和遠氣體-公司研究報告-本土綜合型氣體公司看好電子特氣業務高速增長-230505（22頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 和遠氣體和遠氣體（002971）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 05 月月 05 日日 投資投資評級評級 行業行業 基礎化工/化學制品 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 24.55 元 目標目標價格價格 47.45 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)160.00 流通A 股股本(百萬股)124.30 A 股總市值(百萬元)3,928.00 流通A 股市值(百萬元)3,051.57 每股凈資產(元)7.73 資產負債率(%)61.26 一年內最高/最低(元)28.9

2、9/17.38 作者作者 潘暕潘暕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070005 唐婕唐婕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519070001 駱奕揚駱奕揚 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521050001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 本土本土綜綜合型氣體公司，看好電子特氣業務合型氣體公司，看好電子特氣業務高速增長高速增長 和遠氣體：國內領先的綜合型氣體公司和遠氣體：國內領先的綜合型氣體公司。公司成立于 2003 年 11 月，2012 年 7 月改制為股份有限公司，2020 年 1月在深交所掛牌上市，至今已有近 20 年歷史。公司成

3、立以來一直致力于各類氣體產品的研發、生產、銷售、服務以及工業尾氣回收循環利用。截至目前，公司擁有分子公司 26 家，終端銷售網絡已遍布全國，廣泛服務于化工、鋼鐵、食品、家電、機械等基礎行業以及半導體、新能源、生物醫藥等新興產業。經過近 20 年的發展，公司已成為國內領先的綜合型氣體公司。轉型電子特氣，兩大電子特氣產業園轉型電子特氣，兩大電子特氣產業園 2023 年將分批投產，年將分批投產，成為公司成長成為公司成長新動力新動力。2021 年，公司結合國家戰略新興產業發展規劃以及宜昌化工園、潛江化工園的資源、能源、區位等優勢，利用園區內豐富的氟、硅、氯、碳、氫、氨、硫等基礎資源，以及公司在合成、分

4、離和提純方面的技術優勢，開始向電子特氣及電子化學品（氟基、硅基、氯基、碳基、氨基等）等高端產業鏈延伸。電子特氣及電子化學品、硅基功能性新材料這兩類產品是公司打造未來核心競爭力，實現“成為具有國際競爭力的綜合型氣體公司”發展愿景的重要支撐。根據和遠氣體公司公告，兩大電子特氣產業園將在 2023 年逐步分批建成投產，未來三年有望成為公司成長新動力。電子特氣國內超電子特氣國內超 300 億市場，億市場，國產替代有望國產替代有望加速加速，和遠氣體地處湖北具有，和遠氣體地處湖北具有區位優勢，看好電子特氣業務高速增長區位優勢，看好電子特氣業務高速增長。根據 SEMI 的數據，預計 2025 中國電子氣體市

5、場規模將提升到 316.60 億元，目前行業國產化水平較低，行業政策助推下，本土電子特氣廠商有望份額提升。和遠氣體地處湖北具有較好的區位優勢，湖北省大力發展電子信息產業，目前已擁有長江存儲、武漢新芯、京東方、華星光電等知名企業，和遠氣體 2022 年省內營收占比 89%，有望受益于湖北省科技產業發展。投資建議：投資建議：我們預計公司 2023/24/25 年營收達到 20.85/33.19/50.33 億元，歸母凈利潤達到 1.90/2.84/4.75 億元?？紤]到公司轉型電子特氣業務且電子特氣成為公司未來三年主要增長點，選取中船特氣/華特氣體/凱美特氣/金宏氣體/僑源股份作為對標公司，截至

6、5 月 5 日收盤價，根據 Wind 一致預期，對標公司現價對應 2023 年 PE 平均倍數為 40.60 倍，考慮到和遠氣體未來三年業績增速高于可比公司，選取 40 倍作為和遠氣體 2023 年 PE，目標市值76 億，對應目標價 47.45 元，相比于 5 月 5 日收盤價 24.55 元有 93%空間，首次覆蓋給予“買入”評級。風險風險提示提示：安全生產風險安全生產風險；市場競爭加劇市場競爭加??；新產品研發新產品研發、客戶認證及市場客戶認證及市場推廣風險推廣風險；固定資產投資風險固定資產投資風險；宏觀經濟波動和下游行業周期波動的風險宏觀經濟波動和下游行業周期波動的風險；預測假設具有一定

7、主觀性預測假設具有一定主觀性；公司市值較小，股價波動或較大公司市值較小，股價波動或較大；宏觀政策風宏觀政策風險險 財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)991.79 1,321.61 2,084.90 3,318.76 5,032.93 增長率(%)20.34 33.25 57.75 59.18 51.65 EBITDA(百萬元)199.89 237.52 389.33 531.70 791.07 歸屬母公司凈利潤(百萬元)90.23 75.17 189.80 284.47 474.89 增長率(%)3.60(16.69)152

8、.50 49.88 66.94 EPS(元/股)0.56 0.47 1.19 1.78 2.97 市盈率(P/E)43.53 52.26 20.70 13.81 8.27 市凈率(P/B)3.43 3.26 2.82 2.34 1.95 市銷率(P/S)3.96 2.97 1.88 1.18 0.78 EV/EBITDA 20.01 13.63 11.72 8.66 6.20 資料來源：wind，天風證券研究所 -13%-4%5%14%23%32%41%2022-052022-092023-012023-05和遠氣體滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信

9、息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.和遠氣體：湖北氣體龍頭，國內領先的綜合型氣體公司和遠氣體：湖北氣體龍頭，國內領先的綜合型氣體公司.4 1.1.公司簡介：擁有近 20 年歷史，國內領先的綜合型氣體公司.4 1.2.股權結構健康，湖北國資背景投資公司為第二大股東.5 1.3.管理團隊穩定，重視人才隊伍培育.6 1.4.業務重大轉型，兩大電子特氣產業園將于 2023 年分批建成投產.7 1.5.營收連續 7 年增長，23Q1 創下單季度歷史新高.9 1.6.經營規劃清晰，目標 23 年營收 50%左右增長，25 年產值達 50 億.9 2.電子特氣：電子特氣：國內超國內超 300 億市場

10、，國產替代有望加速億市場，國產替代有望加速.10 2.1.電子特氣種類繁多，純化、混配等是氣體公司的核心競爭力.10 2.2.國內市場 25 年有望超 300 億，國產化率仍低.11 2.3.大陸晶圓廠擴產帶動電子特氣需求持續提升.13 2.4.行業政策助力，國際形勢復雜，電子特氣國產替代有望加速.15 3.和遠氣體：區位優勢明顯，產能就緒，電子特氣業務蓄勢待發和遠氣體：區位優勢明顯，產能就緒，電子特氣業務蓄勢待發.16 3.1.公司區位優勢明顯，受益于湖北科技產業發展.16 3.2.電子特氣項目進展順利，看好電子特氣業務未來發展.17 4.盈利預測：盈利預測：.18 5.估值：估值：.19

11、6.風險提示：風險提示：.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司六大業務板塊.5 圖 3：公司 2022 年營收占比拆分.5 圖 4：公司 2021 年營收占比拆分.5 圖 5：公司股權結構（截至 2023/3/31）.6 圖 6：公司銷售網絡圖，及新建的兩大電子特氣產業園位置.7 圖 7：公司營收及同比增速（億元）.9 圖 8：歸屬于母公司股東的凈利潤及同比增速（億元）.9 圖 9：公司固定資產及在建工程（億元）.9 圖 10：公司總資產（億元）.9 圖 11：中國電子氣體市場規模（億元）.11 圖 12：2020 年全球電子氣體市場份額.12 圖 13：全球電子特氣

12、下游需求占比.13 圖 14：中國電子特氣下游需求占比.13 圖 15：全球半導體銷售額趨勢.13 圖 16：全球半導體產能分布（單位：萬片 8 吋等效/月）.14 圖 17：大陸晶圓代工行業地圖.14 4WgVYZlX8Z5XlY0XjZcVaQdN7NtRpPmOnOjMoOrMlOrRoQ8OmNnNMYqRmQwMrNxO 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 18：和遠氣體湖北省內營收及占比（億元）.16 圖 19：和遠氣體部分合作伙伴.17 圖 20：可比公司對標與估值（單位：億元）數據截至 2023 年 5 月 4 日.19

13、表 1：公司高管簡介.6 表 2：和遠氣體 2023 年經營規劃.10 表 3：電子特氣應用行業、主要用途以及對應主要氣體.10 表 4：特種氣體生產工序.11 表 5：電子特氣國內外主要企業.12 表 6：電子特氣產業政策.15 表 7：湖北省部分半導體/面板廠.16 表 8：和遠氣體兩大電子特氣產業園概況.17 表 9：盈利預測.18 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.和遠氣體和遠氣體：湖北氣體龍頭，湖北氣體龍頭，國內領先的綜合型氣體公司國內領先的綜合型氣體公司 1.1.公司簡介公司簡介：擁有近擁有近 20 年歷史年歷史，國內領先的

14、，國內領先的綜合型氣體公司綜合型氣體公司 公司成立于 2003 年 11 月，2012 年 7 月改制為股份有限公司，2020 年 1 月在深交所掛牌上市，成立至今已有近 20 年歷史。公司前身是于 2003 年成立的宜昌亞太氣體有限公司；2004 年，公司投資建設全液化空分設備，開始液態氣體生產、銷售業務；2006 年，公司開始涉足管道供氣和現場制氣領域，確立了“以瓶裝連鎖為核心、以液態基地為保障、以現場供氣為支持”的經營戰略，開始通過新建、收購、兼并、整合的方式，不斷擴大規模；自 2012 年開始，公司依托氣體分離技術將經營戰略升級為“雙翼戰略”，即以工業氣體產業為基礎，以節能環保產業為拓

15、展方向。公司成立以來一直致力于各類氣體產品的研發、生產、銷售、服務以及工業尾氣回收循環利用。截至目前，公司擁有分子公司 26 家，終端銷售網絡已遍布全國，廣泛服務于化工、鋼鐵、食品、家電、機械等基礎行業以及半導體、新能源、生物醫藥等新興產業。經過近 20 年的發展，公司已成為國內領先的綜合型公司已成為國內領先的綜合型氣體公司。氣體公司。公司主營業務發展經歷了三個階段：第一階段，公司主營液態氣體的生產與銷售；第二階段，公司不斷通過新建、收購、控股、參股、整合等多種方式建設瓶裝連鎖終端，以支持液態氣體的銷售。在實踐中公司逐步確定了“以瓶裝連鎖為核心、以液態基地為保障、以現場供氣為支持”的經營戰略；

16、第三階段，公司將經營戰略升級為“雙翼戰略”，即公司在夯實原有的工業氣體業務基礎上，開展以工業尾氣回收循環利用為核心的節能環保產業?！捌垦b氣體、液態氣體、現場制氣、管道供氣”四種供氣模式滿足了客戶對氣體的個性化需求，為客戶帶來了成本降低、節能環保的高附加值服務，同時實現了資源循環利用，為公司未來的發展創造了較大的空間。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：和遠氣體公司公告，公司官網，天風證券研究所 目前公司主要有六大業務板塊：大宗氣體、電子特氣及電子化學品、硅基功能性新材料、目前公司主要有六大業務板塊：大宗氣體、電子特氣及電子化學品、硅基功能性新材料、尾氣回收、清潔能源、工業級化學品尾氣

17、回收、清潔能源、工業級化學品。公司結合國家戰略新興產業發展規劃以及宜昌化工園、潛江化工園的資源、能源、區位等優勢，利用園區內豐富的氟、硅、氯、碳、氫、氨、硫等基礎資源，結合公司在合成、分離和提純方面的技術優勢，向電子特氣及電子化學品（氟基、硅基、氯基、碳基、氨基等）、硅基功能性新材料（氨基、乙烯基、環氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等）以及前驅體、同位素、氣凝膠等高端產業鏈延伸。2003年11月 和遠氣體前身亞太氣體在長陽成立2004年 投資建設全液化空分設備，開始液態氣體生產、銷售業務2006年 開始涉足管道供氣和現場制氣領域，確立了“以瓶裝連鎖為核心、以液態基地為保障、以現場供氣為支持”的經

18、營戰略2012 年 經營戰略升級為“雙翼戰略”2012年7月公司改制為股份有限公司2020年 1月：和遠氣體在深交所主板上市 4月：在潛江化工園投資15億元建設潛江電子特氣產業園項目2022年 3月：在宜昌化工園投資50億建設了宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：公司六大業務板塊公司六大業務板塊 資料來源：和遠氣體公司公告，天風證券研究所 2022 年年營收增長明顯，氣體銷售為公司主營業務。營收增長明顯，氣體銷售為公司主營業務。分產品結構來看，公司目前已經形成了以普通氣體、特種氣體、清潔能源以及工

19、業化學品及新型材料組成的產品矩陣。2022年，普通氣體占公司總營收的 48.78%，特種氣體占公司營收的 7.41%，清潔能源占公司營收的 5.98%，工業化學品及新型材料占公司總營收的 35.1%。分行業結構來看，公司目前形成了 2022 年其他業務收入（委托加工、租賃等）占公司營收的 2.73%。圖圖 3：公司公司 2022 年營收占比拆分年營收占比拆分 圖圖 4：公司公司 2021 年營收占比拆分年營收占比拆分 資料來源：和遠氣體公司公告，天風證券研究所 資料來源：和遠氣體公司公告，天風證券研究所 1.2.股權結構股權結構健康，健康，湖北湖北國資國資背景投資公司背景投資公司為第二大股東為

20、第二大股東 公司股權結構公司股權結構健康健康，湖北國資，湖北國資背景投資公司背景投資公司為第二大股東為第二大股東，持股占比持股占比 12.19%。根據公司2023 年第一季度報告，公司前五大股東楊濤，交投佰仕德（宜昌）健康環保產業投資中心（有限合伙），楊峰、長江成長資本投資有限公司、長陽鴻朗咨詢管理中心（有限合伙）持股比例分別為 20.97%、12.19%、7.53%、6.46%、4.52%。其中交投佰仕德為湖北國資背景投資公司，楊濤、楊峰、長陽鴻朗咨詢管理中心（有限合伙）為公司員工及公司員工持股平臺，股權結構健康。和遠氣體電子特氣及電子化學品硅基功能性新材料大宗氣體瓶裝液態現場供氣園區管網工

21、業級化學品尾氣回收清潔能源氫氣液化天然氣工業氨氣,35.10%氧氣,20.27%氮氣,15.84%其他業務,7.68%氫氣,5.67%液化天然氣,5.52%氬氣,4.77%二氧化碳,3.41%氦氣,1.74%氧氣,30.72%氮氣,18.93%液化天然氣,16.59%其他業務,11.59%氬氣,7.85%氫氣,5.01%二氧化碳,4.44%工業氨氣,3.60%氦氣,1.27%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 5：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2023/3/31）資料來源：Wind，和遠氣體公司公告，天風證券研究所 注 1：湖北

22、省財政廳通過湖北宏泰集團有限公司和湖北省國有股權營運管理有限公司間接持有交投佰仕徳（宜昌）健康環保產業投資中心（有限合伙）10%股權 注 2：武漢市國資委通過武漢金融控股（集團）有限公司、武漢開發投資有限公司、武漢信用投資集團股份有限公司間接持有武漢火炬創業投資有限公司 25%股權 1.3.管理團隊穩定，重視人才隊伍培育管理團隊穩定，重視人才隊伍培育 公司高管公司高管團隊穩定，團隊穩定，具有多年行業經驗。具有多年行業經驗。表表 1：公司高管簡介公司高管簡介 姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 履歷履歷 楊濤 董事長,總經理 1973 年 2000 年 4 月至 2015 年 9 月,任宜昌藍

23、天氣體有限公司執行董事;2003 年 10 月至 2011 年 8月,任公司前身宜昌亞太氣體有限公司總經理;2011 年 8 月至 2012 年 7 月,任湖北和遠氣體有限公司總經理;2012 年 7 月至今,任湖北和遠氣體股份有限公司董事長,總經理.李諾 副總經理 1980 年 2005 年 10 月至 2011 年 8 月,任宜昌亞太氣體有限公司職工;2011 年 8 月至 2012 年 7 月,任湖北和遠氣體有限公司職工;2012年7月至2016年2月,任湖北和遠氣體股份有限公司職工;2016 年 3 月至今,任湖北和遠氣體股份有限公司副總經理.劉學榮 副總經理 1971 年 2003

24、年 11 月至 2011 年 8 月,任宜昌亞太氣體有限公司業務總監;2011 年 8 月至 2012 年 7月,任湖北和遠氣體有限公司業務總監;2012 年 7 月至 2016 年 5 月,任湖北和遠氣體股份有限公司業務總監;2016 年 5 月至今,任湖北和遠氣體股份有限公司副總經理 王臣 副總經理 1981 年 2010 年 9 月至 2012 年 7 月,任湖北和遠氣體有限公司職工;2012 年 7 月至 2016 年 5 月,任湖北和遠氣體股份有限公司職工;2016 年 5 月至今,任湖北和遠氣體股份有限公司副總經理.現兼任湖北和遠氣體銷售有限公司執行董事,總經理,法定代表人 向松庭

25、 副總經理 1985 年 2003 年 7 月至 2017 年 3 月,歷任湖北宜化化工股份有限公司員工,總經理助理;2017 年 3 月和遠和遠潛江潛江電子電子特種特種氣體氣體有限有限公司公司楊濤楊濤交投佰交投佰仕徳仕徳（宜昌）（宜昌）健康環健康環保產業保產業投資中投資中心（有心（有限合伙）限合伙）楊峰楊峰長江長江成長成長資本資本投資投資有限有限公司公司長陽長陽鴻朗鴻朗咨詢咨詢管理管理中心中心（有（有限合限合伙）伙）楊勇楊勇發發長陽長陽鴻翔鴻翔咨詢咨詢管理管理中心中心（有（有限合限合伙）伙）武漢武漢火炬火炬創業創業投資投資有限有限公司公司20.9720.97%7.53%7.53%12.19%

26、12.19%4.52%4.52%6.46%6.46%3.29%3.29%1.66%1.66%1.34%1.34%湖北和遠氣體股份有限公司湖北和遠氣體股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%30%30%70%70%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%湖北湖北浠水浠水藍天藍天聯合聯合氣體氣體有限有限公司公司和遠和遠氣體氣體潛江潛江有限有限公司公司

27、和遠和遠先進先進電子電子材料材料（宜（宜昌）昌）有限有限公司公司湖北湖北和遠和遠新材新材料有料有限公限公司司湖北湖北和遠和遠氣體氣體運輸運輸有限有限公司公司荊門荊門鴻程鴻程能源能源開發開發有限有限公司公司烏海烏海市和市和遠氣遠氣體有體有限公限公司司湖北湖北和遠和遠氣體氣體銷售銷售有限有限公司公司宜昌宜昌金猇金猇和遠和遠氣體氣體有限有限公司公司宜昌宜昌藍天藍天氣體氣體有限有限公司公司武漢武漢市天市天賜氣賜氣體有體有限公限公司司武漢武漢長臨長臨能源能源有限有限公司公司黃石黃石和遠和遠氣體氣體有限有限公司公司伊犁伊犁和遠和遠氣體氣體有限有限公司公司老河老河口和口和遠氣遠氣體有體有限公限公司司襄陽襄陽

28、和遠和遠氣體氣體有限有限公司公司十堰十堰和遠和遠氣體氣體有限有限公司公司荊州荊州市驊市驊瓏氣瓏氣體有體有限公限公司司赤壁赤壁和遠和遠氣體氣體有限有限公司公司湖北湖北和雅和雅環境環境科技科技有限有限公司公司湖北湖北晉威晉威宜遠宜遠環境環境服務服務有限有限公司公司宜昌宜昌思遠思遠產業產業投資投資基金基金合伙合伙企業企業（有（有限合限合伙）伙）65.57%65.57%其他其他投資投資者者42.04%42.04%湖北交湖北交通投資通投資集團有集團有限公司限公司81.81%81.81%長江長江證券證券股份股份有限有限公司公司100%100%武漢武漢信用信用投資投資集團集團股份股份有限有限公司公司100%

29、100%25%25%公司員工及員工持股平臺公司員工及員工持股平臺國資背景投資公司國資背景投資公司湖北湖北省國省國資委資委湖北湖北省財省財政廳政廳90%90%10%10%武漢武漢市國市國資委資委 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 至 2017 年 10 月,任湖北和遠氣體股份有限公司安環中心主任;2017 年 10 月至今,任湖北和遠氣體股份有限公司副總經理 趙曉風 財務總監 1986 年 2010年3月至2018年2月,歷任湖北宜化集團有限責任公司下屬子公司財務主管,財務副部長,集團會計中心副主任;2018 年 3 月至今,任湖北和遠氣體股

30、份有限公司財務總監 李吉鵬 董事會秘書 1968 年 2011 年 8 月至 2012 年 2 月,任湖北和遠氣體有限公司職工;2012 年 2 月至 2012 年 7 月,任湖北和遠氣體有限公司董事,董事會秘書;2012 年 7 月至今,任湖北和遠氣體股份有限公司董事,董事會秘書 資料來源：Wind，天風證券研究所 重視人才梯隊培育，關注人才成長重視人才梯隊培育，關注人才成長。截至 2022 年底，公司有研發人員 70 余人，經過多年的外引內培，已建立起一支技術過硬、經驗豐富、具有競爭力的復合型和開拓性技術研發人才隊伍。團隊成員長期在工業氣體行業從事技術研究、工程項目建設、生產運行管理等工作

31、，具有豐富的工程技術基礎理論和實踐經驗。公司堅持以人為本,將人力資源作為實現戰略目標的核心資源，制定了完善的員工培訓及職業發展規劃，明確員工幫護培育、成長等管理機制與措施，重點規劃設計了三支人才隊伍（管理職務序列、專業技術序列、技能操作序列）的成長通道和培養體系；建立持續培養、擇優任用的長效機制，為員工提供價值體現的廣闊舞臺。另外，公司嚴格按照“拓疆強基”三年人才戰略，緊緊圍繞氣體合成、分離、純化、低溫等核心技術，不斷引進行業高端人才，增加研發實力。1.4.業務業務重大重大轉型轉型，兩大，兩大電子特氣電子特氣產業園產業園將于將于 2023 年分批建成投產年分批建成投產 轉型電子特氣，建設兩大電

32、子特氣產業園。轉型電子特氣，建設兩大電子特氣產業園。2021 年，公司結合國家戰略新興產業發展規劃以及宜昌化工園、潛江化工園的資源、能源、區位等優勢，利用園區內豐富的氟、硅、氯、碳、氫、氨、硫等基礎資源，以及公司在合成、分離和提純方面的技術優勢，開始向電子特氣及電子化學品（氟基、硅基、氯基、碳基、氨基等），硅基功能性新材料（氨基、乙烯基、環氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等）以及前驅體、同位素、氣凝膠等高端產業鏈延伸。電子特氣及電子化學品、硅基功能性新材料這兩類產品是公司打造未來核心競爭力，實現“成為具有國際競爭力的綜合型氣體公司”發展愿景的重要支撐。圖圖 6：公司銷售網絡圖公司銷售網絡圖，及新

33、建的兩大電子特氣產業園位置，及新建的兩大電子特氣產業園位置 資料來源：和遠氣體公司公告，天風證券研究所 宜昌、潛江兩大電子特氣產業園 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 兩大電子特氣產業園進展順利，將在兩大電子特氣產業園進展順利，將在 2023 年逐步分批建成投產年逐步分批建成投產。根據和遠氣體公司公告，公司正在加快建設宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目和潛江電子特氣產業園項目，并將在 2023 年逐步分批建成投產。建成后產品廣泛應用于集成電路、液晶面板、LED、太陽能電池、光伏、光纖、玻纖、樹脂、硅膠、改性涂料、重防腐等行業，作為清洗劑、腐

34、蝕劑、保護劑、催化劑或原材料使用。宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目：宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目：1）項目概要：）項目概要：位于湖北省宜昌市，占地面積 880 畝，一期主要產品包含電子級三氟化氮、六氟化鎢、六氟丁二烯、三氯氫硅、二氯二氫硅、四氯化硅、正硅酸乙酯、硅烷、乙硅烷等電子特氣，以及氨基、乙烯基、環氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等系列硅基功能性新材料 2）投資規劃：投資規劃：宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目總投資約 50 億元，其中固定資產投資 30 億元，建設氟硅電子特氣及功能性材料項目。該項目采取統一規劃、分期建設的方式，分兩期建設，一期項目投資 20 億元，建設周期 24

35、 個月，二期項目投資 30 億元，建設周期 24 個月。一期項目建成達產后，可年產電子特氣及功能性材料等產品 24.135 萬噸。公司公司 23 年年 3 月月 9 日公告宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目新增電子級硅烷項目日公告宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目新增電子級硅烷項目。根據公告，電子級硅烷氣主要由三氯氫硅、催化劑等經過兩級歧化反應、蒸餾、提純而得。純度 3N4N 稱為工業級硅烷，純度在 6N 以上的稱為電子級硅烷氣，公司采用先進的公司采用先進的生產工藝，生產出的產品可穩生產工藝，生產出的產品可穩定在定在 6N 級以上級以上，可達到國際先進技術水平。公司生產電子級硅烷所需原材料主要

36、為三氯氫硅，由上游 8 萬噸/年光伏級三氯氫硅生產裝置建成后獲取，公司會根據實際生產情況與市場價格靈活安排用于電子級硅烷生產的三氯氫硅產量及對外銷售量。電子級硅烷主要用于集成電路、芯片等電子行業、平板顯示器行業、非晶硅薄膜太陽能電池行業、制備高純多晶硅及高純碳化硅、氮化硅微粉。本次新增的電子級硅烷項目，是公司根據市場行情并結合公司實際情況審慎決策的，總體規劃產能為 5000 噸/年，投資總預算 4,883.00 萬元。潛江電子特潛江電子特氣產業園項目氣產業園項目：1）項目概要：）項目概要：位于湖北省潛江市，占地面積 400 畝，一期主要產品包含電子級超純氨、電子級氨水、電子級氯化氫、電子級鹽酸

37、、電子級氯氣、電子級超純氫、電子級甲烷、電子級一氧化碳、高純羰基硫等電子特氣及電子化學品。2）投資規劃：投資規劃：公司全資子公司潛江特氣新增電子特氣及電子化學品項目，主要產品為電子特氣、電子級化學品，廣泛應用于半導體、集成電路、微電子、太陽能電池、光纖等電子工業生產；新增投資總額為 37,000 萬元。本項目主要采用合成、分離、提純等技術，一方面將合成氨生產的變壓吸附提氫的解析氣進行分離、提純，對其中的一氧化碳、二氧化碳、甲烷、氫氣等組分加以利用，制取高純一氧化碳、高純二氧化碳、高純甲烷等電子級化學品；另一方面，利用現有氨-碳-氫-氯-硅-硫等資源，建設高純羰基硫、高純氯氣、高純氯化氫、高純鹽

38、酸、高純氨水等電子級化學品生產裝置，以及食品級二氧化碳生產裝置。2021 年，圍繞湖北省氫能產業發展規劃及發展戰略，公司在潛江化工園建設了年產能達 3.2 億立方米的氫氣項目，配備有 20 組氫氣充裝位，可同時給 20 臺氫氣管束車進行充裝。其主要利用上游煤制氫尾氣回收提純制取超純氫、高純氫和燃料電池用氫，為打造氫能全產業鏈生態有效解決了氫資源問題，成為構建新型能源體系和實現“雙碳”目標，加快能源綠色低碳轉型的重要組成部分。該項目于 2022 年正式投產，是目前國內在規模、建設標準、品質方面均具有領先優勢的超純氫氣、高純氫氣和燃料電池用氫氣生產基地。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

39、請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 1.5.營收連續營收連續 7 年增長，年增長，23Q1 創下單季度歷史新高創下單季度歷史新高 公司公司營業收入營業收入自披露以來，連續自披露以來，連續 7 年同比增長年同比增長，23Q1 單季度營收歷史新高單季度營收歷史新高。2016-2022年，和遠氣體實現營業總收入連續 7 年同比增長，2022 年達到 13.22 億元，2023 年一季度更是達到 4.06 億元創下單季度歷史新高。在外部環境多變的情況下，營收的持續增長體現了公司 2012 年以來“雙翼戰略”的成功。圖圖 7：公司公司營收及同比增速（億元）營收及同比增速（億元）圖圖 8：歸屬于母

40、公司股東的凈利潤及同比增速（億元）歸屬于母公司股東的凈利潤及同比增速（億元）資料來源：和遠氣體公司公告，天風證券研究所 資料來源：和遠氣體公司公告，天風證券研究所 2022 年整體發展平穩，積極布局電子特氣年整體發展平穩，積極布局電子特氣，固定資產及在建工程持續提升固定資產及在建工程持續提升。2022 年期內公司營業收入較上年增長33.25%。主要原因為公司潛江項目試生產，新產品液氨銷量增加，導致營業收入同比增加。2022 年期內公司歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期降低 16.69%，基本每股收益較上年下降 16.07%，主要原因有：1）公司投建潛江及宜昌兩大產業園等項目，積極引進人才、加

41、大研發投入，導致管理費用、研發費用等增加；2）2022年期政府補助減少，導致非經常性損益減少；3）2022 年期潛江電子特氣產業園項目處于試生產過程中，2022 年期末才達到穩定運行狀態，影響產品毛利；4）工業氣體板塊，因電價上漲、限電等因素導致生產成本增加，加之市場價格波動引起銷售價格調整，整體毛利有所下滑。2022 年期末，公司資產總額較年初增長 26.07%，主要為公司因戰略發展需要，積極布局電子特種氣體項目，新增宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目、潛江電子特氣及電子化學品項目等投入所致。圖圖 9：公司固定資產及在建工程（億元）公司固定資產及在建工程（億元）圖圖 10：公司總資產（億元）

42、公司總資產（億元）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.6.經營規劃清晰，目標經營規劃清晰，目標 23 年營收年營收 50%左右增長，左右增長，25 年產值年產值達達 50 億億 公司經營規劃清晰，公司經營規劃清晰，23 年營收目標實現年營收目標實現 50%左右增長，左右增長，2025 年產值年產值目標目標達達 50 億元。億元。根據和遠氣體公司公告顯示，公司以國家“十四五”發展戰略規劃為背景，根據宜昌市委34%42%9%7%24%20%33%0%10%20%30%40%50%0510152025302015 2016 2017 2018 2019 202

43、0 2021 2022營業總收入同比(%)105%10%67%13%2%3%-17%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.812015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)2.8 4.5 4.7 5.1 4.9 6.0 9.1 13.1 1.0 0.1 1.3 1.9 3.6 3.2 4.0 4.6 -2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022固定資產(合計)在建工程(合計)7.238.28

44、.8710.2912.2518.2323.3229.40510152025303520152016201720182019202020212022 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 市政府“六大目標、九大產業支撐”的戰略布局，制定了公司未來五年（2021-2025 年）的“十四五”戰略目標，力爭“十四五”末年產值達到 50 億元，綜合實力躋身國內氣體行業前列。同時公司在 2022 年年報中披露了 2023 年的經營規劃，提出了“一個目標、兩個方面，抓好六大重點工作，全面實施十大管理提升項目”。我們認為清晰的經營規劃，將有助于提升公司的管理

45、經營效率，有助于公司長期穩定發展。表表 2：和遠氣體和遠氣體 2023 年經營規劃年經營規劃 2023 年經營規劃年經營規劃 具體內容具體內容 一個目標 爭取在 2022 年經營業績的基礎上實現營業收入同比增長 50%左右 兩個方面 向市場拓展要收入。根據六大銷售事業部業務特點，制定市場區域、主營產品銷售規劃，憑借公司資本優勢和安全、研發、檢測、物流優質服務保障，不斷鞏固并持續做大存量市場，奮力拓展新增業務市場，充分發揮新、老市場各自優勢，共同發力，形成六大業務齊頭并進的強大綜合實力。向成本管理挖利潤。持續運用績效改善管理手段，全面推進全員落實成本控制。在現有的內部績效改善團隊基礎上，聘請外部

46、專業人員形成顧問團隊；建立完整的經營指標數據體系，完成關鍵性成本指標分解；建立三級績效改善會議體系，建立改善清單公示、跟蹤、考核、事后評估體系，確?？冃Ц纳坡涞?六大重點工作 集中資源支持宜昌、潛江產業園及其他項目建設運行，確保項目進度及質量 打造人才工 程，實施重點人才招聘，落實存量員工人才化 新增市場組織架構搭建及人員配置 質量分析、檢測中心建設，提 升公司質量管理體系 企業形象的標準建立及實施，建立具有形象化、個性化、系統性、傳播性的企業形象識別標準系統 信息化建設，明確信息化方向及目標，逐步推進規范管理和提升管理效率 十大管理提升 管理不先行，不要談發展，管理是企業做大做強的重要支撐。

47、依照公司慣例每年會選取十大管 理重點，深耕管理提升，逐步解決管理效率和水平問題。2023 年主要內容包含卓越績效管理模式導入、人力資源管理體 系重塑、危險化學品項目建設與試生產安全風險防控體系建立、產品質量管理體系建設、內部成本控制體系優化、研發 創新管理系統建設、責任追究及廉正文化體系建設等。資料來源：和遠氣體公司公告，天風證券研究所 2.電子電子特氣：特氣：國內超國內超 300 億市場，億市場，國產國產替代替代有望加速有望加速 2.1.電子電子特氣特氣種類繁多，種類繁多，純化、混配等是氣體公司的核心競爭力純化、混配等是氣體公司的核心競爭力 電子特種氣體（電子特種氣體（Electronic

48、Specialty Gases，ESG）是一類高純度、高品質的氣體，被廣）是一類高純度、高品質的氣體，被廣泛用于半導體制造、泛用于半導體制造、顯示面板顯示面板、半導體照明半導體照明、光伏光伏等高科技領域。等高科技領域。電子氣體包括大宗電子氣體和電子特種氣體，是集成電路、顯示面板、半導體照明、光伏等行業生產制造過程中不可或缺的關鍵性材料，是集成電路制造的第二大制造材料，僅次于硅片，占晶圓制造成本的 13%。電子特種氣體主要應用于光刻、刻蝕、成膜、清洗、摻雜、沉積等工藝環節，主要分為三氟化氮等清洗氣體、六氟化鎢等金屬氣相沉積氣體等。表表 3：電子特氣應用行業、主要用途以及對應主要氣體電子特氣應用行

49、業、主要用途以及對應主要氣體 應用行業應用行業 主要用途主要用途 主要氣體主要氣體 集成電路 成膜 六氟化鎢（WF6）、四氟化硅（SiF4）、乙炔（C2H2）、丙烯（C3H6）、氘氣（D2）、乙烯（C2H4）、硅烷（SiH4）、氧氬混合氣（Ar/O2）、氘代氨（ND3）等 光刻 氟氪氖（F2/Kr/Ne）、氪氖（Kr/Ne）等混合氣 刻蝕、清洗 三氟化氮（NF3）、六氟乙烷（C2F6）、八氟丙烷（C3F8）、八氟環丁烷（C4F8）、六氟丁二烯（C4F6）、氟化氫（HF）、氯化氫（HCl）、氧氦（O2/He）、氯氣（Cl2）、氟氣（F2）、溴化氫（HBr）、六氟化硫（SF6）等 離子注入 砷烷（

50、AsH3）、磷烷（PH3）、四氟化鍺（GeF4）、三氟化硼（BF3）等 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 其他 六氯乙硅烷（Si2Cl6）、六氯化鎢（WCl6）、四氯化鈦（TiCl4）、四氯化鉿（HfCl4）、四乙氧基硅（Si（OC2H5）4）等 顯示面板 成膜、清洗 三氟化氮（NF3）、硅烷（SiH4）、氨氣（NH3）、笑氣（N2O）、氧氬混合氣（Ar/O2）、氯化氫氫氖混合氣（HCl/H2/Ne）等 半導體照明 外延 砷烷（AsH3）、磷烷（PH3）、三氯化硼（BCl3）、氨氣（NH3）等 光伏 沉積、擴散、刻蝕 三氟化氮（NF3）、

51、硅烷（SiH4）、氨氣（NH3）、四氟化碳（CF4）等 資料來源：中船特氣公司公告，天風證券研究所 特種氣體的主要生產工序包括氣體合成、氣體純化、氣體混配、氣瓶處理、氣體充裝、氣特種氣體的主要生產工序包括氣體合成、氣體純化、氣體混配、氣瓶處理、氣體充裝、氣體分析檢測等步驟，其中氣體的純化、混配等是氣體公司的核心競爭力。體分析檢測等步驟，其中氣體的純化、混配等是氣體公司的核心競爭力。表表 4：特種氣體生產工序特種氣體生產工序 生產工序生產工序 工作內容工作內容 氣體合成 將原料在特定壓力、溫度、催化劑等條件下，通過化學反應得到氣體粗產品 氣體純化 通過精餾、吸附等方式將粗產品精制成更高純度的產品

52、 氣體混配 將兩種或兩種以上有效組分氣體按照特定比例混合，得到多組分均勻分布的混合氣體 氣瓶處理 根據載氣性質及需求的不同，對氣瓶內部、內壁表面及外觀進行處理的過程，以保證氣體存儲、運輸過程中產品的穩定 氣體充裝 通過壓力差將氣體充入氣瓶等壓力容器 氣體分析檢測 對氣體的成分進行分析、檢測的過程 資料來源：華特氣體公司公告，天風證券研究所 2.2.國內國內市場市場 25 年有望年有望超超 300 億億，國產化率仍低國產化率仍低 半導體、面板、光伏、照明等領域需求旺盛，國內電子特氣市場半導體、面板、光伏、照明等領域需求旺盛，國內電子特氣市場 2025 年有望超年有望超 300 億。億。國內市場未

53、來預計下游需求增長帶動半導體行業投資加速，以及“碳中和”及“碳達峰”對光伏行業發展的推動作用，電子氣體需求將持續保持高速增長。根據 SEMI 的數據，預計 2025 中國電子氣體市場規模將提升到 316.60 億元，2021 年到 2025 年復合增長率達到 12.77%。我國電子氣體市場規模的增長率明顯高于全球電子氣體增長率，未來有較大發展空間。圖圖 11：中國電子氣體市場規模（億元）：中國電子氣體市場規模（億元）資料來源：SEMI，中船特氣公司公告，天風證券研究所 電子氣體電子氣體市場仍以海外公司主導，市場仍以海外公司主導，國產替代空間國產替代空間較大較大。全球電子氣體主要生產企業林德等前

54、十大企業，共占據全球電子氣體 90%以上市場份額。其中，林德、液化空氣、大陽日酸和空氣化工 4 大國際巨頭市場份額超過 70%。國際大型電子氣體企業一般同時從事大宗電子氣體業務和電子特種氣體業務，從事大宗電子氣體業務的企業需要在客戶建廠同時，匹配建設氣站和供氣設施，借助其較強的技術服務能力和品牌影響力為客戶提供整體解決方案，具有較強的市場競爭力，為后進入者設置了技術壁壘和專利壁壘?？春脟a氣體公司份額提升?？春脟a氣體公司份額提升。近年來國際形勢復雜多變，為電子特氣的供應鏈帶來了不確定性，國產氣體供應商受到國內行業政策的助推，加速新品研發，我們預計未來隨著國內氣體公司產品進一步多樣化，國內市場

55、中本土企業的份額有望持續提升。133.4173.6195.8220.8249280.8316.630%13%13%13%13%13%00.050.10.150.20.250.30.35050100150200250300350201920202021E2022E2023E2024E2025E中國電子特氣市場規模（億元）YoY 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 12：2020 年全球電子氣體市場份額年全球電子氣體市場份額 資料來源：中船特氣公司公告，TECHCET，天風證券研究所 表表 5：電子特氣國內外主要企業電子特氣國內外主要企業

56、 地區地區 企業名稱企業名稱 主要業務情況主要業務情況 國外 SK Materials 隸屬于 SK 集團，是韓國三大企業集團之一，以能源化工、信息通訊半導體、營銷服務為三大主力產業。SK Materials 是三氟化氮、六氟化鎢主要供應商。關東電化 主營業務為基礎化學品、精密化學品以及鐵業務，特種氣體主要產品有六氟化硫、四氟化碳、三氟甲烷、六氟乙烷、三氟化氮、等氟化氣體，電池材料主要產品為六氟磷酸鋰、硼氟化鋰等。林德 主要產品包括氧氣、氮氣、氬氣、稀有氣體、碳氧化物、氦氣、氫氣等。液化空氣 業務遍布全球，主要為冶金、化工、能源等行業供應氧氣、氮氣、氬氣、氫氣、一氧化氮等產品，為汽車、制造業、

57、食品、醫藥、科技等行業提供工業氣體、制氣設備、安全裝置等。大陽日酸 在亞洲、歐洲、北美等地設有 30 多家子公司，主營業務覆蓋鋼鐵、化工、電子、汽車、建筑、造船、食品和醫藥等多個領域?？商峁┈F場制備氣體和儲存氣體相關設備業務?？諝饣?主營業務為銷售和服務空分氣體、特種氣體、氣體設備等。主要產品為大宗氣體與稀有氣體。2016 年 10 月，空氣化工將服務于半導體制程行業的化合物特種氣體業務剝離。昭和電工 主營業務涉及石油、化學、無機、鋁金屬、電子信息等多種領域。產品包括高純四氟甲烷、三氟甲烷、二氟甲烷、六氟乙烷、三氯化硼、氯、溴化氫、六氟化硫、氨等。國內 南大光電 主營業務為先進前驅體材料、電

58、子特氣、光刻膠及配套材料等三大關鍵半導體材料的研發、生產和銷售。在電子特種氣體領域，產品主要包括氫類和含氟電子特氣。昊華科技 主營業務分為高端氟材料、電子化學品（含電子特種氣體）、航空化工材料、工程及技術服務四大板塊。在電子特種氣體領域，產品主要為三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫等。華特氣體 主營業務以特種氣體的研發、生產及銷售為主；主要產品包括高純六氟乙烷、高純四氟化碳、高純二氧化碳、高純一氧化碳、高純氨、高純一氧化氮等。金宏氣體 主營業務特種氣體、大宗氣體和天然氣。主要特種氣體產品超純氨、氫氣、氧化亞氮、氦氣、混合氣、醫用氣體、碳氟氣體等。雅克科技 主營業務包括電子材料、液化天然氣保溫板材和阻

59、燃劑，電子材料包括半導體前驅體材料/旋涂絕緣介質（SOD）、電子特種氣體、半導體材料輸送系統（LDS）、光刻膠和硅微粉等產品。和遠氣體 主營業務包括醫用氧氣、工業氧氣、食品氮氣、工業氮氣、氬氣、氦氣、二氧化碳、乙炔、丙烷、各類混合氣等多種氣體。建設宜昌、潛江兩大電子特氣產業園，業務向電子特氣及電子化學品（氟基、硅基、氯基、碳基、氨基等），硅基功能性新材料（氨基、乙烯基、環氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等）以及前驅體、同位素、氣凝膠等高端產業鏈延伸 資料來源：中船特氣公司公告，和遠氣體公司公告，天風證券研究所 林德,28%液化空氣,25%大陽日酸,13%空氣化工,11%其他,23%公司報告公司報

60、告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 2.3.大陸晶圓廠擴產帶動大陸晶圓廠擴產帶動電子電子特氣需求持續提升特氣需求持續提升 電子特氣下游電子特氣下游集成電路集成電路占比較大占比較大，大陸晶圓廠戰略性擴產提升本土電子特氣需求。，大陸晶圓廠戰略性擴產提升本土電子特氣需求。根據2023 年 4 月中船特氣發布的公告，前瞻產業研究院數據顯示，從全球來看，電子特種氣體應用于集成電路行業的需求占市場總需求的 71%，應用于顯示面板行業的需求占市場總需求的 18%；從我國來看，電子特種氣體應用于集成電路行業的需求占市場總需求的 42%，應用于顯示面板行業的需求占市場總需

61、求的 37%。我國集成電路行業電子特種氣體的需求相對較低，主要原因為我國的集成電路產業技術水平和產業規模與世界先進國家和地區還存在一定差距，而顯示面板產業經過多年持續發展，我國已成為全球最大的產業基地。未來，隨著我國集成電路產業戰略性擴產，本土電子特氣市場有望持續提升。圖圖 13：全球電子全球電子特氣特氣下游需求占比下游需求占比 圖圖 14：中國中國電子電子特氣特氣下游需求占比下游需求占比 資料來源：中船特氣公司公告，前瞻產業研究院，天風證券研究所 注：相關中船特氣公告 2023 年 4 月發布 資料來源：中船特氣公司公告，前瞻產業研究院，天風證券研究所 注：相關中船特氣公告 2023 年 4

62、 月發布 全球全球半導體周期有望開始復蘇半導體周期有望開始復蘇。根據 SIA 的數據，全球半導體銷售額（三月平均值）自 2021年 12 月見頂后，截至 2023 年 1 月，已下滑 13 個月，時間維度上，已經超出歷史上多次半導體周期下行的時間。伴隨著國內疫情政策優化，居民生活趨于正常，半導體周期有望開始復蘇。圖圖 15：全球半導體銷售額趨勢全球半導體銷售額趨勢 資料來源：SIA，WSTS，天風證券研究所 晶圓廠晶圓廠戰戰略性擴產是略性擴產是 2023 年的主線。年的主線。根據 SEMI 的數據，2022 年四季度，位于中國大陸的半導體產能占到全球的 24%，該比例自 2017 年開始持續增

63、長，我們判斷未來或將持續提升。中國大陸的戰略性擴產，我們認為主要由于三大原因：中國大陸的戰略性擴產，我們認為主要由于三大原因：集成電路,71%顯示面板,18%光伏,3%LED,8%集成電路,42%顯示面板,37%光伏,13%LED,8%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%13579111315171921232527293133353739414345474951535557596163656769717375777981838587899193959799 101 103 105 107 109 111 113 115 117 119 121 123全

64、球半導體銷售額（以周期高點為起點）月份注：數據均為3個月平均值8589959700081821百分線 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 1）一方面體現在供應鏈安全方面，在全球合作持續降低，產業鏈全球合作效率下降的大背景下，我國的半導體制造產能還不能完全覆蓋本土需求；2）另一方面體現在產業周期方面，逆周期擴產一直是半導體重資產企業的重要決策之一，半導體工廠有擴產時間長（蓋廠+設備導入需要耗費大量時間）、技術資金壁壘高擴產難度大等特點，當期的擴產決定，到最終的產能釋放，往往需要一年半以上的時間，由于半導體行業的周期性，在周期下行時的擴產，會讓

65、企業在下一輪周期上行時充分受益，且能獲得更大的市場份額；3）在產業鏈方面，半導體制造作為半導體產業鏈重要環節，戰略性擴產給國產設備材料廠商帶來了進廠迭代產品的機會，和 IC 設計企業共同開發新工藝提升產品全球競爭力。圖圖 16：全球半導體產能分布（單位：萬片：全球半導體產能分布（單位：萬片 8 吋等效吋等效/月）月）資料來源：SEMI，天風證券研究所 圖圖 17：大陸大陸晶圓代工行業地圖晶圓代工行業地圖 資料來源：中芯國際官網，華虹半導體官網，北京經濟技術開發區官網，中國電子報，電子工程專輯，華潤微官網，中國半導體行業協會，中證網，華力微官網，第一財經，上海先進官網，聞泰科技官網，士蘭微官網，

66、央廣網，福布斯，中國科技網，集微網，澎湃新聞，中國經營網，天風證券研究所 0%5%10%15%20%25%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500中國大陸中國臺灣韓國日本美國新加坡德國法國馬來西亞其他中國大陸占比大連英特爾：12天津中芯國際：8中芯天津：12北京中芯北方：12(2)中芯京城：12燕東微：8燕東微：12無錫SK海力士：12華潤上華：8華虹宏力：12華虹宏力：12蘇州和艦：8上海華力微：12中芯國際：8(2)&12(1)臺積電：8華虹宏力：8(3)上海先進：8中芯國際：12華力微：12中芯東方：12杭州士蘭微：8富芯：12晉江福建晉華：12廈

67、門聯電：12士蘭微：12深圳中芯國際：8中芯國際：12武漢武漢新芯：12長江存儲：12重慶華潤微電子：8華潤微電子：12成都德州儀器：8格芯：12“西安三星：12合肥晶合：12長鑫：12南京臺積電：12TowerJazz：8已量產在建紹興中芯紹興一期：8中芯紹興二期：8青島芯恩：8&12 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 大陸半導體戰大陸半導體戰略性擴產略性擴產持續，看好全產業鏈國產替代，相關投資機會值得重視持續，看好全產業鏈國產替代，相關投資機會值得重視。根據 SEMI的數據，2022 年四季度，位于中國大陸的半導體產能占到全球的 24

68、%，該比例自 2017 年開始持續增長，我們判斷未來或將持續提升。在新的國際環境下，為了維護我國半導體供應鏈安全，我們認為半導體設備材料等領域的國產替代比率有望持續提升，伴隨著大陸本土晶圓代工的持續戰略性擴產，我們認為設備材料公司預計會有越來越多的新產品導入新客戶新產線，從而為板塊內相關公司帶來新的增長曲線。我們看好半導體設備材料公司2023 年的國產替代投資機會。2.4.行業政策助力，行業政策助力，國際形勢復雜，電子特氣國際形勢復雜，電子特氣國產替代有望加速國產替代有望加速 政策助推電子特氣國產化。政策助推電子特氣國產化。表表 6：電子特氣產業政策電子特氣產業政策 序序號號 政策名稱政策名稱

69、 頒 布 時頒 布 時間間 頒布單位頒布單位 主要內容主要內容 1 重點新材料首批次應用示范指導目錄（2021 年版）2021.12 工信部 在“113.特種氣體”中列示 33 種特種氣體，對純度等指標提出明確要求 2 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策 2020.08 國務院 聚焦高端芯片、集成電路裝備和工藝技術、集成電路關鍵材料、集成電路設計工具、基礎軟件、工業軟件、應用軟件的關鍵核心技術研發，不斷探索構建社會主義市場經濟條件下關鍵核心技術攻關新型舉國體制?？萍疾?、國家發展改革委、工信部等部門做好有關工作的組織實施，積極利用國家重點研發計劃、國家科技重大專項等給予支持 3

70、 戰略性新興產業分類 2018）2018.11 國家統計局 在“1.2.3 高儲能和關鍵電子材料制造”的重點產品和服務中包括了“超高純度氣體外延用原料”，在“3.3.6 專用化學品及材料制造”的重點產品和服務中包括了“電子大宗氣體、電子特種氣體”4 新材料產業發展指南 2017.01 工信部、國家發改委、科技部、財政部 在重點任務中提出“加快高純特種電子氣體研發及產業化，解決極大規模集成電路材料制約”5 戰略性新興產業重點產品和服務 指 導 目 錄（2016）2017.01 國家發改委 在“1.3.5 關鍵電子材料”中包括“超高純度氣體等外延用原料”6 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 2

71、016.12 國務院 提出優化新材料產業化及應用環境，提高新材料應用水平，推進新材料融入高端制造供應鏈，到 2020 年力爭使若干新材料品種進入全球供應鏈，重大關鍵材料自給率達到 70%以上 7 國家重點支持的高新技術領域目錄（2016）2016.02 科技部、財政部、國家稅務總局 在“四、新材料”之“（五）精細和專用化學品”之“2、電子化學品制備及應用技術”中明確指出包括“特種（電子）氣體的制備及應用技術”資料來源：中船特氣公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 3.和遠和遠氣體：氣體：區位優勢明顯，區位優勢明顯，產

72、能就緒，產能就緒，電子特氣業務電子特氣業務蓄勢待發蓄勢待發 3.1.公司區位優勢明顯公司區位優勢明顯，受益于受益于湖北科技產業發展湖北科技產業發展 公司公司地處地處湖北具有區位優勢湖北具有區位優勢，2022 年年省內營收占比省內營收占比 89%，有望受益于湖北省科技產業發，有望受益于湖北省科技產業發展展。公司兩個電子特氣產業園地處華中，毗鄰長江黃金航道，高速四通八達，向東可至長三角沿線，向南可輻射珠三角經濟區，向西可達成渝西部經濟區，具有得天獨厚的區位優勢，能為這些區域的集成電路、平板顯示、光伏、新能源、高端制造等產業提供迅捷優質的服務。國內客戶對電子特氣、電子化學品、功能性新材料有強烈的國產

73、替代需求，國內市場機會較大，國外市場前景廣闊。公司省內營收占比較高，2022 年達到 89%，有望受益于湖北省科技產業發展。圖圖 18：和遠氣體湖北省內營收及占比和遠氣體湖北省內營收及占比（億元（億元）資料來源：Wind，天風證券研究所 湖北省大力發展電子信息產業，力爭湖北省大力發展電子信息產業，力爭 2024 年電子信息產業規模破萬億元。年電子信息產業規模破萬億元。根據湖北省突破性發展光電子信息產業三年行動方案（20222024 年），到 2024 年，湖北省以光電子信息為特色的電子信息產業規模力爭突破萬億元，進一步鞏固和提升在全國“獨樹一幟”的領先地位，為打造具有全球影響力的世界級光電子信

74、息產業集群奠定堅實基礎。表表 7：湖北省部分半導體湖北省部分半導體/面板廠面板廠 公司公司簡稱簡稱 地址地址 簡介簡介 長江存儲 武漢 專注于 3D NAND 閃存設計制造一體化的 IDM 集成電路企業，同時也提供完整的存儲器解決方案。長江存儲為全球合作伙伴供應 3D NAND 閃存晶圓及顆粒，嵌入式存儲芯片以及消費級、企業級固態硬盤等產品和解決方案，廣泛應用于移動通信、消費數碼、計算機、服務器及數據中心。京東方 武漢 京東方科技集團股份有限公司（BOE）創立于 1993 年 4 月，是一家領先的物聯網創新企業，為信息交互和人類健康提供智慧端口產品和專業服務，形成了以半導體顯示為核心，物聯網創

75、新、傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工融合發展的“1+4+N+生態鏈”業務架構。BOE（京東方）在北京、合肥、成都、重慶、福州、綿陽、武漢、昆明、蘇州、鄂爾多斯、固安等地擁有多個制造基地 武漢新芯 武漢 于 2006 年在武漢成立，可提供 40nm 及以上工藝制程的 12 英寸 NOR Flash、CIS 和 Logic 晶圓代工與技術服務。公司致力于成為值得信賴的半導體特色工藝引領者，為全球客戶提供高品質的創新產品及專業的技術服務。華星光電 武漢 成立于 2009 年，是一家專注于半導體顯示領域的創新型科技企業。作為全球半導體顯示龍頭之一，TCL 華星以深圳、武漢、惠州、蘇州、廣州、印度為

76、基地，擁有 9 條面板生產線、5 大模組基地，投資金額超 2600億元。資料來源：長江存儲官網、京東方官網、武漢新芯官網、華星光電官網，天風證券研究所 2.883.85.175.395.565.567.6911.710.120.190.330.50.442.031.641.1495%94%90%86%83%67%78%89%0%20%40%60%80%100%0246810121420152016201720182019202020212022湖北省內湖北省外省內營收占比 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 3.2.電子特氣項目進展順利電子

77、特氣項目進展順利，看好電子特氣業務未來發展看好電子特氣業務未來發展 兩大電子特氣產業園進展順利，將在兩大電子特氣產業園進展順利，將在 2023 年逐步分批建成投產年逐步分批建成投產。根據和遠氣體公司公告，公司正在加快建設宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目和潛江電子特氣產業園項目，并將在 2023 年逐步分批建成投產。建成后產品廣泛應用于集成電路、液晶面板、LED、太陽能電池、光伏、光纖、玻纖、樹脂、硅膠、改性涂料、重防腐等行業，作為清洗劑、腐蝕劑、保護劑、催化劑或原材料使用。表表 8：和遠氣體兩大電子特氣產業園概況和遠氣體兩大電子特氣產業園概況 地地址址 項目概要項目概要 投資規劃投資規劃 宜

78、昌 位于湖北省宜昌市，占地面積 880 畝，一期主要產品包含電子級三氟化氮、六氟化鎢、六氟丁二烯、三氯氫硅、二氯二氫硅、四氯化硅、正硅酸乙酯、硅烷、乙硅烷等電子特氣，以及氨基、乙烯基、環氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等系列硅基功能性新材料 宜昌電子特氣及功能性材料產業園項目總投資約 50 億元，其中固定資產投資 30 億元，建設氟硅電子特氣及功能性材料項目。該項目采取統一規劃、分期建設的方式，分兩期建設，一期項目投資 20 億元，建設周期 24 個月，二期項目投資 30 億元，建設周期 24 個月。一期項目建成達產后，可年產電子特氣及功能性材料等產品 24.135 萬噸。潛江 位于湖北省潛江市

79、，占地面積 400 畝，一期主要產品包含電子級超純氨、電子級氨水、電子級氯化氫、電子級鹽酸、電子級氯氣、電子級超純氫、電子級甲烷、電子級一氧化碳、高純羰基硫等電子特氣及電子化學品 公司全資子公司潛江特氣新增電子特氣及電子化學品項目，主要產品為電子特氣、電子級化學品，廣泛應用于半導體、集成電路、微電子、太陽能電池、光纖等電子工業生產；新增投資總額為 37,000 萬元。本項目主要采用合成、分離、提純等技術，一方面將合成氨生產的變壓吸附提氫的解析氣進行分離、提純，對其中的一氧化碳、二氧化碳、甲烷、氫氣等組分加以利用，制取高純一氧化碳、高純二氧化碳、高純甲烷等電子級化學品；另一方面，利用現有氨-碳-

80、氫-氯-硅-硫等資源，建設高純羰基硫、高純氯氣、高純氯化氫、高純鹽酸、高純氨水等電子級化學品生產裝置，以及食品級二氧化碳生產裝置。2021 年，圍繞湖北省氫能產業發展規劃及發展戰略，公司在潛江化工園建設了年產能達 3.2 億立方米的氫氣項目，該項目于 2022 年正式投產，是目前國內在規模、建設標準、品質方面均具有領先優勢的超純氫氣、高純氫氣和燃料電池用氫氣生產基地 資料來源：和遠氣體公司公告，公司官網，天風證券研究所 圖圖 19：和遠氣體和遠氣體部分部分合作伙伴合作伙伴 資料來源：公司官網，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1

81、8 4.盈利預測盈利預測：核心假設：核心假設：普通氣體普通氣體：大宗氣體是公司創立時的核心產品，是公司成長、壯大的根本支撐，是公司打造和保持氣體行業核心競爭力的根本所在。主要包括醫用氧氣、工業氧氣、食品氮氣、工業氮氣、氬氣、氦氣、二氧化碳、乙炔、丙烷、各類混合氣等多種氣體。我們假設公司在氧氮氬等普通氣體領域，依托固有的區位優勢，份額保持穩定，根據和遠氣體公司公告，公司在瓶裝氣市場在湖北省占有 70%的市場份額，是湖北省的瓶裝氣龍頭，隨著經濟復蘇，公司將受益于湖北省的工業客戶需求增長，我們預計公司普通氣體有望未來三年穩定增長，預計 23-25 年營收增速達到 20%/20%/20%?？紤]到公司的

82、規模經濟帶來的價格優勢，毛利率預計穩定在 35%。工業化學品及新型材料工業化學品及新型材料：公司生產的工業級化學品主要包含工業級液氨、氨水、氯化氫、鹽酸、正硅酸乙酯等，可用于鋼鐵、化工、醫藥等，2021 年底，公司潛江電子特氣產業園的液氨和高純氫主體項目建成并開始試生產，現已投產液氨等部分產品。我們預計潛江電子特氣產業園的投產將為公司帶來新的營收貢獻，預計工業化學品及新型材料業務23-25 年營收增速達到 60%/40%/30%，預計毛利率穩定在 11%-12%。特種氣體：特種氣體：公司宜昌和潛江電子特氣產業園預計在 2023 年上半年陸續建成投產，考慮到下游市場空間大，國產替代需求迫切，我們

83、預計新產能的投放將為公司帶來顯著的增長。預計特種氣體 23-25 年營收增速達到 450%/180%/100%，毛利率參考華特氣體、凱美特氣、金宏氣體、中船特氣，預計維持在 30%左右。表表 9：盈利預測盈利預測 億元人民幣億元人民幣 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 9.92 13.22 20.85 33.19 50.33 普通氣體 6.64 6.45 7.74 9.29 11.15 工業化學品及新型材料 0.36 4.64 7.42 10.39 13.51 清潔煤氣 1.71 0.98 0.98 0.98 0.98 特種氣體 0.62 0.79 4.35 12.

84、17 24.33 其他業務 0.59 0.36 0.36 0.36 0.36 收入同比增速 20%33%58%59%52%普通氣體 35%-3%20%20%20%工業化學品及新型材料 1189%60%40%30%清潔煤氣-23%-43%0%0%0%特種氣體-23%27%450%180%100%其他業務 41%-39%0%0%0%毛利率 29%22%25%24%25%普通氣體 39%39%35%35%35%工業化學品及新型材料 12%12%12%11%清潔煤氣 3%3%3%3%特種氣體 30%25%28%資料來源：Wind，和遠氣體公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋

85、報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 5.估值估值：我們預計公司 2023/24/25 年營收達到 20.85/33.19/50.33 億元，歸母凈利潤達到1.90/2.84/4.75 億元?？紤]到公司轉型電子特氣業務且電子特氣成為公司未來三年主要增長點，選取中船特氣/華特氣體/凱美特氣/金宏氣體/僑源股份作為對標公司，截至 5 月 5 日收盤價，根據 Wind 一致預期，對標公司現價對應 2023 年 PE 平均倍數為 40.60 倍，考慮到和遠氣體未來三年業績增速高于可比公司，選取 40 倍作為和遠氣體 2023 年 PE，目標市值 76 億，對應目標價 47.45 元，相比

86、于 5 月 5 日收盤價 24.55 元有 93%空間，首次覆蓋給予“買入”評級。圖圖 20：可比公司對標與可比公司對標與估值估值（單位：億元）（單位：億元）數據截至數據截至 2023 年年 5 月月 5 日日 資料來源：Wind，天風證券研究所 注：中船特氣/華特氣體/金宏氣體/僑源股份的 2022-2025 年歸母凈利潤 CAGR 為 Wind 一致預測 證券簡稱證券簡稱市值市值2023年歸母2023年歸母凈利潤凈利潤2023年PE2023年PE2022-2025年2022-2025年歸母凈利潤歸母凈利潤CAGRCAGRPEGPEG中船特氣233 4.52 51.52 21.5%2.39

87、華特氣體97 2.66 36.39 29.8%1.22 凱美特氣76 2.43 31.24 35.9%0.87 金宏氣體134 3.18 42.22 28.0%1.51 僑源股份116 2.79 41.64 78.7%0.53 40.60 證券簡稱證券簡稱目標市值目標市值2023年歸母2023年歸母凈利潤凈利潤目標2023年目標2023年PEPE2022-2025年2022-2025年歸母凈利潤歸母凈利潤CAGRCAGR對應PEG對應PEG和遠氣體76 1.90 40.00 84.9%0.47 總股本總股本1.60 億股目標價目標價47.45 元現價現價24.55 元目標漲幅目標漲幅93%平均

88、 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 6.風險提示風險提示：1.安全生產風險安全生產風險 公司生產或銷售的工業氣體產品主要包括氧（醫用氧）、氮、氬、氫氣、氦氣、液化天然氣、二氧化碳、乙炔、氨、丙烷等，這些氣體在生產、儲存、運輸、裝卸等環節均存在一定的危險性，如果未來發生安全生產事故，將對公司造成不利影響。2.市場競爭市場競爭加劇加劇 公司所處的工業氣體行業屬于競爭性行業，近年來市場需求持續增長，國外行業巨頭逐步加強在國內市場的拓展力度，同時國內氣體企業也日益發展壯大，行業內的競爭漸趨激烈。如果未來市場競爭加劇，將對公司盈利水平造成不利影響。

89、3.新產品研發、客戶認證及市場推廣風險新產品研發、客戶認證及市場推廣風險 集成電路、顯示面板等企業對電子特種氣體的產品質量和供貨能力十分重視，為確保產品質量和供應的穩定性，通常采用認證采購的模式。產品通過下游客戶驗證，是電子特種氣體打開銷售渠道的前提和保證。即使新產品成功研發并實現批量生產，公司在新產品的推廣過程中還需較長的審核認證周期。若公司在新產品的研發、客戶認證及推廣等方面不如預期，將對公司未來的收入增長造成不利影響。4.固定資產投資風險固定資產投資風險 公司所處的行業屬于資本密集型行業，固定資產投資較多，公司新建的潛江和宜昌兩大電子特氣產業園將于 2023 年分批建成投產，未來公司將持

90、續擴大生產規模、新增固定資產投資，但由于產能爬升需 要經歷一定時間，若公司銷售增長不及預期，大額固定資產投資新增的折舊費用可能對公司營業利潤產生不利影響。5.宏觀經濟波動和下游行業周期波動的風險宏觀經濟波動和下游行業周期波動的風險 集成電路、顯示面板等產業的未來發展趨勢與國家宏觀經濟環境、經濟發展速度、產業政策等密切相關，如果宏觀經濟環境出現波動、增速明顯放緩以及近期境外集成電路相關政策或法案的發布可能造成下游行業周期波動不確定性加大，影響公司下游行業的景氣程度，進而對公司經營業績造成不利影響。6.預測假設具有一定主觀性預測假設具有一定主觀性 電子特氣行業隨著參與者增加，未來市場變化難以完全預

91、知，公司新產品開發、客戶驗證有待進一步跟蹤驗證，文中測算具有一定主觀性，僅供參考。7.公司市值較小，股價波動或較大。公司市值較小，股價波動或較大。截至 2023 年 5 月 4 日收盤，公司市值僅 40 億，市值較小，股價波動或較大。8.宏觀政策風險宏觀政策風險 公司所處行業受宏觀政策影響較大，如果宏觀政策發生不利變化，或對公司產生不利影響。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022

92、2023E 2024E 2025E 貨幣資金 316.83 234.39 104.25 165.94 251.65 營業收入營業收入 991.79 1,321.61 2,084.90 3,318.76 5,032.93 應收票據及應收賬款 365.15 279.94 646.68 828.33 1,408.53 營業成本 706.99 1,029.45 1,566.42 2,536.67 3,784.77 預付賬款 38.01 67.22 92.90 166.39 220.48 營業稅金及附加 5.47 5.76 9.08 14.46 21.93 存貨 30.14 36.84 65.08 99

93、.97 146.29 銷售費用 69.95 58.99 87.57 132.75 196.28 其他 98.23 108.79 121.40 146.44 173.71 管理費用 66.59 75.23 110.50 179.21 301.98 流動資產合計流動資產合計 848.37 727.18 1,030.30 1,407.07 2,200.65 研發費用 21.60 24.06 41.70 66.38 100.66 長期股權投資 0.00 40.12 40.12 40.12 40.12 財務費用 37.55 37.81 44.31 51.57 63.54 固定資產 906.18 1,31

94、0.52 1,574.13 1,774.50 1,933.24 資產/信用減值損失(2.00)(6.20)0.00 0.00 0.00 在建工程 400.39 462.17 381.08 340.54 320.27 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 41.92 85.34 83.11 80.88 78.66 投資凈收益 0.04 0.22 0.00 0.00 0.00 其他 135.00 314.46 299.86 285.27 270.67 其他(9.93)3.57 0.00 0.00(0.00)非流動資產合計非流動資產合計 1,483.49 2,

95、212.60 2,378.30 2,521.31 2,642.96 營業利潤營業利潤 95.54 92.71 225.32 337.72 563.78 資產總計資產總計 2,331.86 2,939.78 3,408.61 3,928.38 4,843.61 營業外收入 8.08 1.53 0.00 0.00 0.00 短期借款 564.00 636.58 763.90 844.96 1,182.33 營業外支出 3.63 5.01 0.00 0.00 0.00 應付票據及應付賬款 120.27 136.30 254.10 378.11 565.16 利潤總額利潤總額 99.99 89.24

96、225.32 337.72 563.78 其他 275.48 243.66 270.74 294.17 319.42 所得稅 9.77 14.07 35.53 53.25 88.89 流動負債合計流動負債合計 959.75 1,016.54 1,288.73 1,517.23 2,066.91 凈利潤凈利潤 90.23 75.17 189.80 284.47 474.89 長期借款 13.80 111.08 131.89 139.15 172.05 少數股東損益 0.00(0.00)0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬

97、于母公司凈利潤 90.23 75.17 189.80 284.47 474.89 其他 208.24 591.09 591.09 591.09 591.09 每股收益（元）0.56 0.47 1.19 1.78 2.97 非流動負債合計非流動負債合計 222.04 702.18 722.99 730.24 763.14 負債合計負債合計 1,188.10 1,732.91 2,011.72 2,247.48 2,830.06 少數股東權益 0.00 3.00 3.00 3.00 3.00 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 160.00 16

98、0.00 160.00 160.00 160.00 成長能力成長能力 資本公積 489.66 489.66 489.66 489.66 489.66 營業收入 20.34%33.25%57.75%59.18%51.65%留存收益 491.25 550.42 740.21 1,024.69 1,357.11 營業利潤-0.90%-2.96%143.03%49.88%66.94%其他 2.85 3.79 4.02 3.55 3.79 歸屬于母公司凈利潤 3.60%-16.69%152.50%49.88%66.94%股東權益合計股東權益合計 1,143.76 1,206.87 1,396.89 1,

99、680.90 2,013.56 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,331.86 2,939.78 3,408.61 3,928.38 4,843.61 毛利率 28.72%22.11%24.87%23.57%24.80%凈利率 9.10%5.69%9.10%8.57%9.44%ROE 7.89%6.24%13.62%16.95%23.62%ROIC 11.12%7.98%14.68%16.15%22.44%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 90.23 75.17 189.80 284.

100、47 474.89 資產負債率 50.95%58.95%59.02%57.21%58.43%折舊攤銷 61.67 91.16 119.70 142.40 163.75 凈負債率 32.68%53.40%66.06%56.48%61.28%財務費用 34.19 40.93 44.31 51.57 63.54 流動比率 0.88 0.71 0.80 0.93 1.06 投資損失(0.04)(0.22)0.00 0.00 0.00 速動比率 0.85 0.67 0.75 0.86 0.99 營運資金變動 102.92(19.95)(287.99)(153.03)(480.98)營運能力營運能力 其它

101、(237.43)(144.61)0.00 0.00(0.00)應收賬款周轉率 3.20 4.10 4.50 4.50 4.50 經營活動現金流經營活動現金流 51.53 42.48 65.81 325.42 221.20 存貨周轉率 34.19 39.46 40.91 40.21 40.87 資本支出 275.04 246.31 300.00 300.00 300.00 總資產周轉率 0.48 0.50 0.66 0.90 1.15 長期投資 0.00 40.12 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(625.00)(914.12)(600.00)(600.00)(6

102、00.00)每股收益 0.56 0.47 1.19 1.78 2.97 投資活動現金流投資活動現金流(349.96)(627.69)(300.00)(300.00)(300.00)每股經營現金流 0.32 0.27 0.41 2.03 1.38 債權融資 187.01 150.41 103.82 36.74 306.74 每股凈資產 7.15 7.52 8.71 10.49 12.57 股權融資(18.55)0.94 0.23(0.46)(142.23)估值比率估值比率 其他 75.80 341.65 0.00(0.00)(0.00)市盈率 43.53 52.26 20.70 13.81 8.

103、27 籌資活動現金流籌資活動現金流 244.26 493.00 104.05 36.27 164.51 市凈率 3.43 3.26 2.82 2.34 1.95 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 20.01 13.63 11.72 8.66 6.20 現金凈增加額現金凈增加額(54.17)(92.21)(130.14)61.69 85.71 EV/EBIT 28.00 20.49 16.93 11.83 7.82 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 分析師

104、聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報

105、告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責

106、任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告

107、中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相

108、對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：