錦波生物-北交所新股申購報告：功能蛋白小巨人醫療+美容下游廣闊-230505（31頁）.pdf

《錦波生物-北交所新股申購報告：功能蛋白小巨人醫療+美容下游廣闊-230505（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《錦波生物-北交所新股申購報告：功能蛋白小巨人醫療+美容下游廣闊-230505（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/31 2023 年 05 月 05 日 2023Q1 業績同比翻倍，MGC 系列微生物曲線生長儀進入試生產階段北交所信息更新-2023.5.4 2023Q1 營收 2.08 億元增長 26%，募投鞏固提升連接器產品競爭力北交所信息更新-2023.5.3 IPO 跟蹤：2022 年北交所營收增長22%，31 家公司 2022&2023Q1 業績增速超 20%北交所策略專題報告-2023.5.1 錦波生物錦波生物 832982.BJ：功能功能蛋白蛋白小巨人小巨人，醫療，醫療+美容下游美容下游廣闊廣闊 北交所新股申購報

2、告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 重組膠原蛋白類重組膠原蛋白類小巨人，小巨人，連續連續三三年增超年增超 60%，2022 年凈利潤超年凈利潤超 1 億（億（+90%）錦波生物應用結構生物學、蛋白質理性設計等前沿技術，圍繞生命健康新材料和抗病毒領域，解析功能蛋白結構、功能發現等，運用合成生物學等方法實現功能蛋白規?；a，是立足生命健康新材料和人類重大傳染病兩大領域的“專精特新”小巨人企業。公司的主營產品為重組膠原蛋白產品（核心為重組型膠原蛋白）、抗 HPV 生物蛋白產品（核心為酐化牛-乳球蛋白）為核心的醫療器械、功能性護膚品，應用在

3、婦科、皮膚科、外科、五官/口腔科、肛腸科、護膚等不同應用場景中，下游應用場景較廣闊。重組膠原蛋白營收 2022 年+104%高速增長。錦波產業園建設計劃達到年產注射級重組膠原蛋白原料 200 千克，功能性護膚品 1,300 萬支、二類醫療器械 150 萬支和三類醫療器械 300 萬支。2022 年營收突破 3.9 億，+67.15%；歸母凈利潤突破 1 億，+90.24%。OBM-直銷-線下的渠道營收占比逐年增加，2022 年 H1 達到 31.32%。近年公司加大了線上銷售渠道的建設與投入。研發方面，公司共擁有發明專利權 32 項，在重組人源化膠原蛋白領域處于國際技術領先地位，使用創新生物發

4、酵生產。目前正在探索重組型、型及型人源化膠原蛋白為核心的多領域臨床應用。本次擬募投 4.7 億，主要用于重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發、品牌建設及市場推廣。行業：替代行業：替代傳傳統化學制造統化學制造+復雜大分子天然有機物生產復雜大分子天然有機物生產，助力，助力建設“健康中國”建設“健康中國”生物產業是我國戰略性新興產業的主攻方向，助力建設“健康中國”。生物制造產業作為生物產業重點發展方向之一，屬于國家重點鼓勵和發展的行業。除了對于傳統化學制造的替代外，生物制造能夠通過生物體實現具有復雜結構的大分子天然有機物的生產與合成，進而推動生物材料行業的發展。根據招股書披露的Frost&Sul

5、livan 研究顯示，全球高端生物制造市場規模有望于 2025 年達到 1,250億美元，CAGR 為 10.8%。2023 年，醫療器械中國市場有望超 10,000 億元，全球市場或超 5,500 億美元，生物醫用材料及其制品為其發展基礎。根據招股書披露，Markets And Markets 數據顯示，2020 年全球的生物材料市場規模為 355 億美元，2025 年有望達到 475 億美元，CAGR6%，其中主要的增長均來自于醫療方面的應用。在抗病毒方面，2020 年國內抗 HPV 藥品及醫用制品的銷售金額達到 22.79 億元，其中功能乳球蛋白為 3.32 億元，是防治 HPV 感染的

6、主流手段之一，公司抗 HPV 蛋白產品市場份額為 14.58%。估值與對比：發行前估值與對比：發行前 PE TTM 為為 28.5X，同行業可比公司均值為，同行業可比公司均值為 53.69X 可比公司 PE TTM 53.69X。錦波生物募投加強品牌建設，擴大市場份額，開拓重組人源膠原新材料在不同下游領域的應用與產業化，提升公司綜合競爭力，同時標的具有一定稀缺性，建議關注。風險提示：風險提示：研發成果無法產業化風險、新產品注冊風險、新股破發風險。相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究團隊研究團隊 新股研究新股研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究

7、報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/31 目目 錄錄 1、公司情況：重組膠原蛋白高增長，2022 年歸母凈利潤+90%.4 1.1、發展歷程：生命健康新材料+人類重大傳染病，功能蛋白“小巨人”.4 1.2、產品：重組膠原蛋白營收+104%，抗 HPV 生物蛋白主為醫療器械.6 1.3、商業模式：OBM 收入占比約八成，線下直銷渠道增長至 31.32%.9 1.4、財務分析：2022 年營收超 3.9 億（+67.15%），增大線上渠道建設.11 1.5、研發：發明專利 32 項，探索重組人源化膠原蛋白多領域臨床應用.15 1.6、募投項目：重

8、組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發.17 2、行業：替代傳統化學制造，復雜大分子天然有機物生產.19 2.1、概念解析：生物產業是新興產業之一，助力建設“健康中國”.19 2.2、生物制造：合成生物學+基因工程兩支柱，全球規模 CAGR 10.8%.20 2.3、醫療器械：2023 年中國市場超 10,000 億元，全球或超 5,500 億美元.21 2.4、生物醫用材料：醫療器械發展基礎，全球生物材料 2025 年或達 475 億美元.22 2.5、抗 HPV 生物蛋白：主流治療手段之一，2020 年市場規模 3.32 億元.25 2.6、競爭格局：錦波生物研發費用率第二，毛利率可比公司

9、均值持平.26 3、估值對比：同行業可比公司均值為 53.69X.29 4、風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：錦波生物是國家第三批專精特新小巨人企業.4 圖 2：公司控股股東、實際控制人為楊霞女士.5 圖 3：重組膠原蛋白產品主要應用于婦科、皮膚科、外科等場景.7 圖 4：抗 HPV 生物蛋白產品主要應用于婦科場景.7 圖 5：重組膠原蛋白類產品占比翻倍.8 圖 6：重組膠原蛋白 2019-2022 年 CAGR 74.76%（萬元）.8 圖 7：抗 HPV 生物蛋白產品主要為醫療器械（萬元）.8 圖 8：衛生用品 2021 年營收恢復較明顯（萬元）.8 圖 9：抗 HPV 生物蛋白產

10、品主要為醫療器械.9 圖 10：衛生用品 2021 年營收恢復較明顯（萬元）.9 圖 11：公司銷售模式根據采用的品牌歸屬不同可以分為 OBM、ODM.10 圖 12：OBM 的線下直銷銷售比例逐年增加.10 圖 13：OBM 線下直銷下游包括醫療美容、化妝品生產等.11 圖 14：ODM 模式直接客戶的構成以品牌商為主.11 圖 15：產學研合作研發開展功能蛋白功能篩選、機理研究、效用驗證等基礎研究.11 圖 16：2021 年、2022 年營收增速分別為 44.75%、67.15%.12 圖 17：營收主要來源于華北、華東、西南、華南地區.12 圖 18：2019-2021 年西南營收 C

11、AGR 高達 169.19%.12 圖 19：第四季度的營收占比相對較高.12 圖 20：終端客戶中民營醫療美容機構占比最高.13 圖 21：民營醫療美容機構是增長最快的終端客戶（萬元）.13 圖 22：近兩年來毛利率、凈利率雙升.13 圖 23：2021、2022 年歸母凈利潤增速超過 80%.13 4WlY2VjZ8Z4WhUZYmUdUaQ9RbRmOqQmOnOiNnNsPkPnNrP6MmMyRNZtOtPNZnQyQ北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/31 圖 24：近年重組膠原蛋白類產品毛利率明顯上升.14 圖 25：線下直銷、OBM

12、、經銷渠道毛利率為上升趨勢.14 圖 26：剔除研發費用的期間費用率有下降趨勢，銷售費用率基本平穩.14 圖 27：近年線上推廣投入明顯增加.14 圖 28：近年來研發投入增長較快，研發費用率在 10%以上.15 圖 29：公司不斷研發成果產業化，推出相關新產品.15 圖 30：公司根據重組人源化膠原蛋白的材料特性和臨床需求，陸續開展了多個適應癥的研發.16 圖 31：生物制造主要分為三個環節.20 圖 32：2025 年全球的高端生物制造行業市場規模有望達到 1,250 億美元.21 圖 33：2023 年全球醫療器械行業規模有望超過 5,500 億美元.22 圖 34：2023 年市場規模

13、有望突破 10,000 億元.22 圖 35：2025 年全球生物材料市場規模有望達到 475 億美元.23 圖 36：每個原膠原都由 3 條-螺旋的肽鏈纏繞而成.23 圖 37：膠原蛋白可分為動物源膠原蛋白、重組膠原蛋白.24 圖 38：HPV 病毒可以分為粘膜型、皮膚型、疣狀表皮發育不良型三種亞型.25 圖 39：中國每年新發宮頸癌病例 10.6 萬例.25 圖 40：2020 年度我國治療 HPV 感染醫藥產品中，公司抗 HPV 蛋白產品分額第三.26 圖 41：2020 年國內抗 HPV 藥品及醫用制品的銷售金額達到 22.79 億元.26 圖 42：選取華熙生物、創爾生物、諾唯贊、百

14、普賽斯、巨子生物作為同行業可比公司.27 圖 43：百普賽斯病毒檢測產品拉升毛利率.28 圖 44：近年錦波生物凈利率與均值基本持平.28 圖 45：銷售費用率均值略有增長.29 圖 46：錦波生物的研發費用率高于可比公司均值.29 表 1：公司共公司共有 3 家參股公司、9 家控股子公司.4 表 2：公司成立十余年間不斷推出主要應用于不同醫療領域的功能蛋白產品.6 表 3：目前共有 10 條終端產品生產線、8 條原料生產線.9 表 4：不斷開發抗病毒功能蛋白及多肽.16 表 5：公司目前有 9 個主要在研的儲備產品.17 表 6：募投資金計劃用于三個募投項目.17 表 7：不同類型的重組蛋白

15、具有不同效用.18 表 8：各子項目的研究進度或將 2025-2026 年王城注冊申報.18 表 9：品牌建設及市場推廣項目分為三部分、三年完成.19 表 10：近年來，政府主管部門出臺了一系列鼓勵生物制造產業發展的產業政策.19 表 11：生物制造的優勢十分明顯.20 表 12：中國的醫療器械產品根據風險分為三類.21 表 13：重組膠原蛋白可分為三個類別.24 表 14：可比公司在產品類型、行業等方面與錦波生物有一定相似性.27 表 15：發行價對應稀釋前 PE TTM 為 28.5X，低于同行業可比公司的 PE TTM 均值 53.69X.29 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務

16、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/31 1、公司情況公司情況：重組膠原蛋白重組膠原蛋白高增長，高增長，2022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤+90%1.1、發展歷程發展歷程：生命健康新材料生命健康新材料+人類重大人類重大傳傳染病染病，功能蛋白“小巨人”功能蛋白“小巨人”錦波生物是一家應用結構生物學、蛋白質理性設計等前沿技術，圍繞生命健康新材料和抗病毒領域，系統性從事功能蛋白結構解析、功能發現功能蛋白結構解析、功能發現等基礎研究，并運用合成生物學等方法實現功能蛋白的規?；a功能蛋白的規?；a的高新技術企業，是國家級第三批“專精特新”小巨人企業。圖圖1：錦波生物是國家第三批專精特新小巨人企業

17、錦波生物是國家第三批專精特新小巨人企業 資料來源：公司官網、開源證券研究所 立足生命健康新材料生命健康新材料和人類重大人類重大傳傳染病染病兩大領域，完成了多項原始創新成果從 0到 1 的突破。利用合成生物技術，實現了具有三螺旋結構的“全人源化膠原蛋白新材料”規?；a，是我國首個有自主知識產權的原創型新型生物材料。在人類重大傳染病領域，運用病毒進入抑制新理論，首次實現了廣譜抗 HPV 生物蛋白、廣譜抗新冠病毒多肽藥物的產業化及終端產品開發。公司共有 1 家參股公司、5 家全資子公司、1 家控股公司和 1 家分公司。表表1：公司共公司共有公司共公司共有 3 家參股公司、家參股公司、9 家控股子公

18、司家控股子公司 類別類別 名稱名稱 成立時間成立時間 主要產品主要產品/服務服務 關系關系 參股公司 北京振東錦波科技有限公司 2020 年 尚未實際開展業務-中膠錦波生物科技（昆明）有限公司 2020 年 尚未實際開展業務-杭州德錦生物科技有限公司 2022 年 重組人源化膠原蛋白在心血管領域-水凝膠的應用研究-控股子公司 杭州無齡生物科技有限公司 2018 年“肌頻”品牌功能性護膚品銷售，以線上銷售為主 錦波生物主營業務的重要組成部分 山西鼎天生物醫藥有限公司 2020 年 研發項目合作孵化平臺 支持錦波生物主營產品的研發合作 2017 第六屆中國創新創業大賽成長組“優秀企業”榮譽2018

19、-2019 山西省優秀企業2020 高新技術企業 山西省專精特新小巨人企業 民營科技企業證書2021 山西省2021年優秀省級技術中心 國家第三批專精特新“小巨人”企業 2019年度山西省科學技術獎2022 山西省工商聯優秀民營企業北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/31 類別類別 名稱名稱 成立時間成立時間 主要產品主要產品/服務服務 關系關系 錦波生物產業有限公司 2018 年 尚未實際開展經營業務 尚未實際開展經營業務 山西鼎天泓醫療科技有限公 2021 年 開發重組人源化膠原蛋白在口腔科的應用 錦波生物在細分領域的研發主體 深圳市鼎新醫療科

20、技有限公司 2021 年 開發重組人源化膠原蛋白在骨科的應用 錦波生物在細分領域的研發主體 山西鼎正生物醫藥有限公司 2020 年 抗病毒新藥 EK1 研發、產業化 錦波生物在細分領域的研發主體 山西錦川生物科技有限公司 2021 年 主要通過其參股 40%的德錦生物參與重組人源化膠原蛋白在心血管領域-水凝膠的應用研究 錦波生物在細分領域的研發主體 鼎華生物醫藥知識產權運營中心（太原）有限公司 2022 年 尚未實際開展經營業務 尚未實際開展經營業務 錦波醫學生物材料（北京）有限公司 2023 年 尚未實際開展經營業務 尚未實際開展經營業務 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 錦波生物的控股

21、股東、實際控制人為楊霞女士，持有公司 40,098,800 股股份，占公司總股本的 64.3269%，其余股份較分散，除了實際控制人外不存在其他持有 5%以上股份的股東。圖圖2：公司控股股東、實際控制人為楊霞女士公司控股股東、實際控制人為楊霞女士 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/31 1.2、產品產品：重組膠原蛋白重組膠原蛋白營收營收+104%，抗抗 HPV 生物蛋白生物蛋白主為醫療器械主為醫療器械 主營產品分為重組膠原蛋白產品重組膠原蛋白產品、抗抗 HPV 生物蛋白產品生物蛋白產品兩大類兩大類為核心的各類

22、醫療器械、功能性護膚品。已建立了從上游功能蛋白核心原料到醫療器械、功能性護膚品等終端產品的全產業鏈業務體系。公司終端產品主要應用在婦科、皮膚科、外科、五官/口腔科、肛腸科、護膚等不同應用場景中。表表2：公司成立十余年間不斷推出主要應用于不同醫療領域的功能蛋白產品公司成立十余年間不斷推出主要應用于不同醫療領域的功能蛋白產品 產品推出時間產品推出時間 產品產品 應用范圍應用范圍 2012 抗 HPV 生物蛋白敷料等 婦科 2014 重組人源膠原蛋白功能敷料（噴霧型）、重組人源膠原蛋白陰道敷料等 5 個醫療器械注冊證 皮膚科、肛腸科、婦科 2016 重組人源膠原蛋白功能敷料（凝膠型）（無菌型）等醫療

23、器械注冊證 皮膚科、外科 2019 醫用型膠原鼻腔粘膜修復劑、醫用型膠原口腔粘膜修噴霧醫療器械注冊證 五官/口腔科 2020 醫用型膠原噴霧、醫用型膠原凝膠、醫用型膠原陰道凝膠、醫用型膠原無菌凝膠等 7 個醫療器械注冊證 肛腸科、婦科、皮膚科、外科 2021 重組型人源化膠原蛋白凍干纖維 皮膚科 資料來源：問詢的回復、開源證券研究所 重組膠原蛋白產品基于自主研發的重組型膠原蛋白為核心成分。細分類別主要包括功能敷料、功能性護膚品、植入劑等，主要用于創面修復、粘膜修復、護膚、皺紋糾正等，應用場景包括外科、皮膚科、婦科、五官/口腔科、肛腸科、護膚等。型膠原蛋白在皮膚、血管內膜、子宮壁、腸道中含量豐富

24、，具有彈性較好、溶水性較好的特點。其中，重組型人源化膠原蛋白氨基酸序列的重復單元與人膠原蛋白氨基酸序列特定功能區相同，其功能區域具有 164.88柔性三螺旋結構，具備較高的結構穩定性，組織相容性好，可以被人體完全吸收利用，安全性高。含有重組型人源化膠原蛋白成分的產品對細胞具有修復再生功能，在創傷表面可起到隔離、修復再生、止血及促進愈合的作用。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/31 圖圖3：重組膠原蛋白產品重組膠原蛋白產品主要應用于婦科、皮膚科、外科等場景主要應用于婦科、皮膚科、外科等場景 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 抗 HPV 生物蛋白

25、產品基于自主研發的酸酐化牛-乳球蛋白為核心成分，主要用于婦科，終端客戶主要為醫療機構，治療 HPV 感染引起的皮膚病，阻斷生殖道高危型 HPV 感染，預防宮頸病變發生。乳球蛋白來源于食用牛奶中提取的-乳球蛋白，經過酸酐化修飾后，純化得到酸酐化牛-乳球蛋白，使其表面帶有更多的負電荷，能與 HPV 殼蛋白的 L1 區的 C端和 L2 區的 N 端的正電荷區域相結合，占位、阻斷 HPV 病毒侵入宿主細胞內的過程，從而達到阻斷 HPV 感染的目的。圖圖4：抗抗 HPV 生物蛋白生物蛋白產品產品主要應用于婦科場景主要應用于婦科場景 資料來源：招股說明書、公司官網、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所

26、新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/31 除此以外，錦波生物同時研發生產及銷售以多肽為核心成分的護膚品、用于治療婦科病癥的功能敷料以及具有抑菌功效的婦科衛生用品等產品。多肽是公司采用合成生物學技術制備的五肽、六肽、九肽等短肽。從營收上來看，重組膠原蛋白類產品營收增長較快，2020 年至 2022 年營收分別增長 61.79%、60.95%、104.98%，2022 年單項營收突破 3.3 億，在總營收中的占比也從 2019 年的 40.12%提升至 2022 年的 85.58%。圖圖5：重組膠原蛋白類產品占比翻倍重組膠原蛋白類產品占比翻倍 圖圖6：重組膠原蛋白重組膠原蛋白

27、 2019-2022 年年 CAGR 74.76%（萬元）（萬元）數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：年報、開源證券研究所 從具體的產品形態細分類來看，抗抗 HPV 生物蛋白產品主要為醫療器械生物蛋白產品主要為醫療器械，占比維持在 98%以上。2020 年，抗 HPV 生物蛋白產品中醫療器械收入同比下降 23.08%，主要是由于受到當年下游需求較弱影響；2021 年，該產品的銷售逐步恢復，同比增長 18.31%。圖圖7：抗抗 HPV 生物蛋白產品生物蛋白產品主要為醫療器械主要為醫療器械（萬元）（萬元）圖圖8：衛生用品衛生用品 2021 年營收恢復較明顯（萬元）年營收恢復較明顯（萬元

28、）數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 重組膠原蛋白產品主要由醫療器械和功能性護膚品構成重組膠原蛋白產品主要由醫療器械和功能性護膚品構成，合計占比保持在 90%以上，原料收入和衛生用品收入占比較低。隨著公司不斷拓展產品市場，不斷有新產品投入市場，醫療器械收入增長較快，2019-2021 年 CAGR 達到 108.90%，占重組膠原蛋白產品收入的比例從 2019 年的 29.84%提升至 2022H1 的 71.41%。功能性護膚品收入占比雖然略有下降，但是近年營收整體呈現穩定提升趨勢，2019-2021 年CAGR 為 30.52%。40.12%62.7

29、6%69.79%85.58%0%20%40%60%80%100%2019202020212022抗HPV生物蛋白重組膠原蛋白其他收入其他業務-9.15%74.76%-10%10%30%50%70%90%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000抗HPV生物蛋白重組膠原蛋白20192020202120222019-2022年CAGR-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019202020212022H1醫療器械yoy-100%-50%0%50%100%0501001502

30、002502019202020212022H1衛生用品yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/31 圖圖9：抗抗 HPV 生物蛋白產品生物蛋白產品主要為醫療器械主要為醫療器械 圖圖10：衛生用品衛生用品 2021 年營年營收恢復較明顯（萬元）收恢復較明顯（萬元）數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 1.3、商業模式商業模式：OBM 收入占比約八成，收入占比約八成，線下線下直銷直銷渠道增長渠道增長至至 31.32%生產模式生產模式：錦波生物完成全部的生產活動，下屬子公司主要負責研發、銷售職能，不參與生產原料及終

31、端產品。生產環節可分為原料生產環節與終端產品生產環節，目前共有 10 條終端產品生產線、8 條原料生產線。表表3：目前共有目前共有 10 條終端產品生產線、條終端產品生產線、8 條原料生產線條原料生產線 生產線環節 生產線名稱 生產線數量（條）原料生產環節 重組膠原蛋白原料生產線 1 重組膠原蛋白原料生產線 6 抗 HPV 生物蛋白原料生產線 1 終端產品生產環節 重組膠原蛋白三類醫療器械生產線 1 重組膠原蛋白類二類醫療器械生產線 4 抗 HPV 生物蛋白類二類醫療器械生產線 1 功能性護膚品生產線 3 衛生用品生產線 1 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 新建產線方面，目前公司的在建工

32、程主要為錦波產業園相關產線錦波產業園相關產線的建設，計劃在錦波產業園設置 5 條終端產品產線、7 條原料產線，計劃達到年產注射級重組膠原注射級重組膠原蛋白原料蛋白原料 200 千克，功能性護膚品千克，功能性護膚品 1,300 萬支、二類醫療器械萬支、二類醫療器械 150 萬支和三類醫療萬支和三類醫療器械器械 300 萬支萬支。新增產能將幫助公司進一步擴大業務規模，提高市場占有率及競爭優勢。29.84%42.74%50.01%71.41%65.91%53.82%43.12%23.40%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1醫療器械功能性護膚品原料衛生用品108.

33、90%30.52%786.48%28.56%0%200%400%600%800%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002019202020212022H12019-2021年CAGR北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/31 銷售模式銷售模式：根據產品是否屬于自有品牌，主營業務收入可以分為 OBM 和 ODM兩種模式。OBM 銷售中，根據銷售渠道可進一步分為經銷與直銷；其中，直銷可再分為線下銷售與線上銷售。圖圖11：公司銷售模式根公司銷售模式根據據采用的品牌歸屬采用的品牌歸屬不同可以分為不同可以

34、分為 OBM、ODM 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 按照每個銷售渠道的營收占比來看，線下銷售比例逐年增加，從 2019 年的 4.71%增長至2022年H1的31.32%；經銷占比則有一定程度的下降，2019年占比為65.86%，2022H1 降低至 47.82%。圖圖12：OBM 的線下直銷銷售比例逐年增加的線下直銷銷售比例逐年增加 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 16.44%20.33%22.34%13.71%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1線下線上經銷ODM北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

35、11/31 從不同商業模式的客戶不同商業模式的客戶類別類別來看，OBM 的線下直銷客戶構成中主要為民營醫療美容機構、美容院及連鎖機構、個人和化妝品生產企業；ODM 模式主要為以美容院及連鎖機構、品牌運營商為主。圖圖13：OBM 線下直銷線下直銷下游包括醫療美容、化妝品生產等下游包括醫療美容、化妝品生產等 圖圖14：ODM 模式模式直接客戶的構成直接客戶的構成以品牌商為主以品牌商為主 數據來源：問詢的回復、開源證券研究所 數據來源：問詢的回復、開源證券研究所 研發模式研發模式：采用產學研合作研發模式開展功能蛋白功能篩選、機理研究、效用驗證等基礎研究，與復旦大學、四川大學及重慶醫科大學第二附屬醫院

36、等多所知名院校及醫療機構長期保持合作，并分別成立了“復旦-錦波功能蛋白聯合研究中心”、“川大-錦波功能蛋白聯合實驗室”以及重醫二院-錦波“功能蛋白臨床轉化研究中心”開展合作研發及臨床研究，持續對細胞生物學、病毒學、藥物學等進行研究，深入研究病毒進入抑制原理，挖掘不同病毒進入抑制劑的應用范圍及協同效應，推進不同類型膠原蛋白的空間結構及功能位點的解析，儲備更多具備不同特點的功能性蛋白。圖圖15：產學研合作研發開展功能蛋白功能篩選、機理研究、效用驗證等基礎研究產學研合作研發開展功能蛋白功能篩選、機理研究、效用驗證等基礎研究 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 1.4、財務分析財務分析：2022 年

37、營收超年營收超 3.9 億（億（+67.15%），增大線上渠道建設），增大線上渠道建設 隨著公司不斷拓展以功能蛋白為核心原料的產品的市場，并且不斷將新產品投入市場，公司主營業務收入持續增長，2021 年、2022 年營收增速分別為 44.75%、67.15%，2022 年營收突破 3.9 億。0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1民營醫療美容機構美容院及連鎖機構化妝品生產企業其他私立醫院診所個人藥店公立醫院其他科室（非整形科）其他0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1美容院及連鎖機構品牌運營商個人其他合作開展基礎研究合作開展基

38、礎研究功能蛋白初始設計初始效用驗證功能蛋白功效驗證功能蛋白功效驗證搭建假病毒模型系統蛋白質功能區大規模篩選氨基酸序列分析結構預測公司進行產業化公司進行產業化研發生產研發生產后續產品研發注冊申報北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/31 圖圖16：2021 年、年、2022 年營收增速分別為年營收增速分別為 44.75%、67.15%數據來源：Wind、開源證券研究所 地域分布上，主要銷售區域為華北、華東、西南、華南和華中地區。西南地區在 2019-2021 年間的營收年復合增長率達到了 169.19%，從 2019 年的營收占比 3.95%躍至地區

39、營收排名第三位，2021 年占比 17.37%。圖圖17：營收主要來源于華北、華東、西南、華南地區營收主要來源于華北、華東、西南、華南地區 圖圖18：2019-2021 年西南營收年西南營收 CAGR 高達高達 169.19%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 全年銷售分布上，第四季度營收占比相對較高，主要受到“雙十一”、“雙十二”等購物活動影響；下游客戶也會為第四季度促銷活動及春節前的銷售旺季進行備貨。圖圖19：第四季度第四季度的的營收占比相對較高營收占比相對較高 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%05,00010,0

40、0015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016201720182019202020212022營收（萬元）yoy華北,30.73%華東,23.19%西南,17.37%華南,15.45%華中,8.24%東北,1.84%西北,1.58%中國臺灣,1.61%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2019-2021年CAGR0%20%40%60%80%100%2019202020212022Q1Q2Q3Q4北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/31 根據終端用戶類型比例來看，民營醫療美容機

41、構的營收增長最快；美容院及連鎖機構的營收占比也存在比較高的增長率，2019-2021 年的 CAGR 為 55.29%。圖圖20：終端終端客戶客戶中民營醫療美容機構占比最高中民營醫療美容機構占比最高 圖圖21：民營醫療美容機構民營醫療美容機構是增長最快的終端客戶（萬元）是增長最快的終端客戶（萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 盈利能力上，毛利率基本維持在 80%-85%之間；近年凈利率在 25%上下波動，2021-2022 年的凈利率上揚至 27.91%。2021-2022 年歸母凈利潤保持 80%以上的高速度增長，2022 年的歸母凈利潤突破 1 億

42、。圖圖22：近兩年來毛利率、凈利率雙升近兩年來毛利率、凈利率雙升 圖圖23：2021、2022 年年歸母凈利潤增速超過歸母凈利潤增速超過 80%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 抗 HPV 生物蛋白產品的毛利率較穩定在 88%上下；重組膠原蛋白產品毛利率在2021-2022H1 呈現上升趨勢達到 83.57%，因毛利率較高的第三類醫療器械產品“重組型人源化膠原蛋白凍干纖維”銷售金額占比增長。從銷售渠道毛利率來看，目前線下直銷的毛利率最高，2022H1 達到 91.84%；ODM 渠道毛利率相對稍低，在近年也存在下降趨勢，主要由于該渠道以大客戶銷售為主，定價

43、相對優惠。民營醫療美容機構,48.20%個人,14.15%公立醫院其他科室,12.99%藥店,10.47%美容院及連鎖機構,6.50%其他私立醫院診所,2.78%其他,4.91%02000400060008000100001200014000民營醫療美容機構個人公立醫院其他科室藥店美容院及連鎖機構其他私立醫院診所其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2016201720182019202020212022毛利率凈利率-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016 2017 2018 2019

44、 2020 2021 2022歸母凈利潤（萬元）yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/31 圖圖24：近年重組膠原蛋白類產品毛利率明顯上升近年重組膠原蛋白類產品毛利率明顯上升 圖圖25：線下直銷、線下直銷、OBM、經銷渠道毛利率為上升趨勢、經銷渠道毛利率為上升趨勢 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 期間費用剔除研發費用后占比略有下降，2022 年 40.39%。其中管理費用率在2022 年存在下降，銷售費用率則基本平穩，2022 年的銷售費用首次超過 1 億。圖圖26：剔除研發費用的期間費用率有下降趨

45、勢，銷售費用率基本平穩剔除研發費用的期間費用率有下降趨勢，銷售費用率基本平穩 數據來源：Wind、開源證券研究所 在銷售費用的細分項中，公司加大了線上銷售渠道的建設與投入，線上推廣的投入在 2021 年、2022 年大幅度提高，在銷售費用中的占比也一路攀升至 34.95%。同時會議及展覽費用的投入在近三年來逐年減少。圖圖27：近年線上推廣投入明顯增加近年線上推廣投入明顯增加 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%2019202020212022H1抗HPV生物蛋白系列產品重組膠原蛋白60%65%70%75%80%85%90%95%20

46、19202020212022H1OBM直銷線下線上經銷ODM0%20%40%60%-10%0%10%20%30%40%2016201720182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率剔除研發費用的期間費用率（右軸）0%10%20%30%40%05001000150020002019202020212022H1線上推廣及服務費（萬元）會議及展覽費（萬元）宣傳推廣費（萬元）線上推廣及服務費占銷售費用比例會議及展覽費占銷售費用比例宣傳推廣費占銷售費用比例北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/31 1.5、研發研發：發明專利發明專利

47、32 項項，探索重組，探索重組人源化人源化膠原膠原蛋白蛋白多領域臨床應用多領域臨床應用 公司對創新與研發方面十分重視，近年來研發投入增長較快。圖圖28：近年來研發投入增長較快，研發費用率在近年來研發投入增長較快，研發費用率在 10%以上以上 數據來源：Wind、開源證券研究所 根據 2022 年報，共擁有發明專利權 32 項，不斷推出相關新產品，將研發成果進行產業化。圖圖29：公司公司不斷研發成果產業化，推出相關新產品不斷研發成果產業化，推出相關新產品 資料來源：公司官網、開源證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,00020172

48、0182019202020212022研發費用（萬元）研發費用率 抗HPV生物蛋白產品上市 抗HPV生物蛋白敷料醫療器械注冊證(二類)獲批2012 重組型膠原蛋白上市 獲得重組人源膠原蛋白功能敷料(噴霧型)、重組人源膠原蛋白陰道敷料等5個醫療器械注冊證(二類)2014 獲得醫用重組人源膠原蛋白功能敷料(凝膠型)(無菌型)等醫療器械注冊證(二類)，重組型膠原蛋白開始于功能性護膚品領域的應用2016 獲得醫用型膠原鼻腔粘膜修復劑、醫用型膠原口腔粘膜修復噴霧醫療器械注冊證(二類)2019 獲得醫用型膠原噴霧、醫用型膠原凝膠、醫用型膠原陰道凝膠等7個醫療器械注冊證（二類）2020 三類醫療器械產品“重

49、組型人源化膠原蛋白凍干纖維”獲國家藥品監督管理局批準上市，是我國自主研制的首個采用新型生物材料重組人源化膠原蛋白制備的醫療器械(三類)2021 廣譜抗冠狀病毒創新藥“EK1霧化劑”順利進入臨床階段 取得了重組XVII型人源化膠原蛋白修復凍干粉醫療器械注冊證（二類）取得了重組型人源化膠原蛋白凍干纖維、酸酐蛋白潤滑劑、酸酐蛋白噴霧醫療器械注冊證（二類）2022北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/31 在重組膠原蛋白重組膠原蛋白方面，不同于行業內傳統的動物提取方式，公司所使用的生物制造方式屬于行業內較為創新的生物發酵生物發酵，其氨基酸序列確定，具有穩定

50、的三螺旋結構，注射入體內后可完全降解吸收，克服了動物源膠原蛋白引起的免疫原性風險，具有較強的技術先進性，在重組人源化膠原蛋白領域處于國際技術領先地位。圖圖30：公司根公司根據據重組人源化膠原蛋白的材料特性和臨床需求，陸續開展了多個適應癥的研發重組人源化膠原蛋白的材料特性和臨床需求，陸續開展了多個適應癥的研發 資料來源：問詢的回復 2021 年 3 月，公司完成重組型人源化膠原蛋白的醫療器械原材料主文檔登記（登記編號：M2021001-000），是我國第一個獲得醫療器械原材料登記的企業。2021年 6 月，重組 III 型人源化膠原蛋白凍干纖維產品獲得國家藥監局批準上市，用于糾正面部皺紋，是目前

51、唯一的注射級別的重組型人源化膠原蛋白生物醫用材料。2022年 1 月，該產品被中國醫藥生物技術協會選入“2021 年中國醫藥生物技術十大進展”。2023 年 1 月 28 日，國家藥監局正式發布 YY/T 1888-2023重組人源化膠原蛋白醫療器械行業標準，公司為起草單位之一，積極推動重組人源化膠原蛋白行業標準的形成。在抗病毒領域抗病毒領域，基于“病毒進入抑制原理”，公司不斷開發抗病毒功能蛋白及多肽。表表4：不斷開發抗病毒功能蛋白及多肽不斷開發抗病毒功能蛋白及多肽 時間時間 方式方式 研發成果研發成果 效果效果“十二五”參與國家重大項目 完成了抗 HPV 生物蛋白產品開發。降低了女性宮頸癌發

52、病率有積極作用，形成了良好的市場效益“十三五”與復旦大學共同承擔國家重大項目 完成了我國原創性廣譜抗冠狀病毒藥物篩選及成藥性研究 在病毒抑制劑領域積累諸多原創性技術，為開發廣譜抗冠狀病毒藥物奠定了良好的基礎。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 目前公司正在開展重組型、型及型人源化膠原蛋白為核心成分，可應用于宮腔灌注（婦科生殖）、婦科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多種領域的產品開發，以及抗病毒新藥的研發。在研的儲備產品主要是研究重組人源化膠北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/31 原蛋白為一種生物醫用新材料在不同臨床場景的應用。表表5：

53、公司目前有公司目前有 9 個主要個主要在研的儲備產品在研的儲備產品 核心成分核心成分 相關產品相關產品 項目名稱項目名稱/項目概述項目概述 劑型劑型 所處階段所處階段 重組型人源化膠原蛋白 宮腔灌注（婦科生殖用）重組型人源化膠原蛋白凍干纖維 宮腔灌注重組型人源化膠原蛋白凍干纖維聯合人工周期修復薄型子宮內膜的多中心、隨機、開放、對照的有效性臨床試驗 宮腔灌注劑 臨床階段（婦科用）重組型人源化膠原蛋白凍干纖維 重組型人源化膠原蛋白凍干纖維治療陰道松弛癥的隨機、對照、多中心臨床試驗 植入劑 臨床階段（外科用）重組型人源化膠原蛋白凍干纖維 重組型人源化膠原蛋白凍干纖維用于慢性潰瘍的安全性和有效性臨床研

54、究 植入劑 臨床階段（泌尿科用）重組 III 型人源化膠原蛋白凍干纖維 研究重組 III 型人源化膠原蛋白對于間質性膀胱炎的有效性和安全性臨床研究 植入劑 臨床階段（骨科用）重組型人源化膠原蛋白凍干纖維 研究重組人源化膠原蛋白對軟骨損傷修復的有效性 植入劑 臨床前階段（心血管用）重組型人源化膠原蛋白水凝膠 研究重組人源化膠原蛋白對用于糾正心臟衰竭的有效性 水凝膠植入劑 臨床前階段 重組 I 型人源化膠原蛋白（泌尿科用）重組 I 型人源化膠原蛋白凍干纖維 研究重組人源化膠原蛋白對用于治療壓力性尿失禁的有效性 植入劑 臨床前階段（口腔用）重組型人源化膠原蛋白凍干纖維 研究重組人源化膠原蛋白對治療口

55、腔潰瘍及牙齦萎縮的有效性 植入劑 臨床前階段 EK1 廣譜抗冠狀病毒藥物 EK1 多肽霧化吸入劑 抑制多種 HCoV 感染 吸入劑 臨床階段 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 S 蛋白是一種經典 I 型病毒膜融合蛋白，在介導病毒感染中起重要作用，并且是所有冠狀病毒共有的，是開發特定藥物的重要靶蛋白。廣譜抗冠狀病毒多肽 EK1 是根據冠狀病毒的 S 蛋白的序列和結構，通過對 S 蛋白特定區域衍生并修飾優化得到的產物，具有良好的細胞-細胞融合抑制活性?；A研究結果顯示 EK1 霧化劑對冠狀病毒具有廣譜性，對感染人的 6 種冠狀病毒及 3 種感染蝙蝠的冠狀病毒均具有良好的抗病毒活性。廣譜抗冠狀病

56、毒新藥EK1霧化劑已于2021年9月9日獲得國家藥品監督管理局監局簽發的藥物臨床試驗批準通知書。目前，該藥物一期臨床單次給藥已完成，已進入二期給藥階段，未出現嚴重不良反應事件，報告期內臨床研究的安全性數據顯示該產品安全性良好。1.6、募投項目募投項目：重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發 目前，錦波生物總股本為 62,336,000 股，本次擬公開發行不超過 500 萬股（未考慮超額配售選擇權的情況），不超過發行后股本總額的 7.43%。發行完成后，公司總股本為 6,733.6 萬股。表表6：募投資金計劃用于三個募投項目募投資金計劃用于三個募投項目

57、項目名稱項目名稱 項目總投資項目總投資（萬元）（萬元）募集資金投入額募集資金投入額（萬元）（萬元）重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑23,200.00 20,000.00 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/31 項目名稱項目名稱 項目總投資項目總投資（萬元）（萬元）募集資金投入額募集資金投入額（萬元）（萬元）產品研發項目 品牌建設及市場推廣項目 15,000.00 15,000.00 補充流動資金 12,000.00 12,000.00 合計 50,200.00 47,000.00 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 本項目進行的重組人源膠原新

58、材料產品研發是以重組人源化型膠原蛋白的成熟研發經驗為模板，探索出一整套快速大規模篩選人膠原蛋白功能區的方法及結構預測的方法，通過人膠原蛋白功能區基因序列篩選、密碼子優化、活性對比檢測、結構解析、重組優化、重組膠原蛋白活性驗證等一系列實驗研究，實現對各種型別重組人源化膠原蛋白的制備。重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發項目可分為 6 個子項目，研究對象主要包括重組 I 型人源化膠原蛋白、重組 II 型人源化膠原蛋白、重組型人源化膠原蛋白、重組 V 型人源化膠原蛋白、重組型人源化膠原蛋白和重組 XVII 型人源化膠原蛋白，研究內容包括對其的基礎研究、劑型研究、動物研究、臨床研究及注冊申報。表表

59、7：不同類型的重組蛋白具有不同效用不同類型的重組蛋白具有不同效用 蛋白類別蛋白類別 效用效用 重組型人源化膠原蛋白 軟組織修復膜材、可吸收縫線、外用敷料、體外診斷試劑校準品質等 重組型人源化膠原蛋白 軟骨組織工程中較具潛力的支架材料，可補充軟骨中缺失的膠原蛋白，減緩由膠原蛋白缺失引起的軟骨磨損等關節炎癥狀等 重組型人源化膠原蛋白 預計在細胞涂層、腫瘤、皮膚、血管、系統性疾病治療等領域具有臨床應用前景 型膠原 對細胞外基質的功能和穩定性至關重要，預計在皮膚、創面、組織瘢痕修復等領域具有臨床應用 型膠原蛋白 可用于消除皮膚炎癥、皮膚注射劑、預防乳腺癌、預防表皮松懈大皰疾?。↗EB）、預防牙釉質不全

60、等方面 資料來源：問詢的回復、開源證券研究所 根據招股說明書，各子項目的研究進度及研究完成進度情況如下，產業化時間點一般在注冊申報完成后 3-6 月內。表表8：各子項目的研究進度各子項目的研究進度或將或將 2025-2026 年王城注冊申報年王城注冊申報 項目名稱項目名稱 項目進度項目進度 基礎研究基礎研究 劑型研究及有效期觀察劑型研究及有效期觀察 動物研究動物研究 臨床研究臨床研究 注冊申報注冊申報 重組人源化膠原蛋白 001 基礎研究 2022.12 2023.12 2022.4 2023.3 2025.3 重組人源化膠原蛋白 002 基礎研究 2022.12 2024.6 2023.3

61、2023.12 2025.12 重組人源化膠原蛋白 003 基礎研究 2023.6 2025.12 2023.6 2024.4 2026.4 重組人源化膠原蛋白 004 基礎研究 2023.6 2025.12 2023.6 2024.4 2026.4 重組人源化膠原蛋白 005 基礎研究 2023.12 2025.12 2023.6 2024.4 2026.12 重組人源化膠原蛋白 006 基礎研究 2023.12 2025.12 2022.12 2023.12 2025.12 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 品牌建設及市場推廣項目是為滿足公司重組膠原蛋白產品為主導的醫療器械、功能性護膚

62、品價值信息及影響力傳播的需要而進行的市場推廣活動安排、廣告投放以及所需的各種推廣資料的設計及制作。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/31 表表9：品牌建設及市場推廣項目品牌建設及市場推廣項目分為三部分、三年完成分為三部分、三年完成 項目項目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 合計合計 線上品牌宣傳投入 2,730 3,388 4,316 10,434 線下品牌及市場推廣活動 465 715 840 2,020 品牌建設 661 843 1,042 2,546 合計 3,856 4,946 6,198 15,000 資料來源：招股說明書、

63、開源證券研究所 2、行業行業：替代：替代傳傳統化學制造，統化學制造，復雜大分子天然有機物生產復雜大分子天然有機物生產 2.1、概念解析概念解析：生物產業是新興產業之一生物產業是新興產業之一，助力，助力建設建設“健康中國健康中國”公司目前的主要產品包括以重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品等功能蛋白產品為核心的各類產品，大部分屬于醫療器械，所屬行業為 國民經濟行業分類中的“C27 醫藥制造業”、戰略性新興產業分類（2018）中的“4.2.3 其他生物醫用材料及用品制造”。生物產業是 21 世紀活躍創新、對社會影響深遠的新興產業之一，是我國戰略性新興產業的主攻方向，對于我國搶占新一輪科技革命和產

64、業革命制高點，加快壯大新產業、發展新經濟、培育新動能，建設“健康中國”具有重要意義。生物制造產業作為生物產業重點發展方向之一，屬于國家重點鼓勵和發展的行業。表表10：近年來，政府主管部門出臺了一系列鼓勵生物制造產業發展的產業政策近年來，政府主管部門出臺了一系列鼓勵生物制造產業發展的產業政策 時間時間 主體主體 政策政策 相關內容相關內容 2022 年 5 月 10 日 國家發改委“十四五”生物經濟發展規劃 著力做大做強生物經濟；生物醫藥、生物制造等戰略性新興產業在國民經濟社會發展中的戰略地位顯著提升；瞄準合成生物學等前沿領域，實施國家重大科技項目和重點研發計劃；推動合成生物學技術創新；新型生物

65、材料是關鍵共性生物技術創新平臺建設的重點領域之一。2021 年 12 月 22 日 工信部等九部門“十四五”醫藥工業發展規劃 加快制定新型生物材料等醫療器械標準；重點發展重組膠原蛋白類生物醫用材料。2021 年 3 月 中共中央、國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 大力推動生物信息技術的融合創新，加快生物醫藥、生物材料、生物能源等產業的發展，將生物經濟做大做強。2019 年 11 月 科技部 關于支持建設國家合成生物技術創新中心的函 建設國家合成生物技術創新中心，對于搶占全球生物技術與產業發展制高點，推動經濟社會綠色可持續發展等具有重要的戰略意義

66、和現實意義，聚焦于合成生物關鍵核心技術和重大應用方向，重點突破工業酶和核心菌種自主構建與工程化應用的技術瓶頸制約，引領構建未來生物制造新的技術路徑，形成重大關鍵技術源頭供給；加快推動科技成果轉移轉化，為中小企業提供技術創新服務，切實解決產業和企業的技術難題；要構建創新創業孵化服務載體，培育孵化一批具有核心競爭力的科技型中小企業。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/31 2.2、生物制造生物制造：合成生物學合成生物學+基因工程基因工程兩支柱，全球規模兩支柱，全球規模 CAGR 10.8%目前，公司的功能蛋白產品

67、主要通過生物制造的方式實現大規模生產，其中重組膠原蛋白特別是重組人源化膠原蛋白的制備與生物制造技術的發展密不可分。生物制造是指基于合成生物學、分子生物學等生物科研成果，以改造后生物體作為高效細胞微工廠，進行定向化、高效化、大規?；镔|加工與轉化，以生物基原料等物質為主要原材料，以綠色低碳的形式實現最終產物的量產。近年來科學水平的不斷進步，合成生物學合成生物學和基因工程基因工程已成為生物制造行業的兩大重要支柱。生物制造主要分為三個環節：生物體的篩選與基因改造、生物發酵過程控制與參數分析、產品分離與純化。圖圖31：生物制造主要分為三個環節生物制造主要分為三個環節 資料來源：招股說明書、開源證券研究

68、所 隨著基因工程與相關的細胞工程等技術的不斷發展，越來越多的材料可以通過生物制造的形式進行生產。除了對于對于傳傳統化學制造的替代統化學制造的替代外，生物制造能夠通過生物體實現具有復雜結構的大分子天然有機物的生產與合成復雜結構的大分子天然有機物的生產與合成，進而推動生物材料行業的發展。表表11：生物制造的優勢十分明顯生物制造的優勢十分明顯 優勢優勢 對應特點對應特點 成本較低 原材料主要以天然有機物為主，價格較低，生產轉化效率高 產物生物安全性和活性大幅提升 能實現具有復雜結構的大分子天然有機物的生產與合成復雜結構的大分子天然有機物的生產與合成 綠色環保、條件溫和且能耗較低 反應過程以模擬生物生

69、長環境為主 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 總體來說，生物制造的優勢十分明顯，成本較低、產物安全且活性高、綠色環保等符合我國關于“十四五”規劃對于先進制造的定位以及“碳中和”的長遠目標，未來發展空間非常廣闊。根據招股書披露的 Frost&Sullivan 研究顯示，全球的高端生物制造行業市場規模有望于 2025 年達到 1,250 億美元，CAGR 為 10.8%。生物體的篩選與基因改造通過基因工程技術從基因層面對生物體進行改造，并導入外源基因以 及對特定用途的基因進行強化或弱化，生物體可具備產生其本身不存在或者不生產的物質的能力生物發酵過程控制與參數分析通過模擬生物體的生長環境，控制反

70、應參數并對發酵條件進行調整及控制，可以維持發酵條件處在最佳狀態，促進生產效率并實現規模量產產品分離與純化將最終產物從發酵液或者細胞中分離出來，并形成終端產品北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/31 圖圖32：2025 年年全球的高端生物制造行業市場規模全球的高端生物制造行業市場規模有望有望達到達到 1,250 億美元億美元 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 2.3、醫療器械醫療器械：2023 年中國市場超年中國市場超 10,000 億元億元，全球或超，全球或超 5,500 億美元億美元 公司生產的重組膠原蛋白產品以及抗 HPV 生物蛋白產品為

71、醫療器械。醫療器械是指直接或者間接用于人體的儀器、設備、器具、體外診斷試劑及校準物、材料以及其他類似或者相關的物品，包括醫療設備與醫療耗材。根據醫療器械監督管理條例，我國醫療器械產品根據風險分為三類。表表12：中國中國的醫療器械產品根的醫療器械產品根據據風險分為三類風險分為三類 分類分類 定義定義 代表產品類型代表產品類型 細分產品細分產品 第一類醫療器械 風險程度低，實行常規管理可以保證其安全、有效的醫療器械 低值醫藥耗材 注射器、輸液瓶、吸氧管、紗布、口罩、縫合線等 第二類醫療器械 具有中度風險，需要嚴格控制管理以保證其安全、有效的醫療器械 醫療設備 影像診斷、手術顯微鏡、放射治療器械等

72、體外診斷 藥敏分析儀、電解質分析儀、生化分析儀等 第三類醫療器械 具有較高風險，需要采取特別措施嚴格控制管理以保證其安全、有效的醫療器械 高值醫用耗材 人工關節、血管支架、神經補片、眼科人工晶體、主動脈內囊起搏器以及注射類醫療器械等 資料來源：招股說明書、醫療器械監督管理條例、開源證券研究所 歐美等發達國家及地區的醫療器械行業起步較早。據招股書披露，2020 年全球醫療器械行業市場規模達到 4,774 億美元 2023 年全球醫療器械行業規模有望超過5,500 億美元。10.0%10.2%10.4%10.6%10.8%11.0%020040060080010001200140020212022

73、202320242025高端生物制造的全球市場規模預測（億美元）yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/31 圖圖33：2023 年全球醫療器械行業規模年全球醫療器械行業規模有望超有望超過過 5,500 億美元億美元 數據來源：招股說明書、火石創造數據平臺、開源證券研究所 隨著近年來國內居民收入、生活質量水平的提高和醫療保健意識的增強，以及行業技術的不斷創新與突破，我國的醫療器械行業正處于高速發展的階段，已經成為僅次于美國的全球第二大醫療器械市場。根據招股書披露數據，截至 2020 年，中國醫療器械市場規模約為 7,341 億元，較上一年度同比

74、增長 18.30%，市場規模 2023年有望突破 10,000 億元。圖圖34：2023 年年市場規模市場規模有望有望突破突破 10,000 億元億元 數據來源：招股說明書、火石創造數據平臺、開源證券研究所 2.4、生物醫用材料生物醫用材料：醫療器械發展基礎醫療器械發展基礎，全球生物材料，全球生物材料 2025 年或達年或達 475億美元億美元 公司生產的重組膠原蛋白產品以及抗HPV生物蛋白產品的核心成分重組型膠原蛋白、酸酐化牛-乳球蛋白屬于生物醫用大分子材料。生物醫用材料是可用于診斷、修復人體受損的組織或器官等醫學領域的生物性材料，屬于醫療器械中的醫療耗材一類。生物醫用材料的發展與醫療技術的

75、革新密不可分，生物醫用材料及其制品已成為醫療器械行業發展的基礎之一。根據招股書披露，Markets And Markets 披露的數據顯示，2020 年全球的生物材料市場規模為 355 億美元，2025 年的市場規模有望達到 475 億美元，CAGR 為 6.0%，其中主要的增長均來自于醫療方面的應用。010002000300040005000600020172018201920202021E2022E2023E全球醫療器械行業市場規模（億美元）0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200020172018201920202021E2022E2023E中

76、國醫療器械市場規模（億元）yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/31 圖圖35：2025 年年全球生物材料市場規模全球生物材料市場規模有望達到有望達到 475 億美元億美元 數據來源：Markets And Markets、招股說明書、開源證券研究所 生物醫用材料行業的發展上，我國起步較晚，目前的生產與制造技術與歐美等發達國家及地區仍存在一定的差距。高端生物醫用材料市場中，Johnson&Johnson、Abbott、BostonScientific、Medtronic 等歐美企業所生產的產品占據較高的市場份額。隨著我國的生物醫用材料生產企業

77、的技術創新與革新，國產的生物醫用制品的市場競爭力會不斷提高，逐步縮小與國外競品的差異，提高市場份額。在生物醫用材料中，膠原蛋白材料屬于重要的生物高分子材料，具有促進細胞生長、促進細胞粘附、與新生細胞和組織協同修復創傷等特性，在組織器官損壞修復中較為常見，同時也可以應用于敷料、人工器官等領域。膠原蛋白是人體主要的細胞外基質（ECM），是人體組織器官的主要結構蛋白，約占人體蛋白質總量的 3040%。膠原蛋白常見于皮膚、血管、肌腱、筋膜等部位。膠原蛋白由原膠原組成，每個原膠原都由 3 條-螺旋的肽鏈纏繞而成，具有典型的三螺旋結構，眾多膠原蛋白大分子又相互交織形成膠原蛋白纖維，因此其具有柔韌性和較大的

78、抗拉強度。人類目前已發現 28 種型別的膠原蛋白，分布在人體不同的組織器官，全方位參與人體組織器官的修復和再生，在成年人體內含量最高的是型，其次是型，嬰幼兒體內含量最高的是型，其次是型。圖圖36：每個原膠原都由每個原膠原都由 3 條條-螺旋的肽鏈纏繞而成螺旋的肽鏈纏繞而成 資料來源：公司官網、開源證券研究所 膠原蛋白具有低免疫原性、與細胞外基質的強相互作用性能、生物相容性和可降解性等生物特性，同時憑借其自身的機械強度，可在人體內作為填充材料進行使0100200300400500202020212022202320242025全球的生物材料市場規模（億美元）北交所新股申購報告北交所新股申購報告

79、請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/31 用。膠原蛋白根據原材料來源不同可以分為動物組織提取的動物源膠原蛋白和生物合成的重組膠原蛋白。圖圖37：膠原蛋白可分為膠原蛋白可分為動物源膠原蛋白動物源膠原蛋白、重組膠原蛋白重組膠原蛋白 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 根據重組膠原蛋白生物材料命名指導原則，重組膠原蛋白可分為三個類別，分別為重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白。表表13：重組膠原蛋白可分為三個類別重組膠原蛋白可分為三個類別 名稱名稱 描述描述 重組人膠原蛋白 由 DNA 重組技術制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長氨基酸序列，且有三螺旋結構 重組人源化膠原

80、蛋白 由 DNA 重組技術制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長或部分氨基酸序列片段，或是含人膠原蛋白功能片段的組合 重組類膠原蛋白 由 DNA 重組技術制備的經設計、修飾后的特定基因編碼的氨基酸序列或其片段，或是這類功能性氨基酸序列片段的組合。其基因編碼序列或氨基酸序列與人膠原蛋白的基因編碼序列或氨基酸序列同源性低 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/31 2.5、抗抗 HPV 生物蛋白生物蛋白：主流治療手段之一，主流治療手段之一，2020 年年市場規模市場規模 3.32 億元億元 功能蛋白常指具有特定結構

81、和功能的蛋白質，它們可以是人體組織重要構成部分，或參與人體各種代謝活動，或提供能量，或參與免疫調節等。特定的功能蛋白可對某些疾病有預防和治療作用。功能蛋白材料是包括動物來源或生物合成的具有一定活性的生物材料，可用于多種疾病的防治和診斷。2023 年 1 月，國家藥監局關于發布 YY/T 1888-2023重組人源化膠原蛋白醫療器械行業標準的公告（2023 年第 14 號）標志著我國重組人源化膠原蛋白行業迎來正式標準。重組人源化膠原蛋白氨基酸序列的重復單元與人膠原蛋白氨基酸序列特定功能區相同，生物相容性好。隨著行業內企業及科學家對病毒抑制機理的研究，功能蛋白在抗病毒領域的應用場景被逐漸挖掘。HP

82、V 是一種球形 DNA 病毒，目前已分離出 120 多種基因型，這些不同基因型的病毒可分為粘膜型、皮膚型和疣狀表皮發育不良型三種亞型。圖圖38：HPV 病毒可以分為病毒可以分為粘膜型、皮膚型粘膜型、皮膚型、疣狀表皮發育不良型疣狀表皮發育不良型三種亞型三種亞型 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 國際癌癥研究協會（IARC）認定持續性高危型 HPV 感染正是誘發宮頸癌的重要原因，99%以上的宮頸癌與 HPV 感染有關。根據招股書披露，國內 2020 年癌癥統計數據顯示，國內統計發現宮頸癌已成為新發病例第 6 位、死亡率第 7 位。圖圖39：中國每年新中國每年新發宮頸癌病例發宮頸癌病例 10.6

83、 萬例萬例 數據來源：招股說明書、世界衛生組織、開源證券研究所 目前臨床常用治療 HPV 的主要方法包括：重組人干擾素-2b 外用劑型（包括：栓劑、陰道泡騰膠囊（片）、凝膠、軟膏劑等）、中藥制劑保婦康栓及抗 HPV 生物蛋0102030405060全球中國每年新發?。ㄈf例）死亡病例（萬例）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/31 白敷料。在功能蛋白類產品中功能蛋白類產品中，公司的產品占主導地位公司的產品占主導地位，具有較強的不可替代性。根據廣州標點醫藥信息股份有限公司統計數據，在 2020 年度我國治療 HPV 感染醫藥產品市場主要產品中，公司抗

84、 HPV 蛋白產品市場份額為 14.58%，排名第三。根據實驗結果，錦波生物的抗 HPV 生物蛋白產品相較保婦康栓和重組人干擾素-2b 外用劑型的轉陰率更高，有效性更加明顯。圖圖40：2020 年度年度我我國治療國治療 HPV 感染醫藥產品中，公司抗感染醫藥產品中，公司抗 HPV 蛋白產品蛋白產品分分額額第第三三 數據來源：問詢的回復、廣州標點醫藥信息股份有限公司統計數據、開源證券研究所 2020 年國內抗 HPV 藥品及醫用制品的銷售金額達到 22.79 億元，其中功能乳球蛋白為 3.32 億元，是防治 HPV 感染的主流手段之一。圖圖41：2020 年國內抗年國內抗 HPV 藥品及醫用制品

85、的銷售金額達到藥品及醫用制品的銷售金額達到 22.79 億元億元 數據來源：招股說明書、標點數據、開源證券研究所 2.6、競爭格局競爭格局：錦波生物錦波生物研發費用率第二研發費用率第二，毛利率可比公司均值持平，毛利率可比公司均值持平 目前，暫無與錦波生物在技術路徑、產品種類、應用領域等方面完全可比的同類企業，根據主營業務為從事功能蛋白研究與生產、采用合成生物技術生產從原料到醫療器械、護膚品等終端產品等特點，選取華熙生物（688363.SH）、創爾生物（831187.NQ）、諾唯贊（688105.SH）、百普賽斯（301080.SZ）、巨子生物（02367.HK）作為同行業可比公司。保婦康栓,2

86、9.76%重組人干擾素2b 系列產品,20.61%錦波生物抗 HPV 蛋白產品,14.58%其他,35.05%1.21.712.723.994.433.32-30%0%30%60%051015202530201520162017201820192020其他（億元）HPV生物蛋白敷料銷售額（億元）yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/31 圖圖42：選取選取華熙生物華熙生物、創爾生物、諾唯贊、百普賽斯、巨子生物作為同行業可比公司、創爾生物、諾唯贊、百普賽斯、巨子生物作為同行業可比公司 資料來源：招股說明書、各個公司官網、開源證券研究所 表表14

87、：可比公司在產品可比公司在產品類型、類型、行業行業等方面等方面與錦波生物有一定相似性與錦波生物有一定相似性 可比公司可比公司 主要產品系列主要產品系列 華熙生物 食品營養：透明質酸鈉原料、-氨基丁酸原料、腸道健康專用透明質酸鈉、透明質酸鈉復合益生菌粉 醫藥健康：注射級玻璃酸鈉、滴眼級玻璃酸鈉、醫療器械級玻璃酸鈉、PDRN（多聚脫氧核糖核苷酸）、依克多因 個人護理：超活透明質酸、油分散透明質酸鈉（彩妝專用玻璃酸鈉）創新應用：口腔護理透明質酸、紡織專用玻尿酸、寵物營養用玻璃酸鈉 創爾生物 醫療器械：膠原貼敷料、膠原蛋白海綿醫用型膠原敷料 生物護膚：膠原多效修護面膜、膠原多效修護原液、膠原緊致修護眼

88、霜、膠原藍銅勝肽精華液、玉顏潔顏泡沫、玉顏粉妝水、水楊酸棉片、創?？捣捍际婢弴婌F 活性膠原蛋白原料：型膠原蛋白液、型膠原蛋白粉 大健康：壁然美膠原蛋白藍莓果飲 諾唯贊 科研試劑：PCR、RT、qPCR、克隆、定點突變、蛋白 WB、細胞凋亡等 高通量試劑：從核酸提取到高通量測序文庫構建的完整解決方案，包括適用于illumina、MGI 測序平臺以及三代 pacbio 平臺的文庫構建的全套產品 生物醫藥試劑與服務：熒光素酶系列（報告基因檢測試劑、細胞活力檢測試劑）、免疫檢測系列（Human IgG Kit、Human Fc Kit）分子診斷試劑：qPCR/qRT-PCR 預混液、DNA 聚合酶、數

89、字 PCR 等 華熙生物 透明質酸微生物發酵透明質酸微生物發酵生產技術為核心，透明質酸產業化規模位居國際前列，國內最早實現微生物發酵法生產透明質酸的企業之一，國內率先實現了透明質酸微生物發酵技術產業化的突破，改變了我國以動物組織提取法生產透明質酸且主要依靠進口的落后局面。創爾生物 擁有生物醫用級活性膠原大規模無菌提取制備技術生物醫用級活性膠原大規模無菌提取制備技術，解決了動物源性膠原提取過程中病毒滅活和免疫原性控制兩大行業技術痛點，同時取得了液態膠原在有效保持天然構象和生物活性的前提下進行大規模無菌生產的技術突破。諾唯贊 圍繞酶、抗原、抗體等功能性蛋白及高分子有機材料酶、抗原、抗體等功能性蛋白

90、及高分子有機材料進行技術研發和產品開發的生物科技企業，依托于自主建立的關鍵共性技術平臺，先后進入了生物試劑、體外診斷生物試劑、體外診斷業務領域，并正在進行抗體藥物的研發，具有自主可控上游技術開發能力和終端產品生產能力。百普賽斯 提供重組蛋白等關鍵生物試劑重組蛋白等關鍵生物試劑產品及技術服務的高新技術企業，助力全球生物醫藥公司、生物科技公司和科研機構等進行生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑的研發與生產。主要產品應用于腫瘤、自身免疫疾病、心血管病、傳染病等疾病的藥物早期發現及驗證、藥物篩選及優化、診斷試劑開發及優化、臨床前實驗及臨床試驗、藥物生產過程及工藝控制（CMC）等研發及生產環節。巨子生物 基于

91、生物活性成分的專業皮膚護理皮膚護理產品企業，設計、開發和生產以重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分的專業皮膚護理產品。公司同時也開發和生產基于稀有人參皂苷技術稀有人參皂苷技術的功能性食品。利用專有的合成生物學技術，公司自主開發和生產多種類型的重組膠原蛋白和稀有人參皂苷。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/31 可比公司可比公司 主要產品系列主要產品系列 動物檢測試劑：核酸檢測系列、免疫檢測系列 百普賽斯 通用型研發工具：Streptavidin(SA)系列、Fc 受體蛋白、star Ribbon 預染蛋白Marker、同型

92、對照(抗體/融合蛋白)、MPCLIA 關鍵原料等 細胞與基因治療：CGT 整體解決方案、細胞培養生長因子、細胞因子檢測試劑盒、核酸酶&殘留檢測試劑盒、GMP 級別蛋白定制服務等 抗體藥開發：全長多次跨膜蛋白、全長多次跨膜蛋白、STAT 通路與疾病發生等 傳染病研究：SARS-CoV-2 相關產品、ELISA 試劑盒、假病毒、新冠新型突變等 神經科學：腦與神經蛋白、神經退行造模新手段、Aneuro 神經因子 診斷試劑開發：新冠診斷抗原抗體、免疫組化(IHC)抗體、病理技術服務平臺 巨子生物 可復美：重組膠原蛋白敷料、Human-like 膠原蛋白舒護亮澤面膜、Human-like 重組膠原蛋白肌

93、御修護次拋精華等 可麗金：Human-like 重組膠原蛋白賦能珍萃緊致彈潤次拋精華、Human-like 膠原蛋白賦能珍萃緊致駐顏面膜、Human-like 重組膠原蛋白賦能珍萃緊致抗皺精華等 心苷：護膚系列、內服系列、全系列產品等 資料來源：各個公司官網、開源證券研究所 盈利能力上，錦波生物總體毛利率與可比公司均值基本持平，2020 年毛利率略低于同行業可比公司均值，2022 年超過可比公司均值。百普賽斯提供病毒檢測相關的重組蛋白產品，相應市場規模增長較快且產品具有一定稀缺性，價格較高使得其毛利率有一定上升。圖圖43：百普賽斯百普賽斯病毒檢測產品拉升毛利率病毒檢測產品拉升毛利率 圖圖44：

94、近年錦波生物凈利率與均值基本持平近年錦波生物凈利率與均值基本持平 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 期間費用率中，2019 年-2020 年，錦波生物銷售費用率與同行業可比公司平均水平相比較接近，2021 年-2022 年略低于同行業平均水平，主要因為同行業公司均加大銷售費用投入，使得 2021 年銷售費用率相較 2020 年上升較多，但錦波生物銷售費用率相較 2020 年變動較小。研發費用投入上，諾唯贊與百普塞斯的費用率較高，錦波生物研發費用率與同行業平均水平基本持平，2020 年以后研發費用率位列第二，僅低于百普塞斯。83.85%86.38%83.74

95、%80.11%60%70%80%90%100%2019202020212022華熙生物創爾生物諾唯贊百普賽斯巨子生物錦波生物平均值27.04%44.74%32.91%26.05%0%20%40%60%80%2019202020212022華熙生物創爾生物諾唯贊百普賽斯巨子生物錦波生物平均值北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/31 圖圖45：銷售費用率銷售費用率均值略有增長均值略有增長 圖圖46：錦波生物的研發費用率高于可比公司均值錦波生物的研發費用率高于可比公司均值 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、估值

96、對比估值對比：同行業可比公司均值為同行業可比公司均值為 53.69X 錦波生物募投項目加強品牌建設，擴大市場份額，開拓重組人源膠原新材料在不同下游領域的應用與產業化，提升公司綜合競爭力。當前可比公司 PE TTM 均值53.69X，同時考慮標的具有一定的稀缺性，建議關注。表表15：發行價對應稀釋前發行價對應稀釋前 PE TTM 為為 28.5X，低于同行業可比公司的，低于同行業可比公司的 PE TTM 均值均值 53.69X 簡稱簡稱 股票代碼股票代碼 市值市值（億元）（億元）PE(2021)PE TTM 2022 年營收年營收 同比增長率同比增長率 2022Q1-Q3毛利率毛利率 2022

97、歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）華熙生物 688363.SH 478.58 61.2 49.3 28.53%76.99%7.82 創爾生物 831187.NQ 5.61 16.3 16.2 1.40%77.78%0.34 諾唯贊 688105.SH 148.08 21.8 131.9 90.99%68.88%6.78 百普賽斯 301080.SZ 82.33 47.3 42.2 23.23%92.51%1.74 巨子生物 02367.HK 285.67 34.5 28.9 52.30%84.39%8.28 均值 200.06 36.21 53.69 39.29%80.11%4.99 中值

98、148.08 34.50 42.16 77.78%4.26 錦波生物 832982.NQ 31.17 54.3 28.5 67.15%85.44%0.57 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 2023 年 5 月 4 日 4、風險提示風險提示 研發成果無法產業化風險、新產品注冊風險、新股破發風險。28.86%23.88%30.75%30.79%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022華熙生物創爾生物諾唯贊百普賽斯巨子生物錦波生物平均值10.94%6.60%8.88%10.11%0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022華

99、熙生物創爾生物諾唯贊百普賽斯巨子生物錦波生物平均值北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/31 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給

100、予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；

101、中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不

102、同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/31 法律聲明法律聲明 開源證券股份有

103、限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，

104、本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任

105、何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告

106、的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：