通信行業運營商云與算力專題：AIGC時代運營商新機遇-230510（44頁）.pdf

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1、證券研究報告2023年05月10日行業報告行業深度研究通信運營商云與算力專題：AIGC時代運營商新機遇作者：分析師唐海清SAC執業證書編號：S1110517030002分析師陳匯豐SAC執業證書編號：S1110522070001分析師王奕紅SAC執業證書編號：S1110517090004天風證券分析師康志毅SAC執業證書編號：S1110522120002【綜合金融服務專家】行業評級：強于大市（維持評級）上次評級：強于大市請請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明#page#目錄1.數字經濟重要性進一步凸顯，有望成為GDP新增長極2.國家云構建數字經濟基礎，運營商扮演重要角色3.AIGC應用快速落

2、地帶來云業務發展新機遇4.積極布局算力網絡，運營商成為AI時代“賣水人”請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明不風務#page#1數字經濟重要性進一步凸顯，有望成為GDP新增長極請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明#page#1.1.數字經濟：以數據為要素、網絡為載體的新經濟形態數字經濟是以數字化的知識和信息作為關鍵生產要素，以數字技術為核心驅動力量，以現代信息網絡為重要載體，通過數字技術與實體經濟深度融合，不斷提高經濟社會的數字化、網絡化、智能化水平，加速重構經濟發展與治理模式的新型經濟形態。數字經濟構成：1.數字產業化，即信息通信產業，具體包括電子信息制造業、電信業、軟件和信息技術服務業

3、、互聯網行業等；2.產業數字化，即傳統產業應用數字技術所帶來的產出增加和效率提升部分，包括但不限于工業互聯網、智能制造、車聯網、平臺經濟等融合型新產業新模式新業態；3.數字化治理，包括但不限于多元治理，以“數字技術+治理“為典型特征的技管結合，以及數字化公共服務等；4.數據價值化，包括但不限于數據采集、數據標準、數據確權、數據標注、數據定價、數據交易、數據流轉、數據保護等圖：數字經濟“四化”框架生產要素生產力生產關系數字化治理數據價值化數字產業化應?；A電信電子信息多主體參與數據果室軟件及服互聯購數據確權電數字技術+治理皮據定價產業數字化ie數據交易4數字化公共服務技術資本勞動土地。不風務請務

4、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國信通院，天風證券研究所#page#1.1.數字經濟：以數據為要素、網絡為載體的新經濟形態數字經濟產業結構：根據國家統計局數字經濟及其核心產業統計分類，數字經濟產業包括數字產品制造業、數字產品服務業數字技術應用業、數字要素驅動業、數字化效率提升業等5個大類，其中前四者為數字產業化部分，是數字經濟核心產業、數字經濟發展的基礎，第五類為產業數字化部分，指應用數字技術和數據資源為傳統產業帶來的產出增加和效率提升，是數字技術與實體經濟的融合。表：數字經濟產業分類及名錄數字經濟大黃名稱國民經濟行業代碼及名稱數字產品制造數字產品服務業數字產業化（數字軟件于經濟

5、發展基礎）數字技術應用業數字要素驅動業其他數字素智慧農業產業數字化（數字數字化效率提升慧物技術與實體經濟的石湖、N水利、環境和其他數字化效率居民熱不風料請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國政府網，天風證券研究所#page#1.1.數字經濟：以數據為要素、網絡為載體的新經濟形態數字經濟特點：數據成為生產要素。數據作為一種新型生產要素，與土地、勞動力、資本、技術等傳統要素并列。數據作為新型生產要素，具有無形性、非消耗性等特點，可以接近零成本無限復制，同傳統要素的產權、流通、分配、治理等制度有較大差別。數字經濟戰略焦點1.數據要素戰略部署中，數據價值釋放和數據隱私保護成為布局重點。一

6、方面，各國對數據的開發利用進行統籌安排，支持數據流通交易，推動培育數據要素市場，為發展數據產業和振興數據經濟奠定基礎；另一方面，通過引入權利、設置彈性化規則等方式進一步保障公民的數據權利。2.技術產業發展上，以半導體產業為核心，強化技術研發、生產供應和產業鏈安全。以各發達國家為例，歐盟歐洲芯片法案推動企業加強半導體研發和創新，促進半導體供應鏈安全發展；美國通過為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案，吸引全球半導體制造商在美設廠投產，提高半導體和先進技術方面的競爭力。3.融合發展方面，強化數字化轉型相關投資，推動數字技術與實體經濟深度融合，其中，深化制造業數字化轉型尤其受到重視。4.市場競爭方面

7、，強化平臺反奎斷，建立數字經濟市場競爭秩序。歐美發達國家發布諸如數字市場法等法案，要求被認定為“守門人”的線上平臺公司允許核心平臺服務與第三方服務和硬件提供商具有互操作性，并禁止其要求用戶在核心平臺服務中必須使用認定或達到定量門檻的核心平臺服務，以維護平臺及相關服務市場競爭環境。中國也修改中華人民共和國反墊斷法，加強了對平臺企業墊斷行為的規制。5.安全保障上，加強網絡安全戰略指導，提升數字經濟安全保障能力。中國發布中華人民共和國網絡安全法，從網絡安全支持與促進、網絡運行安全、網絡信息安全、監測預警與緊急處置等角度，明確網絡安全戰略和治理目標，促進經濟社會信息化健康發展。不風證構請務必閱讀正文之

8、后的信息披露和免責申明資料來源：中國政府網，中國信通院，第一財經，天風證券研究所#page#和“加速器”穩定器，重要性凸顯1.2.數字經濟成為國民經濟的全球范圍內，數字經濟為經濟發展提供了重要支撐。根據中國信通院2022年全球數字經濟白皮書披露，2021年，測算的47個主要經濟體數字經濟規模為38.1萬億美元，占GDP比重為45.0%，同比提升1個百分點，數字經濟在國民經濟中的地位穩步提升。在增速方面，2021年，47個主要經濟體數字經濟同比名義增長15.6%，高于同期GDP名義增速2.5個百分點，有效支撐全球經濟發展。在結構方面，產業數字化依然是全球數字經濟發展的主導力量。數字技術加速向傳統

9、產業滲透，2021年，全球47個主要經濟體數字產業化規模為5.7萬億美元，占數字經濟比重為15%，占GDP比重為6.8%，產業數字化規模為32.4萬億美元，占數字經濟比重為85%，占GDP比重較上年提升1個百分點，約為38.2%。在產業滲透方面，全球產業數字經濟持續滲透。受行業屬性等因素影響，從全球看，數字技術在傳統產業的應用率先在第三產業爆發、數字化效果最顯著，在第二產業的應用效果有待持續釋放，在第一產業的應用仍受到自然條件、土地資源等因素限制。圖：2021年全球數字經濟整體發展情況47個國家數字經濟規模380856億美元不風務請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國信通院，天風

10、證券研究所#page#和“加速器”穩定器重要性凸顯1.2.數字經濟成為國民經濟的“國到本本業長“在群中國其國國“四號國民經濟中的占比越高。2021年，發達國家數字經濟占GDP比重為55.7%，發展中國家數字經濟占GDP比重為29.8%，同發達國家數字經濟占比的差距稍有擴大。從各國數字經濟規模上看，美國數字經濟規模世界第一，達到15.3萬億美元，中國位居第二，規模為7.1萬億美元，相當于美國的46%，德國位居第三，規模為2.9萬億美元。此外，日本、英國、法國數字經濟規模也都超過1萬億美元。從占比上看，發達國家數字經濟占GDP比重為55.7%，其中美國、德國、英國數字經濟占GDP比重超過65%。圖

11、：2021年各國數字經濟規模情況圖：2021年全球不同組別國家數字經濟占比情況2021年各國數字經濟規模（億美元】中型全球平均水平45.0%不同收入水平國家不同經濟發展水平國家不風務請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源源：中國信通院，天風證券研究所#page#穩定器，重要性凸顯1.2.數字經濟成為國民經濟的和“加速器根據中國信通院2022年中國數字經濟發展報告披露，2021年中國數字經濟規模達到45.5萬億元，同比名義增長16.2%，高于同期GDP名義增速3.4個百分點，占GDP比重達到39.8%，數字經濟在中國國民經濟中的地位更加穩固、支撐作用更加明顯。作為數字經濟核心產業，產業數

12、字化主導地位持續鞏固。伴隨著數字技術的創新演進，互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，產業數字化對中國數字經濟增長的主引擎作用更加凸顯。2021年中國產業數字化規模為37.2萬億元，同比名義增長17.2%，占GDP比重為32.5%，工業互聯網成為制造業轉型的核心方法論，服務業數字化轉型持續活躍，農業數字化轉型初見成效。圖：中國數字經濟內部結構數據36%28%27%21%37.2N18%14%N31.728.824.921.09%7%17.48.47.57.16.46.25.2%00%201620212017201820192020201620172018201920202021產業數字化

13、占GDP比重（左軸）數字產業化占GDP比重（左軸）數字產業化（萬億元）產業數字化（萬億元）數字產業化增速（右軸）產業數字化增速（右軸）不風證構10請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國信通院，天風證券研究所#page#1.3.國家對數字經濟發展高度重視，政策引導數字經濟成為安全可控增長極政策層對中國數字經濟發展高度重視：2021年12月，國務院印發“十四五”數字經濟發展規劃，對推動中國數字經濟健康發展做出規劃和部署；2023年2月，中共中央、國務院印發數字中國建設整體布局規劃；2023年3月，組建國家數據局，由國家發改委管理?；仡櫧陻底纸洕w布局和相關政策文件側重點，我們認為

14、，中國數字經濟發展具有兩大焦點：“型置重源本國Y“本求也手皇“刺與皆鵬關“關水到關的址“本平季也要群“T建更安全可控的數字化底座。產業端表現為黨政和重點行業信創、國產密碼建設快速推進。2.提高治理化水平。提升社會服務數字化普惠水平，普惠數字基礎設施廣泛融入生產生活，對政務服務、公共服務、民生保障、社會治理的支撐作用進一步凸顯，例如建設數字政府、數字鄉村等。圖：數字經濟發展頂層布局關于構建數據基礎制國務院印發“十四五”組建國家數據局，負貴關于構建更加完善的習近平在首屆數字中國度更好發揮數據要素作協調推進數據基礎制度要素市場化配置體制機數字經濟發展規劃，強建設峰會中首次提出要用的意見提出要激活建設

15、，統籌數據資源整制的意見提出加快培調數字技術與實體經濟深加快數字中國建設數據要素潛能，做強做合共享和開發利用育數據要素市場度融合做大優數字經濟2022.072019.112020.112023.022022.122023.032018.042020.042021.12“十四五”規劃中中共中央、國務院十九屆四中全會，提出建立數字經濟發展部際聯指出要發展數字經濟，“推進數字政府建設，印發數字中國建席會議制度，組織并落實推動數字經濟和實體經設整體布局規劃加強數據有序共享數字經濟發展重點工作濟深度融合風料請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國政府網，央廣網，新華網等，天風證券研究所#pa

16、ge#1.3.國家對數字經濟發展高度重視，政策引導數字經濟成為安全可控增長極整體而言，我們認為，中國數字經濟核心目標在于將數據作為新生產要素，在中期提升治理化水平，在長期構筑安全可控的GDP的新增長極。表：數字經濟相關政策文件發布時間政策文件內容關于加快推進國有企業通過聯合攻關、產業合作、并購重組等方式，加快攻克核心電子元器件、高端芯片、基礎軟件、核心工業軟件等關鍵短圍繞企業實際應用場景，加速突破2020.09先進、數字化轉型工作的通知安全可控的數字化轉型技術體系。新型網路大數據分析等數字化共性技術及5G、人工智能“十園五”數字經濟發2021.12展規劃推動數字城鄉融合發展。統籌推動新智慧城市

17、和數字鄉村建設，協同優化域鄉公共服務。提高自主可控水平。加強自主創新，加快數字政府建設領域關鍵核心技術攻關，強化安全可靠技術和產品應用，切實提高自主可控水平。國務院關于加強數字政能力現代化水平2022.06淮確拒提行業和企業發展需求，打造主動式、多層次創新服務場景：精準匹配公共服務資源，提升社會服務數字化普惠水平，更好滿足數字經濟發展需要。府建設的指導意見推動數字技術和傳統公共服務融合，著力普及數字設施、優化數字資源供給，推動數字化服務普惠應用。國務院關于數字經濟發2022.10展情況的報告結合數據要素特性強化高質量數據要素供給：在國家數據分類分級保護制度下，推進數據分類探索建立數據產權制度，

18、國務院關于構建數據基分級確權授權使用和市場化流通交易，健全數據要素權益保護制度2022.12礎制度更好發揮數據要素作用的意見配置范圍和按價值貢獻參與分配渠道。完善數據要素收益的再分配調節機制，讓全體人民更好共享數字經濟發展成果號程接表者年非零“理務因表香城關室水補算關山書發喜終里區生號我?？啤皶盟票咎琢磕磕课稊底种袊ㄔO整體布局2023.02規劃數據監測預警和應急處置工作體系。2023.0342023年政府工作報告加快傳統產業和中小企業數字化轉型，著力提升高化、智能化、綠色化水平。大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺經濟發展組建國家數據局，負責協調推進數據基礎制度建設，統籌數據資

19、源整合共享和開發利用，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設等，由國家發展00組建國家數據局2不風證券12請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國政府網，中國人大網，國務院國資委等，天風證券研究所所#page#2國家云構建數字經濟基礎，運營商扮演重要角色請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13#page#2.1.國家云結構：云底座+上層應用構成數字經濟重要基礎設施國家云是數字經濟重要基礎設施，為數據要素流通提供基礎云環境。2022年6月，國務院關于加強數字政府建設的指導意見中指出：依托全國一體化政務大數據體系，統籌整合現有政務云資源，構建全國一體化政務云平臺體系，實現政務

20、云資源統籌建設、互聯互通、集約共享。國務院各部門政務云納入全國一體化政務云平臺體系統籌管理。各地區按照省級統籌原則開展政務云建設，集約提供政務云服務。國，是研器不變中考審國中“群多我我業工號驟不不變中壓是系國“日LO（參與方包括中國電子、中國電科、中國誠通和中國國新等央企，中國電信天翼云于2023年2月完成相應股權變更），“國家云”概念首次被提及。2022年7月，在數字中國建設峰會云生態大會上，中國首個“國資監管云服務”宣布正式上線，背后由中國電信牽頭，聯合中國電科、中國電子等多家央企共同完成。圖：天翼云科技有限公司正式揭牌圖：國資監管云上線儀式科技有限公司報云上國資央企啟動儀上線儀式官云不風

21、料14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國行業新聞網，中國電信天翼云公眾號，天風證券研究所#page#2.1.國家云結構：云底座+上層應用構成數字經濟重要基礎設施結合相關公開數據，我們認為國家云主要由政務云、央國企行業云和大數據平臺組成，涵蓋云基礎設施建設，上層應用同步改造和新業務系統建設。政務云方面，全國一體化政務大數據體系建設指南指出，2022年中國超過70%的地級市完成了政務云平臺建設，31個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和新疆生產建設兵團云基礎設施基本建成，政務信息系統逐步遷移上云，初步形成集約化建設格局，政務云基礎支撐能力不斷窮實。后續將推進全國一體化政務大數據體系與全國一體化

22、大數據中心協同創新體系融合對接，充分利用云網基礎資源，發揮云資源集約調度優勢，提升資源調度能力，更好滿足各地區各部門業務應用系統的數據共享需求，為企業和群眾提供政務數據開放服務。對于地方政府云建設，以廣東數字政府為例，包括政務云、政務大數據中心以及公共支撐平臺（行業云），其政務云建設分為“1+N+M”全省一片云架構，包括一個省級政務云平臺，N個特色行業云+M個地市節點，其中省級政務云平臺為“兩地三中心”，通過全省統一云資源管理平臺提供彈性云資源服務。由騰訊和三大運營商聯合成立合資公司，共同進行云平臺建設、運營和維護工圖：數字廣東政務云架構業務應用體系“互聯網?！罢諔肗個#色研會云傳政務店用

23、用支理房大教聯居行業云國家政務大數據平臺行金云N個國務院部門32個省級我資池物理亂資源濟政務數據平臺政務數據平臺財資票耐資源行業云全國一體化政務大數據體系邊界報入平個熱交快基礎設施體系M個地布節點不風務5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國政府網，數字廣東官網，天風證券研究所#page#2.1.國家云結構：云底座+上層應用構成數字經濟重要基礎設施央國企云方面，國資央企將統籌構建開放協同、綠色安全、自主可控、高效可用的云總體格局，以國資監管重點業務全面上云為基礎，打造基礎公有云、國資監管云、行業領域公有云和企業特色私有云為一體的混合云體系，建設廣泛互聯互通的SaaS應用技術、工里

24、到并出票參科圖急細國“學“本并圖：央企云架構統籌構建開放協同、綠色安全、自主可控、高效可用的國資央企云總體格局用戶層中央企業地方國資委地方國有企業生態體系行業應用大額資金動態監測業務層防范風險系領共建付摩專業街業指色云平臺層新主線改革監管L日發展黨的建設姚力提升負責中央企業黨的建設工作職構建“1+97+X”的國資央企大數據體系建設回資監管數據共享利用服務平臺融入國家大數據體系加強數據治理互聯網+監管互聯網+政務服務國資央金大數據平臺區塊鏈、可用不可見技術深愛應用加強數據管理質熱度評告央企業大數據平臺行業領域大數據平臺試點開展數據其享應用國資央企云基礎設施16請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

25、明資料來源：國資e廳微信公眾號，天風證券研究所#page#2.2.國家云實現：政府和國企等運營主體+運營商技術支持，重視安全可控我們認為，“數字xx-運營商”體系是國家云實現路徑，“數字xx”平臺公司是各省建設運營主體，運營商提供技術支持。政務云：根據國務院關于加強數字政府建設的指導意見要求，各地區按照省級統籌原則開展政務云建設，集約提供政務云服務。采用管運分離建設模式，借助科技企業力量推進數字政府建設、運營已經成為政府的普遍選擇。多省國資背景“數字xx”平臺公司負責政務云建設與運營，運營商作為核心網絡與云服務商深度參與其中。以廣東省為例，數字廣東公司作為廣東省數字政府建設運營中心，由中國電子

26、、粵科金融、騰訊、中國聯通、中國電信、中國移動共同投資成立。行業云（央國企云、金融云）：從2021年開始，北京、天津、深圳、四川、甘肅等多地開始推進央國企云建設?！爸鲗髽I建設+主導企業運營”，并由國資委直接控股或間接控股的企業負責建設及運營工作，是多地國資委推動央國企云建設時選擇的路徑之一。圖：數字廣東管運分離架構數字政府省政府省級“數字政府”改革建設工作領導小組花字縣級請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：廣東政務服務數據管理局，#page#2.2.國家云實現：政府和國企等運營主體+運營商技術支持，重視安全可控作為國家云建設的主要動因之一，安全可控在國家云建設過程中得到高度重視，

27、主要包括軟硬件安全自主可控的實現，以保障供應鏈安全與數據安全。例如，2022年11月深圳市大數據資源管理中心政務云二期（第一階段）項目項目公告中，明確說明不接受投標人選用進口產品參與投標。圖：深圳市政務云二期（第一階段）項目公告第一冊專用條款第一章招標公告申請人（投標人）的資格要求1.具有獨立法人資格或是具有獨立承擔民事責任能力的其它組織（提供營業執照或事業單位法人證書等證明資料掃描件，原件備查）；2.本項目接受聯合體投標【組成聯合體的供應商不多于2家（提供聯合體投標協議，加蓋聯合體各方公章，并在協議中明確牽頭人和各參與方各自承擔的工作和義務格式自定）】，不接受投標人選用進口產品參與投標，不接

28、受分包不風務18請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：深圳政府采購網，天風證券研究所#page#3AIGC應用快速落地帶來云業務發展新機遇請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19#page#3.1.AIGC:孕育數字經濟新業態的關鍵技術AIGC（ArtificialIntelligenceGeneratedContent，人工智能生成內容）是通過人工智能算法對數據或媒體進行生產、操控和修改的統稱，是繼專業生成內容（PGC）和用戶生成內容（UGC）之后自動生成內容的新型生產方式。AIGC的興起源于深度學習技術的突破和日益增長的數字內容供給需求。一方面，深度學習技術驅動AIGC可用性不

29、斷增強；另一方面，海量需求牽引AIGC應用落地。AIGC有望成為數字內容創新的新引擎，為數字經濟發展注入全新動能。AIGC不僅能以低邊際成本、高效率的方式進行信息挖掘、復刻編輯等基礎性機械勞動，還能創新內容生產的流程和范式，提升內容生產的創造力。同時，AIGC能夠通過支持數字內容與其他產業的多維互動、融合滲透從而孕育數字經濟的新業態新模式，打造經濟發展新增長點。圖：AIGC發展歷程AGC名的“面靈寬動”恭典型事件中.25萬單元成變，成為的人工藝術員OpenAIILBM用于車UOC從實驗性向實用性轉AIGC深度學習算法不新達代，人工智能生成內容百受限于科技水平，發展特點安，受限于算法抵題，無法元

30、齊放，AIGC網于小范圍實驗快速發展階段人工智能沉淀積累階段早期前芽階段總體階段（2世紀10年代中期至今）（20世紀90年代中期至21（20世紀50年代至90年代中期）世紀10年代中期）不風證構20請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國信息通信研究院和京東探索研究院，天風證券研究所#page#3.1.AIGC：孕育數字經濟新業態的關鍵技術AIGC根據面向對象、實現功能的不同分為智能數字內容李生、智能數字內容編輯和智能數字內容創作三個層次。智能數字內容李生主要目標是建立現實世界到數字世界的映射；智能數字內容編輯主要目的是建立數字世界與現實世界的雙向交互。在數字內容李生的基礎上，從現

31、實世界實現對虛擬數字世界中內容的控制和修改，同時利用數字世界高效率仿真和低成本試錯的優勢，為現實世界的應用提供快速選代能力；智能數字內容創作主要目標是讓AI算法具備內容創作和自我演化的能力，使得AIGC產品具備類似甚至超越人的創作能力。以上三個層次的能力共同構成AIGC的能力閉環。圖：AIGC的技術能力層次短片音頻語音視覺摘要智能維數字人重構修復描述生成作畫創作合成語義理解屬性控制基于模仿創作基于概念創作智能增強智能轉譯編輯能力創作能力李生能力多模態技術計算機視覺技術自然語言處理技術其他單模態技術不風證構21請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國信息通信研究院和京東探索研究院，天

32、風證券研究所#page#3.1.AIGC：孕育數字經濟新業態的關鍵技術深度學習的發展帶來了神經網絡在大模型和多模態兩個方向的不斷突破，為AIGC技術能力的升級提供強力支撐。當前AIGC技術從追求生成內容的真實性這一基本需求，發展到滿足生成內容多樣性、可控性的進階需求，并開始追求生成內容的組合性。在應用上，AIGC以其真實性、多樣性、可控性和組合性的特征，有望幫助各行業提高內容生產效率，并為其提供更為豐富多元、動態且可交互的內容。以傳媒行業為例，AIGC+傳媒可以實現人機協同生產，推動媒體融合。在采編環節，采訪語音轉寫、智能新聞寫作加視頻剪輯，可以提升新聞資訊的時效性。在傳播環節，AIGC應用集

33、中于以AI合成主播為核心的新聞播報領域，并呈現應用范圍不斷拓展、應用場景不斷升級和應用形態日趨完善的特點。圖：AIGC應用視圖圖：AIGC多模態大模型生成結果圖輸入：手繪語文圖生威：酒不風證構22請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國信息通信研究院和京東探索研究院，天風證券研究所#page#3.2.大模型拓展AI應用可能邊界近年，隨著機器學習研究的不斷深入，大規模并行化計算和遷移學習理論逐步形成，結合硬件層面算力和適配性的提升，大模型應運而生。較過往的場景化AI應用，大模型性能明顯增強，實現了可執行任務的多樣性，極大拓展了AI應用可能邊界。前期理論研究和算法突破奠定大模型基礎。T

34、hrun等人證明AI模型可以實現遷移學習（transferlearning），即將從特定任務的模式識別能力用于另一項任務1。此外，異步優化算法（asynchronousalgorithm）的完善，大幅提高了系統利用率，使得實證中模型優化速度明顯提升。Transformer模型開啟大模型時代。2017年提出的Transformer模型完全基于多注意力機制3，該結構更易并行化和進行多任務學習，升科的書衛參器戰回“手到森重否的中國物面然語言理解上大放異彩。圖：Transformer和多注意力機制結構3圖：并行同步和異步算法比較283P200o00n）2）4）5）地）7）不風務23請務必閱讀正文之后的

35、信息披露和免責申明資料來源：ACM，IEEEXplore，NIPS，天風證券研究所#page#3.2.大模型拓展AI應用可能邊界openAI等團隊不斷改進模型結構，并通過輕量化方法對模型進行“瘦身”，讓大模型實現效率、成本和性能的綜合性提升。GPT-1和GPT-2模型結構基于Transformer的解碼器（decoder）而來。GPT-1模型使用12層的Transformer解碼器結構和拖碼自注意力機制，以探索該模型架構在多任務學習上的表現。GPT-2模型在GPT-1模型基礎上，調整和添加了層標準化，并調整殘差層權重以應對殘差路徑上的累積問題。GPT-3模型在GPT-2模型上進行了改進和模型大

36、小擴充，以追求小樣本學習情境下的泛化能力。GPT-3模型使用和GPT-2模型基本柜同的結構，但其中也借鑒了SparseTransformer中的Dense層和LocallyBandedSparseAttension層設置?？紤]到之前GPT-2模型在無微調情況下的多任務表現欠佳，GPT-3模型擴充了其模型層數和維度，使得參數最大可以達到1750億個。InstructGPT和ChatGPT在GPT-3模型研究基礎上，進一步改進其模型結構。根據openAI官網公布，作為ChatGPT妹模型的InstructGPT參數數量為13億個，模型明顯小于GPT-3模型，但在性能上并不遜于后者，且更少出現偽造信

37、息等問題。圖：GPT-1模型結構4圖：GPT-2模型大小5圖：InstructGPT模型大小及性能描述The resulting InstructGPTmodelsare much betterat followingneler orthe+medelsizeinstruetions thanGPT-3.Theyalso make up facts less often.am圖：GPT-3模型大小showsmall decrease.Ourlabeler1TOREprefer outputs from our 1.sB InstruetGPTmodel overoutputsfroma175B

38、 GPT-3 model.despite having more than 10ox fewe%葉百深悅飲路防百軍杭明明05M供2%路9監格部D5Mompromiseon GPT-Sscapabilities，as measured byour modelsemic NLPevaluations不風證構4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Giithub，openAI官網，天風證券研究所#page#3.2.大模型拓展AI應用可能邊界除了模型結構的演化，訓練方法和訓練集的改進也讓大模型輸出更加貼近用戶需求，進一步提升大模型的實用性。GPT系列模型不斷強化多任務學習能力及泛化能力。GP

39、T-1模型中，openA團隊采用無監督學習預訓練+有監督微調模式，測試發現針對特定任務區分性微調后的GPT-1表現較傳統任務特化模型更佳?？紤]到任務相關數據集的可獲得性及成本和微調過程中過擬合任務相關數據集等問題，GPT-2僅對模型進行了無監督學習預訓練，并測試其在多任務中的表現?？紤]GPT-2模型表現的不足，GPT-3模型引入了無監督學習預訓練+少樣本學習模式，相較于之前的有監督微調，少樣本學習僅需要不到100個樣本數據（zero-shot：不提供樣本，one-shot：提供1個樣本，few-shot：提供10-100個樣本），對任務相關數據集的需求量大幅下降，同時模型依舊在各項任務測試中取

40、得較好表現。GPT系列模型訓練集生成方式在不斷改進，訓練集大小快速上升。GPT-2模型所用的訓練數據集規模超過40GB，而為了滿足超大模型對訓練數據的需求，GPT-3模型使用了超過45TB數據進行訓練。圖：GPT-1模型結構及有監督微調訓練方式（橙色部分）4圖：GPT-3模型少樣本學習后的表現65uHsunCo880.4B0.8日ohwcfyes5c中1m中s（right InpuMosh2nb不風務25請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Giithub，openAI官網，天風證券研究所#page#3.2.大模型拓展AI應用可能邊界除了模型結構的演化，訓練方法的改進也讓大模型輸出更

41、加貼近用戶需求，進一步提升大模型的實用性。InstructGPT和ChatGPT模型進一步更新訓練模式，提升其對人類思維的理解能力?；谇笆瞿Ｐ偷难芯拷Y果，InstructGPT和ChatGPT模型的訓練方式更新為RLHF（基于人類反饋的強化學習方法）：對模型進行監督微調（fine-tuning）一訓練獎勵模型（RM）一一基于獎勵模型進行近端策略優化（PPO）。在這一過程中，基于人類排序標注的訓練集訓練得到的獎勵模型能夠有效反映人類的表達和思維習慣，這使得模型相較過去的大模型能夠更好遵循用戶的意圖。圖：InstructGPT多維度綜合表現評估圖：InstructGPT和ChatGPT訓練方式7

42、外OIn不風證構26請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：openAI官網，天風證券研究所#page#3.2.大模型拓展AI應用可能邊界ChatGPT等大模型的成功，意味著AI模型的通用性實現了突破，顯著降低了研發成本，滿足了當前日益碎片化、多樣化的AI解決方案需求。大模型具有以下幾點主要優勢：1.大模型可以提供具有通用性的預訓練方案；2.大模型具備自監督學習功能，降低了模型訓練成本；3.大模型有望進一步突破AI模型結構精度局限。大模型為應用端提供了“預訓練大模型+下游任務微調/少樣本學習”的低成本解決方案，自監督學習讓模型訓練不再依賴昂貴的人工標注數據集，AI應用有望從“手工廠”模

43、式走向“流水線”模型。圖：大模型，既是單一模型，也是多模型8圖：大模型能夠實現多模態學習8TasksOneModelMany ModelsDataModel風料27請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Arxiv，天風證券研究所#page#3.3.多模態學習時代已至，技術突破推動應用落地展望未來，我們認為，多模態模型將成為通用人工智能實現的關鍵，并推動AIGC應用加速滲透和算力、通信及存儲需求的進一步提升。多模態學習讓AI模型能夠和人類一樣基于多方面信息了解事物和強化認知。模態指的是信息的特定接受方式，是相較媒體更為細粒度的劃分。多模態指具有不同結構特征和表現形式的數據，例如同一對象

44、的不同媒體數據或者不同類型傳感器獲取的同一類媒體數據等。大模型讓多模態信號輸入和輸出成為可能，這將賦予AI應用與人類相似的信息流處理方式，讓通用人工智能成為現實。多模態模型應用時代已經到來，將極大推動AI在各行業的滲透與普及。2023年3月1日，微軟推出多模態大語言模型KOSMOS-1，實現了多模態的輸入輸出。3月6日，谷歌發布PaLM-E模型，參數量最高可達5620億個，能夠基于文本和圖像輸入完成文本交互、推理、路徑規劃和過程控制等多重任務。兩種模型的應用場景多樣性將加速AI相關產品的普及應用。圖：PaLM-E模型介紹圖10不風證構28請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Arxi

45、v，GoogleResearch，天風證券研究所#page#3.3.多模態學習時代已至，技術突破推動應用落地3月15日，openAI發布GPT-4模型，模型接受文本和圖像輸入信息，并進行文本輸出，經過微軟雷蒙德研究院和獨立研究機構ARC測試，GPT-4模型已經具備基于常識概念的理解和推理能力，實現了向通用人工智能（AGI）邁進的一大步，或將成為AGI的一種早期版本。從簡單多模態走向復雜多模態應用，需要集成各類模型實現對信息流的嵌入處理。以PaLM-E為例，其由ViT模型和PaLM模型融合而成，圖像信息通過ViT模型進行嵌入處理后，和文本信息的嵌入序列一同交由PaLM模型處理并輸出，以實現對多模

46、態數據的信息融合和有效處理。隨著所用數據模態的多樣化，不僅數據輸入輸出帶來更高的通信和數據存儲需求，而且應用中也將需要集成更多模型以完成數據的嵌入處理，這將使得模型整體更為龐大，對算力資源的需求進一步提升。圖：GPT-4能力展示圖：對數據進行嵌入處理實現多模態學習Composition happensthroughEmbeddings不風務請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Arxiiv，NVIDIA官網，openAI官網，天風證券研究所#page#參考文獻：1F.Zhuang etal.A Comprehensive Surveyon Transfer Learninglj.Pr

47、oceedings oftheIEEE,vol.109.no.1.pp.43-76.Jan.2021鏈接：AComprehensiveSurveyonTransferLeaming IEEEJournals&MagazinelIEEEXplor2ZhangandK.You，AsySPA:An Exact AsynchronousAlgorithm for Convex Optimization OverDigraphsD.IEEETransactionsonAutomaticControl.vol.65，no6.pp.2494-2509.june2020等接：AsySPA:AnExactAsy

48、nchronous Alqonthm for Convex Opuimization Over Diaraphs IEEEJournals & Magazine IEEEXplore3VaswaniAShazeerN.Parmar N.et alAtention is allyou needAdvances in neuralinformationprocessing systems.2017.30鏈接：AttentionisAllyOUNeed(neurips.cc）4Radford ANarasimhan KSalimans Tetal.Improving language underst

49、anding by generative pre-training2018鏈接：radford2018improvingpdf（ubc.ca）5RadfordA.WuChild Retal.Language models areunsupervised multitasklearnersDOpenAl blog，2019.18）9.鏈接：LanguageModelsareUnsupervisedMultitaskLearners(life-extension.github.io）6BrownTMannBRyderNetal.Languagemodels arefew-shot learners

50、Advancesin neuralinformationprocessing systems，202033:1877-1901鏈接：GPT3Brown2020.pdf（ailab-ua.github.io）7OuyangLWuJJiang XetalTraining language models to follow instructionswith human feedbacku.arxiv preprintarxiv:2203.02155，2022鏈接：2203.02155.pdf（arxiv.org）8BommasaniRHudsonDAAdeliE.etal.On the opport

51、unities and risks offoundation modelsarxiv preprint arxiv:2108.07258.2021.鏈接：2108.07258.pdf（arxiv.org）I9HuangSDongLWangw.etalLanguagels NotAl You Need:Aligning Perceptionwith Language ModelsD.arxiv preprintarxiv2302.14045,2023鏈接：2302.14045.pdf（arxiv.org）10 Driess D.XiaF.SajadiMSM.etalPaLM-E:An Embod

52、ied MultimodalLanguageModelarxvpreprintarxiv2303.03378.2023鏈接：2303.03378.pdf（arxiv.org）不風證構08請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明#page#4積極布局算力網絡建設，運營商成為“賣水人AI時代請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明31#page#4.1.運營商布局算力網絡建設，強化算力感知和調度能力“東數西算”推動運營商進行層次化算力網絡布局，三大運營商均已形成區域中心-省級資源池-邊緣云節點的算力網絡體系。結合自身米“國中“科不上是出OSIV理“非不不看；中國移動構建了“4+N+31+數據中心布局，

53、在京津翼、長三角、粵港澳和成渝建設區域中心，在呼和浩特、哈爾濱和貴陽建設跨省中心，并設X個省級中心和業務節點?！癗（中心資源）+31（省級資源池）+X（邊緣云節點）”移動云布局持續優化，截至2022年底，中國移動對外可用IDC機架達到46.7萬架，凈增6萬架；云網邊協同發展持續加強，多樣性算力資源能力規?？焖偬嵘?，累計投產云服務器超71萬臺，凈增超23萬臺，算力規模達到8.0EFLOPS，凈增2.8EFLOPS。圖：中國移動算力網絡整體建設情況（截至2022年底）能力中臺能發展加速算力同絡建設穩步推進數據中心集約化梯次布局不斷優化業務能力X+生易）TE+（）N+（）46.7萬架送華30里際女段

54、A6萬州多樣性算力資源能力規?？焖偬嵘吘G云上線節點算力規膜AanS歐據能力技術能力8.0EFloP匯泵通用技術能力銀合內外部A2.8 Eflops支撐金社會“上云用數賦管重得突破能力月均潤用量牌網高建智聯持續增強能力中臺上臺能力移動云中心節點間、東/西都算力柜細節點間實現全互聯組網系計889項1374家A68.4云專網膜監304個地市網路鎖力理化能力交現成本節省引領算力網絡從概念原型進入產業實踐全年100億元全年38億元1個鐘力試驗將10大按術方向30個場票驗證不風務32請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國移動推介材料，天風證券研究所#page#強化算力感知和調度能力4.1.

55、運營商布局算力網絡建設，各運營商積極落實“東數西算”工程部署，構建形成了層次化算力網絡布局。具體來看中國電信構建了“2+4+31+X+0”資源布局，在內蒙和貴州構建數據中心園區，在京津翼、長三角、粵港澳和川陜渝區域布局大數據中心，滿足大規模、集群化、低成本的算力需求；在31省部署屬地化全產品能力池，承接各省黨政及重點行業屬地化業務需求；中國電信按照一城一池標準推進邊緣云在超過240個城市實現覆蓋，邊緣算力節點超過800個，滿足了就近接入、低時延、數據本地化的近場級算力需求；繼續覆蓋全國的算力平臺打造，2022年新增天翼云算力1.7EFLOPS，算力總規模達3.8EFLOPS，同比增長81%。圖

56、：中國電信云網融合數字信息基礎設施建設布局情況（截至2022年底）大數據！站G是長計果IDC算力某方瑞到端安全體系達3.8EFLOPS，A81%達51.3萬條綠八大招組占比80%，邊緣DC3,000采用定制化高性能服務器打造綠色算力新建IDCPUE150城市云網融合業務全流程白動化開通新型城城網2超校角千北光網衛星專線50不風證構滬請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國電信推介材料，天風證券研究所#page#強化算力感知和調度能力4.1.運營商布局算力網絡建設，各運營商積極落實“東數西算”工程部署，構建形成了層次化算力網絡布局。具體來看中國聯通構建了“5+4+31+X”資源布局，

57、聚焦京津翼、長三角、粵港澳、成渝和魯豫五大重點區域，在蒙貴甘寧建設國家西算框紐節點，并按需建設31省份新型數據中心，靈活部署個邊緣數據中心，實現大規模算力部署，提升算力服務品質和利用效率。截至2022年底，中國聯通在170個城市實現“一城一池”，MEC節點超過400個，內外部云池連接達到336個，IDC機架規模達到36.3萬架，干架數據中心覆蓋23個省。圖：中國聯通算力網絡建設布局情況（截至2022年底）落實東數西算戰略，完善“5+4+31+X”多級架構多云協同行業領先資源供給更加充沛算力布局更加完善云計算大骨干承載網白糖IDC170個城市實現“一市一池”IDC機架規模達到36.3萬架骨干網傳

58、輸時延行業領先2022MEC節點超過400個千架數據中心覆蓋23個省連接內外部云池達到336個保持傳輸時延行業領先250個城市實現“一市一池”IDC機架規模達到39萬架2023E。MEC節點達到500個，聯通自有云全量接入千架數據中心覆蓋26個省風料蘇請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國聯通推介材料，天風證券研究所#page#4.1.運營商布局算力網絡建設，強化算力感知和調度能力算力網絡不僅要求強大的算力和網絡資源支撐，也要求算力資源的互通和智能調度。運營商紛紛強化算力網絡感知和調度能力，實現算網資源的高效應用中國移動打造“超級算網大腦”，具有實現算網一體化編排和智能調度的能力

59、。其中算網一體化編排利用云原生架構使算力“原子化”，從而實現資源與業務場景、業務邏輯的封裝，提供一體化方案。在智能調度上，構建以“SLA”為中心的調度體系，實現百萬節點級的算力協同和應用最優化部署。圖：中國移動算力一體化編排實現流程圖：中國移動“超級算網大腦”能力圖05L與自動化主福涇在調度算力度量算力解構算力資源算子原子化一體化融合產品春于業務的育為廣量把業務春圖解構降低成本的同時多維結一的教據度量的畫為資源需求提升服務后量可按可用可體的網絡座量不風證構5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：移動云公眾號，天風證券研究所#page#4.1.運營商布局算力網絡建設，強化算力感知和調度

60、能力算力網絡不僅要求強大的算力和網絡資源支撐，也要求算力資源的互通和智能調度。運營商紛紛強化算力網絡感知和調度能力，實現算網資源的高效應用：中國電信自研構建了“息”算力感知與分發平臺，由算力資源管理平臺、算力調度引擎和算力資源共同構成。其中算力資源管理平臺能夠對泛在或異構算力進行統一納管、注冊、建模和度量，從而映射成標準算力供引擎調度；調度引擎根據用戶需求，綜合應用場景，實現云原生級的算力調度?；バ?，號共“*一票網興事地目回“任量馬戰秀“來架再進，業系日TZO+通國中安全運營平臺，實現了全棧產品的安全可控。圖：中國電信“息填”平臺圖：中國聯通云宣傳圖歡6HE聯通云息塘安全數智云云計算國家隊、數

61、字化轉型算力引擎湖回參出照強啤遇拿一需委茶不風證構請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國電信天翼云公眾號，聯通云公眾號，天風證券研究所#page#4.2.大安全和AIGC背景下，運營商云業務快速發展受益于政策傾斜和行業需求增長，運營商云業務近年保持高速增長，拉動運營商整體業績提升和數字化轉型發展。運營商云業務迎來快速發展。中國電信天翼云、中國移動云和中國聯通云近年保持了高速增長：中國移動2022年云收入503億元，同比增長108%，其中，行業云收入412億元，同比增長115%；中國電信2022年云收入579億元，同比增長108%，2023年云業務收入指引為達干億元；根據中國聯通2

62、022年年報和業績說明會披露，中國聯通2022年云業務收入為361億元，同比增長121%；云業務貢獻了運營商主營業務增長中的主要部分，已經成為運營商產業數字化業務中的重要組成部分。圖：運營商云業務營收情況（億元）圖：運營商云業務對主營業務增長貢款占比00202020212022021201520202022中國移動中國聯通中國電信中國聯道中國電信不風證構請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：運營營商公司財報，天風證券研究所#page#4.2.大安全和AIGC背景下，運營商云業務快速發展對國內外互聯網公司云業務發展歷程進行回顧，比較分析運營商云業務發展情況，我們認為云業務將助力運營商數

63、字化轉型和整體發展。隨著資本開支高峰期度過和客戶群的積累，云業務將實現盈利。參考國內互聯網公司，阿里云于2022財年首次實現EBITA為正，且2023財年上半年延續。云業務發展帶來的業務融通效應將促進運營商業務整體發展。我們認為，作為運營商的創新業務，云業務能夠帶來高粘性的用戶群體，從而帶動大數據應用和物聯網等其他產業數字化板塊業務的發展，實現產業數字化業務的一體化運營。同時，云網基礎設施建設與運營商傳統業務發展能夠形成協同效應，以相對其他云服務商更低的成本實現云業務發展，并助力運營商數字化轉型。圖：中國公有云laaS市場占比情況圖：中國公有云laaS+PaaS市場占比情況100%100%22

64、.6%23.0923.2924.6%24.2%25.1%26.3%25.5%8z4280%96086086.588p97.5%8187497.9%9.0%8.6%8.7%9.610.398.3%8.9%11.0911.8960%60%9.4%10.3%11.09611.1910.9%10.9%10.8%10.399.2910.79%6611.0911.2911.4%11.2%11.1%11.6%40%40%13.0911.1%12.1%40.6%20%20%38.6%82837.9%36.7%34.5%33.5%82.631.9%0%0%2021H12021H22022H12022H22021

65、H12022H12022H22020H22021H2AWS其他阿里云天翼云AWS阿里云華為云騰訊云天翼云華為云騰訊云其他不風證構38請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：阿里巴巴財報，IDC，天風證券研究所#page#4.3.傳統業務穩定增長窮實整體業績，派息政策重視股東回報隨著相關政策發生轉向，運營商傳統業務實現穩定增長，窮實整體業績基本面。相關政策發生轉變，從“提速降費”走向高質量發展。2022年，政府工作報告六年來首次未部署“提速降費”任務，我們認為既反映了近年來我國信息基礎設施水平和信息服務能力已經出現質變性的提升，也說明在當前階段，電信運營商發揮主觀能動性，積極推動數字經濟

66、發展，幫助實現經濟、治理等全面數字化轉型成為了主要任務。表：歷年政府工作報告涉及電信運營商的表述年份歷年政府工作報告涉及電信運營商的表運今年網絡提速降費要邁出更大步伐，年內全部取消手機國內長連和沒游費，大幅降低中小企業互聯網專線接入2017資費，降低國際長途電話費，推動“互聯網+”深入發展、促進數字經濟加快成長，讓企業廣泛受益、群眾普通受惠。加大同絡提速降費力度，實現高速寬帶城鄉全覆蓋，擴大公共場所免費上網范圍，明顯降低家庭寬帶、企業寬2018帶和專線使用費，取消流量“漫游”費，移動網絡流量資費年內至少降低30%，讓群眾和企業初實受益，為教字中國、網絡強國建設加油助力。持續推動網絡提速降費。開

67、展城市千兆寬帶入戶示范，改選提升運程教育、運程醫療網絡，推動移動網絡擴容2019升級，讓用戶切實感受到網途更快更穩定。今年中小企業定帶平均資費再降低15%，移動網絡流量平狗資費再降低20%以上，在全國實行“攜號轉網”，規范套餐設置，使降費實實在在、消費者明明白白。加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展5G應用，建設數據中心，增加充電樁、換電站等設施，推2020廣新能源汽車，激發新消費需求、助力產業升級。寬帶和專線平均資費降低15%。減免國有房產租金，鼓勵各類業主減免或緩收房租，并予政策支持。堅決整治涉金違規收費。2021加大5G網絡和千兆光網建設力度，豐富應用場景。中小企業寬帶和專線平

68、均資費再降10%。加強數字中國建設整體布局。建設數字信息基礎設施，逐步構建全國一體化大數據中心體系，推進5G規?；瘧?，促進產業數字化轉型，發展智慧城市、數字鄉村。加快發展工業互聯網，培育壯大集成電路、人工智能等2022數字產業，提升關鍵軟硬件技術創新和供給能力。完善數字經濟治理，培育數據要素市場，釋放數據要素潛力提高應用能力，更好賦能經濟發展、豐密人民生活。2023大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺經濟發展。風料蘇8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中國政府網，天風證券研究所#page#4.3.傳統業務穩定增長窮實整體業績，派息政策重視股東回報資費下降趨勢得到緩解，

69、運營商傳統業務ARPU和收入穩定增長。ZHSLO到金“26899S中“Z86出國中“一80“5不票滲透率提升至70.1%；移動通信ARPU值為47.9元，較去年同期增長0.4元。中國電信移動通信業務收入506億元，同比增長3.2%；移動通信用戶總數3.99億戶，季度凈增752萬戶；其中5G套餐用戶數2.83億戶，季度凈增0.15億戶，滲透率提升至71.0%；移動通信ARPU值為45.8元，較去年同期增長0.7元。中國聯通移動通信業務收入438億元，同比增長4.4%；5G套餐用戶數2.24億戶，季度凈增0.11億戶；移動通信ARPU值為44.9元，較去年同期增長0.9元。湖上回步子“TndV區國

70、ZS用國中“一O“1.0元；家庭固網綜合ARPU值為39.2元，較去年同期增長1.4元。中國電信固網綜合收入為311億元，同比增長5.0%；家庭寬帶用戶數為1.84億戶，季度凈增310萬戶；家庭固網綜合ARPU47.5元，較去年同期增長0.8元。中國聯通固網接入收入119億元，同比增長3.1%。圖：運營商移動通信ARPU（元戶/月）5153.15250.550149.149.04847.44645.8145.745.0站44中車：142吃14020192018202020212022中國移動一中國電信O中國聯通不風務40請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：運營商財報，運營商推介材料

71、，天風證券研究所#page#4.3.傳統業務穩定增長窮實整體業績，派息政策重視股東回報業績穩步增長經營情況向好，派息政策重視股東回報。運營商營收和利潤呈現穩定增長態勢。根據2023年一季報，中國移動營業收入2507億元，同比增長10.3%，其中主營收入2098億元，同比增長8.3%；歸母凈利潤281億元，同比增長9.5%，扣非歸母凈利潤241億元，同比增長0.3%。中國電信營業收入1298億元，同比增長9.4%，其中主營收入1185億元，同比增長7.7%；歸母凈利潤79.84億元，同比增長10.5%，扣非歸母凈利潤86.90億元，同比增長8.8%。中國聯通營業收入972億元，同比增長9.2%，

72、其中主營收入861億元，同比增長6.1%；歸母凈利潤22.66億元，同比增長11.6%，扣非歸母凈利潤20.15億元，同比增長0.4%。分紅派息方面，運營商高度重視股東回報。中國移動承諾2021年起三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年公司股東應占利潤的70%以上；2022年中國移動董事會建議全年派息率為67%。中國電信承諾A股發行上市后三年內，每年以現金方式分配的利潤逐步提升至當年本公司股東應占利潤的70%以上；2022年中國電信董事會建議全年派息為65%。中國聯通2022年董事會建議派發股息同比增長24%，派息率達到46%。圖：中國移動派息政策圖：中國電信派息政策圖：中國聯通派息政策中業

73、電考0.196元不風務41請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：運營商財報，運營商推介材料，天風證券研究所#page#風險提示1.C端降價壓力超預期：運營商提供的基礎通信服務差異化較低，若競爭對手采取較為激進的價格策略，可能導致公司市場份額、價格水平低預2.新業務進展不達預期：產業數字化、5G垂直行業應用等處于加速落地的初步階段，技術與產品方案的成熟度、客戶的接受度等可能導致新業務規模不及預期，以及利潤率低于預期。3.政策風險：電信運營商作為關乎國計民生的基礎設施性質的行業，受國家相關部委領導，提速降費重啟、為保經濟要求運營商加大CAPEX投入等可能對整體盈利能力帶來負面影響。4.數

74、字經濟建設不及預期：數字經濟處于快速發展階段，若數字經濟建設不及預期，會對相關公司造成一定影響5.AI發展不及預期：AI行業未來發展進度及方向尚未完全明確，若出現AI發展不及預期，會對相關公司造成一定影響。區國理#page#分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明區。上）區（不要解國中）區中“區中“區最能尊是回“區服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使

75、用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證回共“有安中品區“回止關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。聯中城一業區導與理生口限回業出回+不其我區易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲

76、明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明說明評級體系類別買入預期股價相對收益20%以上增持自報告日后的6個月內，相對同期滬預期股價相對收益10%-20%股票投資評級深300指數的漲跌幅持有預期股價相對收益-10%-10%王城預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5以上自報告日后的6個月內，相對同期滬行業投資評級中性預期行業指數漲幅-5%-5%深300指數的漲跌幅弱于大市預期行業指數漲幅-5K以下請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明不風證構43#page#THANKS44