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1、姓名：徐喬威（分析師）郵箱：電話：021-38676779證書編號：S0880521020003張越(分析師)0755-S0880522090004檢測服務行穩致遠，穩中求進穿越牛熊檢驗檢測行業報告2檢測行業穿越牛熊，需求穩定弱周期性。檢測行業為需求穩定性品種，2016-2021年我國檢測行業規模CAGR達 14.65%，保持相對穩健增長。目前我國檢測市場極為分散，2020年國內市場CR5為3.01%，全球市場CR3為7.69%，對比海外仍有大幅提升空間。海外經驗借鑒，檢測行業的規律在于并購擴張，邏輯在于先并購后管理。檢測行業在海外近30年的發展歷程，已經驗證了通過不斷并購擴張實現馬太效應的行

2、業規律，海外巨頭Eurofins、SGS、BV均是通過大量并購與擴建達到相對壟斷地位，其中Eurofins自2009年以來大幅并購，2021年營收超越SGS成為全球第一，已成為全行業學習標桿。國內華測檢測成長路徑證明邏輯在于先并購后管理，并購實現擴品類、擴地區，精細化管理實現凈利率提升，最終達成利潤兌現。檢測行業下游領域廣泛，雙碳、軍工、新能車等新產業檢測有望高增。2022年我國檢測行業營收保持穩健增長，研發支出持續提升。檢測行業下游領域較為廣泛，建筑工程、環境監測、機動車檢驗、電子電器、食品占比較高，考慮到經濟周期對行業的影響，預計未來建筑工程、建筑材料檢測增速可能略微下滑，食品、環境檢測有

3、望保持穩步增長，雙碳、軍工、新能車、醫學特檢等檢測有望呈現較高增長。投資建議：推薦華測檢測（綜合性檢測龍頭，五大檢測板塊穩步增長），東華測試（專注結構力學測試分析，PHM應用帶來新增長），蘇試試驗（環試服務保持高增，拓展集成電路測試），受益標的為譜尼測試（綜合性檢測領先企業，CRO與軍工檢測保持高增）。風險提示：1）新建實驗室投產不及預期風險；2）政策波動風險；3）行業競爭加劇風險。OZpZkY9UnVUVvZaXlXaQaO7NnPnNoMmPlOoOsMjMqRmRaQpOpPuOpNnRxNoOnN3/3/CONTENTS0103040506024/4檢測行業持續擴容，規?；l展成未來趨

4、勢5市場規模：檢測行業弱周期性需求穩定，未來三年增速有望保持約10%01未來三年增速有望保持在10%左右：根據國家市場監督管理總局數據，2021年我國檢測市場規模為4090.22億元，2016-2021年我國檢測行業規模CAGR達 14.65%，基數較大后增速或略微放緩，預計未來三年我國檢測市場規模增速將略微下滑至10%左右。以2018年為例，華測檢測體現較強抗跌屬性。2018年上證指數全年下跌24.59%，而受益于業務穩定及收購并表，華測檢測2018年營收同比增長26.56%，同時并購后凈利率拐點出現，華測檢測全年上漲47.44%，在熊市中體現較強的抗跌屬性。數據來源：國家市場監督管理總局，

5、國泰君安證券研究數據來源：國家市場監督管理總局，國泰君安證券研究圖1：2016-2021年全球檢測市場CAGR達12.13%圖2：2016-2021年我國檢測市場CAGR達14.65%（億元）（億元）2,065 2,377 2,811 3,225 3,586 4,090 15%18%15%11%14%0%5%10%15%20%010002000300040005000201620172018201920202021我國檢測市場規模YOY10,039 10,942 12,157 14,262 14,776 17,800 9%11%17%4%20%0%5%10%15%20%25%050001000

6、01500020000201620172018201920202021全球檢測市場規模YOY6競爭格局：我國檢測企業小而弱，規?；髽I將逐步增多01檢測市場參與機構眾多，以小型企業為主：檢測行業有一定勞動密集屬性，我國檢測機構數量從2013年的24847家快速增長至2021年的51949家，其中2021年從業人員在100人以下的小型檢測機構占比達96.31%。7年間整個行業尤其在化學檢測領域，受益于下游第三方檢測需求爆發，小企業大量涌入，未來將逐步整合和出清。規?；髽I營收占比高，龍頭企業的整合優勢逐步顯現：2021年年收入在1000萬元以上的規?；瘷z測企業數量占全行業的13.52%，但營收占

7、比高達78.93%，行業馬太效應加速背景下，預計未來三年年收入在1000萬元以上的規?；瘷z測企業營收占比繼續提升，有公信力和規模效應的龍頭將在行業整合中收益。數據來源：國家市場監督管理總局，國泰君安證券研究數據來源：國家市場監督管理總局，國泰君安證券研究圖3：2013-2021年我國檢測機構數量快速增長圖4：2013-2021年我國規?；髽I營收占比較高（家）31122332353632739472440074891951949116111411816660192312295827302307270100002000030000400005000060000201520162017201820

8、1920202021機構總數量民營機構數量10.9%11.6%12.3%12.8%13.2%13.1%13.5%71.5%73.4%74.4%76.5%76.9%77.4%78.9%0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021規模以上檢測機構數量占比規模以上檢測機構營收占比7行業集中度：我國檢測市場極為分散，未來三年CR5有望提升至4%01對比海外集中度仍有大幅提升空間：檢測市場極為分散，根據圖5、圖6數據計算，2021年全球檢測市場CR3為7.69%，我國檢測市場CR5為3.01%，對比海外，國內市場集中度仍有大幅提升空間。未來三年我國CR5有

9、望提升至4%：考慮到規?；瘷z測企業公信力的有效性逐步體現，中小檢測企業在大型全國性檢測企業的區域布局中逐步被出清，且行業內部并購陸續增多，預計未來三年我國CR5有望提升至4%左右。數據來源：國家市場監督管理總局，Wind，Bloomberg，國泰君安證券研究數據來源：國家市場監督管理總局，Wind，Bloomberg，國泰君安證券研究圖5：2021全球檢測市場CR3為7.69%圖6：2021我國檢測市場CR5為3.01%0.09%0.12%0.13%0.14%0.26%1.45%2.18%2.67%2.84%90.14%0%20%40%60%80%100%蘇試試驗譜尼測試國檢集團廣電計量華測檢

10、測IntertekBVSGSEurofins其他0.37%0.49%0.54%0.55%1.06%96.99%0%20%40%60%80%100%120%蘇試試驗譜尼測試國檢集團廣電計量華測檢測其他8區域覆蓋度：檢測企業地域分散，行業出清下區域性檢企占比將下降01目前我國以區域性檢測企業為主：由于部分檢測項目（特別是化學檢測領域）具有時效性要求，檢測市場區域性較強，服務半徑較為局限，2021年，我國51949家檢測機構中，約73.16%的機構僅服務于本省內客戶。2025年區域性檢測企業占比有望下降至約65%：隨著行業整合加速，龍頭企業向多城市重點布局，行業出清邏輯下小型區域性檢企將被并購或退出

11、，預計2025年僅服務于本省內的檢測企業占比有望下降至約65%。數據來源：國家市場監督管理總局，國泰君安證券研究數據來源：國家市場監督管理總局，國泰君安證券研究圖7：2021年國內有73.16%檢測企業僅服務于本省圖8：2021年國內檢測機構數量分布地域較為分散服務國內外,0.84%全國性,26.00%服務本省內,73.16%東北,8.53%西北,9.66%西南,12.41%華北,14.14%中南,24.55%華東,30.71%9檢測分類：偏化學類檢測企業擴張需求更強03表1：物理與化學檢測各有特點偏物理類檢測偏化學類檢測檢測內容如計量、環境與可靠性試驗、電磁兼容檢測等如營養成分分析、有害物質

12、檢測、空氣質量檢測、藥物分析等主要下游領域建筑工程、建筑材料、機動車檢驗、電子電器、特種設備、機械等食品、環境、醫學、部分建筑材料、部分機動車、部分電子電器等客戶特征政府客戶占比低，單筆檢測金額高政府客戶占比高，單筆檢測金額低服務半徑特征客戶送樣為主，時效性較弱，服務半徑大上門取樣與客戶送樣結合，時效性較強，服務半徑小成本特征重資產屬性，對設備要求高，占用場地大，成本以固定資產折舊、人工為主輕資產屬性，對檢驗人員要求高，占用場地小，成本以人工、耗材為主代表企業廣電計量、國檢集團、蘇試試驗華測檢測、譜尼測試數據來源：華測檢測、譜尼測試、廣電計量、蘇試試驗公告，國泰君安證券研究偏物理類檢測企業店少

13、而精，偏化學類檢測企業擴店意愿強：檢測服務根據檢測方式的不同可分為偏物理類檢測與偏化學類檢測，偏物理類檢測設備投入大，實驗室布局少但服務半徑較廣；偏化學類檢測服務半徑小，具有不斷并購擴張的內生需求，同時易借助并購向偏物理類檢測等新領域滲透。10檢測分類：物理+化學綜合性檢測企業期間費率有望降低03偏化學檢測管理費率稍低，偏物理檢測銷售費率稍低：偏化學檢測具有輕資產屬性，檢測設備投入小，占用場地少，固定資產折舊較低，管理費率稍低于偏物理檢測；偏物理檢測以客戶送樣為主，單筆檢測金額高，銷售費率稍低于偏化學檢測。綜合性檢測企業期間費率有望降低：相較于單一檢測業務企業，綜合性檢測企業可結合物理與化學檢

14、測特點，整合試驗場地、下游客戶等資源優勢，管理費率與銷售費率有望降低。數據來源：Wind、國泰君安證券研究數據來源：Wind、國泰君安證券研究圖9：偏化學類檢測企業管理費率稍低圖10：偏物理類檢測銷售費率稍低0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022華測檢測廣電計量國檢集團譜尼測試蘇試試驗14%16%18%20%22%24%2016201720182019202020212022華測檢測廣電計量國檢集團譜尼測試蘇試試驗11行業政策：政策利好頻出，助力行業發展01數據來源：國務院、國家發展改革委、商務部、市場監管總局、自然資源部、國家標準化管理委員會

15、、工業和信息化部、國泰君安證券研究我國檢測行業持續擴容，國家大力政策支持?！笆奈濉逼陂g，市場監管總局發布“十四五”認證認可檢驗檢測發展規劃，明確認證認可檢驗檢測具有“傳遞信任，服務發展”的本質屬性，是國際通行的質量管理手段和貿易便利化工具。機構日期相關政策國務院2022年1月關于促進內外貿一體化發展的意見提出，支持檢驗檢測、認證認可等第三方合格評定服務機構為內外貿企提供一站式服務，鼓勵第三方合格評定服務機構國際化發展。國務院2022年1月“十四五”市場監管現代化規劃提出：提高質量認證服務能力，加大認可和檢驗檢測改革創新力度。國務院2022年1月計量發展規劃(2021-2035年)指出加快醫療

16、健康領域計量服務體系建設，圍繞疾病防控、生物醫藥診斷試劑、高端醫療器械、康復理療設備、可穿戴設備、營養與保健食品等開展關鍵計量測試技術研究和應用國家發展改革委、商務部2022年1月關于深圳建設中國特色社會主義先行示范區放寬市場準入若干特別措施的意見允許采信由國家市場監督管理總局會同國家藥監局認定的第三方檢驗機構出具的醫療器械注冊檢驗報告市場監管總局2022年3月發布關于推進國家級質量標準實驗室建設的指導意見。意見提出，到2025年，力爭在高端制造、新材料、信息技術、生物醫藥等重點領域建設若干國家級質量標準實驗室。自然資源部2022年3月關于加強自然資源事業高質量發展的檢驗檢測能力建設的通知提出

17、加強支撐自然資源事業高質量發展的檢驗檢測能力建設，規范檢驗檢測機構技術行為。市場監管總局2022年8月“十四五”認證認可檢驗檢測發展規劃從全方位服務高質量發展、加快實現行業做強做優、大力提升行業治理能力、切實提高國際合作水平、著力夯實基礎支撐體系等方面部署了5大發展任務。國務院2023年4月商用密碼管理條例推進商用密碼檢測認證體系建設，鼓勵在商用密碼活動中自愿接受商用密碼檢測認證。國家標準化管理委員會、工業和信息化部、商務部2023年5月加強消費品標準化建設行動方案指出加強國家標準樣品及檢測技術標準研制。表2：政策利好頻出，助力行業發展12/12海外經驗借鑒，檢測行業的規律在于并購擴張1302

18、0406080100120140EurofinsSGSBVI放眼海外：2009年以來海外檢測企業股價長期上漲02海外檢測行業股價長期保持上漲：2009年1月1日-2023年5月31日，Eurofins、SGS、BV股價漲幅分別為3166%、332%、244%，其中Eurofins并購擴張最快，營收增速最大，股價漲幅最高。數據來源：Bloomberg、國泰君安證券研究圖11：2009年至今Eurofins股價漲幅最大圖12：2021年 Eurofins營收已位列全球檢測市場第一數據來源：Bloomberg、國泰君安證券研究331 311 329 332 366 376 399 369 360 4

19、19 103105138185232297357436485498398 369 366 407 424 466 475 415 447 463 01002003004005006002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022BVIEurofinsSGS（億元）14放眼海外：外資龍頭持續并購，集中度不斷提升02數據來源：SGS公告、BV公告、Eurofins公告、國泰君安證券研究721265212111242631163112024682016201720182019202020212022華測檢測廣電計量國檢集團譜尼測試蘇試試驗2102

20、2181210101912811697981114789996516433520101721276050262638590102030405060702009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022SGSBVEurofins外資龍頭企業并購數量眾多，內資企業華測檢測收購趨勢強勁：Eurofins 2022年全年收購完成59宗，相較于2021年完成的38宗收購，并購數量提升55.26%；SGS 2022年收購7宗，收購的采購公司增加了SGS在化妝品和個人護理測試方面的能力，大大加強了SGS在全球的領先地位。

21、內資企業中華測測試始終保持強勢收購，不斷拓展業務領域，2022年收購5家企業。圖13：2009-2022年檢測機構Eurofins并購數量較多圖14：華測測試收購勢頭強勁數據來源：公司公告、國泰君安證券研究（家）（家）15Eurofins：拓展生物制藥、醫學診斷業務，擴張北美亞太市場02數據來源：Eurofins公告、國泰君安證券研究Eurofins 躍居全球第一：Eurofins于1987年成立于比利時布魯塞爾，擁有900+分支機構/實驗室，2022年營收達498.23億元，躍居全球第一，2010年至今營收CAGR達19.31%。2022年營業收入增速略有下滑，近年凈利潤增長率波動較大。20

22、22年營業收入498.23億元/+2.73%，凈利潤45.3億元/-19.84%。在2021年之前，公司營收增長率常年保持在20%以上，近年凈利潤增長率波動較大，2020年增幅達到184%。10310513818523229735743648549817%2%32%34%25%28%20%22%11%3%0%10%20%30%40%01002003004005006002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業總收入YOY圖15：2022年Eurofins營收增速略有下滑（億元）6.15.96.212.716.917.615.343.

23、356.545.395%-3%5%105%33%4%-13%184%31%-20%-50%0%50%100%150%200%01020304050602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022凈利潤YOY圖16：近年Eurofins凈利潤增幅波動較大（億元）數據來源：Eurofins公告、國泰君安證券研究16Eurofins：拓展生物制藥、醫學診斷業務，擴張北美亞太市場02并購拓展形成六大檢測業務：在傳統的制藥、食品、環境領域基礎上發力生物制藥、醫學診斷等高附加值業務，2021年形成六大業務行業：生物制藥服務、食品和飼料檢測、臨床診斷、環

24、境檢測、消費品檢測（CPT）以及技術服務。并購擴張北美、亞太市場：從歐洲市場向北美市場擴張，例如并購美國的VIBT，進入美國的臨床診斷市場，并購Experchem擴張加拿大食品檢測市場，北美市場占比由2010年的10%提升至2022年的37.2%，未來規劃將重點向亞太市場擴張。數據來源：Eurofins公告、國泰君安證券研究圖17：2022年Eurofins歐洲、北美業務占比89%北美,37.2%歐洲,52.2%其他,10.6%17SGS：加強傳統業務領域，擴張中國、馬來西亞等亞太市場02SGS分支機構/實驗室最多：SGS于1878年成立于法國魯昂，目前有2600+分支機構/實驗室，2022年

25、實現營收463.5億元，2010年至今營收CAGR達2.72%。SGS 2022年營收保持穩健增長。2022年營業收入463.4億元/+3.7%，凈利潤41.1億元/-3.97%，營收相對穩定，凈利潤略有下滑。數據來源：SGS公告、國泰君安證券研究數據來源：SGS公告、國泰君安證券研究圖18：2022年SGS營收463億元/+3.70%圖19：SGS2022年凈利潤下降398 369 366 407 424 466 475 415 447 463 5%-7%-1%11%4%10%2%-13%8%3.70%-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005002013 201

26、4 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業總收入YOY41.039.435.236.941.544.747.535.542.841.18%-4%-11%5%12%8%6%-25%20%-3.97%-30%-20%-10%0%10%20%30%010203040502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022凈利潤YOY（億元）（億元）18SGS：加強傳統業務領域，擴張中國、馬來西亞等亞太市場02并購加強傳統工業與環境、健康與營養業務領域：工業與環境業務營收占比由2010年的22%提升至2022年的

27、32.5%，健康與營養業務營收占比由2010年的4%提升至2022年的13.4%，同期自然資源業務營收占比由2010年的40%下降至2022年的23.8%。并購擴張亞太市場：例如通過并購Conserve 進入馬來西亞環境檢測市場，并購青島元順進入中國汽車檢測市場；亞太市場營收占比由2010年的28%提升至2022年的35.3%。數據來源：SGS公告、國泰君安證券研究數據來源：SGS公告、國泰君安證券研究圖20：2022年SGS工業與環境、自然資源營收占比提高互聯與產品,19.8%營養與健康,13.4%工業與環境,32.5%自然資源,23.8%知識與管理,10.5%歐洲/非洲/中東,44.30%

28、美洲,20.50%亞太,35.30%圖21：SGS擴展亞太業務范圍19BV：加強傳統業務領域，擴張北美亞太市場02BV歷史最為悠久：BV于1828年成立于法國巴黎，目前擁有1600+分支機構/實驗室，2022年營收達419.44億元，2010年至今營收CAGR達4.13%，2022年全球市占率為2.18%。BV2022年營業收入快速增長。2022年營業收入419.44億元/+16.6%，凈利潤34.64億元/+14.0%，營收與凈利均保持穩健增長。數據來源：BV公告、國泰君安證券研究數據來源：BV公告、國泰君安證券研究圖22：2022年BV營收增長率達16.6%圖23：2021年凈利潤穩健增長

29、331 311 329 332 366 376 399 369 360 419 0.8%-6.1%5.7%1.1%10.1%2.9%5.9%-7.4%-2.6%16.6%-10%-5%0%5%10%15%20%0100200300400500營業總收入YOY29 22 18 23 24 26 29 10 30 35 16.0%-24.4%-17.5%28.9%3.0%8.6%10.2%-65.0%202.1%14.0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202

30、1 2022凈利潤YOY（億元）（億元）20BV：加強傳統業務領域，擴張北美亞太市場02并購加強傳統建筑、農產品與大宗商品業務領域：建筑及基礎設施營收占比由2010年的14%提升至2022年的29.4%，食品營收占比由2010年的4%提升至2022年的21.7%，同期檢驗設備、船舶、認證等業務營收占比均下降。并購擴張北美、亞太市場：例如通過并購Siemic 擴張美國電子檢測市場，并購山東信諾擴張中國食品檢測市場；美洲市場營收占比由2010年的18%提升至2022年的27.5%，亞太市場營收占比由2010年的28%提升至2022年的29.8%。數據來源：BV公告、國泰君安證券研究數據來源：BV公

31、告、國泰君安證券研究圖24：2022年BV傳統業務領域營收占比提高圖25：2022年BV歐洲、亞太市場占比較高近海海洋服務,7.4%認證服務費,7.6%食品,21.7%建筑和基礎設施,29.4%工業,20.9%消費品,13.0%歐洲,33.8%亞太區,29.8%美洲,27.5%中東,8.9%21/21下游領域多面開花，新興產業檢測有望高增22行業景氣度影響下，軍工、化妝品、雙碳檢測等領域有望迎來高增長03近年來環境監測、機動車檢驗等占比提升明顯：2021年，我國檢測市場中建筑工程、環境監測市場份額最大，分別為17.44%、10.15%，環境監測、機動車檢驗、電子電器占比分別較2015年提升2.

32、5%、1.82%、1.71%。受行業景氣度影響，以建筑建材為主的傳統行業檢測市場占比下降：考慮到經濟周期對行業的影響，預計未來建筑工程、建筑材料檢測增速可能略微下滑，食品、環境檢測有望保持穩步增長，特種設備、機械（含汽車）、衛生疾控檢測有望相對高速增長。而未來隨著食品安全、人體功效評價等行業規則的進一步完善和落地，細分如化妝品、保健品將出現較高增速，而受益于軍工需求高增及檢測外包，軍工類檢測市場也將呈現較高增長，且未來雙碳檢測也將成為行業新增需求。數據來源：國家市場監督管理總局，國泰君安證券研究數據來源：國家市場監督管理總局，國泰君安證券研究圖26：2015年我國檢測市場中建筑工程份額占比超1

33、0%圖27：2021年環境檢測、機動車檢驗、電子電器等占比較2015年提升建筑工程,19.27%環境與環保,7.65%建材,6.08%食品,5.59%機動車安檢,4.71%機械,4.43%衛生計生,3.85%電子信息,3.84%其他,44.58%建筑工程,17.44%環境監測,10.15%建筑材料,8.97%機動車檢驗,6.53%電子電器,5.55%食品及食品接觸材料,4.55%特種設備,4.46%機械（含汽車）,4.09%衛生疾控,2.75%計量校準,2.53%其他,33.16%23食品檢測市場規模穩步擴張，檢測機構數量大幅提升03669912214717821650%23%20%21%21

34、%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250201620172018201920202021食品安全檢測市場規模YOY（億元）數據來源：國家認證認可監督管理委員會、國泰君安證券研究335333653456338932993545564168080.4%2.7%-1.9%-2.7%7.5%59.1%20.7%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0200040006000800020152016201720182019202020212022食品安全監測機構數量YOY圖28：食品安全檢測市場規模穩定擴張圖29：202

35、2年食品安全檢測機構數量6808家（家）國內食品安全檢測市場規模實現穩定持續擴張。自2018年，食品安全檢測市場規模增長率穩定在20%附近，2021年全國食品安全監測市場規模達到216億元。食品檢測行業市場競爭激烈，企業數量大幅提升。2022年食品檢測相關機構高達6808家，同2015年相比增加3455家，在7年間實現翻番。數據來源：共研產業咨詢、國泰君安證券研究24環境檢測市場規模持續擴容，第三次土壤普查帶來新機遇03國內環境檢測市場規模持續擴容。2021年達到415億元，同比增長11%，多年來增速均在兩位數以上。2022 年 2 月 16 日，國務院正式發布了國務院關于開展第三次全國土壤普

36、查的通知。第三次土壤檢測市場空間達百億，預計將在 2023-2024 年集中釋放。圖30：國內環境監測市場規模擴容圖31：第三次全國土壤普查時間流程數據來源：國家市場監督管理總局、國泰君安證券研究13815720523631437441514%31%15%33%19%11%0%8%16%24%32%40%01002003004005002015201620172018201920202021環境監測行業市場規模YOY（億元）數據來源：國務院官網、國泰君安證券研究25全球CRO市場成熟度提升，中國CRO市場前景廣闊03788694102115130144159175191636771778493

37、10411412413526029032434637941947152357562510%10%7%10%11%12%11%10%9%0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001000201420152016201720182019202020212022 2023E藥物發現臨床前臨床增長率3457111520273442291013151923273239111317233244608010413363%23%34%35%34%32%30%27%26%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002502014201520162017201820

38、19202020212022 2023E藥物發現臨床前臨床增長率圖32：2014-2023全球CRO市場GAGR為10%圖33：2014-2023中國CRO市場GAGR為29%（億美元）（億元）數據來源：Frost&Sullivan、國泰君安證券研究全球CRO市場成熟度提升，實現穩步擴張。制藥行業持續高景氣，臨床CRO長期占據黃金賽道。2022年全球CRO市場規模達到874億美元，預計長期穩定發展。中國CRO市場前景廣闊。中國臨床試驗階段CRO市場規模從2014年的16億元上升至2022年的170億元，年復合增長率達到29%，預計行業未來依舊維持快速增長。數據來源：Frost&Sullivan

39、、國泰君安證券研究26碳達峰、碳中和成戰略目標，雙碳檢測迎來機遇03我國碳排放服務市場為長周期增量市場。2021 年10 月，國務院正式印發2030 年前碳達峰行動方案，提出至 2025 年，非化石能源消費比重達 20%左右，單位國內生產總值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，單位國內生產總值二氧化碳排放比 2020 年下降18%，為實現碳達峰奠定堅實基礎；至 2030 年，非化石能源消費比重達到 25%左右，單位國內生產總值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，順利實現2030 年前碳達峰目標。碳中和目標為雙碳檢測帶來機遇。812287938979921992579226923

40、49445967698699974105238.3%2.1%2.7%0.4%-0.3%0.1%2.3%2.4%2.0%1.1%5.5%-2%0%2%4%6%8%10%0200040006000800010000120002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021二氧化碳排放量YOY圖34：我國二氧化碳排放量逐年提升數據來源：英國石油公司、國泰君安證券研究（萬噸）27汽車檢測穩步增長，新能源汽車帶來高增03圖35：我國新能源汽車保有量快速增長圖36：汽車檢測市場規模持續擴張數據來源：Wind、華經產業研究院、國泰君安證券

41、研究新能源車迭代升級和電動化、智能化趨勢推動檢測需求提升。2022年我國新能源汽車保有量超1310萬輛，新能源汽車行業呈現出高景氣，為汽車檢測行業發展創造增長機遇。在智能駕駛技術快速發展背景下，汽車檢測市場規模持續擴張。2021年汽車檢測市場規模達到592億元，同比上升10%。2258.321532613814927841310165%162%71%46%29%59%67%0%40%80%120%160%200%020040060080010001200140020142015201720182019202020212022新能源汽車保有量YOY（萬輛）375.99427.3489.93540

42、.4259214%15%10%10%8%9%10%11%12%13%14%15%010020030040050060070020172018201920202021汽車檢測市場規模YOY（億元）數據來源：Wind、華經產業研究院、國泰君安證券研究28國防支出逐年擴張，軍工檢測需求進一步提升03圖37：我國國防支出穩定增長圖38：我國國防檢測規?？焖偬嵘龜祿碓矗篧ind、國泰君安證券研究航空航天領域高景氣，第三方檢測方興未艾?！凹涌靽垃F代化”催生第三方檢測需求增加，“加速科技向戰斗力轉化”的方向指引有望帶來重大武器裝備研發與生產加速，有望刺激第三方檢測需求進一步增加。我國國防檢測規?？焖僭鲩L

43、。2021年國防檢測市場規模達到32.46億元，同比提升119%。7,411 8,290 9,088 9,766 10,432 11,280 12,122 12,919 13,787 11%12%10%7%7%8%7%7%7%5%6%7%8%9%10%11%12%13%02000400060008000100001200014000160002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021國防支出YOY6.35 5.69 7.77 8.84 14.80 32.46-10%37%14%67%119%-30%0%30%60%90%120%150%051015

44、20253035201620172018201920202021國防檢測市場規模YOY（億元）（億元）數據來源：Wind、國泰君安證券研究29環境與可靠性試驗研究工作穩步開展，相關檢測需求持續上漲0311813516018521223926529032814%19%16%15%13%11%9%13%0%5%10%15%20%0501001502002503003502013201420152016201720182019E2020E2021E環境試驗與可靠性市場規模YOY數據來源：蘇試試驗證券招股說明書、智妍咨詢、國泰君安證券研究圖39：環境試驗與可靠性檢測市場規模穩定增長環境可靠性檢測市場穩

45、步增長。伴隨著我國環境與可靠性試驗行業的不斷發展，我國環境試驗與可靠性市場規模由2013年的118億元增長至2021年的328億元，年均復合增長率達13.6%。（億元）30計量檢測業務大國，行業發展前景廣闊03我國計量檢測行業市場規模不斷上升。2016-2021 年我國計量校準機構營收總額為 56.68 億元、67.56 億元、80.29 億元、87.86億元、101.4億元、96.02億元，CAGR 為 11%，市場規模穩步增長56.6867.5680.2987.86101.496.0219%19%9%15%-5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001202

46、01620172018201920202021計量校準機構營收總額YOY圖40：計量業務市場規模發展前景廣闊數據來源：國家市場監督管理總局、國泰君安證券研究（億元）31/31檢測行業營收穩健增長，研發支出持續提升32數據來源：Wind，國泰君安證券研究核心觀點：檢測服務行穩致遠，第三方檢測機構業務持續增長表3：檢測行業重點公司2022年及2023Q1業績匯總 選取A股16家檢測服務公司作為范例研究檢測行業，行業整體的成長性及業績分析取16家公司的合計值。04公司代碼公司名稱2022年2023Q1營收（億元）營收同比（%）歸母凈利（億元）歸母凈利同比（%）毛利率凈利率營收（億元）營收同比（%）歸

47、母凈利（億元）歸母凈利同比（%）毛利率凈利率300012.SZ華測檢測51.318.5%9.021.0%49.4%18.0%11.223.1%1.420.4%47.1%13.3%300354.SZ東華測試3.742.8%1.252.2%67.5%33.2%0.754.5%0.1116.2%65.5%14.3%300416.SZ蘇試試驗18.120.2%2.741.8%46.7%17.3%4.427.5%0.453.7%43.5%11.8%002967.SZ廣電計量26.015.9%1.81.0%39.6%7.3%5.550.9%-0.0396.7%35.7%-1.6%603882.SH金域醫學

48、154.829.6%27.524.0%43.1%18.4%21.2-50.2%1.5-82.4%37.9%6.6%300244.SZ迪安診斷202.855.0%14.323.3%37.2%9.2%32.3-30.5%1.6-78.7%33.5%7.9%601965.SH中國汽研32.9-14.2%6.9-0.4%44.1%22.1%7.126.0%1.49.5%42.5%22.2%300887.SZ譜尼測試37.687.5%3.245.6%35.5%8.6%5.3-1.5%0.168.1%40.7%1.8%603060.SH國檢集團24.39.5%2.50.1%44.6%14.1%4.714.

49、7%-0.213.9%31.0%-7.5%300215.SZ電科院6.5-24.3%0.3-82.8%37.5%5.2%1.3-20.9%-0.1-177.8%23.2%-8.5%300797.SZ鋼研納克8.216.2%1.135.2%46.4%11.5%1.821.7%0.1-33.8%42.9%2.0%300572.SZ安車檢測4.5-5.4%-0.3-406.2%49.2%-4.8%1.1-5.6%0.0-72.3%38.8%3.3%688071.SH華依科技3.45.0%0.4-37.3%49.7%11.2%1.0105.8%0.1428.7%42.7%12.1%301228.SZ實

50、樸檢測3.5-17.3%-0.2-135.8%33.4%-4.5%0.728.7%-0.2-40.5%13.4%-28.4%300675.SZ建科院4.7-5.7%0.764.3%37.3%15.8%0.60.7%-0.4-71.6%-2.6%-56.6%003008.SZ開普檢測1.68.4%0.77.4%69.8%44.2%0.427.4%0.219.2%67.6%41.3%33收入端：2022年行業營收高速增長，譜尼測試增速較快04數據來源：Wind，國泰君安證券研究圖41：2022年行業總營收同比+30.2%2022年行業營收保持高增。2022年16家A股檢測服務上市公司實現營業總收入

51、583.81億元，同比+30.17%；2023Q1實現營業總收入99.14億元，同比-21.73%。分企業來看，譜尼測試2022年營收增速較快，主要由于醫學核酸檢驗業務放量，華測檢測保持相對穩定增長。圖42：2022年譜尼測試營收增速較高51.31 3.67 18.05 37.62 11 1 4 5 19%43%20%87%23%55%27%-2%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060華測檢測東華測試蘇試試驗譜尼測試2022營收2023Q1營收2022營收YOY2023Q1營收YOY（億元）數據來源：Wind，國泰君安證券研究66 77 95 147 188 2

52、38 282 355 448 584 99 17.0%22.9%54.1%27.8%27.0%18.4%26.0%26.2%30.2%-21.7%-40%-20%0%20%40%60%0100200300400500600700營業收入YOY（億元）34利潤端：2022年行業歸母凈利穩步增長，2023Q1短期下滑042022年行業歸母凈穩健增長。2022年16家A股檢測服務上市公司實現歸母凈利潤總計72.04億元，同比+15%；2023Q1實現歸母凈利潤總計6.05億元，同比-66%。分企業來看，東華測試2023Q1歸母凈利增長較快，主要由于公司規模效應逐步顯現，降本增效效果顯著。數據來源：W

53、ind，國泰君安證券研究圖43：2022年行業歸母凈利潤同比+15%圖44：2023Q1東華測試歸母凈利增長較快9.0 1.2 2.7 3.2 1.4 0.1 0.4 0.1 21%52%42%46%20%116%54%68%0%40%80%120%160%0246810華測檢測東華測試蘇試試驗譜尼測試2022年凈利潤2023Q1凈利潤2022年YOY2023Q1YOY（億元）數據來源：Wind，國泰君安證券研究（億元）11 10 11 15 19 23 30 48 62 72 6-7%13%30%26%23%29%61%30%15%-66%-80%-40%0%40%80%0102030405

54、0607080歸母凈利潤YOY35盈利能力：2022年行業凈利率略有下滑，2023Q1傳統淡季凈利率較低04數據來源：Wind，國泰君安證券研究圖45：行業凈利率略有下滑2022年行業盈利能力略有下滑。2022年行業平均毛利率為45.69%，同比下滑1.41pct；歸母凈利率14.17%，同比下滑2.79pct，2022年行業盈利能力略有下滑。2023Q1平均毛利率為37.71%，歸母凈利率2.13%，主要由于一季度為檢測行業傳統淡季，營收較低成本較高，盈利能力相對較低。分企業來看，東華測試盈利能力相對較高，譜尼測試2022年受低毛利率的醫學核酸檢驗業務大幅增長影響，毛利率較低。圖46：東華測

55、試毛利率相對較高50%46%46%48%49%47%47%46%47%46%38%16%13%13%15%16%15%17%17%17%14%2%0%10%20%30%40%50%60%毛利率凈利率49%68%47%36%18%33%17%9%0%20%40%60%80%華測檢測東華測試蘇試試驗譜尼測試2022毛利率2022凈利率數據來源：Wind，國泰君安證券研究36費用端：行業費用率相對穩定，2023Q1傳統淡季費用率較高04數據來源：Wind，國泰君安證券研究圖47：行業銷售費用率相對穩定2022年行業費用率相對穩定。2022年行業平均費用率29.88%，同比上升0.68pct，費用率小

56、幅上升。2023Q1行業平均費用率36.11%，主要由于一季度為檢測行業傳統淡季，費用相對較高。分企業來看，2022年華測檢測、東華測試、蘇試試驗較為接近，均為30%左右，譜尼測試相對較低。圖48：2022年譜尼測試費用率相對較低33%33%33%31%31%31%29%28%29%30%36%20%24%28%32%36%40%費用率31%32%28%25%33%48%29%38%0%10%20%30%40%50%60%華測檢測東華測試蘇試試驗譜尼測試2022費用率2023Q1費用率數據來源：Wind，國泰君安證券研究37研發支出：行業研發支出穩步增長，研發占比持續提升04數據來源：Wind

57、，國泰君安證券研究圖49：行業研發支出持續增長行業研發支出持續增長。2022年檢測服務行業研發支出總計31.84億元，同比+27.4%，研發支出占比8.38%，2023Q1研發支出總計6.28億元，同比+4.50%，研發支出占比9.36%。分企業來看，2022年華測檢測研發支出4.35億元相對較高。圖50：2022年華測檢測研發支出較高4.35 0.35 1.34 2.78 0.91 0.10 0.30 0.53 8%9%7%7%8%14%7%10%0%5%10%15%012345華測檢測東華測試蘇試試驗譜尼測試2022研發支出2023Q1研發支出2022研發支出占比2023Q1研發支出占比（

58、億元）數據來源：Wind，國泰君安證券研究4 5 7 9 11 13 16 20 25 32 6 7.8%7.6%7.6%7.3%7.8%7.6%7.3%7.3%7.7%8.4%9.4%6%7%8%9%10%05101520253035研發支出研發費用占營收（億元）38/38重點公司39國內檢測行業估值處于歷史相對地位050.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.000204060801001202018-05-112018-08-102018-11-162019-02-222019-05

59、-242019-08-232019-11-222020-02-282020-05-292020-08-282020-11-272021-02-262021-05-282021-08-272021-11-262022-03-042022-06-022022-09-022022-12-092023-03-17市盈率TTM指數點位圖51：檢測行業PE-TTM36X，位于歷史分位點0.39%（2023年6月8日）數據來源：Wind、國泰君安證券研究圖52：檢測行業PB3.78X，位于歷史分位點1.97%（2023年6月8日）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,0

60、00.006,000.007,000.008,000.009,000.00024681012142018-05-252018-08-242018-11-302019-03-082019-06-062019-09-062019-12-062020-03-132020-06-122020-09-112020-12-112021-03-122021-06-112021-09-102021-12-102022-03-182022-06-172022-09-162022-12-232023-03-31市凈率指數點位國內檢測企業估值回落歷史地位：截至2023年6月8日，檢測行業PE（TTM）為36X，位于

61、近5年分位點0.39%，PB為3.78X，位于近5年分位點1.97%，估值處于相對低位。數據來源：Wind、國泰君安證券研究4005101520253035402018-5-292019-5-292020-5-292021-5-292022-5-292023-5-29BVSGSEurofins海外檢測行業PE中樞約25倍，預計國內檢測行業PE中樞高于海外05 預計國內檢測企業合理PE中樞高于海外：近5年海外檢測企業PE中樞約25X，考慮到海外檢測行業已經過多年發展，目前已成熟穩定，國內檢測行業正處于行業加速整合的成長期，增速高于海外，我們預計國內檢測行業合理PE中樞約30-35X。數據來源：B

62、loomberg、國泰君安證券研究圖53：海外檢測企業PE中樞約25X41重點公司盈利預測表05表4：檢測行業重點公司盈利預測表公司代碼公司名稱收盤價（2023/06/14）EPSPE評級2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300012.SZ華測檢測18.95 0.540.68 0.86 1.03 35.32 27.87 22.03 18.40 增持300354.SZ東華測試40.80 0.881.44 1.96 2.67 46.34 28.33 20.82 15.28 增持300416.SZ蘇試試驗20.47 0.700.94 1.22 1.52

63、29.35 21.78 16.78 13.47 增持300887.SZ譜尼測試37.06 1.121.31 1.72 2.21 33.16 28.21 21.51 16.73-603882.SH金域醫學72.72 5.892.66 3.49 4.40 12.34 27.37 20.83 16.52-300244.SZ迪安診斷25.37 2.291.79 2.23 2.69 11.09 14.14 11.37 9.42-601965.SH中國汽研21.31 0.690.85 1.01 1.19 31.07 25.18 21.09 17.86-603060.SH國檢集團11.51 0.350.41

64、 0.51 0.63 33.18 27.74 22.37 18.32-300215.SZ電科院5.02 0.040.29 0.40 114.87 17.07 12.47-300797.SZ鋼研納克17.43 0.450.58 0.77 0.94 39.05 30.26 22.67 18.49-300572.SZ安車檢測17.43-0.141.20 1.62 2.11-127.13 14.53 10.76 8.26-688071.SH華依科技48.41 0.501.46 2.35 3.43 96.98 33.10 20.58 14.12-推薦標的為華測檢測、蘇試試驗、東華測試，受益標的為譜尼測試

65、。數據來源：wind、國泰君安證券研究注：華測檢測、東華測試、蘇試試驗EPS來自國泰君安證券預測，其余公司EPS來自Wind一致性預期42華測檢測：五大業務板塊穩步增長，積極拓展新賽道05華測檢測為綜合性檢測公司，生命科學、工業品、貿易保障板塊穩步增長，消費品、醫藥板塊有望保持高增。營業收入持續穩步增長。2022年營業收入51.31億元/+18.52%，2023Q1營業收入11.17億元/+23.07%。2022年華測檢測業務營收占比前三分別為生命科學檢測（44.77%）；工業品測試（17.62%）；消費品測試（13.97%）。圖54：2022年營業收入同比上升18.52%圖55：生命科學檢測

66、業務占比44.77%數據來源：Wind、國泰君安證券研究（億元）9.2612.8816.5221.1826.8131.8335.6843.2951.3111.1739%28%28%27%19%12%21%19%23%0%10%20%30%40%50%0102030405060營業收入YOY生命科學檢測45%工業品測試17%消費品測試14%貿易保障檢測13%醫藥行業及其他11%數據來源：Wind、國泰君安證券研究43東華測試：專注結構力學測試分析，PHM應用帶來新增長05東華測試是國內領先的結構力學性能測試儀器行業自主創新型企業，專注于結構力學性能測試儀器及配套軟件，并提供測試系統解決方案和技術

67、服務。下游需求保持旺盛，三大業務增長可期。東華測試營業收入快速提高，2022年營業收入3.67億元/+42.81%，2023Q1營業收入0.72億元/+54.52%。2022年東華測試業務營收占比前三分別為結構力學性能測試分析系統（58.72%）；結構安全在線監測及防務裝備PHM系統（22.39%）；基于PHM的設備智能維保管理平臺（8.83%）。圖56：2022年營業收入同比上升42.81%圖57：結構力學性能測試分析系統業務占比58.72%數據來源：Wind、國泰君安證券研究（億元）0.911.141.30 1.291.341.782.052.573.670.7225.2%13.7%-0.

68、2%3.6%32.4%15.5%25.2%42.8%54.5%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234營業收入YOY結構力學性能測試分析系統59%結構安全在線監測及防務裝備PHM系統22%基于PHM的設備智能維保管理平臺9%電化學工作站8%開發服務2%數據來源：Wind、國泰君安證券研究44蘇試試驗：環試服務保持高增，拓展集成電路測試05蘇試試驗以試驗設備制造為基礎，深耕物理檢測的環境可靠性試驗領域。蘇試試驗營業收入近年增幅保持穩定，2022年營業收入18.05億元/+20.21%，2023Q1營業收入4.38億元/+27.45%。2022年蘇試試驗業務營收占比前三分別為試驗

69、服務（46.52%）；設備銷售（33.90%）；集成電路驗證與分析服務（13.89%）。圖58：2022年營業收入同比上升22.11%圖59：試驗服務業務占比46.52%數據來源：Wind、國泰君安證券研究（億元）2.543.133.944.916.297.8811.8515.0218.054.3823%26%25%28%25%50%27%20%27%0%10%20%30%40%50%60%05101520營業收入YOY試驗服務46%設備銷售34%集成電路驗證與分析服務14%其他業務數據來源：Wind、國泰君安證券研究45譜尼測試：綜合性檢測企業，精細化管理逐步顯效05譜尼測試為綜合性檢測企業

70、，目前檢測業務已覆蓋了生命科學與健康環保、汽車及其他消費品、安全保障、電子電氣四大類領域。譜尼測試2022年營業收入高速增長。2022年營業收入37.62億元/+87.48%，2023Q1營業收入5.25億元/-1.50%。2022年譜尼檢測的生命科學與健康環保、汽車及其他消費品、安全保障、電子電器營收占比分別為85.99%、7.64%、4.18%、1.88%。圖60：2022年營業收入同比上升87.48%圖61：2022年生命科學與健康環保占比最大數據來源：Wind、國泰君安證券研究（億元）8.1710.3912.5112.8714.2620.0737.625.2527%20%3%11%41

71、%87%-2%-20%0%20%40%60%80%100%01020304020162017201820192020202120222023Q1營業收入YOY數據來源：Wind、國泰君安證券研究生命科學與健康環保,85.99%汽車及其他消費品,7.64%安全保障,4.18%電子電器,1.88%計量業務,0.26%認證服務,0.05%46/46風險提示47風險提示06新建實驗室投產不及預期風險：部分龍頭企業新建實驗室拓展新業務，實驗室建設至投產所需周期較長，需經歷場地建設裝修、人員招聘、設備采購、資質評審等多個過程，在這期間可能會存在新建實驗室投產進度不及預期或產能不足等風險。政策波動風險：檢驗

72、檢測服務業政策導向性較強，若現有產業政策或市場準入規則和行業標準等發生調整，可能出現局部不利于行業市場化發展的情況，影響行業內公司經營狀況。行業競爭加劇風險：我國檢測行業市場空間大、下游應用廣、發展速度快，實驗室數量不斷增加，若行業規范程度提升低于預期，可能導致行業過度競爭，利潤下降，龍頭企業優勢難以凸顯。48北京地址：北京市西城區金融大街甲9郵編：200032電話：（010）83939888電話：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田區益田路6009號郵編：518026電話：（0755）23976888國泰君安證券研究所E-mail:地址：上海市靜安區新閘路669號郵編：2000

73、4103評級說明增持相對滬深300指數漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數下跌5%以上增持明顯強于滬深300指數中性基本與滬深300指數持平減持明顯弱于滬深300指數評級說明股票投資評級行業投資評級1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的12個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。2.投資建議的評級標準報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅。評級說明

74、增持相對滬深300指數漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數下跌5%以上增持明顯強于滬深300指數中性基本與滬深300指數持平減持明顯弱于滬深300指數評級說明股票投資評級行業投資評級1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的12個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。2.投資建議的評級標準報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅。評級說明增持相對滬深30

75、0指數漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數下跌5%以上增持明顯強于滬深300指數中性基本與滬深300指數持平減持明顯弱于滬深300指數評級說明股票投資評級行業投資評級1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的12個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數漲跌幅為基準。2.投資建議的評級標準報告發布日后的12個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300指數的漲跌幅。300/恒生指數漲幅300/恒生指數漲幅300/恒生指數漲幅300/恒生指數下跌滬深300/恒生指數深300/恒生指數持滬深300/恒生指數THANKS FORLISTENING