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1、證券研究報告|行業專題研究 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 電子電子 模擬芯片：模擬芯片：工業工業+汽車拐點已至，汽車拐點已至，AI 拉動高增拉動高增 德州儀器發布德州儀器發布 24Q4 業績：營收超出指引上限，汽車與工業市場拐點將業績：營收超出指引上限，汽車與工業市場拐點將至。至。TI 24Q4 實現營收 40.1 億美元，略超指引上限（24Q4 指引為 37-40 億美元），環比下降 3%，同比下降 2%。其中，模擬業務 24Q4 占比為 79%，營收 31.7 億美元，在經歷了八個季度的下滑后，同比增長 2%。展望 25Q1，公司預計營收在 3

2、7.4-40.6 億美元之間，中值為39.0 億美元，同比增長 6.6%。24Q4 工業、汽車分別環比下滑低/中個位數百分點，但公司認為，客戶越來越多地采用模擬和嵌入式技術，推動了每個應用中芯片含量的長期增加，有望繼續驅動工業和汽車市場實現更快增長。ADI：工業：工業+汽車引領走出周期底部，汽車引領走出周期底部，2025 重回增長。重回增長。FY25Q1 營收24.2億美元，高于預期的中點，yoy-4.0%，qoq-1.0%。毛利率68.8%，yoy-0.2pcts，qoq+0.9pcts；凈 利 潤 3.9 億 美 元，yoy-15.4%，qoq-18.1%；營業利潤率 40.5%，yoy-

3、1.5%，qoq-0.6%。目前，庫存水平已接近正?；?，且過去 18 個月渠道庫存減少、預訂量逐步改善，表明公司已度過周期性低谷。瑞薩：瑞薩：24Q4 營收營收&利潤率超預期，渠道庫存有效改善。利潤率超預期，渠道庫存有效改善。24Q4 營收為2926 億日元，高出指引中點 5.1%，yoy-19.2%，qoq-15.3%。毛利率為54.9%，高出指引 2.4pcts，主要系生產成本有所改善。24Q4汽車收入為1488 億日元，yoy-13.5%，qoq-19.8%；工業基礎設施&互聯網收入1408 億日元，yoy-25%，qoq-11%。2024 年全年收入同比下降 8.2%，汽車業務同比略有

4、增長，而工業基礎設施、物聯網由于市場疲軟，收入有所下降。恩智浦：業績短期承壓，汽車、工業恩智浦：業績短期承壓，汽車、工業&IoT 領域新興需求高增。領域新興需求高增。2024Q4實現營收 31.1 億美元，yoy-9%，qoq-4%；凈利潤 8.2 億美元，yoy-15%，qoq-8%；毛利率 57.5%，qoq-0.7pct，yoy-1.2pcts。業績下滑主要系受到了下游終端需求疲軟以及客戶庫存水平尚處于高位等因素影響。恩智浦預計 24-27 年汽車與工業營收將以 CAGR+8-12%的速度成長，其中汽車領域新興需求 CAGR 約 20%，工業&IoT 領域新型需求增速約 25%。英飛凌：

5、汽車和工業客戶持續去庫存，英飛凌：汽車和工業客戶持續去庫存，AI 拉動增長。拉動增長。FY2025Q1 營收34.24 億歐元，qoq-13%，yoy-8%。分部業績 5.73 億歐元，對應利潤率17%。營收下滑主要受汽車和工業客戶去庫存拖累，溫和復蘇預計將于2025H2 開始。在公司業務結構中為 AI 服務器提供的電源解決方案增速勢頭良好，AI收入2025年將達到6億歐元的規模，未來兩年內將突破10億歐元。海外模擬大廠看好模擬周期復蘇，國內模擬芯片公司大有可為。海外模擬大廠看好模擬周期復蘇，國內模擬芯片公司大有可為。我們認為當前模擬芯片行業庫存逐步正?；?，疊加下游客戶需求復蘇，行業已經逐步走

6、出周期底部。國產模擬芯片公司欣欣向榮，潛心突破高端料號，國產替代已進入深水區。持續看好模擬芯片領域的國產替代，收并購加速平臺公司的形成。相關標的：相關標的：納芯微、圣邦股份、南芯股份、思瑞浦、芯朋微、帝奧微。風險提示：風險提示：行業復蘇不及預期，競爭格局惡化，新品研發進度不及預期。增持增持（維持維持）行業走勢行業走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680524120005 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680525010004 郵箱： 研究助理研究助理 朱迪朱迪 執業證書編號：S0680124030010 郵箱： 相關研究相關研究 1、電子：電

7、源：把握 AI 供電體系升級機遇 2025-02-26 2、電子：周觀點：國產算力供需雙擊，重視產業鏈機遇 2025-02-23 3、電子：周觀點：DeepSeek 驅動推理熱潮，國內資本開支有望超預期 2025-02-16 -10%4%18%32%46%60%2024-022024-062024-102025-02電子滬深3002025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 德州儀器：24Q4 營收超出指引上限，汽車與工業市場拐點將至.3 ADI：工業+汽車引領走出周期底部，2025 重回增長.5 瑞薩：2

8、4Q4 營收&利潤率超預期，渠道庫存有效改善.7 恩智浦：業績短期承壓，收購動作頻繁.10 英飛凌：汽車和工業客戶持續去庫存，AI 拉動增長.13 風險提示.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：德州儀器 24Q4 業績情況.3 圖表 2：TI 24Q4 分業務營收情況.3 圖表 3：TI 2024 全年分業務營收情況.3 圖表 4：德州儀器 2024 年按終端市場劃分營收情況.4 圖表 5：德州儀器資本開支情況.4 圖表 6：ADI FY25Q1 業績（百萬美元）.5 圖表 7：ADI FY25Q1 分業務情況（百萬美元）.6 圖表 8：ADI FY25Q2 業績指引.6 圖表 9：瑞薩 24Q

9、4 業績.7 圖表 10：瑞薩季度營收趨勢.7 圖表 11：瑞薩內部庫存.8 圖表 12：瑞薩渠道庫存.8 圖表 13：瑞薩產能利用率.8 圖表 14：瑞薩資本支出比例.8 圖表 15：瑞薩 25Q1 指引.9 圖表 16：恩智浦季度營收、毛利潤與毛利率（百萬美元，%）.10 圖表 17：恩智浦年度營收、毛利潤與毛利率（十億美元，%）.10 圖表 18：恩智浦各行業 2024-2027 年營收規模與增速展望.11 圖表 19：恩智浦季度庫存周轉天數.11 圖表 20：恩智浦 CoreRide 平臺.12 圖表 21：英飛凌 FY25Q1 業績.13 圖表 22：英飛凌汽車部門（ATV）營收及分

10、部利潤.13 圖表 23：英飛凌綠色工業能源部門（GIP）營收及分部利潤.14 圖表 24：英飛凌功率&傳感器部門（PSS）營收及分部利潤.14 圖表 25：英飛凌互連安全系統（CSS）營收及分部利潤.15 圖表 26：英飛凌積壓訂單.15 圖表 27：英飛凌存貨.15 圖表 28：英飛凌 FY25Q2 業績指引.16 2025 03 05年 月 日 gZgWmNpNoNqMtO7NaO7NtRqQoMmReRoOnOfQrRsM7NpPvMuOpNtPwMpOrR gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 德州儀器：德州儀器：24Q4 營收超出指引上

11、限營收超出指引上限，汽車與工業市場拐點汽車與工業市場拐點將至將至 德州儀器（德州儀器（TI）發布）發布 2024Q4 業績：營收超出指引上限。業績：營收超出指引上限。TI實現營收 40.1億美元，略超指引上限（24Q4 指引為 37-40 億美元），環比下降 3%，同比下降 2%；實現凈利潤12.1 億美元，同環比均下降 12%；毛利率 57.7%，同環比均減少 1.9pcts，主因營收減少、折舊增加以及工廠產能利用率降低。展望25Q1，TI預計營收在37.4億美元至40.6億美元之間，中值為 39.0 億美元，環比下降 2.7%，同比增長 6.6%。圖表1：德州儀器 24Q4 業績情況 資料

12、來源：TI，國盛證券研究所 分業務來看，24Q4 單季度，模擬業務營收為 31.7 億美元，在經歷了八個季度的下滑后，同比增長 2%，占比為79%；嵌入式處理業務營收為 6.1億美元，同比下降 18%，占比15%；其他業務營收 2.2 億美元，同比增長 7%。2024 全年，模擬業務營收為 121.6 億美元，同比減少 7%；嵌入式處理業務營收為 25.3 億美元，同比下滑 25%。圖表2：TI 24Q4 分業務營收情況 圖表3：TI 2024 全年分業務營收情況 資料來源：TI，國盛證券研究所 資料來源：TI，國盛證券研究所 工業和汽車市場均環比小幅下滑工業和汽車市場均環比小幅下滑，長期有望

13、快速增長，長期有望快速增長。分終端市場來看，工業市場環比下滑低個位數百分點，汽車市場環比下滑中個位數百分點，個人電子產品市場環比增長中個位數百分點，企業系統市場環比下降低個位數百分點，通信設備市場環比增長高個位數百分點。2024 全年，工業和汽車市場合計占 TI 營收的將近 70%，高于 2013 年的 42%，具體來看，工業/汽車/個人電子產品/企業系統/通信設備市場分別占比34%/35%/20%/5%/4%。公司認為，客戶越來越多地采用模擬和嵌入式技術，使其終端產品更可靠、更經濟且功耗更低，這推動了每個應用中芯片含量的長期增加，有望繼續推動工業和汽車市場實現更快增長。2025 03 05年

14、 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表4：德州儀器 2024 年按終端市場劃分營收情況 資料來源：TI，國盛證券研究所 公司公司預計預計 2025 年年資本開支資本開支將達到將達到 50 億美元億美元。資本開支方面，德州儀器 24Q4 資本開支為 11.9 億美元，環比下降 9.4%，同比增長 3.8%，過去 12 個月內的資本開支為 48億美元，同比下滑 5%。公司已完成六年高資本支出周期的近 70%，該周期結束后，公司將能大規模提供低成本 300 毫米晶圓產能，以滿足客戶需求。展望未來，公司預計2025 年資本開支將達到 50 億

15、美元，到 2026 年將在 20 億至 50 億美元之間。圖表5：德州儀器資本開支情況 資料來源：TI，國盛證券研究所 庫存方面，24Q4末庫存為45億美元，較上季度增加2.31億美元；庫存天數為241天，環比增加 10天。根據公司預計，25Q1庫存水平將進一步增加，可能在 1 億美元或以上的水平，之后或將穩定在該水平附近。工業,34%汽車,35%個人電子產品,20%企業系統,5%通信設備,4%其他,2%2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 ADI：工業工業+汽車引領走出周期底部，汽車引領走出周期底部，2025 重回

16、增長重回增長 FY25Q1 業績：業績：營收 24.2 億美元，高于預期的中點，yoy-4.0%，qoq-1.0%；根據2024 財年第一季度的額外一周進行調整后，25 年第一季度的業績比自 2023 年第二季度以來首次實現了同比 4%的增長。毛利率 68.8%，yoy-0.2pcts，qoq+0.9pcts；凈利潤 3.9 億美元，yoy-15.4%，qoq-18.1%；營業利潤率 40.5%，yoy-1.5%，qoq-0.6%。雖然半導體周期的幅度和持續時間較長，但雖然半導體周期的幅度和持續時間較長，但 ADI 已進入并處于持續復蘇的有利階段。已進入并處于持續復蘇的有利階段。目前，庫存水平

17、已接近正?；?，且過去目前，庫存水平已接近正?；?，且過去 18 個月渠道庫存減少、預訂量逐步改善，個月渠道庫存減少、預訂量逐步改善，表明公司已度過周期性低谷，形勢對公司發展有利。表明公司已度過周期性低谷，形勢對公司發展有利。圖表6：ADI FY25Q1 業績（百萬美元）資料來源：ADI，國盛證券研究所 FY25Q1 分業務情況：分業務情況：1）工業：營收 10.8億，占總季度營收 44%，yoy-10%，qoq+1%；改善的客戶庫存背景使各行業受益。此外，自動測試以及航空航天和國防業務需求更強勁，均實現同比增長。2）汽車：營收 7.3 億，占總季度營收 30%，yoy-2%，qoq+2%；領先的

18、連接和功能安全的電源解決方案再次實現兩位數的同比增長，體現了長期內容的增長和更大的市場份額。3）消費者：營收 3.2 億元，占總季度營收 13%，yoy19%，qoq-15%；主要是由于季節性延遲。4）通信：營收 2.9 億元，占總季度營收 12%，yoy-4%，qoq+6%，Wireline 約占總通信業務的三分之二，在 AI 需求推動的數據中心基礎設施擴建的帶動下，實現了兩位數的環比和同比增長，而無線收入繼續面臨需求挑戰。2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表7：ADI FY25Q1 分業務情況（百萬美元）資

19、料來源：ADI，國盛證券研究所 FY25Q2 指引：指引：收入預計為 25 億美元，上下浮動 1 億美元。環比來看，預計工業和汽車將工業和汽車將引領增長引領增長，而通信和消費者將下降。營業利潤率預計為40.5%，環比上下浮動100個基點。稅率預計為11%至13%，根據這些預期，調整后每股收益預計為 1.68美元，上下浮動 0.10美元。從從第一季度的業績以及第二季度兩位數第一季度的業績以及第二季度兩位數的的同比增長前景同比增長前景來看，來看，2025 年將是實現增長年將是實現增長的一年。的一年。圖表8：ADI FY25Q2 業績指引 資料來源：ADI，國盛證券研究所 2025 03 05年 月

20、 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 瑞薩：瑞薩：24Q4 營收營收&利潤率超預期，渠道庫存有效改善利潤率超預期，渠道庫存有效改善 24Q4 營收為 2926 億日元，高出指引中點 5.1%，yoy-19.2%，qoq-15.3%。毛利率為54.9%，高出指引 2.4pcts，主要系生產成本有所改善。營業利潤率為 25.8%，凈利潤為 719 億日元，EBITDA 為 982 億日元。24Q4 汽車收入為 1488 億日元，yoy-13.5%，qoq-19.8%；工業基礎設施&互聯網收入 1408 億日元，yoy-25%，qoq-11%。20

21、24 年全年收入同比下降 8.2%，汽車業務同比略有增長，而工業基礎設施、物聯網由于市場疲軟，收入有所下降。圖表9：瑞薩 24Q4 業績 圖表10：瑞薩季度營收趨勢 資料來源：瑞薩官網，國盛證券研究所 資料來源：瑞薩官網，國盛證券研究所 內部庫存環比增加，內部庫存環比增加，渠道庫存有效控制。渠道庫存有效控制。2024Q4 公司內部庫存環比增加，公司意圖降低產能利用率控制庫存，但并未完全實現。25Q1 公司預計庫存會略有上升，但由于收入的增加，庫存周轉天數會下降。短交期的訂單數量仍然可觀，因此公司不會過度減少庫存。24Q4 渠道庫存和周轉天數均環比下降，得到了有效控制，在 25Q1 公司計劃進一

22、步減少汽車和 IIoT 的渠道庫存，優化庫存結構。2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表11：瑞薩內部庫存 圖表12：瑞薩渠道庫存 資料來源：瑞薩官網，國盛證券研究所 資料來源：瑞薩官網，國盛證券研究所 2024Q4產能利用率略高于預期的 30%，達到了 35%，預計 2025Q1產能利用率略為上升，達到 40%以上。2024Q4 瑞薩資本支出比例同步下降至 5.9%。圖表13：瑞薩產能利用率 圖表14：瑞薩資本支出比例 資料來源：瑞薩官網，國盛證券研究所 資料來源：瑞薩官網，國盛證券研究所 瑞薩 2025Q1

23、收入指引中值為 3090億日元，yoy-12.2%，qoq+5.6%，環比增長主要受匯率影響，扣除匯率影響后 qoq 為-0.1%。毛利率為 54%，營業利潤率為 24%。公司預計從 2025Q2 開始能看到收入的環比增長。2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表15：瑞薩 25Q1 指引 資料來源：瑞薩官網，國盛證券研究所 2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 恩智浦：恩智浦：業績短期承壓，收購動作頻繁業績短期承壓，收購動作頻繁 恩智

24、浦發布恩智浦發布 2024Q4 業績。業績。2024Q4 實現營收 31.1 億美元，yoy-9%，qoq-4%；非GAAP 會計準則下實現凈利潤 8.2 億美元，yoy-15%，qoq-8%；非 GAAP 毛利率 57.5%，qoq-0.7pct，yoy-1.2pcts。恩智浦 2024 年全年營收 126.1 億美元，yoy-5%；非 GAAP凈利潤 33.8 億美元，yoy-7.8%；非 GAAP 毛利率 58.1%，yoy-0.4pct。業績下滑主要系受到了下游終端需求疲軟以及客戶庫存水平尚處于高位等因素影響。圖表16：恩智浦季度營收、毛利潤與毛利率（百萬美元，%）資料來源：恩智浦，國

25、盛證券研究所 圖表17：恩智浦年度營收、毛利潤與毛利率（十億美元，%）資料來源：恩智浦，國盛證券研究所 預計預計2024至至2027年年汽車汽車領域新興需求的領域新興需求的CAGR約為約為20%，工業工業&IoT領域領域的的CAGR約約為為 25%。從各終端營收來看，恩智浦 2024 年全年除移動終端業務營收實現正增長以外，其他領域營收均出現不同程度的下滑，但其整體營收水平依然處于近年高位。恩智浦預計 24-27 年汽車與工業營收將以 CAGR+8-12%的速度進一步成長，雖依舊看好其自身未來在汽車與工業等終端下游的增長潛力，但從短期來看恩智浦業績依舊難改頹勢，根據其營收指引，恩智浦 2025

26、 年 Q1 營收區間為 27.3-29.3 億美元，qoq-6-12%，yoy-6-13%，短期未來業績依舊呈下滑態勢。2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表18：恩智浦各行業 2024-2027 年營收規模與增速展望 資料來源：恩智浦，國盛證券研究所 從庫存水平與周轉天數來看，恩智浦 24Q4 庫存同環比雙增，同時 24Q4 庫存周轉天數上升至 151 天，相較于 23Q4 與 24Q3 分別增加 19、2 天，證明 24 年下游拉貨水平相較 23 年整體相對更加疲軟。根據恩智浦法說會，庫存與收入水平依然受到

27、了直銷方面來自汽車 Tier 1 消化已有庫存產品的影響而承壓。根據 25Q1 指引，直銷與分銷的庫存金額將均進一步下降，預計分銷渠道的庫存水平將維持在 8-9 周的水平，低于其分銷庫存水平 11 周的長期目標，以應對來自下游需求的不確定性。圖表19：恩智浦季度庫存周轉天數 資料來源：恩智浦，國盛證券研究所 收購多家公司，助力加強恩智浦產品長期競爭力。收購多家公司，助力加強恩智浦產品長期競爭力。恩智浦分別在 2024 年 12 月、2025年 1 月與 2 月分別宣布收購 SerDes 初創公司 Aviva Links、自動駕駛軟件公司 TTTech Auto AG 以及邊緣人工智能公司 Ki

28、nara，收購金額分別為 2.425 億美元、6.25 億美元以及 3.07 億美元。前兩次收購顯然旨在增強恩智浦在汽車業務的核心競爭力，根據恩智2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 浦 CEO Kurt Sievers，此次收購的兩家公司均是加速和擴展恩智浦下一代軟件定義汽車平臺 CoreRide 愿景的重要基石。恩智浦的 CoreRide 平臺由一整套安全的硬件和軟件解決方案組成，包括流程、連接、功能安全和電源管理等。Aviva 專專注于基于注于基于 ASA MLE 標準的千兆位汽車連接技術，標準的千兆位汽車連

29、接技術，該技術非常適合 ADAS 傳感器和 IVI 顯示應用的非對稱點對點連接，而恩智浦在車聯網處理器、網關和廣泛的車聯網解決方案領域處于市場領先地位，此次收購與恩智浦自身產品矩陣擁有良好的互補效應。TTTech Auto 則則專注于開發汽車中間件，專注于開發汽車中間件，介于底層實時操作系統與各種上層應用程序之間；作為數據管理和通信的關鍵核心，中間件負責在不同 ECU 和域之間傳輸數據，確保準確性和實時性。目前 TTTech Auto 旗下的 MotionWise 軟件已在超過 400 萬輛汽車上部署，并已獲得多個項目，預計將進一步為 700 萬輛汽車提供支持。同時，中間件支持不同供應商的組件

30、集成，提供模塊化的軟件設計框架，簡化系統的開發和維護，從而幫助車企實現跨配置，跨車型，跨平臺，跨硬件的靈活適配和降低系統的整體開發成本和復雜性，此次收購將有助于恩智浦與汽車原始設備制造商的直接合作，加快產品上市時間，提供更低成本的解決方案。Kinara 專注于為網絡邊緣的人工智能工作負載開發專注于為網絡邊緣的人工智能工作負載開發 NPU，其第二代分立式 NPU 產品Ara-2 算力可達 40TOPS，目前已被應用于聯想 ThinkCentre neo Ultra 企業級迷你主機設備。恩智浦認為 Kinara 的創新 NPU 和全面軟件支持，將顯著提升其在汽車與工業領域的高能效 AI 性能，滿足

31、快速增長的 AI 需求，此次收購將進一步加強恩智浦提供完整且可擴展 AI 平臺的能力。圖表20：恩智浦 CoreRide 平臺 資料來源：恩智浦，國盛證券研究所 2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 英飛凌：英飛凌：汽車和工業客戶持續去庫存，汽車和工業客戶持續去庫存，AI 拉動增長拉動增長 FY2025Q1：營收 34.24 億歐元，qoq-13%，yoy-8%。分部業績 5.73 億歐元，對應利潤率 17%。營收下滑主要受汽車和工業客戶去庫存拖累，溫和復蘇預計將于2025H2開始。在公司業務結構中，為 AI 服務

32、器提供的電源解決方案增速勢頭良好。圖表21：英飛凌 FY25Q1 業績 資料來源：英飛凌，國盛證券研究所 汽車部門（汽車部門（ATV）：）：FY25Q1實現了19.19億歐元的收入，qoq-11%，環比下降幅度大于正常的季節性影響，主要系客戶顯著降低了庫存。ATV 在中國的營收季度環比增長10%，強于預期。分部利潤為 3.63 億歐元，利潤率為 18.9%。公司認為，在短期內整個汽車供應鏈的去庫存仍將拖累收入。在持續的關稅和貿易不確定性下，預計 2025 年汽車產量將持平，全球電動汽車的增長率將達到 15%左右。根據第三方市場研究，碳化硅市場中英飛凌是 2024 年增長最快的公司，收入增長速度

33、是市場的兩倍多，市場份額達到約 20%。圖表22：英飛凌汽車部門（ATV）營收及分部利潤 資料來源：英飛凌，國盛證券研究所 綠色工業能源部門（綠色工業能源部門（GIP）：）：FY25Q1 營收為 3.4 億歐元，qoq-32%，持續疲軟的市場勢頭和供應鏈庫存的減少加劇了季節性影響，且由于產量顯著下降和價格承壓，GIP 的分2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 部利潤下降至 0.34 億歐元，部門結果利潤率降至 10%。公司認為，工業市場的周期性疲軟將持續到 2025 年，全球 PMI 數據仍然疲軟，宏觀數據點尚未顯

34、示出持續改善的跡象。庫存消耗正在推進，其速度取決于終端需求。圖表23：英飛凌綠色工業能源部門（GIP）營收及分部利潤 資料來源：英飛凌，國盛證券研究所 功率功率&傳感器部門傳感器部門（PSS）：）：FY25Q1營收為8.2億歐元，qoq-5%。雖然消費類和智能手機在 Q1 為淡季，但是 AI 服務器的電力解決方案相關需求依然強勁。分部業績位 1.49億歐元，對應利潤率 18.2%，qoq+6pcts。在下游應用方面，公司看到消費、通信等率先進入調整的應用已經觸底，而 AI 收入 2025 年將達到 6 億歐元的規模，未來兩年內將突破 10 億歐元。圖表24：英飛凌功率&傳感器部門（PSS）營收

35、及分部利潤 資料來源：英飛凌，國盛證券研究所 互連互連安全系統安全系統部門部門（CSS）：FY25Q1 營收為 3.4 億歐元，qoq-15%，yoy-5%。分部利潤為 0.3億歐元，利潤率為 8.7%。主要系多數下游應用持續疲軟。公司認為 2025 年下半年將溫和復蘇。2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表25：英飛凌互連安全系統（CSS）營收及分部利潤 資料來源：英飛凌，國盛證券研究所 FY25Q1 積壓訂單為 200 億歐元，主要系美元匯率走強，除去匯率影響后環比幾乎持平。存貨為 43.85 億歐元，存貨

36、周轉天數為 190 天，環比均呈上升趨勢，客戶去庫存壓力仍然較大。圖表26：英飛凌積壓訂單 圖表27：英飛凌存貨 資料來源：英飛凌官網，國盛證券研究所 資料來源：英飛凌官網，國盛證券研究所 FY25Q2 指引：指引：預計收入約為 36 億歐元，其中 GIP 部門增速將快于整體業務增速。公司預計汽車和工業客戶的庫存將進一步減少。英飛凌同時上調了 2025 財年的指引，預計收入同比持平或略有上升，此前的指引為收略有下降，主要系美元歐元匯率走強有關。全年毛利率約為 40%，分部利潤率將處于 10%-20%的中高段水平。2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報

37、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表28：英飛凌 FY25Q2 業績指引 資料來源：英飛凌，國盛證券研究所 風險提示風險提示 行業復蘇不及預期：半導體行業受宏觀經濟、市場需求、技術創新等多種因素影響，若全球經濟增長放緩或陷入衰退，各終端市場如工業、汽車、消費電子等對半導體產品的需求可能持續疲軟。盡管當前部分企業呈現復蘇跡象，但可能只是短暫波動，并非行業全面復蘇。競爭格局惡化：模擬芯片市場競爭激烈，參與者眾多。新進入者不斷涌入，帶來新的技術和產品，加劇市場競爭。新品研發進度不及預期：模擬芯片技術更新換代快，企業需要持續投入大量資金和人力進行新產品研發。新品研發涉及技術難題攻克、研發周期把控、

38、市場需求判斷等多個環節，任何一個環節出現問題都可能導致研發進度滯后。2025 03 05年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日

39、的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法

40、律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三

41、方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間

42、持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 03 05年 月 日