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1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究報告 14 Jun 2023 全球全球能源能源 整個新舊能源價值鏈的全球觀點 T

2、able_Info 市盈率 P/E 股票名稱 評級 目標價 2023E 2024E Ballard Power Sys.Outperform 8.00 n.a.n.a.Bloom Energy Outperform 33.00 n.a.46.5 Clearway Energy Outperform 43.00 19.6 18.8 Enphase Energy Outperform 304.00 28.1 21.3 Livent Outperform 37.00 11.3 9.3 Lynas Rare Earth Outperform 12.00 17.0 18.1 MP Materials O

3、utperform 56.00 22.4 12.7 Nextracker Outperform 50.00 28.4 20.8 Plug Power Outperform 15.00 n.a.n.a.SolarEgde Tech.Outperform 373.00 27.1 22.9 Vestas Wind Sys.Outperform 300.00 331.7 33.4 JGC Holdings Outperform 2,386 14.0 13.8 RENOVA Outperform 2,375 48.2 18.4 資料來源：Factset,HTI Related Reports Persp

4、ectives across the China old energy and new energy value chain,Part 2(7 Jun 2023)US Hydrogen Roadmap;2024 Likely to Be an Inflection Year;Buy US Hydrogen Names(6 Jun 2023)Perspectives across the China old energy and new energy value chain,Part 1(30 May 2023)Structurally Tight Rare Earth Outlook;Pref

5、er Overseas Producers over China Peers(19 May 2023)2024 Likely to Be an Inflection Year for US Green Hydrogen;Buy US Hydrogen names(18 May 2023)Positioning across the Global old energy and new energy value chain;定位全球“舊能源”和“新能源”價值鏈(8 May 2023)Global lithium outlook,potential for downside price risks,

6、but Livent relatively defensive vs peers(5 May 2023)Cautious on Global fertilizer names;Asia petrochemical cycle may have bottomed;Refining recovery(4 May 2023)Asia refining magins at a“floor”;China PE market“net short”;Strong gas demand growth in China(2 May 2023)（本報告是本報告是 2023 年年 6 月月 12 日日發布的英文報告

7、的翻譯版發布的英文報告的翻譯版,以原以原版為準。）版為準。）今年以來，在全球主要能源公司中，亞洲能源公司的絕對表現仍為最佳，我們預計這種情況將在 2023 年下半年繼續，見圖 10。亞洲能源公司的平均交易價格為 5.2 倍企業價值/息稅折舊攤銷前利潤，而全球能源公司的交易價格為 4.3 倍企業價值/息稅折舊攤銷前利潤。然而，中國石油（857 HK）和中國石化（386 HK）較歐洲主要能源股溢價約為 39%，上一次出現如此大的溢價是在 2013 年第一季度。全球能源回報率全球能源回報率-2012 年以來最高：年以來最高：2023 年第一季度，全球能源回報率平均約為 19%，是 2012 年第二季

8、度以來的最高水平，其中?？松梨诤陀凸窘衲晏峄貓舐蕿樾袠I最高，見圖 26。相比之下，今年，亞洲能源的回報率平均為 13%左右。盡管最近油價疲軟，我們仍預計該行業將會繼續回購、去杠桿化并支持股息率（今年全球和亞洲能源的平均股息率分別約為 4.3%和 7.1%），見圖 18。太陽能和電動車價值鏈太陽能和電動車價值鏈公司公司持續表現：持續表現：我們預計今年太陽能和電動車相關公司的出色表現將持續，見圖 3。同時，還有盈利上行風險，見圖 6。這在一定程度上與一些公司弱于預期的原材料成本和強勁需求尤其是中國的需求有關。我們認為這種情況或將持續至2023 年下半年，甚至 2024 年。油服增長放緩：

9、油服增長放緩：由于歐佩克+進一步減產的可能性，我們認為這可能會改變一些油服公司的增長軌跡，我們已經下調了 2023/2024 財年全球資本支出的增長預期，見圖 54。煉化復蘇？煉化復蘇？本季度，由于中國需求復蘇弱于預期，本季度煉油利潤率大幅下降，化工品利潤率也受到抑制。然而，由于亞洲煉油和化工品的平均交易價格為 10.1 倍左右的市盈率，是 2020 年 9 月以來最低水平，我們認為，中國石油和化工品需求持續回升的任何跡象，都可能使該行業出現短期反彈。風險：風險：新能源需求和價格下降；成本膨脹；地緣政治風險 Table_Author Scott Darling Axel Leven Lena

10、Shen 60708090100110120Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23HAI China EnergyHAI India EnergyMSCI China 14 Jun 2023 2 Table_header1 全球全球能源能源 海通國際全球新能源估值水平和表現海通國際全球新能源估值水平和表現 圖圖 1：海通國際全球新能源在整個清潔能源價值鏈的敞口海通國際全球新能源在整個清潔能源價值鏈的敞口 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際 全球新能源覆蓋對清潔能源類型的偏重 圖圖 2：海通國際全球新能源分地域收入海通國際全球新能源分地域收入 資料來源：彭博社，HTI。

11、圖為海通國際全球新能源分地域收入 圖圖 3：海通國際：海通國際新舊新舊能源絕對股價表現能源絕對股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源今年至今和去年的絕對股價表現。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯，MP Mats.=MP Materials，China Res.Power=華潤電力，XJGW=金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源 新能源覆和整個清潔能源價值鏈的強多樣性 在海通國際全球新能源覆蓋中，太陽能占 38%，風能占 9%，氫相關占 9%，鋰/電動汽車偏向占21%，稀土占 6%，服務占 3%。對北美

12、和中國的強大影響力，反映了對清潔能源強勁需求的增長前景和政府的支持性政策 今年以來，太陽能相關公司以及一些偏重電動車相關材料的公司表現良好。表現較差的是一些與日本相關的新能源公司和太陽能相關公司 VWvXlZdYnVQZvZdYlX8ObPaQmOnNpNoNjMrRtNjMmNmR8OrRuNMYmRyRxNpOuN 14 Jun 2023 3 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 4：海通國際海通國際全球新能源相對股價表現全球新能源相對股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源今年至今和去年相對本地市場的股價表現。在香港和中國內地上市的股票都與摩根士丹利中國指

13、數的表現進行了比較。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯，MP Mats.=MP Materials，China Res.Power=華潤電力，XJGW=金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源 圖圖 5：海通國際全球新能源覆蓋目標價潛在上行空間 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源潛在目標價上行空間。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯，MP Mats.=MP Materials，China Res.Power=華潤電力，XJGW=金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧

14、能源，GGP=鵬輝能源 圖圖 6：海通國際全球新能源覆蓋的共識海通國際全球新能源覆蓋的共識盈利盈利變化變化 資料來源：彭博社，HTI。圖為海通國際全球新能源 2023 財年至今的共識盈利變化。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯，MP Mats.=MP Materials，China Res.Power=華潤電力，XJGW=金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源，GGP=鵬輝能源。維斯塔斯，普拉格能源共識每股收益變化35%.美中太陽能公司市凈率估值似乎頗具吸引力，且盈利勢頭強勁 海通國際全球新能源覆蓋的平均凈債務股本比為 19%，其中杠桿率最高

15、的是電力相關公司，最低的是太陽能和氫能相關公司 2023 財年，海通國際全球新能源指數的平均回報率為 16%，中國新能源公司的回報率為 20%，相比之下，美國的為 12%。2023 財年回報率最高的前 5 家公司（25%）是 Enphase Energy、新特能源、Nextracker、協鑫科技和上海愛旭。14 Jun 2023 5 Table_header1 全球全球能源能源 全球能源估值水平和表現全球能源估值水平和表現 圖圖 10：全球能源公司絕對表現全球能源公司絕對表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023 年 1 月至隨后定價日部分全球能源股絕對股價表現。價格截至 2023 年 6

16、 月 2 日。圖圖 11：部分商品表現部分商品表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為部分商品表現，重新基于 2021 年 1 月 2021=100 刻畫 圖圖 12：全球全球 vs 全球（亞洲除外）全球（亞洲除外）vs 亞洲能源亞洲能源股價表現股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為部分區域能源股價表現，重新基于 2021 年 1 月 2021=100 刻畫 所有中國能源公司今年表現均優于全球同行，見周報：中特估石化國企估值前景廣闊 由于暖冬和需求弱于預期，現貨液化天然氣價格一直是表現較差的商品之一 亞洲能源表現繼續優于全球能源，全球能源（亞洲除外）表現不佳 14 Jun 2023 6 Tabl

17、e_header1 全球全球能源能源 圖圖 13：部分亞洲能源和全球能源股價表現部分亞洲能源和全球能源股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為部分區域能源股價表現，重新基于 2021 年 1 月 2021=100 刻畫 圖圖 14：全球全球 vs 全球（全球（亞洲除外）亞洲除外）vs 亞洲能源估值水平亞洲能源估值水平 資料來源：彭博社，HTI。圖為區域能源隨時間推移市凈率估值 圖圖 15：全球能源板塊隨時間推移估值水平全球能源板塊隨時間推移估值水平 資料來源：彭博社，HTI。圖為全球能源板塊隨時間推移市凈率和布倫特油價 海通國際給予中石油、中海油、中石化、印度石油天然氣和信實工業優于大市評級

18、全球能源估值較亞洲能源估值溢價 35%左右 盡管全球能源行業近期表現優異，但該板塊看來仍具良好價值，且其交易價格低于歷史平均水平 14 Jun 2023 7 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 16：全球能源板塊相對油價表現全球能源板塊相對油價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為全球能源板塊股價表現 和布倫特油價 圖圖 17：部分全球能源公司與油價的相關性部分全球能源公司與油價的相關性 資料來源：彭博社，HTI。圖 2016 年以來的絕對股價表現和同期油價相關性。由于圖形原因，部分公司的絕對股價的值未如刻畫，信實工業250%。圖圖 18：部分全球能源公司的價值與股息率的關系，部

19、分全球能源公司的價值與股息率的關系，2023 預期預期 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023 年基于共識預計的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤和股息。部分公司股息率的值未如刻畫，巴西石油12%，信實工業企業價值/息稅折舊攤銷前利潤8 倍。價格截至 2023 年 6 月 2 日。全球能源板塊表現隨油價上漲，但市場尚未對 2023 年第二季度的油價下跌做出反應。能源公司的油價相關性隨時間推移而下降，這在一定程度上反映出市場對低碳投資和公司結構的日益關注 預計在 2023 年，全球能源公司平均共識估值約為 4.2 倍企業價值/息稅折舊攤銷前利潤，平均股息率約為 5.8%倍 14 Jun 2023 8

20、 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 19：2023 年預計年預計部分全球部分全球能源公司的價值與自由現金流收益率之間的關系能源公司的價值與自由現金流收益率之間的關系 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023 年基于共識預計的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤和自由現金流收益率。部分公司的自由現金流收益率未如刻畫。巴西石油，殼牌30%，信實工業 8 倍。價格截至 2023 年 6 月 2 日。能源子板塊表現和估值水平能源子板塊表現和估值水平 圖圖 20：中國能源子板塊表現中國能源子板塊表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為中國能源子板塊絕對股價表現，重新基于 2021 年 1 月 1

21、日=100 刻畫.圖圖 21：中國能源子中國能源子板塊板塊估值水平估值水平 資料來源：彭博社，HTI。圖為中國能源子板塊隨時間推移市凈率 預計在 2023 年，全球能源公司平均共識自由現金流收益率約為11.3%由于能源價格持續高企，中國煤炭的表現繼續優于其他行業。中國能源公司年終業績良好，2023年開局強勁 中國天然氣、能源和油服的平均交易價格均遠低于其 5 年來的歷史平均水平 中國新能源價值溢價反映了增長前景 14 Jun 2023 9 Table_header1 全球全球能源能源 能源轉型生態系統 圖圖 22：區域新能源板塊絕對表現區域新能源板塊絕對表現 資料來源：彭博社，HTI。新能源被

22、定義為大部分業務盈利能力與新能源價值鏈相關的公司，即可再生能源、太陽能、風能、生物燃料、氫能和新能源設備/服務。圖為新能源公司絕對股價表現，重新基于 2020 年 1 月 1 日=100 刻畫。圖圖 23：區域新能源估值水平區域新能源估值水平 資料來源：彭博社，HTI。新能源被定義為大部分業務盈利能力與新能源價值鏈相關的公司，即可再生能源、太陽能、風能、生物燃料、氫能和新能源設備/服務。圖為新能源板塊隨時間推移市凈率。圖圖 24：亞洲能源亞洲能源 vs 區域新能源今年以來的表現區域新能源今年以來的表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為新能源和亞洲能源公司絕對股價表現，重新基于 2020 年 1

23、月 1 日=100 刻畫。盡管近期能源價格居高不下，地緣政治形勢嚴峻，中國仍有可能進一步加大清潔能源替代品的開發力度 最近中國新能源板塊表現優于歐美 與歐洲/美國的新能源板塊相比，中國新能源公司的價值看起來不錯，盡管最近兩者的價值差距已收窄至接近 0 今年以來，亞洲傳統能源的表現繼續優于區域新能源 14 Jun 2023 10 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 25：區域新能源估值水平區域新能源估值水平 vs 亞洲能源亞洲能源 資料來源：彭博社，HTI。圖為區域新能源板塊和亞洲能源隨時間推移市凈率。圖圖 26：全球能源和新能源隨時間推移全球能源和新能源隨時間推移凈資產收益率凈

24、資產收益率 資料來源：彭博社，HTI。圖為區域新能源板塊和亞洲能源隨時間推移凈資產收益率。圖圖 27：中國新能源中國新能源公司公司今年表現優于多數亞洲傳統能今年表現優于多數亞洲傳統能公司公司 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023-2024 年中國新能源（CH NE），歐盟新能源（EU NE）和美國新能源（US NE）的絕對股價表現和平均共識盈利增速。報告中提到的所有亞洲能源公司的簡稱，SK Inno=SK Innovation，STO=桑托斯，FCFC=臺塑化纖，CBC=中海石油化學，PCHEM=馬來西亞國家石油公司，IOCL=印度石油，LGC=LG Chem，XLX=中國心連心化肥，FP

25、C=臺塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德賽德能源，TOP=泰國石油，BPCL=巴拉特石油 我們預計，相對于那些繼續專注于傳統能源而不太重視改變企業結構，亞洲能源公司將在為股東提供低碳增長和可持續的現金回報的公司中脫穎而出。我們看到，亞洲能源公司正在尋求能源轉型的戰略轉變，以接近新能源公司的估值溢價進行結構性交易 平均而言，中國舊能源回報率繼續優于所有區域新能源，與中國新能源相比，中國舊能源回報率高出約 2 倍 從歷史上看，平均而言，傳統能源的回報率已經超過了新能源的回報率 14 Jun 2023 11 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 28：全球新能源全球新能源板塊

26、相對亞洲能源板塊相對亞洲能源公司公司傾向于以溢價估值進行交易傾向于以溢價估值進行交易 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023 財年亞洲能源公司、中國新能源（CH NE）、歐盟新能源（EU NE）和美國新能源（US NE）的市凈率和平均共識預期盈利變化。報告中提到的所有亞洲能源公司的簡稱，SK Inno=SK Innovation，STO=桑托斯，FCFC=臺塑化纖，CBC=中海石油化學，PCHEM=馬來西亞國家石油公司，IOCL=印度石油，LGC=LG Chem，XLX=中國心連心化肥，FPC=臺塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德賽德能源，TOP=泰國石油，BPCL=巴拉特石油。圖

27、圖 29：部分新能源預估成本拆分部分新能源預估成本拆分 資料來源：國際可再生能源機構，能源科學與工程雜志，彭博社，HTI。圖為全球部分新能源項目平均成本估算。軟成本包括研發、折舊、利潤、殘差、法律和財務及其他成本。圖圖 30：全球氧化釹鐵硼供需前景緊張全球氧化釹鐵硼供需前景緊張 資料來源：中國稀土行業協會，工信部，彭博社，美國地質調查局，海通國際估算，圖為海通國際對全球氧化釹鐵硼供需平衡的看法（單位：千噸）們認為，相對于亞洲/全球能源公司，新能源公司的價值溢價將持續 平均而言，較高的原材料成本對太陽能項目的影響往往比其他清潔能源項目的影響更大。14 Jun 2023 12 Table_head

28、er1 全球全球能源能源 圖圖 31：海通國海通國際際預測氧化釹鐵硼價格將在中期走高預測氧化釹鐵硼價格將在中期走高 資料來源：彭博社，海通國際預測，圖為海通國際對氧化釹鐵硼價格及全球氧化釹鐵硼供需過?；蛉笨诘念A測 圖圖 32：海通國際海通國際全球鋰供需前景全球鋰供需前景 資料來源：海通國際估算。圖為基于海通國際估算的鋰供需前景（單位：千噸/年）我們的專利全球氧化釹鐵硼供需分析表明，2023-2030 年，全球氧化釹鐵硼市場將出現每年約 4 千噸的供應缺口，即占全球氧化釹鐵硼市場的 4%左右 預計 2023 年鋰的供應量將達 100萬噸，我們預測今年有 4%的供應過剩 14 Jun 2023 1

29、3 Table_header1 全球全球能源能源 天然氣生態系統天然氣生態系統 圖圖 33：天天然氣價值鏈相關公司絕對股價表現然氣價值鏈相關公司絕對股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為天然氣價值鏈相關公司從 2023 年 1 月 1 日至隨后定價日的絕對股價表現。價格截至 2023 年 6 月 2 日。大宇造船、新奧天然氣表現20%。圖圖 34：中國表觀天然氣需求中國表觀天然氣需求 資料來源：彭博社，海通國際估算 圖圖 35：中國天然氣管道進口量中國天然氣管道進口量 資料來源：彭博社，HTI 中國偏重天然氣的公司今年以來表現良好 海通國際預測今年天然氣需求至少增長 10%天然氣公司預計，城

30、市基礎設施更新（煤改氣項目）將成為中國的長期趨勢，煤改氣的需求將做出重大貢獻，特別是在浙江、江蘇、安徽、山東。一些公司預測，到 2030 年，天然氣需求將達6600-6800 億立方米，即 7-7.5%的年增速，與我們預測的這十年天然氣需求 7%的增速相似。中石油預測，到 2025 年，天然氣需求增速為每年 5-8%左右（450-5100 億立方米）。14 Jun 2023 14 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 36：中國液化天然氣進口量中國液化天然氣進口量 資料來源：彭博社，HTI 圖圖 37：歐洲液化天然氣進口量歐洲液化天然氣進口量 資料來源：彭博社，海通國際估算 圖圖

31、 38：韓國液化天然氣進口量韓國液化天然氣進口量 資料來源：彭博社，海通國際估算 俄羅斯依舊是中國重要的液化天然氣出口國 截至 2023 年初，歐洲液化天然氣進口量仍保持在歷史最高水平左右 由于環境問題和季節性因素，亞洲液化天然氣需求持續下滑。14 Jun 2023 15 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 39：日本液化天然氣進口量日本液化天然氣進口量 資料來源：彭博社，海通國際估算 圖圖 40：美國天然氣出口量美國天然氣出口量 資料來源：彭博社，海通國際估算 圖圖 41：2 長協長協和現貨液化天然氣價格和現貨液化天然氣價格 資料來源：彭博社，日本石油天然氣金屬礦產資源機構，

32、HTI。圖為現貨液化天然氣價格和理論石油指數合約液化天然氣價格，斜率在 10-15%之間 因為政府繼續推動減少進口液化天然氣，并使用可再生能源，日本的液化天然氣進口量處于 5 年來最低水平 今年美國液化天然氣出口量仍維持在歷史高位附近 14 Jun 2023 16 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 42：區域天然氣及格區域天然氣及格 資料來源：彭博社，HTI。圖為當前天然氣現貨價格，虛線為截至 2023 年 6 月 2 日的遠期價格。圖圖 43：歐洲天然氣儲量歐洲天然氣儲量 資料來源：歐洲統計局，HTI，圖為歐洲天然氣儲量（單位：太瓦時）石油、煉油和石油服務生態系統石油、煉油

33、和石油服務生態系統 圖圖 44：全球部分油服公司絕對股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為全球部分油服公司從 2023 年 1 月 1 日至隨后定價日絕對股價表現，價格截至 2023 年 6 月 2 日 天然氣價格已經企穩，但尚未達到俄烏沖突前的價格 歐洲天然氣儲量于年初達到歷史最高水平，并維持在這一水平附近。由于油價下跌，全球主要油服公司表現略有不佳 14 Jun 2023 17 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 45：全球石油需求前景全球石油需求前景 資料來源：國際能源署，彭博社，海通國際估算 圖圖 46：較高油價和庫存之間的關系較高油價和庫存之間的關系 資料來源：彭博

34、社，美國能源信息署，HTI 圖圖 47：由于美國尚未回購使用過的戰略庫存，美國原油庫存顛簸由于美國尚未回購使用過的戰略庫存，美國原油庫存顛簸 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 我們預測 2023 年全球石油需求增長為 250 萬桶/日，而國際能源署預測的增長為 220 萬桶/日 我們預測 2023 年布倫特原油價格為 85 美元/桶，2024 年價格為 74美元/桶，2025 年價格為 70 美元/桶 14 Jun 2023 18 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 48：美國汽油庫存仍美國汽油庫存仍處于歷史低位處于歷史低位 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 圖

35、圖 49：美國餾分油庫存同樣處于歷史低位美國餾分油庫存同樣處于歷史低位 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 圖圖 50：沙特、俄羅斯和美國液體能源供應前景沙特、俄羅斯和美國液體能源供應前景 資料來源：美國能源信息署，海通國際估算。數據為原油、液化天然氣和其他液體能源 隨著歐佩克+在 2023 年 6 月減產，以及沙特承諾在 2023 年 7 月再次減產，我們預計沙特和俄羅斯的液體能源供應將在 2023 年下半年減少。14 Jun 2023 19 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 51：歐佩克原油和液體能源供應歐佩克原油和液體能源供應 資料來源：彭博社，美國能源信息署，H

36、TI 圖圖 52：美國石油和美國石油和天然氣鉆井平臺數量天然氣鉆井平臺數量 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 圖圖 53：經合組織原油和液體能源庫存量經合組織原油和液體能源庫存量 資料來源：彭博社，美國能源信息署，HTI 14 Jun 2023 20 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 54：全球油服利潤率仍遠低于歷史水平全球油服利潤率仍遠低于歷史水平 資料來源：彭博社，海通國際 估算。圖為基于共識的 Global Oils 上游資本支出和全球部分油服公司的息稅折舊攤銷前利潤和凈利潤率?！癎lobal Oils”包含 15 家最大的綜合性國際石油公司，中國資本支出包括中

37、海油，中石化和中石油 圖圖 55：全球油服公司相對油價股價表現全球油服公司相對油價股價表現 資料來源：彭博社，HTI。圖為全球油服相對布倫特原油（現貨）股價表現（滯后 1 年）圖圖 56：全球全球油服及中海油服估值水平與油價油服及中海油服估值水平與油價 資料來源：彭博社，HTI。圖為全球油服板塊和中海油服隨時間推移市凈率和布倫特油價 我們認為，市場價格并未完全反映 2023 年的峰值周期利潤率，2023 年全球油服的平均共識凈利潤率約為 7%，遠低于約 13%的峰值周期；我們預測 2023 年全球石油資本支出同比增速約為 7%，2024 年的同比增速約為 3%自 2016/2017 年左右以來

38、，全球油服相對于油價表現不佳，我們認為，基于市場對積庫的信心，更好的定價權以及新技術/數字化開始對利潤率產生積極影響，這一趨勢可能會逆轉 全球油服公司目前的平均交易價格為 2022 年 2 倍市凈率，是歷史平均交易價格（25 年）為 2.5 倍市凈率。中海油服目前的交易價格為 1 倍左右市凈率，而其歷史平均價格為 1.2 倍市凈率 14 Jun 2023 21 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 57：全球油服公司凈利潤率和估值水平全球油服公司凈利潤率和估值水平 資料來源：彭博社，HTI。圖為 2023 年全球油服凈利潤率和企業價值/息稅折舊攤銷前利潤 圖圖 58：中國上游成本

39、管理良好中國上游成本管理良好 資料來源：彭博社，中石化，HTI 圖圖 59：中海油所有上游成本管理出色中海油所有上游成本管理出色 資料來源：公司數據，彭博社，HTI.我們預計會出現一些上游成本膨脹，盡管不會達到 2003-2008 年期間觀察到的程度，但是今年以來，一些中國能源公司已表現出強大的成本控制能力。14 Jun 2023 22 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 60：亞洲煉油利潤率亞洲煉油利潤率 資料來源：彭博社，HTI。圖為基于區域需求拆分和原料成本的理論煉油毛利率。我們認為每家煉油廠都有公司的特定利潤率。圖圖 61：歐洲煉油利潤率歐洲煉油利潤率 資料來源：彭博社

40、，HTI。圖為基于區域需求拆分和原料成本的理論煉油毛利率。我們認為每家煉油廠都有公司的特定利潤率。圖圖 62：美國煉油利潤率美國煉油利潤率 資料來源：彭博社，HTI。圖為基于區域需求拆分和原料成本的理論煉油毛利率。我們認為每家煉油廠都有公司的特定利潤率。我們預計 2023 年亞洲煉油利潤為11.0 美元/桶（2022 年迄今為 15.2美元/桶），2024 年為 7.0 美元/桶，2025 年為 5.5 美元/桶 14 Jun 2023 23 Table_header1 全球全球能源能源 圖圖 63：煉油利用率及利潤率前景煉油利用率及利潤率前景 資料來源：BP 世界能源統計年鑒 2021，瑞斯

41、塔德能源研究公司，海通國際估算 圖圖 64：俄羅斯石油相對原油大幅折價俄羅斯石油相對原油大幅折價 資料來源：彭博社，HTI 圖圖 65：中國穩步加大對俄石油進口量中國穩步加大對俄石油進口量 資料來源：彭博社，HTI 煉油利用率下降表明煉油利潤率上行空間受限，正如最近區域利潤率暴跌所示 布倫特-烏拉爾價差正在回升，但對某些有能力購買俄羅斯石油的煉油商來說這仍是一個機會 14 Jun 2023 24 Table_header1 全球全球能源能源 化工品生態系統化工品生態系統 圖圖 66：尿素價格最近企穩尿素價格最近企穩 資料來源：彭博社，HTI 圖圖 67：全球尿素產能利用率全球尿素產能利用率 資

42、料來源：彭博社，GreenMarkets，海通國際估算 圖圖 68：今年歐洲尿素產量大幅下滑今年歐洲尿素產量大幅下滑 資料來源：國際肥料工業協會，公司數據，海通國際估算 自 2022 年 1 月高點以來，尿素價格持續下跌，但在 4 月下旬開始放緩，5 月下旬開始企穩 我們更新了對全球尿素供需前景的分析，顯示全球尿素工廠產能利用率變化有限。2022 年，歐洲尿素產量同比下降64%左右，天然氣成本高企導致利用率降低和/或工廠關閉，隨著俄烏之間的長期沖突，這一趨勢仍在持續，但在 2023 略有緩和 隨著天然氣價格走低，歐洲尿素產量或出現小幅增長 14 Jun 2023 25 Table_header

43、1 全球全球能源能源 圖圖 69：部分化工品價差部分化工品價差 資料來源：彭博社，HTI。圖為 PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=對二甲苯、PVC=聚氯乙烯的化工品價差 2023 年以來，化工品價差略有回升 14 Jun 2023 26 Table_header3 全球全球能源能源 商品追蹤商品追蹤 布倫特布倫特 西得克薩西得克薩斯中間基斯中間基原油原油 杜拜阿曼杜拜阿曼平均平均 海通國際海通國際 亞洲亞洲GRM 美國亨利美國亨利中心中心 英國國家英國國家平衡點平衡點 日韓指標日韓指標 尿素尿素 金金 煤炭煤炭 鐵礦鐵礦 鋼鋼 鎳鎳 鋅鋅 銅銅 鋁鋁 鈷鈷 氫氧化鋰氫氧化鋰 氧化釹鐵氧化釹鐵硼

44、硼 年度價格年度價格 2025 83.0 81.8 88.0 5.5 4.3 14.0 12.9 379 1930 130 89 601 23250 2817 9350 2657 46297 60000 180000 2024 85.0 82.0 89.0 7.0 3.6 15.2 13.6 463 2000 172 97 696 22425 2828 8981 2600 47895 62500 145000 2023 年初至今 87.2 82.5 84.4 11.0 3.8 1.9 15.9 355 1885 262 112 711 30512 3029 8566 2469 46135 66

45、575 147000 2022 99.0 94.3 97.0 15.2 6.5 32.4 34.1 623 1802 358 113 1011 25617 3495 8805 2702 63519 70423 123113 2021 70.9 68.1 69.0 8.7 3.7 16.5 17.9 485 1799 137 156 1585 18472 3004 9320 2477 51391 18416 95130 2020 43.2 39.3 42.2 2.1 2.1 3.3 4.2 253 1771 60 105 581 13813 2264 6186 1706 31437 7278 4

46、6037 2019 64.2 57.0 63.2 5.1 2.5 4.8 5.8 271 1393 78 90 603 13953 2551 6005 1794 33197 11579 43972 2018 71.7 64.9 69.3 5.8 3.1 7.9 7.8 298 1269 107 66 830 13129 2926 6527 2108 72794 20510 49879 2017 54.7 50.9 53.1 8.3 3.0 5.8 6.0 243 1259 88 71 620 10422 2891 6173 1968 55790 22100-2016 45.1 43.5 41.

47、4-2.6 4.7-211 1249 66 58 521 9613 2114 4867 1605 25472 25022-同比變化同比變化%2025-2%0%-1%-21%19%-8%-5%-18%-4%-24%-8%-14%4%0%4%2%-3%-4%24%2024-2%-1%5%-36%-5%680%-14%30%6%-34%-14%-2%-27%-7%5%5%4%-6%-1%2023 年初至今-12%-13%-13%-28%-42%-94%-53%-43%5%-27%-1%-30%19%-13%-3%-9%-27%-5%19%2022 40%39%41%75%76%97%90%28%0%

48、162%-28%-36%39%16%-6%9%24%282%29%2021 64%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%63%153%107%2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%-5%-37%5%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%-44%-12%2018 31%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%-7%-2

49、017 21%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%119%-12%-資料來源：彭博社，海通國際估算。價格截至 2023 年 6 月 9 日。石油的單位是美元/桶。美國亨利中心，英國國家平衡點 和日韓指標的單位是美元/百萬英熱單位。其他所有商品均以美元/噸計算，金（美元/銅盎司）除外。氫氧化鋰和氧化釹鐵硼價格均基于海通國際預測。14 Jun 2023 27 Table_header3 全球全球能源能源 部部分全球能源公司估值比較分全球能源公司估值比較 全球能源全球能源 代碼代碼 代貨幣代貨幣 海通國海通國際評級際評級 海通國海通國際際有限有限責任公責任公

50、司司 CMP 有有限公司限公司 對目標對目標價的上價的上行空間行空間（%）市值市值（十億（十億美元）美元）日交易額日交易額（百萬美（百萬美元）元）市盈率市盈率（倍）（倍）市凈率市凈率（倍）（倍）企業價值企業價值/息稅息稅折舊攤銷前利潤折舊攤銷前利潤（倍倍）股息率（股息率（%）自由現金流收益率自由現金流收益率（%）每股收益增速（每股收益增速（%）凈資產凈資產收益率收益率（%）23 年預年預計計 資金杠桿資金杠桿 2022 年年業績業績（%）年初至年初至今業績今業績（%）23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年預年預計計 24 年預年預計計 23 年預年預計計 24 年預年預計計 23 年

51、預年預計計 24 年預年預計計 23 年預計年預計 24 年預計年預計 23 年預計年預計 24 年預計年預計 英國石油公司 BP/LN 英鎊 不適用 不適用 468.9 不適用 103.1 105 5.9 6.0 1.3 1.2 3.1 3.3 4.5 4.8 0.2 0.2 （32）（1）23 31 35（3）雪佛龍 CVX US 美元 不適用 不適用 158.9 不適用 301.0 106 11.5 11.1 1.8 1.8 5.9 5.8 3.8 4.0 8.1 8.8 （27）3 16 6 56（9）?？松梨?XOM US 美元 不適用 不適用 107.4 不適用 434.2 13

52、2 11.0 11.6 2.1 2.0 5.8 6.0 3.4 3.5 8.4 8.6 （30）（6）19 8 80 1 殼牌 SHELL NA 歐元 不適用 不適用 27.2 不適用 198.3 281 6.5 6.6 1.0 0.9 3.4 3.6 4.1 4.4 16.7 17.7 （13）（2）16 23 39 1 道達爾石油 TTE FP 歐元 不適用 不適用 55.0 不適用 147.6 202 5.6 6.0 1.2 1.1 3.3 3.6 5.6 5.7 13.9 12.7 （25）（6）22 13 36（7）亞洲亞洲/全球亞全球亞洲除外洲除外 巴西石油 PBR US 美元 不

53、適用 不適用 13.8 不適用 86.0 424 4.0 4.3 1.2 1.0 2.4 2.5 18.3 12.7 55.4 41.1 （33）（7）28 59 52 45 沙特阿美 ARAMCO AB 沙特里亞爾 不適用 不適用 32.4 不適用 2087.4 12 15.4 15.4 4.5 4.3 7.5 7.4 4.0 4.7 6.1 5.6 （18）0 32 （9）-1 11 中國石油 857 HK 港元 不適用 不適用 5.8 不適用 194.0 119 6.9 7.1 0.7 0.6 3.8 3.8 7.1 6.7 167.2 170.3 （5）（3）10 16 13 60 中

54、國石油 601857 CH 人民幣 OP 7.79 7.9 （0.9）194.0 188 10.2 10.2 1.0 0.9 3.8 3.9 4.4 4.3 12.6 15.3 （4）0 10 16 1 57 中國石化 386 HK 港元 不適用 不適用 5.2 不適用 106.8 106 7.2 6.8 0.7 0.7 5.3 5.0 8.4 8.4 36.7 31.6 12 6 10 29 18 35 中國石化 600028 CH 人民幣 OP 6.74 6.8 （0.6）106.8 198 10.4 9.8 1.0 0.9 4.9 4.8 6.5 6.3 6.2 6.6 11 6 9 2

55、9 2 54 中海油 883 HK 港元 OP 14.44 11.9 21.5 75.4 92 4.1 4.1 0.8 0.7 1.9 1.8 10.8 10.7 20.0 23.3 （12）0 19 （13）32 18 信實 RIL IN 印度盧比 OP 2767.0 2482.0 11.5 203.8 87 24.4 21.3 2.0 1.8 13.5 11.8 0.4 0.4 （0.6）1.2 12 14 8 14 6（3）印度石油天然氣 ONGC IN 印度盧比 OP 162.0 154.3 5.0 23.5 23 4.0 4.1 0.7 0.6 3.5 3.3 10.2 8.4 11

56、.4 13.8 11 （3）18 36 11 3 泰國國家石油 PTT TB 泰銖 不適用 不適用 31.8 不適用 26.2 25 9.0 8.7 0.8 0.8 5.4 5.3 6.0 6.1 17.1 20.3 （3）4 9 55 （13）（3）泰國油 PTTEP TB 泰銖 不適用 不適用 151.5 不適用 17.4 24 9.1 9.8 1.2 1.1 2.8 2.8 5.4 5.0 6.9 5.5 （11）（7）14 2 48（13）Inpex 1605 JP 日元 不適用 不適用 1586.5 不適用 15.8 83 6.1 6.0 0.5 0.5 2.5 2.5 4.2 4.

57、6 13.7 14.6 （14）2 9 26 39 19 伍德塞德 WDS AU 澳元 不適用 不適用 34.7 不適用 44.5 48 11.2 10.9 1.2 1.2 4.3 4.0 6.9 7.2 4.3 7.4 （42）3 10 2 56（2）桑托斯 STO AU 澳元 不適用 不適用 7.4 不適用 16.3 39 8.5 8.7 1.0 1.0 4.2 4.4 4.3 4.0 3.2 0.9 （26）（3）12 21 8 4 資料來源：彭博社，海通國際估算。價格截至 2023 年 6 月 9 日。此表僅概述了該板塊部分股票，并非詳盡列表。NC=海通國際未覆蓋股票。所有估算均基于對

58、未覆蓋股票的彭博共識。海通國際評級 OP=優于大市，NEU=中性 14 Jun 2023 28 Table_header3 全球全球能源能源 海通國際海通國際 全球新能源全球新能源公司估值比較公司估值比較 海通國際海通國際全球能源全球能源 代碼代碼 代貨幣代貨幣 海通國際海通國際評級評級 海通國際海通國際有有限責任公限責任公司司）CMP 有限公有限公司司 對目標價對目標價的上行空的上行空間間（%）市值（十億美市值（十億美元）元）日交易額日交易額（百萬美（百萬美元）元）市盈率市盈率（倍）（倍）市凈率市凈率（倍）（倍）企業價值企業價值/息息稅折舊攤銷前稅折舊攤銷前利潤利潤 （倍倍）股息率股息率（%

59、）自由現金流收益自由現金流收益率（率（%）每股收益增速每股收益增速（%）凈資產凈資產收益率收益率（%）23 年預年預計計 資金杠資金杠桿桿 2022 年年業績業績（%）年初至年初至今業績今業績（%）23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年預年預計計 24 年預年預計計 23 年預年預計計 24 年預年預計計 布魯姆能源 BE US 美元 優于大市 33 15.1 118.0 3.2 109 -66.4 8.1 8.6 53.1 18.8 -（5.3）1.6 （55）（

60、163）（23）57 （14）（16）日揮株式會社 1963 JP 日元 優于大市 2386 1815.0 31.5 3.4 23 14.9 14.3 1.1 1.0 4.1 3.7 1.9 2.1 4.7 1.0 （176）5 8 （74）75 12 Livent LTHM US 美元 優于大市 37 26.2 41.5 4.7 44 12.9 10.6 2.7 2.2 8.3 6.9 0.0 0.0 1.1 4.1 50 21 26 4 （22）38 萊納斯 LYC AU 澳元 優于大市 12 7.7 56.7 4.8 16 21.6 19.0 3.2 2.8 15.6 13.6 0.0

61、0.0 （3.3）（2.4）（41）14 16 （47）（23）19 MP Materials MP US 美元 優于大市 56 21.9 156.2 3.9 67 28.0 16.6 3.0 2.5 17.4 8.5 0.0 -（2.9）3.5 （44.4）69 14 （38）（49）1 普拉格能源 PLUG US 美元 優于大市 15 9.2 63.6 5.5 207 -1.5 1.4 -29.0 0.0 -（23.3）（16.3）（20）（67）（12）（36）（57）（22）RENOVA 9519 JP 日元 優于大市 2375 1598.0 48.6 0.9 10 40.4 10.6

62、 3.5 2.5 17.3 11.7 0.0 0.0 （1.5）9.2 -283 9 242 13 （28）巴拉德動力系統 BLDP US 美元 優于大市 8 4.3 85.6 1.3 10 -1.3 1.5 -0.0 0.0 （15.4）（15.8）（16）1 （17）（78）（50）（9）Enphase Energy ENPH US 美元 優于大市 304 174.6 74.1 23.9 462 31.5 23.6 16.2 9.7 23.6 18.4 0.0 0.0 3.4 3.9 27 33 62 （36）（41）（31）維斯塔斯風力技術 VWS DC 丹麥克朗 優于大市 300 19

63、8.7 51.0 28.9 49 512.6 33.6 8.4 6.9 26.8 13.6 0.1 0.8 （0.0）0.5 （105）1427 2 （2）1 （1）Clearway Energy CWEN US 美元 優于大市 43 29.6 45.5 5.9 21 18.9 19.2 1.6 1.5 12.4 12.0 5.2 5.6 17.0 27.0 （59）（2）15 166 （12）（7）SolarEdge Technologies SEDG US 美元 優于大市 373 282.3 32.1 15.9 172 25.7 21.9 5.9 4.7 17.6 14.5 0.0 0.0

64、 2.5 3.4 131 17 24 （43）1 （0）Nextracker NXT US 美元 優于大市 50 40.3 24.1 5.8 31 42.3 29.0 11.4 8.6 32.5 21.6 3.0 0.0 8.8 9.7 157 46 29 4 -70 龍源 r 916 HK 港元 優于大市 13.55 8.6 58.5 18.7 17 8.3 6.9 0.9 0.8 9.5 8.2 2.4 2.9 （19.6）（32.8）31 20 11 128 （33）3 華潤電力 836 HK 港元 優于大市 21.82 18.0 21.0 11.1 20 7.4 6.3 0.9 0.9

65、 6.6 5.5 5.3 6.3 （8.5）（3.9）42 17 13 125 （8）9 寧德時代 300750 CH 人民幣 優于大市 675 212.0 218.3 130.7 719 18.2 14.6 4.8 3.9 14.3 11.0 0.7 0.9 1.3 6.8 76 25 24 37 （53）（2）大全新能源 DQ US 美元 優于大市 63.12 41.6 51.8 3.2 97 2.5 4.2 0.5 0.4 0.5 0.8 5.7 1.1 33.2 18.4 （39）（41）23 （53）（32）8 福萊特玻璃 6865 HK 港元 優于大市 28.43 22.2 28.

66、1 8.5 7 15.5 12.0 2.6 2.2 14.4 11.1 1.0 1.4 （39.5）（7.8）29 30 17 75 （55）（8）協鑫科技 3800 HK 港元 優于大市 4.06 1.5 172.5 5.1 26 2.3 3.9 0.6 0.6 2.1 3.7 2.6 2.4 14.0 8.5 1 （40）29 14 （30）（25）金風科技 2208 HK 港元 優于大市 16.95 5.7 195.8 5.8 3 7.2 6.2 0.5 0.5 12.3 10.7 3.7 4.1 41.5 （2.4）3 17 7 55 1 （9）資料來源：彭博社，海通國際 估算。價格截

67、至 2023 年 6 月 9 日。此表僅概述了該板塊部分股票，并非詳盡列表。NC=海通國際未覆蓋股票。所有估算均基于對未覆蓋股票的彭博共識。海通國際評級 OP=優于大市，NEU=中性 14 Jun 2023 29 Table_header3 全球全球能源能源 海通國際全球新能源公司估值比較（續）海通國際全球新能源公司估值比較（續）海通國際海通國際全球能源全球能源 代碼代碼 代貨幣代貨幣 海通國際海通國際評級評級 海通國際海通國際有有限責任公司限責任公司 CMP 有限公有限公司司 對目標價對目標價的上行空的上行空間間（%）市值（十億美市值（十億美元）元）日交易額日交易額（百萬美（百萬美元）元）市

68、盈率市盈率（倍）（倍）市凈率市凈率（倍）（倍）企業價值企業價值/息息稅折舊攤銷前稅折舊攤銷前利潤利潤（倍）（倍）股息率股息率 （%）自由現金流收益自由現金流收益率（率（%）每股收益增速每股收益增速（%）凈資產凈資產收益率收益率（%）23 年預年預計計 資金杠資金杠桿桿 2022年業績年業績（%）年初至年初至今業績今業績（%）23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年年預計預計 24 年年預計預計 23 年預年預計計 24 年預年預計計 23 年預年預計計 24 年年預計預計 新特能源 1799 HK 港元 優

69、于大市 28.42 16.0 77.2 2.9 11 1.8 3.8 0.5 0.5 2.8 4.7 13.4 4.8 56.7 （4.2）（9）（52）32 63 （34）12 信義光能 968 HK 港元 優于大市 12.6 8.4 50.0 9.5 16 14.9 11.2 2.2 2.0 9.8 7.5 3.2 4.2 （4.1）1.4 11 33 16 10 （35）（6）LG 新能源 373220 KS 韓元 優于大市 590000 609000.0 （3.1）110.6 211 68.3 43.6 6.8 5.8 27.6 17.8 0.0 0.0 （3.3）（1.8）133 5

70、7 11 11 （3）38 三星 SDI 006400 KS 韓元 優于大市 910000 735000.0 23.8 39.2 86 24.5 20.2 2.7 2.4 14.2 11.5 0.1 0.1 1.5 1.3 10 21 12 6 （10）21 鵬輝能源 300438 CH 人民幣 優于大市 86.1 46.1 86.6 3.0 79 17.4 11.5 3.9 2.9 12.2 8.4 1.0 1.5 （14.1）（10.9）94 52 26 61 65 （43）First Solar FSLR US 美元 優于大市 205.53 192.0 7.0 20.5 246 26.4

71、 14.8 3.1 2.6 16.7 9.7 0.0 0.0 （5.8）2.6 （1168）78 9 （40）72 32 國軒高科 002074 CH 人民幣 優于大市 42.8 25.6 67.1 6.4 44 36.5 23.2 2.0 1.9 22.4 15.8 0.1 0.7 （5.8）（0.6）172 58 6 70 （40）（13）上海愛旭 600732 CH 人民幣 優于大市 52 37.9 37.3 6.9 265 15.3 11.9 4.1 3.1 10.1 8.0 1.2 1.7 （1.9）（0.2）38 29 28 81 61 16 晶澳太陽能 002459 CH 人民幣

72、 優于大市 86 37.0 132.4 17.1 192 12.2 10.2 3.4 2.6 9.5 7.4 0.7 1.3 （2.0）6.1 95 19 26 41 （9）（16）億緯鋰能 300014 CH 人民幣 優于大市 110 58.6 87.6 16.8 234 19.8 13.8 3.4 2.8 19.3 13.2 0.6 0.9 （0.9）（1.0）74 43 17 60 （26）（33）阿特斯 CSIQ US 美元 優于大市 62 37.7 64.6 2.4 49 6.6 6.2 0.9 0.8 6.0 5.3 0.0 0.0 （8.3）（15.0）86 7 16 131 （

73、1）25 新奧能源 2688 HK 港元 優于大市 143.82 101.7 41.4 14.7 22 12.2 11.2 2.3 2.0 8.2 7.7 3.1 3.4 2.1 3.2 10 9 20 27 （25）（10）資料來源：彭博社，海通國際 估算。價格截至 2023 年 6 月 9 日。此表僅概述了該板塊部分股票，并非詳盡列表。NC=海通國際未覆蓋股票。所有估算均基于對未覆蓋股票的彭博共識。海通國際評級 OP=優于大市，NEU=中性 14 Jun 2023 30 Table_header3 全球全球能源能源 全球能源全球能源宏觀趨勢宏觀趨勢 周度價格周度價格 布倫特布倫特 西得克薩

74、斯西得克薩斯中間基原油中間基原油 杜拜阿曼平杜拜阿曼平均均 大慶大慶 布倫特布倫特-西得西得克薩斯中間克薩斯中間基原油基原油 布倫特布倫特-杜拜杜拜 海通國際海通國際 亞亞洲洲 GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 噴氣燃料裂噴氣燃料裂解解 石腦油裂解石腦油裂解 燃料油裂解燃料油裂解 美國亨利中美國亨利中心心 英國國家平英國國家平衡點衡點 日韓指標日韓指標 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化銣鐵硼氧化銣鐵硼 23 年 6 月 9 日 74.8 70.2 75.4 73.0 4.6 0.8 5.3 13.6 15.4 16.0 （11.8）（17.3）2.3 9.8 9.3 312500.0 50

75、1000.0 23 年 6 月 2 日 76.1 71.7 73.7 71.2 4.4 1.6 5.5 9.0 12.1 12.9 （10.1）（19.5）2.2 6.8 9.3 297500.0 490000.0 23 年 5 月 26 日 77.0 72.7 75.3 72.1 4.3 0.9 4.5 10.3 11.3 11.7 （9.9）（20.1）2.2 7.1 9.2 297500.0 486000.0 23 年 5 月 19 日 75.6 71.9 75.0 72.2 3.7 0.9 4.7 11.9 14.7 15.0 （8.7）（16.6）2.6 8.5 9.7 252500

76、.0 469000.0 周環比變化周環比變化%23 年 6 月 9 日-1.8%-2.2%2.2%2.5%5.2%-54.0%-3.6%3.9%2.2%2.0%17.0%1.5%3.8%43.0%-0.4%5.0%2.2%23 年 6 月 2 日-1.1%-1.3%-2.1%-1.2%2.6%83.9%22.2%-2.5%0.0%0.4%1.7%-0.4%-0.4%-3.4%0.5%0.0%0.8%23 年 5 月 26 日 1.8%1.1%0.5%-0.1%15.1%-3.0%-4.3%-0.2%-2.2%-2.1%0.2%-3.6%-15.9%-16.9%-4.9%17.8%3.6%月度價

77、格月度價格 23 年 6 月 75.9 71.4 74.5 71.9 4.5 1.1 5.4 10.1 12.9 13.8 （11.9）（19.1）2.3 7.8 9.2 42292.8 69882.1 23 年 5 月 75.7 71.6 75.1 71.8 4.1 0.7 4.8 9.9 12.3 13.1 （8.6）（18.4）2.3 9.0 10.5 34906.7 67014.4 23 年 4 月 83.4 79.5 83.8 81.0 3.9 0.1 5.6 11.3 13.3 14.2 （7.1）（21.6）2.2 12.5 12.3 27601.1 70541.3 23 年 3

78、 月 79.2 73.4 77.5 75.8 5.8 0.8 11.4 14.3 21.0 20.3 （1.9）（22.8）2.4 13.3 13.6 44443.0 84563.2 23 年 2 月 83.5 76.9 81.2 79.1 6.7 1.8 13.8 11.3 20.3 20.9 （1.8）（28.3）2.4 15.9 16.9 63363.9 103697.4 23 年 1 月 84.0 78.2 80.0 80.0 5.8 3.4 12.7 11.2 29.7 30.2 （6.9）（30.4）3.4 19.3 24.3 72114.4 106537.1 22 年 12 月

79、81.3 76.5 76.8 79.3 4.8 4.3 10.9 3.5 29.5 30.5 （8.1）（29.5）5.8 35.6 32.3 79524.9 99095.1 22 年 11 月 90.9 84.4 86.3 91.0 6.5 4.8 11.7 （0.9）30.3 28.5 （12.5）（35.7）6.4 33.6 28.4 81834.2 90668.0 22 年 10 月 93.6 87.0 90.6 92.2 6.6 1.7 11.2 （3.2）35.7 29.5 （15.8）（41.0）6.1 28.4 33.0 75453.8 93612.7 22 年 9 月 90.

80、6 83.8 90.6 87.5 6.8 （0.3）11.3 0.9 34.6 29.0 （16.8）（34.8）7.8 39.6 47.0 71235.3 88613.2 22 年 8 月 97.7 91.5 97.7 94.5 6.3 1.1 11.1 6.3 38.8 34.1 （19.3）（31.2）8.8 52.6 53.2 70921.4 104561.4 22 年 7 月 105.1 99.4 106.5 104.1 5.7 2.1 14.3 9.6 34.0 28.6 （17.3）（36.5）7.2 33.2 39.4 70633.6 127264.6 22 年 6 月 117

81、.5 114.3 115.7 116.8 3.2 4.7 17.5 32.4 46.1 39.1 （24.9）（31.8）7.6 22.2 29.7 71010.7 141635.1 月環比變化月環比變化%23 年 6 月 0.2%-0.3%-0.8%0.0%10.1%66.0%12.5%2.6%5.1%5.5%37.7%3.4%-2.0%-13.1%-11.5%21.2%4.3%23 年 5 月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%5.3%355.1%-14.3%-12.6%-7.5%-7.9%22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%23 年 4 月

82、5.3%8.4%8.2%6.8%-33.7%-82.8%-50.9%-20.9%-36.6%-30.1%268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%23 年 3 月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%-12.6%-51.9%-17.4%26.7%3.4%-3.2%5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%23 年 2 月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%14.5%-47.5%8.7%0.5%-31.6%-30.6%-73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%23 年 1 月 3.3%

83、2.2%4.2%0.9%20.9%-21.6%16.5%222.6%0.6%-1.2%-14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%22 年 12 月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%-25.4%-10.2%-6.8%-506.5%-2.8%6.9%-35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%22 年 11 月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%-1.5%188.3%4.5%-73.0%-15.1%-3.3%-20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%22 年 10 月 3.3%3.9%0.0%

84、5.3%-3.0%-649.4%-0.9%-444.4%3.3%1.9%-5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%22 年 9 月-7.3%-8.4%-7.3%-7.4%8.2%-127.3%1.8%-85.4%-10.9%-15.1%-13.2%11.5%-11.6%-24.6%-11.7%0.4%-15.3%22 年 8 月-7.0%-8.0%-8.2%-9.2%9.0%-48.1%-22.4%-34.3%14.1%19.3%11.8%-14.5%22.2%58.2%35.2%0.4%-17.8%22 年 7 月-10.5%-13.1%-8.0%-10.9%8

85、1.4%-54.7%-18.3%-70.4%-26.2%-27.0%30.8%-14.8%-5.4%49.4%32.4%-0.5%-10.1%22 年 6 月 5.0%4.6%6.8%6.1%17.2%41.0%-17.5%20.4%53.5%58.1%-131.0%-28.9%-6.9%14.4%30.9%3.7%3.1%資料來源：彭博社，海通國際估算。價格截至 2023 年 6 月 9 日。所有石油、石油產品裂解以美元/桶為單位，所有天然氣價格以美元/百萬英熱單位為單位。HH=美國亨利中心，NBP=英國國家平衡點，JKM=日韓指標是液化天然氣在日本、韓國、中國內地和中國臺灣的現貨基準價格。

86、中國碳酸鋰和氧化釹鐵硼以美元/公噸為單位。14 Jun 2023 31 Table_header3 全球全球能源能源 全球能源全球能源宏觀趨勢（續）宏觀趨勢（續）季度價格季度價格 布倫特布倫特 西得克薩西得克薩斯中間基斯中間基原油原油 杜拜阿曼杜拜阿曼平均平均 大慶大慶 布倫特布倫特-西西得克薩斯得克薩斯中間基原中間基原油油 布倫特布倫特-杜杜拜拜 海通國際海通國際 亞洲亞洲 GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 噴氣燃料噴氣燃料裂解裂解 石腦油裂石腦油裂解解 燃料油裂燃料油裂解解 美國亨利美國亨利中心中心 英國國家英國國家平衡點平衡點 日韓指標日韓指標 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化銣鐵硼

87、氧化銣鐵硼 年二季度至今 78.7 74.8 78.5 75.5 3.9 0.5 5.2 10.7 13.0 13.7 （8.2）（19.8）2.2 10.3 11.1 32949.4 69059.9 23 年一季度 82.2 76.1 79.5 78.3 6.2 2.0 12.6 12.3 23.8 23.9 （3.6）（27.1）2.8 16.2 18.2 57878.4 96949.5 22 年四季度 88.6 82.6 84.5 87.4 6.0 3.5 11.3（0.2）31.7 29.3 （12.2）（35.4）6.1 32.6 31.3 79286.0 94536.8 22 年三

88、季度 98.0 91.7 98.3 95.5 6.3 1.0 11.8 5.8 36.0 30.7 （17.9）（34.0）7.9 41.8 46.7 70925.9 107235.5 22 年二季度 111.9 108.4 109.1 109.0 3.5 3.6 16.6 25.2 36.1 30.0 （12.8）（24.8）7.5 22.6 27.3 71605.5 137659.4 22 年一季度 97.6 94.7 96.8 96.8 2.9 1.7 10.4 12.1 13.7 10.7 1.4 （23.6）4.6 32.1 30.8 66140.1 157454.3 21 年四季度

89、 79.6 77.1 77.8 76.4 2.6 1.6 6.6 9.1 8.5 8.0 4.4 （19.1）4.9 32.8 34.9 32628.2 120597.7 21 年三季度 73.3 70.6 71.4 69.8 2.7 1.5 5.3 7.1 5.5 2.0 2.8 （17.0）4.3 16.8 17.7 17241.4 90943.7 21 年二季度 69.0 66.0 66.5 65.6 3.0 1.9 3.4 4.7 3.4 0.8 （0.7）（18.1）3.0 8.7 9.6 13713.6 79578.1 21 年一季度 61.2 58.0 59.5 59.1 3.2

90、 1.0 2.6 1.9 3.6 1.3 1.7 （14.1）2.7 6.8 8.9 11488.8 77775.0 季環比變化季環比變化%23 年二季度至今-4.3%-1.6%-1.3%-3.6%-36.8%-73.7%-45.2%-12.9%-45.4%-42.6%125.9%-27.1%-18.9%-36.2%-39.3%-43.1%-28.8%23 年一季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%2.3%-43.7%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%-70.3%-23.5%-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%22 年四季度-9.5%-9.9%-14

91、.1%-8.5%-4.4%248.1%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%-31.6%4.0%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%22 年三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%78.9%-72.2%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%22 年二季度 14.7%14.5%12.7%12.5%21.6%115.6%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%22 年一季度 22.5%22.9%24.5

92、%26.7%12.5%6.4%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%21 年四季度 8.7%9.2%8.9%9.5%-4.3%6.3%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%21 年三季度 6.2%6.9%7.4%6.4%-10.5%-22.6%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%21 年二季度 12.8%13.8%11.6%11.0%-5.7%91.1%30.8%14

93、4.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%21 年一季度 35.4%35.9%35.9%40.4%25.8%68.3%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%資料來源：彭博社，海通國際估算。價格截至 2023 年 6 月 9 日。所有石油、石油產品裂解以美元/桶為單位，所有天然氣價格以美元/百萬英熱單位為單位。HH=美國亨利中心，NBP=英國國家平衡點，JKM=日韓指標是液化天然氣在日本、韓國、中國內地和中國臺灣的現貨基準價格。中國碳酸鋰和氧化釹鐵硼以美元/公

94、噸為單位。14 Jun 2023 32 Table_header3 全球全球能源能源 全球能源全球能源宏觀趨勢（續）宏觀趨勢（續）年度價格年度價格 布倫特布倫特 西得克薩西得克薩斯中間基斯中間基原油原油 杜拜阿曼杜拜阿曼平均平均 大慶大慶 布倫特布倫特-西西得克薩斯得克薩斯中間基原中間基原油油 布倫特布倫特-杜杜拜拜 海通國際海通國際 亞洲亞洲 GRM 汽油裂解汽油裂解 柴油裂解柴油裂解 噴氣燃料噴氣燃料裂解裂解 石腦油裂石腦油裂解解 燃料油裂燃料油裂解解 美國亨利美國亨利中心中心 英國國家英國國家平衡點平衡點 日韓指標日韓指標 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化銣鐵硼氧化銣鐵硼 2023 年初至今

95、80.7 75.5 79.1 77.0 5.2 1.3 9.1 11.6 19.0 19.4 （5.6）（23.9）2.5 13.6 15.0 46477.9 84487.5 2022 99.0 94.3 97.0 97.0 4.7 2.5 13.5 10.7 29.3 25.2 （10.5）（29.9）6.5 32.4 34.1 72081.2 123457.4 2021 70.9 68.1 69.0 67.9 2.9 1.5 15.2 6.0 5.2 3.0 2.1 （17.2）3.7 16.5 17.9 18937.6 92539.8 2020 43.2 39.3 42.2 41.1 3

96、.9 1.1 8.7 0.8 6.7 2.7 （0.2）（9.8）2.1 3.3 4.2 6378.3 45238.4 2019 64.2 57.0 63.2 61.3 7.1 0.7 2.1 3.3 13.2 11.2 （5.2）（15.6）2.5 4.8 5.8 9920.9 44105.1 2018 71.7 64.9 69.3 68.1 6.8 2.2 5.1 5.4 13.3 11.3 （2.4）（15.9）3.1 7.9 7.8 17851.2 49988.8 2017 54.7 50.9 53.1 51.4 3.9 1.6 5.8 9.0 10.5 9.7 1.0 （12.1）3

97、.0 5.8 6.0 21886.8 51258.6 2016 45.1 43.5 41.4 40.6 1.7 3.7 8.3 5.8 7.0 7.8 （0.3）（14.4）2.6 4.7 -22213.3 38661.1 同比變化同比變化%2023 年初至今-18.5%-20.0%-18.5%-20.6%10.5%-46.7%-32.6%8.2%-35.2%-22.9%-46.8%-20.1%-61.4%-57.9%-56.0%-35.5%-31.6%2022 39.6%38.6%40.6%42.9%64.2%63.6%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%7

98、5.7%96.8%90.3%280.6%33.4%2021 64.2%73.0%63.5%65.4%-25.9%42.3%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%-45.7%53.9%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%-95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%4.9%-68.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17

99、.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%2018 31.0%27.6%30.5%32.6%74.9%36.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%2017 21.3%17.0%28.3%26.6%133.3%-57.3%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%-1.5%32.6%資料來源：彭博社，海通國際估算。價格截至 2023 年 6 月 9 日。所有石油、石油產品裂解以美元/桶為單位，所有天然氣價格以美元/百萬英熱單位為單位。HH=美國亨利中心，NBP=英國國家平衡點，JKM=日韓指標是液化天然氣在日本、韓國、中國內地和中國臺灣的現貨基準價格。中國碳酸鋰和氧化釹鐵硼以美元/公噸為單位。