻接管直播間、獲取用戶評論智能回復解答。其定價為也是千元級別，包月使千元級別，包月使用用，低于真人主播成本，低于真人主播成本。圖 7：騰訊智影的會員收費情況 數據來源：騰訊智影，東方證券研究所 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的

44、免責申明。14 表 7：騰訊智影的數字人形象、音色定制收費方案 定制服務定制服務 收費模式收費模式 照片變臉制作數字人 用戶上傳照片上傳照片即可實現定制，付款后 6 個工作日內生成形象+音色 首次定制 3999 元元/年年，可獲得該定制形象 12 個月使用權限，可支持生成視頻 30 分鐘/月。次年續費形象續費形象 999 元元/年年，可支持生成視頻 30 分鐘/月。數字分身定制 用戶上傳視頻上傳視頻即可實現定制，付款后 6 個工作日內生成形象+音色 首次定制 7999 元元/年年，可獲得該定制形象 12 個月使用權限，可支持生成視頻 60 分鐘/月。次年續費形象續費形象 1999 元元/年年，

45、可支持生成視頻 60 分鐘/月。定制 16k 音色 用戶上傳音頻上傳音頻即可實現定制，付款后 6 個工作日內生成音色 首次定制 4999 元元/年年，音色可用于所有數字人形象播報、文本配音、剪輯器中朗讀等智影所有配音功能中，附贈 12 個月文本配音次數包，10 次/天。次年續費音色 1999 元元/年年，附贈 12 個月文本配音次數包，10 次/天。定制 32k 音色 用戶上傳音頻上傳音頻即可實現定制，付款后 6 個工作日內生成音色 首次定制 19999元元/年年，音色可用于所有數字人形象播報、文本配音、剪輯器中朗讀等智影所有配音功能中，附贈 12 個月文本配音次數包，10 次/天。次年續費音

46、色 4999 元元/年年，附贈 12 個月文本配音次數包，10 次/天。數據來源：騰訊智影，東方證券研究所 圖 8：騰訊智影數字人直播效果圖 數據來源：騰訊智影，東方證券研究所 以萬興科技的“萬興播爆”萬興科技的“萬興播爆”APP 為例，平臺通過 AIGC 技術助力海外電商營銷海外電商營銷，平臺提供超逼真的 60多個國籍數字人模板，以及豐富的視頻模板和素材，用戶只需要輸入文字，即可自動轉化成配音和短視頻；同時也支持輸入關鍵詞，AI 生成多語言的營銷腳本?？梢源蠓鶞p少電商短視頻制大幅減少電商短視頻制 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本

47、報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 作的周期和成本作的周期和成本。而“萬興播爆”目前的收費也較低，如果不需要定制數字人形象，而是使用其模板庫里的素材，那么用戶只需要支付 168 元元/月月或者 1688 元元/年年的費用。圖 9：萬興播爆的操作界面 圖 10：萬興播爆的收費 數據來源：萬興播爆 APP，東方證券研究所 數據來源：萬興播爆 APP，東方證券研究所 三、三、虛擬數字人虛擬數字人在電商、營銷、企業服務的應用逐步落地在電商、營銷、企業服務的應用逐步落地 虛擬數字人目前在多行業、多場景均有落地應用，較

48、為常見的有游戲、電商、營銷游戲、電商、營銷、文娛文娛、企業企業服務服務等。1）虛擬數字人在虛擬數字人在電商行業電商行業的應用：覆蓋面已開始逐漸擴大的應用：覆蓋面已開始逐漸擴大 虛擬數字人可以替代真人主播進行 724 小時直播，可解決主播不足、人力成本逐漸攀升的問題。此前虛擬數字人的生成門檻較高、成本較貴，且后續的交付使用也存在一定難度，因此只有少數頭部商家會選擇用數字人替代真人進行短視頻拍攝、電商直播；但隨著技術的不斷完善，更多低成本、標準化、智能化的解決方案和產品出現，預計受眾用戶群體會大幅增加。目前以真人形象為基礎的目前以真人形象為基礎的 2D 超寫實數字人的制作、運營成本已經降到較低的水

49、平超寫實數字人的制作、運營成本已經降到較低的水平，和人工成本逐漸拉開差距。根據“新榜”報道，抖音平臺上某本地生活類賬號進行了兩場帶貨直播，新榜旗下的新抖數據統計，該賬號2場直播的預估銷售額在場直播的預估銷售額在7萬元萬元左右左右，這2場直播全程由數字人完成，單日成本僅單日成本僅 190 元元，不需要場地、燈光、攝像頭等硬件投入，只需要一臺電腦。以“硅基智能硅基智能”平臺提供的服務為例，數字人形象+聲音克隆的費用為幾萬元/年，數字人如果用于拍攝短視頻，只需要支付大約幾十元/分鐘的時長費，如果用于直播帶貨，需要再支付幾千元/月的服務費。而前文提到的“騰訊智影騰訊智影”近期也將推出數字人直播解決方案

50、，收費模式和水平也是“千元級別，包月使用”。隨著隨著 AIGC 技術的不斷進步，數字人和用戶在直播間的交互能力有望得到進一步提升技術的不斷進步，數字人和用戶在直播間的交互能力有望得到進一步提升，直播間的轉化效果有望和真人主播直播間進一步縮小差距。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 圖 11：2D 超寫實數字在本地生活行業直播 數據來源：硅基智能微信視頻號，東方證券研究所 另外，對于一些頭部頭部電商電商主播、明星主

51、播、明星電商主播電商主播等具有稀缺性的等具有稀缺性的主播資源主播資源，其產能的瓶頸主要來自于真人的直播時長有限，如果未來頭部稀缺的電商主播、明星可以使用虛擬虛擬數字分身數字分身進行直播帶貨的話，那么這些稀缺主播的產能瓶頸有望消除。近期，樂華娛樂旗下的明星“黃新淳”的虛擬數字分身進行了一場直播（但不是電商直播），直播的硬件設備、配備人員要求也大幅降低（無需場地布景、燈光、場控等）；而未來，該類型的直播有可能會發生在電商類的直播場景中。圖 12：明星“黃新淳”的數字分身的直播情況 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要

52、信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 數據來源：風平智能抖音賬號，東方證券研究所 2）虛擬人在虛擬人在營銷領域營銷領域的應用的應用 目前虛擬人在營銷領域的應用可以分為兩大類兩大類：一類是已經有有 IP 價值及粉絲量的虛擬數字人價值及粉絲量的虛擬數字人為品牌、產品進行品牌品牌代言和推廣代言和推廣。典型代表是燃麥科技推出的虛擬偶像 AYAYI（粉絲數：抖音 7.6萬、小紅書 12.6 萬、微博 87.9 萬），她 2021 年以數字員工身份入駐阿里，并和美妝、珠寶、3C、食品等多領域品牌合作進行新品推廣；另一個案例是天娛數科推出的虛擬

53、人“天妤天妤”（粉絲數：抖音 357 萬、小紅書 14.8 萬、微博 51.9 萬），她分別與珠寶品牌周大生、汽車品牌集度、手游倩女幽魂達成合作。圖 13：AYAYI 部分合作品牌 數據來源：天貓，小紅書，東方證券研究所 圖 14：天娛數科推出的虛擬人“天妤”的部分商業代言合作 數據來源：天娛數科，東方證券研究所 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 另一類虛擬人在品牌營銷領域的應用，另一類虛擬人在品牌營銷領域的應

54、用，是品牌是品牌的的專屬定制化虛擬人形象專屬定制化虛擬人形象。目前不少品牌都有定制專屬的虛擬形象、虛擬 IP 的需求，例如花西子的虛擬形象“花西子”，浙文互聯為東風風光打造的虛擬人“可甜”等。圖 15：花西子的虛擬形象 圖 16：東風風光的虛擬人“可甜”數據來源：花西子，東方證券研究所 數據來源：東風風光，東方證券研究所 未來，隨著虛擬數字人技術的逐漸成熟、成本逐漸降低，虛擬形象、虛擬 IP 有望成為企業營銷方案中的重要環節，而布局虛擬數字人相關業務的營銷企業有望受益于虛擬人相關需求的增加。3）在金融、政務、文旅等領域的）在金融、政務、文旅等領域的垂直領域應用也逐步落地垂直領域應用也逐步落地

55、另外，數字虛擬人在銀行、政府機構、博物館等文旅場所可扮演虛擬大堂經理、虛擬講解員、虛擬政務人員等數字員工角色。以“世優科技”發布的以“世優科技”發布的 AI 數字數字人人產品“世優產品“世優 BOTA”為例”為例。世優 BOTA 是基于世優自研的快速訓練小模型能力，與數字人形象結合，讓 AI 從聊天窗口升級成人與“人”的直接交流，可擔任企業的 AI 數字員工。根據世優科技團隊在產品發布會上的介紹，企業可根據業務場景定制根據業務場景定制專屬的BOTA 數字員工，可以導入企業自有數據庫，基于企業私有數據快速生成小模型基于企業私有數據快速生成小模型，實現更準確、更有效率地回答問題，服務用戶，可以 7

56、*24 時在線，無需人工輔助；并且 BOTA 數字員工能匯總不同使用場景下的問題和需求持續進化服務，越用效果越好。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 17：數字人“世優 BOTA”經過特定場景數據訓練后可更針對性地回答問題、服務客戶 數據來源：世優科技，東方證券研究所 4）泛娛樂泛娛樂行業：行業：以游戲行業為例，越來越真實的數字人游戲角色使游戲者有了更強的代入感，可玩性變得更強。四四、投資建議投資建議 虛擬虛

57、擬數字人在電商場景的應用落地數字人在電商場景的應用落地加速加速，預計，預計使多條細分賽道受益。使多條細分賽道受益。由于虛擬數字人在電商領域的應用落地進程較快，可實現運營效率的提升以及成本優化，我們認為產業鏈企業有望受益。具體包括：1）虛擬數字人的解決方案提供方）虛擬數字人的解決方案提供方：隨著虛擬數字人技術成熟及門檻降低，更多的商戶將會產生應用數字人進行電商運營的需求。而虛擬數字人解決方案提供商一方面可以提供定制化的服務定制化的服務（針對頭部客戶、特定需求較多的垂類客戶），同時也可以打包其能力提供標準化的產品和服務標準化的產品和服務（針對 C 端用戶、通用需求較多的小 B 客戶）。參與者主要包

58、括各大互聯網平臺、AI 廠商、虛擬技術服務提供商。2）達人電商直播機構）達人電商直播機構：這類機構的特點是在內容運營、人設打造、平臺流量獲取、商品供應鏈把控方面有較深厚的經驗和方法論積累，這些方法論可以從真人直播遷移到虛擬人直播；此外這類機構通常和一些稀缺的頭部電商達人、明星達人有密切的合作關系，而這些稀缺的達人資源在數字分身技術的加持下，直播時長的瓶頸有望消除，稀缺達人產能有望提升。3）在虛擬人業務方面有布局的在虛擬人業務方面有布局的電商電商數字數字營銷營銷企業企業、電商電商代運營代運營企業企業：虛擬數字人有望逐漸成為商家營銷、電商經營的必備環節，雖然一些電商數字營銷、代運營企業不一定有虛擬

59、數字人的生成技術能力，但是具備豐富的客戶資源豐富的客戶資源、營銷營銷內容和數據內容和數據資源資源（尤其某些公司在行業垂類深耕多年，具備該行業豐富的客戶服務經驗和相關數據沉淀），可作為商戶采購虛擬數字人服務中的重要橋梁。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 4）跨境電商）跨境電商：例如在人工成本更高的地區，內容電商普及率有望提升，此外跨境電商還將在多語言方面顯著受益于 AI，降低海外多語言經營環境的傳統障礙。虛擬虛擬數

60、字人的加速落地，相關產業政策的快速跟進，建議關注行業各細分賽道投資機會。數字人的加速落地，相關產業政策的快速跟進，建議關注行業各細分賽道投資機會。1）虛擬數字人解決方案提供商：天娛數科(002354，未評級)、捷成股份(300182，未評級)、天地在線(002995，未評級)；2）頭部達人直播電商機構：遙望科技(002291，未評級)、東方甄選(01797，買入)、世紀?？?01450，未評級)；3）布局數字人業務的電商營銷/代運營：藍色光標(300058，未評級)、值得買(300785，買入)、浙文互聯(600986，未評級)、三人行(605168，未評級)；4）跨境電商：華凱易佰(3005

61、92，未評級)、焦點科技(002315，未評級)、吉宏股份(002803，未評級)。風險提示風險提示AIGC 技術改善速度慢于預期：那么虛擬數字人生成成本降低速度、交互效果改善情況有不及預期的風險；虛擬數字人應用落地速度不及預期：如果應用的落地速度不及預期，那么有產業發展速度不及預期的風險。傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 信息披露信息披露 依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：依據發布證券研究報告暫行規定以下條

62、款：發布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關上市公司已發行股份 1%以上的，應當在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況，就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：截止本報告發布之日，東證資管、私募業務合計持有浙文互聯(600986，未評級)股票達到相關上市公司已發行股份 1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息 傳媒行業深度報告 AI系列：AI賦能數字人變數智人，豐富應用場景加速落地有關分析師的申明，見本報告最

63、后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 分析師申明每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量

64、化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投

65、資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業

66、的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券

67、研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及

68、其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載

69、或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。