萬豐奧威-公司深度報告：擁抱輕量化浪潮-230515（18頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 萬豐奧威(002085)報告日期：2023 年 05 月 15 日 擁抱輕量化浪潮擁抱輕量化浪潮 萬豐奧威深度報告萬豐奧威深度報告 投資要點投資要點 萬豐奧威：輕量化萬豐奧威：輕量化+通航雙輪驅動通航雙輪驅動 公司成立于 2001 年，經過 20 余年的發展，在 2020 年明確提出汽車金屬部件輕量化產業和通航飛機制造產業“雙引擎”發展戰略。輕量化產業聚焦鋁/鎂合金，將公司在傳統汽車輕量化配件技術優勢轉化為新能源汽車市場份額，在鞏固傳統汽車配件份額的基礎上，不斷提升新能源汽車配套占比和單車配套價值量。通航飛機制造產

2、業借助“鉆石”品牌飛機在行業中技術優勢，在不斷拓展國外通航飛機市場的基礎上，通過引進新機型，落地新基地拓展國內業務。在航校培訓應用市場基礎上開拓新的應用場景，推動國內通航產業發展。迎接鎂合金輕量化時代迎接鎂合金輕量化時代 汽車輕量化趨勢促使鎂合金用量提升汽車輕量化趨勢促使鎂合金用量提升。2020年，中國發布節能與新能源汽車技術路線圖 2.0（以下簡稱路線圖 2.0）對不同類型的汽車都提出了輕量化的要求，到 2035 年整車輕量化系數降低 15%-35%不等；汽車輕量化是大勢所趨。續航里程為消費者購買新能源車關注核心指標之一。2023 年北京市消費者協會發布新能源汽車消費調查結果，調查顯示過半受

3、訪者對新能源汽車續航里程需求在 500 公里以上，超三成受訪者希望續航里程在 400至 500公里，只有 15.59%受訪者接受續航里程在 300至 400公里。調查還顯示，多數消費者看中新能源汽車的政策和成本優勢；最擔心新能源汽車的充電配套設施不完善和續航里程不足。續航里程是新能源汽車定價和消費者購買意愿的重要決定因素。目前，鎂合金在汽車上的應用零部件可歸納為兩類。（1）殼體類。如離合器殼體、閥蓋、儀表板、變速箱體、曲軸箱、發動機前蓋、汽缸蓋、空調機外殼等。（2）支架類。如方向盤、轉向支架、剎車支架、座椅框架、車鏡支架、分配支架等。根據國家新材料產業發展戰略咨詢委員會發布的資料，我國單車鎂合

4、金用量應于 2020 年、2025 年、2030 年分別達 15kg、25kg、40kg，而 2022 年單車鎂合金實際平均用量僅約為 2020 年規劃用量的 20%33%之間。和規劃以及歐美單車鎂用量相比，我國單車鎂用量明顯偏低，未來發展潛力大。通航業務：國內絕對龍頭，布局新基建通航業務：國內絕對龍頭，布局新基建 公司收購鉆石飛機成為國內絕對龍頭，布局新基建?？毓勺庸撅w機工業是集自主研發、頂級設計、先進制造、銷售服務于一體、全球化布局的專業通用飛機制造商，采用“研 發-授權/技術轉讓-整機制造和銷售-售后服務”循環進階的商業模式。旗下鉆石飛機在整機設計研發、發動機制造技術、新材料技術和先進

5、制造領域具備同行領先的技術研發優勢。目前擁有奧地利、加拿大、捷克三大飛機設計研發中心及國內一個省級工程研究中心，以及奧地利、加拿大、中國三大飛機制造基地，為全球通用飛機的領導者?？蛻舯椴細W洲、北美、亞太和中東等區域，主要客戶面向飛行學校、航空公司、航空俱樂部以及私人消費者等，在全球范圍內具備良好的品牌影響力。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們整體預測公司 2023-2025 年營業收入為 175.90 億元、195.55 億元、225.14 億元，同比增長 7.37%、11.17%、15.13%。2023-2025年歸母凈利潤為 10.18 億元、12.70億元、15.74 億元，同比增長 2

6、5.82%、24.74%、投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：施毅分析師：施毅 執業證書號：S1230522100002 基本數據基本數據 收盤價￥5.82 總市值(百萬元)12,463.92 總股本(百萬股)2,141.57 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -6%5%16%28%39%50%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1123/0123/0223/0323/0423/05萬豐奧威深證成指萬豐奧威(002085)公司深度 2/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23.96%。綜合可比公司估值，給予公司 2023 年 20 倍 PE 的

7、估值，對應市值203.6 億元。首次覆蓋公司，給予“買入”評級。風險提示風險提示 汽車銷量不及預期、鎂合金產品下游應用推進不及預期。財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 16382.31 17590.45 19554.99 22514.49 (+/-)(%)31.73%7.37%11.17%15.13%歸母凈利潤 809.03 1017.91 1269.78 1573.98 (+/-)(%)142.69%25.82%24.74%23.96%每股收益(元)0.38 0.48 0.59 0.73 P/E 15.33 12.1

8、8 9.77 7.88 資料來源：浙商證券研究所 EYkZYZkWfW4WhUZYiYfWaQbP7NpNnNoMtQlOqQnQeRqRpQ9PpOnNxNnMwOvPnOsM萬豐奧威(002085)公司深度 3/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 10.18 億元、12.70億元、15.74億元，同比增長 25.82%、24.74%、23.96%。綜合可比公司估值，給予公司 2023 年 20 倍 PE 的估值，對應市值 203.6 億元。首次覆蓋公司，給予“買

9、入”評級。關鍵假設關鍵假設 1)輕量化是新能源汽車行業重要追求方向，鎂合金輕量化需求加速；2)公司通航業務受益新基建發展。一句話邏輯一句話邏輯 輕量化是新能源汽車行業重要追求方向，鎂合金輕量化需求加速，公司盈利進入加速通道。超預期邏輯超預期邏輯 市場此前預期市場此前預期鎂合金價格不穩定，主機廠應用進度慢；我們預期我們預期鎂合金滲透率會加速。因為輕量化效果顯著。檢驗方法：檢驗方法：跟蹤車企采用鎂合金工藝進度 風險提示風險提示 1）汽車銷量不及預期：公司產品下游主要為汽車行業，汽車銷量容易受缺芯，疫情，政策等因素影響。汽車行業銷量對公司業績影響較大。2）鎂合金產品下游應用推進不及預期。萬豐奧威(0

10、02085)公司深度 4/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 萬豐奧威：輕量化萬豐奧威：輕量化+通航雙輪驅動通航雙輪驅動.6 1.1 輕量化鎂合金業務：中國市場發力.8 1.2 鋁合金輪轂：國內前三企業.9 1.3 通航業務：國內絕對龍頭，布局新基建.10 2 迎接鎂合金輕量化時代迎接鎂合金輕量化時代.10 2.1 汽車輕量化趨勢促使鎂合金用量提升.10 2.2 鎂合金在汽車的應用情況.12 3 盈利預測及估值盈利預測及估值.14 4 風險提示風險提示.16 萬豐奧威(002085)公司深度 5/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：萬豐奧

11、威全球布局.6 圖 2：萬豐奧威發展歷程.6 圖 3：萬豐奧威股權結構.7 圖 4：2012-2022 公司營收（億元，%）.7 圖 5：2012-2022 公司歸母凈利潤(億元，%).7 圖 6：2022 公司各業務收入占比（%）.7 圖 7：2022 公司毛利及占比（%）.7 圖 8：2012-2022 公司盈利能力分析.8 圖 9：2012-2022 公司資產負債率.8 圖 10：萬豐奧威子公司鎂瑞丁發展歷程.8 圖 11：四大成型工藝車輪產品.9 圖 12：2015-2020年新能源汽車和汽車總銷量（萬輛）.10 圖 13：2013 至 2022 年新能源汽車銷量（萬輛）及增長率（%）

12、.10 圖 14：中國汽車輕量化規劃.11 圖 15：新能源汽車消費調查.11 圖 16：輕量化材料減重情況.12 圖 17：鎂合金在汽車中的主要應用.12 圖 18：2015 年中國單車鎂合金用量遠低于歐、美、日（KG）.13 圖 19：中國和北美單車鎂合金用量對比(KG）.13 圖 20：我國規劃單車鎂合金用量和實際用量對比（KG）.13 圖 21：鎂價/鋁價對比（元/噸）.14 表 1：輕量化材料減重情況.12 表 2：萬豐奧威盈利預測（百萬）.14 表 3：可比公司 PE 估值表.15 表附錄：三大報表預測值.17 萬豐奧威(002085)公司深度 6/18 請務必閱讀正文之后的免責條

13、款部分 1 萬豐奧威：輕量化萬豐奧威：輕量化+通航雙輪驅動通航雙輪驅動 公司成立于 2001 年，經過 20 余年的發展，在在 2020 年明確提出汽車金屬部件輕量化產年明確提出汽車金屬部件輕量化產業和通航飛機制造產業業和通航飛機制造產業“雙引擎雙引擎”發展戰略發展戰略。輕量化產業聚焦鋁/鎂合金，將公司在傳統汽車輕量化配件技術優勢轉化為新能源汽車市場份額，在鞏固傳統汽車配件份額的基礎上，不斷提升新能源汽車配套占比和單車配套價值量。通航飛機制造產業借助“鉆石”品牌飛機在行業中技術優勢，在不斷拓展國外通航飛機市場的基礎上，通過引進新機型，落地新基地拓展國內業務。在航校培訓應用市場基礎上開拓新的應用

14、場景，推動國內通航產業發展。圖1：萬豐奧威全球布局 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 圖2：萬豐奧威發展歷程 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 萬豐奧威(002085)公司深度 7/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 萬豐奧威公司實際控制人陳愛蓮女士擁有公司 17.67%股權。同時下設 11 個子公司業務遍布全球。圖3：萬豐奧威股權結構 資料來源：wind、浙商證券研究所 注：截止至 2022年年報 2022 汽車輕量化業務貢獻汽車輕量化業務貢獻 88%的收入的收入和和 81%的毛利。的毛利。2022 汽車零部件和飛機制造業兩大業務營收貢獻分別為 88%和 12%。毛利貢獻分別為 81

15、%和 19%。2022 年報顯示，公司實現歸母凈利潤 8.09 億元，同比+142.69%，增長主要得益于汽車板塊產品銷量快速增長和原料價格管控。圖4：2012-2022公司營收（億元，%）圖5：2012-2022公司歸母凈利潤(億元，%)資料來源：wind、浙商證券研究所 資料來源：wind、浙商證券研究所 圖6：2022公司各業務收入占比（%）圖7：2022公司毛利及占比（%）資料來源：wind、浙商證券研究所 資料來源：wind、浙商證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802012 2013 2014 2015 2016 20

16、17 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（億元)同比（右）-100%-50%0%50%100%150%200%0246810122012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤同比（右）88%12%2022營業收入結構汽車零售件制造業飛機制造業81%19%2022毛利結構汽車零售件制造業飛機制造業萬豐奧威(002085)公司深度 8/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：2012-2022公司盈利能力分析 圖9：2012-2022公司資產負債率 資料來源：wind、浙商證券研究所 資料來源：wi

17、nd、浙商證券研究所 1.1 輕量化鎂合金業務：中國市場發力輕量化鎂合金業務：中國市場發力 公司子公司鎂瑞丁是輕量化鎂合金全球領導者，北美市占率 65%，年產能 1800萬套。已實現全球化布局在美國、加拿大、英國、墨西哥和中國（威海、上海、新昌）擁有 7 個生產制造基地、4 個研發中心；擁有超過 60臺 420 噸4,400 噸涵蓋大、中、小噸位的高壓壓鑄設備?？蛻舴矫?，主要有特斯拉、保時捷、奧迪、奔馳、寶馬、通用、福特、大眾、捷豹路虎、蔚來、比亞迪、小鵬等；搭建了“T3+1”（一汽、東風及長安簡稱“T3”）的戰略合作平臺。圖10：萬豐奧威子公司鎂瑞丁發展歷程 資料來源：公司官網、浙商證券研究

18、所 0510152025302012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022毛利率（%）凈利率（%）01020304050602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資產負債率萬豐奧威(002085)公司深度 9/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 鋁合金輪轂：國內前三企業鋁合金輪轂：國內前三企業 萬豐奧威是全球最大鋁合金輪轂供應商之一，汽輪萬豐奧威是全球最大鋁合金輪轂供應商之一，汽輪+摩輪合計摩輪合計 4000 多萬套。多萬套。公司汽車鋁合金車輪擁有浙江

19、新昌、寧波、威海、吉林、重慶五大生產制造基地，構建了“25317+N”（美系通用、福特；大眾，奔馳，寶馬，STELLANTIS，路虎；日系豐田、本田、日產雷諾三菱；韓系現代-起亞；中國奇瑞，比亞迪，長城，長安，紅旗，吉利，蔚來；N為以新能源為主的核心客戶）市場布局。圖11：四大成型工藝車輪產品 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 鋁合金車輪行業前景：鋁合金車輪行業前景：中國汽車市場消費需求繼續呈現升級趨勢。中國汽車市場消費需求繼續呈現升級趨勢。主要因素是新能源汽車、出口和自主品牌乘用車市場份額的快速增長。根據中汽協數據統計，2021 年中國汽車總銷量為 2627.5 萬輛，同比增長 3.8%，

20、其中新能源汽車銷量為 352.1 萬輛，同比增長157%。目前碳減排已成為全球共識，并在汽車行業內表現得尤為突出，全球主要汽車制造商陸續為實現“脫碳”制定了長遠規劃，相關政策和要求已傳導至鋁合金車輪行業，多家車企已提出從材料端要逐步使用再生鋁替代電解鋁生產鋁合金車輪，同時對汽車零部件的輕量化需求也愈加迫切。萬豐奧威(002085)公司深度 10/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：2015-2020年新能源汽車和汽車總銷量（萬輛）資料來源：中汽協、浙商證券研究所 1.3 通航業務：國內絕對龍頭，布局新基建通航業務：國內絕對龍頭，布局新基建 公司收購鉆石飛機成為公司收購鉆石飛機成為國

21、內絕對龍頭，布局新基建。國內絕對龍頭，布局新基建?？毓勺庸撅w機工業是集自主研發、頂級設計、先進制造、銷售服務于一體、全球化布局的專業通用飛機制造商，采用“研 發-授權/技術轉讓-整機制造和銷售-售后服務”循環進階的商業模式。旗下鉆石飛機在整機設計研發、發動機制造技術、新材料技術和先進制造領域具備同行領先的技術研發優勢。目前擁有奧地利、加拿大、捷克三大飛機設計研發中心及國內一個省級工程研究中心，以及奧地利、加拿大、中國三大飛機制造基地，為全球通用飛機的領導者?？蛻舯椴細W洲、北美、亞太和中東等區域，主要客戶面向飛行學校、航空公司、航空俱樂部以及私人消費者等，在全球范圍內具備良好的品牌影響力。2

22、迎接鎂合金輕量化時代迎接鎂合金輕量化時代 2.1 汽車輕量化趨勢促使鎂合金用量提升汽車輕量化趨勢促使鎂合金用量提升 看好新能源車滲透率持續提升，擁抱輕量化浪潮?？春眯履茉窜嚌B透率持續提升，擁抱輕量化浪潮。2020年，中國發布節能與新能源汽車技術路線圖 2.0（以下簡稱路線圖 2.0）對不同類型的汽車都提出了輕量化的要求，到 2035年整車輕量化系數降低 15%-35%不等；汽車輕量化是大勢所趨。圖13：2013至 2022年新能源汽車銷量（萬輛）及增長率（%）資料來源：中國汽車工業協會、浙商證券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201520162017

23、20182019202020212022汽車新能源汽車-5005010015020025030035040001002003004005006007008002013201420152016201720182019202020212022銷量（萬輛）增長率（%）萬豐奧威(002085)公司深度 11/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖14：中國汽車輕量化規劃 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0、浙商證券研究所 續航里程為消費者購買新能源車關注核心指標之一。續航里程為消費者購買新能源車關注核心指標之一。2023 年北京市消費者協會發布新能源汽車消費調查結果，調查顯示過半受訪者對

24、新能源汽車續航里程需求在 500公里以上，超三成受訪者希望續航里程在 400至 500公里，只有 15.59%受訪者接受續航里程在 300至 400公里。調查還顯示，多數消費者看中新能源汽車的政策和成本優勢；最擔心新能源汽車的充電配套設施不完善和續航里程不足。續航里程是新能源汽車定價和消費者續航里程是新能源汽車定價和消費者購買意愿的重要決定因素。購買意愿的重要決定因素。超七成（71.84%）受訪者表示擔心新能源汽車續航里程不足，近七成（68.69%）受訪者認為新能源汽車消費存在虛假宣傳車內配置和續航里程問題。圖15：新能源汽車消費調查 資料來源：北京消費者協會、浙商證券研究所 輕量化可以有效提

25、高續航里程。輕量化可以有效提高續航里程。根據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0中的數據，當有能量回收時，每減少 100kg，A級車的續駛里程將增加 12.3km，C 級車的續駛里程將增加 13.0km；如果除動力電池以外的部件減少 10kg，并將減少的質量分配給動力電池，保持整車的整備質量不變，則 A級車的續駛里程將增加 12.5km，C 級車的續駛里程將增加9.3km。新能源汽車銷量的不斷提升以及消費者對于新能源汽車續航問題的關注將帶動汽車輕量化需求的進一步提升。采用輕量化材料是實現輕量化的主要途徑。目前用于汽車行業的輕量化材料主要包括高強度鋼、鋁合金、鎂合金、碳纖維材料?，F階段高強度鋼發展

26、相對成熟，碳纖維還在導0%10%20%30%40%50%60%70%80%銷售價格不透明產品質量問題保養維修難且收費高虛假宣傳車內配置和續航里程問題 總總體體目目標標 燃油乘用車 整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低 15%整車輕量化系數降低 5%整車輕量化系數降低 5%整車輕量化系數降低 5%純電動乘用車 載貨車 牽引車 客車 整車輕量化系數降低 18%整車輕量化系數降低 25%整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低 25%整車輕量化系數降低 35%整車輕量化系數降低 15%整車輕量化系數降低 15%整車輕量化系數降低 15%

27、2025 年年 2030 年年 2035 年年 萬豐奧威(002085)公司深度 12/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 入初期階段，鋁合金和鎂合金在汽車輕量化方面有較大的潛力。尤其是鎂合金，憑借著起良好的減重率有望成為輕量化材料的首選。圖16：輕量化材料減重情況 輕量化材料輕量化材料 被替代材料被替代材料 減重率減重率 高強度鋼 鋼 10%鋁合金 鋼、鑄鐵 40%-60%鎂合金 鋼、鑄鐵 60-75%鎂合金 鋁合金 25%-35%資料來源：佐思汽研、浙商證券研究所 2.2 鎂合金在汽車的應用情況鎂合金在汽車的應用情況 目前，鎂合金在汽車上的應用零部件可歸納為兩類。（1）殼體類。如離合器

28、殼體、閥蓋、儀表板、變速箱體、曲軸箱、發動機前蓋、汽缸蓋、空調機外殼等。（2）支架類。如方向盤、轉向支架、剎車支架、座椅框架、車鏡支架、分配支架等。圖17：鎂合金在汽車中的主要應用 資料來源：工業礦物、浙商證券研究所 北美作為鎂合金使用量最大的區域，正在使用和研制的鎂合金汽車零部件有 100多種，歐洲則有 60多種。在使用量方面，2015 年，北美地區每輛汽車使用鎂合金 3.8kg，日本為 9.3kg，歐洲 PASSAT 和 Audi A4 上每輛車使用鎂合金達到 14kg；我國在汽車輕量化方面起步較晚，2015 年國產汽車每輛用量平均僅 1.5kg。2022 年，北美市場鎂合金單車平均用量

29、15 公斤，國內鎂合金單車平均用量 3-5公斤。萬豐奧威(002085)公司深度 13/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：2015 年中國單車鎂合金用量遠低于歐、美、日（KG）圖19：中國和北美單車鎂合金用量對比(KG）資料來源：中國產業信息網、浙商證券研究所 資料來源：中國產業信息網、云海金屬、浙商證券研究所 根據國家新材料產業發展戰略咨詢委員會發布的資料，我國單車鎂合金用量應于 2020 年、2025 年、2030 年分別達 15kg、25kg、45kg，而 2022 年單車鎂合金實際平均用量僅約為 2020 年規劃用量的 20%33%之間。和規劃以及歐美單車鎂用量相比，我國

30、單車鎂用量明顯偏低，未來發展潛力大。圖20：我國規劃單車鎂合金用量和實際用量對比（KG）資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖、浙商證券研究所 原材料價格方面，受國家環保政策的影響，2021年鎂價格大幅上漲，隨后在 2022年回落，鎂和鋁的價差不斷縮小，也促進鎂合金在汽車在輕量化中的使用。我國原鎂產量位居世界第一。在原材料上，我國有著天然的優勢，也將進一步促進鎂合金在汽車中的使用；鎂合金在我國汽車輕量化中大有可為。0246810121416中國北美日本歐洲02468101214162015年2022年增長率中國北美05101520253035404520202022 A20252030萬豐奧威(

31、002085)公司深度 14/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：鎂價/鋁價對比（元/噸）資料來源：Wind、浙商證券研究所 3 盈利預測及估值盈利預測及估值 假設條件：假設條件：1、汽車鋁合金輪轂汽車鋁合金輪轂：公司目前已經是全球鋁合金輪轂龍頭企業，增長驅動力主要系新能源客戶銷量增長。我們預計 2023-2025 年汽車鋁合金輪轂收入增速在 9%、10%、10%，隨著產銷量提升，規模效應體現，毛利率預計逐步 15%左右。2、鎂合金壓鑄產品：鎂合金壓鑄產品：我們看好汽車輕量化趨勢下，鎂合金用量提升。預計鎂合金壓鑄產品 2023-2025年銷量分別為 8.5、10和 11.5 萬噸，

32、產品價格受鎂價波動影響分別為 5.5 萬元/噸、5 萬元/噸、5 萬元/噸。2023-2025年收入增速在 1.4%、7.0%、15.0%，毛利率考慮規模效預計逐步提升至 25%左右。3、飛機制造業：飛機制造業：看好國內通航政策逐步放開背景下公司飛機業務發展。我們預計公司飛機制造業 2023-2025年收入增速在 21%、18%、15%，毛利率預計在 30%左右波動。表 2：萬豐奧威盈利預測（百萬）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 汽車鋁合金輪轂汽車鋁合金輪轂 收入 49.52 55.00 63.91 69.95 76.95 84.64 YOY-20%11%37

33、%9%10%10%成本 40.31 46.75 55.16 59.81 65.56 71.95 毛利 9.20 8.25 8.75 10.14 11.39 12.70 毛利率(%)18.59 15.00 13.69%14.50%14.80%15.00%鎂合金壓鑄產品鎂合金壓鑄產品 收入 25.59 30.00 46.09 46.75 50.00 57.50 010000200003000040000500006000070000800002017-04-132018-04-132019-04-132020-04-132021-04-132022-04-132023-04-13中國:長江有色市場

34、:平均價:鎂錠期貨收盤價(連三):鋁萬豐奧威(002085)公司深度 15/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 YOY-10%17%62.5%1.4%7.0%15.0%成本 20.84 24.90 36.43 36.00 38.00 43.13 毛利 4.75 5.10 9.66 10.75 12.00 14.38 毛利率(%)18.57 24.00 20.96%23.00%24.00%25.00%飛機制造業飛機制造業 收入 16.30 18.02 20.08 24.20 28.60 33.00 YOY-11%11%21%18%15%成本 11.47 12.19 14.30 17.42 2

35、0.02 22.44 毛利 4.84 5.83 5.78 6.78 8.58 10.56 毛利率(%)29.67 32.36 28.79%28.00%30.00%32.00%其他業務其他業務 收入 15.58 21.34 33.75 35.00 40.00 50.00 YOY-11%37%58%4%14%74%成本 12.78 20.51 27.69 30.00 33.00 42.00 毛利 2.81 0.83 6.06 5.00 7.00 8.00 毛利率(%)18.00 3.91 17.96%14.29%17.50%16.00%總收入總收入 總收入 106.99 124.36 163.82

36、 175.90 195.55 225.14 YOY-0.82%16.23%31.73%7.37%11.17%15.13%成本 85.39 104.35 133.57 143.23 156.58 179.51 毛利 21.60 20.02 30.25 32.67 38.97 45.63 毛利率(%)20.19%16.09%18.46%18.57%19.93%20.27%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 我們整體預測公司 2023-2025 年營業收入為 175.90 億元、195.55 億元、225.14 億元，同比增長 7.37%、11.17%、15.13%。2023-2025 年歸母凈利潤

37、為 10.18 億元、12.70億元、15.74 億元，同比增長 25.82%、24.74%、23.96%。綜合可比公司估值，給予公司 2023 年 20 倍 PE 的估值，對應市值 203.6 億元。首次覆蓋公司，給予“買入”評級。表 3：可比公司 PE估值表 歸母凈利潤（百萬元）PE 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 市值（億元）市值（億元）2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 603348.SH 立中集團 105.7 237.58 417.06 647.07 798.67 63.9 25.4 16.4 13.3 002182.SZ

38、云海金屬 146.7 611.31 808.32 1,280.74 1,840.34 22.3 18.1 11.5 8.0 600933.SH 愛柯迪 172.8 648.54 821.93 1,069.68 1,397.48 24.8 21.0 16.2 12.4 平均值平均值 37.037.0 21.521.5 14.714.7 11.211.2 002085.SZ 萬豐奧威 124.0 809.03 1017.91 1269.78 1573.98 15.33 12.18 9.77 7.88 資料來源：wind、浙商證券研究所 注：可比公司采用 wind一致預測、數據時間為 2023年 5

39、月 15日 萬豐奧威(002085)公司深度 16/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 風險提示風險提示 1）汽車銷量不及預期：汽車銷量不及預期：公司產品下游主要為汽車行業，汽車銷量容易受缺芯，疫情，政策等因素影響。汽車行業銷量對公司業績影響較大。2）鎂合金產品下游應用推進不及預期：鎂合金產品下游應用推進不及預期：鎂合金產品下游為新能源汽車輕量化需求，新能源汽車輕量化進程以及新能源汽車銷量對鎂合金需求影響較大，下游應用推進可能不及預期。萬豐奧威(002085)公司深度 17/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大

40、報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 9608 12477 14952 18022 營業收入營業收入 16382 17590 19555 22514 現金 1753 4020 5775 7712 營業成本 13357 14323 15676 17951 交易性金融資產 3 6 6 5 營業稅金及附加 58 75 78 88 應收賬項 3699 3864 4263 4820 營業費用 207 264 293 338 其它應收款 85 104 112 126 管理費用 727

41、 721 802 901 預付賬款 173 275 305 309 研發費用 499 528 587 675 存貨 3165 3598 3837 4386 財務費用 276 279 266 238 其他 730 610 654 664 資產減值損失 77 64 84 95 非流動資產非流動資產 8579 8037 7451 6905 公允價值變動損益(2)0 0 0 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益(6)0 0 0 長期投資 20 7 9 12 其他經營收益 78 91 86 84 固定資產 4278 3874 3390 2937 營業利潤營業利潤 1252 1427 1856 2313

42、 無形資產 1546 1671 1622 1613 營業外收支 2 57 29 43 在建工程 228 198 175 156 利潤總額利潤總額 1254 1484 1886 2356 其他 2507 2288 2256 2187 所得稅 222 186 266 349 資產總計資產總計 18187 20514 22403 24927 凈利潤凈利潤 1032 1298 1619 2007 流動負債流動負債 8637 9248 9517 10027 少數股東損益 223 280 350 433 短期借款 4343 5000 5000 5000 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 809 1018

43、1270 1574 應付款項 1563 1747 1859 2140 EBITDA 2240 2202 2587 3032 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.38 0.48 0.59 0.73 其他 2731 2501 2658 2887 非流動負債非流動負債 1174 1152 1153 1159 主要財務比率 長期借款 476 476 476 476 2022 2023E 2024E 2025E 其他 698 675 676 683 成長能力成長能力 負債合計負債合計 9811 10400 10670 11186 營業收入 31.73%7.37%11.17%15.13%少數股

44、東權益 2323 2603 2953 3386 營業利潤 153.81%13.97%30.06%24.59%歸屬母公司股東權益 6053 7511 8781 10355 歸屬母公司凈利潤 142.69%25.82%24.74%23.96%負債和股東權益負債和股東權益 18187 20514 22403 24927 獲利能力獲利能力 毛利率 18.46%18.57%19.84%20.27%現金流量表 凈利率 6.30%7.38%8.28%8.92%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.35%11.01%11.62%12.36%經營活動現金流經營活動現金流 1335

45、 1605 1935 2141 ROIC 10.34%11.09%12.16%13.18%凈利潤 1032 1298 1619 2007 償債能力償債能力 折舊攤銷 766 459 456 458 資產負債率 53.94%50.70%47.63%44.88%財務費用 276 279 266 238 凈負債比率 56.01%58.99%57.39%54.86%投資損失 6 0 0 0 流動比率 1.11 1.35 1.57 1.80 營運資金變動 18(188)(325)(181)速動比率 0.75 0.96 1.17 1.36 其它(762)(243)(81)(382)營運能力營運能力 投資活

46、動現金流投資活動現金流(350)(138)97 20 總資產周轉率 0.95 0.91 0.91 0.95 資本支出 222 166 240 204 應收賬款周轉率 5.02 4.61 4.69 4.75 長期投資(20)13(2)(3)應付賬款周轉率 11.41 10.22 10.39 10.68 其他(552)(317)(141)(181)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(708)800(277)(224)每股收益 0.38 0.48 0.59 0.73 短期借款 182 657 0 0 每股經營現金 0.62 0.75 0.90 1.00 長期借款(541)0 0 0

47、 每股凈資產 2.83 3.51 4.10 4.84 其他(350)143(277)(224)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 276 2267 1755 1937 P/E 15.33 12.18 9.77 7.88 P/B 2.05 1.65 1.41 1.20 EV/EBITDA 8.48 7.82 6.12 4.73 資料來源：浙商證券研究所 萬豐奧威(002085)公司深度 18/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以

48、上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定

49、取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。

50、本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均

51、歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1號樓 25層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8號富華大廈 E座 4層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/