計算機行業專題研究：需求復蘇有望帶動工業軟件產業回暖-230509（16頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 計算機計算機 需求復蘇有望帶動需求復蘇有望帶動工業軟件工業軟件產業回暖產業回暖 華泰研究華泰研究 計算機計算機 增持增持 (維持維持)研究員 謝春生謝春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 聯系人 林海亮林海亮 SAC No.S0570122060076 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2023 年 5 月 09 日中國內地 專題研究專題研究 工業軟件：工業軟件：23 年需求復蘇有望帶動

2、產業回暖年需求復蘇有望帶動產業回暖 2022 年報及 23Q1 季報已披露完畢，我們對工業軟件板塊樣本公司進行了梳理。根據我們的統計，2022 年工業軟件板塊樣本公司收入 284.8 億元，同比增長 19.4%，保持了穩健較快增長。2022 年人員規模同比增速有所放緩，預計 23 年有望迎來利潤端進一步改善。我們認為，2023 年工業軟件下游需求有望迎來快速恢復，或將帶動工業軟件板塊回暖。伴隨著滲透率和國產化提升，工業軟件板塊有望迎來成長機遇。建議關注核心產業主線的核心標的。2022 年：營收穩健增長，人員擴張放緩年：營收穩健增長，人員擴張放緩 根據我們的統計，2022 年工業軟件板塊收入為

3、284.8 億元，同比增長 19.4%，營收增長穩健。其中，營收同比增速較快的公司包括廣立微、概倫電子、中控技術、索辰科技、華大九天等，主要集中在 EDA、CAE 等研發設計領域。我們認為，隨著疫情逐步好轉，23 年板塊營收同比增速有望逐步提升。2022年工業軟件板塊銷售、管理、研發費用率分別為 8.1%、4.2%、14.3%，分別同比變動-0.2、-0.1、1.0pct。其中，研發費用率同比上行，符合工業軟件板塊高研發投入特征，為未來跨產品線擴張、跨垂直領域擴張奠定基礎。從員工規模來看，2022 年板塊員工總數同比增長 16.8%，同比增速有所放緩。23Q1：開啟成長新周期開啟成長新周期 2

4、2Q1-23Q1 板塊收入同比增速分別為：30.3%、6.8%、10.7%、28.9%、15.9%。其中，23Q1 營收同比增速較快的公司包括華大九天、概倫電子、廣立微、中控技術、柏楚電子、中望軟件等，主要集中在研發設計及生產控制領域，預計主因上述領域軟件滲透率較低，滲透率提升速度較快，帶動板塊公司營收高增長。23Q1 工業軟件板塊銷售、管理、研發費用率分別同比變動-0.1、0.2、4.2pct，基本延續 2022 年趨勢，研發力度保持在較高水平。我們認為，隨著疫情影響逐漸消退，工業軟件板塊有望開啟成長新周期，營收同比增速回升有望帶動盈利逐季改善。展望全年展望全年：看好下游需求復蘇帶來的產業機

5、遇看好下游需求復蘇帶來的產業機遇 我們認為 2023 年工業軟件下游需求有望迎來快速恢復，或將帶動工業軟件市場回暖。具體來看，重點關注：1）工業生產活動的恢復情況；2）數字化轉型&數據要素的應用；3）工業軟件企業訂單交付情況。產業復蘇的基礎之上，我們認為 2023 年國內工業軟件滲透率、國產化率有望實現快速提升。據工信部數據，我國工業軟件滲透率大多低于 30%，滲透率提升空間較大。此外，據工信部數據，2020 年國內研發設計環節工業軟件國產化率 5%，生產制造環節國產化率 50%。我們認為，隨著工業自主可控加速推進，國內工業軟件國產化率有望實現快速增長。產業鏈梳理：關注產業變革核心環節產業鏈梳

6、理：關注產業變革核心環節 我們認為，工業正在經歷產業變革：1）在核心底層領域：面臨國產化的需求，產業格局帶來重大變化。2）基礎架構方面：工業未來有望進入底層架構的軟硬解耦/軟硬分離的階段，工業 IT 基礎架構將會重大變化。3）下一代的工業數字化載體：工業互聯網的落地。產業變革之下，核心環節公司或將率先受益。工業軟件產業鏈相關公司包括：1）工具軟件（CAD&CAE）：中望軟件、霍萊沃、盈建科、索辰科技、廣聯達；2）運控控制（CAD&CAM&PLC）：柏楚電子、東土科技；3）流程控制（流程仿真&AI 運維）：中控技術、寶信軟件；4）生成控制：鼎捷軟件、能科科技、賽意信息。風險提示：宏觀經濟波動、技

7、術進步不及預期。(12)9305172May-22Sep-22Jan-23May-23(%)計算機滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 計算機計算機 工業軟件工業軟件：2022 年增長穩健，年增長穩健，23Q1 開啟新周期開啟新周期 2022 年工業軟件板塊營收維持較快增長年工業軟件板塊營收維持較快增長。我們選取寶信軟件、華大九天、廣立微、概倫電子、中望軟件、柏楚電子、賽意信息、索辰科技、能科科技、鼎捷軟件、中控技術作為工業軟件板塊樣本公司。根據樣本公司加總數據，2022 年工業軟件板塊收入為 284.8 億元，同比增長 19.4%，總體保持穩健較快增長，

8、增速較 2021 年同比下滑，主因受疫情影響，訂單實施交付延期，收入確認節奏滯后。從季度情況來看，22Q1-23Q1 板塊收入同比增速分別為：30.3%、6.8%、10.7%、28.9%、15.9%。我們認為，隨著疫情影響逐漸消退，工業軟件板塊營收有望維持較快增長。圖表圖表1：工業軟件板塊年度營收變化工業軟件板塊年度營收變化 圖表圖表2：工業軟件板塊季度營收變化工業軟件板塊季度營收變化 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 研發設計類研發設計類工業軟件企業工業軟件企業營收營收同比同比增速較快增速較快。分公司來看，2022 年工業軟件板塊中，營收同比增速較快的公司包括廣立微

9、、概倫電子、中控技術、索辰科技、華大九天等，主要集中在 EDA、CAE 等研發設計領域，預計主因 2022 年國內半導體產業國產化進程推進、研發設計廠商產品線擴張，帶動營收高增長。圖表圖表3：工業軟件板塊公司年度營收及工業軟件板塊公司年度營收及同比同比增速增速 收入：億元收入：億元 2018 2019 2020 2021 2022 寶信軟件寶信軟件 54.7 68.5 95.2 117.6 131.5 華大九天華大九天 1.5 2.6 4.1 5.8 8 廣立微廣立微 0.3 0.7 1.2 2 3.6 概倫電子概倫電子 0.5 0.7 1.4 1.9 2.8 中望軟件中望軟件 2.6 3.6

10、 4.6 6.2 6 柏楚電子柏楚電子 2.5 3.8 5.7 9.1 9 賽意信息賽意信息 9.1 10.8 13.9 19.3 22.7 索辰科技索辰科技-1.2 1.6 1.9 2.7 能科科技能科科技 4.1 7.7 9.5 11.4 12.4 鼎捷軟件鼎捷軟件 13.4 14.7 15 17.9 20 中控技術中控技術 21.3 25.4 31.6 45.2 66.2 同比同比增速（增速（%）2018 2019 2020 2021 2022 寶信軟件寶信軟件-25.2%39.0%23.5%11.8%華大九天華大九天-73.3%57.7%41.5%37.9%廣立微廣立微-133.3%7

11、1.4%66.7%80.0%概倫電子概倫電子-40.0%100.0%35.7%47.4%中望軟件中望軟件-38.5%27.8%34.8%-3.2%柏楚電子柏楚電子-52.0%50.0%59.6%-1.1%賽意信息賽意信息-18.7%28.7%38.8%17.6%索辰科技索辰科技-33.3%18.8%42.1%能科科技能科科技-87.8%23.4%20.0%8.8%鼎捷軟件鼎捷軟件-9.7%2.0%19.3%11.7%中控技術中控技術-19.2%24.4%43.0%46.5%資料來源：Wind、華泰研究 26.7%31.9%29.7%19.4%0%5%10%15%20%25%30%35%0501

12、0015020025030020182019202020212022營業收入（億元）同比（%）62.6%36.6%26.7%28.3%30.3%6.8%10.7%28.9%15.9%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1營業收入（億元）同比（%）5XgVZYiYdUFZjW1WjZfWbRbP7NpNqQpNtQiNmMmRkPrQqQ6MqRoONZnMmQwMtQwO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 計算機計算機 預計

13、研發設計預計研發設計/生產控制工業軟件滲透率提升帶動板塊內公司生產控制工業軟件滲透率提升帶動板塊內公司 23Q1 營收高增長營收高增長。23Q1 工業軟件板塊中，營收同比增速較快的公司包括華大九天、概倫電子、廣立微、中控技術、柏楚電子、中望軟件等，集中在研發設計及生產控制領域，預計主因上述領域軟件滲透率較低，滲透率提升速度較快，帶動板塊公司 23Q1 營收高增長。圖表圖表4：工業軟件板塊公司季度營收及工業軟件板塊公司季度營收及同比增速同比增速 收入：億元收入：億元 市值市值 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4

14、23Q1 華大九天華大九天 630 0.64 1.18 1.62 2.35 0.97 1.69 2.16 3.15 1.60 概倫電子概倫電子 130 0.51 0.27 0.55 0.43 0.69 0.39 0.70 0.61 1.08 0.64 廣立微廣立微 197 0.07 0.38 0.69 0.84 0.14 0.64 0.99 1.79 0.22 中控技術中控技術 522 2.96 9.16 8.57 10.90 7.29 11.04 10.90 15.97 9.81 16.85 15.60 23.97 14.46 柏楚電子柏楚電子 286 0.76 1.44 1.65 1.86

15、 1.88 2.78 2.40 2.07 1.91 2.18 2.44 2.46 2.72 中望軟件中望軟件 169 0.56 0.84 1.36 1.80 0.85 1.21 1.50 2.62 0.86 1.08 1.55 2.51 1.16 能科科技能科科技 74 1.62 2.37 2.81 2.73 2.07 3.18 2.73 3.43 2.68 2.68 2.73 4.26 3.10 鼎捷軟件鼎捷軟件 55 2.31 3.71 4.13 4.81 2.86 4.37 4.49 6.16 3.26 4.89 4.64 7.16 3.58 賽意信息賽意信息 110 2.40 2.96

16、 4.23 4.26 3.81 4.86 5.00 5.68 4.92 5.34 6.40 6.05 5.17 寶信軟件寶信軟件 929 12.98 21.17 22.90 38.13 18.62 27.35 28.07 43.54 24.98 24.65 26.91 54.97 25.22 索辰科技索辰科技 99 0.07 0.09 0.07 增速（增速（%）市值市值 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 華大九天華大九天 630 52%43%33%34%65%概倫電子概倫電子 130 37%44%2

17、9%42%56%62%廣立微廣立微 197 89%68%44%113%59%中控技術中控技術 522 146%21%27%47%35%53%43%50%47%柏楚電子柏楚電子 286 147%93%46%12%1%-22%2%19%42%中望軟件中望軟件 169 52%44%10%46%1%-11%3%-4%34%能科科技能科科技 74 28%34%-3%26%30%-16%0%24%16%鼎捷軟件鼎捷軟件 55 24%18%9%28%14%12%3%16%10%賽意信息賽意信息 110 59%64%18%33%29%10%28%7%5%寶信軟件寶信軟件 929 43%29%23%14%34%

18、-10%-4%26%1.0%索辰科技索辰科技 99 0.04%資料來源：Wind、華泰研究 2022&23Q1 板塊扣非凈利潤穩健增長板塊扣非凈利潤穩健增長。2022 年工業軟件板塊扣非凈利為 39.0 億元，同比增長 14.0%，增速較 2021 年同比下行，主因收入增速下滑，帶動扣非凈利同方向變動。分季度來看，22Q1-23Q1 板塊扣非凈利同比增速分別為：12.3%、1.5%、15.9%、41.3%、13.3%，其中 22Q4 板塊扣非凈利增速較快，主因扣非凈利體量較大的公司如寶信軟件、中控技術等增速較快，帶動板塊利潤增長。23Q1 工業軟件板塊扣非凈利同比增長 13.3%，增速環比下行

19、，主因寶信軟件 Q1 扣非利潤增速放緩，板塊內大多數公司增速在 30%以上。圖表圖表5：工業軟件板塊年度扣非凈利變化工業軟件板塊年度扣非凈利變化 圖表圖表6：工業軟件板塊季度扣非凈利變化工業軟件板塊季度扣非凈利變化 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 34.8%47.5%39.6%14.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05101520253035404520182019202020212022營業收入（億元）同比（%）83.4%73.3%31.4%38.2%12.3%1.5%15.9%41.3%13.3%0%10%20%30%40%50

20、%60%70%80%90%024681012141620Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1扣非凈利潤（億元）同比（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 計算機計算機 同期低基數疊加營收增長帶動同期低基數疊加營收增長帶動部分公司部分公司 23Q1 扣非凈利高增長扣非凈利高增長。23Q1 工業軟件板塊中，扣非凈利增速較快的公司包括華大九天、廣立微、中控技術、能科科技等，預計主因上述公司同期扣非凈利基數較低，疊加 23Q1 營收高增長，帶動扣非凈利高增長。圖表圖表7：工業軟件板塊公司季度扣非凈利及工業軟件

21、板塊公司季度扣非凈利及同比增速同比增速 扣非凈利：億元扣非凈利：億元 市值市值 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 華大九天華大九天 630 -0.16 0.05 -0.11 0.14 0.25 0.03 0.02 廣立微廣立微 197 -0.12 0.01 -0.13 0.06 0.33 0.77-0.01 中控技術中控技術 522 0.79 1.40 0.16 1.41 0.79 2.13 0.40 1.99 1.27 3.17 0.67 能科科技能科科技 74 0.17 0.24 0.40 0.

22、39 0.22 0.32 0.49 0.53 0.28 0.36 0.43 0.80 0.41 鼎捷軟件鼎捷軟件 55-0.59 0.35 0.45 0.61-0.19 0.44 0.28 0.38-0.23 0.50 0.17 0.76-0.18 柏楚電子柏楚電子 286 0.40 0.81 0.95 0.88 1.14 1.61 1.52 1.17 1.02 1.36 1.34 0.93 1.22 寶信軟件寶信軟件 929 2.62 3.75 2.94 3.06 3.67 5.15 4.43 3.93 4.41 5.01 5.27 6.24 4.87 中望軟件中望軟件 169 0.36 0

23、.41-0.03 0.19 0.27 0.56-0.37-0.33-0.05 0.07-0.51 概倫電子概倫電子 130 0.13 0.01 0.11 0.01 0.16 0.07 0.08-0.01 賽意信息賽意信息 110 0.01 0.38 0.62 0.61 0.08 0.42 0.76 0.82 0.10 0.48 0.81 0.86-0.19 索辰科技索辰科技 99 0.72 0.91-0.20 同比增速同比增速（%）市值市值 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 華大九天華大九天 630

24、 32%175%116%廣立微廣立微 197 -13%460%92%中控技術中控技術 522 1%53%145%41%61%49%70%能科科技能科科技 74 33%33%21%35%25%13%-13%51%48%鼎捷軟件鼎捷軟件 55 -68%24%-38%-37%-24%13%-38%99%25%柏楚電子柏楚電子 286 185%98%61%33%-10%-15%-12%-21%19%寶信軟件寶信軟件 929 40%37%51%28%20%-3%19%59%10%中望軟件中望軟件 169 -24%34%-1207%-270%-118%-88%-39%概倫電子概倫電子 130 -14%83

25、6%-28%-148%賽意信息賽意信息 110 553%10%21%34%14%15%8%4%-298%索辰科技索辰科技 99 26%資料來源：Wind、華泰研究 銷售銷售/管理費用管控加強，研發投入管理費用管控加強，研發投入保持較快增長保持較快增長。費用率情況來看，2022 年工業軟件板塊銷售、管理、研發費用率分別為 8.1%、4.2%、14.3%，分別同比變動-0.2、-0.1、1.0pct。其中，銷售、管理費用率同比下行，預計主因 2022 年板塊營收保持穩健較快增長，規模效應下費用率有所降低；研發費用率同比上行，符合工業軟件板塊高研發投入特征，研發投入為未來跨產品線擴張、跨垂直領域擴張

26、奠定基礎。季度情況來看，23Q1 工業軟件板塊銷售、管理、研發費用率分別同比變動-0.1、0.2、4.2pct，基本延續 2022 年趨勢，研發力度保持在較高水平。圖表圖表8：工業軟件板塊年度費用率變化工業軟件板塊年度費用率變化 圖表圖表9：工業軟件板塊季度費用率變化工業軟件板塊季度費用率變化 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 13.2%12.6%8.7%8.3%8.1%5.4%9.6%4.5%4.3%4.2%12.0%14.1%12.5%13.3%14.3%0%4%8%12%16%20182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率14.1%18.

27、7%9.6%5.4%10.0%7.7%8.1%7.9%9.2%8.2%9.1%7.0%9.1%8.1%6.0%5.5%3.4%6.3%5.9%5.5%5.1%6.8%6.8%6.2%3.7%7.0%11.6%10.3%10.6%12.3%13.6%10.9%11.8%14.7%14.0%13.3%15.2%14.4%18.2%0%4%8%12%16%20%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1銷售費用率管理費用率研發費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 計算機計算機 23Q1 板塊內公司繼續加強

28、研發力度，板塊內公司繼續加強研發力度，EDA 廠商廠商費用管控費用管控效果初顯效果初顯。銷售費用率來看，23Q1板塊內公司大多呈現費用率下行趨勢，其中廣立微、概倫電子、華大九天銷售費用率分別同比下降 10.3、5.8、5.2pct，預計主因營收快速增長，帶來規模效應。管理費用率來看，23Q1 板塊內公司管理費用率同比有升有降，降幅較大的公司如概倫電子、華大九天，增幅較大的公司如索辰科技、廣立微等，費用率上行預計由股份發行、經營規模擴大等因素導致。研發費用來看，23Q1 板塊內公司基本都在加大研發力度，除中控技術外其余公司研發費用率均有所提升，大力度研發有望鞏固產品長期競爭力。圖表圖表10：工業

29、軟件板塊公司季度費用率變化工業軟件板塊公司季度費用率變化 銷售費用率銷售費用率 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 寶信軟件 2.6%1.9%1.7%1.4%2.2%1.8%1.8%1.5%2.2%1.9%2.0%1.3%2.2%華大九天-23.7%16.2%0.0%16.0%19.2%11.7%11.9%17.4%14.0%廣立微-76.8%12.4%7.1%5.0%36.2%10.5%9.8%4.6%25.9%概倫電子-19.2%39.6%18.6%27.0%19.9%30.1%18.7%24.0

30、%21.0%24.3%中望軟件 43.0%34.0%32.6%47.0%52.0%43.4%38.9%42.6%71.7%66.2%55.6%49.5%67.0%柏楚電子 3.2%1.8%2.3%9.8%3.3%2.1%3.3%10.7%3.7%3.4%4.0%9.3%5.0%賽意信息 5.8%5.1%4.2%6.1%6.0%5.6%5.1%4.8%5.7%6.6%6.5%7.6%6.8%索辰科技-37.5%31.7%-45.6%能科科技 6.5%4.0%5.6%7.3%6.0%4.0%6.2%6.7%5.5%8.0%7.1%5.0%5.1%鼎捷軟件 72.8%43.2%46.6%-5.3%3

31、6.2%27.8%32.4%36.5%38.1%25.0%33.3%28.3%37.2%中控技術 27.1%13.3%14.4%14.6%16.8%12.4%13.5%8.1%13.2%8.9%10.7%7.4%10.2%管理費用率管理費用率 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 寶信軟件 3.4%3.1%2.5%1.1%2.9%3.1%3.1%2.4%3.3%4.2%3.5%1.5%4.3%華大九天-27.0%14.8%0.0%12.7%20.5%18.2%8.0%14.2%13.0%廣立微-58.6

32、%13.2%6.3%5.4%29.5%9.1%8.8%4.1%36.9%概倫電子-18.8%28.7%22.9%24.6%18.1%27.8%16.1%18.5%16.7%18.8%中望軟件 12.8%8.6%7.2%7.7%12.5%10.9%9.1%7.1%14.9%14.3%10.5%7.1%15.0%柏楚電子 6.5%18.2%13.4%-6.9%4.8%4.4%5.4%12.6%5.5%5.9%7.1%13.9%6.1%賽意信息 7.9%5.0%4.4%5.5%6.4%6.0%5.4%8.7%7.1%7.7%6.9%2.6%7.8%索辰科技-92.2%76.2%-100.7%能科科技

33、 7.8%7.9%6.9%6.9%8.9%6.4%7.6%8.0%9.3%9.4%9.4%5.5%6.4%鼎捷軟件 19.3%14.1%12.2%8.8%15.4%15.6%14.1%8.9%16.1%13.5%14.5%7.2%15.5%中控技術 19.6%7.2%8.4%7.6%7.3%6.6%7.1%6.1%8.5%5.8%6.0%4.3%7.0%研發費用率研發費用率 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 寶信軟件 8.2%9.5%10.6%10.5%10.5%8.5%10.9%12.8%8.5%

34、10.4%14.1%10.6%12.9%華大九天-93.6%47.5%0.0%48.2%90.2%58.3%49.6%61.3%92.6%廣立微-188.1%40.6%25.9%22.1%165.5%37.7%31.9%25.2%190.4%概倫電子-29.8%46.2%33.5%45.2%42.2%56.9%45.1%52.7%49.7%66.7%中望軟件 46.5%40.9%24.9%31.6%39.9%32.2%32.9%30.7%61.3%58.8%43.5%41.6%67.7%柏楚電子 10.0%5.4%6.5%30.2%9.6%7.8%9.8%36.2%11.2%10.0%11.3

35、%29.5%14.9%賽意信息 8.3%11.0%6.0%13.0%8.4%9.3%10.2%12.4%13.3%10.3%9.4%14.6%16.3%索辰科技-183.1%302.2%-258.8%能科科技 12.2%12.1%9.2%7.4%11.7%8.9%11.3%9.3%8.6%10.7%11.7%9.3%12.2%鼎捷軟件 14.8%11.3%10.8%14.2%12.6%11.6%11.6%14.7%13.3%12.7%14.5%16.5%14.0%中控技術 19.7%9.2%11.8%10.8%13.4%10.1%12.0%9.8%13.8%8.2%10.9%10.3%12.9

36、%資料來源：Wind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 計算機計算機 2022 年人員年人員同比增速同比增速放緩放緩。從員工規模來看，2022 年工業軟件板塊樣本公司員工總數為2.89 萬人，同比增長 16.8%。在經過 2021 年行業集體擴大規模、2022 年下游需求受外部影響后，2022 年工業軟件板塊整體人員規模仍保持正增長，但同比增速有所放緩。圖表圖表11：工業軟件板塊年度員工人數及工業軟件板塊年度員工人數及同比增速同比增速 資料來源：Wind、華泰研究 EDA 企業員工數量增長較快企業員工數量增長較快。從樣本公司來看，2022 年各樣本公司員

37、工人數均有不同程度的增長。其中，廣立微和柏楚電子同比增速超 50%，分別達 88%和 54%；寶信軟件在所選樣本公司中員工人數增長最慢，同比增速為 9%，與其員工基數較大、率先進入穩定增長階段有關。圖表圖表12：工業軟件板塊公司工業軟件板塊公司年年度度員工人數員工人數及及同比增速同比增速 員工數量：人員工數量：人 市值市值 2018 2019 2020 2021 2022 寶信軟件 917 3,952 4,261 4,206 5,258 5,711 華大九天 610 255 353 477 660 728 廣立微 179 49 73 112 169 318 概倫電子 125 67 124 16

38、7 239 346 中望軟件 167 569 708 915 1,309 1,725 柏楚電子 279 162 224 296 413 638 賽意信息 106 3,406 3,724 4,650 6,163 7,047 索辰科技 91 169 156 162 197 能科科技 71 542 785 849 1,033 1,314 鼎捷軟件 55 3,608 3,894 3,886 4,274 4,746 中控技術 519 3,051 3,537 4,093 5,057 6,117 同比增速同比增速（%）市值市值 2018 2019 2020 2021 2022 寶信軟件 917-3%8%-1

39、%25%9%華大九天 610 38%35%38%10%廣立微 179 49%53%51%88%概倫電子 125 85%35%43%45%中望軟件 167 18%24%29%43%32%柏楚電子 279 35%38%32%40%54%賽意信息 106 25%9%25%33%14%索辰科技 91 -8%4%22%能科科技 71 18%45%8%22%27%鼎捷軟件 55-1%8%0%10%11%中控技術 519 18%16%16%24%21%資料來源：Wind、華泰研究 11.2%14.0%11.0%24.9%16.8%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020

40、,00025,00030,00035,00020182019202020212022員工人數同比增速（%，右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 計算機計算機 從年度資產負債表數據看，1）貨幣資金/收入比例提升明顯，這主要與上市公司融資帶來的貨幣資金增加有關。2）2022 年應收賬款/收入同比提升 12.88pct，主要與下游客戶付款周期延長有關。3）開發支出/收入比例同比提升 7.51pct，主要與研發投入繼續加大有關。4）預收賬款與合同負債/收入比例同比下降 4.22pct，主要系疫情影響、政府投資尚未恢復等。圖表圖表13：工業軟件板塊資產負債表指標變化（全年）

41、工業軟件板塊資產負債表指標變化（全年）單位：億元單位：億元 2018 2019 2020 2021 2022 變動（變動（%）貨幣資金 12.56 2.21 23.70 54.91 50.90-7%應收賬款 1.23 9.70-7.05 17.78 21.05 18%存貨 1.94 6.29 29.31 12.82 8.37-35%固定資產 5.89 5.52 3.11 7.14 2.05-71%無形資產 0.84 1.80 2.45 9.56 1.64-83%開發支出 0.66 0.71 0.76-0.33 3.21 商譽 0.98 1.79 0.36 0.46 0.40-12%短期借款 4

42、.43-3.03-1.42 0.88 0.64-28%合同負債 60.30 7.78 4.64-40%應付職工薪酬 1.69 1.66 1.59 2.08 2.30 11%財務指標（財務指標（%）2018 2019 2020 2021 2022 變動（變動（pct）貨幣資金/營業收入 64%8%53%100%110%9.28 應收賬款/營業收入 6%33%-16%33%45%12.88 存貨/營業收入 10%21%66%23%18%-5.41 開發支出/營業收入 3%2%2%-1%7%7.51 預收賬款&合同負債/營業收入 104%97%136%14%10%-4.22 應付職工薪酬/營業收入

43、9%6%4%4%5%1.16 商譽/歸母凈利潤 21%-46%2%4%7%3.07 資料來源：Wind、華泰研究 從季度資產負債表數據看，1）23Q1 貨幣資金增量同比大幅提升，主要與行業內公司 2022年融資規模提升有關。2）23Q1 應收賬款同比增加 337%，主要與訂單增加、下游客戶付款周期較長導致應收賬款增加有關。3）23Q1 存貨/收入、預收賬款&合同負債/收入分別增加 30.16pct、5.74pct，均與企業訂單量增加有關。4）開發支出/收入、應付職工薪酬/收入均小幅下降，表明員工成本壓力有所緩解。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 計算機計算機 圖表

44、圖表14：工業軟件板塊工業軟件板塊資產負債表指標資產負債表指標變化變化（季度季度）單位：億元單位：億元 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 變動（變動（%）貨幣資金-11.91 6.29 15.46 13.87-9.07 36.69 4.65 22.64-5.93 14.06 29.06 13.71 1.11 119%應收賬款-23.45 13.23 2.53 0.64-1.73 7.59 6.04 5.88-1.83 7.91 3.79 11.19 4.34 337%存貨-6.26 33.98 21

45、.96 15.87 16.24 17.63 15.68 16.16 13.95 20.31 21.75 8.79 5.19-63%固定資產-1.14 3.09-0.75 1.91 0.03 0.13-1.15 8.13-1.95 0.83-0.68 3.85-0.25 87%無形資產-1.26 0.44-0.03 3.30-2.17 6.09 0.96 4.68-0.74 1.13-0.57 1.83 0.41 156%開發支出 0.24 0.33 0.17 0.01 0.35 0.40-1.46 0.39 0.77 0.92 0.98 0.54 1.27 64%商譽-0.60 0.02-0.

46、02 0.96-0.60 0.96 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 0.41 0.44 短期借款 2.63-0.56-1.79-1.69 1.79 0.30-1.02-0.19-0.03 0.15-0.33 0.85 1.64 合同負債 41.42 15.36 0.13 3.39-3.54 0.20 3.56 7.56 2.55-1.44 4.23-0.70 0.84-67%應付職工薪酬-4.93 2.90 2.00 1.61-5.30 3.32 1.57 2.49-5.56 2.84 2.09 2.93-6.79-22%財務指標（財務指標（%）20Q1 20Q2 20Q3

47、20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 變動（變動（pct）貨幣資金/營業收入 58%34%355%64%30%198%502%84%17%130%838%30%-2%-19.25 應收賬款/營業收入 114%71%58%3%6%41%652%22%5%73%109%25%-8%-13.65 存貨/營業收入 30%183%505%74%-54%95%1693%60%-40%188%627%19%-10%30.16 開發支出/營業收入-1%2%4%0%-1%2%-158%1%-2%9%28%1%-2%-0.22 預收賬款&合同負債/營業

48、收入-201%83%3%16%12%1%384%28%-7%-13%122%-2%-2%5.74 應付職工薪酬/營業收入 24%16%46%7%18%18%170%9%16%26%60%6%13%-2.90 商譽/歸母凈利潤-23%0%0%3%-11%6%0%0%0%0%0%1%6%6.11 資料來源：Wind、華泰研究 2022 年板塊經營性凈現金流回暖年板塊經營性凈現金流回暖。從板塊整體來看，根據樣本公司加總數據，工業軟件板塊 23Q1 經營活動凈現金流為-5.30 億元，同比下降 222.7%。22Q1-23Q1 經營活動凈現金流同比增速分別為：360.0%、-17.8%、-42.1%、

49、112.9%、-222.7%。我們認為，工業軟件板塊的下游需求復蘇會有個過程，根據板塊與宏觀經濟的關聯性，工業軟件板塊下游需求一般滯后于宏觀經濟，我們預計 23Q2 有望看到明顯恢復。圖表圖表15：工業軟件板塊年度經營活動凈現金流及工業軟件板塊年度經營活動凈現金流及同比增速同比增速 圖表圖表16：工業軟件板塊季度經營活動凈現金流及工業軟件板塊季度經營活動凈現金流及同比增速同比增速 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 29.2%13.6%62.1%7.5%29.2%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060201820192020202120

50、22經營活動凈現金流（億元）同比增速（%，右）32.0%131.8%4.2%1.3%9.8%360.0%-17.8%-42.1%112.9%-222.7%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(10)(5)05101520253020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1經營活動凈現金流（億元）同比增速（%，右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 計算機計算機 從全年經營活動凈現金流來看，工業軟件板塊 2022 年經營活動凈現金流為 47.81 億元，同比增長 29.2%。20

51、19-2022 年經營活動凈現金流同比增速分別為：13.6%、62.1%、7.5%、29.2%，在 2021 年同比增速放緩后逐漸恢復。2022 年，樣本公司經營活動凈現金流均流入，僅中望軟件、賽意信息、鼎捷軟件三家公司經營凈現金流同比下跌。圖表圖表17：工業軟件板塊公司經營活動凈現金流及工業軟件板塊公司經營活動凈現金流及同比增速同比增速（全年）（全年）經營活動凈現金流：億元經營活動凈現金流：億元 市值市值 2018 2019 2020 2021 2022 寶信軟件 917 9.65 8.87 14.66 19.28 25.22 華大九天 610 0.47 0.52 1.57 3.12 4.4

52、6 廣立微 179 0.31 0.08 0.25 0.08 1.99 概倫電子 125-0.03 0.28 0.81 0.56 0.70 中望軟件 167 0.52 0.99 1.51 1.87 0.87 柏楚電子 279 1.39 2.40 3.62 4.99 6.19 賽意信息 106 0.62 0.44 1.21 2.53 1.68 索辰科技 91 -0.07 0.78-0.51 0.01 能科科技 71-0.14 0.38 0.79 0.49 1.11 鼎捷軟件 55 1.28 2.39 2.26 3.17 1.98 中控技術 519 4.63 4.95 6.96 1.41 3.60

53、同比增速同比增速（%）市值市值 2018 2019 2020 2021 2022 寶信軟件 917 24%-8%65%32%31%華大九天 610 11%201%99%43%廣立微 179 -74%198%-66%2288%概倫電子 125 1109%192%-31%25%中望軟件 167 58%92%52%24%-54%柏楚電子 279 8%72%51%38%24%賽意信息 106 92%-28%175%108%-34%索辰科技 91 1279%-165%102%能科科技 71 49%360%108%-37%124%鼎捷軟件 55-43%86%-5%40%-38%中控技術 519 65%7%

54、40%-80%156%資料來源：Wind、華泰研究 從季度經營活動凈現金流來看，在所選樣本公司中：1）23Q1 寶信軟件、華大九天、概倫電子、柏楚電子、能科科技五家公司經營性現金流入，分別為 3.77 億元、1.39 億元、0.15億元、1.35 億元、0.47 億元。2）華大九天、概倫電子、柏楚電子、賽意信息和能科科技五家公司經營活動凈現金流同比提升。對于工業軟件板塊，一季度回款占比較小，經營性現金流一般都處于凈流出狀態，二三四季度經營性凈現金流通常轉正。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 計算機計算機 圖表圖表18：工業軟件板塊公司工業軟件板塊公司經營活動凈現

55、金流經營活動凈現金流及及同比增速同比增速（季度）（季度）經營活動凈現金流：億元經營活動凈現金流：億元 市值市值 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 寶信軟件 917 1.29 6.71 6.09 0.57 4.29 7.88 5.42 1.69 10.46 6.89 4.27 3.60 3.77 華大九天 610-0.01 0.00 0.24 0.28 1.95 0.58 0.22 0.37 1.32 0.75-0.50 2.89 1.39 廣立微 179 -0.09 0.02 0.07-0.10 0

56、.09 0.15 0.57-0.41 1.69-0.45 概倫電子 125 0.35 0.35 0.18 0.20-0.06 0.24-0.05 0.19 0.29 0.27 0.15 中望軟件 167-0.43 0.26 0.50 1.17-0.15 0.18 0.38 1.46-1.10 0.05-0.01 1.94-1.29 柏楚電子 279 0.11 1.08 1.18 1.26 1.00 1.38 1.53 1.07 0.94 1.96 1.52 1.78 1.35 賽意信息 106-0.49 0.60 0.41 0.70-0.31 0.45 1.29 1.09-0.67 0.30

57、0.61 1.44-0.52 索辰科技 91 0.25-0.19-0.13-0.31 0.64-0.71 能科科技 71-0.69 0.04 0.30 1.13-0.71-0.05 0.14 1.11-0.22-0.24 0.20 1.37 0.47 鼎捷軟件 55-1.78 0.90 1.28 1.85-1.26 1.17 1.11 2.15-1.83 0.99 0.62 2.20-2.23 中控技術 519-0.96 2.34 1.54 4.03-4.07 0.55 2.10 2.83-4.47-1.12 0.71 8.48-7.23 同比增速同比增速（%）市值市值 20Q1 20Q2 2

58、0Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 寶信軟件 917 233%18%-11%196%144%-13%-21%113%-64%華大九天 610 -6%35%-32%30%-324%674%5%廣立微 179 195%718%676%-326%1791%-404%概倫電子 125 -117%-31%-127%-6%587%12%421%中望軟件 167 66%-31%-23%24%-644%-72%-103%33%-17%柏楚電子 279 796%28%30%-15%-7%42%-1%66%44%賽意信息 106 37%-24

59、%216%57%-118%-34%-53%32%23%索辰科技 91 155%-284%能科科技 71 -3%-202%-52%-2%69%-415%40%24%311%鼎捷軟件 55 29%29%-13%16%-46%-15%-44%3%-21%中控技術 519 -326%-76%36%-30%-10%-303%-66%200%-62%資料來源：Wind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 計算機計算機 展望全年展望全年：看好下游需求復蘇帶來的產業機遇看好下游需求復蘇帶來的產業機遇 下游需求復蘇有望帶動下游需求復蘇有望帶動 23 年產業回暖年產業回暖。

60、隨著疫情好轉，我們認為 2023 年工業軟件下游需求有望迎來快速恢復，或將帶動工業軟件市場回暖。具體來看，重點關注：1）工業生產活動的恢復情況）工業生產活動的恢復情況：隨著疫情好轉，工業企業復工復產陸續推進，有望帶動下游企業盈利能力改善、資本性支出回暖，進而帶動信息化建設需求釋放。2）數字化轉型）數字化轉型&數據要素的應用數據要素的應用：隨著工業產業數字化轉型的深化，數據要素逐步發揮愈發重要的作用，這一過程中，需要工業軟件進行數據的采集、處理和分析。因此，隨著工業企業數字化轉型和數據要素應用的深化，工業軟件需求有望得到提振。3）工業軟件企業訂單交付情況）工業軟件企業訂單交付情況：從軟件供應商角

61、度來看，過去一年受制于疫情限制，訂單交付節奏滯后。未來隨著疫情好轉，存量的交付實施或將帶動工業軟件企業營收逐步回暖。產產業復蘇的基礎之上，我們認為業復蘇的基礎之上，我們認為 2023 年國內工業軟件滲透率、國產化率有望實現快速提升。年國內工業軟件滲透率、國產化率有望實現快速提升。國內工業軟件國內工業軟件滲透滲透率仍有較大提升空間率仍有較大提升空間。據工信部數據，截至 2018 年國內工業軟件在生產管理/設計的部分環節滲透率較高，如 ERP 軟件滲透率達 59.2%，CAD/CAE/CAPP 滲透率達 51.0%。PLM、MES、CAM、SCADA 等軟件與企業生產關鍵工藝流程、狀態信息和基礎生

62、產數據息息相關，需要針對企業特點做大量個性化開發，并在隨后實際生產過程中不斷優化，才能發揮更大作用，目前 SCADA、CAM、MES 等生產控制類軟件滲透率僅在 20%左右。整體來看，除 ERP、CAD/CAE/CAPP 軟件以外，我國工業軟件滲透率大多低于 30%，滲透率提升空間較大。圖表圖表19：2018 年中國工業軟件滲透率情況年中國工業軟件滲透率情況 資料來源：工信部、華泰研究 59.2%28.6%29.1%18.2%31.1%51.0%22.7%21.1%17.9%0.19%1.81%0.63%0%10%20%30%40%50%60%70%ERPSCMCRMPLMPDMCAD/CAE

63、/CAPPMESCAMSCADA第一產業第二產業第三產業滲透率生產管理環節生產設計環節生產制造環節工業互聯網 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 計算機計算機 工業軟件國產化率有望快速提升工業軟件國產化率有望快速提升。據智研咨詢數據，2020 年工業軟件整體國產化率約 46%，相比 2015 年的 20%提升了 26pct。未來幾年，隨著國內對工業軟件的支持，工業軟件國產化率水平還將不斷提高，據智研咨詢預計到 2025年國產化率將達到 60%，2030年達到 70%。細分環節來看，目前國內研發設計環節工業軟件國產化率較低，管理經驗類軟件國產化率最高。據工信部數據，

64、2020 年國內研發設計環節工業軟件國產化率 5%，生產制造環節國產化率 50%，生產管理環節國產化率 70%，本土企業的工業軟件多集中于生產管理環節，與工業場景、行業經驗的結合有待優化。我們認為，隨著工業自主可控加速推進，國內工業軟件國產化率有望實現快速增長。圖表圖表20：中國工業軟件國產化率中國工業軟件國產化率 圖表圖表21：2020 年工業軟件細分市場國產化率年工業軟件細分市場國產化率 資料來源：智研咨詢、華泰研究 資料來源：工信部、華泰研究 工業數字化：關注工業互聯網的落地。工業數字化：關注工業互聯網的落地。我們認為，工業正在經歷產業變革：1）在核心底層領域：面臨國產化的需求，產業格局

65、帶來重大變化。2）基礎架構方面：工業未來有望進入底層架構的軟硬解耦/軟硬分離的階段，工業 IT 基礎架構將會重大變化。3）下一代的工業數字化載體：工業互聯網的落地。我們認為，2023 年有望進入工業互聯網實質性落地的開始階段，核心環節企業有望率先受益。圖表圖表22：主流工業軟件產業鏈分布情況主流工業軟件產業鏈分布情況 資料來源：CSDN、華泰研究 20%46%60%70%0%50%100%201520202025E2030E中國工業軟件國產化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%研發設計類生產控制類管理經驗類運維服務類工業軟件細分市場國產化率（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是

66、報告的一部分，請務必一起閱讀。13 計算機計算機 產業鏈公司梳理產業鏈公司梳理 1、工具軟件（CAD&CAE）：中望軟件、霍萊沃、盈建科、索辰科技、廣聯達 2、運控控制（CAD&CAM&PLC）：柏楚電子、東土科技 3、流程控制（流程仿真&AI 運維）：中控技術、寶信軟件 4、生成控制：鼎捷軟件、能科科技、賽意信息 圖表圖表23：提及公司表提及公司表 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 688083 CH 中望軟件 688188 CH 柏楚電子 688682 CH 霍萊沃 300353 CH 東土科技 300935 CH 盈建科 688777 CH 中控技術

67、 002410 CH 廣聯達 600845 CH 寶信軟件 300378 CH 鼎捷軟件 603859 CH 能科科技 300687 CH 賽意信息 未上市 索辰科技 資料來源：Bloomberg、華泰研究 風險提示風險提示 宏觀經濟波動。宏觀經濟波動。若宏觀經濟波動，產業變革及新技術的落地節奏或將受到影響，宏觀經濟波動還可能對 AI 投入產生負面影響，從而導致整體行業增長不及預期。技術進步技術進步不及預期。不及預期。若 AI 技術和大模型技術進步不及預期，或將對相關的行業落地情況產生不利影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 計算機計算機 免責免責聲明聲明 分

68、析師聲明分析師聲明 本人，謝春生，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及

69、預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招

70、攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范

71、圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請

72、勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖

73、原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 計算機計算機

74、香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。柏楚電子（688188 CH）、東土科技（300353 CH）、中控技術（688777 CH）、能科科技（603859 CH）、賽意信息（300687 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美

75、國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證

76、券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析師謝春生本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。中控技術（688777 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 1

77、2 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。中控技術（688777 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。中控技術（688777 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。柏楚電子（688188 CH）、東土科技（300353 CH）、中控技術（688777 CH）、能科科技（603859 CH）、賽意信息（300687 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司

78、某一類普通股證券的比例達1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對

79、基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供

80、該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 計算機計算機 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證

81、券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492

82、062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司