國能日新-公司深度研究：功率預測基本盤牢固電力交易、儲能、虛擬電廠齊頭并進-230529（35頁）.pdf

《國能日新-公司深度研究：功率預測基本盤牢固電力交易、儲能、虛擬電廠齊頭并進-230529（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國能日新-公司深度研究：功率預測基本盤牢固電力交易、儲能、虛擬電廠齊頭并進-230529（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 投資邏輯 以以新能源新能源發電功率預測產品為發電功率預測產品為基礎基礎、打造“源網荷儲”產品矩陣。、打造“源網荷儲”產品矩陣。公司以發電功率預測產品為基，衍生出并網智能控制系統、電網新能源管理系統，近兩年以電力交易、儲能 EMS、虛擬電廠相關創新產品為延伸，實現“源網荷儲”各環節覆蓋。公司 IPO 發行 1773萬股，發行價 45.13 元/股，募集資金總額 8.0 億元，用于新能源功率預測及大數據平臺升級項目，和控制及管理類產品升級項目。2022 年公司實現營收 3.60 億元，同增 20%，歸母凈利 0.67 億元，同增 13%。受益于 2023 年以來新能

2、源裝機并網規模提升，1Q2023實現營收 0.82 億元，同增 36%，歸母凈利 0.10 億元，同增 96%。發電功率預測業務基本盤穩健，三大發電功率預測業務基本盤穩健，三大核心核心優勢優勢驅動市占率提升。驅動市占率提升。風光發電具有波動性和間歇性，新能源大規模集中并網后，功率預測正是保障電網穩定運營的關鍵。2022 年公司功率預測服務電站數量達 2958 家，同增 599 家，其中替代友商 276 家，三大優勢驅動市占率提升：研發優勢塑造強勢產品力；運維團隊覆蓋廣泛、快速響應需求；快速的產品迭代能力，緊跟電網政策。電力電力市場市場交易、儲能、虛擬電廠交易、儲能、虛擬電廠市場廣闊，市場廣闊，

3、新新業務業務齊頭并進。齊頭并進。1）發改委近日發布關于第三監管周期省級電網輸配電價有關通知，電改持續深化，電價機制更加合理，公司電力交易輔助決策支持平臺目前已覆蓋多個省份。2）新型儲能政策陸續發布，國內新型儲能累計裝機規模達 12.7GW。公司儲能 EMS 產品內置“儲能+電力交易”智慧組合策略，現已全面適配發電側、電網側和用戶側。3）電力需求側管理辦法、電力負荷管理辦法等條例頻頻出臺，有力支撐負荷聚合商發展，預計 2030 年虛擬電廠市場規模超千億，公司已設立控股子公司重點拓展虛擬電廠運營業務。盈利預測、估值和評級 預計 2023-2025 年公司實現營收 4.74 億/6.29 億/8.3

4、9 億元，同比+32%/+33%/+33%，歸母凈利潤 1.05 億/1.35 億/1.72 億元，同比+57%/+29%/+27%，對應 EPS 為 1.49/1.91/2.43 元?？紤]到功率預測業務優勢，以及新業務潛在的增量空間，給予 2023 年 80 倍PE，目標價 118.96 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示 新能源裝機不及預期；電力市場化改革推進不及預期；市場競爭程度加??；股東減持風險；限售股解禁風險 公司基本情況（人民幣）項目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)300 360 474 629 839 營業收入增長率 20.92%

5、19.78%31.74%32.75%33.37%歸母凈利潤(百萬元)59 67 105 135 172 歸母凈利潤增長率 9.16%13.36%57.11%28.19%27.32%攤薄每股收益(元)1.113 0.946 1.487 1.906 2.426 每股經營性現金流凈額 0.84 0.84 0.51 1.06 1.34 ROE(歸屬母公司)(攤薄)24.02%6.67%9.87%11.75%13.73%P/E N/A 92.81 66.49 51.86 40.73 P/B N/A 6.19 6.56 6.10 5.59 來源：公司年報、國金證券研究所 01002003004005004

6、4.0057.0070.0083.0096.00109.00122.00220530人民幣(元)成交金額(百萬元)成交金額國能日新滬深300 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、專注新能源產業信息化領域十余年、打造“源網荷儲”產品矩陣.5 二、發電功率預測：新能源并網必要保障，公司基本盤業務穩健發力.9 2.1 發電功率可靠預測保障新能源大規模有序并網，“雙細則”考核趨于嚴格.9 2.2 風光發電功率優質賽道市場規模約 14 億元，公司為業內絕對龍頭.11 2.3 三大核心競爭力驅動市占率穩健提升：強勢產品力、高效的運維團隊、產品快速迭代.12 三、發電功率預測多

7、以物理+統計等組合方法為主，AI 有望帶來技術騰飛.14 3.1 他山之石：Energy&Meteo 發展復盤，全球智慧能源解決方案巨頭的成長之路.14 3.2 前 AI 時代回顧：物理+統計方法為主，國內研究進展略滯后國外.15 3.3 AI 時代技術展望：氣象大模型可破局中長期預測難題，大幅提升預測速度及精度.18 四、電力市場交易、儲能、虛擬電廠新業務構筑第二成長曲線.20 4.1 電力市場化交易：電改政策加速完善，電力交易輔助平臺已覆蓋多個省區.20 4.2 儲能 EMS：新型儲能政策陸續出臺，公司產品內置“儲能+電力交易”智慧組合策略.23 4.3 虛擬電廠：政策支撐行業廣闊發展前景

8、、公司加速技術業務布局.26 五、盈利預測與投資建議.30 5.1 盈利預測.30 5.2 投資建議及估值.31 六、風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司深耕能源行業數據應用與開發領域十余年.5 圖表 2：公司產品和服務已實現覆蓋“源、網、荷、儲”各環節電力管理.5 圖表 3：功率預測和并網控制為主要業務，新業務（電力交易、儲能、虛擬電廠）加速拓展.6 圖表 4：公司客戶幾乎涵蓋五大六小發電集團.7 圖表 5：公司營銷網絡逐步向全球拓展.7 圖表 6：2020 年以來功率預測產品持續較快增長（億元）.7 圖表 7：2022 年發電功率預測產品占比超 70%.7 圖表 8：2023Q

9、1 營收與業績增長亮眼（億元）.8 圖表 9：2020 年后毛利率持續提升，凈利率表現平穩.8 圖表 10：2021 年后期間費用率有所回升.8 圖表 11：2022 年公司研發費用率超行業平均水平.8 圖表 12：公司募資投入項目情況（億元）.8 圖表 13：日間風電、光伏出力和負荷不平衡.9 圖表 14：新能源功率預測產品應用情況（國能日新）.9 PZ8ZuUkZlXmOnPrMaQbP9PnPmMoMtQlOnNnQjMmPmN9PmNrRNZmMsNMYpNmN公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 15：功率預測相關政策趨于嚴格.9 圖表 16：各地“雙細則”功率上報率和準

10、確率要求高.9 圖表 17：短期、超短期預測用于電網調度.10 圖表 18：新能源功率預測產品技術路線（以國能日新為例）.10 圖表 19：功率預測產品每日工作流程（以國能日新為例）.11 圖表 20：2025 年風電和光伏的功率預測（含設備和服務）的市場空間達到 14.4 億元.11 圖表 21：國內新能源功率預測相關公司中，國能日新市占率最高（2019 年）.12 圖表 22：公司與東潤環能營收與 yoy 對比（億元）.12 圖表 23：公司與東潤環能毛利率與凈利率對比.12 圖表 24：技術與研發優勢保障產品高精度.13 圖表 25：公司擁有百人以上的運維團隊，占總人數的 22%.13

11、圖表 26：2022 年公司功率預測服務電站數量達 2958 家，替代友商 276 家.14 圖表 27：Energy&Meteo 業務發展復盤，始終致力于可再生能源的整合.14 圖表 28：EM 公司業務包括發電功率預測、虛擬電廠、電網管理和咨詢研究.15 圖表 29：Suncast 預測系統示意圖.15 圖表 30：EM 公司在全球已服務 500GW 的風光電站.15 圖表 31：國外風電功率預測系統梳理：歐美地區.16 圖表 32：國內風電功率預測系統梳理：包含中國電科院、氣象局、中科伏瑞、湖北氣象局.17 圖表 33：國內、國外光伏預測系統梳理：包含國能日新、國電南瑞、木聯能、悠闊電氣

12、.18 圖表 34：基于 AI 的新能源功率預測技術框架圖.19 圖表 35：Deepmind 以過去 20 分鐘的觀測雷達為未來 90 分鐘提供概率預測.19 圖表 36：華為云盤古氣象大模型大幅提升預測速度與精度.20 圖表 37：國內部分電改政策梳理.21 圖表 38：現貨交易輔助決策加持電站提升收益.21 圖表 39：中長期交易輔助決策可保障電站基礎收益.21 圖表 40：公司對電力交易業務核心提升競爭力的舉措.22 圖表 41：公司電力交易業務主要客戶.22 圖表 42：公司電力交易輔助平臺已覆蓋多個省區.23 圖表 43：2022 年國內已投運的電力儲能項目累計裝機達 59.4GW

13、.23 圖表 44：2022 年新型儲能政策陸續出臺.24 圖表 45：儲能 EMS 占儲能系統設備成本的 5%.24 圖表 46：儲能市場部分公司及業務梳理.24 圖表 47：公司儲能智慧能量管理系統產品界面示意圖.25 圖表 48：新疆華電葉城 50MW 光伏發電配儲能項目.25 圖表 49：河北沽源縣 400MW“光伏+儲能”示范項目.25 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表 50：虛擬電廠是實現分布式能源聚合和協調優化的協調管理系統.錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。圖表 51：我國虛擬電廠將由邀約模式向市場化交易模式轉型.26 圖表 52：虛擬電廠產業圖譜.27 圖表

14、53：虛擬電廠部分玩家相關布局.27 圖表 54：虛擬電廠相關政策有利支撐.28 圖表 55：2025-2030 年最大負荷預測（億千瓦）.29 圖表 56：2025-2030 年可調負荷資源容量預測（萬千瓦）.29 圖表 57：公司虛擬電廠業務模式.29 圖表 58：公司虛擬電廠業務三大價值.30 圖表 59：功率預測業務測算.30 圖表 60：公司業務預測總覽（億元）.31 圖表 61：可比公司估值表（市盈率法）.32 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 一、專注新能源產業信息化領域十余年、打造“源網荷儲”產品矩陣 公司前身成立于 2008 年，初期主要從事火力發電廠鍋爐節能系統及

15、控制臺相關業務，而后把握市場變化機遇，于 2011 年開始專注新能源產業相關信息化軟件的研發與應用，2016年獲得中國能源創新管理大獎，2021 年獲得國家“專精特新”小巨人企業，2022 年 4 月在深交所創業板成功上市。公司產品和服務已實現覆蓋新能源電力管理“源、網、荷、儲”的各環節，實現客戶對新能源電力“可看見、可預測、可調控”的管理要求。以北京總部為核心，產品和服務覆蓋全國各地區，并在東南亞、中亞、非洲等國家成功開拓了新業務。圖表圖表1 1：公司公司深耕深耕能源行業數據應用與開發能源行業數據應用與開發領域領域十余年十余年 來源：公司公告、公司官網、國金證券研究所 以發電功率預測產品為基

16、，以發電功率預測產品為基，拓展源網荷儲產品矩陣。拓展源網荷儲產品矩陣。公司主要面向電力市場主體提供新能源信息化產品及相關服務，業務擴張充分受益于國內風光裝機量的持續提升，與多年持續的研發積累。公司以新能源發電功率預測產品為核心，衍生出新能源并網智能控制系統、電網新能源管理系統，同時以電力交易（交易輔助決策支持平臺 2.0；電力交易數據服務；托管服務）、智慧儲能（EMS）、虛擬電廠（管理系統和運營）相關創新產品為延伸和拓展，積極打造第二成長曲線。商業模式方面，公司核心的功率預測產品是打包向客戶提供功率預測設備和服務，其中設備僅作為軟件的運行支撐和環境，而軟件內嵌功率預測模型，是主要價值所在，并可

17、在服務到期后與其續簽合同。此外，公司由于較高的產品質量與運維服務，每年也替代掉數百家其他廠商產品，由于功率預測不采用專用設備，此過程僅需替換軟件即可提供后續服務。圖表圖表2 2：公司產品和服務已公司產品和服務已實現實現覆蓋覆蓋“源、網、荷、儲源、網、荷、儲”各環節電力管理”各環節電力管理 來源：公司官網、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表3 3：功率預測和并網控制為主要業務，功率預測和并網控制為主要業務，新業務（新業務（電力交易、儲能、虛擬電廠電力交易、儲能、虛擬電廠）加速拓展加速拓展 業務業務 主要產品和服務主要產品和服務 應用應用客戶客戶 營收營收占比占比

18、 業務介紹業務介紹 新能源發電功新能源發電功率預測率預測 單站功率預測產品 風電場、光伏電站 72%系統基于高精度的數值氣象預報，對單個或多個風電場、光伏電站未來一段時間內的輸出功率進行預測，幫助場站減少考核電量，提高發電效率。集中功率預測產品 發電集團 區域功率預測產品 各級電網公司 新能源新能源 并網控制并網控制 自動發電控制系統（AGC）風電場、光伏電站 15%保證新能源場站發電與負荷之間的平衡，智能優化控制系統以調度發電計劃為目標值，保障新能源電站和電網運行在安全可控范圍內。自動電壓控制（AVC）快速頻率響應系統 電網新能源管電網新能源管理系統理系統 新能源消納分析、承載力評估、數據管

19、理 各級電網公司 5.5%解決多源數據接入不夠、數據質量低、數據深化應用不足等問題。新能源電站智新能源電站智能運營系統能運營系統 智能監測、告警管理、運維管理、統計分析、辦公 集中式/分布式電站 2.1%實現電站遠程監控、數據統一管理、智能運維、運營指標分析等功能，可提高電站的運營效率和管理效率 電力交易電力交易 （新業務）（新業務）電力交易輔助決策支持平臺（2.0 版本）、電力交易數據服務等 風電場、光伏電站發電集團、售電公司、傳統能源公司、電力交易友商 3.1%在氣象預測、功率預測和電價預測等方面的核心能力進行延展，為新能源發電集團、場站提供中長期交易、現貨交易、輔助服務交易等整體的申報建

20、議和分析復盤實現多系統協調管控，實現儲能價值的提升，保證儲能的經濟性調用 儲能智慧能源儲能智慧能源管理（新業務）管理（新業務）EMS 實時監控、協調控制 風電場、光伏電站 虛擬電廠虛擬電廠 （新業務）（新業務）管理系統和運營 負荷用戶 提供調峰、調頻、備用等輔助服務，同時提供參與電力市場交易的途徑。來源：公司公告、公司官網、國金證券研究所。*注：營收占比計算取自 2022 年年報 下游規模持續擴大下游規模持續擴大，客戶客戶覆蓋廣泛覆蓋廣泛且結構分散且結構分散。公司深度受益于下游新能源發電存量裝機規模增長，以及行業未來發展情況，同時憑著產品和技術優勢樹立了良好的用戶口碑，客戶基礎龐大、粘度高，2

21、022 年功率預測的客戶留存率在 95%以上。1）下游客戶涵蓋廣泛：幾乎覆蓋了新能源電力產業的各個方面，包括國網南網、五大六小，協合新能源、中國節能、隆基綠能、晶科電力等主流新能源集團，四方電氣、長園深瑞、許繼集團、明陽智能、三一重能等主流電力新能源設備廠商，以及中國電力建設集團、中國能源建設集團等大型新能源工程承包商等。2）客戶結構分散，對單一客戶依賴性弱：2022 年公司服務電站數量達 2958 家，而前五大客戶合計銷售收入為 0.42 億元，僅占當期銷售收入的 11.6%。3）營銷網絡拓展迅速：公司以北京總部為核心，銷售地區覆蓋西北、東北、華北、華中、華東、華南、西南等全國地域，成立了全

22、國 7*24 小時客服中心，為電站提供快速響應的售后服務。在國際方面，公司已成功在中亞、東南亞、非洲、歐洲、南美洲等地區開拓了市場，逐步向全球拓展。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表4 4：公司客戶幾乎涵蓋五大六小公司客戶幾乎涵蓋五大六小發電集團發電集團 圖表圖表5 5：公司營銷網絡逐步向全球拓展公司營銷網絡逐步向全球拓展 來源：公司官網、國金證券研究所 來源：公司官網、自然資源部官方地圖、國金證券研究所 2 20 01919年年以來以來核心產品放量明顯，核心產品放量明顯，2 2022022年發電功率預測年發電功率預測、并網控制業務占比分別為、并網控制業務占比分別為7 72

23、2%/15/15%。2019 年后功率預測產品加速提升，2019-2022 功率預測營收復合增速達 31.3%，主要原因系 1）風電市場增長勢頭強勁：2019 年陸風補貼金額下調、補貼退出節點明確，受并網時間節點的推動，風電場加快了建設進程及并網進度，并迎來了風電搶裝潮，年度新增裝機規模不斷提升。2）光伏市場回暖：2020 年后補貼退坡對市場需求的影響逐漸消退，“雙碳”目標的為國內新能源產業注入動力。3）產品市場認可度提升，服務電站數量大幅增加。2022 年新能源發電功率預測、并網控制業務分別實現營收 2.60/0.55 億元，占比為72%/15%。圖表圖表6 6：2 2020020 年以來功

24、率預測產品持續較快增長（億元）年以來功率預測產品持續較快增長（億元）圖表圖表7 7：2 20 02222 年發電功率預測產品占比超年發電功率預測產品占比超 7 70 0%來源：wind、國金證券研究所 來源：wind、國金證券研究所 *注：新產品：電力市場交易、儲能、虛擬電廠 2019 年后營收和業績穩健增長，1Q2023 業績同比高增 96%。公司近四年營收及歸母凈利潤持續平穩增長，2019-2022 年復合增速分別為 28.7%/23.0%。2023 年一季度營收及歸母凈利潤分別為 0.82 和 0.10 億元，分別同比增長 35.8%和 96%，主要由于 1）2023 年以來組件價格回落

25、，新能源裝機速度提升。2）2022 年四季度部分新能源電站客戶的裝機并網驗收進度有所延遲，延后到 2023 年。公司毛利率持續提升，凈利率表現平穩。2022 年毛利率為 66.6%，同比增加 3.2pct,其中發電功率預測業務毛利率為 67.5%，同比增加 3.6pct，主要系公司存量服務電站數量占比持續提升，具有高毛利水平的功率預測服務規模持續上升。0.851.001.151.621.992.6001234201720182019202020212022新能源發電功率預測新能源并網控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統新產品其它產品與服務72%15%6%2%3%2%新能源發電功率預

26、測新能源并網控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統新產品其它產品與服務公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 圖表圖表8 8：2023Q12023Q1 營收與業績增長亮眼營收與業績增長亮眼（億元）（億元）圖表圖表9 9：2 2020020 年后毛利率年后毛利率持續持續提升提升，凈利率表現平穩，凈利率表現平穩 來源：wind、國金證券研究所 來源：wind、國金證券研究所 公司抓住市場機遇，持續擴大銷售規模、堅持高研發投入。2022 年公司期間費用率為 31.3%，同比增加 3.5pct，其中銷售/管理費用率分別為 25.9%和 8.2%，同比變動 4.1pct/2.2pct，近兩

27、年費用率回升，主要系隨著市場規模的擴大，銷售及運維人員隊伍壯大、銷售人員工資、差旅費及推廣費增長所致，今年隨著擴招節奏的放緩，銷售費用率有望改善。此外，公司堅持高研發投入，除持續加大功率預測和控制系統的研發力度外，在電力市場化交易、儲能、虛擬電廠等新興場景同樣進行相關技術布局，2022 年研發費用為 0.63 億元，研發投入占比 17.6%，處于行業領先水平。圖表圖表1010：2 2021021 年后年后期間期間費用率費用率有所有所回升回升 圖表圖表1111：2 2022022 年年公司研發費用率超行業平均水平公司研發費用率超行業平均水平 來源：公司公告、wind、國金證券研究所 來源：win

28、d、國金證券研究所 *注：行業平均水平選取中證全指計算機成分股 募投項目圍繞功率預測和控制管理類募投項目圍繞功率預測和控制管理類業務業務，持續鞏固，持續鞏固行業龍頭地位行業龍頭地位。2022 年 4 月，公司于 A 股上市，IPO 募資資金中 3.45 億元用于：1）新能源功率預測產品及大數據平臺升級項目、2）新能源控制及管理類產品升級相關項目的建設，建設期均為三年。募集資金投資項目將進行更高精度功率預測技術、新一代智能控制技術、快速調頻、區域能源優化控制等技術的研發，并進一步研發電力交易輔助決策軟件，擴展智能控制產品線，深化電網端新能源管理類產品的應用，為公司提供技術、產品儲備及相關人員儲備

29、，提高公司的創新創造能力。圖表圖表1212：公司募資投入項目情況（公司募資投入項目情況（億元億元）項目名稱項目名稱 投資金額投資金額 項目內容項目內容 建設期建設期 新能源功率預測產品及大數據平臺升級項目 2.20 研發多場景功率預測與發電量預測算法、電力交易算法、高精度氣象數據算法、開發功率預測深層次應用功能、購買必要的配套硬件設備等。3 年 新能源控制及管理類產品升級相關項目 1.25 主要從電站運營監控、電站 AGC/AVC 創新能力、分布式監控、電網新能源管理等方面提升產品，提高發電端的精細化控制能力，提升監測與控制系統中對發電需量、運行模式、安全控制、優化能力 3 年 合計 3.45

30、 來源：公司招股說明書、國金證券研究所 35.8%96.0%-20%0%20%40%60%80%100%120%012342017201820192020202120222023Q1營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy63.8%65.3%70.9%61.7%63.4%66.6%65.4%15.9%13.6%21.5%21.8%19.7%18.5%12.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017201820192020202120222023Q1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022銷售費用率管理費

31、用率期間費用率15.9%18.5%16.7%11.6%13.6%17.6%0%5%10%15%20%201720182019202020212022行業平均水平國能日新研發費用率公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 二、發電功率預測：新能源并網必要保障，公司基本盤業務穩健發力 2 2.1.1 發電功率可靠預測發電功率可靠預測保障保障新能源大規模有序并網新能源大規模有序并網，“雙細則”考核趨于嚴格，“雙細則”考核趨于嚴格 新能源發電對天氣依賴較強，具有間歇性和波動性特征，因此發電電量較難預測，大規模集中并網會對電網的穩定運行產生較大的沖擊。因此新能源發電的準確預測可幫助電網調度部門提前做好

32、傳統電力與新能源電力的調控計劃，改善電力系統調峰能力，增加新能源并網容量，因此發電功率可靠預測是新能源大規模有序并網的關鍵。圖表圖表1313：日間風電、光伏出力和負荷不平衡日間風電、光伏出力和負荷不平衡 圖表圖表1414：新能源功率預測產品應用情況（國能日新）新能源功率預測產品應用情況（國能日新）來源：大規模新能源發電基地出力特征研究、國金證券研究所 來源：國能日新官網、國金證券研究所 功率預測相關政策趨于嚴格，“雙細則”加強考核。2018 年 3 月，國家能源局印發關于提升電力系統調節能力的指導意見，要實施風光功率預測考核，將風電、光伏等發電機組納入電力輔助服務管理。各地區能源局隨后紛紛發布

33、了本區域 發電廠并網運行管理實施細則和并網發電廠輔助服務管理實施細則（“雙細則”），加強對新能源發電功率預測的考核，明確和加強考核罰款機制，發電功率預測精度直接影響到電站的運營與盈利。圖表圖表1515：功率預測相關政策趨于嚴格功率預測相關政策趨于嚴格 相關政策相關政策 發布機構發布機構 時間時間 主要相關內容主要相關內容 風電場功率預測預風電場功率預測預報管理暫行辦法報管理暫行辦法 國家能源局 2011.09 所有并網運行的風電場均應具備風電功率預測預報的能力，并按要求開展風電功率預測預報。光伏發電站接入電光伏發電站接入電力系統技術規定力系統技術規定 國家標準委 2012.12 裝機容量 10

34、MW 以上的光伏電站應配置發電功率預測系統，具有 0h-72h短期光伏發電功率預測以及 15min-4h超短期光伏發電功率預測功能。關于提升電力系統關于提升電力系統調節能力的指導意見調節能力的指導意見 國家能源局 2018.03 實施風光功率預測考核，將風光發電機組納入電力輔助服務管理，承擔輔助服務費用，實現省級及以上電力調度的發電機組全覆蓋。來源：國家能源局、國家標準委、國金證券研究所 圖表圖表1616：各地各地“雙細則”“雙細則”功率功率上報率和準確率要求高上報率和準確率要求高 文件文件 時間時間 上報率上報率 風電精度風電精度 光伏精度光伏精度 超短期準確率超短期準確率 短期準確率短期準

35、確率 超短期準確率超短期準確率 短期準確率短期準確率 華東地區雙細則 2018.01 100%85%80%85%80%西北地區雙細則 2018.12 95%75%75%80%80%華北地區雙細則 2019.09 100%90%85%90%85%東北地區雙細則 2020.09 100%75%75%85%85%華中地區雙細則 2020.09-85%80%90%85%南網地區雙細則 2020.12 100%85%80%90%85%來源：國家能源局、國家標準委、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 超短期和短期預測均用于電網調度。根據各能源局發電廠并網運行管理實施細則：1）電站

36、必須于每天早上 9 點前向電網調度部門報送短期功率預測數據，用于電網調度做未來1 天或數天的發電計劃；2）每 15 分鐘向電網調度部門報送超短期功率預測數據，用于電網調度做不同電能發電量的實時調控。圖表圖表1717：短期、超短期預測用于電網調度短期、超短期預測用于電網調度 預測類型預測類型 報送時間報送時間 報送目的報送目的 分辨率分辨率 超短期預測 自報送時刻起未來 15分鐘至 4小時的發電預測功率 用于電網調度做不同電能發電量的實時調控 15min 短期預測 次日 0 時起至未來 24 小時或 72 小時的發電預測功率 用于電網調度做未來 1 天或數天的發電計劃 15min 來源：發電廠并

37、網運行管理實施細則、國金證券研究所 功率預測技術路線主要包含數據計算、傳輸及模型優化。公司基本實現功率預測算法模型的自動匹配及預測數據的自動計算發送，因此在項目日常營運端，人力投入較少，僅在少數場站模型遠程匹配失敗的情況下，由業務人員前往現場完成模型修正。在模型優化方面，一般會按照設定的周期，由智控平臺中的模型算法程序自動重新選取最優功率預測模型，并將其自動匹配至站場服務器。圖表圖表1818：新能源功率預測產品技術路線（以國能日新為例）新能源功率預測產品技術路線（以國能日新為例）來源：國能日新招股說明書、國金證券研究所 公司新能源功率產品每日工作流程：獲得原始氣象預報數據（背景場數據）、通過建

38、模計算后得到更高精度的氣象預測數據、進行短期功率預測數據計算、傳輸短期功率數據到所服務電站、在電站軟件中進行超短功率預測、報送數據至電網調度部門。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 圖表圖表1919：功率預測產品每日工作流程（以國能日新為例）功率預測產品每日工作流程（以國能日新為例）來源：國能日新公司公告、國金證券研究所 2 2.2.2 風光發電功率風光發電功率優質賽道優質賽道市場規模市場規模約約 1 14 4 億元，公司為億元，公司為業內業內絕對絕對龍頭龍頭 我們測算我們測算 2 2025025 年風電和光伏的功率預測（含設備和服務）的市場空間年風電和光伏的功率預測（含設備和服務）

39、的市場空間共計共計 1414 億元。億元。新能源發電功率預測產品市場空間主要取決于：下游新能源發電市場的存量裝機規模及其新增裝機規劃?？紤]到“雙碳”政策持續影響，近年來國內新能源裝機并網規模保持較快增長，我們假設 2023-2025 年，國內風電和集中式光伏累計裝機容量為 445/533/633GW 和304/392/500GW，以平均一個發電站 75GW 的裝機容量計算，則對應風電場 5939/7113/8446個，和集中式光伏電站 4057/5227/6667 個。參考市場上測風塔、測風儀、環境監測儀、反向隔離裝置等產品價格信息，我們假設風電/光伏功率預測設備約 25/10 萬元，以及功率

40、預測服務平均 5-6 萬/年的價格，我們測算 2025 年風電和光伏的功率預測（含設備和服務）的市場空間分別為 8.9 和 5.6 億元。圖表圖表2020：20252025 年風電和光伏的功率預測（含設備和服務）的市場空間年風電和光伏的功率預測（含設備和服務）的市場空間達到達到 1 14.44.4 億元億元 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 風電 風電裝機容量：累計(GW)184 209 282 328 365 445 533 633 風電裝機容量：新增(GW)21 25

41、72 47 37 80 88 100 風電站數量：累計（個）2457 2789 3754 4380 4873 5939 7113 8446 風電站數量：新增（個）275 332 965 626 493 1067 1173 1333 功率預測設備平均單價（萬元）26.0 25.8 25.6 25.4 25.2 25.0 24.8 24.6 功率預測服務平均單價（萬元）6.0 6.0 5.9 5.9 5.8 5.8 5.7 5.7 風電功率預測市場空間：包含設備和服務（億元）2.42.4 2.72.7 5.35.3 4.54.5 4.44.4 6.76.7 7.67.6 8.98.9 光伏 光伏裝

42、機容量：累計(GW)175 205 253 307 393 543 738 978 光伏裝機容量：當年新增(GW)44 30 49 54 86 150 195 240 集中式光伏電站裝機容量：累計(GW)124 142 175 200 237 304 392 500 集中式光伏電站裝機容量：新增(GW)23 18 33 26 36 68 88 108 集中式光伏電站數量：累計（個）1651 1891 2331 2673 3157 4057 5227 6667 集中式光伏電站數量：新增（個）307 240 440 341 484 900 1170 1440 功率預測設備平均單價（萬元）10.0

43、9.9 9.8 9.7 9.6 9.5 9.4 9.3 功率預測服務平均單價（萬元）5.5 5.5 5.4 5.4 5.3 5.3 5.2 5.2 光伏功率預測市場空間：包含設備和服務（億元）1.41.4 1.41.4 1.91.9 2.02.0 2.42.4 3.53.5 4.44.4 5.65.6 風光功率預測總市場空間：包含設備和服務（億元）3.73.7 4.14.1 7.27.2 6.56.5 6.76.7 10.210.2 12.112.1 14.414.4 來源：中電聯、wind、國家能源局、公司公告、國金證券研究所。*注：光伏電站中，僅集中式光伏電站需要功率預測系統 國能日新為行

44、業國能日新為行業絕對絕對龍頭龍頭，2 2019019 年市占率約年市占率約為為 2 20 0%。根據沙利文報告，2019 年我國發電功率預測市場的行業龍頭為國能日新，公司在光伏和風能發電功率預測市場的占有率分別為 22.1%和 18.8%。公司在光伏發電功率預測賽道的競爭對手主要有南瑞繼保、東潤環能、公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 中科伏瑞；在風電發電功率預測賽道的競爭對手主要有金風慧能、遠景能源，東潤環能、南瑞繼保。圖表圖表2121：國內國內新能源功率預測新能源功率預測相關公司中，國能日新市占率最高（相關公司中，國能日新市占率最高（2 2019019 年年）公司公司 相關產品名

45、稱相關產品名稱 提供服務提供服務 光伏市占率光伏市占率 風能市占率風能市占率 國能日新 光伏/風電場發電量預測系統 提供超短期-短期-中長期/單站-集中電站功率預測 22.1%22.1%18.8%18.8%南瑞繼保 PCS 9700WF/PF 新能源功率預測系統 預測光伏電站未來 4 小時和未來72 小時內的有功功率 17.7%6.3%東潤環能 東潤天問新能源功率預測系統 提供超短期-短期-中期功率-理論-可用功率預測、發電量預測 16.2%11.7%金風慧能 新能源智慧運營系統 SOAM 預測未來一定時間內的風電場風速、溫度和功率，精度達 85%-14.9%遠景能源 孔明 預測風電場每臺機位

46、超短期-短期-中期的風速及理論功率-13.3%中科伏瑞 風光儲一體化發電場站能量管理-6.9%-來源：各公司官網、國能日新招股說明書、沙利文、國金證券研究所 圖表圖表2222：公司與東潤環能營收與公司與東潤環能營收與 yoyyoy 對比（億元）對比（億元）圖表圖表2323：公司與東潤環能毛利率與凈利率對比公司與東潤環能毛利率與凈利率對比 來源：wind、國金證券研究所 來源：wind、國金證券研究所 2 2.3.3 三大三大核心競爭力核心競爭力驅動市占率穩健提升驅動市占率穩健提升：強勢產品力、高效的運維團隊、：強勢產品力、高效的運維團隊、產品快速迭代產品快速迭代 核心競爭力一：技術與研發優勢塑

47、造強勢產品力，保障高精度 公司在氣象、算法、軟件開發領域均有大量的核心技術。1）氣象領域：能對多種氣象背景場數據進行時間和空間上的降尺度處理，能夠在復雜氣象條件下對天氣情況精確預測。2）算法領域：公司通過多途徑構建算法模型，可以實現模型持續優化、預測精度持續提高。3）軟件開發領域：通過了最高級別的軟件能力成熟度模型 CMMI5 認證。2020 年公司短期光伏功率預測綜合精度為 89.21%，短期風電功率預測綜合精度為 84.60%。通過不斷技術研發和算法優化，持續從提高氣象數據精度、提高算法模型精度等角度提高產品發電功率預測的精度，降低了客戶由“雙細則”考核帶來的損失。2020 年在國網東北電

48、力調控分中心組織的十幾家功率預測服務企業預測精度橫向對比中，公司在新舊“雙細則”偏差考核體系中均處于前 3 位。-100%-50%0%50%100%01234201720182019202020212022營收：國能日新營收：東潤環能營收yoy：國能日新營收yoy：東潤環能-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%201720182019202020212022毛利率：國能日新毛利率：東潤環能歸母凈利率：國能日新歸母凈利率：東潤環能公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表2424：技術與研發優勢保障產品高精度技術與研發優勢保障產品高精度

49、來源：公司公告、國金證券研究所 核心競爭力二：運維團隊覆蓋廣泛、可快速響應客戶需求 公司是業內較早建立完善售后運維體系的企業。新能源電站的建設地點一般為光照強度較高、風力較大等擁有極端氣候資源的區域，集中式光伏電站還需要大片的建設土地，因此地點一般遠離人口密集地區，這大大提升了難度。公司擁有覆蓋范圍廣泛、響應及時的運維服務體系，分布于全國各地的技術服務隊伍超過百人，并開通 7*24 小時的 400 客戶服務熱線，可在產品 出現故障或是客戶有升級改造需求時及時到達現場響應客戶需求，避免電站停運等損失，幫助客戶實現電站的持續高效運營。圖表圖表2525：公司擁有百人以上的運維團隊，占總人數的公司擁有

50、百人以上的運維團隊，占總人數的 2 22 2%來源：公司公告、國金證券研究所 核心競爭力三：產品快速迭代，服務電站數量業內領先 算法的持續優化除了需要收集和利用實時數據外，往往需要各地電站大量的歷史數據進行論證和模擬，而公司行業領先的電站服務數量為模型算法持續升級提保障。公司還擁有快速的產品迭代能力，能夠緊跟電網政策的更新調整和升級改造要求。2022 年公司功率預測服務電站數量已達 2958 家，相比 2021 年增長了 599 家。此外公司積極參加集團公司和電站發起的對比并主動向市場用戶推送功率預測產品試用服務，力爭發揮公司精度及服務優勢獲得項目替換。2022 年公司通過替代友商而獲得的電站

51、客戶數量合計 276 家，占當年凈新增電站的比例約 49%。35%22%21%11%5%6%技術人員運維人員銷售人員產品管理、服務人員管理人員其他公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表2626：2 2022022 年公司功率預測服務電站數量達年公司功率預測服務電站數量達 2 2958958 家，替代友商家，替代友商 2 27676 家家 來源：公司公告、國金證券研究所 *注:2021 年替代友商數量公司未披露，圖示以 2 倍 2021H1 數量估算 三、發電功率預測多以物理+統計等組合方法為主，AI 有望帶來技術騰飛 3.13.1 他山之石：他山之石：E Energy&nerg

52、y&M Meteoeteo 發展復盤，全球智慧能源解決方案巨頭的成長之路發展復盤，全球智慧能源解決方案巨頭的成長之路 E Energy&nergy&M Meteo systemseteo systems 公司是全球領先的智慧能源解決方案提供商公司是全球領先的智慧能源解決方案提供商（以下簡稱 EM 公司），始終致力于可再生能源的整合。EM 公司成立于 2004 年，致力于發電功率預測、電網運營、電力交易和負荷側管理方面的研發項目。2015 年 EM 公司的虛擬電廠業務于歐洲電力交易所 EPEX Spot 上市，業務得以加速拓展。2017 年，EM 公司與配電網運營商 DelSur 合作，致力于研

53、究可再生能源可以實現的預測質量及其對電力調度、電網整合和系統運營的有用性。2019 年 EM 公司憑借其 IT 平臺 FuturePowerFlow 獲得 IEC 加速器計劃的支持，并首次引入智能電網規劃等模式，推進數字能源轉型。2021 年，EM 公司分拆為三家子公司以應對數字能源轉型浪潮，其中 1）風光發電功率預測以及國際能源市場的咨詢服務的業務領域將繼續由 EM 公司負責；2）與虛擬電廠相關的業務由 emsys VPP GmbH 管理；3）emsysgrid services GmbH 則借助 IT 平臺 FuturePowerFlow為電網運營商提供智能解決方案。圖表圖表2727：E

54、Energy&nergy&M Meteoeteo 業務發展復盤，始終致力于可再生能源的整合業務發展復盤，始終致力于可再生能源的整合 來源：energy&meteo 官網、國金證券研究所 EM 公司業務類型齊全，客戶質量高。主要業務類型包括發電功率預測、虛擬電廠、電網管理和咨詢研究四大類。1）在發電功率預測領域：為客戶提供個性化的風能和太陽能精確預測、電網負荷預測、營銷和電網整合服務。2）在虛擬電廠領域：基于 SAAS 整合 vRE27611241482195523992958012345050010001500200025003000350020182019202020212022替換友商數量

55、總服務電站數量功率預測業務營收（億元）公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 和 DER，以進行電力監測、遠程控制、電力貿易和需求側管理等。3）在電網管理領域，基于“Future Power Flow IT”平臺，幫助電網運營商進行電力市場阻塞管理和流程優化管理。4）在咨詢研究領域，主要為 vRE 入網提供咨詢服務，服務客戶包括 AEMO、Amprion、Avacon 等電力行業巨頭。圖表圖表2828：E EM M 公司公司業務包括發電功率預測、虛擬電廠、電網管理和咨詢研究業務包括發電功率預測、虛擬電廠、電網管理和咨詢研究 來源：energy&meteo 官網、國金證券研究所 EM 公司

56、在全球已服務 500GW 的風光電站，功率預測技術領先。依靠其精準的 Previento和 Suncast 預測系統，EM 公司能實現全球任何陸上和海上站點的可靠預測，時間范圍從未來 5 分鐘到 15 天不等，在近期德國北部海岸的風能項目中，EM 公司預測誤差率平均在5以內。此外，其預測模型也將極端情況納入考慮，包括霧、雪、沙塵、冷鋒、對流天氣等。其他影響電力生產的因素也被考慮在內，例如風暴或自然生物造成的停工。圖表圖表2929：SuncastSuncast 預測系統預測系統示意圖示意圖 圖表圖表3030：EMEM 公司在全球已服務公司在全球已服務 500GW500GW 的風光電站的風光電站

57、來源：energy&meteo 官網、國金證券研究所 來源：energy&meteo 官網、國金證券研究所 3 3.2.2 前前 AIAI 時代回顧：物理時代回顧：物理+統計方法為主，國內研究進展略滯后國外統計方法為主，國內研究進展略滯后國外 國內外風電功率預測軟件研究應用成熟，多采用組合方法進行預測。國內外風電功率預測軟件研究應用成熟，多采用組合方法進行預測。國外對風電功率預測軟件的研究較早，技術也相對成熟，比如丹麥開發的 Zephry 系統、德國的 WPM 系統、西班牙的 LocalPred-RegioPred 系統等。國內關于風電功率預測系統的研究和開發追趕速度較快，由中國電力科學研究院

58、、中國氣象局等單位開發的風電功率預測系統，已成功在多個試點風電場安裝使用，且系統運行穩定，預測效果較好。目前大部分預測系統都采用組合方法進行預測：1）物理方法：主要基于物理量進行預測，比如數值天氣預報得到的風速、氣壓、空氣密度等數據風電場附近的地勢、等高線、粗糙度等物理信息以及風電機組的輪毅高度、穿透系數等技術參數，其目的是找到風電機組輪轂高度處的風速最優估計值，根據風電機組或公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 風電場的功率曲線轉換為風電場的輸出功率。2）統計方法：是根據系統觀測到的風速或風電功率歷史數據，通過曲線擬合、參數估計等方法，建立系統輸入與輸出的線性或非線性映射關系，從而對

59、未來風電功率的輸出趨勢做出預測，常見的方法有時間序列法、回歸分析法、聚類分析法、灰色預測法等。與物理模型相比，統計學模型更容易建模。3）元啟發式：本質是對生物的作息規律進行模擬，采用某種學習算法，通過對大量的輸入數據進行訓練，提取輸入（預測條件）與輸出（待預測的物理量）的關系。如常見的人工神經網絡、支持向量機、粒子群優化算法、專家系統、遺傳算法等都屬于該范疇。與統計學方法相比，智能方法也需要大量的歷史觀察數據，但其不需要得到輸入和輸出之間具體的數學表達式，而是通過訓練獲得風速或風電功率的預測模型。圖表圖表3131：國外風電功率預測系統梳理國外風電功率預測系統梳理：歐美地區：歐美地區 軟件名稱軟

60、件名稱 特點特點 采用方法采用方法 開發者及應用范圍開發者及應用范圍 Prediktor 將統計學模型加入到高解極限區域模型中，同時采用了風譜分析應用程序，局部改善了預測效果 物理方法 由丹麥 Ris 國家實驗室開發，在西班牙、丹麥、愛爾蘭、法國、德國等國家得到廣泛應用 WPPT 結合 NWP 對風速預測的混合模型；利用計算流體力學技術適應風電場周圍環境等特征；用時間適應法解決風電功率輸出的不穩定性。短期預測比風電功率直接預測效果好 統計方法 由丹麥技術大學信息學院和數學院共同研發，在丹麥、澳大利亞、加拿大、愛爾蘭、芬蘭、瑞典等國家得到廣泛應用 Zephyr 綜合 Prediktor 和 WP

61、PT，當預測時間超過 6h 時，Prediktor 有較低的預測誤差，而 WPPT對超短期預測有較好的效果 物理和統計組合 由丹麥國家實驗室、丹麥科技大學共同開發，在丹麥和澳大利亞應用 Previento 與 Prediktor 類似，用波爾原則模型（LokalModell）代替 NWP。區域預測和不確定性估計比持續法效果好 物理和統計組合 由奧爾登堡大學研發，在德國、北愛爾蘭應用 eWind 采用整體 NWP模型，將 MOS運用到風速的預測中，結果可被作為功率曲線的輸入，也可作為 ANNs的訓練數據 物理、統計和元啟發式組合 由美國真風公司開發，在美國應用 LocalPred 基于自回歸模型

62、，聯合微觀 NWPs對風速和風電功率超短期預測，比持續預測法效果好 物理和統計組合 由西班牙可再生能源中心研發，在西班牙和愛爾蘭應用 來源：風電功率預測技術研究綜述、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 圖表圖表3232：國內風電功率預測系統梳理國內風電功率預測系統梳理：包含包含中國電科院、氣象局、中科伏瑞、湖北氣象局中國電科院、氣象局、中科伏瑞、湖北氣象局 軟件名稱軟件名稱 特點特點 采用方法采用方法 開發者及應用范圍開發者及應用范圍 中國電科院中國電科院：風電功率預測WPFS Ver1.0 采用 B/S 結構，可以跨平臺運行；每天 15:00前預測次日 00:00-

63、24:00分辨率為 15min 的風電功率，最長預測未來 144h 風電功率；物理和元啟發式算法組合 由中國電力科院研究院開發，在吉林、江蘇等省得到廣泛應用 中國氣象局中國氣象局：風電功率預測預報系統 采用三維 GIS顯示技術，實現了風電場實際地形上風機、測風塔、數值天氣預報、風電場功率預報、災害性天氣預警信息的實時顯示，可自動接收中國氣象局數值天氣預報產品 物理和統計組合 由中國氣象局公共氣象服務中心研發，在河北、甘肅、寧夏等?。ㄗ灾螀^）得到推廣 國能日新國能日新：風電功率預測系統（SPWF-3000）采用 B/S 結構，針對單風場不同類型機組進行獨立分析建模；系統完全考慮后期風場擴容情況，

64、具有強大的接口及計算能力；系統具有強大的自我學習能力，現短期預測精度已超過 85%，超短期預測精度超過 90%（均方根誤差）物理和元啟發式算法組合 由北京國能日新系統控制技術有限公司研發，在山西、廣西、河北、河南等?。ㄗ灾螀^）得到推廣 中科伏瑞中科伏瑞：FR3000F 風電功率預測系統 采用基于中尺度數值天氣預報的物理方法和統計方法相結合的預測方法，提供差分自回歸移動平均模型（ARIMA）、混沌時間序列分析、人工神經網絡（ANN）等多種算法 物理、統計和元啟發式組合 由北京中科伏瑞電氣技術有限公司開發，在新疆、內蒙古、寧夏等?。ㄗ灾螀^）得到推廣 湖北氣象局湖北氣象局：風電功率預測預報系統 基于

65、氣象部門 WRF模式的數值天氣預報數據和測風塔實時數據，采用多種預測算法進行組合預測，可全天、全自動采集各類測風數據，并預報未來 3d短期風電功率、未來 4h超短期風電功率 物理和統計組合 由風脈（武漢）可再生能源技術有限責任公司和湖北省氣象局共同研發，在新疆等?。ㄗ灾螀^）應用 來源：風電功率預測技術研究綜述、國金證券研究所 國內外光伏功率預測軟件研究深入前沿，機構相關服務應用成熟穩健。國內外光伏功率預測軟件研究深入前沿，機構相關服務應用成熟穩健。國外的光伏發電產業較中國起步早，已經積累了大量的技術成果、工程經驗和運行數據，大量機構提供光伏功率預測和光資源評估的服務，如 AWS Truepow

66、er，Clean Power Research，Green Power Labs，MeteoTest 瑞士公司開發的 Meteonorm 軟件，以及法國美迪公司的 MeteoDynSolar。國內目前關于光伏功率領域的研究稍滯后于歐美發達國家，仍處于積極探索階段。如中國電力科學研究院電工所開發的針對光伏功率預測和光伏系統設計的軟件中，光伏功率預測已開始應用于電力系統運行；國家電網 D5000 系統的新能源監測與調度高級應用中均已包含光伏功率預測功能模塊等?；诓煌瑫r空尺度，大多數預測系統采取相應的預測方式：1）超短期預測（0-6h）：主要采用統計、物理混合方法，根據地球同步衛星拍攝的衛星云圖推

67、測云層運動情況，預測到達地面的輻照強度，通過太陽輻照強度與功率轉換效率模型，從而對功率進行預測。一般用于光伏發電控制、電能質量評估及光伏電站組件部分的研發。2）短期預測（6h-1d）：主要以 NWP（天氣預報信息）數據為主，通過建立歷史輸入數據與歷史輸出功率的映射關系，進而獲得光伏電站輸出功率的預測值。一般用于電力系統的功率平衡和經濟調度、日前發電計劃制定、電力市場交易、暫態穩定評估等。3）中長期預測（1 月-1 年）：主要是根據地區歷史光資源數據等估計未來較長時間段內的光伏功率，多用于系統的檢修安排、發電量的預測等。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 圖表圖表3333：國內、國外光

68、伏國內、國外光伏預測預測系統梳理：系統梳理：包含包含國能日新、國能日新、國電南瑞、木聯能、悠闊電氣國電南瑞、木聯能、悠闊電氣 軟件名稱軟件名稱 特點特點 采用方法采用方法 開發者及應用范圍開發者及應用范圍 INT-PVCS 光伏功率控制軟件（INT-PVCS）可實現光伏電站自動發電控制（AGC）和自動電壓控制（AVC），是加強光伏電站并網管理的必要組成系統 超短期、短期、和長期預測結合 因泰萊自主研發，可實現光伏電站自動發電發電控制和自動電壓控制，是加強光伏電站并網管理的必要組成 國能日新國能日新：光伏功率預測系統（SPSF-3000）系統具備高精度數值天氣預報功能、光伏信號數值凈化、高性能時

69、空模式分類器、網絡化實時通信、通用電力信息數據接口、神經網絡模型等高科技模塊。超短期和短期預測結合 國能日新獨立開發的國內第一款光伏并網電站負荷預測系統?？蓽蚀_預報太陽能并網電站未來 168 小時負荷 XNY Predict 采用數值天氣預報（NWP）模型、機器學習算法（ML）和多物理場（MPF）等技術相融合的預測方法，不同技術之間可相互組合，形成多樣性預測策略?？筛鶕嶋H情況為項目選擇最為匹配的策略 超短期、短期、和長期預測結合 星能云團自主研發，依托精準的光伏電站物理模型和機器學習預測方法，綜合國內外權威數氣象據，實時采集輻照度和云量數據，進行智能校正。國電南瑞：國電南瑞：光伏功率預測系統

70、（NSF3200）采用 B/S 多層應用結構，系統構架于滿足 J2EE規范的應用平臺之上；實現數據的集中化存儲和信息共享，提高數據的利用率和系統的執行效率；實現數據和應用的分離，保證系統的兼容，并使系統功能易于拓展 超短期和短期預測結合 國電南瑞光伏功率預測系統可實現短期、超短期預測功能，滿足光伏發電企業對于不同時效預報的需求。木聯能：木聯能：光伏發電功率預測系統 為電站計劃出力提供參考依據；應用國內外高精度數值天氣預報，定期優化預測模型；實時上報調度所需數據，完全滿足調度需求；智能告警、快速定位系統故障；輔助分析電站運行狀況。超短期和短期預測結合 木聯能自研，基于電站運行數據、氣象站監測數據

71、及高精度數值天氣預報數據，運用物理和統計方法，建立預測模型 悠闊電氣悠闊電氣：UK-7100 光伏發電功率預測系統 以高精度數值氣象預報為基礎，搭建完備的數據庫系統，具備天氣預報數據、實時氣象數據以及實時運行數據接入規約，采用機器學習算法對光伏電站進行建模，對光伏電站進行功率預測，同時提供人性化的人機交互界面，為光伏電站管理工作提供輔助手段。超短期和短期預測結合 悠闊電氣獨立開發的太陽能并網電場功率預測系統，包括硬件終端設施與自主研發的光伏功率預測軟件系統，完成對短期、超短期功率預測功能，并按要求將預測結果上傳到調度側。來源：光伏功率預測技術、國金證券研究所 3 3.3.3 AIAI 時代技術

72、展望：氣象大模型時代技術展望：氣象大模型可可破局中長期預測難題，大幅提升預測速度及精度破局中長期預測難題，大幅提升預測速度及精度 基于人工智能的預測模型具有諸多優點，為當前主流研究領域。相比物理建模、時間序列建模等傳統方法，基于 AI 的預測模型對于高維非線性樣本空間具有良好的擬合能力；模型參數基于數據訓練得到，更容易獲??；模型的輸入特征亦可靈活構建；結合智能優化算法還可進行參數自動尋優，進一步省去了人工調參的工作量。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表3434：基于基于 AIAI 的新能源功率預測技術框架圖的新能源功率預測技術框架圖 來源：人工智能技術在新能源功率預測的應用

73、及展望、國金證券研究所 2021 年，Google 旗下的 AI 實驗室 DeepMind 與英國氣象學家合作創建了一個模型，比當前系統更適合進行短期預測，一方面，當前的天氣預報主要由數值天氣預報系統（NWP）驅動，但 NWP 很難為 2 小時內的臨近時間生成高分辨率預測；另一方面，近年來已有幾種基于機器學習的氣候預測方法被開發出來，這些方法雖然能準確預測低強度降雨，但在罕見的中大雨事件中表現不佳。DeepMind 的 DGM 學習了數據的概率分布，并曾基于 2016 年至 2018 年英國雷達記錄的大量降水事件數據集訓練。訓練之后它可以在單個英偉達 V100 GPU 上運行僅一秒多后提供臨近

74、預報。同時它還能夠預測難以跟蹤的天氣事件，以及準確預測降水的位置。通過 50多位氣象專家的系統評估，與其他兩種競爭方法相比，DeepMind 的生成模型以 89%的絕對優勢在準確性和實用性兩方面排名第一。圖表圖表3535：D Deepmindeepmind 以以過去過去 2020 分鐘的觀測雷達為未來分鐘的觀測雷達為未來 9090 分鐘提供概率預測分鐘提供概率預測 來源：Deepmind、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 華為云盤古氣象模型預測精度首超傳統數值預報方法，破局中長期氣象預測難題。華為云盤古氣象模型預測精度首超傳統數值預報方法，破局中長期氣象預測難題。中

75、長期氣象預測準確率往往較低，傳統數值預報將氣象監測數據代入數學物理方程式進行預測，難以改變中長期氣象預測的困境。盤古氣象大模型是首個精度超過傳統數值預報方法的AI 預報方法，預測精度在 1 小時到 7 天內均高于傳統數值方法（歐洲氣象中心的operational IFS），同時能夠提供秒級全球氣象預報，預測速度提高 10000 倍以上，臺風軌跡預測準確度世界第一，相比歐洲氣象局提升約 20%，并且可實現 20 公里范圍內、小時級、13 層最高精度氣象預報，如臺風生成時間與移動軌跡預測的預測準確率超過 85%。圖表圖表3636：華為云盤古氣象大模型大幅提升預測速度與精度華為云盤古氣象大模型大幅提

76、升預測速度與精度 來源：華為官網、國金證券研究所 四、電力市場交易、儲能、虛擬電廠新業務構筑第二成長曲線 4 4.1.1 電力市場電力市場化化交易交易：電改政策電改政策加速加速完善完善，電力交易輔助平臺已覆蓋多個省區電力交易輔助平臺已覆蓋多個省區 2015 年開啟的新一輪電力體制改革，快速打開了發電和售電的局面，2017 年完成了第一監管周期的輸配電價核定?；诘谝槐O管周期省級電網輸配電價核定尚欠缺的部分，國家發改委于 2020 年完成第二監管周期輸配電價核定，進一步完善輸配電價就定價規則和定價程序，首次實現對所有省級電網和區域電網輸配電價核定的一次性全覆蓋，首次將外送輸電價格納入省級電網核價

77、。今年 5 月 15 日，國家發改委密集印發一系列電價通知：關于第三監管周期省級電網輸配電價及有關事項的通知、第三監管周期區域電網輸電價格及有關事項的通知、關于抽水蓄能電站容量電價及有關事項的通知，公布了 2023-2026 年各省級電網輸配電價水平，并對用戶電價分類、用戶電價構成、工商業電價執行方式等重要政策進行優化完善，輸配電價體系進一步完善，電網資本開支得到強化。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表3737：國內部分電改政策梳理國內部分電改政策梳理 時間時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2015 年 3 月 關于進一步深化電力體制改革的若干意見 對于位于中間的輸

78、配電環節進行強監管，由于其具有自然壟斷屬性，因而輸配電價仍由政府通過定期的成本監審進行合理定價；對于發電端和用電端，不再由電網企業進行統購統銷，而是由兩端進行市場化定價 2019 年 6 月 關于全面放開經營性電力用戶發用電計劃的通知 明確全面放開經營性電力用戶發用電計劃的范圍、原則和保障措施。繼續完善優先發電優先購電制度，要求進一步落實規范優先發電、優先購電管理有關要求，加強分類施策，抓緊研究保障優先發電、優先購電執行措施 2020 年 1 月 省級電網輸配電價定價辦法 實現用戶公平分攤成本?；诟黝愑脩魧斉潆娤到y成本的耗費，兼顧其它 公共政策目標，確定輸配電價格，優化輸配電價結構 202

79、0 年 2 月 關于推進電力交易機構獨立 規范運行的實施意見 進一步完善公開透明的電力市場交易平臺，加快推進市場化電價形成機制，建立電力運行風險防控機制 2021 年 10 月 關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知 推動燃煤發電量全部進入電力市場，并將市場交易電價浮動范圍由-15%10%擴大至 20%20%，同時推動工商業用戶全部進入電力市場，暫未進入市場的用戶由電網企業代理購電 2022 年 1 月 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 提出全國統一電力市場體系到 2025 年初步建成、到 2030 年基本建成 2022 年 11 月 電力現貨市場基本規則、電力現貨市場監管辦

80、法(征求意見稿)有利于還原電力商品屬性，使電價能夠充分反應市場供需的情況，同時發揮市場在電力資源配置中的決定性作用，提升電力系統調節能力，促進消納，保障電力可靠供應，引導電力長期規劃投資，促進電力系統低碳轉型 2023 年 5 月 國家發展改革委關于第三監管周期省級電網輸配電價及有關事項的通知 公布了 2023-2026年各省級電網輸配電價水平，并對用戶電價分類、用戶電價構成、工商業電價執行方式等重要政策進行優化完善，輸配電價體系進一步完善，電網資本開支得到強化。來源：中國政府網、國金證券研究所 公司基于新能源行業多年深耕經驗以及在功率預測領域內的長期歷史數據、核心技術等方面積累和研發成果進行

81、延展，成功研發電力交易輔助決策支持平臺（2.0 版本），提供中長期交易、現貨交易、輔助服務交易等整體的申報建議和分析復盤。公司還開發出電力交易數據服務和托管服務等電力交易市場相關產品。公司電力交易輔助決策平臺 2.0 可以實現現貨交易和中長期輔助交易。平臺通過智慧化管理儲能調控，基于預測、實發、交易等數據的積累，采用深度學習自動尋優的算法，結合不同的應用場景及場站實測數據和超短期預測得出充放電指令并傳入 EMS，讓電站搭配儲能實現發電最優價值。此外，平臺提供中長期發電量預測、中長期電價預測、長周期風光資源評估及交易復盤分析。圖表圖表3838：現貨交易輔助決策加持電站提升收益現貨交易輔助決策加持

82、電站提升收益 圖表圖表3939：中長期交易輔助決策可保障電站基礎收益中長期交易輔助決策可保障電站基礎收益 來源：北極星售電網、國金證券研究所 來源：北極星售電網、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 電力交易業務的核心在于預測精度、服務及時性及產品迭代的速率。具體而言：1）預測精度：主要表現在電力交易過程中對于未來電價和發電量的精確預測，產品的精度是保證客戶價值的前提，公司將持續優化各項產品的精度；2）服務的及時性：主要表現在電力交易過程是持續的，要保證通過公司的產品及服務為客戶持續性的帶來收益，及時解決電力交易服務過程中客戶遇到的各項問題，因此服務的及時性和持續性非常

83、重要；3）產品更迭：電力市場化初期階段，各省電力交易政策迭代頻繁，公司需要緊跟各省電力交易政策，對產品進行持續升級以保障客戶的經濟效益。圖表圖表4040：公司對電力交易業務核心提升競爭力的舉措公司對電力交易業務核心提升競爭力的舉措 來源：公司公告、國金證券研究所 目前公司電力交易產品的客戶主要包括新能源電站客戶，部分傳統能源的發電公司、售電公司以及電力交易行業內友商?？蛻魧⒐倦娏灰讛祿债a品下的發電量預測數據和氣象數據等數據模塊作為其參與電力交易業務的重要數據支撐。圖表圖表4141：公司電力交易業務主要客戶公司電力交易業務主要客戶 來源：公司官網、國金證券研究所 公司電力交易輔助平臺已覆

84、蓋多個省區。2022 年公司電力交易產品已在新能源電力交易實現長周期運行的省份實現銷售并跟隨政策的迭代進行更新，主要包括山西、甘肅、山東和蒙西。今年隨著湖北、江西、江蘇、遼寧等更多的省份陸續進入試點階段，預計 23 年下半年后將陸續有更多省份的新能源電站進入電力交易的長周期運行，屆時公司電力交易業務的潛在市場空間將逐步擴充。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 圖表圖表4242：公司電力交易輔助平臺已覆蓋多個省區公司電力交易輔助平臺已覆蓋多個省區 批次批次 省份省份 公司拓展情況公司拓展情況 批次批次 省份省份 公司拓展情況公司拓展情況 第一批 廣東 待擴充 第二批 上海 待擴充 蒙西

85、 實現銷售 江蘇 已試點，待擴充 浙江 待擴充 安徽 待擴充 山西 實現銷售 遼寧 已試點，待擴充 山東 實現銷售 河南 待擴充 福建 待擴充 湖北 已試點，待擴充 四川 待擴充 試點外省份 待擴充 甘肅 實現銷售 來源：公司公告、國金證券研究所 4 4.2.2 儲能儲能 E EMSMS：新型儲能政策陸續出臺新型儲能政策陸續出臺，公司產品公司產品內置“儲能內置“儲能+電力交易”智慧組合策略電力交易”智慧組合策略 隨著我國新能源裝機的不斷增加，“新能源+儲能”模式已成為解決新能源消納難題的有效途徑。根據（CNESA）全球儲能數據庫的統計，截至 2022 年底，中國已投運的電力儲能項目累計裝機達

86、59.4GW，其中新型儲能累計裝機規模達到 12.7GW。2022 年，國內新增投運新型儲能項目裝機規模達 6.9GW/15.3GWh，單個項目規模與以往相比大幅提升，百兆瓦級項目成為常態，20 余個百 MW 級項目實現了并網運行，5 倍于去年同期數量，而規劃在建中的百兆瓦級項目數更是達到 400 余個，其中包括 7 個 GW 級項目。2022 年陜西、山東、浙江、河北、四川成都、安徽、廣西、湖南、青海、河南等十省市先后公布新型儲能示范項目 216 個，規模合計 22.2GW/53.8GWh，示范項目以獨立儲能或集中共享儲能項目為主。圖表圖表4343：2 2022022 年國內年國內已投運的電

87、力儲能項目累計裝機達已投運的電力儲能項目累計裝機達 59.4GW59.4GW 來源：CNESA、國金證券研究所 2022 年新型儲能政策陸續出臺，加速催化。關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知明確新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場；“十四五”能源領域科技創新規劃公布了儲能技術路線圖；“十四五”新型儲能發展實施方案是推動新型儲能規?；?、產業化、市場化發展的核心指導方案；能源碳達峰碳中和標準化提升行動計劃提及要加快完善新型儲能技術標準；加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃提出推進風電、太陽能、氫能、儲能等 10 個領域電力裝備綠色低碳發展；科技支撐碳達峰碳中和實施方案（2022203

88、0 年）研發新型儲能應用技術以及相關儲能安全技術，建立一批適用于分布式能源的“源-網-荷-儲-數”綜合虛擬電廠。35.646.159.40%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070201720182019202020212022累積裝機規模（GW）yoy公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 圖表圖表4444：2 2022022 年年新型儲能政策陸續出臺新型儲能政策陸續出臺 推出時間推出時間 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2022 年 3 月“十四五”新型儲能發展實施方案 到 2025年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，具備大規模商業化應用條件

89、。電化學儲能技術性能進一步提升，系統成本降低 30%以上。到 2030 年，新型儲能全面市場化發展。2022 年 4 月“十四五”能源領域科技創新規劃 發布了先進可再生能源發電及綜合利用技術、新型電力系統及其支撐技術、能源系統數字化智能化技術等 5 大技術路線圖 2022 年 6 月 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知 鼓勵新型儲能自主選擇參與電力市場、適度拉大峰谷價差，為用戶側儲能發展創造空間 2022 年 10 月 能源碳達峰碳中和標準化提升行動計劃 加快完善新型儲能技術標準、細化儲能電站接入電網和應用場景類型、結合新型儲能技術創新和應用場景拓展，及時開展相關標準制修訂 來

90、源：中國能源局、中國能源網、國金證券研究所 儲能市場參與者目前主要包括為電池、PCS、EMS、儲能集成等業務。以上星云股份 為例，其電池成本占 59%、PCS（雙向變流器）占 16%、BMS（電池管理系統）占 13%，集裝箱及艙內設備占 8%，EMS（能源管理系統）占 5%。其中 BMS 和 EMS 產品向智能化、數字化、平臺化發展，產品多樣、參與者眾多，有信息化基礎與行業 know-how 的企業具備競爭優勢。圖表圖表4545：儲能儲能 E EMSMS 占儲能系統設備成本的占儲能系統設備成本的 5 5%來源：星云股份、國金證券研究所 圖表圖表4646：儲能市場部分公司及業務梳理儲能市場部分公

91、司及業務梳理 寧德時代寧德時代 比亞迪比亞迪 三星三星 SDISDI 派能科技派能科技 陽光電源陽光電源 固德威固德威 星云股份星云股份 南瑞繼保南瑞繼保 電池 PCS BMS EMS 國能日新國能日新 南網科技南網科技 華自科技華自科技 東方電子東方電子 海博思創海博思創 錦浪科技錦浪科技 高特電子高特電子 億能電子億能電子 電池 PCS BMS EMS 來源：各公司公告、國金證券研究所 59%16%13%8%5%電池PCSBMS集裝箱及艙內設備EMS公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 公司的儲能智慧能量管理系統除了滿足實時監控、協調控制等傳統需求外，通過內置“儲能+電力交易”策略

92、的智慧組合模式，為儲能用戶提供參與現貨交易市場的充放電策略，從而為客戶帶來超額收益，助力新型儲能市場化發展。以外，公司的儲能智慧能量管理系統已初步實現并持續完善與功率預測、功率控制系統（AGC/AVC）、一次調頻、快速調壓等系統鏈接，以實現多系統協調管控，實現儲能價值的提升，保證儲能的經濟性調用。公司的儲能智慧能量管理系統基于電化學儲能領域，現已全面適配發電側、電網側和用電側三大應用場景，該系統于 2022 年正式推出向市場銷售，未來也將根據電力市場需求及規則的調整進行完善升級。圖表圖表4747：公司公司儲能智慧能量管理系統產品界面示意圖儲能智慧能量管理系統產品界面示意圖 來源：公司公告、國金

93、證券研究所 新疆華電葉城 50MW 光伏發電配儲能項目，是 2022 年公司新疆區域首個自治區中標項目，儲能容量為 10MW/20MWh，公司提供了儲能 EMS，可通過接收處理電網調頻指令實現對光伏電站儲能設備的數據化采集與調度控制，確保電站快速響應電網調度，維護儲能系統安全、穩定、高效運行。在河北沽源縣 400MW“光伏+儲能”示范項目中，EMS 系統具備一次調頻功能，儲能可站內自己調用，策略由 AGC 制定。EMS 對系統進行實時監控，通過 IEC-104 規約響應站內 AGC和一次調頻系統指令，對儲能系統進行安全充放電，并預留通信接口和站內監控系統通過IEC-104 規約通信，通過 EM

94、S 控制儲能系統定時充放電。圖表圖表4848：新疆華電葉城新疆華電葉城 50MW50MW 光伏發電配儲能項目光伏發電配儲能項目 圖表圖表4949：河北沽源縣河北沽源縣 400MW400MW“光伏“光伏+儲能”示范項目儲能”示范項目 來源：公司公眾號、國金證券研究所 來源：公司公眾號、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 4 4.3.3 虛擬電廠虛擬電廠：政策支撐行業廣闊發展前景、公司加速技術業務布局政策支撐行業廣闊發展前景、公司加速技術業務布局 虛擬電廠是一種通過信息通信技術和軟件系統實現分布式電源、可控負荷、電動汽車等分布式能源的聚合和協調優化，以作為一個特殊電廠參與

95、電力市場和電網運行的電源協調管理系統。虛擬電廠具備資源聚合能力，在“雙碳”政策目標及新型電力系統的背景下，虛擬電廠將成為我國解決能源變革問題的重要手段。虛擬電廠最大的作用是“削峰填谷”，新能源發電趨勢下，供電端受自然因素等限制，發電高峰與需求端的用電高峰不匹配，一旦出現緊急情況，很可能造成電網毀壞。而虛擬電廠通過調節負荷，可以解決電力調度問題，助力電網平穩運行。圖表圖表5050：虛擬電廠是實現分布虛擬電廠是實現分布式能源聚合和協調優化的協調管理系統式能源聚合和協調優化的協調管理系統 來源：國網上海經研院、36 氪研究院、國金證券研究所 我國虛擬電廠將由邀約模式向市場化交易模式轉型。我國虛擬電廠

96、將由邀約模式向市場化交易模式轉型。在市場化交易模式下，虛擬電廠聚合商將以類似于實體電廠的模式，在分別參與電力現貨市場、輔助服務市場和容量市場等細分市場的運行當中并獲得相應收益。因此，虛擬電廠建設的核心技術能力包括資源接入能力、協調控制能力以及市場交易能力，其中，市場交易能力是虛擬電廠的關鍵商業能力。虛擬電廠需要基于對接入各類資源的運行特性分析及對市場的判斷，尋找最優策略，獲取最大的交易回報。圖表圖表5151：我國虛擬電廠將由邀約模式向市場化交易模式轉型我國虛擬電廠將由邀約模式向市場化交易模式轉型 來源：我國虛擬電廠發展研究，36 氪研究院、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明

97、 27 虛擬電廠的產業鏈由上游基礎資源、中游數字平臺和下游虛擬電廠聚合商三者共同組成。上游基礎資源可細分為可控負荷、分布式能源以及儲能系統，如工廠車間、商場樓宇、大型用電設備等；中游的數字平臺是虛擬電廠的核心組成部分，是智慧能源控制系統，可與電力調度中心、電力交易中心互動；下游可以為廣大用戶提供配電、電網接入和營銷服務。圖表圖表5252：虛擬電廠產業圖譜虛擬電廠產業圖譜 來源：36 氪研究院、國金證券研究所 虛擬電廠產業發展潛力巨大，多家企業相繼布局。虛擬電廠因具有綜合調控能力，能有效平衡水力、風力等因不穩定導致的電力供給緊張等問題，行業發展潛力巨大。其中，國能日新設立控股子公司參與虛擬電廠運

98、營，目前已通過西北電網聚合商響應能力技術測試；國電南瑞 2022 年國內首套省級虛擬電廠運營管控系統投入運行;遠光軟件建設了面向虛擬電廠運營商的虛擬電廠運營管理平臺。圖表圖表5353：虛擬電廠虛擬電廠部分玩家相關布局部分玩家相關布局 公司名稱公司名稱 虛擬電廠相關布局虛擬電廠相關布局 國能日新 2022 年公司設立控股子公司“國能日新智慧能源（江蘇）有限公司”作為參與虛擬電廠運營業務的市場主體，已通過西北電網聚合商響應能力技術測試，具備了參與西北省間調峰輔助服務市場的技術條件，正在全國其他區域開展輔助服務聚合商資格申請工作 國電南瑞 2022 年國內首套省級虛擬電廠運營管控系統投入運行 遠光軟

99、件 公司建設了面向虛擬電廠運營商的運營管理平臺，能夠實現分布式發電、儲能、充電樁、工商業用戶等分散資源的在線聚合和統一管理，支持資源的潛力評估以及分級分區聚合管理 恒實科技 公司積極參與虛擬電廠建設、制定輔助服務市場相關規則以及監管規范，自主研發建設了源荷聚合互動響應平臺、能源聚合商運營管控平臺、虛擬電廠交易運營平臺、碳排放大數據管理運營平臺等技術支撐平臺，進一步提升公司在數字能源領域的核心競爭力 國網信通 公司參與虛擬電廠相關示范工程建設，打造覆蓋“源網荷儲充”一體化運行虛擬電廠運營平臺，平臺已接入華北輔助服務市場、天津虛擬電廠、上海虛擬電廠參與電網調節，實現面向企業園區、商業樓宇用戶的區域

100、能源資源的優化配置 東方電子 公司完成國內規模最大的南方電網虛擬電廠建設和上線市場化運營；參與國網湖北綜合能源電廠建設；完成虛擬電廠業務的區塊鏈能力引擎研發和應用 來源：各公司公告、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 28 支持政策頻頻出臺，虛擬電廠發展得到有力保障。2021 年以來我國不斷發布支持虛擬電廠建設各項政策，2023 年 5 月，國家發改委發布電力需求側管理辦法（征求意見稿）和電力負荷管理辦法（征求意見稿），提出“建立和完善需求側資源與電力運行調節的銜接機制，逐步將需求側資源以虛擬電廠等方式納入電力平衡，提高電力系統的靈活性”、“重點推進新型儲能、虛擬電廠、車網

101、互動、微電網等技術的創新和應用”。到 2025 年，各省需求響應能力達到最大用電負荷的 3%5%，其中年度最大用電負荷峰谷差率超過 40%的省份達到 5%或以上。到 2030 年，形成規?；膶崟r需求響應能力，結合輔助服務市場、電能量市場交易可實現電網區域內可調節資源共享互濟。圖表圖表5454：虛擬虛擬電廠相關政策有利支撐電廠相關政策有利支撐 發布時間發布時間 政策文件政策文件 政策內容政策內容 2021 年 3 月 關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見 國家發改委、國家能源局聯合發布，指出依托“云大物移智鏈”等技術，進一步加強源網荷儲多向互動，通過虛擬電廠等一體化聚合模式，參與

102、電力中長期輔助服務、現貨等市場交易，為系統提供調節支撐能力。2022 年 1 月“十四五”現代能源體系規劃 開展工業可調節負荷，樓宇空調負荷、大數據中心負荷、用戶側儲能、新能源汽車與電網（V2G）能量互動等各類資源聚合的虛擬電廠示范。2022 年 3 月 2022 年能源工作指導意見 健全峰時電價、峰谷電價，支持用戶側儲能多元化發展，充分挖掘需求側潛力，引導電力用戶參與虛擬電廠、移峰填谷、需求響應。2022 年 11 月 電力現貨市場基本規則（征求意見稿）推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易 2023 年 3 月 國家能源局關于加快推進能源數字化智能化

103、發展的若干意見 推動柔性負荷智能管理、虛擬電廠優化運營、分層分區精準匹配需求響應資源等，提升綠色用能多渠道智能互動水平。2023 年 5 月 電力需求側管理辦法（征求意見稿）建立和完善需求側資源與電力運行調節的銜接機制，逐步將需求側資源以虛擬電廠等方式納入電力平衡，提高電力系統的靈活性。重點推進新型儲能、虛擬電廠、車網互動、微電網等技術的創新和應用。2023 年 5 月 電力負荷管理辦法（征求意見稿）各級電力運行主管部門應指導電網企業統籌推進本地區新型電力負荷管理系統建設，制定負荷資源接入年度目標，逐步實現 10 千伏（6 千伏）及以上高壓用戶全覆蓋。負荷聚合商、虛擬電廠應接入新型電力負荷管理

104、系統，確保負荷資源的統一管理、統一調控、統一服務，電網企業為第三方市場主體提供數據支撐和技術服務。來源：發改委、中國能源局、國金證券研究所 預計預計虛擬電廠市場規模虛擬電廠市場規模 20203030 年達到千億年達到千億規模規模。據全球能源互聯網發展合作組織的預測，2025、2030 年最大負荷將分別達到 16.3、18.9 億千瓦。從可調負荷需求看，按照在全國構建最大負荷 5%的可調節負荷資源庫，預計到 2025 年，需構建可調負荷資源庫約 8150萬千瓦。到 2030 年底，由于可再生能源占比提高，需構建的可調負荷資源響應能力提高，按 6%計算屆時資源庫容量約為 11340 萬千瓦?？紤]項

105、目可行性，虛擬電廠可構建的可調資源潛力按照響應能力需求容量、投資成本按 1000 元/千瓦計算，預計 2025 年、2030 年，虛擬電廠投資規模分別至少約為 815 億元、1134 億元。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 圖表圖表5555：20252025-20302030 年最大負荷預測年最大負荷預測（億千瓦）（億千瓦）圖表圖表5656：20252025-20302030 年可調負荷資源容量預測年可調負荷資源容量預測（萬千瓦）（萬千瓦）來源：中電聯、國金證券研究所 來源：虛擬電廠市場發展前景及實踐思考、國金證券研究所 目前公司在虛擬電廠業務方面，主要以虛擬電廠智慧運營管理系統和

106、虛擬電廠運營業務兩種方式進行。其中，虛擬電廠智慧運營管理系統主要為客戶提供虛擬電廠平臺開發、資源接入等軟件定制開發服務；虛擬電廠運營業務通過響應電網指令參與調峰，根據所產生的調峰貢獻獲取補貼收益。2022 年 6 月，公司設立控股子公司國能日新智慧能源（江蘇）有限公司，重點拓展虛擬電廠運營業務。圖表圖表5757：公司公司虛擬電廠業務模式虛擬電廠業務模式 來源：公司公告、國金證券研究所 公司持續提升虛擬電廠技術能力，加碼虛擬電廠運營業務布局，控股子公司已通過西北電網聚合商響應能力技術測試，具備了參與西北省間調峰輔助服務市場的技術條件。在虛擬電廠技術能力方面，公司著重提升虛擬電廠內部調控能力和輔助

107、交易能力。1）內部調控能力方面，通過對發電側、負荷側資源的預測技術，分析電力市場需求周期內虛擬電廠的可調節裕度，及時掌握虛擬電廠內部各類資源的可調節能力；2）輔助交易能力方面，通過研究虛擬電廠參與電力市場交易的高精度功率預測方法、交易申報量-價輔助決策策略算法、階段式電價申報與中長期交易決策策略算法等內容，提出參與調峰輔助服務市場收益最大化的交易策略。16.318.9151616171718181919202025E2030E最大負荷（億千瓦）81501134002,0004,0006,0008,00010,00012,0002025E2030E可調負荷資源庫容量（萬千瓦）公司深度研究 敬請參

108、閱最后一頁特別聲明 30 圖表圖表5858：公司虛擬電廠業務三大價值公司虛擬電廠業務三大價值 來源：公司官網、國金證券研究所 五、盈利預測與投資建議 5 5.1.1 盈利預測盈利預測 新能源發電功率預測：受益于“雙碳”政策持續影響，近年來國內新能源裝機并網規模保持較快增長，此外 2023 年以來組件價格回落，光伏裝機有望進一步提速。功率預測營收與服務電站數量成正相關，考慮到公司具備較高競爭壁壘，我們預計公司2023-2025 年服務電站數量為 3690、4578、5518 家，假設每家電站年收費單價為8.8/8.7/8.6萬元，則對應業務營收3.30/4.14/5.14億元，營收增速為27%/

109、25%/24%。隨著存量服務電站數量占比持續提升，具有高毛利水平的功率預測服務規模持續上升，我們假設 2023-2025 年毛利率分別為 68%/70%/72%。圖表圖表5959：功率預測業務測算功率預測業務測算 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 功率預測服務電站數量（個）2399 2958 3690 4578 5518 新增服務電站數量（個）444 559 840 1014 1233 產品年單價（萬元）8.3 8.8 8.7 8.6 8.5 功率預測營收（億元）1.99 2.60 3.30 4.14 5.14 yoy 23%

110、31%27%25%24%來源：公司公告、國金證券研究所 新能源并網控制系統：營收與新增風光電站數量相關，考慮到未來三年新能源裝機的增長情況，我們假設 2023-2025 年營收增速為 30%、25%、25%?；谛袠I規模持續擴大、行 業 競 爭 趨 于 激 烈 情 況 等 因 素，假 設 2023-2025 年 毛 利 率 分 別 為61.3%/61.3%/61.3%。電網新能源管理系統：主要應用于分布式光伏電站運營管理，通過智能監測、運維管理等功能的實現減少電站的人員配置，進而提升電站的運營效率和管理效率。由于該產品并非客戶的日常必需，采購需求易波動，我們假設2023-2025年營收增速為2

111、0%、15%、15%。新能源電站智能運營系統：后期運維工作量大，故障檢測困難，因此公司逐漸調整業務重心，減少了對該產品的推廣，我們假設 2023-2025 年營收增速為 20%、15%、15%。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 31 新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）：隨著電力市場化改革持續深化，各地虛擬電廠建設速度加快，以及儲能需求的持續釋放，我們認為公司此項業務有望深度受益，預計 2023-2025 年營收增速為 200%/150%/100%。圖表圖表6060：公司業務預測總覽（億元）公司業務預測總覽（億元）20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024

112、E 2025E2025E 新能源發電功率預測 營收 1.99 2.60 3.30 4.14 5.14 yoy 23%31%27%25%24%毛利率 63.9%67.5%68.0%70.0%72.0%新能源并網控制系統 營收 0.47 0.55 0.72 0.89 1.12 yoy 31%17%30%25%25%毛利率 62.2%61.3%61.3%61.3%61.3%電網新能源管理系統 營收 0.26 0.20 0.24 0.28 0.32 yoy 86%-23%20%15%15%毛利率 88.1%88.1%90.0%90.0%90.0%新能源電站智能運營系統 營收 0.08 0.07 0.0

113、8 0.08 0.09 yoy 300%-13%10%10%10%毛利率 42.8%41.5%45.0%45.0%45.0%新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）營收 0.06 0.11 0.33 0.83 1.65 yoy 93%200%150%100%毛利率 73.8%71.7%71.0%71.5%72.0%其它產品與服務 營收 0.14 0.07 0.07 0.07 0.07 yoy-59%-50%0%0%0%毛利率 24.0%31.0%30.0%30.0%30.0%合計 營收 3.00 3.60 4.74 6.29 8.39 yoy 21%20%32%33%33%毛利率 63.4%66.6

114、%67.4%69.1%70.6%來源：公司公告、國金證券研究所 費用率假設：考慮到公司擴招銷售團隊，拓展功率預測、虛擬電廠等客戶帶來的銷售費用增長，預計 2023-2025 年銷售費用率為 23.5%/24.5%/25.5%，預計管理費用率為8.0%/8.5%/9.0%，考慮到功率預測大數據平臺、新業務產品等研發投入對公司的必要性，預計 2023-2025 年研發費用率維持在 16%。綜合以上假設，我們預計 2023/2024/2025 年公司分別實現營業收入 4.74/6.29/8.39億元，同比+32%/33%/33%，實現歸母凈利潤 1.05/1.35/1.72 億元，同比+57%/28

115、%/27%，對應 EPS 分別為 1.49/1.91/2.43 元。5 5.2.2 投資建議及估值投資建議及估值 我們采用市盈率法對公司進行估值，選取與國能日新商業模式類似，以 SaaS 及標準化軟件售賣為主的用友網絡、金山辦公以及柏楚電子作為可比公司，給予公司 2023 年 80 倍PE 估值，目標價 118.96 元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 32 圖表圖表6161：可比公司估值表（市盈率法）可比公司估值表（市盈率法）代碼代碼 名稱名稱 股價股價（元）（元）EPSEPS PEPE 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E

116、 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 600588.SH 用友網絡 19.26 0.22 0.06 0.12 0.24 0.50 165.8 378.7 160.5 80.3 38.5 688111.SH 金山辦公 415.96 2.26 2.42 3.53 4.56 6.07 117.3 109.2 117.9 91.2 68.6 688188.SH 柏楚電子 202.90 5.48 3.29 4.72 6.41 8.39 70.3 66.1 43.0 31.6 24.2 中

117、位數中位數 202.90 2.26 2.42 3.53 4.56 6.07 117.3 109.2 117.9 80.3 38.5 301162.SZ301162.SZ 國能日新國能日新 98.898.84 4 1.111.11 0.950.95 1.421.42 1.781.78 2.252.25 -92.892.8 66.566.5 51.951.9 40.740.7 來源：wind、國金證券研究所 *注：1）以 2023 年 5 月 29 日收盤價計算上述公司現價對應 PE；2）柏楚電子采用 wind 一致性預測 六、風險提示 新能源裝機規模不及預期：公司功率預測核心產品的銷售收入與新能

118、源電站數量正相關，風光裝機規模增速會在一定程度上受政策等因素影響，若風電光裝機量減少，則公司主營業務將受影響。電力市場化改革推進不及預期：電力交易、虛擬電廠等新業務公司未來重點拓展，如果電力市場化建設不及預期，會導致電力市場交易、儲能、虛擬電廠業務拓展受阻。市場競爭程度加?。汗β暑A測產品精度會直接影響到公司服務客戶數量，若市場競爭進一步加劇，其他公司通過多種方式切入功率預測領域，則公司營收和毛利率將受到一定程度影響。股東減持風險：公司于 2023 年 5 月 24 日收到財通創新出具的 股份減持計劃進展告知函，截至2023年 5 月 24 日，財通創新通過集中競價交易方式已減持 354500

119、股，若后續繼續減持，則會對股價造成一定影響。限售股解禁風險：公司 2023 年 5 月 4 日解禁了 2785.23 萬股限售股，占解禁后流通股的 61.10%，占總股本的 39.29%，該解禁事項可能對公司股價表現產生一定影響。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 33 附錄：三張報表預測摘要附錄：三張報表預測摘要 損益表（人民幣百萬元）損益表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主營業務收入主營業務收入 248248 30030

120、0 360360 474474 629629 839839 貨幣資金 22 83 800 783 799 949 增長率 20.9%19.8%31.7%32.8%33.4%應收款項 160 197 249 294 390 520 主營業務成本-95-110-120-155-195-247 存貨 60 68 81 93 117 149%銷售收入 38.3%36.6%33.4%32.6%30.9%29.4%其他流動資產 81 62 8 15 18 21 毛利 153 190 239 319 434 592 流動資產 323 410 1,138 1,185 1,324 1,640%銷售收入 61.7

121、%63.4%66.6%67.4%69.1%70.6%總資產 97.0%94.9%91.9%92.5%93.0%94.1%營業稅金及附加-3-2-2-3-4-6 長期投資 0 0 75 75 75 75%銷售收入 1.2%0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%固定資產 3 8 11 15 18 20 銷售費用-46-66-93-111-154-214%總資產 0.8%1.8%0.9%1.1%1.2%1.2%銷售收入 18.7%21.8%25.9%23.5%24.5%25.5%無形資產 2 2 1 1 2 2 管理費用-15-18-29-38-53-75 非流動資產 10 22 101 96 9

122、9 102%銷售收入 6.0%6.0%8.2%8.0%8.5%9.0%總資產 3.0%5.1%8.1%7.5%7.0%5.9%研發費用-29-41-63-76-101-134 資產總計資產總計 333333 432432 1,2381,238 1,2811,281 1,4231,423 1,7421,742%銷售收入 11.6%13.6%17.6%16.0%16.0%16.0%短期借款 0 3 3 0 0 134 息稅前利潤（EBIT）60 64 51 91 122 163 應付款項 82 103 106 110 139 177%銷售收入 24.3%21.3%14.3%19.2%19.4%19

123、.4%其他流動負債 63 77 120 100 133 177 財務費用 0 0 10 16 16 14 流動負債 146 183 229 210 272 487%銷售收入-0.1%-0.1%-2.8%-3.4%-2.6%-1.6%長期貸款 0 0 0 0 0 0 資產減值損失-7-6-8 0 0 0 其他長期負債 0 2 3 1 1 1 公允價值變動收益 1 1 1 0 0 0 負債 146 185 232 212 273 488 投資收益 0 1 2 3 3 3 普通股股東權益普通股股東權益 187 246 1,005 1,068 1,149 1,253%稅前利潤 0.8%1.4%3.7%

124、2.3%1.8%1.4%其中：股本 53 53 71 71 71 71 營業利潤 61 65 66 110 141 179 未分配利潤 101 154 182 245 326 430 營業利潤率 24.4%21.7%18.2%23.2%22.4%21.4%少數股東權益 0 0 1 1 1 1 營業外收支 0 0 0 0 0 0 負債股東權益合計負債股東權益合計 333333 432432 1,2381,238 1,2811,281 1,4231,423 1,7421,742 稅前利潤 61 65 66 110 141 179 利潤率 24.4%21.7%18.2%23.2%22.4%21.4%

125、比率分析比率分析 所得稅-6-6 1-4-6-7 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得稅率 10.6%9.2%-1.6%4.0%4.0%4.0%每股指標每股指標 凈利潤 54 59 67 105 135 172 每股收益 1.020 1.113 0.946 1.487 1.906 2.426 少數股東損益 0 0 0 0 0 0 每股凈資產 3.521 4.634 14.178 15.070 16.213 17.669 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 5454 5959 6767 105105 135135 172172 每股經營現金凈流 0.706

126、 0.836 0.837 0.510 1.064 1.345 凈利率 21.8%19.7%18.7%22.3%21.5%20.5%每股股利 0.000 0.000 0.000 0.595 0.762 0.971 回報率回報率 現金流量表（人民幣百萬元）現金流量表（人民幣百萬元）凈資產收益率 28.96%24.02%6.67%9.87%11.75%13.73%2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 總資產收益率 16.29%13.71%5.42%8.23%9.49%9.88%凈利潤 54 59 67 105 135 172 投入資本收益率 28.83%23.20%5.1

127、6%8.17%10.18%11.28%少數股東損益 0 0 0 0 0 0 增長率增長率 非現金支出 9 12 15 4 5 5 主營業務收入增長率 46.46%20.92%19.78%31.74%32.75%33.37%非經營收益-3-2-4 2-2 2 EBIT 增長率 66.00%5.72%-19.54%77.18%33.99%33.71%營運資金變動-23-24-18-75-62-84 凈利潤增長率 48.80%9.16%13.36%57.11%28.19%27.32%經營活動現金凈流經營活動現金凈流 3838 4444 5959 3636 7575 9595 總資產增長率 59.37

128、%29.65%187.01%3.42%11.11%22.37%資本開支-2-4-6-4-8-8 資產管理能力資產管理能力 投資-28 25-16-5 0 0 應收賬款周轉天數 167.9 190.6 201.0 201.0 201.0 201.0 其他 1 2 3 3 3 3 存貨周轉天數 176.6 212.7 226.3 220.0 220.0 220.0 投資活動現金凈流投資活動現金凈流 -2828 2323 -1919 -7 7 -5 5 -5 5 應付賬款周轉天數 210.5 295.7 255.2 250.0 250.0 250.0 股權募資 0 0 727 0 0 0 固定資產周

129、轉天數 3.8 9.5 10.7 9.7 6.2 3.7 債權募資-1 0 0-3 0 134 償債能力償債能力 其他-1-8-53-42-54-73 凈負債/股東權益-52.26%-52.52%-79.16%-73.23%-69.44%-65.05%籌資活動現金凈流籌資活動現金凈流 -1 1 -8 8 674674 -4646 -5454 6060 EBIT 利息保障倍數-241.4-395.6-5.2-5.6-7.5-11.9 現金凈流量現金凈流量 8 8 6060 715715 -1616 1616 151151 資產負債率 43.75%42.90%18.77%16.52%19.17%2

130、8.02%來源：公司年報、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 34 市場中相關報告評級比率分析市場中相關報告評級比率分析 日期日期 一周內一周內 一月內一月內 二月內二月內 三月內三月內 六月內六月內 來源：聚源數據 市場中相關報告評級比率分析說明：市場中相關報告投資建議為“買入”得 1 分，為“增持”得 2 分，為“中性”得 3 分，為“減持”得 4 分，之后平均計算得出最終評分，作為市場平均投資建議的參考。最終評分與平均投資建議對照：1.00 =買入；1.012.0=增持；2.013.0=中性 3.014.0=減持 投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 612

131、 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 35 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“

132、國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構

133、在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨

134、詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評

135、級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806