汽車行業2023下半年展望：至暗時刻已過預期修正油電同價快速替代燃油車-230606（27頁）.pdf

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1、交銀國際研究交銀國際研究行業剖析行業剖析2023 年 6 月 6 日2023下半年展望：至暗時刻已過，預期修正，油電同價快速替代燃油車下半年展望：至暗時刻已過，預期修正，油電同價快速替代燃油車預計預計 3 季度起乘用車銷量改善，負面因素已大致消化。季度起乘用車銷量改善，負面因素已大致消化。乘用車需求弱復蘇和經濟恢復較預期緩慢，我們預計乘用車銷量將在 2023 年下降約 4%，但我們認為大多數負面因素已被消化，而市場已經在修正預期。我們認為電池成本降低有可能改善整車廠下半年的邊際利潤率。我們預計 2023 年 2 季度乘用車銷量將保持疲軟，3 季度開始改善。上半年整車廠集中處理庫存和老車型，而大

2、多新車型將集中在下半年交付，因此銷量和利潤率應環比有改善。此外，我們預計新能源車下鄉和其他潛在的刺激政策將在2023 年下半年提振乘用車銷量。預計中國大型整車廠將在新能源汽車領域保持主導地位，預計中國大型整車廠將在新能源汽車領域保持主導地位，PHEV 將在將在 2023 年放量，推動增長。年放量，推動增長。2023 年新能源汽車的主要驅動力應該是低線城市中價格在 10 萬至 20 萬元（人民幣，下同）的大眾市場 PHEV（油電同價車型），將快速實現新能源車對燃油車的替代，PHEV 依靠高續航和性價比增速將跑贏 BEV。大型整車廠如比亞迪依靠其龐大的供應鏈體系和在 10-20 萬的定價權，持續引

3、領銷量增長。鑒于其豐富的 PHEV 車型陣容和核心技術，我們預計 2023 年比亞迪、吉利和長城等傳統國內整車廠將受益于 PHEV 銷量的蓬勃增長。中國整車廠海外擴張是新的增長動力。中國整車廠海外擴張是新的增長動力。比亞迪唐/漢、上汽MG、小鵬G3、U5 等國內整車廠的新能源車型已經出口至歐洲。宇通、比亞迪等新能源客車產品在歐美及中東地區表現良好。我們認為領先的中國電動汽車企業具有明顯的優勢。除了中國車企的自身優勢外，歐洲車企也面臨產能不足。這給中國新能源汽車進軍歐洲市場帶來機遇。我們預計中國整車廠將在 2023 年開始在海外市場（尤其是歐盟）大規模部署新能源車。具備定價能力、供應鏈優勢和產品

4、力的車企將在競爭激烈的乘用車市場跑出。具備定價能力、供應鏈優勢和產品力的車企將在競爭激烈的乘用車市場跑出。比亞迪（1211 HK/買入買入）將受益于10-20萬區間 PHEV 的放量，而供應鏈優勢和產品力使比亞迪具備定價權。比亞迪依然是行業最穩健的選擇。一如我們預期，新勢力上半年處于瓶頸期，但我們依然看好理想（2015 HK/買入買入）下半年的銷量增長，精準的產品定位使其在中大型家用 SUV 市場一騎絕塵，下半年銷量有望持續環比上升。我們認為長城（2333 HK/買入買入）轉型提速帶動新能源車滲透率上升，將會是公司股價的關鍵催化劑，而長城的新能源車滲透率和邊際改善上行空間較同業大，是板塊反彈中

5、較好的選擇。估值概要估值概要資料來源：FactSet(未評級為一致預測)、交銀國際預測(覆蓋公司)*截至2023年6月2日行業與大盤一年趨勢圖行業與大盤一年趨勢圖 資料來源:FactSet 汽汽車車行行業業行行業業評評級級領領先先公公司司名名稱稱股股票票代代碼碼評評級級目目標標價價收收盤盤價價-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市賬賬率率-股股息息率率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(當當地地貨貨幣幣)(當當地地貨貨幣幣)(報報表表貨貨幣幣)(報報表表貨貨幣幣)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)比亞迪股份1211 HK買入309.67245.0

6、011.59516.92519.113.13.602.800.1理想汽車2015 HK買入126.66117.600.4672.273227.246.74.474.08NA長城汽車2333 HK買入12.508.400.7850.9179.78.31.010.954.8廣汽集團2238 HK買入9.384.700.9031.0954.73.90.360.345.9吉利汽車175 HK買入13.509.500.5400.67315.912.71.091.032.6蔚來汽車9866 HK中性66.6060.70-8.247-2.961NANA6.449.88NA小鵬汽車9868 HK中性33.60

7、32.80-4.035-2.629NANA1.691.99NA平均55.316.92.673.013.36/2210/222/236/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%行業表現恒生指數陳陳慶慶(86)21 6065 36012023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 12目錄目錄投資摘要投資摘要.32023 下半年展望：弱復蘇，但大部分負面因素已經反映下半年展望：弱復蘇，但大部分負面因素已經反映.4合資跌落神壇，自主品牌市場份額持續擴張合資跌落神壇，自主品牌市場份額持續擴張.6PHEV 下半年將加速放量下半年將加速放量.9自主品牌乘用車出口銷量持續創新高自主品

8、牌乘用車出口銷量持續創新高.12海外市場海外市場中國新能源汽車是新增長點中國新能源汽車是新增長點.16上汽海外銷量領跑整車廠，比亞迪迎頭趕上上汽海外銷量領跑整車廠，比亞迪迎頭趕上.192023 年中國新能源汽車在歐盟市場增長空間大年中國新能源汽車在歐盟市場增長空間大.23風險因素風險因素.254UeXpXuYyXgYiXtPqN8O9RaQnPoOsQpMeRqQtNeRnNrPaQoPqQxNrRmRxNmRoN2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 13投資摘要投資摘要 預計預計 3 季度起乘用車銷量改善，負面因素已大致消化。季度起乘用車銷量改善，負面因素已大致消化。盡管我們預計由于

9、需求弱復蘇和經濟恢復較預期緩慢，乘用車銷量將在 2023 年下降約 4%，但我們認為大多數負面因素已被消化，而市場已經在修正預期。盡管我們預計 2023 年，燃油車疲軟的銷售前景可能會損害整車廠的盈利能力，但具有良好供應鏈和先進新能源汽車開發能力的大型整車廠依然有望跑出。同時，由于中國新能源汽車增長放緩，我們認為 2023 年電池供應可能會有所改善，這可能導致電池成本降低并最終改善整車廠的邊際利潤率。我們預計 2023 年 2 季度乘用車銷量將保持疲軟，3 季度開始改善。上半年整車廠集中處理庫存和老車型，而大多新車型將集中在下半年交付，因此銷量和利潤率應環比有改善。此外，我們還預計新能源車下鄉

10、和其他潛在的刺激政策將在 2023 年下半年提振乘用車銷量。預計中國大型整車廠將在新能源汽車領域保持主導地位，預計中國大型整車廠將在新能源汽車領域保持主導地位，PHEV 將在將在 2023 年放年放量推動增長。量推動增長。2023 年新能源汽車的主要驅動力應該是低線城市中價格在 10 萬至 20 萬元的大眾市場 PHEV，因為其續航里程長且成本效益高，將快速實現新能源車對燃油車的替代。大型整車廠如比亞迪依靠其龐大的供應鏈體系和在10-20 萬的定價權，持續引領銷量增長。同時，隨著客戶尋求更先進的智能電動汽車功能和時尚車型，20 萬以上的純電動汽車應該會在高線城市保持競爭力。鑒于其豐富的 PHE

11、V 車型陣容和核心技術，我們預計 2023 年比亞迪、吉利和長城等傳統國內整車廠將受益于 PHEV 銷量的蓬勃增長。中國整車廠海外擴張是新的增長動力。中國整車廠海外擴張是新的增長動力。與傳統的燃油車不同，新能源汽車主要出口到發達國家和東南亞等地區。比亞迪唐/漢、上汽 MG、小鵬 G3、U5 等國內整車廠的新能源車型已經出口至歐洲。宇通、比亞迪等新能源客車產品在歐美及中東地區表現良好。我們認為領先的中國電動汽車企業具有明顯的優勢，其車型具有未來感的內飾設計和豐富的智能電動汽車功能。除了中國車企的自身優勢外，歐洲車企自身也面臨潛在的產能不足。根據標普2022年10月報告，在最糟糕情況下，到 202

12、3 年底，歐洲能源危機或使其汽車產量平均每季度下降近 40%，即超過 100 萬輛。這給中國新能源汽車進軍歐洲市場帶來機遇。另外，歐洲新能源汽車如要具備與中國新能源車型相同的功能，定價要高得多。我們預計中國整車廠將在 2023 年開始在海外市場（尤其是歐盟）大規模部署新能源汽車。具備定價能力、供應鏈優勢和產品力的整車廠將在競爭激烈的乘用車市場跑具備定價能力、供應鏈優勢和產品力的整車廠將在競爭激烈的乘用車市場跑出。出。我們認為作為 EV/PHEV 領域的中國巨頭，比亞迪（1211 HK/買入買入）將受益于10-20萬區間 PHEV 的放量，而供應鏈優勢和產品力使比亞迪具備定價權。比亞迪依然是行業

13、最穩健的選擇。一如我們預期，新勢力上半年處于瓶頸期，但我們依然看好理想（2015 HK/買入買入）下半年的銷量增長，精準的產品定位使其在中大型家用 SUV 的細分市場一騎絕塵，下半年銷量有望持續環比上升。我們認為長城（2333 HK/買入買入）轉型提速帶動新能源車滲透率上升，將會是公司股價的關鍵催化劑，而長城的新能源車滲透率和邊際改善上行空間較同業大，是板塊反彈中較好的選擇。2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 142023 下半年展望：弱復蘇，但大部分負面因素已經反映下半年展望：弱復蘇，但大部分負面因素已經反映 市場預期修正，下半年乘用車需求弱復蘇。市場預期修正，下半年乘用車需求弱復

14、蘇。上半年汽車銷量的疲軟符合我們預期，主要由于1）購置稅減免的到期；2）特斯拉主動開啟價格戰，導致消費者觀望情緒較重；3）供應鏈改善而需求端尚未完全恢復。我們認為在碳酸鋰成本大幅降低的前提下，新能源汽車將有更多的空間讓利，我們認為下半年新能源汽車的滲透率將繼續提升。另外，市場上半年比較擔心國六 b 實施前會有清庫存壓力，從而導致整車廠再次打響價格戰。5月8日，生態環境部、工業和信息化部、商務部、海關總署、市場監管總局聯合發布關于實施汽車國六排放標準有關事宜的公告。自2023 年 7 月 1 日起，全國全面實施國六排放標準 6b 階段，禁止生產、進口、銷售不符合國六排放標準 6b 階段的汽車。公

15、告也提到，針對部分實際行駛污染物排放試驗（即 RDE 試驗）報告結果為“僅監測”等輕型汽車國六 b 車型，給予半年銷售過渡期至 2023 年 12 月 31 日。國六 b 非 RDE 車型得到了長達半年的銷售緩沖期，我們預期而下半年整車廠清庫存壓力不大。我們維持年初預測：2023 年乘用車銷量將同比下降 4.3%至 1,940 萬輛，2023 年新能源汽車銷量將同比增長 26.5%至 720 萬輛，滲透率為 37%。圖表圖表 1:中國乘用車零售銷量預測中國乘用車零售銷量預測 單位：千輛單位：千輛20192020202120222023E2024E2025E乘用車零售銷量 20,688 19,2

16、92 20,146 20,543 19,660 20,053 20,253 同比-7.5%-6.7%4.4%2.0%-4.3%2.0%1.0%新能源汽車銷量1,025 1,111 2,989 5,674 7,178 8,936 10,751 同比3.2%8.4%169.0%89.8%26.5%24.5%20.3%新能源汽車普及率5.0%5.8%14.8%27.9%36.5%44.6%53.1%動力總成類型新能源 1,025 1,111 2,989 5,674 7,178 8,936 10,751 純電動 822 910 2,444 4,255 4,817 5,515 6,380 插電混動 20

17、3 201 545 1,420 2,361 3,422 4,371 內燃機 19,663 18,181 17,157 14,869 12,482 11,116 9,503 混合動力166 251 745 2,362 3,637 4,311 4,962 純內燃機19,497 17,930 16,412 12,506 8,845 6,805 4,541 總計 20,688 19,292 20,146 20,543 19,660 20,053 20,253 增長%新能源3.2%8.4%169.0%89.8%26.5%24.5%20.3%純電動9.5%10.8%168.5%74.1%13.2%14.5

18、%15.7%插電混動-16.3%-1.2%171.2%160.6%66.3%44.9%27.7%內燃機-8.0%-7.5%-5.6%-13.3%-16.1%-10.9%-14.5%混合動力85.0%51.5%197.2%216.9%54.0%18.5%15.1%純內燃機-8.4%-8.0%-8.5%-23.8%-29.3%-23.1%-33.3%總計-7.5%-6.7%4.4%2.0%-4.3%2.0%1.0%資料來源:乘聯會,中汽協,交銀國際預測2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 15油電同價車型有望支持新能源乘用車滲透率持續上升。油電同價車型有望支持新能源乘用車滲透率持續上升。2

19、023 年前四個月，中國新能源乘用車批發量/零售量分別達到 211 萬輛/185 萬輛，同比增長 43%/37%。新能源汽車滲透率也呈上升趨勢，零售滲透率從 2022 年 4 月的 27.1%躍升至 2023 年 4 月的 32.3%。加上 2023 年整車廠推出大量油電同價車型，如秦 PLUS DM-i冠軍版、零跑C11增程、AION Y Younger、一汽豐田bZ3，不斷有新車在各細分市場刷新價格新低，“油電同價”幾乎成了一種趨勢。我們相信消費者對新能源汽車的接受度將顯著提高。充電設施的擴張也將加速新能源汽車的普及。在品牌中，合資品牌的新能源汽車發展仍然落后于國內同行，比亞迪、上汽通用五

20、菱和一些新勢力在新能源汽車滲透率方面處于領先地位。合資品牌中，我們注意到目前只有大眾汽車（ID 系列）能打進中國的新能源汽車市場。2023 年 4 月，自主品牌以 49.5%的新能源汽車滲透率領先，其次是豪華品牌 35.5%和主流合資品牌 4.1%。圖表圖表 2:新能源汽車保有量占中國汽車總保有量的百分比依然在較低水平新能源汽車保有量占中國汽車總保有量的百分比依然在較低水平資料來源:公安部,交銀國際0.9%0.9%1.1%1.4%1.5%1.5%1.6%1.8%1.9%2.1%2.3%2.6%2.9%3.2%3.7%4.1%0501001502002503003504004500.0%0.5%

21、1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2Q183Q184Q183Q194Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22(百萬輛)2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 16合資跌落神壇，自主品牌市場份額持續擴張合資跌落神壇，自主品牌市場份額持續擴張合資品牌下行周期難以逆轉，自主品牌市場份額將持續擴張。合資品牌下行周期難以逆轉，自主品牌市場份額將持續擴張。近十年來，國內整車廠的市場份額在 30%到 40%之間波動。中汽協數據顯示，2023 年 4 月，得益于前幾年大量新能源車型的亮相，國內整車廠市場份額達到 55%。

22、各家燃油車特別是合資品牌燃油車的銷量已經被逐漸壯大的新能源汽車影響，損失市場份額。整個燃油車市場面臨著多重競爭疊加的局面。一方面，新能源汽車快速崛起，大量的自主品牌新能源汽車企業不僅有著更好的市場配置，而且從車機系統、智能座艙到內部設計等等層面都對傳統燃油車形成了降維打擊，另一方面，自主品牌在新能源車型的定價上也十分進取，持續侵蝕傳統燃油車市場。我們認為合資品牌銷量下行周期難以逆轉。在新能源汽車上，不管是硬件和軟件，合資品牌一直都弱于自主品牌，因此大多合資新能源車型缺乏競爭力。比亞迪、長城汽車、吉利、奇瑞、廣汽、長安等整車廠在 2023 上半年也紛紛推出多款新能源車型/新能源子品牌（如仰望、銀

23、河、梟龍等），提升了國內整車廠的市場份額。鑒于其先進的新能源汽車技術和第二輪車型開發，我們預計這種趨勢將在 2023 年下半年持續。同時，國外整車廠仍在新能源領域摸索，因此未來幾年不太可能威脅到國內整車廠的新能源汽車銷售。而合資企業份額下滑明顯，未來銷量反轉機會較小。2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 17圖表圖表 3:國內整車廠市場份額呈上升趨勢國內整車廠市場份額呈上升趨勢資料來源:中汽協,交銀國際國內整車廠在不管在 PHEV 和 BEV 都有絕對的優勢。比亞迪品牌向上布局，發布仰望品牌。仰望包含比亞迪的技術應用、前瞻技術構想及深度垂直整合，涵蓋了六大核心技術：易四方、云輦、刀片電

24、池、超級車身、智能座艙、智駕輔助，實現對戶外越野、城市、賽道等多場景的覆蓋；吉利則全面新能源化，銀河 L7 新車型也會在年內交付；2023 年，長城汽車將推出 10 余款全新新能源車型，包括哈弗梟龍、坦克 500 PHEV、歐拉芭蕾貓等車型。長安旗下深藍、阿維塔也計劃推出多款新車型。圖表圖表 4:國內整車廠國內整車廠 PHEV 車型在車型在 2023 年前四個月處于領先地位年前四個月處于領先地位資料來源:乘聯會,交銀國際20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021

25、-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03其他品牌法系韓系美系德系日系自主109.9%94.2%78.7%66.1%43.7%35.8%32.4%31.5%19.0%9.3%1.4%(16.1%)-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%PHEV 自主PHEVBEV 豪華NEV 豪華BEV 主流合資NEV 總市場NEV 自主NEV 主流合資BEVBEV 自主PHEV 主流合資PHEV 豪華增速2023 年 6 月 6 日汽車

26、行業汽車行業 18圖表圖表 5:國內整車廠在國內整車廠在 2023 年前四個月占新能源汽車市場總份額的年前四個月占新能源汽車市場總份額的 80%以上以上資料來源:乘聯會,交銀國際圖表圖表 6:傳統國內整車廠在中國新能源汽車領域占據主導地位傳統國內整車廠在中國新能源汽車領域占據主導地位No.NEV 廠商廠商 2023年年 1-4月銷量月銷量 2022年年 1-4月銷量月銷量同比同比份額份額1比亞迪 702,608 387,456 81.3%38.2%2特斯拉中國 177,385 109,812 61.5%9.6%3廣汽埃安 121,320 57,687 110.3%6.6%4上汽通用五菱 111

27、,604 132,656-15.9%6.1%5吉利汽車 87,967 57,771 52.3%4.8%6長安汽車 79,168 39,856 98.6%4.3%7理想汽車 78,265 35,883 118.1%4.3%8蔚來汽車 37,699 30,842 22.2%2.0%9長城汽車 34,665 38,515-10.0%1.9%10哪吒汽車 33,529 38,965-14.0%1.8%資料來源:乘聯會,交銀國際548,575586,485216,201231,83377,4751,841,1411,509,55599,7531,254,656960,98022,27815,63229.

28、8%31.9%11.7%12.6%4.2%100.0%82.0%5.4%68.1%52.2%1.2%0.8%-500,0001,000,0001,500,0002,000,0000.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%PHEV.PHEVBEV 豪華NEV 豪華BEV 主.NEV 總.NEV 自主NEV 主.BEVBEV 自主PHEV.PHEV 豪華銷量（輛）份額（NEV 總市場）2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 19PHEV 下半年將加速放量下半年將加速放量PHEV 車型價格進一步下探，下半年將持續放量。車型價格進一步下探，下半年將持續放量。根據乘聯

29、會，2023 年 1-4 月 PHEV 銷量 58 萬輛（同比+92%），增速超過 BEV 的 19.9%。從用戶需求角度來看，PHEV由于無里程、無續航焦慮，對于用戶的價值明顯。當BEV困于充電、補能之痛時，混電便具備了顯著優勢。從供給角度看，整車廠在 PHEV、EREV上布局節奏加快。2023 年比亞迪、吉利和長城等自主品牌皆有大量的 PHEV 車型發布，而比亞迪的冠軍系列價格更進一步下探，因此我們預期 PHEV 將是推動下半年新能源汽車銷量的關鍵。推動 PHEV 大行其道的是其長續航里程和成本效益，而不是政策，這應該支持更可持續的增長。就車輛購買而言，成本仍然是大眾市場的最大因素（與高端

30、市場不同）。隨著 2023 年國家對純電動汽車的補貼到期，電動汽車與混合動力車的價差將進一步拉大。比亞迪、長城汽車、吉利等國產品牌紛紛推出多款搭載最新科技的PHEV車型，相信將極大豐富家庭用戶的選擇。我們預計以比亞迪為首的國產 PHEV 車型將在大眾市場（10 萬-20 萬元）取得突破，從而加速對傳統內燃機汽車的替代。10 萬-20 萬元的新能源汽車滲透率為 24-29%，仍處于較低水平。此外，由于全國缺乏充電樁和電力供應，目前的新能源基礎設施仍不足以支持所有電動汽車。在中國的農村和北部地區，由于電池在低溫下性能不佳（低于 CLTC 里程的 50%），PHEV 可能非常適合。2023 年前四個

31、月，中國所售出的燃油車中有 52%在 10 萬至 20 萬元的價格范圍內，而BEV和PHEV分別為 33%和 55%，這證明PHEV更具吸引力，因為買家追求的是性價比和便利性。我們相信，PHEV 的長續航里程、成本效益和有吸引力的價格，將在 2023 年進一步推動對傳統內燃機車輛的替代。2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 110圖表圖表 7:2023 年前四個月年前四個月 20 萬元以下的燃油車占萬元以下的燃油車占 70%的市場，新能源替代空間依然巨大的市場，新能源替代空間依然巨大資料來源:乘聯會,中汽協,交銀國際圖表圖表 8:2023 年前四個月純電動汽車在年前四個月純電動汽車在

32、20 萬以下占比在萬以下占比在 50%資料來源:乘聯會,中汽協,交銀國際圖表圖表 9:按廠商建議零售價劃分的按廠商建議零售價劃分的 HEV 車型細分（人民幣）；新增車型細分（人民幣）；新增 HEV 銷量主要處于銷量主要處于 20 萬萬-30 萬元范圍（萬元范圍（2023 年前四個月）年前四個月）圖表圖表 10:按廠商建議零售價劃分的按廠商建議零售價劃分的 PHEV 車型細分（人民幣）；車型細分（人民幣）；新增新增 PHEV 銷量主要在銷量主要在 5 萬萬-10 萬元范圍（萬元范圍（2023 年前四個月）年前四個月）資料來源:乘聯會,中汽協,交銀國際資料來源:乘聯會,中汽協,交銀國際40 萬以上

33、,4%30-40 萬,10%20-30 萬,14%15-20 萬,17%10-15 萬,35%5-10 萬,19%5 萬以下,1%40 萬以上,2%30-40 萬,8%20-30 萬,27%15-20 萬,7%10-15 萬,25%5-10 萬,17%5 萬以下,14%40 萬以上,0%30-40 萬,16%20-30 萬,36%15-20 萬,19%10-15 萬,26%5-10 萬,3%5 萬以下,0%40 萬以上,5%30-40 萬,18%20-30 萬,13%15-20 萬,11%10-15 萬,27%5-10 萬,26%5 萬以下,0%2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 1

34、11圖表圖表 11:不同價格帶的新能源汽車滲透率（不同價格帶的新能源汽車滲透率（2023 年前四個月）年前四個月）資料來源:乘聯會,中汽協,交銀國際如圖 11 所示，我們看到 20 萬至 30 萬元的新能源汽車滲透率高達 49%，其次是 30 萬至 40 萬元的 40.5%。但是，如果我們仔細觀察圖 12 所示的不同價格區間的 PHEV 滲透率，我們可以看到 10-15 萬和 15-20 萬之間的 PHEV 滲透率仍有很大空間。而這個價格區域在低線城市大多為家庭用車，而 PHEV 最大的優勢就是解決了中長途車主里程焦慮的問題，正好吸引低線城市家庭用車的群體，從而實現新能源車替代燃油車，這一核心

35、優勢可使整個 PHEV 維持非常強增長的態勢。圖表圖表 12:不同價格帶的混動（不同價格帶的混動（PHEV+HEV）車型滲透率（）車型滲透率（2023 年前四月）年前四月）資料來源:乘聯會,中汽協,交銀國際24.9%40.5%49.0%23.6%28.8%34.0%79.2%0%20%40%60%80%100%40 萬以上30-40 萬20-30 萬15-20 萬10-15 萬5-10 萬5 萬以下15.9%23.7%15.9%12.8%11.8%14.6%0.0%0%10%20%30%40%50%40 萬以上30-40 萬20-30 萬15-20 萬10-15 萬5-10 萬5 萬以下202

36、3 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 112自主品牌乘用車出口銷量持續創新高自主品牌乘用車出口銷量持續創新高 具競爭力的車型推動乘用車出口。具競爭力的車型推動乘用車出口。近年來，中國汽車出口增長顯著。2022 年出口量同比增長 54.4%至 311.1 萬輛，比 2020 年的 108 萬輛翻了近兩倍。2023 年出口銷量繼續增長趨勢。2023年前四個月的出口銷量總計達到 149 萬輛（其中特斯拉占大約 9%），同比增長 72%，主要得益于國內整車廠出口競爭力增強（特別是新能源汽車）。1 季度，中國已經超過德國、日本，成為全球第一汽車出口大國。4 月單月出口量達 42 萬輛，同比增長 143

37、%，月度出口量不斷創新高。乘用車出口持續創新高，出口銷量不但有利于整車廠銷量增長，同時由于中國整車廠的低成本優勢，勢將幫助整車廠獲取不錯的利潤。圖表圖表 13:中國已經超過德國、日本，成為全球第一汽車出口大國（汽車月出口量)中國已經超過德國、日本，成為全球第一汽車出口大國（汽車月出口量)資料來源:中國汽車工業協會,日本自動車工業協會,德國汽車工業聯合會,交銀國際圖表圖表 14:中國汽車出口量分地區占比中國汽車出口量分地區占比-歐洲占比不斷上升歐洲占比不斷上升資料來源:中國汽車工業協會,交銀國際050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00040

38、0,000450,000500,00016年1月16年8月17年3月17年10月18年5月18年12月19年7月20年2月20年9月21年4月21年11月22年6月23年1月中國日本德國6%10%16%23%26%38%45%42%43%34%36%32%17%14%9%8%12%12%19%18%15%19%14%8%2%3%4%5%6%6%12%14%14%10%7%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120221Q23歐洲亞洲北美中南美大洋州非州2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 113從車型來看，乘用車出口量占比

39、最大，2018-21 年占比保持在 75%，2023 年前三個月占比達到 83%。在售價方面，2023 年前四個月汽車出口的平均售價達到 20,000 美元，高于去年的 18,000 美元，創歷史新高。新能源汽車出口量繼續增長。根據乘聯會數據，2023 年 4 月新能源汽車出口 13 萬輛，同比增長 286%。2023 年前四個月里，新能源汽車出口總量達到 52 萬輛，同比增長 1.1 倍。圖表圖表 15:中國月度汽車出口量中國月度汽車出口量資料來源:乘聯會,交銀國際0501001502002503003504004501 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12

40、 月201820192020202120222023(千輛)2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 114圖表圖表 16:中國月度汽車出口銷量同比增幅中國月度汽車出口銷量同比增幅資料來源:乘聯會,交銀國際圖表圖表 17:2007-23 年年 4 月中國汽車出口量月中國汽車出口量資料來源:乘聯會,交銀國際圖表圖表 18:按動力類型劃分的乘用車出口份額按動力類型劃分的乘用車出口份額資料來源:乘聯會,交銀國際-100%-50%0%50%100%150%200%250%1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2019202020212022202361683

41、757851029595768110611712410821934014978%11%(46%)54%49%20%(7%)0%(20%)7%31%10%6%(13%)103%55%72%050100150200250300350400(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 前 4 月出口 萬臺增速(萬臺)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021-012021-022021-032021-04

42、2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04BEVPHEVHEVICE2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 115圖表圖表 19:中國燃油車和純電動汽車（中國燃油車和純電動汽車（PHEV+HEV+BEV）月度銷量（臺）月度銷量（臺）圖表圖表 20:中國月度出口量增幅中國月度出口量增幅資料來源:中汽協

43、,交銀國際資料來源:中汽協,交銀國際0.050,000.0100,000.0150,000.0200,000.0250,000.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03ICEEV-500%0%500%1000%1500%2000%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03PVICEEV2

44、023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 116海外市場海外市場中國新能源汽車是新增長點中國新能源汽車是新增長點海外新能源汽車發展滯后，為中國新能源汽車出口提供空間。海外新能源汽車發展滯后，為中國新能源汽車出口提供空間。中國新能源汽車銷量和增長優于歐洲和北美市場。2023 年 3 月，中國新能源汽車銷量超過 67萬輛，同期歐洲銷量約 32 萬輛，北美銷量約 22 萬輛。中國新能源汽車的主要出口目的地是西歐和東南亞。泰國、英國、比利時、西班牙、澳大利亞為 2023 年的亮點，而對美國、韓國出口有所下滑。由于經濟持續重啟、制造業需求穩步回升、原材料價格高位回落，中國新能源汽車整體出口都呈現為大幅

45、上升趨勢。圖表圖表 21:歐盟、北美和中國新能源汽車銷量（萬輛）歐盟、北美和中國新能源汽車銷量（萬輛）圖表圖表 22:歐盟、北美和中國的新能源汽車銷量增長歐盟、北美和中國的新能源汽車銷量增長資料來源:萬得,交銀國際資料來源:萬得,交銀國際圖表圖表 23:日本、美國和歐盟的月度乘用車銷量日本、美國和歐盟的月度乘用車銷量圖表圖表 24:日本、歐盟和美國的月度銷量增長日本、歐盟和美國的月度銷量增長資料來源:萬得,交銀國際資料來源:萬得,交銀國際0204060802019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04

46、2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01歐盟北美中國(萬輛)-100%0%100%200%300%400%500%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01歐盟北美中國0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01歐盟市

47、場美國市場日本市場(輛)-100%0%100%200%300%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01日本市場同比增長美國市場同比增長歐盟市場同比增長2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 117圖表圖表 25:中國新能源汽車出口數據（輛）中國新能源汽車出口數據（輛）按進口地分類按進口地分類新能源出口新能源出口2020202120222023年年2023年年增速增速均價均價-萬美元萬美元4月月前四月前四月22年年23年年19年年20年年21年年22年年23年年總計總計223,697589,

48、9671,120,524130,789520,06790%112%0.51.41.82.22.5比利時16,285406,844198,27218,95983,12986%53%4.32.52.82.72.9泰國3,27640,66279,95011,13453,60697%212%1.10.20.20.71.6英國13,60756,953108,96811,10852,89992%121%2.52.73.13.43.5澳大利亞75317,11241,8959,85730,782145%319%4.32.23.22.92.8西班牙7531,09343,4879,59836,6773879%24

49、77%3.93.41.13.93.4菲律賓3,51012,03068,7189,13329,955471%264%0.10.10.10.10.1德國9,45229,03132,9945,67919,40114%140%2.73.53.83.43.3荷蘭8,5829,35917,3255,21117,857172%1026%2.94.13.22.52.6印度43,86249,04658,9594,46119,88920%23%0.00.00.10.10.3孟加拉76,90382,62550,8983,47213,279-38%-3%0.10.10.10.10.1烏茲別克斯坦3723,52216,

50、0303,2727,817355%172%1.30.70.71.03.4斯洛文尼亞4718,38946,7553,18013,869154%6%1.20.22.73.23.7巴西1,9594,28112,4263,0958,264190%342%3.63.63.33.02.6法國2,01221,13837,8122,71112,41079%25%4.03.61.31.71.7俄羅斯922,0693,7102,6255,10479%845%0.20.70.42.63.8以色列1,4709,42439,4761,86015,133319%96%2.62.52.72.92.7土耳其51660114,

51、0301,7855,5562234%64%0.20.12.10.40.6韓國4,2489,66615,4491,7663,85360%3%1.71.51.22.42.7阿聯酋1614,85138,8371,68210,553701%29%2.31.12.12.82.7中國香港1167,99616,2151,4766,505103%127%15.21.43.03.13.1意大利9079,9679,8801,3716,171-1%96%3.52.11.01.11.8新西蘭2884,62315,1221,2404,854227%143%5.73.73.22.82.9印度尼西亞181493,8321,

52、1042,3282472%4377%1.93.45.60.40.4日本59511,05511,1531,0813,7931%51%1.21.11.72.63.2瑞典7,1084,1026,7181,0573,24264%126%4.33.93.63.43.7墨西哥4727033,7511,0552,194434%141%5.410.83.63.74.3美國3,25517,78828,1791,0514,95958%-28%3.73.41.61.81.8挪威7,51510,73417,9888347,30168%80%5.24.64.43.94.1資料來源:乘聯會,交銀國際2023 年 6 月

53、6 日汽車行業汽車行業 118圖表圖表 26:2023 年第年第 1 季度中國車企在歐洲季度中國車企在歐洲 14 國純電動車銷量國純電動車銷量2023年第年第 1季度中國車企在歐洲季度中國車企在歐洲 14國純電動車銷量國純電動車銷量(輛輛)排名排名車企車企銷量（輛銷量（輛)車型車型1名爵13,813MG ZS,MG5,MARVEL R,MG4 ELECTRIC2極星6,720Polestar 23比亞迪822TANG,ETP3,HAN,ATTO34上汽大通 MAXUS735EUNIQ6,E-DELIVER,LDV T90 EV,EUNIQ,EDELIVER9,V905蔚來328ES8,ET7,

54、EL7,ET56愛馳1874U5,U67歐拉82FUNKY CAT8江淮70ES4,E-JS4,IEV7S9紅旗64E-HS910賽力斯21SERES 3,EC3511小鵬11P7,P512知豆4ZHIDOU資料來源:第一電動,交銀國際 *14國為（挪威、瑞典、芬蘭、丹麥、英國、法國、愛爾蘭、荷蘭、德國、瑞士、西班牙、奧地利、葡萄牙、意大利）2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 119上汽海外銷量領跑整車廠，比亞迪迎頭趕上上汽海外銷量領跑整車廠，比亞迪迎頭趕上 上汽領銜海外銷量上汽領銜海外銷量近年來，各整車廠出口銷量快速增長。從品牌來看，上汽自 2018 年以來一直保持出口量第一的位置

55、。2022 年上汽總出口量近 38 萬輛，2023 年前三個月出口量創下約 11 萬輛的新高，主要子品牌名爵發力。奇瑞、吉利和長城汽車在2023 年前三個月的出口銷量分別為 4.8 萬輛、4 萬輛和 3.95 萬輛。比亞迪的出口量也逐年增長，2022 年翻番，2023 年前三個月突破 1.1 萬輛。造車新勢力方面，整體表現較弱，其中哪吒、蔚來銷量分別為 2,500 輛和 328 輛。圖表圖表 27:國內整車廠海外銷量（輛）國內整車廠海外銷量（輛）2023海外銷量海外銷量2017201820192020202120221-3月月 上汽集團21,98845,40584,587147,949270,

56、184378,492110,196奇瑞集團30,30534,12743,71352,725133,018166,24647,712吉利集團11,19210,77618,12222,88150,607141,78539,910長城汽車15,44719,45237,15041,168117,822129,96139,574長安集團6,62810,57423,03552,18661,10074,21216,330江淮集團14,05017,81719,75816,25731,84841,47610,830東風集團8,22711,62314,4539,21214,17619,0713,718北汽集團10

57、,26916,79714,12210,07115,11618,0834,786比亞迪1,3007,6066,6034,5109,19422,03411,327一汽集團3,8914,0983,0524,9795,8458,5111,052江鈴集團1,0961,4991,6192,4655,2538,0751,706其他中小集團4423673018152,2944,052588華晨集團2,2021,8312,5103,6882,1032,742639廣汽集團1811522142472,8042,879532裕隆集團15,4759,4484,1774,6263,9042,430882夏門金龍2,25

58、83,4184,8874,7564,4532,27678蔚來汽車-1204328小鵬汽車-74511河北中興3-55307420606331宇通集團3301813701,096229394324哪吒汽車-852502零跑汽車-5838總計167,215211,486262,857326,113643,8331,025,589293,394資料來源:乘聯會,交銀國際2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 120比亞迪開始大規模布局海外比亞迪開始大規模布局海外出口方面，與上年同期相比，比亞迪 4 月出口增速最為顯著，出口達 14,827輛，同比增長 15.5 倍。比亞迪最早從 1998 年就

59、開始推動旗下產品出口到海外市場，當時主要的產品是電池，后來過渡到電動大巴?，F階段，新能源乘用車成為比亞迪產品出海的新主力。目前比亞迪汽車已經銷往6個大洲里的70多個地方。并且，比亞迪不僅是在推動整車出口，也在積極部署相關車型的本地化生產。比亞迪還在 2022 年 10 月訂購了 6 艘貨船用來運輸汽車，以消除供應鏈和運輸問題的風險。另外，在眾多海外市場中，比亞迪對東南亞市場格外重視，旗下的車型分別出口至印尼、泰國、新加坡、馬來西亞、越南、老撾、柬埔寨、緬甸、菲律賓共計 9 個國家。2023 年 3 月，比亞迪宣布與英國電動汽車公司 Octopus Electric Vehicles（簡稱 Oc

60、topus EV）達成合作，Octopus EV 未來 三年內將向比亞迪購買 5000 輛電動車用于服務英國市場。今年 3 月，比亞迪在泰國重要的汽車生產和出口基地羅勇府的生產工廠正式奠基，土地協議遵循泰國投資委員會于去年 8 月批準的一系列投資承諾，其中包括比亞迪 179 億泰銖（4.91 億美元）的電動汽車生產項目。工廠占地面積約 96公頃，預計年產 15 萬輛汽車。泰國工廠預計將于 2024 年開始投產，并將生產右舵車型，汽車將出口到東南亞和歐洲市場。圖表圖表 28:比亞迪比亞迪 2022 下半年至下半年至 2023 年年 4 月月度海外銷量（輛）月月度海外銷量（輛）圖表圖表 29:比亞

61、迪近期海外布局比亞迪近期海外布局日期日期海外布局海外布局2023.5計劃年底之前在越南建廠2023.5計劃年底之前在西歐建廠2023.5與挪威經銷商 RSA達成合作2023.4海豚、海豹進入歐洲市場2023.3在墨西哥，瓜達拉哈拉達和多家經銷商成合作2023.3首個海外工廠：泰國工廠奠基2023.1ATTO 3在亞洲多地上市資料來源:公司資料,交銀國際資料來源:公司資料,交銀國際4,0265,0927,7369,52912,31811,32010,40915,00213,31214,82702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002022-072

62、022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04比亞迪海外銷量2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 121長城汽車是最早布局出口的中國傳統整車廠之一長城汽車是最早布局出口的中國傳統整車廠之一2023 年，長城汽車海外銷售進一步加速。在 4 月，長城汽車出口量為 21,814輛，同比增速分別高達 182%，表現十分驚人。旗下多品牌車型也將在歐洲、南美、東盟等海外市場上市。具體車型為：魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、歐拉好貓、哈弗 H6 新能源（HEV/PHEV）、坦克 300、長城炮等。此外，長城汽車還表

63、示：2023 年，將全面擁抱新能源，預計推出超 10 款新能源車。從長城較早前的海外規劃來看，哈弗與長城皮卡主要負責提升銷量，魏牌、歐拉和坦克負責提升品牌形象。與豐田在海外的布局類似，卡羅拉、RAV4 等中、端車型拉動銷量，蘭德酷路澤、埃爾法等尖端、特色車型，催化品牌號召力。2023 年 5 月，長城汽車宣布巴西首個新能源工廠于 2024 年 5 月 1 日正式啟動運營。該工廠未來產能將增加到每年 10 萬輛，是巴西首個專門生產混合動力汽車和電動汽車的新能源汽車工廠。目前長城汽車在美國、日本、德國、印度等國家設立研發中心，形成了以中國為總部，延伸至歐洲、亞洲、北美，涵蓋整車、核心零部件，以及零

64、部件、新能源以及智能駕駛的研發等領域。制造方面，長城汽車在泰國、巴西等地建立了全流程整車生產基地，并設立了多個分體工廠。在銷售網絡方面，長城汽車在澳大利亞、南非等市場建立了海外零部件倉庫，以滿足售后服務需求。吉利汽車吉利汽車2023 年4 月，吉利出口銷量達22,942 輛，同比增長超31%，環比增長約14%。其中新能源出口同比增長 74.6%。吉利的新能源高價值產品在海外逐步得到認可。該增長是基于中國新能源汽車工業的提升和吉利整體智能電動化轉型，以及吉利在品牌、戰略、技術、供應鏈等進行一系列的布局。吉利進行了全方位、多元化、矩陣式的布局，從長續航混合動力和增程式混合動力，到純電、甲醇、氫燃料

65、等等多種能源路徑和全方位生態布局，持續提升科技研發水平，不斷地打造科技護城河。未來，技術輸出將成為中國出口的一個新的亮點，吉利在過去兩年時間里，和集團內外部的全球汽車合作伙伴已經簽訂了超過 200 億元以上的技術轉讓和研發產品開發的合同。以后，中國也會有越來越多的企業，從傳統意義上只是賣產品，到輸出技術標準這樣更高端的水平。吉利相信全球化出口一定是“我中有你，你中有我”的雙贏發展。比如，吉利全力支持寶騰國產化工作，引入了中國的28家零部件供應商在馬來投資建廠，也支持了馬來本地 200 多家供應商，在整個產業鏈中有很多企業來自于中國，對中國產業帶動的效果也是非常直接的。未來，該模式可能拓展到歐洲

66、、南美等地。2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 122圖表圖表 30:國內整車廠出口海外車型覆蓋國內整車廠出口海外車型覆蓋車企車企車型車型出口國出口國ATTO3（元 PLUS EV）歐洲（荷蘭、德國、瑞典、丹麥等）、澳大利亞、東南亞等、日本、印度漢 EV歐洲，拉美唐 EV歐洲、日本海豚、海豹日本、歐洲、拉美元 EV拉美秦 Plus Dmi拉美宋 DM中東比亞迪E6印度、泰國幾何 C沙特、科威特、巴林、卡塔爾、以色列吉利領克歐洲、亞太MG+Marvel R歐洲上汽榮威 Ei5歐洲一汽紅旗 E-QM5、E-HS9歐洲歐拉好貓歐洲、東南亞、拉美魏 摩卡 PHEV（Coffee 01)歐洲長

67、城哈弗 H6 PHEV泰國特斯拉Model Y，Model 3澳大利亞、新西蘭、日本、新加坡，德國、法國、意大利和瑞士ES8挪威、荷蘭、德國、瑞典、丹麥ET7德國、荷蘭、丹麥、瑞典 蔚來ET5、EL7（ES7）德國、荷蘭、丹麥、瑞典 G3挪威P7挪威小鵬P5挪威、荷蘭、丹麥、瑞典哪吒哪吒 V泰國東風嵐圖嵐圖 FREE挪威資料來源:各家公司資料，汽車之家，愛卡汽車，第一電動，交銀國際2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 1232023 年中國新能源汽車在歐盟市場增長空間大年中國新能源汽車在歐盟市場增長空間大海外市場的供應短缺為中國出口帶來機遇。海外市場的供應短缺為中國出口帶來機遇。中國新

68、能源汽車行業的驅動力已從政策支持轉向需求端的支持。隨著國內新能源汽車銷量增速逐漸常態化，出口將成為新的增長點，助力國內整車廠進軍海外市場。此外，歐洲汽車產業短期內的供應短缺將為中國新能源汽車出口帶來絕佳機遇。海外新能源汽車行業仍然處于依賴政府政策刺激階段。受供應鏈短缺、能源危機、地緣政治等風險制約，海外汽車產業鏈復蘇步伐仍相對緩慢。據普華永道 2022 年 11 月的報告預測，歐盟將在兩至三年時間內從汽車凈出口地區變為汽車凈進口地區。一方面，越來越多的中國電動汽車品牌正在進入歐洲市場；另一方面，越來越多的歐洲品牌也將電動汽車生產線轉移至中國。普華永道預測2025年，中國將向歐盟出口近80萬輛汽

69、車，其中包括33萬輛歐洲自家汽車制造商的車型。即便不考慮特斯拉上海超級工廠帶來的出口效益，僅僅是從歐洲轉移至中國的歐系品牌就包括 Mini、Dacia 以及極星。歐洲電動汽車制造商目前仍在解決交付困難的問題，且主要聚焦于價格昂貴的車型，而中國品牌和中國制造正在為歐洲提供大眾能夠負擔得起的電動車型。歐洲電動汽車制造商目前仍在解決交付困難的問題，且主要聚焦于價格昂貴的車型，而中國品牌和中國制造正在為歐洲提供大眾能夠負擔得起的電動車型。我們預計歐洲將成為中國本土整車廠最有潛力的出口目的地。我們預計歐洲將成為中國本土整車廠最有潛力的出口目的地。歐盟新能源汽車進口目前受益于低關稅、高補貼等政策，當地充電

70、基礎設施相對完善。同時，歐盟居民可支配收入更高，對新能源汽車的認可度更高。對于德國等汽車工業強國，新能源汽車普及率穩步提升，潛力巨大。意大利、西班牙等電氣化水平相對較低的國家，高端純電動汽車需求不高，A 級以下車型配置相對較高。新興市場正在開始顯示潛力。新興市場正在開始顯示潛力。新興市場的新能源汽車產業仍處于早期階段，亞洲（除中國外）其他地區的新能源汽車滲透率到 2022 年僅為 6%左右，并且缺乏知名的本土整車廠。在這些市場中，日本的內燃機汽車占據了最多的市場份額，而新能源汽車的滲透率較低。但隨著中國汽車整車廠逐步向海外擴張，新能源汽車接受度不斷提高，相關基礎設施不斷完善，2023 年新興市

71、場值得關注。圖表圖表 31:不同市場的新能源汽車滲透率不同市場的新能源汽車滲透率資料來源:乘聯會,交銀國際0%10%20%30%40%50%60%70%80%20162017201820192020202120222023中國德國法國挪威瑞典意大利美國韓國日本2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 124圖表圖表 32:汽車行業估值一覽汽車行業估值一覽股票代碼股票代碼公司名稱公司名稱貨幣貨幣 收盤價收盤價市值市值 Beta3個月個月EPS增長增長CAGRPEG市盈率市盈率ROE市凈率市凈率股息率股息率-EV/S-ADTV*23E24E25E22-25E23E24E23E24E23E24E

72、23E24E23E24E(十億美元十億美元)(百萬美元百萬美元)(%)(%)(%)(%)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)(%)(倍倍)(倍倍)(%)(%)(倍倍)(倍倍)傳統整車廠傳統整車廠14.4 15.0 14.5 13.7 0.8 12.6 10.3 11.0 11.3 1.5 1.3 3.6 3.5 0.7 0.6 2333 HK 長城HKD8.40 22.95 1.10 48.71(23.9)26.1 15.2 3.4 2.5 10.6 8.4 8.6 9.8 0.9 0.8 4.0 4.6 1.1 0.9 601633 CH 長城-ACNY23.58 22.95 1.08 92.87

73、(24.9)46.8 26.3 11.7 2.0 34.4 23.4 8.2 11.2 2.8 2.6 1.3 1.7 1.0 0.8 2238 HK 廣汽HKD4.70 12.67 1.03 10.59(14.8)11.1 5.1(0.2)N/M4.6 4.2 7.8 8.1 0.4 0.3 6.5 7.2 0.7 0.6 601238 CH 廣汽-ACNY10.36 12.67 1.05 40.81(11.9)14.2 9.8 3.4 3.0 11.4 10.0 7.6 8.2 0.9 0.8 2.4 2.7 0.7 0.6 1211 HK 比亞迪HKD245.00 100.72 1.03

74、 205.67 32.1 38.9 43.5 38.1 0.5 26.1 18.8 18.5 21.2 4.5 3.7 0.6 0.7 1.1 0.9 002594 CH 比亞迪-ACNY259.06 100.72 1.21 460.57 49.5 39.0 33.8 40.6 0.5 27.4 19.7 20.1 22.8 5.3 4.2 0.5 0.7 1.0 0.8 175 HK 吉利HKD9.50 12.19 1.04 61.74 43.7 37.6 25.5 35.4 0.3 15.0 10.9 6.9 8.8 1.0 1.0 2.4 2.9 0.4 0.3 F US 福特USD12

75、.39 48.69 1.24 795.25(7.1)(6.2)8.7(1.8)N/M6.9 7.4 15.7 13.5 1.1 1.0 10.3 4.8 0.2 0.2 GM US 通用USD34.28 47.65 1.25 488.00(5.6)(5.2)10.5(0.4)N/M5.0 5.3 13.3 10.6 0.6 0.6 1.6 1.8 0.3 0.3 000625 CH 長安CNY12.18 14.99 1.11 176.34 56.7(3.6)15.9 20.5 0.6 12.6 13.1 13.6 12.1 1.6 1.5 2.4 2.6 0.5 0.5 600104 CH 上

76、汽-ACNY13.64 22.53 1.06 38.56 50.3 9.2(1.5)17.3 0.4 8.3 7.6 6.2 6.5 0.5 0.5 3.9 3.9 0.4 0.4 VOW GR 大眾EUR150.15 74.40 1.04 7.05 0.3 2.6 7.2 3.3 1.4 4.7 4.5 9.6 8.9 0.4 0.4 6.3 6.5 0.2 0.2 7267 JP 本田 JPY4055.00 52.59 1.19 132.60 19.9 8.8 9.1 12.5 0.6 8.2 7.5 7.2 7.5 0.6 0.5 3.5 3.9 0.6 0.6 7203 JP 豐田JP

77、Y2009.50 234.75 1.09 360.07 15.9 7.8 5.2 9.5 0.9 9.2 8.6 9.8 10.0 0.9 0.8 3.2 3.4 0.7 0.7 005380 KS 現代KRW 199500.0 37.47 1.07 97.27 36.5(2.2)4.1 11.6 0.5 5.1 5.3 11.8 10.3 0.6 0.6 4.6 4.6 0.9 0.9 造車新勢力(8.4)(1.3)(4.4)(17.1)N/M53.1 30.7(31.0)(29.0)4.7 5.7 0.0 0.0 3.1 1.8 TSLA US 特斯拉USD213.97 612.3 1.6

78、3 27,603(5.4)39.1 22.2 17.1 2.3 55.8 40.1 22.8 23.0 11.4 9.0 0.0 0.0 6.0 4.7 9868 HK 小鵬HKD32.80 6.8 1.61 65(18.8)(28.2)(42.3)(30.4)N/M(24.4)(22.9)2.2 2.4 0.0 0.0 1.1 0.7 XPEV US 小鵬-ADRUSD8.44 7.1 1.27 128(28.2)(42.3)N/M(24.4)(22.9)2.3 2.5 0.0 0.0 1.2 0.7 2015 HK 理想HKD117.60 29.5 1.42 96.5 117.5 80.0

79、 N/M49.3 22.7 7.1 13.6 4.1 3.4 0.0 0.0 1.6 1.0 LI US 理想-ADRUSD29.44 29.4 0.86 175 85.4 61.1 N/M54.2 29.2 7.5 13.4 5.7 4.8 0.0 0.1 1.6 1.0 9866 HK 蔚來HKD60.70 12.6 11.4(73.3)N/M(58.1)(31.2)6.2 7.2 0.0 0.0 0.9 0.7 NIO US 蔚來-ADRUSD7.56 13.0 1.12 417(28.4)(73.3)N/M(58.1)(31.2)6.4 7.4 0.0 0.0 1.0 0.7 LCID

80、 US LUCID USD6.60 14.4 1.42 218 84.2(26.3)(37.1)(5.1)N/M(95.0)(89.2)7.0 18.2 0.0 0.0 13.3 5.6 TSP US 圖森未來USD2.02 0.4 2.43 4(52.6)11.1(20.7)(25.3)N/M(39.6)(97.1)0.5 0.8 0.0 0.0 RIVN US 瑞維安USD14.48 14.2 440(29.3)(36.8)(55.9)(41.8)N/M(47.5)(45.0)1.6 1.5 1.6 0.8 動力電池供應商108.4 56.2 22.0 49.8 0.3 24.6 15.5

81、 2.5 2.5 0.8 1.0 16.5 10.0 1.3 300750 CH 寧德時代CNY228.44 135.0 1.31 785 59.9 24.0 21.1 33.9 0.4 18.9 15.3 23.9 24.7 5.0 2.5 0.7 0.9 2.2 1.8 051910 KS LG化學KRW 721000.0 37.7 1.20 134 42.0 75.3 53.9 56.5 0.2 21.8 12.4 7.5 12.0 1.6 2.5 1.5 1.7 1.1 0.9 6752 JP 松下JPY1525.00 25.5 1.17 70 10.6 11.1 14.0 11.9

82、0.9 11.6 10.4 8.3 8.8 0.9 2.6 2.2 2.5 0.5 0.5 002074 CH 國軒高科CNY27.17 6.8 1.78 65.4 304.9 57.8 36.6 105.9 0.2 38.2 24.2 5.5 8.1 2.1 2.5 0.1 0.7 1.7 1.3 300207 CH 欣旺達CNY29.44 29.4 0.86 175 85.4 61.1 N/M54.2 29.2 7.5 13.4 5.7 2.7 0.0 0.1 1.6 1.0 3931 HK 中創新航HKD16.69 4.2 1.31 63.1 97.6 34.4(25.8)25.4 0.

83、4 13.1 9.8 12.6 14.6 1.6 2.4 0.9 1.3 0.7 0.5 汽車零部件供應商汽車零部件供應商 29.7 28.8 22.0 26.4 0.5 18.0 13.7 15.7 17.3 2.7 2.3 2.5 3.2 603197 CH 保隆科技CNY49.26 1.4 1.41 27 78.3 37.1 35.2 48.9 0.4 25.6 18.7 13.5 16.0 3.6 3.1 1.2 2.0 1.9 1.5 002472 CH 雙環傳動CNY24.05 2.9 1.33 50 26.7 29.6 26.6 27.6 0.7 25.5 19.7 10.8 1

84、2.6 2.7 2.4 0.6 1.3 2.7 2.3 601689 CH 拓普集團CNY60.05 9.1 0.75 94 36.9 36.0 29.3 34.0 0.6 27.3 20.1 16.8 19.1 4.5 3.7 0.9 1.3 3.2 2.4 600741 CH 華域汽車CNY17.58 7.8 1.16 30.1 6.8 12.5 5.4 8.2 0.8 7.4 6.6 12.9 13.0 0.9 0.8 5.0 5.6 0.3 0.3 3606 HK 福耀玻璃HKD29.75 11.5 1.01 8 1.5 21.0 16.4 12.7 0.9 13.7 11.3 16.

85、9 19.0 2.2 2.0 4.8 5.6 2.5 2.1 425 HK 敏實集團 HKD20.60 2.9 1.11 7.1 25.5 24.0 17.9 22.4 0.4 10.4 8.4 10.9 12.5 1.1 1.0 3.7 4.5 1.2 1.0 558 HK 力勁科技HKD7.33 1.3 1.25 12(1.4)40.0 25.1 20.0 0.6 16.5 11.8 14.9 17.8 2.3 2.0 1.4 1.8 1.9 1.5 1760 HK 英恒科技HKD4.60 0.6 1.12 1 46.7 23.9 15.5 28.0 0.2 7.4 6.0 25.0 24

86、.8 1.6 1.3 4.7 5.7 0.7 0.5 603596 CH 伯特利CNY69.87 4.0 0.72 49 46.8 35.2 26.8 36.0 0.6 28.2 20.9 19.9 21.5 5.5 4.4 0.5 0.6 3.5 2.8 資料來源：各家公司資料，彭博，交銀國際 *注:3個月ADTV代表:3個月平均每日交易額;收盤價時間為2023年6月2日2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 125風險因素風險因素1.汽車銷量不及預期；2.零部件短缺；3.芯片供給不足；4.原材料價格上漲對盈利能力產生不利影響。圖表圖表 33:交銀國際汽車行業覆蓋公司交銀國際汽車行業覆

87、蓋公司股票代碼股票代碼公司名稱公司名稱評級評級收盤價收盤價(交易貨幣交易貨幣)目標價目標價(交易貨幣交易貨幣)潛在漲幅潛在漲幅最新目標價最新目標價/評級評級發表日期發表日期子行業子行業1211 HK比亞迪股份買入245.00309.6726.4%2023年 03月 29日整車廠175 HK吉利汽車買入9.5013.5042.1%2023年 03月 21日整車廠2015 HK理想汽車買入117.60126.667.7%2023年 02月 28日整車廠2333 HK長城汽車買入8.4012.5048.8%2023年 03月 31日整車廠2238 HK廣汽集團買入4.709.3899.6%2022年

88、 08月 31日整車廠9866 HK蔚來汽車中性60.7066.609.7%2023年 05月 22日整車廠9868 HK小鵬汽車中性32.8033.602.4%2023年 03月 17日整車廠資料來源:FactSet,交銀國際預測,截至2023年6月2日2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 126交銀國際交銀國際香港中環德輔道中 68 號萬宜大廈 10 樓總機:(852)3766 1899 傳真:(852)2107 4662 評級定義評級定義分分析析員員個個股股評評級級定定義義:分分析析員員行行業業評評級級定定義義：買買入入：預期個股未來12個月的總回報高高于于相關行業。中中性性：預

89、期個股未來12個月的總回報與相關行業一一致致。沽沽出出：預期個股未來12個月的總回報低低于于相關行業無無評評級級：對于個股未來12個月的總回報與相關行業的比較，分析員并并無無確確信信觀觀點點。領領先先：分析員預期所覆蓋行業未來12個月的表現相對于大盤標竿指數具具吸吸引引力力。同同步步：分析員預期所覆蓋行業未來12個月的表現與大盤標竿指數一一致致。落落后后：分析員預期所覆蓋行業未來12個月的表現相對于大盤標竿指數不具吸引力。香港市場的標竿指數為恒恒生生綜綜合合指指數數，A股市場的標竿指數為MSCI中中國國A股股指指數數，美國上市中概股的標竿指數為標標普普美美國國中中概概股股50（美美元元）指指數

90、數2023 年 6 月 6 日汽車行業汽車行業 127分析員披露分析員披露有關商務關系及財務權益之披露有關商務關系及財務權益之披露免責聲明免責聲明本研究報告之作者茲作以下聲明i)發表于本報告之觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表于報告上之建議/觀點幷無直接或間接關系;iii)對于提及的證券或其發行者他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。本研究報告之作者進一步確認 i)他們及他們之相關有聯系者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有于發表研究報告之30個日歷日前處置/買賣該等證券;ii)他們及他們之相關有聯系

91、者幷沒有于任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii)他們及他們之相關有聯系者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益，除了一位覆蓋分析師持有世茂房地產控股有限公司之股份。交銀國際證券有限公司及/或其有關聯公司在過去十二個月內與交通銀行股份有限公司、國聯證券股份有限公司、交銀國際控股有限公司、四川能投發展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集團國際資源有限公司、嘉興市燃氣集團股份有限公司、青島控股國際有限公司、Edding GroupCompany Limited、Qiniu Ltd.、致富金融集團有限公司、湖州燃氣股份有限公司、Leading Star(Asia)Hol

92、dings Limited、GOGOX Holdings Limited（前稱：58 Freight Inc.）、蘇新美好生活服務股份有限公司、興源動力控股有限公司、佳捷康創新集團有限公司、清晰醫療集團控股有限公司、匯通達網絡股份有限公司、東原仁知城市運營服務集團股份有限公司、武漢有機控股有限公司、讀書郎教育控股有限公司、博維智慧科技有限公司、潤邁德醫療有限公司、樂透互娛有限公司、雙財莊有限公司、中國旅游集團中免股份有限公司、香港匯德收購公司、百奧賽圖(北京)醫藥科技股份有限公司、寧波健世科技股份有限公司、潤歌互動有限公司、子不語集團有限公司、交運燃氣有限公司、多想云控股有限公司、步陽國際控股

93、有限公司、陽光保險集團股份有限公司、康灃生物科技（上海）股份有限公司、冠澤醫療資訊產業(控股)有限公司、澳亞集團有限公司、粉筆有限公司、潤華生活服務集團控股有限公司、淮北綠金產業投資股份有限公司、洲際船務集團控股有限公司、巨星傳奇集團有限公司、北京綠竹生物技術股份有限公司、中天建設(湖南)集團有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集團控股有限公司、宏信建設發展有限公司、上海小南國控股有限公司及Sincere Watch(Hong Kong)Limited有投資銀行業務關系。交銀國際證券有限公司及/或其集團公司現持有東方證券股份有限公司、光大證券股份有限公司及Interra Acquisi

94、tion Corp的已發行股本逾1%。本報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告為高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基于能被保密的情況下提供給閣下。未經交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)復制、復印或儲存，或者(ii)直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事、關聯方及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有

95、興趣。此外，交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或為其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能為其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問、包銷、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情況，均可能導致真正或潛在的利益沖突。本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源，惟本報告幷非旨在包含投資者所需要的所有信息，幷可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因子所影響。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等數據或意見的足夠性、準確性、完整性、

96、可靠性或公平性。因此，交銀國際證券及其集團或有關的成員均不會就由于任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類型的損失（包括但不限于任何直接的、間接的、隨之而發生的損失）而負上任何責任。本報告只為一般性提供數據之性質，旨在供交銀國際證券之客戶作一般閱覽之用，而幷非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財務狀況或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視為集團的任何成員作出提議、建議或征求購入或出售任何證券、有關投資或其它金融證券。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映交銀國際證券或其集團的立場，亦可在沒有提供通知的情況下隨時更改，交銀國際證券亦無責任提供任何有關資料或意見

97、之更新。交銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料，考慮其本身的特定投資目標、財務狀況及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業、財務、稅務或其它方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區或國家而言，分發、發行或使用本報告會抵觸當地法律、法則、規定、或其它注冊或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。本報告的發送對象不包括身處中國內地的投資人。如知悉收取或發送本報告有可能構成當地法律、法則或其他規定之違反，本報告的收取者承諾盡快通知交銀國際證券。本免責聲明以中英文書寫，兩種文本具同等效力。若兩種文本有矛盾之處，則應以英文版本為準。交交銀銀國國際際證證券券有有限限公公司司是是交交通通銀銀行行股股份份有有限限公公司司的的附附屬屬公公司司。