電子行業：存儲行業拐點已至AI技術革命加速需求爆發-230508（36頁）.pdf

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1、請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明行行業業研研究究行行業業深深度度研研究究報報告告證證券券研研究究報報告告industryId電電子子推推薦薦(維維持持）重重點點公公司司重點公司EPS（元）評級23E24E兆易創新1.782.81增持北京君正1.762.37增持瀾起科技0.941.39增持聚辰股份4.145.39增持來源：興業證券經濟與金融研究院relatedReport相相關關報報告告emailAuthor分分析析師師：李李雙雙亮亮S0190520070005張張元元默默S0190523020002投投資資要要點點summary行行業業處處于于周周期

2、期底底部部，拐拐點點有有望望加加速速到到來來。我們通過復盤過去行業景氣周期的需求、供給、庫存及價格等重要指標的變化趨勢，結合當前行業基本面情況，解析存儲行業的周期性及成長性來源，認為存儲行業在經歷了 2022 年的需求疲軟，庫存去化之后，當前正處于景氣筑底階段，有望于今年實現景氣修復。我們看好相關領域公司的業績修復趨勢。需需求求端端：存存儲儲需需求求處處于于底底部部，23H2 有有望望觸觸底底反反彈彈，AI 服服務務器器推推動動需需求求增增長長。從手機端來看，需求持續疲軟，2019 年-2022 年全球智能手機出貨量穩定在 12-14 億臺左右，2023 年隨著海外中低端 5G手機普及率的提高

3、、通脹的改善全球及國內智能手機出貨量有望實現反彈，同時手機容量增長推動存儲需求提高；PC 端 2023Q1 全球 PC 出貨量下跌 33%，庫存水位較高，庫存及需求情況預計 2023H2 恢復正常；服務器端預計2023H2 出貨量恢復正常，同時 AI 服務器滲透率提高大趨勢助力存儲長期需求增長；汽車電子方面，2022 年新能源汽車出貨量達到 705.8 萬輛，2016-2022 年 CAGR 達 54.6%，新能源汽車出貨量增長有望拉動存儲需求。供供給給端端：各各大大存存儲儲廠廠縮縮減減資資本本開開支支，存存儲儲芯芯片片供供需需有有望望改改善善。由于下游需求持續低迷，海力士、美光、旺宏、華邦電

4、等各大存儲芯片大廠均縮減資本開支、調低產能利用率，未來隨著各大存儲廠商主動去庫存和減產，供需關系有望持續改善。銷售額方面，2022Q4 三星的存儲部門營收12.14 萬億韓元，同比下降 38%，2022Q4SK 海力士營收 7.70 萬億韓元，同比下降 38%；美光 FY2023Q2 季度營收 36.93 億美元，同比下降53%。存儲原廠 2022Q4 出現大幅虧損，2022Q4SK 海力士凈利潤-3.5 萬億韓元，出現 10 年來首次營業虧損。庫存方面，目前美光單季庫存已達歷史峰值水平，23Q2 有望逐季下降。價價格格端端：存儲芯片價格跌幅有望收斂，供需關系改善加速價格拐點到來。DRAM 方

5、面，TrendForce 預計 2023Q2 DRAM 價格跌幅有望收斂至1015%，DRAM 現貨價格已經接近上輪周期的底部，下半年價格有望企穩回升。NAND 方面，預計 2023Q2 NAND Flash 價格跌幅有望收斂至510%。隨著海外多家供應商積極減產，下半年價格有望企穩回升。投投資資建建議議：從需求端來看，存儲芯片需求仍保持較低水平，而供給端來看，隨著各大廠商主動去庫存和減產，供需關系有望持續改善?；谀壳肮┬桕P系，我們認為行業景氣度位于底部區域，23H2 需求有望觸底回升。建議關注：存儲芯片-瀾起科技、北京君正、聚辰股份、普冉股份、東芯股份，存儲模組及主控-江波龍。風風險險提提

6、示示：下游需求持續疲軟，產品價格下滑，行業競爭加劇，AI 發展不及預期?！九d業證券為瀾起科技的做市券商】title存存儲儲行行業業拐拐點點已已至至，AI 技技術術革革命命加加速速需需求求爆爆發發createTime12023 年年 05 月月 08 日日 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-2-行行業業深深度度研研究究報報告告目目 錄錄1、存儲行業周期觸底，下半年或迎復蘇.-5-2、需求端：存儲行業有望觸底反彈，AI 服務器推動需求增長.-8-2.1、手機：需求持續疲軟，下半年有望迎來小幅反彈.-8-2.2、PC：Q1 全球 PC 出貨量下跌 33%，

7、預計下半年將復蘇.-10-2.3、服務器:短期需求承壓，下半年出貨量有望恢復.-10-2.4、汽車電子：汽車電動化及智能化有望提升車載存儲需求.-12-3、供給端：各大存儲廠縮減資本開支，存儲芯片供需關系有望改善.-13-4、價格端：存儲芯片價格跌幅有望收斂，供需關系改善加速價格拐點到來.-15-5、投資建議.-17-6、風險提示.-35-圖圖目目錄錄圖 1、2021年半導體細分市場份額.-5-圖 2、存儲芯片類型.-6-圖 3、2021年全球存儲器市場份額占比.-6-圖 4、全球存儲行業市場規模及增速.-7-圖 5、中國存儲行業市場規模及增速.-7-圖 6、全球 DRAM/NAND 市場規模

8、季度變化（億美元）.-7-圖 7、DRAM 與 NAND Flash 存儲容量規模增速.-7-圖 8、2021年全球 DRAM 下游市場應用占比.-8-圖 9、2021年全球 NAND 下游市場應用占比.-8-圖 10、全球智能手機出貨量.-9-圖 11、國內智能手機出貨量.-9-圖 12、800美元以上高端手機容量分布.-9-圖 13、全球 PC 季度出貨量.-10-圖 14、各 PC 廠商庫存周轉天數變化情況.-10-圖 15、全球服務器年度出貨量.-11-圖 16、全球七大云服務商服務器采購變化（單位：K units）.-11-圖 17、2022-2026 年全球 AI服務器出貨量預估（

9、單位：千臺）.-11-圖 18、2019-2025 年全球 HBM 市場規模預估（單位：百萬美元）.-11-圖 19、HBM 結構圖.-12-圖 20、各代 HBM 產品的數據傳輸路徑配置.-12-圖 21、國內新能源汽車出貨量.-13-圖 22、汽車存儲市場規模（億美金）.-13-圖 23、2021Q4-2022Q4 三星存儲業務營收.-14-圖 24、2021Q4-2022Q4 三星 DS 部門利潤.-14-圖 25、2021Q4-2022Q4 海力士營收.-14-圖 26、2021Q4-2022Q4 海力士凈利潤.-14-圖 27、FY2021Q4-FY2023Q2 美光營收.-15-圖

10、 28、FY2021Q4-FY2023Q2 美光凈利潤變化.-15-圖 29、美光存貨與存貨周轉天數.-15-圖 30、海力士存貨與存貨周轉天數.-15-圖 31、主流 DDR4 合約平均價格走勢（美元）.-16-圖 32、主流 DDR4 現貨平均價格走勢（美元）.-16-圖 33、NAND 合約平均價格走勢（美元）.-17-OYeXtXgVkWoMtRmRaQ8QaQtRpPoMmPjMpPmRjMnNxO7NnNxOwMtQnNvPnQoR請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-3-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 34、NAND 現貨平均價格走勢（

11、美元）.-17-圖 35、兆易創新各產品線營收占比.-18-圖 36、兆易創新營收（單位：億元）.-18-圖 37、兆易創新歸母凈利潤（單位：億元）.-18-圖 38、兆易創新利潤率變化情況.-19-圖 39、兆易創新分產品線毛利率變化情況.-19-圖 40、兆易創新研發費用及占比.-19-圖 41、北京君正產品結構.-20-圖 42、北京君正產品線.-20-圖 43、北京君正營收（單位：億元）.-21-圖 44、北京君正歸母凈利潤情況（單位：億元）.-21-圖 45、北京君正利潤率變化情況.-21-圖 46、北京君正分產品線毛利率變化情況.-21-圖 47、北京君正研發費用及占比.-22-圖

12、 48、瀾起科技產品結構.-23-圖 49、瀾起科技兩大產品線.-23-圖 50、瀾起科技營收（單位：億元）.-23-圖 51、瀾起科技歸母凈利潤情況（單位：億元）.-23-圖 52、瀾起科技利潤率變化情況.-24-圖 53、瀾起科技分產品線毛利率變化情況.-24-圖 54、瀾起科技研發費用及占比.-24-圖 55、聚辰股份產品結構.-25-圖 56、聚辰股份營收（單位：億元）.-25-圖 57、聚辰股份歸母凈利潤情況（單位：億元）.-25-圖 58、聚辰股份利潤率變化情況.-26-圖 59、聚辰股份分產品線毛利率變化情況.-26-圖 60、聚辰股份研發費用及占比.-26-圖 61、普冉股份主

13、營收入占比.-27-圖 62、普冉股份營收.-29-圖 63、普冉股份歸母凈利潤情況.-29-圖 64、普冉股份利潤率變化情況.-29-圖 65、普冉股份分產品毛利率變化情況.-29-圖 66、普冉股份研發費用及占比.-30-圖 67、東芯股份主營收入占比.-31-圖 68、東芯股份營收情況.-31-圖 69、東芯股份歸母凈利潤情況.-31-圖 70、東芯股份利潤率變化情況.-32-圖 71、東芯股份分產品毛利率變化情況.-32-圖 72、江波龍產品結構.-33-圖 73、江波龍產品線.-33-圖 74、江波龍營收情況.-33-圖 75、江波龍歸母凈利潤情況.-33-圖 76、江波龍利潤率變化

14、情況.-34-圖 77、江波龍分產品線毛利率變化情況.-34-圖 78、江波龍研發費用及占比.-34-表表目目錄錄表 1、各品牌手機存儲容量配置.-10-請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-4-行行業業深深度度研研究究報報告告表 2、HBM 技術路線.-12-表 3、各存儲廠商減產.-13-表 4、2023Q1-2023Q2 各類 DRAM 價格漲跌幅預測.-16-表 5、2023Q1-2023Q2 各類 NAND Flash 價格漲跌幅預測.-17-表 6、普冉主營產品行業領先.-28-請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重

15、要要聲聲明明-5-行行業業深深度度研研究究報報告告報報告告正正文文1、存存儲儲行行業業周周期期觸觸底底，下下半半年年或或迎迎復復蘇蘇半導體行業包括集成電路、光電器件、分立器件、傳感器等子行業，其中集成電路又可根據功能細分為存儲器、邏輯電路、模擬電路、微處理器等領域。根據世界半導體貿易統計（WSTS）數據，2021 年全球半導體行業規模達到 5559 億美元，同比增長 26%。其中存儲器細分賽道的占比為 28%，市場規模為 1538 億美元，同比增長 31%，是半導體市場中規模最大的子行業。此外，2021 年全球光電子器件、分立器件、傳感器市場規模分別為 424.04、303.37、191.49

16、 億美元，占比分別為 8%、5%、3%。圖 1、2021 年半導體細分市場份額資料來源：WSTS，前瞻產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理存儲芯片是半導體核心元器件之一，根據其性質可劃分為不同的類型。按照掉電后數據是否可以繼續保存在器件內，存儲芯片可分為掉電易失和掉電非易失兩種，其中易失存儲芯片主要包含靜態隨機存取存儲器（SRAM）和動態隨機存取存儲器（DRAM）；非易失性存儲器主要包括可編程只讀存儲器（PROM），閃存存儲器（Flash）和可擦除可編程只讀寄存器（EPROM/EEPROM）等。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-6-行行業業深深度

17、度研研究究報報告告圖 2、存儲芯片類型資料來源：佰維存儲招股書，興業證券經濟與金融研究院整理根據 IC Insights 數據，全球半導體存儲市場中，DRAM 和 NAND Flash 是主要的兩種存儲芯片，占據主導地位。其中，2021 年 DRAM 約占 56%，NAND Flash約占 41%。其他形態的存儲產品，如以 NOR Flash 為代表的小容量存儲，占比約為 2%。圖 3、2021 年全球存儲器市場份額占比資料來源：IC Insights，華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理存儲芯片作為半導體產業的風向標，呈現出較強的周期性，行業景氣度受供需關系影響較大，在景氣度高漲時，

18、各廠商擴大產能以增加收入，易導致供應過剩，而在景氣度下降時則收縮產能、降價清理庫存，最終導致市場供不應求。此外，存儲市場具有長期成長性，隨著人工智能、物聯網、云計算等行業的快速發展，整個存儲行業長期市場規模持續上行。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-7-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 4、全球存儲行業市場規模及增速圖 5、中國存儲行業市場規模及增速資料來源：WSTS，前瞻產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：賽迪顧問，興業證券經濟與金融研究院整理2022 年在宏觀經濟環境惡化和地緣因素影響下，全球消費電子市場需求下滑明顯，終端、渠道、

19、原廠庫存高企，進一步抑制了對存儲產品的需求。據 CFM 閃存市場預測，2022 年全球存儲市場規模將下降約 13%，按季度劃分，2022 Q4 存儲市場規模已回到 2019 年 Q1 和 Q2 的周期低點水平，在淡季影響下，預計 2023Q1 市場規模繼續環比下降，2023Q2 存儲市場規模有望逐季增長。存儲容量方面，2022 年 NAND Flash 市場容量規模增長 6%，達 610 B GB；DRAM 存儲容量規模將增長 4%，達 194 B Gb，2023 年隨著需求逐步改善，預計 NAND 和 DRAM存儲容量規模將分別同比增長 20%、10%。圖 6、全球 DRAM/NAND 市場

20、規模季度變化（億美元）圖 7、DRAM 與 NAND Flash 存儲容量規模增速資料來源：CFM，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：CFM，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-8-行行業業深深度度研研究究報報告告2、需需求求端端：存存儲儲行行業業有有望望觸觸底底反反彈彈，AI 服服務務器器推推動動需需求求增增長長目前存儲行業下游市場占比較大的是智能手機、服務器、PC 等。根據 CFM 閃存市場數據，2021年 DRAM 下游應用中，智能手機、PC、服務器占比分別為 35%、16%、33%；NAND 的下游應用中，手機

21、、cSSD、eSSD、存儲卡/UFD 占比分別為 34%、22%、26%、9%。圖 8、2021 年全球 DRAM 下游市場應用占比圖 9、2021 年全球 NAND 下游市場應用占比資料來源：CFM 閃存市場，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：CFM 閃存市場，興業證券經濟與金融研究院整理2.1、手手機機：需需求求持持續續疲疲軟軟，下下半半年年有有望望迎迎來來小小幅幅反反彈彈2019 年-2022 年，全球智能手機出貨量整體起伏不大，穩定在 12-14 億臺左右:國內智能手機出貨量自 2016 年以來持續減少，2021 年實現 15.93%的大幅反彈，而受制于疫情影響，換機周期延長等不利

22、因素，2022 年國內手機市場繼續萎縮。2023 年隨著海外中低端 5G 手機普及率的提高、通脹政善以及中國疫情管控的放松等因素，全球及國內智能手機出貨量有望實現反彈。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-9-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 10、全球智能手機出貨量圖 11、國內智能手機出貨量資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理手手機機平平均均容容量量不不斷斷增增長長助助推推存存儲儲需需求求增增長長。由于近年來新舊智能手機之間的差異逐漸縮小，消費者換機周期不斷延長、對大容量機型的需求更加強烈。高

23、端旗艦手機基于品牌定位和足夠的利潤空間，不斷提升產品性能和存儲容量，小米 13Pro、OPPO Find N2、vivo X90 Pro 和榮耀 80 Pro 等各大手機廠商最新推出的旗艦手機，普遍采用 UFS3.1/UFS4.0 和 LPDDR5/LPDDR5X 技術，存儲容量普遍達到 256GB 及以上，搭載 256GB 以上存儲容量的高端智能手機占比逐步提升。圖 12、800 美元以上高端手機容量分布資料來源：IDC、CFM，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-10-行行業業深深度度研研究究報報告告表 1、各品牌手機

24、存儲容量配置存儲容量存儲規格OPPO Find N212GB+256GB16GB+512GBUFS3.1+LPDDR5Vivo X90 Pro8GB/12GB+256GB12GB+512GBUFS4.0+LPDDR5(X)小米 13 Pro8GB/12GB+256GB/512GBUFS4.0+LPDDR5(X)榮耀 80 Pro8GB/12GB+256GB12GB+512GBUFS3.1+LPDDR5資料來源：各公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理2.2、PC：Q1 全全球球 PC 出出貨貨量量下下跌跌 33%，預預計計下下半半年年將將復復蘇蘇PC：Q1 全全球球 PC 出出貨貨量量下下跌跌

25、 33%，預預計計下下半半年年將將復復蘇蘇。據 Canalys 數據，2023Q1 全球個人電腦的總出貨量下降 33%至 5400 萬臺，連續四個季度達到兩位數的年跌幅。當前 PC 需求仍舊疲軟，以華碩、聯想、小米為代表的主流 PC 廠商銷量下滑、庫存水位上漲，在 2022Q2 創下庫存周轉天數新高，整體行業庫存仍未恢復健康狀態，2023年隨著需求逐步復蘇，庫存有望恢復正常水平。圖 13、全球 PC 季度出貨量圖 14、各 PC 廠商庫存周轉天數變化情況資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：CFM，iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理2.3、服服務務器器:短短期期需需

26、求求承承壓壓，下下半半年年出出貨貨量量有有望望恢恢復復2022H2 主要的云服務采購商 AWS、Azure、谷歌和 Meta 的業務收入增速均出現放緩，其中 AWS 在 2022Q3 增速放緩至 27.5%，為自 2014 年以來最低；Azure的增速則放緩至 35%，服務器市場開始一輪庫存調整，預計持續至 23Q2 結束。但由于 AI 和云計算的整體增長前景向好，CFM 閃存市場預計 2022 年服務器出貨量為 1330 萬臺同比增長 3%，2023 年有望恢復至 5%的增速。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-11-行行業業深深度度研研究究報報告告

27、圖 15、全球服務器年度出貨量圖 16、全球七大云服務商服務器采購變化（單位：K units）資料來源：iFinD、IDC，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Dell Oro Group、CFM，興業證券經濟與金融研究院整理受益于 AI 應用爆發，AI 服務器市場有望持續擴張。據 TrendForce 數據，AI 服務器 2022-2026 年復合增長率達 10.8%，至 2026 年 AI 服務器年出貨量有望達到20 萬臺左右。此外，隨著 AI 技術對高算力的需求增長，HBM 芯片有望快速放量。根據 Omida，2019 年 HBM 市場規模為 5 億美元，至 2025 年市場規模有望達

28、 25 億美元。圖 17、2022-2026 年全球 AI 服務器出貨量預估（單位：千臺）圖 18、2019-2025 年全球 HBM 市場規模預估（單位：百萬美元）資料來源：TrendForce，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Omida，興業證券經濟與金融研究院整理HBM（High Bandwidth Memory，高帶寬內存）是基于 3D 堆疊工藝的新型DRAM 解決方案，HBM 使 DRAM 從傳統 2D 轉變為立體 3D，充分利用空間、縮小面積，突破了內存容量與帶寬瓶頸。HBM 主要是通過硅通孔（TSV）技術進行芯片堆疊，以增加吞吐量并克服單一封裝內帶寬的限制，將數個 DRAM

29、 裸片垂直堆疊。通過增加帶寬，擴展內存容量，使模型與參數留在離核心計算更近的地方，從而降低延遲。未來人工智能、機器學習、高性能計算、數據中心等應 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-12-行行業業深深度度研研究究報報告告用市場對帶寬將提出更高的要求，持續驅動 HBM 迭代發展。圖 19、HBM 結構圖圖 20、各代 HBM 產品的數據傳輸路徑配置資料來源：AMD 官網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：海力士官網，興業證券經濟與金融研究院整理表 2、HBM 技術路線HBM1HBM2HBM2eHBM3Die密度2GB8GB16GB16GB堆疊高度4H

30、i4Hi/8Hi4Hi/8Hi12Hi容量1GB4GB/8GB8GB/16GB16GB/24GB帶寬128GB/s(1Gbps)307GB/s(2.4Gbps)410GB/s(3.2Gbps)819GB/s(6.4Gbps)資料來源：三星官網，SK海力士官網，興業證券經濟與金融研究院整理2.4、汽汽車車電電子子：汽汽車車電電動動化化及及智智能能化化有有望望提提升升車車載載存存儲儲需需求求根據中汽協數據，國內新能源汽車出貨量從 2016 年的 51.7 萬輛增長至 2022 年的 705.8 萬輛，CAGR 達 54.6%。據美光數據，新一代 IVI 系統和更先進的駕駛輔助系統等的需求增長，將推

31、動 2023 年汽車存儲市場的強勁增長。具體來看，隨著自動駕駛 L1 發展至 L5 等級，車載智能芯片、T-BOX、GW、液晶儀表盤、DVR 和 EDR 等對汽車本地存儲的需求越來越高，車輛搭載的攝像頭、激光雷達、熱成像等傳感器的需求也將不斷增加以滿足數據收集、交換和實時信息分享的需求，從而推動汽車存儲市場規模的增長，2030 年預計可達到 200 億美元規模，其中最大的推動力來自 IVI 信息娛樂系統和 ADAS 的發展。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-13-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 21、國內新能源汽車出貨量圖 22、汽車存儲市場規模

32、（億美元）資料來源：中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：美光，CFM 閃存市場，興業證券經濟與金融研究院整理3、供供給給端端：各各大大存存儲儲廠廠縮縮減減資資本本開開支支，存存儲儲芯芯片片供供需需關關系系有有望望改改善善由于下游需求持續低迷，海力士、美光、旺宏、華邦電等各大存儲芯片大廠均縮減資本開支、調低產能利用率，未來隨著各大存儲廠商主動去庫存和減產，供需關系有望持續改善。表 3、各存儲廠商減產廠廠商商資資本本開開支支產產能能利利用用率率及及減減產產幅幅度度擴擴產產規規劃劃三星2022年約為 47.9萬億韓元（約 390 億美元），2023 年保持在 2022年相同水平約 70%預

33、計將在華城線進行最少 36個月的減產。DRAM 生產量將比去年減少 2025%左右。P1L：NAND線預計將改造為 V8（238層）NAND 量產線，可加工約 3萬片晶圓P3L：2023H2建立新的 DRAM 和半導體代工線，每月可生產 10萬片 12英寸晶圓并將運行一條新的 4 納米線P4L：2023H2完成外裝工程，可能投資新 NAND線SK海力士2023年資本開支將同比減少50%以上約 70%-80%M15X：22Q4已開始施工，預計 2025年完工，投資約 15萬億韓元美光美光 2023財年資本支出下調至 70億-75億美元之間，預計2023財年晶圓廠設備將同比下降超過 50%DRAM

34、 和 NAND 開工率減少約 20%在克萊鎮新建一個巨型內存工廠，2023年開始場地準備工作，2024年開始施工，2025年實現量產華邦電2022年為 408 億新臺幣，2023年預計僅 121 億新臺幣中科廠 2022Q4 減產30%-40%高雄廠 2期 1萬片產能建置時程延后半年旺宏22年資本支出由計劃的 160 億新臺幣下降至 106億新臺幣，同比下降 34%2022Q4 產能利用率下降 20-25%96層 3D NAND Flash于 2022Q4 量產，2023 年底完成 192 層3D NAND Flash 產品開發資料來源：各公司公告及財報，騰訊網，中央社報道，工商時報報道，閃德

35、資訊，IT 之家，芯潮 IC，財聯社，彭博社，快科技，集微網，興業證券經濟與金融研究院整理銷銷售售端端：2022Q4 三星存儲部門營收 12.14 萬億韓元，同比下降 38%，環比下降20%。2022Q4 三星 DS 部門營業利潤為 0.27 萬億韓元，同比下降 97%，環比下跌 95%。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-14-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 23、2021Q4-2022Q4 三星存儲業務營收圖 24、2021Q4-2022Q4 三星 DS 部門利潤資料來源：三星官網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：三星官網，興業證券經濟與

36、金融研究院整理2023Q1 SK 海力士營收 5.09 萬億韓元，同比下降 58%，環比下降 34%，其中，NAND 業務收入占比 33%，約 1.68 萬億韓元；DRAM 業務收入占比 58%，約2.95 萬億韓元。營業利潤為-3.4 萬億韓元，凈利潤-2.59 萬億韓元。圖 25、2021Q4-2023Q1 海力士營收圖 26、2021Q4-2023Q1 海力士凈利潤資料來源：海力士財報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：海力士財報，興業證券經濟與金融研究院整理美光 FY2023Q2 季度營收 36.93 億美元，同比下降 53%，環比下降 10%。其中DRAM 收入 27.22 億美

37、元，占營收 74%，同比下降 52.4%，環比下降 3.8%。DRAM Bit 出貨量環比增長約 15%，DRAM ASP 環比下降約 20%。NAND 收入 8.85 億美元，占總營收 24%，同比下降 54.8%，環比下降 19.8%。NAND Bit 出貨量環比增加約 5%10%，NAND ASP 環比下跌約 25%。美光預計23 年 DRAM Bit 需求增長放緩至 5%左右，NAND Bit 需求增長在低雙位數百分比范圍。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-15-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 27、FY2021Q4-FY2023Q2 美

38、光營收圖 28、FY2021Q4-FY2023Q2 美光凈利潤變化資料來源：wind，美光財報，興業證券經濟與金融研究院整理注：FY2023Q2指 2022 年 12月 1 日-2023年 3月 2日資料來源：wind，美光財報，興業證券經濟與金融研究院整理注：FY2023Q2指 2022 年 12月 1 日-2023年 3月 2日庫存端：庫存接近歷史高點，2023Q2 有望逐步下降。截至 2023Q1，海外存儲大廠庫存壓力普遍較大，從庫存水位來看，美光平均庫存周轉天數為 235 天，庫存減記后為 153 天，預計庫存周轉天數已經在該季度達到峰值，預計 Q2 后庫存有望逐步下降。圖 29、美光

39、存貨與存貨周轉天數圖 30、海力士存貨與存貨周轉天數數據來源：Bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：Bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理4、價價格格端端：存存儲儲芯芯片片價價格格跌跌幅幅有有望望收收斂斂，供供需需關關系系改改善善加加速速價價格格拐拐點點到到來來DRAM：目前市場仍處于消費需求疲弱的局面，存儲器廠商庫存壓力持續。由于海外多家供應商已開始積極減產，預計價格跌幅有望收斂。TrendForce 預計2023Q2 DRAM 價格跌幅有望收斂至 1015%。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-16-行行業業深深度度研

40、研究究報報告告圖 31、主流 DDR4 合約平均價格走勢（美元）圖 32、主流 DDR4 現貨平均價格走勢（美元）數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理表 4、2023Q1-2023Q2 各類 DRAM 價格漲跌幅預測1Q23E2Q23EPC DRAMDDR4:down 15-20%DDR5:down 18-23%Blended ASP:down 15-20%DDR4:down 8-13%DDR5:down 10-15%Blended ASP:down 10-15%Server DRAMDDR4:down 20-25%DDR5:down

41、 23-28%Blended ASP:down 20-25%DDR4:down 13-18%DDR5:down 15-20%Blended ASP:down 13-18%Mobile DRAMdown 13-18%down 10-15%Graphics DRAMdown 18-23%down 10-15%Consumer DRAMdown 18-23%down 10-15%Total DRAMdown 20%down 10-15%資料來源：TrendForce，興業證券經濟與金融研究院整理NAND Flash：目前 PC、手機端等市場需求仍處于萎縮階段。在市場需求、通貨膨脹等多種不確定因素的影

42、響下，預測 NAND 在 2023 上半年仍處于供應過剩局面，價格存在繼續下跌的可能。TrendForce 預計 2023Q2 NAND Flash 價格跌幅有望收斂至 510%。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-17-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 33、NAND 合約平均價格走勢（美元）圖 34、NAND 現貨平均價格走勢（美元）數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理表 5、2023Q1-2023Q2 各類 NAND Flash 價格漲跌幅預測1Q23E2Q23EeMMCUFSdown

43、 10-15%consumer:down 5-10%mobile:down 8-13%Enterprise SSDdown 13-18%down 8-13%Client SSDdown 13-18%down 5-10%3D NAND Wafers(TLC&QLC)down 3-8%mostly flatTotal NAND Flashdown 10-15%down 5-10%eMMCUFSdown 10-15%consumer:down 5-10%mobile:down 8-13%資料來源：TrendForce，興業證券經濟與金融研究院整理綜上，從需求端來看，存儲芯片需求仍保持較低水平，而供給

44、端來看，隨著各大廠商主動去庫存和減產，供需關系有望持續改善?；谀壳肮┬桕P系，我們認為行業景氣度位于底部區域，23H2 需求有望觸底回升。5、投投資資建建議議兆兆易易創創新新兆易創新于 2005 年創立于北京，公司現有產品主要分為存儲器產品、微控制器產品以及傳感器產品。公司產品下游應用廣泛，主要涵蓋手機、平板電腦等手持移動終端、消費類電子產品、物聯網終端、個人電腦及周邊，以及通信設備、醫療設備、辦公設備、汽車電子、工業控制設備等領域。2022 年存儲業務占比 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-18-行行業業深深度度研研究究報報告告59.36%，其中

45、NOR Flash 產品占絕大比例，MCU 占比已達 34.80%。并購思立微后拓展的傳感器業務占比 5.35%。圖 35、兆易創新各產品線營收占比數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理受益于國產替代浪潮，業績持續高速增長。20162022 年間，營業收入從 14.89億元增長至 81.30 億元，CAGR 為 32.70%，同期間歸母凈利潤從 1.76 億元增長至 20.53 億元，CAGR 為 50.60%。2022 年以來，半導體行業供需狀況從全面供不應求逐步轉為結構性緊缺，全球消費市場低迷，終端需求有所下滑，手機等部分消費市場產品出現供過于求，而汽車、工業市場需求依然堅挺。

46、公司不斷豐富完善產品線，不斷開拓新領域和新應用，不僅保持在消費市場，尤其是中高端消費市場的優勢，并持續布局工業、汽車等行業。2022 年營業收入為 81.30 億元，同比下降 4%，歸母凈利潤為 20.53 億元，同比下降 12%。圖 36、兆易創新營收（單位：億元）圖 37、兆易創新歸母凈利潤（單位：億元）數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-19-行行業業深深度度研研究究報報告告行業缺貨疊加國產替代，盈利能力穩步提升。2016-2020 年公司毛利率

47、較為穩定，2021 年受益于 MCU、NOR Flash 等產品缺芯漲價，公司毛利率快速提升，2022年公司毛利率達 47.66%，創歷史新高，凈利率達 25.25%。圖 38、兆易創新利潤率變化情況圖 39、兆易創新分產品線毛利率變化情況數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理公司近年研發費用逐年提高，呈現平穩增長的趨勢。2022 年公司研發費用達10.29 億元，約占營業收入 12.66%。公司在建立技術優勢并取得良好業績回報的同時，高度關注知識產權保護，截止 2022 年底，公司已獲得 929 項授權專利，公司通過專利布局，為技

48、術創新構筑知識產權護城河。圖 40、兆易創新研發費用及占比資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-20-行行業業深深度度研研究究報報告告兆易創新短期業績承壓，但是長期受益于國產化替代加速，有較大的成長空間：1）MCU 方面，國內 MCU 市場主要由海外龍頭大廠主導，本土廠商市占率較低，隨著終端需求智能化與新能源汽車放量，MCU 國產替代有進一步提升空間，此外，公司進軍車規領域，有望打開成長天花板，國產替代空間巨大；2）NORFlash 方面，兆易創新前瞻性布局大容量 NOR Flash，大容量占比逐步提升

49、，推出 512Mb/1Gb/2Gb 大容量產品以及 GD25/55 系列產品，涵蓋市場主流容量，隨著工業控制、汽車電子、AI、物聯網以及 5G 等領域需求的上升，有望帶動營收持續增長；3）DRAM 方面，與長鑫積極聯手合作，推出自研 DRAM 產品，切入消費類、工控及車軌等利基型市場，目前 17nmDDR3 研發順利，后續產品的研發進一步推進，有望快速放量，繼續擴張利基型市場。北北京京君君正正北京君正成立于 2005 年 7 月，目前公司產品覆蓋存儲芯片、智能視頻芯片、模擬與互聯芯片、微處理器芯片等領域，主要是面向汽車、工控/醫療、高端消費類市場，尤其在汽車領域具備深厚的客戶基礎。2022 年

50、，公司存儲芯片產品線收入占比 74.92%，智能視頻芯片、微處理器和模擬與互聯芯片產品線收入分別占比為 11.88%、2.35%和 8.85%。圖 41、北京君正產品結構圖 42、北京君正產品線數據來源：北京君正年報，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：北京君正官網，興業證券經濟與金融研究院整理2021 年年業業績績實實現現高高增增長長，2022 年年業業績績有有所所承承壓壓。在 2021 年，隨著全球經濟復蘇，公司總體營收快速增長，2021 年實現營收 52.74 億元，同比增長 143.07%，歸母凈利潤 9.26 億元，同比增長 1,165.27%。在 2022 年，公司實現營收 54

51、.12 億元，同比增長 2.61%；實現歸母凈利潤 7.89 億元，同比下降 14.79%。在 2021 年出現一波高速增長和缺貨潮之后，2022 年受芯片供給過剩導致單價下滑影響，公司業績出現下滑。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-21-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 43、北京君正營收（單位：億元）圖 44、北京君正歸母凈利潤情況（單位：億元）數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理盈利能力方面，公司多數產品毛利率雖出現下滑，但貢獻大部分營收的存儲芯片毛利率增幅明顯，帶動公司整體毛利

52、率同比增加 1.60pct。圖 45、北京君正利潤率變化情況圖 46、北京君正分產品線毛利率變化情況數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理公公司司研研發發投投入入持持續續擴擴大大，研研發發人人員員不不斷斷增增多多。2021 年，公司研發費用達 5.61 億元，占營收比重為 10.6%，2022 年公司研發投入持續加大，研發費用達 6.55 億元，占營收總額的 12.1%。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-22-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 47、北京君正研發費用及占比資料來源：iFi

53、nD，興業證券經濟與金融研究院整理汽汽車車智智能能化化加加速速，車車載載存存儲儲&模模擬擬互互聯聯需需求求持持續續增增長長。根據 Omdia 統計，公司2022 年車規級 SRAM、車規級 DRAM、Nor Flash 產品收入在全球市場中分別位居第二位、第七位、第六位，處于國際市場前列。隨著汽車智能化的發展，汽車對存儲芯片、LED 驅動芯片的需求和產品種類越來越多，同時，車規互聯芯片的需求也不斷增加，公司在存儲芯片和模擬、互聯芯片領域持續進行產品研發，公司在存儲芯片和模擬、互聯芯片領域持續進行產品研發，不斷推出新的產品型號，滿足市場對相關產品不斷發展的需求?！坝嬘嬎闼?存存儲儲+模模擬擬”平

54、平臺臺化化發發展展，新新產產品品研研發發推推廣廣順順利利。1）存儲芯片領域，公司持續進行不同容量的芯片研發與投片工作，2G LPDDR2、4G LPDDR4 已經完成量產，8Gb LPDDR4 已經完成送樣，目前進展順利；2）微處理器芯片領域，X1600 系列芯片已經完成測試和量產工作，下一代升級產品 X2600 的研發正在進行中；3）模擬與互聯網領域，矩陣式和高亮型 LED 驅動芯片的研發和投片工作已經完成，車規 LIN 芯片開始向客戶送樣，GreenPHY 正面向歐美市場導入；4）智能視頻領域，公司從單一芯片平臺拓展至多芯片平臺，并且，12nm工藝新品 T41 已完成研發與投片，同時啟動了

55、面向輕量級 AI IPC 產品市場的研發，部分智能視頻芯片已在客戶小批量出貨。瀾瀾起起科科技技瀾起科技成立于 2004 年，并于 2019 年上市，如今已經發展成為國際領先的內存接口芯片供應商。目前公司擁有兩大產品線，互連類芯片產品線和津逮服務器平臺產品線。其中，互連類芯片產品主要包括內存接口芯片、內存模組配套芯片、請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-23-行行業業深深度度研研究究報報告告PCIe Retimer 芯片、MXC 芯片等，津逮服務器平臺產品包括津逮CPU 和混合安全內存模組（HSDIMM）。同時，公司正在研發基于“近內存計算架構”的 AI

56、芯片。2022 年，互連類芯片產品線收入占比 74%，津逮服務器平臺產品線收入占比 26%，其中津逮服務器平臺產品線維持快速發展態勢，2022 年實現營業收入 6.90億元，同比增長 11%。圖 48、瀾起科技產品結構圖 49、瀾起科技兩大產品線數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：瀾起科技 2021 年財務報告，興業證券經濟與金融研究院整理DDR5 升升級級換換代代助助力力業業績績穩穩步步上上行行。2021 年公司實現營收 25.62 億元，同比增長40.46%，歸母凈利潤 8.29 億元，同比下降 24.91%。主要系 DDR4 內存接口芯片進入產品生命周期后期，產品

57、價格不斷下降，同時 DDR5 相關產品在 2021Q4 才正式量產出貨從而造成互連類芯片產品線的毛利率下滑明顯。2022 年隨著 DDR5內存接口芯片及內存模組配套芯片滲透率穩步提升，公司實現營收 36.72 億元，同比增長 43.33%，實現歸母凈利潤 12.99 億元，同比增長 56.71%。圖 50、瀾起科技營收（單位：億元）圖 51、瀾起科技歸母凈利潤情況（單位：億元）數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理DDR5 內內存存接接口口芯芯片片推推出出有有望望提提振振盈盈利利能能力力。20172019 年公司凈利率和毛利率 請請

58、務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-24-行行業業深深度度研研究究報報告告穩步提升，主要系內存接口芯片 DDR4 Gen2.0 及 2.0 plus產品銷售占比不斷提升。2021-2022 年公司毛利率持續承壓，主要由于 DDR4 進入產品生命周期后期，產品價格有所下降，且津逮服務器毛利率較低，收入占比提升也拉低了綜合毛利率。預計未來伴隨 DDR5 快速放量，公司盈利能力有望改善。圖 52、瀾起科技利潤率變化情況圖 53、瀾起科技分產品線毛利率變化情況數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理專專注

59、注技技術術研研發發和和產產品品創創新新，研研發發投投入入不不斷斷加加大大。2017-2021 年，公司研發費用率均保持在 15%左右。2022 年公司研發投入持續加大，研發費用達 5.63 億元。圖 54、瀾起科技研發費用及占比數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理DDR5 滲滲透透率率快快速速提提升升，驅驅動動內內存存接接口口芯芯片片量量價價齊齊升升。服務器方面，隨著全球數據總量的爆發式增長以及數據向云端遷移的趨勢，新的數據中心建設力度不減，服務器作為基礎的算力支撐，整體服務器市場有望保持穩步增長，此外，近期AMD、Intel 服務器新品發布將加速 DDR4 向 DDR5 的迭代

60、速度。內存接口芯片方面，單顆 CPU 配套內存模組數量增加+內存接口芯片及配套芯片用量和 ASP 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-25-行行業業深深度度研研究究報報告告提升將帶來顯著的市場增量。此外公司研發新產品 PCIe Retimer、MXC、AI 芯片，圍繞服務器領域開展平臺化轉型，有望開啟第二輪增長曲線。聚聚辰辰股股份份聚辰半導體成立于 2009 年，公司目前擁有 EEPROM、音圈馬達驅動芯片和智能卡芯片三條主要產品線。根據 web-feet 統計，2019 年聚辰 EEPROM 產品的市場份額為國內首位、全球排名第三位。2022 年公司

61、 EEPROM 芯片、智能卡芯片、音圈馬達驅動芯片占營業收入比例分別為 87.12%、7.04%、5.83%。圖 55、聚辰股份產品結構資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理SPD 產產品品及及汽汽車車級級 EEPROM 產產品品放放量量推推動動業業績績增增長長。2022 年公司營收 9.8 億元，同比增長 80.21%；歸母凈利潤 3.54 億元，同比增長 226.81%。主要系隨著DDR5 內存技術的商業化應用，DDR5 內存模組所需的 SPD 產品需求量迅速增長，同時聚辰半導體是國內領先的汽車級 EEPROM 產品供應商之一，其汽車級EEPROM 產品實現大量供貨。圖 56、

62、聚辰股份營收（單位：億元）圖 57、聚辰股份歸母凈利潤情況（單位：億元）數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-26-行行業業深深度度研研究究報報告告高高附附加加值值產產品品占占比比提提升升，盈盈利利能能力力提提升升顯顯著著。受益于公司 SPD 產品、高可靠性EEPROM 產品等高附加值產品銷售占比的提升，2022 年公司毛利率同比提升28.25pct。圖 58、聚辰股份利潤率變化情況圖 59、聚辰股份分產品線毛利率變化情況數據來源：iFinD，興業證券經

63、濟與金融研究院整理數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理加加強強產產品品升升級級完完善善，研研發發開開支支增增長長較較大大。公司 2022 年加強了對產品的升級完善以及新產品、新技術的研發，同時較大幅度增長研發人員薪酬，2022 年研發支出達到 1.34億元。從 2020 年到 2022 年公司研發投入穩步增長。圖 60、聚辰股份研發費用及占比數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理DDR5 加加速速滲滲透透，SPD 實實現現大大批批量量出出貨貨。根隨著英特爾第 12 代 Alder Lake 平臺上市，新一代 DDR5 內存模組已于 2021 年第四季度正式導入市場。相

64、比 DDR4內存，新一代 DDR5 內存具有速度更快、功耗更低、帶寬更高等優勢，有望在未來實現對 DDR4 內存的更新和替代。針對最新的 DDR5 內存技術，公司與瀾起科技合作開發配套新一代 DDR5 內存條的 SPD 產品，為 DDR5 內存模組不可或 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-27-行行業業深深度度研研究究報報告告缺的組件，在 DDR5 內存技術商用的驅動下，應用于 DDR5 內存模組的 SPD 產品需求量迅速增長。作為業內少數擁有完整 SPD 產品組合和技術儲備的企業，公司積極響應下游客戶需求并形成了穩定的產品供貨能力和優異的品牌認可度

65、，SPD 產品實現大批量供貨，成為公司業績增長的重要驅動力。汽汽車車電電動動化化、智智能能化化、網網聯聯化化成成必必然然趨趨勢勢，汽汽車車 EEPROM 有有望望高高速速增增長長。公司作為國內領先的汽車級 EEPROM 產品供應商，目前已擁有 A1 及以下等級的全系列汽車級 EEPROM 產品。隨著汽車電動化、智能化、網聯化趨勢的不斷發展，汽車電子產品的滲透率快速提升，在全球汽車“缺芯”的背景下，公司憑借較高的產品質量、高效的市場響應能力、較為完整的應用產品線和穩定的供貨能力，及時把握汽車級 EEPROM 芯片供應短缺帶來的市場發展機遇，汽車級 EEPROM產品的銷量實現高速增長，產品廣泛應用

66、于汽車的智能座艙、三電系統、視覺感知、底盤傳動與微電機等四大系統的數十個子模塊，終端客戶包括眾多國內外主流汽車廠商。此外，公司積極完善在 A0 等級汽車級 EEPROM 的技術積累和產品布局，并開發滿足不同等級的 ISO 26262 功能安全標準的汽車級 EEPROM 產品。普普冉冉半半導導體體普冉半導體成立于 2016 年，深耕低功耗非易失性存儲器芯片設計領域，目前公司主要產品包括 NOR Flash 和 EEPROM 兩大類非易失性存儲器芯片、微控制器芯片以及模擬產品。2022 年，存儲芯片營收占比達 94.27%，微控制器及其他營收占比 5.73%。圖 61、普冉股份主營收入占比資料來源

67、：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-28-行行業業深深度度研研究究報報告告公司立足存儲，布局多產品線協同發展。（1）NOR Flash 方面，SONOS 兼具成本和制程優勢，在藍牙耳機、TDDI、AMOLED 等下游領域需求廣泛，且公司行業地位領先，2020 年全球市占率約 2.9%位列第六，預計 2022 年公司市占率將進一步提升至 5.4%。（2）EEPROM 方面，公司產品性價比優勢明顯，廣泛應用于手機攝像頭模組、智能儀表等領域，行業地位不斷提升。此外，公司積極研發汽車級和工業級產品，未來汽車電子有望接

68、力現存業務進一步打開下游市場空間，后續市場份額有望持續提升。表 6、普冉主營產品行業領先業務線行業地位工藝主要應用領域NOR Flash國內主要的存儲器供應商之一，2021 年市場份額位列全球第六，在國內的地位僅次于兆易創新40nm 工藝節點的 SONOS 實現量 產，55nm 工 藝 節 點 下 的NOR Flash 全面升級，中小容量（512Kbit-128Mbit）具備競爭力消費電子、物聯網 IoT、通訊電子、工業控制、汽車電子EEPROM國內主要的供應商之一，2021年市場份額位列全球第六，在國內的地位僅次于聚辰股份改進主流 130nm 工藝制程，降低芯片面積手機攝像頭模組MCU國外大

69、廠壟斷，公司行業地位相對弱勢32 位 ARM Cortex M0+智能家居、小家電、智能玩具等消費電子領域；以及 BMS、電機、工業數據轉換器等工控領域VCM Driver行業新入局者實現獨立開環及存儲二合一產品量產出貨，支持高通新一代平臺的 1.2V 應用 VCM Driver產品完成研發并進入客戶送樣和認證階段攝像頭模組資料來源：普冉股份年報，Web-Feet Research，立鼎產業研究網，興業證券經濟與金融研究院整理公司短期業績承壓，靜待需求回升。2022 年公司營業收入和歸母凈利潤分別為9.25 億元、0.83 億元，同比分別下降 16.15%、71.44%，主要原因是行業景氣度較

70、 2021 年大幅下降，同時消費電子產品出貨量縮減傳導至上游對公司收入造成沖擊。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-29-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 62、普冉股份營收圖 63、普冉股份歸母凈利潤情況資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理公司銷售毛利率小幅波動，22 年凈利率大幅下跌。（1）2017-2022 年公司綜合毛利率在 23.79%至 36.23%之間波動，2022 年毛利率小幅下降至 29.85%，主要受公司降價去庫存戰略的影響，其中存儲類芯片銷售毛利率 29.65%，同

71、比下降6.58pct，微控制器和其他毛利率 33.19%，同比下降 13.36pct。（2）2017-2021 年公司銷售凈利率從 4.78%穩步增長至 26.40%，2022 年出現較大幅度下降，至8.99%，主要受以下幾方面的影響：研發費用大幅增長，計提 6793.27 萬元的存貨跌價，21 年公司被認定為國家重點集成電路設計企業，免征所得稅，22 年按10%的優惠稅率交稅。圖 64、普冉股份利潤率變化情況圖 65、普冉股份分產品毛利率變化情況資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理公司持續重視產品研發和產品種類拓展，不斷加強培養

72、人才梯隊。2022 年公司在原有存儲芯片領域，繼續拓展品類，深化制程迭代，并加強向工規、車規領域發展的投入；新增“存儲+”戰略路徑，積極拓展 MCU 及存儲結合模擬等全新產品線。2022 年公司研發費用達 1.49 億元，同比增長 62.42%，占營業收入的比重為 16.07%，研發人員數量顯著增加，人員薪酬和其他研發投入同比有較大幅增加。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-30-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 66、普冉股份研發費用及占比資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理立立足足現現有有存存儲儲芯芯片片技技術術，未未來來戰戰略略布

73、布局局“存存儲儲+”賽賽道道。（1）在原有存儲產品線領域，SONOS 工藝結構 40nm 工藝節點以下的 NOR Flash 全系列產品已成為量產交付主力；50nm ETOX 已經實現六顆產品的大批量量產出貨，逐步推出256Mbit 到 1Gbit 容量產品；EEPROM 產品主要采用 130nm 工藝，部分中大容量產品采用 95nm 及以下工藝制程下并已實現量產，車載 EEPROM 產品已完成AEC-Q100 標準的全面考核，主要應用于車身攝像頭、車載中控、娛樂系統等領域。（2）在“存儲+”產品線領域，MCU 和 VCM Driver 等新產品的量產及銷售進一步豐富公司現有產品結構，驅動公司

74、向更高附加值領域和更多元化的市場拓展?；?ARM 內核的 32 位 M0+MCU 產品量產出貨，M4 產品設計階段完成并預計于今年出貨；應用在手機攝像頭領域的支持高通新一代平臺的 1.2V 應用VCM Driver 產品完成研發并進入客戶送樣和認證階段；推出音圈馬達驅動與EEPROM 二合一產品，大大縮小芯片面積。東東芯芯股股份份東芯股份成立于 2014 年 11 月，并于 2021 年上市，是國內少數擁有自主知識產權聚焦中小容量存儲芯片領域的研發設計廠商。公司核心產品包括 NAND Flash、NOR Flash、MCP 和 DRAM 四個類別，廣泛應用于工業控制、通訊網絡、消費電子、移動

75、設備和物聯網 IoT 領域。公司于 2015 年成功實現國內第一顆 1GbSLC SPI NAND Flash 芯片流片，目前已經實現 SLC NAND 產品從 1Gb 到 32Gb的量產或流片。2022 年 NAND 產品營收占比 61.75%，NOR、MCP、DRAM 占比分別為 6.30%、19.66%、7.12%，NAND 占比呈逐年上升趨勢。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-31-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 67、東芯股份主營收入占比資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理技術積累厚積薄發，扭虧為盈快速增長。2017-20

76、22 年公司營業收入從 3.58 億元增長至 11.46 億元，5 年 CAGR 為 26.20%；歸母凈利潤在 2020 年扭虧為盈，并在 2021 年快速增長，主要系產品放量規模效應顯現和 NAND 系列產品價格穩定。2022 年公司營收仍實現 1.03%的微小增幅，但歸母凈利潤收縮至 1.85 億元，同比下降 29.17%，主要系研發費用較上年增長 0.36 億元和存貨跌價的計提。圖 68、東芯股份營收情況圖 69、東芯股份歸母凈利潤情況資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理毛利率、凈利率穩步提升，2022 年出現小幅下降。公

77、司銷售毛利率從 2017 年的21.73%提升至 2022 年的 40.58%，凈利率從-23.63%提升至 18.97%。2020 年公司凈利率扭虧為盈、2021 年增速大幅提升主要歸因于銷售規模擴大導致規模效應顯現，疊加微縮制程、提高良率的影響，使現有產品結構持續優化，同時高附加值和高毛利率產品的銷售占比提升，從而利率大幅提升。2022 年各產品的毛利率均出現下滑，主要與行業景氣度下行有關。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-32-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 70、東芯股份利潤率變化情況圖 71、東芯股份分產品毛利率變化情況資料來源：iFi

78、nD，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理公司產品研發加速，助力新一輪景氣周期下業績放量。（1）SLC NAND Flash 方面，部分 28nm及 24nm 制程產品實現量產標準，1xnm 產品已完成首輪晶圓流片、首次晶圓制造和功能性驗證。（2）Nor Flash 方面，SPI NOR Flash 存儲容量覆蓋 64Mb 至 1Gb；512Mb、1Gb 大容量產品都已有樣品可提供給客戶，且公司在中芯國際的 NOR Flash 產品制程從 65nm 推進至 55nm，目前該制程產線已完成首次晶圓流片。（3）DRAM 方面，公司可實現 25nm 工藝節點

79、的量產，自研的LPDDR4x 及 PSRAM 產品均已完成工程樣片并已通過客戶驗證。（4）車規方面，公司基于中芯國際 38nm 工藝平臺的 SLC NAND Flash 以及基于力積電 48nm 工藝平臺的 NOR Flash 均有產品通過AEC-Q100 測試，將適用于要求更為嚴苛的車規級應用環境。江江波波龍龍江波龍成立于 1999 年，主要從事 Flash 及 DRAM 存儲器的研發、設計和銷售。目前公司主要核心業務在四個方面：嵌入式存儲、移動存儲、固態硬盤和內存條，2022 年占比分別為 52.4%，24.5%，18.1%和 5.0%，同時擁有行業類存儲品牌FORESEE 和國際高端消費

80、類存儲品牌 Lexar（雷克沙）。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-33-行行業業深深度度研研究究報報告告圖 72、江波龍產品結構圖 73、江波龍產品線數據來源：江波龍招股書，江波龍年報，興業證券經濟與金融研究院整理數據來源：江波龍招股書，江波龍官網，興業證券經濟與金融研究院整理公公司司近近年年營營收收規規模模持持續續提提升升，盈盈利利能能力力不不斷斷增增強強，2022 年年受受行行業業周周期期影影響響有有所所下下降降。2018-2021 年公司分別實現營收 42.28 億元、57.21 億元、72.76 億元、97.49 億元，CAGR 達 30.

81、74%，實現歸母凈利潤-0.57 億元、1.28 億元、2.76 億元、10.13 億元，營收和歸母凈利潤迅速增長。2022 年受存儲行業下行周期影響，2022 年實現營收 83.30 億元，同比下降 14.55%，實現歸母凈利潤 7,279.70 萬元，同比下降 92.81%。圖 74、江波龍營收情況圖 75、江波龍歸母凈利潤情況資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理公公司司分分產產品品線線的的毛毛利利率率有有小小幅幅波波動動，整整體體的的利利潤潤率率水水平平呈呈上上升升趨趨勢勢。2018-2021年，公司綜合毛利率分別為 7.6

82、2%、10.71%、11.96%、19.97%，凈利率分別為-1.38%、2.23%、3.80%、10.39%，整體水平逐步爬升。受到存儲行業景氣度下行影響，公司 2022 年毛利率和凈利率均有所下降，分別為 12.4%和 0.87%。目前，公司重點布局車規級工規級存儲、企業級存儲和存儲芯片設計研發，重點應用于數據中心、智能汽車、智能電網、安防監控、工業物聯網等應用領域。未來隨著 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-34-行行業業深深度度研研究究報報告告新產品持續導入，公司將進一步升級產品矩陣，提升在數據中心等市場的競爭力。圖 76、江波龍利潤率變化情

83、況圖 77、江波龍分產品線毛利率變化情況資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理公公司司專專注注技技術術研研發發和和產產品品創創新新，研研發發投投入入不不斷斷加加大大。2019-2021 年，公司研發費用率分別為 1.57%，3.02%和 3.31%。2022 年，公司研發費用達 3.56 億元，占營業收入的 4.27%。圖 78、江波龍研發費用及占比數據來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理公公司司持持續續優優化化產產品品結結構構以以及及客客戶戶結結構構，帶帶來來持持久久性性的的增增長長因因素素。1）車規級存儲領域，公司在中

84、國大陸率先推出了自研的 512 Mb SLC NAND Flash 小容量存儲芯片，可廣泛用于 IoT 市場，并在技術上可以替代 NOR Flash，未來具有良好的市場前景。2）在 Lexar（雷克沙）的消費者市場業務方面，公司將于 2023 年在全球更多的國家、地區部署本地化業務與服務，進一步豐富和挖掘消費者市場上的潛力，Lexar（雷克沙）會持續保持明顯增長。3）企業級存儲領域，公司在2022 年先后成功推出 Longsys AQUILA RDIMM、Longsys ORCA Series NVMeSSD、Longsys UNCIA。2023 年，公司的 PCIe eSSD 和 RDIMM

85、 產品有望逐步實現放量增長，形成產品配套的競爭優勢 4）嵌入式存儲領域，公司保持對 UFS 新 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-35-行行業業深深度度研研究究報報告告一代嵌入式存儲、集成式嵌入式存儲（即 ePOP、eMCP 等）的研發力度，有望延續公司 eMMC 產品的市場領先優勢。6、風風險險提提示示下下游游需需求求疲疲軟軟：存儲行業景氣度一定程度上依賴于下游需求的情況，如果下游需求疲軟，相關公司的業績增長也會受到不利影響。產產品品價價格格下下滑滑：存儲芯片價格直接影響相關公司的收入和利潤情況，如果產品價格持續下滑，會對業績造成不利影響。行行業業

86、競競爭爭加加劇?。喝绻K端市場供應者增多，產品同質化嚴重，則會導致存儲價格戰，影響相應公司毛利水平及市場份額。AI 發發展展不不及及預預期期：如果 AI 發展不及預期，則會影響 AI 服務器需求，導致下游需求承壓，影響相應公司業績?！九d業證券為瀾起科技的做市券商】請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-36-行行業業深深度度研研究究報報告告分分析析師師聲聲明明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或

87、觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投投資資評評級級說說明明投投資資建建議議的的評評級級標標準準類類別別評評級級說說明明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間減持相對同期相

88、關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信信息息披披露露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使使用用本本研研究究報報告告的的風風險險提提示示及及法法律律聲聲明明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公

89、司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨

90、詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不

91、發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決

92、策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授

93、權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特特別別聲聲明明在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興興業業證證券券研研究究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層郵編：200135郵箱：地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元郵編：100020郵箱：地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓郵編：518035郵箱：