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1、證券研究報告|行業深度 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 電力設備電力設備 全球全球 AI 共振，共振，AIDC 基建需求拐點已至基建需求拐點已至 國內外龍頭持續加碼國內外龍頭持續加碼 AI 算力，算力，AIDC 開啟新周期。開啟新周期。阿里巴巴發布 FY2025Q3業績，該季度資本開支環比高增 80%+至 318 億元。其他國內互聯網巨頭字節、騰訊等亦競相布局 AI 領域，各場景 AI 滲透加速，帶動算力側需求高增。全球范圍看，海外科技巨頭均持續加碼 AI 算力，北美 CSP 四大廠商 2025 年資本開支預計超 3150 億美元。預計 AI 基建需

2、求高增，AIDC（數據中心）將開啟新周期。據 SemiAnalysis 數據，數據中心關鍵 IT 電源總需求將從 2023年的約 49GW 翻倍，到 2026 年達 96GW，其中 90%增長來自 AI 相關需求。AIDC 產業鏈空間廣闊，價值核心在供配電系統環節產業鏈空間廣闊，價值核心在供配電系統環節（占比占比 57%），冷卻環，冷卻環節節（占比占比 19%）。供配電系統包括柜外電源供配電系統包括柜外電源 UPS/HVDC、備用電源柴發、備用電源柴發/燃燃氣輪機，以及配電系統變壓器、開關柜、電能質量產品、母線等。氣輪機，以及配電系統變壓器、開關柜、電能質量產品、母線等。UPS：UPS 價值量

3、占比數據中心總成本價值量占比數據中心總成本 16%+。2023 年國內 UPS 市場規模近百億元，科華數據 UPS 行業份額位列 Top3。預計至 2026 年，國內 UPS 市場規模將增長至 127.3 億元。UPS 為數據中心建設核心環節，重點關注【科華數據】、【科士達】。HVDC：需求云化：需求云化+降本訴求催化降本訴求催化 HVDC 需求。需求。據格隆匯 APP，2021 年國內數據中心 UPS、HVDC 方案滲透率分別為 78%/12%，隨著互聯網巨頭 AI CAPEX 持續加碼，有望推動 HVDC 需求進一步增長，重點關注【科華數據】、【中恒電氣】等。溫控：溫控：據 Omdia，2

4、023 年全球數據中心溫控市場同增約 26%至 77 億美元，預計至 2028 年規模達到 178 億美元，CAGR 2023-2028 年約 18.4%。液冷應用占比有望提升至 33%（現約 17%）。服務器機柜功率提升趨勢下，液冷重要性快速提升，重點關注【英維克】、【申菱環境】、【高瀾股份】、【同飛股份】。柴發：供需偏緊有望漲價，國產替代有望加速柴發：供需偏緊有望漲價，國產替代有望加速。國內市場多用柴發作為備用電源，柴油發動機多以外資品牌為主，但外資品牌相關訂單已經排產至 2027 年以后；為保證項目推進，部分客戶愿意加價購買外資品牌，此背景下國產品牌有望進口替代。建議關注：（【科電電源】

5、、【柴柴重機】。燃氣輪機：美國當前電源首選燃氣輪機，國內產業鏈有望受益。燃氣輪機：美國當前電源首選燃氣輪機，國內產業鏈有望受益。AI 發展，數據中心功率有望逐步提升至 100MW 以上。美國電網相對老舊，燃氣輪機發電穩定、功率較大，更適合 AIDC 供電。全球燃機巨頭數據中心燃機訂單供不應求，國內其核心產業鏈（葉片、鑄件），且國內燃氣輪機有望出海加速。建議關注：（【振股股份】、【應股股份】、【邁科科技】、【方方電氣】。變壓器變壓器&開關：開關：數據中心用變壓器以干變為主，2023 年我國干式變壓器TOP1 為【金盤科技】，市場份額約 14%，已超外資品牌。目前變壓器、開關等配電設備預制式趨勢發

6、展，【明陽電氣】已開始推出 MyPower 一體化柜，將變壓器、配電柜、UPS、SVG 補償等多種設備集成在一起，預制化生產，節約安裝時間與占地面積。電能質量：電能質量：數據中心內 HVDC、UPS、變頻器、開關電源等設備會產生大量容性無功和諧波，造成數據丟失；須采用低壓電能質量設備對配電系統進行主動補償，提升數據中心電能質量。國內【盛弘股份】為第一梯隊供應商。母線：母線：數據中心供電功率密度逐步加大，母線相較于傳統電纜及列頭柜，傳輸效率更高，未來末端配電有望加速采用母線方案。母線在國外應用已相當成熟，國內市場應用時間較短，國內市場以外資品牌為主，國產品牌份額偏低?！就v電氣】深耕母線技術，并

7、在 2024 年 9 月和 ABB（中國）共同出資成立股蘇威騰 ABB，有望在國內數據中心市場份額提升。風險提示：風險提示：數據中心需求不及預期、行業競爭加劇風險、技術迭代風險。增持增持（維持維持）行業走勢行業走勢 作者作者 分析師分析師 楊潤思楊潤思 執業證書編號：S0680520030005 郵箱： 分析師分析師 楊凡儀楊凡儀 執業證書編號：S0680522070008 郵箱： 相關研究相關研究 1、電力設備：奔馳全固態電池測試車已開啟路試，風電零部件 Q1 排產淡季不淡 2025-03-02 2、電力設備：阿里季度資本開支超預期，AIDC 空間打開 2025-02-23 3、電力設備：高

8、容量+輕量化多場景需求誕生，推動固態電池產業進展加速 2025-02-16 -30%-20%-10%0%10%20%2024-032024-072024-112025-03電力設備滬深3002025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002335.SZ 科華數據 買入 1.53 1.97 2.51 18.20 25.68 20.

9、15 300990.SZ 同飛股份 買入 1.08 0.83 1.55 2.38 43.50 55.91 29.98 19.56 688676.SH 金盤科技 增持 1.10 1.36 1.86 2.28 32.40 30.09 21.96 17.90 301291.SZ 明陽電氣 買入 1.59 2.11 2.81 3.47 30.60 24.13 18.12 14.67 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1、全球 AI CAPEX 超預期，AIDC 基建大

10、時代到來.4 1.1 國內：阿里季度資本開支大超預期，互聯網巨頭競相布局 AI 領域.4 1.2 海外：持續加碼 AI 算力，北美 CSP 四大廠商 2025 年資本開支預計超 3150 億美元.4 1.3 全球 AI 共振，AIDC 基建大時代到來.4 2、溫控：液冷逐步剛需化，加速滲透.8 3、電源：高功率大勢已定.10 3.1 UPS：AI 基建重要一環，占比 IDC 價值量約 16%.10 3.2 HVDC：供配電系統創新嘗試，滲透率有望提升.11 3.3 備用電源：柴發受益國內需求，美國當前青睞燃氣輪機.12 3.3.1 柴發：全球供需緊張，AIDC 加速國產替代.12 3.3.2

11、燃氣輪機：美國數據中心首選電源.13 4、配電系統：涉及電力設備較多.17 4.1 變壓器&開關：預制化趨勢發展.17 4.2 電能質量：AIDC 電質要求高，盛弘股份是國內低壓電能質量龍頭.19 4.3 母線：替代電纜+列頭柜方案，有望加速國產替代.20 5、投資建議.23 風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2024-2034 年全球 AI 產業規模（單位：十億美元）.5 圖表 2：2024 年全球 AI 市場規模格局.5 圖表 3：IDC 通用數據中心與 AIDC 智算中心的差異.5 圖表 4：全球數據中心 IT 電力需求.6 圖表 5：數據中心設備構成.6 圖表 6：中國、美國

12、、馬來西亞數據中心成本拆分對比（百萬美元）.7 圖表 7：2023 年數據中心能耗消耗構成（%）.8 圖表 8：數據中心液冷系統通用架構.8 圖表 9：2021A-2028E 數據中心溫控市場規模及預測（百萬美元）.9 圖表 10：中國 IDC 價值量分布來看，UPS 價值量占比數據中心總成本 16%（百萬美元；%）.10 圖表 11：2020A-2026E 國內 UPS 市場規模及預測（億元；%）.11 圖表 12：2023A 國內 UPS 市場銷額排名 Top10 品牌.11 圖表 13：HVDC 相對于 UPS 的優點.11 圖表 14：數據中心供配電系統示意圖.12 圖表 15：數據中

13、心主要柴油機品牌.12 圖表 16：國產柴發與進口柴發關鍵參數對比.13 圖表 17：燃氣輪機結構體.14 圖表 18：美國數據中心用電需求測算.14 圖表 19：2005-2024 年美國發電能源結構.15 圖表 20：2023 年全球燃氣輪機市場格局（按功率劃分）.15 圖表 21：數據中心傳統分級建設模式圖.17 圖表 22：數據中心供電系統結構示意圖.18 圖表 23：2023 中國干式變壓器市場競爭格局.18 圖表 24：明陽電氣 MyPower 方案.19 圖表 25：數據中心低壓電能質量市場規模.20 圖表 26：數據中心行業低壓電能質量廠商競爭格局.20 圖表 27：小母線與傳

14、統列頭柜對比.21 圖表 28：小母線與傳統列頭柜對比優劣勢對比圖.21 圖表 29：母線在數據中心的應用場景及劃分.21 圖表 30：2023 年低壓電器母線競爭格局.22 2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1、全球、全球 AI CAPEX 超預期，超預期，AIDC 基建大時代到來基建大時代到來 1.1 國內：阿里季度資本開支大超預期，互聯網巨頭競相布局國內：阿里季度資本開支大超預期，互聯網巨頭競相布局 AI 領域領域 阿里：阿里：FY25Q3 資本開支超預期。資本開支超預期。2 月 20 日晚，阿里巴巴發布

15、FY2025Q3 業績（截至 2024 年 12 月 31 日止三個月的業績），業績超預期，同時，阿里該季度資本開支環比高增至 318 億元，主要用于云計算基礎設施的擴展、技術研發以及新興市場的開拓。公司宣布，未來三年，阿里集團在云和 AI 的基礎設施投入預期將超越過去 10年總和，預計 AI 基建需求高增，其中 AIDC（數據中心）為基建核心一環。字節：字節：大幅投入人工智能領域，并擴建數據中大幅投入人工智能領域，并擴建數據中。據 IDC 圈，字節跳動于 2024 年 6月宣布投資 100 億林吉特（約 21.3 億美元）在馬來西亞建設人工智能中心，并額外投入 15 億林吉特（約 3.2 億

16、美元）擴建數據中心。騰訊：全面擁抱騰訊：全面擁抱 DeepSeek，AI 算力側需求有望進一步爆發。算力側需求有望進一步爆發。騰訊元寶、微信、ima、騰訊文檔、QQ 瀏覽器、QQ 音樂等多款騰訊產品均已接入 DeepSeek-R1 模型，加速 AI 應用場景滲透。1.2 海外：持續加碼海外：持續加碼 AI 算力，北美算力，北美 CSP 四大廠商四大廠商 2025 年資本開支預計超年資本開支預計超3150 億美元億美元 據國盛通信整理，北美據國盛通信整理，北美 CSP 四大廠商均已公布四大廠商均已公布 25 年年 Capex 指引，各大廠商仍在算力指引，各大廠商仍在算力領域投資加碼，亞馬遜、谷歌

17、、微軟、領域投資加碼，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta 預計預計 25 年資本開支共超過年資本開支共超過 3150 億美元億美元：亞馬遜：亞馬遜：根據業績會說明，24Q4 資本支出為 263 億美元，高于市場預期并創歷史新高；同時 2025 年 Capex 指引達到 1000 億美元，且大部分將用于 AI 發展和云業務 AWS，滿足 AI 服務需求，提供技術基礎設施服務。谷歌：谷歌：24Q4 資本支出為 140 億美元，高于市場預期的 132.6 億美元；25Q1 資本支出將在 160-180 億美元之間，高于市場預期的 143 億美元；2025 全年資本支出達到 750 億美元，將繼續向 AI

18、領域傾斜，開支主要用于對服務器和數據中心的投資，遠超市場預期的 588.4 億美元。Meta：指引2025年資本支出將達到600-650億美元，較市場預期高14.5%至24%。以這一指引計算，2025 年 Meta 計劃資本支出較去年增長 52.9%至 65.7%；同時Meta 表示，2025 年全年資本支出將源于增加對生成式 AI 和公司核心業務投資。微軟：微軟：繼續加大 AI 領域投入，計劃在 2025 財年投資大約 800 億美元用于建設數據中心，旨在訓練 AI 模型并部署 AI 及基于云的應用程序。1.3 全球全球 AI 共振，共振，AIDC 基建大時代到來基建大時代到來 全球全球 A

19、I 共振，市場規模爆發。共振，市場規模爆發。AI 應用、大模型訓練/推理等新需求、新業務崛起，帶動AI 市場規模高速增長，據 PrecedenceResearch 預測，2024 年全球 AI 市場規模為 6382.3億美元，2025 年預計為 7575.8 億美元，預計到 2034 年將達到約 36804.7 億美元，2025-2034 年 CAGR 為 19.20%；其中 2024 年美國 AI 市場規模為 1460.9 億美元，預計到2034 年將價值約 8514.6 億美元，2025 年至 2034 年的復合年增長率為 19.33%。亞太地區預計將成為增長最快的人工智能市場，預期 20

20、25-2034 年 CAGR 達 19.8%。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表1：2024-2034 年全球 AI 產業規模（單位：十億美元）圖表2：2024 年全球 AI 市場規模格局 資料來源：PrecedenceResearch，國盛證券研究所 資料來源：PrecedenceResearch，國盛證券研究所 AIDC 是是 AI 時代的核心基礎設施時代的核心基礎設施。人工智能（AI）技術的日益集成，提高了數據中心的規模和處理能力要求。智算中心（AIDC，ArtificialIntelligenceDa

21、taCenter）是以 AI 計算任務為主的數據中心：基于最新 AI 理論，采用領先的 AI 計算架構，提供 AI 應用所需算力服務、數據服務和算法服務的新型算力基礎設施；與通用型 IDC 數據中心在多個方面存在顯著差異，包括芯片類型、應用場景、機柜規格。圖表3：IDC 通用數據中心與 AIDC 智算中心的差異 資料來源：首程控股數據中心行業投資與價值洞察，國盛證券研究所 各互聯網巨頭加大資本開支，各互聯網巨頭加大資本開支，AI 時代對于時代對于 AIDC 有明確而巨大的需求。有明確而巨大的需求。終端云廠商算力資本開支主要用于采購服務器，以及 AIDC 基建，據 SemiAnalysis 數據

22、，數據中心關鍵 IT 電源總需求將從 2023 年的約 49GW 翻倍，到 2026 年達到 96GW，其中 90%的增長來自人工智能相關需求。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表4：全球數據中心 IT 電力需求 資料來源：SemiAnalysis，國盛證券研究所 數據中心核心硬件主要由以下幾個環節組成：數據中心核心硬件主要由以下幾個環節組成：IT 設備（設備（服務器服務器及存儲設備）及存儲設備）：為大數據中心的核心設備，主要負責數據處理和運算的重任，以及存儲數據并提供數據的讀寫訪問，其性能直接影響著大數據中心

23、的運行效率。電源設備電源設備：負責提供穩定的電力供應，保證數據中心的正常運行。常見的電源設備包括 UPS（不間電電源）、柴油發電機、燃氣輪機等。UPS 是數據中心中最常見的電源設備之一。冷卻設備冷卻設備（溫控環節）：（溫控環節）：負責控制數據中心的溫度，保證設備的正常運行。此外，隨著數據中心規模的不電擴大，冷卻設備的規模和容量也需要不電提升，以滿足數據中心設備的散熱需求。配電系統：配電系統：包括變壓器、不間電電源、開關柜等；為機房提高穩定可靠的動力電源。圖表5：數據中心設備構成 資料來源：維諦，國盛證券研究所 1000kw，2N 線路配置數據中心在美國、線路配置數據中心在美國、中國、中國、馬來

24、西亞硬件成本分別為馬來西亞硬件成本分別為860/500/460 萬美元。萬美元。據施耐德電氣，美國 1000kw，電源線路配置為 2N 的數據中心2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 硬件總成本為 860 萬美元，其中供配電系統環節占比 49%，冷卻環節占比 16%；同等配置下，中國數據中心硬件總成本為 500 萬美元，其中供配電系統環節占比 57%，冷卻環節占比 19%；馬來西亞數據中心硬件總成本約 460 萬美元，其中供配電系統環節占比57%，冷卻環節占比 19%。圖表6：中國、美國、馬來西亞數據中心成本拆分對比

25、（百萬美元）資料來源：施耐德電氣，國盛證券研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美國中國馬來西亞UPS電源開關設備核心配電設備制冷機冷水空調機加工泵循環水泵冷卻塔外部結構工程設施運維其他2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2、溫控：液冷逐步剛需化，加速滲透、溫控：液冷逐步剛需化，加速滲透 數據中心能耗占比來看，溫控系統能耗僅次于數據中心能耗占比來看，溫控系統能耗僅次于 IT 能耗。能耗。算力提升帶來芯片功耗和機柜功率密度增長，數據中心控能耗和散熱尤為重要。

26、據 CDCC（數據中心間接發發冷卻皮 書，PUE 為 1.98/1.5/1.3 時溫控系統的能耗占比分別為 38%/26%/17.5%，提升機房溫控效率能夠有效降低數據中心 PUE。據 IDC 液冷數據中心皮 書。IT 設備，冷卻溫控系統，電源系統和網絡/安全設備能耗占比分別為 49%/39%/7%/5%。圖表7：2023 年數據中心能耗消耗構成（%）資料來源：aIOT 庫、IDC、曙光存儲，國盛證券研究所 數據中心液冷系統由室外和室內側組成，數據中心液冷系統由室外和室內側組成，CDU 為液冷系統核心元器件。為液冷系統核心元器件。液冷系統通用架構來看，室外側由冷卻塔、一次側冷卻液構成，室內側由

27、冷卻分發單元（CDU，Cooling Distribution Units）、二次側冷卻液以及 IT 機架（液冷機柜）。其中，液冷 CDU 為液冷系統核心環節。CDU 與泵、散熱器、熱交換器和控制器等協同運作，通過管道和泵將冷卻液輸送至需要冷卻的設備（服務器、存儲器等 IT 發熱器件），并由冷卻液吸收帶走設備產生的熱量。而后，吸收完熱量的冷卻液被輸送至熱交換器中進行散熱處理，再通過管道重新回到冷卻介質供應系統，循環往復實現散熱。圖表8：數據中心液冷系統通用架構 資料來源：EK 歐洲節能空調，國盛證券研究所 49%39%7%5%IT設備（服務器、存儲等）冷卻溫控系統電源系統（UPS、PDU、照明

28、系統、電源保護等）網絡/安全設備2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 據據 Omdia，2023 年全球數據中心溫控市場規模同比增長約年全球數據中心溫控市場規模同比增長約 26%至至 77 億美元。億美元。AI 高速發展趨勢下，預計至 2028 年數據中心溫控規模將達到 178.47 億美元，CAGR 2023-2028 年約 18.4%。其中，2024 年 Omdia 預計數據中心液冷市場占比約 17%，展望 2028年，隨著數據中心規模穩步增長，液冷應用占比有望提升至 33%。競爭格局方面，2023年，全球數據中

29、心制冷市場整合加劇，Top5 和 Top10 集中度較上年上升 5%。Vertiv、Johnson Controls 和 Stulz 位列市場份額 Top 3。圖表9：2021A-2028E 數據中心溫控市場規模及預測（百萬美元）資料來源：OMDIA，國盛證券研究所 2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3、電源電源：高功率大勢已定：高功率大勢已定 3.1 UPS：AI 基建重要一環，占比基建重要一環，占比 IDC 價值量約價值量約 16%UPS、HVDC、巴拿馬電源為國內數據中心供電系統主股方案，巴拿馬電源主要由

30、阿里部署。相較于 UPS，HVDC 的電能效率和可靠性更高，在占地面積和成本方面更具優勢，隨著數據中心功率提升，HVDC 滲透率有望提高。2021 年，國內數據中心 UPS 方案滲透率 78%，HVDC 約 12%。HVDC 市場集中度高，據 DCMAP，龍頭分別為中恒電氣、臺達和 Vertiv，2022 年 CR3 高達 90%。IDC 價值量分布來看，價值量分布來看，UPS 價值量占比數據中心總成本價值量占比數據中心總成本 16%。UPS（Uninterruptable Power System，不間電電源系統）由整股器、逆變器、蓄電池組和切換開關組成，正常時市電經整股、逆變后供電并為蓄電

31、池充電，市電異常時蓄電池放電供電，整股或逆變環節故障時通過切換開關旁路供電。其主要功能是在正常、異常和供電中電的情況下，向重要用電設備及系統提供安全可靠、穩定不間電，不受倒閘操作影響的交股電源，為數據中心基建重要一環。據施耐德電氣，1000kw，2N 線路配置數據中心在美國、中國、馬來西亞硬件成本分別為 860/500/460 萬美元。中國數據中心價值量分布來看，電源成本占比位列 Top1，約 20%+；其次為開關設備，成本占比約 15.8%+；UPS 產品成本占比與開關設備價值量差異較小，約 16%。圖表10：中國 IDC 價值量分布來看，UPS 價值量占比數據中心總成本 16%（百萬美元；

32、%）資料來源：施耐德電氣，國盛證券研究所 2023 年國內年國內 UPS 市場規模近百億元，科華數據市場規模近百億元，科華數據 UPS 行業份額位列行業份額位列第第 2。據賽迪顧問，2023 年國內 UPS 市場規模同增 6.7%至 97.7 億元。預計至 2026 年，國內 UPS 市場規模將增長至 127.3 億元，CAGR 2024-2026 年超 9%，較 2023 年加速。競爭格局來看，華為、科華、維諦華為、科華、維諦 UPS 銷額份額位列銷額份額位列 Top3，CR3 超過超過 40%。隨著 AI 大模型加速迭代，預計數據中心加速向高密化演進，帶動 UPS 向大功率、模塊化、集成化

33、發展。UPS15.5%電源20.5%開關設備15.8%核心配電設備5.5%制冷機6.6%冷水空調機5.5%加工泵3.4%循環水泵1.9%冷卻塔1.7%外部結構0.4%工程設施9.1%運維4.3%其他9.9%2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表11：2020A-2026E 國內 UPS 市場規模及預測（億元；%）圖表12：2023A 國內 UPS 市場銷額排名 Top10 品牌 排名排名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 1 華為 6 施耐德 2 科華 7 臺達 3 維諦技術 8 伊頓 4 山特 9 英威騰 5 科

34、士達 10 愛維達 資料來源：賽迪顧問，國盛證券研究所 資料來源：賽迪顧問，國盛證券研究所 3.2 HVDC：供配電系統創新嘗試，滲透率有望提升：供配電系統創新嘗試，滲透率有望提升 HVDC 相較于相較于 UPS 成本更低效率更高，阿里成本更低效率更高，阿里 2019 年推出年推出 HVDC-巴拿馬電源方案。巴拿馬電源方案。出于需求云化，以及降本訴求，2014 年起互聯網運營商數據中心逐漸推廣嘗試 HVDC（高壓直股方案）。2019 年，阿里攜手臺達、中恒電氣推出巴拿馬電源。相較于 UPS，HVDC通過升壓降低損耗，只需 AC/DC 一次變換，產生熱量相應減少，同時部署面積更省，減少電纜投入。

35、近幾年，國內互聯網大廠主推 HVDC-巴拿馬電源，集成度和效率繼續迭代。HVDC 由交股配電模塊、整股器、直股配電模塊、蓄電池組和監控裝置組成，整股器是核心，市電正常時整股后供電并充電，市電故障時蓄電池供電，省去逆變環節，電源效率更高。巴拿馬電源將 10KV 配電等核心環節柔性集成，最早由阿里聯合臺達開發，實現高壓直股供電，通過省略中間環節提升系統效率、減少占地面積，目前主要由阿里大規模部署，滲透率較低。圖表13：HVDC 相對于 UPS 的優點 優勢 核心描述 量化指標 系統效率 HVDC 系統減少 DC-AC 和 STS 部分，系統效率更高 效率提升 5%-10%占地面積 HVDC 系統在

36、提供相同功率的情況下，所需空間更小 節省 25%占地面積 建設成本 HVDC 系統減少 DC-AC 和 STS 部分，建設成本顯著降低 建設成本降低 25%-50%故障率 電池故障為漸變式，可提前預防 故障可預防性較高 資料來源：IDC 圈，國盛證券研究所 HVDC 方案滲透空間仍高，互聯網巨頭方案滲透空間仍高，互聯網巨頭 AI CAPEX 加碼有望推動加碼有望推動 HVDC 需求增長。需求增長。據格隆匯 APP，2021 年，國內數據中心 UPS、HVDC 方案滲透率分別為 78%/12%，HVDC滲透率空間較大。競爭格局方面，據 DCMAP，HVDC 行業品牌 Top3 分別為中恒電氣、臺

37、達和 Vertiv，2022 年 CR3 高達 90%，頭部效應顯著。阿里 FY2025Q3 資本開支超預期，隨著互聯網巨頭 AI CAPEX 持續加碼，有望推動 HVDC 需求進一步增長。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001201402020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E市場規模（億元）同比增長率(%)2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.3 備用電源：柴發受益國內需求，美國當前青睞燃氣輪機備用電源：柴發受益國內需求，美國當前青睞燃

38、氣輪機 3.3.1 柴發：全球供需緊張，柴發：全球供需緊張，AIDC 加速國產替代加速國產替代 柴發是數據中心常用的備用電源，應對突發電電事故。柴發是數據中心常用的備用電源，應對突發電電事故。市電電電時，數據中心的 UPS 或HVDC 進入放電模式，保持 IT 設備供電的連續性。與此同時，數據中心配置的柴油發電機組迅速啟動、完成并機，向數據中心提供電力保障，以保障數據中心信息安全。AIDC 相較于傳統相較于傳統 IDC，在柴油發電機的性能要求上顯著提升。，在柴油發電機的性能要求上顯著提升。更高功率需求：更高功率需求：AIDC 單機柜功率密度通常為 20-100KW，遠超傳統 IDC 的 4-8

39、KW瓦，因此需要更高功率的柴油發電機（如 1.8-2MW 級別）以滿足電力備份需求。嚴格配電要求：嚴格配電要求：AIDC 作為高等級數據中心，要求備用電源在電電時無縫切換，確保AI 算力設備持續運行。因此，柴油發電機的啟動速度、電力輸出穩定性（如電壓波動率）及耐久性需達到更高標準。低故障率：低故障率：AIDC 的電力安全直接依賴備用電源，發電機需通過嚴格驗證（如外資品牌康明斯、MTU 等的高可靠性認證），而國產廠商正通過技術突破縮小差距。圖表14：數據中心供配電系統示意圖 資料來源：數據中心供配電系統應用皮 書，國盛證券研究所 當前數據中心用柴發以外資品牌為主。當前數據中心用柴發以外資品牌為主

40、。在數據中心柴油發電機市場中，國際品牌（如卡特彼勒、康明斯、MTU 等）長期以來占據主導地位，尤其在高端數據中心和高可靠性要求的項目中，這些品牌由于其高性能、穩定性以及全球化服務網絡，在市場中擁有較高的認可度和市場份額。圖表15：數據中心主要柴油機品牌 項目項目 進口品牌進口品牌 合資品牌合資品牌 國產品牌國產品牌 主要品牌 康明斯、卡特彼勒、MTU、三菱、鉑金斯 玉柴 MTU、重康、菱重 玉柴、濰柴、磐谷、上柴 資料來源：CDCC，國盛證券研究所 柴油發動機部分以進口為主，國產追趕進口技術。柴油發動機部分以進口為主，國產追趕進口技術。國產柴油發電機組與進口比，主要差異在于發動機部分，成套配置

41、和成套技術上目前差別不大。發動機部分，除了充電器、機油、冷卻液上，性能偏低以外，其余方向國產技術進口品牌與國產品牌差異較小。數據中心柴發數據中心柴發當前處于當前處于賣方市場賣方市場，供需緊張，國產有望加速替代。，供需緊張，國產有望加速替代。全球大功率數據中心用柴油發動機產能不足，一直處于供不應求的狀態，部分客戶甚至加價以確保數據中心項目的順利推進。作為全球主要的高功率柴油發動機和發電機組生產廠商，康明斯、MTU、三菱、卡特彼勒、Rehlko（科勒電力）等相關訂單已經排產至 2027 年以后；當前國內2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔

42、細閱讀本報告末頁聲明 AIDC 建設需求高增，國內柴油發動機需求高增，但基于進口品牌產能緊張情況下，國產品牌有望進口替代。圖表16：國產柴發與進口柴發關鍵參數對比 資料來源：CDCC，國盛證券研究所 3.3.2 燃氣輪機燃氣輪機：美國數據中心首選電源：美國數據中心首選電源 燃氣輪機是一種以連續股動的氣體作為工質、把熱能轉換為機械功的旋轉式動力機械。在空氣和燃氣的主要股程中，只有壓氣機、燃燒室和燃氣透平這三大部件組成的燃氣輪機循環，通稱為簡單循環。大多數燃氣輪機均采用簡單循環方案，因為它的結構最簡單，而且最能體現出燃氣輪機所特有的體積小、重量輕、啟動快、少用或不用冷卻水等一系列優點；廣泛應用于發

43、電、航空、船舶、油氣開采等領域。類別類別描述描述要求要求進口柴發進口柴發國產柴發國產柴發數據中心持續功率（基于ISO-8528 DCP功率）1800-2400kw不降容海拔范圍1500米不降容環境溫度范圍-1040尺寸能否布置于40尺標準集裝箱重量（濕重）-油耗（100%負載率）240g/kwh啟動到電壓建立時間6啟動到100滿載時間60帶載性能等級G3G3性能下瞬態帶載能力050%，可提供極限瞬態帶載能力0-X%（X50）瞬態電壓偏差100%突減，20%。0-50%突加，-15%瞬態電壓恢復時間4s瞬態頻率偏差100%突減，10%。0-50%突加，7%瞬態頻率恢復時間3s噪音110dB振動位

44、移0.72mm，振動速度45mm/s，振動加速度 28m/s帶容性負載能力容性-0.9到1不降容燃油噴射方式電噴或高壓共軌發動機調速方式電子調速散熱器環境溫度40-45啟動電池容量至少6次充電器浮沖充電器燃油冷卻器原廠配置缸套水加熱器9/12KW機油原廠配置冷卻液原廠配置勵磁方式PMG或AREPAVR原廠自帶或巴斯勒DECS150絕緣等級不低于F級溫升等級不低于F級軸承雙軸承效率95%溫度傳感器繞組RTD*6、軸承RTD*2防護等級不低于IP23聯軸器及隔振器聯軸器及隔振器高彈聯軸器，伏爾康同級。隔震器，原廠配置或伏爾康同級。并機控制器控制屏型號及功能原廠配置或巴斯了、丹控等同級尺寸40尺寸標

45、箱或其他尺寸噪音等級75dB/85dB重量（含柴油機及配套設備）-柴油發動機發電機集裝箱2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表17：燃氣輪機結構體 資料來源：星海情報局，國盛證券研究所 AI 發展，美國發展，美國 AIDC 帶動電力需求高增。帶動電力需求高增。AI 大模型在訓練階段、推理階段等都會大量消耗算力，全球 AIDC 用電需求猛增；以美國為例，據 semianalysis 預計，到 2028 年，美國數據中心用電量預計將從 2024 年全美總量的 5.5%攀升至 14.6%。圖表18：美國數據中心用電需

46、求測算 資料來源：semianalysis，國盛證券研究所 AIDC 大型化趨勢確定，功耗倍增。大型化趨勢確定，功耗倍增。AI 需要大量的圖形處理單元（GPU），GPU 處理器比傳統 CPU 消耗更多的功率，目前數據中心機架的平均功耗 10-15kW，新的 AI 機架功耗將達到 50kW 甚至 100kW，未來將會以 100MW 以上的數據中心為主。燃氣輪機選擇原因燃氣輪機選擇原因發電穩定、功率較大，更適合發電穩定、功率較大，更適合 AIDC 供電。供電。傳統的數據中心以電網為主要電源，以柴油發電機為備份電源，隨著數據中心規模的不電增大，且美國電網設備老化、技術嚴重落后等問題導致電網一遇到極端

47、天氣就出現大面積停電危機。AIDC對電源具有較高可靠性要求，備用電源柴發擁有環境污染較大、無法承擔電網調峰的功能、功率密度低、占地空間大，設備閑置嚴重、油料儲存品質難以保證等缺點，因此美國電網+燃氣輪機模式越來越不能滿足運營商的需要。燃氣輪機作為數據中心的電源/備份電源具有以下特點和優勢，更適合 AIDC 供電：能量密度高；聯合循環效率高，熱（冷）電聯供下效率可超過 80%；模塊化（即插即用）；啟動快（1-5 分鐘）；低備份成本，低使用和維護成本；不間電供電情況下，主備燃料自動切換。天然氣仍然是美國發電的主要燃料，燃氣輪機作為天然氣仍然是美國發電的主要燃料，燃氣輪機作為 AIDC 供應電源，解

48、決供應電源，解決 AIDC 用電緊用電緊張問題。張問題。根據 Rhodium 的數據，2024 年，天然氣發電仍然是美國最大的單一來源，20242025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 年占總量的 43%。核能位居第二，占總量的 19%；EIA 表示，國內以低廉的價格增加相對清潔的天然氣燃料供應，是燃氣發電廠比例高的主要原因之一。圖表19：2005-2024 年美國發電能源結構 資料來源：RhodiumGroup，國盛證券研究所 針對針對 150MW 的的 AIDC，馬斯克選擇燃氣輪機作為供電電源。，馬斯克選擇燃氣輪機

49、作為供電電源。馬斯克將位于美國田納西州的 xAI 數據中心（150MW）采用了 10 萬顆最新的 NvidiaH100GPU 芯片構建了當今最強大的人工智能訓練模型，并在沒有獲得美國環境部門批準的情況下直接采用了燃氣輪機作為數據中心的供電電源。燃氣輪機全球格局集中，燃氣輪機全球格局集中，三菱、西門子能源、三菱、西門子能源、GEV 壟電市場。壟電市場。據 Gas Turbine world 數據，2023 年按功率數排名前三的企業分別是三菱（36%）、西門子能源（24%）和 GEV（16%）。國內市場燃氣輪機廠家眾多，但水平差距較大，目前高端市場仍由外資品牌把握。圖表20：2023 年全球燃氣輪

50、機市場格局（按功率劃分）資料來源：Gas Turbine world，國盛證券研究所 全球燃機巨頭數據中心燃機訂單供不應求，具備核心零部件進口能力全球燃機巨頭數據中心燃機訂單供不應求，具備核心零部件進口能力&海外燃氣輪機銷海外燃氣輪機銷售渠道的企業，或者海外燃機龍頭零部件供應商有望受益。售渠道的企業，或者海外燃機龍頭零部件供應商有望受益。由于人工智能（AI）市場對大量耗電數據中心的需求，西門子能源北美公司已經擴建產能，以應對燃機需求增長，GE、索拉、三菱等也將正在開拓數據中心市場，根據 GasTurbineWorld 網站預測，SolarTurbines、APREnergy、DynamisPo

51、werSolutions、RelatedPower 和三大巨頭的 5MWMitsubishi Power36%Simens Energy24%GE Vernova16%Baker Hughes12%Ansaldo Energia6%Solar Turbines3%All Others3%2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 到 50MW 燃機將供不應求。由于國內市場發電側相對發達，國內數據中心當前仍以電網+柴發備電的模式為主，考慮到全球 AIDC 共振，海外燃氣輪機供需偏緊，具備核心零部件進口能力&海外燃氣輪機銷售

52、渠道的企業，或者海外燃機龍頭零部件供應商有望受益。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4、配電系統：涉及電力設備較多、配電系統：涉及電力設備較多 傳統數據中心供配電系統建設采用分散建設，分為大樓基建配電，數據中心供配電，IT設備供配電系統，其中大樓基建配電包含中壓配電、變壓器、低壓配電系統以及油機備電系統，數據中心供配電系統包含 UPS&HVDC 供配電系統、空調配電系統以及其他照明消防等負載供配電系統，IT 設備供配電系統包含服務器機柜供配電系統，各個系統安裝于建筑的不同樓層的相應物理空間。中壓配電系統：中壓配

53、電系統：數據中心中壓外市電通常是由變電站引入兩路 10kV 市電，輸入到大樓中壓配電系統，通過 10kV 戶內金屬鎧裝移開式開關設備，在柜體內設計不同的單元隔室，集成負荷開關、真空電路器、接觸器、高壓熔電器、接地開關、隔離開關、電壓電股互感器，對中壓系統進行電能的分配和保護。變壓器系統：變壓器系統：經過中壓電能分配后，輸到 10kV/0.4kV 變壓器，將電壓從 10kV 降壓至 400V，滿足數據中心內 IT 和動力等負載設備用電電壓制式，變壓器一般采用干式變壓器，變壓器容量最大至 3150kVA，目前常用容量在 2500kVA 及以下。低壓配電系統：低壓配電系統：經過變壓器將電壓降至 40

54、0V，通過低壓配電系統為負載進行電能分配和保護，低壓系統一般采用三級架構，一級為大樓基建配電，一般包含進線柜，母聯柜，ATS 切換柜，補償柜以及饋電輸出柜，完成低壓一次配電，二級為數據中心配電系統，包含 UPS/HVDC 輸入輸出配電，以及空調等動力照明設備供電，第三級配電為服務器電源管理系統，通過此系統為服務器進行電源的分配和管理。圖表21：數據中心傳統分級建設模式圖 資料來源：Vertiv，國盛證券研究所 4.1 變壓器變壓器&開關：預制化趨勢發展開關：預制化趨勢發展 變壓器主要是將市電轉為服務器所需的電源。變壓器主要是將市電轉為服務器所需的電源。市電轉為 IT 機柜所用電過程：市電（6k

55、V/10kV/35kV）經中壓柜分配保護進入數據中心后，由變壓器轉為 380V/400V，經低壓設備用電分配保護，由服務器電源將交股電轉為直股電，并降壓到 48V；接著，主板上的 DCDC 轉換器，再將電壓轉換成 CPU 用的 12V 和 GPU 用的 0.8V 低電壓。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表22：數據中心供電系統結構示意圖 資料來源：臺達，國盛證券研究所 數據中心用變壓器以干變為主，干式變壓器品牌已突破。數據中心用變壓器以干變為主，干式變壓器品牌已突破。配變靠近主機房布置，從防火安全角度出發，

56、通常采用干式變壓器；與干變相比，油浸式變壓器可能存在引發火災和油泄漏的風險。2023 年我國干式變壓器 TOP3 約 30%，其中 TOP1 為金盤科技，市場份額約 14%。圖表23：2023 中國干式變壓器市場競爭格局 資料來源：格物致勝，國盛證券研究所 開關柜：開關柜：以電路器為主的電氣設備，將有關的高低壓電器，包括控制電器、保護電器、測量電器以及母線、載股導體、絕緣子等裝配在封閉的或敞開的金屬柜體內，作為電力系統中接受和分配電能的裝置，將電能分配給服務器電源、空調、照明設備等。開關柜一體化趨勢發展。開關柜一體化趨勢發展。明陽電氣 MyPower 將變壓器、配電柜、UPS、SVG 補償等多

57、種設備集成在一起，預制化生產，節約安裝時間與占地面積。0%2%4%6%8%10%12%14%16%金盤科技順特電氣特變電工西門子能源股蘇華鵬日立能源施耐德電氣股蘇華辰伊頓許繼明珠電氣埃斯杰貝變壓器2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表24：明陽電氣 MyPower 方案 資料來源：明陽電氣，國盛證券研究所 4.2 電能質量：電能質量：AIDC 電質要求高，盛弘股份是國內低壓電能質量龍頭電質要求高，盛弘股份是國內低壓電能質量龍頭 低壓電能質量產品低壓電能質量產品對數據中心配電系統保駕護航。對數據中心配電系統保駕護

58、航。數據中心變頻化的 HVDC、UPS、變頻器、開關電源等會產生大量容性無功和諧波，給數據中心配電系統帶來諧波污染，從而造成系統死機、控制失常、停機，嚴重情況會丟失實時數據。采用 APF 補諧波電股、SVG補無功電股，對配電系統進行主動補償，可提升數據中心電能質量。APF 是利用大功率電力電子器件，通過電壓源逆變技術產生各次諧波電股，來抵消諧波，同時能夠補償無功、調節三相不平衡；SVG 是利用大功率電力電子器件構成一個自換相變股器，通過電壓源逆變技術提供超前和滯后的無功，實現無功補償。在全球數據中心算力猛增情況下，IT 設備新增裝機功率和動力側新增裝機功率（約為 IT設備功率的 30%-40%

59、）不電擴大，帶來了配電產品需求增加，低壓電能質量的市場規模隨之快速擴大。根據格物致勝預測，根據格物致勝預測，2025 年數據中心行業低壓電能質量市場規模年數據中心行業低壓電能質量市場規模有有望望達到達到 8.4 億元，億元，2025-2027 年年復合增速達復合增速達 18%。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表25：數據中心低壓電能質量市場規模 資料來源：格物致勝，國盛證券研究所 盛弘股份是國內低壓電能質量龍頭。盛弘股份是國內低壓電能質量龍頭。數據中心對用電質量較其他行業更為嚴苛，對低壓電能質量產品的性能安

60、全穩定要求更高，一般電能質量廠商很難進入數據中心的供應商短名單，只有在行業內具有較大知名度和較好口碑的供應商才能進入業主的短名單。盛弘股份、艾臨科、臺達、英博電氣等國產廠商更加容易得到客戶青睞，常見于三大運營商、互聯網 IDC 等數據中心用戶的供應商短名單，在項目上有較多應用；在數據中心出海的項目上，盛弘股份密集參與數據中心的出海項目，其產品在中國企業的海外數據中心得到廣泛應用。圖表26：數據中心行業低壓電能質量廠商競爭格局 資料來源：格物致勝，國盛證券研究所 4.3 母線：替代電纜母線：替代電纜+列頭柜方案，有望加速國產替代列頭柜方案，有望加速國產替代 數據中心供電功率密度加大，數據中心供電

61、功率密度加大，末端配電末端配電逐步采用母線方案。逐步采用母線方案。傳統配電方案傳統配電方案：機房傳統配電方式一般采用兩回路 10kV 市電接入至大樓配電房，經過變壓器、低壓配電柜后輸入 2 路雙回路市電進入機房雙電源切換箱，雙電源切換箱再引出電纜至 UPS 電源設備，再經過 UPS 輸出柜連接至各列機柜配電列頭柜，列頭柜再敷設電纜至機柜內 PDU。傳統配電方式技術成熟可靠，單點故障率低。但配電列頭柜占用機柜空間、電纜傳輸損耗大、施工復雜、可擴展性和靈活性不大。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 智能小母線配電方案

62、智能小母線配電方案：智能小母線配電系統是一種取代傳統電纜的數據中心末端配電解決方案，它由始端模塊、功能模塊、末端母線干線、干線連接模塊、分接配電模塊、干線防護模塊、干線端封等組成，它具備模塊外側接線、線路保護或控制通電，浪涌保護、干線電氣參數監測和保護控制模塊的狀態監測，承載電能的主體，實現電能傳輸等功能。圖表27：小母線與傳統列頭柜對比 圖表28：小母線與傳統列頭柜對比優劣勢對比圖 傳統列頭柜方案 智能小母線方案 資料來源：科華數據，國盛證券研究所 資料來源：科華數據，國盛證券研究所 數據中心母線可分為大母線、小母線。數據中心母線可分為大母線、小母線。大母線：大母線：通常指電股容量較大的母線

63、，電股范圍在 800A 以上，常用于大型電力系統中，在數據中心用于輸配電環節。小母線（末端母線）：小母線（末端母線）：電股容量較小，電股范圍在 800A 內，常用于數據中心或機房的末端供電，也被稱為機房末端母線。圖表29：母線在數據中心的應用場景及劃分 資料來源：科華數據，國盛證券研究所 小母線國內技術起來較晚，威騰電氣引領行業。小母線國內技術起來較晚，威騰電氣引領行業。作為近幾年興起的產品，在國外應用已相當成熟，但在國內市場應用時間不算很長。國內市場上，小母線基本采用國外品牌，如西門子、施耐德等；國內企業，主要以威騰電氣為主。2024 年 9 月，威騰電氣和 ABB（中國）共同出資成立股蘇威

64、騰 ABB 母線有限公司，其中威騰出資 4080 萬元（占比51%），ABB 出資 3920 萬元（占比 49%）；在 ABB 品牌加持下，威騰電氣小母線有望在國內數據中心市場份額提升。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表30：2023 年低壓電器母線競爭格局 資料來源：格物致勝，國盛證券研究所 8.30%3.90%3%1.90%1.70%1.60%1.10%0.50%0.50%0.30%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%西門子施耐德威騰EATON鼎盛ABB伊頓母線-原億能光樂LSStarline202

65、5 03 16年 月 日 gszqdatemark P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5、投資建議、投資建議 AIDC 大勢已定，關注大勢已定，關注 AIDC 產業鏈。產業鏈。據施耐德電氣，國內市場 1000kw、電源線路配置為 2N 的數據中心硬件總成本為 500 萬美元，其中供配電系統環節占比 57%，冷卻環節占比 19%。溫控：溫控：據 Omdia，2023 年全球數據中心溫控市場同增約 26%至 77 億美元，預計至 2028年規模達到 178 億美元，CAGR 2023-2028 年約 18.4%。液冷應用占比有望提升至 33%（現約 17%）。服務器機柜功

66、率提升趨勢下，液冷重要性快速提升，重點關注【英維克】、【申菱環境】、【高瀾股份】、【同飛股份】。UPS：UPS 價值量占比數據中心總成本 26%+。2023 年國內 UPS 市場規模近百億元，科華數據 UPS 行業份額位列 Top3。預計至 2026 年，國內 UPS 市場規模將增長至 127.3億元。UPS 為數據中心建設核心環節，重點關注【科華數據】、【科士達】。HVDC：需求云化+降本訴求催化HVDC需求。據格隆匯APP，2021年國內數據中心UPS、HVDC 方案滲透率分別為 78%/12%，隨著互聯網巨頭 AI CAPEX 持續加碼，有望推動HVDC 需求進一步增長，重點關注【科華數

67、據】、【中恒電氣】等。柴發：柴發：柴發是數據中心常用的備用電源，用于應對突發電電事故。國內市場多用柴發作為備用電源，隨著 2025 年 AIDC 建設需求量起來，數據中心柴發需求量高增。但當前柴油發動機產能不足，一直處于供不應求的狀態，部分客戶甚至加價以確保數據中心項目的順利推進。目前外資品牌康明斯、MTU、三菱、卡特彼勒、Rehlko（科勒電力）等相關訂單已經排產至 2027 年以后；當前國內 AIDC 建設需求高增，國內柴油發動機需求高增，但基于進口品牌產能緊張情況下，國產品牌有望進口替代。重點關注【科電電源】、【柴柴重機】。燃氣輪機：燃氣輪機：美國加大 AIDC 投資，數據中心功率有望逐

68、步提升至 100MW 以上。美國電網相對老舊，燃氣輪機發電穩定、功率較大，更適合 AIDC 供電。目前全球燃機巨頭數據中心燃機訂單供不應求，海外燃氣輪機供需偏緊，國內核心產業鏈（葉片、鑄件）有望受益，且國內燃氣輪機有望出海加速。建議關注：【振股股份】、【應股股份】、【邁科科技】、【方方電氣】。變壓器變壓器&開關：開關：數據中心用變壓器以干變為主，2023 年我國干式變壓器 TOP1 為【金盤科技】，市場份額約 14%。開關柜作為電力系統中接受和分配電能的裝置，將電能分配給服務器電源、空調、照明設備等。目前變壓器、開關等配電設備預制式趨勢發展，（【（【明陽電氣】已開始推出 MyPower，將變壓

69、器、配電柜、UPS、SVG 補償等多種設備集成在一起，預制化生產，節約安裝時間與占地面積。電能質量：電能質量：數據中心內 HVDC、UPS、變頻器、開關電源等設備會產生大量容性無功和諧波，造成數據丟失；須采用低壓電能質量設備對配電系統進行主動補償，提升數據中心電能質量。目前【盛弘股份】產品已經在國內 AIDC 獲得頭部認可，并在中國企業的海外數據中心得到廣泛應用。母線：母線：數據中心供電功率密度逐步加大，母線相較于傳統電纜及列頭柜，傳輸效率更高，未來末端配電有望加速采用母線方案。母線在國外應用已相當成熟，但在國內市場應用時間較短，國內市場以外資品牌技術為主?！就v電氣】深耕母線技術，并在 20

70、24 年 9月，威騰電氣和 ABB（中國）共同出資成立股蘇威騰 ABB 母線有限公司，其中威騰出資4080 萬元（占比 51%）；在 ABB 品牌加持下，威騰電氣母線有望在國內數據中心市場份額提升。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風險提示風險提示 數據中心需求不及預期。數據中心需求不及預期。若全球 AI 資本開支不及預期，則 AIDC 需求受影響，相關公司訂單及業績受影響。行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險。若數據中心供配電市場競爭激烈，各環節價格、盈利或受影響，則，相關公司訂單及業績受影響。技術技術迭代迭代風

71、險：風險：隨著 AI 使用日益頻繁，數據中心存儲信息大幅增長，數據中心技術可能不電迭代，或對現有的電源技術需求、供配電技術需求產生沖擊。若相關公司未及時跟進行業，迭代技術，市場份額或受影響，相關公司訂單及業績受影響。2025 03 16年 月 日 gszqdatemark P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息

72、均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判電，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個

73、別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有

74、中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，

75、美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市方城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場方塔 7 層 地址：上海市浦方新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 03 16年 月 日