《2025年機械行業年度策略：減量更新增量成長-250103（53頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2025年機械行業年度策略：減量更新增量成長-250103（53頁）.pdf（53頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 2025 年機械年度策略年機械年度策略減量更新，增量成長減量更新，增量成長 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 2024 年機械行業基本面年機械行業基本面回顧回顧：1、1-10 月機械全行業收入略增，出口相對更強。2、前三季度，機械上市公司整體業績平淡：1）34%的機械上市公司營業收入和歸母凈利率均同比下降（去年同期為30%）；兩者均上升的家數占比由去年同期的 46%下降至 37%；2）整體收入略增，海外收入占比持續提高；3）整體盈利下降，二級行業僅工程機械實現扣非歸母凈利增長。2025 年機械行業基本面預判：年機械行業基本面預判：1

2、、基于對基于對 2025 年整體固定資產投資增長等核心假設，我們預計年整體固定資產投資增長等核心假設，我們預計 2025 年年機械行業整體收入繼續維持低個位數略增態勢機械行業整體收入繼續維持低個位數略增態勢，接近于中國機械工業聯合接近于中國機械工業聯合會對于會對于 2025 年行業增長年行業增長 5%的預測的預測。后續國內政策發力程度、海外貿易政策，均會在此基礎上對行業增長狀況造成影響。2025 年機械行業整體態勢判斷：1）國內市場，行業整體處于減量更新階段，即保有量不再快速增長，甚至部分行業開始收縮的同時，受政策鼓勵的新能源、新技術驅動的設備占比逐漸提升，兼具產業升級和自主可控特點，整體呈現

3、穩中有進的態勢。2）國外市場，中國機械設備從依靠性價比優勢打開局面，逐漸上升至產品力的領先，企業從品牌、渠道、售后、金融服務、供應鏈、回款等方面不斷提升綜合實力。2、基于以下核心假設，我們預計基于以下核心假設，我們預計 20252025 年行業整體利潤增速好于收入年行業整體利潤增速好于收入：1）行業收入略增，有助于提升規模效應；2）主要原材料價格維持平穩，對毛利率上不會造成大的影響；3）企業重視控本降費背景下，行業期間費用率有望小幅波動；4）企業繼續出海，而海外市場銷售利潤率普遍高于國內市場；5）化債政策減少產業鏈資金壓力。3 3、海外收入占比繼續提升：、海外收入占比繼續提升：我們復盤了 20

4、18-2020 年貿易摩擦背景下的機械板塊行情，初期影響較大，但隨著國內企業在海外展現競爭力，證券市場也逐漸消化了相關利空。對于 2025 年，一方面，當前企業從產品到產能出海的能力都明顯增強；另一方面，國內部分行業存在產能過剩壓力，企業需要出海消化產能。我們預計行業的海外收入占比將繼續提升。2025 年年機械行業配置思路：機械行業配置思路：我們在 2024 年中期策略報告中提出“收、放、自、如”四個投資方向的建議?？紤]下半年以來國外形勢的變化和國內“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”的政策方向指引，2025 年，我們更為推薦其中政策鼓勵的自主可控方向和經濟企穩回升背景下的順周期方向

5、；此外，也建議繼續關注機械板塊并購重組的行業機會。具體的行業方向包括：1、人形機器人板塊：、人形機器人板塊：海內外產業鏈共振，建議關注：特斯拉機器人產業鏈-三花智控、拓普集團、綠的諧波、安培龍等；華為機器人產業鏈-能科科技、柯力傳感、兆威機電、凱爾達等；賽力斯機器人-賽力斯、瑞迪智驅、藍黛科技等。2、液冷行業：、液冷行業：受益于 AI 大模型發展，液冷行業將迎來爆發，建議關注：英維克、飛榮達、中航光電、四方科技等。buzhid Table_StockNameRptType 機械設備 行業年度/中期/季度投資策略 Table_Rank 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2025-01-03

6、 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：張帆分析師：張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： 分析師：徒月婷分析師：徒月婷 執業證書號：S0010522110003 郵箱： 分析師：分析師：陶俞佳陶俞佳 執業證書號：S0010524100004 郵箱： 相關報告相關報告 1.2024 年下半年策略收、放、自、如2024-08-07 2.2024 年機械年度策略冬藏待春發，艮止佐東生2023-12-17 -30%-20%-10%0%10%20%30%機械設備(申萬)滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

7、 2 2/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 3、工業母機：、工業母機：工業母機板塊關注自主可控及大規模設備更新政策推動內需企穩回升的廣闊機會。推薦海天精工、華中數控、秦川機床、貝斯特、豪邁科技，建議關注紐威數控、科德數控、浙海德曼。4、流程工業、流程工業設備設備：油價中高位震蕩石油化工下游資本開支有望持續，同時隨一帶一路穩步推進，流程工業海外市場持續外拓，推薦紐威股份、中密控股，關注川儀股份。5、工控行業：、工控行業：大規模設備更新政策持續推動內需企穩，政策支撐疊加國內工控行業公司競爭力提升國產化率持續提升，疊加海外出口市場持續外拓，看好工控

8、領域持續穩健增長，推薦匯川技術，關注偉創電氣、禾川科技、信捷電氣。6、科學儀器：科學儀器：國產替代+設備更新邏輯或帶來結構性機會，建議關注：普源精電、鼎陽科技、坤恒順維、優利德等。7、工程機械：、工程機械：內需觸底，海外對工程機械需求存在區域和結構性的景氣，國內公司外銷占比拾級而上。推薦柳工、徐工機械、三一重工、中聯重科、恒立液壓、杭叉集團，建議關注浙江鼎力、山推股份等。8、傳感器芯片行業：傳感器芯片行業：MEMS 傳感器市場空間廣闊，根據 YOLE 統計和預測，2027 年市場空間將達到 223 億美元，建議關注：芯動聯科、安培龍等。9、先進封裝設備：、先進封裝設備：先進封裝設備增量明顯，重

9、視國內領先的布局廠商。先進封裝產線設備由芯片封裝原有后道設備與新增中前道設備構成，建議關注新增中前道設備的運用場景增量，及原有后道設備的精度和用量增長，推薦芯碁微裝、快克智能，建議關注芯源微、拓荊科技、光力科技、新益昌、耐科裝備等。10、光伏設備：、光伏設備：1）產業鏈價格下行逐步筑底，關注設備廠商訂單和回款情況。2）政策引導及行業自律多管齊下，推進供給端合理競爭，有望加快落后產能出清，優質產能需求提升將帶來優質設備供應商的新一輪產業機遇。3）持續關注新技術演進，在行業競爭期帶來盈利增量。我們推薦在各技術路線具備引領作用的設備廠商，推薦奧特維、帝爾激光、京山輕機、微導納米、高測股份，建議關注捷

10、佳偉創、邁為股份等。4）重視設備廠商海外布局及訂單進展。11、農、農業業機械：機械：農機補貼+設備更新+產業智能化驅動行業發展，建議關注一拖股份，以及業務占比雖然不高，但是農機收入快速增長的中聯重科。12、3C 設備行業：設備行業：有望受益于具有 AI 功能的 iPhone，建議關注：博眾精工、賽騰股份、博杰股份、奧普特等。13、油服設備行業、油服設備行業：受益于油氣行業資本開支擴張，建議關注：杰瑞股份等。14、工具行業：、工具行業：依托國內電動化優勢全球化大發展，建議關注：巨星科技等。15、我們基于并購意愿、并購能力、并購可能性三個維度，對機械板塊中、我們基于并購意愿、并購能力、并購可能性三

11、個維度，對機械板塊中小市值公司做了梳理，建議關注其中部分企業。小市值公司做了梳理，建議關注其中部分企業。風險提示風險提示 1）國內經濟增長低于預期；2）相關個股業績低于預期；3）相關政策力度低于預期；4）海外市場需求的不確定性；5）原材料價格波動過大；6）匯率波動過大；7）權益市場波動過大。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 正文目錄正文目錄 1 2024 年機械行業基本面回顧：外需更強.6 1.1 機械行業整體：出口帶動行業收入有所增長.6 1.2 機械行業上市公司：收入略增，盈利下降.7 1.2.1收

12、入和利潤均同比下降的企業家數占比提升.7 1.2.2營業收入整體略增.7 1.2.3海外營收占比持續提高.8 1.2.4營業利潤：工程機械和軌交設備行業增長.8 1.2.5扣非歸母凈利潤：僅工程機械行業增長.9 2 2025 年機械行業基本面預判.10 2.1 2025 年機械行業整體態勢判斷.10 2.2 預計 2025 年機械行業整體收入小幅略增.10 2.3 利潤增速好于收入增速.11 2.4 海外收入占比繼續提升.12 2.4.1機械板塊2018-2020年行情復盤.12 2.4.2國內企業出海的趨勢仍將持續.14 3 2025 年機械行業投資思路.15 3.1 機械板塊估值合理.16

13、 3.2 細分行業投資機會.17 3.2.1工業母機板塊：設備更新政策推動自主可控，關注內外需共振機會.17 3.2.2工程機械：出海+內需企穩，關注國內整機廠領軍企業.22 3.2.3農業機械：農機補貼+設備更新+產業智能化驅動行業發展.23 3.2.4光伏設備：持續關注新技術演進.25 3.2.5先進封裝設備：先進封裝設備增量明顯，重視國內領先的布局廠商.28 3.2.6電子測量儀器：國產替代+設備更新邏輯或帶來結構性機會.29 3.2.7人形機器人：特斯拉+華為+賽力斯機器人海內外產業鏈共振.31 3.2.8傳感器：MEMS傳感器蓄勢待發，受益于半導體國產替代.32 3.2.9工控領域：

14、大規模設備更新推動內需企穩，看好國產替代+出海機會.33 3.2.10液冷行業：受益于AI大模型發展，液冷行業迎來爆發.35 3.2.11 3C設備：受益于果鏈換機潮，設備有望迎來增長.36 3.2.12油服設備：油氣行業資本開支延續擴張，油服設備產能有望迎來擴張.37 3.2.13工具行業：依托電動化優勢，工具行業全球化大發展.38 3.2.14流程工業領域：油價高位震蕩資本開支有望持續，出?？臻g持續外拓.39 3.3 并購重組機械潛在并購思路探討.43 4 建議關注公司列表.48 風險提示.52 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/5353 證券研究報告 Table_CompanyRp

15、tType1 機械設備機械設備 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2023 年以來機械相關行業的營業收入累計同比數據（%）.6 圖表 2 規模以上工業中機械行業出口交貨值累計值（億元）.6 圖表 3 規模以上工業中機械行業出口交貨值累計同比數據（%）.6 圖表 4 2024 三季報申萬機械行業營收及歸母凈利情況.7 圖表 5 2023 三季報申萬機械行業營收及歸母凈利情況.7 圖表 6 2023Q1-Q3 到 2024Q1-Q3 申萬機械行業平均營收情況.7 圖表 7 工程機械整機廠商海外營收占比較高.8 圖表 8 2023Q1-Q3 到 2024Q1-Q3 申萬機械行業營業利潤情況.9 圖表 9

16、2023Q1-Q3 到 2024Q1-Q3 申萬機械行業扣非后歸母凈利潤情況.9 圖表 10 板材價格走勢圖.12 圖表 11 工程機械核心個股國外毛利率水平較高.12 圖表 12 特朗普政策期間機械板塊漲幅.14 圖表 13 機械行業整體估值水平居中.16 圖表 14 通用設備目前估值 31 倍.16 圖表 15 專用設備目前估值 24 倍.16 圖表 16 軌交設備目前估值 19 倍.17 圖表 17 工程機械目前估值 19 倍.17 圖表 18 自動化設備估值目前 40 倍.17 圖表 19 大規模設備更新政策.18 圖表 20 2024 年 9 月我國工業企業庫存水平增速略降.19 圖

17、表 21 2024 年 10 月我國金切機床產量同比增速提升.20 圖表 22 機床理論更新量測算.20 圖表 23 全球 TOP5 機床生產國.21 圖表 24 全球 TOP5 機床消費國.21 圖表 25 2022-2023Q3 主要國內機床企業營收體量.21 圖表 26 2019 年海外機床企業營收規模.21 圖表 27 我國進口機床占比逐年下降.22 圖表 28 挖掘機單月內銷銷量及同比情況.22 圖表 29 挖掘機累計內銷銷量及同比情況.22 圖表 30 近年來國內工程機械領軍廠商海外營收占比有明顯提升.23 圖表 31 我國 2019-2021 年各農作物綜合機械化率.23 圖表

18、32 我國農業機械總動力（萬千瓦）及增長率.23 圖表 33 我國拖拉機產量（萬臺）及同比增長率（%）.24 圖表 34 中央財政農機購置補貼（億元）及同比增長率（%）.24 圖表 35 我國智慧農業市場規模（億元）及同比增長率（%）.25 圖表 36 全球智慧農業市場規模（億美元）及同比增長率（%）.25 圖表 37 多晶硅價格（元/KG）-截至 2024/11/14.26 圖表 38 硅片價格(元/片）-截至 2024/11/14.26 圖表 39 電池片價格（元/W）-截至 2024/11/14.26 圖表 40 雙面雙玻組件價格（元/W）-截至 2024/11/14.26 圖表 41

19、主要新光伏路線發展階段梳理.27 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表 42 部分光伏設備企業出海進展梳理.28 圖表 43 芯片每百萬門制造成本隨制程節點變化趨勢.28 圖表 44 先進制程和先進封裝對比.28 圖表 45 先進封裝產線設備.29 圖表 46 電子測量儀器分類.30 圖表 47 全球及國內電子測量儀器廠商簡介.30 圖表 48 近兩年政策支持科學儀器行業.31 圖表 49 2019-2027 年全球 MEMS 行業市場規模預測.33 圖表 50 中國自動化市場規模及增速.34 圖表

20、51 工業自動化本土品牌市場份額變化趨勢.34 圖表 52 2022 年至 2030 年工業自動化市場規模預測（億美元）.35 圖表 53 部分工控公司海外收入及占比情況.35 圖表 54 2024-2028 年中國液冷服務器市場規模及預測.36 圖表 55 冷板式液冷系統組成.36 圖表 56 APLLE資本性支出與手機銷量.37 圖表 57 油服設備產業鏈梳理.37 圖表 58 全球上游油氣勘探開發資本.38 圖表 59 2016-2022 年手工具與動力工具市場規模.38 圖表 60 油價持續中高位震蕩.39 圖表 61 2024Q13 三桶油資本開支略下滑.40 圖表 62 截止 20

21、24 年 11 月全球 TOP10 國家運行核電機組數量（個）.40 圖表 63 截止 2024 年 11 月全球 TOP10 國家運行核電機組裝機量（MW）.40 圖表 64 截止 2024 年 11 月全球 TOP國家在建核電機組數量（個）.41 圖表 65 截止 2024 年 11 月全球 TOP國家在建核電機組裝機量（MW）.41 圖表 66 閥門的市場劃分.42 圖表 67 全球工業閥門市場規模.42 圖表 68 2020 年中國在全球工業閥門市場占比 17%.42 圖表 69 2024 年 10 月閥門及類似裝置出口累計同比+8%.43 圖表 70 2023 年以來實施并購的上市公

22、司.43 圖表 71 2023 年年報中提過“外延/并購”的公司.44 圖表 72 2023 年年報提過“并購”但截止目前還未實施并購的公司.44 圖表 73 85 后二代接班的公司.45 圖表 74 100 億以下的央國企公司.45 圖表 75 在手凈現金/市值35%且凈現金高于 10 億元的公司.46 圖表 76 2021 年以來頭部投行的項目的公司.46 圖表 77 2023 年以來終止減持的公司.47 圖表 78 評分體系篩選出的機械潛在并購標的.47 圖表 79 建議關注公司估值情況（截至 2025 年 1 月 2 日收盤）.48 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/5353 證

23、券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 1 2024 年機械行業基本面年機械行業基本面回顧：外需更強回顧：外需更強 1.1 機械行業整體：機械行業整體：出口帶動行業收入有所增長出口帶動行業收入有所增長 2024 年 1-10 月，規模以上工業數據中，機械行業里的交通運輸設備（鐵路、船舶等）制造業營業收入增速達到 12.2%，主要反映了船舶行業的高景氣度，其他細分行業：儀器儀表、通用設備、專用設備的增速均較低。圖表圖表 1 2023 年以來機械相關行業的營業收入累計同比數據年以來機械相關行業的營業收入累計同比數據（%）指標名稱指標名稱 通用設備制通用設備制造業造

24、業 專用設備制專用設備制造業造業 鐵路、船舶、航空航鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制天和其他運輸設備制造業造業 儀器儀表制造業儀器儀表制造業 20232023-1212 2.80 0.70 6.70 4.00 20242024-0202 6.30 2.50 15.60 7.90 20242024-0303 1.90 0.70 10.10 2.70 20242024-0404 2.50 1.10 9.80 3.10 20242024-0505 2.40 1.10 10.90 3.20 20242024-0606 2.10 0.90 12.30 2.60 20242024-0707 2.40

25、1.50 13.10 3.10 20242024-0808 2.20 2.20 12.70 3.30 20242024-0909 2.10 1.70 12.10 3.40 20242024-1010 1.80 1.60 12.20 3.50 資料來源：ifind，華安證券研究所 出口方面，通用設備、專用設備、交通運輸（鐵路、船舶等）設備、儀器儀表行業的出口交貨值均維持了較好的增速，其中專用設備和儀器儀表呈現出加速增長的態勢。圖表圖表 2 規模以上工業中機械行業出口交貨值累計值（億規模以上工業中機械行業出口交貨值累計值（億元）元）圖表圖表 3 規模以上工業中機械行業出口交貨值累計同比數據規模以上

26、工業中機械行業出口交貨值累計同比數據（%）指標名指標名稱稱 通用設備通用設備制造業制造業 專用設備專用設備制造業制造業 鐵路、船鐵路、船舶、航空舶、航空航天和其航天和其他運輸設他運輸設備制造業備制造業 儀器儀表儀器儀表制造業制造業 2023-12 6678.30 5477.10 2798.90 1385.20 2024-02 1027.60 829.90 493.40 202.70 2024-03 1631.10 1339.50 834.70 323.00 2024-04 2241.60 1802.40 1106.10 452.30 2024-05 2848.30 2283.90 1407.1

27、0 577.20 2024-06 3482.60 2812.10 1782.40 716.70 2024-07 4108.20 3310.60 2079.90 852.30 2024-08 4735.00 3832.10 2396.20 995.20 2024-09 5350.90 4382.20 2727.60 1144.30 2024-10 5916.60 4857.50 3028.50 1273.00 指標名指標名稱稱 通用設備通用設備制造業制造業 專用設備專用設備制造業制造業 鐵路、船鐵路、船舶、航空舶、航空航天和其航天和其他運輸設他運輸設備制造業備制造業 儀器儀表儀器儀表制造業制造業

28、 2023-12-2.30 3.50 13.50 2.20 2024-02 12.30 7.50 32.60 8.00 2024-03 7.90 3.80 27.50 4.20 2024-04 9.20 4.60 22.50 6.80 2024-05 8.80 4.80 23.40 5.90 2024-06 8.60 4.80 22.20 6.40 2024-07 9.20 5.40 21.70 8.70 2024-08 8.90 5.80 23.80 9.60 2024-09 8.70 7.00 23.30 11.00 2024-10 8.90 7.20 22.00 11.40 資料來源：同

29、花順 ifind，華安證券研究所 資料來源：同花順 ifind，華安證券研究所 行業整體銷售收入和出口交貨值的同比數據趨勢，反映出內需整體弱于出口需求增長。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 1.2 機械機械行業行業上市公司上市公司：收入略增，盈利下降：收入略增，盈利下降 1.2.1 收入和利潤收入和利潤均均同比下降的企業家數占比提升同比下降的企業家數占比提升 根據 2024 機械行業上市公司三季報的收入和歸母凈利潤數據劃分四象限，位于第一象限（收入和歸母凈利均增長）的公司由去年同期的 268 家（占比

30、46%）下滑至216 家（占比 37%）；位于第三象限（收入和利潤均下滑）的公司數量由去年同期的174 家（30%）上升至 199 家（34%）。圖表圖表 4 2024 三季報三季報申萬申萬機械行業營收及歸母凈利情況機械行業營收及歸母凈利情況 圖表圖表 5 2023 三季報三季報申萬申萬機械行業營收及歸母凈利情況機械行業營收及歸母凈利情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 1.2.2 營業收入整體營業收入整體略增略增 申萬分類二級行業中，通用設備、專用設備、軌交設備、工程機械和自動化設備均實現同比正增長，其中通用設備行業增長幅度較大；三級行業中，金屬制品和

31、工控設備增幅居前。但進一步研究會發現，分類為金屬制品的中集集團公司貢獻了全行業主要的收入增量，如果剔除中集集團之后，通用設備行業收入增速由 10.5%下降至 1%，機械全行業收入增速由 4.34%下降至 2%，總體增長平緩。圖表圖表 6 2023Q1-Q3 到到 2024Q1-Q3 申萬機械行業申萬機械行業平均平均營收情況營收情況 資料來源：同花順 ifind，華安證券研究所-300-200-1000100200300-100-500501001502024年Q1-Q3歸母凈利潤增速（%）2024年Q1-Q3營收增速（%）-250-200-150-100-50050100150200250-1

32、00-500501001502002023年Q1-Q3歸母凈利潤增速（%）2023年Q1-Q3營收增速（%）2023Q1-Q32023Q1-Q32023Q1-Q3增速（%）2023Q1-Q3增速（%）202320232023增速（%）2023增速（%）2024Q1-Q32024Q1-Q32024Q1-Q3增速（%）2024Q1-Q3增速（%）SW機械設備SW機械設備23.6623.662.50%2.50%33.2033.202.75%2.75%24.6824.684.34%4.34%SW通用設備SW通用設備14.5214.520.75%0.75%19.7919.792.08%2.08%16.0

33、516.0510.50%10.50%SW機床工具9.675.82%13.295.87%9.892.28%SW磨具磨料8.672.35%11.640.88%6.92-20.20%SW制冷空調設備16.6121.53%22.3018.12%15.80-4.84%SW其他通用設備11.18-0.85%15.371.05%12.269.67%SW儀器儀表6.1010.35%8.907.42%6.05-0.80%SW金屬制品24.51-3.38%32.97-0.81%28.8517.69%SW專用設備SW專用設備19.2419.244.27%4.27%26.5726.572.92%2.92%19.511

34、9.511.39%1.39%SW能源及重型設備32.758.89%45.476.10%32.900.44%SW樓宇設備26.471.83%35.49-0.04%24.25-8.39%SW紡織服裝設備16.41-1.56%21.980.59%17.154.49%SW農用機械16.99-9.43%20.61-12.40%18.327.82%SW印刷包裝機械8.8116.13%12.1615.13%9.042.63%SW其他專用設備11.100.61%15.790.35%11.715.45%SW軌交設備SW軌交設備84.8784.871.91%1.91%130.99130.992.03%2.03%8

35、5.7085.700.97%0.97%SW軌交設備84.871.91%130.992.03%85.700.97%SW工程機械SW工程機械79.8779.871.64%1.64%105.46105.461.30%1.30%81.2081.201.66%1.66%SW工程機械整機119.961.54%158.021.13%121.441.23%SW工程機械器件9.713.92%13.494.97%10.7811.01%SW自動化設備SW自動化設備14.2914.298.43%8.43%20.7720.779.04%9.04%15.5615.568.94%8.94%SW機器人10.8018.81%1

36、5.6313.39%10.53-2.47%SW工控設備18.3611.62%26.8316.08%21.4416.77%SW激光設備27.78-2.34%40.24-1.17%30.409.45%SW其他自動化設備6.935.41%10.011.02%6.80-1.86%板塊板塊營業收入（算術平均/億元）營業收入（算術平均/億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 1.2.3 海外營收占比海外營收占比持續提高持續提高 根據 2024 年中報，機械行業整體海外銷售占比 23.5%。海外銷售占比超過 30%的

37、二級行業為工程機械；三級行業為農用機械、印刷包裝機械、工程機械整機。從產品從產品出海出海到產能出海到產能出海，是未來接下來數年機械行業的投資主線之一。是未來接下來數年機械行業的投資主線之一。圖表圖表 7 工程機械整機廠商海外營收占比較高工程機械整機廠商海外營收占比較高 資料來源：同花順 ifind，華安證券研究所 1.2.4 營業利潤：工程機械和軌交設備行業增長營業利潤：工程機械和軌交設備行業增長 申萬二級行業中，軌交設備和工程機械行業實現同比正增長，其中工程機械行業增長幅度較大；通用設備、專用設備和自動化設備同比下降；三級行業中，農用機械和激光設備增幅居前。20222023H12023202

38、4H1機械設備機械設備21.51%21.51%23.06%23.06%21.55%21.55%23.48%23.48%工程機械工程機械22.47%22.47%31.53%31.53%27.68%27.68%30.10%30.10%工程機械器件7.41%7.42%9.11%9.18%工程機械整機31.68%43.59%37.99%39.87%軌交設備軌交設備9.72%9.72%7.95%7.95%9.48%9.48%8.50%8.50%軌交設備9.72%7.95%9.48%8.50%通用設備通用設備23.66%23.66%24.04%24.04%22.78%22.78%23.49%23.49%機

39、床工具12.78%15.81%15.92%16.74%金屬制品27.51%27.32%26.13%26.28%磨具磨料20.05%21.25%17.68%17.25%其他通用設備34.44%31.05%32.68%33.25%儀器儀表12.80%12.64%12.73%13.45%制冷空調設備20.28%24.32%20.39%20.65%專用設備專用設備21.42%21.42%24.06%24.06%22.34%22.34%25.37%25.37%紡織服裝設備32.51%29.92%31.49%26.86%樓宇設備11.01%14.34%11.49%16.26%能源及重型設備16.06%17

40、.89%19.05%24.90%農用機械47.43%51.86%47.94%49.24%其他專用設備20.91%23.64%21.24%22.25%印刷包裝機械31.71%42.43%32.21%42.12%自動化設備自動化設備18.56%18.56%18.15%18.15%17.68%17.68%20.25%20.25%工控設備23.13%27.00%22.54%23.90%機器人20.99%16.79%17.96%24.55%激光設備8.68%7.35%7.52%7.91%其他自動化設備16.41%18.67%16.74%20.05%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/5353 證券研

41、究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 8 2023Q1-Q3 到到 2024Q1-Q3 申萬機械行業營業利潤情況申萬機械行業營業利潤情況 資料來源：同花順 ifind，華安證券研究所 1.2.5 扣非歸母凈利潤：僅工程機械行業增長扣非歸母凈利潤：僅工程機械行業增長 二級行業中，僅工程機械行業實現同比正增長，通用設備、專用設備、軌交設備自動化設備同比負增長；三級行業中，農用機械和工程機械整機增幅居前。圖表圖表 9 2023Q1-Q3 到到 2024Q1-Q3 申萬機械行業扣非后歸母凈利潤情況申萬機械行業扣非后歸母凈利潤情況 資料來源：同花順 ifind，

42、華安證券研究所 2023Q1-Q32023Q1-Q32023Q1-Q3增速（%）2023Q1-Q3增速（%）202320232023增速（%）2023增速（%）2024Q1-Q32024Q1-Q32024Q1-Q3增速（%）2024Q1-Q3增速（%）SW機械設備SW機械設備2.022.022.29%2.29%2.462.460.28%0.28%2.002.00-1.16%-1.16%SW通用設備SW通用設備1.261.262.89%2.89%1.451.45-5.18%-5.18%1.111.11-11.67%-11.67%SW機床工具0.971009.51%0.9779.65%0.79-1

43、8.65%SW磨具磨料1.64-1.15%1.74-29.87%0.70-57.48%SW制冷空調設備2.2033.80%2.5031.92%1.97-10.08%SW其他通用設備1.274.39%1.355.89%1.4514.32%SW儀器儀表0.62-8.27%0.92-20.66%0.52-16.08%SW金屬制品1.52-11.69%1.74-10.63%1.31-14.38%SW專用設備SW專用設備1.591.59-6.31%-6.31%1.731.73-8.74%-8.74%1.541.54-2.84%-2.84%SW能源及重型設備2.6714.54%3.01-0.48%2.84

44、6.57%SW樓宇設備2.3220.30%2.6765.74%2.06-11.20%SW紡織服裝設備1.20-37.47%1.8636.86%1.3613.43%SW農用機械0.90-19.05%0.21-77.35%1.1932.01%SW印刷包裝機械0.81-9.10%0.93-9.79%0.73-9.12%SW其他專用設備0.98-28.60%0.97-34.95%0.76-22.24%SW軌交設備SW軌交設備6.006.005.57%5.57%9.059.051.35%1.35%6.216.213.36%3.36%SW軌交設備6.005.57%9.051.35%6.213.36%SW工

45、程機械SW工程機械7.417.4114.79%14.79%8.718.7121.87%21.87%8.318.3112.05%12.05%SW工程機械整機10.3917.32%11.9325.89%11.6912.55%SW工程機械器件2.21-2.51%3.090.21%2.387.95%SW自動化設備SW自動化設備1.561.56-0.50%-0.50%1.991.99-0.82%-0.82%1.491.49-4.50%-4.50%SW機器人0.6264.21%0.72136.97%0.41-34.04%SW工控設備2.54-4.17%3.45-0.11%2.602.40%SW激光設備2.

46、49-8.22%3.07-9.66%3.0622.90%SW其他自動化設備0.80-6.00%0.89-23.18%0.43-45.74%板塊板塊營業利潤（算術平均/億元）營業利潤（算術平均/億元）2023Q1-Q32023Q1-Q32023Q1-Q3增速（%）2023Q1-Q3增速（%）202320232023增速（%）2023增速（%）2024Q1-Q32024Q1-Q32024Q1-Q3增速（%）2024Q1-Q3增速（%）SW機械設備SW機械設備1.451.45-0.78%-0.78%1.611.611.46%1.46%1.391.39-3.91%-3.91%SW通用設備SW通用設備0

47、.850.85-6.23%-6.23%0.890.89-11.49%-11.49%0.760.76-10.94%-10.94%SW機床工具0.55607.75%0.26-196.02%0.50-9.26%SW磨具磨料1.240.16%1.29-31.23%0.43-65.28%SW制冷空調設備1.7735.26%2.0055.10%1.53-13.66%SW其他通用設備1.015.87%0.984.42%1.01-0.46%SW儀器儀表0.44-13.75%0.59-14.51%0.35-19.94%SW金屬制品0.85-30.44%0.90-34.17%0.85-0.01%SW專用設備SW專

48、用設備1.111.11-8.82%-8.82%1.011.01-18.05%-18.05%1.011.01-9.41%-9.41%SW能源及重型設備1.818.88%1.84-6.78%1.820.26%SW樓宇設備1.5817.81%1.6984.38%1.38-12.85%SW紡織服裝設備0.82-2.73%0.74140.44%0.9010.16%SW農用機械0.79-40.01%0.22-79.89%0.9419.31%SW印刷包裝機械0.51-9.88%0.57-13.66%0.545.00%SW其他專用設備0.73-31.38%0.53-48.38%0.50-31.86%SW軌交設

49、備SW軌交設備3.903.9010.95%10.95%5.805.8010.57%10.57%3.893.89-0.22%-0.22%SW軌交設備3.9010.95%5.8010.57%3.89-0.22%SW工程機械SW工程機械5.875.877.91%7.91%6.616.6137.07%37.07%6.526.5211.07%11.07%SW工程機械整機8.1610.05%8.9044.93%9.1111.67%SW工程機械器件1.86-8.25%2.603.49%1.986.47%SW自動化設備SW自動化設備1.201.20-1.24%-1.24%1.451.455.15%5.15%1

50、.081.08-10.07%-10.07%SW機器人0.37180.53%0.31-174.67%0.23-39.10%SW工控設備2.07-6.08%2.714.51%2.132.74%SW激光設備1.87-16.96%2.16-13.49%1.54-17.63%SW其他自動化設備0.57-19.70%0.60-38.12%0.34-39.91%板塊板塊歸母凈利潤（扣非）（算術平均/億元）歸母凈利潤（扣非）（算術平均/億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 2 2025 年機械行業基本面預判年機械行

51、業基本面預判 2.1 2025 年機械行業整體年機械行業整體態勢判斷態勢判斷 國內市場，行業整體處于減量更新階段國內市場，行業整體處于減量更新階段，即保有量不再快速增長，甚至部分行業開始收縮的同時，受政策鼓勵的新能源、新技術驅動的設備占比逐漸提升，兼具產業升級和自主可控特點，整體呈現穩中有進的態勢。根據國家統計局數據，2024 年 111 月份，全國固定資產投資（不含農戶）465839億元，同比增長 3.3%（按可比口徑計算）。分產業看，第二產業中，工業投資同比增長 12.1%。其中，采礦業投資增長 10.3%，制造業投資增長 9.3%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長 23.7%。國

52、外市場，中國機械設備從依靠性價比優勢打開局面，逐漸上升至產品力的領國外市場，中國機械設備從依靠性價比優勢打開局面，逐漸上升至產品力的領先，企業從品牌、渠道、售后、金融服務、供應鏈、回款等方面不斷提升綜合實力先，企業從品牌、渠道、售后、金融服務、供應鏈、回款等方面不斷提升綜合實力。2.2 預計預計 2025 年機械行業整體收入小幅略增年機械行業整體收入小幅略增 盡管機械行業內部細分板塊眾多，但作為企業固定資產投資的重要組成部分，整體來看，行業受到宏觀經濟層面的影響較大。根據華安證券2025 年 A 股投資策略-試玉滿三，辨才有期報告中，如下關于 2025 年固定資產投資的相關預測分析內容：一、固

53、定資產投資全年增速在一、固定資產投資全年增速在 3.2%3.2%附近，增速恐小幅收窄附近，增速恐小幅收窄 1）2025 年受益于中央財政空間充足、繼續發力，同時隨著地方政府化債取得階段性成果、債務限額調增以及土地出讓收入改善等，地方財政壓力得到明顯緩解。但高基數下，基建投資全年增速較 2024 年有小幅提升，預計在 4.6%左右。2）出口景氣度回落與 PPI 降幅可能溫和收窄，補庫力度不強、持續性有待觀察，疊加基數偏高，均對制造業投資增速形成掣肘。但“十四五”收官之年有望繼續推動重大項目投資，設備更新再貸款政策有望延續，預計全年增速回落至 3.7%左右。3）地產需求端企穩尚需時日，房地產企業現

54、金流改善相對緩慢，投資端降幅在低基數基礎上有望收窄至 4.5%。二、房地產開發投資：土地購置費拖累有望減弱，但建安投資恐繼續下滑二、房地產開發投資：土地購置費拖累有望減弱，但建安投資恐繼續下滑 全國房價和銷售企穩有賴于一線城市房價企穩。從歷史走勢上看，房價上漲傳導路徑也通常為：一線城市省會與強二線城市三四線城市。2024 年 10 月，具有風向標意義的一線城市二手房環比轉正。從以往經驗看，春節前后出現房價“小陽春”將成為重要觀測節點，樂觀估計 2025 年下半年（即房價傳導至銷售大致需要 6 個月）全國商品房銷售有望企穩。與 2024 年相比，2025 年地產投資增速有望明顯收窄至-4.5%。

55、土地購置費降幅有望明顯收窄。特別是財政部已經明確地方政府可以使用專項債用于新增土地儲備，而在地方政府財政壓力加大的背景下，穩定土地出讓收入的意愿充足。建安投資降幅預計持平或小幅收窄。盡管“保交樓”政策基調不改，但 9 月 26 日中央政治局會議對商品房建設“嚴控增量”的定調，以及近幾年新開工低迷，建安投資降幅明顯收窄難度較大。三、制造業三、制造業&基建投資：高基數拖累增速基建投資：高基數拖累增速 制造業投資增速預計明顯回落。支撐 2024 年制造業投資高增速的因素在 2025 年無法再現：1）外需放緩恐拖累出口景氣度回落，主動補庫持續性有待觀察；2）2024 年高增速拉高基數；3）產能利用率僅

56、略高于 75%的關鍵水平。但“十四五”收官之年有望繼續推動重大項目投資，設備更新再貸款政策有望延續，預計制造業投資增速回落至 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 3.7%，2024-2025 年兩年平均增速 5.8%。政策持續支撐，但基建投資高基數難以再度走高。1）受益于中央財政空間充足、繼續發力，同時隨著化債舉措的推進，地方財政壓力得到明顯緩解，對基建投資構成支撐；2）2022-2024 年基建投資維持較高增速（2022 年為 9.4%、2023 年為 5.9%、2024 年預計為 3.5%），制約基

57、建投資上行空間；3）2020 年以來，財政支出中投資性支出占比下降，表明增量財政空間向保民生傾斜（2022-2023 年基建高增源于 PSL 準財政工具發力，兩年分別為 6500 億和 3500 億左右，帶動基建投資約 1.5 萬億和 0.8 萬億）?；?2025 年整體固定資產投資增長 3.2%，其中基建投資增長 4.6%，房地產投資收窄到-4.5%且建安投資繼續下滑，制造業投資回落到 3.7%等核心判斷，我們初步預計2025 年機械行業整體收入繼續維持低個位數略增態勢。后續國內政策發力程度、海外貿易政策對于國內機械板塊出口的影響程度，均會在此基礎上對行業增長狀況造成擾動。2.3 利潤增利

58、潤增速速好于收入增速好于收入增速 基于以下幾個核心預判，我們預計 2025 年機械行業整體利潤增速要好于收入：1）行業收入略增，有助于提升規模效應；2）主要原材料價格維持平穩，不至于在毛利率上造成大的影響；3）企業重視控本降費背景下，費用率有望小幅波動；4）企業出海，海外市場銷售利潤率普遍高于國內市場。5）化債政策減少產業鏈資金壓力。關于核心預判一，我們根據華安證券2025 年 A 股投資策略-試玉滿三，辨才有期報告，做出行業收入略增的預判。機械制造業的盈利能力與其規模大小、產能利用率較為相關，因此這一方面會略有幫助。關于核心預判二，在原材料上，根據我們之前發布的行業專題報告鋼材價格對機械行業

59、盈利能力影響探討，鋼鐵、鋁、銅等大宗原材料在機械裝備的物料成本構成中普遍占比較高，其中，鋼材又是最主要的大宗原材料品種。我們根據行業代表公司的數據判斷鋼材占其直接物料成本的比例，然后假設鋼價下跌時其他因素不變，計算行業的毛利率因此產生的變化：1）機械基礎件等行業的影響比較大，按照行業平均水平測算，鋼材價格下降10%，影響行業平均毛利率 3.7 個百分點；制冷空調達到 2.9%；農機超過 2.5%；其他超過 2%的還有船舶制造、工程機械、其他通用機械、重型機械、印包機械、光伏設備等；2）儀器儀表、樓宇設備等行業，由于電子元器件等核心部件占比較高，直接受鋼價影響比較小，相應毛利率測算不太受影響。3

60、）測算采用了我們能查到直接成本中鋼材的占比，實際上機械設備還會用到鋁、銅等，以及外購部件也可能受到鋼價的影響，所以實際對行業的毛利率影響可能會比測算值更大。從機械設備主要使用的鋼材中板材的價格來看，自 2021 年 5 月開始，板材價格指數總體趨勢向下，截止 2024/11/22，板材價格指數為 95.43?；谀壳皣鴥蠕摬牡墓┬锠顩r，我們預計 2025 年鋼材價格仍維持較為平穩的趨勢。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 10 板材價格走勢圖板材價格走勢圖 資料來源：Wind，華安證券研究所整

61、理 關于核心預判三，作為制造業，機械裝備上市公司一直重視降本控費，在 2024 年以來發布的定期報告中，近 500 家公司提及“降本”字樣。但受到國內行業景氣度波動、開拓海外市場投入等因素影響，2024 年的整體效果并不明顯。我們認為，2025 年在國內整體需求有所增長，企業持續努力情況下，三項期間費用率整體維持。財務費用方向，匯率波動較難預判，但國內整體資金成本預計不會抬升。關于核心預判四，我們以機械行業中出口占比最高的工程機械板塊的核心個股為例，國外毛利率普遍高于國內。圖表圖表 11 工程機械工程機械核心個股國外毛利率水平較高核心個股國外毛利率水平較高 資料來源：Wind，華安證券研究所

62、關于核心預判五，我們缺乏準確的數據來估計，機械板塊中有多少公司直接受益于化債政策。僅從常識而言，地方化債有望帶動相關產業鏈的資金周轉和存貨變現，機械板塊廣泛服務于國民經濟各行業，必然得到一定程度的改善。2.4 海外收入占比繼續提升海外收入占比繼續提升 2.4.1 機械板塊機械板塊 2018-2020 年行情復盤年行情復盤 機械板塊的直接出口收入占比整體較高，如果考慮到下游客戶產品用于出口的情況，間接影響還會更高。因此，對于海外貿易摩擦的擔憂也一直存在。我們對 2018 年以來特朗普執政期間對中國的關稅摩擦大事做了梳理，并觀察當時機械板塊的表現：1.20181.2018 年：年：關稅摩擦關稅摩擦

63、的開端的開端 2018 年 4 月 3 日：美國政府依據 301 調查單方認定結果，宣布將對原產于中國的進口商品加征 25%的關稅，涉及約 500 億美元的中國對美出口商品。0204060801001201401601802002016-01-082016-05-082016-09-082017-01-082017-05-082017-09-082018-01-082018-05-082018-09-082019-01-082019-05-082019-09-082020-01-082020-05-082020-09-082021-01-082021-05-082021-09-082022-0

64、1-082022-05-082022-09-082023-01-082023-05-082023-09-082024-01-082024-05-082024-09-08中國:鋼材價格指數:板材國外國外國內國內國外國外國內國內國外國外國內國內國外國外國內國內國外國外國內國內國外國外國內國內國外國外國內國內國外國外國內國內國外國外國內國內三一重工21.90%29.07%25.50%32.18%25.15%33.12%25.90%35.00%24.01%31.37%24.13%26.73%26.36%21.92%30.94%22.96%31.68%22.81%徐工機械21.24%19.09%21.4

65、4%18.56%19.00%16.34%19.87%17.11%18.68%16.93%17.48%16.02%22.33%19.32%24.21%21.16%24.41%21.69%恒立液壓27.51%19.30%37.31%31.43%38.62%35.99%30.67%39.18%39.15%44.69%38.26%44.85%34.28%42.02%37.45%42.71%-柳工23.56%25.40%21.11%23.39%18.61%23.80%24.17%23.55%21.93%20.14%20.77%16.60%24.38%13.07%27.74%15.88%29.09%18.

66、15%中聯重科17.22%24.61%16.29%21.92%13.66%29.01%16.22%31.24%15.40%29.42%23.49%23.62%22.02%21.77%32.23%24.66%32.13%24.63%山推股份13.18%13.22%13.84%13.85%10.08%13.47%15.11%12.08%6.86%11.38%6.01%12.35%22.48%8.01%24.05%10.92%22.06%10.31%安徽合力23.17%22.16%23.63%18.88%23.45%19.30%22.94%20.72%20.99%16.82%16.35%15.47%

67、19.35%15.58%24.19%18.27%-杭叉集團27.53%23.80%27.30%21.05%25.38%19.93%25.29%20.63%23.53%19.90%18.69%15.62%26.39%13.33%25.96%17.23%-浙江鼎力41.89%39.24%40.64%41.00%37.96%43.08%36.95%38.94%42.08%29.71%34.82%22.88%33.68%21.58%41.65%27.30%-2024H12024H12022202220232023201620162017201720182018201920192020202020212

68、021 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 2018 年 6 月 15 日：美國政府發布了加征關稅的商品清單，將對從中國進口的約 500億美元商品加征 25%的關稅。作為回應，中國對原產于美國 659 項約 500 億美元進口商品加征 25%的關稅，其中對農產品、汽車、水產品等 545 項商品，自 2018 年 7月 6 日起實施加征關稅；對化工品、醫療設備、能源產品等 114 項商品，加征關稅實施時間另行公告。在這一階段，滬深在這一階段，滬深 300300 指數下跌指數下跌 9.67%9.67%，機械

69、板塊走勢接近中證，機械板塊走勢接近中證 10001000 指數，均下指數，均下跌了接近跌了接近 18%18%。其中僅工程機械板塊因行業正處于上行期，獲得正收益，其余板塊都有。其中僅工程機械板塊因行業正處于上行期，獲得正收益，其余板塊都有較大跌幅。較大跌幅。2.20182.2018 年年 7 7 月至月至 20192019 年年 9 9 月：月：關稅摩擦關稅摩擦的升級的升級 2018 年 7 月 6 日：美國對第一批價值 340 億美元的中國商品加征 25%的關稅，中國隨即對等反制。2018 年 8 月 23 日：美國對第二批價值 160 億美元的中國商品加征 25%的關稅，中國同樣對等反制。2

70、018 年 9 月 24 日：美國對價值 2000 億美元的中國商品加征 10%的關稅，并計劃在2019 年 1 月 1 日將稅率提高至 25%。中國對 600 億美元的美國商品加征 5%至 10%的關稅。2019 年 5 月 10 日：美國將 2000 億美元中國商品的關稅從 10%提高至 25%。中國隨后宣布對 600 億美元美國商品加征 25%的關稅。2019 年 8 月 15 日：美國宣布對剩余 3000 億美元中國商品加征 10%的關稅，分兩批實施。中國宣布對 750 億美元美國商品加征 5%至 10%的關稅。在這一階段，滬深在這一階段，滬深 300300 企穩上漲企穩上漲 2.9%

71、2.9%，中證，中證 10001000 和申萬機械指數繼續下跌，機械和申萬機械指數繼續下跌，機械跌幅稍好一些，二級行業中，軌交設備和工程機械上漲。跌幅稍好一些，二級行業中，軌交設備和工程機械上漲。3.20193.2019 年年 9 9 月至月至 20202020 年年 1 1 月：月：關稅摩擦關稅摩擦的緩和的緩和 2019 年 9 月：中美雙方同意進行新一輪經貿磋商。2019 年 10 月 10 日：中美經貿高級別磋商在華盛頓舉行，雙方在農業、知識產權保護、匯率、金融服務、擴大貿易合作、技術轉讓、爭端解決等領域取得實質性進展。2020 年 1 月 15 日：中美簽署第一階段經貿協議，美國同意暫

72、停對剩余 3000 億美元中國商品加征關稅，并將部分商品的關稅稅率從 25%降至 7.5%。在這一階段，市場整體情緒悲觀，所有指數均維持下跌趨勢。在這一階段，市場整體情緒悲觀，所有指數均維持下跌趨勢。4.20204.2020 年至今：年至今：關稅摩擦關稅摩擦的延續與新變化的延續與新變化 2020 年 5 月：美國政府對華為臨時許可證到期，并進一步限制使用美國技術和軟件生產產品供應。2020 年 8 月：美國商務部將 38 家華為子公司加入“實體清單”，總數達到 152 家。2020 年 12 月：美國簽署外國公司問責法案，增加中企赴美上市的難度。這一階段，受疫情等各方面因素擾動，貿易摩擦不是主

73、要影響因素，且事實上，這一階段，受疫情等各方面因素擾動，貿易摩擦不是主要影響因素，且事實上，中國企業進一步在全球市場證明了自身的制造能力。期間指數基本都維持上漲趨勢。中國企業進一步在全球市場證明了自身的制造能力。期間指數基本都維持上漲趨勢。5 5、新一輪、新一輪關稅摩擦關稅摩擦的預期的預期 2024 年 11 月 25 日，特朗普宣稱將在上任首日對加拿大、墨西哥商品征收 25%新關稅，對中國商品加征 10%關稅。近期針對美國的各種舉措，國內做出了相應的反制措施，同時，近期針對美國的各種舉措，國內做出了相應的反制措施，同時，1212 月月 3 3 日晚，四個日晚，四個協會均發聲呼吁謹慎采購美國芯

74、片。當前市場關注重心在于接下來的經濟政策定調協會均發聲呼吁謹慎采購美國芯片。當前市場關注重心在于接下來的經濟政策定調及力度，貿易摩擦尚不是影響市場的核心因素。及力度，貿易摩擦尚不是影響市場的核心因素。期間期間主要指數均上漲。主要指數均上漲。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 12 特朗普政策期間機械板塊漲幅特朗普政策期間機械板塊漲幅 資料來源：Wind，華安證券研究所 2.4.2 國內企業出海的趨勢國內企業出海的趨勢仍將持續仍將持續 盡管 2025 年貿易摩擦的預期再起，但我們認為，市場不會是

75、過去的簡單重復。一方面，經歷了 2018 年以來的各種磨煉，國內機械制造業企業在于出海布局、針對目標區域的產品研發與渠道建設等方面取得了長足的進步。即，企業從產品到產能出海的能力都增強了。另一方面，我們仍然維持 2024 年中期策略報告中的觀點，國內部分行業存在產能過剩壓力，即，企業需要出海消化產能。因此，盡管可能存在種種困難，但我們仍然認為，2025 年中國機械行業出口交貨值還將維持增長，且行業企業不斷加快全球化布局，進一步提升企業在全球范圍內的競爭力，上市公司來自于海外收入的占比還將進一步提高。2018.4.3-2018.6.302018.4.3-2018.6.302018.7.6-201

76、8.9.302018.7.6-2018.9.302019.5.10-2019.8.312019.5.10-2019.8.31 2019.9.13-2019.10.312019.9.13-2019.10.31 2021.1.15-2020.1.302021.1.15-2020.1.302020.5.6-2020.8.312020.5.6-2020.8.312020.12.1-2020.12.312020.12.1-2020.12.31 2024.11.25-2024.12.32024.11.25-2024.12.3滬深300滬深300-9.67%2.88%5.55%-2.16%-4.44%23.

77、10%5.06%2.23%中證1000中證1000-17.95%-6.83%-1.05%-6.06%-3.64%27.22%0.36%4.52%機械設備(申萬)機械設備(申萬)-17.68%-3.24%-1.86%-6.92%-4.79%26.81%3.49%6.30%通用設備(申萬)-19.69%-7.19%-5.89%-8.05%-5.52%34.32%2.74%8.94%專用設備(申萬)-13.70%-2.07%1.70%-6.42%-4.42%28.54%6.32%5.73%工程機械(申萬)1.75%4.06%8.93%-4.67%-5.09%26.10%10.75%2.67%軌交設備

78、(申萬)-25.31%8.56%-9.03%-6.38%-5.94%0.07%-7.20%5.42%自動化設備(申萬)-11.34%-8.44%-3.87%-3.51%-3.90%41.81%9.65%6.64%區間漲跌幅區間漲跌幅 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 3 2025 年機械行業投資思路年機械行業投資思路 整體上，我們維持 2024 年中期策略報告中的“收、放、自、如”四個方向?？紤]到國內外形勢的變化，在配置建議上，自主可控方向可以更加重視一些。收：收：我們認為：1）全球制造業產能重新布局

79、背景下，機械設備下游部分行業的產能擴張會變緩甚至有所收縮；2）過去數年，下游部分行業用于購建長期資產的現金支出明顯高于其營收增長，有可能存在短期內產能過剩的壓力，從而影響對機械設備的需求。因此，從防御角度，我們建議重視在手凈現金充沛和現金流表現較佳的機械類上市公司。建議參考三個指標：建議參考三個指標：1）企業凈現金與其市值的比值，）企業凈現金與其市值的比值，2）經營性現金凈額與公）經營性現金凈額與公司市值的比值，司市值的比值，3）經營活動現金流入與年度營業收入的比值）經營活動現金流入與年度營業收入的比值。放：放：在全球經濟發展具有一定不確定性的背景下，國內政策鼓勵的大規模設備更新方向和新質生產

80、力方向，有望為相關設備帶來更多的增量需求。建議關注受益于 AI發展的液冷設備、人形機器人產業鏈，受益于設備更新的工業母機、農機、石油石化設備等行業?？紤]到機械設備作為生產資料，購買者需要考慮投資回報率，因此，在整體需求較為平穩的背景下，央國企相對更能發揮出引領設備更新的力量。2024 年 3 月 18 日，國務院國資委黨委召開擴大會議時強調，要推動能源結構持續優化，充分發揮中央企業優勢，做強做優主業、提升效率效益。戰略性新興產業是科技創新主戰場。根據中國機械工業聯合會發布的數據，2023年機械工業戰略性新興產業相關行業合計營業收入達 24.2 萬億元，同比增長 7.8%；實現利潤總額 1.4

81、萬億元，同比增長 7.0%；增速比機械工業總體分別高 1.0 個和 2.9 個百分點；占機械工業的比重分別為 81.3%和 81.0%，比上年分別提高 0.7 個和 2.2 個百分點。其中，新能源裝備、新能源汽車、節能環保產業等戰略性新興產業主要指標增速均明顯高于機械工業總體水平，成為引領行業創新發展的新龍頭。建議關注受益于建議關注受益于 AIAI 發展的液冷設備、人形機器人產業鏈，受益于設備更新的工業發展的液冷設備、人形機器人產業鏈，受益于設備更新的工業母機、農機、石油石化設備等行業。母機、農機、石油石化設備等行業。自自：機械相關板塊受益于科技進步和自主可控趨勢的判斷，繼續看好半導體設備、先

82、進測試測量儀器等行業的投資機會，以及更多細分行業中，替代進口高端產品帶來的投資趨勢。2024 年 12 月財政部就關于政府采購領域本國產品標準及實施政策有關事項的通知（征求意見稿）公開征求意見。政府采購活動中既有本國產品又有非本國產品參與競爭的，對本國產品的報價給予 20%的價格扣除，用扣除后的價格參與評審。采購項目或者采購包中包含多種產品，供應商提供的符合本國產品標準的產品成本之和占該供應商提供產品的成本總和 80%以上的，對該供應商提供的產品整體給予 20%的價格扣除，用扣除后的價格參與評審。平等對待各類經營主體。國有企業、民營企業、外商投資企業等各類經營主體平等享受本國產品的政府采購支持

83、政策。如如：市場對于出口鏈存在分歧：一方面，今年以來出口依然保持較為強勁的增長；另一方面，海外部分區域陷入經濟衰退、以及潛在的阻礙貿易的風險，加大了市場對于設備出口鏈的擔憂。但我們認為，制造業產能在全球范圍內的再布局趨勢已經形成，機械設備從產品到產能都出海是未來若干年的主線之一。以工程機械為例，以工程機械為例，據海關數據整理據海關數據整理，20242024 年年 1 1-1111 月，月，我國工程機械進出口貿易額我國工程機械進出口貿易額 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 為為 501.86501.86

84、 億美元，同比增長億美元，同比增長 6.94%6.94%。其中進口金額 23.69 億美元，同比增長 2.69%；出口金額 478.17 億美元，同比增長 7.16%。單月來看，2024 年 11 月我國工程機械進出口貿易額為 46.78 億美元，同比增長 15.3%，其中：進口額 1.93 億美元，同比下降 5%；出口額 44.85 億美元，同比增長 16.3%。3.1 機械板塊估值機械板塊估值合理合理 機械板塊整體估值水平處于中位線水平以下。截至機械板塊整體估值水平處于中位線水平以下。截至 20242024 年年 1111 月月 2 26 6 日，申萬機械日，申萬機械設備板塊設備板塊 PE

85、PE（TTMTTM）為）為 2 25.735.73 倍，倍，略略低于自低于自 20182018 年以來機械板塊的中位數水平年以來機械板塊的中位數水平 26.5426.54倍，具備一定的估值安全邊際倍，具備一定的估值安全邊際。圖表圖表 13 機械行業整體估值水平居中機械行業整體估值水平居中 資料來源：Wind，華安證券研究所 細分來看，二級行業中，細分來看，二級行業中，專用板塊的 PE 水平（24 倍）明顯低于 2018 年以來的市盈率中位數水平（32 倍），自動化設備板塊 PE 水平（40 倍）略低于 2018 年以來的市盈率中位數水平（41 倍）；而通用設備板塊 PE 水平（30.7 倍）略

86、高于 2018 年以來的市盈率中位數水平（30.3 倍），軌交設備板塊 PE 水平（19.4 倍）略高于 2018 年以來的市盈率中位數水平（18.9 倍），工程機械板塊的 PE 水平（19.4 倍）略高于 2018 年以來的市盈率中位數水平（18.8 倍）。圖表圖表 14 通用設備目前估值通用設備目前估值 31 倍倍 圖表圖表 15 專用設備目前估值專用設備目前估值 24 倍倍 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002018-01-052019-01-0

87、52020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05市盈率（TTM，整體法，剔除負值）中位數0102030405060市盈率（TTM，整體法，剔除負值）中位數0102030405060市盈率（TTM，整體法，剔除負值）中位數 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 16 軌交設備軌交設備目前估值目前估值 19 倍倍 圖表圖表 17 工程機械工程機械目前估值目前估值 19 倍倍 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所

88、圖表圖表 18 自動化設備估值目前自動化設備估值目前 40 倍倍 資料來源：Wind，華安證券研究所整理 3.3.2 2 細分行業投資機會細分行業投資機會 3.2.1 工業母機板塊：設備更新政策推動自主可控，關注內外需共振機會工業母機板塊：設備更新政策推動自主可控，關注內外需共振機會 工業母機板塊工業母機板塊關注關注自主可控及大規模設備更新政策推動內需企穩回升的廣闊機自主可控及大規模設備更新政策推動內需企穩回升的廣闊機會。推薦海天精工、華中數控、秦川機床、貝斯特會。推薦海天精工、華中數控、秦川機床、貝斯特、豪邁科技、豪邁科技，建議，建議關注關注紐威數控、科紐威數控、科德數控、浙海德曼。德數控、

89、浙海德曼。推動一：大規模設備更新政策持續推動內需企穩回升推動一：大規模設備更新政策持續推動內需企穩回升 大規模設備更新政策有望持續推動內需提振。大規模設備更新政策有望持續推動內需提振。2024 年 3 月國務院發布推動大規模設備 更新和消費品以舊換新行動方案，隨著高質量發展的深入推進，設備更新是提振內需、淘汰落后產能、推動產業結構升級、實現高質量發展的有效途徑，初步估算這是一個 5 萬億元以上的巨大市場。此后市場監管總局、工信部等部門發文要求提升設備技術標準水平、研制大規格、高精度、高復雜度的數控機床標準，加快淘汰落后設備、超期服役老舊設備等。多個省市也發布推動大規模設備更新和消費品以舊換新實

90、施方案。0510152025303540市盈率（TTM，整體法，剔除負值）中位數0510152025303540市盈率（TTM，整體法，剔除負值）中位數0102030405060708090市盈率（TTM，整體法，剔除負值）中位數 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 大規模設備更新政策有望持續推動自主可控及內需提升。圖表圖表 19 大規模設備更新政策大規模設備更新政策 時間時間 機構機構 文件文件/會議會議 重點內容重點內容 全國范圍全國范圍 2024 年 3 月 國務院 推動大規模設備更新和消費品以舊

91、換新行動方案 到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上；重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平，環?？冃н_到 A 級水平的產能比例大幅提升，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75%。2024 年 3 月 市場監管總局等七部門 以標準提升牽引設備更新和消費品以舊換新行動方案 提升設備技術標準水平。研制大規格、高精度、高復雜度數控機床標準，編制工業母機產業鏈高質量標準體系建設圖譜。2024 年 3 月 工業和信息化部等七部門 推動工業領域設備更新實施方案 加快落后低效設備替代。針對工業母

92、機、農機、工程機械、電動自行車等生產設備整體處于中低水平的行業，加快淘汰落后低效設備、超期服役老舊設備。重點推動工業母機行業更新服役超過 10 年的機床等；農機行業更新柔性剪切、成型、焊接、制造生產技術及裝備等；儀器儀表行業更新數控加工裝備、檢定裝備等。省市省市 時間時間 文件文件 重點內容重點內容 部分省市部分省市 浙江省 2024/04 浙江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新若干舉措 舉措中提到實施設備更新行動。到 2027 年，全省工業、能源、建筑、交通、農業等領域設備投資規模較 2023 年增長30%以上，重點行業主要用能設備能效基本達到先進水平，規模以上工業企業數字化研發設計工具普

93、及率、關鍵工序數控化率分別超過 93%、75%。山東省 2024/04 山東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 方案中提到加快發展裝備再制造產業。深入推進汽車零部件、工程機械、機床等傳統設備再制造，探索在風電、光伏等新興領域開展高端裝備再制造業務。加快風電光伏、動力電池等產品設備殘余壽命評估技術研發，有序推進產品設備及關鍵部件梯次利用。推廣應用無損檢測、增材制造、柔性加工等技術工藝。廣東省 2024/04 廣東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新的實施方案 文件中提到推進工業領域設備更新和技術改造。聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，以數字化、智

94、能化、綠色化為重點方向，實施工業技術改造和設備更新提質增效行動。加強智能制造軟硬件產品設備推廣，加快工業互聯網建設和普及應用。黑龍江省 2024/04 黑龍江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 文件提到實施綠色裝備應用推廣行動。加快生產設備綠色化改造，面向能源、化工、建材等重點用能行業，開展節能降碳改造升級，加快淘汰落后機電設備，推動淘汰類機電設備全部完成更新整改；促進重點用能設備能效升級，推動工業領域鍋爐、電機、變壓器等重點用能設備更新換代。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 寧夏回族自治區

95、 2024/04 寧夏回族自治區推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 深度挖掘再制造產業潛力。鼓勵企業對具備條件的廢舊生產設備實施再制造，推進煤礦機械、普通機床等傳統設備再制造。推廣應用無損檢測、增材制造、柔性加工等技術工藝，加強大型成套裝備研發應用。加快風電光伏、動力電池等產品設備殘余壽命評估技術研發，有序推進產品設備及關鍵部件梯次利用。河北省 2024/05 河北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 文件提到推動設備高端化。依法依規淘汰工業母機、農機、工程機械等行業落后低效設備、超期服役老舊設備。推動航空、光伏、動力電池等行業更新高效率、高可靠性的先進設備。推動風電場上大壓小

96、改造升級。圍繞研發設計、中試驗證、檢驗檢測等薄弱環節，更新升級一批實驗檢測設備。江蘇省 2024/06 江蘇省推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 文件提到推動企業綠色低碳轉型升級。提升重點行業用能設備能效水平，應用推廣節能、節水、環保等先進技術裝備，推動電機、泵、變壓器、鍋爐等重點用能設備更新換代。按規定享受購置節能節水、環境保護等專用設備所得稅抵免。對不新增土地、以設備更新為主的技術改造項目，推廣承諾備案制，簡化前期審批手續。湖北省 2024/06 湖北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案 文件提到推進工業重點行業設備更新。聚焦湖北優勢產業發展，圍繞鋼鐵、有色、石化、化工、建

97、材、電力、汽車、機械、航空、礦山、船舶、輕紡、電子等 33 個行業需求，大力推動生產、用能、發輸配電設備更新改造，加快推進新型工業化，2024 年工業技改投資增長 10%。重點打好汽車、鋼鐵、化工轉型“三大戰役”，重點推進機床、化工等老舊設備更新。鼓勵有條件的地方以購買綠證等方式支持企業設備更新。資料來源：華安證券研究所整理 工業企業庫存水平持續震蕩，工業企業庫存水平持續震蕩，9 9 月同比增速略降。月同比增速略降。根據國家統計局數據，2024 年 9月我國規模以上工業企業庫存期末同比+2.7%，增速環比下滑 0.5pct。從趨勢來看，我國工業企業庫存期末同比增速于 2-7 月持續提升，由同比

98、+0.8%持續提升至同比+3.7%，8 月回落至+3.2%，9 月進一步回落至+2.7%，工業企業庫存水平持續處于相對低位區間震蕩。從利潤角度來看，2024 年 9 月規模以上工業企業利潤總額累計同比-3.5%，由 1-8月的同比正增轉為負增，工業企業利潤承壓，有望隨后續大規模設備更新政策驅動迎來好轉。圖表圖表 20 2024 年年 9 月我國工業企業庫存水平增速略降月我國工業企業庫存水平增速略降 資料來源：Ifind，華安證券研究所-50.000.0050.00100.00150.00200.00-5.000.005.0010.0015.0020.002012-032012-102013-0

99、52013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-06規模以上工業企業:存貨:期末同比-左軸規模以上工業企業:利潤總額:累計同比-右軸 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 1010 月金切機床產量正增同比月金切機床產量正增同比+7.1%+7.1%，需求波動提升。，需求波動提升。根據國家統計局數

100、據，2024年 10 月我國金切機床產量達 6 萬臺，當月產量同比+7.1%，截止 2024 年 10 月我國機床累計產量達 57 萬臺，同比+7.4%，環比上月提升 0.2pct。2024 年我國金切機床產量單月產量同比增速呈現波動情況，2024 年 5 月我國金切機床單月產量同比出現下滑，5-8 月產量增速持續提升，9 月同比增速持續保持增長但增速略有下滑，10 月增速提升。圖表圖表 21 2024 年年 10 月我國金切機床產量同比增速提升月我國金切機床產量同比增速提升 資料來源：Ifind，華安證券研究所 更新需求持續放量有望推動行業內需提升。更新需求持續放量有望推動行業內需提升。我國

101、機床產量于 2011-2014 達到新高，此后開始逐步回落。數控機床是機械制造業中的耐用消費品，到達一定使用年限后需要進行更換：1）隨著使用年限的增加，已有機床設備老化，故障頻發，加工精度及穩定性均有下降，生產效率降低；2）制造業高速發展，下游市場需求的提升帶動機床技術發展，在傳統機床設備經歷多輪更新換代后，加工效率及精度無法適應當前下游的制造精度要求，因此需要更換為更加先進的機床設備。機床的使用壽命一般在 10 年左右。隨著 2011 年采購的設備的老化，機床設備將產生大量更新需求，目前仍處于更新需求持續放量階段，有望托底機床行業需求。圖表圖表 22 機床理論更新量測算機床理論更新量測算 資

102、料來源：Ifind，華安證券研究所 -100%-50%0%50%100%150%0.002.004.006.008.0010.0012.002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01金屬切削機床:產量:當月值 萬臺金屬切削機床:產量:當月同比%金屬切削機床:產量:累計同比%010203040

103、50607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E當年金屬切削機床產量 萬臺當年機床理論更新量 萬臺 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 推動二：機床產業鏈國產替代空間廣闊推動二：機床產業鏈國產替代空間廣闊 20222022 年中國機床生產額和消費額在全球占比均為年中國機床生產額和消費額在全球占比均為 3 32%2%。2022 年全球 top5 機床生產國為中國、日本、

104、德國、意大利、美國，其中中國占比最高，約占 32%，top5 國家共占全球 72%的機床生產額；top5 機床消費國為中國、美國、意大利、德國、日本，共占62%的全球機床消費額，其中中國占比最高，約占 32%。圖表圖表 23 全球全球 TOP5 機床生產國機床生產國 圖表圖表 24 全球全球 TOP5 機床消費國機床消費國 資料來源：VDW，華安證券研究所 資料來源：VDW，華安證券研究所 全球高檔數控機床龍頭企業主要集中在德國、日本和美國，與海外龍頭相比，我國全球高檔數控機床龍頭企業主要集中在德國、日本和美國，與海外龍頭相比，我國機床企業規模仍相對較小。機床企業規模仍相對較小。高檔數控機床產

105、業競爭激烈，日本山崎馬扎克、德國通快以及德日合資的 DMG MORI 穩居行業龍頭地位。國內機床企業主要包括創世紀、秦川機床、海天精工、日發精機、紐威數控等，規模與海外企業相比差距明顯。圖表圖表 25 2022-2023Q3 主要國內機床企業營收體量主要國內機床企業營收體量 圖表圖表 26 2019 年海外機床企業營收規模年海外機床企業營收規模 排名排名 企業名稱企業名稱 20222022 年營業收年營業收入（億元）入（億元）20232023 營業收入（億營業收入（億元）元）1 創世紀 45.27 35.29 2 秦川機床 41.01 37.61 3 海天精工 31.77 33.23 4 日發

106、精機 21.39 20.83 5 紐威數控 18.46 23.21 6 沈陽機床 16.70 15.01 7 華東重機 14.76 6.71 8 國盛智科 11.63 11.04 9 浙海德曼 6.31 6.64 10 宇環數控 3.58 4.20 排名排名 企業名稱企業名稱 國家和地區國家和地區 規模（億美元）規模（億美元）1 山崎馬扎克 日本 52.8 2 通快 德國 42.4 3 DMG MORI 德國 38.2 4 馬格 美國 32.6 5 天田 日本 31.1 6 大隈 日本 19.4 7 牧野 日本 18.8 8 格勞博集團 德國 16.8 9 哈斯 美國 14.8 10 埃馬克

107、德國 8.7 資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：賽迪，華安證券研究所 32%12%12%8%7%28%中國日本德國意大利美國其他32%12%7%6%4%38%中國美國意大利德國日本其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 國產廠商競爭力提升，國產替代加速，我國對進口機床的依賴程度已呈明顯下降趨國產廠商競爭力提升，國產替代加速，我國對進口機床的依賴程度已呈明顯下降趨勢。勢。近年由于海外疫情影響，高端數控機床進口受限，為部分高端國產數控機床廠商提供寶貴窗口期打入高端下游，同時由于國產高端數控機

108、床競爭力的不斷提升，進口替代加速。根據 VDW 數據，進口機床在我國機床消費額中占比呈持續下降趨勢，由 2018年占比 33%降低至 2023 年 24%，2023 年進口機床規模達 430 億元，同比-2.9%。海天精工、科德數控五軸聯動機床已批量打入航空航天零部件產業鏈供應，體現我國高端數控機床競爭力，加速高端數控機床領域進口替代。圖表圖表 27 我國進口機床占比逐年下降我國進口機床占比逐年下降 資料來源：VDW，華安證券研究所 3.2.2 工程機械：出海工程機械：出海+內需企穩，內需企穩，關注國內整機廠領軍企業關注國內整機廠領軍企業 內需方面內需方面:地產鏈企穩預期地產鏈企穩預期+設備更

109、新，設備更新，2025 年行業將繼續回升年行業將繼續回升。2024 年年 3-11 月月國內挖掘機內銷同比增速為正，且國內挖掘機內銷同比增速為正，且 4 4 月開始顯現加速好轉態勢。月開始顯現加速好轉態勢。2023 年 12 月是 2023 年以來首次國內銷量同比轉正的月份，但究其原因，還是因為2022 年 12 月受國四排放標準實施影響，基礎較低；而 2024 年 1 月同比增速較好是因為同期受春節影響。根據過往年份經驗，根據過往年份經驗，3 月通常為全年挖掘機銷售旺月，因此月通常為全年挖掘機銷售旺月，因此 2024年年 3 月國內挖掘機同比數據轉正意義較大。月國內挖掘機同比數據轉正意義較大

110、。并且，2024 年 3 月之后，挖掘機內銷銷量同比增速均為正數。根據中國工程機械工業協會數據，2024 年 3-11 月國內挖掘機內銷同比增速分別為 9.3%/13.3%/29.2%/25.6%/21.9%/18.1%/21.5%/21.6%/20.5%。圖表圖表 28 挖掘機單月內銷銷量及同比情況挖掘機單月內銷銷量及同比情況 圖表圖表 29 挖掘機累計內銷銷量及同比情況挖掘機累計內銷銷量及同比情況 資料來源：中國工程機械工業協會，華安證券研究所 資料來源：中國工程機械工業協會，華安證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060070020182

111、0192020202120222023我國機床進口額 億元進口機床消費占比（%）-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%020,00040,00060,00080,000左軸：國內挖機當月銷量（臺）右軸：YoY（%）-100.00%0.00%100.00%200.00%0100,000200,000300,000400,000左軸：國內挖機累計銷量（臺）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 考慮行業基數較低，且政策有望持續發力，我們判斷考慮行業基數較低，且政策

112、有望持續發力，我們判斷 2025 年工程機械行業整體有年工程機械行業整體有望繼續溫和復蘇。望繼續溫和復蘇。出口方面：市場整體景氣延續，國內廠商勢頭火熱出口方面：市場整體景氣延續，國內廠商勢頭火熱 中國是全球最大的工程機械市場，占據了全球市場份額的三分之一以上。中國是全球最大的工程機械市場，占據了全球市場份額的三分之一以上。但一方面，隨著其他國家基建的不斷推進，東南亞、非洲等新興市場已成為工程機械的重要市場；另一方面，歐美成熟國家仍有環保節能需求，因此歐美市場也仍有較大的發展機遇。因此，從需求端看，海外市場需求飽滿，空間較為廣闊，成為國內行業廠商發展的因此，從需求端看，海外市場需求飽滿，空間較為

113、廣闊，成為國內行業廠商發展的主要增長動力。從供給端看，國內工程機械廠商近年來加速海外布局，積極推進國際化主要增長動力。從供給端看，國內工程機械廠商近年來加速海外布局，積極推進國際化戰略，海外營收占比有明顯提升。戰略，海外營收占比有明顯提升。圖表圖表 30 近年來國內工程機械領軍廠商海外營收占比有明顯提升近年來國內工程機械領軍廠商海外營收占比有明顯提升 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 柳工 28.79%21.63%19.03%17.71%14.69%20.85%32.80%41.65%三一重工 42.06%32.08%27.07%21.02%17.

114、32%26.35%48.62%59.93%中聯重科 10.81%10.16%12.51%8.24%5.89%8.62%24.00%38.04%徐工機械 16.43%11.36%13.27%12.58%8.26%15.35%29.67%40.09%資料來源：Wind，華安證券研究所 工程機械板塊，我們建議關注國內整機廠領軍企業：三一重工、柳工、中聯重科、徐工機械。3.2.3 農業機械：農業機械：農機補貼農機補貼+設備更新設備更新+產業智能化驅動產業智能化驅動行業發展行業發展 農業機械是指在作物種植業和畜牧業生產過程中，以及農、畜產品初加工和處理過程中所使用的各種機械。自從改革開放以來，隨著國家提

115、升農機化水平及加快農村基礎設施政策的實施，我國的農機產業得到顯著的發展，已經形成完整的工業體系。目前，我國農業機械總動力達到了 11.06 億千瓦，比起 2000 年提升了接近一倍。從機械化水平來看，我國目前耕種收綜合機械化率穩定在 70%以上，其中小麥的綜合機械化率已經連續多年維持在 95%以上。圖表圖表 31 我國我國 2019-2021 年各農作物綜合機械化率年各農作物綜合機械化率 圖表圖表 32 我國農業機械總動力（萬千瓦）及增長率我國農業機械總動力（萬千瓦）及增長率 資料來源：農民日報公眾號，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 40%60%80%100%201920

116、202021綜合小麥水稻玉米大豆油菜-15%-10%-5%0%5%10%020000400006000080000100000120000200020022004200620082010201220142016201820202022農業機械總動力（萬千瓦）右軸YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 從行業周期性來看，農機行業的發展主要受農業生產周期、宏觀經濟周期、相關產從行業周期性來看，農機行業的發展主要受農業生產周期、宏觀經濟周期、相關產業政策周期和糧食價格波動的影響，因而具有一定的周期性。

117、業政策周期和糧食價格波動的影響，因而具有一定的周期性。從我國拖拉機產量來看，自 2018 年以來，我國每年的拖拉機產量基本保持在 50萬臺左右，暫時處于下行周期，但隨著國四更新周期和政策的扶持，農機行業將出現周期拐點，恢復性增長。圖表圖表 33 我國拖拉機產量（萬臺）及同比增長率（我國拖拉機產量（萬臺）及同比增長率（%）資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 農機購置需求主要受政策扶持（農機補貼農機購置需求主要受政策扶持（農機補貼+設備更新）以及產業智能化水平驅動。設備更新）以及產業智能化水平驅動。政策面，政策面，2004 年，我國正式啟動了農機購置補貼政策，這一政策極大地激發了農民購買

118、農機的熱情，推動了農機市場的快速發展。隨著時間的推移，補貼資金規模不斷擴大，從 2004 年的 0.7 億元增長到 2015 年的 237.5 億元，增長速度驚人。進入 2015年，國家對農機購置的財政補貼力度開始放緩，但仍然保持了對農業機械化的高度關注。2021 年“中央一號文件”明確提出要加大農機購置補貼力度，同時調整補貼政策，進一步提升農業生產的機械化水平。2023 年農機補貼資金規模為 235 萬元。圖表圖表 34 中央財政農機購置補貼（中央財政農機購置補貼（億元億元）及同比增長率（）及同比增長率（%）資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 -70%-60%-50%-40%-30

119、%-20%-10%0%10%20%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002017201820192020202120222023拖拉機產量（萬臺）右軸YOY（%）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.0050.00100.00150.00200.00250.002004200620082010201220142016201820202022中央財政農機購置補貼（億元）右軸YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設

120、備 同時，在發改委和財政部聯合印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知中提到，提高農業機械報廢更新補貼標準，報廢并更新購置采棉機，單臺最高補貼由 3 萬元提高到 6 萬元；報廢 20 馬力以下的拖拉機，單臺補貼額由1000 元提高到 1500 元。這一舉措有利于提高農民和農業生產經營組織報廢更新老舊農機積極性，促進農機購置需求。產業面，產業面，智慧農業已成為世界現代化農業發展趨勢，全球各國都在加快布局智慧農業，推進人工智能、大數據、云計算等技術在農業領域的應用。2021 年，全球智慧農業市場規模達到 146 億美元，預計到 2026 年，全球智慧農業市場規模達到 341

121、億美元。近年來，得益于社會環境的支持以及技術的不斷提升，我國智慧農業行業正在不斷發展，市場規模持續增長。根據中商產業研究院數據，結合中國農業產值，根據中商產業研究院數據，結合中國農業產值，2022 年我年我國智慧農業市場規模約國智慧農業市場規模約 743 億元，同比增長億元，同比增長 8.5%，預計，預計 2023 年我國智慧農業市場規年我國智慧農業市場規模約模約 826 億元。億元。圖表圖表 35 我國智慧農業市場規模（億元）及同比增長率我國智慧農業市場規模（億元）及同比增長率（%）圖表圖表 36 全球全球智慧農業市場規模（億智慧農業市場規模（億美美元）及同比增長率元）及同比增長率（%）資料

122、來源：中商產業研究院，華安證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 在標的方面，由于國內農機廠商競爭格局較為明朗，上市公司中一拖股份具備強競在標的方面，由于國內農機廠商競爭格局較為明朗，上市公司中一拖股份具備強競爭力，市場份額相對較高，因此主要建議關注一拖股份爭力，市場份額相對較高，因此主要建議關注一拖股份，以及業務占比雖然不高，但是以及業務占比雖然不高，但是農機收入快速增長的中聯重科農機收入快速增長的中聯重科。3.2.4 光伏設備：光伏設備：持續關注新技術演進持續關注新技術演進 產業鏈價格下行逐步筑底，關注設備廠商訂單和回款情況。產業鏈價格下行逐步筑底，關注設備廠商訂單和回款情況

123、。光伏產銷增長趨勢不減，國家能源局數據顯示，2024 年 1-9 月我國光伏新增裝機 160.88GW，同比增長24.77%。據光伏行業規范公告企業信息和行業協會測算，全國光伏多晶硅、硅片、電池、組件產量同比增長均超過 30%，光伏組件出口量同比增長近 20%。但是供過于求帶來產業鏈價格持續低迷，多環節企業持續經營承壓，行業整體資本開支收緊，在該階段需要繼續關注設備廠商，特別是向中小企業提供設備的訂單和回款情況。8260%5%10%15%20%02004006008001000201820192020202120222023E我國智慧農業市場規模（億元）右軸YOY（%）15%16%17%18%

124、19%20%010020030040020202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球智慧農業市場規模（億美元）右軸YOY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 37 多晶硅價格（元多晶硅價格（元/kg）-截至截至 2024/11/14 圖表圖表 38 硅片價格硅片價格(元元/片）片）-截至截至 2024/11/14 資料來源：PVInfoLink，華安證券研究所 資料來源：PVInfoLink，華安證券研究所 圖表圖表 39 電池片價格（元電池片價格（元/W

125、）-截至截至 2024/11/14 圖表圖表 40 雙面雙玻雙面雙玻組件價格組件價格（元元/W）-截至截至 2024/11/14 資料來源：PVInfoLink，華安證券研究所 資料來源：PVInfoLink，華安證券研究所 政策引導及行業自律多管齊下，推進供給端合理競爭政策引導及行業自律多管齊下，推進供給端合理競爭。2024 年 7 月 30 日中共中央政治局會議指出“要強化行業自律，防止內卷式惡性競爭。強化市場優勝劣汰機制，暢通落后低效產能退出渠道?！?0 月 14 日，中國光伏行業協會在上海舉行防止行業“內卷式”惡性競爭專題座談會。11 月 20 日，工業和信息化部正式發布光伏制造行業規

126、范條件（2024 年本）和光伏制造行業規范公告管理辦法（2024 年本），明確引導光伏企業減少單純擴大產能的光伏制造項目，加強技術創新、提高產品質量。隨著政策引導及行業自律推進，有望加快落后產能出清，優質產能需求提升將帶來優質設備供應商的新一輪產業機遇。持續關注持續關注新技術演進新技術演進，在行業競爭期帶來盈利增量，在行業競爭期帶來盈利增量。光伏行業始終受提效降本的目標驅動演進，技術路線仍處在快速迭代階段。隨著生產成本的降低及良率的提升，TOPCon 電池逐漸占據市場的主要份額，并不斷進行新技術迭代，HJT、XBC、鈣鈦礦電池等技術路線也處在不斷突破的階段。我們推薦在各技術路線具備引領作用的設

127、備廠商，推薦奧特維、帝爾激光、京山輕機、微導納米、高測股份，建議關注捷佳偉創、邁為股份等。0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0Dec/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22Dec/22Mar/23Jun/23Sep/23Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24多晶硅 致密料024681012Dec/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22Dec/22Mar/23Jun/23Sep/23Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24P型182硅片P型2

128、10硅片N型182硅片N型210硅片0.00.20.40.60.81.01.21.4Dec/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22Dec/22Mar/23Jun/23Sep/23Dec/23Mar/24Jun/24Sep/24P型182電池片P型210電池片N型182TopCon電池片N型210TopCon電池片0.71.21.72.2Mar/22May/22Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23Jan/24Mar/24May/24Jul/24Sep/24Nov/24182m

129、m PERC組件210mm PERC組件182mm TopCon組件210mm HJT組件 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 41 主要新光伏路線發展階段梳理主要新光伏路線發展階段梳理 技術路線 路線進展 典型企業/工藝發展示例 HJT 截止 2024 年 6 月，國內現有已投產HJT 電池產線數量約 67 條，已投產HJT 電池產能規模約為 42.3GW。根據中國光伏 HJT 產業發展白皮書（2024版）測算，HJT 組件在全球光伏組件出貨量中的滲透率將從 2023 年的 1.4%快速增長

130、至 2024 年的 5%。1）頭部企業通威圍繞銀包銅+0BB 和銅互聯技術兩個路線進行開發，2024 年 6 月份 1GW HJT+THL 研發線的電池首片下線，標志著設備和工藝全線跑通。10 月 30 日，通威股份光伏技術中心宣布，自主研發的 THC 210 異質結組件在 2384*1303mm 的尺寸下，最高輸出功率達到 776.2 瓦，光電轉換效率達到 24.99%，這也是自 2023年以來通威第 9 次刷新異質結組件的功率、效率紀錄。后續將進一步推動 HJT 技術規模量產。2）邁為股份布局銀包銅和電鍍銅技術，鋼網技術+銀包銅的導入不斷降低 HJT 銀耗，并積極推動 NBB 技術在異質結

131、技術上的應用。XBC 2024 年上半年，中國企業 BC 產品產量近 12GW。1）隆基綠能：2024 年 5 月發布了基于高效 HPBC 2.0 電池技術打造的Hi-MO 9 產品，在地面電站市場，較隆基 TOPCon 產品有 20%左右的平均溢價。整體計劃是到 2025 年年底，BC 一二代產品合計產能將達到 70GW 左右；到 2026 年年底之前，除了海外個別工廠之外，國內工廠的所有產品都會采用 BC 技術；2）愛旭股份：2024 年上半年推出了搭載新一代滿 屏技術的全系列 N 型滿屏 ABC 組件產品，組件轉換效率現階段最高將達 25.2%，比 N 型主流 TOPCon 組件高 6%

132、-10%。截至 2024 年 6 月末，N 型ABC 電池及組件產能已完成珠?；厥灼?10GW 的建設投產；完成義烏基地首期 15GW 部分建設，其中 7.5GW 產能已基本完成調試及產能爬坡；啟動濟南一期 10GW 產能建設，預計于 2025 年上半年投產。鈣鈦礦 頭部企業積極推進 GW 級產業化，頭部晶硅企業如晶科能源、隆基綠能也都大力研發鈣鈦礦/晶硅疊層電池。1）昆山協鑫光電首條 GW 級鈣鈦礦商用組件項目將于 2024 年底跑通，2024 年 6 月，協鑫光電疊層組件再一次打破轉化效率記錄，達成 27.34%2050cm；2）京東方建成行業內首條 2.4m1.2m 鈣鈦礦薄膜太陽電池

133、生產線，10 月 18 日該鈣鈦礦光伏電池中試線成功產出首批樣品。資料來源：合肥發布，中國能源報，中國光伏 HJT 產業發展白皮書（2024 版），各公司公告，華安證券研究所 重視設備廠商海外布局及訂單進展。重視設備廠商海外布局及訂單進展。中國光伏產業占據全球產業鏈絕對領先地位，但由于歐美部分國家出臺對我國光伏產業的限制措施以及本土光伏產業扶持政策，疊加跨國貿易不穩定因素增加，許多中國光伏企業已經開始進行“出海建廠”，部分頭部企業已陸續宣布在美國、中東、越南等地新建光伏產能。另外海外各國的本土光伏企業也在積極布局本土產能。由于國產光伏生產設備在售后及價格等方面有諸多優勢，設備廠商的積極出海是需

134、要重視的一大機遇。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 42 部分光伏設備企業出海進展梳理部分光伏設備企業出海進展梳理 公司 出海進展 捷佳偉創 隨著海外本土光伏產業發展，國內電池片企業海外布局及技術迭代加速，公司海外訂單持續增加。京山輕機 海外市場布局：東南亞地區今年開始挖掘印尼市場潛力；在土耳其伊斯坦布爾設立了技術服務中心；2023 年在美國成立子公司并設立技術服務中心，美國將是未來幾年海外業務發展的主要市場。公司鈣鈦礦設備的影響力已擴展至海外市場，2024 年上半年公司順利完成了設備的出口

135、，并成功交付給美國客戶。奧特維 2023 年公司在日本、新加坡設立全資子公司。跟隨客戶海外布局將在海外進行一體化產能布局，計劃在海外設立研發機構，為未來業務發展做準備。2024 年 9 月，公司發布單晶爐及配套輔助設備兩單海外訂單共 13 億元。邁為股份 公司在逐步占領國內市場的基礎上，加強海外銷售網絡的建設，完成了向印度、越南、泰國、馬來西亞等光伏新興國家的出口。晶盛機電 公司先后拓展了土耳其、挪威、墨西哥、越南以及美國等國際市場。2024 年上半年，子公司浙江晶盛光子科技有限公司自主研發的電池片設備成功出口海外客戶。高測股份 設立海南高測科技有限公司，作為公司拓展海外業務平臺。2024 年

136、上半年，光伏設備海外訂單持續落地，全球化影響力不斷提升。連城數控 在美國設有全資子公司負責研發和海外市場銷售，規劃在東南亞地區再設立研發中心和銷售服務中心，覆蓋中東及東南亞地區。目前歐洲和美國較大的光伏長晶和硅片項目，關鍵設備均由公司提供，在東南亞、中東等地均有潛在客戶正在洽談。資料來源：各公司公告，華安證券研究所 3.2.5 先進封裝設備：先進封裝設備：先進封裝設備增量明顯，重視國內領先的布局廠商先進封裝設備增量明顯，重視國內領先的布局廠商 后摩爾時代漸進，先進封裝快速發展后摩爾時代漸進，先進封裝快速發展。隨著先進制程工藝的發展，摩爾定律的延伸受到物理極限、巨額資金投入等多重壓力，迫切需要別

137、開蹊徑推動技術進步。據 IBS統計，在達到 28nm 制程節點以后，如果繼續縮小制程節點，每百萬門晶體管的制造成本不降反升，因此越來越多廠商的研發方向由“如何把芯片變得更小”“轉變為如何把芯片封得更小”，先進封裝快速發展。圖表圖表 43 芯片每百萬門制造成本隨制程節點變化趨勢芯片每百萬門制造成本隨制程節點變化趨勢 圖表圖表 44 先進制程和先進封裝對比先進制程和先進封裝對比 方向方向 先進制程先進制程 先進封裝先進封裝 提升芯片性能方式 縮小單個晶體管特征尺寸，在同等芯片面積(Diesize)水平下，提升晶體管集成度 一是讓 CPU 更靠近 Memory，提升算存效率。二是讓單個芯片封裝內集成

138、更多的元件：信號傳輸速度排序，WaferICsubstratePCB，從系統層面提升芯片性能。芯片輕薄化 先進制程能夠在算力和晶體管數目不變時，通過縮小單個晶體管特征尺寸，實現芯片面積(Diesize)縮小 因為封裝對晶體管尺寸無微縮的能力，只能通過更精細的材料、更致密的結構來實現輕薄化。資料來源：IBS，華安證券研究所 資料來源：集賢網，華安證券研究所 先進封裝設備增量明顯，重視國內領先的布局廠商。先進封裝設備增量明顯，重視國內領先的布局廠商。先進封裝要求在晶圓劃片前融入封裝工藝步驟，具體包括應用晶圓研磨薄化、重布線（RDL）、凸塊制作（Bumping）及硅通孔（TSV）等。先進封裝產線設備

139、由芯片封裝原有后道設備與新增$4.01$2.82$1.94$1.30$1.42$1.43$1.45$1.52$0.00$0.50$1.00$1.50$2.00$2.50$3.00$3.50$4.00$4.5090nm65nm 45/50nm 28nm20nm 16/14nm 10nm7nmCost per 100M gates 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 中前道設備構成，建議關注新增中前道設備的運用場景增量，及原有后道設備的精度和用量增長，推薦芯碁微裝、快克智能，建議關注芯源微、拓荊科技、光力科

140、技、新益昌、耐科裝備等。圖表圖表 45 先進封裝產線設備先進封裝產線設備 分類分類 設備名稱設備名稱 先進封裝應用示例先進封裝應用示例 市場說明市場說明 新增新增中前中前道設道設備備 光刻機 RDL 圖形轉移和再連接、TSV 鉆孔 市場主要由荷蘭的阿斯麥、日本尼康和佳能三家把持，其中 ASML 更是全球絕對龍頭，幾乎壟斷了高端光刻機（EUV）市場。國內參與者主要是上海微電子、芯碁微裝。涂膠顯影設備 UBM、RDL 涂膠顯影 日本東京電子（TEL）一家獨大，市場份額接近 87%，國內企業主要是芯源微。薄膜沉積設備 TSV 電鍍前沉積種子層 應用材料、泛林半導體、TEL 三大廠商占據 70%的市場

141、份額。國內主要廠商為北方華創和沈陽拓荊、微導納米等?？涛g TSV 刻蝕打孔 該領域主要被泛林半導體、TEL 東京電子、應用材料三家海外巨頭壟斷。國內刻蝕設備商主要為中微公司、北方華創。原有原有后道后道設備設備 劃片機 WLP 切割 日資占絕大部分份額，2022 年前三大廠商 DISCO、東京精密和光力科技份額占比超過 87%，DISCO占有超 65%份額，東京精密 25%，國有化率為 10%。減薄機 TSV 前減薄 全球市場上的主要減薄機生產商包括日本 DISCO（迪斯科）、日本 TOKYOSEIMITSU（東京精密）、日本 KOYOSEIKO（光洋精工）、德國 G&N（紐倫堡精密機械）等，全

142、球前三廠商占有85%的市場份額，國產廠商如華海清科份額低。固晶機 FC、FO、2.5D/3D貼片機 固晶機全球市場規模超 20 億美金，ASMPT、BESI 處于壟斷。中國在 IC 高端市場的國產化率僅10%，國內廠商如華封科技、新益昌、快克智能等。鍵合機 熱壓鍵合、混合鍵合 美國庫力索法 K&S 與新加坡 ASM Pacific 是市場兩大龍頭企業，21 年其市占比分別為 61%與 19%，國內企業為蘇州芯睿。模塑機 壓塑設備 根據 SEMI 統計，2020 年中國大陸半導體全自動塑料封裝設備市場規模約為 20 億元，其中 TOWA每年銷售量約為 200 臺、YAMADA 約為 50 臺、B

143、ESI 約 50 臺、ASM 約 50 臺、文一科技及耐科裝備每年各 20 臺左右。大陸企業市場份額占比不足 20%。國內主要布局先進封裝的是文一科技和耐科裝備。電鍍設備 TSV、RDL 全球市場半導體電鍍設備主要廠商包括泛林集團、應用材料和盛美半導體等，全球前三大廠商占有大約 40%的市場份額。清洗設備 TSV 復雜結構&微小間隙清洗 主要有 Screen(日本基恩士)、TEL 東京電子、Lam Research（美國拉姆研究）、SEMES(韓國)等日美韓企業。TOP4 企業占據 98%的份額 國內清洗設備生產商有盛美股份、北方華創、芯源微以及至純科技。資料來源：電子發燒友，愛采購，Tech

144、sugar，華安證券研究所 3.2.6 電子測量儀器：電子測量儀器：國產替代國產替代+設備更新邏輯或帶來結構性機會設備更新邏輯或帶來結構性機會 電子測量儀器電子測量儀器是科技創新、自主自強的關鍵設備，其重要性不亞于軟件與操作系是科技創新、自主自強的關鍵設備，其重要性不亞于軟件與操作系統。統。電子測量儀器分為通用、專業兩大類。專用電子測量儀器專用電子測量儀器為專業目的設計（如光纖測試器、電磁兼容 EMC 測試設備等），應用范圍較小，種類繁多，具備較高的設計難度，需求量不高。通用電測測量儀器通用電測測量儀器可用于多種電子測量，是現代科學技術發展的基礎設備，按照基礎測試功能可以劃分為示波器（含數字示

145、波器、模擬示波器等）、射頻類儀器（射頻/微波信號發生器、頻譜/信號分析儀、矢量網絡分析儀、微波功率計等）、波形和信號發生器、電源與電子負載、及其他電子儀器（如萬用表、電橋、各類放大器等），下游應用場景廣泛且需求量大。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 46 電子測量儀器分類電子測量儀器分類 資料來源：普源精電招股說明書，華安證券研究所整理 高端市場仍以國外廠商為主，高端市場仍以國外廠商為主，美國、德國、日本等國電子測量行業大多興起于二戰時期，電子測量儀器在軍方得以廣泛使用。二戰后，西方發達國家

146、在原有強大的工業基礎上，不斷實現技術進步，長時間在電子測量儀器市場占據主導地位。目前國外龍頭企業如是德科技、羅德與施瓦茨、日本安立等牢牢掌控高端電子測量儀器領域，國內公司入局高端市場難度較大。國內企業：高端市場國產替代場景廣闊。國內企業：高端市場國產替代場景廣闊。國內代表性企業如鼎陽科技、普源精電、優利德等，經過在電子測量儀器領域多年的積累，具備了較強的技術、管理、供應鏈等綜合實力。近年來上述企業營收均保持了較高的增長速度。主要原因：近年來上述企業營收均保持了較高的增長速度。主要原因：1 1）境內營收提）境內營收提升明顯：升明顯：隨著國產化替代進程的推進，國內對于國產測量儀器，尤其是高端產品的

147、需求量提升明顯。2 2）5G5G、汽車電子等領域的發展：、汽車電子等領域的發展：國內新興領域的快速發展帶動了電子測量儀器發展，尤其符合上述應用場景的射頻類儀器。3 3）向海外市場的探索：）向海外市場的探索：鼎陽科技、普源精電、優利德近年來加大海外市場布局，發展全球化戰略。圖表圖表 47 全全球及國內電子測量儀器廠商簡介球及國內電子測量儀器廠商簡介 資料來源：各公司官網，百度百科，華安證券研究所整理 電電子子測測量量儀儀器器專用電子測量儀器通用電子測量儀器針對特定對象的測量儀器，用于滿足專業性較強的功能需求。設計制造難度高，應用范圍較小，需求量不高。如光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試設備等。具備

148、較高的設計難度，需求量不高。具備較高的設計難度，需求量不高。測量基本電參數。應用范圍廣，市場需求量大應用范圍廣，市場需求量大示波器射頻類儀器波形發生器電源與電子負載其他儀器觀測、分析和記錄各種電信號的變化，將肉眼看不見的信號轉化為可視化圖像，以便進行信號分析和處理。主要有模擬主要有模擬示波器和數字示波器品種。示波器和數字示波器品種。泛指對頻域信號進行測試分析或產生射頻微波頻段的信號發生器等產品，主要有頻譜分析儀、微波射頻源、微波功率計等。主要產品有射頻主要產品有射頻/微波信號發生器、頻譜微波信號發生器、頻譜/信號分析儀、矢量網絡分析儀、微波功率計等。信號分析儀、矢量網絡分析儀、微波功率計等。能

149、產生各種頻率、波形和幅度電信號的設備，測量各類電子系統的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數時，常被用作提供測試信號的激勵源。主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產生的電能，并對測試回路的電能進行測量分析。主要產品有括可編程電源主要產品有括可編程電源(供電供電)、電子負載、電子負載(吸收電能吸收電能)。其他用于電氣參數測量的通用儀器，如各類放大器、萬用表電橋等公司名稱公司名稱國家國家成立時間成立時間公司介紹公司介紹是德科技美國1939年起源于美國惠普公司，提供設計、仿真與測試解決方案。產品涵蓋示波器、頻譜分析儀、信號發生器、網絡仿真器、直流電源、網絡分析儀、數字萬用表等，同時公司可提供提

150、供覆蓋整個產品生命周期的戰略性服務。泰克美國1946年一家全球領先的測試、測量和監測解決方案提供商，是世界觸發式示波器的發明者。泰克產品主要包括示波器、信號源、電源、邏輯分析儀、頻譜分析儀和誤碼率分析儀，以及各種視頻測試產品。羅德與施瓦茨德國1933年R&S公司的產品在移動通信、無線電行業、廣播、軍事和ATC通信以及其它許多應用領域都發揮了重要的作用。在通信測試領域，向國際和國內的主要手機廠商提供生產測試設備及測試解決方案，并積極向中國3G研發工作提供先進測試手段。在微波及雷達、衛星通信領域，R&S公司提供的高精度測試與測量儀器及系統，可滿足最高端的需求，成為航空航天、衛星通信等國防、高科技產

151、業用戶最值得信賴的長期合作伙伴。在廣播電視領域，R&S公司是世界上唯一一家能夠同時提供廣播電視發射設備與監測和測量儀器的供應商。在無線電監測與測向領域，全球頻譜監測領域的領導者-R&S公司致力于頻率管理系統、無線電監測與測向系統的開發和利用。安立日本1895年一家超過110多年歷史的創新電子測量解決方案的全球供應商，提供現有及下一代有線和無線通信系統和運營商的解決方案。安立公司的產品涉及的領域包括：微波/射頻測試、無線通信測試、工業自動化、數字傳輸測試、IP測試、光通信測試、信息終端、電子元器件等。普源精電中國1998年全球性的電子測量儀器公司，專注于通用電子測量的前沿技術開發與突破。公司通過

152、“RIGOL”品牌賦能全球超過90個國家和地區的客戶的測試測量應用，提供芯片級、模塊級和系統級多層次解決方案，助力通信、新能源、半導體、教育科研及系統集成等廣泛客戶解決測試測量復雜挑戰。鼎陽科技中國2007年國家重點“小巨人”企業，是全球極少數具有數字示波器、信號發生器、頻譜分析儀和矢量網絡分析儀四大通用電子測試測量儀器主力產品研發、生產和銷售能力的通用電子測試測量儀器企業，同時也是國內極少數同時擁有這四大主力產品并且四大主力產品全線進入高端領域的企業。優利德中國2003年一家集儀器儀表自主研發、生產、銷售為一體的國家高新技術企業，主要包括通用儀表、專業儀表、溫度及環境測試儀表、測試儀器四大產

153、品線，廣泛應用于電子、家用電器、機電設備、節能環保、軌道交通、汽車制造、冷暖通、建筑工程、5G新基建、新能源、物聯網、大數據中心、人工智能、電力建設及維護、高等教育和科學研究等領域。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 政策紅利加速釋放，大力支持國產品牌發展政策紅利加速釋放，大力支持國產品牌發展。近年來國務院、財政局、科技部等多。近年來國務院、財政局、科技部等多部門發布政策支持國內科學儀器行業發展。我們認為國產品牌的發展機遇已至。部門發布政策支持國內科學儀器行業發展。我們認為國產品牌的發展機遇已至。1）從

154、充分性來看，從充分性來看，國家層面國家層面給予給予支持支持：政策政策端，端，2021 年工信部就已經把電子測量儀器列為重點專項。資金端，資金端，2022 年 9 月，部分領域設備更新貼息貸款落地，支持科研院所及高校購買國產儀器。2024 年 3 月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，明確指出要淘汰老舊設備，通過更新設備實現從傳統制造向智能制造的轉變，科學儀器行業有望充分受益。2）從必要性看，從必要性看，支持國產品牌發展是為了保證供應鏈安全：華為制裁事件與中美關系問題，導致國內一大批科技企業受到國外制裁，而以示波器為代表的電測儀器是研發工程師的基礎工具，是科學研究的基礎，因此

155、下游客戶為了保證供應鏈安全，會陸續開始使用國產品牌，這對國產品牌的發展是一大利好。圖表圖表 48 近兩年政策支持科學儀器行業近兩年政策支持科學儀器行業 資料來源：華安證券研究所整理 綜合來看，國產替代綜合來看，國產替代+設備更新邏輯或帶來結構性機會，設備更新邏輯或帶來結構性機會，建議關注：普源精電、鼎陽科技、坤恒順維、優利德等。3.2.7 人形機器人：人形機器人：特斯拉特斯拉+華為華為+賽力斯機器人海內外產業鏈共振賽力斯機器人海內外產業鏈共振 機器人產業鏈梳理：機器人產業鏈梳理：1、特斯拉機器人、特斯拉機器人 特斯拉機器人經過近幾年的快速發展，已經臨近量產階段。近日特斯拉 CEO 埃隆發布時間

156、發布時間發布部門發布部門政策名稱政策名稱重點內容解讀重點內容解讀2023.05科技部深入貫徹落實習近平總書記重要批示精神，加快推動北京國際科技創新中心建設的工作方案打造高端科學儀器裝備產業集聚區和科技成果轉化示范區2023.01商務部關于進一步鼓勵外商投資設立研發中心的若干措施支持依法使用大型科學儀器、科技報告和相關數據等，為外資研發中心開展基礎研究和關鍵共性技術的研發提供有力的條件支撐。2022.09國務院國務院辦公廳關于深化電子電器行業管理制度改革的意見統籌有關政策資源，加大對基礎電子產業升級及關鍵技術突破的支持力度。2022.09財政部、國家發改委、人民銀行、審計署、銀保監會關于加快部分

157、領域設備更新改造貸款財政貼息工作的通知對2022年12月31日前新增的10個領域設備更新改造貸款貼息2.5個百分點，期限2年。在教育領域，重點支持職業院校、高等學校于教學、科研、實驗、實訓等層面的重大設備購置與更新改造。院校要整合打包購置需求，一所院校原則上只能申請一個貸款項目，貸款金額不低于2000萬元?？缡】缡薪ㄔO分校區，以及貸款需求超過20億元的，可以拆分申請。2022.02科技部科技部發布關于對國家重點研發計劃“基礎科研條件與重大科學儀器設備研發”重點專項2022年度項目申報指南征求意見的通知多通道混合信號示波器、寬頻帶取樣示波器被列入重點專項。2021.12全國人民代表大會中華人民共

158、和國科學技術進步法國家重大戰略區域可以依托區域創新平臺，構建利益分享機制，促進人才、技術、資金等要素自由流動，推動科學儀器設備、科技基礎設施、科學工程和科技信息資源等開放共享，提高科技成果區域轉化效率。2021.07工信部多通道混合信號示波器、寬頻帶取樣示波器被列入重點專項加快彌補產業短板弱項。支持高精度、高靈敏度、大動態范圍的5G射頻、協議、性能等儀器儀表研發，帶動儀表用高端芯片、核心器件等盡快突破。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 馬斯克在社交媒體 X 上介紹了其 Optimus 機器人和 Rob

159、otaxi 智駕出租車的定價愿景，Optimus 將以 2-3 萬美元的價格提供，而 Robotaxi 的售價也將為 3 萬美元。這兩款產品有望于 2 年內正式向消費者推出，Opitmus 機器人的產能超過 100 萬/年產量。建議關注特斯拉機器人產業鏈：三花智控、拓普集團、綠的諧波、安培龍、北特科技等。2、華為機器人、華為機器人 華為自 2023 年 6 月 15 日注冊成立極目機器有限公司以來，近日在人形機器人領域有了新動作。2024 年 11 月 15 日，在人工智能應用創新成果發布會上，華為（深圳）全球具身智能產業創新中心宣布正式運營。華為在具身智能領域的藍圖也隨之浮出。華為（深圳）全

160、球具身智能產業創新中心，由華為公司與深圳市前海管理局、深圳寶安區人民政府三方合作建立。據介紹，華為在具身智能關鍵技術和產業生態上已經提前做了技術儲備和產業布局，并已與超百家企業共同搭建了具身智能和機器人產業的合作生態。15 日，華為與樂聚機器人、大族機器人、拓斯達、中堅科技、中軟國際、禾川人形機器人、兆威機電等 16 家企業簽署了戰略合作備忘錄。建議關注華為機器人產業鏈：能科科技、柯力傳感、兆威機電、凱爾達等。3、賽力斯機器人、賽力斯機器人 賽力斯致力于為全球用戶提供高性能的智能電動汽車以及愉悅的智能駕駛體驗，近期也已經開始布局人形機器人，并且發布了相關的崗位招聘，承接該業務的是賽力斯和重慶市

161、財政局控股公司合資成立的重慶賽力斯鳳凰智創科技有限公司。另外，賽力斯在2024 年 9 月 14 日申請注冊了 ROBOREX 商標，并在 10 月 12 日拿到了受理通知書。賽力斯布局人形機器人未來將帶動川渝地區人形機器人產業鏈的發展。建議關注賽力斯機器人產業鏈：賽力斯、瑞迪智驅、藍黛科技等。人形機器人發展至今，海內外產業鏈共振，在量產以及使用場景落地前，我們建議人形機器人發展至今，海內外產業鏈共振，在量產以及使用場景落地前，我們建議關注關注相關公司邊際變化。建議相關公司邊際變化。建議關注關注：綠的諧波、安培龍、三花智控、拓普集團、震?？疲壕G的諧波、安培龍、三花智控、拓普集團、震?？萍?。技。

162、3.2.8 傳感器：傳感器：MEMS 傳感器蓄勢待發，受益于半導體國產替代傳感器蓄勢待發，受益于半導體國產替代 MEMS 即微機電系統，是利用大規模集成電路制造技術和微加工技術，把微傳感器、微執行器、微結構、信號處理與控制電路、電源以及通信接口等集成在一片或者多片芯片上的微型器件或系統。經過 40 多年的發展，MEMS 從實驗室走向實用化，已廣泛應用于消費電子、汽車、工業與通信、醫療健康、高可靠、低空經濟等各個領域。隨著微型化、集成化、硅基加工的成熟，MEMS 傳感器將大有可為逐步取代傳統傳感器的部分市場；未來 MEMS 產品將演變為低、中、高三類，在各個精度領域逐步放量。根據 YOLE 的統

163、計和預測，全球 MEMS 行業市場規模將從 2021 年的 136 億美元增長到 2027 年的 223 億美元，2021-2027 年復合增長率為 9.00%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3333/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 49 2019-2027 年全球年全球 MEMS 行業市場規模預測行業市場規模預測 資料來源：安培龍招股說明書，華安證券研究所 我們根據產業鏈上下游，把傳感器劃分為芯片端和模組端，建議關注：我們根據產業鏈上下游，把傳感器劃分為芯片端和模組端，建議關注：1、芯片端：芯動聯科（慣性傳感器）（買入），安培

164、龍（壓力傳感器）（買、芯片端：芯動聯科（慣性傳感器）（買入），安培龍（壓力傳感器）（買入），康斯特（壓力傳感器）（買入）等。入），康斯特（壓力傳感器）（買入）等。2、模組端：華培動力，華依科技，柯力傳感，東華測試（買入），保隆科技，華、模組端：華培動力，華依科技，柯力傳感，東華測試（買入），保隆科技，華測導航等。測導航等。3.2.9 工控領域：大規模設備更新推動內需企穩，看好國產替代工控領域：大規模設備更新推動內需企穩，看好國產替代+出海機會出海機會 工業自動化系統主要分為控制層、驅動層及執行層，覆蓋多品類細分產品。大規模設備更新政策持續推動內需企穩，政策支撐疊加國內工控行業公司競爭力提升國產

165、化率持續提升，疊加海外出口市場持續外拓，看好工控領域持續穩健增長，推薦匯川技術，關注偉創電氣、禾川科技、信捷電氣。推動一：國內工控行業公司競爭力提升，多品類國產化率持續提升推動一：國內工控行業公司競爭力提升，多品類國產化率持續提升 我國工業自動化起步相對較晚但發展迅速，我國工業自動化起步相對較晚但發展迅速，20222022 年市場規模達到年市場規模達到 26112611 億元。億元。從發展路徑上看，大部分企業是在引進成套設備和各種工業自動化系統的同時進行消化吸收，然后進行二次開發和應用；也有一部分企業通過引進國外技術，與外商合作合資生產工控產品。經過多年的技術積累和應用實踐，我國工業自動化控制

166、技術、產業和應用有了很大發展。根據格物致勝及偉創電氣公告，2023 年我國工業自動化市場規模達到2470 億元，2023 年中國面臨復雜嚴峻的外部環境，國際政治經濟博弈加劇，全球供應鏈不斷調整，增加了國內市場的不確定性，我國工業自動化市場呈現小幅下滑趨勢，2023 年我國工業自動化產品和服務整體市場規模達到約 2395.9 億元，同比下滑約 3%。未來工業自動化市場有望隨去庫周期接近尾聲，制造企業設備更新與升級需求的逐步顯現及制造業出海帶動需求提升。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3434/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 50 中

167、國自動化市場規模及增速中國自動化市場規模及增速 資料來源：格物致勝，偉創電氣公告，華安證券研究所 政策推動疊加國產廠商競爭力提升，我國工業自動化領域國產化率持續提升。政策推動疊加國產廠商競爭力提升，我國工業自動化領域國產化率持續提升。我國工業自動化行業競爭激烈，仍然以外資品牌廠商為主，主要包括西門子、ABB、三菱、安川、歐姆龍、松下等歐美、日系品牌。我國政府制定的工業自動化控制產業政策對行業發展起到了積極地引導和支持作用，國產品牌憑借快速響應、成本、服務等本土化優勢不斷縮小與國際巨頭在產品性能、技術水平等方面的差距。這些趨勢讓本土品牌廠商在越來越多的行業實現產品的切入和份額的擴大，以公司為代表

168、的國內廠商，憑借不斷提升的產品及綜合解決方案能力，在部分產品已位居行業前列。國產廠商市場份額自 2010 年的 27%逐漸增長到 2023 年的 53%，工控行業位于國產品牌全面替代進口品牌的快速發展階段，國內廠商市場占有率不斷提高。圖表圖表 51 工業自動化本土品牌市場份額變化趨勢工業自動化本土品牌市場份額變化趨勢 資料來源：格物致勝，偉創電氣公告，華安證券研究所 推動二：工控市場出?？臻g廣闊，行業公司持續拓展海外市場推動二：工控市場出?？臻g廣闊，行業公司持續拓展海外市場 預計預計 20302030 年全球工業自動化市場規模有望達到年全球工業自動化市場規模有望達到 42184218 億美元，

169、億美元，2222-3030 年復合增速達年復合增速達8.6%8.6%。根據 Precedence Research 的調研數據，全球范圍內工業自動化市場規模在 2022年達到 2134.9 億美元，受益于工業自動化技術的提升，市場規模有望持續增19331933.62049.62398.124702395.9-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%050010001500200025003000201820192020202120222023市場規模（億元）-左軸增速（%）-右軸0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%工控行業本土品牌市場份額（%）敬請

170、參閱末頁重要聲明及評級說明 3535/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 長，預計到 2030 年將達到 4218 億美元，年復合增速約為 8.6%。以美元對人民幣匯率 7 計算，2022 年全球工業自動化市場規模達到 1.49 萬億元，以 2022 年中國工控市場規模 2470 億元計算，我國工控市場在全球中占比約達到 16.5%，工控行業出?？臻g廣闊。圖表圖表 52 2022 年至年至 2030 年工業自動化市場規模預測（億美元）年工業自動化市場規模預測（億美元）資料來源：偉創電氣公告，Precedence Research，華安證券研究所

171、 行業公司持續拓展海外市場，海外收入持續提升。行業公司持續拓展海外市場，海外收入持續提升。我們列舉了工控行業部分上市公司的海外收入及占比情況見下表，選取的工控行業主要上市公司除眾辰科技 23 年海外收入略有波動外，其他公司 21-23 年海外營收占比持續提升。行業公司海外競爭力持續提升，海外布局進一步拓寬，有望持續受益于海外廣闊空間持續增長。圖表圖表 53 部分工控公司海外收入及占比情況部分工控公司海外收入及占比情況 公司公司 海外收入海外收入（百萬元）（百萬元）海外收入占比海外收入占比 海外收入海外收入 yoyyoy 20212021 20222022 20232023 20212021 2

172、0222022 20232023 20222022 20232023 002979.SZ 雷賽智能 53.5 64.9 69.2 4.4%4.8%4.9%21.4%6.6%300124.SZ 匯川技術 617.1 885.3 1739.8 3.4%3.8%5.7%43.5%96.5%603275.SH 眾辰科技 2.3 5.4 5.2 0.4%1.0%0.9%133.7%-3.4%688320.SH 禾川科技 17.4-1.6%-688698.SH 偉創電氣 71.4 202.9 313.7 8.7%22.4%24.0%184.3%54.6%002334.SZ 英威騰 783.3 1129.0

173、 1475.0 26.0%27.6%32.1%44.1%30.6%資料來源：Ifind，華安證券研究所 3.2.10 液冷行業：受益于液冷行業：受益于 AI 大模型發展，液冷行業迎來爆發大模型發展，液冷行業迎來爆發 隨著 AI 的發展，算力逐步提升，液冷在 AI 服務領域已步入放量階段。國際數據公司（IDC）發布了最新的中國半年度液冷服務器市場（2024 上半年）跟蹤報告。數據顯示，中國液冷服務器市場在 2024 上半年繼續保持快速增長，市場規模達到 12.6 億美元，與 2023 年同期相比增長 98.3%，其中液冷解決方案仍以冷板式為主，占到 95%以上。IDC 預計，2023-2028

174、年，中國液冷服務器市場年復合增長率將達到 47.6%，2028 年市場規模將達到 102 億美元。05001000150020002500300035004000450020222030ECAGR=8.6%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3636/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 54 2024-2028 年中國液冷服務器市場規模及預測年中國液冷服務器市場規模及預測 資料來源：IDC 咨詢，華安證券研究所 液冷技術，是使用流動液體將計算機內部元器件產生的熱量傳遞到計算機外，以保證計算機工作在安全溫度范圍內的一種冷卻方法，可以極大程度

175、降低系統的 PUE 值，從而達到節能增效的效果。液冷技術，通?？梢苑譃?，直接式和間接式液冷。直接式液冷包括浸沒式和噴淋式；間接式液冷也就是通常我們所說的冷板式液冷，也是我們目前為止數據中心液冷、電信行業液冷等領域最為常用的液冷方式。冷板式液冷系統由一次側和二次側組成。一次側包括冷源、水泵等，我們建議關注四方科技（移動式干冷器）；二次側包括冷板、管路、接頭、水泵、CDU、Manifold、冷卻液等，我們建議關注作為液冷行業領跑者英維克，其他包括曙光數創、中航光電、申菱環境、高瀾股份等。2025 年隨著英偉達 GB200 以及華為 910B/C 的放量，我們建議關注兩個海內外巨頭產業鏈液冷供應商，

176、英偉達液冷產業鏈我們建議關注：英維克、維諦（Vertiv）、四方科技；華為 910 液冷產業鏈我們建議關注：英維克、飛榮達、中航光電。圖表圖表 55 冷板式液冷系統組成冷板式液冷系統組成 資料來源：Intel 官網，華安證券研究所 3.2.11 3C 設備：受益于果鏈換機潮，設備有望迎來增長設備：受益于果鏈換機潮，設備有望迎來增長 2024 年 6 月蘋果全球開發大會，發布了 AI 產品-Apple Intelligence，功能包括幫 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3737/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 助用戶校對文本和提供緊急郵件摘

177、要、優先置頂推送、生成創意圖片等，它已集成至iOS 18、iPadOS 18 和 macOS Sequoia 中。具有 AI 功能的 iPhone 預計帶來蘋果用戶的換機潮。翻看蘋果的報表，近十年每次的銷量增長都帶來資本支出的增加（2014-2015 年，2020-2021 年），我們預測帶有 AI 功能的 iPhone 也將迎來 3C 設備的需求增長。圖表圖表 56 Aplle 資本性支出與手機銷量資本性支出與手機銷量 資料來源：WIND，華安證券研究所 3.2.12 油服設備油服設備：油氣行業資本開支延續擴張，油服設備產能有望迎來擴張：油氣行業資本開支延續擴張，油服設備產能有望迎來擴張 油

178、氣行業產業鏈分為勘探、開發、儲運、煉制、銷售、化工等環節，油服行業位于上游，直接為石油勘探及生產提供服務。因此，油氣公司勘探與生產投資直接影響油服市場的規模及增長態勢，而油氣需求量和油價的波動間接作用于油氣公司的勘探與生產投資決策而作用于油服市場。圖表圖表 57 油服設備產業鏈梳理油服設備產業鏈梳理 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 國內外油氣資本開支穩健增長，海外市場展現強勁勢頭。從全球視角來看，近年來，全球上游勘探開發成本一直處于高位，根據標準普爾全球研究報告，2023 年全球上游勘探開發資本支出 5,687 億美元，同比增長 13.97%，預測 2024 年資本支出約 敬請參閱末

179、頁重要聲明及評級說明 3838/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 6,079 億美元，同比增長 6.89%，這一增長反映了行業對油氣開發的樂觀預期和投資意愿，油氣公司將持續加大油氣開發力度，尤其是超深水油田開發和非常規油氣開發。因此，我們建議關注油服設備產業鏈：杰瑞股份、中海油服、石化機械等。圖表圖表 58 全球上游油氣勘探開發資本全球上游油氣勘探開發資本 資料來源：標準普爾全球研究報告，華安證券研究所 3.2.13 工具行業工具行業：依托電動化優勢，工具行業全球化大發展依托電動化優勢，工具行業全球化大發展 工具五金行業，作為人類文明發展的見

180、證者，其歷史與人類社會的進步息息相關。在北美和歐洲，由于獨立式住宅普遍且居住空間較大，加之勞動力成本的上升，居民傾向于自行進行房屋和汽車的維護，催生了深厚的 DIY 文化。根據華經產業研究院的報告，從 2018 年到 2022 年，全球工具市場經歷了穩定增長，市場規模從 500 多億美元增長到 600 多 億美元。圖表圖表 59 2016-2022 年手工具與動力工具市場規模年手工具與動力工具市場規模 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 從細分市場來看，五金工具主要可以分為手工具和動力工具這兩類。隨著冶金技術與機械技術的發展，手工具在造型設計、材料使用和工藝技術等方面更加專業化與多樣化。

181、手工具可以定義為借助于手來擰動或施力的工具，包括鉗子、螺絲刀、扳手、卷尺、套筒等，以其攜帶方便、操作簡單的特性，成為了家庭和專業工人的基礎裝備。而以電動工具為代表的動力工具則以其高效率和省力的優勢，革新了工業生產和個人 DIY 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3939/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 項目。代表性的動力工具如電鉆、電鋸和砂光機，它們通過電力驅動，大幅提升了作業的精確度和效率。主要電動工具和 OPE 市場參與者越來越重視創新和新產品開發，以增加差異化和保持競爭優勢，預計將推動該行業未來的進一步增量增長。主要市場參與者一直在推出

182、配備先進技術的新產品，以滿足終端用戶的多樣化需求和偏好。此外，物聯網、傳感器或 AI 賦能的產品因其增強用戶體驗的能力而成為未來潛在的增長領域。這種技術進步有可能提高生產力，并推動市場對各種使用場景中電動工具及戶外動力設備的需求。目前市場預期美國將要進入降息周期，這一舉措利好工具行業，工具行業有望迎來需求回升，建議關注：巨星科技（買入），泉峰控股，創科實業等。建議關注：巨星科技（買入），泉峰控股，創科實業等。3.2.14 流程工業領域：油價高位震蕩資本開支有望持續，出?？臻g持續外拓流程工業領域：油價高位震蕩資本開支有望持續，出?？臻g持續外拓 流程工業是指利用物理和化學反應，使原料連續不斷地經過

183、一系列固定工藝流程后產出成品，應用領域主要包括化工、石化、電力、制藥、冶金等。石化行業是典型的流程工業，具備較強周期性。油價中高位震蕩石油化工下游資本開支有望持續，同時隨油價中高位震蕩石油化工下游資本開支有望持續，同時隨一帶一路穩步推進，流程工業海外市場持續外拓，推薦紐威股份、中密控股，一帶一路穩步推進，流程工業海外市場持續外拓，推薦紐威股份、中密控股，關注關注川儀川儀股份。股份。推動一：油價中高位震蕩，下游資本開支維持相對高位推動一：油價中高位震蕩，下游資本開支維持相對高位 油價中高位震蕩，石油化工資本開支有望持續。油價中高位震蕩，石油化工資本開支有望持續。流程工業主要下游之一石油化工行業屬

184、于基礎性產業，行業整體需求與宏觀經濟周期密切相關，行業景氣度與石油價格整體呈現正相關關系。根據 iFind 數據，2024 年全球油價呈現震蕩態勢，2024 年 10 月布倫特原油現貨的價格達到 75.66 美元/桶，較 2024 年 9 月環比提升 1.37 美元/桶。油價的中高位震蕩有望維持石油石化企業利潤，帶動企業加大對煉油、化工、管道輸送等行業新增固定資產投入，帶動設備制造商對流體工業設備的采購。圖表圖表 60 油價持續中高位震蕩油價持續中高位震蕩 資料來源：Ifind，華安證券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0020

185、00-072001-082002-092003-102004-112005-122007-012008-022009-032010-042011-052012-062013-072014-082015-092016-102017-112018-122020-012021-022022-032023-042024-05布倫特原油價格:當月值（美元/桶）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4040/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 截止截止 2024Q32024Q3 三桶油資本開支略下滑，仍維持相對高位。三桶油資本開支略下滑，仍維持相對高位。2023

186、 年三桶油資本開支總計達到 5749 億，同比+12.5%，2024Q3 受油價震蕩影響略有下滑，同比-4.2%。2024 年全球油價中高位震蕩，中國石油、中國海油營收在 2024Q1 同比提升均超過 10 個點，也為在中高油氣價格的情況下，資本開支的持續建立基礎。圖表圖表 61 2024Q13 三桶油資本開支略下滑三桶油資本開支略下滑 資料來源：Ifind，華安證券研究所 推動二：國內核電市場擴容及國產替代機會推動二：國內核電市場擴容及國產替代機會 中國在全球運行核電機組數量及裝機量中均排名全球前三。中國在全球運行核電機組數量及裝機量中均排名全球前三。根據 WNA 于 2024 年11 月更

187、新的最新數據顯示，中國運行的核電機組數量達到 57 臺，僅次于美國的 94 臺位列全球第二位，運行核電機組數量在全球占比 13%。中國運行的核電機組總裝機容量達到 55762 兆瓦，在全球運行的核電機組中裝機容量占比達到 14.1%。圖表圖表 62 截止截止 2024 年年 11 月全球月全球 Top10 國家運行核電機國家運行核電機組數量（個）組數量（個）圖表圖表 63 截止截止 2024 年年 11 月全球月全球 Top10 國家運行核電機國家運行核電機組裝機量（組裝機量（MW）資料來源：WNA，華安證券研究所 資料來源：WNA，華安證券研究所 中國在建核電機組數量及裝機容量位居全球首位，

188、裝機量占比達中國在建核電機組數量及裝機容量位居全球首位，裝機量占比達 47.9%47.9%。根據WNA 于 2024 年 11 月公布的最新數據顯示，目前全球在建的 66 個核電機組中，有 30個位于中國，中國在建核電機組數量在全球占比達到 45.5%，位列全球第一；中國在建-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000三桶油資本開支合計（億元）右軸：yoy（%）0102030405060708090100美國中國法國 俄羅斯 日本韓國印度 加拿大烏克蘭 英國-20,000 40,000 60,000 80,000 100

189、,000 120,000 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4141/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 核電機組的裝機容量達到 34377 兆瓦，裝機容量在全球在建核電機組裝機容量占比達到47.9%，國內在建核電工程整體穩步推進。圖表圖表 64 截止截止 2024 年年 11 月全球月全球 Top 國家在建核電機組國家在建核電機組數量（個）數量（個）圖表圖表 65 截止截止 2024 年年 11 月全球月全球 Top 國家在建核電機組國家在建核電機組裝機量（裝機量（MW）資料來源：WNA，華安證券研究所 資料來源：WNA，華安證券研究所 以流程

190、工業產品閥門及機械密封件來看，涉及核安全等核電領域需求產品位列中以流程工業產品閥門及機械密封件來看，涉及核安全等核電領域需求產品位列中高端市場，市場由大量進口產品占據，國產替代空間廣闊。高端市場，市場由大量進口產品占據，國產替代空間廣闊。閥門是重要的機械基礎件，目前我國高端工業閥門仍被歐洲、美國日本知名廠商占據。從技術角度來看可以將工業閥門分為不同特點的市場層次，即高、中、低端工業閥門市場及民用閥門市場，不同市場競爭層次中的競爭程度不同。我國閥門行業的大型企業由于進入國際市場較早，在生產技術及生產工藝方面較為成熟，已經在中端閥門市場占有較為重要的地位，在高端領域逐步滲透。機械密封市場分層特點明

191、顯，高端市場以核電、軍工、航空航天領域應用為主，整體市占達約 25%；中端市場普遍分散于各行各業，以石油化工、食品、制造等行業為主，整體市占率達到約 30%；低端市場則主要以輕型機械密封、墊片密封及低參數機械密封為主，市場占有率約 45%。目前我國中低端領域機械密封技術及產品日趨成熟，國產機械密封產品性能已能夠達到或接近國外產品水平。高端的核電領域機械密封以往全是進口產品，近幾年下游主要客戶國產化意愿強烈。目前公司在核電領域已有大量產品試用訂單，在試用結束后進入正常備件采購階段，將為公司業績增長提供助力。05101520253035中國印度俄羅斯埃及土耳其韓國英國日本烏克蘭0500010000

192、150002000025000300003500040000 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4242/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 66 閥門的市場劃分閥門的市場劃分 資料來源：紐威股份招股說明書，華安證券研究所 推動三：推動三：零部件出?？臻g廣闊。零部件出?？臻g廣闊。從閥門產品來看，從閥門產品來看，20212021 年全球閥門制造行業市場規模達到年全球閥門制造行業市場規模達到 760760 億美元，中國在全億美元，中國在全球閥門制造中占比球閥門制造中占比 17%17%位列第二，閥門出?？臻g廣闊。位列第二，閥門出?？臻g廣闊。根

193、據 GIA 數據，2020、2021 年全球閥門制造行業市場規模分別達到 732、760 億美元，2021 年同比增長 3.8%。截至2020 年末，中國的閥門制造行業市場規模在全球總市場中占比已躍升至第二位，占比達到 17%，僅次于美國。圖表圖表 67 全球工業閥門市場規模全球工業閥門市場規模 圖表圖表 68 2020 年中國在全球工業閥門市場占比年中國在全球工業閥門市場占比 17%資料來源：GIA，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，GIA，華安證券研究所 市場閥門類型市場特征低端工業閥門及民用閥門鑄鐵閥門及青銅閥門面向這一市場的閥門產品需求量大，技術含量低，進入門檻不高，充斥大量家

194、庭式、作坊式小閥門生產企業，市場競爭程度最高，利潤水平較低。中端工業閥門環境較為寬松的工業閥門，一般為碳鋼或不銹鋼閥門市場需求量大，需要達到工業級質量要求，技術含量較高，且終端客戶普遍設定合格供應商資格，因此存在一定行業進入障礙，競爭水平低于低端工業閥門和民用閥門市場，利潤水平較高，我國閥門行業大型企業已經在中端市場占有較重要的地位。高端工業閥門使用環境非常嚴苛（如超高溫、超低溫、超高壓、真空、有核等極端環境）的高端工業閥門，多為特殊材料閥門。由大量細分市場組成，面向這些市場的閥門產品質量要求嚴格，技術含量很高，市場多為壟斷競爭局面，利潤水平高，市場主要由歐洲、美國、日本的國際知名企業占據，國

195、產行業龍頭逐步滲透。71572072573073574074575075576076520202021市場規模（億美元）美國,27%日本,5%中國,17%德國,3%歐洲其他,21%其他,27%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4343/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 截止 2024 年 10 月，我國閥門產品出口額累計達 146.97 億美元，當月同比+23.5%，累計同比增速較 8、9 月持續提升，閥門出口加速。圖表圖表 69 2024 年年 10 月閥門及類似裝置出口累計同比月閥門及類似裝置出口累計同比+8%資料來源：Ifind，華安證券

196、研究所 3.3 并購重組并購重組機械潛在并購思路探討機械潛在并購思路探討 對于機械行業并購重組的潛在標的，我們將從對于機械行業并購重組的潛在標的，我們將從 3 個方面進行分析：個方面進行分析：1）意愿：）意愿：近兩近兩年提及或實際做過并購年提及或實際做過并購；年輕二代接班年輕二代接班；傳統行業天花板，尋求新突破傳統行業天花板，尋求新突破；2）能力：）能力：股股東方有其他資產東方有其他資產；在手現金情況較好在手現金情況較好；3）運氣：）運氣：頭部券商項目頭部券商項目。2023 年以來有過并購行為年以來有過并購行為的機械上市公司共的機械上市公司共 254 家，占機械總公司比例家，占機械總公司比例4

197、4.02%。圖表圖表 70 2023 年以來實施并購的上市公司年以來實施并購的上市公司 資料來源：華安證券研究所整理 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08閥門及類似裝置:出口金額:當

198、月值-左軸 千美元閥門及類似裝置:出口金額:當月同比-右軸%閥門及類似裝置:出口金額:累計同比-右軸%2323年以來實施并購的上市公司年以來實施并購的上市公司三豐智能普源精電蘭石重裝精測電子宏華數科金馬游樂海目星中國鐵物英威騰五洲新春萬得凱泰嘉股份耐普礦機精工科技大連重工安徽合力埃斯頓沈陽機床浙海德曼山東威達巨力索具柯力傳感江蘇神通南華儀器航天動力冀東裝備漢威科技華中數控鮑斯股份岱勒新材達剛控股宇晶股份中控技術中亞股份偉隆股份通潤裝備歐克科技日聯科技運機集團美暢股份正弦電氣電光科技徐工機械中信重工卓然股份展鵬科技瑜欣電子天奇股份蜀道裝備雙飛集團斯萊克軟控股份日發精機時代電氣漢鐘精機德固特巨星科

199、技上工申貝捷昌驅動協昌科技真蘭儀表創力集團威馬農機星光農機魯信創投振華重工申菱環境四方光電拓斯達英華特遠大智能利和興儒競科技長齡液壓田中精機天宜上佳咸亨國際眾合科技江蘇北人祥和實業鋒龍股份金帝股份龍溪股份賽騰股份北自科技鼎漢技術四方科技海得控制強瑞技術萬訊自控鄭煤機如通股份多浦樂青海華鼎*ST工智東睦股份百達精工春暉智控德恩精工洪田股份中金環境新銳股份冰山冷熱浙江鼎力哈鐵科技泰坦股份鑫磊股份林州重機必創科技博深股份弘亞數控佰奧智能海倫哲南礦集團思林杰秦川物聯威爾泰伊之密中聯重科寧波精達日月明羅博特科華東重機威領股份永達股份宇環數控上海機電禾信儀器逸飛激光金卡智能德石股份杭齒前進昊志機電太原重工

200、華伍股份瀚川智能歐科億正帆科技三超新材瑞松科技康斯特樂惠國際南興股份浩洋股份冰輪環境神開股份諾力股份浙江力諾福斯達豐立智能華嶸控股福事特滬寧股份思泰克山東章鼓威奧股份德龍激光金道科技博杰股份宗申動力泰爾股份國機通用高鐵電氣必得科技上海底特航天工程中國電研新益昌賽象科技海源復材建設機械杰瑞股份川潤股份同飛股份唯萬密封標準股份國茂股份永貴電器凌云光騰達科技英諾激光中國中車永和智控寶鼎科技山河智能工大高科科達制造奧普特紐威數控九州一軌國機精工精智達快意電梯瑞凌股份華菱精工合鍛智能榮旗科技泰林生物先鋒電子藍科高新中國一重銀都股份亞威股份東杰智能宏盛股份君禾股份時代新材銳奇股份華榮股份中核科技景業智能錫

201、裝股份華興源創德馬科技豪森智能金盾股份蘭劍智能迪威爾華辰裝備星球石墨東方智造科瑞技術ST墨龍邁得醫療泰禾智能新時達博亞精工綠的諧波中鐵工業中大力德四方達騰亞精工天鵝股份三川智慧恒鋒工具偉創電氣海鍋股份愛科科技科德數控安達智能尤洛卡聯贏激光昌紅科技匯川技術杰克股份長榮股份大豪科技廈工股份和泰機電威星智能派斯林深科達東威科技法蘭泰克 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4444/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 經過統計，經過統計，一共一共 290 家公司在家公司在 2023 年年報中存在“外延年年報中存在“外延/并購”關鍵詞并購”關鍵詞。圖表圖表

202、71 2023 年年報中提過“外延年年報中提過“外延/并購”的公司并購”的公司 資料來源：華安證券研究所整理 通過比對通過比對 23 年年報中提到“外延年年報中提到“外延/并購”的公司列表及并購”的公司列表及 23 年以來進行過“并購”年以來進行過“并購”的公司列表，有的公司列表，有 104 家公司家公司 23 年年報中提到“并購”并且年年報中提到“并購”并且 23 年以來已經實施，還有年以來已經實施，還有180 家公司于家公司于 23 年年報中提到但不在年年報中提到但不在 23 年以來實施并購的企業列表中。年以來實施并購的企業列表中。圖表圖表 72 2023 年年報提過“并購”但截止目前還未

203、實施并購的公司年年報提過“并購”但截止目前還未實施并購的公司 資料來源：華安證券研究所整理 篩選篩選 85 后二代接班的公司如下：（后二代接班的公司如下：（部分為二代接班，部分為企業被收購后二代掌部分為二代接班，部分為企業被收購后二代掌管，以管，以 1985 年出生年份為年出生年份為限限。）國林科技 正帆科技 大元泵業 高華科技 國纜檢測 創新新材 先導智能 潛能恒信 萬訊自控 浙江力諾 華測檢測 東方中科 先鋒電子 信測標準 百達精工 朗迪集團優利德雙元科技 邁拓股份 中船科技尤洛卡福鞍股份 京山輕機 百勝智能 羅博特科 滬寧股份 夏廈精密英維克歐科億中國鐵物 博深股份 實樸檢測ST工智卓郎

204、智能 銀寶山新 神開股份銘利達科匯股份新勁剛信隆健康 中環海陸 榮旗科技新強聯物產金輪 津榮天宇 宗申動力 仁智股份 龍溪股份威領股份中紡標綠島風樂惠國際 石化機械 華曙高科 五洋自控 東杰智能 譜尼測試 強瑞技術 雙飛集團 神州高鐵 瑞凌股份 基康儀器 中信重工 昌紅科技瀚川智能 永和智控 常潤股份 連城數控 大業股份 君禾股份 中密控股 建科機械 精測電子 節能環境 中金輻照 青海華鼎 永貴電器 秦川機床 力星股份華菱精工 川潤股份 宏昌科技 唯萬密封 華宏科技 吉岡精密新美星長榮股份 江蘇神通 銳奇股份 三川智慧 聯贏激光 廣日股份思泰克海鷗股份和林微納 魯信創投 豪森智能 鳳形股份 偉

205、隆股份 新萊應材 南風股份多浦樂國安達三維股份 盾安環境 天橋起重 蘇軸股份 維宏股份 新元科技埃夫特咸亨國際 日聯科技 宏華數科 同力日升派斯林科安達博眾精工 中科微至華盛昌厚普股份 亞威股份 新筑股份 時代電氣精智達均普智能 國檢集團 今創集團 法蘭泰克 巨一科技 高瀾股份 華嶸控股億利達山東威達 通源石油機器人雙環傳動 杰瑞股份 田中精機 美暢股份科捷智能 柯力傳感 眾合科技賽恩斯藍英裝備 德龍激光 萬朗磁塑 山東礦機 中國電研沃爾德匯洲智能蘇常柴新錦動力 維宏股份科瑞思青達環保 逸飛激光 海默科技 中郵科技 新銳股份 天龍股份 燕麥科技 超達裝備 上工申貝恒而達康尼機電 如通股份 寶色

206、股份柳工弘訊科技德馬科技 杰克股份克勞斯楚環科技 雙良節能 美?？萍?南華儀器 信邦智能 鋼研納克 天準科技優利德同惠電子 寧波精達鄭煤機晶雪節能安車檢測 聯測科技 中國船舶 東睦股份 聯合精密 恒鋒工具 達剛控股 超捷股份 開普檢測 均普智能伊之密國機通用 邵陽液壓 廣電計量 中洲特材中國一重 至純科技 五洲新春 利君股份 騰亞精工 冰山冷熱 威博液壓 合鍛智能福事特銳科激光 蘭石重裝 肇民科技 德石股份 華源控股 金卡智能徐工機械 華興源創 克來機電 漢鐘精機 弘亞數控 和林微納 仕凈科技 唯科科技 藍盾光電 三暉電氣 威奧股份金太陽海能技術 蘇試試驗 哈鐵科技綠的諧波 賽騰股份 新研股份

207、 上海滬工 天奇股份 正業科技 通潤裝備 恒立液壓誠益通博亞精工 四方光電 吉峰科技 九號公司 中鐵工業 理工光科埃斯頓昊志機電 奔朗新材 威領股份日月明寧波東力 巨星科技 昆船智能拓斯達寶塔實業 陜鼓動力 上海艾錄 潤邦股份大宏立康平科技花溪科技 博杰股份 南興股份 天瑞儀器 哈焊華通 融發核電 金馬游樂 研奧股份賽恩斯遠方信息 青達環保 德新科技 光力科技 中國中車 科新機電中聯重科 耐普礦機 山科智能 中集集團 東方精工 中國通號康斯特科達制造 遠東傳動 青鳥消防奧特維通業科技 金明精機 和泰機電 鐵科軌道2023年年報中提過“外延/并購”的公司ST工智綠島風賽恩斯雙良節能 寧波東力 潛

208、能恒信 譜尼測試 天準科技 康尼機電 吉峰科技 信測標準 國林科技和林微納 常潤股份 中郵科技 聯合精密 融發核電 百勝智能國安達均普智能優利德上海艾錄 基康儀器優利德埃夫特宏昌科技 楚環科技 哈焊華通 中國通號 信隆健康 中科微至 銳科激光 陜鼓動力 德新科技 秦川機床 朗迪集團均普智能 今創集團 利君股份 東方精工 先導智能 建科機械 鋼研納克 三暉電氣 青達環保 通業科技 維宏股份 實樸檢測科捷智能 海默科技 上海滬工 創新新材 京山輕機 博眾精工 開普檢測 寶塔實業奧特維津榮天宇 維宏股份 中金輻照青達環?？藙谒固烊饍x器 福鞍股份新勁剛億利達藍盾光電 遠方信息 東方中科 廣日股份柳工海

209、鷗股份安車檢測 中國船舶 中集集團 科匯股份 五洋自控 山東礦機誠益通青鳥消防英維克蘇軸股份 廣電計量 新元科技花溪科技 克來機電 國纜檢測 華曙高科 中密控股 超達裝備賽恩斯華測檢測 物產金輪 新筑股份 華源控股科瑞思雙元科技 新研股份銘利達吉岡精密新美星信邦智能 遠東傳動 夏廈精密 神州高鐵 新錦動力 蘇試試驗 弘訊科技卓郎智能 奔朗新材 石化機械 新萊應材 南風股份 超捷股份 節能環境新強聯天橋起重 寶色股份大宏立晶雪節能中紡標山科智能 大業股份 高瀾股份科安達唯科科技 三維股份 鐵科軌道 雙環傳動 邵陽液壓 仁智股份 中洲特材國檢集團 高華科技 華宏科技 天龍股份 萬朗磁塑 恒立液壓華

210、盛昌盾安環境蘇常柴九號公司 力星股份 理工光科聯測科技 中船科技 同力日升 美?？萍?燕麥科技 昆船智能 通源石油 厚普股份 同惠電子 潤邦股份 海能技術 康平科技至純科技 連城數控 巨一科技 和林微納 威博液壓 研奧股份沃爾德機器人肇民科技 光力科技 邁拓股份 科新機電大元泵業 鳳形股份 藍英裝備 正業科技 仕凈科技 中環海陸恒而達匯洲智能金太陽金明精機 銀寶山新23年年報提過“并購”但截止目前還未實施并購的公司23年年報提過“并購”但截止目前還未實施并購的公司 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4545/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖

211、表圖表 73 85 后二代接班的公司后二代接班的公司 資料來源：華安證券研究所整理 控股資產或實控人資產整合預期控股資產或實控人資產整合預期方面，通過方面，通過篩選央企國企篩選央企國企及及 100 億以下市值億以下市值，再，再復核大股東或實控人資產情況及旗下多家上市公司情況復核大股東或實控人資產情況及旗下多家上市公司情況，篩選出的公司列表如下：，篩選出的公司列表如下：圖表圖表 74 100 億以下的央國企公司億以下的央國企公司 100100 億以下的央國企公司億以下的央國企公司 賽摩智能 龍溪股份 物產金輪 北礦科技 機科股份 太原重工 銀寶山新 昆船智能 大西洋 山東章鼓 高鐵電氣 冀東裝備

212、 東方中科 中核科技 潤邦股份 貴繩股份 東杰智能 理工光科 ST 墨龍 天瑪智控 山河智能 哈鐵科技 寶色股份 中郵科技 金明精機 和科達 中南文化 國機精工 鼎漢技術 博深股份 哈焊華通 國機通用 標準股份 冰輪環境 中金環境 金通靈 杭齒前進 南風股份 藍科高新 哈空調 黃河旋風 鐵科軌道 克勞斯 北方股份 賽福天 蜀道裝備 蘭石重裝 建設機械 中捷資源 寧波精達 金自天正 億利達 寶鼎科技 航天工程 航天晨光 安控科技 中國電研 金鷹重工 廈工股份 天橋起重 京城股份 晉西車軸 北自科技 石化機械 航天動力 資料來源：華安證券研究所整理 在手凈現金在手凈現金/市值市值35%且凈現金高于

213、且凈現金高于 10 億元億元的公司如下：的公司如下：手工補查手工補查實際控制人類型實際控制人類型實際控制人實際控制人歷任董事長歷任董事長20232023年度董事長持股年度董事長持股數（萬股）數（萬股）董事長出生年份董事長出生年份董事長董事長證券名稱證券名稱吳錦華為萬豐集團創始人家中老幺，公司為借殼長春經開上市個人吳錦華,陳愛蓮陳平,張樹森815.351990吳錦華派斯林二代接班個人黃業華,黃超羅旭,黃業華2361.941990黃超華菱精工-傅淼,徐茂棟,陳國民,馬興法878.461985武劍飛匯洲智能二代接班個人謝保軍謝保軍45.001986謝曉博恒星科技-個人李斌張群,彭敏,彭朋0.0019

214、91王宋琪東方智造二代接班個人張建浩史航,張建浩,張芝泉0.001988張曉辰賽象科技二代接班個人邰正彪邰正彪1463.351988邰紫鵬泰爾股份二代接班個人王友林王友林35859.131992朱琳昊康力電梯韓力為中國東方集團主要股東韓敬遠的兒子，19年收了江蘇神通控股權個人韓力吳建新970.001987韓力江蘇神通二代接班個人何全波何全波-1990何建南申科股份二代接班個人馮春保王守興,許三軍21.081988馮帆冀凱股份公司實控人即將變更為潁泉區國資委個人趙豐盧爭馳,徐霽,覃有倘,金文明0.001987孟宇亮和科達-個人李麗萍包笠,孫庚文,孫玉芹,孫玉芹25.001988王莉斐新錦動力二代

215、接班個人吳限吳限,徐德勇,王新杰79.981998吳思遠勁拓股份二代接班個人鄭錦康鄭錦康-1991鄭穎海川智能 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4646/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 75 在手凈現金在手凈現金/市值市值35%且凈現金高于且凈現金高于 10 億元的公司億元的公司 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 在手凈現金（億在手凈現金（億元）元）總市值總市值 （20250102/20250102/億元）億元）在手凈現金在手凈現金/總市值總市值 600835.SH 上海機電 142.38 154.86 91.94%601369

216、.SH 陜鼓動力 82.21 143.92 57.13%301418.SZ 協昌科技 14.03 23.77 59.02%301468.SZ 博盈特焊 15.64 27.44 57.00%688459.SH 哈鐵科技 24.29 45.36 53.56%002483.SZ 潤邦股份 23.58 45.12 52.25%603187.SH 海容冷鏈 19.17 42.82 44.77%688211.SH 中科微至 18.09 37.30 48.51%605288.SH 凱迪股份 10.69 23.36 45.76%600582.SH 天地科技 110.91 248.73 44.59%002367

217、.SZ 康力電梯 23.62 53.28 44.34%688623.SH 雙元科技 14.48 31.52 45.94%600894.SH 廣日股份 47.59 121.99 39.01%301525.SZ 儒競科技 23.58 52.81 44.64%603275.SH 眾辰科技 21.08 49.23 42.83%688125.SH 安達智能 12.34 30.72 40.18%資料來源：華安證券研究所整理 2021 年以來頭部投行的項目年以來頭部投行的項目的公司如下：的公司如下：圖表圖表 76 2021 年以來頭部投行的項目的公司年以來頭部投行的項目的公司 資料來源：華安證券研究所整理

218、2023 年以來終止減持年以來終止減持的公司如下：的公司如下：證券名稱證券名稱證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱證券代碼證券代碼英華特301272.SZ咸亨國際605056.SH凌云光688400.SH力聚熱能603391.SH恒工精密301261.SZ東亞機械301028.SZ信邦智能301112.SZ萬達軸承920002.BJ天瑪智控688570.SH科德數控688305.SH德龍激光688170.SH瑞迪智驅301596.SZ長青科技001324.SZ申菱環境301018.SZ景業智能688290.SH北自科技603082.S

219、H鼎智科技873593.BJ鐵建重工688425.SH禾川科技688320.SH萊賽激光871263.BJ中重科技603135.SH金沃股份300984.SZ安達智能688125.SH安培龍301413.SZ日聯科技688531.SH邁拓股份301006.SZ金道科技301279.SZ永達股份001239.SZ格力博301260.SZ博眾精工688097.SH普源精電688337.SH廣廈環能873703.BJ樂創技術430425.BJ中際聯合605305.SH銘利達301268.SZ思泰克301568.SZ九州一軌688485.SH正弦電氣688395.SH均普智能688306.SH中郵科技

220、688648.SH奔朗新材836807.BJ芯碁微裝688630.SH哈焊華通301137.SZ美心翼申873833.BJ春光藥裝838810.BJ艾隆科技688329.SH宏英智能001266.SZ中集環科301559.SZ豐立智能301368.SZ星球石墨688633.SH大族數控301200.SZ崇德科技301548.SZ美騰科技688420.SH長齡液壓605389.SH海希通訊831305.BJ儒競科技301525.SZ昆船智能301311.SZ愛科科技688092.SH中科微至688211.SH協昌科技301418.SZ鼎泰高科301377.SZ聯德股份605060.SH高鐵電氣6

221、88285.SH固高科技301510.SZ哈鐵科技688459.SH春暉智控300943.SZ紐威數控688697.SH光格科技688450.SH新芝生物430685.BJ四方光電688665.SH時代電氣688187.SH博盈特焊301468.SZ萬得凱301309.SZ恒而達300946.SZ遠信工業301053.SZ智信精密301512.SZ科捷智能688455.SH同惠電子833509.BJ華依科技688071.SH精智達688627.SH工大科雅301197.SZ 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4747/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機

222、械設備 圖表圖表 77 2023 年以來終止減持的公司年以來終止減持的公司 資料來源：華安證券研究所整理 我們綜合以上指標構建評分體系我們綜合以上指標構建評分體系提了并購并實施的公司為提了并購并實施的公司為 1 分；提了并購并分；提了并購并未實施的公司為未實施的公司為 1.5 分，在小市值股東有資產名單上企業分，在小市值股東有資產名單上企業 1 分，凈現金流分，凈現金流 1 分，二代接分，二代接班班 0.5 分，頭部分，頭部 ipo1 分，終止減持分，終止減持 1 分；由此，我們篩選出總得分分；由此，我們篩選出總得分2.5 分的公司，分的公司，如下：如下：圖表圖表 78 評分體系篩選出的機械潛

223、在并購標的評分體系篩選出的機械潛在并購標的 資料來源：華安證券研究所整理 20232023年以來終止減持的公司年以來終止減持的公司東威科技威博液壓華榮股份萬訊自控豪江智能海目星青海華鼎康斯特聯贏激光克萊特佰奧智能雙飛集團紐威股份光韻達金馬游樂力星股份三豐智能洪田股份英維克長盛軸承金通靈和科達金盾股份南興股份邁得醫療克萊特迦南科技遠方信息匯川技術藍盾光電怡合達凌云光邵陽液壓海昌新材漢鐘精機杭叉集團海希通訊克萊特東睦股份正帆科技威領股份浩洋股份必創科技藍科高新鮑斯股份東威科技頭部IPO頭部IPO在手現在手現金流金流二代接二代接班班并購并購小市值小市值股東有股東有資產資產688211.SH 中科微至

224、3.51101.501837李功燕688648.SH 中郵科技3.51001.51631中華人民共和國財政部301137.SZ 哈焊華通3.51001.51231國務院國有資產監督管理委員會002483.SZ 潤邦股份3.51101.512445廣州市人民政府301311.SZ 昆船智能3.51001.51242國務院國有資產監督管理委員會301006.SZ 邁拓股份2.51001.50518孫衛國836807.BJ 奔朗新材2.51001.50214尹育航301268.SZ銘利達2.51001.50-664陶誠688097.SH 博眾精工2.51001.50-5113程彩霞,呂紹林30111

225、2.SZ 信邦智能2.51001.50625姜宏,李罡,余希平300946.SZ恒而達2.51001.50032陳麗欽,林正華688306.SH 均普智能2.51001.50-495王劍峰833509.BJ 同惠電子2.51001.50222高志齊,任老二,孫伯樂,唐玥,王恒斌,王志平,趙浩華688623.SH 雙元科技2.50101.501432鄭建601369.SH 陜鼓動力2.50101.5082144西安市人民政府國有資產監督管理委員會600894.SH 廣日股份2.50101.5048122廣州市人民政府國有資產監督管理委員會總市值總市值（2025/1/2，（2025/1/2，億元）

226、億元）評分明細評分明細實際控制人名稱實際控制人名稱股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 評分結果評分結果2024Q1-2024Q1-Q3凈現金Q3凈現金流（億流（億元）元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4848/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 4 建議關注建議關注公司公司列表列表 圖表圖表 79 建議關注公司估值情況（截至建議關注公司估值情況（截至 2025 年年 1 月月 2 日收盤）日收盤）公司 代碼 EPS（元）PE（倍）投資評級 股價（元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E

227、 光伏設備 奧特維 688516.SH 41.95 3.99 5.42 6.29 7.01 10.52 7.73 6.67 5.98 買入 帝爾激光 300776.SZ 62.17 1.69 2.14 2.71 3.33 36.81 29.10 22.98 18.66 買入 京山輕機 000821.SZ 12.10 0.54 0.87 0.97 1.20 22.40 13.96 12.42 10.06 買入 微導納米 688147.SH 25.22 0.59 0.88 1.31 1.74 42.69 28.82 19.19 14.50 增持 高測股份 688556.SH 10.77 2.67

228、0.69 0.91 1.24 4.03 15.70 11.78 8.67 買入 捷佳偉創 300724.SZ 61.64 4.70 7.59 9.41 10.02 13.12 8.12 6.55 6.15 未評級 邁為股份 300751.SZ 103.45 3.27 4.06 5.58 6.83 31.63 25.50 18.54 15.15 未評級 晶盛機電 300316.SZ 30.30 3.48 3.32 3.61 4.03 8.71 9.13 8.39 7.53 未評級 連城數控 835368.BJ 28.45 2.92 1.91 2.49 2.98 9.75 14.91 11.41

229、9.56 未評級 先進封裝設備 芯碁微裝 688630.SH 55.42 1.36 1.99 2.76 3.65 40.72 27.80 20.06 15.17 買入 快克智能 603203.SH 22.45 0.77 1.05 1.35 1.67 29.29 21.46 16.64 13.48 買入 芯源微 688037.SH 80.81 1.25 1.19 1.86 2.66 64.80 67.80 43.54 30.43 未評級 拓荊科技 688072.SH 146.70 2.38 2.50 3.71 5.01 61.62 58.70 39.57 29.27 未評級 光力科技 30048

230、0.SZ 12.54 0.20 0.30 0.40 0.51 63.89 42.14 31.16 24.44 未評級 新益昌 688383.SH 43.06 0.59 1.53 2.27 3.25 72.93 28.07 19.01 13.26 未評級 耐科裝備 688419.SH 30.15 0.64 1.27 1.72 2.15 47.16 23.77 17.53 14.05 未評級 3C 設備 博眾精工 688097.SH 25.21 0.87 1.03 1.35 1.69 28.84 24.56 18.71 14.94 未評級 賽騰股份 603283.SH 68.60 3.43 4.1

231、3 5.03 5.87 20.01 16.61 13.65 11.70 未評級 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4949/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 天準科技 688003.SH 41.68 1.11 1.21 1.58 2.06 37.50 34.56 26.36 20.19 買入 快克智能 603203.SH 22.45 0.77 1.05 1.35 1.67 29.29 21.46 16.64 13.48 買入 華興源創 688001.SH 26.29 0.54 0.66 0.99 1.29 48.82 39.66 26.53 2

232、0.31 未評級 凌云光 688400.SH 20.77 0.35 0.37 0.52 0.73 58.72 56.53 39.63 28.54 未評級 博杰股份 002975.SZ 28.87 (0.40)0.27 0.90 1.05 (71.92)105.56 32.16 27.62 買入 奧普特 688686.SH 71.13 1.58 1.72 2.31 3.00 44.88 41.40 30.78 23.68 買入 人形機器人 綠的諧波 688017.SH 108.00 0.50 0.53 0.69 0.91 216.58 203.89 156.54 118.69 增持 安培龍 30

233、1413.SZ 55.38 0.81 1.01 1.36 1.79 68.21 55.04 40.67 30.86 買入 三花智控 002050.SZ 22.84 0.78 0.88 1.03 1.20 29.18 26.08 22.14 18.98 未評級 北特科技 603009.SH 39.51 0.15 0.23 0.34 0.50 262.94 170.30 115.70 78.96 未評級 拓普集團 601689.SH 47.69 1.28 1.75 2.25 2.78 37.39 27.22 21.23 17.16 未評級 能科科技 603859.SH 29.11 0.90 1.0

234、2 1.29 1.61 32.45 28.46 22.65 18.10 未評級 柯力傳感 603662.SH 69.68 1.11 1.12 1.33 1.56 62.82 62.40 52.50 44.75 未評級 兆威機電 003021.SZ 74.98 0.75 0.90 1.14 1.44 100.10 83.44 66.00 52.10 未評級 凱爾達 688255.SH 26.21 0.23 0.45 0.68 0.99 115.78 57.67 38.44 26.57 未評級 賽力斯 601127.SH 128.54 (1.62)3.93 6.35 8.22 (79.22)32.

235、70 20.26 15.64 未評級 瑞迪智驅 301596.SZ 98.55 1.75 1.81 2.03 2.36 56.24 54.32 48.50 41.78 未評級 藍黛科技 002765.SZ 8.81 (0.56)0.23 0.31 0.40 (15.74)38.91 27.98 22.27 未評級 傳感器 芯動聯科 688582.SH 47.34 0.41 0.58 0.81 1.10 114.66 81.75 58.57 42.92 買入 安培龍 301413.SZ 55.38 0.81 1.01 1.36 1.79 68.21 55.04 40.67 30.86 買入 康斯

236、特 300445.SZ 15.79 0.48 0.59 0.76 0.95 32.91 26.55 20.90 16.54 買入 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5050/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 華培動力 603121.SH 11.08 0.34 0.19 -32.37 57.71 -未評級 華依科技 688071.SH 24.70 (0.19)0.26 0.94 2.09 (130.82)95.18 26.18 11.83 未評級 柯力傳感 603662.SH 69.68 1.11 1.12 1.33 1.56 62.82 62.

237、40 52.50 44.75 未評級 東華測試 300354.SZ 34.60 0.63 1.27 1.70 2.19 54.54 27.27 20.34 15.77 買入 保隆科技 603197.SH 36.36 1.79 1.93 2.77 3.62 20.35 18.84 13.15 10.06 未評級 華測導航 300627.SZ 38.36 0.82 1.06 1.36 1.74 46.90 36.04 28.11 22.02 未評級 油服設備 杰瑞股份 002353.SZ 35.85 2.40 2.64 3.13 3.62 14.96 13.59 11.46 9.91 增持 中海油

238、服 601808.SH 15.02 0.63 0.73 0.93 1.11 23.78 20.46 16.24 13.51 未評級 石化機械 000852.SZ 6.80 0.10 0.15 0.25 0.34 70.70 44.74 27.13 19.85 未評級 工具 巨星科技 002444.SZ 31.38 1.42 1.86 2.27 2.71 22.16 16.84 13.82 11.57 買入 泉峰控股 2285.HK 17.24 (0.07)0.25 0.31 0.37 (237.25)69.13 55.35 46.52 未評級 科創實業 0669.HK 100.50 0.53

239、0.61 0.70 0.79 188.61 163.84 144.13 126.45 未評級 液冷 四方科技 603339.SH 12.20 1.08 -11.32 -未評級 英維克 002837.SZ 38.13 0.46 0.73 0.97 1.26 82.45 52.46 39.20 30.18 買入 飛榮達 300602.SZ 18.44 0.18 0.40 0.64 0.84 103.62 45.76 28.95 21.88 未評級 中航光電 002179.SZ 37.59 1.58 1.74 2.11 2.50 23.86 21.64 17.84 15.02 未評級 工業母機 海天

240、精工 601882.SH 21.01 1.17 1.16 1.35 1.58 17.99 18.04 15.52 13.27 買入 秦川機床 000837.SZ 8.71 0.05 0.09 0.15 0.20 167.91 100.93 59.86 42.55 買入 紐威數控 688697.SH 16.16 0.97 1.04 1.25 1.48 16.62 15.47 12.96 10.93 未評級 科德數控 688305.SH 66.38 1.00 1.30 1.89 2.58 66.54 50.97 35.12 25.70 未評級 浙海德曼 688577.SH 40.25 0.37 0

241、.40 0.83 1.11 108.67 99.98 48.48 36.36 未評級 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5151/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 豪邁科技 002595.SZ 49.11 2.02 2.41 2.76 3.15 24.37 20.39 17.78 15.58 買入 華中數控 300161.SZ 25.50 0.14 0.31 0.64 0.93 187.03 82.39 40.01 27.39 增持 貝斯特 300580.SZ 22.76 0.53 0.64 0.80 0.99 43.23 35.71 28.3

242、8 23.02 買入 流程工業 紐威股份 603699.SH 21.71 0.94 1.25 1.50 1.75 23.12 17.32 14.43 12.44 買入 中密控股 300470.SZ 37.03 1.67 1.88 2.19 2.57 22.24 19.65 16.90 14.43 買入 川儀股份 603100.SH 20.86 1.45 1.57 1.78 2.07 14.40 13.27 11.72 10.07 未評級 工控 匯川技術 300124.SZ 56.30 1.76 1.88 2.25 2.68 31.96 29.94 24.98 21.03 買入 禾川科技 688

243、320.SH 40.00 0.35 (0.32)0.27 0.44 112.79 (125.83)145.56 90.15 未評級 偉創電氣 688698.SH 43.50 0.90 1.27 1.61 2.04 48.19 34.16 27.00 21.32 未評級 信捷電氣 603416.SH 40.80 1.42 1.73 2.09 2.56 28.82 23.57 19.48 15.95 未評級 工程機械 三一重工 600031.SH 15.77 0.53 0.73 0.94 1.19 29.52 21.68 16.72 13.21 買入 柳工 000528.SZ 11.57 0.43

244、 0.76 1.03 1.32 26.92 15.18 11.28 8.75 買入 中聯重科 000157.SZ 7.00 0.40 0.47 0.61 0.76 17.33 14.91 11.47 9.19 買入 徐工機械 000425.SZ 7.70 0.45 0.54 0.68 0.86 17.08 14.27 11.33 8.92 買入 電子測量儀器 普源精電 688337.SH 37.23 0.56 0.56 0.80 1.08 66.94 66.82 46.27 34.49 買入 鼎陽科技 688112.SH 27.20 0.98 0.93 1.15 1.46 27.89 29.2

245、2 23.59 18.65 買入 坤恒順維 688283.SH 23.85 0.72 0.58 0.79 1.06 33.35 41.06 30.21 22.50 未評級 優利德 688628.SH 35.16 1.45 1.83 2.25 2.71 24.24 19.26 15.64 12.95 未評級 農機 一拖股份 601038.SH 14.23 0.89 0.96 1.14 1.31 16.04 14.78 12.50 10.90 買入 資料來源：Wind，華安證券研究所 注：均為 Wind 一致預期 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5252/5353 證券研究報告 Table_Com

246、panyRptType1 機械設備機械設備 風險提示風險提示 1）國內經濟增長低于預期；2）相關個股業績低于預期；3）相關政策力度低于預期；4）海外市場需求的不確定性；5）原材料價格波動過大；6）匯率波動過大；7）權益市場波動過大。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5353/5353 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 16 年，曾多次獲得新財富分析師。分析師：分析師：徒月婷，華安機械行業分析師，南京

247、大學金融學本碩，曾供職于中泰證券、中山證券。分析師：分析師：陶俞佳，華安機械行業分析師，曾供職于申港證券。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第

248、三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交

249、易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行

250、業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。