新芝生物-公司研究報告-生命科學儀器稀缺標的打造多維產品矩陣-230428（37頁）.pdf

《新芝生物-公司研究報告-生命科學儀器稀缺標的打造多維產品矩陣-230428（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《新芝生物-公司研究報告-生命科學儀器稀缺標的打造多維產品矩陣-230428（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 機械設備 2023 年 04 月 28 日 新芝生物(430685)生命科學儀器稀缺標的，打造多維產品矩陣報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級）投資要點：公司：專研生命科學儀器，實現軟硬件自主可控。公司自成立起即專注生命科學儀器開發，陸續攻克功率超聲驅動技術、多場景高精度復雜溫控技術、瞬時放電控制技術、生物大分子提取技術等 9 項關鍵核心技術，“基因槍”、“超聲波細胞粉碎機”“冷凍干燥機”等產品技術達到國際先進或行業領先水平，為相關領域進口替代主力。為最大限度保證儀器的可靠性和穩定性，公司自研自產主要產品核心部件，以軟硬件自主可控筑高競爭壁壘。產品力與

2、渠道力正循環，逐步釋放業績彈性。產品端：公司生物樣品處理、分子生物學與藥物研究、實驗室自動化與通用設備三大板塊共 20 余條產品線，品類豐富度居國內廠商前列。產品主攻高端市場，以優異性能+良好性價比+高品質服務從進口品牌突圍，獲得主流客戶廣泛認可。渠道端：前瞻布局，形成全國廣覆蓋格局，與經銷商、貿易商黏性逐年增長。22 年利潤因疫情承壓，近十年首次增速轉負；23 年起因疫情延后的需求釋放，23Q1營收同比+41%，歸母凈利同比+123%。行業：卡位生命科學產業上游，高景氣與國產化共振。生命科學儀器設備貫穿實驗及生產全流程，是開展相關工作的前置條件，為產業創新發展提供關鍵支撐。在國內基礎科研戰略

3、地位抬升，國產生物藥崛起和 CRO 產能擴張等共同驅動下，儀器設備需求旺盛。我們測算 24 年國內生命科學儀器設備市場規模 295 億元，22-24 年 CAGR 為 16.4%。國內市場份額長期由海外廠商占據，國內廠商在多個細分領域建立競爭優勢，但尚未形成規模效應。隨著新科學進步法實施，大力推進國產科學儀器采購成為中長期政策主基調。相較進口品牌，國產儀器具有高性價比+本土化服務優勢，通過產品線向高端延伸或以定制切入利基市場，優質國產品牌迎快速發展機遇?？袋c：1.傳統優勢品類：加大實驗室企業客戶開發、生產型產品推廣，新客戶包括邁克生物、納微科技、華測檢測、百普賽斯、萬華化學、安琪酵母、圣湘生物

4、等各行業頭部企業，推動形成示范效應；2.新品類：圍繞實驗室自動化與生命科學關鍵領域做產品開發，“微生物生長曲線儀”“平行生物反應器”等多款產品處推廣階段，靜待客戶導入放量。首次覆蓋，給予“買入”評級。2023/2024/2025 年營收預測為 2.29/2.83/3.48 億元，歸母凈利潤預測為 0.49/0.60/0.74 億元。公司為國內生命科學儀器稀缺標的，傳統優勢品類市場認可度高，工業端應用具備量增空間；新產品開發及推廣有序推進，打開業績增長點。參考可比公司 23 年估值中值，考慮一定流動性和市值折價，給予 23 年目標市值 15.08 億，有 29%上漲空間。風險提示：新產品研發進度

5、不及預期；新客戶開發不及預期；市場空間測算偏差風險市場數據：2023 年 04 月 27 日 收盤價（元）12.81 一年內最高/最低（元）23.84/10.22 市凈率 2.1 息率（分紅/股價）-流通 A 股市值（百萬元）571 上證指數/深證成指 3285.88/11217.00 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據:2023 年 03 月 31 日 每股凈資產（元）6.24 資產負債率%6.87 總股本/流通 A 股（百萬）92/45 流通 B 股/H 股（百萬）-/-一年內股價與大盤對比走勢：相關研究 證券分析師 劉靖 A0230512070005 王雨晴 A0230522

6、010003 聯系人 王雨晴(8621)23297818 財務數據及盈利預測 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）190 48 229 283 348 同比增長率（%）13.1 40.9 20.1 24.0 22.9 歸母凈利潤（百萬元）40 16 49 60 74 同比增長率（%）-17.2122.9 22.6 22.8 22.4 每股收益（元/股）0.440.17 0.54 0.66 0.81 毛利率（%）62.670.1 69.7 69.3 68.8 ROE（%）7.22.7 8.1 9.1 10.0 市盈率 29 24 19 16 注：“市盈

7、率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 04-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-31-60%-40%-20%0%20%（收益率）新芝生物滬深300指數公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋給予“買入”評級。我們預測 2023/2024/2025 年營收預測為2.29/2.83/3.48 億元，歸母凈利潤預測為 0.49/0.60/0.74

8、億元。公司為國內生命科學儀器稀缺標的，傳統優勢品類市場認可度高，工業端應用具備量增空間；新產品開發及推廣有序推進，打開業績增長點。關鍵假設點（1）生物樣品處理儀器：超聲粉碎提取類、冷凍干燥類等產品序列寬，新品迭代持續，在各細分市場內持續保持較高市占率，假設該板塊收入增速與主要下游需求增速保持一致，2023 年有望承接一批因疫情延后的儀器采購需求，假設 23 年 2023-2025年收入增速分別為 27.02%、18.53%、18.60%。該板塊新產品主要系對老產品的性能升級，我們假設 2023-2025 年毛利率分別為 68.32%、68.13%、67.72%。（2）分子生物學及藥物研究儀器：

9、該板塊的增長點在于新產品開發。原有產品中，紫外交聯儀、分子雜交爐等單價低，收入貢獻有限；核酸提取儀透支未來 2-3 年需求，保守假設未來 3 年不形成收入。從募投項目看，該板塊新產品的價值量高，但需一定市場導入期。我們假設 2023-2025 年收入增速分別為-41.71%、28.43%、22.95%。新產品的國產化率相對較低，預計毛利率將維持在高位水平，假設 2023-2025 年毛利率分別為 72.22%、71.67%、71.72%。（3）實驗室自動化與通用設備：該板塊的增長點在于實驗室企業客戶開發及生產型產品開發，需求體量遠大于高校及科研院所。假設 2023-2025 年收入增速分別為4

10、3.30%、36.97%、32.44%。生產型產品的毛利率低于非生產型，隨著新產品放量，假設 2023-2025 年毛利率分別為 65.04%、64.54%、64.08%。有別于大眾的認識 市場認為生命科學儀器單品類的天花板低。我們認為基于公司多品類布局及在品牌與渠道方面的長期積累，在提供產品解決方案上具備先發優勢。相較進口廠商，公司具備性價比與服務優勢；相較國產廠商，公司具備多品類優勢。市場認為生產型設備的市場競爭相對激烈。我們認為生物制藥行業對生產設備性能參數要求高，公司面臨的主要競爭對手仍為進口廠商，國產替代需求帶來相對確定的成長機遇。公司通過設備定制切入客戶供應體系，產品驗證周期長，客

11、戶粘性好，通過不斷加深與現有客戶合作（如藥明康德、康樂化成、凱萊英等），市場份額有望持續擴張。股價表現的催化劑 生產型設備客戶導入順暢，獲得確定性訂單；新產品市場推廣速度超預期。核心假設風險 新產品研發進度不及預期；新客戶開發不及預期；市場空間測算偏差風險。FZiXYZkWeXFZkZ2ViY8ZaQaO6MmOrRmOmPkPnNnQlOnNnRaQmNqQuOpPuMNZsQuM公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 1.新芝生物：國內生命科學儀器專家.61.1 專研生命科學儀器，國產化稀缺標的.6 1.2 家族企業，高管及研發骨干履歷亮

12、眼.6 1.3 產品：三大板塊，類型豐富，系列化發展.7 1.4 技術：圍繞產品性能與可靠性雙線發力.11 1.5 渠道：布局早、根基深，與品牌共成長.15 1.6 財務：產品力與渠道力正循環，貢獻業績彈性.17 2.需求：國內增速遠高海外，進口替代空間廣闊.182.1 儀器設備：生命科學產業鏈發展基石.18 2.2 基礎研究：科研進步+自主可控需求雙驅動.19 2.3 生物制藥：國產生物藥崛起+全球 CRO 產能轉移.20 2.4 測算 2024 年國內市場規模 295 億，22-24 年 CAGR 達 16.4%.22 2.5 國內生命科學儀器采購長期高度依賴進口.23 3.格局：政策東風

13、正盛，國產品牌崛起.243.1 政策聚焦研發與采購，扶持力度空前.24 3.2 國產廠商突圍路徑：由易到難，由自研到并購.26 4.公司看點：新客戶+新產能+新產品布局.274.1 加大實驗室企業客戶開發、生產型產品推廣.27 4.2 原有產能利用飽和，新產能較 22 年提升 57.6%.28 4.3 新產品開發：瞄準實驗室自動化與生命科學.30 5.盈利預測與估值.315.1 盈利預測.31 5.2 企業估值.32 6.風險提示.337.附表.34目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司發展三階段：單品類-多品類

14、-多維產品矩陣.6 圖 2：典型家族企業，股權集中穩定.6 圖 3：公司三大產品板塊中生物樣品處理貢獻主要收入.7 圖 4：公司產品類型豐富，實現對多領域的廣覆蓋.9 圖 5：全球生命科學儀器主要發展方向.11 圖 6：儀器可靠性工程貫穿產品全生命周期.11 圖 7：公司儀器產品主攻高端市場.14 圖 8：公司重視售后服務，提供基礎服務與綜合應用支持.15 圖 9：公司銷售網絡覆蓋全國，經銷商、貿易商黏性逐年增長.16 圖 10：直銷渠道從單產品往解決方案發展，非直銷渠道產品向中試型、生產型延伸16 圖 11：2016-2022 年公司營收規模.17 圖 12：2016-2022 年公司歸母凈

15、利規模速.17 圖 13：2016-2022 年公司期間費率情況.18 圖 14：2016-2022 年公司毛利率及凈利率.18 圖 15：生命科學儀器設備種類繁多（以分子生物實驗室為例）.18 圖 16：生命科學儀器設備位于產業鏈上游，客戶可分基礎科研和生產應用兩大類19 圖 17：預計 19-24 年中國生命科學領域研究投入資金 CAGR 為 13.8%.20 圖 18：國內生物藥開發逐步閉環，助力藥企高增長研發投入.21 圖 19：中國具備工程師紅利.21 圖 20：中國 CRO 產業具備人力成本優勢.21 圖 21：2022E-2024E 中國 CRO 市場 CAGR 為 30.38%

16、.22 圖 22：2022E-2024E 全球 CRO 市場 CAGR 為 9.46%.22 圖 23：國內生命科學儀器高度依賴進口.23 圖 24：公司加大實驗室企業客戶開發.27 圖 25：2021 年至公司募投項目 100%達產后總產能.29 表 1：新聘高管及研發骨干產業經驗豐富.7 表 2：三大產品板塊代表性產品的簡要說明.8 表 3：分子生物學、藥物研究領域儀器產品序列相對單一，系列化發展空間大.10 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 表 4：三大產品板塊代表性產品簡要說明.12 表 5：產品核心競爭力由產品整體系統設計能力

17、、核心部件自研自產能力和關鍵工序把控能力組成.13 表 6：相較同類競品，公司儀器產品的性價比高.14 表 7：生物藥與化學藥主要區別對比.20 表 8：估算 22-24 年國內生命科學儀器設備市場規模為 218、254、295 億元，CAGR 為 16.4%.23 表 9：部分生物類科學儀器國產化率不足 10%.24 表 10：生物制藥產業供應鏈以進口為主.24 表 11：科學儀器研發戰略定位高，由國家自然科學基金與科技部設立專項.25 表 12：政策升級：從鼓勵采購到優先采購，再到大力推進國產采購.25 表 13：政府采購目錄涉及新芝生物產品的國產采購比例要求.25 表 14：全球科研儀器

18、廠商的商業模式相近.26 表 15：國內領先的科學儀器廠商發展路徑.27 表 16：政策升級：從鼓勵采購到優先采購，再到大力推進國產采購.28 表 17：2019-2021 年公司主要產品產能、產能利用率及產銷率.28 表 18：募投項目產能及目標客戶.29 表 19：公司在研制的全自動樣品處理工作站技術達到行業先進水平.30 表 20：平行生物反應器應用領域及關鍵創新.30 表 21：新芝生物盈利預測簡表（單位：萬元）.31 表 22：新芝生物可比公司估值表.32 表 23：合并損益表.34 表 24：合并現金流量表.34 表 25：合并資產負債表.35 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各

19、項信息披露與聲明 第6頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 1.新芝生物：國內生命科學儀器專家1.1 專研生命科學儀器，國產化稀缺標的 國內生命科學儀器先行者，內生驅動打造多維產品矩陣。公司 2001 年成立，總部位于浙江寧波，專注生命科學儀器研制，陸續攻克多個關鍵核心技術，持續推進產品迭代、新品開發與應用邊界延伸。憑借優異的產品性能與多元化產品組合，公司品牌形象不斷提升，獲得中科院、清華大學、北京大學、藥明康德、凱萊英、華大基因等知名高?？蒲袡C構與企業用戶的廣泛認可。2021 年，公司入選工信部第三批“專精特新”小巨人。2022 年 10月，公司在北交所上市。公司發展可分為三階段：（1）單品類（

20、2001-2005 年）：以超聲技術為核心，初步建立生物樣品處理技術平臺；（2）多品類（2006-2012 年）：一方面拓展超聲波技術在生物樣品處理的應用領域；另一方面基于新掌握技術，開發高精度智能恒溫槽、冷凍干燥機等儀器產品；（3）多維產品矩陣（2013 年至今）：不斷拓展產品矩陣，覆蓋多維度需求，加速市場擴張。圖 1：公司發展三階段：單品類-多品類-多維產品矩陣 資料來源：公司官網、公司公告，申萬宏源研究 1.2 家族企業，高管及研發骨干履歷亮眼 典型家族企業，股權集中穩定。公司控股股東為周芳女士。實際控制人為周芳、肖長錦夫婦及其子女、配偶四人，據 2022 年公司年報，四人合計持股比例為

21、 46.65%。周芳2001 年創立公司，具備高級工程師資質，擔任公司董事長至今；肖長錦具備中級工程師資質，任公司董事、超聲研究院院長至今；朱佳軍曾任職永新光學，目前擔任公司董事及副總經理。圖 2：典型家族企業，股權集中穩定 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 高管及研發骨干產業經驗豐富，重視研發及產業化。2019 年，公司聘用壽淼鈞先生為副總經理，主持杭州研發中心工作，壽淼鈞為教授級高級工程師，曾任職于浙江中控科技、聚光科技；2020 年，公司聘用鐘文明先生為總經理，鐘文明曾任職于聚光科技等公司，產業積

22、淀深厚。表 1：新聘高管及研發骨干產業經驗豐富 姓名 職務 主要履歷 周芳 董事長 創始人，現任公司董事長 肖長錦 超聲研究院院長 創始人，歷任公司技術總監，現任公司超聲研究院院長 鐘文明 總經理 歷任聚光科技業務發展部總經理等，現任公司總經理。持有公司股份 79.25 萬股 朱佳軍 副總經理 歷任公司市場部科長、品質部經理，現任公司副總經理 朱云國 副總經理 曾就職于寧波奧力孚，現任公司董事、副總經理，主持銷售工作 壽淼鈞 副總經理 曾就職于浙江中控科技、聚光科技，現任公司副總經理、主持杭州研發中心工作。持有公司股份 30 萬股 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 1.3 產品：三大板塊，類型

23、豐富，系列化發展公司三大產品板塊：生物樣品處理、分子生物學與藥物研究、實驗室自動化與通用設備，下設 20 多條產品線，共 200-300 個產品型號。生物樣品處理儀器貢獻主要收入，19-21年收入占比均在 60%以上；分子生物學與藥物研究儀器收入體量尚小，但成長迅速；實驗室自動化與通用設備收入占比在 20%以上。圖 3：公司三大產品板塊中生物樣品處理貢獻主要收入 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：wind，申萬宏源研究 生物樣品處理儀器：主要以專業技術手段實現樣品的分離、提純和衍生化過程，提高后續檢測方法的靈敏性和準確性。產品

24、包括：超聲波細胞粉碎機、冷凍干燥機、均質儀、研磨儀等。公司在該領域具備較高的市場地位。根據中國政府采購網數據，2021 年公司超聲波細胞粉碎機、冷凍干燥機中標率分別為 70%、36.67%。分子生物學與藥物研究儀器：代表性產品包括基因導入儀、藥物溶出取樣系統等，得益于基因編輯、基因測序技術的不斷發展，新品開發及性能迭代的需求持續旺盛。實驗室自動化與通用設備：指為實驗室提供環境條件的儀器和設備，產品主要包括恒溫槽、超聲波清洗機等?；诋a品在實驗室的良好口碑，近年公司加大對產品應用端的縱向延伸，如“冷凍干燥機”品類，已實現對“實驗室型-中試型-生產型”的全覆蓋。表 2：三大產品板塊代表性產品的簡要

25、說明 生物樣品處理儀器 產品名稱 智能超聲波細胞粉碎機 非接觸超聲波細胞粉碎機 超高壓均質機 原位冷凍干燥劑 示例 SCIENTZ-950E SCIENTZ98-III SCIENTZ-15 SCIENTZ-25T 產品說明 用于不同容量樣本，廣泛應用于生命科學、制藥和材料化學等領域樣品的裂解、乳化、均質、破碎 用于無菌破碎，隔著離心管能打斷染色體、破碎細胞。專用于二代測序 DNA樣本與染色質免疫共沉淀實驗樣本前處理 生物工程及生物制藥等行業研發及生產的標準設備，可用于乳品、食品飲料、果汁、藥劑、生物等行業進行乳化、勻漿，均質處理 適用于對細菌、真菌、多肽樣品、微生物菌種的保藏等樣品的處理 產

26、品特點 遠程控制、參數靈活、樣本損耗小、安全性高、節省空間、智能儲存、人性化設置 樣品零污染、等溫處理、重復性高、旋轉支架、適用范圍廣、樣本損耗小 破碎效率高、多功能選配、溫度可控、流量可控、壓力可調節、衛生級別高等 可提供高度自動化的高品質冷凍干燥環境（常規空載-56，可選配-80壓64%63%62%4%6%9%25%23%22%7%7%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2020年2021年生物樣品處理儀器分子生物學與藥物研究儀器實驗室自動化與通用設備其他公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共37頁 簡單金融 成就夢想

27、縮機）分子生物學與藥物研究儀器 產品名稱 藥物溶出取樣系統 全自動核酸提取儀 微生物生長曲線分析儀 超聲波 DNA 打斷儀 示例 MDS-2008 NP-2032 SCIENTZ-WSQ SCIENTZ18-A 產品說明 適用于片劑、膠囊、半固定、透皮貼劑、微球、植入劑等不同藥物類型的溶出實驗 可快速提取動植物組織、血液、體液、刑事檢體等樣品中的核酸 實現多種微生物的在線監測培養 用于無菌、可超微量破碎，隔著離心管能打斷染色體，專用于二代測序 DNA樣本與染色質免疫共沉淀實驗樣本前處理 產品特點 轉速精度、單次取樣量、取樣精度、軸偏差等性能指標達到或超過同類進口品牌 快速高效、通用性強、安全可

28、控、操控靈活 適用范圍廣、有效解放人力、過程安全、結果精準、節省試劑耗材 重復性好、樣本損耗小、處理效率高、片段范圍廣、樣本零污染、適用范圍廣 實驗室自動化與通用設備 產品名稱 低溫恒溫槽 雙頻超聲波清洗機 高速冷凍離心機 全自動液體分裝平臺 示例 SDC-6 SB-4200DTS HSC-3020L ASP-1005A 產品說明 主要用于對試驗樣品或生產的產品進行恒定溫度試驗或測試 具有清洗、分散提取、納米制備、化學反應、脫氣、消泡、乳化、混勻等功能 用于低溫樣本的分離、沉降 用于全自動、高精度、多通道的分液工作 產品特點 安靜、環保、清晰、計時、自啟、精準、廣泛、安全 斷電保護、時間可調、

29、加熱功能、雙頻可調、功率可調 運行可靠、超低噪音、高強度密封性、制冷速度快 快速高效、多場景應用、高性能泵頭、靈活便捷的軟件操作模式、防濺射和滴液功能設計 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 相較國內同行，公司產品類型豐富，實現對多領域的廣覆蓋。實驗室儀器設備的專業性強，品類繁多，用戶傾向于一站式采購，一是同一品牌儀器的操作邏輯相似；二是盡量避免因不同品牌儀器匹配帶來的實驗誤差。公司產品布局全面，可觸達“生物/農學/動物醫學/食品/藥學/物理/化學/材料/環境”等九種實驗室類型，搶占國產品牌的認知高地。圖 4：公司產品類型豐富，實現對多領域的廣覆蓋 公司深度公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項

30、信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第第1010頁頁 共共3737頁頁 簡單金融簡單金融 成就夢想成就夢想 資料來源：公司微信公眾號，申萬宏源研究資料來源：公司微信公眾號，申萬宏源研究 單產品系列化發展，滿足多層次客戶需求。單產品系列化發展，滿足多層次客戶需求。不同不同的實驗室建設標準、應用階段對應不的實驗室建設標準、應用階段對應不同的產品需求。公司恒溫水浴、超聲波清洗機、冷凍干燥、超聲波細胞粉碎機、均質儀等同的產品需求。公司恒溫水浴、超聲波清洗機、冷凍干燥、超聲波細胞粉碎機、均質儀等產品型號在產品型號在 1 10 0 個以上，形成較完整的產品序列。其他，如基因導入儀、超

31、聲波個以上，形成較完整的產品序列。其他，如基因導入儀、超聲波 D DNANA 打斷打斷儀、細胞計數器、儀、細胞計數器、微生物生長曲線分析儀微生物生長曲線分析儀等分子生物學、藥物研究領域的儀器產品還有可等分子生物學、藥物研究領域的儀器產品還有可觀的系列化空間。觀的系列化空間。表表 3 3：分子生物學、藥物分子生物學、藥物研究領域儀器產品序列相對單一，系列化發展空間大研究領域儀器產品序列相對單一，系列化發展空間大 產品線產品線 產品型號數產品型號數量量（個）（個）產品報價區間產品報價區間 產品線產品線 產品型號數產品型號數量量（個）（個）產品報價區間產品報價區間 水浴、油浴、恒溫槽水浴、油浴、恒溫

32、槽 6868 0.330.33-11.1911.19 萬萬 細胞反應器細胞反應器 3 3 1515 萬萬 超聲波清洗機超聲波清洗機 4040 0.310.31-2020 萬萬 組織研磨器組織研磨器 2 2 2.502.50-3.803.80 萬萬 凍干機、冷凍干燥機凍干機、冷凍干燥機 4040 2.282.28-3030 萬萬 渦旋振蕩器渦旋振蕩器/旋渦混合器旋渦混合器 2 2 0.300.30-2.252.25 萬萬 超聲波超聲波細胞破碎儀細胞破碎儀 2424 2.502.50-3030 萬萬 基因槍基因槍 2 2 11.8811.88 萬萬 均質器均質器 1212 0.300.30-303

33、0 萬萬 微生物生長曲線分析儀微生物生長曲線分析儀 2 2 3030-3535 萬萬制冰機、雪花制冰機制冰機、雪花制冰機 9 9 0.750.75-3.53.5 萬萬 離心機離心機 2 2 2 2-6 6 萬萬溶出儀溶出儀 7 7 7.507.50-3030 萬萬 核酸提取儀核酸提取儀 2 2 1515 萬萬 細胞萃取儀細胞萃取儀 5 5 1.981.98-7.57.5 萬萬 基因導入儀基因導入儀 1 1 3 3 萬萬 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 均漿器 5 0.15-7.5 萬 超聲波 DNA 打斷儀 1 15 萬 分子雜交儀

34、 3 1.22-1.5 萬 細胞計數器 1 12.80 萬 資料來源：儀器信息網，申萬宏源研究 注：報價截至 2023 年 3 月 12 日；未列示報價為“面議”的產品品類；如單個產品型號提供的報價為報價區間，取區間均值。1.4 技術：圍繞產品性能與可靠性雙線發力生命科學儀器學科交叉性強，技術壁壘高。生命科學實驗專業化程度高，對儀器設備的測量、觀測能力要求高，研發這類產品需科學、技術、生產和制造工藝等知識領域共同支撐，產品開發較難通過“反向工程”模仿。同時，由于生命科學研究的快速發展，所需的技術、工藝等動態變化，需要產品持續迭代以保證產品的先進性與可靠性。性能指標決定儀器是否“可用”。性能評價

35、的基本指標為靈敏度、精密度和準確度，根據儀器所處的工作流程，附加針對多個特定目的的功能指標。進入 21 世紀，精密機械納米級研究成果、現代化學分子層次研究成果、生物學基因層次研究成果、特種功能材料研究成果等一批最新技術成果相繼問世，對生命科學儀器性能要求大幅提升。圖 5：全球生命科學儀器主要發展方向 資料來源：綜述：現代分析儀器及其應用發展的六大特點和有關問題，申萬宏源研究 可靠性決定儀器是否“好用”。根據精密儀器生產規律，產品結構功能越復雜，可靠性隨之下降，達到特定的可靠性水平是產品批量生產的必要前提。目前不少國產儀器在性能指標上能夠達到預期要求，但可靠性與國外儀器差距明顯。儀器強國如美國、

36、日本、德國等，將可靠性工程貫穿產品開發、設計、制造、實驗、使用、運輸、保管及維修保養等產品全生命周期，以保障產品使用中分析測試數據的準確度、穩定性和低故障率。圖 6：儀器可靠性工程貫穿產品全生命周期 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：我國儀器行業的可靠性工作現狀分析，申萬宏源研究 公司產研積淀深厚，對標國際先進技術持續研發創新。截至 2021 年末，公司擁有高水平研發人員 36 人，匯集光學、機械、軟件、通訊、應用科學、生物學、化學等行業技術專家。研發團隊陸續攻克功率超聲驅動技術、多場景高精度復雜溫控技術、瞬時放電控制技術、

37、生物大分子提取技術等 9 項關鍵核心技術，從產品的性能指標看，多項關鍵核心技術水平處行業領先位置，或國際先進水平。表 4：三大產品板塊代表性產品簡要說明 產品分類 代表性產品 關鍵核心技術 可比公司 技術水平 生 物 樣 品處理 超聲波細胞粉碎機 功率超聲驅動技術、數字功率超聲控制技術 國外：美國 Sonics 國內：上海比朗 行業領先水平 冷凍干燥機 多場景高精度復雜溫控技術 國外：德國 Christ、西班牙 Telstar 國內：四環福瑞 行業領先水平 高壓均質機 壓力控制技術 國外：意大利 GEA Niro 國內：蘇州安拓思 ATS 產品的最高控制壓力與國內競爭對手 ATS 相當，產品豐

38、富度和最高處理通量等與 ATS 存在差距 高通量組織研磨器 高速運動控制技術 國外：德國 Qiagen 國內：北京格瑞德曼 產品性能與國內外競品相近 分 子 生 物學 和 藥 物研究儀器 基因槍 壓力控制技術 國外：美國伯樂 國際先進水平 基因導入儀 瞬時放電控制技術 國外：美國伯樂、美國賽默飛 相較競品，公司產品處于一流水平 微生物生長曲線分析儀 高速運動控制技術、多場景高精度復雜溫控技術、光電分析技術 國外：芬蘭 Bioscreen C 國內：杰靈生物 行業領先水平 藥物溶出取樣系統 液路流路自動控制技術 國外：美國安捷倫 國內：天津天大天發 行業先進水平 實 驗 室 自動 化 與 通用設

39、備 低溫恒溫槽 多場景高精度復雜溫控技術 國外：德國 Lauda、德國 Julabo 國內：萊伯泰科、長城科工貿 國內領先水平，與國外競品存在差距 超聲波清洗機 功率超聲驅動技術、數字功率超聲驅動技術、多場景高精度復雜溫控技術 國外：美國必能信 國內：昆山舒美 行業領先水平 資料來源：新芝生物招股說明書（注冊稿），申萬宏源研究公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 生產環節高度自主可控，產品先進性和可靠性得到有力保障。生命科學儀器的生產過程為復雜的精密制造過程，對產品整體系統設計能力、核心部件自研自產能力和關鍵工序把控能力提出高水平要求。公

40、司產品的核心競爭力在于：基于長期的項目經驗和技術積累，公司能夠根據不同場景需求，采用數據模型、理論仿真計算、經驗參數修正、實驗驗證等方式，研發設計核心部件、控制電路及軟件程序。同時，通過核心部件的自研自產，最大限度保證儀器的可靠性和穩定性。表 5：產品核心競爭力由產品整體系統設計能力、核心部件自研自產能力和關鍵工序把控能力組成 儀器名稱 超聲波細胞破碎儀 冷凍干燥機 儀器構造圖 核心部件 換能器模塊（自研自產）、超聲發生器（自研自產）制冷系統（自研自產）、冷阱組件（自研自產）、控制組件（自研自產）、T 型架組件 核心競爭力來源 換能器模板自主設計+自主生產、超聲發生器自主設計+自主生產+程序控

41、制制冷系統自主設計+自主生產、控制組件自主設計+自主生產、冷阱組件自主設計+自主生產、樣品處理管路設計 儀器名稱 恒溫槽 高壓氣體基因槍 儀器構造圖 核心部件 控制系統（自研自產）、恒溫系統（自研自產）高壓組件（自研自產）核心競爭力來源 恒溫系統自主設計+自主生產+控制系統自主開發 高壓組件自主設計+自主生產 資料來源：新芝生物招股說明書（注冊稿），申萬宏源研究 產品主攻高端市場，以高性價比從進口品牌中突圍。公司將高端市場作為主攻方向，以銷售額排名前四的產品（超聲波細胞粉碎機、冷凍干燥類設備、恒溫水浴類設備、超聲波清洗機）為例，2019-2021 年，高端領域收入占比均在 60%以上。橫向對比

42、看，公司產 公司深度公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第第1414頁頁 共共3737頁頁 簡單金融簡單金融 成就夢想成就夢想 品參數性能與國外同類競品相當，部分甚至優于國外競品，而售價品參數性能與國外同類競品相當，部分甚至優于國外競品，而售價約約為同類競品的為同類競品的 3 3 折折-7 7折折，性價比優勢凸顯，性價比優勢凸顯。受益國家扶持政策。受益國家扶持政策的的不斷加碼，公司國產替代不斷加碼，公司國產替代份額有望繼續擴張份額有望繼續擴張。圖圖 7 7：公司公司儀器產品主攻高端市場儀器產品主攻高端市場 資料來源：資料來源：新芝生物

43、公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究申萬宏源研究 表表 6 6：相較同類競品，相較同類競品，公司儀器產品的性價比高公司儀器產品的性價比高 品類品類 指標指標 新芝生物：新芝生物：SCIENTZSCIENTZ-IIDIID 美國美國 SonicsSonics：VCX500VCX500 超聲波細胞粉碎超聲波細胞粉碎機機 市場報價市場報價 2.482.48 萬萬 5 5-8 8 萬萬超聲功率超聲功率 1000W1000W（2020-1000W1000W 可調）可調）500W500W 工作時間工作時間 1 1-999min999min

44、（1616 小時）小時）0 0-1010 小時小時超聲頻率超聲頻率 2020-25kHz25kHz20kHz20kHz 冷凍干燥機冷凍干燥機 指標指標 新芝生物：新芝生物：ScientzScientz-50YG/A50YG/A ChristChrist：Alpha1Alpha1-4LDPlus4LDPlus 市場報價市場報價 15.815.8 萬萬 2121 萬萬 最低溫度最低溫度 -5656-5555凍干面積凍干面積 0.50m20.50m2 0.50m20.50m2 指標指標 新芝生物：新芝生物：SCIENTZSCIENTZ-100F/A100F/A Christ:Epsilon1Chri

45、st:Epsilon1-4/24/2-4LSCPLUS4LSCPLUS 市場報價市場報價 2 25.805.80 萬萬 5050-100100 萬萬最低溫度最低溫度 -7070-8080板層溫度范圍板層溫度范圍 -5050-6060-5555-6060凍干面積凍干面積 1.08m21.08m2 0.140.14-0.98m20.98m2 恒溫水浴恒溫水浴 指標指標 新芝生物：新芝生物：DCDC-20102010 LaudaLauda：AlphaRA8AlphaRA8 市場報價市場報價 1 1.14.14 萬萬 1 1.6.6-2 2.7 7 萬萬 溫控范圍溫控范圍 -2020-100100-2

46、525-100100工作槽容積工作槽容積 10L10L 8L8L 控溫精度控溫精度 0.10.1 0.050.05 指標指標 新芝生物：新芝生物：SLCSLC-20302030 LaudaLauda：VariocoolVC1200VariocoolVC1200 市場報價市場報價 3.603.60 萬萬 5 5-1010 萬萬溫控范圍溫控范圍 -2525-4040-2020-4040控溫精度控溫精度 0.10.1 0.050.05 工作槽容積工作槽容積 8 8-15L15L8L8L 超聲波清洗機超聲波清洗機 指標指標 新芝生物：新芝生物：SBSB-5200DT5200DT 必能信：必能信：B15

47、10EB1510E-MTHMTH 市場報價市場報價 0.50.5 萬萬 1 1 萬萬 62%62%65%65%88%88%86%86%61%61%72%72%91%91%85%85%60%60%72%72%94%94%85%85%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%超聲波細胞粉碎機超聲波細胞粉碎機冷凍干燥類設備冷凍干燥類設備恒溫水浴類設備恒溫水浴類設備超聲波清洗機超聲波清洗機20192019年高端收入占比年高端收入占比20202020年高端收入占比年高端收入占比20212021年高端收入占比年高端收

48、入占比公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 超聲頻率 40kHz 40kHz 超聲功率 240W 143W 清洗槽體積 10L 1.9L 溫度調節范圍 室溫-80 室溫-69 資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究 重視售后服務，為實驗結果提供實質性幫助，增強客戶粘性?？茖W儀器售后服務能提供的價值增值主要來自應用支持，即協助科研院所/企業調整儀器參數，提供儀器運用相關的咨詢服務，讓儀器性能發揮到最有利于實驗產出的狀態。公司除提供儀器安裝、調試、維護、維修等基礎服務之外，前瞻性地以“提升最終實驗效果”為導向

49、，為用戶提供儀器選擇、參數設置、在線技術支持等服務，協助解決實驗效率低，效果不佳等問題。圖 8：公司重視售后服務，提供基礎服務與綜合應用支持 資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究 1.5 渠道：布局早、根基深，與品牌共成長生命科學儀器終端客戶分散，產品具有類消費品屬性，品牌和渠道建設相輔相成，有助儀器廠商維持高盈利能力。渠道方面：由于客戶群體分散，對產品的應用支持也有差異化需求，構建覆蓋面廣、穩定、專業的渠道網絡有助增強客戶信任，形成客戶忠誠。在渠道模式上，行業普遍采用“直銷+經銷”架構，由公司負責大客戶拓展及維護，依托經銷網絡覆蓋更多客戶群體。品牌方面：由

50、于單一產品專用性強，應用場景有限，而各實驗間有顯著的連續性，建立品牌影響力對儀器廠商突破單產品天花板至關重要。同時，處于領先地位的儀器品牌更易在與用戶溝通中推進產品性能迭代，形成馬太效應。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 公司銷售網絡覆蓋全國，經銷商、貿易商黏性逐年增長。公司渠道分直銷、經銷、貿易商三種，21 年收入占比依次為 19.26%/27.79%/52.95%。從渠道廣度看，截至 2022年 6 月末，公司在全國范圍設立 8 個銷售大區，30 個辦事處（管理所在區域經銷商+提供售后解決方案），營銷服務團隊共計 61 人。19-

51、21 年，年均合作的經銷商、貿易商家數分別為 104 家、3600 家。從渠道深度看，19-21 年，合作 5 年以上的經銷商銷售占比分別為 54.23%、58.28%、61.42%；合作 3 年以上的貿易商銷售占比分別為 36%、38%、42%，均呈逐年增長態勢。圖 9：公司銷售網絡覆蓋全國，經銷商、貿易商黏性逐年增長 資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究 注：公司與貿易商一般不簽訂經銷協議，貿易商的合作穩定性低于經銷商 分渠道結構看：直銷客戶多為大型企業，可作為供應產品解決方案的入口。19-21 年，直銷渠道中企業的收入占比均在 85%以上，合作客戶包括

52、藥明康德、合全藥業、金斯瑞、凱萊英、康龍化成、華大基因等知名企業?，F階段，公司以單品類、定制化形式銷售，隨著用戶粘性增加及公司產品線擴充，產品供應形式將逐步向解決方案升級。非直銷渠道長期對接國內高校及科研機構，積累良好品牌形象，助力產品線逐步從實驗室向中試型、生產型延伸。公司成立之初即為國內高校、科研機構提供儀器產品，與眾多科研院所，985 重點高校和政府實驗室建立良好聯系?；谛袠I從業者在?；蛟诳蒲衅陂g使用公司產品的經驗，在后續創業或工作中往往也會優先考慮新芝品牌，推動用戶群由實驗室轉為中試、批量化生產階段。圖 10：直銷渠道從單產品往解決方案發展，非直銷渠道產品向中試型、生產型延伸 19.

53、26%27.79%52.95%2021年不同渠道營收占比直銷經銷商貿易商54.23%58.28%61.42%50%52%54%56%58%60%62%201920202021合作年限5年以上經銷商占經銷收入比重35.57%37.94%41.79%32%34%36%38%40%42%44%201920202021合作年限3年以上貿易商占貿易收入比重公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究 1.6 財務：產品力與渠道力正循環，貢獻業績彈性 拳頭產品放量，規模效應集聚，201

54、6-2021 年公司增收更增利。公司 2016-2021 年收入 CAGR 為 18.01%，歸母凈利潤 CAGR 為 27.67%。冷凍干燥類和超聲粉碎提取類產品為公司的拳頭品類，近年受益國產替代進程，銷量持續較快增長，平均銷售單價較為穩定。生產端，公司柔性產線增強業績彈性，利潤規模實現更快增長。2022 年主要因產品結構調整（低毛利核酸提取儀產品收入占比增加）及對核酸提取儀計提存貨疊加準備，利潤增速同比轉負。23Q1 公司實現營收 4835.59 萬元，同比+40.88%；歸母凈利潤 1565.4 萬元，同比+122.85%。主要因疫情擾動因素消除，及因疫情延后的高校&科研機構采購需求釋放

55、，一季度業績大幅回彈。圖 11：2016-2022 年公司營收規模 圖 12：2016-2022 年公司歸母凈利規模速 資料來源：wind、申萬宏源研究 資料來源：wind、申萬宏源研究 020004000600080001000012000140001600018000200002016201720182019202020212022營業收入（萬元）01000200030004000500060002016201720182019202020212022歸母凈利潤（萬元）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 品類拓展階段銷售費率穩中有降

56、，渠道力逐步兌現，增厚利潤規模。2018 年公司設立杭州研究院，陸續攻克并掌握液體流路自動控制、生物大分子提取等關鍵技術，助力拓寬產品矩陣。新品推廣需求增加但公司整體銷售費率下行，體現銷售側較好的協同效應。2018至 2021 年公司綜合毛利率高位穩定，凈利率小幅攀升。2022 年主要受疫情干擾，產品結構被動調整，盈利能力快速下行。23Q1 公司毛利率，凈利率分別為 70.05%，38.40%。通常 Q1 是公司全年收入占比最小的季度，展望 Q2、Q3，在學術機構儀器采購需求增加和新品開拓下，看好公司全年盈利能力。圖 13：2016-2022 年公司期間費率情況 圖 14：2016-2022

57、年公司毛利率及凈利率 資料來源：wind、申萬宏源研究 資料來源：wind、申萬宏源研究 2.需求：國內增速遠高海外，進口替代空間廣闊2.1 儀器設備：生命科學產業鏈發展基石 生命科學儀器設備位于產業鏈上游，貫穿實驗及生產全流程。一般將生命科學上游分為“儀器設備、耗材、試劑、技術服務”四類，其中，儀器設備系生命科學研究和生物技術領域使用的實驗室儀器和生產設備，屬于下游行業的固定資產支出。儀器設備種類繁多，是開展相關工作流程的前置條件。以分子生物學實驗室為例，實驗室工作流程分樣品保存、樣品前處理、過程分析、清洗滅菌四個環節，需配置儀器設備 20 余種。圖 15：生命科學儀器設備種類繁多（以分子生

58、物實驗室為例）38%40%38%33%33%31%32%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022期間費用率銷售費率管理費率財務費率研發費率62%68%67%71%68%68%63%21%26%26%33%31%34%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016201720182019202020212022銷售毛利率銷售凈利率 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：“生命科學”時代的挑戰與對策，申萬宏源研究 終端行業覆蓋面廣，可分

59、基礎科研和生產應用兩大類。（1）基礎科研是科研探索的“源頭”，參與主體以高校、科研機構、藥企及醫院實驗室為主，對儀器性能&可靠性要求嚴苛，對價格敏感度低；（2）生產應用特指生命科學技術的產業轉化，包括生物制藥、食品安全、環境保護等領域，生產應用客戶更注重產品性價比。公司產品下游主要為基礎研究和生產應用項下的生物制藥，需求分析重點就主要下游展開。圖 16：生命科學儀器設備位于產業鏈上游，客戶可分基礎科研和生產應用兩大類 資料來源：申萬宏源研究 2.2 基礎研究：科研進步+自主可控需求雙驅動 生命科學與新興前沿技術相互融合、相互依賴，生物產業在國民經濟中重要性逐步凸顯。我國高度重視該領域基礎研究，

60、研發投入持續高增。根據 Frost&Sullivan 數據，2015-2019 年國內生命科學研究投入資金 CAGR 為 18.8%，遠高于全球同期水平（CAGR為 6.7%）?！笆奈濉逼陂g，國內生命科學研究投入有望繼續保持較快增長。一方面，在基礎科研積累、關鍵技術突破和高水平人才隊伍壯大等共同推動，國內生命科學研究技術水平從量變到質變，近幾年呈現強勁增長態勢，為研發投入提供正向激勵；另一方面，全球供應公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 鏈從效率模式轉向安全模式，各國都更加注重產業鏈安全發展，持續研發投入的緊迫性和必要性進一步提升。據

61、 Frost&Sullivan 預測，19-24 年國內生命科學領域研究投入資金CAGR 為 13.8%。圖 17：預計 19-24 年中國生命科學領域研究投入資金 CAGR 為 13.8%資料來源：Frost&Sullivan，申萬宏源研究 2.3 生物制藥：國產生物藥崛起+全球 CRO 產能轉移 生物藥具備臨床應用優勢?；瘜W藥分子量一般在 1000Da 以下，結構相對簡單，占領各適應癥中的主流地位；生物藥分子量通常大于 5000Da，空間結構復雜，靶向性強、療效高、毒副作用小。從適應癥看，生物制藥彌補化學藥物在預防、診斷方面的不足；與化學藥的競爭主要體現在腫瘤、血液系統、免疫性疾病等領域。

62、表 7：生物藥與化學藥主要區別對比 生物藥 化學藥 分類 血液制品及重組蛋白、疫苗、抗體類藥物、基因和細胞治療等 小分子等 分子量 一般為大分子，通常大于 5000Da 一般為小分子，通常小于 1000Da 結構 結構復雜，具有異質性 結構明確 研發 依據靶點決定，結構多樣，研發難度大 依據靶點決定，對靶點結構充分解析難度較小 生產 一體化生產，不可分步進行，高度依賴生產工藝 反應條件靈活，多數依賴生產工藝 仿制難度 較難 較低 靶向性 較高 較低 安全性 較高 較低 資料來源：生物制藥對化學制藥業的沖擊，申萬宏源研究 腫瘤等多個領域重磅產品上市，國內生物藥開發逐步閉環。生物藥研發周期長，產品

63、少、定價高、可及性低是制約現階段需求增長的主要原因。隨著國內藥企創新能力提升和藥品審評速度加快，近年生物新藥上市速度加快，上市產品主要集中在腫瘤、感染和血制品等臨床需求領域。434496597717866986112212761452165302004006008001000120014001600180020152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E中國生命科學科研投入（億元）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 未來幾年大批國產生物藥將申報 NDA，助力藥企高增長研發投入。中國 N

64、DA 申報以進口產品為主，自 2018 年起國產生物藥數量明顯增加。按審批趨勢，2020 年、2021 年國產生物藥 IND 數量已有較快增長，預計“十四五”期間國產生物藥 NDA 數量將大幅增加。據 Frost&Sullivan 預測，預計 2024 年中國生物醫藥企業研發投入 3289 億元，20-24年 CAGR 為 17.12%。圖 18：國內生物藥開發逐步閉環，助力藥企高增長研發投入 資料來源：醫藥魔方、中康產業資本研究中心，申萬宏源研究 CRO 為制藥行業研發外溢。全球 CRO 產能轉移疊加及國內需求釋放，推動國內 CRO產業快速發展。因藥物研發活動復雜化、高投入和長周期等特征，C

65、RO 服務產生及發展的根本動力為藥企降低成本。中國 CRO 產業起步晚于歐美十余年，近年來憑借工程師紅利、人力成本優勢，及相對充沛的患者基礎和疾病譜，成為全球 CRO 產能轉移的主要承接方之一。內生需求上，隨著評審效率與研發效率提升，2019 年起創新藥研發服務需求成為國內CRO 服務需求的主要增量。據 Frost&Sullivan 數據，2015-2020 年國內 CRO 行業 CAGR為 25.2%，遠高于同期全球增速（CAGR 為 8.7%）。圖 19：中國具備工程師紅利 圖 20：中國 CRO 產業具備人力成本優勢 資料來源：OECD 數據庫、申萬宏源研究 資料來源：wind、申萬宏源

66、研究 15372928277572721342280100200300400500600700中國歷年新藥IND數量（單位：個）國產生物藥國產化藥進口生物藥進口化藥33020143970204060801002012201320142015201620172018201920202021中國歷年新藥NDA數量（單位：個）國產生物藥國產化藥進口生物藥進口化藥10.0515.4114.8116.9413.5621.4167.23203.050.0050.00100.00150.00200.00250.00意大利法國日本英國韓國德國美國中國2020年各國理工科畢業人數（萬人）31.9335.3536

67、.3341.8070.0374.2188.2890.590.0020.0040.0060.0080.00 100.00康龍化成（中）泰格醫藥（中）昭衍新藥（中）藥明康德（中）查爾斯河（美）艾昆緯（美）徠博科（美）Syneos Health（美）2021年中美主要CRO企業人力成本（萬元）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 總量需求增長疊加滲透率提升，Frost&Sullivan 預計 22-24 年國內 CRO 行業增速可達 30.38%。2010-2020 年，全球生物醫藥行業專利申請人數量及專利申請量均呈增長態勢，自 2020 年起

68、，生物醫藥技術進入大規模產業化階段，助推 CRO 需求高景氣持續。同時，隨著大型制藥企業藥物研發成本增加和中小型生物科技公司成長，未來 5 年 CRO 滲透率提升趨勢有望繼續。據 Frost&Sullivan 預測，預期 24 年全球 CRO 服務收入達 961 億美元，22-24年CAGR為9.46%，其中中國CRO市場收入221億元，期間CAGR為30.38%。圖 21：2022E-2024E 中國 CRO 市場 CAGR 為30.38%圖 22：2022E-2024E 全球 CRO 市場 CAGR 為9.46%資料來源：Frost&Sullivan、申萬宏源研究 資料來源：Frost&S

69、ullivan、申萬宏源研究 2.4 測算 2024 年國內市場規模 295 億，22-24 年 CAGR達 16.4%生命科學儀器設備市場規模：主要包括新增增量和存量替代市場。我們以主要下游的研發支出為基本依據分別測算。首先，確定研發支出規模：取主要下游基礎研究、生物制藥的研發支出規模。其中，CRO 行業為制藥企業的研發外包，以 CRO 行業的營業成本假定為制藥企業應支出的研發成本。參考上市公司 CRO 業務近三年毛利率水平，假定營業成本率為 55%。估算 22-24年主要下游的研發支出規模分別為 4416、5220、6163 億元。其次，確定基期生命科學儀器規模：根據諾唯贊招股書披露，生命

70、科學研究投入中約10-15%用于生物科研試劑，取 12.5%為試劑占比。根據 SDI 報告，對于首次購買的分析儀器設備，儀器設備價值量：試劑價值量的比例約為 1.5:1。以 2016 年為基期，當年生命科學儀器市場規模為=1468.5 億元*12.5%*1.5=275 億。新增增量：以“每年研發支出相較上一年的增量*試劑占比*儀器與試劑的配比”，估算每年新增采購的生命科學儀器設備。存量替代：以“上一年期末的儀器設備規模+本年新增采購規?！钡哪暾叟f額，估算每年存量替代的生命科學儀器。一般儀器設備折舊年限為 3-8，假定為 5 年。2.63.24.35.86.98101317.122.105101

71、52025中國CRO市場規模（單位：十億人民幣）44.348.952.557.862.667.273.180.287.796.1020406080100120全球CRO市場規模（單位：十億美元）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 綜上，估算 22-24 年國內生命科學儀器設備市場規模為 218、254、295 億元，CAGR為 16.4%。表 8：估算 22-24 年國內生命科學儀器設備市場規模為 218、254、295 億元，CAGR 為 16.4%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2

72、024E 主要下游研發支出規模（單位：億元）1.生命科學基礎科研496 597 717 866 986 1122 1276 1452 1653 2.生物制藥研發支出791 966 1152 1458 1748 2073 2425 2833 3289 3.研發外溢支出（CRO 產業成本）182 237 325 374 440 550 715 935 1221 研發支出合計 1469 1800 2194 2698 3174 3745 4416 5220 6163 生物科研試劑耗用（單位：億元）生物科研試劑 184 225 274 337 397 468 552 653 770 儀器設備市場規模（單

73、位：億元）1.增量儀器需求-62.06 73.88 94.59 89.16 107.06 125.96 150.77 176.71 2.存量儀器替換需求-67.48 68.76 73.93 76.97 82.99 91.58 103.42 118.08 生命科學儀器市場規模 275 130 143 169 166 190 218 254 295 資料來源：Frost&Sullivan、諾唯贊招股說明書，SDI，申萬宏源研究 2.5 國內生命科學儀器采購長期高度依賴進口 我國科研儀器，尤其醫學科研儀器、分析儀器進口依賴嚴重。根據科技部數據，每年我國科研固定資產投資中，約 60%經費用于進口科學儀

74、器，產品主要來自美、德、日等國家。其中，生命科學儀器進口依賴更高。根據重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺數據，2016-2019 年，大型科學儀器整體進口率約 70.6%，其中，分析儀器、醫學科研儀器進口率分別為 83.67%、78.08%。部分細分品類基本被國外壟斷，如生物分子學、細胞分析、生物組織等，國產設備比例分別僅為 3.8%、8.57%、0.99%。圖 23：國內生命科學儀器高度依賴進口 資料來源：重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺，申萬宏源研究 23.75%36.96%50.33%57.42%61.64%62.11%62.32%62.66%63.38%69.

75、92%72.41%76.89%78.08%83.67%70.60%計算機及其配套設備天文儀器工藝試驗儀器物理性能測試儀器特種檢測儀器海洋儀器電子測量儀器人氣探測儀器計量儀器地球探測儀器核儀器激光器醫學科研儀器分析儀器整體計算機及其配套設備天文儀器工藝試驗儀器物理性能測試儀器特種檢測儀器海洋儀器電子測量儀器人氣探測儀器計量儀器地球探測儀器核儀器激光器醫學科研儀器分析儀器整體公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 表 9：部分生物類科學儀器國產化率不足 10%大分類 細分類 2016-2019 年采購臺（套數）國產設備比例 大分類 細分類 20

76、16-2019 年采購臺（套數）國產設備比例 真空電子學 質譜類 767 1.19%生物類 生物分子學 79 3.80%電子顯微鏡 226 4.42%細胞分析 105 8.57%X 射線類儀器 134 1.49%生物組織 202 0.99%波譜儀 波譜儀 107 3.74%地學 天文 18 22.22%光學顯微鏡 26 0.00%海洋 250 1.60%光譜-色譜 415 0.24%大氣 63 1.59%光學測量 237 0.42%地質地理 162 5.56%微電子 微電子 26 3.85%其他 聲學-機械-加工平臺等 115 10.43%電學測量 152 1.32%資料來源：重大科研基礎設施

77、和大型科研儀器國家網絡管理平臺，申萬宏源研究 生產型設備同樣以進口為主，客戶不輕易更換供應商。隨著生物技術發展，在各領域的工業化應用將不斷走向深入，目前生物醫藥仍是生物技術最主要的應用領域（約占生物工程產業的 70%）。從生物制藥產業的供應鏈看，從研發至商業化，儀器、試劑、耗材等的供應均以進口占主導，亟需國產替代。生物制品生產步驟復雜，設備和耗材性能對成品質量影響大，因而客戶通常不輕易更換供應商，對于新進入的設備廠商，產品需要在按需制造基礎上，經歷完整的訂單周期后與客戶建立合作關系。表 10：生物制藥產業供應鏈以進口為主 項目階段 儀器 試劑 耗材 基礎 進口為主 國產化率約 5%國產化率約

78、5%動物實驗 細胞培養 細胞分析 分子及核酸分析 商業化階段 進口為主 進口為主 進口為主 資料來源：醫藥魔方，申萬宏源研究 3.格局：政策東風正盛，國產品牌崛起3.1 政策聚焦研發與采購，扶持力度空前 研發端：科學儀器研發戰略定位高，由國家自然科學基金與科技部設立專項。國家自然科學基金委早在 1998 年設立科學儀器基礎研究專項，后在 2011 年分設“國家重大科研儀器設備研制專項”、“基礎科研條件與重大科學儀器設備研發專項”，分別由國家自然科學基公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 金和科技部管理，前者負責原創性儀器研究與核心部件攻關

79、，專項經費約 9.5 億/年；后者負責工程化和產業化，專項經費約 5-10 億/年，“十三五”期間共部署 145 個項目，預計在未來幾年陸續進入推廣應用階段。面向“十四五”，各省份把“加快國產替代”作為主攻方向，紛紛出臺規劃政策。各地因地制宜，聚焦低國產化率細分領域，加大關鍵核心技術攻關、推動加快產業化進程。表 11：科學儀器研發戰略定位高，由國家自然科學基金與科技部設立專項 國家重大科研儀器設備研制專項 基礎科研條件與重大科學儀器設備研發專項 主管部門 國家自然科學基金委員會 中國科技部 支持領域 重點支持原創性科研儀器與核心部件 支持高端科學儀器工程化研制與應用開發 經費安排 5-6 億/

80、年增加至 9.5 億/年5-10 億/年研發資助情況 十二五期間部署 208 個項目，十三五期間部署 145個項目 自 2011 年至今先后支持 600 多個項目 資料來源：中央政府網，申萬宏源研究 采購端：國家級政策向國產儀器傾斜。我國政府采購法（2003 年發布）明確規定“國貨優先”原則，但實踐中往往存在國貨標準不明確、政府采購監管體系不完善等問題限制因素。2020 年起，面向國產科學儀器的制度完善成為政策重點，陸續運用預留采購份額、優先采購、增值稅退稅等工具。政策升級，從鼓勵采購到優先采購，再到大力推進國產采購。2020 年，北京、上海、廣東等 11 省市發布政府采購目錄，鼓勵優先采購本

81、國貨物，鼓勵向創新企業和中小企業傾斜；2021 年，北京、江蘇、浙江等 14 省市發布新的政府采購目錄，對部分分析儀器、試驗儀器、測量儀器等的國產比例做出量化指導，明確政府采購應遵循國產優先原則。2022年 1 月，新科技進步法實施，明確大力推進對國產儀器的采購，奠定政策端長期重點扶持的主基調。表 12：政策升級：從鼓勵采購到優先采購，再到大力推進國產采購 時間 機構 主要內容 2003 年 全國人大 政府采購法正式實施，明確規定政府采購中“國貨優先”2010 年 國務院 國務院頒布中華人民共和國政府采購法實施條例（征求意見稿），專門就國貨、進口產品進行嚴格界定 2020 年 部分省市財政廳

82、發布“政府集中采購目錄及政策標準”，鼓勵優先采購國產科學儀器 2021 年 部分省市財政廳 發布新的“政府集中采購目錄及政策標準”，對部分分析儀器、試驗儀器、測量儀器等的國產比例做出量化指導，明確政府采購應遵循國產優先原則 2022 年 全國人大 新科學技術進步法實施實施，明確大力推進對國產儀器采購 資料來源：中央政府網，申萬宏源研究 表 13：政府采購目錄涉及新芝生物產品的國產采購比例要求 目錄名稱 產品名稱 審核建議比例 全部采購本國產品 配比采購本國產品 75%50%25%公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 分析儀器輔助裝置 均質

83、器 分析儀器輔助裝置 冷凍干燥機 分析儀器輔助裝置、組織研摩儀 分析儀器輔助裝置 全自動移液工作站 分析儀器輔助裝置 全自動樣本處理系統 分析儀器輔助裝置 樣本研磨儀 生物、醫學樣品制備設備 高速/超高速離心機 生物、醫學樣品制備設備 冷凍離心機 臨床檢驗設備 全自動核酸提取儀 消毒滅菌設備及器具 全自動清洗消毒機（配自動裝卸載）資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究 3.2 國產廠商突圍路徑：由易到難，由自研到并購 全球頭部科學儀器廠商的商業模式相近。復盤國際科學儀器巨頭成長路徑，賽默飛、丹納赫、默克、安捷倫等，高強度研發投入為底層驅動，但基于單品類空間小，

84、應用分散等市場特征，外延并購成為巨頭擴張的重要手段。此外，為提升利潤水平，巨頭普遍開展試劑耗材等消耗品業務，為持續研發投入提供支持。表 14：全球科研儀器廠商的商業模式相近 公司名稱 2021 年科學儀器收入（億美元）主營業務 并購事件與布局 賽默飛 335.52 儀器、試劑、耗材、服務、信息化 近 20 年并購超過 200 家公司，每年將資本部署的 60%-75%用于并購重組 丹納赫 196.09 儀器、試劑、耗材 近 30 年中并購 600 多家公司，逐步成長為覆蓋多個醫療診斷領域的綜合型實驗室巨頭 默克 135.14 儀器、試劑、耗材、服務 重視收購后整合，2015 年收購西格瑪奧德里（

85、科研試劑廠商），整合后成為集團三大業務一直；公司將從 2023 年開始進行更大規模的收購和投資活動 安捷倫 50.23 儀器、耗材、信息化 自 2015 年起大量并購，通過并購快速獲得跨行業技術和專利，形成平臺化能力，再在單品類內深入垂直發展 資料來源：各公司公告，藥融圈，申萬宏源研究 國內廠商點狀突圍，尚未形成規模效應。因專利缺失、零部件自給率低、用戶使用習慣等原因，國產科學儀器發展相對緩慢，僅少數國產品牌在細分領域具備較強競爭力。從國內領先的科學儀器廠商的發展路徑看，主要兩類形式：一是由易到難，先發展樣品前處理儀器或實驗室常規儀器，再發展分析測試儀器。代表性企業如新芝生物、萊伯泰科等。我們

86、認為這種模式的優點在于獲得發展先機，因樣品前處理技術壁壘相對低，國內廠商主要與國外小型企業競爭，易形成局部領先，在形成一定品牌優勢后可以通過自研或并購拓展技術壁壘更高的分析測試環節。但由于不同科學儀器底層技術原理差異大，產品性能能否保持在高水平存在不確定性；公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 二是通過并購獲得優質產品線。如天美科技、聚光科技等。我們認為這種模式的優點在于快速擴產品類，能夠較快看到營收增量。參考國際巨頭并購經驗，需注意產業鏈協同，避免并購后產生混亂。表 15：國內領先的科學儀器廠商發展路徑 發展路徑 代表性企業 并購事件與

87、布局 由易到難 新芝生物 2001 年成立，主攻生物樣品處理設備，在細胞破碎、基因轉導、冷凍干燥等領域形成較強競爭力；2013 年沿實驗室工作流縱向布局開發新產品，截至目前，形成生物樣品處理、分子生物學與藥物研究和實驗室通用設備三大業務板塊 萊伯泰科 2022 年成立，主攻食品安全、環境領域的樣品前處理設備；2015 年并購美國 CDS 公司，實現樣品前處理產品線全覆蓋；2018 年收購 3M-EMPORE，拓展耗材業務；2019 年組建質譜研發團隊 并購擴張 天美科技 1988 年成立，早期生產高壓液相色譜、氣相色譜、紫外-可見分光光度計等實驗室儀器設備。自 2009 年起先后完成 7 次海

88、外并購，涵蓋溫控設備、能譜分析(EDS)、X 射線熒光分析(XRF)、拉曼光譜、氣相及氣質產品線 聚光科技 2002 年成立，主攻環保領域實驗分析設備，上市后加大外延并購力度，收購北京吉天儀器獲得原子熒光(AFS)，收購北京盈安獲得 X 射線熒光分析(XRF)，在此基礎上發展 ICP 光譜和 ICP-MS，繼續發展 GC-MS、液相色譜串聯質譜(LC-MS)等高端科學儀器 資料來源：各公司官網，儀器信息網，申萬宏源研究 4.公司看點：新客戶+新產能+新產品布局4.1 加大實驗室企業客戶開發、生產型產品推廣 對接多領域大型企業客戶，推動示范效應。2019-2021 年，來自“高校、科研院所、政府

89、實驗室”的銷售占比逐年下降，由 58.52%降至 48.52%，期間對企業銷售占比穩步增加，由 39.08%上升至 47.91%。公司繼續加大對生物制藥、CRO、新材料研發、IVD 等企業市場開拓，新客戶包括邁克生物、納微科技、華測檢測、百普賽斯、萬華化學、安琪酵母、圣湘生物等各行業頭部企業，有望形成示范效應獲得更多訂單。圖 24：公司加大實驗室企業客戶開發 41.71%36.09%35.14%9.89%8.86%8.43%6.91%4.92%4.95%39.08%46.09%47.91%2.40%4.04%3.56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192

90、0202021高?？蒲性核畬嶒炇移髽I醫院公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究 推動成熟品類從實驗室、中試到規?；a的全鏈條覆蓋。生產型產品的市場規模遠高于實驗室。以生物制藥產業為例，從新藥研發，到臨床試驗，再到商業化進程，生產規模逐級放大，對儀器設備的需求也對應擴大。此外，新藥商業化周期通常在 15 年以上，高于臨床前開發和臨床試驗耗時，如為定制儀器設備，供貨的可持續性更強。公司以產品定制方式切入。相較國外競爭對手，公司優勢在于定制化能力。公司正在推進“超聲波

91、提取機”、“超聲波清洗機”生產型產品，有望成為新的營收增長點。表 16：政策升級：從鼓勵采購到優先采購，再到大力推進國產采購 產品系列 所處階段 目標客戶 生產型冷凍干燥機 量產階段 醫藥、食品、營養保健、生物行業企業 工業超聲波提取機 小批量生產與銷售階段 從事生物活性物質提取研究及生產的制藥企業 工業超聲波清洗機 大型設備處于客戶驗證階段 生物制品及藥物生產流水線、其他工業產品流水線生產環節 資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究 4.2 原有產能利用飽和，新產能較 22 年提升 57.6%2019-2021 年產能擴張“小步快跑”，產能利用基本滿載。公司

92、柔性產線，產品共線生產，19-21 年通過升級核心部件功能，優化整機測試流程，精益生產改良等方式提升產線效率，主要產品產能均有不同程度提升。伴隨產能增長，產銷率整體維持在 92%以上。表 17：2019-2021 年公司主要產品產能、產能利用率及產銷率 產品大類 主要產品分類 產能/產量/產銷 2019 2020 2021 1.生物樣品處理類儀器 超聲粉碎提取類 產能（臺）2160 2400 2496 產能利用率 101.90%89.54%105.61%產銷率 88.82%96.23%91.31%冷凍干燥設備 產能（臺）1260 1392 1500 產能利用率 98.81%98.64%108.

93、33%產銷率 99.68%103.64%99.63%勻漿分散研磨均質類 產能（臺）1200 1200 1200 產能利用率 108.33%101.00%115.92%產銷率 106.31%97.94%86.56%2.生命科學與藥物研究類儀器 生命科學儀器 產能（臺）240 420 600 產能利用率 115.42%99.76%113.00%產銷率 93.50%96.66%70.80%3.實驗室自動化與通用設備 恒溫水浴 產能（臺）2400 2400 2640 產能利用率 122.92%113.92%97.27%產銷率 93.02%93.01%97.86%超聲清洗機類 產能（臺）4200 456

94、0 4800 產能利用率 109.26%98.14%99.81%產銷率 98.78%105.63%93.40%合計 產能（臺）11460 12372 13236 公司深度公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第第2929頁頁 共共3737頁頁 簡單金融簡單金融 成就夢想成就夢想 產能利用率產能利用率 109.62%109.62%99.92%99.92%103.42%103.42%產銷率產銷率 96.43%96.43%99.93%99.93%92.76%92.76%資料來源：資料來源：新芝生物招股說明書（注冊稿）新芝生物招股說明書（注冊稿

95、），申萬宏源研究，申萬宏源研究 募投大幅擴產募投大幅擴產，配套，配套企業客戶企業客戶實驗室實驗室及及工業工業生產生產需求。需求。從募投項目“生命科學儀器產從募投項目“生命科學儀器產業化建設項目”產能規劃看，完全達產后將新增業化建設項目”產能規劃看，完全達產后將新增 1 115851585 臺臺/年產能，屆時總產能將較年產能，屆時總產能將較 2 2022022年提升年提升 5 57.67.6%。從目標客戶看，對生物企業、制藥企業、新材料企業、化工企業、食品生。從目標客戶看，對生物企業、制藥企業、新材料企業、化工企業、食品生產企業等群體的產品產企業等群體的產品供給將大幅增加，契合公司發展戰略布局。

96、供給將大幅增加，契合公司發展戰略布局。圖圖 2525：2 2021021 年至公司募投項目年至公司募投項目 1 10000%達產后總產能達產后總產能 資料來源：資料來源：新芝生物招股說明書（注冊稿）新芝生物招股說明書（注冊稿），申萬宏源研究申萬宏源研究 表表 1818：募投項目產能及目標客戶募投項目產能及目標客戶 產品大類產品大類 募投產品募投產品 新增產能規模（臺）新增產能規模（臺）目標客戶目標客戶 1 1.生物樣品處理類儀器生物樣品處理類儀器智能超聲波細胞粉碎機智能超聲波細胞粉碎機 500500 生命科學研究、生物醫藥、基因工程等科研及企業單位生命科學研究、生物醫藥、基因工程等科研及企業單

97、位 非接觸式超聲波粉碎機非接觸式超聲波粉碎機 400400 超聲波超聲波 DNADNA 打斷儀打斷儀 200200 工業超聲波提取機工業超聲波提取機 5050 從事生物活性物質提取研究及生產的制藥企業從事生物活性物質提取研究及生產的制藥企業 高壓均質機高壓均質機 450450 脂質體、藥物研發、材料工程等相關研發機構與企業脂質體、藥物研發、材料工程等相關研發機構與企業 2 2.生命科學與藥物研究生命科學與藥物研究類儀器類儀器 智能藥物溶出取樣系統智能藥物溶出取樣系統 100100 制藥企業、藥檢所、從事藥物研究的高?？蒲袡C構制藥企業、藥檢所、從事藥物研究的高?？蒲袡C構 全自動溶媒制備儀全自動溶

98、媒制備儀 300300 全自動微生物生長曲線分全自動微生物生長曲線分析儀析儀 100100 生物工程、微生物研究、發酵工藝、生物制品研發等機構生物工程、微生物研究、發酵工藝、生物制品研發等機構與企業與企業 3 3.實驗室自動化與通用實驗室自動化與通用設備設備 工業超聲波清洗機工業超聲波清洗機 300300 生物制品及藥物生產流水線、其他工業產品流水線生產環生物制品及藥物生產流水線、其他工業產品流水線生產環節節 實驗室器皿清洗機實驗室器皿清洗機 800800 各類實驗室各類實驗室 高精度恒溫槽高精度恒溫槽 60006000 各類實驗室、生物企業、新材料企業和化工企業各類實驗室、生物企業、新材料企

99、業和化工企業 全自動制冰機全自動制冰機 800800 各類實驗室各類實驗室 全自動液體分裝平臺全自動液體分裝平臺 5050 各類實驗室、各類生物企業各類實驗室、各類生物企業 全自動液體工作站全自動液體工作站 3535 IVDIVD 企業、環境及食品檢測實驗室，政府及食品生產企業企業、環境及食品檢測實驗室，政府及食品生產企業 高速冷凍離心機高速冷凍離心機 15001500 各類實驗室、新藥研發、第三方檢測實驗室、各類實驗室、新藥研發、第三方檢測實驗室、CROCRO 企業等企業等 合計合計 1 115851585 -資料來源：資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復新芝生物公開發

100、行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究，申萬宏源研究 1323613236201162011631701317010 05000500010000100001500015000200002000025000250003000030000350003500020212021年年20222022年年募投募投100%100%達產后達產后總產能（臺）總產能（臺）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第30頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 4.3 新產品開發：瞄準實驗室自動化與生命科學 生物樣品處理板塊：提供實驗室自動化設備。統計結果顯示，樣品處理時長約占整個實驗過程的 60%

101、，加快處理速度是實驗人員的迫切需求。雖然國內外已有多種樣品處理自動化設備，但不同品牌間無法連用，整個流程的整合程度不足。公司重點研發項目之一為“全自動樣品處理工作站”，通過組合多種樣品處理功能實現生物、環境、食品樣本的在線全自動處理，并可與分析儀器聯用，進一步提升前處理步驟的自動化程度。該產品預計2023 年完成基本模塊的開發，系統測試、上位機控制應用軟件開發。表 19：公司在研制的全自動樣品處理工作站技術達到行業先進水平 技術指標 新芝生物 哈美頓 艾本德 研發產品 Microlab Prep epMotion5075l 通道數 1/4/8 通道 2/8 通道 1/8 通道 移液精度 0.1

102、mm 0.1mm 0.1mm 取樣精度 50L:50L1%50L:50L2.0%50L:50L1.2%1000L:1000L0.5%1000L:1000L1.0%1000L:1000L0.15%可處理樣品種類 液體、固體、固液混合物 液體 液體 資料來源：新芝生物公開發行股票并在北交所上市第一次反饋回復，申萬宏源研究 分子生物學板塊：聚焦生命科學重要領域做開發。生命科學領域，公司重點研發項目包括蛋白純化、單細胞分析、生物反應過程控制等。（1）蛋白純化與公司已有的前處理產品如超聲破碎、均質機等形成配合，在新產品推廣中具備協同優勢。（2）單細胞捕獲平臺為樣品前處理設備，進一步完善公司產品矩陣。（3

103、）生物反應過程控制面向合成生物學領域應用。2022 年公司與曼森生物合作推出“平行生物反應器”，相較傳統的多聯發酵罐，公司產品實現多個生物反應器所有操作條件的同步化，保證各項參與的高度一致性和結果的可重復性，充分契合合成生物學對高通量化需求。表 20：平行生物反應器應用領域及關鍵創新 儀器名稱 平行生物反應器 MPB4-500/MPB4-1000 平行生物反應器 MPB1-2400 儀器構造圖 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第31頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 應用領域 菌株的發酵工藝優化；固定工藝的高通量菌株篩選；培養基篩選與評價 關鍵創新 1.產品獨創性的 AFD

104、P 芯片模塊，可實現數據的高速并行傳輸調控，保證各個反應器內參數高度一致性；2.系統具有可擴展性，能從單個生物反應器系統擴展到多個生物反應器系統；3.一系列臺式模塊和直觀的軟件控制模塊，提高產品便捷性資料來源：新芝生物公司官網，申萬宏源研究 藥物研究板塊：基于關鍵核心技術擴充品類。公司已成功研制的藥物溶出取樣系統基于掌握的“多場景高精度復雜控溫技術”、“高速運動控制技術”和“液體流路自動控制技術”，技術水平處于國內領先，國際先進地位。圍繞已有的技術積累，公司將以藥物檢測設備為切入點，進一步擴充藥物研究用儀器。5.盈利預測與估值5.1 盈利預測 公司共三大產品板塊：生物樣品處理、分子生物學與藥物

105、研究、實驗室自動化與通用設備?；诓煌箢惍a品，我們對公司 2023-2025 年盈利預測做如下假設：（1）生物樣品處理儀器：超聲粉碎提取類、冷凍干燥類等產品序列寬，新品迭代持續，在各細分市場內持續保持較高市占率，假設該板塊收入增速與主要下游需求增速保持一致，2023 年有望承接一批因疫情延后的儀器采購需求，假設 23 年 2023-2025 年收入增速分別為 27.02%、18.53%、18.60%。從募投項目看，該板塊新產品主要系對老產品的性能升級，毛利率有望增厚，我們假設 2023-2025 年毛利率分別為 68.32%、68.13%、67.72%。（2）分子生物學及藥物研究儀器：該板塊

106、的增長點在于新產品開發。原有產品中，紫外交聯儀、分子雜交爐等單價低，收入貢獻有限；核酸提取儀透支未來 2-3 年需求，保守假設未來 3 年不形成收入。從募投項目看，該板塊新產品的價值量高，但需一定市場導入期。我們假設 2023-2025 年收入增速分別為-41.71%、28.43%、22.95%。新產品的國產化率相對較低，預計毛利率將維持在高位水平，假設 2023-2025 年毛利率分別為 72.22%、71.67%、71.72%。（3）實驗室自動化與通用設備：該板塊的增長點在于實驗室企業客戶開發及生產型產品開發，需求體量遠大于高校及科研院所。假設 2023-2025 年收入增速分別為 43.

107、30%、36.97%、32.44%。生產型產品的毛利率低于非生產型，隨著新產品放量，假設 2023-2025年毛利率分別為 65.04%、64.54%、64.08%。表 21：新芝生物盈利預測簡表（單位：萬元）業務 指標 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 合計 收入 12072.07 14329.91 16815.78 19022.83 22852.46 28332.33 34807.95 yoy 19%17%13%20%24%23%毛利率(%)71%68%68%63%70%69%69%業務收入占比(%)100%100%100%100%100%100%

108、100%公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第32頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 生物樣品處理類儀器 收入 7658.41 8961.72 10366.96 10707.62 13600.82 16121.37 19120.02 yoy 17%16%3%27%19%19%毛利率(%)71.56%68.62%69.17%67.60%68%68%68%業務收入占比(%)63%63%62%56%60%57%55%生命科學與藥物研究類儀器 收入 466.11 882.02 1440.83 2712.28 1581.08 2030.58 2496.57 yoy 89%63%88%-4

109、2%28%23%毛利率(%)73%73%70%40%72%72%72%業務收入占比(%)4%6%9%14%7%7%7%實驗室自動化與通用設備 收入 2996.88 3325.23 3737.26 4227.41 6057.9 8297.67 10989.15 yoy 11%12%13%43%37%32%毛利率(%)67%66%66%62%65%65%64%業務收入占比(%)25%23%22%22%27%29%32%其他主營業務 收入 838.63 1052.89 1165.98 1279.4 1509.69 1781.43 2102.09 yoy 26%11%10%18%18%18%毛利率(%

110、)82%62%67%71%66%66%66%業務收入占比(%)7%7%7%7%7%6%6%其他業務 收入 112.04 108.05 104.75 96.12 102.97 101.28 100.12 yoy-4%-3%-8%7%-2%-1%毛利率(%)60%47%55%56%52%54%54%業務收入占比(%)1%1%1%1%0%0%0%資料來源：Wind，申萬宏源研究 5.2 企業估值 可比公司：公司主營業務為科學實驗儀器設備，處于生命科學服務行業?；诠緲I務和產品主要下游，我們選擇同為生命科學服務行業的泰坦科技、阿拉丁，和產品品類有一定重合的萊伯泰科、泰林生物為可比公司。估值方法：公司

111、產品線豐富且有梯度，主要產品均進入放量期，適宜采用 PE 估值法。PE 估值：預計公司 23-25 年歸母凈利潤分別為 0.49、0.60、0.74 億，對應 PE 為 24X、19X、16X?？杀裙?23 年 PE 中值為 36 倍，考慮北交所流動性偏弱和企業市值體量偏小，給予一定折價，對應 23 年公司目標市值 15.08 億，對應 23 年 4 月 27 日收盤市值 11.72億元，有 29%漲幅空間，給予買入評級。表 22：新芝生物可比公司估值表 證券代碼 證券簡稱 2023/4/27 PE EPS 總市值（億元）收盤價（元）23E 24E 25E 23E 24E 25E 68813

112、3.SH 泰坦科技 102.59 122.03 38 28-3.174.42-688179.SH 阿拉丁 48.22 34.12 34 25-1.011.37-688056.SH 萊伯泰科 30.56 45.45 41 34-1.101.35-300813.SZ 泰林生物 31.44 37.80 31 23-1.211.65-中值-36 26-1.161.51-430685.BJ 新芝生物 11.72 12.81 24 19 16 0.540.66 0.81 資料來源：Wind、申萬宏源研究；注：盈利預測來自 Wind 一致預測。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第33頁

113、共37頁 簡單金融 成就夢想 6.風險提示1.新產品研發進度不及預期的風險。目前國內生命科學儀器行業中海外廠商仍具備技術優勢并占據較高市場份額，公司需不斷提升產品技術水平，若公司新產品研發進度無法及時滿足市場需求變化，將直接影響公司產品銷售。2.新客戶開發不及預期風險。公司主要產品具有應用領域細分，使用周期較長等特點，如新客戶拓展不及預期，或公司與主要經銷商和貿易商客戶的合作關系發生重大不利變化，會對收入產生不利影響。3.市場空間測算偏差的風險。生命科學儀器設備市場測算基于一定假設條件，存在實際不達預期的風險。公司深度公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的

114、各項信息披露與聲明 第第3434頁頁 共共3737頁頁 簡單金融簡單金融 成就夢想成就夢想 7 7.附表附表表表 2323：合并損益表：合并損益表 百萬元百萬元 2022021 1 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業總收入營業總收入 168168 190190 229229 283283 348348 營業收入營業收入 168168 190190 229229 283283 348348 生物樣品處理類儀器生物樣品處理類儀器 104104 107107 136136 161161 191191 生命科學與藥物研究類儀器生命科學

115、與藥物研究類儀器 1414 2727 1616 2020 2525 實驗室自動化與通用設備實驗室自動化與通用設備 3737 4242 6161 8383 110110 其他產品其他產品 1212 1313 1515 1818 2121 其他業務收入其他業務收入 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 營業總成本營業總成本 108108 135135 167167 206206 251251 營業成本營業成本 5353 7171 6969 8787 109109 生物樣品處理類儀器生物樣品處理類儀器 3232 3535 4343 5151 6262 生命科學與藥物研究類儀器生命科學與藥物研究類儀

116、器 4 4 1616 4 4 6 6 7 7 實驗室自動化與通用設備實驗室自動化與通用設備 1313 1616 2121 2929 3939 其他產品其他產品 4 4 4 4 5 5 6 6 7 7 其他業務成本其他業務成本 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 稅金及附加稅金及附加 2 2 2 2 3 3 4 4 4 4 銷售費用銷售費用 2020 2222 3737 4242 4949 管理費用管理費用 2121 2727 3232 4040 4949 研發費用研發費用 1313 1616 2727 3434 4242 財務費用財務費用 -0 0-3 3-1 1-1 1-1 1其他收益其

117、他收益 7 77 77 77 77 7投資收益投資收益 2 21 11 11 11 1凈敞口套期收益凈敞口套期收益 0 00 00 00 00 0公允價值變動收益公允價值變動收益 0 00 00 00 00 0信用減值損失信用減值損失 -0 01 10 00 00 0資產減值損失資產減值損失 -1 1-6 60 00 00 0資產處置收益資產處置收益 0 00 00 00 00 0營業利潤營業利潤 6767 5858 7070 8585 105105 營業外收支營業外收支 -1 1-1 10 0 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 6666 5757 7070 8585 105105 所得稅所得

118、稅 9 9 7 7 8 8 1010 1313 凈利潤凈利潤 5757 5050 6161 7575 9292 少數股東損益少數股東損益 9 9 1010 1212 1515 1818 歸屬于母公司所有者的凈利潤歸屬于母公司所有者的凈利潤 4848 4040 4949 6060 7474 資料來源：資料來源：WindWind、申萬宏源研究、申萬宏源研究 表表 2424：合并現金流量表：合并現金流量表 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第35頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 百萬元百萬元 2022021 1 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E

119、E 2022025 5E E 凈利潤 57 50 61 75 92 加：折舊攤銷減值 5 11 3 3 28 財務費用 0 0-1-1-1非經營損失-2-2-1-1-1營運資本變動-1382-5-2其它 43000經營活動現金流 5170 64 71 116 資本開支 8 28 150 99 36 其它投資現金流 4 73 1 1 1 投資活動現金流-444-150-98-35吸收投資 0345 0 00負債凈變化-20 3 0 0 支付股利、利息 27 8-1-1-1其它融資現金流-2-10000融資活動現金流-30327 411凈現金流 16441-81-2682 資料來源：Wind、申萬

120、宏源研究 表 25：合并資產負債表 百萬元百萬元 2022021 1 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 流動資產 184 553 467 446 531 現金及等價物 126 496 411 385 467 應收款項 18 12 18 20 22 存貨凈額 39 45 38 41 41 合同資產 0 0 0 0 0 其他流動資產 1 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產 39 44 192 288 296 無形資產及其他資產 12 39 39 39 39 資產總計 235 637 698 773 865 流動負債

121、 47 51 51 51 51 短期借款 0 3 3 3 3 應付款項 29 37 37 37 37 其它流動負債 18 12 12 12 12 非流動負債 2 6 6 6 6 負債合計 49 57 57 57 57 股本 67 92 92 92 92 其他權益工具 0 0 0 0 0 資本公積-3323 323 323 323 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第36頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 其他綜合收益 0 0 0 0 0 盈余公積 19 23 28 33 40 未分配利潤 81 117 161 216 283 少數股東權益 22 25 37 52 71 股東權

122、益 185 580 641 716 808 負債和股東權益合計 235 637 698 773 865 資料來源：Wind、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第37頁 共37頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經

123、中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 陳陶 021-33388362 華東 B 組 謝文霓 18930809211 華北組 李丹 010-66500631 華南組 李昇 0755-82990609L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，

124、定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現 20以上；：相對強于市場表現 520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出

125、證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作

126、為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。

127、本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。