交通運輸行業報告：出行需求韌性足關注航空低位布局機會-230612（18頁）.pdf

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1、證券研究報告：交通運輸|深度報告 2023 年 6 月 12 日 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業投資評級行業投資評級 中性中性|維持維持 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 2257.57 52 周最高 2493.3 52 周最低 2197.72 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:魏大朋 SAC 登記編號:S1340521070001 Email: 近期研究報告近期研究報告 快遞物流行業 22 年報及一季報綜述：行業底部已現，23 年行業盈利端有望加速改善-2023.05.08 交通運輸行業

2、報告交通運輸行業報告 出行需求韌性足，關注航空低位布局機會出行需求韌性足，關注航空低位布局機會 投資要點投資要點 快遞物流快遞物流：伴隨履約能力修復及經濟韌性凸顯，2023 年前 4 月行業件量同比增長 17.0%至 370.97 億件，其中 23M1-2、23M3 及 23M4增速分別 4.6%、22.8%、36.5%，逐月改善明顯；此外，據國家郵政局最新統計數據，截至 5 月底全國快遞件量已達 500 億件，較 19 年提前 155 天，較 22 年提前 27 天，消費需求加快釋放，低基數下再續新高。供給端，2022 年期間投產的場地設備等產能將迎來正?；\營，行業具有產能利用率修復的內在

3、動力。直營網絡直接和靈活的人員調配能力提升了網絡穩定性，證明了市占率的提升能力，同時直營網絡的產品更多聚焦 ASP 更為穩定的快遞需求、受加盟制快遞的價格戰影響有限?？傮w來看，順豐未來或提升時效件、商務件打造競爭優勢，同時進軍電商件，疊加鄂州花湖機場合作投產，優勢資源壁壘所帶來的業務增長預期將充分釋放，公司近期公告擬剝離加盟制產品豐網，作為快遞物流龍頭，新業務改善速度及時效業務利潤率回升均有望超預期?！巴ㄟ_系”仍受益于電商件，預計未來市場競爭將發生改變，需持續關注競爭策略變化。關注電商快遞龍頭韻達股份和直營制龍頭順豐控股。港口、鐵路和公路港口、鐵路和公路：分紅穩定、高股息的“中特估”概念聚集區

4、。港口、鐵路和公路板塊中具有較多的央國企，具 備天然的資源資金優勢且經營穩健發展，同時，不少公司分紅政策穩 定且股息率較高，凸顯其配置價值。高速公路板塊分紅穩健，相對大市具備防守性。2022年高速頭部標的公司分紅比例平均為 62%。大秦鐵路高分紅托底絕對收益。關注唐山港、招商公路、大秦鐵路和京滬高鐵。航空機場航空機場：2023 年 4 月民航國內市場已基本恢復，當下國際市場需求主要受供給約束，恢復趨勢明確。根據民航局數據，4 月民航旅客量恢復至 19 年的 95%，其中，國內線、國際及地區線旅客量分別恢復至 19 年的 103%、38%。匯率端，美元兌人民幣中間價較 22 年末持續上升，給航司

5、帶來匯兌損失，但我們認為匯兌壓力較 22 年將有明顯緩解?？傮w來看，暑運旺季需求的釋放有助于航司利潤的提升。關注吉祥航空，中國國航。風險提示：風險提示：經濟增速低于預期；電商發展與網購需求超預期放緩，快遞網絡建設進度不及預期，競爭格局惡化等。-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2022-062022-082022-112023-012023-032023-06交通運輸滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄 1 1 需求提振看出行鏈，周期啟動關注航空、油運需求提振看出行鏈，周期啟動關注航空、油運 .4 4 1.11.1 物流：行業龍頭進入戰略配

6、置物流：行業龍頭進入戰略配置 .4 4 1.2 1.2 航空機場：航空價值回歸，消費復蘇帶動機場非航收入提升航空機場：航空價值回歸，消費復蘇帶動機場非航收入提升 .7 7 1.3 1.3 航運港口：油運景氣周期明確航運港口：油運景氣周期明確 .1010 1.4 1.4 鐵路公路：業績確定性強，客運需求逐步修復鐵路公路：業績確定性強，客運需求逐步修復 .1313 2 2、投資建議、投資建議 .1414 2.1 2.1 行業觀點行業觀點 .1414 2.2 2.2 估值水平分析估值水平分析 .1515 3 3、風險提示、風險提示 .1616 SVsUhVaXlXVUuYaXlX7NbPaQsQpP

7、pNsRlOpPsMjMmNsO8OpOqQxNmMsMwMqRtN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：實物商品網上零售額增速實物商品網上零售額增速 .4 4 圖表圖表 2 2：單月快遞業務收入單月快遞業務收入 .4 4 圖表圖表 3 3：快遞行業業務量快遞行業業務量 .5 5 圖表圖表 4 4：單月快遞業務收入單月快遞業務收入 .5 5 圖表圖表 5 5：日均快遞業務量（單位：千萬件）日均快遞業務量（單位：千萬件）.5 5 圖表圖表 6 6：單月快遞日均業務量（單位：千萬件）單月快遞日均業務量（單位：千萬件）.5 5 圖表圖表 7 7：快遞公司市占率快

8、遞公司市占率 .6 6 圖表圖表 8 8：快遞公司單月量同比增速快遞公司單月量同比增速 .6 6 圖表圖表 9 9：快遞公司單價同快遞公司單價同比增速比增速 .7 7 圖表圖表 1010：快遞公司單價環比增速快遞公司單價環比增速 .7 7 圖表圖表 1111：民航客運量民航客運量 .8 8 圖表圖表 1212：民航客運量同比增速民航客運量同比增速 .8 8 圖表圖表 1313：油價比較油價比較 .8 8 圖表圖表 1414：匯率匯率 .8 8 圖表圖表 1515：國航客座率：當月值國航客座率：當月值(%)(%).9 9 圖表圖表 1616：南航客座率：當月值南航客座率：當月值(%)(%).9

9、9 圖表圖表 1717：春秋航空客座率：當月值春秋航空客座率：當月值(%)(%).9 9 圖表圖表 1818：吉祥吉祥航空客座率：當月值航空客座率：當月值(%)(%).9 9 圖表圖表 1919：上海機場旅客吞吐量：當月值（萬人）上海機場旅客吞吐量：當月值（萬人）.1010 圖表圖表 2020：白云機場旅客吞吐量：當月值（萬人）白云機場旅客吞吐量：當月值（萬人）.1010 圖表圖表 2121：BDIBDI、BDTIBDTI、BCTIBCTI 指數（日）指數（日）.1111 圖表圖表 2222：CCFICCFI、SCFISCFI 指數（周）指數（周）.1111 圖表圖表 2323：PDCI PD

10、CI 綜合指數（周）綜合指數（周）.1212 圖表圖表 2424：全國主要全國主要港口港口:貨物吞吐量貨物吞吐量:當月值（當月值（萬噸萬噸）.1212 圖表圖表 2525：全國主要港口全國主要港口:集裝箱吞吐量（集裝箱吞吐量（萬萬 TEUTEU）.1212 圖表圖表 2626：公路客運量公路客運量 .1313 圖表圖表 2727：公路貨運量公路貨運量 .1313 圖表圖表 2828：鐵路客運量鐵路客運量 .1414 圖表圖表 2929：鐵路貨運量（億噸）鐵路貨運量（億噸）.1414 圖表圖表 3030：交通運輸行業交通運輸行業估值及估值及 PEPE-TTMTTM 溢價情況（周）溢價情況（周）.

11、1515 圖表圖表 3131：交通運輸行業與其他行業估值對比（周，交通運輸行業與其他行業估值對比（周，PEPE-TTMTTM）.1616 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 1 1 需求提振看出行鏈，周期啟動關注航空、油運需求提振看出行鏈，周期啟動關注航空、油運 1.1 1.1 物流：行業龍頭進入戰略配置物流：行業龍頭進入戰略配置 2023 年 4 月快遞行業完成快遞業務量 104.1 億件（+36.4%）。2023 年 4月社零總額3.5萬億元，同比上升 18.4%，增速環比 2023年 3月上升（+7.8pp）。實物商品網上零售額為 0.9 萬億元，較 2022 年同期上升 22.3%。

12、實物商品網購滲透率當月值為 26.7%,網購滲透率較 2022 年 4 月上升 0.8pp?？爝f件量增速跑贏社零增速，網購滲透率同比持續上升。4 月行業平均單票收入為 9.06 元，環比 3 月下降 0.22 元，快遞平均價格小幅回落，其中，義烏快遞平均價格為 2.81元，環比下降 0.29 元。2023 年 4 月社零消費總額為 34910.5 億元，同比增長 18.4%，主要受同比低基數影響。4 月實物商品網上零售額占社會消費品零售總額的比重達 24.8%，環比提高 0.6 個百分點，線下消費場景復蘇后網購滲透率仍維持在較高水平。圖表圖表1 1：實物商品網上零售額增速實物商品網上零售額增速

13、 圖表圖表2 2：單月快遞業務收入單月快遞業務收入 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 051015202530351-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月實物商品網上零售額增（%）2019年2020年2021年2022年2023年2.002.202.402.602.803.003.203.403.602021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022

14、-122023-012023-022023-032023-04（元/件）義烏單票收入 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表圖表3 3：快遞行業業務量快遞行業業務量 圖表圖表4 4：單月快遞業務收入單月快遞業務收入 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 從日均數據來看，4 月上中旬，快遞市場規模持續擴大，單日最高業務量超 3.9 億件。4 月下旬，業務量規模略有下降，日均業務量維持在 3.4 億件左右。2023 年，我們認為消費復蘇疊加快遞服務質量的提升，快遞行業業務量增速有望實現雙位數的增長。圖表圖表5 5：日均日均快遞業務量快遞業務量（單位：千萬件）（

15、單位：千萬件）圖表圖表6 6：單月快遞單月快遞日均業務量（單位：千萬件）日均業務量（單位：千萬件）資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 從上市企業數據來看，2023 年 4 月，順豐、韻達、申通、圓通快遞業務量分別為 9.68 億件、14.55 億件、13.39 億件、17.37 億件，同比分別增長 29.59%、-40-20020406080100120140020406080100120快遞業務量（億件）YOY（%）-40-2002040608002004006008001,0001,200快遞業務收入（億元）YOY（%）0.001.002.003.004

16、.005.006.007.002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03申通韻達圓通順豐4.46 4.85 5.79 3.23 0.001.002.003.004.005.006.007.00申通韻達圓通順豐2023-04 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 28.53%、69.28%、39.41%。受去年低基數影響，上市快遞企業件量同比均有明顯增長?？爝f企業票均收入分別為 15.13

17、 元、2.37 元、2.43 元、2.34 元，環比均有所回落。2023 年 4 月，快遞與包裹服務品牌集中度指數 CR8 為 84.7，環比下降 0.2。市占率方面，順豐市場份額略有下降，通達系快遞市占率小幅提升。圖表圖表7 7：快遞公司市占率快遞公司市占率 資料來源：Wind，中郵證券研究所 圖表圖表8 8：快遞公司單月量同比增速快遞公司單月量同比增速 資料來源：Wind，中郵證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/

18、12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/1順豐市占率韻達市占率申通市占率圓通市占率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%順豐同比韻達同比申通同比圓通同比 請務必閱讀正

19、文之后的免責條款部分 7 圖表圖表9 9：快遞公司單價同比增速快遞公司單價同比增速 資料來源：Wind，中郵證券研究所 圖表圖表1010：快遞公司單價環比增速快遞公司單價環比增速 資料來源：Wind，中郵證券研究所 1.21.2 航空機場：航空價值回歸，消費復蘇帶動機場航空機場：航空價值回歸，消費復蘇帶動機場非航收入提升非航收入提升 當前行業處于需求和成本的雙重困境中：困境一，需求波動，22 年 3-4 月業務量快速下滑，目前處于底部恢復中。困境二，低利用率、高油價推動三大航單位成本提升，燃油附加費機制無法有效傳導。短期行業現金流和負債表或繼續惡化，供給側低趨勢仍在持續。我們認為需求恢復后，海

20、外民航業迎來供不應求的局面。隨著防疫政策的放松，海外民航需求快速恢復，數據顯示，6 月 2 日-8 日期間美國、歐洲、中東的內部需求已經恢復到 83%、89%、94%，國際航線需求恢復到 83%、-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%順豐同比韻達同比申通同比圓通同比-15%-10%-5%0%5%10%15%順豐環比韻達環比申通環比圓通環比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 70%、86%。從美國航空業經驗來看，當前美國航空業供需已經反轉，票價達到十年新高。海外的恢復是國內恢復的預演，當前我國航空業供給收緊仍在持續，未來景氣高度、持續時間或將超預期。綜合來看，從

21、恢復的順序來看，春秋航空、吉祥航空有望在國內需求恢復時出現盈利，暑運旺季可能出現盈利彈性。三大航由于寬體機的拖累，盈利彈性需要等待國際航線恢復期間顯現。圖表圖表1111：民航客運量民航客運量 圖表圖表1212：民航客運量同比增速民航客運量同比增速 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 圖表圖表1313：油價比較油價比較 圖表圖表1414：匯率匯率 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 0.00.10.20.30.40.50.60.7民航客運量（億人/月）2019年2020年2021年2022年2023年-200-1000100

22、2003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月民航客運量同比增速（%）2019年2020年2021年2022年2023年300400500600700800406080100120美元/桶布倫特原油期貨（左軸）上海原油期貨（右軸）1001051101156.606.706.806.907.007.107.207.307.40即期匯率：美元兌人民幣（左軸）美元指數（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 航空公司：4 月份，中國國航、東方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空 ASK 環比+13.0%、+10.9%、+7.2%、+2.1

23、%、+1.3%，分別恢復到 19 年同期的 102.3%、89.9%、91.9%、111.5%、115.7%；RPK 環比+14.7%、+13.6%、+9.9%、+2.7%、+0.1%，分別恢復到 19 年同期的 89.2%、77.6%、84.1%、108.3%、109.8%；客座率環比+1.0 pp、+1.7 pp、+1.9 pp、+0.5 pp、-1.0 pp，分別恢復到 19 年同期的 87.2%、86.3%、91.5%、97.1%、94.9%。圖表圖表1515：國航客座率：當月值國航客座率：當月值(%)(%)圖表圖表1616：南航客座率：當月值南航客座率：當月值(%)(%)資料來源：W

24、ind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 圖表圖表1717：春秋航空客座率：當月值春秋航空客座率：當月值(%)(%)圖表圖表1818：吉祥航空客座率：當月值吉祥航空客座率：當月值(%)(%)資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 機場：4 月份，首都機場旅客吞吐量為 422.3 萬人，環比 12.6%，為 2019 年同期的 52.8%；起落飛機 31595 架次，環比+5.1%，為 2019 年同期的 68.1%；貨郵吞吐量為 8.3 萬噸，環比+5.5%。虹橋機場旅客吞吐量4045505560657075808590123456789101

25、1122019年2020年2021年2022年2023年40455055606570758085901234567891011122019年2020年2021年2022年2023年4050607080901001234567891011122019年2020年2021年2022年2023年4050607080901001234567891011122019年2020年2021年2022年2023年 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 為 363.5 萬人，同比+28057.7%；起落飛機 22880 架次，同比+6273.3%；貨郵吞吐量為 2.6 萬噸，同比+6931.9%。浦東機場旅客

26、吞吐量為 351.7萬人，環比-2.3%，為 2019 年同期的 55.4%；起落飛機 29074 架次，環比-9.8%，為 2019 年同期的 55.4%；貨郵吞吐量為 27.4 萬噸，環比-7.4%，為 2019 年同期的 93.3%。深圳機場旅客吞吐量為 431.4 萬人，環比+5.6%，為 2019 年同期的 103.6%；起落飛機 31900 架次，環比-0.3%，為 2019 年同期的 109.6%；貨郵吞吐量為 11.9 萬噸，環比-6.1%，為 2019年同期的 116.5%。白云機場旅客吞吐量為 512.9 萬人，環比+2.9%，為 2019 年同期的 88.2%；起落飛機

27、37604 架次，環比+9.4%，為 2019 年同期的 96.5%；貨郵吞吐量為 15.6 萬噸，環比-0.7%，為 2019 年同期的 98.4%。圖表圖表1919：上海機場旅客吞吐量：當月值上海機場旅客吞吐量：當月值（萬人）（萬人）圖表圖表2020：白云機場旅客吞吐量：當月值白云機場旅客吞吐量：當月值（萬人）（萬人）資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 1.31.3 航運港口：油運景氣周期明確航運港口：油運景氣周期明確 散運：截至2023年6月12日，波羅的海干散貨指數BDI報收于 1055.00 點，周環比增加 14.80%；巴拿馬型運費指數 BPI

28、報收于 1146.00 點，周環比增加 11.26%；好望角型運費指數 BCI 報收于 1514.00 點，周環比增加 35.66%；超級大靈便型運費指數 BSI 報收于 736.00 點，周環比下降10.13%；小靈便型運費指數 BHSI 報收于 501.00 點，周環比下降 8.07%。油運：原油運輸指數 BDTI 報收于 1049.00 點，周環比下降 1.78%；成品油運輸指數 BCTI 報收于 608.00 點，周環比下降 10.06%。01002003004005006007008001234567891011122019年2020年2021年2022年2023年010020030

29、04005006007001234567891011122019年2020年2021年2022年2023年 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表2121：BDI、BDTI、BCTI 指數（日）資料來源：Wind，中郵證券研究所 集運：上海出口集裝箱運價指數 SCFI 報收于 979.85 點，周環比下降 4.75%；中國出口集裝箱運價指數 CCFI 報收于 921.48 點，周環比下降 1.02%；CCFI 美西航線報收于 679.75 點，周環比下降 2.82%；CCFI 美東航線報收于 847.79 點，周環比下降 1.43%；CCFI 歐洲航線報收于 1134.35 點，周環

30、比下降 1.32%；CCFI 地中海航線報收于 1688.84 點，周環比增加 0.27%。圖表圖表2222：CCFI、SCFI 指數（周）資料來源：Wind，中郵證券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000波羅的海干散貨指數(BDI)原油運輸指數(BDTI)成品油運輸指數(BCTI)01,0002,0003,0004,0005,0006,000CCFI:綜合指數SCFI:綜合指數 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表2323：PDCI PDCI 綜合指數（周）綜合指數（周）資料來源：Wind，中

31、郵證券研究所 港口：截至 4 月 30 日，全國主要港口貨物吞吐量為 14.24 億噸，相比于上月減少 0.11 億噸，月環比下降 0.79%，相比于去年同期增加 1.50 億噸，年同比增加 11.78%。全國主要港口集裝箱吞吐量：截至 4 月 30 日，全國主要港口集裝箱吞吐量為 2569 萬標準箱，相比于上月增加10萬標準箱，月環比增加0.39%，相比于去年同期增加 203 萬標準箱，年同比增加 8.58%。圖表圖表2424：全國主要港口全國主要港口:貨物吞吐量貨物吞吐量:當月值當月值（萬萬噸噸）圖表圖表2525：全國主要港口全國主要港口:集裝箱吞吐量集裝箱吞吐量（萬萬 TEUTEU）資料

32、來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 -50005001,0001,5002,0002,500內貿集裝箱運價指數PDCI:綜合內貿集裝箱運價指數PDCI:綜合:環比內貿集裝箱運價指數PDCI:綜合:同比內貿集裝箱運價指數PDCI:東北指數900001000001100001200001300001400001500002020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月1500170019002100230025002700 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

33、 13 1.41.4 鐵路公路：業績確定性強，客運需求逐步鐵路公路：業績確定性強，客運需求逐步修復修復 鐵路客運量：截至 4 月 30 日，鐵路客運量為 3.29 億人，相比于上月增加 0.49 億人，月環比增加 17.34%，相比于去年同期增加 2.72 億人，年同比增加 478.11%。鐵路旅客周轉量：截至 4 月 30 日，鐵路旅客周轉量為 1223.71 億人公里，相比于上月增加 180.60 億人公里，月環比增加 17.31%，相比于去年同期增加 1019.74 億人公里，年同比增加 499.95%。公路客運量：截至 4 月 30 日，公路客運量為 3.83 億人，相比于上月增加 0

34、.22 億人，月環比增加 6.01%，相比于去年同期增加 1.27 億人，年同比增加 49.64%。公路旅客周轉量：截至 4 月 30 日，公路旅客周轉量為 297.31 億人公里，相比于上月增加 25.32 億人公里，月環比增加 9.31%，相比于去年同期增加 149.29 億人公里，年同比增加 100.86%。圖表圖表2626：公路客運量公路客運量 圖表圖表2727：公路貨運量公路貨運量 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 -60-40-2002040600123456公路客運量（億人）公路客運量:當月同比（右軸，%）-30-20-10010203040

35、0510152025303540公路貨運量(億噸）公路貨運量:當月同比（右軸，%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表2828：鐵鐵路客運量路客運量 圖表圖表2929：鐵鐵路貨運量路貨運量（億噸）（億噸）資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 2 2、投資建議、投資建議 2.12.1 行業觀點行業觀點 快遞物流：快遞物流：伴隨履約能力修復及經濟韌性凸顯，2023 年前 4 月行業件量同比增長 17.0%至 370.97 億件，其中 23M1-2、23M3 及 23M4 增速分別4.6%、22.8%、36.5%，逐月改善明顯；此外，據國家郵政局最新統計

36、數據，截至 5 月底全國快遞件量已達 500 億件，較 19 年提前 155 天，較 22 年提前 27 天，消費需求加快釋放，低基數下再續新高。供給端，2022 年投產的場地設備等產能將迎來正?；\營，行業具有產能利用率修復的內在動力。直營網絡直接和靈活的人員調配能力提升了網絡穩定性，證明了市占率的提升能力，同時直營網絡的產品更多聚焦 ASP 更為穩定的快遞需求、受加盟制快遞的價格戰影響有限?？傮w來看，順豐未來或提升時效件、商務件打造競爭優勢，同時進軍電商件，疊加鄂州花湖機場合作投產，優勢資源壁壘所帶來的業務增長預期將充分釋放，公司近期公告擬剝離加盟制產品豐網，作為快遞物流龍頭，新業務改善速

37、度及時效業務利潤率回升均有望超預期?！巴ㄟ_系”仍受益于電商件，預計未來市場競爭將發生改變，需持續關注競爭策略變化。關注電商快遞龍頭韻達股份和直營制龍頭順豐控股。港口、鐵路和公路：港口、鐵路和公路：分紅穩定、高股息的“中特估”概念聚集區。港-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.000.00.51.01.52.02.53.03.52021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04鐵路客運量（億人）鐵路客

38、運量:當月同比（右軸，%）-10-5051015200.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0鐵路貨運量:當月值鐵路貨運量:當月同比（右軸，%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 口、鐵路和公路板塊中具有較多的央國企，具 備天然的資源資金優勢且經營穩健發展，同時，不少公司分紅政策穩 定且股息率較高，凸顯其配置價值。高速公路板塊分紅穩健，相對大市具備防守性。2022 年高速頭部標的公司分紅比例平均為 62%。大秦鐵路高分紅托底絕對收益。關注唐山港、招商公路、大秦鐵路和京滬高鐵。航空機場：航空機場：2023 年 4 月民航國內市場已基本恢復，當下國際市場需求主要受供給約

39、束，恢復趨勢明確。根據民航局數據，4 月民航旅客量恢復至 19 年的 95%，其中，國內線、國際及地區線旅客量分別恢復至 19 年的103%、38%。匯率端，美元兌人民幣中間價較 22 年末持續上升，給航司帶來匯兌損失，但我們認為匯兌壓力較 22 年將有明顯緩解?？傮w來看，暑運旺季需求的釋放有助于航司利潤的提升。關注吉祥航空，中國國航。2.22.2 估值水平分析估值水平分析 交通運輸行業市盈率為 13.11 倍（TTM），上證 A 股為 13.09 倍，交通運輸行業相對于上證綜指的溢價水平為 0.15%。與其他行業整體對比來看，在市場 31 個一級行業中，交通運輸行業的市盈率排名靠后。由于交通

40、運輸已經是一個相對成熟的行業，因此，處于較低的估值水平。圖表圖表3030：交通運輸行業估值及交通運輸行業估值及 PEPE-TTMTTM 溢價情況（周）溢價情況（周）資料來源：Wind，中郵證券研究所 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05101520253035404550溢價水平（左軸，%）交通運輸(申萬)上證指數 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 圖表圖表3131：交通運輸行業與其他行業估值對比（交通運輸行業與其他行業估值對比（PEPE）資料來源：Wind，中郵證券研究所（數據采用 2023.6.12 日值）3 3、風

41、險提示、風險提示 經濟增速低于預期；電商發展與網購需求超預期放緩，快遞網絡建設進度不及預期，競爭格局惡化等。0102030405060交通運輸行業與其他行業估值對比交通運輸行業與其他行業估值對比（剔除負值）（剔除負值）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉

42、債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉

43、債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券

44、投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券

45、期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具

46、有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048