電力設備行業深度報告：工控需求見底反彈在即電網把握網外結構性機會-230504（26頁）.pdf

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1、證券研究報告行業深度報告電力設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/26 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 電力設備行業深度報告 工控需求見底反彈在即，電網把握網外結構工控需求見底反彈在即，電網把握網外結構性機會性機會 2023 年年 05 月月 04 日日 證券分析師證券分析師 曾朵紅曾朵紅 執業證書：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 謝哲棟謝哲棟 執業證書：S0600121060016 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 固態電池行業深度：千呼萬喚始出來,猶抱琵琶半遮面 2023-04-29 充電樁配套需求星辰大海，加

2、速建設正當時 2023-04-26 增持（維持）Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 工工控控&電力設備行業電力設備行業 2022 年收入同比年收入同比+14.19%、歸母凈利潤同比、歸母凈利潤同比+36.38%，2023Q1收入同比收入同比+15.40%、歸母凈利潤同比、歸母凈利潤同比+136.61%。1）行業）行業 2022 年營收年營收&歸母凈利潤歸母凈利潤穩中有升，穩中有升，2023Q1 利潤增長迅速。利潤增長迅速。全行業 2022 年收入 7524.68 億元，同比+14.19%；歸母凈利潤為 536.24億元，同比+36.38%。其中 2022Q4/20

3、23Q1收入2281.41/1723.75億 元，同 比+10.85%/+15.40%；歸 母 凈 利 潤 為 112.42/134.36 億 元，同 比+90.05%/+136.61%。2）行業整體毛利率水平小幅回升。）行業整體毛利率水平小幅回升。2022 年/2023Q1 行業毛利率為 23.53%/23.49%，同比+1.45pct/+0.76pct（2023Q1 環比-0.74pct）。3）2023Q1 應應收賬款收賬款/預收款預收款/存貨存貨較 2022Q4+2.44%/+5.39%/+3.72%；4）2023Q1 經營性現金流經營性現金流為-46.54 億元，同比改善。工控行業需求

4、工控行業需求 2022 全年處于下行階段、全年處于下行階段、2023Q1 復蘇仍偏弱。憑借部分行業結構性復蘇仍偏弱。憑借部分行業結構性機會機會+國產替代，工控板塊全年收入同比國產替代，工控板塊全年收入同比+19.69%，歸母凈利潤增長不及收入。匯川，歸母凈利潤增長不及收入。匯川技術、宏發股份等龍頭企業營收領跑但成本技術、宏發股份等龍頭企業營收領跑但成本&費用端存在壓力。費用端存在壓力。1）2022 年營收穩年營收穩健增長、利潤承壓。健增長、利潤承壓。2022 年板塊收入 839.22 億元，同比+19.69%，實現歸母凈利潤83.97 億元，同比-6.09%。其中 2022Q4/2023Q1

5、收入 240.09/206.80 億元，同比+24.82%/+15.10%；2022Q4/2023Q1 歸 母 凈 利 潤 13.27/23.66 億 元，同 比-30.91%/+54.03%。2023Q1 行業需求承壓，但是原材料降價帶動利潤水平穩增。2）2022 年成本端芯片、大宗原料價格高位，年成本端芯片、大宗原料價格高位，2023Q1 有所緩解。有所緩解。2022 年板塊毛利率30.77%，同比-0.95pct；2022Q4 毛利率 30.47%，同比+2.13pct；2023Q1 板塊毛利率為 31.10%，同比+1.02pct。3）2023Q1 應收賬款應收賬款/預收款預收款/存貨

6、存貨較 2022Q4-0.23%/+5.88%/+3.13%。4）公司層面，）公司層面，龍頭匯川技術（2022/2023Q1 歸母凈利潤同比+20.89%/+4.15%）抓機會強攻擊、加速外資替代，疊加管理變革初顯成效，經營凸顯；繼電器龍頭宏發股份（2022/2023Q1 歸母凈利潤同比+17.39%/+16.35%）高壓直流繼電器起量，傳統功率繼電器穩健。新能源車電驅動領先企業英搏爾（2022/2023Q1 歸母凈利潤同比-47.48/-142.51%）受燃油車降價、客戶消化年底庫存等影響，訂單交付暫不及預期。二次設備二次設備 2022 年保持穩健、營收同比年保持穩健、營收同比+11.14%

7、，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+3.23%。2023Q1龍頭國電南瑞龍頭國電南瑞、許繼電氣、許繼電氣等利潤表現亮眼等利潤表現亮眼，迎國企業績“開門紅”。，迎國企業績“開門紅”。1）收入持續增）收入持續增長。長。2022/2023Q1 二次設備收入 937.76/154.00 億元，同比+11.14%/+12.34%，歸母凈利潤 93.66/9.31 億元，同比+3.23%/+19.13%。2）毛利率水平持穩。）毛利率水平持穩。2022/2023Q1板塊毛利率為 26.28%/25.09%，同比-0.96pct/+0.46pct，延續穩健水平；3）2023Q1 應應收賬款收賬款/預收款預收款/

8、存貨存貨較 2022Q4-1.60%/+6.56%/+11.11%，經營現金流出 37.39 億元，凈流出額同比提升。4）公司層面，）公司層面，龍頭國電南瑞（2022/2023Q1 歸母凈利潤同比+14%/+39%）表現延續穩健，2023Q1 因新能源等業務結構性增長、網內網外&海外協同發展、提質增效，歸母凈利潤高增。龍頭許繼電氣（2022/2023Q1 歸母凈利潤同比+5%/+48%）表現優異。一次設備一次設備 2022 年保持穩健、營收同比年保持穩健、營收同比+15.47%，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+97.74%，2023Q1盈利維持高速增長。盈利維持高速增長。1）收入穩增，利潤增長

9、更快。）收入穩增，利潤增長更快。2022/2023Q1 年收入4320.38/1054.21 億元，同比+15.47%/+20.59%；歸母凈利潤 282.82/86.69 億元，同比+97.74%/+155.49%。2）分 板 塊 看）分 板 塊 看，2022/2023Q1，特 高 壓特 高 壓/高 壓高 壓 營 收 同 比+30.35%/+33.46%，歸母 凈利 潤同比+82.42%/+46.90%；中 壓 電 氣中 壓 電 氣 營收同比+17.55%/29.28%，歸母凈利潤同比-167.07%/+238.13%；低壓電器低壓電器 營收同比+9.29%/+33.56%，歸 母 凈 利

10、潤 同 比+8.90%/78.64%；智 能 電 表智 能 電 表 營 收 同 比+15.16%/+14.59%，歸母凈利潤同比+126.91%/+135.92%；電線電纜電線電纜營收同比+3.37%/-2.06%，歸母凈利潤同比 208.41%/+5.03%。3）盈利能力）盈利能力有所改善，2022/2023Q1 毛利率分別為 22.47%/23.11%，同比+2.51pct/+1.63pct。4）2023Q1 應應收賬款收賬款/預收款預收款/存貨存貨較 2022Q4+5.34%/-0.53%/+2.76%，經營性現金流出 4.64 億元，同比有所改善。投資建議：投資建議：1）工控）工控行業

11、自上一輪周期高點已下行近 2 年，23Q1 需求偏弱、處于去庫存階段；工控公司在經歷 4 月高基數后，在 Q2 末-Q3 有望進入向上周期。內資龍頭 22 年表現出較強的抗周期性，上行期有望呈現較大利潤彈性；2）電網）電網投資額保持高位穩定，面對新能源大量并網接入與用電側結構調整，有望在特高壓、調度、配網等方向加大投入。泛工控領域：泛工控領域：推薦匯川技術、宏發股份、三花智控、中控技匯川技術、宏發股份、三花智控、中控技術、麥格米特、雷賽智能、禾川科技、英搏爾等，術、麥格米特、雷賽智能、禾川科技、英搏爾等，關注鳴志電器、偉創電氣、英威騰、信捷電氣、三友聯眾等；電網設備：電網設備：推薦國電南瑞、思

12、源電氣、平高電氣、國電南瑞、思源電氣、平高電氣、金金盤科技、許繼電氣、四方股份等盤科技、許繼電氣、四方股份等，關注海興電力、炬華科技、安科瑞、良信股份、蘇文電能、科林電氣等。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行、電網投資不及預期、原材料漲價超預期、競爭加劇等。-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27電力設備滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/26 2022 年一次設備板塊收入同比年一次設備板塊收入同比+15.47%，歸母

13、凈利潤同比，歸母凈利潤同比+97.74%，特高壓板塊龍頭特變電工利潤大幅增長，特高壓板塊龍頭特變電工利潤大幅增長對板塊整體擾動較大。對板塊整體擾動較大。1）收入和歸母凈利潤：）收入和歸母凈利潤：我們共選取了68家一次設備企業，2022年全年實現收入4320.38億元，同比+15.47%；實現歸母凈利潤 282.82 億元，同比+97.74%。2022Q4 實現收入 1226.92 億元，同比+10.64%，環比+9.60%，實現歸母凈利潤 60.38 億元，同比+5073.10%。2023Q1 收入 1054.21 億元，同比+20.59%，環比-14.08%；歸母凈利潤 86.69 億元，同

14、比+155.49%。2）毛利率和）毛利率和歸母歸母凈利率：凈利率：2022 年一次設備板塊毛利率 22.47%，同比+2.51pct；歸母凈利率 6.55%，同比+2.72 pct。2022Q4 毛利率為 24.31%，同比+3.51 pct，環比+2.13 pct；板塊歸母凈利率為 4.92%，同比+4.82 pct。2023Q1 毛利率 23.11%，同比+1.63pct，環比-1.20 pct；板塊歸母凈利率為 8.22%，同比+1.85 pct。3）費用率：）費用率：2022 年板塊期間費用率為 8.34%，同比-1.15pct。2022Q4 板塊期間費用率為 12.35%，同比-1.

15、62pct。2023Q1 板塊期間費用率 11.00%，同比-0.78pct。4）應收、預收款及存貨：）應收、預收款及存貨：2022 年 12 月底，板塊應收賬款 1185.28 億元，較 2022Q4 增加 9.97%；2023 年 3月底，板塊應收賬款 1248.58 億元，較 2022Q4 增加 2.76%。2022 年 12 月底預收款為 258.46 億元，較 2021Q4增加 17.00%；2023 年 3 月底，板塊預收款 255.10 億元，較 2022Q4 減少 0.53%。2022 年 12 月底存貨為 870.10億元，較 2022Q4 增加 22.51%；2023 年

16、3 月底存貨 894.16 億元，較 2022Q4 增加 2.76%。5）現金流：）現金流：2022經營性現金流為凈流入 375.40 億元，2021 年同期為凈流入 316.51 億元，同比+18.61%。2022Q4 經營性現金流為凈流入 261.94 億元，相比 2021 年同期的凈流入 162.21 億元大幅增加。2023Q1 經營活動現金凈流出 4.64億元，同比大幅改善。二次設備二次設備 2022 年保持穩健、營收同比年保持穩健、營收同比+11.14%，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+3.23%。2023Q1 龍頭國電南瑞龍頭國電南瑞、許繼電、許繼電氣氣等利潤表現亮眼等利潤表現亮眼

17、。1）收入持續增長。）收入持續增長。2022/2023Q1 二次設備收入 937.76/154.00 億元，同比+11.14%/+12.34%，歸母凈利潤 93.66/9.31 億元，同比+3.23%/+19.13%。2）毛利率水平持穩。）毛利率水平持穩。2022/2023Q1 板塊毛利率為26.28%/25.09%，同比-0.96pct/+0.46pct；3）2023Q1 應收賬款應收賬款/預收款預收款/存貨存貨較 2022Q4-1.60%/+6.56%/+11.11%，經營現金流出 37.39 億元，凈流出額同比提升。4）公司層面，）公司層面，龍頭國電南瑞（2022/2023Q1 歸母凈利

18、潤同比+14%/+39%）表現延續穩健，2023Q1 因新能源等業務結構性增長、網內網外&海外協同發展、提質增效，歸母凈利潤高增。龍頭許繼電氣（2022/2023Q1 歸母凈利潤同比+5%/+48%）表現優異。工控行業工控行業 2022Q1-3 延續下行周期，延續下行周期，2022Q4 行業需求開始止跌企穩。板塊全年收入穩健增長，歸母凈利潤行業需求開始止跌企穩。板塊全年收入穩健增長，歸母凈利潤普遍承壓，匯川技術、宏發股份、英搏爾等龍頭企業營收領跑但成本端壓力較大。普遍承壓，匯川技術、宏發股份、英搏爾等龍頭企業營收領跑但成本端壓力較大。1）收入和歸母凈利潤：）收入和歸母凈利潤：2022 年全年工

19、控板塊實現收入 839.22 億元，同比+19.69%，實現歸母凈利潤 83.97 億元，同比-6.09%。2022Q4工控板塊實現收入 240.09 億元，同比+24.82%，環比+12.31%，實現歸母凈利潤 13.27 億元，同比-30.91%。2023Q1 實現收入 206.80 億元，同比+15.10%，環比-13.87%；實現歸母凈利潤 23.66 億元，同比+54.03%。2）毛利率和歸母凈利率：）毛利率和歸母凈利率：2022 年板塊毛利率 30.77%，同比-0.95pct。歸母凈利率為 10.01%，同比-2.75 pct。2022Q4 板塊毛利率為 30.47%，同比+2.

20、13 pct，環比-0.68 pct。歸母凈利率為 5.53%，同比-4.46pct。2023Q1板塊毛利率為 31.10%，同比+1.02 pct，環比+0.63pct。歸母凈利率為 11.44%，同比+2.89pct。3）費用率：）費用率：2022 表 1：重點公司估值（截至 2023 年 4 月 28 日）代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 投資評級投資評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300124.SZ 匯川技術 1,644 61.80 1.62 2.03 2.68 38 30 23 買入 6

21、00885.SH 宏發股份 326 31.25 1.20 1.50 1.83 26 21 17 買入 002050.SZ 三花智控 838 23.34 0.72 0.86 1.06 32 27 22 買入 688777.SH 中控技術 522 96.39 1.47 1.99 2.61 66 48 37 買入 300681.SZ 英搏爾 47 28.12 0.15 0.78 1.87 187 36 15 買入 600406.SH 國電南瑞 1,749 26.12 0.96 1.12 1.30 27 23 20 買入 002028.SZ 思源電氣 354 45.96 1.58 2.00 2.62

22、29 23 18 買入 數據來源：Wind，東吳證券研究所 AUgV0XnVfWBVlY2VnVcVaQ9RbRmOoOmOtQkPqQrMeRrRqNbRrQrQMYtOsMxNmNqO 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/26 年板塊期間費用率為 12.74%，同比-1.79 pct。2022Q4 板塊期間費用率為 20.75%，同比-0.40 pct。2023Q1 板塊期間費用率為 20.23%，同比-0.95 pct。4）應收、預收款及存貨：）應收、預收款及存貨：2022 年 12 月底，板塊應收賬款 267

23、.33億元，較 2022Q4 增長 23.93%；2023 年 3 月底，板塊應收賬款 266.72 億元，較 2022Q4 下降 0.23%。2022年 12 月底預收款為 32.05 億元，較 2021Q4 增長 50.61%；2023 年 3 月底，板塊預收款 33.93 億元，較 2022Q4增長 5.88%。2022 年 12 月底，板塊存貨 219.85 億元，較 2021Q4 增長 25.00%；2023 年 3 月底，板塊存貨226.74 億元，較 2022Q4 增長 3.13%。5）現金流：）現金流：2022 年工控板塊經營活動現金凈流入 96.65 億元，同比增加 42.9

24、8%。2022Q4，板塊現金流為凈流入 46.53 億元，同比 2021Q4 凈流入 40.57 億元，經營現金流水平上升。2023Q1 因原材料價格下降，備貨常態化，板塊現金流為凈流入 15.10 億元，2022 年同期為-7.05 億元，現金流實現高增。投資建議投資建議：1）工控行業自上一輪周期高點已下行近 2 年，23Q1 需求偏弱、處于去庫存階段；工控公司在經歷 4 月高基數后，在 Q2 末-Q3 有望進入向上周期。內資龍頭 22 年表現出較強的抗周期性，上行期有望呈現較大利潤彈性；2）電網投資額保持高位穩定，面對新能源大量并網接入與用電側結構調整，有望在特高壓、調度、配網等方向加大投

25、入。泛工控領域：推薦匯川技術、宏發股份、三花智控、中控技術、麥格米特、雷泛工控領域：推薦匯川技術、宏發股份、三花智控、中控技術、麥格米特、雷賽智能、禾川科技、英搏爾等賽智能、禾川科技、英搏爾等，關注鳴志電器、偉創電氣、英威騰、信捷電氣、三友聯眾等；電網設備：推電網設備：推薦國電南瑞、思源電氣、平高電氣、金盤科技、許繼電氣、四方股份等薦國電南瑞、思源電氣、平高電氣、金盤科技、許繼電氣、四方股份等，關注海興電力、炬華科技、安科瑞、良信股份、蘇文電能、科林電氣等。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行、電網投資不及預期、競爭加劇、原材料漲價超預期等 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責

26、聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 4/26 內容目錄內容目錄 1.前言前言.6 2.一次設備整體穩健增長，一次設備整體穩健增長，智能電表、電線電纜智能電表、電線電纜表現良好表現良好.10 2.1.一次設備穩健增長，智能電表、電線電纜表現較好，特高壓/高壓盈利進一步提高.10 2.2.一次設備板塊毛利率、歸母凈利率均略有提升.14 3.二次設備板塊收入穩增，二次設備板塊收入穩增，Q1 盈利增長顯著盈利增長顯著.18 3.1.二次設備整體穩健，Q1 利潤增長亮眼.18 3.2.二次設備 2022 年整體毛利率、歸母凈利率均略有下降.19 4.工控加速國產替代工控加速國產替代，龍

27、頭經營龍頭經營 顯著顯著.21 4.1.工控需求承壓，龍頭繼續超越行業.21 4.2.工控行業整體毛利率略有下降，歸母凈利率有所上升.22 5.風險提示風險提示.24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 5/26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：電力設備工控板塊 2022 年全年收入和歸母凈利潤情況.6 圖 2：電力設備工控板塊 2022 年整體情況.6 圖 3：電力設備工控板塊 2022Q4 收入和歸母凈利潤情況.7 圖 4：電力設備工控板塊 2022Q4 整體情況.7 圖 5：電力設備工控板塊 2023Q1 收入和歸母凈利

28、潤情況.7 圖 6：電力設備工控板塊 2023Q1 整體情況.8 圖 7：電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及 2023Q1 毛利率情況.8 圖 8：電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及 2023Q1 歸母凈利率情況.8 圖 9：電力設備工控板塊 2021Q1-2023Q1 經營凈現金流情況（億元）.9 圖 10：電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及 2023Q1 費用率情況.9 圖 11：電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及 2023Q1 末應收賬款情況（億元）.9 圖 12：電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及 2023Q1 末預收款情況（億元）.1

29、0 圖 13：電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及 2023Q1 末存貨情況（億元）.10 圖 14：一次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）.12 圖 15：一次設備公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表.15 圖 16：一次設備公司經營凈現金流情況（億元）.17 圖 17：二次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）.19 圖 18：二次設備公司毛利率和凈利潤率變動情況分析表（億元）.20 圖 19：二次設備公司經營凈現金流情況（億元）.20 圖 20：工控公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）.22 圖 21：工控公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表.23 圖

30、22：工控公司經營凈現金流情況（億元）.24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 6/26 1.前言前言 電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022 年收入同比年收入同比+14.19%，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+36.38%，剔除利，剔除利潤異常波動的公司，歸母凈利潤同比潤異常波動的公司，歸母凈利潤同比+26.40%。我們在電力設備工控板塊選取了 147 家上市公司，全行業 2022 年收入 7524.68 億元，增長 14.19%，歸母凈利潤 536.24 億元，增長 36.38%，剔除下表所示虧損/扭虧等利潤異

31、常波動的公司，2022 年歸母凈利潤為605.24 億元，同比+26.40%。2022 年收入同比下降的公司有 46 家，增幅為 0-30%的有77 家，增幅為 30%以上的有 24 家，總體增長的公司占大多數。2022 年歸母凈利潤同比下降的公司有 42 家，增幅為 0-30%的有 37 家，增幅為 30%以上的有 33 家，虧損的有29 家，扭虧的有 6 家。圖圖1：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022 年全年收入和歸母凈利潤情況年全年收入和歸母凈利潤情況 分項分項 營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（同比增速（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比增速（同比增速（%）電

32、力設備工控行業電力設備工控行業 7524.68 14.19%536.24 36.38%一次設備一次設備 4320.38 15.47%282.82 97.74%工控工控 839.22 19.69%83.97-6.09%二次設備二次設備 937.76 11.14%93.66 3.23%其他電力設備其他電力設備 1427.32 9.54%75.79 8.24%數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖2：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022 年整體情況年整體情況 公司數量公司數量 收入同比增速收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 同比負增長同比負增長 46 42 同比增長幅度在同比

33、增長幅度在 0%-30%77 37 同比增長超過同比增長超過 30%24 33 虧損虧損 29 扭虧扭虧 6 合計合計 147 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2022Q4電力設備電力設備&工控板塊情況：工控板塊情況：2022Q4板塊收入板塊收入2281.41億元，同比增長億元，同比增長10.85%，環比增長環比增長 21.15%；剔除部分個股影響，歸母凈利潤；剔除部分個股影響，歸母凈利潤 112.42 億元，利潤同比億元，利潤同比+90.05%。2022Q4 收入同比下降的公司有 66 家，增幅為 0-30%的有 43 家，增幅為 30%以上的有38 家。2022Q4 歸母凈利潤同比下降

34、的公司有 31 家，增幅為 0-30%的有 16 家，增幅為30%以上的有 41 家，虧損的有 48 家，扭虧的有 11 家。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 7/26 圖圖3：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022Q4 收入和歸母凈利潤情況收入和歸母凈利潤情況 分項分項 營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（同比增速（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比增速（同比增速（%）電力設備工控行業 2281.41 10.85%112.42 90.05%一次設備 1226.92 10.64%60.38 5073

35、.10%工控 240.09 24.82%13.27-30.91%二次設備 386.56 9.86%35.92 2.50%其他電力設備 427.85 5.63%2.85-23.58%數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖4：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022Q4 整體情況整體情況 公司數量公司數量 收入同比增速收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 同比負增長同比負增長 66 31 同比增長幅度在同比增長幅度在 0%-30%43 16 同比增長超過同比增長超過 30%38 41 虧損虧損 48 扭虧扭虧 11 合計合計 147 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2023Q

36、1電力設備電力設備&工控板塊情況：工控板塊情況：2023Q1板塊收入板塊收入1723.75億元億元，同比增長同比增長15.40%，環比環比-24.44%；歸母凈利潤歸母凈利潤 134.36 億元億元，同比同比增長增長 136.61%。2023Q1 收入同比下降的公司有 50 家，增幅為 0-30%的有 66 家，增幅為 30%以上的有 31 家。2023 年第一季度歸母凈利潤同比下降的有 38 家，增幅為 0-30%的有 28 家，增幅為 30%以上的有 39 家，虧損的有 31 家，扭虧的有 11 家。圖圖5：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023Q1 收入和歸母凈利潤情況收入和歸母凈利

37、潤情況 分項分項 營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（同比增速（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比增速（同比增速（%）電力設備工控行業電力設備工控行業 1723.75 15.40%134.36 136.61%一次設備一次設備 1054.21 20.59%86.69 155.49%工控工控 206.80 15.10%23.66 54.03%二次設備二次設備 154.00 12.34%9.31 19.13%其他電力設備其他電力設備 308.74 1.96%14.70-33.48%數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東

38、吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 8/26 圖圖6：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2023Q1 整體情況整體情況 公司數量公司數量 收入同比增速收入同比增速 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 同比負增長同比負增長 50 38 同比增長幅度在同比增長幅度在 0%-30%66 28 同比增長超過同比增長超過 30%31 39 虧損虧損 31 扭虧扭虧 11 合計合計 147 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2022 年、年、2023Q1 電力設備電力設備&工控板塊毛利率水平上升，其中一次設備毛利率上升工控板塊毛利率水平上升，其中一次設備毛利率上升幅度相對較大，板塊歸母凈利率水平

39、同步提升。幅度相對較大，板塊歸母凈利率水平同步提升。2022 年電力設備&工控行業毛利率為23.53%，同比+1.45pct，其中一次設備/二次設備/工控分別同比+2.51pct/-0.96pct/-0.95pct；2022Q4 毛利率為 24.23%，同比+2.32pct，其中一次設備/二次設備/工控分別同比+3.51pct/-0.61pct/+2.13pct；2023Q1 毛利率 23.49%，同比+0.76pct，其中一次設備/二次設備/工控分別同比+1.63pct/+0.46pct/+1.02pct。2022 年電力設備&工控行業歸母凈利率為 7.13%，同比+1.16pct；2022

40、Q4 歸母凈利率為 4.93%，同比+2.05pct；2023Q1 歸母凈利率為 7.79%，同比+1.03pct。上游原材料價格持續下行，成本端壓力緩解，板塊整體毛利率水平逐漸修復。圖圖7：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及及 2023Q1 毛利率情況毛利率情況 毛利率毛利率 2021 2022 2022 同比同比 2022Q4 2022Q4 同比同比 2023Q1 2023Q1 同比同比 電力設備工控行業電力設備工控行業 22.07%23.53%1.45pct 24.23%2.32pct 23.49%0.76pct 一次設備一次設備 19.95%22.47%2.5

41、1pct 24.31%3.51pct 23.11%1.63pct 工控工控 31.73%30.77%-0.95pct 30.47%2.13pct 31.10%1.02pct 二次設備二次設備 27.24%26.28%-0.96pct 24.86%-0.61pct 25.09%0.46pct 其他電力設備其他電力設備 19.63%20.67%1.05pct 19.95%1.14pct 18.90%-2.21pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖8：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及及 2023Q1 歸母凈利率情況歸母凈利率情況 歸母凈歸母凈利率利率 2021

42、2022 2022 同比同比 2022Q4 2022Q4 同比同比 2023Q1 2023Q1 同比同比 電力設備工控行業電力設備工控行業 5.97%7.13%1.16pct 4.93%2.05pct 7.79%1.03pct 一次設備一次設備 3.82%6.55%2.72pct 4.92%4.82pct 8,22%1.85pct 工控工控 12.75%10.01%-2.75pct 5.53%-4.46pct 11.44%2.89pct 二次設備二次設備 10.75%9.99%-0.77pct 9.29%-0.67pct 6.04%0.34pct 其他電力設備其他電力設備 5.37%5.31%

43、-0.06pct 0.67%-0.25pct 4.76%-2.54pct 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 9/26 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2022 年電力設備年電力設備&工控板塊經營現金凈流入同比高增，工控板塊經營現金凈流入同比高增，2023Q1 凈流出額同比減少。凈流出額同比減少。2022 年全板塊存貨同比高增，年全板塊存貨同比高增，2023Q1 存貨環比延續小幅上漲。存貨環比延續小幅上漲。2022 年電力設備&工控板塊經營活動現金流量凈流入 717.74 億元，較 2021 年同期增加 40.17%

44、。2022Q4 板塊經營性現金凈流入 517.78 億元，2021 年同期凈流入 481.88 億元，經營現金流水平明顯提升。2023Q1 全行業經營性現金凈流出 46.54 億元，上年同期凈流出 85.90 億元，凈流出減少主要來自于一次設備及工控板塊回款改善。2022 年全板塊存貨為 1642.24 億元，較 2021 年同期+20.83%。2023Q1 全行業存貨為 1703.36 億元，環比+3.72%。存貨增加原因或為原材料價格持續上漲、企業加大采購備庫存，其中 2022 年存貨增長較多的是工控板塊，同比+25.00%（芯片等半導體器件缺貨&大幅漲價，內資企業戰略備庫，保證交付順利）

45、；2023Q1 存貨增加較多的是二次設備板塊，環比+11.11%。圖圖9：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2021Q1-2023Q1 經營凈現金流情況（億元）經營凈現金流情況（億元）經營活動現金流經營活動現金流 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 電力設備工控行業電力設備工控行業-120.38 61.82 88.72 481.88-85.90 122.25 163.61 517.78-46.54 一次設備一次設備-65.35 63.48 60.63 257.74-23.67 59.24 77.89 26

46、1.94-4.64 工控工控-2.07 19.12 10.19 40.57-7.05 14.38 43.09 46.53 15.10 二次設備二次設備-26.72-11.53 10.77 114.29-35.37 16.95 27.43 125.79-37.39 其他電力設備其他電力設備-26.23-9.25 7.13 69.28-19.80 31.67 15.20 83.52-19.61 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖10：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及及 2023Q1 費用率情況費用率情況 期間費用率期間費用率 2021 2022 2022 同比同比

47、 2022Q4 2022Q4 同比同比 2023Q1 2023Q1 同比同比 電力設備工控行業電力設備工控行業 9.83%8.85%-0.98pct 13.44%-1.07pct 13.51%-0.26pct 一次設備一次設備 9.49%8.34%-1.15pct 12.35%-1.62pct 11.00%-0.78pct 工控工控 12.74%12.15%-0.59pct 21.29%0.53pct 21.23%1.01pct 二次設備二次設備 8.73%8.02%-0.72pct 11.97%-0.43pct 19.29%0.35pct 其他電力設備其他電力設備 9.96%9.01%-0.

48、96pct 13.49%-1.37pct 14.05%0.65pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖11：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及及 2023Q1 末應收賬款情況（億元）末應收賬款情況（億元）應收賬款應收賬款 2021/12/31 2022/12/31 2023/3/31 2022 較年初較年初增長增長 2023Q1 環比增長環比增長 電力設備工控行業電力設備工控行業 2,079.61 2,314.88 2,371.37 11.31%2.44%一次設備一次設備 1,077.86 1,185.28 1,248.58 9.97%5.34%工控工控 21

49、5.72 267.33 266.72 23.93%-0.23%二次設備二次設備 408.62 452.22 444.96 10.67%-1.60%其他電力設備其他電力設備 377.42 410.05 411.11 8.65%0.26%數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 10/26 圖圖12：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及及 2023Q1 末預收款情況（億元）末預收款情況（億元）預收款預收款 2021/12/31 2022/12/31 2023/3/31 2

50、022 較年初較年初增長增長 2023Q1 環比增長環比增長 電力設備工控行業電力設備工控行業 429.38 494.94 521.64 15.27%5.39%一次設備一次設備 219.20 256.46 255.10 17.00%-0.53%工控工控 21.28 32.05 33.93 50.61%5.88%二次設備二次設備 91.66 97.79 104.20 6.69%6.56%其他電力設備其他電力設備 97.25 108.64 128.40 11.72%18.19%數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖13：電力設備工控板塊電力設備工控板塊 2022、2022Q4 及及 2023Q1

51、 末存貨情況（億元）末存貨情況（億元）存貨存貨 2021/12/31 2022/12/31 2023/3/31 2022 較年初較年初增長增長 2023Q1 環比增長環比增長 電力設備工控行業電力設備工控行業 1,359.08 1,642.24 1,703.36 20.83%3.72%一次設備一次設備 710.26 870.10 894.16 22.51%2.76%工控工控 175.89 219.85 226.74 25.00%3.13%二次設備二次設備 175.50 193.59 215.11 10.31%11.11%其他電力設備其他電力設備 297.43 358.69 367.35 20.

52、59%2.42%數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.一次設備整體穩健增長，一次設備整體穩健增長，智能電表、電線電纜智能電表、電線電纜表現表現良好良好 2.1.一次設備穩健增長，智能電表、電線電纜表現較好，特高壓一次設備穩健增長，智能電表、電線電纜表現較好，特高壓/高壓盈利高壓盈利進一步提高進一步提高 2022 年一次設備板塊收入同比年一次設備板塊收入同比+15.47%，歸母凈利潤同比，歸母凈利潤同比+97.74%，特變電工利潤，特變電工利潤波動對板塊整體擾動較大。波動對板塊整體擾動較大。我們共選取了 68 家一次設備企業，2022 年實現收入 4320.38億元，同比+15.47%；實現歸

53、母凈利潤 282.82 億元，同比+97.74%。2022 年收入同比增幅為負的公司共有 21 家，增幅為 0-30%的公司共有 38 家，增幅為 30%以上的公司共有9 家。歸母凈利潤同比增幅為負的公司共有 18 家，增幅為 0-30%的公司共有 18 家，增幅為 30%以上的公司共有 19 家，虧損為 13 家。2022Q4 一次設備板塊收入同比一次設備板塊收入同比+10.64%、電線電纜板塊扭虧，歸母凈利潤同比高、電線電纜板塊扭虧，歸母凈利潤同比高增。增。2022Q4 實現收入 1226.92 億元，同比+10.64%，環比+9.60%；實現歸母凈利潤 60.38億元，上年同期為 1.1

54、7 億元（電線電纜板塊虧損較大），歸母凈利潤同比+5073.10%。2022Q4 收入同比增幅為負的公司共有 33 家，增幅為 0-30%的公司共有 21 家，增幅為30%以上的公司共有 14 家。歸母凈利潤同比增幅為負的公司共有 11 家，增幅為 0-30%的公司共有 6 家，增幅為 30%以上的公司共有 28 家，虧損為 23 家。2023Q1 一次設備板塊收入同比一次設備板塊收入同比+20.59%、歸母凈利潤同比、歸母凈利潤同比+155.49%。2023Q1 板塊實現收入 1054.21 億元，同比+20.59%，環比-14.08%，實現歸母凈利潤 86.69 億元，同 請務必閱讀正文之

55、后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 11/26 比+155.49%。2023Q1 收入同比增長增幅為負的公司共有 21 家，增幅為 0-30%的公司共有 32 家，增幅為 30%以上的公司共有 15 家。歸母凈利潤同比增長增幅為負的公司共有15 家，增幅為 0-30%的公司共有 12 家，增幅為 30%以上的公司共有 28 家，虧損為 13家。特高壓特高壓/高壓板塊高壓板塊 2022 年營收穩中有升、利潤水平大幅增長，主要系特變電工利潤年營收穩中有升、利潤水平大幅增長，主要系特變電工利潤大幅波動影響，平高電氣、三變科技等表現亮眼。大幅波

56、動影響，平高電氣、三變科技等表現亮眼。2023Q1 板塊歸母凈利潤同比穩健增長，平高電氣等保持高速增長。2022 年特高壓/高壓板塊實現收入 1753.53 億元，同比+30.35%，實現歸母凈利潤 197.58 億元，同比+82.42%。其中 2022Q4 實現收入 544.36 億元，同比+26.91%，環比+18.80%，實現歸母凈利潤 50.77 億元，同比+98.60%；2023Q1特高壓/高壓板塊實現收入 448.97 億元，同比+33.46%，實現歸母凈利潤 58.92 億元，同比+46.90%。2022 年特高壓板塊整體表現穩健，利潤增長較多主要系特變電工利潤擾動較大所致：特變

57、電工 2022 年歸母凈利潤為 158.83 億元、同比+118.93%，2023Q1 歸母凈利潤為 47.24 億元、同比+51.34%。剔除特變電工的影響，特高壓板塊 2022 年實現歸母凈利潤 38.75 億元，同比+8.36%，2023Q1 實現歸母凈利潤 11.67 億元，同比+31.31%，板塊整體穩健增長，平高電氣、三變科技等表現亮眼，其中平高電氣 2022 年歸母凈利潤為 2.12 億元，同比+199.68%，2023Q1 歸母凈利潤為 1.15 億元，同比+276.10%。中壓電氣板塊中壓電氣板塊 2022 年實現凈利潤年實現凈利潤-4.02 億元，同比下滑億元，同比下滑 1

58、67.07%，魯億通嚴重虧損，魯億通嚴重虧損拉低板塊盈利，森源電氣扭虧為盈；拉低板塊盈利，森源電氣扭虧為盈；2023Q1 板塊歸母凈利潤改善明顯。板塊歸母凈利潤改善明顯。2022 年中壓電氣板塊實現營收 333.33 億元，同比+24.69%，歸母凈利潤-4.02 億元，同比-167.07%；2022Q4 中壓電氣板塊實現收入 105.07 億元，同比+7.76%，歸母凈利潤-12.63 億元，同比-463.33%；2023Q1 中壓電氣板塊實現收入 76.03 億元，同比+29.28%，歸母凈利潤 4.03億元，同比+238.13%。2022 年受魯億通嚴重虧損拉低板塊整體盈利水平，剔除后

59、2022年中壓電氣板塊實現歸母凈利潤為 5.79 億元，同比+48.18%。2022 年森源電氣扭虧為盈，金盤科技/蘇文電能/科林電氣歸母凈利潤分別 2.83 億元/2.56 億元/1.14 億元，無論是電力設備主業還是新能源相關業務（儲能/EPC 等）均為板塊利潤提供正向貢獻。低壓電器板塊低壓電器板塊 2022 年年收入穩中略增，歸母收入穩中略增，歸母凈利潤凈利潤同比同比+8.90%。2022 年全年低壓電器年收入 705.73 億元，同比+9.29%；歸母凈利潤 50.72 億元，同比+8.90%。其中，低壓電器 2022Q4 收入 170.97 億元，同比+1.75%，環比-5.67%，

60、歸母凈利潤 8.51 億元，同比+7.31%；低壓電器 2023Q1 實現營業收入 212.46 億元，同比+33.56%，環比+24.27%；歸母凈利潤 15.72 億元，同比+78.64%，環比+84.63%。其中，正泰 2022/2023Q1 收入分別459.74/157.41 億元，同比+18.29%/+47.92%；歸母凈利潤分別 40.23/12.02 億元，同比+18.31%/+104.72%。智能電表板塊智能電表板塊 2022 年收入穩增，歸母凈利潤因原材料降價、疫后生產經營恢復而年收入穩增，歸母凈利潤因原材料降價、疫后生產經營恢復而呈現較大彈性。呈現較大彈性。2022 年智能

61、電表板塊實現銷售收入 111.49 億元，同比+15.16%，實現歸母凈利潤 12.97 億元，同比+126.91%。其中 2022Q4 智能電表收入 36.77 億元，同比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 12/26+14.88%，環比+40.78%，實現歸母凈利潤 4.04 億元，同比+4362.80%（2021Q4 科陸電子虧損 4.38 億元，而 2022Q4 盈利 0.01 億元）。2023Q1 板塊實現營收 23.55 億元，同比+14.59%，環比-35.95%，實現歸母凈利潤 3.77 億元，同比+1

62、35.92%。2022 年起板塊盈利能力出現較大彈性，主要系：1）科陸電子 22 年虧損減少（2021 年歸母凈利潤為-6.65 億元，2022 年為-1.01 億元）；2）炬華、海興因芯片、大宗原材料降價，海外疫情后經營活動恢復，歸母凈利潤分別為+48.52%/+111.71%。電線電纜板塊收入微增，板塊整體扭虧為盈，主要系受個股中利集團虧損縮小所致。電線電纜板塊收入微增，板塊整體扭虧為盈，主要系受個股中利集團虧損縮小所致。2022 年電線電纜板塊 16 家公司全年實現收入 1416.31 億元，同比+3.37%，實現歸母凈利潤 25.56 億元，同比+208.41%。其中 2022Q4 實

63、現收入 369.75 億元，同比-3.31%，環比+0.04%，歸母凈利潤 9.69 億元，同比+132.30%；2023Q1 實現收入 293.21 億元，同比-2.06%，環比-20.70%，歸母凈利潤 4.27 億元，同比+5.03%。圖圖14：一次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）一次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）代碼代碼 公司公司 收入收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 特高壓特高壓高壓板塊高壓板塊 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 6

64、00089.SH 特變電工特變電工 958.87 56.48%313.44 41.37%262.74 53.65%158.83 118.93%48.27 133.89%47.24 51.34%601179.SH 中國西電中國西電 180.06 26.98%48.06 45.67%46.74 21.78%6.12 12.55%1.43-33.64%1.86 42.26%600550.SH 保變電氣保變電氣 34.46-16.76%15.25-7.63%5.83-12.92%0.29-32.07%0.29-0.93%0.06-55.29%002112.SZ 三變科技三變科技 13.07 26.44

65、%5.66 64.05%2.36 23.99%0.43 129.91%0.21 337.77%0.07 270.44%600580.SH 臥龍電氣臥龍電氣 149.98 7.14%37.47 6.41%38.36 8.77%8.00-19.06%0.16-95.01%2.58 30.10%300140.SZ 啟源裝備啟源裝備 8.48-25.19%2.39-41.84%2.42 22.62%-1.51 35.88%-1.48 14.47%0.00 97.67%600312.SH 平高電氣平高電氣 92.74 0.01%31.45-6.67%19.56 20.82%2.12 199.68%0.3

66、4 200.05%1.51 276.10%002028.SZ 思源電氣思源電氣 105.37 21.18%35.35 37.39%21.72 24.88%12.20 1.90%4.35 40.74%2.18 43.54%600290.SH 華儀電氣華儀電氣 2.96-19.51%1.00-19.73%0.47-23.10%-4.85 41.94%-3.46 38.73%-0.59-27.90%002452.SZ 長高長高電新電新 12.23-19.61%4.25 2.42%2.27 0.54%0.58-76.92%-0.26-143.37%0.20-28.22%000585.SZ 東北電氣東北

67、電氣 1.39 65.76%0.70 219.51%-100.00%-0.25-242.62%-0.07-14.85%100.00%600112.SH 天成控股天成控股 1.37 15.83%0.47-13.67%0.31 376.34%-1.33-173.39%-1.08-149.69%-0.26 25.94%600379.SH 寶光股份寶光股份 12.29 21.65%3.31 70.17%3.60 33.65%0.58 13.29%0.18-1.03%0.09 38.04%002545.SZ 東方鐵塔東方鐵塔 36.16 29.99%8.67 14.11%7.87-17.97%8.25

68、104.12%1.11 113.97%1.69-15.77%601700.SH 風范股份風范股份 27.39-14.34%8.21-13.47%4.97-15.21%0.32-65.45%-0.01-106.66%0.11-38.21%000551.SZ 創元科技創元科技 41.80 13.06%11.27 11.61%10.79 7.90%1.64 50.53%0.44 164.66%0.38 1.84%002606.SZ 大連電瓷大連電瓷 12.06 29.12%2.24 30.72%1.70-39.95%1.81 15.35%0.12 33.98%0.21-64.26%300069.SZ

69、 金利華電金利華電 1.20-47.55%0.64-37.85%0.11-61.70%-0.27 31.81%-0.28 15.05%-0.05-180.17%002576.SZ 通達動力通達動力 17.52-12.76%3.95-24.85%5.01 12.23%0.67-34.22%0.19 62.35%0.25 151.82%300120.SZ 經緯電材經緯電材 27.00-18.33%5.47-30.27%8.00 42.86%0.37-15.10%-0.38-584.04%0.20-26.15%002270.SZ 華明裝備華明裝備 3.59-13.79%78.48%3.59-13.7

70、9%0.72 121.99%1.18 78.48%3.59-13.79%78.48%小計小計 1,753.53 30.35%544.36 26.91%448.97 33.46%197.58 82.42%50.77 98.60%58.92 46.90%中壓電氣中壓電氣 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 002358.SZ 森源電氣森源電氣 24.07 40.89%7.59 69.93%5.14 12.17%0.38 107.79%-0.19 95.62%0.13 60

71、.36%002622.SZ 永大集團永大集團 5.01 197.82%0.90-2.18%1.30 57.17%-2.57-237.96%-2.43-215.25%-0.01 97.21%300423.SZ 魯億通魯億通 21.47-20.79%4.01-52.69%6.11 11.10%-9.81-569.85%-11.26-3769.37%0.52-12.87%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 13/26 300444.SZ 雙杰電氣雙杰電氣 18.82 60.69%4.21 7.60%7.55 109.14%-1

72、.72-52.04%-0.91 22.23%0.78 1122.42%300477.SZ 合縱科技合縱科技 29.62 21.86%8.33 12.65%5.01-28.21%0.07-93.19%-0.98-385.76%-0.14-115.57%600192.SH 長城電工長城電工 21.61 4.60%4.73-21.57%4.81 31.64%-1.20 6.47%-0.89-118.79%-0.13 26.66%600353.SH 旭光股份旭光股份 11.41 13.36%3.36 0.73%2.56 11.55%1.00 72.76%0.45 305.33%0.18 71.07%6

73、01616.SH 廣電電氣廣電電氣 9.84-2.08%1.91-30.08%1.74-26.25%0.59-20.25%-0.13-204.32%0.02-87.53%002350.SZ 北京科銳北京科銳 21.77-6.71%6.95-21.14%2.39 0.43%0.16-85.59%0.50-36.62%-0.35 54.26%603861.SH 白云電器白云電器 34.65-1.36%13.28-5.57%7.76 84.41%0.36-36.41%0.53 48.89%0.35 164.08%300062.SZ 中能電氣中能電氣 13.12 27.45%4.41 31.41%3.

74、38 25.42%0.41 81.68%0.16 170.67%0.11 2.85%300510.SZ 金冠電氣金冠電氣 11.66 8.53%4.00-5.15%2.10 15.28%0.48 52.55%0.35 71.69%0.12 217.49%688676.SH 金盤科技金盤科技 47.46 43.69%15.58 53.47%12.97 41.06%2.83 20.74%1.15 71.61%0.87 107.73%688663.SH 新風光新風光 13.03 38.23%5.84 52.93%2.14 48.16%1.29 10.86%0.49 28.68%0.21 19.52%

75、300982.SZ 蘇文電能蘇文電能 23.57 27.01%8.55 29.27%5.81 42.79%2.56-14.95%0.51-47.46%0.96 127.64%603050.SH 科林電氣科林電氣 26.23 28.61%11.42 24.08%5.27 64.77%1.14 29.13%0.01-87.92%0.41 149.65%小計小計 333.33 17.55%105.07 7.76%76.03 29.28%-4.02-167.07%-12.63-463.33%4.03 238.13%低壓電器低壓電器 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1

76、 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 601877.SH 正泰電器正泰電器 459.74 18.29%109.58 7.28%157.41 47.92%40.23 18.31%8.08 29.91%12.02 104.72%002927.SZ 泰永長征泰永長征 8.96-6.05%2.27-14.96%2.16 1.32%0.68-28.77%-0.10-155.68%0.14 8.00%300283.SZ 溫州宏豐溫州宏豐 21.34-9.33%5.71 3.86%5.47 14.87%0.30-49.74%0.14 16.36%0.0

77、4-44.59%600468.SH 百利電氣百利電氣 22.33-4.56%4.83-15.88%5.00-3.52%1.21 15.55%0.23 186.10%0.29 6.02%002706.SZ 良信電器良信電器 41.57 3.23%11.93-0.82%9.32 16.29%4.22 0.77%0.73 0.83%0.85 17.84%002441.SZ 眾業達眾業達 121.28-3.43%29.23-11.27%25.46-2.07%2.95-28.93%-0.24-124.43%1.69 12.81%605066.SH 天正電氣天正電氣 24.37-16.60%5.82 3.

78、22%6.19 21.20%0.45-58.58%-0.50-3.95%0.54 337.64%603016.SH 新宏泰新宏泰 6.15 10.79%1.59 17.14%1.46-0.52%0.67 26.65%0.17 43.21%0.15 34.38%小計小計 705.73 9.29%170.97 1.75%212.46 33.56%50.72 8.90%8.51 7.31%15.72 78.64%智能電表智能電表 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 0021

79、21.SZ 科陸電子科陸電子 35.39 10.65%14.44 48.85%6.39 10.07%-1.01 84.78%0.01 100.33%-0.42 11.44%300183.SZ 東軟載波東軟載波 9.36 3.29%2.96-17.46%1.44-16.62%1.63 22.44%0.72 11.48%0.14-37.21%300286.SZ 安科瑞安科瑞 10.19 0.16%2.46-11.67%2.30 11.15%1.71 0.32%0.32-6.21%0.42 32.65%300360.SZ 炬華科技炬華科技 15.06 24.47%4.69 6.92%3.77 28.

80、52%4.72 48.52%1.77 79.54%1.20 68.55%002546.SZ 新聯電子新聯電子 6.21 33.53%2.33 18.55%1.13 20.29%0.11-95.00%-0.06-105.52%0.84 1130.67%300139.SZ 福星曉程福星曉程 2.19 13.09%0.66 30.20%0.58 46.22%-0.83-205.40%-0.68-795.11%-0.18 64.21%603556.SH 海興電力海興電力 33.10 22.99%9.23 1.69%7.93 18.84%6.64 111.71%1.95 42.99%1.76 25.38

81、%小計小計 111.49 15.16%36.77 14.88%23.55 14.59%12.97 126.91%4.04 4362.80%3.77 135.92%電線電纜電線電纜 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 002300.SZ 太陽電纜太陽電纜 131.03 16.74%34.66 11.49%22.19-12.84%2.13 34.53%0.65 31.14%0.34 9.84%002533.SZ 金杯電工金杯電工 132.03 2.89%36.01 2.4

82、0%29.59 8.45%3.71 11.85%1.06 52.42%1.15 54.19%002560.SZ 通達股份通達股份 54.99 133.53%14.47 148.29%12.03 17.31%1.22 398.96%0.35 247.99%0.35 188.57%002692.SZ 遠程電纜遠程電纜 30.18 0.56%7.64-2.15%5.82 9.18%0.68 47.74%0.32 0.63%0.05-65.75%300265.SZ 通光線纜通光線纜 20.83 8.33%5.43-4.13%5.46 34.27%0.82 81.84%0.34 354.32%0.29

83、106.48%300341.SZ 麥迪電氣麥迪電氣 17.94 22.48%5.32 17.71%3.49-3.02%2.61 46.68%0.79 37.17%0.39-14.62%300447.SZ 全信股份全信股份 10.92 16.13%2.21-12.58%3.22 5.71%1.89 15.79%0.22-26.38%0.63 15.74%603618.SH 杭電股份杭電股份 81.41 9.38%18.73-9.62%14.81-14.67%1.43 43.54%0.38 323.87%0.22-12.67%002471.SZ 中超控股中超控股 58.91 0.19%16.86-

84、0.55%10.59-2.95%-0.48-275.07%-0.18-129.68%-0.44-51.54%002212.SZ 南洋股份南洋股份 35.43 5.71%20.80 6.04%4.69 23.81%2.05-10.83%6.25 93.24%-0.91-40.96%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 14/26 2.2.一次設備板塊一次設備板塊毛利率毛利率、歸母凈利率均略有提升、歸母凈利率均略有提升 一次設備板塊一次設備板塊 2022 毛利率、歸母凈利率均略有提升，毛利率、歸母凈利率均略有提升，2023Q1

85、 毛利率略有下降但歸毛利率略有下降但歸母凈利率保持提升。母凈利率保持提升。2022年一次設備板塊毛利率22.47%，同比+2.51pct；歸母凈利率6.55%，同比+2.72pct。2022Q4 毛利率為 24.31%，同比+3.51 pct，環比+2.13 pct；板塊歸母凈利率為 4.92%，同比+4.82 pct。2023Q1 毛利率 23.11%，同比+1.63 pct，環比-1.20 pct；板塊歸母凈利率為 8.22%，同比+1.85 pct。002451.SZ 摩恩電氣摩恩電氣 10.78-5.59%2.66-13.79%2.49-2.74%0.15 14.15%0.04-13.

86、93%0.07-32.59%002498.SZ 漢纜股份漢纜股份 98.42 9.58%26.84-5.00%15.79-8.63%7.86 1.10%1.19 54.15%1.75 29.65%600869.SH 智慧能源智慧能源 216.80 3.87%57.42-3.24%43.10 2.83%5.52 3.98%0.63-41.79%1.20 39.01%603333.SH 明星電纜明星電纜 20.17-13.94%5.09-11.24%3.55-29.51%0.18 159.25%-0.01 98.62%0.02-91.42%002309.SZ 中利科技中利科技 81.66-21.3

87、4%12.63-46.18%12.38-42.76%-4.85 88.42%-2.87 89.41%-1.24-95.36%600973.SH 寶勝股份寶勝股份 414.82-3.26%102.97-8.58%104.00 4.16%0.65 108.49%0.53 105.07%0.39 2.85%小計小計 1,416.31 3.37%369.75-3.31%293.21-2.06%25.56 208.41%9.69 132.30%4.27 5.03%一次設備一次設備 4,320.38 15.47%739.50 10.64%1,054.21 20.59%282.82 97.73%60.38

88、461.92%86.69 155.49%數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 15/26 圖圖15：一次設備公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表一次設備公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表 代碼代碼 公司公司 毛利率毛利率 歸母凈利率歸母凈利率 特高壓特高壓高壓板塊高壓板塊 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 600089.SH 特變電工特變電工 38.59%8

89、.32pct 40.65%6.16 pct 38.16%-0.74 pct 16.56%4.73%15.40%6.09%17.98%-0.27%601179.SH 中國西電中國西電 16.43%-5.27pct 17.40%-19.22 pct 15.34%1.26 pct 3.40%-0.44%2.98%-3.56%3.97%0.57%600550.SH 保變電氣保變電氣 20.01%2.33pct 18.02%1.75 pct 22.97%2.65 pct 0.86%-0.19%1.91%0.13%0.97%-0.92%002112.SZ 三變科技三變科技 17.51%1.13 pct 1

90、6.17%3.24 pct 19.95%3.30 pct 3.27%1.47%3.63%2.27%2.83%1.89%600580.SH 臥龍電氣臥龍電氣 23.61%0.98 pct 22.93%3.45 pct 24.58%2.55 pct 5.33%-1.73%0.42%-8.62%6.72%1.10%300140.SZ 啟源裝備啟源裝備 22.23%8.74 pct 22.66%25.75 pct 21.74%-1.91 pct-17.84%2.97%-61.81%-19.78%-0.04%2.27%600312.SH 平高電氣平高電氣 17.59%3.87 pct 16.10%-0.

91、12 pct 20.78%4.58 pct 2.29%1.52%1.07%2.07%7.69%5.22%002028.SZ 思源電氣思源電氣 26.33%-4.15 pct 26.94%-3.42 pct 26.22%2.26 pct 11.58%-2.19%12.29%0.29%10.06%1.31%600290.SH 華儀電氣華儀電氣 30.71%6.91 pct 28.14%1.49 pct 35.15%6.88 pct-163.69%63.24%-346.89%107.54%-127.34%-50.78%002452.SZ 長高電新長高電新 31.29%-2.19 pct 30.91%

92、4.60 pct 27.48%-4.20 pct 4.75%-11.79%-6.11%-20.52%8.97%-3.60%000585.SZ 東北電氣東北電氣 53.43%6.89 pct 79.94%14.68 pct -18.12%-39.18%-10.18%18.14%#DIV/0!#DIV/0!600112.SH 天成控股天成控股 9.68%17.42 pct 5.68%33.62 pct 19.04%11.39 pct-97.08%-250.30%-228.95%-626.75%-84.82%460.74%600379.SH 寶光股份寶光股份 18.51%0.80 pct 24.71

93、%0.33 pct 14.40%0.02 pct 4.68%-0.35%5.33%-3.83%2.59%0.08%002545.SZ 東方鐵塔東方鐵塔 36.00%10.33 pct 22.41%7.80 pct 36.67%1.32 pct 22.80%8.28%12.75%5.95%21.52%0.56%601700.SH 風范股份風范股份 8.18%-3.3 pct 7.29%-1.91 pct 11.07%0.93 pct 1.18%-1.74%-0.13%-1.76%2.27%-0.85%000551.SZ 創元科技創元科技 20.52%-0.86 pct 18.41%-3.03 p

94、ct 21.92%-0.76 pct 3.92%0.98%3.92%2.27%3.56%-0.21%002606.SZ 大連電瓷大連電瓷 31.03%-7.29 pct 19.93%-14.71 pct 33.04%-4.94 pct 14.98%-1.79%5.25%0.13%12.17%-8.27%300069.SZ 金利華電金利華電 22.59%0.16 pct 20.79%11.94 pct 14.32%-15.99 pct-22.72%-5.24%-44.80%-12.03%-43.76%-64.67%002576.SZ 通達動力通達動力 14.27%0.26 pct 16.51%4

95、.60 pct 15.38%4.30 pct 3.85%-1.26%4.77%2.56%5.08%2.82%300120.SZ 經緯電材經緯電材 15.66%3.52 pct 14.54%4.36 pct 10.66%-6.27 pct 1.36%0.05%-6.91%-6.21%2.52%-2.35%002270.SZ 華明裝備華明裝備 49.30%0.88 pct 50.15%6.21 pct 51.45%3.67 pct 21.00%-6.21%14.14%6.73%28.60%7.98%合計合計 30.85%5.37 pct 32.22%3.83 pct 31.28%1.46 pct

96、11.27%3.22%9.33%3.37%13.12%1.20%中壓電氣中壓電氣 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 002358.SZ 森源電氣森源電氣 25.97%3.88 pct 27.21%2.89 pct 23.81%2.06 pct 1.59%30.25%-2.48%93.85%2.62%0.79 pct 002622.SZ 永大集團永大集團 41.49%-5.46 pct 27.58%-16.93 pct 45.76%13.43 pct-51.29%-6

97、.09%-271.18%-187.03%-0.55%30.17 pct 300423.SZ 魯億通魯億通 19.44%-3.37 pct 11.90%-4.32 pct 17.94%-5.44 pct-45.72%-53.43%-280.57%-284.19%8.49%-2.34 pct 300444.SZ 雙杰電氣雙杰電氣 13.24%-3.63 pct 10.37%0.03 pct 13.46%0.16 pct-9.15%0.52%-21.55%8.26%10.28%12.38 pct 300477.SZ 合縱科技合縱科技 23.66%2.34 pct 14.56%-11.39 pct 2

98、0.62%-7.82 pct 0.24%-4.13%-11.79%-16.44%-2.83%-15.90 pct 600192.SH 長城電工長城電工 18.13%9.30 pct 25.85%25.50 pct 15.22%0.60 pct-5.54%0.66%-18.75%-12.03%-2.75%2.19 pct 600353.SH 旭光股份旭光股份 26.91%4.63 pct 29.08%6.87 pct 26.33%0.64 pct 8.77%3.02%13.50%10.14%7.12%2.48 pct 601616.SH 廣電電氣廣電電氣 31.01%-0.21 pct 32.0

99、9%1.52 pct 30.57%1.12 pct 6.03%-1.37%-6.99%-11.67%0.93%-4.56 pct 002350.SZ 北京科銳北京科銳 18.56%-2.41 pct 22.94%1.14 pct 11.63%-0.50 pct 0.72%-3.93%7.25%-1.77%-14.53%17.38 pct 603861.SH 白云電器白云電器 16.91%-1.20 pct 17.78%-4.06 pct 15.34%0.86 pct 1.03%-0.57%3.97%1.45%4.51%17.48 pct 300062.SZ 中能電氣中能電氣 21.36%-1.

100、42 pct 18.78%-5.59 pct 17.96%-2.69 pct 3.13%0.94%3.55%1.83%3.23%-0.71 pct 300510.SZ 金冠電氣金冠電氣 24.32%2.04 pct 29.66%6.29 pct 27.80%12.35 pct 4.14%1.19%8.74%3.91%5.84%11.57 pct 688676.SH 金盤科技金盤科技 20.29%-3.22 pct 22.35%-0.88 pct 22.69%4.44 pct 5.97%-1.13%7.39%0.78%6.72%2.16 pct 688663.SH 新風光新風光 26.28%-1

101、.95pct 24.55%3.00 pct 30.34%-0.92 pct 9.87%-2.44%8.39%-1.58%9.62%-2.30 pct 300982.SZ 蘇文電能蘇文電能 26.67%-1.95pct 25.10%-3.10 pct 28.94%6.01 pct 10.87%-5.36%5.97%-8.72%16.54%6.17 pct 603050.SH 科林電氣科林電氣 23.11%1.40pct 20.15%0.07 pct 25.25%-2.97 pct 4.36%0.02%0.08%-0.76%7.73%2.63 pct 合計合計-1.21%-3.32pct-12.0

102、2%-9.72 pct 5.29%3.27 pct-1.21%-3.32%-12.02%-9.72%5.29%3.27 pct 低壓電器低壓電器 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 16/26 601877.SH 正泰電器正泰電器 23.12%-1.58pct 22.59%2.09 pct 21.24%-1.23 pct 8.75%0.00 pct 7.38%

103、1.28 pct 7.63%2.12 pct 002927.SZ 泰永長征泰永長征 35.90%2.69pct 39.11%7.33 pct 31.52%-0.63 pct 7.62%-2.43 pct-4.48%-11.32 pct 6.70%0.41 pct 300283.SZ 溫州宏豐溫州宏豐 11.03%0.41pct 11.61%1.77 pct 11.73%-1.00 pct 1.42%-1.14 pct 2.40%0.26 pct 0.71%-0.76 pct 600468.SH 百利電氣百利電氣 25.52%0.55pct 35.47%8.61 pct 23.50%1.17 p

104、ct 5.42%0.94 pct 4.73%3.34 pct 5.82%0.52 pct 002706.SZ 良信電器良信電器 30.60%-4.61pct 28.82%-3.82 pct 31.72%-1.46 pct 10.15%-0.25 pct 6.10%0.10 pct 9.13%0.12 pct 002441.SZ 眾業達眾業達 9.62%-0.26pct 8.16%-1.51 pct 15.94%1.06 pct 2.44%-0.87 pct-0.81%-3.75 pct 6.62%0.87 pct 605066.SH 天正電氣天正電氣 26.17%2.39pct 27.32%5

105、.09 pct 25.05%0.90 pct 1.85%-1.88 pct-8.54%-0.06 pct 8.78%6.34 pct 603016.SH 新宏泰新宏泰 29.26%-0.95pct 31.20%1.91 pct 30.05%2.79 pct 10.92%1.37 pct 10.93%1.99 pct 10.17%2.64 pct 合計合計 7.19%-0.03pct 4.98%0.26 pct 7.40%1.87 pct 7.19%-0.03 pct 4.98%0.26 pct 7.40%1.87 pct 智能電表智能電表 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 2

106、3Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 002121.SZ 科陸電子科陸電子 26.38%-2.60pct 25.17%-3.68 pct 32.86%2.70 pct-2.86%17.94 pct 0.10%45.21 pct-6.52%1.58 pct 300183.SZ 東軟載波東軟載波 47.63%0.74pct 42.72%-4.21 pct 44.06%-8.63 pct 17.45%2.73 pct 24.36%6.33 pct 9.52%-3.12 pct 300286.SZ 安科瑞安科瑞 46.15%0.4

107、3pct 46.83%1.94 pct 47.51%2.19 pct 16.75%0.03 pct 13.06%0.76 pct 18.17%2.94 pct 300360.SZ 炬華科技炬華科技 39.07%0.11pct 37.29%-1.91 pct 38.76%2.39 pct 31.34%5.08 pct 37.79%15.29 pct 31.85%7.56 pct 002546.SZ 新聯電子新聯電子 34.45%0.68pct 35.93%-0.60 pct 33.99%-0.14 pct 1.80%-46.23 pct-2.42%-54.41 pct 74.57%83.27 p

108、ct 300139.SZ 福星曉程福星曉程 55.92%4.01pct 58.76%7.66pct 40.55%-18.79 pct-37.93%-78.63 pct-103.34%-88.31 pct-30.91%95.36 pct 603556.SH 海興電力海興電力 38.23%5.47pct 39.34%7.19 pct 38.64%3.83 pct 20.07%8.41 pct 21.09%6.09 pct 22.18%1.16 pct 合計合計 11.64%5.73pct 10.98%11.27 pct 15.99%8.22 pct 11.64%5.73 pct 10.98%11.

109、27 pct 15.99%8.22 pct 電線電纜電線電纜 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 002300.SZ 太陽電纜太陽電纜 4.63%0.12pct 5.32%0.57 pct 5.36%0.88 pct 1.63%0.22 pct 1.87%0.28 pct 1.55%0.32 pct 002533.SZ 金杯電工金杯電工 11.54%-0.87pct 12.29%2.34 pct 11.61%0.23 pct 2.81%0.22 pct 2.95%0.

110、97 pct 3.88%1.15 pct 002560.SZ 通達股份通達股份 7.99%-2.28pct 8.90%1.61 pct 8.97%1.45 pct 2.22%1.18 pct 2.40%6.41 pct 2.88%1.71 pct 002692.SZ 遠程電纜遠程電纜 10.93%-1.16pct 8.19%1.53 pct 12.79%1.65 pct 2.25%0.72 pct 4.19%0.12 pct 0.95%-2.07 pct 300265.SZ 通光線纜通光線纜 17.53%0.86pct 15.16%3.87 pct 17.80%-3.06 pct 3.92%1

111、.59 pct 6.28%4.96 pct 5.29%1.85 pct 300341.SZ 麥迪電氣麥迪電氣 43.99%-0.13pct 47.20%0.41 pct 38.26%-3.77 pct 14.56%2.40 pct 14.84%2.11 pct 11.17%-1.52 pct 300447.SZ 全信股份全信股份 43.52%-2.93pct 34.28%5.56 pct 47.33%2.44 pct 17.33%-0.05 pct 9.75%-1.83 pct 19.72%1.71 pct 603618.SH 杭電股份杭電股份 14.69%0.13pct 17.24%0.51

112、 pct 13.82%-0.84 pct 1.75%0.42 pct 2.00%1.58 pct 1.51%0.03 pct 002471.SZ 中超控股中超控股 10.85%-0.53pct 12.04%0.10 pct 8.02%-2.87 pct-0.81%-1.28 pct-1.07%-4.64 pct-4.17%-1.50 pct 002212.SZ 南洋股份南洋股份 59.72%0.31pct 58.66%10.33 pct 45.06%-22.58 pct 5.79%-1.07 pct 30.05%13.56 pct-19.48%-2.37 pct 002451.SZ 摩恩電氣摩

113、恩電氣 12.61%1.43pct 20.84%8.97 pct 12.64%-1.01 pct 1.36%0.24 pct 1.50%0.00 pct 2.62%-1.16 pct 002498.SZ 漢纜股份漢纜股份 20.24%-0.30pct 20.50%10.06 pct 24.90%6.09 pct 7.98%-0.67 pct 4.44%1.70 pct 11.09%3.28 pct 600869.SH 智慧能源智慧能源 12.92%-0.92pct 14.97%0.80 pct 14.14%1.91 pct 2.55%0.00 pct 1.10%-0.73 pct 2.79%0

114、.73 pct 603333.SH 明星電纜明星電纜 18.58%2.03pct 21.04%5.62 pct 19.23%-0.29 pct 0.91%2.23 pct-0.13%8.08 pct 0.49%-3.55 pct 002309.SZ 中利科技中利科技 8.57%1.74pct 1.10%2.51 pct 10.53%0.02 pct-5.94%34.41 pct-22.72%92.72 pct-10.00%-7.07 pct 600973.SH 寶勝股份寶勝股份 5.12%-1.27pct 5.91%-0.93 pct 5.29%-0.02 pct 0.16%1.94 pct

115、0.52%9.83 pct 0.37%0.00 pct 合計合計 11.73%-0.35pct 13.98%2.38 pct 11.29%0.30 pct 1.80%3.53 pct 2.62%10.46 pct 1.46%0.10 pct 一次設備一次設備 22.47%2.51pct 24.31%3.51 pct 23.11%1.63 pct 6.55%2.72 pct 4.92%4.82 pct 8.22%1.85pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2022 年一次設備板塊現金凈流入增長，年一次設備板塊現金凈流入增長，2023Q1 經營性現金凈流出收窄經營性現金凈流出收窄。2022

116、 年經營性現金流為凈流入 375.40 億元，2021 年同期為凈流入 316.51 億元，同比+18.61%。2022Q4 經營活動現金凈流入 261.94 億元，相比上年同期的凈流入 257.74 億元有所增加。2023Q1 經營活動現金凈流出 4.64 億元，上年同期為凈流出 23.67 億元，同比有所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 17/26 改善。圖圖16：一次設備公司經營凈現金流情況（億元）一次設備公司經營凈現金流情況（億元）代碼代碼 公司名稱公司名稱 經營凈現金流經營凈現金流 特高壓特高壓 高壓板塊高

117、壓板塊 2022Q12022Q1 2022Q22022Q2 2022Q32022Q3 2022Q42022Q4 22Q422Q4 同比同比 2023Q12023Q1 23Q123Q1 同比同比 20212021 20222022 2222 同比同比 600089.SH600089.SH 特變電工特變電工 23.51 80.67 65.43 47.91 8.44%65.38 178.15%116.57 217.52 86.60%601179.SH601179.SH 中國西電中國西電 6.36-8.01-13.06 19.80 22.20%-19.06-399.84%15.97 5.08-68.1

118、6%600550.SH600550.SH 保變電氣保變電氣 -2.91-0.77-1.20 1.15-82.38%-0.81 72.23%2.81-3.72-232.26%002112.SZ002112.SZ 三變科技三變科技 0.16-0.63-0.27 0.16-67.57%-0.73-566.57%-0.24-0.59-146.01%600580.SH600580.SH 臥龍電氣臥龍電氣 2.10 2.36 2.57 4.89-35.45%-0.13-106.06%14.80 11.92-19.47%300140.SZ300140.SZ 啟源裝備啟源裝備 0.68 0.05 0.22 0

119、.34-59.61%-0.19-128.06%2.21 1.29-41.62%600312.SH600312.SH 平高電氣平高電氣 -1.32-1.20 3.29 13.21 6.37%0.38 128.60%11.98 13.97 16.63%002028.SZ002028.SZ 思源電氣思源電氣 -4.43 0.49 3.55 10.94 36.03%-4.00 9.63%3.83 10.55 175.12%600290.SH600290.SH 華儀電氣華儀電氣 0.29 0.49-0.12-0.10-91.68%-0.42-245.18%-0.80 0.57 170.83%002452

120、.SZ002452.SZ 長高電新長高電新 0.05 0.16-0.06 2.12-51.54%0.20 299.17%4.84 2.27-52.98%000585.SZ000585.SZ 東北電氣東北電氣 -0.05-0.06 0.00 0.05-3.96%0.00 100.00%0.05-0.05-193.95%600112.SH600112.SH 天成控股天成控股 -0.16-0.23-0.15-0.05-73.22%-0.08 49.70%-0.30-0.59-99.21%600379.SH600379.SH 寶光股份寶光股份 0.43 0.17 0.08 1.20 824.42%-1

121、.09-353.65%1.87 1.88 0.22%002545.SZ002545.SZ 東方鐵塔東方鐵塔 0.79 3.97 1.57-3.10-181.65%0.58-26.63%4.08 3.23-20.66%601700.SH601700.SH 風范股份風范股份 -1.09-0.11 2.14 3.53-1374.37%1.41 229.75%0.38 4.47 1072.49%000551.SZ000551.SZ 創元科技創元科技 -0.48 1.06 2.21 1.50-43.55%-0.13 72.63%2.69 4.29 59.50%002606.SZ002606.SZ 大連電

122、瓷大連電瓷 1.10 0.21 0.19 1.85-389.68%1.00-9.61%-0.36 3.36 1022.98%300069.SZ300069.SZ 金利華電金利華電 -0.13-0.19 0.12-0.13-151.99%0.09 171.23%0.06-0.33-618.32%002576.SZ002576.SZ 通達動力通達動力 0.03 0.05 0.02-0.96 3039.55%0.04 32.69%0.18-0.86-572.48%300120.SZ300120.SZ 經緯電材經緯電材 1.18-0.80-0.53-0.25-128.66%-0.75-163.46%1

123、.58-0.40-125.23%002270.SZ002270.SZ 華明裝備華明裝備 0.84 1.63 0.92 1.58 1673.50%-0.23-127.59%2.82 4.96 76.18%小計小計 106.26 26.94 79.32 66.92 105.66-0.57%41.46 53.89%185.01 278.84 中壓電氣中壓電氣 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 22Q4 同比同比 2023Q1 23Q1 同比同比 2021 2022 22 同比同比 002358.SZ002358.SZ 森源電氣森源電氣 0.21-1.44-0.15-0.29-1

124、19.25%-0.21-197.36%7.03-1.67-123.71%002622.SZ002622.SZ 永大集團永大集團 -0.32-0.04 0.31 0.37 341.77%0.03 110.53%0.18 0.32 75.56%300423.SZ300423.SZ 魯億通魯億通 -0.43-1.40 1.85 1.71-66.61%1.50 445.77%6.56 1.72-73.79%300444.SZ300444.SZ 雙杰電氣雙杰電氣 -1.03 0.23-0.66-0.64-363.26%-0.19 81.20%-2.72-2.10 22.97%300477.SZ30047

125、7.SZ 合縱科技合縱科技 -1.53-0.72 2.30-2.45-222.96%-4.86-218.50%-2.20-2.39-8.73%600192.SH600192.SH 長城電工長城電工 -0.24 0.11-0.47-1.61 53.70%0.95 490.76%-0.11-2.21-1916.26%600353.SH600353.SH 旭光股份旭光股份 -0.58 0.10-0.14 0.22-25.93%-0.92-60.03%0.25-0.39-258.51%601616.SH601616.SH 廣電電氣廣電電氣 0.08 0.11 0.88 0.36-28.53%0.17

126、115.86%1.62 1.43-11.68%002350.SZ002350.SZ 北京科銳北京科銳 -1.17 0.95 0.96 0.92-66.62%-0.36 69.30%1.21 1.66 37.35%603861.SH603861.SH 白云電器白云電器 -2.26-0.55 3.70 6.36 225.75%-0.56 75.46%1.39 7.25 420.53%300062.SZ300062.SZ 中能電氣中能電氣 -0.34 0.01 0.72 0.71 83.03%-1.23-263.66%0.51 1.10 114.59%300510.SZ300510.SZ 金冠電氣金

127、冠電氣 -0.59-1.27 0.59 0.41-66.49%-0.47 20.32%-0.95-0.86 10.07%688676.SH688676.SH 金盤科技金盤科技 -2.58-0.81-0.44 2.78-11.20%-1.89 26.68%2.53-1.04-141.21%688663.SH688663.SH 新風光新風光 -0.51 0.12 0.06 0.87 76.55%-0.12 76.62%0.36 0.54 48.66%300982.SZ300982.SZ 蘇文電能蘇文電能 -3.01-0.62-0.03 1.47-32.04%-2.60 13.64%0.47-2.1

128、9-570.45%603050.SH603050.SH 科林電氣科林電氣 -1.75-0.72-1.35 0.68-54.72%-0.72 58.98%-1.55-3.15-102.86%小計小計 -16.05-5.93 8.12 11.88-46.79%-11.48 28.50%14.57-1.98-13.56%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 18/26 低壓電器低壓電器 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 22Q4 同比同比 2023Q1 23Q1 同比同比 2021 2022 22 同比同比

129、 601877.SH601877.SH 正泰電器正泰電器 7.19-22.61-11.34 77.73 61.36%-10.51-246.14%70.88 50.96-28.09%002927.SZ002927.SZ 泰永長征泰永長征 -0.41 0.60 0.14 0.34-36.10%-0.31 23.68%0.52 0.66 26.64%300283.SZ300283.SZ 溫州宏豐溫州宏豐 -0.79-0.45-0.04-0.01-100.36%-0.30 62.80%1.71-1.28-175.17%600468.SH600468.SH 百利電氣百利電氣 -0.72 1.58-0.6

130、8 1.72 4.77%-0.64 10.73%2.15 1.90-11.29%002706.SZ002706.SZ 良信電器良信電器 -2.14 3.42-0.02 3.36-2.83%-1.27 40.62%3.82 4.61 20.70%002441.SZ002441.SZ 眾業達眾業達 -3.29 2.04-0.38 5.55 14.10%-1.56 52.63%-1.45 3.92 370.82%605066.SH605066.SH 天正電氣天正電氣 -0.56-0.06 1.20 0.60 10.05%0.67 221.22%0.48 1.18 146.59%603016.SH60

131、3016.SH 新宏泰新宏泰 0.16 0.05 0.13 0.51 106.61%0.22 38.07%0.49 0.85 73.43%小計小計 -0.56-15.44-10.99 89.79 46.48%-13.70-2344.89%78.59 62.80 79.91%智能電表智能電表 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 22Q4 同比同比 2023Q1 23Q1 同比同比 2021 2022 22 同比同比 002121.SZ002121.SZ 科陸電子科陸電子 -0.41 0.87 0.68 3.30 410.30%0.16 139.56%2.46 4.44 80.

132、14%300183.SZ300183.SZ 東軟載波東軟載波 -0.61-0.39 0.06-0.75-162.17%-0.30 51.17%2.45-1.69-168.79%300286.SZ300286.SZ 安科瑞安科瑞 -0.62 0.79 0.53 0.93 3459.14%-0.39 37.41%1.12 1.63 44.95%300360.SZ300360.SZ 炬華科技炬華科技 0.16 1.47 0.23 3.42 84.29%0.48 203.95%1.86 5.28 183.21%002546.SZ002546.SZ 新聯電子新聯電子 -0.25-0.44-0.04 1.

133、86 319.32%0.17 166.85%0.28 1.13 302.62%300139.SZ300139.SZ 福星曉程福星曉程 -0.19-0.18-0.18 0.34-65.23%-0.32-66.60%3.13-0.21-106.66%603556.SH603556.SH 海興電力海興電力 -0.62 3.59 2.18 1.60-12.40%0.21 134.51%1.45 6.75 364.23%小計小計 -2.54 5.71 3.46 10.71 53.10%0.02 100.86%12.77 17.33 35.76%電線電纜電線電纜 2022Q1 2022Q2 2022Q3

134、2022Q4 22Q4 同比同比 2023Q1 23Q1 同比同比 2021 2022 22 同比同比 002300.SZ002300.SZ 太陽電纜太陽電纜 -6.20-4.14 3.63 7.13-23.31%-3.77 39.31%2.03 0.41-79.87%002533.SZ002533.SZ 金杯電工金杯電工 -6.48 6.34 2.94 4.11-38.65%-7.88-21.64%4.82 6.91 43.27%002560.SZ002560.SZ 通達股份通達股份 -0.53 0.96-2.96 0.31-85.52%-0.77-45.62%-1.65-2.22-34.5

135、2%002692.SZ002692.SZ 遠程電纜遠程電纜 -0.74-0.62 1.01 0.65-74.72%-1.35-82.02%1.86 0.31-83.55%300265.SZ300265.SZ 通光線纜通光線纜 -0.92-0.10-0.46 2.36 76.57%-0.62 33.08%-0.60 0.88 246.38%300341.SZ300341.SZ 麥迪電氣麥迪電氣 0.14-0.07 0.86 1.46 19.90%0.59 316.07%2.34 2.39 2.19%300447.SZ300447.SZ 全信股份全信股份 -2.56-0.29-0.42 1.21

136、47.40%-0.12 95.48%-0.24-2.06-762.95%603618.SH603618.SH 杭電股份杭電股份 -5.64-0.19 0.45 4.85 639.95%1.47 126.10%-7.77-0.53 93.12%002471.SZ002471.SZ 中超控股中超控股 2.08-1.32 1.42-1.06-45.38%-0.42-120.22%-2.30 1.12 148.50%002212.SZ002212.SZ 南洋股份南洋股份 -2.72-2.64-3.36 6.01-9.19%-0.50 81.51%1.70-2.71-259.71%002451.SZ00

137、2451.SZ 摩恩電氣摩恩電氣 -0.18-0.72-0.16 0.56-125.66%-0.54-205.50%-4.08-0.49 87.93%002498.SZ002498.SZ 漢纜股份漢纜股份 -2.03-1.72-0.55 6.26-30.56%1.03 150.83%5.42 1.97-63.72%600869.SH600869.SH 智慧能源智慧能源 2.56-4.56 2.56 2.67-51.70%2.24-12.77%11.03 3.23-70.72%603333.SH603333.SH 明星電纜明星電纜 0.62-0.46 0.09 1.08-3.26%0.27-56

138、.38%-2.31 1.33 157.70%002309.SZ002309.SZ 中利科技中利科技 0.44-0.50-0.46 4.39-50.97%0.13-70.83%10.94 3.87-64.61%600973.SH600973.SH 寶勝股份寶勝股份 -9.31 5.61 5.79 1.91-78.74%-10.73-15.19%4.38 4.00-8.67%小計小計 -31.46-4.42 10.39 43.90-27.85%-20.95 33.41%25.57 18.40-28.02%一次設備一次設備 -23.67 59.24 77.89 261.94 1.63%-4.64 8

139、0.40%316.51 375.40 18.61%數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.二次設備板塊收入穩增，二次設備板塊收入穩增，Q1 盈利增長顯著盈利增長顯著 3.1.二次設備整體二次設備整體穩健穩健，Q1 利潤增長亮眼利潤增長亮眼 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 19/26 二次設備板塊二次設備板塊 2022 年延續穩健態勢，營收年延續穩健態勢，營收/歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比+11%/+3%，龍頭國，龍頭國電南瑞及許繼電氣電南瑞及許繼電氣 2023Q1 表現亮眼表現亮眼。二次設備板塊我們選取的企業共有 1

140、3 家。2022年二次設備板塊實現收入 937.76 億元，同比+11.14%；實現歸母凈利潤 93.66 億元，同比+3.23%。2022Q4 板塊實現收入 386.56 億元，同比+9.86%，實現歸母凈利潤 35.92億元，同比+2.50%。2023Q1 板塊收入 154.00 億元，同比+12.34%；歸母凈利潤 9.31億元，同比+19.13%。二次設備板塊整體穩健，局部調度、配網智能化、新能源相關二次設備板塊整體穩健，局部調度、配網智能化、新能源相關二次設備等方向結構性表現突出：二次設備等方向結構性表現突出：龍頭國電南瑞國電南瑞 2023Q1 營收同比+8%、歸母凈利潤同比+39%

141、，業績高增主要系網內網外&海外協同發展、利潤端提質增效所致。高壓直流輸電及二次設備龍頭許繼電氣許繼電氣 2023Q1 營收同比+32%、歸母凈利潤同比+48%，收入利潤高增主要系智能變配電、智能中壓供用電設備、智能電表板塊快速增長所致。圖圖17：二次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）二次設備公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）二次設備二次設備 收入收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 代碼代碼 公司名稱公司名稱 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 600406

142、.SH 國電南瑞國電南瑞 468.29 10.42%212.13 10.60%61.95 7.65%64.46 14.24%27.91 13.93%5.26 38.68%600131.SH 國網信通國網信通 76.15 2.00%29.81-6.72%13.23 10.36%8.02 18.39%3.83 25.03%0.72 46.93%600268.SH 國電南自國電南自 70.08 18.92%26.95 15.00%11.22 20.04%1.52 -41.04%1.33-20.61%-0.32 52.08%601126.SH 四方股份四方股份 50.78 18.15%14.79 23

143、.75%11.77 10.11%5.43 20.21%1.05 55.47%1.42 10.13%000400.SZ 許繼電氣許繼電氣 149.17 24.41%58.02 30.20%32.64 32.18%7.59 4.81%1.11-23.54%1.49 48.48%002339.SZ 積成電子積成電子 21.99 7.91%10.56 19.92%2.12-18.94%(0.28)38.46%0.41 261.95%-0.72-182.32%000682.SZ 東方電子東方電子 54.60 21.73%19.58 21.51%11.50 21.81%4.38 26.06%1.58 23

144、.36%0.77 26.32%002322.SZ 理工監測理工監測 9.70-12.53%4.22-5.31%1.42-0.85%2.15 202.08%0.91 181.57%0.17-12.28%300356.SZ 光一科技光一科技 2.41-37.23%0.72-48.49%0.23-59.02%(2.69)-36.99%-1.80-32.86%-0.35-10.68%688330.SH 宏力達宏力達 10.72-5.35%2.45-28.99%2.17-26.08%3.18 -22.87%0.32-62.25%0.54-51.73%688611.SH 杭州柯林杭州柯林 1.90-21.

145、83%0.96-36.47%0.37 22.46%0.57 -43.38%0.30-55.77%0.13 20.41%603666.SH 億嘉和億嘉和 6.69-47.96%0.78-86.84%1.50-22.66%(0.98)-120.28%-1.17-145.38%0.11-69.04%002090.SZ 金智科技金智科技 15.28-6.89%5.59-14.00%3.88 8.00%0.30 -79.29%0.14-86.66%0.09 10.22%合計合計 937.76 11.14%386.56 9.86%154.00 12.34%93.66 3.23%35.92 2.50%9.3

146、1 19.13%數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.2.二次設備二次設備 2022 年整體毛利率、歸母凈利率均略有下降年整體毛利率、歸母凈利率均略有下降 二次設備二次設備 2022 年毛利率及歸母凈利率水平同比基本持平，延續一貫的穩健趨勢。年毛利率及歸母凈利率水平同比基本持平，延續一貫的穩健趨勢。2022 年板塊毛利率為 26.28%，同比-0.96pct；歸母凈利率為 9.99%，同比-0.77pct。2022Q4 板塊毛利率為 24.86%，同比-0.61pct，環比-3.34pct，歸母凈利率 9.29%，同比-0.67pct。22 年板塊毛利率水平下滑主要系：1）芯片等原材料價格仍

147、在高位；2）新能源、用電側等網外業務增速更快、占比提升，而網外毛利率相對低于電網，結構性拉低毛利率水平。2023Q1 板塊毛利率為 25.09%，同比+0.46pct，環比+0.23pct，歸母凈利率 6.04%，同比+0.34pct。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 20/26 圖圖18：二次設備公司毛利率和凈利潤率變動情況分析表（億元）二次設備公司毛利率和凈利潤率變動情況分析表（億元）二次設備二次設備 毛利率毛利率 歸母凈利率歸母凈利率 代碼代碼 公司名稱公司名稱 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比

148、 23Q1 23Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 22Q4 同比同比 23Q1 23Q1 同比同比 600406.SH 國電南瑞國電南瑞 27.04%0.17pct 25.56%0.50pct 27.11%3.71pct 13.77%0.46pct 13.16%0.38pct 8.49%1.90pct 600131.SH 國網信通國網信通 20.60%1.57pct 22.65%3.77pct 17.94%0.59pct 10.53%1.46pct 12.84%3.26pct 5.45%1.36pct 600268.SH 國電南自國電南自 23.64%-0.34pct 25.52

149、%0.30pct 23.86%1.56pct 2.17%-2.21pct 4.95%-2.22pct-2.88%4.34pct 601126.SH 四方股份四方股份 32.15%-3.87pct 26.94%-5.55pct 37.16%1.26pct 10.70%0.18pct 7.08%1.44pct 12.06%0.00pct 000400.SZ 許繼電氣許繼電氣 19.04%-1.55pct 16.20%-1.06pct 13.21%-2.16pct 5.09%-0.95pct 1.92%-1.35pct 4.58%0.50pct 002339.SZ 積成電子積成電子 27.92%0.

150、24pct 28.10%4.56pct 30.17%-1.89pct-1.27%0.96pct 3.91%6.81pct-34.21%-24.39pct 000682.SZ 東方電子東方電子 32.13%-0.95pct 32.81%-3.28pct 30.98%-0.60pct 8.03%0.28pct 8.05%0.12pct 6.68%0.24pct 002322.SZ 理工監測理工監測 63.02%2.99pct 56.11%1.22pct 64.83%-1.10pct 22.13%15.72pct 21.62%46.72pct 11.85%-1.55pct 300356.SZ 光一科

151、技光一科技 20.11%-7.12pct-0.11%-29.24pct 48.23%16.83pct-111.64%-60.49pct-249.09%-152.51pct-152.91%-96.29pct 688330.SH 宏力達宏力達 50.24%-1.72pct 44.60%-1.23pct 44.24%-8.52pct 29.72%-6.75pct 13.02%-11.47pct 25.07%-13.33pct 688611.SH 杭州柯林杭州柯林 57.55%-14.26pct 53.45%-17.20pct 67.61%6.02pct 29.99%-11.42pct 31.20%-

152、13.61pct 34.95%-0.60pct 603666.SH 億嘉和億嘉和 32.79%-27.14pct 1.93%-53.89pct 48.70%-5.04pct-14.65%-52.24pct-149.73%-193.14pct 7.60%-11.39pct 002090.SZ 金智科技金智科技 25.56%2.18pct 26.47%5.94pct 23.88%2.17pct 1.96%-6.87pct 2.47%-13.44pct 2.36%0.05pct 合計合計 26.28%-0.96pct 24.86%-0.61pct 25.09%0.46pct 9.99%-0.77pc

153、t 9.29%-0.67pct 6.04%0.34pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 板塊板塊 2022 年現金流同比顯著上升。年現金流同比顯著上升。2022 年全年二次設備板塊現金流為凈流入134.79 億元，2021 年同期現金流為凈流入 86.81 億元，22 年同比大幅增加。2022Q4板塊經營現金流凈流入 125.79 億元，2021 年同期凈流入 114.29 億元；2023Q1 板塊經營性現金凈流出 37.39 億元，上年同期凈流出 35.37 億元，現金流凈流出同比增加。圖圖19：二次設備公司經營凈現金流情況（億元）二次設備公司經營凈現金流情況（億元）代碼代碼 公司名稱

154、公司名稱 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4 同比同比 2023Q1 2023Q1 同比同比 2021 2022 2022 同比同比 600406.SH 國電南瑞國電南瑞-13.85 19.59 14.18 67.67 12.51%-20.28-46.41%46.71 87.60 87.55%600131.SH 國網信通國網信通-6.29-1.66 0.61 15.85 16.89%-6.14 2.47%6.19 8.51 37.48%600268.SH 國電南自國電南自-4.85-0.27 1.33 8.36-20.28%-5.30-9.24%7.50 4.

155、57 -39.12%601126.SH 四方股份四方股份-0.54-0.76 3.08 5.32 78.97%-0.63-16.62%6.68 7.10 6.24%000400.SZ 許繼電氣許繼電氣-3.76 1.26 8.21 11.60 9.20%-0.92 75.66%13.04 17.32 32.75%002339.SZ 積成電子積成電子-2.04 0.13 0.07 3.16-4.93%-1.44 29.49%0.36 1.31 268.42%000682.SZ 東方電子東方電子-3.36-0.93 1.41 7.00 13.23%-1.27 62.06%2.02 4.13 104

156、.16%002322.SZ 理工監測理工監測-1.06 0.60 0.67 2.18-17.92%-0.53 49.37%3.33 2.39 -28.13%300356.SZ 光一科技光一科技-0.34-0.09 0.25 0.09-67.20%-0.99-189.01%0.30-0.10-132.48%688330.SH 宏力達宏力達-1.50-0.13-1.43 2.71 99.04%-0.23 84.61%0.42-0.34-181.58%688611.SH 杭州柯林杭州柯林 0.18 0.22-0.17-0.02-103.90%0.34 87.17%-0.02 0.20 965.04%

157、603666.SH 億嘉和億嘉和 3.09-0.83-0.81-0.27-396.67%0.86-72.20%-0.11 1.19 1209.49%002090.SZ 金智科技金智科技-1.05-0.18 0.02 2.14 7.40%-0.85 18.78%0.39 0.93 140.93%小計小計-35.37 16.95 27.43 125.79 10.06%-37.39-5.69%86.81 134.79 55.28%數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 21/26 4.工控加速國

158、產替代，龍頭經營顯著工控加速國產替代，龍頭經營顯著 4.1.工控需求承壓，龍頭繼續超越行業工控需求承壓，龍頭繼續超越行業 工控行業工控行業 2022 年延續下行周期，國內企業緊抓鋰電、光伏等結構性機會，疊加年延續下行周期，國內企業緊抓鋰電、光伏等結構性機會，疊加國產替代，板塊全年收入同比國產替代，板塊全年收入同比+20%；歸母凈利潤因原材料價格高位、需求下行期價；歸母凈利潤因原材料價格高位、需求下行期價格競爭加劇，格競爭加劇，2022 年同比下滑年同比下滑 6%。2022 年全年工控板塊實現收入 839.22 億元，同比+19.69%，實現歸母凈利潤 83.97 億元，同比-6.09%。202

159、2Q4 工控板塊實現收入240.09 億元，同比+24.82%，環比+12.31%，實現歸母凈利潤 13.27 億元，同比-30.91%（主要系新時達 22Q4 虧損 10.1 億元，拉低板塊利潤）。2023Q1 實現收入 206.80 億元，同比+15.10%，環比-13.87%；實現歸母凈利潤 23.66 億元，同比+54.03%。其中，工控龍頭匯川技術匯川技術 2022 年/2023Q1 營收分別同比+28.23%/+0.07%在行業下行周期實現逆勢增長；歸母凈利潤分別同比+20.89%/+4.15%，收入規模效應不明顯、費用率同比提升導致 23Q1 利潤穩中略增。其余工控二線公司 20

160、23Q1 存在分化：1）以傳統行業為主的信捷電氣、雷賽智能、正弦電氣 Q1 營收同比+2%/+4%/+8%；2）以新能源鋰電、光伏為主的科士達/科華 Q1 營收同比+150%/+50%；3）海外工控業務超預期的公司英威騰/偉創電氣 Q1 營收同比+42%/+43%。繼電器龍頭宏發股份宏發股份高壓直流維持高增長，傳統繼電器略有放緩，2022 年/2023Q1 營收分別同比+17.07%/+14.09%，歸母凈利潤分別同比+17.39%/+16.35%。二線三友聯眾在傳統下游（尤其是家電）競爭力不及龍頭，同時需求不景氣前提下產能利用率較低，2022 年/2023Q1 營收分別同比+9.45%/-9

161、.35%，歸母凈利潤分別同比-35.29%/-59.77%。2022年英搏爾英搏爾因燃油車降價、車企客戶消化年底庫存、特斯拉降價等影響，訂單交付不及預期，2023Q1 營收同比-26.86%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 22/26 圖圖20：工控公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）工控公司收入和歸母凈利潤變動情況分析表（億元）收入收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 代碼代碼 公司名稱公司名稱 22 22 同比同比 22Q4 Q4 同比同比 23Q1 Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 Q4 同比同比 2

162、3Q1 Q1 同比同比 300124.SZ 匯川技術匯川技術 230.08 28.23%67.67 47.26%47.82 0.07%43.20 20.89%12.35 14.19%7.47 4.15%300484.SZ 藍海華騰藍海華騰 4.47-12.70%1.23-3.12%0.68-29.27%0.84 35.14%0.21 54.54%0.11-18.34%002334.SZ 英威騰英威騰 40.97 36.16%11.97 36.60%10.13 41.93%2.75 50.81%1.13 496.09%0.95 3016.70%002527.SZ 新時達新時達 30.97-27.

163、37%6.94-40.59%9.11 11.43%-10.57-803.81%-10.14-4844.18%1.30 751.69%600885.SH 宏發股份宏發股份 117.33 17.07%27.74 12.86%32.80 14.09%12.47 17.39%2.79 15.43%3.25 16.35%603416.SH 信捷電氣信捷電氣 13.35 2.75%3.30 0.15%3.29 2.31%2.22-26.87%0.39-46.73%0.41-45.25%002851.SZ 麥格米特麥格米特 54.78 31.81%14.92 20.92%15.61 30.80%4.73 2

164、1.56%1.68 147.70%1.61 119.12%002747.SZ 埃斯頓埃斯頓 38.81 28.49%13.39 86.25%9.86 22.53%1.66 36.28%0.46 34.71%0.43-28.34%603015.SH 弘訊科技弘訊科技 7.33-21.61%1.49-24.85%1.60-23.61%0.48-46.27%0.04-50.84%0.09-40.28%300048.SZ 合康變頻合康變頻 14.24 18.23%4.52 61.22%3.32 4.02%0.26-48.98%0.24 228.06%0.01-93.08%002335.SZ 科華恒盛科

165、華恒盛 56.48 16.09%20.06 40.45%14.90 50.02%2.48-43.39%-0.40-125.91%1.44 46.32%002518.SZ 科士達科士達 44.01 56.84%16.61 73.36%14.03 150.23%6.56 75.90%2.10 128.05%2.34 330.38%002169.SZ 智光電氣智光電氣 23.52 24.50%8.20 52.32%4.41 13.49%0.42-87.41%0.08 102.45%1.03 149.32%300376.SZ 易事特易事特 47.42 10.35%9.87-38.11%13.93 3.

166、93%3.67-28.75%-0.32-120.88%1.08 9.91%603025.SH 大豪科技大豪科技 15.98 6.16%4.60 46.88%4.26 7.26%4.35 21.58%1.04 68.09%0.73-8.44%603728.SH 鳴志電器鳴志電器 29.60 9.05%8.36 17.74%6.50-3.87%2.47-11.58%0.87 14.76%0.32-16.95%300681.SZ 英搏爾英搏爾 20.06 105.55%6.29 20.74%2.58-26.86%0.25-47.48%-0.08-126.64%-0.08-142.51%688395.

167、SH 正弦電氣正弦電氣 3.48-21.99%0.80-5.33%0.99 8.21%0.46-37.39%0.03-75.01%0.17 18.73%688698.SH 偉創電氣偉創電氣 9.06 10.64%2.40 18.44%2.84 43.01%1.40 10.37%0.25-3.38%0.43 42.99%688160.SH 步科股份步科股份 5.39 0.37%1.45-0.45%1.05 4.35%0.91 21.88%0.25 43.84%0.14-7.33%300932.SZ 三友聯眾三友聯眾 18.52 9.45%4.31-10.25%3.96-9.35%0.76-35.

168、29%0.17 101.39%0.07-59.77%002979.SZ 雷賽智能雷賽智能 13.38 11.20%3.98 45.50%3.15 4.07%2.20 0.91%0.11-65.33%0.36-35.60%合計合計 839.22 19.69%240.09 24.82%206.80 15.10%83.97-6.09%13.27-30.91%23.66 54.03%數據來源：Wind，東吳證券研究所 4.2.工控行業整體毛利率略有下降，歸母凈利率有所上升工控行業整體毛利率略有下降，歸母凈利率有所上升 受原材料漲價影響，工控行業整體毛利率略有下降，歸母凈利率在受原材料漲價影響，工控行業

169、整體毛利率略有下降，歸母凈利率在 2023Q1 也略也略有壓力有壓力。2022 年板塊毛利率 30.77%，同比-0.95pct。歸母凈利率為 10.01%，同比-2.75pct。2022Q4 板塊毛利率為 30.47%，同比+2.13pct，環比-0.68pct。歸母凈利率為 5.53%，同比-4.46pct。2023Q1 板塊毛利率為 31.10%，同比+1.02pct，環比+0.63pct。歸母凈利率為 11.44%，同比+2.89pct。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 23/26 圖圖21：工控公司毛利率和歸

170、母凈利率變動情況分析表工控公司毛利率和歸母凈利率變動情況分析表 毛利率毛利率 歸母凈利率歸母凈利率 代碼代碼 公司名稱公司名稱 22 22 同比同比 22Q4 Q4 同比同比 23Q1 Q1 同比同比 22 22 同比同比 22Q4 Q4 同比同比 23Q1 Q1 同比同比 300124.SZ 匯川技術匯川技術 35.01%-0.81pct 32.72%1.74pct 36.51%1.95pct 18.77%-1.14pct 18.25%-5.29pct 15.63%0.61pct 300484.SZ 藍海華騰藍海華騰 40.18%7.47pct 44.20%6.11pct 40.19%3.4

171、6pct 18.72%6.63pct 17.27%6.44pct 15.87%2.12pct 002334.SZ 英威騰英威騰 30.11%-2.59pct 29.67%-0.49pct 31.11%2.61pct 6.71%0.65pct 9.43%7.27pct 9.41%8.98pct 002527.SZ 新時達新時達 17.41%-2.27pct 15.74%-1.23pct 17.82%2.21pct-34.12%-37.65pct-146.1%-148pct 14.27%16.71pct 600885.SH 宏發股份宏發股份 34.06%-0.52pct 33.12%0.34pct

172、 33.96%0.46pct 10.63%0.03pct 10.06%0.22pct 9.91%0.19pct 603416.SH 信捷電氣信捷電氣 37.33%-3.04pct 39.79%-0.32pct 31.40%-8.43pct 16.63%-6.74pct 11.89%-10.5pct 12.46%-10.82pct 002851.SZ 麥格米特麥格米特 23.76%-2.83pct 24.37%-1.02pct 24.10%0.03pct 8.63%-0.73pct 11.28%5.77pct 10.32%4.16pct 002747.SZ 埃斯頓埃斯頓 33.85%1.31pc

173、t 34.76%5.39pct 33.57%0.83pct 4.29%0.25pct 3.44%-1.32pct 4.37%-3.10pct 603015.SH 弘訊科技弘訊科技 36.13%0.85pct 41.11%1.86pct 35.27%1.45pct 6.51%-2.99pct 2.91%-1.54pct 5.72%-1.60pct 300048.SZ 合康變頻合康變頻 22.93%-7.25pct 21.00%-5.66pct 21.33%-5.02pct 1.80%-2.37pct 5.30%2.70pct 0.20%-2.80pct 002335.SZ 科華恒盛科華恒盛 29

174、.47%0.26pct 27.45%-0.07pct 29.72%-2.74pct 4.40%-4.62pct-1.99%-12.8pct 9.63%-0.24pct 002518.SZ 科士達科士達 31.79%0.49pct 33.41%6.93pct 32.03%2.70pct 14.92%1.62pct 12.63%3.03pct 16.65%6.97pct 002169.SZ 智光電氣智光電氣 8.31%-0.92pct 17.14%16.62pct 18.67%13.75pct 1.80%-15.98pct 0.93%58.92pct 23.48%77.51pct 300376.S

175、Z 易事特易事特 27.55%-3.04pct 30.66%4.03pct 22.25%1.08pct 7.74%-4.25pct-3.22%-12.8pct 7.79%0.42pct 603025.SH 大豪科技大豪科技 40.53%-0.63pct 39.03%0.29pct 40.30%-0.17pct 27.24%3.46pct 22.64%2.86pct 17.08%-2.93pct 603728.SH 鳴志電器鳴志電器 38.20%0.54pct 35.60%-3.82pct 38.63%0.30pct 8.35%-1.95pct 10.44%-0.27pct 5.00%-0.79

176、pct 300681.SZ 英搏爾英搏爾 16.22%-4.50pct 22.51%2.30pct 16.98%0.81pct 1.23%-3.57pct-1.26%-7.00pct-3.04%-8.27pct 688395.SH 正弦電氣正弦電氣 28.61%-2.54pct 26.78%0.71pct 29.82%0.38pct 13.19%-3.24pct 4.31%-12.0pct 17.19%1.52pct 688698.SH 偉創電氣偉創電氣 35.88%2.80pct 35.80%4.02pct 38.24%4.66pct 15.44%-0.04pct 10.50%-2.37pc

177、t 15.06%0.00pct 688160.SH 步科股份步科股份 37.94%2.99pct 40.70%8.06pct 41.06%2.39pct 16.88%2.98pct 17.06%5.25pct 13.32%-1.68pct 300932.SZ 三友聯眾三友聯眾 17.06%-2.17pct 19.68%4.05pct 19.16%3.62pct 4.10%-2.83pct 3.94%2.18pct 1.68%-2.11pct 002979.SZ 雷賽智能雷賽智能 37.57%-4.07pct 32.41%-8.73pct 38.17%-2.35pct 16.47%-1.68pc

178、t 2.79%-8.92pct 11.29%-6.95pct 總計總計 30.77%-0.95pct 30.47pct 2.13pct 31.10%1.02pct 10.01%-2.75pct 5.53%-4.46pct 11.44%2.89pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2022 年工控板塊經營現金流凈流入增長較好，原材料備貨常態化、年工控板塊經營現金流凈流入增長較好，原材料備貨常態化、2023Q1 經營經營現金流同比高增?，F金流同比高增。2022年工控板塊經營活動現金凈流入96.65億元，同比增加42.98%。2022Q4，板塊現金流為凈流入 46.53 億元，同比 2021Q

179、4 凈流入 40.57 億元，經營現金流水平上升。2023Q1 因原材料價格下降，備貨常態化，板塊經營性現金流為凈流入 15.10 億元，2022 年同期為-7.05 億元，現金流實現高增。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 24/26 圖圖22：工控公司經營凈現金流情況（億元）工控公司經營凈現金流情況（億元）代碼代碼 公司名稱公司名稱 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022Q4 同比同比 2021 2022 2022 同比

180、同比 2023 Q1 2023Q1 同比同比 300124.SZ 匯川技術匯川技術 2.77 1.09 2.44 11.37-0.78-1.03 22.81 11.01-3.14%17.66 32.01 81.25%2.76 453.41%300484.SZ 藍海華騰藍海華騰 0.46 0.53-0.08 0.39-0.19-0.02 0.17 0.70 77.31%1.30 0.66-49.12%-0.07 64.55%002334.SZ 英威騰英威騰-0.32-0.15 0.60 1.31-0.80-0.24 1.58 1.82 39.11%1.43 2.36 64.97%1.46 283

181、.10%002527.SZ 新時達新時達-0.16 2.45-2.03 1.40-3.74-1.25-2.30 4.40 213.56%1.66-2.89-273.56%-1.92 48.76%600885.SH 宏發股份宏發股份-0.63 4.03 5.84-0.12 2.94 6.97 3.54 2.50 2149.06%9.12 15.95 74.90%1.78-39.54%603416.SH 信捷電氣信捷電氣-0.31 0.28 0.76 1.06 0.21 0.68 0.15 0.75-29.59%1.78 1.79 0.53%-0.21-201.92%002851.SZ 麥格米特麥

182、格米特-1.44 1.90-2.24 0.65 0.14-1.20 0.69 0.17-73.62%-1.13-0.21 81.71%2.57 1745.68%002747.SZ 埃斯頓埃斯頓 0.29-0.30-0.81 3.93-0.31-0.73-0.84 2.15-45.40%3.12 0.27-91.31%-2.50-700.97%603015.SH 弘訊科技弘訊科技-0.34 0.42 0.23 0.66-0.28 0.34 0.57 0.11-83.91%0.96 0.73-24.15%-0.08 71.79%300048.SZ 合康變頻合康變頻-0.27 0.95 0.58 0

183、.96 0.46 0.62 0.88-0.28-128.99%2.23 1.68-24.57%-0.04-107.67%002335.SZ 科華恒盛科華恒盛-0.76-0.98 3.03 6.88 0.08 6.09 1.56 8.21 19.43%8.18 15.95 95.06%1.90 2187.01%002518.SZ 科士達科士達 0.34 0.71 1.21 2.24-1.88 1.43 4.40 4.64 107.67%4.50 8.59 90.73%6.17 428.00%002169.SZ 智光電氣智光電氣-0.81-0.80 1.13 0.49-0.33-0.13 1.60

184、 1.11 127.30%0.01 2.25 31285.87%-1.35-311.11%300376.SZ 易事特易事特 0.86 5.58-1.10 6.02-1.20 0.12 1.27 9.07 50.60%11.36 9.26-18.48%2.78 332.32%603025.SH 大豪科技大豪科技-0.04 1.69 0.48 0.41 0.18 1.15 2.83-1.97-583.42%2.55 2.18-14.33%0.34 95.46%603728.SH 鳴志電器鳴志電器-0.13 0.71 0.37 1.28-0.61-0.16 0.41 0.43-65.97%2.23

185、0.08-96.20%0.16 126.87%300681.SZ 英搏爾英搏爾-0.22-0.35-0.36-0.25-0.95 0.59 1.18-2.23-780.78%-1.19-1.41-18.29%2.29 341.42%688395.SH 正弦電氣正弦電氣-0.11-0.03-0.01 0.41 0.10 0.24 0.24 0.51 25.37%0.25 1.08 334.90%0.07-32.15%688698.SH 偉創電氣偉創電氣-0.21 0.07 0.02 0.42-0.06 0.17 0.54 1.15 172.61%0.30 1.80 498.27%-0.24-30

186、0.85%688160.SH 步科股份步科股份-0.33-0.04-0.06 0.22 0.11 0.29 0.26 0.30 38.37%-0.21 0.97 556.77%0.18 62.39%300932.SZ 三友聯眾三友聯眾-0.84 0.78 0.20 0.45-0.28 0.33 0.64 0.98 116.27%0.58 1.67 186.90%-0.13 54.04%002979.SZ 雷賽智能雷賽智能 0.13 0.58 0.00 0.40 0.12 0.14 0.90 0.99 146.87%1.11 2.16 93.85%-0.85-792.56%小計小計-2.07 1

187、9.12 10.19 40.57-7.05 14.38 43.09 46.53 14.68%67.81 96.95 42.98%15.10 314.09%數據來源：Wind，東吳證券研究所 5.風險提示風險提示 宏觀經濟下行。宏觀經濟下行。工控自動化公司下游涵蓋各大制造業領域，若宏觀經濟下行，使得制造業企業資本開支意愿下降，最終影響工控設備的采購。電網投資不及預期。電網投資不及預期。電力設備公司主要客戶為國家電網、南方電網公司，其收入依賴電網公司每年的投資開支。若電網投資不及預期，將會影響電力設備招標量，從而對公司業績造成不利影響。競爭加劇競爭加劇。電網&工控設備發展較為成熟，若在投標或商務談

188、判過程中面臨較強的價格競爭，可能對公司業績造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 25/26 原材料價格上漲超預期。原材料價格上漲超預期。電網&工控設備原材料占比較高，既包括大宗商品銅、鋼等，也包括 IGBT、MCU 等半導體材料。若上述核心原材料價格繼續維持高位，將對相關公司利潤造成不利影響。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為

189、客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載

190、，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527