新能源材料行業鋰系列（三）：新增產能再延高成本支撐漸顯鋰價修復啟動-230508（27頁）.pdf

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1、2023年年5月月8日日證券研究報告證券研究報告新能源材料鋰系列（三）新能源材料鋰系列（三）新增產能再延，高成本支撐漸顯，鋰價修復啟動新增產能再延，高成本支撐漸顯，鋰價修復啟動行業評級行業評級有色有色強于大市（維持）強于大市（維持）證券分析師證券分析師陳驍陳驍投資咨詢資格編號投資咨詢資格編號:S1060516070001:S1060516070001電子郵箱電子郵箱:研究助理研究助理陳瀟榕陳瀟榕一般證券業務一般證券業務:S1060122080021:S1060122080021電子郵箱電子郵箱:馬書蕾馬書蕾一般證券業務一般證券業務:S1060122070024:S1060122070024電子

2、郵箱電子郵箱:m:2要點總結要點總結鋰資源供應增速減緩：大規模新建項目延期，產能不及預期。鋰資源供應增速減緩：大規模新建項目延期，產能不及預期。從延期時長看，Marion擴建項目，Finniss、Manono、甲基卡鴛鴦壩、李家溝新建鋰礦項目，及Cauchar-0laroz、Sal de Vida、Hombre Muerto新建鹽湖項目平均將延期新建鹽湖項目平均將延期2 2-3 3個季度個季度，大規模新建鋰項目延期或將推大規模新建鋰項目延期或將推遲鋰資源供需平衡時點遲鋰資源供需平衡時點。從量上看，原計劃23年新增的超8萬噸海外鹽湖鋰產能大概率將延至24年后投產，此外，澳洲、非洲、國內和歐美鋰礦

3、項目產能預期均有不同程度的下滑，分別減少2.0、2.6、0.5、1萬噸LCE，綜上，綜上，20232023年合計較原預期減少了近年合計較原預期減少了近1515萬噸萬噸LCELCE產能。產能?；久婀拯c將至：供應縮緊，需求旺季，鋰價有望回升?；久婀拯c將至：供應縮緊，需求旺季，鋰價有望回升。2-3月新能源汽車產銷加速回暖，平滑了部分淡季影響，Q1我國動力電池產量達120.9GWh，yoy+20.2%，其中3月產量達51.2GWh，yoy+30.7%，實際需求表現不俗；預期二季度終端消費旺季來臨，鋰電產業需求將加速恢復，同時，下游廠家的鋰鹽庫存已降至21年初以來的低點，二季度旺季行情催化下，下游或

4、將有一波集中補庫需求，冶煉廠的鋰鹽庫存有望加速去化，而上游鋰資源短期難以大規模放量，因此我們認為二季度鋰資源供需將縮緊，價格有望回升。因此我們認為二季度鋰資源供需將縮緊，價格有望回升。鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐。鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐。通過測算預計在2023-2024年投產的具有代表性的非洲綠地礦Goulamina和Arcadia、南美鹽湖Cauchari-Olaroz、國內鋰云母礦枧下窩等項目單位碳酸鋰的礦端生產成本，可見相對中低品位和中低濃度的鋰礦和鹽湖資本開支、營運成本等均有明顯抬升趨勢，疊加22年以來的高購礦成本，代表項目的單噸碳酸鋰總成本已高于20萬元/噸，邊

5、際更低稟賦資源項目的成本還將進一步抬升。因此我們認為遠期鋰價的成本支撐線在因此我們認為遠期鋰價的成本支撐線在2020-2525萬元萬元/噸，邊際高成本礦可能面臨延期甚至破產出清的情況。噸，邊際高成本礦可能面臨延期甚至破產出清的情況。投資建議：投資建議：鋰資源自給率持續提升，且資源位于低成本線、安全邊際較高區域的標的將在全球鋰資源供應縮緊的情況下凸顯優勢，建議關注中礦資源、天齊鋰業。風險提示：風險提示：（1）終端需求增速不及預期。當前鋰終端主要消費引擎在新能源汽車及電化學儲能，若兩種應用場景鋰電增長出現超預期下滑，鋰價有承壓可能。（2）供應釋放節奏大幅加快。海外綠地項目如出現較大程度超預期投產，

6、資源供應增量加快釋放，或將帶來資源過剩格局。（3）海外相關政策風險。海外國家加速推進鋰資源國有化，或將使持有海外礦產的企業面臨一定政策風險。UW8ZtXkZlXpNtRrM8OaObRpNmMpNoNeRmMmRfQqQzQ6MrRvMvPmQnQxNpPpM3最新鋰價走勢最新鋰價走勢01020304050603500400045005000550060002022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/5鋰輝石精礦平均價 6%,CIF中國(左軸,美元/噸)99.5%國產電池級碳酸鋰均價(右軸,萬元/噸)56.5%國產電池級微粉型氫氧化鋰均價(右軸,萬元/噸

7、)品種品種主要指標主要指標單位單位當期值當期值周漲跌周漲跌月漲跌月漲跌年年漲跌漲跌鋰精礦鋰精礦6%CIF6%CIF中國中國 平平均均價均均價美元美元/噸噸3735.03735.00.0%0.0%-13.3%13.3%-32.2%32.2%碳酸鋰碳酸鋰碳酸鋰碳酸鋰99.5%99.5%電電:國產國產萬元萬元/噸噸17.917.90.0%0.0%-20.0%20.0%-64.6%64.6%氫氧化鋰氫氧化鋰56.5%56.5%國產電池國產電池級微粉型氫氧級微粉型氫氧化鋰均價化鋰均價萬元萬元/噸噸20.120.10.0%0.0%-39.9%39.9%-62.6%62.6%三元正極622型鎳:鈷:錳=8:

8、1:1 全國萬元/噸21.00.0%-14.3%-42.1%三元正極811型鎳:鈷:錳=6:2:2 全國萬元/噸25.50.0%-14.1%-36.3%磷酸鐵鋰動力電池正極:全國萬元/噸7.01.4%-25.3%-57.2%自2023年初至今，鋰精礦進口價下跌1770美元/噸，跌幅達32.2%；國產電池級碳酸鋰價格下跌32.95萬元/噸，跌幅達64.6%；國產電池級氫氧化鋰價格下降33.7萬元/噸，跌幅達62.6%。但自但自20232023年年4 4月月2626日以來，國內電池級碳酸鋰價格開始止跌回日以來，國內電池級碳酸鋰價格開始止跌回升，升，4 4月月2525日日-5 5月月5 5日，電碳價

9、共漲日，電碳價共漲40004000元元/噸至噸至18.0518.05萬元萬元/噸；截噸；截至至5 5月月5 5日，進口鋰精礦均價為日，進口鋰精礦均價為37353735美元美元/噸，國產電氫價為噸，國產電氫價為20.120.1萬萬元元/噸，均已止跌維穩。噸，均已止跌維穩。鋰相關產品價格漲跌幅鋰相關產品價格漲跌幅鋰精礦和電池級鋰鹽價格走勢鋰精礦和電池級鋰鹽價格走勢鋰精礦均價鋰精礦均價 6%,CIF6%,CIF中國中國(美元美元/噸噸)國產電池級碳酸鋰國產電池級碳酸鋰均價均價(萬元萬元/噸噸)國產電池級氫氧化鋰國產電池級氫氧化鋰均價均價(萬元萬元/噸噸)2023/4/20374017.8522.70

10、2023/4/21374017.8521.802023/4/24374017.8521.402023/4/25373517.6520.502023/4/262023/4/263735373517.9017.9020.1020.102023/4/27373517.9020.102023/4/28373517.9020.102023/5/42023/5/43735373517.9517.9520.1020.102023/5/52023/5/53735373518.0518.0520.1020.10近日鋰價走勢近日鋰價走勢資料來源：SMM，平安證券研究所，注：表中當期值指2023年5月5日數值，月漲

11、跌指4月初以來漲跌幅CONTENTCONTENT目錄目錄大規模鋰項目延期，產能增量不及預期大規模鋰項目延期，產能增量不及預期供應縮緊，需求旺季，基本面拐點將至供應縮緊，需求旺季，基本面拐點將至鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐5全球鋰資源整體供應增速放緩：澳礦和南美鹽湖總產量增速減小全球鋰資源整體供應增速放緩：澳礦和南美鹽湖總產量增速減小1.1資料來源：各公司公告，平安證券研究所 成熟大項目鋰資源產量增速放緩。成熟大項目鋰資源產量增速放緩。根據梳理，提供當前全球超75%鋰資源供應量的澳洲四大成熟礦（Greenbushes、Pilgangoora、Mario

12、n、Cattlin）、兩大復產礦（Wodgina、Ngungaju）、一個綠地礦Finniss和南美兩大鹽湖SQM、Olaroz在22Q4的合計產量增速放緩，環比增速為6.5%（22Q3環比+16.5%），核心大型鋰礦Pilgangoora和Greenbushes及南美最大鹽湖SQM產量環比增速均下滑。主要澳礦項目品位較主要澳礦項目品位較21年整體下行。年整體下行。由于前期的大規模開采，成熟澳礦Pilgangoora、Cattlin和Marion精礦品位均值低于5.5%，折合6%氧化鋰品位的鋰精礦供應實際增量不及預期。其中，品位已處于較低水平的Marion礦山在產銷量上也不及預期，根據MRL的

13、銷量指引，原計劃2022年鋰精礦的全年發貨量在58.8-64.7萬噸，實際產銷量分別約為46.1萬噸和46.2萬噸。22Q422Q4澳洲和南美大項目合計產量增速放緩澳洲和南美大項目合計產量增速放緩02468101214161820Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4OlarozALB-AtacamaSQM-Atacama NgungajuFinnissWodginaMarioncattlinPilgangooragreenbushes鹽湖項目鋰礦項目3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%21Q121Q221Q321Q422Q12

14、2Q222Q322Q4Mt MarionMt CattlinPilgangoora主要澳礦項目品位變化主要澳礦項目品位變化(萬噸LCE)6鋰礦端：成熟澳礦產能下調，綠地澳礦延期生產鋰礦端：成熟澳礦產能下調，綠地澳礦延期生產1.2資料來源：各公司公告，平安證券研究所，注：DFS-最終可行性報告，FID-最終投資決定 成熟澳礦產能不及預期，綠地澳礦再延期。成熟澳礦產能不及預期，綠地澳礦再延期。在產項目中，澳礦Mt Cattlin因礦石可用性和品位限制，前期已下調產量指引因礦石可用性和品位限制，前期已下調產量指引（在22Q3修正23財年產量至14-15萬噸，原預測16-17萬噸）。澳礦Mt Mari

15、on滿產時間再推遲滿產時間再推遲：由于加工設備供應延遲以及勞動力短缺，Mt Marion將年產能擴至90萬噸（等價SC6精礦60萬噸）的時間推遲，現預計調試將在2023年4月開始、2023年7月實現滿產，Mt Marion的2023年財年出貨量指引已降至50-56萬噸（此前為60-66萬噸，2023H1出貨量要達27.3-33.3萬噸），其中40%為高品位精礦（不變)。新建項目中，2022年底至2023年初計劃投產的綠地項目Finniss或將延期或將延期1-2個季度個季度，控股公司Core將于22年底出貨其第一批鋰原礦，計劃2023財年生產7.9萬噸鋰精礦，但由于去年12月澳大利亞北部大部分地

16、區降雨量明顯高于平均水平，導致Grants礦坑一期的部分底部積聚大量水，阻礙了礦坑中的礦石輸送以及隨之而來的精礦生產，因而直到今年4月才開始首批資源發運。Mt MarionMt Marion鋰精礦產銷量及高品位精礦占比鋰精礦產銷量及高品位精礦占比Mt Mt CattlinCattlin鋰精礦鋰精礦產銷量及生產的精礦品位產銷量及生產的精礦品位0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4產量(左軸,萬噸)銷量(左軸,萬噸)高品位精礦占比(右軸)5.0%5.1%5.2%5.3%5.4%5.5%5.6

17、%5.7%5.8%5.9%01234567891021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4產量(左軸,萬噸)銷量(左軸,萬噸)生產的鋰精礦品位(右軸)FinnissFinniss項目進程項目進程2021.7，發布DFS2021.9，完成FID2022.3，開始建廠2022.9，首次開采出鋰輝石原礦2022.10，正式開采，鋰原礦首次出貨原計劃：原計劃：2022.122022.12，原礦發貨，原礦發貨23H123H1精礦商業化生產精礦商業化生產實際：實際：2023.22023.2產出并出售首批鋰精礦產出并出售首批鋰精礦2023.42023.4首批首批35003500噸精礦

18、到達爾文港噸精礦到達爾文港2023.4 Grants 2023.4 Grants 礦坑脫水后，礦石開采重新礦坑脫水后，礦石開采重新開始，第二批開始，第二批1500015000噸精礦生產開始噸精礦生產開始7鋰礦端：大型非洲綠地礦被收回開采權，亞洲重要鋰礦項目進度再延后鋰礦端：大型非洲綠地礦被收回開采權，亞洲重要鋰礦項目進度再延后1.2資料來源：各公司公告，平安證券研究所 非洲高品位最大綠地礦非洲高品位最大綠地礦Manono被收回采礦權。被收回采礦權。2023年4月12日，Manono鋰礦項目控股股東澳大利亞AVZ公司被ASX進行了“強制停牌”。據AVZ在2020年4月公布的可行性報告，Manon

19、o設計年產能高達70萬噸鋰精礦，是非洲最大的在建綠地礦，且氧化鋰品位達1.65%，屬于非洲高品位綠地礦。Manono原計劃2023年投產，但因控股股東AVZ違約造假股權比例，被被撤銷撤銷Manono鋰礦開采證，鋰礦開采證，非洲相關政府部門已介入，目前該礦后續安排未定，非洲相關政府部門已介入，目前該礦后續安排未定，23年投產計劃較難實現年投產計劃較難實現。按原采購協議，該項目原計劃投產后向贛鋒鋰業提供最高16萬噸/年鋰精礦；盛新鋰能首期采購3年，采購量16萬噸/年(或在此基礎上+/-12.5%)；天宜鋰業首期采購3年，采購量20萬噸/年(+/-12.5%)，Manono項目的大概率延期或將對國內

20、鋰資源供應形成一定沖擊。項目的大概率延期或將對國內鋰資源供應形成一定沖擊。亞洲兩大主要鋰礦項目進度延后，今年國內新增鋰資源供應或將不及預期。亞洲兩大主要鋰礦項目進度延后，今年國內新增鋰資源供應或將不及預期。1）甲基卡134號礦脈在22年產能爬坡至6.53萬噸（計劃7-8萬噸），產能利用率僅32%；甲基卡鴛鴦壩礦廠甲基卡鴛鴦壩礦廠250萬噸選礦項目萬噸選礦項目原計劃2023H1投產（設計鋰精礦產能19萬噸/年），但因涉及長江經濟帶“引大濟岷”工程，存在環境和安全風險需重新選址需重新選址，目前尚未能啟動主體工程建設；2）李家溝李家溝鋰礦18萬噸/年精礦新建項目原計劃去年底出礦，但至今年3月中旬，仍

21、在籌備采礦系統的試生產仍在籌備采礦系統的試生產。3）枧下窩礦區枧下窩礦區一期主體工程建設時間不及預期。AVZAVZ被被ASXASX強制停牌公告強制停牌公告甲基卡鴛鴦壩項目收到環評甲基卡鴛鴦壩項目收到環評審查意見函審查意見函8鹽湖端：在產的鹽湖端：在產的Atacama和和Olaroz穩步放量，察爾汗鹽湖鋰產量下行穩步放量，察爾汗鹽湖鋰產量下行1.3資料來源：各公司公告，平安證券研究所，注：LC代表碳酸鋰，LH代表氫氧化鋰 全球最大在產鹽湖-智利Atacama正常生產正常生產，SQM-Atacama季度鋰鹽產量穩步增加，22Q4實現銷量4.3萬噸，yoy+38.7%，qoq+3.4%；同時，產能擴

22、張計劃不變，預計2023年全年達到18萬噸LC/LH（原智利工廠）和3萬噸LH（新建中國工廠），2024年智利工廠再增加3萬噸鋰鹽產能，2025年新建的澳洲工廠新增產能2.5萬噸LH。但智利正在加快推進鋰業國有化，并將盡快與SQM啟動國營改制談判的舉措，或會影響其向海外國家出口鋰資源，并從長期來看將進一步嚴控鹽湖鋰資源開采，從而縮緊鹽湖鋰供應。南美第二大在產鹽湖-阿根廷Olaroz一期項目穩步放量一期項目穩步放量，但銷量受到Naraha氫氧化鋰工廠庫存積壓和出貨延后的影響，22Q4銷量環比下降16%至3131噸LCE，其中42%為電池級。亞洲最大在產鹽湖察爾汗察爾汗（鹽湖股份3萬噸/年、藏格礦

23、業1萬噸/年在產）22Q4受到氣溫下降影響，鹽湖鋰產量下行鹽湖鋰產量下行至0.94萬噸，環比下降22.7%；23Q1低溫影響尚存，疊加春節停工影響，預計察爾汗鹽湖鋰產量將再下行。SQMSQM-AtacamaAtacama鹽湖季度鋰鹽銷量和售價鹽湖季度鋰鹽銷量和售價察爾汗鹽湖察爾汗鹽湖20222022年各季度產量（萬噸年各季度產量（萬噸LCELCE）0.01.02.03.04.05.06.07.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4鋰鹽銷量（左軸,萬噸）銷售單價（右軸,萬美元/噸

24、）05000100001500020000250003000035000400004500050000050010001500200025003000350040004500500020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4產量(左軸,噸)銷量(左軸,噸)售價FOB(右軸,美元/噸)COGS(右軸,美元/噸)OlarozOlaroz鹽湖季度產銷量和售價鹽湖季度產銷量和售價&成本成本0.70 0.83 0.88 0.69 0.18 0.30 0.33 0.25 0.18 0.00.20.40.60.81.01.21.422Q122Q222Q322Q4

25、23Q1藏格礦業藍科鋰業23Q1藍科鋰業未披露9鹽湖端：預期鹽湖端：預期23年投產的近半數鹽湖鋰項目不及預期年投產的近半數鹽湖鋰項目不及預期1.3資料來源：各公司公告，平安證券研究所 2023年海外鹽湖鋰增量除年海外鹽湖鋰增量除Atacama外，目前較確定的外，目前較確定的僅僅22年底延期至年底延期至23Q2投產的投產的Olaroz二期二期2.5萬噸萬噸LCE，Cauchar-0laroz在在23年放量規模不確定，其余原計劃年放量規模不確定，其余原計劃23年新增的超年新增的超8萬噸鹽湖鋰大概率延至萬噸鹽湖鋰大概率延至24年后放量。年后放量。除我們在新能源鋰系列二：短期增量有限，供應壓力尚存中梳

26、理的延期項目Olaroz（原計劃22年底投產，后調至23Q2）、SDLA（原計劃23Q1，但因環評未獲批，建設仍未開始）、西藏扎布耶西藏扎布耶（原計劃23年7月底建成，延期至2023年底）。此次增加的延期項目：LAC的Cauchar-0laroz項目此前預計23年上半年產能開始陸續釋放，目前施工已基本完成，提純投產時間由23H1推遲至23H2，24Q1實現一期4萬噸/年LCE全部產能釋放；Allkem的Sal de Vida一期1.5萬噸/年電池級碳酸鋰原預計在23H2投產，現計劃在2024年中期首次生產；Livent的Hombre Muerto鹽湖一期擴產項目（0.9萬噸氯化鋰）由之前202

27、3Q1投入商業化生產延至2023H2，二期擴產2.5萬噸LiOH原計劃23Q4投產，目前暫未有新消息放出。全球鋰資源延期投產項目情況全球鋰資源延期投產項目情況項目名稱項目名稱新增產能新增產能-萬噸萬噸LCELCE原計劃投產時間原計劃投產時間現計劃投產時間現計劃投產時間前次報告中統計的延期項目阿根廷Olaroz鹽湖2.52022年底2023Q2津巴布韋撒比星鋰礦2.72022年底2023Q2（前次預計23Q1）阿根廷阿根廷SDLASDLA鹽湖鹽湖2.52.52023Q12023Q12024Q12024Q1西藏扎布耶鹽湖1.22023年7月底2023年底澳礦Marion1.52023Q12023Q

28、3本次新增延期投產項目澳礦Finniss1.22023Q323Q2開始生產1.5萬噸精礦，預計24Q1投產7.9萬噸精礦非洲礦Manono10.42023H2控股公司AVZ開采證被收回，暫未確定后續安排亞洲甲基卡鴛鴦壩項目2.62023Q2重新選址中亞洲李家溝2.72023Q2仍在籌備采礦系統阿根廷鹽湖阿根廷鹽湖CaucharCauchar-0laroz0laroz4.04.02023Q32023Q32024Q12024Q1阿根廷鹽湖阿根廷鹽湖Sal de VidaSal de Vida1.51.52023Q42023Q42024Q22024Q2首次生產，預首次生產，預計計2024Q42024

29、Q4投產投產阿根廷鹽湖阿根廷鹽湖Hombre Hombre MuertoMuerto0.9(0.9(氯化鋰氯化鋰)2.5(2.5(碳酸鋰碳酸鋰)2023Q12023Q12023Q42023Q42023H22023H2預計預計2024H22024H2-2025202510結論一：結論一：2023年供應增量較原預期或將大幅減少年供應增量較原預期或將大幅減少1.4資料來源：各公司公告，平安證券研究所，注：假設Cauchar-0laroz一期產能釋放2萬噸LCE 結合延期項目情況，新預計新預計2023年年海外鹽湖鋰新增產能8.6萬噸萬噸（原預測17.1萬噸萬噸）；國內鹽湖鋰新增年產能3.1萬噸萬噸（預

30、測值未變）；澳礦新增產能11.2萬噸萬噸LCE（原預測13.2萬萬噸噸）；非洲礦新增產能4.0萬噸萬噸LCE（原預測6.6萬萬噸噸）；國內礦新增產能2.3萬噸萬噸LCE（原預測2.8萬萬噸噸）；美洲礦新增產能1.6萬噸萬噸LCE（原預測2.6萬萬噸噸）；歐洲礦新增產能預測未變全球鋰資源季度總供應量下調（萬噸全球鋰資源季度總供應量下調（萬噸LCELCE）全球各區域鋰資源季度供應量（萬噸全球各區域鋰資源季度供應量（萬噸LCELCE）23年放量的年放量的8.6wt：SQM-3萬噸LH、Olaroz二期1.5萬噸LCE+1萬噸LH、Rincon-0.2萬噸、HM-0.9萬噸氯化鋰、Cauchar-0l

31、aroz一期假設2萬噸LCE因延期而減少因延期而減少8.5wt：SDLA-2.5萬噸、Hombre Muerto-2.5萬噸、Sal de Vida-1.5萬噸、Cauchar-0laroz-4萬噸（假設一期產能釋放2萬噸）澳礦調減澳礦調減2.0wt：Finniss-2.1萬噸LCE延期,調為0.7萬噸LCE；Marion擴產項目延期,調減1.3萬噸LCE；pilgan在23H1加速消耗庫存，調增1.2萬噸LCE；據Cattlin23Q1季報，調減0.5萬噸LCE非洲礦調減非洲礦調減2.6wt：最大綠地礦Manono投產不確定性較大，此次預測較原預期調減2.6萬噸LCE國內礦調減國內礦調減0.

32、5wt：李家溝項目延期，調減0.5萬噸LCE美洲礦調減美洲礦調減1wt：Tanco100萬噸/年采選項目或將在24年年底前建成，調減原預期1萬噸LCE051015202530354022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4亞州鹽湖美洲鹽湖美洲礦亞洲礦非洲礦澳洲礦18 19 21 23 25 26 29 31 34 35 37 38 18 19 22 23 26 27 32 35 1015202530354022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 2

33、4Q4鋰資源產量總計(2023.5預測值)鋰資源產量總計(2022年底預測值）11結論二：大規模新建鋰項目平均將延期結論二：大規模新建鋰項目平均將延期2-3個季度個季度1.5資料來源：各公司公告，平安證券研究所 據我們此次統計，除在去年底就宣布延期的Olaroz二期、SDLA、西藏扎布耶鹽湖和撒比星鋰礦外，Marion擴建項目和擴建項目和Finniss、Manono、甲基卡鴛鴦壩、李家溝新建鋰礦項目，及、甲基卡鴛鴦壩、李家溝新建鋰礦項目，及Cauchar-0laroz、Sal de Vida、Hombre Muerto新建鹽湖鋰項目平均將延期新建鹽湖鋰項目平均將延期2-3個個季度左右，大規模新

34、建鋰資源項目的延期，或將推遲鋰資源供需平衡出現時點。季度左右，大規模新建鋰資源項目的延期，或將推遲鋰資源供需平衡出現時點。受勞動力和設備、能源短缺、環境、政策等因素影響，大規模鋰項目無法按計劃投產。受勞動力和設備、能源短缺、環境、政策等因素影響，大規模鋰項目無法按計劃投產。特別是鹽湖鋰項目，受到鹽湖流動和鹵水蒸發影響，鹵水鋰庫存下降和濃度降低的情況較多，因此環評周期長，且對技術和設備要求更高，項目出現進程放緩和延期投產的概率較大；此外，國內江西云母鋰礦由于尾渣處理問題受到較嚴格的環境監管，新建項目能否順利投產存在較大的不確定性。前次報告中延期項目情況（前次報告中延期項目情況（20222022年

35、底前統計）年底前統計）此次統計的大規模新增鋰項目平均延期此次統計的大規模新增鋰項目平均延期2 2-3 3個季度個季度02468101222H123H123H224H1Q1/Q3投產Q2/Q4投產原計劃未完成項目不確定較大合計合計5.2萬噸萬噸實際投產實際投產0噸噸合計合計15.6萬噸萬噸實際投產實際投產2.5萬噸萬噸合計合計23.7萬噸萬噸實際投產實際投產7.6萬噸萬噸合計合計28.0萬噸萬噸實際投產實際投產17.6萬噸萬噸萬噸LCECaucharManono萬噸LCE原計劃投產時間現計劃投產時間可能投產半數CONTENTCONTENT目錄目錄大規模鋰項目延期，產能增量不及預期大規模鋰項目延期

36、，產能增量不及預期供應縮緊，需求旺季，基本面拐點將至供應縮緊，需求旺季，基本面拐點將至鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐13庫存有望去化，鋰價止跌回暖庫存有望去化，鋰價止跌回暖2.1資料來源：SMM，平安證券研究所 2022年末補貼全面退坡引起的搶裝潮疊加汽車銷售淡季影響，23年初終端市場表現較為疲軟，動力電池企業信心不足，產量有所下滑，疊加鋰價高位，電池和正極材料廠與上游進行價格博弈，因此該階段下游廠家以消耗庫存為主，沿產業鏈向上傳導，鋰鹽需求表現不佳，冶煉廠出現累庫現象，鋰價持續下行至相對低位；今年以來鋰電產業價格博弈，下游耗庫而減少采購導致上下游鋰鹽

37、庫存走勢極端分化，預計后續“庫存剪刀差”將縮小。今年以來鋰電產業價格博弈，下游耗庫而減少采購導致上下游鋰鹽庫存走勢極端分化，預計后續“庫存剪刀差”將縮小。實際上，一季度終端需求除年初表現較淡外，2、3月加速回暖，一季度整體產銷表現尚可；預期二季度終端消費旺季來臨，鋰電產業需求將加速回暖，而下游廠家的鋰鹽庫存已降至21年初以來的相對低點，旺季行情催化下，下游或將有一波集中補庫需求，冶煉廠庫存有旺季行情催化下，下游或將有一波集中補庫需求，冶煉廠庫存有望加速去化望加速去化，上下游庫存差將縮小上下游庫存差將縮??；而上游鋰資源短期難以大規模放量，因此我們認為二季度鋰資源供需將縮緊，價格有望回升。我們認為

38、二季度鋰資源供需將縮緊，價格有望回升。國內鋰精礦和電池級鋰鹽價格走勢國內鋰精礦和電池級鋰鹽價格走勢17.8517.90102030405060010002000300040005000600023-0123-0223-0323-04鋰精礦均價CIF中國(左軸,美元/噸)國產電碳均價(右軸,萬元/噸)國產電氫均價(右軸,萬元/噸)下游鋰鹽庫存已降至低點下游鋰鹽庫存已降至低點0100002000030000400005000060000700008000022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03SMM中國碳酸鋰月度庫存:下游(實物噸)SMM中國碳酸鋰月度庫存

39、:冶煉廠(實物噸)14動力端：終端需求回暖，出口表現強勁動力端：終端需求回暖，出口表現強勁2.2資料來源：SMM，iFind，平安證券研究所 我國新能源汽車產銷加速回暖，我國新能源汽車產銷加速回暖，3月出口表現亮眼。月出口表現亮眼。2023 年3 月我國新能源汽車產銷量分別為67.4 萬/65.3 萬輛，同比增長44.8%/34.8%，在國內汽車銷量中滲透率達26.6%；3月出口表現亮眼，達7.8 萬輛，同比增長3.9倍。1-3月我國新能源汽車累計銷量達158.6萬輛，同比增長27.0%，累計出口達24.8萬輛，同比增長1.1倍。2-3月新能源汽車產銷回暖，實際需求表現不俗，平滑了部分淡季影月

40、新能源汽車產銷回暖，實際需求表現不俗，平滑了部分淡季影響響，Q1我國動力電池產量達120.9GWh，yoy+20.2%，其中3月產量達51.2GWh，yoy+30.7%；二季度終端需求加速恢復，疊加去年累積的疊加去年累積的部分動力電池庫存有所去化，部分動力電池庫存有所去化，Q2國內動力電池產量或將加速上行。國內動力電池產量或將加速上行。我國動力電池產量漸回升我國動力電池產量漸回升20232023年年2 2-3 3月我國新能源汽車銷量加速回暖（萬輛）月我國新能源汽車銷量加速回暖（萬輛）-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607022-0122-0322

41、-0522-0722-0922-1123-0123-03磷酸鐵鋰電池(左軸,GWh)三元電池(左軸,GWh)動力電池YOY(右軸)390%-100%0%100%200%300%400%500%600%02468101222-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03出口量(左軸,萬輛)YOY(右軸)20222022年初至今我國新能源汽車月度出口量情況年初至今我國新能源汽車月度出口量情況01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年(萬輛)15動力端：海外新能

42、源汽車銷量增勢不減動力端：海外新能源汽車銷量增勢不減2.2資料來源：Marklines，芝能月報，平安證券研究所 美國新能源汽車銷量持續高增。美國新能源汽車銷量持續高增。據Marklines統計，3 月美國新能源乘用車銷量達到11.64 萬輛，同比增長41.0%，環比增長5.9%，滲透率達8.4%；1-3 月累計銷量達32.9萬輛，同比增長55.2%。歐洲新能源汽車銷量加速回暖，歐洲新能源汽車銷量加速回暖，3月增勢更為強勁。月增勢更為強勁。據Marklines統計，3月歐洲八國（英國、法國、瑞典、挪威、意大利、西班牙、芬蘭、葡萄牙）新能源車銷量合計達23.8萬輛，同比增加69.2%，環比增加1

43、06.9%，滲透率達22.4%；23Q1歐洲國家累計銷量達約43.7萬輛，同比增長48.3%左右，滲透率達19.3%。23Q123Q1全球新能源汽車主要銷售地區銷量情況全球新能源汽車主要銷售地區銷量情況23Q123Q1海外新能源車銷量表現：美國持續高增，歐洲海外新能源車銷量表現：美國持續高增，歐洲加速恢復加速恢復55.2%27.0%41.0%35.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美國德國英國法國意大利 西班牙荷蘭瑞典挪威中國23Q1-yoy2023.3-yoy23Q1歐洲八國新能源汽車銷量同比約+48%2023年3月同比增加69%，環比+107%-80%

44、-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%美國yoy美國qoq歐洲八國yoy歐洲八國qoq2023.12023.22023.316-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020004000600080001000012000140001600022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03國內儲能項目中標規模(左軸,Gwh)qoq(右軸)儲能端：政策驅動“大儲”放量在即，新型電化學儲能將迎高增勢儲能端：政策驅動“大儲”放量在即，新型電化學儲能將迎高增勢

45、2.3資料來源：中國儲能網，儲能與電力市場，CESA，平安證券研究所 2022年國內各省陸續頒布強配儲政策，驅動大儲招投標和中標項目規模在下半年呈現爆發式增長年國內各省陸續頒布強配儲政策，驅動大儲招投標和中標項目規模在下半年呈現爆發式增長，去年三、四季度中標項目有望在今年下半年逐步落地，進一步驅動我國儲能裝機規模高增，電化學儲能作為新型儲能主要方式受到政策支持，截至22年底，全國已有24個省區明確了“十四五”新型儲能建設目標，新型電化學儲能有望迎來更大增長空間和更快增勢。新型電化學儲能有望迎來更大增長空間和更快增勢。據CNESA DataLink不完全統計，23Q1國內共發布480個電力儲能項

46、目，新型儲能項目規模合計41.4GW/92.1GWh，運行中項目規模達2.9GW/6.0GWh，運行中新型儲能項目功率規模同比高增運行中新型儲能項目功率規模同比高增1178%。新增新型儲能項目（含規劃、建設中和運行）中，大儲依舊占據絕對大儲依舊占據絕對主導地位，電源側和電網側項目儲能規模合計占比超主導地位，電源側和電網側項目儲能規模合計占比超90%。國內儲能項目中標量同比高增國內儲能項目中標量同比高增，23Q1涉及儲能電芯、儲能電池系統、BMS、EMS、儲能PCS、儲能系統和EPC等類型的中標信息共83條，儲能中標規模共計儲能中標規模共計5.1GW/12.7GWh，遠超，遠超22年上半年合計水

47、平年上半年合計水平7.92GWh。國內電化學儲能新增裝機量國內電化學儲能新增裝機量國內儲能中標項目規模國內儲能中標項目規模22Q2中標中標4.2Gwh22Q3中標中標7.5Gwh22Q4中標中標23Gwh23Q1中標中標12.7Gwh-100%-50%0%50%100%150%200%250%050010001500200025003000350040004500500021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q42023.1-223Q1電化學儲能新增裝機功率(左軸,MW)YOY(右軸)運行項目（左軸,MWH）17供應不及預期，需求保持強勁，全球鋰資源供需平衡點或延后出現供

48、應不及預期，需求保持強勁，全球鋰資源供需平衡點或延后出現2.4資料來源：SMM，平安證券研究所 全球大規模鹽湖鋰和鋰礦項目因開發環境、政策、設備、能源等多重因素影響下而有不同程度的延期（平均在2-3個季度），非洲最大在建綠地礦Manono因控股股東造假而在23年投產計劃難以實現，疊加成熟澳礦和南美鹽湖項目合計產量增速放緩，2023年全球鋰資源供應增量大概率不及預期，而需求端新能源汽車產銷表現仍強勁，電化學儲能裝機和中標規模持續高增勢。加之海外國家加速推進鋰業國有化或將對鋰資源出口產生一定影響，我們認為23年全球鋰資源供應將進一步縮緊，全球鋰資源供需平衡點或延后出現，此前預測在23Q4左右，假設

49、延期項目按各公司當前計劃進行，預期平衡點或將在24年后出現。鋰供需平衡表鋰供需平衡表單位：萬噸單位：萬噸LCE2023Q12023Q22023Q32023Q4供應供應中國鋰礦2.1 2.5 2.8 3.1 中國鹽湖2.5 3.0 3.4 3.6 海外鋰礦12.3 12.9 14.6 15.2 海外鹽湖7.7 7.9 8.2 8.7 再生量1.1 1.1 1.1 1.1 供應供應總計總計25.7 25.7 27.3 27.3 30.0 30.0 31.6 31.6 需求需求新能源汽車18.420.822.424.2儲能4.04.33.83.8其他6.26.26.26.2備貨調整2.32.62.7

50、2.8備貨調整后總需求備貨調整后總需求30.930.933.933.935.35.1 137.037.0供需供需缺口（缺口（20232023年年5 5月預測值）月預測值）(5.2)(5.2)(6.6)(6.6)(5.1)(5.1)(5.4)(5.4)供需缺口（2022年底預測值）(2.7)(5.7)(2.0)(1.0)CONTENTCONTENT目錄目錄大規模鋰項目延期，產能增量不及預期大規模鋰項目延期，產能增量不及預期供應縮緊，需求旺季，基本面拐點將至供應縮緊，需求旺季，基本面拐點將至鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐19成本測算成本測算Eg1：非洲高品

51、位綠地礦：非洲高品位綠地礦Goulamina3.1GoulaminaGoulamina鋰礦一期項目成本細拆鋰礦一期項目成本細拆資料來源：公司公告，平安證券研究所，假設假設1美元美元=6.9元，生產元，生產1噸噸LCE需需8噸噸6%氧化鋰品位的精礦氧化鋰品位的精礦馬里綠地鋰礦Goulamina資源量位居非洲第二，氧化鋰品位1.45%（屬于非洲較高品位礦）；其計劃在2023H2直接出口原礦石，第一批鋰輝石精礦產品有望在2024Q2上市。據測算，Goulamina一期產能50.6萬噸/年鋰精礦，單位精礦C1現金成本為283美元/噸，單位總維持成本AISC為313美元/噸，加上初始購礦成本和資本開支后

52、，折成單噸折成單噸LCE總成本達總成本達8.35萬元萬元/噸。噸。二期總產能將達83.1萬噸/年，總成本將再增加，C1為312美元/噸，AISC為365美元/噸，資本支出再增加0.7億美元。GoulaminaGoulamina鋰礦基本信息鋰礦基本信息關鍵指標關鍵指標具體數值具體數值股權結構Firefinch45%，贛鋒45%，馬里政府10%礦產資源108.5Mt，氧化鋰含量1.45%礦產壽命最低21年礦石儲量（已證實及可能）52Mt，氧化鋰含量1.51%一期鋰輝石精礦產量一期鋰輝石精礦產量50.6萬噸萬噸/年年資本支出（一期）資本支出（一期）2.85億美元億美元C1現金支出（一期）現金支出（一

53、期）283美元美元/噸精礦噸精礦AISC（一期，前五年）一期，前五年）313美元美元/噸精礦噸精礦二期鋰輝石精礦產量二期鋰輝石精礦產量83.1萬噸萬噸/年年資本支出（二期，遞增）資本支出（二期，遞增）0.7億美元億美元C1現金支出（現金支出（FOB，二期），二期）312美元美元/噸精礦噸精礦AISC（FOB，二期）二期）365美元美元/噸精礦噸精礦精礦定價前五年1250美元/噸，900美元/噸遠期一期項目成本細拆：一期項目成本細拆：初始購礦成本初始購礦成本(億美元億美元,45%權益）權益）1.31.3贛鋒鋰業-45%1.3億美元Firefinch-45%未知馬里國家-10%法律規定一期總資本開

54、支（億美元）一期總資本開支（億美元）3.183.18一期資本支出2.85億美元2023.4更新DFS,增加0.3億美元運營準備階段3300萬美元單位精礦初始開支單位精礦初始開支(美元美元/噸噸SC6)SC6)(按一期產50.6萬噸/年計算)1199.391199.39=13000/(50.6*0.45)+31800/50.6C1 Cost(美元美元/噸噸SC6)：282.83282.83采礦85.24礦山加工84.48管理費用14.13公路運輸和港口裝卸98.98C2 Cost(美元美元/噸噸SC6)：300.1300.1C1 Cost280.8初始資本折舊16.6維持資本折舊2.7C3 Co

55、st(美元美元/噸噸SC6)：330330C2 Cost300.1礦場關閉及修復1.3馬里國家特別商品稅17馬里國家從價稅11.6AISC(All in Sustaining cost)313.4313.4C3 Cost330減：初始資本折舊-16.6單位精礦總成本（元單位精礦總成本（元/噸噸SC6）10438.22 10438.22 折合成單位折合成單位LCE總成本（元總成本（元/噸）噸）83505.74 83505.74 20成本測算成本測算Eg2：非洲中下品位綠地礦：非洲中下品位綠地礦Arcadia3.2資料來源：公司公告，平安證券研究所津巴布韋綠地鋰礦Arcadia資源量位居非洲第三，

56、氧化鋰品位1.06%（屬于非洲中低品位礦）；其計劃在2024年投產，產能達14.7萬噸/年鋰輝石精礦、9.4萬噸/年技術級透鋰長石精礦、2.4萬噸/年化學級透鋰長石精礦。據控股公司華友鈷業公告，該項目初始投資約6.97億美元(4.22億美元買礦價+2.75億美元初始資本開支)，C1營運成本為359美元/噸，AISC為364美元/噸，加上前期資本開支和購礦成本后（以鋰精礦總產能進行折舊），經測算折合經測算折合成單位成單位LCE的總成本約為的總成本約為19.3萬元萬元/噸。噸。關鍵指標關鍵指標具體數值具體數值礦產資源190萬噸LCE，品位1.06%礦產壽命18.3年年礦石加工吞吐量2.4Mt平均鋰

57、精礦年產量平均鋰精礦年產量14.7萬噸萬噸技術級透鋰長石精礦年產量技術級透鋰長石精礦年產量9.4萬噸萬噸化學級透鋰長石精礦年產量化學級透鋰長石精礦年產量2.4萬噸萬噸初始資本開支1.92億美元持續性資本開支0.36億美元C1現金營運成本現金營運成本359美元美元/噸噸AISC364美元美元/噸噸SC6鋰精礦平均參考價格鋰精礦平均參考價格892美元美元/噸噸一期項目成本細拆：一期項目成本細拆：購礦成本購礦成本(億美元）億美元）4.224.22華友鈷業-100%4.22億美元前期資本開支（億美元）前期資本開支（億美元）2.75 2.75 華友鈷業資本開支2.75億美元單位精礦初始開支單位精礦初始開

58、支(美元美元/噸噸SC6)SC6)3088.59 3088.59 C1 Cost(C1 Cost(美元美元/噸噸SC6)SC6)：359359采礦101礦石加工處理141支持服務費22管理費用19包裝和物流82銷售費用48鉭收入折回部分成本-54C2 Cost(C2 Cost(美元美元/噸噸SC6)SC6)：408408C1 Cost359折舊49C3 Cost(C3 Cost(美元美元/噸噸SC6)SC6)：431431C2 Cost408公司治理費+稅收23AISC(C1+Sust AISC(C1+Sust Capex+TaxCapex+Tax)364364AIC(AISC+AIC(AIS

59、C+初始資本支出初始資本支出)405405單位精礦總成本（元單位精礦總成本（元/噸噸SC6SC6）24105.75 24105.75 折合成單位折合成單位LCELCE總成本（元總成本（元/噸）噸）192845.99 192845.99 ArcadiaArcadia鋰礦項目成本細拆鋰礦項目成本細拆ArcadiaArcadia鋰礦基本信息鋰礦基本信息21成本測算成本測算Eg3：南美中上級別鋰濃度鹽湖：南美中上級別鋰濃度鹽湖Cauchari-Olaroz3.3資料來源：公司公告，平安證券研究所Cauchari-Olaroz鹽湖鋰濃度在607mg/L，儲量約363.5萬噸LCE，屬南美中上級別鹽湖，目

60、前項目所需所有基礎設施已建完，并有望在2023H1交付首批產品；預計在2024Q1達到4萬噸/年碳酸鋰產能。經公司披露，目前Cauchari-Olaroz鹽湖初期資本開支約5.65億美元，截至22年底的總資本成本達9.79億美元(按阿根廷官方匯率計)，單位碳酸鋰的資本成本約24475美元/噸，更新后的總運營成本為3579美元/噸，合計單合計單位位LCE總成本達總成本達39652美元美元/噸（按美元噸（按美元:人民幣人民幣=1:6.9匯率換算達約匯率換算達約27.36萬萬元元/噸噸LCE）。）。CauchariCauchari-OlarozOlaroz鹽湖鹽湖基本信息基本信息關鍵指標關鍵指標具體

61、數值具體數值平均產量4萬噸電池級碳酸鋰/年項目壽命40年已探明及可能的儲量3.6百萬噸LCE(607mg/L Li)建設資本成本（更新前）5.65億美元總資本成本（更新后）總資本成本（更新后）9.799.79億美元億美元營運成本（更新前）3576美元/噸碳酸鋰營運成本（更新前）營運成本（更新前）35793579美元美元/噸碳酸鋰噸碳酸鋰碳酸鋰價格12000美元/噸電池級平均EBIDTA3.07億美元稅后經濟效益13.30億美元2020.11PF報告數據2022年報數據初始購礦成本初始購礦成本(億美元）億美元）2.3662.366（51%51%權益）權益）2.3662.366贛鋒鋰業-51%2.

62、366億美元美洲鋰業-49%未知單位單位LCELCE的購礦成本的購礦成本(美元美元/噸噸)11598.04 11598.04 11598.04 11598.04 資本開支資本開支(百萬美元百萬美元)564.9564.9（初期）（初期）979.0 979.0（總計）（總計）水井和管道61.4106.4 蒸發池145.9252.9 碳酸鋰工廠155.3269.1 現場基礎設施75.6131.0 場外服務20.435.4 間接成本67.0116.1 總成本總成本525.8525.8911.2 911.2 突發事件39.167.8 單位單位LCELCE資本成本資本成本(美元美元/噸）噸）14122.5

63、14122.524475.0 24475.0 總運營成本（美元總運營成本（美元/噸）噸）3576357635793579試劑18151813維護302404電力222160鹽湖池運營和尾礦管理369333水處理系統419天然氣145145勞動力283320餐飲、安保及第三方服務61113耗材5324柴油173產品運輸127133行政管理費141122單位單位LCELCE總成本（美元總成本（美元/噸）噸）29296.54 29296.54 39652.04 39652.04 CauchariCauchari-OlarozOlaroz鹽湖項目成本細拆鹽湖項目成本細拆22成本測算成本測算Eg4：國內

64、鋰云母礦成本對比：國內鋰云母礦成本對比3.4資料來源：公司公告，項目PFS，平安證券研究所國內鋰云母礦基本信息和成本估算國內鋰云母礦基本信息和成本估算獅子嶺鋰云母礦獅子嶺鋰云母礦茜坑鋰瓷石礦茜坑鋰瓷石礦宜春化山瓷石礦宜春化山瓷石礦枧下窩鋰云母礦枧下窩鋰云母礦折LCE當量的資源儲量19.9萬噸119萬噸37.9萬噸657萬噸原礦平均品位0.55%0.46%0.34%0.60%（在產中）0.27%總回收率65%-70%45%生產狀態在產探轉采在產基建完工，待投料生產鋰礦產能采礦120萬噸/年擬采選300萬噸/年采礦300萬噸/年選礦350萬噸/年計劃采選3300萬噸/年一期預采選1000萬噸/年折

65、合LCE產能0.8萬噸/年2萬噸/年3萬噸/年一期約2.3萬噸/年合計約7.5萬噸/年單噸碳酸鋰所需鋰云母單噸碳酸鋰所需鋰云母140140噸噸-160160噸噸-120120噸噸-150150噸噸360360噸噸-420420噸噸單噸碳酸鋰生產成本單噸碳酸鋰生產成本6.76.7萬元（據公司披露）萬元（據公司披露）-5 5萬元（據公司披露）萬元（據公司披露）1818-2020萬元萬元(根據品位和收率估算得根據品位和收率估算得)購礦成本-3200萬元(江特電機80%)400萬元(成立合資公司)-8.65億元（寧德時代100%）資本支出-4417萬元（勘探費）采礦從120升至300萬噸投資總額約2.

66、98億元21.58億元（據PFS）+購礦購礦&資本開支單位資本開支單位LCELCE總成本總成本2222-2424萬元萬元/噸噸國內低品位鋰云母礦成本曲線陡峭。國內低品位鋰云母礦成本曲線陡峭。國內鋰云母礦品位較低（大部分在0.6%Li2O以下），單位碳酸鋰的礦端生產成本較高，且在22年鋰資源供應緊缺情況下，企業開始布局低稟賦云母礦，一次提鋰和二次回收的難度均加大，進一步抬升了鋰礦生產成本，同時購礦成本在激烈的競爭下也呈現陡峭的增勢。以江西的枧下窩鋰云母礦為例以江西的枧下窩鋰云母礦為例，其原礦品位約0.27%Li2O，預計初期生產回收率不足50%，估算得單噸碳酸鋰所需鋰云母礦約為估算得單噸碳酸鋰所

67、需鋰云母礦約為360-420噸噸（大約是宜春化山瓷石礦的3-3.5倍、獅子嶺鋰云母礦的2.5-3倍），生產單噸生產單噸LCE的營運成本約的營運成本約18-20萬元萬元（根據永興和江特披露的成本信息測算），考慮8.65億元購礦成本和21.58億元預計總資本支出后，生產單位生產單位LCE總成本或達總成本或達22-24萬元萬元/噸。噸。23總結：鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐總結：鋰成本曲線陡峭抬升對遠期鋰價形成支撐3.5資料來源：各公司公告，平安證券研究所 通過測算，預計在2023-2024年投產的具有代表性的非洲綠地礦Goulamina和Arcadia、南美鹽湖Cauchari-Olaro

68、z、國內鋰云母礦枧下窩等項目單位碳酸鋰的礦端生產成本，可見相對中低品位和中低濃度的鋰礦和鹽湖資本開支、營運成本等均有明顯抬升趨勢資本開支、營運成本等均有明顯抬升趨勢，且根據非洲綠地礦項目的支出情況可見，資本支出的增幅遠大于資源品位的降幅，因此低品位礦的單位開發強度遠高于高品位礦。疊加22年以來的高購礦成本，代表項目的單噸碳酸鋰總成本代表項目的單噸碳酸鋰總成本（鹽湖鋰項目測算直接產出鋰鹽成本，枧下窩成本測算已包含鋰精礦到鋰鹽的成本，其余兩個項目僅為從原礦到精礦的成本）已高于已高于20萬元萬元/噸，邊際更低資源稟賦項目的成本還將進一步抬升。噸，邊際更低資源稟賦項目的成本還將進一步抬升。因此我們因此

69、我們認為遠期鋰價的成本支撐線在認為遠期鋰價的成本支撐線在20-25萬元萬元/噸，邊際高成本礦可能面臨延期甚至破產出清的情況。噸，邊際高成本礦可能面臨延期甚至破產出清的情況。全球代表性項目單位全球代表性項目單位LCELCE生產總成本情況生產總成本情況項目項目資源量資源量（萬噸（萬噸LCE）品位品位（%Li2O）產能（萬產能（萬噸鋰精礦）噸鋰精礦）規劃年限規劃年限（年）（年）資本支出資本支出（億美元）（億美元）單噸單噸LCE開發強度開發強度（美元（美元/噸）噸）manono1633.01.65%70.0305.65215.24Goulamina387.81.45%83.0213.25149.17E

70、woyaa68.61.31%29.980.70234.11Bougouni58.41.11%21.88.51.28552.62Arcadia190.01.06%14.715.52.12744.35zulu52.61.06%8.4151.30825.400500010000150002000025000300003500040000450002060100140180220260300340380420460500540620累計產量（千噸/年LCE）生產成本(美元/噸LCE)非洲綠地礦資本支出增幅遠大于品位降幅非洲綠地礦資本支出增幅遠大于品位降幅SQM-Salar del Carmen天齊-張

71、家港GoulaminaArcadiaCauchari-Olaroz枧下窩24投資建議投資建議 主要投資邏輯：主要投資邏輯：供給端，大級別鋰資源項目延期，全年供應增量不及預期。需求端，全球新能源車產銷預計仍保持較高增速，國內大儲進入放量階段。成本端，待放量的邊際較低品位鋰資源項目的高收購成本、高資本開支和生產成本對鋰價形成一定支撐。供應趨緊，需求向好，成本支撐，看好鋰價回升態勢。供應趨緊，需求向好，成本支撐，看好鋰價回升態勢。投資標的：投資標的：建議關注資源自給率持續提升及資源位于安全邊際較高區域的企業。中礦資源：中礦資源：控股的津巴布韋Bikita礦山持續放量，國內3.5萬噸鋰鹽項目預計202

72、3年底前投產，公司礦鹽兩端增量持續釋放，在鎖定自有鋰資源的同時實現鋰產業價值鏈延伸，從而提升業績彈性。天齊鋰業：天齊鋰業：控股全球最大在產澳礦格林布什，資源完全自給；澳洲奎納納一期2.4萬噸鋰鹽項目建成待放量，奎納納二期2.4萬噸氫氧化鋰及遂寧安居2萬噸碳酸鋰在建，預期將在23年下半年建成，未來公司鋰鹽產能將持續釋放。25風險提示風險提示 終端需求增速不及預期。終端需求增速不及預期。當前鋰終端主要消費引擎在新能源汽車及電化學儲能，若兩種應用場景鋰電增長出現超預期下滑，鋰價有承壓可能。供應釋放節奏大幅加快。供應釋放節奏大幅加快。海外綠地項目如出現較大程度超預期投產，資源供應增量加快釋放，或將帶來

73、資源過剩格局。海外相關政策風險。海外相關政策風險。海外國家加速推進鋰資源國有化，或將使持有海外礦產的企業面臨一定政策風險。26相關研究報告相關研究報告 新能源材料鋰系列（一）：短缺難息，高位難止從鋰礦供給看鋰價持續性20220914 新能源鋰系列（二）：短期增量有限，供應壓力尚存鋰項目最新進展梳理2022121527平安證券綜合研究所投資評級：平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱

74、于市場表現10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未

75、經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2023版權所有。保留一切權利。