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1、1則成電子（837821）北交所個股研究系列報告：北交所個股研究系列報告：電子模組及印制電路板電子模組及印制電路板企業研究企業研究2摘要摘要一、公司主營業務為電子模組及印制電路板；存在單一、公司主營業務為電子模組及印制電路板；存在單一客戶重大依賴的風險一客戶重大依賴的風險三、三、20222022年全球年全球PCBPCB行業產值同比下降行業產值同比下降8%8%；我國是全球；我國是全球PCBPCB產值規模最大的國家產值規模最大的國家PCB行業為電子信息產品制造的基礎產業，行業發展狀況與宏觀經濟相關性較大。受全球通貨膨脹、經濟下行影響，2022年全球PCB市場低迷，下游需求疲軟。據Prismark數

2、據顯示，2022年全球PCB行業產值為817億美元，同比下降8%；中國大陸PCB行業產值為436億美元，同比下降15%。目前，全球PCB制造企業主要分布在中國、日本、韓國、美國、歐洲和東南亞等國家及地區。其中，我國是全球PCB產值規模最大的國家。2022年，我國大陸PCB產值占據全球53.37%的份額。二、公司凈利潤持續大幅度下滑；公司毛利率波動較二、公司凈利潤持續大幅度下滑；公司毛利率波動較大，凈利率持續下滑，期間費用率持續上升大，凈利率持續下滑，期間費用率持續上升2018-2022年，公司營業收入復合增長率為8.53%，凈利率復合增長率為-6.54%?？偟脕砜?，公司成長性較差。公司營業收入

3、存在一定的波動，凈利潤連續三年下滑且下滑幅度較大。盈利能力方面，公司毛利率波動較大，凈利率則持續下滑且下滑幅度較大。2022年，公司毛利率為26.53%，與2018、2019、2020年相比略有下滑；凈利率為8.54%，同比減少1.37個百分點，與2018年相比減少10.30個百分點，公司的盈利能力變差。公司的期間費用率持續上升，2022年期間費用率為17.79%，同比增加4.49個百分點，與2019年相比增加8.10個百分點。四、目前，下游消費電子市場低迷，汽車電子、生物四、目前，下游消費電子市場低迷，汽車電子、生物識別市場發展良好識別市場發展良好受地緣政治、通貨膨脹、經濟衰退等因素影響，消

4、費者對消費電子產品的購買需求下降，消費電子的各項細分產品銷量均出現了下滑，消費電子市場低迷。2022年，全球智能手機出貨量同比下降11%，全球可穿戴設備出貨量同比下降8%。我國汽車產銷量龐大，且汽車的電動化、智能化程度越來越高，我國汽車電子市場規模也在不斷擴大，預計到了2022年，我國汽車電子市場規模為9,783億元，同比增長10%。由于智能終端發展迅速，智慧城市、智能家居、智慧政府等應用場景不斷豐富及完善，生物識別技術廣泛應用，主要作用是身份核驗。據預測，2022年我國生物識別市場規模約為443億元。則成電子成立于2003年，2016年在新三板掛牌，2022年在北交所上市。則成電子主要從事基

5、于柔性應用的定制化智能電子模組及印制電路板的設計、研發、生產和銷售，公司產品廣泛應用于消費電子、醫療電子、生物識別和汽車電子等多個領域。其中，消費電子是公司產品的主要應用領域；2022年，公司消費電子類產品的收入占比為45.84%。公司銷售模式為直銷，以境外市場為主，境外收入占比接近90%。直接客戶方面，公司對客戶FCT的銷售占比較高，比例超過了75%，公司存在單一客戶重大依賴的風險。終端客戶方面，主要有美敦力、柯惠醫療、馬西莫、耐世特、麥格納、富士通、百通、博士、戴爾、富士膠片等。PYuWiWdYnVSXvZdYmU7NcM7NmOnNoMmPeRqQoQjMpNqQbRnMpPuOsQzR

6、wMmRsO3目錄目錄摘要摘要-02第一章第一章 公司基本情況公司基本情況-051.1 1.1 主營業務主營業務公司主營業務為電子模組及印制電路板；存在單一客戶重大依賴的風險-061.2 1.2 產品介紹產品介紹公司產品為模組和印制電路板，應用領域有消費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等-071.3 1.3 財務情況財務情況公司凈利潤持續下滑；公司毛利率波動較大，凈利率持續下滑，期間費用率持續上升-111.3 1.3 財務情況財務情況2022年研發費用大幅增長，重點研發方向為消費電子、汽車電子；公司存貨周轉速度變慢-12第二章第二章 行業分析行業分析-132.1 2.1 所屬行業及產業鏈所屬

7、行業及產業鏈所屬行業為電子電路制造行業，上游為電子元件及印制電路板，下游應用廣泛-142.2 2.2 上游上游PCBPCB行業情況行業情況2022年全球PCB產值817億美元，同比下降8%；我國是全球PCB產值規模最大的國家-152.3 2.3 下游應用行業情況下游應用行業情況目前，下游消費電子市場低迷，汽車電子、生物識別市場發展良好-162.4 2.4 行業競爭格局行業競爭格局同行可比公司主要有弘信電子、中京電子、協和電子、和而泰、朗特智能、金百澤等-17圖表目錄圖表目錄4圖表1：公司產品收入構成情況-06圖表2：公司產品毛利率情況-06圖表3：公司境內外收入情況-06圖表4：公司前五大客戶

8、情況（萬元）-06圖表5：公司的產品情況-07圖表6：公司營業收入情況-11圖表7：公司凈利潤情況-11圖表8：公司毛利率及凈利率情況-11圖表9：公司期間費用率情況-11圖表10：公司研發費用情況-12圖表11：公司資產周轉情況-12圖表12：公司應收票據及應收賬款情況-12圖表13：公司現金收入比情況-12圖表14：模組產業鏈圖-14圖表15：全球PCB產值情況-15圖表16：中國大陸PCB產值情況-15圖表17：全球智能手機出貨量情況-16圖表18：全球可穿戴設備出貨量情況-16圖表19：中國汽車電子市場規模情況-16圖表20：中國生物識別市場規模情況-16圖表21：同行可比公司對比情況

9、-17公司基本情況公司基本情況1.1 主營業務1.2 產品介紹51.3 財務情況序號序號20202020年年20212021年年20222022年年客戶客戶金額金額占比占比客戶客戶金額金額占比占比客戶客戶金額金額占比占比1FCT16,133.30 66.45%Flexible Circuit Technologies,Inc25,806.27 77.73%客戶125,173.72 76.71%2Azoteq2,730.58 11.25%Azoteq(PTY)Ltd2,184.63 6.58%客戶22,369.29 7.22%3Next2,513.11 10.35%NextBiometricsA

10、S1,713.62 5.16%客戶31,704.60 5.19%4精博電子1,240.83 5.11%精博電子(南京)有限公司799.04 2.41%客戶4846.52 2.58%5連展科技334.12 1.38%深圳市騰鑫精密電子芯材科技有限公司324.76 0.98%客戶5745.22 2.27%合計合計22,951.94 22,951.94 94.54%94.54%合計合計30,828.32 30,828.32 92.86%92.86%合計合計30,839.35 30,839.35 93.97%93.97%產品分類產品分類202020202021202120222022交通工具6.44%

11、3.49%3.32%生物識別類10.33%5.16%5.19%食品醫療類23.40%32.12%22.40%線路板 22.34%20.76%22.10%消費電子36.26%36.63%45.84%其他1.23%1.84%1.14%產品分類產品分類202020202021202120222022交通工具29.53%28.12%27.30%生物識別類28.89%25.98%21.33%食品醫療類31.83%26.16%34.54%線路板37.74%26.36%25.46%消費電子25.50%22.42%23.80%其他35.54%20.74%18.49%地區地區202020202021202120

12、222022境內11.40%10.16%10.39%境外88.60%89.84%89.61%61.1 1.1 主營業務主營業務公司主營業務為電子模組及印制電路板；存在單一客戶重大依賴的風險公司主營業務為電子模組及印制電路板；存在單一客戶重大依賴的風險則成電子成立于2003年，2016年在新三板掛牌，2022年在北交所上市。則成電子主要從事基于柔性應用的定制化智能電子模組及印制電路板則成電子主要從事基于柔性應用的定制化智能電子模組及印制電路板的設計、研發、生產和銷售，的設計、研發、生產和銷售，公司產品廣泛應用于消費電子、醫療電子、生物識別和汽車電子等多個領域。其中，消費電子是公司產品的主要應消費

13、電子是公司產品的主要應用領域；用領域；20222022年，公司消費電子類產品的收入占比為年，公司消費電子類產品的收入占比為45.84%45.84%。公司銷售模式為直銷，以境外市場為主，境外收入占比接近以境外市場為主，境外收入占比接近90%90%。直接客戶方面，公司對客戶公司對客戶FCTFCT的銷售占比較高，比例超過了的銷售占比較高，比例超過了75%75%，公司存，公司存在單一客戶重大依賴的風險在單一客戶重大依賴的風險。終端客戶方面，主要有美敦力、柯惠醫療、馬西莫、耐世特、麥格納、富士通、百通、博士、戴爾、富士膠片等。圖表圖表1 1：公司產品收入構成情況：公司產品收入構成情況圖表圖表2 2：公司

14、產品毛利率情況：公司產品毛利率情況數據來源：招股書，東方財富，億渡數據整理圖表圖表4 4：公司前五大客戶情況（萬元）：公司前五大客戶情況（萬元）圖表圖表3 3：公司境內外收入情況：公司境內外收入情況產品產品簡介簡介圖示圖示消費電子類主要產品VR模組該產品為聲光采集器，用于Polartraq三維立體空間聲光電組合定位技術設備，融合超聲波、激光和無線電，實現頭、手雙6D0F交互定位。告別只能在游戲中單點定位原地轉動，輕松實現空間內人物自由互動，自由行走觀察、躲避，沉浸感更強,游戲效果更佳。觸控模組該產品是一種觸摸控制模組，采用電容式觸控技術，具有XY坐標，手勢識別和按動/按鈕檢測功能，抗干擾能力強

15、、受外界影響小、識別精度高。提供標準模塊和定制化設計兩種方式，用于鍵盤，游戲機，耳機等觸控系統。用于耳機和音頻設備時，可直接連接到藍牙SoC。耳機智能觸控模塊作為耳機零部件，用于多級降噪耳機，通過內置訊號麥克風偵測環境中中低頻段噪音，將噪聲訊號通過轉換傳送至主控電路，通過實時運算及疊加相應互補相位及正幅聲音信號，并且通過針對不同場合的降噪需求，可以設定不定檔次的降噪等級，達到主動降噪效果。主要應用于頭戴式耳機用于降噪耳機，音樂耳機，手機耳機，藍牙耳機。耳機數字降噪麥克風模組主要應用于頭戴式耳機用于降噪耳機，音樂耳機，手機耳機，藍牙耳機。該產品作為耳機零部件，用于多級降噪耳機，通過內置訊號麥克風

16、偵測環境中中低頻段噪音，將噪聲訊號通過轉換傳送至主控電路，通過實時運算及疊加相應互補相位及正幅聲音信號，并且通過針對不同場合的降噪需求，可以設定不定檔次的降噪等級，達到主動降噪效果。通訊模組AX系列該產品是10G以太網絡通訊雙向連接器，內部采用FPC柔性線路，具有小型化，堅固耐用等特點。通過本連接器，可以將兩組線纜快速連接，常用于網絡線纜的快速對接和延長，以實現線纜的快速安裝和維護，用于10G以太網絡通訊連接。通訊模組PX系列該產品是10G以太網絡通訊單向連接器，內部采用FPC柔性線路，具有小型化，安裝便捷，堅固耐用等特點。通過連接器連接網絡接口實現網絡數據傳輸，用于10G以太網絡通訊連接。衛

17、星通訊充電模組作為衛星通訊電話的充電模組，通過產品連接器接口鏈接到衛星電話實現產品充電，采用人體工程學設計，緊湊的輪廓和優良的機械強度，流線型，便于攜帶，應用于軍事、采礦、海事等特殊領域。工業打印機打印頭控制模組作為工業打印機打印頭的控制模組，該系列模組通過差分方式轉譯并口信號，再用高速差分接收器，接收處理控制模組信號，轉譯給打印頭打印模塊。采用密封性設計，在高溫、高濕、高污染的環境下，轉譯模塊仍具有完整高效的轉譯功能，使得打印設備打印流暢。71.2 1.2 產品介紹產品介紹資料來源：公司招股書公司產品為模組和印制電路板，應用領域有消費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等公司產品為模組和印制電

18、路板，應用領域有消費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等圖表圖表5 5：公司的產品情況：公司的產品情況產品產品簡介簡介圖示圖示醫療電子類主要產品眼部治療模組作為眼部治療和護理產品，通過醫用級硅膠粘劑將產品和皮膚接觸，由線纜連接控制器提供電源，加熱電阻對眼瞼進行加熱治療（43），并由控制端實時監測，反饋和控制加熱溫度。該系統可一次加熱2/4個患處，由醫療服務提供者操作，在過程中可根據不同患者的身體狀況調節溫度，以提高患者舒適度。牙套承壓檢測模組作為牙套承壓檢測儀的關鍵模塊，用于運動牙套中，可以實時監測腦震蕩的損傷，以防止用戶錯過最佳治療時期。牙套內置的傳感器可以檢測撞擊方向、力度以及撞擊部位等數

19、據，監測到的受傷數據誤差率在5%之內。當運動員所承受的撞擊力度超過牙套所設置的安全值時，傳感器會發送受撞擊數據到終端智能設備上，提醒教練或醫護人員及時了解運動員的受傷情況。手術刀加熱模組作為手術刀加熱裝置的加熱模組，采用輕薄型FPC發熱絲設計，將手術刀（包括刀頭和刀柄）放置于FPC發熱模組的加熱和恒溫環境中，通過模組上的熱敏電阻實時探測和反饋環境溫度給終端控制系統執行實時調控，并通過模組上的實時狀態指示LED，將手術刀溫度狀態展示給手術醫師，使手術刀的溫度與人體溫度保持高度一致。醫療智能血糖測試模組作為醫療智能血糖測試模組，采用電極型測試原理，將載有血液的測試值，插入該測試模組內，通過電極解析

20、，將血糖信息轉化為數字信息，轉送到安裝有血糖解析APP的智能手機，通過手機APP分析并展示檢測出的血糖值給用戶。電極口內藏，可以避免污染，誤差范圍在正負0.5左右，精度高。正常使用的情況下，不需要校準，壽命長，用于高血糖患者對血糖進行檢測。肺活量檢測模組作為一款小型的便攜式的肺活量測量儀器，是為了呼吸系統疾病比如哮喘、COPD、囊性纖維化患者設計的，可以同步傳送最大肺活量和用力呼氣容積測試，通過藍牙和手機或者電腦無線連接，直接將測得的肺活量數據顯示給患者或者內科醫生，保障患者可以控制他們自己的健康，減少了患者與醫生或醫護人員之間的溝通缺口，提高了生活質量。靜脈滴注監控儀作為一款小型化的靜脈滴注

21、監控儀器，與監控終端結合使用，使用可見光和近紅外光來測量靜脈注射部位附近組織的光學特性變化，通過專有的信號處理算法可連續測量，并同時考慮患者的運動。此產品可以檢測到0.2mL靜脈注射液的浸潤，平均檢測量為2.02mL?？舍槍λ心挲g段的患者，尤其是對于新生兒，用于監視活動較多的患者的靜脈滴注部位。81.2 1.2 產品介紹產品介紹資料來源：公司招股書公司產品為模組和印制電路板，應用領域有消費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等公司產品為模組和印制電路板，應用領域有消費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等圖表圖表5 5：公司的產品情況：公司的產品情況產品產品簡介簡介圖示圖示汽車電子類主要產品汽車

22、EPS轉向器模組作為EPS關鍵部件的角度方向傳感器的作用是采集駕駛員施加在轉向盤上的力矩大小、方向和轉向角度的信號，經處理后輸入給ECU。該信號是EPS的主要控制信號之一，其準確性和可靠性直接影響EPS的助力輸出特性。汽車內室照明模組作為汽車照明裝置，采用輕薄型FPC工藝設計，搭載LED節能光源，具有低耗電、低發熱、小型及易控制等特點，主要應用于室內燈、車內閱讀燈、后席閱讀燈、門燈、踏步燈、行李廂燈和貨箱燈、氛圍燈（汽車氣氛燈）、化妝鏡照明燈等場景。汽車后置攝像頭模組作為汽車后置攝像頭模組電子信號轉接器，通過該模組將攝像頭獲取的影像信號轉碼為數字信號，再通過數據傳輸線纜將數字信號傳輸到屏幕端解

23、碼器，將電子后置攝像頭獲取的影像清晰地顯示在屏幕上，以方便用戶觀察攝像頭視覺范圍內的環境，主要應用于汽車倒車系統。生物識別類主要產品生物指紋識別及感應模組作為智能卡生物指紋識別及感應模組，采用大面積全柔性指紋芯片組和配套的數據捕獲ASIC芯片，能捕獲豐富的細節模板，降低生物識別錯誤率，可以承受動態和扭轉彎曲。該模塊包括一個微處理器，用于控制指紋傳感器掃描，執行圖像處理，特征提取以及與SecureElement主機的通信，適用于冷熱層壓智能卡，用于高端金融智能卡，具有指紋識別、NFC、插卡識別功能。生物指紋識別器作為生物指紋識別產品系列之一，采用大面積玻璃指紋芯片組和配套的數據捕獲ASIC芯片，

24、能捕獲豐富的細節模板，降低生物識別錯誤率。該模塊包括一個微處理器，用于控制指紋傳感器掃描，執行圖像處理，特征提取以及與SecureElement主機的通信。采用無邊款或定制邊框兩種安裝模式，USB和SPI兩種可選接口模式，旨在集成到定制應用產品中，例如筆記本電腦，平板電腦，USB/SPI外設，POS和訪問控制終端指紋識別模組作為生物指紋識別產品系列之一，采用大面積玻璃指紋芯片組和配套的數據捕獲ASIC芯片，能捕獲豐富的細節模板，降低生物識別錯誤率。該模塊包括一個微處理器，用于控制指紋傳感器掃描，執行圖像處理，特征提取以及與SecureElement主機的通信。采用通用的標準化模塊設計，USB和

25、SPI兩種可選接口模式，旨在提高產品安裝兼容性，常用于門禁系統、考勤系統，安防系統等電腦加密系統領域。91.2 1.2 產品介紹產品介紹資料來源：公司招股書公司產品為模組和印制電路板，應用領域有消費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等公司產品為模組和印制電路板，應用領域有消費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等圖表圖表5 5：公司的產品情況：公司的產品情況產品產品簡介簡介圖示圖示印制電路板主要產品單面撓性板以聚酰亞胺或聚酯材料作為介質層，導線分布在一面上的撓性印制電路板。具有小型化，輕量化，薄型化及具有高度撓曲性，可自由彎曲、卷繞、扭轉、折迭，可立體配線，依照空間布局要求任意安排，改變形狀，并

26、在三維空間內任意移動和伸縮，從而達到組件裝配和導線連接一體化。雙面撓性板以聚酰亞胺為材料作為介質雙面各有一層蝕刻制成的導電圖形的撓性印制電路板。具備雙面都可以布線焊接，金屬化孔將絕緣材料兩面的圖形連接起來形成導電通路，以滿足撓曲性的設計和使用功能。具有薄、輕和可撓性的優點外還具有電性能、熱性能、耐熱性優良的特點。它的較低介電常數（Dk）性，使得電信號得到快速的傳輸。多層撓性板將3層或更多層的單面或雙面柔性電路層壓在一起，通過鉆孔、電鍍形成金屬化孔，在不同層間形成導電通路，這樣不需采用復雜的焊接工藝。多層電路在更高可靠性，更好的熱傳導性和更方便的裝配性能方面具有巨大的功能差異，具備單層撓性板的優

27、勢，通過迭層使單位面積上能夠負載的高精度和穩定性數量倍增。鏤空撓性板鏤空板是根據客戶所需把單層銅做成兩面均可以實現接觸或焊接作用。鏤空板主要優勢是高性價比及較好焊接效果。結構多為單面，部分為雙面產品。不同焊接要求對銅厚及線寬線距均不同。剛撓結合板剛撓結合板是軟板和硬板相結合，將撓性內層與剛性內層通過粘結層進行結合而形成的電路板。剛撓結合板改變了傳統的平面式的設計概念，擴大到立體的3維空間概念，給產品組裝帶來巨大方便的同時具有可彎曲、可折疊的特點。剛撓結合板可以用于制作定制電路，實現空間利用率最大化。101.2 1.2 產品介紹產品介紹資料來源：公司招股書公司產品為模組和印制電路板，應用領域有消

28、費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等公司產品為模組和印制電路板，應用領域有消費電子、醫療電子、汽車電子、生物識別等圖表圖表5 5：公司的產品情況：公司的產品情況111.3 1.3 財務情況財務情況公司凈利潤持續大幅度下滑；公司毛利率波動較大，凈利率持續下滑，期間費用率持續上升公司凈利潤持續大幅度下滑；公司毛利率波動較大，凈利率持續下滑，期間費用率持續上升圖表圖表6 6：公司營業收入情況：公司營業收入情況圖表圖表7 7：公司凈利潤情況：公司凈利潤情況圖表圖表8 8：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況圖表圖表9 9：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況數據來源：東方財富choice

29、，億渡數據整理2018-2022年，公司營業收入復合增長率為8.53%，凈利率復合增長率為-6.54%?？偟脕砜?，公司成長性較差總得來看，公司成長性較差。公司營業收入存在一定的波動，凈利潤連續三年下滑且下滑幅度較大，凈利潤連續三年下滑且下滑幅度較大，20222022年凈利潤與年凈利潤與20192019年相比下降了年相比下降了39.19%39.19%。盈利能力方面，公司毛利率波動較大，凈利率則持續下滑且下滑幅度較大公司毛利率波動較大，凈利率則持續下滑且下滑幅度較大。2022年，公司毛利率為26.53%，與2018、2019、2020年相比略有下滑；凈利率為8.54%，同比減少1.37個百分點，與

30、2018年相比減少10.30個百分點，公司的盈利能力變差公司的盈利能力變差。公司的期間費用率持續上升期間費用率持續上升，2022年公司期間費用率為17.79%，同比增加4.49個百分點，與2019年相比增加8.10個百分點。23,209.3929,256.7724,277.5733,198.4532,846.726,613.146.39%26.06%-17.02%36.75%-1.06%0.94%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00

31、35,000.00201820192020202120222023Q1營業收入（萬元）同比增長4,372.764,612.083,975.863,289.812,804.45591.8111.16%5.47%-13.79%-17.26%-14.75%144.50%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00201820192020202

32、120222023Q1凈利潤（萬元）同比增長31.82%26.61%30.45%24.79%26.53%18.84%15.76%16.38%9.91%8.54%20182019202020212022毛利率凈利率11.40%9.69%12.54%13.30%17.79%20182019202020212022121.3 1.3 財務情況財務情況公司公司20222022年研發費用大幅增長，重點研發方向為消費電子、汽車電子；公司存貨周轉速度變慢年研發費用大幅增長，重點研發方向為消費電子、汽車電子；公司存貨周轉速度變慢圖表圖表1010：公司研發費用情況：公司研發費用情況圖表圖表1111：公司資產周轉

33、情況：公司資產周轉情況圖表圖表1212：公司應收票據及應收賬款情況：公司應收票據及應收賬款情況圖表圖表1313：公司現金收入比情況：公司現金收入比情況數據來源：東方財富choice，億渡數據整理則成電子的研發費用金額較大，特別是則成電子的研發費用金額較大，特別是20222022年投入較大，年投入較大，研發費用金額為2,203.02萬元，同比增長43.43%，研發費用率為6.71%。目前公司。目前公司的研發方向仍是消費電子、汽車電子。截至的研發方向仍是消費電子、汽車電子。截至20222022年末，則成電子共擁有年末，則成電子共擁有9292項專利，其中發明專利有項專利，其中發明專利有9 9項項；公

34、司研發人共有106人，占公司員工總人數比例為14.19%。從公司的資產周轉情況來看，公司的存貨周轉天數持續上漲，周轉速度變慢，公司的資金占用成本增加；公司的應收賬款周轉天數處于較低公司的存貨周轉天數持續上漲，周轉速度變慢，公司的資金占用成本增加；公司的應收賬款周轉天數處于較低水平，周轉速度較快水平，周轉速度較快?，F金流量方面，公司近五年的收現比均值為70.56%，收現能力仍有待提高。1,244.061,386.341,301.301,535.912,203.025.36%4.74%5.36%4.63%6.71%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0.

35、00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0020182019202020212022研發費用（萬元）研發費用率 44.74 73.17 113.88 94.34 137.61 36.48 38.80 49.73 34.29 51.36 20182019202020212022存貨周轉天數(天)應收賬款周轉天數(天)81.09%65.33%75.37%67.58%63.43%20182019202020212022 0.26 0.37 0.30 0.33 0.61 12.04%11.53%6.84%6.23%7.85%28.03%38.79%-17.02%7.

36、92%85.54%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 20182019202020212022應收票據及應收賬款(億元)資產百分比同比增長13行業分析行業分析2.1 所屬行業及產業鏈2.2 上游PCB行業情況2.3 下游應用行業情況2.4 行業競爭格局則成電子所屬行業為則成電子所屬行業為電子電路制造行業，上游為電子元件及印制電路板，下游應用廣泛電子電路制造行業，上游為電子元件及印制電路板，下游應用廣泛2.1 2.1 所屬行業及產業鏈所屬行業及產業鏈則成電子主要

37、從事基于柔性應用的定制化智能電子模組及印制電路板的設計、研發、生產和銷售。根據上市公司行業分類指引（2012年修訂），公司所屬行業為“C39 計算機、通信和其他電子設備制造業”。根據國民經濟行業分類（GB/T47542017），公司所處行業為“C3982 電子電路制造”行業。電子模組上游主要是電子元件、印制電路板等。其中，電子元件主要包括IC、傳感器、電容、電阻、連接器等；印制電路板主要包括剛性板、柔性板、剛撓結合板等。電子模組下游應用十分廣泛，涵蓋消費電子、汽車電子、醫療電子等眾多領域。14圖表圖表1414：模組產業鏈圖：模組產業鏈圖中游行業中游行業下游行業下游行業上游行業上游行業原材料行業

38、原材料行業模組行業模組行業應用行業應用行業電子元件電子元件印制電路板印制電路板結構件及其他結構件及其他消費電子消費電子汽車電子汽車電子醫療電子醫療電子生物識別生物識別模組模組20222022年全球年全球PCBPCB行業產值為行業產值為817817億美元，同比下降億美元，同比下降8%8%；我國是全球；我國是全球PCBPCB產值規模最大的國家產值規模最大的國家152.2 2.2 上游上游PCBPCB行業情況行業情況數據來源：Prismark，億渡數據整理圖表圖表1515：全球：全球PCBPCB產值情況產值情況圖表圖表1616：中國大陸中國大陸PCBPCB產值情況產值情況 PCB行業為電子信息產品制

39、造的基礎產業，行業發展狀況與宏觀經濟相關性較大。受全球通貨膨脹、經濟下行影響，2022年全球PCB市場低迷，下游需求疲軟。據Prismark數據顯示，20222022年全球年全球PCBPCB行業產值為行業產值為817817億美元，同比下降億美元，同比下降8%8%；中國大陸；中國大陸PCBPCB行業產值為行業產值為436436億美元，同比下降億美元，同比下降15%15%。目前，全球PCB制造企業主要分布在中國、日本、韓國、美國、歐洲和東南亞等國家及地區。其中，我國是全球我國是全球PCBPCB產值規模最大的國家產值規模最大的國家。2022年，我國大陸PCB產值占據全球53.37%的份額。54356

40、2574553542588624613652892817-2%3%2%-4%-2%9%6%-2%6%37%-8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800900100020122013201420152016201720182019202020212022全球PCB產值（億美元）同比增長216246262267271297327329350512436-2%14%7%2%1%10%10%1%6%46%-15%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-1002003004005006002012201320

41、1420152016201720182019202020212022中國大陸PCB產值（億美元）同比增長目前，下游消費電子市場低迷，汽車電子、生物識別市場發展良好目前，下游消費電子市場低迷，汽車電子、生物識別市場發展良好162.3 2.3 下游應用行業情況下游應用行業情況數據來源：IDC，中汽協，億渡數據 受地緣政治、通貨膨脹、經濟衰退等因素影響，消費者對消費電子產品的購買需求下降，消費電子的各項細分產品銷量均出現了下滑，消消費電子的各項細分產品銷量均出現了下滑，消費電子市場低迷費電子市場低迷。2022年，全球智能手機出貨量同比下降11%，全球可穿戴設備出貨量同比下降8%。我國汽車產銷量龐大，

42、且汽車的電動化、智能化程度越來越高，我國汽車電子市場規模也在不斷擴大我國汽車產銷量龐大，且汽車的電動化、智能化程度越來越高，我國汽車電子市場規模也在不斷擴大，預計到了2022年，我國汽車電子市場規模為9,783億元，同比增長10%。由于智能終端發展迅速，智慧城市、智能家居、智慧政府等應用場景不斷豐富及完善，生物識別技術廣泛應用，主要作用是身份核驗生物識別技術廣泛應用，主要作用是身份核驗。據我們預測，2022年我國生物識別市場規模約為443億元。圖表圖表1919：中國汽車電子市場規模情況：中國汽車電子市場規模情況圖表圖表2020：中國生物識別市場規模情況：中國生物識別市場規模情況圖表圖表1717

43、：全球智能手機出貨量情況：全球智能手機出貨量情況圖表圖表1818：全球可穿戴設備出貨量情況：全球可穿戴設備出貨量情況 14.90 14.07 13.71 12.94 13.58 12.03 8%-6%-3%-6%5%-11%-15%-10%-5%0%5%10%-2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 201720182019202020212022全球智能手機出貨量（億臺）同比增長5,4006,0737,2008,0858,8949,78312.46%18.56%12.29%10.01%10.00%00.020.040.060.080.10.12

44、0.140.160.180.2-2,0004,0006,0008,00010,00012,000201720182019202020212022E中國汽車電子市場規模（億元）同比增長1.151.723.374.455.344.9210%50%96%32%20%-8%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456201720182019202020212022全球可穿戴設備出貨量（億臺）同比增長14617922927434744321.67%22.60%27.93%19.65%26.64%27.67%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.0

45、0%050100150200250300350400450500201720182019202020212022E中國生物識別市場規模（億元）同比增長序號序號企業企業簡介簡介市值市值市盈率市盈率20222022年營收年營收(億元億元)營收同比增長營收同比增長(%)(%)毛利率毛利率(%)(%)1弘信電子（300657.SZ）2003年成立，2017年上市，公司是專業從事FPC研發、設計、制造和銷售的高新技術企業，產品間接或直接用于華為、小米、OPPO、vivo等智能手機及車載、工控等領域。公司與天馬集團、京東方集團、群創光電保持穩定戰略合作關系均長達10余年，近年來拓展了華星光電、信維諾、信利

46、光電、深超光電、帝晶光電等客戶。截至2022年末公司已獲得授權專利489項，其中授權發明專利55項、實用新型專利428項、外觀設計專利6項。88-2827.92-12.614.802中京電子（002579.SZ）2000年成立，2011年上市，公司主營業務為印制電路板(PCB)的研發、生產、銷售與服務，主要產品為剛性電路板、高密度互聯板、柔性電路板、剛柔結合板和柔性電路板組件及集成電路封裝載板。擁有BYD、Wistron、TCL、TP-LINK、BOE、Honeywell、LiteOn、LG、SONY、DELL、銳捷網絡、深天馬、歐菲光、小米科技、丘鈦微、?？低?、大疆創新等知名客戶。61-3

47、430.543.728.753協和電子（605258.SH）2000年成立，2020年上市，公司主要從事剛性、撓性印制電路板的研發、生產、銷售以及印制電路板的表面貼裝業務（SMT），產品主要應用于汽車電子、高頻通訊等中高端領域。公司已與東風科技、星宇股份、康普通訊、偉時電子、普羅斯通信、東科克諾爾、晨闌光電、安弗施、艾迪康等國內外知名汽車、通訊企業建立了長期穩定的合作關系。同時與萬幫數字能源、合眾新能源、翠鳥新能源、上汽時代動力等新能源領域的客戶建立了合作。22436.88-6.3221.554和而泰（002402.SZ）2000年成立，2010年上市，公司是智能控制器解決方案供應商，主營業務

48、涉及家用電器、電動工具、汽車電子、智能化產品、儲能等領域智能控制器的研發、生產、銷售及智能化產品廠商服務平臺業務。截至2022年末，公司累計申請專利2,112件，其中發明專利689件、實用新型專利1,258件、外觀設計專利80件、美國發明專利15件、歐洲發明專利2件、PCT68件。1523559.65-0.3420.155朗特智能（300916.SZ）2003年成立，2020年上市，公司一直從事智能控制器及智能產品的研發、設計、生產和銷售，產品主要運用于智能家居及家電、汽車電子、新型消費電子及儲能等行業。公司主要客戶有GLP、Simplehuman、Breville、Conair、德昌電機。截

49、至2022年末，公司擁有專利81項，其中發明專利16項、實用新型專利46項、外觀專利19項，軟件著作權46項。462612.9134.5119.946金百澤（301041.SZ）1997年成立，2021年上市，公司的主要業務可分為印制電路板（PCB）、電子制造服（EMS）、電子設計服務以及工業互聯網平臺、科創服務等。截至2022年底，公司擁有有效知識產權數量280個，其中有效發明專利55個、實用新型專利109個、外觀設計專利3個、軟件著作權113個；行業核心期刊雜志發表論文115篇。361086.52-6.8325.937則成電子（837821.BJ）2003年成立，2022年上市，則成電子主

50、要從事基于柔性應用的定制化智能電子模組及印制電路板的設計、研發、生產和銷售，公司產品廣泛應用于消費電子、醫療電子、生物識別和汽車電子等多個領域。直接客戶方面，公司對客戶FCT的銷售占超過75%。終端客戶方面，主要有美敦力、柯惠醫療、馬西莫、耐世特、麥格納、富士通、百通、博士、戴爾、富士膠片等。6223.28-1.0626.53同行可比公司主要有弘信電子、中京電子、協和電子、和而泰、朗特智能、金百澤等同行可比公司主要有弘信電子、中京電子、協和電子、和而泰、朗特智能、金百澤等172.4 2.4 行業競爭格局行業競爭格局備注：市值及市盈率數據為2023年6月2日數據資料來源：東方財富，億渡數據整理圖

51、表圖表2121：同行可比公司對比情況：同行可比公司對比情況格物致知，篤行致遠18法律聲明法律聲明本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險，投資者在依據本報告涉及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業顧問的意見對依據或者使用本報告所造成的一切后果，深圳市億渡數據科技

52、有限公司及/或其關聯人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動，該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，深圳市億渡數據科技有限公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。深圳市億渡數據科技有限公司的銷售人員、研究人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法，通過口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點，深圳市億渡數據科技有限公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據均代表過往表現，過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。本報告由深圳市億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但深圳市億渡數據科技有限公司對這些本報告由深圳市億渡數據科技有限公司制作，本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但深圳市億渡數據科技有限公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本次報告僅供參考價值，無任何投資建議。信息的準確性及完整性不作任何保證。本次報告僅供參考價值，無任何投資建議。