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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 海蘭信（300065.SZ）公司動態報告 首次披露海底數據中心收入空間 2023 年 05 月 31 日 領先的海洋高科技廠商，20 余年持續深耕。北京海蘭信數據科技股份有限公司于 2001 年注冊成立，2004 年成為海軍裝備供應商，2010 年 3 月在深圳證券交易所創業板上市，擁有齊全的軍工資質，是國家專精特新“小巨人”企業。公司成立二十余年來，一直在海洋高科技領域深耕，以海洋強國戰略為引領，積極響應國家經略海洋、科技興海號召，堅守“探索海洋、獻身國防”的使命，致力于成為“全球智能航海引領者，智慧海洋中國創新實

2、踐者”。以自有關鍵技術為依托，積極發力 UDC 等新業務。根據公司官網，公司主營業務主要包括：1）智能航海：為船舶提供綜合導航裝備及智能航行系統；2）海洋重大裝備：構建海洋立體觀測網的核心設備海底接駁站，常壓潛水系統（普通人穿上該潛水服可以下潛 600 米）、海洋儀器等；3）近海雷達觀測網：公司投資建設了 300 個目標雷達站，覆蓋中國整個近海 30 海里海域，服務近海防務與維權執法。公司建設了近 100 座地波雷達站，觀測 100 海里范圍的海浪、流場及風場等，服務海洋預報及海洋環境等；4）海底數據中心（UDC）：公司是繼微軟之后的第二家具備海底數據中心的全套技術與實施能力的企業。首次披露海

3、底數據中心收入空間，UDC 業務正快速發展。根據公司公告：1）UDC 業務發展的最新進展：公司首批正式交付客戶的商用數據艙于 2022 年 12 月下水，在海底共計放置了 5 個艙，整體運營數據良好。海南首批艙的客戶主要有中國電信、及新加坡 Atlas 等，目前已新增拓爾思、廣聯達、云帆長揚等數字經濟客戶，以及關于阿里云專屬云的合作訂單，同時擬繼續推進贏徹科技、中國移動、騰訊文化產業云業務、京東云、瓏微科技等已達成合作意向的訂單。截至目前，海南海底數據中心一期項目已在 2023 年一季度確認 UDC 相關收入 3736.40 萬元。2）未來展望：海南項目方面，預計于 2026 年前完成布放 1

4、00 個數據艙，項目完成后每年可實現租艙收入超過十億元。上海海上風電項目、上海臨海區項目方面：上海海上風電項目計劃分 3 年完成對 4 個海上風電場的 UDC 布置，每個風場計劃在 2024-2026 年期間累計投入運營 100 個數據艙，項目完成后當期可實現售艙與租艙的累計收入超過 100 億。上海臨海區項目計劃初期形成年產量超過 50 個模塊的生產能力，后期滿產年產 200 個艙。投資建議：公司是國內智能船舶、海底觀探測領域的領軍企業，公司立足傳統發力創新，UDC 業務首次披露業務規模，未來長期成長可期，有望成為公司成長的核心動力。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.23

5、、3.10、5.01 億元，對應 PE 分別為 79X、31X、19X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：UDC 業務落地不及預期；公司產品研發和拓展不及預期；產品價格存在波動的可能。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）724 1128 1747 2396 增長率（%）-19.7 55.7 54.9 37.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-789 123 310 501 增長率（%）-1712.8 115.6 152.4 61.8 每股收益（元）-1.09 0.17 0.43 0.69 PE/79 31 19 PB 5.0 4

6、.7 4.1 3.4 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 5 月 30 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：13.34 元 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 電話：021-80508288 郵箱：lvwei_ 分析師 郭新宇 執業證書：S0100518120001 電話：010-85127654 郵箱： 海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 首次披露海底數據中心收入空間，UDC 業務正快速發展.3 2 智能航海領域領軍企業，技術、市場持續突破奠定長期發展基礎.6

7、 3 盈利預測與投資建議.9 3.1 盈利預測假設與業務拆分.9 3.2 估值分析.10 3.3 投資建議.12 4 風險提示.13 插圖目錄.15 表格目錄.15 TVfWqYhUnVmOpNtOaQ8Q9PnPnNoMsRiNoOtNlOoOnM9PqQyRxNrMtQuOtQqN海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 首次披露海底數據中心收入空間，UDC 業務正快速發展 領先的海洋高科技廠商，20 余年持續深耕。北京海蘭信數據科技股份有限公司于 2001 年注冊成立，2004 年成為海軍裝備供應商，2010 年 3

8、 月在深圳證券交易所創業板上市，擁有齊全的軍工資質，是國家專精特新“小巨人”企業。公司成立二十余年來，一直在海洋高科技領域深耕，以海洋強國戰略為引領，積極響應國家經略海洋、科技興海號召，堅守“探索海洋、獻身國防”的使命，致力于成為“全球智能航海引領者，智慧海洋中國創新實踐者”。以自有關鍵技術為依托，積極發力 UDC 等新業務。公司主營業務主要包括：1）智能航海：為船舶提供綜合導航裝備及智能航行系統；2）海洋重大裝備：構建海洋立體觀測網的核心設備海底接駁站，常壓潛水系統（普通人穿上該潛水服可以下潛 600 米）、海洋儀器等；3）近海雷達觀測網：公司投資建設了 300 個目標雷達站，覆蓋中國整個近

9、海 30 海里海域（從海南一直到遼寧），服務近海防務與維權執法。公司建設了近 100 座地波雷達站，觀測 100 海里范圍的海浪、流場及風場等，服務海洋預報及海洋環境等；4）海底數據中心（UDC）：公司是繼微軟之后的第二家具備海底數據中心的全套技術與實施能力的企業。UDC 在數據中心行業具有明顯優勢。海底數據中心（以下簡稱“UDC”）是將服務器布放在海底的密封艙中，以廣 闊海洋作為自然冷源，具有“三省、兩高、一快”的獨特優勢，即：省電、省水、省地、高安全、高可靠、快速部署。海底數據中心運行 PUE 低至 1.076，處于數據中心行業領先水平。圖1：公司海底數據中心解決方案示意圖 資料來源：公司

10、官網，民生證券研究院 根據公司發布的關于對深圳證券交易所 2022 年報問詢函的回復公告，公司對 UDC 業務發展的進展、未來前景做了詳細披露：UDC 業務發展的最新進展：海南首批商用艙已經落地，大量優質客戶儲備，2023Q1 相關收入超 3000 萬元。1）進度：公司在海南用了三年時間完成了 UDC 項目的選址、測試、驗證等海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 全業務周期，證明了商業模式從零到一的可行性；公司首批正式交付客戶的商用數據艙于 2022 年 12 月下水，整體運營數據良好。2）客戶：海南首批艙的客戶主要有中國

11、電信、及新加坡 Atlas 等。公司目前正在對首批下水數據艙的運營情況進行分析，檢測報告預計在今年 6 月份發布，為下一步大范圍推廣提供支撐。從數量上看，海南海底數據中心一期項目在海底共計放置了 5 個艙。海南海底數據中心項目已新增拓爾思、廣聯達、云帆長揚等數字經濟客戶，以及關于阿里云專屬云的合作訂單；上半年擬繼續推進贏徹科技、中國移動、騰訊文化產業云業務、京東云、瓏微科技等已達成合作意向的訂單。3）首次披露 UDC 業務收入：截至目前，海南海底數據中心一期項目的 5 個艙各艙體運行正常，已在 2023 年一季度確認 UDC 相關收入 3,736.40 萬元。圖2：公司海底數據中心功能特點 資

12、料來源：公司官網，民生證券研究院 未來發展的展望：海南項目預計完成后每年租艙收入超 10 億元，上海多個項目潛力可期。1）海南項目：公司計劃海南項目于 2026 年前完成布放 100 個數據艙，項目完成后每年可實現租艙收入超過十億元。2）上海海上風電項目：公司今年新開拓在上海同本地的海上風電合作項目，計劃分 3 年完成對 4 個海上風電場的 UDC 布置，每個風場計劃在 2024-2026 年期間累計投入運營 100 個數據艙。項目完成后當期可實現售艙與租艙的累計收入超過 100 億元，其中對比海南項目收入呈現差異化體現在單艙規模收入有明顯提升。3）上海臨海區項目：未來擬在上海臨海區域內計劃建

13、設海底數據中心模塊的制造基地，目前正在跟當地政府招商商談中，根據未來海底數據中心在全國沿海城市的全面推廣及通過一帶一路發展海外業務的規劃，初期形成年產量超過 50 個模塊的生產能力，后期滿產年產 200 個艙，具備海底數據中心模塊的總裝、測試、維修、改造能力。同時，公司針對上海、廣東、浙江等沿海有海上風電規劃的省份及城市，目前正在跟當地風場的風電業主和政府積極溝通中；同期海外擴張市場主要集中在香港、新加坡、中東三個核心地區，2023 年重點計劃突破香港項目，已組建香港市場團隊正積極與香港數據中心需求方對接中。與此同時，公司各個業務協同，打造良好生態。公司有望以客戶為導向，采取海蘭信(30006

14、5)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 資本合作、共建共維等多種方式，進行跨行業的商務與技術聯合，探索新的節能高效合作模式，符合國家海洋產業藍色經濟發展要求和雙碳政策的指引方向。另外，公司將通過“岸基雷達系統+海面無人艇巡邏+海底觀監測網”等高精尖海洋科技系統解決方案來實現 UDC 的全方位安保，并制定周期性維護計劃和應急維護措施，規避運維風險。海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2 智能航海領域領軍企業，技術、市場持續突破奠定長期發展基礎 智能航海業務：公司在智能船舶

15、與智能航運領域主要產品包括：1）綜合導航系統 INS 及相關航海單品，如導航雷達、電子海圖、操舵儀、船載航行數據記錄儀、集成機艙自動化系統等航海裝備；2）滿足智能船舶要求的智能模塊，包括智能導航系統（N）、智能機艙系統（M）、智能能效管理系統（E）、智能信息平臺（I）；3）基于大數據的岸基管理系統。智能船舶系統可以實現船舶航行決策、控制、營運管理、設備健康維護等功能，保障航行安全，實現船舶營運綜合節能增效。圖3：公司智能船整體方案 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司在 2022 年持續攻克多項關鍵技術，擁有船舶智能導航系統、機艙自動化系統、船岸一體化系統、復合雷達系統等系列海事產品，構建

16、船舶遠程信息服務系統，為遠洋、沿海、內河客戶提供船舶智能化綜合解決方案。海洋觀探測業務：公司基于多制式雷達系統、海底網、海洋觀探測傳感器、海洋無人探測系統，實現全天候的海洋立體綜合觀測，提供海洋安防、海洋環境監測預報、海上生產作業支撐等海洋觀探測服務；同時可應用在特種裝備領域。海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖4：公司海底觀測網業務 資料來源：公司官網，民生證券研究院 海洋立體觀探測儀器裝備領域，基于多制式雷達系統，主要產品包括近海監測（極小目標探測）雷達（30 海里范圍內的小目標探測）和高頻地波雷達（最遠至200

17、海里范圍內的海流流場探測）。公司基于“南海立體觀測網”組建了“南海海洋大數據中心”，在服務國家海洋安全、資源開發、防災減災、海洋經濟等方面發揮著重要作用。圖5：公司智能雷達業務 資料來源：公司官網，民生證券研究院 在海洋調查領域，公司是勘探調查領軍企業。公司主要提供高端海洋調查儀器系統集成及技術服務，其產品、技術及服務主要涵蓋物理海洋、海洋測繪、海洋物探、水下工程等領域。深海裝備系統方面，公司在載人常壓潛水系統、專業海底設備等方面實現全球領先。公司子公司歐特海洋定位于深海工程裝備、系統和運營服務公司，專業從事水下有人、無人作業裝備的研發、試制、生產以及海洋工程服務等業務，是載人常海蘭信(300

18、065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 壓潛水系統（ADS）和專業海底設備方面的全球領先者，擁有海底觀測網接駁盒系統、載人常壓潛水系統、深海電站及海洋工程服務等核心裝備和工程作業實施等關鍵技術，可以為全球的軍事、海上石油天然氣、科學研究、海洋立體監測以及其它海洋應用領域的客戶提供全方位的深海系統開發、工程制造、運營和海洋工程服務。2022 年公司在航海、觀探測等領域獲得多個成績，有望為后續長期發展奠定重要基礎：斬獲 2.8 億軍工訂單，創造單筆軍工訂單的歷史業績新高；緊跟綠色智能的船舶市場發展方向，實現國產內河船舶智能系統應用零的突破；努

19、力擺脫進口元器件的制衡，已經實現海底觀測網接駁盒技術的進一步技術提升；載人常壓潛水系統 ADS 在國內首次完成大深度載人測試并獲得認可。海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 3 盈利預測與投資建議 3.1 盈利預測假設與業務拆分 海洋觀探測裝備與系統：1）收入：2022 年受疫情等因素影響，公司收入有一定波動，考慮到公司在融合極小目標探測雷達、地波雷達、岸線多普勒雷達、光學探測的雷達組網技術，在國內處于領先位置；地波雷達海流探測精度達到國際先進水平，后續隨著業務逐步恢復，公司相關收入有望恢復。假設公司 2023 年收入初步

20、恢復到和 2021 年基本相當的水平（假設疫情緩解，海洋觀探測仍是國家重點發展領域，因此需求有望恢復，公司優勢地位不變），后續保持穩定增長，假設2023-2025 年增速分別為 100%、20%、20%。2）毛利率：2022 年受疫情等因素影響，公司毛利率有所波動，后續隨著業務推進恢復正常，毛利率有望恢復到 2021 年水平，考慮到公司商業模式相對穩定，因此毛利率有望保持相對穩定水平，假設2023-2025 年毛利率分別為 42%、42%、42%。智能船舶與智能航行系統：1）收入：2022 年受疫情等因素影響，公司收入有一定波動，但考慮到公司持續攻克多項關鍵技術，擁有船舶智能導航系統、機艙自動

21、化系統、船岸一體化系統、復合雷達系統等系列海事產品，構建船舶遠程信息服務系統，有能力為客戶提供船舶智能化綜合解決方案，因此后續收入有望保持穩定增長，假設 2023-2025 年增速分別為 20%、20%、15%。2）毛利率：2022 年受疫情等因素影響，公司毛利率有所波動，后續隨著業務企穩，毛利率有望恢復到2021 年水平，考慮到公司商業模式相對穩定，因此毛利率有望保持相對穩定水平，假設 2023-2025 年毛利率分別為 27%、27%、27%。其他業務：1）收入：考慮到公司在關于對深圳證券交易所 2022 年報問詢函的回復公告中披露：公司計劃海南項目于 2026 年前完成布放 100 個數

22、據艙，項目完成后每年可實現租艙收入超過十億元。同時，公司今年新開拓在上海同本地的海上風電合作項目，計劃分 3 年完成對 4 個海上風電場的 UDC 布置，每個風場計劃在 2024-2026 年期間累計投入運營 100 個數據艙。項目完成后當期可實現售艙與租艙的累計收入超過 100 億元。因此，即使僅考慮海南一地的租倉收入，到 2026 年租金就有望達到 10 億元，如果考慮上海等地的業務，則空間更大。而且相關業務都是持續推進，預計 2023-2025 年相關收入會逐年增加，整體看其他業務收入有望隨 UDC 業務放量而快速增長，假設 2023-2025 年增速分別為 700%、300%、80%。

23、2）毛利率：2022 年受疫情等因素影響，公司毛利率有所波動，后續隨著業務企穩，毛利率有望恢復到 2021 年水平。同時考慮到數據港、奧飛數據等數據中心廠商 2022 年毛利率在 28%-29%，公司商業模式相對穩定，因此毛利率有望保持相對穩定水平，假設 2023-2025 年毛利率分別為 30%、31%、32%。海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表1：公司收入及毛利率預測 百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 海洋觀探測裝備與系統 358.09 174.10 348.20 417.84 5

24、01.41 增速 -51%100%20%20%毛利率 42%34%42%42%42%智能船舶與智能航行系統 468.21 532.75 639.30 767.15 882.23 增速 14%20%20%15%毛利率 27%13%27%27%27%其他 76.08 17.57 140.54 562.16 1011.88 增速 -77%700%300%80%毛利率 32%28%30%31%32%總營業收入 902.38 724.41 1128.04 1747.15 2395.52 增速 -20%56%55%37%毛利率 34%18%32%32%32%資料來源：wind，民生證券研究院預測 主要費用

25、率：1）銷售費用率：公司 2022 年銷售投入較高，為后續業務拓展蓄勢；但中長期看公司市場渠道不斷成熟后，相關支出的絕對值水平有望逐步平穩，預計 2023-2025 年銷售費用率分別為 9.0%、7.0%、6.0%；2）管理費用率：公司內部管理能力不斷提升，長期看相關支出絕對值水平有望保持相對平穩，管理費用率將逐步收斂，預計 2023-2025 年分別為 11.0%、7.0%、6.0%；3）研發費用率：隨著產品不斷成熟以及復用率提升，公司中長期內研發費用率有望逐步收斂，預計 2023-2025 年分別為 6.0%、4.5%、3.5%。表2：公司主要費用率預測 2021 2022 2023E 2

26、024E 2025E 銷售費用率 8.8%11.9%9.0%7.0%6.0%管理費用率 10.5%16.6%11.0%7.0%6.0%研發費用率 5.3%8.2%6.0%4.5%3.5%資料來源：wind，民生證券研究院預測 3.2 估值分析 公司未來以海底 UDC 業務為主要增長點，因此選取計算機行業 IDC 公司為可比公司，包括數據港、奧飛數據、云賽智聯、易華錄為可比公司，相關公司為國內 IDC 領域的領軍企業，與公司未來的核心 UDC 業務可比，公司未來主要增長動力為 UDC 業務，相關業務有望快速發展，占收入比有望不斷提升，因此選取數據中心領軍企業作為可比公司。公司UDC業務還處于快速

27、發展中，短期內規模較小，但公司在公告（前文已提到）中已經明確提到數據中心業務規劃，相關業務有望快速發展，因此我們認為更多應重視公司的長期價值而非短期規模，因此應該重點比較 2024/2025 年估值水平。相關可比公司 2024/2025 年平均 PE 為 47X、35X，海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 公司為 31X、19X，公司具有一定估值優勢。表3：公司和可比公司估值對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2

28、025E 600602.SH 云賽智聯 9.50 0.13 0.16 0.19 0.24 73 59 50 40 603881.SH 數據港 33.51 0.35 0.48 0.63 0.78 96 70 53 43 300212.SZ 易華錄 33.98 0.02 0.35 0.65 1.00 1699 98 52 34 300738.SZ 奧飛數據 10.80 0.24 0.23 0.34 0.49 45 48 32 22 平均 478 69 47 35 300065.SZ 海蘭信 13.34-1.09 0.17 0.43 0.69 /79 31 19 資料來源：wind，民生證券研究院預

29、測（基于 5 月 30 日收盤價；可比公司 eps 采用 wind 一致預期）海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 3.3 投資建議 公司是國內智能船舶、海底觀探測領域的領軍企業，公司立足傳統發力創新，UDC 業務首次披露業務規模，未來長期成長可期，有望成為公司成長的核心動力。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.23、3.10、5.01 億元，對應 PE 分別為 79X、31X、19X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

30、 證券研究報告 13 4 風險提示 1）UDC 業務落地不及預期。目前 UDC 業務屬于新興業務，如果相關進度不及預期，公司面臨收入可能具有波動。2）公司產品研發和拓展不及預期。公司逐步向 UDC 業務轉型，如果公司產品開發進度及市場化推廣不及預期，則可能給市場拓展帶來波動。3）產品價格存在波動的可能。目前 UDC 等領域參與廠商較少，目前行業尚未出現較激烈的價格競爭，但未來隨著行業發展，大量參與者在數據中心發展等機遇中競爭，價格可能成為競爭的因素之一。海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 公司財務報表數據預測匯總 利潤

31、表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 724 1128 1747 2396 成長能力（%）營業成本 592 767 1190 1623 營業收入增長率-19.72 55.72 54.88 37.11 營業稅金及附加 4 6 9 12 EBIT 增長率-429.58 132.25 202.54 65.83 銷售費用 86 102 122 144 凈利潤增長率-1712.82 115.56 152.42 61.82 管理費用 120 124 122 144 盈利能力（%）研發費用 59 68 79 84

32、 毛利率 18.25 32.00 31.87 32.25 EBIT-289 93 282 467 凈利潤率-108.89 10.88 17.74 20.93 財務費用 25 1 11 14 總資產收益率 ROA-30.30 4.16 8.47 11.02 資產減值損失-560-4-5-7 凈資產收益率 ROE-40.50 5.92 13.08 17.56 投資收益 18 34 61 84 償債能力 營業利潤-814 122 326 531 流動比率 3.08 2.20 2.02 2.02 營業外收支 3 14 14 14 速動比率 2.51 1.68 1.53 1.54 利潤總額-810 13

33、6 340 545 現金比率 0.95 0.24 0.23 0.30 所得稅-7 12 27 38 資產負債率（%）25.58 30.03 35.39 37.25 凈利潤-803 124 313 507 經營效率 歸屬于母公司凈利潤-789 123 310 501 應收賬款周轉天數 194.37 190.00 190.00 190.00 EBITDA-227 202 461 687 存貨周轉天數 156.44 150.00 130.00 120.00 總資產周轉率 0.27 0.41 0.53 0.58 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金

34、 586 200 288 490 每股收益-1.09 0.17 0.43 0.69 應收賬款及票據 395 597 924 1267 每股凈資產 2.69 2.86 3.27 3.94 預付款項 92 115 179 243 每股經營現金流 0.02 0.01 0.27 0.55 存貨 254 312 420 528 每股股利 0.00 0.02 0.02 0.02 其他流動資產 575 618 686 757 估值分析 流動資產合計 1902 1841 2496 3285 PE/79 31 19 長期股權投資 98 132 193 276 PB 5.0 4.7 4.1 3.4 固定資產 11

35、6 286 317 356 EV/EBITDA-40.78 48.01 21.06 13.93 無形資產 210 421 398 392 股息收益率（%）0.00 0.16 0.15 0.15 非流動資產合計 701 1110 1161 1264 資產合計 2604 2951 3657 4549 短期借款 117 217 297 347 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 173 210 326 445 凈利潤-803 124 313 507 其他流動負債 328 408 613 832 折舊和攤銷 62 109 179 220 流動負債合計 6

36、17 835 1236 1623 營運資金變動 68-198-246-261 長期借款 18 10 10 10 經營活動現金流 11 4 196 398 其他長期負債 31 41 48 61 資本開支-226-444-138-204 非流動負債合計 49 51 58 71 投資 153-10 0 0 負債合計 666 886 1294 1694 投資活動現金流-51-454-138-204 股本 724 724 724 724 股權募資 321 2 0 0 少數股東權益-10-9-6-1 債務募資 5 77 71 50 股東權益合計 1938 2065 2363 2854 籌資活動現金流 31

37、4 63 31 8 負債和股東權益合計 2604 2951 3657 4549 現金凈流量 269-387 88 202 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 插圖目錄 圖 1：公司海底數據中心解決方案示意圖.3 圖 2：公司海底數據中心功能特點.4 圖 3：公司智能船整體方案.6 圖 4：公司海底觀測網業務.7 圖 5：公司智能雷達業務.7 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司收入及毛利率預測.10 表 2：公司主要費用率預測.10 表 3：公司和可比公司估值對比.11

38、 公司財務報表數據預測匯總.14 海蘭信(300065)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價

39、（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公

40、司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但

41、本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026