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1、本報告由氣候債券倡議組織、中央國債登記結算有限責任公司中債研究中心及興業經濟研究咨詢股份有限公司聯合編制中國可持續債券市場報告2022渣打銀行作為金級合作伙伴提供贊助中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 2本次報告主要盤點了截至2022年末中國綠色及可持續主題債券市場的發展狀況，涵蓋了綠色、社會責任和可持續發展債券（GSS）市場以及可持續發展掛鉤債券（SLB）和轉型債券市場（統稱為GSS+市場）等范圍。該報告由氣候債券倡議組織（CBI）、中央國債登記結算有限責任公司中債研發中心（中債研發中心）和興業經濟研究咨詢股份有限公司（興業研究）共同編制，并得到了渣打銀行的鼎力支持。分析范圍本報告涵蓋

2、五種可持續主題債券：綠色債券、社會責任債券、可持續發展債券、SLB和轉型債券。債務工具的標簽描述了資金支持的項目、活動或支出的類型和/或其效益。綠色、社會責任、可持續發展和轉型是最常見的標簽，但還有更多其他注明標簽也可被分類到以上各主題當中見附錄1）。機構介紹CBI是一個致力于調動全球資本以應對氣候變化的國際非營利機構。其關注的重點是幫助降低大型氣候相關基礎設施項目融資成本，并為希望通過加大資本市場投資而實現氣候目標的政府部門提供支持。CBI開展市場分析、政策研究、市場開發工作，為政府和監管機構提供建議，并在全球范圍內推行應對氣候變化相關債券及實體認證機制。序言目錄序言 2GSS+市場概覽 3

3、綠色債券 4轉型債券 11社會責任和可持續發展債券 15展望 18附錄 19尾注 22氣候債券標準4.0版 拓展到SLB和實體層面認證由 氣候債券標準4.0版 支持的認證范圍從原來的專項募集資金用途(UoP)債券拓展到了可持續發展掛鉤債券（SLB）及實體公司層面。CBI憑借十幾年來在推動氣候金融發展方面的經驗，推出為非金融企業實體、SLB及類似產品提供透明的、基于科學標準的認證計劃，對投資標的的可持續性做出保證。這項工作不僅依據行業轉型路徑，也包括對公司關鍵治理要素的評估，以判斷公司是否具備向凈零排放轉型的條件。排放量已經接近零的企業以及高排放企業均可以獲得認證?？冃繕耸欠窬邆湫坌募翱尚诺霓D

4、型計劃是考量的關鍵要素。氣候債券標準4.0版 可以支持對已經符合1.5攝氏度溫控路徑或在2030年前符合該溫控路徑的企業，以及非金融企業發行的SLB作出認證。關于中債研發中心中央國債登記結算有限責任公司于2017年設立中債研發中心，中心立足專業智庫定位，側重填補專業領域空白，深入研究債券市場及相關金融市場有關運行、監管及基礎設施建設的突出問題，提供理論性和實踐性緊密結合的認識成果，至于打造集“研究、宣傳、服務”于一體的“中債研發”品牌。關于興業研究公司興業研究公司為興業銀行成員機構，是國內首家銀行系獨立法人研究公司，按照市場化機制運作，布局“戰略研究、市場研究、行業研究”三大研究板塊，圍繞宏觀

5、市場、綠色金融、金融行業、外匯商品、固定收益、細分行業等領域開展專業研究。興業研究公司始終以服務我國經濟高質量發展為使命，以“創新、協調、綠色、開放、共享”五大發展理念為指引，致力于推動專業研究與金融實踐相結合，積極為我國經濟轉型貢獻研究智慧?？沙掷m主題固定收益市場主題標簽類型綠色、社會責任和可持續發展（GSS）綠色募集資金用途社會責任募集資金用途可持續發展募集資金用途轉型可持續發展掛鉤與實體的KPI掛鉤轉型募集資金用途中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 3GSS+市場概覽 近年來，中國的GSS+債券市場在其經濟和社會穩步前行的大背景下取得了長足發展。中國在推進綠色債券市場支持

6、綠色產業發展的同時，也在積極探索轉型金融支持整體經濟的低碳轉型，引導資金投向碳密集型行業綠色低碳發展，以實現凈零排放的氣候目標。GSS+債券市場的發展充分體現了國家將應對氣 候變化逐步融入整體經 濟和社會發展的戰略。中國將應對氣候變化作為實現經濟高質量發展、推動生態文明建設的重要抓手。1 2020年9月，中國向世界承諾力爭于2030年前實現碳達峰、2060年前實現碳中和，進一步推動了其綠色債券發行量于2021年取得強勁增長，并于2022年再創新高。與此同時，政府以共同富裕及鄉村振興戰略為核心，設立了促進經濟和社會平衡發展的目標，促使了社會責任類債券如扶貧和鄉村振興等相關債券的普及。中國綠色債券

7、市場的發行規模引領全球。2022年，中國綠色債券發行量創歷史新高。中國在境內外市場發行了1,550億美元（人民幣1萬億元）貼標綠色債券，同比增長35%；截至2022年末，貼標債券發行規模累計達到了4,890億美元（人民幣3.3萬億元）。2 按符合CBI定義（即被納入CBI綠色債券數據庫）的綠色債券年度發行規模計，中國為2022年世界上最大的綠色債券發行市場。2022年，符合CBI定義的境內外中國綠色債券發行量合計為854億美元（人民幣5,752億元），累計達2,869億美元（人民幣1.9萬億元）。然而，綠色貼標債券在2022年中國在岸債券總體發行量中僅占比1.5%，仍有巨大的增長空間。在市場規

8、模增長的同時，政策機制也在不斷完善細化中。綠色債券標準委員會于2022年7月發布了 中國綠色債券原則。3盡管是自律性規則，但這是中國在統一國內外綠債市場定義和實踐的重要一步。中央結算公司2022年11月發布 中債綠色債券環境效益信息披露指標體系 企業標準，助力提高綠色債券信息披露透明度。為滿足整體經濟轉型的融資需求，市場開始探索與轉型相關債券工具。鑒于對碳密集型行業的高度依賴，中國必須支持整體經濟的低碳轉型以實現碳中和的長遠目標。繼2021年4月啟動SLB發行試點計劃后，中國于2022年6月開始試點發行轉型債券，涵蓋電力、建材、鋼鐵等八大行業。截至2022年末，中國發行人在境內外市場通過SLB

9、和轉型債券共募集196億美元（人民幣1,319億元），其中92%為SLB。該市場仍處于起步階段，亟需通過標準和激勵等政策機制來促進其進一步發展。預計中國人民銀行將從鋼鐵、煤電、建筑建材和農業開始，制定針對特定行業的轉型金融標準。今后還將根據實際需要擴展到更廣泛的領域。4 多元參與促進了GSS+市場長足發展。中國國有企業一直是貼標主題債券的主要發行人。2022年，更多的私營企業開始參與進來，且有超過一半的綠色債券發行量來自首次綠債發行人，促進了市場的多元化發展。并且，已有境外機構在中國發行了綠色、社會責任或可持續等主題的熊貓債。隨著中國加速推進債券市場對外開放，綠色債券和可持續債券將成為實現跨境

10、雙向投融資的重要渠道之一。中國的低碳轉型將創造巨大的投融資機遇，貼標債券產品在其中發揮重要作用。多家研究機構對實現中國碳中和目標所需的資金規模進行了估算。相關部門匡算，要實現中國的能源體系轉型，在未來30年將需要人民幣100萬億元以上的投資，即每年人民幣4.9萬億元。這意味著巨大的投融資機遇。5 可再生能源和電動車等行業的增長趨勢已經從綠色債券發行量中得到體現。例如，國際能源署研究表明中國很可能提前實現其2030年的風電和太陽能總裝機容量目標。6 從已發行的綠色債券看，募集資金主要流向了可再生能源項目。隨著汽車行業迅速轉向以電動車為主的未來，相關綠色債券及證券化產品也有望增長。同時，綠債不僅可

11、以支持電車行業的業務發展，其供應鏈上的上下游參與者也可以通過發行綠債滿足融資需求。貼標債券作為標準化產品，必將成為支持我國綠色及可持續發展的重要渠道之一。確保產品的可信度及透明度是注入市場信心的關鍵，是壯大市場規模的底氣。中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 4綠色債券概述 中國的綠色債券發行規模持續擴大，在境內債券市場所占的份額有所提高中國的貼標綠色債券發行量在2021年強勁反彈后，于2022年繼續保持增長并創下了歷史新高。隨著我國應對氣候變化的舉措逐步融入整體經濟政策體系，即使在經濟增速放緩的情況下，綠色債券的發行量仍取得穩步增長。隨著越來越多的發行人遵循可信和透明的原則參與市場，中國

12、的綠色債券市場有望進一步壯大。綠色債券作為一種被認可和標準化的工具，可以幫助引導資本流向綠色資產、項目和支出，以實現中國的氣候目標。2022年，中國發行人通過貼標綠色債券在境內外市場共融資1,550億美元（人民幣1萬億元），同比增長35%。截至2022年末，境內外貼標綠色債券累計發行量達中國綠債發行量引領全球（按符合CBI定義的綠色債券計）CBI綠色債券數據庫CBI依據 氣候債券倡議組織綠色債券數據庫方法論（綠色債券數據庫方法論）對來自80多個國家和地區的貼標債務工具進行識別與篩選工作。被納入CBI綠色債券數據庫的債券可視為基本符合 氣候債券分類方案 的綠色定義。由于全球每個市場綠色標識的標準

13、和使用規范不一，CBI通過同一標準及方法篩選后的綠債數據庫可幫助市場識別標的及進行跨市場的分析與比較。CBI綠色債券數據庫和綠色債券指多家機構與CBI合作創建了綠色債券指數。用國際市場公認的同一標準為基準，可以幫助消除不同地區貼標標準差異帶來的干擾因素。這些指數包括中債-中國氣候相關債券指數、摩根大通ESG（JESG）指數、Solactive綠色債券指數系列、富時中國（在岸人民幣）綠色債券指數等。11、12、13 綠色債券數據庫方法論：2022年版本主要更新CBI致力于確保綠色債券市場的嚴謹性和雄心，促進整體經濟向低碳未來的可信轉型。2022年7月，CBI發布了2022年中國的貼標綠色債券發行

14、規模持續增長最新版 綠色債券數據庫方法論，收緊了建筑和交通等行業的篩選標準。評估標準的主要變動概述如下。201004060140十億美元被納入CBI綠色債券數據庫的中國貼標綠債中國貼標綠債數據來源：氣候債券倡議組織8016012020162018201920202021201720220行業主要更新建筑評估更加嚴格，只有評級較高、較完善的國際和本土認證計劃以及能源表現評級計劃才有資格被納入。例如，在以前的方法中，如建筑認證評級低于美國綠色建筑評估體系（LEED）金牌評級，也能獲得 綠色債券數據庫方法論 的認可，但根據更新的方法論，此類評級不再符合資格。新版方法論設定了具體的能效提升閾值（30%

15、）。交通水電更新后的方法論規定，到2025年末，低碳汽車 以及公共交通巴士和長途汽車、快速公交（BRT）的排放閾值要低于50克二氧化碳/乘客每公里，此后達到零排放。同時，新版方法論還規定了5000GT或以上噸位船舶的報告指標。該資產類別的評估方法已與 氣候債券分類方案 一起更新，重點關注水庫的功率強度和溫室氣體排放足跡。之前被排除在外的債券可能會被追溯納入，以反映科學思維的演變。到4,890億美元（人民幣3.3萬億元）。這一增長主要得益于在岸貼標綠色債券發行量的增幅，于2022年同比增長超四成達約8,900億元人民幣。由于在岸債券市場的總體發行量較2021年基本持平（人民幣61.9萬億元），貼

16、標綠色債券在在岸債券市場所占的份額從2021年的約1%提高到2022年的約1.5%，仍有巨大的增長空間。隨著綠色債券市場的發展逐步成熟和脫碳需求變得更為迫切，納入CBI綠色債券數據庫的評估要求將進一步收緊，并要求更細化的信息披露。中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 5除非另有說明，以下分析均基于截至2023年1月20日被納入CBI綠色債券 數據庫的數據。2022年，中國于境內外市場發行的綠色貼標債券中，符合CBI定義的綠色債券發行量為854億美元（人民幣5,752億元）。按符合CBI定義的綠色債券計，中國于2022年超越美國成為世界上最大的綠色債券發行市場。在該年度最大綠色債券

17、發行市場排行榜上，緊隨中國的是美國（644億美元）和德國（612億美元）。截至2022年末，中國的累計綠色債券發行量達到2,869億美元（人民幣1.9萬億元），僅次于美國的3,800億美元（人民幣2.6萬億元）。在其他主要綠色債券市場發行量均有所下降的情況下，中國的綠債發行量于2022年增加了151億美元（人民幣1,020億元），同比增長22%。這一增長進一步顯示，我國實現“雙碳”目標的決心得到了市場的持續積極響應。2022年,約55%的中國貼標綠色債券被納入CBI綠色債券數據庫，較2021年下降了6個百分點。部分原因是由于CBI在2022年7月對方法論做出了更新，采用了更嚴格的篩選標準。例如

18、，方法論修改之后，綠色建筑項目的判定標準有所提升，由之前的中國綠色建筑認證標準二星提高到三星。另外，2022年約23%的中國在岸貼標綠色債券為私募。因其交易性質，對于其中大多數債券，CBI無法通過公開信息來判斷能否將其納入CBI綠色債券數據庫。中國貼標綠色債券在符合100%募集資金專項用于綠色項目這一原則上有明顯改善。詳細分析請見本報告第8頁。中國大部分綠色債券將在未來三年內到期，這表明未來幾年發行新債的潛力巨大。截至2022年末，中國貼標綠色債券總存量為3,182億美元（人民幣2.1萬億元）。綠色債券數據庫中的債券存量為1,752億美元（人民幣1.2萬億元）。2022年，約97%的中國貼標綠

19、色債券以及89%的符合CBI定義的綠色債券的發行期限都在5年期以內，與2021年的情況類似。與美國、德國和法國等其他主要市場相比，中國綠色債券的發行期限通常較短，以三年期和五年期為主。大多數發行采用了外部審查；第三方核查機構監管到位外部審查為綠色債券是否符合特定的綠色債券框架或標準提供了獨立意見。隨著政府出臺了第三方核查服務監管指南，采用外部審查的普及度和實踐操作水平有望得到改善。不同類型的外部審查方式在防止“洗綠”方面提供了不同程度的保障。在符合CBI定義的中國綠色債券中，大部分都采用了外部審查（發行規模的81%，債券只數的68%）。從發行規模和債券只數來看，第二方意見（SPO）仍然是在岸和

20、離岸市場上最受歡迎的審查方式。氣候債券認證是對債務工具綠色資質的認可，所依據的是由獨立外部審查機構出具的鑒證報告，報告確認該債務工具完全符合 氣候債券標準 和相關行業認證標準。2022年，中國在在岸市場發行的5只債券獲得了氣候債券認證。這些債券分別由中國農業銀行（2只）和國家開發銀行（3只）發行，發行規模合計70億美元（人民幣472億元），相當于被納入綠色債券數據庫的中國在岸發行規模的近10%。綠色債券標準委員會于2022年9月核準了18家第三方外部審查服務提供商。這些服務提供商中的大多數單位也是CBI的授權核查機構，他們有資格就債券是否符合氣候債券標準 的要求及行業技術標準提供鑒證。這些機構

21、包括聯合赤道、中誠信綠金、中節能衡準科技服務（北京）、北京中財綠融咨詢、商道融綠、晨星中國等。7 中國于2022年成為全球最大綠色債券發行市場（按符合CBI定義的綠色債券計）中國的綠色債券發行規模于2022年繼續壯大，其他主要市場的發行規模大多出現縮減（按符合CBI定義的綠色債券計）大多數中國綠色債券于2025年及之前到期，新發行潛力巨大 20十億美元數據來源：氣候債券倡議組織數據來源：氣候債券倡議組織408060德國中國西班牙法國荷蘭美國國際機構日本意大利英國0-20-100十億美元101002003004000十億美元德國美國瑞典荷蘭國際機構中國法國意大利西班牙英國同比增幅累計發行規模（右

22、軸）-30201004060十億美元數據來源：氣候債券倡議組織80被納入CBI綠色債券數據庫的中國貼標綠債中國貼標綠債2027202320282024202920252030年及以后20260中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 6進一步采用 共同分類目錄中國人民銀行和歐盟委員會共同牽頭完成的 可持續金融共同分類目錄（以下簡稱 共同分類目錄）對中國和歐盟的綠色金融分類系統（分類標準）進行了深入比較。該目錄列出了這兩種分類標準之間的異同點，為政策制定者和市場提供了重要的參考依據。2021年11月，可持續金融國際平臺（IPSF）發布了第一版 共同分類目錄報告和活動清單。隨后于2022年6月作出

23、了更新，涵蓋了72項對減緩氣候變化有“實質性貢獻”的經濟活動。共同分類目氣候債券認證與第二方意見（SPO）的對比氣候債券認證第二方意見（SPO）定義對債務工具的綠色資質的正式認可，所依據的是由獨立外部審查機構出具的鑒證報告，報告確認該債務工具完全符合 氣候債券標準 和相關行業認證標準。由獨立的外部審查機構出具的意見，表明發行人的綠色債券框架是否符合公認的市場原則（例如 綠色債券原則 或 綠色貸款原則），以及債券或貸款的預期募集資金用途是否符合市場慣例。提供機構CBI授權核查機構負責開展核查工作，然后由CBI頒發認證標簽。SPO服務提供機構優點 要求發行人在債券存續期內跟進發行后核查及年度報告

24、嚴格的框架被投資者視為最佳實踐 基于公開透明的標準進行二元評估 氣候債券標準 含括ICMA 綠色債券原則 準則要求，因此不需要另行出具SPO 行業認證標準以科學為基礎，并符合 巴黎協定 要求 認證適用于綠色和碳密集型行業，為資產、UoP專項債務工具、SLB以及企業提供認證 這是市場上最常用的審查方式，廣受投資界歡迎 通常確認發行人的綠色債券框架是否符合ICMA 綠色債券原則，但也可能包括確認是否符合公認的綠色金融分類標準和/或聯合國可持續發展目標缺點 認證機制規定認證對象須符合明確和具體的要求，而不是指導原則，靈活度不高 現有的行業認證標準尚未涵蓋整個經濟體系 SPO提供機構會使用各種評估方法

25、，包括可能不完全透明的專有方法和評估框架 不足以完全防止“洗綠”由于SPO不遵循單一的標準或方法論，因此它們在不同發行人或行業之間不具有可比性 無需在發行和投放募集資金后進行跟蹤 SPO仍不常用于SLB的審查，并且沒有公認的SPO國際標準來評估綠色企業或實體 錄 重點關注林業、制造業、能源、廢棄物處理、建筑和交通等六大優先行業。盡管共同分類目錄 在中國和歐盟沒有法律約束力，但它在提高全球可持續金融分類標準和綠色定義的可比性和互操作性方面發揮了重要作用。市場上出現了更多采用 共同分類目錄在境內外市場發行綠色金融產品的案例。自中國建設銀行澳門分行于2021年12月首次采用 共同分類目錄 發行綠色債

26、券以來，又有數家銀行/實體于2022年將 共同分類目錄 納入其綠色債券/貸款框架。8隨著 共同分類目錄 被進一步納入中國的綠色金融政策措施，可能會產生更多的市場影響。2022年7月發布的 中國綠色債券原則 指出，境外發行人可將 共同分類目錄 作為識別綠色產品的參考。中國香港也在以 共同分類目錄 為基礎制定綠色分類目錄。9、10中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 7行業分類與募集資金用途 行業分類所指的是發行人的經濟活動。全球行業分類和標準（GICS）和萬得行業分類標準等都屬于行業分類標準。募集資金用途類別描述的是融資工具所籌集的資金去向。CBI和歐盟等組織提出的綠色或可持續金融

27、分類方案以及中國的綠色債券支持項目目錄，所指的都是募集資金用途類別。債券發行人所屬的行業與募集資金用途類別無關。例如，一家銀行（屬金融業）可以通過發行綠色債券，將募集資金投向能源和交通領域。在岸市場從募集資金投向來看，仍以能源和交通領域為主2022年，中國在岸市場有715億美元（人民幣4,815億元）的貼標綠色債券被納入CBI綠色債券數據庫，比上一年增長26%。14 在岸綠色債券的發行量約占中國綠色債券總發行量的84%?？稍偕茉慈匀皇悄技Y金投向的主要領域，吸引了在岸綠色債券一半的融資額。其次是低碳交通領域，占在岸綠債募集資金的27%。投向可再生能源領域的募集資金同比減少4%，至359億美元

28、（人民幣2,417億元）。募集資金專門投向可再生能源領域的最大交易來自于中國工商銀行、國家電力投資集團有限公司和招商銀行。在能源投向領域，國有企業的發行量占91%，主要來自公用事業和金融行業。15 投向低碳交通領域的募集資金同比增長了77%，達到196億美元（人民幣1,321億元）。與可再生能源領域相比，非國有企業在這一領域的參與相對活躍，占交通領域募集資金的30%。募集資金專項投向交通領域的最大交易來自于國家開發銀行、中國農業銀行和比亞迪汽車金融有限公司。投向水資源和廢棄物領域的募集資金同比分別增長1.2倍和6.6倍，分別達到64億美元（人民幣429億元）和53億美元（人民幣359億元），而

29、投向建筑領域的募集資金減少了17%，至27億美元（人民幣181億元）。2022年，CBI收緊了綠色建筑項目的篩選標準，這導致被納入CBI綠色債券數據庫的支持綠色建筑項目的貼標綠債比例降低。發行人類別更加廣泛，促進市場多元化2022年有更多的新發行人參與到綠色債券市場，促進了市場發展的多元化。共186家發行人參與了綠色債券發行，其中130家是首次發行人。這些首次發行人中一部分是第一次參與發行綠色債券的機構，還有一部分是有發行貼標綠色債券的經驗但首次有債券被納入CBI綠色債券數據庫的發行人。2022年，在岸綠色債券發行量的56%來自首次發行人，他們主要來自金融、工業和公用事業行業（根據萬得行業分類

30、標準）。代表機構包括鋰離子電池制造公司寧德時代、股份制商業銀行平安銀行、以及鋼鐵企業柳州鋼鐵及湖南鋼鐵等。2022年，在岸綠色債券投向低碳交通領域的資金規模增幅最大，但可再生能源領域仍占比最大 2022年 共同分類目錄 應用案例發行人日期上市地類型支持項目招商銀行（悉尼分行）2022年3月離岸債券風力發電項目興業銀行（香港分行）2022年5月離岸債券低碳、低排放交通，包括但不限于軌道交通建設；可再生能源，包括但不限于光伏發電場和海上風電場的開發建設中國銀行（法蘭克福分行）2022年6月離岸債券風力發電；抽水蓄能；城市軌道交通；純電動公交車；節能設備制造天合光能2022年9月不適用貸款利用太陽能

31、光伏技術發電；太陽能發電機的生產中國農業銀行2022年10月在岸債券低碳軌道交通（地鐵項目）國銀金租2022年11月不適用貸款風力發電項目1050203070十億美元數據來源：氣候債券倡議組織40602016201720182019202020212022可再生能源廢棄物 水資源 低碳建筑低碳交通土地使用工業氣候適應與氣候韌性02022年在岸綠色債券發行量大部分來自首次發行人，他們主要來自金融、工業和公用事業等行業 數據來源：氣候債券倡議組織老發行人 44%新發行人 56%金融 36%工業 8%公用事業7%其他 5%中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 8非國有企業在綠色債券發行中表現得更

32、加積極。2022年，非國有企業發行的債券約占在岸債券發行量的16%，為114億美元（人民幣766億元）。廣東省非國有企業發行的綠色債券占非國有企業綠色債券總發行量的55%。這些企業包括招商銀行、平安銀行和廣州農商銀行等，按萬得公司性質分類都屬于上市公司。從發行地來看，北京以323億美元（人民幣2,177億元）的規模引領綠色債券發行，占2022年CBI綠色債券數據庫中在岸綠色債券發行量的45%。這與從公司性質角度的觀察相符，因為大多數央企總部都在北京注冊，而央企一直是綠色債券的主要發行人。不過，區域發行量增幅最大的是廣東省，發行量比前一年幾乎翻了一番，達到105億美元（人民幣709億元）。在該省

33、注冊的非國有企業的參與推動了該省的綠債發行量增長。202220210%20%40%60%80%100%中央國有企業地方國有企業非國有企業數據來源：氣候債券倡議組織、萬得66%74%1%18%25%16%1050203070十億美元數據來源：氣候債券倡議組織、萬得406020212022北京市其他省市廣東省上海市募集資金需100%用于綠色項目，這一原則的執行情況明顯改善綠色債券標準委員會于2022年7月發布了 中國綠色債券原則，旨在促進中國綠色債券的標準化和高質量發展，有望提升中國綠色債券在國際市場上的認可度。上海和深圳證券交易所綠色債券的相關上市規則也作出了相應修改。16 5%25%10%15

34、%因未符合募集資金全部用于綠色項目這一原則而不被納入CBI綠色債券數據庫的貼標綠色債券比例數據來源：氣候債券倡議組織20%30%Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q2Q4Q42021202220200%中國綠色債券原則 要求募集資金需100%用于綠色項目。這一要求消除了國際與中國綠色債券標準之間就募集資金用途分配占比方面的差異。氣候債券標準 和ICMA 綠色債券原則 也要求將募集資金100%用于綠色資產、項目或活動。雖然 中國綠色債券原則 屬于供市場使用的自律規則，如能在各種債券品種中得以全面實施，將有利于提高中國綠色債券的國際認可度。將部分募集資金用作一般營運用途，是以往部分在岸發行的中國貼標綠色債券

35、不能被納入CBI綠色債券數據庫的主要原因之一。根據CBI綠債篩選結果，在過去兩年中，從發行規模和債券只數來看，這一原則的執行情況得到明顯改善。2022年，來自非國有企業的綠債發行規模占比增加綠色債券的募集資金需100%用于綠色項目，這一原則的執行得到了明顯改善2022年，來自廣東省的綠債發行規模幾乎翻了一番，而北京仍是最大來源地按規模按債券只數 0中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 9中國自2015年開始推行與綠色債券相關的政策。此后，其綠色債券市場體量上不斷增長，達到今天的世界領先規模。在債券發行多頭監管的架構下，通中國的電動車行業正在快速增長。2022年，純電動車的銷量和產

36、量創下歷史新高。這一趨勢可能會在未來幾年延續。政府的目標是，到2030年，當年新增新能源、清潔能源交通工具占比達到40%左右。17 隨著電車制造商、電池制造商擴大生產線以及電車銷量的增加，來自該產業鏈的綠色債券和綠色資產支持證券發行量也有望相應增長。2022年，CBI綠債數據庫錄入了北京汽車股份有限公司發行的綠色債券，募集資金用于新能源汽車的產能擴張。CBI還錄入了由比亞迪、浙江吉利、中國一汽集團和上汽通用汽車等企業設立的汽車融資公司以及蔚能電池等電池租賃公司發行的綠色資產支持證券。如果基礎資產的現金流來自于低碳資產，或者募集資金投向為低碳資產，則該證券化產品可被定義為“綠色”。18 時間監管

37、機構政策措施債券品種/類型參考綠色金融分類標準2015年12月22日中國人民銀行有關在全國銀行間債券市場發行綠色金融債券事宜的中國人民銀行公告2015第39號金融債券綠色債券支持項目目錄（2015年版）2015年12月31日國家發改委綠色債券發行指引企業債券國家發改委指引192017年3月2日中國證監會中國證監會關于支持綠色債券發展的指導意見公司債券和公司資產支持證券綠色債券支持項目目錄（2015年版）2017年3月22日交易商協會非金融企業綠色債務融資工具業務指引債務融資工具和資產支持票據綠色債券支持項目目錄（2015年版）2021年4月2日中國人民銀行、國家發改委、中國證監會中國人民銀行、

38、發展改革委、證監會關于印發 綠色債券支持項目目錄（2021年版）的通知上述債券品種綠色債券支持項目目錄（2021年版）2022年7月29日綠色債券標準委員會中國綠色債券原則普通綠色債券 碳收益綠色債券 綠色項目收債券 綠色資產支持證券20境內發行人：綠色債券支持項目目錄（2021年版）境外發行人：可持續金融共同分類目錄報告-減緩氣候變化 可持續金融分類方案-氣候授權法案統一綠色定義有利于中國綠色債券市場的高質量發展過各政府部門間的積極協作，逐步統一了中國綠色債券管理部門對綠色項目的界定標準。同時，綠色債券支持項目目錄（2021年版）剔除了“清潔煤炭”等化石能源項目，與國際主流標準保持更高一致性

39、，有利于提升中國綠色債券的國際認可度。電動車行業與綠色債券中國的電動車行業蓬勃發展，有望帶動綠色債券的發行數據來源：萬得2021年2022年100500200300輛數400600純電動車月銷售量純電動車月產量0綠色債券可以為電動車供應鏈上的各項投資提供支持（簡示圖）可再生能源（風能/太陽能）充電站 電池制造電動車銷售電動車制造9月5月10月6月11月7月12月8月1月9月2月10月3月11月4月12月5月6月7月8月1月2月3月4月中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 10廣東省深圳市人民政府（簡稱深圳市政府）發行的離岸綠色債券深圳作為中國經濟最發達的地區之一，率先將應對氣候變化作為其整

40、體生態環境治理體系的重要組成部分。該市于2021年3月開始實施中國第一部綠色金融法（深圳經濟特區綠色金融條例），要求在深圳注冊的金融行業上市公司自2022年1月1日起披露環境信息。2021年10月，深圳市政府在香港首發了地方政府離岸人民幣綠色債券，并于2022年11月再次發行綠色債券。深圳成功的離岸發行經驗可以作為中國其他省市地方政府的典范。離岸市場2022年，中國發行人在境外發行了138億美元（人民幣932億元）綠色債券，約占其總發行量的16%，同比增長較在岸市場溫和，為4%（而在岸市場的同比增長率為26%）。大部分離岸綠色債券以美元計價，其次是歐元和離岸人民幣。香港交易所仍是中國離岸綠色債

41、券的最大上市交易所，約占總發行規模的43%。21 與募集資金偏好投向能源和交通領域的在岸市場不同，離岸市場募集投向更均勻?？稍偕茉?、低碳建筑、低碳交通和水資源合計占離岸市場發行量的87%。與2021年一樣，金融企業仍然是2022年的主要參與者，占總發行量的74%。2022年中國綠色債券的計價貨幣中國離岸發行的綠色債券募集資金投向領域2022年中國離岸綠色債券 的交易場所日期規模年期票息募集資金用途2021年 10月19日人民幣15億元3年2.70%清潔交通項目22 2021年 10月19日人民幣24億元5年2.90%水治理項目/海綿城市相關項目2022年 11月7日人民幣15億元3年2.65

42、%清潔交通項目/水治理項目及/或海綿城市相關項目232022年 11月7日人民幣11億元5年2.83%供水項目/提升水質項目在岸人 民幣 83.8%離岸 16.2%美元 13.6%離岸人民幣 1.2%歐元 1.2%港幣 0.3%納斯達克迪拜 8.4%盧森堡證券交易所 6.1%2104614十億美元8122016201720182019202020212022可再生能源廢棄物水資源 低碳建筑低碳交通土地使用氣候適應與氣候韌性工業信息通信技術0香港交易所 42.6%新加坡 交易所 13.7%所有德國證券交易所 11.5%倫敦交 易所 9.7%其他 8.1%數據來源：氣候債券倡議組織數據來源：氣候債

43、券倡議組織數據來源：氣候債券倡議組織中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 11轉型債券概述中國經濟目前還高度依賴能源密集型及高排放行業，綠色或接近綠色的活動只占其經濟的一小部分。為實現雙碳目標，中國需要建立一個可信的轉型金融市場為整體經濟轉型調動更大規模的資金。中國要實現碳中和必須在實體經濟層面加速大規模脫碳。重工業占中國總排放量的31%，比世界平均水平高出8個百分點。24 在鋼鐵、水泥和化工等多個碳密集型行業中，中國也是世界領先的生產國。這些行業需要大量資金來支持他們從技術研發、綠色采購、改造降碳等方面的轉型活動。建立市場信心離不開可信透明的披露。CBI于2022年9月更新發布

44、了 轉型金融助力企業低碳轉型 白皮書，為幫助實體制定可信且具有雄心的轉型計劃提供了完善的框架。轉型計劃正日益成為市場判斷可信轉型標的的重要依據。監管機構的明確指導也至關重要。由中美牽頭起草、于2022年10月發布的 G20轉型金融框架 將轉型金融定義為“在符合聯合國可持續發展目標的情況下，保持與 巴黎協定 目標一致，支持整體經濟轉型，以實現更低排放和凈零排放以及提高氣候韌性的金融服務”。這為不同地區制定促進市場發展的措施提供了重要的依據，并為金融行業制定發展策略提供了參考。25中國的低碳轉型蘊含巨大投融資機會融資缺口巨大且需求緊迫。例如，世界銀行估計，從現在到2060年，中國僅電力和交通行業就

45、需要14-17萬億美元，具體取決于不同的脫碳情景。26 CBI估計，中國要實現碳中和，僅鋼鐵行業就需要人民幣20萬億元（約3萬億美元）的投資，相當于每年人民幣5,000億元（約740億美元）。27 從中債-電力行業優質轉型企業信用債指數來看，該指數由中央結算公司與全國碳排放權注冊登記機構聯合發布，是中國首只聚焦全國碳市場相關企業轉型主題的債券指數，指數基于納入全國碳排放權交易市場配額管理的重點排放企業及其所屬企業，根據全國碳排放權注冊登記機構碳排放相關指標綜合篩選形成電力行業優質轉型企業作為樣本。截至2022年底，該指數中的樣本債券市值已超過4000億元，包含30個債券發行人的近300只債券。

46、中國的轉型金融仍處于試點階段自2021年以來，中國陸續推出了不同 支持轉型的債券工具，其中包括SLB 和轉型債券。2021年4月，交易商協會推出“可持續發展掛鉤債務融資工具”，相關要求主要參照國際資本市場協會的 可持續發展掛鉤債券原則。2022年6月，上交所明確了“低碳轉型掛鉤公司債券”的相關安排。這些產品本質上都是SLB，募集資金用于一般用途，根據與特定可持續發展績效目標（SPT）相掛鉤的關鍵績效指標（KPI）完成情況進行懲罰或獎勵。2022年6月，上交所和交易商協會先后出臺轉型債券產品的相關指引。上交所推出“低碳轉型公司債券”，以推動綠色、低碳轉型。隨后不久，交易商協會發布 關于開展轉型債

47、券相關創新試點的通知，旨在為應對氣候變化和適應環境改善的債務融資工具提供支持。上交所和交易商協會還對低碳轉型活動或領域做出了具體解釋。上交所和交易商協會對具體低碳轉型領域的要求低碳轉型領域上交所（一）高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南、綠色技術推廣目錄、工業節能技術推薦目錄、“能效之星”裝備產品目錄等提出的先進技術裝備及其他有助于生產過程污染防治、降低產品能耗碳排的技術工藝及裝備等節能降碳技術研發和應用領域；31（二）煤炭安全高效綠色智能開采和清潔高效加工、煤炭資源綜合利用、油氣清潔高效利用等化石能源清潔高效開發利用領域；（三）節能降耗技術應用、老舊基礎設施轉型升級等數據中心及其他新型

48、基礎設施節能降耗領域；（四）園區能源系統整體優化和污染綜合整治、“綠島”項目建設等園區節能環保提升領域；（五）其他助推低碳轉型的領域。交易商協會（主要支持兩類項目和經濟活動）第一類.已納入 綠色債券支持項目目錄（銀發 2021 96號發布）、但技術指標未達標的項目第二類.與碳達峰碳中和目標相適應、具有減污降碳和能效提升作用的項目和其他相關經濟活動。包括但不限于：(一）煤炭清潔生產及高效利用；(二）天然氣清潔能源使用；(三）八個行業的產能等量置換；(四）綠色裝備/技術應用；(五）其他具有低碳轉型效益的項目。資料來源：興業研究根據公開資料整理。中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 12CBI收

49、錄了目前市場上已發行的與轉型相關債券，但尚未根據閾值或目標進行篩選。隨著針對相關活動和實體的標準的制定，CBI將通過一套公開透明的方法論對這些債券和發行人進行篩選。截至2022年末，中國在境內外市場累計發行了83只SLB和16只轉型債券，累計發行量合計達196億美元（人民幣1,319億元），其中92%是SLB，其余為轉型債券。電力、建材、鋼鐵、水泥和化工等一系列重工業的企業都參與了發行。盡管國有企業是主要參與者，但市場上也出現了非國有企業的身影，如紅獅集團和華新水泥。中國SLB的累計發行量達到180億美元（人民幣1,215億元），其中90%在在岸市場發行。2022年，隨著上交所開始探索發行公司

50、SLB，SLB的發行規模同比增長了38%，達到102億美元（人民幣687億元）。轉型債券的累計發行量達到16億美元（人民幣104億元），其中82%是2022年6月試點啟動后在在岸市場發行的。CBI將全球SLB的KPI選擇劃分成了幾個大的類別，包括能源效率、可再生能源、可持續金融等。28 截至2022年末，能源效率類KPI是中國發行人的首選，這反映了中國重工業近期轉型戰略專注提高能源效率的側重點。例如，鞍山鋼鐵集團于2022年1月發行規模為人民幣20億元的SLB，其KPI與鞍山和鲅魚圈基地的每噸鋼鐵能耗相掛鉤?？稍偕茉匆彩浅Ｓ玫腒PI類別，尤其對于公用事業和能源企業。例如，山東能源集團于202

51、2年8月發行規模為人民幣25億元的SLB，其KPI與可再生能源累計裝機容量相掛鉤。也有企業會選擇可持續金融相關類別的KPI，例如以綠色貸款占貸款總額的百分比作為KPI。CBI鼓勵采用溫室氣體絕對排放目標，或以物理指標（如產量）計算的溫室氣體排放強度作為KPI，因為這將提高溫室氣體減排效果透明度。例如，華新水泥于2022年7月發行了 合計9億元人民幣雙品種SLB，以2024年底單位熟料的溫室氣體范圍一和范圍二排放量降至829.63 kg CO2/t為目標。這種KPI的選擇是一個可參照的范例。SLB占轉型相關主題債券累計發行規模的九成以上中國SLB發行人行業分布（在岸市場）2104614十億美元8

52、12SLB轉型債券在岸離岸18160人民幣十億元10720144028煤炭電力金屬和非金屬材料融資租賃鋼鐵建筑與工程銀行水利其他綜合類行業房地產開發建材化工交通運輸發行規模發行數量（右軸）302100 大多數SLB采用的KPI類型與能源效率及可再生能源相關 能源效率 37%可再生能源 29%可持續 金融 20%溫室氣體排放量 8%其他 6%債券只數數據來源：氣候債券倡議組織數據來源：氣候債券倡議組織數據來源：萬得、興業研究中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 13作出減碳承諾的中國重工業企業范例公司名稱所屬行業實現碳中和目標的年份主要承諾寶武集團鋼鐵2050年中國寶武碳中和行動方

53、案：以2020年為基準，降低碳排放30%至每噸鋼1.3噸，力爭2050年實現碳中和。該方案還列出了實現這一目標的六個未來發展方向。32中國石化油氣2050年到2050年實現凈零排放。33 三峽集團發電2040年力爭于2023年碳排放達峰、2040年實現碳中和。34建龍集團鋼鐵 2060年到2025年，碳排放總量將達到峰值；2033年，碳排放總量較峰值下降20%，碳排放強度較2020年下降25%；2060年實現碳中和。35促進可信的轉型 標準有助于識別轉型活動和投資機會不同地區的經濟和能源結構各不相同，實現碳中和的戰略也會有所差異。與發達國家相比，中國碳密集型重工業所占的排放份額要大得多。中國是

54、世界上最大的水泥、鋼鐵、化學品和建材生產國，近90%的溫室氣體排放源自能源行業。29 自中國于2020年9月宣布雙碳目標以來，一些大型重工業企業已經作出了碳中和承諾并作出相應布局。他們大多是國有企業，分別來自電力、油氣和鋼鐵等行業。盡管他們的承諾和路線圖尚未明確界定范圍和脫碳細節，但此舉向市場發出了強有力的信號，并對同行企業產生了示范效應。重工業企業迫切需要資金來支持實現碳中和行動方案。在沒有明確的轉型路線指引的情況下，碳密集型企業因排放高而面臨融資難融資貴的問題。另一方面，投資者在識別可信的轉型活動和投資機會方面也會面臨缺乏參考的問題。而明確的標準指引可以起到填補信息缺口的作用。中國央行正在

55、牽頭制定針對特定行業的轉型金融標準，先從鋼鐵、煤電、建筑建材和農業著手。今后還將根據實際需要擴展到更廣泛的領域。30 2022年，CBI將其行業標準擴展到了重工業，推出基礎化學品、鋼鐵、水泥，以及氫氣生產等行業認證標準。這些標準為市場提供了重要參考依據，為符合 巴黎協定 1.5oC溫控目標作出了前瞻性路徑指引。發行人可以遵循這些指引，以確保其減碳雄心達到最高水平。評估前瞻性轉型計劃的工具高排放行業脫碳對成功實現整體經濟轉型至關重要。它們在SLB市場的參與度較高。SLB的結構設置與未來SPT實現情況相掛鉤，具備前瞻性。隨著可持續債券市場的發展，它涵蓋了更大范圍的高排放行業和活動，我們面臨一項重要

56、挑戰，即需要對未來轉型計劃是否可信作出判斷，避免“洗綠”行為。根據五個特征評估企業轉型計劃和SLB工具Credible transition plans可信的轉型計劃投資者歡迎此類創新金融產品，但他們也非常關注其背后轉型路徑的相關性、可靠性和雄心程度。如果發行人設定和采用的目標很難與同行業的轉型路徑進行比較，就會給評估每只債券的實際轉型影響及相關定價帶來挑戰。由于SLB與企業未來SPT績效掛鉤，因此有必要評估企業實現這些前瞻性可持續目標的意愿和能力，以及這些目標的設定是否具備足夠雄心。CBI提出了可信的公司轉型必須具備的五個特征(Five Hallmarks),以幫助市場評估企業的轉型可信度及

57、防止“粉飾轉型”行為。該方法強調五大關鍵的治理要素，這些要素提供了衡量企業實現脫碳目標的意愿和能力的細化指標，確保目標設定具備雄心并符合氣候目標的要求。任何利益相關方都可以單獨使用這套方法來設定和/或評估自身或他方的轉型是否可信。CBI鼓勵發行人在制定轉型計劃時滿足所有五大特征。設立符合 巴黎協定 的目標Paris-aligned targetsRobust PlansImplementation ActionInternal monitoringExternal Reporting穩健的計劃實施行動 內部監督外部報告與披露中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 14隨著各種綠色、社會責任和

58、轉型主題債券的激增，市場上出現了多貼標產品。華能瀾滄江水電于2022年7月發行的規模為人民幣20億元的債券就屬于這類創新。該債券具備“碳中和+鄉村振興+可持續發展掛鉤”三種貼標，本質上是一種結合了綠色債券、社會責任主題和SLB特征的產品。五個特征評價1.設立符合 巴黎協定 的目標華新水泥在其 低碳發展白皮書 中為水泥和混凝土業務設定了詳細的短期、中期和長期范圍一排放強度目標。這些目標（以2020年排放量為基準）以每五年為一個階段，直到2035年，還包括2050年和2060年的目標。雖然碳捕集、利用和封存（CCUS）技術將在企業脫碳中發揮重要作用，但華新水泥選擇將其CCUS和BECCUS（生物能

59、源碳捕集、利用和封存）的減排量不納入減碳目標的計算中，CBI對此表示贊同。CBI鼓勵華新水泥：1)根據水泥行業脫碳路徑使其SLB目標標準化；2)涵蓋范圍二排放；3)開展相關的范圍三排放評估。372.穩健的計劃3.實施行動華新水泥的 低碳發展白皮書 詳述了其轉型戰略和行動方案，包括水泥行業特定脫碳技術和活動的各項碳減排潛力估算，主要包括替代原料/燃料、熟料替代品、碳捕集和低碳熟料開發。低碳發展白皮書 還指出，為促進轉型，公司計劃在2020年至2030年間投資人民幣105億元，用于技術研發和生產設施升級。最近，該公司宣布，預計2022年將有人民幣122億元的資本支出，比上一年增長68%，用于其整體

60、低碳發展。華新設置了管理環境風險和公司脫碳方案的治理機制，包括董事會、管理層和各工作組。4.內部監督5.外部報告在發行該SLB時，華新水泥承諾繼續每年報告其范圍一和范圍二的絕對排放量和排放強度。有關信息已在其2021年ESG報告和2022年上半年報告中有所披露。CBI鼓勵華新水泥報告其范圍三排放情況。案例：根據五個特征評估SLB華新水泥股份有限公司（以下簡稱華新水泥）是中國一家水泥生產商。該公司于2022年7月發行了合計人民幣9億元的雙品種SLB，與2024年底減少范圍一和范圍二溫室氣體排放量的目標相掛鉤。這是在上交所發行的首只水泥行業“低碳轉型掛鉤公司債券”。投資人認購踴躍，參與機構21家，

61、雙品種債券均創水泥行業同期限公司債券發行利率最低。36公司名稱：華新水泥 發行地：中國 發行人類型：非金融企業 發行規模：雙品種（規模分別為人民 幣4.5億元）發行日期：2022年7月19日 到期日：2025年7月19日、2027年7月19日 KPI：單位熟料的溫室氣體（范圍一 和范圍二）排放量（kg CO2e/t）SPT：829.63 kg CO2e/t熟料 觀察日期：2024年12月31日 未達到SPT的懲罰措施：票面利率 上調10個基點評估：華新水泥的SLB開創了中國國內SLB市場上使用溫室氣體減排量作為SPT目標的先例。CBI鼓勵華新水泥和其他發行人提高其溫室氣體減排目標的雄心，根據1

62、.5oC路徑調整減排目標，涵蓋所有溫室氣體的排放范圍，并向投資者提供更加透明的信息。由于該債券的募集資金將全部投向綠色項目（符合CBI定義的水電設施），CBI將該債券納入了綠色債券數據庫。同時，其票面利率與可再生能源新增裝機容量等KPI掛鉤，具備SLB特征。且其所產生社會效應，根據中國相關法規，符合“鄉村振興”的貼標標準。市場出現多貼標產品中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 15社會責任和可持續發展債券根據ICMA相關原則，社會責任債券是指募集資金或等值金額專項用于合格的社會責任項目的各類型債券工具?？沙掷m發展債券是指募集資金或等值金額專項用于綠色和社會責任項目的各類債券工具。

63、交易商協會在2021年中國銀行間市場針對境外發行人推出社會責任債券和可持續發展債券（熊貓債）時也采用了這一定義。38 目前，中國在岸市場中出現的社會責任類主題的債券，如鄉村振興債等，因募集資金可以部分用于其他用途，可能并不完全符合社會責任債券定義。CBI對源自中國的社會責任和可持續發展債券的研究工作剛剛開始。本部分引用的數據集反映了未經篩選的社會責任類和可持續發展貼標債券的情況。在岸市場 中國社會責任類和可持續發展債券的在岸累計發行規模已超過人民幣2萬億元 截至2022年末，中國社會責任類和可持續發展債券在境內市場的累計發行規模達到人民幣2.17萬億元（3,217億美元）。其中，疫情防控債累計

64、發行規模超過了70%，達到人民幣1.55萬億元（2,301億美元），主要是2020年為推進疫情防控，中國發行了人民幣1萬億元抗疫特別國債。除疫情防控債之外，區域發展債（包括鄉村振興債、扶貧專項債和革命老區振興債）、紓困專項債和可持續發展債累計發行規模分別為人民幣5,827億元（865億美元）、305億元（45億美元）和31億元（5億美元）。2021年以來，中國除疫情防控債之外的社會責任類和可持續發展債券發行規模大幅增長2021年以來，疫情防控債的發行量減少，但其他社會責任類（例如鄉村振興債）和可持續發展債券的發行規模顯著增疫情防 控債 71.5%區域發展債 26.9%紓困專項債 1.4%可持續

65、發展債 0.2%長。2021年，除疫情防控債之外的社會責任類和可持續發展債券合計發行規模同比增長1.8倍，達到人民幣1,938億元（288億美元）。2022年合計發行規模為人民幣1,252億元（186億美元），盡管同比下降了35.4%，但仍顯著高于2020年及以前的年度發行規模。大部分疫情防控債券發行于2020年區域發展債是中國社會責任類和可持續發展債券的主要組成部分 截至2022年末，疫情防控債在中國各類社會責任類和可持續發展債券累計發行規模中占比超過七成0.4人民幣萬億元0.81.2202020211.62022050100150人民幣十億元200201620172018201920202

66、0212022區域發展債紓困專項債可持續發展債0CBI新建了SSBDB以更全面地展現GSS+債務的市場概況。依據SSBDB方法論，在貼標的社會責任和可持續發展債務工具中篩選出有資格納入SSBDB的債券，增強全球社會責任和可持續發展債券的透明度。40要納入SSBDB，須符合三個首要條件：1)債務工具包括但不限于債券、資產支持證券和貸款。2)自行貼標，指票據發行人有意識地決定在交易文件中給票據貼上“社會責任和/或可持續發展”的標簽。3)有足夠的公開披露信息，可用于：a.確定融資資產、項目、活動及支出是氣候債券倡議組織社會責任和可持續發展債券數 據庫（SSBDB）簡介否屬于社會責任或可持續發展主題下

67、的相關類別；及 b.有可供記錄的債券信息，如未償還金額和結算日期等。SSBDB方法論將至少每半年進行一次檢討。詳情請參閱CBI官網。CBI對源自中國的社會責任和可持續發展債券的研究工作剛剛開始。CBI對中國社會責任和可持續發展債券的指示性數據進行了初步篩選、分類和核查；但本報告中引用的數據集反映了未經篩選的貼標為社會責任類和可持續發展的債券。資料來源：萬得、興業研究資料來源：萬得、興業研究資料來源：萬得、興業研究中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 16聚焦：鄉村振興債券區域發展債券是中國除疫情防控債之外的最主要的一類社會責任類債券，截至2022年末累計發行規模占比達到26.9%。區域發展

68、債券主要包括鄉村振興債、扶貧專項債和革命老區振興債，募集資金主要用于支持農村等相對貧困地區的振興發展，關注中國社會不同區域間的公平發展，可對應于聯合國可持續發展目標中的消除貧困（SDG 1）、體面工作和經濟增長（SDG 8）、減少社會不平等（SDG 10）。鄉村振興債成為主要品種。2018年，中國鄉村振興戰略頂層部署文件陸續出臺，正式拉開了中國鄉村振興戰略的序幕，也是那時起中國部分地方政府開始發行鄉村振興類地方政府專項債。隨著“十三五”時期中國新時代脫貧攻堅目標任務如期完成，2021年中央一號文件 關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見 發布，中國開始全面推進鄉村振興戰略，隨后中國銀行間

69、市場交易商協會和交易所陸續推出了鄉村振興票據和鄉村振興公司債券。截至2022年末，中國各類鄉村振興債券（包括票據）累計發行規模達到了人民幣2,922億元（434億美元），成為中國社會責任和可持續發展債券最主要的品種，2021年和2022年年度發行規模占比分別達到92.1%和94.9%。2022年，中債金融估值中心有限公司發布“中債-鄉村振興債券綜合指數”，作為首支覆蓋鄉村振興利率債、信用債品種的債券指數，為債券投資者進一步提供指數化投資工具，引導金融市場更好支持鄉村振興相關產業。離岸市場 截至2022年末，中國發行人在離岸市場共發行總額為271億美元（人民幣1,824億元）的社會責任和可持續發

70、展債券。2021年和2022年，中國企業僅通過離岸市場發行了可持續發展債券，2022年的發行量同比下降近50%，至38億美元（人民幣259億元）。值得關注的是，海南省政府與2022年10月在香港發行了合計38億元的可持續發展債券，以支持涵蓋符合廣泛聯合國可持續發展目標的項目。這是地方政府在離岸市場發行的首筆可持續發展債券。39募集資金用途規定 監管機構指引交易商協會從募集資金用途來看，鄉村振興債券募集資金主要用于鄉村振興領域，其中，交易商協會要求鄉村振興票據募集資金中擬用于鄉村振興用途占比應不低于30%，可用于鄉村振興項目建設、償還鄉村振興項目借款、補充鄉村振興項目營運資金鄉村振興票據募集資金

71、投向應符合中國人民銀行金融服務鄉村振興要求，用于支持“三農”發展，投向鄉村振興項目應堅持商業可持續原則，具有市場化的投資收益機制，支持的項目類型包括農民就業增收、農業現代化、鄉村建設等與鄉村振興有關的項目上交所和深交所上交所和深交所要求發行鄉村振興公司債券應符合下列情形之一：1）公司注冊地在國家鄉村振興重點幫扶縣或按照國家有關規定脫貧摘帽不滿5年的地區，且募集資金主要用于支持鄉村振興相關領域；2）募集資金主要用于鄉村振興領域相關項目的建設、運營、收購，或者償還項目貸款，且募集資金用于鄉村振興項目的金額不低于募集資金總額的70%。募集資金主要用于鄉村振興領域，包括支持發展脫貧地區鄉村特色產業、促

72、進脫貧人口穩定就業、改善脫貧地區基礎設施條件、提升脫貧地區公共服務水平，通過市場化法治化的方式優化鄉村就業結構、健全鄉村產業體系、完善鄉村基礎設施等2104614十億美元812社會責任債券可持續發展債券20182020202120220近年中國在離岸市場發行的社會責任和可持續發展債券規模數據來源：氣候債券倡議組織資料來源：興業研究根據公開資料整理中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 17可持續發展債券是指募集資金將專門用于為綠色和社會項目組合融資或再融資的債券。41 發行人：廣州開發區投資集團有限公司（簡稱廣州開發區投資集團）發行日期：2022年7月28日到期日：2025年7月2

73、8日發行金額：4億元募集資金用途（100%投向）所有募集資金凈額將用于其可持續融資框架（SFF）中定義的合格綠色和社會項目。項目遴選 廣州開發區投資集團的SFF符合 綠色債券原則（2021年版）和 社會責任債券原則（2021年版）。一方面，項目遴選過程表明發行人在社會項目和綠色項目之間保持良好的平衡；另一方面，發行人的SFF涵蓋了廣泛的項目類別。社會項目就業培訓（建設工業園區以吸引企業入駐）、教育（在目標社區發展公共教育和培訓設施）、經濟適用的基礎設施（建設工業園區和配套設施）案例：可持續發展債券綠色項目能源（可再生能源系統的采購和/或安裝）、建筑（獲得公認的綠色建筑認證）、交通（電力鐵路基礎

74、設施和鐵路車輛）、水資源（可持續水資源和廢水管理）、廢棄物（防止和減少廢棄物和污染）對應的聯合國可持續發展目標SDG4、SDG6、SDG7、SDG8、SDG、SDG11、SDG12項目評估和定期報告發行人設有集團可持續融資問責機制?？沙掷m金融工作組負責SFF的管理以及根據SFF發行的所有融資工具的合規性?？沙掷m金融工作組由來自各個部門的高層代表組成。定期報告加強了問責制和透明度。發行人定期發布募集資金分配報告和影響報告。分配報告將披露每年募集資金凈額的分配情況。影響報告可能涵蓋合格項目的環境和社會效益，并披露具體的環境和社會影響指標。此外，還將披露其計算方法和關鍵假設。中國可持續債券市場報告

75、氣候債券倡議組織 18展望全世界實現碳中和需要迅速采用和推廣可再生能源和低碳氫等技術。當前的政治和商業勢頭為進一步擴大產能和降低成本以使這些技術得到廣泛應用打開了戰略窗口。中國的重點戰略性產業發展舉措，如氫能發展計劃、電動車制造和可再生能源產能擴張，將繼續對全世界產生重要影響。綠色和可持續債務工具將是把握這些機遇的重要渠道之一。中國需要更大規模的綠色和可持續債券市場來支持碳中和氣候目標的實現。中國在過去幾年啟動并建立了一個世界領先規模的綠債市場，從中取得政策和市場經驗可以被延伸到發展其轉型金融市場，滿足整體經濟轉型的融資需求。預計中國將在綠色金融“五大支柱”政策框架內繼續完善細化指引，圍繞標準

76、、信息披露、產品、激勵機制和國際合作推出更細致、可操作性的指引，促進市場進一步發展。1.標準的完善拓展2022年發布的 中國綠色債券原則 是中國在制定綠色債券標準方面的一個重要里程碑。該自愿性原則能在所有不同品種的債券中得以全面實施，將對于統一國內和國際準則至關重要。聯合 綠色債券支持項目目錄（2021年版），中國逐步形成了一套債券市場通行的綠色定義和標準體系。共同分類目錄 的制定將在促進中歐分類標準之間的可比性和互通性方面發揮重要作用，并有望在市場上得到更廣泛的運用。隨著國內外對綠色定義的進一步統一，中國的政策可以進一步為市場注入信心，增加市場透明度，吸引更多的資本流向綠色標的。這些經驗不僅

77、為中國自身擴大知識儲備和培養綠色金融人才奠定了堅實的基礎，也為其他剛剛開始創建綠債市場的國家和地區提供了一些借鑒經驗。高排放行業將需要大量資金來支持其轉型活動。資金需要受清晰透明的標準引導，流向確定可靠的轉型活動和投資機會當中去。中國人民銀行正在牽頭制定針對特定行業的轉型金融標準，先從鋼鐵、煤電、建筑建材和農業著手。地方政府推出的試點也有望為更廣范圍的應用提供寶貴的經驗改革創新。例如，作為2017年宣布的八個綠色金融試驗區之一的湖州，于2022年1月發布了 湖州轉型金融支持目錄，涵蓋了從紡織業到農業的八個行業。42 2022年8月，生態環境部、國家發改委等九部門確定了23個地方入選氣候投融資試

78、點，鼓勵地方穩妥有序地推行減緩和適應氣候變化兩個方面的探索。2.信息披露方面的國際合作及探索CBI研究顯示，中國已經建立了一套相對嚴格的信息披露監管框架。43 如果能夠整合、統一不同品種債券的披露要求，將進一步提高披露質量。隨著國際可持續發展準則理事會（ISSB）等全球氣候相關信息披露基準指引的出臺，本土與國際機構之間可能會在信息披露方面有更多的合作。2022年12月底，國際財務報告準則基金會(IFRS)與中國財政部簽署一份諒解備忘錄，將在北京設立ISSB辦事處。44 為助力提高綠色債券信息披露透明度，中央結算公司于2022年11月發布了 中債綠色債券環境效益信息披露指標體系 企業標準45，并

79、積極探索構建轉型債券環境效益指標體系與綠色債券不同，轉型債券相關披露既涵蓋項目和活動層面的信息，又要包括發行主體層面情況。463.認證工具CBI也在拓展其標準范圍，為市場提供更多的支持工具，鼓勵更多發行人參與綠色及轉型金融市場。由 氣候債券標準4.0版 支持的認證計劃可以從原來的UoP債券認證范圍拓展到SLB及實體公司層面。CBI憑借十幾年來在制定標準方面的經驗，計劃為非金融企業實體、SLB及類似產品提供透明的、基于科學的標準，并通過氣候認證計劃對投資標的的可持續性做出保證。中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 19附錄綠色可持續發展社會責任SLB轉型藍色ESG經濟適用房可持續發

80、展掛鉤轉型氣候綠色創新教育ESG掛鉤藍色轉型綠色積極影響性別平等SDG掛鉤綠色轉型綠色（碳中和）可持續發展醫療保健社會影響掛鉤低碳轉型可再生能源可持續發展意識SDG住房社會責任和可持續發展掛鉤太陽能可持續發展目標（SDG）城鎮振興環保社會責任投資（SRI）青年水資源可持續就業資產評估清潔能源影響影響可持續平等可持續發展目標（SDG）氣候韌性影響附錄1.GSS+主題標簽本清單并未盡列所有標簽。中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 20附錄2.中債-綠色債券環境 效益披露情況一、綠色債券環境效益信息披露占比分析參考中債綠色指標體系，根據中債-綠色債券環境效益信息數據庫（以下簡稱“中債綠債數據庫

81、”）的綠債發行前環境效益信息數據統計，2022年我國公開發行“投向綠”債券964只，在發行前階段披露環境效益信息的有514只，披露只數占比為53.5%。47 公開發行貼標綠債391只，在發行前階段披露環境效益信息的有331只，披露只數占比為84.7%。在“投向綠”債券中，金融債的披露只數占比最高，達95%；中期票據、企業債券次之，披露只數占比均超過60%。在貼標綠債中，中期票據、金融債、短期融資券披露環境效益的只數占比較高，均達到90%左右（見圖1）。二、綠色債券環境效益信息披露完 整度評分根據中債綠債數據庫的數據，2022年在我國市場上公開發行的“投向綠”債券平均環境效益信息披露完整度為43

82、%，其中必填指標的平均信息披露完整度為45%，選填指標的平均信息披露完整度為30%；48公開發行的貼標綠債平均環境效益信息披露完整度為60%，其中必填指標的平均信息披露完整度為64%，選填指標的平均信息披露完整為35%。結合中債綠色指標體系，對綠債投向領域的環境效益信息披露完整度進行評分，總分包括必填環境效益指標披露完整度得分（滿分100分）和選填環境效益指標披露完整度得分（最高加分20分）。49 經計算，2022年我國公開發行的“投向綠”債券平均環境效益信息披露得分為51分，度其中必填指標為45分，選填指標為6分；公開發行的貼標綠債平均環境效益信息披露得分為72分，其中必填指標為65分，選填

83、指標為7分。2022年中國“投向綠”債券環境效益估算表披露指標單位環境效益披露值環境效益估算值碳減排量噸/年39,598,30474,015,522替代化石能源量噸標煤/年15,672,84129,295,030二氧化硫削減量噸/年30,69357,370氮氧化物消減量噸/年38,31971,625化學需氧量削減量噸/年374,291699,609氨氮削減量噸/年16,45730,762顆粒物減排量噸/年46,29586,532節水量噸/年39,906,45874,591,511清淤量噸/年9,661,58318,059,034公共交通日均客運量萬人7,99114,9372022年，我國公開發

84、行的“投向綠”債券募集資金投向綠色項目的金額合計8614.87億元，從募投行業來看，“投向綠”債券的募投項目主要集中于清潔能源、綠色交通、污染防治、綠色建筑等領域（見圖2），其中環境效益信息披露完整度得分最高的行業依次為清潔能源、綠色建筑、能效提升和綠色交通（見圖3）。2022年公開發行的貼標綠債的募投項目主要集中于清潔能源、污染防治、綠色交通等領域（見圖4），其中環境效益信息披露完整度得分最高的行業依次為清潔能源、能效提升和綠色交通（見圖5）。三、“投向綠”債券的量化環境貢獻假設公開發行的投向綠債券中未披露環境效益信息債券的平均單位資金環境效益與已披露債券一致，根據已披露的綠債環境效益數據估

85、算，2022年公開發行的綠債資金預計每年可支持減排二氧化碳約7402萬噸，節約標準煤2930萬噸，減排二氧化硫5.7萬噸，減排氮氧化物7.2萬噸，為我國綠色發展起到了良好的支持作用。數據來源：中債-綠色債券環境效益信息數據庫中國可持續債券市場報告 2022 氣候債券倡議組織 21金融債券短期融資券0%20%40%60%80%100%投向綠貼標綠中期票據企業債券公司債券50010001500人民幣十億元2000污染防治污染防治清潔能源清潔能源能效提升能效提升資源循環利用資源循環利用綠色交通綠色交通綠色建筑綠色建筑0清潔能源清潔能源污染防治污染防治0%0%20%20%40%40%60%60%80%

86、80%100%100%必選得分必選得分選填得分選填得分綠色交通綠色交通綠色建筑綠色建筑資源循環利用資源循環利用能效提升能效提升圖2 2022年“投向綠”債券募投項目規模分布圖4 2022年貼標綠債募投領域規模圖3 2022年“投向綠”債券募投領域環境效 益信息披露得分圖5 2022年貼標綠債募投領域環境效益信 息披露得分圖1.2022年各券種“投向綠”債券發行前披 露只數占比（%)50100150人民幣十億元2000數據來源：中債-綠色債券環境效益信息數據庫數據來源：中債-綠色債券環境效益信息數據庫數據來源：中債-綠色債券環境效益信息數據庫數據來源：中債-綠色債券環境效益信息數據庫數據來源：中

87、債-綠色債券環境效益信息數據庫中國可持續債券市場報告 氣候債券倡議組織 22渣打銀行作為金級合作伙 伴提供贊助 尾注 1 中國落實國家自主貢獻成效和新目標新舉措。https:/unfccc.int/sites/default/files/NDC/2022-06/China s Achievements,New Goals and New Measures for Nationally Determined Contributions.pdf2除非另有說明，否則本文中美元兌人民幣的匯率均使用2022年平均匯率，即1美元兌人民幣6.7366元。3綠色債券標準委員會。2022年7月29日。關于發布

88、中國綠色債券原則的公告 。https:/ 南華早報 新聞。https:/ Green:Bonds to Tackle Climate Change）。https:/ 南華早報。2022年8月24日。北京收緊綠色債券規定，要求募集資金須100%投資于環保項目（Beijing tightens green bond rules,requires 100 per cent of proceeds to be invested in environmentally friendly projects）。https:/ 綠色債券支持項目目錄（2015年版）基本一致。20https:/www.icmagr

89、oup.org/assets/Analysis-of-Chi-nas-Green-Bond-Principles.pdf?showiframe=true21在多重上市的情況下，在每個交易所的發行規模均按全部發行金額計算。22深圳市政府。2021年。發售通函。https:/www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/1020/2021102000242_c.pdf23深圳市政府。2022年。發售通函。https:/www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/1108/2022110800209.p

90、df24Yang,X.、Nielsen,C.P.、Song,S.等。用清潔氫打破中國碳中和道路上難以減排的瓶頸（Breaking the hard-to-abate bottleneck in China s path to carbon neutrality with clean hydrogen）。Nat Energy 7,955965(2022年)。https:/doi.org/10.1038/s41560-022-01114-625G20可持續金融工作組。2020年10月10日。2022年G20可持續金融報告。https:/g20sfwg.org/wp-content/up-loads

91、/2022/10/2022-G20-Sustainable-Finance-Report-2.pdf26世界銀行集團。2022年。國家氣候與發展報告。https:/open-knowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/38136/FullReport.pdf 27氣候債券倡議組織。2021年。中國轉型金融。https:/ 高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南、綠色技術推廣目錄、工業節能技術推薦目錄and“能效之星”裝備產品目錄等。32上海有色網。2021年11月29日。中國寶武碳中和行動方案發布 探索行業綠色低碳冶金新思路。https:/

92、 ()47披露只數占比=公開披露環境效益信息的債券只數/公開發行的債券只數。48披露完整度為實際披露的環境效益指標數量占項目對應行業所有環境效益指標數量的比例。沒有披露環境效益信息的債券完整度設為0。49綠債信息披露完整度得分=必選指標披露得分+可選指標披露得分=（投向單個項目實際披露必選指標數量/應披露必選指標數量100）/投向項目數量+（投向單個項目實際披露可選指標數量/應披露可選指標數量20）/投向項目數量。沒有披露環境效益信息的債券完整度得分為0。打分結果僅代表信息披露完整度，不代表債券的綠色程度。本報告由氣候債券倡議組織、中央國債登記結算有限責任公司中債研究中心及興業經濟研究咨詢股份

93、有限公司聯合編制 作者:CBI:鄧曼姝，謝文泓，Matthew MacGeoch,徐馨如 中債研發中心：史祎,商瑾，徐瑩瑩 興業研究公司：魯政委，錢立華，方琦編輯:Caroline Harrison報告設計:Godfrey Design,Joel Milstead Published by Climate Bonds Initiative,May 2023 免責聲明:本報告中包含的信息不構成任何形式的投資建議，氣候債券倡議不是投資顧問。任何涉及金融機構、債務工具、投資產品的內容僅供參考。外部網站的鏈接僅供參考。氣候債券倡議組織對外部網站的內容不承擔任何責任。氣候債券倡議組織不對任何債務工具或投資產品的優劣或其他方面進行認可、推薦或提供建議。投資者也不應依賴本報告中的任何信息進行任何投資決策?；跉夂騻瘶藴实恼J證僅反映了特定債務工具的募集資金使用具有氣候屬性。它不反映指定債務工具的信譽，也不反映其是否遵守特定國家或國際法律。投資的決定完全取決于投資者自身。氣候債券倡議組織不對任何個人或組織的投資承擔任何責任，也不對代表個人或組織的第三方的投資承擔任何責任。