《AIGC行業跟蹤報告（五）：美股AIGC產業鏈梳理及投資邏輯分析-230609（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《AIGC行業跟蹤報告（五）：美股AIGC產業鏈梳理及投資邏輯分析-230609（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、光大證券2023年6月9日行業研究美股AIGC產業鏈梳理及投資邏輯分析-AIGC行業跟蹤報告（五）要點海外TMT行業AGC將成AI的“iPhone時刻”.，看好AI形成長期投資主題。本報告詳細買入（維持）梳理美股AIGC產業鏈，分析AI美股投資浪潮中的投資偏好和投資邏輯作者大模型，探索MaaS新商業模式，AIGC云服務等業務整分析師：付天姿合，增強客，AI前景有利支風情況執業證書編號：S0930517040002撐估值。微軟和谷歌是AIGC技術革新的主要推動者，Meta緊跟熱潮，亞馬021-算力硬件：量需求或抵消消費電子等疲軟業務，確定性訂單使算力廠商業績增長相對確分析師：王簧訓練訓GBT-3

2、5級大模型票高達2萬枚A100GPU，商業化后或需3萬執業證書編號：S0930522120001枚：021-52523862率預計12.29o。23M3后GPU旺盛需求引發供應緊缺，利好相關產業鏈：1）芯片側，利好GPU，英偉達因以GPU為主且市占率高，受益于AIGC的聯系人：趙越藥應用材料，短期對板塊業績彈性影響有限；AI服務器提行業與納斯達克指數對比圖細分市場，31數據中心側，AI基礎設施占比提升帶來增量貢20%獻，但因其他需求不振，短期對上游光模塊和交換機業績彈性影響有限。15%10%算法：AI投資情貴增長具備不確定性致波中長期業練3.A0%歡-5%-10%中長期業績增長具備不確定性，-

3、15%因此在業績增長兌現前，股價波動性高。-20%關注業績貢獻指引和應用產品落地AIGC技術賦能百業，應用場景涵蓋企業服務軟件游戲、教育、傳媒、智能納斯達克互聯網納斯達克指數應用廠大數據金融和1）第一階段（23M2-23M3）：市場依賴AIGC降本/增收邏輯，尋找適合落資料來品/技術已落地、AI可快速賦能的公司，股價有效提升，而不滿足以上特征的應用公司，自2相關研報威協現有業務論的影響，第一階中文數字內容成為重要稀缺資段部分股價表現較好的公司股價回落。截至5月底，AIGC對多數應用廠商大模型語料庫AIGC行業跟蹤報告股價提振有限，僅有Duolingo、Adobe和Salesforce等公司相對

4、受益，（2023-3-29）（四）22M10-23M5期間近8個月累計漲幅分別為53.3%、47.9%、36.8%。建議關注海外AIGC受益產業鏈：1）互聯網巨頭：AIGC技術領導者，助力AIGC游戲應用前景廣闊，有望助力形態升自身降本增效和對外輸出微軟、谷歌、Meta、亞馬遜；2）算力硬件：級和產業變革-AIGC行業跟蹤報告AIGC帶來確定性芯片需求，英偉達及其供應商超微電腦、芯片制造設備廠商（2023-3-20）（三）算法：業務關聯度高，純算法公司C3.AI、BigBear.AI市場關注度高漲；4）百度文心一言發布：能力尚不完善，戰略意下游應用：AIGC革新落地應用場景，賦能產品性能和客戶

5、體驗，AI有望驅義仍具一-AIGC行業跟蹤報告（二Adobe（數字設計軟件）、Salesforce動業績增長。Duolingo（教育）（2023-3-16）（客戶關系管理）、Sprinklr（客戶體驗管理）、愛思唯爾（內容服務商）、ElectronicArts（游戲）、Unity（游戲引擎）、Shutterstock（內容海內外AIGC熱度持續，關注主題擴散至游服務商）、InnovativeEyewear（智能眼鏡）。戲、互聯網板塊AIGC行業跟蹤報告風險提示：AI技術研發和產品送代不及預期風險；AI行業競爭加劇風險；商（1（2023-2-22）業化進展不及預期風險；國內外政策風險。頁特別聲明

6、證券研究報告敬請參閱最后#page#光大證券海外TMT行業目錄1、總結：AIGC將成AI的“iPhone時刻”，看好AI形成長期投資主題.2、互聯網巨頭：AI軍備競賽打響，賦能業務有效提振估值.73、算力硬件：AIGC帶來算力增量需求，GPU龍頭英偉達及產業鏈受益113.1、半導體巨頭：英偉達優勢突出，AMD緊抓A機遇，英特爾受消費電子低迷拖累3.2、服務器：短期AI對整體業績彈性提振有限，超微電腦因綁定英偉達和AI服務器受益明顯.163.3、存儲：AI處理器帶來存儲增量需求，但難敵存儲行業下行周期.173.4、光模塊與交換機：AI帶動的數據中心增量貢獻短期難以抵消其他疲軟業績.3.5、芯片設

7、備：長期AIGC帶來芯片制造需求增強，助力股價跑贏板塊.14、算法：AI投資情緒沖高2月股價后回落，中長期業績增長不確定性致波動性高.205、下游應用：股價表現呈現兩次分化，關注業績貢獻指引和應用產品落地.225.1、股價復盤：股價波動兩階段分化，4月后多數公司股價回落.25.2、重點公司介紹：AIGC賦能千行百業.255.2.1、企業級服務應用：業務同AIGC功能契合度高.5.2.3、教育類應用：AIGC對話功能充當學生學習助手5.2.4、版權服務商：數據資源或成生成式AI潛在語料庫.25.2.5、傳媒類應用：存在AIGC助力降本/增收邏輯，具體公司AI業績貢獻仍待驗證.5.2.6、智能終端

8、類應用：AIGC對話功能利好終端交互.5.2.8、金融類應用：AIGC賦能金融相對間接，受AI投資影響小.315.2.9、網絡安全類應用：AIGC擴大市場需求，疊加性能增強.326、風險提示.33表目錄表1：AI美股產業鏈標的梳理.表2：Al港股產業鏈標的梳理.25表3：AIGC應用層重點公司匯總表.表4：愛思唯爾在醫療、法律等高專業性領域數據資源豐富.30敬請參閱最后一一頁特別聲明證券研究報告#page#光大證券海外TMT行業圖目錄圖1：微軟、谷歌、Meta和亞馬遜的近8個月股價漲跌幅（2022年10月4日2023年6月2日，以10月4日為基準）.圖2：互聯網巨頭（微軟/谷歌/Meta/亞馬

9、遜）近期AIGC技術和應用布局.圖3：微軟、谷歌、Meta和亞馬遜4月最新業績會，提及AI頻率明顯提升.圖4：AIGC對算力硬件相關廠商影響作用機制梳理.圖5：股價表現優秀的算力硬件相關公司近8個月股價漲跌幅（2022年10月4日2023年6月2日，以10月4日為基準）圖6：股價表現較弱的算力硬件相關公司近8個月股價漲跌幅（2022年10月4日2023年6月2日，以10月4日為基準）.12圖7：23年3月21日推出最新GPU產品H100NVL.圖8：谷歌TPU的AI專用架構，相比GPU可實現增強計算速度的同時降低能耗.15圖9：互聯網巨頭的AI芯片布局.圖10：面向AI和HPC工作負載的IBM

10、CloudGPU解決方案.16.16圖11：超微電腦硬件服務器+軟件棧的解決方案支撐AI應用.17圖12：美光科技所屬市場規模與業務增速預測圖13：Marvell科技推出針對數據基礎設施的云優化硅產品.圖14：服務器、交換機、路由器和光模塊是數據中心硬件構成.18圖15：Arista網絡7800交換機適合AI工作負載.18圖16：AI純算法公司近8個月股價漲跌幅（2022年10月4日2023年6月2日，以10月4日為基準）20.1圖17：C3.Al的布局.圖18：SoundHoundAI語言人工智能平臺的技術效率高效.圖19：股價表現優秀的AI下游應用公司近8個月股價漲跌幅（2022年10月4

11、日2023年6月2日，以102OTY1“日日9ZO-日日OTO）惡心8了由型IVE隨哪：0圖月4日為基準）.24圖22：NICE的CXM產品EnlightenAlforCx解決方案.27圖23：暴雪魔獸世界中的經典獸人形象可用于AIGC創作.27圖24：FIFA于23M4推出人工智能驅動的足球游戲AILeague.圖25：OpenAI與Duolingo合作開發AI功能，嵌入DuolingoMax產品.31圖27：2月15日BuzzFeed推出quizzes，生成個性化內容.32圖28：Intuit業務體系由AI驅動.32圖29：Upstart使用（傳統）AI模型對貸款人進行信用評估.圖30：2

12、022年Crowdstrike發布由AI驅動的攻擊指示器I0AS.33圖31：AI技術幫助Zscaler安全產品更好發現異常行為和威脅.33敬請參閱最后頁特別聲明證券研究報告#page#光大證券海外TMT行業1、總結：AIGC將成AI的“iPhone時刻”，看好AI形成長期投資主題自2022年底ChatGPT推出后，生成式A引發新技術革命，2023年3月英偉達CEO黃仁勛提出“AI的iPhone時刻”，表示AI將成為未來科技發展、應用拓展和業績增長的主要技術驅動力。在宏觀經濟逆風背景下，AIGC引發資本市場關注，隨著功能選代和技術升級，有望成為長期性投資主題。同iPhone帶來智能手機劃時代意

13、義的變革一樣，我們認為AIGC為AI帶來“iPhone時刻”，敲開通往智能化的大門：AIGC催化下，AI步入高速發展期。iPhone促使手機上游零部件和整機組裝技術選代，而AIGC帶動基礎層、技術層、應用層等進步，且由文本/圖片/音頻視頻生成向多模態發展，選代空間廣闊，驅動智能化；AI大模型重塑AI商業化路徑。此前AI多以解決方案銷售，而AIGC在B端可以調用API或MaaS（Modelasaservice）輸出模型，C端可以結合場景以應用形式輸出（如聊天機器人），幫助AI商業化路徑更為清晰和落地AIGC大模型將成為AI版的iOS，支撐千行百業的應用革新。iPhone為智能手機應用程序繁榮發展

14、打下基礎，而AIGC大模型將成為AI操作系統，同傳媒、游戲、工業、智能終端等各場景結合，除了幫助搜索、客服等現有產品增設AI功能增強體驗外，還將引發科技公司競相構建顛覆性產品和商業模式，加速下游行業的智能化步伐。表1：AI美股產業鏈標的梳理產業鏈細分領域投資邏輯公司增收or降本英偉達英偉達AI算力市占率提升，確定性需求疊加確定性份額，使英偉達成為AI浪潮重點受益標的。AMD選。北招具備CPU、GPU、FPGA、ASI方案和開源框架與工具鏈，密切關注AI算力競爭力，新英特爾發力AI芯片追趕英偉達和AMD步伐高通慧與科技AI模型激發A芯片需求，為服務器OEM廠商帶來A處理器增量訂單。但當前AI處理

15、器在整體戴爾科技精部影響有限。1BM超微電腦同英偉達合作緊密，作為英超微電腦偉達GPU和AI處理器訂單提升的紅利美光科技存儲芯片西部數據基礎層聚彩盤邁威爾科技LumentumAI競賽有望增強云廠商AI算力儲備，光模塊作為數據中心重要硬件組成，且英偉達等DGX光模塊Coherent博通思科雕博網絡交換機問題。ARISTA網絡芯片制造設備應用材料積累海量文本/圖片/視頻資源練需求，且AIGC生成成果反哺可豐富Shutterstock版權服務商愛思唯爾專業性強的海量版權構建數據資源壁壘。1）作為學術界重要的科學文獻出版社，目前通用型的文敬請參閱最后一-頁特別聲明證券研究報告#page#B光大證券海外

16、TMT行業本生成并不與其產生競爭，反而AI可作為助手協助論文撰寫；2）在醫療、法律、科研、企業等庫。同OpenAI合作，AIGC浪潮主要推動者。微軟將OpenA微軟谷歌互聯網巨頭Meta將AI和元宇由視作重點戰略Meta云服務部門推出Bedrock生成式AI服務和自研大型語言亞馬進技術層C3.AI提供B端AI解決方案，助力企業數字化轉型。算法公司同AI業務關聯度高，股價主要受“泛”AI投資情緒影響，AI滲透提升助力公C3.A備不確定性，因此在業績增長兌現前，股價波動性高BigBear.AI憑借情報工具和大數據處理，助力B端客戶決策智股價主要受BigBearAAI解決方案SoundHoundAP

17、alantir是AI驅動的數據管理和分析公司Palantr終端Innovative增收智能眼鏡產品增長未知。Adobe持續發布AIGC新功能，短期成為股價的正面催化劑，且圖片、視頻領域是AIGC直接落數字設計Adobe增收Activision降本23M5以來，動視暴雪發布了超預期專利和BllzzarBlizzardDifusion，股價小幅上升。Unity增收游戲更多地體現在股價上。ElectronicArts增收成本結構，Take TwO降本增收CRMSalesforce穩健Nice增收CXMSprinkr增收有業務論的影響，導致4月中旬后股價波動合作OpenAl，新增智能角色扮演式對話和詮

18、釋答案&語法組成兩大AI功能，嵌增收應用層Duolingo聊天界面，AI賦能定制化學習，有望拉高客單價和客戶數，促使強勁業績可持續教育學生用戶體驗chegg增收跌。降本BuzzFeed傳媒Snap增收需求疲軟和增長停帶，股價表現較弱MongoDB增收AIGC相關產品落地，股價表現數據庫增收Snowflake更多同數據庫市場本身關聯，后續關注實際產品發布或增量訂單。Intuit增收體驗，進而希望吸引新用戶和提升客戶留存。胡銷Hesdn中制前未有AIGC新技術布局。Crowdstrike增收網絡安全Zscaler增收：微較財報，騰訊網，敬請參閱最后頁特別聲明證券研究報告#page#B光大證券海外T

19、MT行業中軟國際聚焦企業數字化轉型和云智能賽道，其服務數字效能平臺的工具鏈體系將集成百度”文心一降本中軟國際言”，通過積極布局基于AIGC的下一代軟件自研大模型有望賦能，技術、資本、運營經驗積累全球電商公司領先。有望實現電商流量分發模式的升阿里巴巴增收電商京東集團增收增收Saas金蝶集團能，可獲得AI助手國像相美應用的圖片美圖公司增收醫療醫渡科技增收Al+制造賽道龍頭公司，憑借技術產品+行業場景雙輪驅動，通過AI平臺、AI技術資產、ABS/RDP及行制造創新奇智增收四大類價值主題資料來源：騰訊新間，東方財富網，阿易新聞，商湯科技財報，小米集團財報，智通財經，知乎財報，關團財報，光大證券研究所整

20、理AIGC產業鏈分為基礎層、技術層、應用層和終端產品。1）AIGC技術選代需要底層資源的不斷投入，基礎層受益的確定性最強，GPU及相關產業鏈（AI處理器、芯片制造設備等）股價較早受益，且逐步走高。2）技術層包括底層算法理論、開發平臺和應用技術，其中互聯網大廠主攻AI大模型，作為技術革新主要推動者，緊抓AIGC技術領導地位的同時，將AI功能與眾業務結合，有望降本增效和提升產品競爭力，因此最早因AI提振股價，且估值受AI有效支撐；純AI算法公司因高關聯度，最早受到市場關注，但因商業模式傳統、業務受大廠沖擊等市場顧慮，股價震蕩明顯。3）應用層和終端產品，AI投資邏輯聚焦降本或增收，股價影響相對晚和小

21、，2-3月股價拾升后，因AIGC造成業務沖擊和短期業績較難獲益，4-5月股價有所回落2、互聯網巨頭：AI軍備競賽打響，賦能業務有效提振估值2022年10月5日-2023年6月2日期間，微軟、Meta、谷歌漲幅高于大盤（納斯達克綜合指數），亞馬遜漲幅低于大盤。業績表現和美聯儲加息預期主導股價波動?，F有業務（廣告、云計算等）的業績數據和未來指引為后續股價奠定基調，10月底因美國宏觀經濟和貨幣雙重逆風股價承壓，2月業績報中普遍強調降本增效后股價較穩定。美聯儲加息不確定性是近8個月股價震蕩的主因，后期隨著通脹數據緩和、經濟數據菱縮，特別是以SVB倒閉為代表的銀行業危機，美聯儲加息預期走弱，支撐大型科技

22、股估值拾升，但仍需防備經濟衰退可能。微軟、谷歌、Meta和亞馬遜為多業務科技公司，業務構成差異下，各互聯網巨頭股價出現分化。AI有效提振互聯網大廠股價。業務層面，AI逐步落地各類應用，各業務實際收入有望提升。一方面，更優的用戶體驗有助于提升用戶粘性，同時創新且技術性更強的AI+產品或吸引更多新用戶，增加互聯網廠商業務的競爭力；另一方面，互聯網公司在各業務的產品服務中添加AI功能，有望拉高客單價。估值層面，AI全球投資熱浪席卷美股市場，引發科技股看漲情緒，大廠AI布局前沿技術積累深厚，AI想象空間支撐起互聯網巨頭更高估值。因此23H1互聯網巨頭整體的股價表現是在波動中走高。敬請參閱最后一一頁特別

23、聲明證券研究報告#page#光大證券海外TMT行業圖1：微軟、谷歌、Meta和亞馬遜的近8個月股價漲跌幅（2022年10月4日2023年6月2日，以10月4日為基準）W互聯網巨頭發力AI大模型領域。在本輪AI技術競賽中，大型科技公司在傳統AI解決方案商業模式的基礎上，大力投入CV、NLP等領域大模型，并向更前沿的多模態大模型深耕，其中類ChatGPT的大型語言模型（LLM）受人瞬目。AI大模型的商業模式包括，打造/整合C端應用并以訂閱制輸出，向B/C端用戶開放API接口，在大模型基礎上以MaaS（ModelasaService）形式向B端企業客戶打造并出租定制化模型，并作為技術底座實現巨頭自有

24、業務的降本增效。微軟與OpenAI深入合作，AIGC對股價產生積極影響。微軟（MSFT.O）是本輪A浪潮的主要推動公司，股價隨AI新功能發布存在短時間拾升的跡象。自22M11OpenAI推出ChatGPT，作為股東的微軟受到市場關注；23M1微軟宣布投資OpenAI100億美元；2月7日，微軟將ChatGPT能力整合到Bing搜索引擎和Edge網絡瀏覽器中，進攻谷歌強勢的搜索引擎市場；3月3日，探索AIGCToB商業模式，在云服務中添加AzureOpenAI功能；3月7日，ChatGPT拓展到PowerPlatform實現生成編碼功能；3月16日，AI功能整合至生產力工具Microsoft36

25、5應用；4月12日，宣布開源DeepSpeedChat，幫助用戶以最短時間、最低成本訓練自己的類ChatGPT大語言模型，市場對大模型需求或直接推動Azure云增長；5月4日，微軟全面開放BingGPT-4聊天機器人，并計劃研發微軟專用AI芯片“雅典娜”以應對零部件短缺；5月23日，微軟宣布推出Copilotsforwindows11系列，將AI助手融入Win10任務欄，用戶可便捷使用對話交互等AI能力。有望增強微軟現有業務的競爭力和銷售，相比不確定性強的搜索業務拓展，市場對賦能云計算和辦公生產力業務反應更積極。谷歌迅速響應微軟，加入AI軍備競賽，股價產生波動。以ChatGPT為代表的AIGC

26、新模型對谷歌（GOOGL.O）來說威脅和機遇并存。22M12初，市場觀點推測ChatGPT推出會打擊搜索引擎商業模式和威脅谷歌霸主地位，引發谷歌股價下跌；2023年2月6日，谷歌搶先微軟宣布自研類ChatGPT的Bard聊天機器人；2月8日，因Bard廣告視頻中的回答出現事實性錯誤，市場擔憂谷歌技術水平，股價大跌7.7%；3月14日，自研AI技術整合進辦公“全家桶”Workspace以針對微軟Office。5月10日，谷歌在1/0開發者大會推出敬請參閱最后一一頁特別聲明證券研究報告#page#室光大證券海外TMT行業下一代大型語言模型PaLM2，對標GPT4，可在手機移動端運行，AI技術功能廣

27、泛賦能旗下應用如云、搜索、協同軟件等，被視作“谷歌在AI領域的全面出擊”，10日和11日股價均上漲超4%圖2：互聯網巨頭（微軟/谷歌/Meta/亞馬遜）近期AIGC技術和應用布局2月24日286日招LM資料來源；金融界，光大證券研究所整理繪制；其中紅色代表微較布局，深藍色代表谷歌布局，淺藍色代表Me布局，橙色代表亞馬遜布局Meta緊跟AI熱潮研發技術和產品，但股價對此反應相對較小。2月24日，Meta（META.O）宣布開源針對研究社區的大型語言模型LLaMA，幫助研究人員進行對話、書面材料生成及解決數學定理等復雜任務；2月27日，創建產品團隊專注AIGC，未來將推出多種AI機器人與Whats

28、App、Messenger和Instagram整合；4月6日，開源了圖像分割模型SegmentAnythingModel（SAM）；4月26日，FY23Q1業績不降反增疊加降本增效，使得27日股價大漲13.9%；5月18日，Meta透露已經打造一款AI定制芯片MTIA（全稱Meta訓練與推理加速器），將應用于生成式AI模型。近期Meta股價波動，主要系3月美國政府TikTok禁令討論以及廣告復蘇驅動業績轉好帶來的股價提升，AI對股價的作用或需等待實質貢獻收入的產品推出，AIGC有望賦能Meta互聯網廣告業務。亞馬遜股價受業績表現拖累，AIGC進度相對較慢。亞馬遜（AMZN.0）在2204業績報

29、告中未提及AI概念；4月13日，亞馬遜云服務部門推出Bedrock生成式AI服務和自研大型語言模型泰坦（Titan），其中，Bedrock平臺可幫助云用戶定制模型，并使用AI21、StabilityAI等外部AI模型。相比其他互聯網巨頭，亞馬遜早期對待AIGC熱潮相對冷靜，直到4月13日才公開強調投資大型語言模型（LLMS）和生成式人工智能；4月28日，公司宣布加大AI投入，投資云計算基礎設施、生成式AI和大語言模型。亞馬遜投資AIGC，主要集中在AI助力降本增效和增強AWS競爭力兩方面，AWS通過在云上增加AI功能推動云服務銷售。敬請參閱最后一一頁特別聲明證券研究報告#page#光大證券海外

30、TMT行業圖3：微軟、谷歌、Meta和亞馬遜4月最新業績會，提及AI頻率明顯提升AI mentions on earnings callsGoogcOMeta03202204202202202212022資料來源互聯網巨頭舉措進一步證實AIGC將成為長期性機遇和投資主題。一方面，4月底業績期，四家公司最新業績均超預期，利好股價，微軟更是直接在業績會表示亮眼業績主要受AI推動，AIGC產品應用將對公司云、Ofice、搜索等業績持續利好，為AI落地貢獻業績提供支撐；同時，各公司在4月最新業績會更頻繁提及AI概念，強調對其堅定大力投資；另一方面，各公司持續發布AIGC相關技術和產品進展，同時投資從算

31、法和應用進一步向算力硬件拓展，如微軟、Meta均有自研AI芯片計劃。敬請參閱最后一頁特別聲明證券研究報告#page#光大證券海外TMT行業3、算力硬件：AIGC帶來算力增量需求GPU龍頭英偉達及產業鏈受益算力硬件公司股價，分別受美聯儲加息周期的宏觀因素、半導體板塊復蘇節奏（參考費城半導體指數SOX.GI）以及AI需求拉動的影響。AI算力相關公司，AI增量需求或抵消下游消費電子等需求較弱影響，因此股價更有可能跑贏半導體板塊和美股大盤。AIGC類大模型研發浪潮，其訓練和推理均需高昂硬件投入，這直接促使AI算力硬件產業鏈受益。模型訓練上，據TrendForce，打造GPT-3.5大模型需高達2萬枚G

32、PU（以A100的算力為基準），未來商業化后或需3萬+枚，且算力需求隨參數數量擴大持續增長；推理上，據semianalysis，OpenAI為應對海量查詢流量，需約3617臺HGXA100服務器（28936個GPU）為ChatGPT提供服務。訓練和推理雙線帶動AI增量需求，或可抵消數據中心和消費電子等其他領域下行壓力，提振半導體行業。AI算力訂單逐步落地，硬件算力廠商業績增長相對確定。一方面，AI對算力的額外需求，帶動云廠商對AI算力設施的加碼，促使其資本開支圍繞AI浪潮進行結構性調整。雖然出于通過降本增效提升盈利的考量，于4月底最新業績會議上，亞馬遜表示略微下調23年資本開支，谷歌和Meta

33、的23年資本開支同22年持平，但均通過削減辦公設施等其他開支實現降本增效、提升盈利，在AI和云服務等技術基礎設施的投資占比則會繼續增加，并增強AI算力占云計算的比重，這會增加AI算力硬件的采買；另一方面，在上述四家CSP（即Google、AWS、Meta和Microsoft）和其他自研AI大模型的科技公司帶動下，AI服務器市場規模將持續增長。據TrendForce，因ChatBot和其他AIGC應用產生的新需求，23年AI服務器出貨量預計同比增加15.4%，并預測23-27年出貨量復合年增長率為12.2%。圖4：AIGC對算力硬件相關廠商影響作用機制梳理芯片側服務器側數據中心側數據中心上游芯片

34、廠商服務器廠商GPU：直接受益傳統服務器龍頭：服務器英偉達，AMD，英特爾其他下游需求疲軟，且當光模塊和交換機，都是數前AI服務器占比低，短期據中心除服務器之外的硬CPU：市場認為AI算力GPU對板塊業績彈性影響有限件組成設備，AIGC提振A為主，CPU為連帶IBM，Dell，慧與科技（HPE超算中心需求，AI基礎設超微電腦：同英偉達合作英特爾，高通施占比提升帶來增量貢獻；但因其他需求不振，短期市場認為AI算FPGA/ASIC：對上游光模塊和交換機業模十力GPU為主，其他為連帶績彈性影響有限存儲上游光模塊：LumentumCoherent，Broadcom存儲芯片：Al處理器帶來芯片制造存儲增

35、量需求，但難敵存交換機：Arista網絡，思儲行業下行周期芯片制造設備廠商：AIGC提科，Juniper網絡美光科技，西部數據升芯片制造數量，進而受益存儲器：供應服務器和數應用材料據中心，但其他下游疲軟Manvell科技頁特別聲明證券研究報告敬請參閱最后#page#室光大證券海外TMT行業23M3后GPU芯片需求猛增引發供應緊缺，利好上下游相關產業鏈。芯片側，GPU直接受益，其他相關芯片如CPU、FPGA、ASIC表現相對平淡，但GPU需求或提振其上游制造設備廠商。自芯片傳導至服務器側，推動AI服務器相關公司股價上漲，并隨AI服務器市場擴容帶動DRAM/NAND/存儲器等需求提升，但存儲行業其

36、他終端需求低迷導致股價疲軟。數據中心側，AI基礎設施占比提升帶來增量貢獻，但因其他需求不振，短期對上游光模塊和交換機業績彈性影響有限。圖5：股價表現優秀的算力硬件相關公司近8個月股價漲跌幅（2022年10月4日2023年6月2日，以10月4日為基準）貿料來（聯看日日OTY“日日98O-日日OTO）整份8關協題殊舉份：9圖頁特別聲明證券研究報告敬請參閱最后#page#光大證券海外TMT行業3.1、半導體巨頭：英偉達優勢突出，AMD緊抓AI機遇，英特爾受消費電子低迷拖累英偉達：GPU及CUDA生態占據領先地位，收割AIGC算力紅利“鏟子”邏輯突出英偉達AI投資邏輯：科技公司AI軍備競賽引發確定性訂

37、單，且AI技術競爭的緊迫性驅使客戶傾向于最優方案，助力英偉達AI算力市占率提升。所處市場規模和市占率有望雙雙提升，股價拾升顯著。英偉達因AIGC受益確定性高，將產生可量化的收入貢獻。1999年英偉達（NVDA.O）提出GPU概念，2006年推出構筑通用計算的CUDA生態，GPU架構保持約兩年的送代節奏，以“硬件性能先進+完整生態壁壘”引領GPU行業發展20年。英偉達GPU市場份額長期高于50%，而在高端GPU市場份額一度超90%，考慮到各大科技公司搶發AI大模型和技術送代的緊迫性，英偉達的高端GPUA100成為各廠商主要的芯片選擇，23年3月21日推出性能升級的新GPU-一帶有雙圖形處理器NV

38、Link的H100NVL，有望幫助大型語言模型成本降低一個數量級，成為各廠商芯片備貨的重點，強勁技術優勢有望在緊張AI軍備競賽下進一步提升其GPU市占率。英偉達憑借高市占率，能將增長的AI算力市場規模轉化成較為確定的未來業績，或成為AI浪潮早期的最大受益公司之一。英偉達成為AIGC浪潮中漲勢最好的大型科技公司，近8個月累計漲幅近200%。22M11發布2203業績，營收超預期但仍疲軟，盈利不及預期，游戲業務需求不振導致股價小幅下滑；AIGC熱潮下AI需求增長，持續提振股價；2023年2月22日，22Q4業績營收盈利雙超預期拉升股價；3月21，發布帶有雙圖形處理器NVLink的新GPUH100N

39、VL，鞏固GPU技術領導者地位；4月，據臺灣電子時報報道，英偉達訂單能見度已至2024年，A100/H100高端芯片緊缺，不斷攀升的GPU價格進一步佐證英偉達GPU需求旺盛，幫助英偉達股票穩健拾升；5月28日，發布NVIDIAACEforGames云引擎，為游戲客戶提供AI模型定制服務，實現NPC的智能化和自然語言交互；5月29日，英偉達宣布GH200GraceHopper超級芯片全面投產，并使用NVLinkSwitch系IOOZHSXSO華查并atOOHS9S機，針對AI領域的大模型算力需求。圖7：23年3月21日推出最新GPU產品H100NVL圖8：谷歌TPU的AI專用架構，相比GPU可實

40、現增強計算速度的同時降低能耗GPUTPUMemoryMemoryparallelizedvectomultiplicationmultiplication資料來達官肉FY23Q1亮眼業績證實需求強勁，中短期英偉達占據霸主地位。23年5月24日，英偉達FY23Q1業績強超預期，Q1收入同比下降13%（優于市場一致預期yoy-21.5%），其中數據中心收入同比增長14%，生成式AI和大語言模型敬請參閱最后一一頁特別聲明證券研究報告13#page#室光大證券海外TMT行業的需求實質性推高基于Hopper和Ampere架構GPU的業績；同時，Q2業績指引不降反增，預計營收約110億美元，同比增長約33

41、%（大幅超過市場一致預期71.8億美元），英偉達亮眼業績和強勢指引，說明AIGC前景廣闊且成為收入增長引擎。英偉達因技術領先享受確定性紅利，1）英偉達持續送代產品，推出算力更強芯片，支撐科技公司AI模型訓練；2）英偉達嘗試推出算力配套軟件和模型服務，在芯片基礎上向AI計算系統轉型，拓展業務。英偉達突出Q1業績，提振AI算力產業鏈整體景氣度。5月24日盤后英偉達發布強勁FY23Q1業績后，25日股價狂漲24.4%，并帶動半導體板塊上揚，25日和26日費城半導體指數（SOX.GI）連續兩天上漲超6%。GPU需求帶動英偉達相關產業鏈，25日，英偉達合作廠商超微電腦大漲23.4%，其他AI芯片供應商A

42、MD（25日上漲11.2%）前景樂觀；AI處理器和數據中心的相關配件廠商也得到提振，交換機廠商Arista網絡（25日上漲10.6%）、MarveI科技（26日上漲32.4%），存儲芯片西部數據（26日上漲5.0%），光通信廠商lumentum（26日上漲11.8%）、coherent（26日上漲14.0%），和芯片制造設備廠商應用材料（25日/26日分別上漲7.2%/4.3%）也因英偉達展現的樂觀AI算力前景得到明顯提振。除算力硬件外，英偉達業績也增強市場對AI概念的信心，樂觀預期下帶動互聯網巨頭（微軟、谷歌、Meta、亞馬遜）和AI算法公司（C3.Al、Palantir）等AI概念股上漲。

43、互聯網巨頭與其他芯片廠商挑戰英偉達，遠期AI專用芯片或顛覆GPU統治1）互聯網巨頭在AIGC巨大需求下，發力AI芯片希望擺脫英偉達芯片依賴GPU與AI場景不完全適配，AI專用芯片或成更優解。英偉達的GPU早期應用于圖像顯示，隨著AI技術和需求的興起，GPU逐步應用于AI領域。GPU在當前階段為核心AI算力支撐，因為GPU擅長并行計算，打敗線程調度見長的CPU，更適配步驟固定、重復枯燥的深度學習訓練。然而GPU并非因AI而生，存在跟人工智能場景的不匹配問題，如功耗、內存、帶寬瓶頸等，因此英偉達不斷調整架構來適應AI需求。英偉達GPU需要考量圖像業務，其通用性要求導致其在AI場景或難敵專用芯片?；?/p>

44、聯網巨頭加快自研AI芯片步伐?；ヂ摼W大廠本身自研AI芯片，現階段自研芯片和英偉達采購GPU并存。但隨著AIGC浪潮的持續演進，自研芯片對節省成本和技術獨立愈發重要，互聯網巨頭AI專用芯片對英偉達的競爭更加激烈1）谷歌TPUV4采用專為AI設計的全新架構，通過量化技術和脈動陣列，從根本上大幅降低存儲和連接需求，將芯片空間最大程度讓渡給了計算，相比GPU計算速度增強、能耗降低，根據23年4月5日公布的詳細信息，TPUv4比NvidiaA100快1.2-1.7倍，功耗低1.3-1.9倍。2）亞馬遜云服務AWS具備標準計算芯片Graviton與AI專用芯片Inferentia，并針對AI訓練定制了芯片

45、Trainium。3）英偉達大客戶微軟也大力投入，研發支撐AIGC訓練和運行的專用芯片Athena雅典娜，若研發成果被采用，將會沖擊英偉達GPU需求。4）Meta也于5月18日透露在研AI定制芯片MTIA，緊追其他科技巨頭自研芯片步伐。敬請參閱最后一頁特別聲明證券研究報告#page#B光大證券海外TMT行業圖9：互聯網巨頭的AI芯片布局Big Techs Homegrown ChipsZ0839短期英偉達GPU仍占據AI統治地位，互聯網廠商自研AI芯片遠期或對英偉達行業地位帶來挑戰。當前，英偉達以H100為代表的GPU仍為AI基礎設施的絕對主力，除領先同行的算力，英偉達構建CUDA并行計算平臺

46、、軟件庫及其配套基礎設施，使得AI模型和應用的制作依賴其專有編程語言CUDA，提高了客戶切換至互聯網等定制芯片的轉換門檻。然而，長期來看，以ASIC為代表的AI芯片或威協英偉達GPU地位，主要由于1）AI專用芯片從底層調整芯片設計而并不需要適應圖像，理論上計算速度更快、功率更低，隨著AI浪潮進一步發展，GPU很有可能向效率更高的AI芯片切換；2）AI應用增多會增大芯片需求，互聯網巨頭追于成本壓力專用自研芯片，從而降低英偉達GPU訂單需求。2）其他芯片廠商積極布局AI領域，致力與英偉達直接競爭AMD加大AI領域投入，英特爾、高通同AI領域相關度低，除AMD外關注初創AI芯片廠商AMD將A視為核心

47、增長戰略，積極同英偉達競爭份額。AMD（AMD.0）在數據中心等業務上業績表現優于行業平均，于23M1在CES2023上推出針對AI需求的CPU+GPU的數據中心APU芯片InstinctMI300，并結合自研AI軟件棧。5月2日，AMD公布23Q1業績，收入和利潤同比下降、但仍略好于預期，業績會表示AMD高度重視AI機遇，并對自身AI產品組合充滿信心。受英偉達FY23Q1強勢業績帶動，AI芯片廣闊前景受到重視，帶動積極布局AI芯片的AMD股價上漲，5月25日和26日股價分別上漲11.2%和5.6%。AMD積極爭取AI算力市場，加大AI處理器領域投入，疊加英偉達亮眼業績證實AI算力市場需求強勁

48、，推動AMD23M5股價累計增長31.8%。但現階段仍存算力差距，且在AI基礎設施領域投資相較英偉達落后，因此當前與英偉達在AI算力上不具競爭力。AMDAI投資邏輯：AI算力積極布局疊加亮眼業績，但因性能差距和市占率未知，成為繼英偉達后的芯片次優選。英特爾AI芯片布局較英偉達、AMD落后，股價受終端市場需求低迷拖累。英特爾（INTC.O）陷入業績下降和AI布局落后的市場情緒中，與消費電子終端市場相關度更高，半導體下行周期下股價相對低迷。3月29日，英特爾舉辦投資者會議，強調AIGC大幅提高AI算力市場規模，超過60%的AI芯片為CPU主導的通用計算，提振股價，但當前AI算力硬件采購仍以GPU為

49、主，導致股價后回調；4月27日，發布23Q1業績，營收超預期，后因半導體復蘇晚于預期的2H23而股價波動；5月23日，英特爾公布AI芯片FalconShores研發進展，該芯片預計于2025年推出，努力追趕AI領域布局。英特爾AI投資邏敬請參閱最后一一頁特別聲明證券研究報告#page#室光大證券海外TMT行業輯：具備CPU、GPU、FPGA、ASIC多種算力方案和開源框架與工具鏈，密切關注其AI算力競爭力。高通（QCOM.0）同理英特爾，業務更聚焦手機等終端市場，基本未受AI炒作提振股價。高通產品同手機緊密相關，并向汽車、物聯網等其他終端方向拓展，同AIGC新技術的算力支撐關系相對較小。股價持

50、續低迷，雖5月4日發布的FY23Q2營收超預期，但因Q3指引疲軟股價下跌5.5%，4M-5M美國經濟陷入衰退擔憂，宏觀經濟逆風使周期性行業手機前景更菱摩，高通短期業績或持續承壓。3.2、服務器：短期AI對整體業績彈性提振有限，超微電腦因綁定英偉達和AI服務器受益明顯AI服務器需求增強，但因AI服務器占比低和其他下游需求不振，板塊整體業績受AI提振有限。美股服務器OEM龍頭公司有IBM（IBM.N）、慧與科技HPE（原惠普企業，HPE.N）和戴爾科技（DELL.N），股價未明顯受AI影響。Dell近8個月股價表現跑贏大盤，主要系市場看好從PC復蘇受益，其服務器業務對估值影響??；HPE業務圍繞計算

51、、高性能計算、數據存儲等邊緣到云平臺的解決方案，近期消息多圍繞選代出新，如3月20日收購OpsRamp、4月4日推出新數據存儲服務等，并未同AIGC聯系；IBM是三家中唯一多次強調A機遇的公司，于4月20日的FY23Q1業績會上，IBM談及B端AI前景以及多家AI合作伙伴，但市場對其AI技術能力存疑，并認為AI對其業績實質貢獻仍有待觀察，股價表現反而因云計算業務需求下滑和競爭力減弱的擔憂逐步下調。圖10：面向AI和HPC工作負載的IBMCloudGPU解決方案圖11：超微電腦硬件服務器+軟件棧的解決方案支撐AI應用美股機構并未熱喜炒作服務器廠商。不同于A股中科曙光（603019.SH）和浪潮信

52、息（000977.SZ）等服務器廠商股價短期受益于Al，美股整體對服務器廠商較為謹慎。原因包括1）AIGC對服務器廠商帶來的業績貢獻未知。云廠商和科技公司因AI大模型算力需求，有望提振AI服務器訂單，但或難抵消其他下游需求不振影響，整體服務器訂單承壓；2017-2018年移動互聯網紅利爆發期已過，短期僅憑AI或難以支撐服務器業績高增；2）服務器業務盈利能力弱。上游面對強勢芯片廠商，下游面對互聯網巨頭，中游的服務器廠商利潤被擠壓，毛利低。超微電腦作為英偉達GPU服務器密切合作伙伴，成為服務器板塊主要受益公司。超微電腦（SMCI.O）是全面IT解決方案提供商，擁有為AI和高性能計算機工作負載開發的

53、高性能服務器和存儲解決方案，而不同于HPE、Dell、IBM敬請參閱最后一一頁特別聲明-16證券研究報告#page#室光大證券海外TMT行業等其他服務器廠商的是，超微電腦同GPU龍頭英偉達合作緊密，合作開發了一個帶有新圖形處理器的AI平臺，同時SMCI公司宣布交付采用英偉達最新H1008CPU系統的新型GPU服務器，以迎接AI、5G、物聯網等機遇。5月2日，SMCI公布FY23Q3業績，雖盈利不及預期，但因AI引發的優越Q4指引，促使3日股價額升28%。5月24日，英偉達超預期業績證明AI處理器的強勁需求，帶動25日和26日超微電腦股價分別上漲23.4%和6.0%。超微電腦因深度綁定英偉達，大

54、力投入AI服務器，23年股價跟隨英偉達拾升顯著。服務器廠商AI投資邏輯：AIGC浪潮與AI服務器相關度更高，但當前AI服務器占整體服務器市場比重偏低，服務器龍頭受AI影響較小，反而因其他下游需求低迷導致股價較弱。超微電腦作為英偉達概念股，同需求旺盛的AI服務器細分市場綁定，輔之積極宣傳AI概念，因此成為服務器領域主要受益廠商。3.3、存儲：AI處理器帶來存儲增量需求，但難敵存儲行業下行周期AI處理器提振存儲芯片需求，但股價受存儲市場低迷拖累。美光科技（MU.O）和西部數據（WDC.O）均向智能手機、PC和數據中心客戶的處理器提供存儲芯片，因AI處理器訂單有望增長，其主要產品DRAM和NANDF

55、lash需求得到提振。然而，除數據中心之外的手機、PC等下游客戶因宏觀逆風持續低迷，疊加客戶去庫存節奏較預期緩慢，DRAM和NAND出貨量和價格均呈現下跌超勢，受內存市場危機影響，美光和西部數據業績疲軟，當前注重于緩解庫存積壓和減少資本支出。4月3日，中國對美光在華銷售的產品實施網絡安全審查也引發股價短暫下跌。美光科技和西部數據A投資邏輯：AIGC帶動GPU和服務器銷量，提振DRAM/NAND需求。DRAM和NAND是AI服務器的重要組件，且美光同NVIDIA、英特爾積極合作，AIGC帶動服務器銷量增長；同時，AI服務器較通用服務器，擁有多達8倍的DRAM和3倍的NAND組件，帶來更高存儲需求

56、。圖12：美光科技所屬市場規模與業務增速預測圖13：Marvel科技推出針對數據基礎設施的云優化硅產品FCloud-optimized data center portoliojrowth圖百百面CA資料來源：Marvell科技ManvelI科技涉及存儲器、電子光學器件、處理器、網絡等多領域。MarvelI科技（MRVL.O）面對AI浪潮，數據中心業務中，具備HDD（硬盤驅動器）和SSD（固態設備）等存儲產品，并擴展光學數據中心互連產品，此新業務受AI部署驅動明顯；而芯片方面也積極研發適用于網絡的定制ASIC芯片，并與AWS等云廠商建立合作。然而，存儲業務因云巨頭數據中心方面的資本開支不增長而

57、相對疲軟，ASIC芯片應用領域同AIGC相關度低，因此FYQ1指引偏弱，導致股價不振。5月25日，Marvel公布FY24Q1業績，收入超預期，業績會宣布AI成關鍵成長動能，系AI驅動互連產品PAM4光學DSP平臺需求強敬請參閱最后一一頁特別聲明證券研究報告-17-#page#光大證券海外TMT行業勁，并疊加英偉達強勁業績提振AI算力預期，帶動26日MarvelI股價大漲32.4%。Manvell科技AI投資邏輯：布局數據中心中的存儲器、光學互連產品和ASIC芯片，雖存儲行業持續承壓，但光學互連DSP產品受AI提振明顯，關注AI算力市場和數據中心資本開支恢復情況。3.4、光模塊與交換機：AI帶

58、動的數據中心增量貢獻短期難以抵消其他疲軟業績光模塊和交換機AI投資邏輯：云廠商因AI軍備競賽增強AI算力儲備，帶來光模塊和交換機增量訂單。但因宏觀經濟下行，科技巨頭和云廠商多增強Al基礎設施在算力集群的占比，整體數據中心資本支出或不增長甚至下降，疊加其他下游需求疲軟，短期AIGC對光模塊和交換機廠商的整體業績彈性影響有限，因此除Arista網絡等少數強調適配AI的廠商受益于AI浪潮，其他廠商股價表現較弱。光模塊下游需求仍處疲軟，股價表現弱于大盤。光模塊通過光電轉換，實現數據中心內部、互聯和終端等的連接，除此之外這種光學器件也應用于互聯網廠商基礎設施、電信運營商等。Lumentum（LITE.O

59、）和Coherent（COHR.N）主營業務包括光通信和激光器，仍處下行周期。光模塊業務，電信和網絡設備制造商因需求不振和庫存管理減少訂單，如Lumentum于23年4月初公告其頂級大客戶取消訂單將損害業績，而23年各云廠商數據中心的資本開支增長有限，更多是提升AI模型和Al基礎設施投入占比，僅AI結構提升而非絕對支出提振，因此AI對光模塊業務增量貢獻難以抵消整體下游需求的疲軟；激光業務，同消費電子出貨量密切相關，Lumentum也長期被認為依賴蘋果，智能手機等電子設備出貨量仍處下行，短期暫無明顯復蘇跡象。因此公司股價明顯跑輸大盤。5月26日，受英偉達FY23Q1業績突出和Coherent同三

60、菱建立合作關系的消息提振，Lumentum和Coherent分別上漲11.7%和14.0%，而英偉達DGXGH200超級計算機有望增加端口數量，800G光模塊需求有望上漲。博通（AVGO.0）也是重要的光模塊供應商，但其圍繞半導體和基礎設施軟件開展多元化業務，光模塊業務占比相對低，股價多與費城半導體指數（SOX.GI）超同。5月底，受同蘋果合作開發5G射頻組件和無線連接，以及英偉達優秀亮眼消息影響，股價上漲。因此雖然科技公司投入AIGC，帶來光模塊增量訂單，且英偉達GPU需求將帶動800G光模塊，但考慮光模塊其他下游客戶以及其他主業需求不振，光模塊廠商整體業績增長幅度未知；因光模塊廠商其他主營

61、業務承壓，AIGC投資浪潮提升公司業績彈性影響有限，股價表現偏弱。圖14：服務器、交換機、路由器和光模塊是數據中心硬件構成圖15：Arista網絡7800交換機適合AI工作負載天光通信官網敬請參閱最后頁特別聲明證券研究報告#page#室光大證券海外TMT行業寬松供應使交換機廠商股價穩健，AI機遇圍繞云廠商AI數據中心需求。交換機廣泛應用于局域網、廣域網和數據中心等場景，實現各端口間的數據傳輸，在數據中心中負責連接服務器、存儲設備等網絡設備。交換機同時承接云廠商數據中心和B端客戶需求，但因疫情時期網絡的供應鏈中斷嚴重，雖同光模塊一樣面對下游需求減弱的擔憂，但延退產品發貨或幫助各廠商度過經濟疲軟階

62、段，因此相關股價跑贏光模塊和整體半導體大盤。具體而言，思科（CSCO.0）和Juniper網絡（JNPR.N）業務相似、偏向B端，受AI投資影響??；Arista網絡（ANET.N）以云廠商為主，擁有Meta、Azure等云巨頭客戶，受益于云廠商增大AI基礎設施投入，公司研發的適配AI工作負載的7800交換機或承接大量訂單，5月以前股價表現在同行業突出。5月1日，Arista網絡的23Q1業績營收和盈利雙超預期，且Q2指引樂觀，但因業績會表示“預期23年云客戶支出放緩”，導致2日股價暴跌超15%；5月25日，英偉達超強業績提升半導體板塊景氣度，Arista網絡因AI數據中心需求強勁被證實而股價回

63、升，25日和26日股價上漲均超9%。3.5、芯片設備：長期AIGC帶來芯片制造需求增強，助力股價跑贏板塊應用材料AI投資邏輯：AIGC旺盛需求將提振芯片制造，進而傳導到芯片制造設備廠商受益。應用材料（AMAT.O）專注為半導體行業設計、制造和銷售高科技設備，作為材料工程解決方案的領導者，提供制造先進芯片的設備，并將其出售給芯片代工廠。因AIGC浪潮帶動增量需求，芯片制造數量將隨之增長，因此應用材料有望受益于未來新芯片晶圓廠上線，承接更多設備訂單。自22年底，應用材料股價呈現同半導體板塊（費城半導體指數SOX.GI）保持一致的狀態，而同時受益于AI投資機遇，股價略優于整體半導體板塊，近8個月累計

64、漲幅為50.6%（vs費城半導體指數近8個月累計漲幅為40.1%）。敬請參閱最后一頁特別聲明證券研究報告#page#光大證券室海外TMT行業4、算法：AI投資情緒沖高2月股價后回落，中長期業績增長不確定性致波動性高純AI算法公司同AI業務關聯度高，股價表現趨于同步且波動性強。不同于互聯網巨頭和芯片硬件廠商股價受到美聯儲和宏觀經濟影響，純算法公司股價圍繞AI投資情緒，導致股價漲跌超同且相互影響；同時因AI實際業績貢獻不確定性高，出現急跌猛漲的高波動性。2月初，AIGC概念教育市場，市場投資情緒拾升AI概念股，三家算法公司作為AI高關聯度標的漲幅沖高。3月初，明星標的C3.AI的FY22Q3業績超

65、預期，增強市場信心從而帶動其他同類公司。3月27日，由于市場投資情緒由AIGC擴散到泛AI概念；銀行危機和美聯儲加息壓力緩解；2301末，“櫥窗效應”帶動AI明星股等原因，股價提振。4月初，受AI監管政策風險和C3.AI被做空，股價轉跌提供AI解決方案的算法公司存在名稱炒作可能。C3.AI和BigBear.AI的日漲跌幅數值明顯高于同類公司Palantir，考慮到C3.AI、BigBear.Al和Palantir產品均圍繞AI驅動的數據決策，可以推測名稱中具備“AI”標志的公司股價受到AI主題投資情緒影響更明顯，其中股價震蕩最大的C3.Al，主要因其股票代碼為“AI”引發市場重點關注。圖16：

66、A純算法公司近8個月股價漲跌幅（2022年10月4日2023年6月2日，以10月4日為基準）料C3.AI（AI.N）專注B端AI應用軟件輸出，提供完整集成的AI解決方案，核心產品包括幫助行業客戶開發、部署AI應用程序的端到端平臺C3AIPlatform以及可快速拓展和定制的SaaS型AI應用程序組合C3AIApplication。C3.AI在使用Al快速定位、檢索、呈現數據，助力企業數字化轉型，已拓展到金融、制造、航天、醫療和能源等行業。公司緊跟AIGC熱潮，23M1推出C3GenerativeAIProductSuite，將OpenAI和谷歌等最新AI模型集中至C3.AI的B端產品中，5月底

67、在GoogleCloudMarketplace公開其生成式AI產品套件。財務方面，3月3日其FY23Q3業績超預期，但商業模型由訂閱制向消費模式轉型，在降低客戶門檻的同時會中短期影響營收水平，且尚未實現盈利或使市場對其商業模式持續性存疑；4月初被做空公司KerrisdaleCapital指控利潤指標夸大，導致4月4日和4月5日股價分別大跌26.3%和15.5%；5月敬請參閱最后一一頁特別聲明20證券研究報告#page#B光大證券海外TMT行業公布FY2304業績，營收和盈利雙超預期，且針對做空報告的調查已結束，未發現不當行為，引發5月26日股價上漲15.9%。圖17：C3.AI的布局圖18：S

68、oundHoundAI語言人工智能平臺的技術效率高效目c3a158資料來BigBear.AI（BBAI.N）商業模式和產品服務類似C3.Al，在情報工具和大數據處理基礎上，利用AI/ML對運營和生產過程模擬，助力B端客戶實現決策智能。針對制造業、醫療和海洋等應用行業，公司打造出ProModel、FutureFlowRx/MedModel和ShipyardAI等AI模擬產品組合，并積極向基礎設施、媒體和政府政務領域拓展，為各行業客戶提供定制化AI產品服務。財務方面，2204，BigBear.AI的收入和毛利率均實現同比增長，同時凈虧損收窄，雖尚未實現盈利，但相對穩健的財務數據幫助其股價相比C3.

69、AI更穩健Palantir（PLTR.N）是AI驅動的數據管理和分析公司，助力企業級客戶的數字化轉型。具體產品包括Foundry，Gotham和Apollo三個大數據平臺，為客戶打造集成、管理和分析各種來源的大型數據集，可在單一集中式界面訪問和查詢多個數據源的數據，更好洞察和呈現數據結論，再整合完全交互式的AI驅動機器輔助分析，進而進行更優的自動化決策。Palantir2月初隨AI浪潮普漲，2月中旬因Q4業績和23年指引強勁而推高股價，但此后股價表現同AI投資情緒相關性不大。但Palantir相比前兩家公司C3.AI和BigBear.Al更偏向大數據公司，AI更多作為底層技術驅動數據平臺而非提

70、供AI解決方案，因此股價表現上相對前兩家公司所受影響較小SoundHoundAI（SOUN.O）聚焦語音智能，為B端企業提供包含自動語音識別、自然語言理解、文字轉語音、音樂自動內容識別等AI豐富功能。公司客戶涉及汽車、餐飲、聯絡中心、智能設備、金融、零售等行業，提供AI語音助手的交互功能，提升用戶參與度和體驗滿意度。公司AI技術涵蓋語音識別和自然語言理解，支撐生成式AI的NLP模型將提升對話交互的流暢和智能性，進一步送代產品。財務方面，公司2204營收和毛利率雙增長，但研發投入超過收入導致虧損擴大和現金快速流失，在宏觀經濟低迷背景下，市場對盈利較差的公司相對保守。敬請參閱最后一一頁特別聲明證券

71、研究報告#page#室光大證券海外TMT行業AI算法公司投資邏輯：算法公司同AI業務關聯度高，AIGC提升AI的市場關注度，助力客戶數拓展和客單價提升。但純算法公司也面臨眾多質疑，包括部分公司當前業績不佳，存在AI概念炒作風險；不同于互聯網巨頭聚焦AIGC新技術和新應用領域，純算法公司更多圍繞AI解決方案等傳統AI賦能形式，同本輪AIGC投資趨勢相關度偏低；研發投入高，而傳統AI商業模式尚未探索出成熟的盈利路徑，基于平臺定價輸出AI模塊的收費模式盈利水平存疑；作為新興小型公司，產品和技術積累或不敵互聯網巨頭，且互聯網大模型或降低小模型和AI解決方案的技術門檻，沖擊AI算法公司的核心業務。因此，

72、AIGC技術革新下，AI算法公司的中長期業績增長具備不確定性，高估值存在AI名稱投機風險，導致公司股價隨AI投資情緒頻繁震蕩，未來持續關注客戶拓展和業績。5、下游應用：股價表現呈現兩次分化，關注業績貢獻指引和應用產品落地AIGC對應用類公司股價影響復雜，可能同時受三種因素影響：1）利好/利空磁撞：2-3月，市場多圍繞AIGC賦能應用，存在因提升客戶數、滲透率和客單價等進而利好業績的邏輯，因此部分應用公司股價拾升，特別以具備應用同AIGC高契合、實際產品發布、業績優越等特征的公司為主。但AIGC也存在新技術革新現有應用的可能性，ChatGPT等新應用出現或搶奪傳統業務市場，對應用廠商現有業務帶來

73、潛在挑戰，5月2日Chegg作為首家公開承認業務受AIGC威協的公司，更進一步加劇市場擔憂。低技術門檻、AIGC性能水平相似和替代性高的應用面臨更大威脅。2）積極擁抱AI概念：公司多次公開場合強調AI賦能或公司AI技術能力，更會受到市場關注。AI投資浪潮席卷全球，多數應用公司積極宣稱AI概念，但美股面對概念炒作較A股市場更理智，偏好半年內以多次的實際產品落地/技術選代的形式宣傳AI競爭力的公司。概念炒作公司（2-3月簡單提及后無后續）的公司，股價大多快速回調或與AI機遇關聯度低。3）從邏輯炒作轉向尋找實質證據。2-3月，市場多以邏輯推理為主，猜想AIGC對公司業績的貢獻路徑，路徑直接且清晰的公

74、司股價表現優越。4-5月，隨著最新業績推出，部分依靠邏輯通順而股價表現優越的公司，若未能提供AIGC利好收入/盈利的跡象，投資情緒更加謹慎，引發股價回落。5.1、股價復盤：股價波動兩階段分化，4月后多數公司股價回落應用型公司將AI技術整合入自己的產品/服務中。整合形式上，AIGC功能既可作為增值服務嵌入原產品（如Microsoft365Copilot），AI技術本身也可作為原產品的技術底座。除了同美聯儲加息周期掛鉤外，應用型公司近期的股價表現，在AI機遇下出現兩個階段的股價分化：第一階段：23M2-23M3期間，降本/增收邏輯順暢，尋找潛在優秀AI應用公司第一階段的股價分化，股價具體表現如下：

75、1）AI賦能邏輯順暢，AIGC利好股價表現：股價表現，2月初和3月初因AI投資情緒而股價拾升；3月初后，受業績強勁、AI驅動指引、產品發布等多種原因波動中上漲，且于3月底在“櫥窗效應”加持下股價上漲。利好標的有Adobe、RELX、Salesforce、Shutterstock、Duolingo、Nice、Sprinklr、 INNOVATIVE EYEWEAR、MongoDB等；敬請參閱最后一頁特別聲明22-證券研究報告#page#光大證券室海外TMT行業2）AIGC對股價影響小/僅短期投機：股價表現上，2月初受AI投資情緒而股價拾升，但此后股價持續回落或股價波動脫離AI投資主題。具體標的有

76、BuzzFeed、 Snap、 Snowflake、 Palantir、 Crowdstrike、 ZscalerIntuit、Upstart、動視暴雪、TakeTWO、EA、Unity等。（賽日日OTX“日日9ZOZ-日日OTZZOZ）惡好圖8其回了圍型上I等3驗裝好：6T圖貿料來光大證券研究所繪制；灰色文字注釋是宏觀經濟等影響因素；同顏色線條表明公司屬于同一種應用領詞第一階段邏輯推理中，以下特征將會使AIGC助力應用公司降本/增收邏輯更順暢，從而更易受到投資青腺：1）業績優秀：近期業績表現超預期。營收方面持續增長，且AI產品和新功能模塊有望進一步驅動客戶數、訂單或客單價增長，支撐強勁的未來

77、營收指引；2公司已實現盈利，盈利水平成投資的考量重點。高研發擴大虧損疊加商業路徑存疑，市場更青味產品技術和商業化更成熟的公司。如Salesforce、Adobe、Duolingo、ActivisionBlizzard等，而Unity雖積極在游戲引擎中引入AI、賦能游戲開發，但因業績不穩定、AIGC貢獻難以被驗證，因此股價并未受到AI提振，更多圍繞業績表現波動。2）應用場景契合：AIGC因文本/圖像/視頻生成和交互屬性天然適合一些應用落地場景，如客戶服務、傳媒營銷等，相關領域應用公司更易受益。同時，需要強調的是，受益標的應用場景應與生成式AI這一新AI技術革新相關，應用場景同傳統AI技術緊密的標

78、的受影響較小3）產品/技術已發布：公司推出實際產品服務，或現有業務已與第三方AIGC技術整合完畢，股價更容易被推動。而面對AIGC應用停留在猜想階段而未有實際產品落地的公司，股價表現基本不受AIGC影響或較快回落。如市場猜想AIGC利好數據庫公司Snowflake和網絡安全公司Crowdstrike和Zscaler，股價表現均低于大盤；而動視暴雪、EA雖推出賦能游戲的AIGC工具、助力降本增效和產品力升級，但考慮到游戲開發周期長、AIGC賦能效果顯現需要時間，AIGC對股價影響較小。公司宣傳AI機會：公司通過發布新技術/產品或于業績會上多次強調AI對4）現有應用的賦能，多輪AI宣傳有望對股價輪

79、番刺激，波動中拾升股價。敬請參閱最后一頁特別聲明證券研究報告23#page#光大證券海外TMT行業Crowdstrike、Zscaler、TakeTwo、Snowflake因公司宣傳上并未貼合AIGC炒作，股價表現并未與AI投資浪潮掛鉤。圖20：股價表現偏弱的AI下游應用公司近8個月股價漲跌幅（2022年10月4日2023年6月2日，以10月4日為基準）公司最新業績超5月，市場主流認為美聯儲6月暫停50基點分AI應用公司內降息，打擊華4月，貿料來第二階段：23M4-23M5期間，受AI業績貢獻尚未兌現和AIGC威協現有業務論的影響，第一階段部分股價表現較好的公司股價回落，股價表現出現第二次分化

80、第二階段，第一階段部分股價表現較好的公司股價回落，系AI降本/增收邏輯尚未被驗證。第一階段，滿足場景契合、業績強勁、積極AI投入（推出實質產品/技術）等投資邏輯的公司股價整體拾升。但4月-5月期間，1）邏輯層面，市場開始思考AIGC除賦能應用外，技術革新可能推出前沿創新應用產品，或削弱現有廠商競爭力，導致搶奪傳統應用廠商的市場份額，其中技術門檻較低的應用場景收到AIGC競爭威脅更大；2）業績層面，最新業績發布，部分公司AIGC利好營收和盈利的邏輯并未被證實，導致市場對邏輯是否走通或中短期業績受益的懷疑增加。AIGC競爭威協和AI增量業績暫未兌現，導致Shutterstock、Nice等股價在4

81、月底和5月初回落。自2022年10月4日至2023年6月2日，經歷第一階段和第二階段共兩次股價表現分化，多數應用公司股價回落。少數應用廠商因積極AIGC布局、AI助力產品力升級、業務壁壘高和AI驅動業務增長等因素，相對受益于AIGC投資浪潮，具體應用廠商包括教育應用Duolingo（累計漲幅53.3%）、數字設計廠商Adobe（累計漲幅47.9%）、客戶關系管理軟件Salesforce（累計漲幅36.8%）等。敬請參閱最后一頁特別聲明證券研究報告#page#B光大證券海外TMT行業5.2、重點公司介紹：AIGC賦能千行百業表3：AIGC應用層重點公司匯總表公司投資邏輯積累海量文本/圖片/視頻資

82、源，合作OpenAl：提供圖像數據集，Shutterstock愛AI成果版權基礎層服務商文獻出版社，目前通用型的文本生成并不與其產生競爭，反而AI可愛思唯爾將AI功能融入現有產品作為助手協助論文撰寫；2）在醫療、法律、科研、企業等眾生成式AI大模型的潛在語料庫。Innovative體驗升級有望提振設備購終端產品智能眼鏡增收接入ChatGPT增強語音和翻譯功能Eyewea生成式對話：MarketoEngage增收圖片/視頻生成：Firefly，Premiere片、視頻領域是AIGC直接落地場景，契合度高數字設計AdobeAIGC利好客戶粘Pro增加AI視頻編輯功能動視暴雪產品開發周期較長、版本更

83、新速度相Activision增效將帶來較大的邊際收益。23M5以來，動視暴雪發布了超預期的降本內部AI工具BlizzardDiffusionBlizzard強動2301業績，并陸續推出材質生成專利和BlizzardDifiusion，股價小幅上升Unity在游戲引擎中引入AI工具賦能游戲開發，變現路徑更短，有Unity增收商城中上架AI工具望增強平臺競爭力。隨著后續公司經營狀況穩定，AI工具賦能游戲游戲引擎的影響有望更多地體現在股價上。ElectroniAIGC技術對于公司優勢賽道即時運動游戲的提升明顯，關注后續A增收Arts技術落地產品端的進展Take Two幸刺內不會影響公司成本結構，AI

84、雖有助于游戲開發效率提升，但公司更注重人類創意，AIGC相關技術布局較1）Einstein有望吸引客戶，且A模塊提升單價，GPT嵌入或驅動收入提升；2）CRM積累海量數據資源，數據護城河高；3）公司營SalesforceCRM增收整合OpenAl：EinsteinGPT然存在互聯網大廠利用對話機器人進軍CRM的擔憂，但威協暫未實際發生，因此股價穩健對話：EnlightenA存在對話機器人與CXM高契合的投資邏輯，Nice推出EnlightenNice增收AI整合應用：Cxone，Xseed，X-CXMsight拾升，但兩家公司也受到AIGC提振業績有限和AIGC威脅現有業務應用層Sprinki

85、增收SprinklrService新增25個AI功能論的影響，導致4月中旬后股價波動。合作OpenAl，新增智能角色扮演式對話和詮釋答案&語法組成兩大OpenAI功能整合至DuolingoMaxDuolingo增收AI功能，嵌入DuolingoMax聊天界面，AI賦能定制化學習，有望應用拉高客單價和客戶數，促使強勁業績可持續教育Chegg積極開發基于GPT4的AIGC功能CheggMate，希望用更優開發基于GPT4的AIGC功能Chegg增收CheggMate走公司潛在客戶，威協客戶增長率和商業模式導致股價大跌。1月底宣布接入Ope期待AIGC大幅BuzzFeed降本接入OpenAI告制作成

86、本，進而利好盈利。但4月業績暗示降本的實現仍需時傳媒間，AIGC賦能邏輯尚未被驗證，疊加基本面不佳，導致股價疲軟向付費客戶推出定制培訓的聊天機器人MyAl，但或無法帶來營收塔增收Snap發布MyAI定制聊天機器人量，市場仍聚焦其廣告業務需求疲軟和增長停帶，股價表現較弱AIGC或提升數據庫需求，并有望增強數據庫管理能力，但尚未有MongoDB增收數據庫AIGC相關產品落地，股價表現更多同數據庫市場本身關聯，后續關Snowflake增收注實際產品發布或增量訂單Intuit推出TOCAI和AIGC對話類應用，結合NLP和機器學習，冒C端：VirtualExpertPlatform增收Intuit罐銷

87、利用AI技術幫助信用評估和報合交易，以更好預測借款人違約概率Upstart降本并匹配準確度信貸承保，但當前未有AIGC新技術布局1）AIGC使數據量大增，提振網絡安全產品需求；2）安全廠商可應Crowdstrike增收網絡安全用Al來增強檢測和響應的效率，推動產品技術選代。但以上停留在Zscaler增收邏輯階段，尚未落地驗證。騰訊網，財聯社，搜網，網易，光大證券研究所整理5.2.1、企業級服務應用：業務同AIGC功能契合度高企業級服務應用整體股價優于大盤，業務特性可供AIGC直接落地，且輔助公司積極宣傳AI機遇，較早受到AI投資浪潮關注敬請參閱最后一一頁特別聲明證券研究報告25#page#室光

88、大證券海外TMT行業強勁業績表現下，Adobe緊抓AI輔助數字設計機遇。Adobe（ADBE.O）專注多媒體工具和數字設計市場，核心產品包括Photoshop圖像處理和AcrobatPDF編輯軟件等。財務方面，FY2204業績表現強勢，營收實現雙位數增長。AIGC布局方面，1）針對生成式對話，推出實時數據處理平臺和MarketoEngage，搜集和分析客戶對話以增強需求理解和個性化程度；2）針對圖片/視頻生成，于3月21日推出Firefly，實現鍵入文本需求，自動生成圖像視頻和特效處理，提升用戶廣告制造效率；4月13日，將基于文字剪輯視頻的AI新功能整合入視頻創作應用PremierePro上，

89、用戶可像編輯文字一樣處理視頻；6月1日，AdobePhotoshop在測試版本中推出生成式AI繪圖工具GenerativeFill，用戶可輸入文字提示以實現“對話式P圖”。5月初市場出現AIGC威協論。5月初，隨Chegg自噪AIGC或對現有業務帶來威脅，引發市場擔憂AIGC和Adobe產生競爭，導致非專業客戶流失，股價暫時下跌，但因Adobe具備技術壁壘、業績穩健和積極AIGC布局，股價5月內穩健回升。AdobeAI投資邏輯：Adobe持續發布AIGC新功能，短期成為股價的正面催化劑，且圖片、視頻領域是AIGC直接落地場景，契合度高，AIGC利好客戶粘性、付費意愿和客單價提升，長期看好AI賦

90、能。云和數字化需求推動客戶擴張，EinsteinGPT具備想象空間。Salesforce（CRM.N）提供基于云的客戶關系管理軟件（CRM），主打產品是SalesforceCustomer360平臺，其上嵌入市場營銷、銷售、商務等CRM相關應用?？紤]到AIGC的對話和文本生成功能，Salesforce積極擁抱新技術，3月7日，Salesforce同OpenAI合作推出EinsteinGPT，成為首個CRM生成人工智能，實現用戶自動生成內容、回復電子郵件、創建營銷信息和開發知識庫文章等AI新功能，優化用戶體驗。SalesforceAI投資邏輯：1）Einstein有望吸引新客戶，且AI模塊提升軟

91、件價格，GPT嵌入有望驅動實際收入提升；2）CRM積累海量數據資源，數據護城河高；3）公司營收高速增長，盈利能力提升，EinsteinGPT或錦上添花；4）市場雖然存在互聯網大廠利用對話機器人進軍CRM的擔憂，但威協暫未實際發生，因此股價穩健。圖21：AdobeFirefly能夠自動生成和編輯圖片/視頻圖22：NICE的CXM產品EnlightenAlforCX解決方案資料來料AI交互功能已落地CXM場景，自動程度提升同時賦能個性化分析和決策。NICE（NICE.O）兩類業務均受AI驅動，其一的客戶體驗管理軟件（CXM）擁有客服對話場景，搭載了EnlightenAl，可自動響應客戶查詢，AIG

92、C增強自動化程度和客戶對話體驗，4月3日宣布2023年春季發布新增AI功能的CXone；另一業務為針對自主化金融犯罪識別與管理的Xseed和X-sight產品，AI/ML可實時搜集分析數據并更好預測用戶行為，優化決策的速度和準確敬請參閱最后一一頁特別聲明26證券研究報告#page#室光大證券海外TMT行業性。Sprinklr與NICE在CXM業務與AIGC的結合上相似，3月底強勁業績帶動股價提升，公司在業績會上同時重點強調生成式AI對平臺轉型帶來重大機遇。然而，雖對話機器人可直接賦能CXM的客服場景，但相比AIGC其他文生文/圖/視頻等功能，客戶體驗升級較小，且Al功能暫時不一定能助力公司增收

93、，疊加AIGC或與客服業務產生競爭，引發4月中旬后的股價波動。CXMAI投資邏輯：強勁業績之外，存在對話機器人與CXM高契合的投資邏輯，且Sprinklr宣傳AI機遇后促使股價拾升，但兩家公司也受到AIGC提振業績有限和AIGC威脅現有業務論的影響，導致4月中股價波動。5.2.2、游戲應用：AIGC降本增效確定性強，中長期助力產品升級和產業變革由于游戲開發周期較長，AI應用反映在公司業績的時間相對帶后，23M2-23M5美股主要游戲公司的股價表現受AIGC影響暫不明顯。短期來看，AIGC在游戲開發中的應用對于游戲公司降本增效擁有確定性積極影響，開發人員將更多時間和精力集中在創造性工作上，有利于

94、提升產品質量；中長期來看，AIGC技術有望助力游戲玩法拓展、玩家體驗升級和產業變革。動視暴雪利用AIGC技術縮短開發周期，有望緩解重點產品推進速度較緩慢的痛點。作為魔獸世界、暗黑破壞神等經典游戲IP的開發者，暴雪游戲（ATVI.O）產品積淀深厚，可以將旗艦游戲的美術、音樂、文本資源用于AI訓練。1）5月22日，暴雪宣布已在游戲開發環節中內置了AI工具BlizzardDiffusion。該模型在魔獸世界、暗黑破壞神和守望先鋒等旗艦游戲中訓練圖像生成器，以現有游戲人物模型為基礎，快速制作概念藝術，幫助開發者更高效地進行游戲創作。2）4月27日，動視暴雪提交了一項名為“基礎2D材質圖形生成”的專利申

95、請。該技術基于機器學習模型，可以根據輸入的圖像自動生成材質圖，有利于減少美術建模的重復性工作，降低美術相關的人力成本，提高開發效率動視暴雪AI投資邏輯：1）截至23M5，微軟收購動視暴雪的交易仍未被批準，因此動視暴雪的股價相對平穩，3月24日與4月27日兩次股價波動均與微軟收購案進展相關。2）23M5以來，動視暴雪發布了超預期的強勁23Q1業績，并陸續推出材質生成專利和BlizzardDiffusion，股價小幅上升。3）由于動視暴雪產品開發周期較長、版本更新速度相對行業較慢，AI降本增效將帶來較大的邊際收益。圖23：暴雪魔獸世界中的經典獸人形象可用于AIGC創作圖24：FIFA于23M4推出

96、人工智能驅動的足球游戲AILeague資料來源：FIFA官網頁特別聲明證券研究報告敬請參閱最后27#page#室光大證券海外TMT行業ElectronicArts的優勢賽道運動游戲與AI技術結合度較高。EA（EA.O）旗下FIFA（更名為EASportsFC）、NBALive等即時運動游戲中，由玩家輸入即時策略操縱AI球員進行比賽，每個AI球員都擁有獨特的特征和優劣勢。隨著AI技術的發展，游戲的自由度和策略性將得到提高。1）公司計劃利用AIGC技術降本增效，提高創意產出的效率。23年5月9日，在FY23Q4業績電話會議上，EACEO高度評價AIGC技術對游戲行業的積極影響，并提到將確保員工受益

97、于AIGC技術，以提升工作效率和加速創意選代。2）FIFA于23年4月推出人工智能驅動的足球手游AILeague。AILeague是4v4休閑足球游戲，該游戲于23年4月登錄安卓平臺，IOS版本也在開發中。EA與國際足聯（FIFA）于22M5終止了三十年的合作關系，但AILeague的開發有EA的參與。ElectronicArtsAI投資邏輯：受公司旗下重磅新游星球大戰推遲上線影響，2月1日EA股價大幅下跌26%，23M2-23M3股價平穩回調至23年初的水平。AIGC技術對于公司優勢賽道即時運動游戲的提升明顯，關注后續AI技術落地產品端的進展。TakeTwo對于AI在游戲創作中的應用持謹慎樂

98、觀態度。23年2月6日，在FY23Q3業績電話會議上，TakeTwo（EA.O）CEO認為AIGC技術短期內不會影響公司成本結構，并表示AI無法取代游戲開發中的文字、美術等創新性工作。5月17日，FY2304業績電話會議上，CEO承認AI工作在提高游戲開發效率方面的潛力，但再次強調游戲開發中人類創意的重要性TakeTWoAl投資邏輯：公司股價主要由強勁業績和優質產品驅動。23M1-23M5TakeTwo股價平穩上漲30%以上，5月17日盤后發布超預期的2301業績后，第二日股價上漲12%。Unity在游戲引擎中引入A工具賦能游戲開發，變現路徑更短，有望增強平臺競爭力。對比產品開發周期較長游戲公

99、司，Unity（U.N）作為游戲引擎提供商的變現路徑較短，AI技術的應用能較快地賦能產品端，提升公司游戲引擎的競爭力。1）3月21日，Unity宣布在商城中上架藝術品生成器等AI工具。AI工具能大幅提升獨立游戲開發者、中小型游戲開發團隊的工作效率，面對Epic的虛幻引擎等競爭對手時，積極引入AI工具有利于Unity創造產品區分度和優勢區間。2）Unity平臺的拓展性較強，能夠兼容NvidiaOnmiverse等第三方AI工具。23M3游戲開發者大會上，Nvidia推出OmniverseConnectorforUnity，該連接器為Unity用戶提供可交互的工作流程，包括USD幾何體導出、燈光、

100、相機、材質定義語言、USD材質預覽等。UnityAI投資邏輯：3月21日Unity宣布將AI工具引入游戲引擎后，公司股價拾升5.5%，但因業績高波動和AI短時間難以落地貢獻收入，股價快速回落；2022年公司處于轉型期，經歷了并購和平臺整合，23年5月11日公司發布強勁2301業績后股價拾升12.9%，隨著后續公司經營狀況穩定，AI工具賦能游戲引擎的影響有望更多地體現在股價上。5.2.3、教育類應用：AIGC對話功能充當學生學習助手AIGC增強機器人對話的交互感和智能性，存在增強教育軟件應用的用戶體驗進而助力客戶需求和客單價的利好邏輯，但ChatGPT本身具備一定學習助手功能，或對教育軟件構成潛

101、在威脅；因此應密切關注應用的客戶增長情況。Duolingo投資邏輯：AI賦能定制化學習，DuolingoMax新增AI功能，有望拉高客單價和客戶數，促使強勁業績可持續。Duolingo（DUOL.O）作為跨平臺多語言學習平臺，以趣味有效的關卡式語言學習內容讓用戶學玩一體，2月27日2204業績大超預期，DuolingoMax產品新設計吸引新付費用戶，2204日活躍用戶同比增長超60%；3月15日，公司宣布與OpenAI達成合作，新敬請參閱最后一一頁特別聲明28證券研究報告#page#光大證券5海外TMT行業增智能角色扮演式對話和詮釋答案&語法組成兩大AI功能，嵌入DuolingoMax聊天界面

102、，且計劃推出更高級別的DuolingoMax，AI新增功能有望提升客單價，支撐23年公司強勁業績指引；5月10日，公司公告23Q1營收同比增長42%，業績受益于生成式Al。圖25：0penA與Duolingo合作開發A功能，嵌入DuolingoMax產品Chegg同為教育類應用，業績受到AIGC威協。5月2日，Che碼（CHGG.N）發布23年一季報，收入同比下降，且承認3月以來客戶對ChatGPT興趣大幅上升，導致公司邊緣的付費客戶或轉向ChatGPT，從而沖擊公司新客戶增長率。Chegg業績會的悲觀說法使其當日股價大跌48%，且AIGC沖擊現有應用的潛在威協波及其他教育應用，并進一步影響向

103、其他可能受威協領域的應用公司。Chegg仍在積極開發基于GPT4的AIGC功能CheggMate，希望用更優對話界面增強學生用戶體驗，并于5月開始開展測試，但CheggMate公開發布預計將在2024年。受Chegg影響，Duolingo股價5月初下滑但隨后回升，兩公司股價表現的差異或因：1）CheggMate尚未落地，缺乏AI功能的實際效果；2）AIGC預計將拉升Duolingo業績，且邏輯存在業績指引支撐，但Chegg尚未擺脫AIGC沖擊業務威脅，缺乏AIGC利好證據5.2.4、版權服務商：數據資源或成生成式AI潛在語料庫Shutterstock（SSTK.N）是一家圖像內容服務商，其海量

104、圖片、矢量圖、插圖庫、影片剪輯片段和音樂曲目資源可付費給用戶使用。2021年公司就開始與OpenAI合作，向OpenAl提供圖像訓練數據集，OpenAI訓練成果DALL-E開放給Shutterstock，公司的用戶可訪問AI圖像生成功能以改善創意工作流程。AIGC投資浪潮推動下，23年1月25日-23年2月6日期間累計漲幅達23.5%。稀缺版權服務商因AIGC構建良性循環的同時，新技術變革也可能帶來潛在威脅。5月初Chegg承認AIGC或影響其現有教育業務，導致市場擔憂AIGC或讓多個行業顛覆的潛在威協，Shutterstock因圖片庫的技術門檻低，且AIGC生成文字/圖片/視頻質量逐步增強，

105、或對內容服務商現有業務展開競爭，引發市場擔憂，導致股價于5月初大幅下跌。ShutterstockAI投資邏輯：積累海量文本/圖片/視頻資源承接AI大模型訓練需求，且AIGC生成成果反哺可豐富內容供給，形成良性循環；但公司或面臨生成式AI帶來的新商業模式的沖擊。愛思唯爾（RELX.N）作為國際性多媒體出版公司，在醫療、法律、科學和企業等領域擁有2700+種期刊，代表產品有柳葉刀、細胞等，2020年/2021年分別發表8.1萬/11.9萬篇金色開放獲取文章，是全球增長最快的開放獲取出版商之一，在學術界影響深遠，國內對標公司為中國科傳。愛思唯爾在海量版權資源基礎上，向客戶提供各種行業相關資訊解決方案

106、和決策工具，并延伸出科學技術及醫學、風險及企業資訊、法律、展覽四大塊業務，四大業務敬請參閱最后一一頁特別聲明29證券研究報告#page#室光大證券海外TMT行業穩健增長，2022年調整后的收入和營業利潤分別同比增長8%和15%，公司2023年股價一路上漲。AIGC浪潮下，1）積極跟進AIGC布局，將生成式A能力融入到產品中，緊抓AI機遇以實現出版和咨詢服務等業務繼續強勁增長；2）海量版權形成強大數據資源，特別具備高專業性的醫療、科學、法律等垂直領域數據庫，可付費輸出給科技廠商用于AI大模型訓練數據庫，一方面彌補AI大模型在專業性問題解答上的問題，另一方面可用于開發垂直領域AI模型，具備數字內容

107、商業化變現的想象空間。愛思唯爾AI投資邏輯：專業性強的海量版權構建數據資源壁壘。1）愛思唯爾作為學術界重要的科學文獻出版社，AIGC目前通用型的文本生成并不與其產生競爭，反而AI可作為助手協助論文擺寫；2）在醫療、法律、科研、企業等眾多專業性高的領域，愛思唯爾具備長期積累的內容庫，數據價值和競爭壁壘遠高于通用型內容庫，或成為生成式AI大模型的潛在語料庫。表4：愛思唯爾在醫療、法律等高專業性領域數據資源豐富年分別發表8.1萬/11.9萬篇金色開放獲取文章收錄逾95個國家的8.500多份醫療期刊，相關文章數超3200萬條記錄（年均增加150多萬條醫療Embase記錄），具有7.000多場會議的23

108、0多萬條會議摘要Elsevier法律LexisNexis（愛思唯爾）全球領先的摘要&引文數據庫，收錄了全球7.000多家出版社的約2.5萬種活躍同行評議期刊科研Scopus術、醫學、社會科學、藝術與人文等學科企業Mendeley國際商業和金融研究數據集，具備1100萬個素引數據集News CorP控制30家出版物和9家媒體公司，包括華爾街目報、星期日泰曬士報、巴倫周刊、GQ等（新聞集團）The NewYorkTin紐約時報截至2018年，數據庫包含160多年來的1400多萬篇文章，具備相關新聞的背景、事件追湖、新聞資訊Company新聞檔案數據庫前后關聯報道等信息（紐約時報公司）生物科技-基因

109、Ilumina（因美納）具備大量基因數據，擁有8800+專利，基因測序儀NovaSeqXPlus每年對2萬個全基因組測序5.2.5、傳媒類應用：存在AIGC助力降本/增收邏輯，具體公司AI業績貢獻仍待驗證傳媒類應用AI投資邏輯：BuzzFeed和Snap基本面不佳，憑借AI豐富內容和降低成本的邏輯尚未被驗證，難以扭轉廣告業務疲軟現狀，營收和盈利相關業績和預期仍悲觀。但AIGC有望在傳媒領域帶來更多新興應用，并向移動應用端發力。BuzzFeed（BZFD.O）作為美國新聞聚合網站，提供娛樂文化和新聞資訊，商業模式包括定制廣告、收取銷售傭金以及流量廣告等。1月底BuzzFeed接入OpenAl引發

110、股價猛漲，市場期待AIGC能自動內容生成能大幅提升豐富度，并降低定制廣告制作成本，進而利好盈利。但后期股價回調，系公司至今未實現盈利，AIGC降低生產成本的邏輯需要更多未來證據支撐，4月18日宣布裁員進一步說明AI當前并未帶動盈利能力增強，引發股價不斷走低。Snap（SNAP.N）作為社交媒體，也向付費用戶發布一款名為MyAI的定制培訓聊天機器人，但股價并未受其AI布局影響，原因可能是MyAI收費模式未知，或無法帶來營收增量，市場仍聚焦其廣告業務需求疲軟和增長停帶。4月底最新業績表明，廣告市場持續承壓背景下，Snap競爭力相對競爭對手Meta偏弱，引發股價下跌。AIGC“登陸”手機，移動應用端

111、AI產品或成超勢。23年5月19日，OpenAl推出聊天機器人ChatGPT的iOS版本APP，并預計盡快發布安卓版本。由PC端API接口調用到移動端應用程序的轉型，將降低用戶使用門檻，進一步拓展敬請參閱最后一一頁特別聲明30證券研究報告#page#室光大證券海外TMT行業用戶滲透率和應用場景。6月1日，同為聊天機器人的Character.AI在移動端取得比ChatGPT更好的成績，上線六日實現170萬次下載量（vsChatGPTiOS版50萬次下載量）。這說明創建數字角色的新興聊天應用存在市場需求，未來將出現更多AIGC支撐的新型傳媒類應用，如對話式P圖/畫圖等。圖26：輸入需求和風格，Sh

112、utterstock可生成特定圖像內容圖27：2月15日BuzzFeed推出quizzes，生成個性化內容一4B5.2.6、智能終端類應用：AIGC對話功能利好終端交互智能終端類應用AI投資邏輯：對話機器人直接賦能智能終端交互功能，體驗升級有望提振設備購買需求。InnovativeEyewear（LUCY.O）作為智能眼鏡的開發商和零售商，擁有尖端智能眼鏡品牌Lucyd、Nautica和EddieBauer。公司整體收入體量小，22年營收僅在66萬美元，且隨宏觀環境影響致使智能眼鏡銷量承壓且不確定性增強。2月初，因ChatGPT對話交互功能同智能硬件整合落地性強的投資邏輯，跟隨普漲；4月11日

113、公司推出一款名為Lucyd的新iOS/Android應用程序，接入ChatGPT增強語音交互和實時翻譯等功能，成為首家支持ChatGPT的智能眼鏡公司，更優體驗有望驅動眼睛銷售，帶動股價猛漲超200%。多個互聯網公司與消費電子廠商，嘗試Chatbot技術賦能音響、家居等智能終端，如百度宣布整合文心一言至小度智能音箱；但因大型公司業務體量大，AIGC功能接入對股價的波動影響遠不及InnovativeEyewear類新興公司。大漲后股價逐步回落，系眼鏡銷量增長具備不確定性。5.2.7、數據庫類應用：AIGC停留在邏輯階段，股價同AI關聯低數據庫應用的AIGC賦能更多停留在邏輯階段，廠商尚未有生成式

114、AI產品落地，股價表現更多同數據庫市場本身關聯，如5月初因互聯網大廠優異業績減弱云業務和經濟衰退擔憂，帶動云板塊的數據庫股票增長。MongoDB（MDB.O）提供非關系型分布式數據庫服務，通過數據存儲在類似JSON的靈活文檔中，實現即時查詢、使用數據。一方面，科技公司的AI模型訓練帶動應急設施需求，MongoDB數據庫可助力其快速訓練；另一方面，若AIGC的NLP技術接入數據庫，或增強數據庫管理能力，即未來可能實現輸入數據查詢需求后、數據庫自動調取數據，這是市場認為AI在數據庫落地的可能場景。Snowflake（SNOW.N）也提供類似的數據倉庫和查詢服務。數據庫公司AI投資邏輯：AIGC存在

115、增強數據庫市場需求和數據庫管理能力的利好邏輯。當前AI熱潮并未明顯利好股價，后續需關注實際產品發布或增量訂單。5.2.8、金融類應用：AIGC賦能金融相對間接，受AI投資影響小金融類公司AI投資邏輯：AIGC當前與金融應用結合并不直接和緊密，導致對金融類應用公司股價的利好有限，在金融領域的落地仍需挖掘新應用場景。敬請參閱最后一一頁特別聲明證券研究報告31#page#室光大證券海外TMT行業Intuit（INTU.O）向小型企業和C端消費者提供以會計和稅務為核心的軟件和服務，具體產品包括稅務管理軟件Turbotax、在線會計軟件QuickBooks和個人財務APPMint。公司最新業績在營收和盈

116、利上均表現優異，這支撐其股價走向同大盤保持一致。AI方面，Intuit主要結合NLP和機器學習技術，旨在打造個性化服務和提升用戶體驗，進而希望吸引新用戶和提升客戶留存。如VirtualExpertPlatform利用AI打造ToC產品，而Mailchimp團隊使用AIGC生成電子郵件營銷和客戶聊天服務。Intuit受AI主題投資影響小，主要系AIGC技術更多作用于客戶體驗升級，未有直接相關產品或訂單提振業績，AI賦能仍需關注后續經營數據和營收指標。圖28：Intuit業務體系由AI驅動圖29：Upstart使用（傳統）A模型對貸款人進行信用評估Intuitsplatformthatpowers

117、 prosperiyAl mocUpstart（UPST.O）作為AI驅動的借貸公司，服務流程主要包含評估客戶信用和財務能力、驗證信息和發放貸款等。AI技術主要體現在信用評估和提合交易上，使用數千個變量的機器學習算法以更好預測借款人違約概率并匹配準確度信貸承保。Upstart暫無AIGC布局，其近期股價波動主要受美聯儲加息和實際業績影響。5.2.9、網絡安全類應用：AIGC擴大市場需求，疊加性能增強網絡安全公司AI投資邏輯：AIGC可能制造更多AI威脅增加客戶需求，并強化安全廠商產品性能；落地邏輯仍待驗證，當前對股價影響小。Crowdstrike（CRWD.0）和Zscaler（ZS.0）是網

118、絡安全公司，AI技術早已賦能網絡攻防，海量數據點訓練出機器學習模型，更精準檢測威協，并為大量潛在威協場景進行動態評級，實現自動化防護。但當前基于平臺定價輸出模塊的商業模式，使兩家公司盈利能力存疑。市場存在AIGC利好網絡安全應用的邏輯，方面AIGC使數據量大增，且攻擊者可利用AIGC提高供給的變化和速度，或提振網絡安全產品需求；另一方面，安全廠商可應用AI來增強檢測和響應的效率，推動產品技術送代。敬請參閱最后一頁特別聲明證券研究報告#page#室光大證券海外TMT行業圖30：2022年Crowdstrike發布由AI驅動的攻擊指示器IOAS圖31：AI技術幫助Zscaler安全產品更好發現異常

119、行為和威協610080Q=O0通100+資料來源：26、風險提示AI技術研發和產品選代不及預期風險：科技公司爭相投入AIGC模型和應用研發，但研發進度可能推遲，且產品/技術實際表現可能不達預期。商業化進展不及預期風險：AIGC產品和研發推向市場，不一定能滿足客戶需求，實際銷量/訂單未知，進而對公司業績貢獻水平不定。AI行業競爭加劇風險：以大型互聯網廠商為首的科技公司加入AI軍備競賽，在研和新發布的AIGC應用和大模型功能相似，供給增加或使AI行業競爭加劇。國內外政策風險：AIGC引發對數據安全的擔憂，版權糾紛不斷，各國政府開始考慮對人工智能產品和技術加強監管。敬請參閱最后一頁特別聲明證券研究報

120、告#page#B光大證券行業及公司評級體系評級買入生指數15%以上業及公增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；級無評級A股市場基準為滬深300指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普500指數基準指數說明：分析、估值方法的局限性說明證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協、專業審慎的研究和準確件、客戶反饋、競爭性因素以及光

121、的聯系。法律主體聲明本報告由光大證券股份有限公司制作告在中華人民共和國境內中國光大證券國際有限公司和EverbrightSecurities(UK）CompanyLimited是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明世界500強企業一根據中國證監會核發的經紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱本報告中的資料或所表述的意見個別報者的具體投資目的、財務狀況以及特一因素。對依據或者使用本報告所造成的不同時謹慎扶擇的唯一信賴依據。本報告根據中華人民本公司保留得究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所上海北京深圳安區南京西路1266號西城區武定侯街2號福田區深南大道6011號恒隆廣場1期辦公樓48層泰康國際大廈7層光大證券股份有限公司關聯機構換構英國中國光大證券國際有限公司Everbright Securities(UK Company Limited敬請參閱最后一頁特別聲明34證券研究報告